文兴：指数下来了 心反而平静了

笔者撰写本文是在 7 月 24日，如果今年一切正常，这天应该是2020年东京奥运会开幕的日子。能让奥运大赛推迟一年，让世界放慢脚步的就是新冠病毒。原本将于2020年举行的东京奥运会延期一年，奥林匹克运动就此迎来百年未有之变局。如今人们也常把“百年未有之变局”挂在嘴边，其实谁都没有看到过百年的自己，却都在说百年的时局，更别说针对股市说过的那些牛气冲天的话了。
　　24日，上证指数也经历了又一波冲击，跌幅扩大一度超过4%。在之前冲击3458点的过程中，我们看到了各类资金“跑步入场”的壮观景象，连续逼空行情，不仅出现巨量的成交资金，而且快速产生连续大涨的牛股，可以确定的一点就是一定存在泡沫。同样，16日的大跌与24日大跌也包含了对股市泡沫现象的纠正。
　　本来股市在强势市场就有一个特别的脾气：快跌慢涨。在经历“跑步入场”的第一个阶段后，股市需要一个修复上涨斜率的客观需求，近期我们也看到出现过这样的走势。看来，连续创出历史记录的A股市场也还是遵循着股市的运行规律。这里值得强调的一点，就是A股走强的大背景。那就是疫情被控制了。在全世界疫情还在发展的背景下，中国防控得当张弛有度，在全球率先成功控制疫情，为经济稳步复苏创造了条件，提振了市场预期。世界卫生组织报告称全球单日新增连续几天确诊超23万例，为疫情开始以来的最大增幅，目前累计确诊 13654932例。其中病例数增长最快的国家为美国、巴西、印度和南非。而中国不仅宣布开放跨省旅游，电影院也有条件营业，这就是中国的相对优势。这种优势还将继续保持，这个预期的好转就是股市上涨的最大动力。
　　现在股市再度出现震荡和幅度较大的回落，除了股市之外的影响因素，股市自身随着时间流逝，也会出现预期的变化。从全国范围内看，疫情总体上得到了非常好的控制。经济活动经历了并且应该已经完成了V型反弹的右侧。疫情风险几乎下降到极值，经济就不太可能进一步下降。如果疫情风险没法进一步下降，由疫情风险下降所推动的经济快速反弹，基本上就接近尾声。这一点在分析大背景方面尤其需要重视，这是从泡沫里能看到的理性。由此可见，目前股市发生改变的是市场情绪，也许3458点是风险偏好的一个强弱指标，包括24日在内出现的两根大阴棒确定了重视风险的阶段，也就是不管外界因素的变化，A股自身也就来到8月，这一需要重视中报财务报表分析的时点了。有着很好故事的上市公司，盈利情况就要亮相了，股票走势还能期待连续“一”字板吗？
　　本周，美国突然宣布关闭中国在休斯敦的总领事馆，中国对等关闭了美国在成都的总领事馆。股市也反映出市场的情绪：24日上午，三大股指震荡走低。午后，亏钱效应持续扩大，两市飘红个股不足300只，逾百股跌超9%，科创板逾30股跌超10%。两市题材全线熄火，仅有军工股逆市拉升，但在尾盘集体跳水补跌，证券、免税、半导体、医药医疗等前期强势板块全线重挫。整体看，市场尚未出现止跌迹象，避险情绪大幅升温。截至当天收盘，北向资金合计净流出163.57亿元。其中沪股通净流出92.99亿元，深股通净流出70.58亿元。沪指下跌3.86%，报收3196点；深成指下跌 5.31%，报收 12935 点；创业板指下跌6.14%，报收2624点。如果有特别留意的事情，那就是当天还能涨停的股票，细心的投资者可以跟踪观察。
　　粗略算了一下，24日A股市值蒸发了3.3万亿左右，按照开户1.6亿户算，人均亏了2万左右。不过，虽然A股大跌，但仍有不少基金抄底。多只科创基金“一日售罄”，截至24日下午3点，科创板新基金卖了至少100个亿。有一种说法值得共享：指数下来了，心反而平静了。

文兴：慢牛模式才是获利常态

　　“乘风破浪”一词如今很火，笔者今天也来说说这个词。看看百度搜索指数，“乘风破浪”一直处于高位，6月20日、27日和7月4日、10日都处于峰值；资讯指数6月10日和7月10日都是明显的峰值。《乘风破浪的姐姐》是芒果TV推出的女团成长综艺节目，由吴梦知执导，黄晓明担任发起人。该节目召集了30位1990年之前出生的女艺人，通过训练和考核，最终选出5位成员组成女团。节目通过她们的追梦历程、现实困境和平衡选择，让观众发现实现自身价值的最佳的选择。近期股市行情也完全可以用“乘风破浪”来形容。突破3000点后，行情极速白热化，9个交易日涨了458点，涨幅15%，各类牛股无数，行情真是乘风破浪。

　　笔者特别在意研究市场情绪，当然也不放过能反映社会对股市情绪的数量工具。笔者认为，股市的搜索指数与资讯指数就是这类工具之一。有关股市的搜索指数近一个月内，只有7月7日和7月16日日才出现峰值，目前还没出现回落。再看资讯指数：6月29日出现启动（2546k）、7月7日（7225k）、10日（6083k）、13日（5763k）。请注意括号里面数据，它代表着各类媒体对股市信息报道的热度。再把这些指数对应上证指数，就会发现股市是有情绪的，社会情绪伴随着股市冷暖。

　　6月29日上证指数为2984点、7月7日为3345点、10日为3383点、13日最高为3458点也是上证指数突破3000点9个交易日后的最高点。注意：资讯指数也在这天达到峰值，之后快速下降，好像有无形之手一样，股市也随之降温回落。

　　在搜索指数与资讯指数之间存在差异，笔者体会搜索指数类似股民或潜在股民对股市的主动关注程度，而资讯指数体现了社会对股市的被动反应程度。前者类似有多少人向湖水扔石子，后者是整个社会知道扔石子这件事。要知道，有的事情在某个群体根热闹，但社会根本不知道，这种差异用资讯指数来看就体现出来了；换句话说，这次股市迅速火爆上涨，整个社会都关注了。

　　大干快上乘风破浪的行情惊动了整个社会，“牛市”是被经常提及的两个字，而7月16日上证综指以4.5%的闪崩马上引发真假牛市的争议。这里应该清理一下我们自己的思路，才能回答牛市的真假问题，也才能确定后续的投资策略。

　　股市为什么会涨起来？当然有值得看好的后市预期。哪些预期会变好了呢？首先疫情被控制了。在全世界疫情还在发展的背景下，中国防控得当张弛有度，在全球率先成功控制疫情，为经济稳步复苏创造了条件，提振了市场预期。世界卫生组织报告称全球单日新增连续几天确诊超23万例，为疫情开始以来的最大增幅，目前累计确诊13654932例。其中病例数增长最快的国家为美国、巴西、印度和南非。而中国不仅宣布开放跨省旅游，对电影院也宣布有条件营业，这就是中国的相对优势，而这种优势还将继续保持，这个预期的好转就是股市上涨的最大动力。

　　国家统计局7月16日公布上半年国内生产总值（GDP）为456614亿元，第二季度同比增长3.2%，相比一季度下降的6.8%，转负为正。CNN7月16日以“中国经济恢复增长，对世界其他国家来说是个好消息”为题刊文，对中国经济良好态势予以评价。

　　最新的经济数据说明中国经济表现强过预期，中国经济具有率先复苏的优势，PMI指数连续4个月在荣枯线以上，出口和利用外资的表现都超乎市场预期，二季度GDP也实现3.2%的正增长，比市场预期要好一些，经济基本面对人民币起到支撑作用，汇率开始稳中趋升。疫情意外刺激了网上经济，加速了科技龙头企业的崛起。在美国，以科技股为主导的纳斯达克创历史新高，凸显市场对科技股前景的乐观预期。上半年积极的财政政策和货币政策正在发挥作用，作用更多会在下半年体现，基础设施建设和房地产投资会推动投资向上，外循环能够稳住，内循环正在逐渐恢复，下半年中国经济增长可望恢复到疫情之前的水平。

　　上述判断与短期股市涨跌都关系不大，但反映了趋势性变化，假以时日，股市总会反应这个趋势。乘风破浪的暴涨固然很爽，一周暴富或者一签暴富也是事实，但想让内心平静或者让搜索指数平滑、资讯指数稳定，只有走慢牛模式，凡事有度才是获利常态。

　　有经验的朋友知道，我国股市一旦有趋势性行情，投资者总会追逐券商股。眼下的股市也是一样，尤其部份券商股涨势不是喜人而是惊人，被资深经济学者称为“妖孽”，这是市场参与各方值得关注的问题。

　　近日有比较罕见的研报出现：国际大行同时下调4只券商股评级，建议卖出光大证券和招商证券。高盛于近日发布研报，对近期涨势迅猛的A股券商股进行最新的估值模型分析。分析结果显示，有些个股上行空间有限，将招商证券、光大证券下调为“卖出”，未来12个月目标价分别为22.44元、18.27元；将海通证券、广发证券下调为“中性”，未来12个月目标价分别为16.28元、18.53元。6月22日至7月16日，光大证券区间涨幅已经达到128.94%，为涨幅最大的券商股，如果你赚到了那么恭喜，反之则须当心了。高盛也并没有一味不看好券商股，它也推荐了中金公司H股，在预期IPO、年内盈利稳健增长以及发力金融科技等多重因素作用下，对中金公司H股给出“买入”评级。

