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5G产业链投资思路
李股长 / 2019-06-04 12:45 发布
5G产业链投资思路
随着全球一些主要的大国相继发布5G发展战略，全球5G商用进程正在加速，美国总统的最新表态更意味着一场全新的“全球5G竞赛”已拉开帷幕，大国间的竞争有利于促进5G产业链的成熟和发展。对于5G产业，我们认为5G产业链主要存在两个方面的投资机会，首先是5G网络建设的投资机会，其主要建设期集中在2020-2022年；另外就是5G+应用的投资机会，根据中国移动的5G产业发展与投资报告，未来五到十年将会形成十万亿规模级别的5G大生态，5G将会全面赋能众多行业，全面提升工业和社会运行效率，5G+将会是未来科技领域最重要的投资机会之一。在前期我们将主要关注5G网络建设环节的投资机会，在建设期，主要基于两个逻辑，第一是市场空间和竞争格局，第二是公司是否已经进入了全球四大通信设备商供应链体系；优先选择市场空间大、竞争格局好并且公司产品已经进入了全球四大通信设备商供应链的公司；我们认为产业链上游核心元器件确定性高，尤其是已经进入了全球四大通信设备商供应链体系的公司，更利于分享全球5G建设市场，是5G建设产业链最重要的投资方向。
1. 基站天线—大规模天线带来市场扩大，关注龙头企业市场份额变化5G采用大规模阵列天线技术，单面天线可能32或64通道 (4G时期以4或8 通道为主），大规模阵列天线技术带动天线需求量显著增加，预计中国5G天线市场规模预计400-500亿左右，相比4G时期增长200%。中兴通讯、爱立信、大唐移动采用“黑盒”模式，直接采购天线板，华为、诺基亚采用“白盒”模式，自主设计、找代工。
2. 基站滤波器：技术路线变革，市场容量扩大、供应格局生变。5G基站以64通道为主，出于减重和小型化需求，5G基站滤波器将发生重大变化，从4G 金属腔体向陶瓷介质转变，华为、爱立信、诺基亚倾向于陶瓷介质滤波器；中兴通讯目前选择了小型化金属腔体滤波器。预计中国5G滤波器市场规模预计350亿左右，相比4G时期增长320%。
立信、诺基亚倾向于陶瓷介质滤波器；中兴通讯目前选择了小型化金属腔体滤波器。预计中国5G滤波器市场规模预计350亿左右，相比4G时期增长320%。、3. 基站PCB ：5G带来通信设备用PCB量价提升，关注龙头公司市场份额变化。3.基站PCB ：5G带来通信设备用PCB量价提升，关注龙头公司市场份额变化。5G将会增加PCB的使用面积，并有望更多采用价值更高的多层、高速PCB；预计中国5G基站侧PCB市场规模预计350亿左右，传输侧100-200亿左右，相比4G时期增长300%。
4. 光模块：5G 基站设备与传输设备都需要高速光模块5G大带宽须要高速光模块，包括前传(25G为主)、中传(50G PAM4为主)、回传(100G及以上)，预计中国5G光模块市场预计400亿以上，相比4G增长250%。
作者：主线-投资--------------------------------------------------------------沪电股份VS深南电路：通讯PCB哪家强？众所周知，5G即将进入大规模建设期，最受益的一个细分就是通讯PCB。由于5G采用宏基站+小基站组合，5G技术将增加PCB使用面积， 5G单个基站PCB价格将提升至3000元/平方米。假设5G时期基站数为600万，则将带来PCB市场增量432亿元。沪电股份和深南电路作为市场上主要的两家通讯板PCB企业，将充分受益于5G建设红利。两家公司刚刚发布了一季报，我们今天做个对比分析，看看通讯PCB企业，哪家更强。
深南电路
沪电股份一、业绩简单对比
二、对比分析1、业绩实现情况对比分析从19年一季度业绩实际实现情况来看，沪电和深南均是落在前期预告上限水平。从单季度业绩水平来看，18年四季度两家公司的净利润均是创下历史新高之后，19年一季度单季度的净利润开始呈现环比下滑的现象。在盈利能力上，我们对比净利润率这一数据，整体来看18年到19年各季度期间，沪电和深南的净利润率差额逐渐扩大，截止今年一季度沪电的净利率高于深南3.24个百分点，沪电的盈利能力明显要强于深南很多。
另外，我们静态的对比近4年来两家公司通讯板业务的毛利率情况，可以发现沪电和深南都是逐年向上的，相比之下，沪电向上的速度更快一些。19年一季度沪电和深南的销售毛利率分别为25.92、23.54%，沪电与深南的毛利率差距更大了一些。
