新版《疫苗流通和预防接种管理条例》从三方面重塑二类苗的竞争格局：

去除批发商环节后疫苗流通受阻，具备直销渠道的疫苗生产企业有望巩固销售并蚕食原代理渠道市场。 去除批发商环节后疫苗流通受阻，二类苗省级招标工作至少要到 2016 年年底才能展开。在此前提下，原本依赖批发商销售的企业大概率失去批发商渠道市场，具备直销渠道的疫苗生产企业有望巩固销售并蚕食原代理渠道市场。

一类苗企业：全面二胎政策使得市场确定性扩容12%，脊灰免疫策略变动带来品种内机会。全面放开二胎政策带来 200 万新生人口的增量，一类疫苗市场确定性扩容 12%。 2016 年 5 月开始的新脊灰疫苗免疫策略使得二价脊灰减毒活疫苗(Ⅰ型和Ⅲ型)和脊灰灭活疫苗市场仍有 1 倍以上的上升空间，对应品种生产商存在发展机会。

　　二类苗采购纳入省级交易平台后，我们判断独家品种在省平台招标政策下中标可能性提高，有望加速抢占市场。 省级交易平台集中招标模式下独家品种和多品种、相似质量前提下的价低者中标可能性最大。而去除中间环节和提高流通要求后疫苗出厂价提高基本已成定局，因此我们更看好拥有竞争优势的独家品种(EV71 疫苗、AC-Hib 疫苗等)的疫苗生产企业的抗风险能力，极有可能对冲疫苗事件带来的出货量下降的不利局面。

　　全程冷链运输及 GSP 等要求使得产业链新增配送商环节，相比大型疫苗批发企业的转型，我们认为硬件实力强的大型医药流通企业更有可能成为首选配送商。基于以下几个理由，我们认为大型医药流通企业将成为配送商首选：(1)卫计委《通知》中明确提出 GSP 要求；(2)疫苗事件影响使得生产企业更愿意选择信誉高、运输可靠的大配送商；(3)疫苗批发企业从 2017 年 1 月 1 日起必须申请注销《药品经营许可证》或核减疫苗经营范围，转型配送并申请 GSP 认证仍需一定时间。此外，冷链生产商短期受益于冷链设备替换和更新。按照冷链物流 5%医疗用途占比、20%替换率测算，主要冷链设备(冷库和冷链车)的替换市场空间有望达到 40 亿左右。

投资建议：我们认为具备渠道优势、独家品种的疫苗生产企业，大型医药流通企业及冷链设备服务商将占据疫苗新格局的关键地位。

根据一二类苗占比、独家品种、直销渠道等指标对 A 股相关上市公司进行评价后，我们认为智飞生物、未名医药和天坛生物最具竞争力。

此外，医药流通企业国药股份和国药一致，冷链设备商大冷股份等在疫苗行业变革中均存在发展机会。

(1)智飞生物：具备直销渠道的民营二类苗龙头，重磅产品 AC-Hib 开始放量。

(2)未名医药：参股北京科兴，独家产品 EV71 疫苗+私有化想象空间巨大。

(3)天坛生物：改革中的血制品巨头，脊灰减毒活疫苗独占市场。