　　乘风破浪很爽，凡事有度也正常。

文兴：新股民赶上赚钱大潮

传统文化中常把水寓意为财。冲入证券市场的资金犹如水库开闸泄洪一般，把各类投资品种冲击起来。
　　人们熟悉的千岛湖其实就是新安江水库。7月初，由于梅雨暴增，入库流量不断刷新纪录，水库从五孔泄洪到七孔泄洪，最后新安江水库开启九孔泄洪，是新安江水库历史上的第一次。笔者去过新安江水库大坝，听到九孔全开的新闻，立刻上网搜索九孔泄洪视频以及下游富春江的相关消息。要知道，之前开孔最多的记录是1999年的八孔，新安江水库持续泄洪超50小时，泄洪水量就相当于约90个西湖。这样比较就能知道水情的严重。
　　在笔者的脑海里，上述场景就相当于眼下的股市。2020年开年以来股票市场持续低迷，但在7月6日迎来转折：日涨幅达5.71%，成交1.6万亿，涨幅和成交量均创5年新高，指数创2年新高。深沪股市连续7个交易日成交金额超过万亿，像不像新安江水库九孔泄洪的壮观场面？
　　看看数据统计，资金入市的盛况真同水库九孔泄洪一样。7月以来，仅7个交易日，两融余额猛增1533亿元，创2015年11月以来最大增长纪录，也是历史第四大增长，而这仅仅只是一周的增量，7月还有整整3个星期的交易日。两融资金历史最大月度增幅是2015年5月牛市最巅峰，增长2409亿元。若两融余额按目前的趋势增加下去，大概率将创造新历史纪录，股市遭遇资金入市的“洪灾”。
　　按照以往经验，这样迅猛发展的行情又会出现很多故事。比如今年A股最赚钱的新股诞生：康华生物(300841)，短短 15 天，中一签（500股）爆赚15.6万元。以中一签康华生物计算，截止7月9日收盘，账户市值已高达192400元，短短15个交易日浮盈高达157215元，超过三人行(605168)创造的记录：中一签赚14.52万元。然而，在7月9日，国盾量子（688027）将科创板新股首日涨幅推高至923.9%，盘中涨幅更是超过1000%，股民中一签赚16万元，成为年内最赚钱新股，也成为了最好的新股发行广告。
　　与很多人的认知相反，疫情并没有浇灭企业上市热情，也没有引发IPO大撤退；相反，企业的IPO正在井喷。据统计，截止今年6月底，短短半年时间，中资企业IPO的数量已达到174起，远远高出2019年同期的118起，这还是在一季度遭遇疫情的前提下。IPO募资金额也创了新高。上半年，中国企业在全球二级市场IPO募资2355亿元，去年同期只有1038亿元，规模已经翻倍了。这些数据支撑着大金融板块，而大金融板块又是基金公司低配的板块。综合公开数据和第三方机构的调查情况，截至今年一季度末，公私募在大金融等传统权重蓝筹板块上已经出现了长时间的低配。公募方面，截至今年一季度末，公募在主要大型银行股、一线券商股和大型保险股上的持股数量均为2018年以来的绝对低位。环比来看，其下降幅度更为明显。例如，今年一季度末，公募基金在“工农中建”四大行的持股数量分别为8.94亿股、10.64亿股、3.78亿股和3.12亿股，相比2019年年末分别大幅下降53%、49%、64%和56%。券商股方面，一季度末，公募对华泰证券、广发证券、国泰君安、海通证券等头部券商的持股数量环比也分别大幅下滑了40%、39%、43%和44%。这也造成一旦行情启动，但能影响大盘指数的大金融板块立马成资金冲击的洼地，大盘指数K线犹如火箭发射一般直线上升。
　　笔者有个朋友中签国盾量子，次日问要不要卖，面对这样的问题笔者只能放弃：不懂，无法提供建议。想想也是，假如10天前有人说券商和银行股都会集体涨停，肯定不会有人相信，更不会有人这样说，但是在本周，硬生生就出现了这样的景象。现在回想都感觉有点迷幻，你还想指导一签就赚16万的新手？券商、银行封住涨停板，连中国石油都能冲涨停，这种场景无法不与新股民联系起来。果然，媒体报道券商开户数也和A股市场一样，券商普遍反映开户数在持续上升，且新增投资者中，90后占比颇高。一幅在网络流传的开户业务情况截图也显示，某大型券商App的开户页面甚至出现了400多人排队等待视频见证的“盛景”，预计等待时间将近1小时。新股民入市与生猛的走势有绝对关联，以至于牛市初期都有这样的说法：牛市的时候千万不要跟什么专业投资者、资深老股民交流，要跟刚刚开户的95后、00后等新股民交流，虚心向他们请教，他们买什么你就跟什么，成功率极高！
　　的确，那些卖房买股的段子不见得没有社会实例，而老股民早就被磨人低迷的股市吓坏了，还敢加杠杆满仓追大金融？好在大的基本面支撑股市，那些新手入市就大赚的故事不断出现新的版本，人民币升值到7了，不是也说明资金看好人民币资产吗？注册制实行后，政府、投资机构、企业家，都在想尽办法把企业推上市。在中国资本市场的历史中，从来没有一个时期像现在有如此宽松的IPO门槛。过去那些因为满足不了A股上市条件，不得不远走海外的科技企业，开始将目光投向国内。这样的时代背景，被大涨的券商股浓烈地诠释着，也被银行股大涨宣告着：证券市场的资金犹如新安江创纪录的九孔泄洪那样，轰轰烈烈地一泻千里，荡涤着许久没有看到过的红色K线。
　　祝福你们，新股民，赶上一个赚钱大潮了，好好努力吧牛市新人！

投资的逻辑线：背景与机会

2020年上半年的主题词就是“疫情”，无论什么主题试图夺取这个主题的热度都是徒劳的。这点不仅是笔者的观点也是客观现实。

文兴：五菱汽车股价暴涨背后

　　本周，五菱汽车股价暴涨的背后是什么？是公关的力量。很多公司都有公共关系部门既PR(public relations，简称PR或公关），主要从事组织机构信息传播，关系协调与形象管理事务的咨询、策划、实施和服务的管理职能。一般而言，这样的一个PR很难衡量其值，而五菱的PR们做到了，一篇，硬生生让五菱汽车的股价连续大幅暴涨，市值身价大增。

　　笔者在佩服之余找来这篇发表于6月02日，名为五菱专用车的那篇文章：五菱荣光翼开启售货车的正规主力军。升级国六、全国首发。两翼一键开关，打开就能卖货，小本创业好选择，整车出厂，品质保证，原装出品，安心年审。看看几句大白话，把你心中所想都点到了，不是改装车！一辆五菱荣光就是一个升级版的货摊。

　　笔者早年喜爱车友俱乐部的活动，如今与那些“越玩越野”的车友还保持联系。玩车的朋友都把五菱汽车称为“神车”，常有出乎车友意料之外的神来之笔。在这次疫情中，为了助力企业有序复工复产，解决“一罩难求”的困境，上汽通用五菱喊出了“人民需要什么，五菱就造什么”的口号，先是联合供应商通过改建生产线的方式转产口罩，后又调集专家技术人员生产口罩机，扩大了口罩产能。6月3日20时，拼多多宣布独家补贴五菱售货车，截至当日22时，活动页面显示，首批补贴的100台“神车”已经售罄。拼多多表示，目前又紧急调了200台，以满足消费者旺盛的“个体创业需求”。“神车”热销背后，意味着中国的个体创业意识被彻底激活，那么其中蕴含的能量如何衡量呢？

　　还是来看港股中的五菱汽车吧。今年3月份，五菱汽车的股价最低曾跌到0.17元，总市值在5亿元左右，股价近十年一直低于1元以下，成交量和股价持续低迷，可谓一只不折不扣的“仙股”。五菱汽车全称是“五菱汽车集团控股有限公司”，主营业务是汽车发动机及零部件、专用车制造等业务。其第一大股东为广西汽车集团，实际控制人为广西国资委。一篇就让3月还只有5亿市值的神车股价陡增10亿，你说泡沫能没有价值吗？而且，那款五菱荣光专用车并不是上市公司直属五菱汽车公司直接生产的产品，而是旗下的合资公司出品。五菱专用车生产商是柳州五菱汽车工业有限公司，是五菱汽车与广西汽车集团有限公司（下称：广西汽车）的合资公司。

　　4日晚间，五菱汽车公告称不知股价变动原因，在对媒体表示时称，销售公司的电话被打爆了，一天的接单量估计超过了上个月整月的销售量。公司股价连续两日暴涨，两日市值翻倍，五菱专用车功不可没。

　　在五菱汽车火爆之后，玲珑论坛自爆，“他家车的轮胎是我提供的”。玲珑轮胎在其宣布，玲珑论坛配套五菱“神车”，股市自然追捧玲珑轮胎。其实，有很多类似概念的上市公司的股价也都一天一个样，天天开心上涨。在笔者看来，当前疫情防控已转向常态化，推进复工复产复业，把被疫情耽搁的时间抢回来，造成的经济损失补回来，其中允许流动商贩经营，或者规划临时市场，其意义不言而喻。笔者认为，这样不仅可以增加就业、创业，搞活经济，为老百姓创收，还可以降低成本、降低商品价格，是便民、利民之举。

　　疫情期间不断有做企业的朋友说，原来的业务不好做，想转行、跳槽，找新的事情做，问做什么好。笔者这样回答：按照规律，在经济上升期，做高风险高收益的事；在经济下行期，应该做低风险低收益的事；在经济困难期，只做无风险保收益的事；在经济危机期，就做能“活下去”的事，当然，洒脱的朋友也可以做“豁出去”的事。不过，炒股与做企业有共通和不同之处，关键是那句话：你要认清自己。

文兴：寻找牛股应遵循“五张牌”思路

如今分析经济也好观察股市也罢，总离不开“疫情”两字。尽管新冠肺炎疫情高峰已过，国内多数地方调低了防疫级别，基本都是低风险区域了，但还是需戴口罩。这种状况就呈现一种微妙的临界状态：或许应该冲出去大干特干，或许还应该“猫着”。就在这当口，让人爱恨交加的股市，却用牛股不断刺激投资者的神经。
　　近两个月恒生指数的表现总体疲软，但在庞大的港股市场，总会冒出一些牛股逆势而上的身影。比如有一只股票从3月30日至5月28日，股价一度由最低的1.76港元强势飙升至最高4.20港元，区间最大涨幅高达138.64%，市值一度达到历史新高的125亿港元。这家公司就是老百姓非常熟悉的双轮电动车品牌雅迪电动车。难道疫情导致老百姓出行都改用两轮电动车了？非也。而是一项措施给这只普通的股票打了一针兴奋剂。《电动自行车安全技术规范》开始施行，根据国家相关规定，不符合该技术规范的车辆不得销售。新国标中，电动自行车的各项参数与标准均被严格界定，这是从2019年4月15日起实施的。根据雅迪控股年报，在2019年全球宏观经济环境挑战重重的背景下，雅迪仍然实现了创纪录的销量，在2019年总共售出609.37万辆两轮电动车，同比增长20.9%，在中国电动两轮车市场份额达到16.7%，位居行业第一。而大部分销量是在2019年下半年实现的，其2019年下半年销量为407.8万台，相较于上半年的201.6万台实现了翻倍增长。这说明政策成为牛股的催生剂。
　　A股大盘萎靡，但牛股同样在不经意间刺激了股民：万泰生物18连板（首日除外），成为继斯达半导之后，又一只次新股龙头。5月28日该股再次无悬念涨停，封单金额高达21.71亿元，占其流通市值的比例为87.75%。中一签万泰生物新股的收益可以达到6.10万元，令人艳羡。
　　不过也不必感叹，万泰生物也是生逢其时：公司已研发出化学发光、酶联免疫、胶体金、核酸四大技术平台的新冠病毒检测试剂。研发的新型冠状病毒（2019-nCoV）抗体检测试剂盒（胶体金法）等4个产品已获得欧盟CE认证，已向韩国、意大利、匈牙利、奥地利、荷兰等国家供应检测试剂。再说打新收益完全是一个概率事件，据统计，近一年上市新股中，以上市后首次打开“一”字涨停板当天开盘价与发行价计算，每中1签新股收益最高的是斯达半导，该股上市后连续21个“一”字涨停板（首日除外），打新收益高达13万元。公司主营业务是以IGBT为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产，上市后股价一度达到180元。公牛集团、中科软打新收益排在第二、第三位，万泰生物当前打新收益排在第四位。打新收益靠前的公司大多来自电子、计算机、医药生物、国防军工等领域，这说明在概率事件中也透露出基本面的成色。
　　不过，5月交易结束，无论机构还是小散，都在盘算着6月，也有人翻出老黄历说“五穷六绝七翻身”什么的，但6月的确不容小觑：6月15日，中证指数公司将调整成份股，除了产生一些交易机会外，会不会催生一批牛股呢？6月18日来了，网络硬生生创造出又一个电商狂欢节6·18。疫情防控催生了线上生活，朋友们切记今年网红经济绝对是个大年，从年初的直播带货，到如今企业CEO直播，能不能改变行业生态先不说，但网红带货股票连续上涨已成为一种模式。笔者感叹疫情真的会改变我们的生活，改变赚钱方式。
　　高层分析我国宏观经济形势时提出主要把握好两个问题：一是风险在哪里，二是增长动力在哪里。笔者赞同这样的观点：我们必须打好五张牌。其中，市场是王牌，产业链是王牌中的王牌，国际化、法治化、市场化的营商环境是一个基本牌，核心技术补齐短板是关键牌，深化改革开放是中国永远的底牌。回顾近期的牛股，无不符合这五张牌。笔者建议投资者在寻找牛股中也按照这五张牌的方向下功夫，因为这五张牌打不打、如何打，都掌握在我们手里，具有主动权和行动能力。

文兴：股民别成了造假公司的“提款机”

退市是上市公司未满足交易所有关财务等其他上市标准而主动或被动终止上市的情形，即由上市公司变为非上市公司。退市可分主动性退市和被动性退市，并有复杂的退市程序。

说到退市，投资者总会心情复杂，假如你是一个够“资深”的投资者，更能从退市制度的变化体验到证券市场的冷暖。有句话特别让人回味：你如今的气质里，藏着你走过的路，读过的书和爱过的人。你即便不太同意这段话的鸡汤成份，但也不得不赞同主要含义：战场归来满身伤疤!

