周一沪深两市继续调整，在上周五收盘的时候集合竞价跌破了3000点，周一上证指数跌幅一度超过1%，对于投资者的信心产生了较大的冲击。近期市场下跌的主要原因还是近期公布的一些经济数据低于之前的预期，而市场预期的央行降息也没有兑现，这也让一部分资金感觉到失望。

近期公布的金融数据多项低于预期，比如狭义货币量M1增速变为-4.2%，广义货币量M2的增速为正的7%，M1、M2的剪刀差扩大，这说明投资者信心不足，企业扩产的信心不足，出现了活期定期化的趋势。从居民贷款增长来看，5月份单月的居民贷款增长的绝对量只有六七百亿左右，和去年同期相比下降了一半，居民贷款主要是按揭贷款，也就是说虽然之前银行对房地产放出了“四支箭”来支持房地产市场回暖，但是从5月份的居民贷款增长来看仍然是相对较低的，说明投资者对于楼市未来的预期已经发生了改变，并没有出现成交量放大的现象。

根据70大城市的房地产成交量来看，在房地产新政之后，二手房的成交量确实有所回暖。但是一手房依然销售低迷，这减少了房地产开发商回笼资金的速度。这也意味着未来在房地产领域还要进一步取消限购，特别是一线城市的限购来释放更多的刚需，稳定楼市。另一方面，金融要加大对于房企的支持力度，避免一些房企因为无法卖出新楼盘而出现资金链断裂的风险，造成对于经济增长的拖累。

1~5月份居民存款增加9万亿，这也就意味着全年可能还会再次增加十几万亿，而过去三年居民存款增加接近60万亿。每年将近20万亿的居民存款的增长，实际上代表着居民对于投资信心不足，消费信心不足，而暂时存到存款账户，现在楼市的投资机会已经不多，一旦资本市场产生赚钱效应，有希望吸引居民存款搬家。但是现在市场还在震荡下行的走势里，上证指数又跌破了3000点整数关口，市场信心不足，所以无法吸引居民储蓄的转移。我再次呼吁机构投资者和国家队能够加大入市力度，不仅要托底3000点，而且要向上拉升形成赚钱效应，形成上行趋势，这样才会吸引更多投资者入场，布局被错杀的优质股票或者优质基金。

从逆向投资的角度来看，市场跌破3000点也就意味着很多优质的资产已经具备了逆向投资的条件，但是我们要确保这些优质资产是能够度过这次经济周期的，能够等到经济好转之后行情的到来。近期橡树资本的创始人马克斯说，做逆向投资的人的性格都是独特的，而且是令人不舒服的，现在确实是令人不舒服的时间，而恰恰又是做逆向投资的好时机。

当然，做价值投资知易行难，特别是逆向投资，因为逆向投资对人性提出了更多的要求，特别是一些投资者在市场下跌的时候，信心出现严重的受挫，所以不敢做逆向投资。所以逆向投资也是一个获得超额收益的机会。现在市场再次到了历史低位附近的位置，沪深300的市盈率也跌破了11倍。从历史上来看，在市场最低迷的时候，沪深300的市盈率也就是跌破10倍左右，所以大家不要丧失信心。

从经济面来看，现在稳经济增长的政策还要继续加码，才能够稳定楼市，提振各项经济数据的表现。因为房地产是国民经济的支柱产业，上游有六十多个行业，房地产如果没有稳定，对上游的很多行业都会形成拖累。所以现在对于很多行业来说，救房地产就是救自己，这一点我们要认清楚。二三线城市放开限购效果不明显，这也是预期之内的。因为二三线城市大部分都是供过于求的，只有在一线城市能够放开限购，才有可能吸引更多高净值的人群去买房，稳定楼市。并且现在大家对于房地产未来的走势已经发生了预期上的改变，所以不用担心一线城市放开限购会引发投机客投机买房。因为投资者也不会在下跌的时候去买房，而是会等到市场跌到底之后才会去买房。

