管理 方证视点（2019-12-17）：资金主战场在深市 重复2012年底行情


本周，公开市场2860亿MLF到期，央行将如何操作，是市场关注的焦点。MLF到期，央行是继续保持MLF利率不变，多续作量，依旧“增量不减价”，还是MLF利率下调，多续作量，实现“价跌量增”，还是MLF利率下调，等量续作，实现“价跌量平”，还是MLF利率不下调，等量续作，为“等量不减价”。央行究竟会是哪一种方式续作，将关系到未来一段时期的货币政策取向，也是市场极为关注的原因所在。


今年12月6日，央行开展了一年期MLF操作3000亿，多释放中长期资金1125亿，释放出的货币政策信号是“量增不减价”，这也就是为什么资金利率高企不下，企业融资成本较高，但流动性略有改善的内因所在。那么对于此次MLF续作，会以何种方式续作呢？我们观点是，央行继续“增量不减价”操作概率大，原因如下：


其一，当前多投放中长期流动性，主要为了补充跨年的资金缺口压力。年底到来，银行年度MPA考核，资金面本就偏紧，企业资金回笼压力大，也到了“大小非”集中解禁的时间窗口，此时市场对于流动性的需求较大，在难以“价跌量增”的结构性政策环境下，加大中期流动性投放才是当务之急。


其二，在通胀压力较大，经济类滞胀之际，降息不是明智之举。今年下半年以来，猪肉价格大幅走高，带动消费价格上涨，CPI连续超市场预期加速上行，尽管PPI在基数效应下有所反弹，但CPI与PPI之间的“剪刀差”仍在扩大，制约了货币政策在价格上的可释放空间，下调LPR及MLF利率的概率低。


其三，明年1月资金压力大，不排除结构性降准。明年春节在1月，7000亿“大小非”解禁在明年1月，加之明年1月又是缴税大月，明年1月资金偏紧态势在所难免，尽管年初是信贷资金释放的时间窗口，但仍难以抵御明年1月份市场所面临的资金压力，届时甚至不排除结构性降准来释放流动性，缓解市场流动性压力，为经济开局创造良好的投资环境，至少在一段时期内，释放流动性意义大于降低资金价格。


其四，宏观政策的仍“逆周期调节”，但经济“稳增长”压力较大之际，决定了货币政策将“灵活适度”，“稳”字当头，也决定了货币政策释放不会集中呈现，而是结合信贷规模，结合GNP走势的变动而变动。当前，利率曲线相对陡峭化，显示当前市场的主要关切点并非资金面，2020年初的经济“开门红”和通胀继续走高是政策的主要矛盾，在“量”与“价”的相较中，跨年度的阶段主要矛盾在“量”上。


阶段内LPR及MLF利率难下调，MLF操作“增量不减价”仍是大概率事件，货币政策还处于结构性释放与调整过程。然而，我们也必须指出的是，今年四季度以来，中长期Shibor利率价格持续走高，近期1个月期利率加速上行，跨年度资金偏紧态势明显，“量在价先”，先解决“量”的问题，再解决“价”的问题更有效。


在今年的中央经济工作会议上，明确提出“进一步缓解企业融资难融资贵问题”。当前与未来，市场的主要矛盾不仅是融资难问题，更是融资贵问题，企业融资成本问题引起中央高度重视。我们认为，明年上半年，在CPI与PPI“剪刀差”仍在扩大之际，货币政策释放主要在“量”上，明年下半年，随着在CPI与PPI“剪刀差”缩窄，给了货币政策在“价”上的释放空间，这也就是为什么，我们一直强调，当前及未来相当长一段时期内，A股市场行情是结构性，明年6、7月份有向上拐点趋势性行情的原因所在。


从历史规律看，当行情处于结构性之际，资金主战场在深市，当行情处于系统性之际，资金主战场在沪市。目前，无论是走势，还是量能释放，都显示资金主战场在深市，深市主战场在创业板，深市在创业板带领下，走出平台突破走势。当前，A股市场与2012年底及2013年行情表现有异曲同工之处，大盘区间震荡运行，指数结构分化明显。由于未来创业板IPO将注册制改革，科创板上市公司为朝阳产业，创业板上市公司多为朝阳产业，它们具有一定的联动效应，未来沪市的主战场将在科创板。


周一大盘在券商及题材股全线活跃推动下，大盘继续震荡走高，两市总成交量虽超过6000亿，但现在由于IPO、定增、减持等因素影响，两市总成交量要6500亿—7000亿左右，才可确认为有增量资金再次入场，否则仍为存量博弈，3050点仍难突破。由于短线技术性超买严重，市场获利回吐压力加大，3000点附近压力将逐步显现，关注量能变化，决定操作方式，若量能难有效突破，则继续坚持结构行情为主，坚持“择股比择势重要”的投资原则。


重个股，忌追高，把资金安全性放在首位，重仓者继续观望，轻仓者逢低关注科创板、5G产业链、生物医药、重组概念及底部突破股，坚决回避股价年内涨幅过高股或短线获利回吐压力较大股，更回避退市风险股。


风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。