先说一个例子：神雾环保。5月22日，神雾环保再次跌停，收报0.43元。神雾环保已连续17个交易日股价低于1元。即便随后连续4个交易日涨停，股价也不可能重回1元以上，难逃退市命运。2014年至2017年间，神雾环保股价创造了10倍涨幅的神话。不仅有多家券商普遍给予“买入”评级，甚至在2017年，知名财经评论员发文质疑神雾集团关联交易时，也有多位券商分析师、投资大咖站台回怼。神雾环保在公告中表示，公司2019年年报及2020年一季度无法在法定期限内披露。根据相关规定，也可能会被暂停上市、终止上市。神雾环保成立于2004年，注册资本10.1亿元，2011年1月登陆深交所创业板。2014年8月，吴道洪入主后，原“天立环保”变更为“神雾环保”，为煤化工、石油化工客户提供节能环保综合解决方案。2014年初，神雾环保的股价还在3元左右。吴道洪入主3年后，也即2017年3月，神雾环保股价一度达到37.58元，股价翻了整整10倍，市值也一度高达380亿元。绝对是牛股一枚。“神雾双雄”的另一家兄弟公司神雾节能也经历了股价的频频下跌，2019年亏损超过20亿元;而吴道洪也在去年因涉嫌违法违规，被证监会立案调查。

第二个例子：瑞幸咖啡。瑞幸咖啡2019年5月17日在美上市，发行价17美元。瑞幸咖啡当时成立不到两年时间，刷新了拼多多、趣头条的速度，成为全球最快IPO的公司。今年1月17日，瑞幸咖啡盘中创出历史高点，较发行价上涨逾200%。与瑞幸咖啡股价巅峰时相比，公司目前市值现已蒸发近95%。瑞幸咖啡被强制退市，意味着其成为纳斯达克最快退市的公司。上市很快退市也很快。

财务造假是严重的证券违法行为之一，尤其在成熟市场上的违法成本较高。除了强制退市，瑞幸咖啡将付出的违法代价还包括监管部门罚单与民事赔偿，甚至可能涉及刑事诉讼。有法律界人士称，一旦瑞幸咖啡在美面临集体诉讼，涉及赔偿金额可能超过110亿美元。

虽然对于纳斯达克的强制退市决定，瑞幸咖啡要求举行听证会，但还有什么能改变退市命运呢?

第三个例子：乐视网，其也是曾经的A股大牛股，基金机构的宠儿。5月14日，深交所发出重磅公告：决定终止乐视网股票上市。乐视网从2010年8月上市到2020年5月14日终止上市，经历10年时间，乐视网早已不是原来的乐视网，而贾跃亭依然是那个富豪，他总共从乐视网套走了超过200亿元人民币。一共“收割”了两个超级大佬、19位明星、17家金融机构、26万股民，成了当下世界最牛的财富收割机。

第四个例子让人气馁：康美药业!在“5·15全国投资者保护宣传日”活动上，证监会易会满表示，证监会集中力量查办康得新、康美药业等一批市场高度关注、影响恶劣的重大财务造假案件。5月14日，证监会公布了对康美药业财务造假的处罚，公告中言辞激烈，但造假300亿却“处以60万元罚款，对21名责任人员处以90万元至10万元不等罚款，对6名主要责任人采取10年至终身证券市场禁入措施。”收益与成本严重不匹配：2016-2018年，公司虚增收入300亿元，虚增利润40亿元，处罚为60万。处罚只是虚增利润的万分之一点五，是虚增收入的万分之零点二。

上面的例子都是投资者曾经看好的股票，只要依据上市公司公布的数据，你一定会看好它会买它。所以，在很长一段时间里，机构扎堆驻扎其中，但是人们也知道一个道理：一个谎言需要很多谎言来掩盖，谎言多了穿帮的机会也就多了。有的谎言被一篇文章就打到原形毕露，更别说海外还有更进一步的做空获利机制有动力揭露造假。不是不报时候未到，还在证券市场造假欺骗投资者的上市公司也在步它们的后尘，将被绑上造假耻辱柱，时间并不站在它们的那边。

对于持有牛股的投资者而言，当有人利用上市公司把你当成提款机时，千万要小心一点，在你把造假公司当作提款机时，别让自己成为它的提款机。切记!

文兴: 盯住危机中能抓住趋势的“掌门人”

　　之前笔者对新冠肺炎疫情对拉动互联网需求做过分析，结论就是疫情促进了在线教育、远程医疗以及各行各业的互联网应用的极大升级。历史经验也证明危机的确存在转机，2003年非典疫情就加速了互联网经济发展。

　　一是电商形成了产业。1999年9月阿里巴巴成立，属于B2B模式；2003年5月淘宝网正式成立，属于B2C模式，同年10月推出第三方支付工具支付宝，以担保交易模式使消费者对淘宝网交易产生信任。此后我国电子商务市场开启爆发式增长，形成了C2C、B2C、商城、团购、O2O等百花齐放的局面。其他知名电商平台包括美团、京东、饿了么、拼多多、小红书等也在之后形成我国电商产业。

　　二是极大地推动了即时通讯。早在1999年2月，腾讯开发基于互联网的即时通讯工具，到2003年9月注册数突破2亿。2011年腾讯推出了，其界面较更加简洁，涉及领域更广，包括社交、支付、媒体、生活服务和企业服务等方面。到了2016年12月，月度活跃账户数首次超，截止2019年9月，月度活跃账户数达11.5亿，成为国内第一大即时通讯工具。当然，还有搜索引擎和网络游戏，都是在2003月非典疫情之后得到了突飞猛进的发展。这说明直面危机也许会出现当时无法想象的跨越式发展，当然这个过程不是一蹴而就，也有企业和产业度不过危机而倒下的。

　　笔者十分关注华为的发展，它早就成为美国精准打压的目标，尤其在笔者撰写本文时，正好是一个重要时点，就是美国将华为技术列入禁运名单，与美国企业的大半商业交易被禁止，至5月15日恰好一年。华为这一年的抗压强度笔者试图了解，看看危机转化进展情况。有一个华为手机恰好可以用来解剖，那就是华为最高端机型的新产品“Mate30”5G版。作为支持新一代通信标准“5G”的新机型，在美国开始制裁后的2019年秋季陆续在全球上市。

　　笔者看到日本一家专业机构对此手机进行拆解并对比的报告。他们从手机上拆下零部件，分析哪个厂商的产品，估算零部件价格，计算出在各个国家和地区的采购比例。最终发现在Mate30 5G版中，中国产零部件的使用比例为41.8％，比美国制裁前上市的旧机型4G版提高了整整16.5个百分点。而在4G版中占比达到11.2％的美国零部件只剩下玻璃壳等极少部分，占总体的1.5％，几近于消失。从中可以看出，在美国发起制裁一年后，华为大幅调整了采购对象，为此付出巨大精力。也看到华为的努力成果，推进零部件研发，明显具备了内部采购能力，难度较高的通信芯片也部分采用了由海思半导体研发的产品，难能可贵的取代了美国大型通信芯片企业思佳讯的产品。华为在这一年时间里，面对美国的制裁构筑了具备一定抗压能力的采购体制。不过，硬件层面抗压能力尚可，软件方面特别是操作系统还任重道远。

　　这是一家在美国直接打压下的企业如何抗压转型的案例。还有一类在压力下直接丢卒保车等待时机的企业。这里不得不说的是泰国正大集团王者归来的故事。

　　1997年7月2日，泰国维系了14年的固定汇率被迫取消。当天，泰铢贬值17%，金融危机正式爆发。随后短短几个月，泰铢贬值46%，股市暴跌近70%。东南亚金融危机爆发，大鳄索罗斯轻松套利40多亿美元离场。泰国金融危机压垮了56家银行，正大集团也因此遭遇前所未有的危机，旗下上市公司股价纷纷暴跌，美元债务激增，仅亚洲电讯一家子公司就因泰铢贬值亏了6亿美元。10多亿美元债务告急，银行冻结了正大的资产。危急时刻只能断臂求生，卖出泰国境内莲花超市等大批资产，关闭了亚太石化等长期亏损企业，并紧急裁员。稳住老本行食品生意，更关键的一步棋，在于押注未来，即中国市场。1997年，在卖掉泰国莲花超市的同时，正大在中国的第一家易初莲花超市在上海开张。莲花超市正式转战中国，考验了掌门人的眼光，泰国正大集团跟上了中国改革开放的潮流，除了饲料业和养殖业，正大不断拓展在中国的投资领域：从风靡全国的《正大综艺》、大阳摩托，到卜蜂莲花超市、正大广场等，1998年中国市场为身陷困境的正大，贡献了救命的160亿营收和5.3亿利润。如今正大的中国业务贡献了整个集团近四分之一的营收，撑起了近20年来正大业务和利润增长的半壁江山，成就了正大金融风暴之后的王者归来。今年3月出现经营危机的英国乐购宣布：打包出售泰国和马来西亚的超市业务，资产估值约70亿美元。结果正大集团出手了，以创纪录的106亿美元高溢价赢得竞标，要知道，这些资产就是当年断臂求生卖出的正大资产！令人惊叹！遇到危机扛不住了，断臂求生不失为一个办法，但忍辱负重踏准市场节奏，王者归来更为厚重！

　　我们尚不知道疫情对经济发展造成多大的影响，也不知道产业链伤害到何种程度，但看看华为正面抗压，看看正大集团断臂求生，还有什么不可面对的？危机就是危中有机，有的机会转眼流逝需要眼疾手快，而更多的机会留给看准大趋势的企业。作为投资者，就要紧紧盯住行业发展趋势，盯住能够抓住趋势的企业和背后的企业掌门人，也许他们就是未来的马云、谢国民。