周末三大交易所恢复IPO，对短期市场的情绪也形成了一定的影响，很多投资者担心IPO会分流二级市场资金，加大市场的调整。当前市场下跌的原因是多方面的，但是投资者情绪比较低迷也是重要的因素。所以在这个时候控制IPO的节奏，减少新股的发行量，减少对二级市场资金的分流作用确实是比较重要的。包括市场诟病比较多的，程序化交易、量化交易以及转融通等，也可以考虑通过严格的限制或者是暂停高频交易以及暂停转融通，来减轻市场的担忧。虽然这些因素并不是市场下跌的根本原因，但是在市场信心低迷的时候，确实会一定程度上影响到投资者的信心。限制一部分高频交易以及转融通业务，能起到提振投资者信心的作用，也会释放出呵护股市的态度，对于推动市场早日企稳回升会起到比较好的作用。

等到将来行情起来之后，大家的信心回来了，经济回升了，到时候再逐步地放松对于量化以及转融通的限制也不迟，现在是非常时期，要采取一些非常的措施来稳定市场的预期。那3000点作为A股市场重要的整数关口，保卫3000点的意义非常重大。因为市场在跌破3000点之后，很多投资者信心严重受挫，就可能会影响到做多的信心。所以在当下，各方力量要团结一致，保卫3000点整数关口，能够提振市场的表现。当前A股市场的表现，对经济面也会形成一定的影响，如果市场能够形成牛市的走势，形成赚钱效应，将会有效地提振投资者的财富效应，提振消费，推动经济复苏。

反过来，如果市场出现较大幅度下跌，很多投资者出现了投资亏损，对于消费信心是比较有影响的，而且会影响到消费的能力。所以在当前想方设法稳定楼市，提振股市，提高居民的财富效益，是破解当前经济增长困局的有效办法，也是提振消费、推动经济继续复苏的好方法。当前的信心比黄金更重要。一方面大家要坚守价值投资理念，在很多好资产被严重低估的时候，坚守逢低布局。另一方面也建议有关部门能够采取有效的措施，提振投资者对于经济复苏的预期，稳定楼市、提振股市的表现，让市场彻底扭转下行趋势，进入到上行趋势中，这样就会形成多赢的局面。

本周A股市场出现震荡调整的走势，上证指数跌破3000点整数关口的支撑，出现了反复震荡，市场信心依然不足。从政策面来看，近期出台了一系列稳经济增长的政策，资本市场改革也在不断推进。但是从经济数据来看，5月份金融数据低于预期，特别是M1同比-4.2%，M1的负增长对市场信心有一定的影响。而5月份社会融资总量也出现了明显的低预期，这些对当前资本市场走势都形成了一定的拖累。

本周备受注目的2024陆家嘴论坛成功举办，在论坛开幕式上，央行行长潘功胜表示，将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性。目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。本周市场预期的降息没有实现，对市场信心有了一定的影响。

潘功胜行长表示，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，能更真实反映贷款市场的利率水平。对于央行来说，维持人民币汇率稳定是最重要的政策目标。潘功胜表示，经过多年持续努力，中国外汇市场已取得长足的进步和发展，市场参与者更加成熟，交易行为更加理性，越来越多的经营主体使用汇率避险工具。这些因素共同作用，有利于保持人民币汇率的基本稳定和跨境资本流动平衡，扩大了我国货币政策的操作空间。人民银行坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，但同时强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。

当前欧洲央行已经进行了一次降息，美联储降息的时间可能是年底，根据6月份议息会议的决议，美联储当前仍然选择按兵不动，保持5.25%到5.5%的高利率区间。今年降息的可能性还是非常大的，据点阵图显示，今年可能会降息1次，明年降息4次，全球央行迎来降息潮，这可能会为未来我国央行降息打下坚实的基础。虽然当前我国利率水平已经较低，但是降息还是能降低企业的融资成本，降低全社会的利率水平。在低利率时代，一些分红稳定的低估值、高股息率板块以及债券等表现具有超额收益。

