2月官方制造业PMI低于市场预期，较1月下降1个百分点至50.3%，主要因素仍然是春节假期影响，生产和新订单对2月PMI指数下滑贡献最大，但同时也反映了中国制造业整体需求尚未明显好转，结构仍在继续调整。不过非制造业PMI中的就业数据表明三产继续支撑GDP。

大中小企业PMI指数分化加剧，同时大型企业新订单指数和新出口订单指数不降反升，表明制造业内部结构调整仍在继续，行业洗牌进行时。而光大供给压力指数大幅下滑，除了假期影响，“低小散”关停、制造业整体需求未明显好转也是动因，对上游原材料价格支撑下降。我们预计2月PPI环比小幅负增长，同比或将下滑至3.7%。建筑业PMI下滑，地产投资增速或延续下行趋势

整体而言，2月制造业PMI春假受扰动较大，对中国一季度经济状况的衡量仍需要3月份经济数据进行确认，但非制造业增长平稳，排除了一季度GDP大幅下滑的可能。

正文

本月PMI较上月下降1个百分点至50.3%，为自2016年7月份以来的最低点，但仍然维持在50%以上，至此已近乎连续24个月保持在枯荣线之上。2月制造业PMI下滑主要受春节因素影响，但也反映了中国制造业整体需求尚未明显好转，结构调整仍在继续。而中国的非制造业数据显示第三产业发展相对平稳。整体而言，2月份PMI数据具有一定的扰动，对于一季度经济状况的衡量仍需要3月份经济数据进行确认。

生产及新订单下降为主因

2月官方制造业 PMI降低1个百分点至50.3%，低于市场预期。其中，新订单、生产、从业人员、供货配送分项指数均低于1月，原材料库存PMI略有提升，显示供给端压力略有减小。其中生产和新订单对PMI指数的挤压最大，分别较上月降低了2.8和1.6个百分点至50.7%和51.0%。按各个成分占比计算，生产贡献了超过50%的PMI下降，新订单贡献了超过30%（图1）。

2月制造业PMI下滑主要受春节因素影响。春节期间，制造业企业生产经营活动大幅减少，用工需求下降，市场活跃度随之降低。2月份春节假期效应明显，尽管经过季调，但2018年春假完全落在2月份，导致整体生产和新订单指数都受到影响。特别是中小企业，受加班费用等因素影响员工放假，对生产影响最大，小企业PMI降幅最大，较上月下滑3.7个百分点。

行业洗牌进行时，供给侧压力锐减

制造业大中小型企业PMI在2月份皆下滑，其中小型企业下滑最大，结构性分化愈加明显。大型企业依旧保持枯荣线以上水平，而小型企业已经连续8个月低于在枯荣线，本月骤降3.7%下滑最大（图2）。这与我们年前进行的制造业调研结论相吻合，当前传统的制造业和中小微企业融资仍然困难，同时“低小散”企业倒闭，导致订单转移至大型企业，行业集中度还在进一步提升，制造业整体处于转型期，总体需求尚未明显好转[1]。

2月份的数据同样显示，即便受假期负面影响，与中型企业不同，大型企业的订单数在2月份仍然较上月上升0.4个百分点至55.1%（图3），制造业行业集中度提升的演化仍在继续，而中小企业无论在生产或新订单方面的表现都明显弱于大型企业。特别是在新订单指数PMI中，中型企业新订单PMI分项的下降，都伴随着大型企业PMI订单的上升，大型企业与中型企业争夺订单的特征比较明显。目前来看，大型企业明显占据上风。

2月光大PMI供给压力指数下行[2]，下降至2.2%，原材料库存指数继续上升了0.5个百分点至49.3%是主因，光大压力指数相较前期处于2016年以来的相对低位（图4），春节扰动和供给侧改革取得一定成果相关，对上游相关价格压力减弱。

预计2月PPI同比接近3.7%

2月份国际原油价格盘亘于高位，使得PPI同比降幅受限。制造业的主要原材料购进价格和出厂价格分别比上月下滑6.3和2.6个百分点至53.4%和49.2%。预计2月份 PPI环比为-0.14%，同比增速小幅滑落至3.7%（图5）。

三产支撑GDP

非制造业显示第三产业发展相对平稳。2月份非制造业PMI较上月下滑0.9个百分点至54.4%，但仍高于去年同期水平，非制造业发展相对平稳。更为重要的是，2月非制造业PMI中的从业人员指数为49.6%，较1月小幅增长0.2个百分点（图6），延续了从2017年11月开始的持续上升趋势，一定程度上暗示1季度GDP中第三产业的增速仍可能在8.0 %以上（2017年1季度为7.7%），减轻了今年1季度GDP大幅下滑的可能。

地产投资增速或续缓

2018年2月建筑业PMI为57.5%，较1月下滑3个百分点，受春节因素以及近期大范围降温和恶劣雨雪天气的双重影响，建筑业PMI指数持续下降（图7）。本月建筑业新订单指数为49.5%，较上个月大幅下降3.3个百分点。从建筑业PMI与地产投资相关关系来看，近期房地产开发投资或将继续呈现下滑的态势。