文兴：尽早认识新常态 站在时间的一边

春光明媚，乍暖还寒，上海的一些景点人不多，看风景是一个不错的选择。疫情虽然没有过去，但复工复产后，整个城市逐渐走向常态，上下班高峰依旧会堵车，人们的脸上还戴着口罩，能保持距离的场所依旧保持着必要的距离。
　　近期刺激耳目的“新闻”少了不少，即便有耸人听闻的消息，一般也当作“传说”和“谣言”看待，口罩恢复常态供应了，上海的高三和初三学生的开学时间也确定了，常态向我们走来。
　　一些上市公司季报公布了，很差。据不完全统计，截止4月15日，已披露一季报业绩预告的约1640家公司，预亏公司居然达710家，比例高达43.3%；其中首亏为449家。加上预减、略减的，报忧比例为69.76%。
　　国际货币基金组织(IMF)4月14日发布新一期《世界经济展望报告》，预计今年全球经济将下降3%，为上世纪30年代大萧条以来最糟。这一预计与今年1月的预测相比，下调了6.3个百分点，又是一个惨烈的“展望”。国家统计局4月17日公布中国经济一季度多项经济指标，也是一样惨烈：一季度国内生产总值同比下降6.8%，前值为增6%；一季度固定资产投资同比降16.1，前值降24.5%；一季度房地产开发投资同比下降7.7%，前值降16.3%；3月规模以上工业增加值同比降1.1%，前值降13.5%；3月社会消费品零售总额同比降15.8%，前值降20.5%。直接大白话：GDP第一季度为负的6.8%。
　　经济增长不佳，钱去哪儿呢？根据央行最近披露的金融数据，一季度人民币存款共增加8.07万亿元左右，住户存款增加6.47万亿元，非金融企业存款增加1.86万亿元。住户存款增加6.47万亿是什么概念？这就是说，一季度91天里，平均每天超过700亿存款涌向银行！报复性消费没看到，反而看到了报复性存款。
　　再细看存款结构，谁在存款呢？数据说明企业和居民的存款余额是正值，财政余额和非银行金融机构余额为负值。这说明疫情尚未结束，打算报复性消费的并没有去消费，而在报复性存款了。
　　企业和居民有钱不花，反应了他们对未来的预期，这个预期对拉动经济、促进消费不是一个好消息。日前，李迅雷呼吁：居民收入减少，失去工作的比重是非常明显的，因此对居民的救助力度应加大。“如果以1万亿来讲，按14亿人口计算，人均也有700-800元，这是可以考虑的。”我国传统上救助企业比较多，以解决就业问题。近期美国直接给居民发钱，反响不错，连美股也快速上涨给人又要创历史新高的感觉。也有人给我国政府建议：实施普惠的现金补贴计划，给18岁以上的全体公民每人发2000元现金。这个年龄段的公民约有11亿人，预算发放2.2万亿元。
　　A股早就脱离剧烈动荡的区间，原来单向流出的北向资金结束了单一方向的流动，开始有进有出，而近期以流进为主，虽然数额不算巨大，但冠以“常态”基本不错。眼下美联储大放水，表现得无所不能，在经济偏衰退的状态下，中国这种有内需的经济体相对就要好很多。国家统计局新闻发言人毛盛勇17日表示，3月份经济指标比1月、2月份明显改善，这种改善势头能够延续下去，随着复工复产加快统筹推进，二季度经济表现会更好，会明显好于一季度。随着全球疫情逐渐控制，预计下半年经济也会明显比上半年更好。前期压抑的一些消费会得到一些回补，中国的消费潜力是巨大的。下一阶段随着经济逐步恢复，居民收入的增长也会逐渐好转。
　　时间渐渐转到对做多有利的一方了。
　　还有一个事例说明要站在时间的一边。李嘉诚父子连续出手增持长实集团和长和股份，17日上午长和系股价集体上涨。加上最新增持动作，自3月20日以来不到一个月的时间，李嘉诚及李泽钜已耗资近9亿元购买旗下公司股份，其中8亿元用于增持长实集团。经估算，通过这一系列的增持行动，李嘉诚已浮盈约1.5亿港元。另据估算，自3月19日港股调整以来，李嘉诚个人身价大涨450亿港元。
　　看到没有，面临危机，转化危机，李嘉诚再次用行动证明自己站在时间的一边。
　　做投资，特别做A股投资，必须考虑A股与港股与美股之间的关系，关注李嘉诚，就是关注港股，看美联储就是关注美股。如今疫情再如何变化，经济数据如何差，但在国际资本市场，投资者还是盯着美联储的。最近美股在国际主要的股市中反弹是最确定的，反弹幅度也是最大的，它比欧洲、比其他股市走得更坚决。这是国际资本面对危机的表现。
　　通过这次疫情冲击，中国宏观数据表明了冲击的程度，但中国抗疫举措也让世人都看到中国经济的韧性，也看到产业链的吸引力。据外汇管理局披露，一季度境外投资者减持境内的股票大约是100亿美元，相对于中国股市的规模来讲，实际上占比是非常低的，对市场的影响也是非常小的。同时，股市的资金流动并没有持续的一个方向，总体是呈现双向波动的，3月中旬净流出，3月下旬则是净流入，所以相关投资的变动是在合理的范围内。未来中国的市场以及人民币资产对境外资金仍然会有比较强的吸引力。
　　笔者认为，要尽早认识新的常态，站在时间的一边。

文兴：盯紧疫情与原油 厘清市场运行脉络

资本市场动荡剧烈，有些动荡指标已经创下历史纪录。人们思考和分析问题的思路相当容易被各种各样的事情干扰和碎片化，加上得到信息的渠道繁多，各种观点也很容易传播，而问题的实质真相却距离人们分析越来越远。因此，笔者试图在这里厘清思路，从而去除迷雾看到我们应该考虑的方向，以把握投资机会，避免可能出现的风险。笔者认为只要抓住两点：疫情与原油价格战，大概就能看清资本市场正发生什么和将会发生什么。
　　关于疫情，只说一个结论：疫情影响需求。这个需求有国内的也有国外的。国外需求更值得重视。3月27日，会议明确提出为了应对严峻形势，要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施。这是我们考虑投资的现实基本面。对于投资者就要看相关部门如何出台政策来创造需求。这是一个关键点。
　　再来看原油价格战。据媒体报道，3月30日，俄罗斯总统与美国总统通电话，讨论了石油市场与新冠病毒肺炎疫情蔓延问题。两位总统同意俄美两国能源部长就全球石油市场情况举行磋商。原油价格战引发的全球资本市场动荡有目共睹，此事涉及沙特、俄罗斯，当然也涉及页岩油生产的美国。美国总统出面帮助解决原油价格战，当然是好事，人们也都寄予希望。在这一消息发布之后，国际原油期货迎来了反弹。值得注意的是，此次双方的表述并不一样。克里姆林宫的表述更偏向于抗击新冠病毒，白宫的表述则更多地偏向了原油市场。而且，在此次会谈之后，特朗普并未在第一时间通过推特发布相关信息。
　　而在北京时间4月2日夜间至3日凌晨出现一系列新闻，把美国、沙特和俄罗斯与国际原油市场密切联系在一起。来看看下面的信息：4月3日22时25 分，沙特称特朗普打了电话，未披露内容；22时35分，特朗普发推特，说俄罗斯与沙特沟通过了，估计会大减产1000万桶-1500万桶；22时35分，油价暴拉40%；22时43分，俄罗斯辟谣：没和沙特沟通；23时26分，沙特辟谣：没有减产千万桶油的事，愿意减产100万桶意思一下，但欧佩克和非欧佩克都要一起减产，最好开个会；23时30分，油价回落至14%；23时39分，欧佩克辟谣：沙特和俄罗斯没有减产协议；23时51分，美国能源部表示：美国要自己战略储油；12时59分，美国官员说：不知道沙特和俄罗斯到底怎么谈的，但美国不准备减产。这是什么意思？肯定有人没说真话。
　　说实话，由于沙特石油增产大打价格战事件实在难以理解，笔者不太赞同阴谋论的观点。4月2日特朗普发推特说沙特和俄罗斯会减产每天1500万桶，结果被沙特和俄罗斯分别辟谣，油价又跌回到了WTI24美元/桶、布伦特29.7美元/桶。
　　这里笔者不去猜测谁在说谎，但这是值得练习辨别真相的一个大好机会，就是能在人们习以为常的不实言语中辨别出真实的信息，最终找到相关的利益链。3日看到原中石化董事长傅成玉的观点，认为俄罗斯和沙特现在故意这样搞，是逼美国出来谈判，沙特是要求美国更大的保护，俄罗斯要求制裁降级并保护他们的西二天然气利益。关键是这两个国家并不是协商好了才如此做，更是在实际运作中发现触动美国经济运行的弱点。笔者赞同傅成玉的观点，没有阴谋论，符合俄罗斯和沙特“边打边看”的原则，也符合各方利益原则，尤其是沙特想拉紧美国、俄罗斯想制裁降级，符合两国利益。虽然这两国都先后辟谣特朗普所说的减产言论，但笔者相信大概率会朝这个方向走下去的，但是某些条件还没有谈妥。结论就是原油价格战缓解的可能性大大增加了。这个不确定因素即将明朗。
　　如今妨碍判断的就是疫情在全世界蔓延，次生灾害隐患正在深化之中。从传染病专家的评估看，疫情很难突然消失，并且出现病毒在全球长时间持续蔓延，直到出现疫苗或有效的药物。2020年已过去一个季度了，如果疫情在全球此起彼伏，一直持续到明年，情况无疑会十分糟糕，其影响无疑已超过了金融危机的水平，幸运的是金融危机是经济的内伤，疫情冲击是外伤，后者相对更容易修复。如果全球疫情管控较为理想，再加上政策干预的作用，下半年经济增速会快速恢复，部分补偿前期的下降。美国应对此次疫情的巨额刺激法案已由美国总统特朗普签署生效，法案有880页之多，总规模为2万亿美元。与此同时，美联储也将推出4万亿美元来稳定金融市场。
　　特朗普在签署法案之后发推特说：“这是美国历史上最大的经济刺激方案，是有史以来颁布的任何救助法案的两倍。”
　　的确，如果把白宫和美联储的刺激计划全部合一起，相当于美国在未来一年左右的时间里，向市场提供超过6万亿美元的资金。要知道，日本现在是全球第三大经济体，而日本全年的GDP总量，还不到6万亿美元；也就是说，美国这次向市场注入的资金，可以把整个日本一年的所有经济活动的产出和交易都给买断。
　　在本文结束之前得到一个消息：欧佩克将在下周一的会议上讨论减产1000万桶/日；一些新的国家希望加入欧佩克+组织。
　　笔者有个看法，这次疫情发生后，在某种意义上说就是一个划时代的标志，即疫情前和疫情后。这样来看问题，我们的思路就厘清了。

文兴：从三方面提高股市投资“免疫力”