在陆家嘴论坛上，证监会主席吴清发表了主题演讲。他表示，要大力推动上市公司提升投资价值。上市公司是中国优秀企业群体的代表，是高质量发展的重要微观基础，也是资本市场的投资价值来源。证监会将进一步引导上市公司树立积极主动回报投资者的意识，加强与投资者沟通，提升信息透明度和治理规范性，更好地运用现金分红、回购注销等方式回馈投资者。同时，支持上市公司运用各种资本市场工具增强核心竞争力，特别是要发挥好资本市场并购重组主渠道作用，助力上市公司加强产业横向、纵向整合协同。主席在论坛上表示，积极创造条件吸引更多中长期资金进入资本市场，围绕创业投资、私募股权投资“募投管退”全链条优化支持政策，未来将积极主动拥抱新质生产力发展，提升多层次市场的服务覆盖面和精准度。吴清主席表示，将充分考虑中小投资者占绝大多数这个最大的市情，强化对高频量化交易、场外衍生品等交易工具的监测监管，提升监管针对性和适应性。在资本市场改革方面，今年是科创板设立5周年，证监会发布深化科创板改革的八条措施，标志着科创板改革再出发，此次改革将进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新质生产力的发展。

本次陆家嘴论坛的主题是：一金融高质量发展，推动世界经济增长。金融的讲话也显示出推动经济复苏、稳定资本市场的决心。当前我国资本市场依然处于历史大底附近的位置，当前投资者对于未来经济增长信心不足，对于市场的投资信心不足，所以我也积极呼吁机构投资者和国家队能够加大入市力度，既要托底，又要拉升，形成赚钱效应。过去几年，居民存款大量增加，达到60万亿，今年以来居民存款增加额达到9万亿，这些居民储蓄只有看到市场产生赚钱效应，才会实现存款搬家，推动资本市场回升。

本周著名的投资者、橡树资本联席创始人霍华德·马克斯就价值投资做了精彩的论述，给我们很大的启发。霍华德·马克斯一向以逆向价值投资者闻名，他在对话中表示，自己在职业生涯中始终在那些大众并不看好的资产堆中，找寻折价买入的机会。在国际视角下，中国资产目前在投资界普遍被认为是不可投资的。但橡树资本在中国有450亿人民币规模的投资，广泛分布于中国的股票、银行不良贷款、企业贷款和房地产贷款等。霍华德·马克斯做了一个形容，他说，在经济上，美国是一个成熟的成年人，而中国则是一个青少年，一个十几岁的孩子。对于十几岁的孩子来说，他通常是非常不稳定的，但是，他最好的时间还在后面。因此，霍华德也表示，现在不是因为人民币资产不受欢迎就放弃它的时候。

霍华德·马克斯认为，现在美联储按兵不动，没有降息，主要还是考虑到顽固的通胀，但是未来通胀形势可能会逐步缓解。美国经济增长现在具有较强的韧性，但是美国已经失去了财政纪律，现在正背负着巨额的赤字。现在没有人关心财政预算是否平衡。凯恩斯曾说，我们应该在经济疲软时期通过赤字以创造就业机会，然后在经济繁荣时期偿还债务。每个人都忘记了后半部分，没有人想用繁荣的结果来偿还债务，他们只会想令赤字越来越多。霍华德·马克斯在讲话中对通胀进行了一定的预测，他认为未来利率会出现一定的下降，但是当前美国联邦基准利率在5.25%到5.5%区间将会持续一段时间，而且从历史上看，当前的利率并不高。事实证明，通货膨胀比大多数人认为的要顽固一些。今年9月份美联储可能会降息，他相信最终利率会在3%左右，他认为这是美国的自然利率。美股上涨主要是“Mag 7 ”在拉动，也就是美国前七大科技股，特别是英伟达的大幅上涨，带动了纳斯达克指数再创新高。

霍华德·马克斯客观的说，“我不是说这是一个泡沫，但如果你看看历史上的泡沫，它们都围绕着一些新兴事物，全部都是新兴事物。实际上，你可能无法在传统领域中看到一个泡沫。正是这种新兴事物的新鲜感，使得历史被忽视，价格变成抛物线”。所以他认为，在“Mag 7 ”大涨的时候，一些传统的股票反而可能会有一些低估的机会。

