三大举措构筑极高技术壁垒。公司能够突出重围进入全球第一梯队，重要原因在于其对生产的精细化管理，强化核心竞争力：1）自动化设计装备制造能力。公司自主设计产线，逐年提升产线自动化标准，当前拥有自动化产线228条，生产效率与产线成本领先行业；2）垂直一体化的研发生产模式。公司拥有强大的供应链零部件自主配套能力和行业领先的模具设计制造能力，对原材料、流程、产品质量的把控更强，同时缩短开发周期；3）高精尖人才与设备投入。公司注重人才引进与专业辅助设备的投入，拥有世界一流的检测中心，有助于以低成本实现产品质量的不断优化。同时，公司具备行业标准制定权，树立品牌标杆、引领行业趋势。

业绩短期调整，电力率先复苏，家电与汽车有望回暖：公司近两年业绩增速放缓，主要系营收占比较高的家电、汽车、电力继电器业务波动。19年以来，电力市场复苏被验证，国内外智能电表需求兴起带来公司前三季度出货额21%的同比增长；汽车业务降幅收窄，前三季度同比下滑20%。公司加大标杆客户合作明年有望恢复正增长；家电市场随着智能家居等新领域的拓展，亦有望带来新增长点。19年前三季度，公司营收和归母净利分别同比变动+1.87%和-5.54%，短期触底，明年有望迎来反转。

高压直流继电器切入海外供应链，受益全球电动车市场增长：2014年以来，随国内新能源车市场发展，公司高压直流继电器业务发展迅速，合作客户包括比亚迪、广汽、上汽等主流车企。同时，公司针对海外标杆客户进行重点开发，当前已经实现对特斯拉、大众、奔驰、保时捷、路虎等车企的小批量供货。2020-2022年是海外车企车型投放的关键年份，且每款车型的合作周期一般在5-10年，公司有望长期跟随车企共同成长，预计该业务2025/30/40年潜在市场规模可达87/225/417亿元。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价35.00元。我们预计公司19-21年的收入增速为5.9%/17.5%/17.0%；归母净利润为7.3/9.2/11.4亿元，对应EPS分别为0.98/1.23/1.53元。公司深耕继电器领域三十载，2018年全球市占率14%，市场份额全球第一。综合考虑行业发展趋势、公司成长性及可比公司估值，维持宏发股份买入-A的投资评级和目标价35.00元，目标价对应2020年28x估值。

■风险提示：管理层稳定性风险、美国贸易保护风险、下游需求不及预期风险等。