美国股市和国际资本市场的“疫情”正在发作，上周美股过山车一样的行情走势让人无所适从，到了本周，美股已经回到特朗普当选美国总统之初的位置，美联储的反常救市措施，也无法拉回发疯暴跌、不断熔断的美股和商品期货。A股市场也没有顶住北向资金撤退的压力，退守2700点，并跌破春节后创出的2646.80点年内低点。海内外资本市场都受到新冠肺炎疫情冲击。
　　先来看海外疫情蔓延对A股的影响。首先，世界主要经济体大概率陷入技术性衰退，美联 储 重 启 CPFF、 创 设 MMLF，目 前 或 正 处 于 第 三 阶 段 的 尾声。只有等待“美元跌、黄金涨、LIBOR-OIS利差回落”组合出现就意味着流动性冲击的结束。如此状况，中国的外需会面临相当一段时间的冲击。其次，武汉方舱医院闭舱，我国的疫情由于采取有力防控措施目前已基本得到控制，各地复工复产复市有序推进，但是境外病例输入如果未得到有效控制，对国内经济正常化可能造成阻碍。还有一个就是A股市场与海外市场的资金联系问题。上周笔者也重点谈到北向资金被迫流出，救援重创的海外市场。由于陆股通加强了A股与国际市场的联动性，在本轮全球调整中，陆股通2月21日至3月19日净流出1021亿，陆股通重仓股随着外资流出受到明显影响。有数据显示，今年以来流入的北向资金从数据而言已经全部流出。上述几点都是海外市场大幅波动对A股市场的影响。
　　不过，即便股市受新冠疫情冲击走弱，投资者还是有很多办法来提高面对股市这个资本市场的“免疫力”的。
　　一个提高“免疫力”的方法就是多看历史少想“阴谋论”。A股历史不长，只有几十年。美股经历多，不论经济危机还是金融危机，能看到的历史资料还是比较多的，即便是危机，也会过去。看看别人在各种危机中走过的路，肯定有助于提高投资“免疫力”。美国以文化和娱乐产业、建筑和房地产业、金融业为最重要的经济支柱，疫情将对美国经济全局及其预期产生重大影响。3月19日0时56分，美股再度触发熔断机制，这是本月以来第四次、史上第五次熔断，暴跌情势前所未有。对此，美国动用了史无前例的救市武器，但其效用尚未完全显现。本次疫情直接将美国联邦政府的注意力转向国内，引发了美国国内民众的价值不适，价值观的冲撞可能比疫情本身更为迅猛。而我国还有很多储备的举措，比美国史无前例的出牌更有底蕴，投资者没有理由过于悲观。
　　第二，提高投资“免疫力”必须依靠常识。常识与规律会让你保持冷静。我们知道，在市场出现暴涨暴跌之时，不妨多看看市场的月K线、季K线，急速上涨与急速下跌时，假如投资者只看日K线甚至看分时图，人性的弱点会使人远离常识与规律。面对传染病，首先就是隔离。假如市场出问题了、生病了，保持距离就行了。笔者一直推崇一句话来面对乱局：情况不明，就地趴下！也许你会觉得趴下姿态有点难看，但是难看的趴下是为了以后漂亮的站直，你选什么呢？
　　第三个提高投资“免疫力”的方法是相信政府。我国经济当务之急是防控疫情，同时尽快全面复工复产。目前我国央行的政策措施较为清晰，即重点支持疫情防控、全面促进经济发展、定向纾困中小企业等。人民银行已经采用多种工具向市场注入流动性，降低融资成本。前期央行已下发5000亿元再贷款再贴现额度、政策性银行增加3500亿元专项贷款额度，3月16日，央行实施定向降准，有针对性地进行货币调控，尤其关注对中小企业的支持。我国没有流动性问题，这是区别美国资本市场的重要标志。
　　目前市场流动性合理充裕，市场利率也不断下降。截至 3 月 18日，DR001 报 0.9548%，DR007 报1.6763%，分别较节后首个交易日下降153BP、92BP。2月1年期和5年期 LPR 报 价 分 别 较 去 年 底 下 降10BP、5BP，预计未来还将下降。
　　我国财政货币政策协调效率最高，快速推出“稳增长”经济政策，增强资本市场信心。国内金融市场的“雷”在2015年和2018年有效排掉，金融体系杠杆下降，本轮A股风险没有演化为流动性问题。
　　相信在一段时间内，投资者还是担心疫情问题。笔者认为，海外疫情可以盯着美国看，然后观察日本和意大利。美国和日本与我国有产业链的关系，而意大利则是与“一带一路”战略有关。对国内的疫情，就是留意观察输入性数据。剩下的就是一个字：等！
　　笔者认为，通过多看历史少谈阴谋论、用常识分析问题和相信政府的举措等方法，是可以提高投资“免疫力”的。

文兴：全球股市激烈震荡下更需冷思考

　　连巴菲特都没有见过的三次熔断就发生在大洋彼岸。

　　3月12日一定令全球投资者难忘。这一天，全球股市下跌幅度之大，恐慌情绪之严重，甚至超过2008年金融危机。除了美国股市跌幅超过9%，欧洲主要股市跌幅超过10%，均超过2008年金融危机时候的单日跌幅。更令人难以置信的是，全球股市竟然上演熔断潮，美国、加拿大、巴西等9个国家股市在24小时内均出现熔断暂停交易。美国股市，4天里标普500指数2次熔断，仅仅16个交易日，跌幅高达26.74%。美股已经进入了技术性熊市。

　　美股本轮下跌速度之快，跌幅之大，历史罕见。当前抛售鲜明体现了金融市场的反身性，即下跌本身导致了进一步下跌。从黄金、比特币等有一定避险资产特征的资产表现来看，海外目前似乎陷入流动性危机，资产正被流动性黑洞吞噬。新冠肺炎疫情在欧美加速蔓延，每天新增确诊的消息不停地冲击欧美投资者，强化了下跌预期。

　　我国疫情高峰已经过去，新增发病数持续下降，疫情总体保持在较低水平。笔者认为，海外股市的剧烈波动就是没有看到疫情防控的趋势，因而出现抛售资产的情况，而中国防控疫情的努力以及武汉所有方舱闭舱的现状，是A股市场有能力独立海外市场的最重要的背景。只有看到这个背景，才会看到中国抗疫的所有举措的内在价值。

　　仅就美国股市而言，要看疫情缓解的事实，任何有助于控制欧美疫情的措施，比单纯救市的政策更有效。除了疫情因素还有原油因素，都对世界经济带来前所未有的不确定性。但仅就中美两国而言，美国十年长债收益率跌至零点几，中国十年长债还有超过2%的收益率，除此以外很少有大经济体国家能够提供正收益率的长期国债了。这说明世界经济复苏还是看中美两大经济体。美股下跌主要缘于担忧经济衰退，不过对于疫情是否会引发经济衰退，市场分歧较大。为应对此次下跌，不少机构此前已有避险操作，当前正在积极关注科技股、内需型高ROE资产的买入机会。笔者也看到一个观点，就是不能将如此大规模的美股暴跌简单归结于恐慌，并且认为恐慌之后能够快速“V”型反弹。此次美股下跌是疫情导致的经济供给和需求双冲击，更是在经济下行周期里一个巨大的负面冲击，会把经济拖入衰退。疫情影响的是经济基本面，所以各国央行原本丰富的工具箱也不一定适用于这个情况，财政政策更为有效。但是目前情况下，美国政府的财政空间、货币政策空间都不大；同时，在面临经济衰退预期的时候，还需关注地缘政治风险。

　　事实上，2018年就有观点认为美国经济即将进入衰退，因此近二三周美国股市的调整，也与投资者对美国经济衰退的预期是一致的。预计美国今年第二季度GDP增长将受到严重打击，消费和企业支出也将减少，这也反映在美国的企业信贷利差上，特别是在高收益市场。

　　在国内消费市场的调查研究中，已经出现出人意料的局面，即中国消费复苏快于想象。有一个内部调研显示，中国外卖行业的接单量修复至70%，4月初数据可能实现同比正增长。这是众多行业中复苏最快的。因此，外卖单量正增长是对经济体复苏的一个微观验证。有家头部电商平台搞了一年一度的女神节活动，以刺激消费。最新数据显示，今年活动的成交总额超过去年同期。甚至一些从不在线上营销的品牌企业，也被倒逼进行线上销售，但销售额反而超过去年。虽然经济运行未实现完全正常化，但一些线上直播营销量，远大于过往年份。所以，中国消费的复苏可能快于人们想象。

　　近期，A股流动性没有问题，公募基金爆款发行，巨资涌入ETF，甚至有些板块出现泡沫化倾向，不过也有合理或很便宜的板块，结构分化比较严重。说到流动性，少不了分析北向资金。截止3月13日沪深股市收盘，北向资金共计流出147.27亿元，再度刷新历史新高。此前，3月9日北向资金合计净流出143.19亿元刷出新高。本周北向资金累计净流出近418亿元，为单周历史最大净流出额。北向资金大幅流出主要缘于外资收缩权益资产占比。从中长期视角看，外资流入A股仍是大趋势；而且笔者认为，在北向资金流出名单里，相当值得进行结构分析，有的股票品种只是为了卖出而卖出，有不错的交易机会。

文兴：牛熊也亦放眼量

　
         “牛市、熊市”是股市中人常有之词，牛市多数股票仰头向上也容易赚钱；熊市多数股票埋头下跌，今天最低价就是明天的最高价，熊气弥漫，对只是做多赚钱的市场而言就是财富粉碎机。A股春节后爆出的每天一万多亿元成交量，放量震荡之下，笔者发问：安乎？搏击在牛熊之间的股民们？

　　其实笔者说到的股市牛熊转换，应该是美国股市更为形象。随着海外疫情的超预期，美国进入了一个极其不稳定的状态。前一周遇到二十年一遇的暴跌，本周呢？周一，美股报复性反弹，道指狂涨1300点，创2009年3月以来单日涨幅记录。周二，美联储降息，美股不涨反跌，道指一日狂泻800点。周三，美股再度反弹，又来一个一日上涨1200点。周四，道指狂跌近千点，当日美国十年期国债最低触及0.899%，刷新本周出现的0.906%的历史低点。美股是不是一天牛一天熊？有人说假如害怕不如不看美股，搞得天天担惊受怕，可以不看吗？如今中国经济与全球经济密切相关，中国产业链与国际产业链极为密切地结合在一起，关心国际市场就是关心中国的经济，哪能不看美股呢？

　　就在笔者撰写本文时，又传来一个消息：美国30年期国债收益率跌破1.5%，创历史新低。从历史经验看，由于美债相对较高的安全性和收益水平，美债市场成为全球资本的避险场所。在低利率和高资产价格的高杠杆高债务环境下，全球经济的脆弱性较以往增加，新冠疫情导致全球投资者的恐慌情绪和避险需求加深，增加了对美债以及相应金融产品的需求，这反应了资本市场对未来经济的看法。美联储的紧急降息带动10年期美债收益率历史性破“1”。市场表现反映出投资者对全球经济和金融市场脆弱性的担忧。疫情对于全球经济和金融市场的冲击或许不会仅仅局限于短期，疫情或将成为全球负利率的催化剂。

　　本轮疫情冲击或将加速全球货币宽松和负利率的进程。展望未来，仅依靠传统的货币政策很难走出负利率的陷阱，需要更多的依靠政策创新，或者是货币政策与其他结构性政策的组合，才能真正刺激经济和温和通胀。

　　就A股而言，春节后冲击形成2685.27点的缺口已经成为“黄金坑”，这是有相当共识的一个观点。有个对比十分明显：看着美股道指分时图涨一千跌一千的能吓死人，而看1984年至今的道指K线图，千点震荡只是小小的一抖。同理，看着A股每天万亿元成交量、热点一天一变，但是把A股有史以来的 K 线图展示出来，如今的3000点在未来某个时点回头看，也不一样在高山底部躺着吗？作为投资者能参考的A股指数点位不就是2019年初的2440.91点吗？距离眼下的指数又能有多大空间？放大时空看今天，我们是不是理应更乐观更相信我国经济的韧性吗？

　　本周在美联储紧急降息50基点的带动下，美国10年期国债收益率大跌至1%以下，创历史新低，到北京时间3月5日，为0.976%；中国10年期国债收益率同日大跌至2.743%附近，较3月3日下行达56基点。在疫情影响下，高盛将美国2020年增速预期较年初下调了1个百分点至1.3%，而各界预计美联储今年还将降息50基点。债券牛市基本肯定了。

　　再看A股。我国对疫情的全方位反应速度是很快的，其中金融体系的配合从第一时间就开始介入，无论是对受疫情影响的地方政府与私人机构的金融支持，还是免交社保、国企物业免租这样的针对性政策，都能起到缓解疫情影响的作用，并且最近几周国内疫情已经得到明显控制。从高频数据、部分企业调研和切身感受来看，复工复产率加速。

　　对比美股，投资者必定寻找避险资产，而A股和港股中的价值股，如金融、地产这些传统行业的高分红股，就可能成为避险资产。因为具备这样的特征，高分红、低估值，受债券型、价值型、大类资产配置型增长资金的青睐。3月4日召开会议，会议指出，要加大公共卫生服务，应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性。“新基建”已经明朗，股市短期的震荡不会改变长期向上趋势。