对于中国资产马克斯的观点非常明确，他认为虽然投资界普遍认为中国不值得投资，但是他依然保持乐观。他认为中国有一个伟大的未来，中国拥有巨大的资源、巨大的活力、巨大的动力。目前他们已经投资了450亿人民币，现在不是因为某种资产类别不受欢迎就放弃它的时候，这不是一个明智的选择。

霍华德·马克斯是一位逆向投资者，他讲到，卓越的投资需要采取令人不舒服的、独特怪异的立场，而且逆向投资者必须是极善于分析的，必须具备强大的分析能力，并且对自己的分析有信心。马克斯说道，你的行动必须基于坚定的信念，你必须得大胆、坚定、不为情感所扰，情绪是非常具有挑战性的。他在分享中讲到了大卫·斯文森在《机构投资的创新之路》一书中讲到的一句很重要的话，他说，卓越的投资需要采取令人不舒服的、独特怪异的立场，这非常重要。如果你想超越其他人，你必须做一些其他人不做的事情，这就是我希望大家所拥有的思考的方式。

霍华德·马克斯作为一个成功的逆向投资者，也是价值投资的代表，他的思想和投资方式以及思维方式值得我们反复玩味，反复学习。在当前市场出现非理性下跌的时候，大家更要坚定信心，保持耐心，等待市场回归理性。好的资产是时间的朋友，最终会在下一轮经济上升期实现估值修复。历史证明，好的资产最终都会涨回来，过程可能会比较漫长，需要价值投资者有充足的耐心。

最近海外市场方面，美股仍在不断创新高，走出强劲上攻的走势。究其原因，一方面，美国经济增长的力度超过很多经济学家的预期，就业率也保持较高水平；另一方面，美联储降息越来越近，虽然美国通胀依然比较顽固，6月份议息会议上，美联储主席鲍威尔没有透露今年降息的时间和次数，但从议息会议后的点阵图来看，今年应该在年底之前降息一次，明年降息4次，标志着美联储货币政策彻底转向，从之前不断加息的紧缩政策转向不断降息的宽松政策。这将释放出更多的流动性，并降低市场的基准利率。对于股票市场来说，降息意味着定价模型中的分母下调，有利于推高估值的表现，又加上经济的强劲表现，推高上市公司盈利增长。特别是美国的前七大科技股业绩超预期，不断推高估值。英伟达更是一骑绝尘，大幅上涨，成为带动整个科技股上涨的领头羊。

这一轮美国经济增长强劲，超出很多经济学家的预期，也打破了很多传统的经济学理论。比如在不断加息的过程中，美国企业的盈利反而比较强劲，特别是失业率保持在史上较低水平。唯一的解释就是美国在第四次科技革命中处于领头羊地位，而科技的广泛应用，特别是人工智能的发展，提高了经济的生产效率，从而打破了传统经济学理论的约束，在经济上并没有出现很多人担心的衰退，而是走出了强劲走势，这推高了美股。

当然在美股节节攀升的时候，风险也在不断增大。今年5月4日，我第六次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会。根据巴菲特透露，过去几个季度，伯克希尔·哈撒韦每季度减持200亿美元左右的美股，到二季度末，伯克希尔·哈撒韦账上的现金可能会达到2000亿美元。战胜贪婪、战胜恐惧是巴菲特一贯的原则，在美股不断创新高的时候，巴菲特逢高减仓，也符合他一贯的操作习惯，这给我们一定的启示，不要去追高美股，现在已经有明显的估值泡沫。

我国当前利率水平较低，和美国基准利率之间存在较大偏差，这也是过去几年美元指数不断走强，而人民币出现一定幅度贬值的重要原因，所以当前央行在降息方面比较谨慎，6月份LPR保持不变。目前来看，一些中小银行下调存款利率，但贷款利率还没有下调，这反映出央行在货币政策方面综合考虑汇率以及经济增长各方面的情况。下一步可能会采取降准等方式进行数量化方面的调整，给市场释放更多的流动性，维持经济中的流动性合理充裕。

