前面有很多期，小编用了巴菲特老爷子最喜欢的自由现金流估值法DCF给公司估值，股市目前的下跌，确实出现了很多低估的状态，甚至出现了戴维斯双杀的情况。

小编开始反思，是市场错了，还是小编的估值有问题。当然，反思这个问题，不是为了证明谁对谁错，只是想记录一下自己关于估值方面的一些思考，为更好的完善估值体系而已。

一：老板电器

当时做的关于老板电器的估值，链接如下：给落水的凤凰“老板电器”估值。

摘抄当时的估值思路：

2013-2017年的自由现金流年复合增速为：53%，选取2017年自由现金流：11.1亿元为基数。n年内的自由现金流复合增长率：第1年复合增长30%，后面逐渐递减，最后到10年时为3%。永续年金增长率：3%，折现率：9%。

经计算后，内在绝对价值为：439亿，每股价值为：46.32元，如果加上30%的安全边际的话，股价在低于32.2元的时候可以考虑介入。

现在看来，这个估值，小编犯了一个锚定效应的错误，认为前面可以保持这样的增速，后面也可能保持，以后视镜的角度，看待未来，是会出现很大的问题。

首先前5年复合增速为53%，而后将N年内开始的复合增速设定为30%，这显然还是太高了一些，没有遵循安全边际的原则。

其次，在自由现金流基数的选择上，出现了数据偏差，如果用传统的公司自由现金流FCF=经营活动产生的现金流量净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金.即：FCF=OCF-CE。

计算出来的数据与万得，东方财富股权自由现金流FCFE=净收益十折旧与摊销一资本性支出一营运资本追加额一债务本金偿还+新发行债务 ，数据相差较大。

两者差异：净收益+折旧与摊销 并不一定是OCF，确切的说应该是净收益+非现金项目

为了审慎原则，公司自由现金流fcf基数的选择不应该用一年的，至少是3年平均（11亿）或者5年平均（7.9亿）才更加合适。

目前老板电器出现了明显的杀业绩，杀估值，即戴维斯双杀。

即使目前如此，我们依然认为老板电器是一家优秀的公司，所以我们得重新给其估值，但必须遵循审慎的原则。

新估值参数设置：用5年平均的自由现金流：7.9亿为基数，n年内的自由现金流复合增长率：第1年复合增长25%，后面每年逐渐递减，最后到第10年时为3%。永续年金增长率：3%，折现率：9%。

经计算后得出的绝对内在价值为：312.89亿元，即每股价值为：32.9元/股，如果算上安全边际70%，则当股价低于23.03元/股时可以考虑买入。

当然，投资没有那么简单，经过一些计算就可以做出买入和卖出，这到时肯定又会犯错误，投资最重要的是看预期，而不是基本面数据变化和估值变化。

但总的有一条就是，如果你是中长线投资者，那么你可以在这个时间买入，当然也有可能股价继续往下搓，跌穿15元/股也是大有可能。

二：云南白药

还有一个例子，就是前面我们做过云南白药的估值，链接如下：东邪，西毒，南帝，北丐——片仔癀，云南白药，同仁堂，东阿阿胶哪个最值得投资？

云南白药目前的股价走势图：

云南白药从最高的1200多亿，跌到现在的700多亿元，跌幅超过了40%，这在大蓝筹里是很难想象的下跌，确实超出了小编的想象。

因为，毕竟云南白药是在医药领域和日化领域都是有建树的，而且有绝密的配方，这个跟做厨电行业的老板电器，是完全不同的，其护城河相对宽广，为什么会下跌幅度如此巨大？

先说结论：这回是市场犯错。小编的估值没有太大的问题。

目前与云南白药（731亿元）相类似的片仔癀，片仔癀的市值为:555亿元，但片仔癀的净利润不到云南白药的1/4。虽然增速比云南白药快10%（云南白药近4年的复合增速为：5.8%。同期片仔癀为：15.1%）

但市场先生给片仔癀的市盈率（57倍）却比云南白药市盈率（22倍），高出了2倍多，这实在是不合理。

如果按照历史估值中位数来看，给云南白药的市盈率为：32.15倍，即市值约为：1000亿较为合理。

投资最重要的还是看预期，云南白药的年中报没有看到新的增长点，被市场暴揍了一顿，市场反应太过剧烈了。从侧面也反应出A股市场的不成熟性。

从中长期的角度来看，其股权结构已经发生了本质的改变，我们也希望其基本面会有较高的改善。

就像上期我们讲的，如果你是中长线投资者用形式逻辑去思考问题，那么现在明确信号，可以买入。短线投资者用辩证逻辑去思考问题，则现在暂时不要介入市场。