　　还是那句老话：风物长宜放眼量。同样的，牛熊也亦放眼量。

文兴：疫情之下自主供应链配套有望加强

　　与多数朋友一样，笔者也关心着中国和海外的新冠肺炎疫情的数字变化。假如不是这波疫情，相信上海各处的公园和游乐场所都会充满活力十足的游客。

　　2月27日笔者出了一次“远门”，从上海的浦东驱车出门，路上车辆不多路况很好，走了上海的内环高架和中环高架，途径南北高架到外环高速公路，通过沪太路到上海最北面的宝山，再往北就是出上海进江苏了。笔者驱车沿上海的郊环高速公路，经新开通的吴淞越江隧道开到上海陆地的最东端，基本把上海四分之一的面积扫了一遍，有点感受：一是路上车辆不少但不会堵车。外环高速公路、郊环高速公路都有很多集装箱车辆，在吴淞到高桥平常堵车严重的地方交通秩序很好，没有堵车。二是郊野公园和路边基本没有行人，虽然天气很好，上海市花白玉兰开得很不错，可惜少有人观赏。三是复工开始，但还没有恢复到春节前的状态。一番感受之后，基本扫描的结论有了：此次新冠肺炎疫情，中国国内已经进入尾声，但海外才刚开始扩散。近几日，韩国、意大利、伊朗确诊病例快速增长，共有36个海外国家有确诊病例，其中韩国和日本最多，特别是韩国，其疫情已超过封城之前的武汉。

　　此前笔者分析了口罩产业链，今天还是从产业链方面分析后续发展。

　　日韩疫情风险快速上升，将对全球产业链产生冲击，而美股一连几天大跌。事实上，美国市场之前也出现了一些非常极端的交易数据，如1987年10月的“黑色星期一”、2000年4月互联网泡沫破灭、2001年9月11日恐怖袭击和2008年10月全球金融危机。此次新冠肺炎疫情是自二战后最快出现10%回调的一次暴跌：VIX恐慌指数飙升逾150%，速度之快为有史以来第四；美国十年国债收益率创新低；科技龙头苹果AAPL跌13%、微软MSFT跌12%，并发出盈利预警，特斯拉TSLA跌了25%。

　　日韩和中国贸易关系紧密，对国内产业链的影响不可忽视。中国是日本和韩国的第一大进口国，日韩也是主要的中间品出口国，中国对日韩中间商品的依赖度较高。从产业链的角度，日韩与中国在贸易领域上中下游互相依托，是国内产业链不可忽视的一环。若日韩疫情进一步升级，日韩作为中国重要的贸易伙伴，企业停工、物流停运、出口减少将直接冲击我国上中下游的供应端，其影响不可忽视。

　　产业链的延伸冲击主要在泛半导体产业、汽车制造产业。泛半导体产业在中下游板块，但原材料短期断供风险不大，影响相对可控。不过国内产业在电子、机械设备等领域对日韩出口依赖度较高，留意日韩面板、芯片等停产停运。汽车制造产业上游部分金属制品、橡胶等化工原材料以及机电、运输设备与日韩供应链相关，若出现断供，料将对汽车制造产业链造成一定影响。

　　不过，笔者认为冲击之下，国内产业在自主供应链配套上有望加强。一方面，涨价会增加国内细分产业链上的企业盈利，提高在配套供应链上的投资；另一方面，产品断供往往也是潜在竞争者切入供应链的时机，会加速国内企业转型升级。

　　而美股暴跌既有美国国内因素，也有对疫情蔓延担忧的因素。当地时间27日，世卫组织总干事谭德塞在日内瓦表示，关于新冠肺炎疫情，现在中国以外地区才是最大担忧，呼吁各国迅速采取行动，目前处于应对疫情的关键时刻。谭德塞表示，截至日内瓦时间27日上午6时，除中国外，共有44个国家出现总计3474例新冠肺炎病例，54例死亡，共7个国家首次上报了新冠肺炎病例。谭德塞表示，25日、26日连续两天，中国以外国家上报的新冠肺炎新增病例数超过中国新增病例数，伊朗、意大利、韩国的新冠肺炎疫情较为严重。

　　上述消息说明，疫情对经济的影响还在继续，由于我国是世界上少有的全产业链国家，只要克服疫情冲击，我国经济修复的动力是强大的。回顾2003年的非典疫情，当时对冲政策时滞3个月左右，信贷政策方面，2003年5月央行发布意见，要求切实保障防治非典型肺炎所需的合理信贷资金供应，对受非典型肺炎疫情影响较大的行业和地区实施适当信贷倾斜，M2同比增速从2003年2月低点18.1%连续6个月升至2003年8月的21.6%。从时间看，当时非典疫情对基本面的影响就一个季度，实际GDP当季同比增速，即2002年四季度至2003年四季度，这5个季度分别为9.1%、11.1%、9.1%、10.0%、10.0%；随着5月政策加码，对冲效果逐步显现，8月已回升至18.1%。

　　当前疫情对基本面的冲击主要集中在第一季度，疫情结束后基本面有望迎来快速反弹，从产业链修复中更能看到机会。疫情已经在我国基本得到控制，但海外疫情发展不明，对产业链的冲击已经形成，但相信企业家会有所作。

文兴：牛市的味道弥漫开来

IPO、再融资、并购重组均有利好，2020年必为股权融资大年，市场对券商未来业绩有看好的预期。而目前A股市场连续出现万亿级成交，正是投资者对未来股市的投票。至于牛市，也将在实现原定经济社会发展目标中成型。

　　最近的时间过得很慢。说时间过得慢，是因为疫情，每天专注疫情的发展，每天的疫情防控新闻发布会都是每天媒体报道的重点。不过时间也过得很快。到2月21日，A股市场“复工”以来已经有15个交易日了，春节后股市于2月3日开市，尽管也出现了预期中的下跌，但2月20日上证指数大涨1.84%，突破3000点大关，创业板和深成指创出新高，21日两市成交量依旧连续破万亿，上证指数收盘3039点，牛市的味道弥漫开来。

　　股市已经回到春节休市前的位置了，但沪深两市的个股表现却分化明显，一部分个股股价涨幅仍弱于指数，一部分个股的股价不仅回到调整前的状态，并且涨幅远超大盘指数。那么，这些涨得好的股票究竟依靠什么预期驱动？回顾15个交易日以来的整体情况，其中领涨的个股主要集中在以计算机、电子和通信组成的科技板块。以计算机行业为例，行业内近四成个股的股价区间涨幅在10%及其以上；也就是说，在统计区间内，计算机行业八成的个股区间涨幅超过了大盘。以计算机为代表的科技股，在疫情得到控制后反弹将领先市场，并且科技板块业绩虽然在单季度会有所掣肘，但全年并未受到明显冲击。

　　目前复工过程还在进行过程中，居家办公、居家上学和电商平台的生活保障等互联网应用已大大提升一个台阶：几亿人的网上办公这一从来没有设想过的应用场景，出现在现实生活中；云上运用突飞猛进，相应的上市公司股票自然会有反应；大批学校都以网课教学进行，意外捧红了一些办公软件。但与此同时，也暴露出一些问题，而这样突发应用完全可以用“压力测试”来形容。股市如此，我们的经济也是如此。春节假期叠加疫情防控人们居家隔离，在全球化时代背景下，中国产业链嵌入全球产业链相当深入，经济活动不仅对中国自身是一个压力测试，对全世界也是一个难得一见的压力测试。但疫情对我国经济的影响是暂时的，相信经过努力，今年仍能实现既定的经济社会发展目标。我国经济韧性强劲，内需空间广阔，产业基础雄厚，因此有信心实现今年经济社会发展目标。笔者认为，这是我们观察股市分析趋势的重要基本面。

　　2月股市开市至今，沪深两市日均成交额达到8520亿元，环比增加22%，同比增加45%，两市成交额触及万亿水平。假设两市成交量维持在8500亿元，业绩增量为99亿元，占2020年证券行业的净利润比例为7.6%。此外，IPO、再融资、并购重组均有利好，2020年必为股权融资大年，市场对券商未来业绩有看好的预期。最近市场赚钱效应十分明显。截至2月21日收盘，A股投资者春节以来平均盈利已达两万元，九成以上主动偏股基金也为投资者挣了钱。

　　当然，疫情还没有结束，但无论从隔离举措、轻重患者的治疗等方面，我们能看出只要提高诊断技术水平、阻断病毒传播渠道、发挥中西医治疗作用，疫情结束的那天一定会来到。在压力测试下，在抗疫行动的推动下，新的治疗方法、更可靠快速的诊断手段、网上办公与互联网深入应用等，都会取得突飞猛进的发展。疫情结束之后的某些行业的爆发性发展，某些消费领域的快速反弹都是可以预计的。总之，A股市场连续出现万亿级成交，正是投资者对未来股市的投票。至于牛市，也将在实现原定经济社会发展目标中成型。

文兴: 2020年股市新常态：在看空中上涨

笔者亲身感受过印度的发展，在欧洲和美国也居住生活过，再体验中国为何能一边听着别人的唱衰，一边依旧机会多多发展速度依旧领先世界各国，归纳起来就是这句话：人民对幸福生活的向往，就是我们的发展动力。看着中海油、星期六等闷头上涨的股票，股市已经给人们带来了信息：在唱衰中发展，在看空中上涨，也许就是2020年的新常态。

　　跨年，这是刚过去没几天的热门话题。每个人都有自己与众不同的跨年之夜。笔者的跨年是听着海浪拍打的声音，看着东方卫视与家人一起进入2020年的。因为我们那时正住在南海边，而更多年轻人是在B站共同跨年的。

　　很快，朋友们都知道了B站跨年“碾压”其它跨年活动。有人说谁能想到，在各大卫视流量明星扎堆的跨年之夜，B站（哔哩哔哩）凭借一场乐器演奏胜出了。2019年12月31日晚，B站跨年晚会播出，其中国乐大师方锦龙“大战”百人乐团的一场“炫技”表演，力压一众明星获评“年度最佳跨年舞台”。B站用《魔兽世界》舞蹈秀开场，还用一系列“回忆杀”牢牢抓住了观众的心，获评“最懂年轻人的晚会”。截至2019年12月31日晚21时，B站成为“2019最美的夜”晚会。朋友说没看过的赶紧补看。笔者有点奇怪，跨年晚会而已，有什么好补的？结果一看发现年轻就是厉害！果真能抓住年轻观众的，直播同时在线观看8000万，全程回顾视频3575万播放，84.5万弹幕几乎都在“牛逼”与“崩溃泪目”中反复切换。作为国内首个试水跨年晚会的互联网公司，B站这次拿出了大排场，一场晚会，一炮而红。虽然占了一点录播的便宜，但内容的饱和度和走心程度都让人无话可说。

　　其实，A股市场也在给我们上课！特别是那些闷头上涨的股票们，也结结实实地上演了一幕让感叹经济数据不好担心就业率的我们看不懂的活剧。

　　2020年A股喜迎“开门红”，资本市场的“李佳琦们”又一次成为整条街“最靓的仔”。1月2日，网红经济概念股龙头星期六开盘不久，再度吃下“一”字涨停板。而这也是星期六连续14个交易日获得第11个涨停板。在笔者撰写文章时已经摸高23.80元，要知道这只股票在2019年12月12日股价只有7.20元！14个交易日涨幅就达231%！

　　之前笔者观察分析我国经济和A股市场，也奉劝投资者不要在乎3000点的得失，强调抓到好股票的重要性远远超过股市指数，也用了不少数据与事例说明个股的机会。但没有几天股市再度让人们惊讶和惊喜。

　　我们还在被这样一句话纠缠不清：2019年也许是过去十年来最差的一年，但它是未来十年中最好的一年。这句话相信听到或看到的人都感觉非常复杂。是的，在大的经济环境下，我们作为个体的投资者是无法选择的，看到经济数据连续变差，我们还会期待一个上涨的股市指数吗？