昨天上海陆家嘴论坛正式开幕，央行行长潘功胜发表了主旨演讲，讲到当前我国货币政策方面，仍然采取支持性的货币政策，支持经济复苏，大概率会保持较宽松的状态。同时又讲到，人民币汇率会以市场为主要的决定因素，保持人民币在合理区间波动，所以央行在采取降息等措施的时候也要考虑汇率的变化。

美联储降息的日期一直推迟，现在来看可能要到年底才会首次降息。这也使得央行在选择降息时机的时候，要考虑到美联储延迟降息的影响。当前我国经济已经开始复苏，但是复苏力度还不大，还需要更多的执行政策出来，包括货币政策以及积极的财政政策。今年在财政政策方面，推动大规模设备更新，以及消费品以旧换新，就是为了拉动需求。

其实当前经济面临的问题主要还是需求不足，投资者投资信心不足，消费者消费信心不足。今年以来，居民存款增至接近9万亿。过去三年居民存款增加60万亿，说明当前居民投资和消费意愿较低，大量涌入银行存款账户。通过降低银行存款利率，可以使一些居民存款寻找新的出口，包括流入到实体经济、股市、楼市等，这是很重要的解决措施。

贷款在5月份出现了比较明显的下降，特别是居民贷款和去年同期相比大幅回落，这说明虽然近期出台了一些支持房地产复苏的政策，包括多地取消限购，但是房地产成交量依然较为低迷，居民按揭贷款出现了比较明显的回落。房地产作为国民经济的支柱产业，房地产的企稳好转对于经济复苏意义较大。下一步要尽快采取有力措施，扭转楼市低迷的情况，拉动楼市回暖，稳住楼市，提振股市，才能真正提高市场信心，提高居民投资和消费的能力，从而拉动经济复苏。

近期大盘出现持续调整，上证指数再次逼近3000点整数关口，3000点保卫战打响。3000点作为一个重要的心理关口，保卫3000点意义重大。我也一直在呼吁，在市场再次转跌的时候，机构投资者以及国家队加大入市力度，维稳、提振市场表现，推动资本市场从下行走势转向上行走势，提高股市的表现，可以直接提振市场的信心，也能够提高居民的信心。现在A股市场有二亿股民，六亿基民，通过提振股市的表现，形成赚钱效应、财富效应，让居民通过资本市场实现财产性收入，让居民钱包鼓起来，消费自然能起来。

近期飞天价格出现大幅下跌，根本原因还是消费需求不足，消费降级带来的高端消费品价格大幅回落。消费品标杆产品的价格回落也让我们看到，提振消费者的收入才是根本指导。要创造更多的就业机会，提升居民的工资水平、收入水平，让更多的人有钱消费、敢于消费。

这些消费不仅和当期收入有关，也和未来收入预期有关，共同决定消费倾向和消费能力。所以当下出台一些鼓励各行各业发展的措施，不再出台任何行业紧缩型政策，鼓励民营企业发展，创造更多就业机会，才能打破当前的负循环，形成正反馈，推动消费复苏，推动经济回升。只有经济增长更加强劲，上市公司盈利更加强劲，资本市场才能有坚实的经济基础，出现上行态势。

今天，备受瞩目的2024陆家嘴论坛在上海举行开幕式。为期两天的陆家嘴论坛由中国证监会主席吴清与上海市市长龚正担任共同轮值主席。

论坛开幕式上，央行行长潘功胜表示，将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境。在货币政策方面，央行继续实施支持性的货币政策来推动经济复苏。潘功胜行长表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性。

潘功胜表示，在调控中人民银行将注重把握和处理好三方面关系：一是短期与长期的关系。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量，灵活运用利率、存款准备金率等政策工具，同时保持政策定力，不大放大收。二是稳增长与防风险的关系。统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机构自身健康性的关系，坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风险。三是内部与外部的关系。主要考虑国内经济金融形势需要进行调控，兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。

近年来，人民银行持续推进利率市场化改革，已基本建立利率形成、调控和传导机制。从央行政策利率到市场基准利率，再到各种金融市场利率，总体上能够比较顺畅地传导。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。同时，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。