总的来看，在业绩方面深南的业绩水平要优于沪电，但这一差距在逐渐所小（净利润的绝对值差额在减少），盈利能力上沪电优于深南，而且沪电在净利润率上还有提升的潜力，毕竟18年单季度最高达到了13.50%，相比之下深南一直在9%上下波动。2、业绩成长性对比分析展望未来两年年两家公司的在建项目，深南原来定增募投的项目中半导体高端IC载板项目投产期延长半年（算是不及预期），数通一期项目倒是顺利投产，同时19年又发布可转债方案，投资于数通二期，主要是为了5G做储备。沪电股份根据18年发布的几个在建工程进展情况来看，19年开始陆续有产能开始投放。中期来看，深南产能释放也就19年下半年延期项目的一波释放，数通二期短时间内很难投产，而相比之下，沪电在建工程中的新厂建设工程预计19年开始陆续投产，同时沪利微电的改良工程19年也大概率完工，20年预计沪利微电二号厂房也将完工。因此中期产能释放的持续性沪电要比深南好一些。但在业绩增量的绝对值方面沪电要弱于深南。长期来看沪电的整体产能增加量要优于深南（按照新建项目投资来看，沪电50亿，深南30亿），但从项目建设的资金渠道上来讲，深南要比沪电更灵活。
综合分析，在业绩成长性上，对于19年来讲深南明显优于沪电，长期来讲沪电的业绩增量是要优于深南的。三、估值分析
我们选取券商的一致性业绩预期作为两家公司19-20年的业绩预期，单从PE估值角度上来讲，沪电呈现明显的低估，但是从PEG估值上来看，两家公司的估值水平反而是一致的。从两家公司历史单季度业绩情况来看，在不考虑产能释放等增量因素影响下，各个季度的营收水平是差不多的。我们保守假设两家公司19年四个季度的营收及净利润率均保持19年一季度水平，则沪电和深南19年的净利润简单测算结果分别为：6.48/7.48亿元，再对比券商给出的一致性业绩预期，深南想要完成券商一致性预期业绩的难度相对要大一些。作者：超级成长股投研-----------------------------------------------------------------------------光大证券：5G小基站催生大市场
一、小基站势在必行：
1、移动用户网络信号不足的问题仍然严峻：
4G网络目前许多场景下仍然面临网络覆盖不足和投诉较多等问题，使得运营商对于采用低成本和灵活多样的方式提升自有网络的覆盖范围需求迫切。
2、室内部署宏基站覆盖难度大，采用小基站补盲最具性价比：
目前80%的数据流量来自室内场景，单一的宏基站组网难以实现对室内的有效覆盖，而传统室内分布系统进行室内覆盖，将面临成本高、部署难度大的困境，采用小基站补盲最具性价比。
随着5G使用频段的上移，5G宏基站信号在穿透墙壁时相比4G衰减更大，室内信号覆盖难度凸显，传统的“室外覆盖室内”方式将面临更多挑战，而室外5G宏基站信号在穿透砖墙、玻璃和水泥等障碍物后只能提供浅层的室内覆盖，无法保证室内深度覆盖所需要的良好体验。
基站分类
小基站重要应用场景二、小基站部署“渐行渐近”：
4G建设高峰期，运营商扩容以新增频谱为主（包括购买新的频谱铺设4G，原有频谱的4G重耕），小基站没有得到规模应用。4G进入建设后期，信号的深度覆盖和广度问题更加凸显，运营商的工作重心也将逐渐从广覆盖转移到深度覆盖。4G后周期深度覆盖和即将到来的5G建设将成为后续小基站建设的重要驱动力。
从运营商竞争和以往的布局节奏来看，5G小基站部署仍将相对滞后于4G网络，但由于5G频段的上移会导致盲点区域增大，以及室内覆盖的不足等问题，5G小基站有望与宏基站实现协同部署，预计2020年小基站市场将迎来快速成长期。
三、小基站市场规模有望突破千亿元
室内5G新业务对室内覆盖体验提出更高要求，采用“宏基站+小基站”协同组网将是未来的趋势，基站数量相比4G大幅提升。按5G高峰期小基站1000万站建设量，小基站单价1.2万元估计，并考虑到后期价格的下降，小基站市场规模有望突破千亿元。
根据SCF预测，2015～2025年商用小基站每年将以36％的年复合成长率稳定发展，预计2025年小基站建置数量将超过7000万站，而5G或小基站将达到1300万站。按小基站单价1.2万元估计，并考虑到后期价格的下降，5G高峰期小基站1000万站建设量估计，小基站市场规模有望突破千亿元，并成为5G时代重要的增量点。
超密集组网的主要场景四、小基站建设标的：
从全球竞争格局来看，目前涉足小基站的有中小型设备厂商、主流电信设备厂商和ODM厂商。华为、中兴、爱立信等电信设备厂商将以品牌和资金优势着力布局，传统的小基站厂商将基于长期深耕形成的技术、客户和服务的巩固优势地位。随着4G的深度部署和5G商用临近，国内厂商加快小基站部署的步伐，具备自研和服务能力的厂商未来有望占据竞争优势。
小基站领域：传统参与厂商“千帆竞发”，设备商蓄势待发，看好具备技术自研和服务能力的小基站厂商。华为、中兴、爱立信等电信设备厂商将以品牌和资金优势着力布局，传统的小基站厂商将基于长期深耕形成的技术、客户和服务的巩固优势地位。推荐：中兴通讯，邦讯技术、超讯通信。
光通讯：宏基站基站数有望达4G的1.5~2倍，对大量光纤互连；考虑到毫米波在5G时代的广泛应用，基站数量将迎来快速增长，预计小基站数量达千万量级。基站数量的和光纤连接的增长将带来接口数量的增多，提振光纤连接器、光器件和光模块的需求，推荐：天孚通信（300394）、金信诺（300252）。
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