　　其实不然，我国经济多少年来都被人唱衰，但结果又如何呢？

　　笔者一个月前去了印度，感受印度经济发展速度极速下降，感受教育免费、医疗免费但常能看到住在马路边的人们。印度的医药工业如今十分发达，印度是全球最大的非专利药品供应商。印度制药业供应全球各类疫苗需求的50%以上，美国非专利药品需求的40%，英国所有药品的25%。目前，全球用于防治艾滋病(获得性免疫缺陷综合症)的抗逆转录病毒药物有80%以上是由印度制药公司提供的。印度生产了全球20%的仿制药，造就了印度仿制药神话。通过美国FDA认可的印度药厂生产成本比美国低65%，比欧洲低50%。目前印度境内拥有FDA认证的药厂共有119家，可向美国出口约900种获得FDA批准的药物和制药原料；拥有英国药品管理局认证的药厂也有八十多家。

　　在印度身上或许能看到我们自己的影子。我国很多互联网应用不是自己的原创，支付就不是中国企业的原创，使用这些支付工具或许牺牲了个人的隐私和信息，但赢得了发展速度。最近欧洲分析人士也在羡慕中国的发展，眼红中国虽然已经进入老龄化社会，人口红利不再，法制建设还不完善，但中国依旧有很强的发展动力。

　　笔者亲身感受过印度的发展，在欧洲和美国也居住生活过，再体验中国为何能一边听着别人的唱衰，一边依旧机会多多发展速度依旧领先世界各国，归纳起来就是这句话：人民对幸福生活的向往，就是我们的发展动力。

　　看着中海油、星期六等闷头上涨的股票，股市已经给人们带来了信息：在唱衰中发展，在看空中上涨，也许就是2020年的新常态。指望别人看好中国经济，再来跟随做多中国，这样的日子也许不会再有。但是，去美国看看，去欧洲走走，再去越南、印度去体会一下，你会强烈感受到中国人对幸福生活向往的力量，那是未来中国前进和发展的强大动力。因此，我们必须在他人唱衰和羡慕中珍惜自己的机会，像闷头上涨的股票那样，认清自己的发展方向，继续闷头前行，未来那些唱衰的声音就渐渐变成羡慕的声音了。

文兴: 3000点与个股孰轻孰重？

    如今股市分析工具很多，那些26%撞线股票都可以用那些APP分析一下，看看外资为何集中买入而且长期持有。上海机场、大族激光、美的集团和华测检测究竟有什么特色值得研究。按笔者判断，下一个26%股票也将出现。股市不涨好股票涨，股市涨了好股票一样涨，找好股票是不是远重于股市指数点位？

　　大盘近日连续放量上涨，沪指终于在万众瞩目下重新站上3000点。也不知道今年多少次上上下下看到过3000点了，反正投资者研究调侃3000点的得而复失，看到过几个版本的拼图作品，都是多次投资者奋力冲向3000点，然而又是第N次看着3000点渐渐远去而伤心欲绝、关灯吃面。12月13日突然爆发的大阳线，让压抑已久的股市人气喷发出来，不仅有了让空头缺氧的亢奋，更让笔者看到北向资金与外资的彪悍风格。两融余额在近期创出了年内新高，下半年呈现出单边上升的态势，当前余额已经高达9770亿元，两融余额创年内新高，本身就说明投资者风险偏好提升，市场信心得到了有效提振。行情风向标的券商股则全面爆发，特别是龙头券商股，其中南京证券的K线让人感觉牛市来了，出现了连续上攻，短期涨幅非常大，形成了比较强的赚钱效应。

　　后续资金开始加力，新基金的发行规模在逐步上升，12月发行份额的平均数创了年内新高，表明市场信心回升之后，基金的发行量也有所提振。北上资金疯狂扫货，截止目前，今年增加资金3000亿以上，而累计已经接近万亿水平。进入到三季度，外资流入的速度明显加快，上升斜率更高，这是我国资本市场对外开放之后带来的必然结果。

　　这里有必要来看看外资对股市的影响，尤其需要用国际眼光来看外资的行事方式与作风。截至2018年末，美国外资持股占美国股市总份额的15%，日本占比为30%，巴西占比为21%，韩国为33%。对比A股2018年末，我国外资持股占境内流通股票市值仅为3.5%，占境内股票总市值仅为2.4%，不仅远低于日本和美国等发达国家，还低于韩国和巴西等新兴市场国家。2019年9月10日，国家外管局取消了QFII和RQFII投资额度的限制，同时不再对单家合格境外投资者的投资额度进行备案和审批，取消RQFII试点国家和地区限制。2019年三大国际指数不断推进纳入A股的进程。其中，MSCI纳入A股的比例经过三次扩容后，目前A股纳入因子已提升至20%，11月份中盘股以20%纳入因子一并纳入；标普道琼斯指数对A股的纳入因子已达到25%；富时罗素指数也将于2020年3月将A股纳入因子提升至25%。外资进入境内股市的渠道越来越畅通。

　　按一般投资者的传统思维，外资对股市而言属于风险厌恶型投资者，对境内习以为常的概念炒作比较鄙视，主要以价值投资理念参与股市投资，而且是以长期投资为主。而人们常说的“北向资金”风格更为突出，经常扮演着“聪明资金”的角色，让投资者刮目相看。远的不说，只说11月初至今，“聪明资金”竟然连续以资金流入为主大举在A股市场做多。截至12月19日，北向资金今年以来净流入规模已逼近3400亿元。

　　中美已成功达成第一阶段经贸协议，进一步增强全球市场信心，稳定市场预期，让投资者对外贸预期相当程度提高。加上汇率预期也出现巨大变化，自11月底以来，离岸人民币对美元自7.08升破7整数关口，这也是让外资流入有了动力。全球股市与美股已经再创新高，VIX指数降至低位，风险偏好回暖，也让这些外资与北向资金有了加速布局新兴市场的理性判断。

　　有一个事件的发生，让笔者再度留意到外资进入A股市场的风格问题。继美的集团之后，截至12月18日，华测检测，QFII/RQFII/深股通投资者持有A股总数达4.31亿股，持股比例首次超过26%“预警线”。根据沪深交易所规定，外资持股临界点分别为警戒点26%、暂停买入点28%与强制减持点30%。香港交易所3月5日发布公告称，由于大族激光海外投资者合计持股比例超过28%，从2019年3月5日起深港通将暂停接受该股票的买盘。而早在2015年5月19日，上海机场也因总境外持股比例超过28%而被“限购”，这意味着华测检测成为历史上继上海机场后第四家因外资持股比例接近上限触发暂停沪深港通买入的A股。证监会规定，对于商务部规定无特殊持股限制的行业，境外投资者合计持有上市公司股份不得超过30%，单一境外投资者不超过10%(不包括战略投资)。该规定上次修订时间为2012年7月，将2006年规定外资“合计不超过20%，单一不超过10%”提高到“合计不超过30%，单一不超过10%”。

　　由于上海机场是笔者很早之前就看好并长期跟踪研究的股票，因此对外资抱团扎堆买入看好的股票风格记忆尤深。外资对上海机场长期看好并持有的操作策略也得到丰厚回报。所以，以后哪些撞击26%预警线的其它股票同样值得刮目相看。那么，回到本文开头的问题，假如投资也持有类似26%的股票，上证指数是不是3000点与你何干呢？假如你手中的股票不涨，而股市指数大涨，你高兴还是不高兴呢？再反过来问，假如你手中的股票一直在涨而股市指数不断下跌，你又是哪种感觉呢？如今股市分析工具很多，那些26%撞线股票我们都可以用那些APP分析一下，看看外资为何集中买入而且长期持有。上海机场、大族激光、美的集团和最新的华测检测究竟有什么特色值得研究。按笔者的判断，下一个26%股票也将出现。

　　股市不涨好股票涨，股市涨了好股票一样涨，找好股票是不是远重于股市指数点位？再轻轻地让笔者在你耳边说一句：别激动，深呼吸，去找好股票去。

文兴：临近年底业绩才是选股硬核

　
　　在写了携程后，很自然地写到携程的竞争对手之一美团点评。当把美团点评的对手都看了一遍之后，发现美团点评相当不错，因此在上周的文章中用了这样的说辞：研究了美团点评，就如同看到非洲大陆的狮子。

　　文章出来后一些做沪港通的朋友与笔者作了交流，都是感叹：曾经跌破发行价，股价一度低迷，而今年内股价竟然翻了一倍！美团点评真的用实际案例给我们投资者上了一课。美团点评上市环境不好，跟随港股大盘下跌的股票比比皆是，但深入研究企业的发展过程，就能发现错杀的股票，美团点评是如此，别的股票也一样存在需要甄别的情况，或许其中就有投资机会。

　　11月21日港股再度给投资者上课，只不过这次上课有点惊心动魄。一天之中两声惊雷：第一声是雅高控股，今年以来该公司的股票涨超38倍，21日一度暴跌超过98%。就在过去两个月，该股翻了4倍，21日还一度触及新高14.96港元。第二声雷就是卡森国际，这家公司就在上海的隔壁嘉善，可能卡森国际的投资者还在看雅高的跳水表演呢，转头发现自己的股票也在短短10分钟内跌去了90%。

　　探究这两个“雷声”其实是有难度的，有的还需要时间，雅高控股这次暴跌最主要的原因，是市场上的一则传言。传言显示，MSCI在20日决定暂停将雅高控股纳入MSCI中国指数。于是，21日一开盘，雅高控股暴跌85%。卡森国际的暴跌又是另外一个故事。

　　21日上午，外号“杀人鲸”的沽空机构Blue Orca发布报告，称卡森国际董事长及其家族通过人为低报出售业务的收入和利润，蒙骗投资者洗劫了上市公司。22日卡森国际复牌暴涨462.64%。卡森国际发布公告，公司董事会注意到由杀人鲸资本发布的该报告，提出针对集团的各项指称。董事会强烈否认该报告所载的指称，并认为该等指称为不准确及具误导性。公司提醒其股东及潜在投资者详阅于该报告的免责声明，其列明作者乃有偏见且为沽空机构。公告称，于发表该报告之前或之后，从无与公司或其任何董事联络或寻求澄清；就物业、厂房及设备支出等指称。有关指称毫无根据，公司否认此项指称。

　　而另一个“雷声”证实传言不虚，雅高控股22日复牌跌1.64%。雅高控股21日股价暴跌98%，报价0.305港元，450亿市值蒸发，目前总市值不足10亿港元。股价暴跌前雅高控股在本月已暴涨172%。就在公司暴跌后，MSCI表示，暂停将雅高控股纳入MSCI中国指数，将会继续关注雅高控股。

　　惊心动魄的一周过去了，美团点评的三季报也公布了，果然证实笔者的狮子说有点道理：美团点评21日盘后公布第三季度业绩，美团Q3实现营收274.94亿元，同比增长44.1%；实现净利13.33亿，再度实现盈利。美团点评股价上涨8.22%。这是笔者近日关注的一些市场热点。

　　又接近年底了，各路券商纷纷在高档酒店拉开场子，开始展望2020年的投资热点和股市趋势。笔者已经看到的六七家展望报告比较一致看好2020年股市行情，比如新年第一季度就看到3600点的，也有未来二三年A股将进入本轮中期牛市的，总之扎堆召开的策略会总体看好后市。说心里话，看看一年来的股市行情，再看看投资者的实际收益，听到策略会的看多声音，有点怀疑是不是在同一个空间。如今投资者不仅投资A股，也有投资沪港通深港通的，更有人关注美国股市，在一个国际化的视野中，更能体会资本市场的冷热变化。