潘功胜表示，提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策沟通机制，做好政策沟通和预期引导。关于人民币汇率，潘功胜表示，经过多年持续努力，中国外汇市场已取得长足的进步和发展，市场参与者更加成熟，交易行为更加理性，越来越多的经营主体使用汇率避险工具。这些因素共同作用，有利于保持人民币汇率的基本稳定和跨境资本流动平衡，扩大我国货币政策的操作空间。人民银行坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，但同时强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。

今年主要经济体货币政策逐渐转向，美元升值动能减弱，国内外货币政策周期差趋于收敛。近期，欧洲央行进行降息，英国央行也有望跟进，全球央行逐步进入到降息潮，也给中国央行实施货币政策宽松打下了良好的基础。

证监会主席吴清在陆家嘴论坛发表主持演讲。他在讲话中表示，大力推动上市公司提升质量。上市公司是中国优秀企业群体的代表，是高质量发展的重要微观基础，也是资本市场的投资价值来源。证监会将进一步引导上市公司树立积极主动回报投资者的意识，加强与投资者沟通，提升信息透明度和治理规范性，更好运用现金分红、回购注销等方式回馈投资者。同时，支持上市公司运用各种资本市场工具增强核心竞争力，特别是要发挥好资本市场并购重组主渠道作用，助力上市公司加强产业横向、纵向整合协同。

吴清主席表示，证监会将坚持把保护投资者贯穿于资本市场制度建设和监管执法全过程。投资者是市场之本。必须把强监管放在更加突出的位置，在法治化的轨道上不断完善监管、加强监管，对各类风险“早识别、早预警、早暴露、早处置”，并不断提升资本市场内在稳定性。对各类证券违法犯罪行为要依法从严打击，切实维护市场的公开公平公正。

吴主席在论坛上表示，壮大耐心资本。证监会将和有关方面一道，积极创造条件吸引更多中长期资金进入资本市场，围绕创业投资、私募股权投资“募投管退”全链条优化支持政策。

将积极主动拥抱新质生产力发展，提升多层次市场的服务覆盖面和精准度。当务之急是深入研究相关企业的特点、发展规律及其在投融资、激励约束、公司治理等方面的需求，有针对性地丰富资本市场的工具、产品和服务。

吴清主席表示，将充分考虑中小投资者占绝大多数这个最大的市情，强化对高频量化交易、场外衍生品等交易工具的监测监管，提升监管针对性和适应性。对各种利用技术、信息、持股等优势扰乱市场、非法牟利的行为，紧盯不放，露头就打。上市公司财务造假是监管执法一以贯之的重点，证监会正在会同相关部门进一步构建综合惩防体系，强化穿透式监管，鼓励“吹哨人”举报，压实投行、审计等中介机构“看门人”责任，汇聚部际协调、央地协同的合力，提高发现能力、惩处力度和防范水平。

吴清主席在论坛上表示，积极主动拥抱新质生产力发展，包括要提升多层次市场的服务覆盖面和精准度，壮大耐心资本，从制度机制以及理念上解决包容创新的问题。今年是科创板设立5周年，证监会将发布深化科创板改革的8条措施，这标志着科创板改革再出发。5年来，科创板和注册制的改革效应不断放大。此次改革将进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新质生产力发展。

在开幕式上海市委书记陈吉宁致辞。陈书记表示，加快建设国际金融中心，是赋予上海的重要使命，是金融强国建设的重要内容。在各方面大力支持下，推动国际金融中心建设取得新的进展，金融体系更加完善，金融高水平开放持续深化，服务实体经济作用不断增强。

本次陆家嘴论坛的主题是“以金融高质量发展推动世界经济增长”。金融的讲话也给市场指明了方向，有力地提振了投资者的信心。我国经济正在逐步复苏，稳经济增长的政策逐步发力，经济的复苏也为资本市场后市企稳回升打下坚实的基础。而通过深化资本市场改革，建设高质量发展的资本市场，创造公开、公平、公正的三公市场环境，切实保护中小投资者利益，有利于推动资本市场长期健康发展。