　　看到港股动辄跌90%、涨400%，相信一般投资者小心脏受不了吧？不过，从这些事例中可看到资本市场的巨大风险，找好公司已经成为A股投资者一致追求，其实贵州茅台市值的演变过程一样值得思考。记得有一位券商军工行业首席分析师曾经发出灵魂拷问：茅台+五粮液+洋河=军工整个板块市值。半年后，该首席再次声嘶力竭的怒吼，茅台一家已经超过整个军工板块市值，这合理吗？今天来看那个估值确实不合理，因为如今茅台已经差不多有3个军工板块市值了。客观地说，那位军工行业首席分析师发出的灵魂拷问自然有他的道理，但股市最终选择了茅台而放弃军工板块，这个残酷的现实，就在于上市公司本身，上市公司必须用利润回报股东，这与那些概念的东西形成鲜明对照。或许几年后茅台出现什么改变而让投资者放弃它，笔者相信那也与它的业绩有关。因此，最后一个建议，别看大盘重视公司吧。

文兴：美团像不像非洲大陆的狮子？

笔者在携程成立20周年之际写了一篇关于携程的文章，提到了携程也是我国改革开放以来一个发展例子，关键是向国际资本市场提供了分享中国经济发展红利的机会。文章发表后一些老朋友与笔者交流，既有探讨携程未来发展的，也有讨论其它海外挂牌企业的，总之有不少感受和体会。今天再来说说这方面的体会。

刚过去的“双11”让人们再度把眼光聚焦在那些让人“剁手”的电商平台，同样在这次“双11”来临之前，监管部门一样高度重视。国家市场监管总局召开“规范网络经营活动行政指导座谈会”，京东、快手、美团、拼多多、苏宁、阿里等二十多家平台企业参会。会议指出近期网络经营活动中存在突出问题，“二选一”、“独家交易”行为是《电子商务法》明确规定禁止的行为，同时也违反《反垄断法》、《反不正当竞争法》等法律法规规定。但也从一个侧面反映了电商平台的蓬勃发展。这里不得不看到美团的发展。这家电商平台是完全可以在看了携程之后再值得深入研究的上市公司。不久之前，美团点评(03690)正式纳入港股通标的，引发南下资金“爆买”，近十几天来获得大额净买入，成为近期港股市场毫无疑问的焦点。

回顾美团登陆港交所这短短一年多的时间，还特别有趣。一年前的9月20日，成立8年的美团终于在港交所上市，作为新经济互联网公司代表，不可谓不轰动。IPO发行价69港元，上市当天开盘价 72.90 港元，首日上涨5.29%报72.65港元，市值3989亿港元，直接超过同在港股上市的小米。不过3个月后不仅跌破发行价而且下跌似乎无底：9月26日跌破69港元，最低时跌至40.25港元，较发行价蒸发41.7%。进入今年，美团股价有所改观。在稳健的一季度业绩护航下，7月2日重回发行价。笔者相信在这一段在发行价之下徘徊的日子绝对形成对美团管理层的巨大压力。好在将近上市一周年前，美团的财报开始有点美了，半年报完全超出投资者预期，美团首次实现盈利了。当然，美团股价自此翻身，并且在港股总体走弱背景下刷新历史最高价，市值超越百度，成为中国互联网新三巨头之一。真的不容易。

上半年以来港股市场整体低迷，这是笔者特别关注的市场因素。想想看，在一个总体走弱的股市中竟然还有背离当时大盘逐步缓慢向上攀升，看盘时都会怀疑它的每一个股价都是开始跳水的起点，每个周末都会担心周一美团的下跌，谁还会想到它的爆发?

携程出身于旅游，进而围绕出行动足脑筋向上下游产业链蔓延。美团出身于餐饮，但在吃喝玩乐上四面出击，大有在生活上拳打脚踢之态，而且积极提供更丰富的本地生活服务内容，提升平台用户的活跃度，提高用户粘性和使用时长，努力打造出了一个包含“吃喝玩乐”各个生活层面的生活服务超级入口。在这一方面美团后续潜力非常巨大。外卖业务是美团的第一大收入来源，占比56%，其核心作用是引流，目前尚未盈利。但是在外卖行业美团已经是绝对龙头，市占率63%，且在持续提升，拥有压倒性优势。到店及酒旅业务盈利能力强，收入仅占比23%，但毛利率高达89%，毛利占比59%，是美团的核心盈利业务，是其绝对的收入来源，也是其它业务的支撑力量。不过，美团与饿了么围绕餐饮外卖的战争已经升级为美团点评与阿里围绕生活服务平台的争夺，美团不能掉以轻心。

到店业务(美团点评)是中国最大的到店餐饮服务平台。到店业务的壁垒更高，长久地推获取商家资源、大众点评的UGC社区建设和品牌口碑积累等都是极难复制的核心能力，完全可行碾压竞争对手。酒店业务起步三四线城市的美团与主攻一二线城市商旅需求的携程形成差异化竞争，一样存在侵蚀携程腹地的预期。客观地说，在酒店业务上，美团想超越携程有着巨大的难度，但是有什么不能预想呢?携程优势在于二十年来积累下的品牌声誉，尤其外资酒店品牌对携程的认可度较高，但在二十年前又有谁能想到携程如今的市场地位呢?事实上，美团在低星级酒店的成功，已经引起在高星级酒店有垄断地位的携程重视，携程一样也下沉到美团的腹地，竞争一样激烈，但同样激发美团的反应，好戏连连不断，值得看盘之间多多留意。其实，在关注携程时就会自然关注到它的竞争对手，美团当仁不让地在对面站着。留意饿了吗肯定也会看到美团巨大的身影。看看四周既有携程+去哪儿，也有阿里飞猪，美团的对手都是狠角色，但也反衬美团的强大。

有了大众点评的美团就这样帮助人们美好了生活。当笔者把看携程的目光转到美团上，有一种莫名其妙的兴奋，已经有第三方机构发布报告称美团酒店订单量已超携程，但笔者依旧看着美团到处挑战，像不像非洲大地上的狮子?

港股通让我们放开了只看A股的眼光，看携程的发展又自然把关注的眼光落在美团身上。有时真的感叹，投资研究真的能让人兴奋，如同你在非洲大陆看到了万兽之王一样。

文兴：亏损王*ST 信威竟然涨停了！？

      朋友们看到本文的标题肯定会奇怪。一只股票涨停有什么大惊小怪的，有好消息、有人抢着买、前景预期好转等等都能让一只股票涨停啊？

　　是的，11月8日股票代码为600485的*ST信威涨停了。涨停后的股价为1.10元！之前交易日的收盘价为1.05元。而2019年上半年的亏损大王就是这家上市公司，也是2019年连续跌停创纪录之王！*ST信威上半年亏损155亿元，力压乐视网（亏损100亿元），成为今年上半年亏损王。虽然2019年还没有结束，但在连续跌停记录这个数据上不会有谁还能超过它了。
　　笔者看着1.10元涨停的*ST信威，相信和笔者一样惊奇的人不在少数。不信吗？看看交易所的反应吧。*ST信威在11月7日晚公告，公司拟与海内外大型投资机构和电信运营企业等发起设立5G基金，规模暂定75亿美元。公司计划以运营商归还的欠款以及被银行履约的保证金合计约26亿美元作为出资投入基金，并由基金投资至前期公司合作的6个国家的电信运营商。见到公告上交所当晚下发问询函，要求说明出资是否真实可靠，是否已就还款事宜与各方达成还款共识。鉴于海外项目存在担保履约、应收账款减值等风险，基金仍将其作为投资项目是否真实可靠。看到没有，上海证券交易所都被惊到了！
　　7日晚上究竟发生了什么？笔者先要介绍一下“面值退市”：按照相关交易所规定，如果股价连续20个交易日连续低于1元，将会被强制退市。*ST信威11月7日股价为1.05元，假如继续依旧朝跌停方向发展，就是开启“面值退市”的旅程了。
　　7月8日，停牌两年多的信威集团公告称预计在7月12日复牌，复牌之后的*ST信威一泄千里，复牌之后该股票已经创下今年最多跌停板的记录。*ST信威前身为中创信测，曾是大唐电信的核心子公司，主要从事通信业务，2003年在上交所上市。2014年，通信业巨头信威集团借壳中创信测。
　　8月30日晚上，上市公司最烂半年报出炉，就是信威集团。该公司财务数据如下：半年巨亏155.5亿元。公司表示，2019年上半年，公司面临的经营环境较以往更为错综复杂，经营工作面对严峻挑战。公司资金压力大，海外公网业务基本处于暂停状态，且已发生多笔担保履约，对公司生产经营产生很大的影响，公司只能尽全力维持公司正常运营。报告期内公司在国内行业专网和无线政务网、特种通信、通信网络监测和数据分析业务等传统领域取得了部分进展，海外项目有所延迟；另一方面，公司积极推进重大资产重组，从而为公司的长远良好发展注入新的增长点和发展动力，力争实现公司业务结构的转型升级。值得注意的是，该公司此前已经连续两年亏损，总计亏损额度达46.52亿元，若加上今年上半年亏损，两年半时间的亏额将高达200亿元。
　　如今公司宣布的参与5G基金项目能挽留自己吗？要知道*ST信威曾经最辉煌的时候，一度成为上证50指数的成份股，并被纳入MSCI中国A股指数。2015年6月的顶峰时期，*ST信威的最高市值一度逼近2000亿元，而按11月8日涨停计算，也只有可怜的32.19亿流通市值仅20.84亿元，真是一个财富毁灭机器！大白马终于来到面值退市的门口了，救不救呢？能不能创造奇迹呢？
　　客观地说，半夜发公告，这是保壳计划启动了。能用什么资讯来分析呢？没有！因为都是国外项目，很难看到可供分析的基本资料，我们也就明白为何在公司半夜公告后交易所也半夜发出问询函了。不过，我们可以看看怎么保住上市地位。可能面值退市暂时可以缓一缓，那名字前面的“*”号和“ST”呢？
　　无独有偶，今年面值退市估计少不了了。10月29日晚间，*ST神城发布关于公司股票可能将被终止上市的第十次风险提示性公告，称公司股价已连续19个交易日(2019年9月26日-2019年10月29日)收盘价格均低于股票面值（即1元）。10月31日，*ST神城发布公告称，再次延期回复深交所的半年报问询函。这份回复已经逾期半个月了，在公司面值退市已经尘埃落定的情况下，更显凄凉。*ST神城是A股第6只面值退市股票，也是首只A+B面退股。与大多数濒临面值退市的公司一样，*ST神城此前采取了重整等自救手段也无法改变退市定局。
　　说实话，*ST信威保牌难度不小，在如今监管条件下，必须有实质性的东西，假如还想玩虚的，小心大股东自身难保。这样的例子还需要列举吗？
　　*ST信威因为4年前的一次股价下挫，致公司昔日第一大流通股东方与当时的操盘手之间纠纷再起而再度引起人们的关注。一份《民事判决书》显示，此前的委托理财方杨敏作为原告，将私募倚天投资总经理叶飞诉诸法院，要求赔偿近3亿元。法院方面日前做出明确判决，部分支持杨敏的诉讼请求，要求叶飞在判决生效之日30日内赔偿杨敏损失本金2.224亿元。当年委托投资时叶飞将投资的重点瞄向了*ST信威。叶飞对记者表示，当时某券商的研究员介绍他去了*ST信威进行调研，时任董秘接待时描绘了公司的美好愿景，加上*ST信威当时流通股本较小，2015年前后股性活跃，军工等热点概念加身，这些都吸引了叶飞的重仓介入。如今证明对信威投资的失败，叶飞也承认“*ST信威一战确实明确告败，自己今后防忽悠的意识将进一步锻炼与提升。”
　　笔者真心希望大股东能保壳成功，挽救*ST信威也就是挽留一批投资者，毕竟想开大运河、想造航空发动机如今又计划成立5G基金，都是不太容易的事，好好做吧。