当前市场依然处于历史低位附近，一些优质资产被严重低估。因此坚持价值投资理念，引进耐心资本，坚持长期主义。逢低布局一些被错杀的优质股票或者优质基金，耐心等待下一轮行情的到来，是当前最好的投资策略。

周二沪深两市出现震荡反弹的走势，大盘在逼近3000点整数关口之时，部分资金入场布局一些被错杀的优质股票以及优质基金，市场在3000点附近迎来一定的支撑，出现震荡反弹。下半年行情即将到来，近期多家券商的下半年投资策略报告集中发布，多家券商明确看多下半年A股的表现，也有券商表示下半年将迎来年度级别上涨行情。

今年以来A股市场出现先抑后扬的走势，1月份上证指数一度出现较大幅度调整。春节前后随着国家队入市力度加大，上证指数通过八连阳收复3000点整数关口。而今年以来，经济面也出现了一定的复苏，企业盈利复苏，支撑A股中枢上行，市场中期主线也有望逐步明晰，特别是低估值、高股息板块以及业绩弹性较大的白马板块将会迎来估值修复的机会。

中高端制造需求空间广阔，景气度也有望延续。过去三年，A股市场出现持续调整，主要是受多方面因素的影响，经济动能转换、美联储持续加息等因素导致市场重心不断下移，而当前处于多重拐点叠加阶段，且经济已经过了最差的时候，已经处理的库存周期以及基本稳定的内需可能会带动我国经济基本面出现一定的回升。而当前政策拐点已经出现，支持经济复苏的政策不断出台，特别是对于当前较为低迷的房地产行业，多地放松限购，央行出台“四支箭”来支持房地产市场回暖，虽然目前还没有看到明显的效果，但下一步政策力度有望加大，可能会带来房地产市场回升。建议一线城市择机放开限购政策，吸引更多的刚性需求入场，从而稳定楼市，提振经济表现。

当前也是市场的拐点，上证指数再次逼近3000点整数关口。作为一个重要的心理关口和政策底，3000点对于市场有比较强的支撑，建议国家队在当前位置加大入市力度，不仅实现托底，而且要实现拉升，形成较强的赚钱效应，彻底改变市场的下行趋势，带来市场重心上移，这将吸引居民储蓄向资本市场大转移。今年以来，居民存款继续增加，过去三年居民存款增至60万亿，这些资金只是暂时存在银行存款账户，获取比较低的收益。一旦资本市场形成上行趋势，带来赚钱机会，将会吸引居民储蓄向资本市场转移，给市场带来增量资金。

今年以来市场回归龙头风格，优质龙头股、高股息板块以及资源品成为市场投资的主线。下半年国内增长预期继续企稳，资本市场改革进一步推进，大盘蓝筹风格趋势还会延续。而一些业绩较差的题材股、概念股可能会继续出现被边缘化的风险，所以建议投资者一定要坚持价值投资，做好公司的股东来抓住机会。

在投资的世界里，有一场没有终点的马拉松竞赛，这场比赛考验的不仅是投资者的眼光和智慧，更是耐心和定力。巴菲特曾说，许多投资人的成绩不好，是因为他们像打棒球一样，常常在位置不好的时候挥棒。投资不是一场短暂的冲刺，而是一场漫长的马拉松。面对市场短期的波动，我们要保持稳定的情绪，保持稳定的内心，短期的涨跌往往容易让人迷失方向，只有保持耐心和定力，才能在长期内积累财富。股神巴菲特就是这样一个懂得等待的投资大师，在投资世界里，只有时间才是价值投资者最好的朋友，只要你持有的是优质股票或者优质基金，耐心等待经济复苏，好公司最终会涨回来。

在巴菲特的投资哲学中，有一个非常重要的原则，先投资，再等待机会。这并不是说我们要盲目地投资任何项目，而是要找到那些值得长期持有的股票，然后耐心地等待他们发挥价值。巴菲特曾经说过，我们寻找那些被市场忽略的、但具有长期投资价值的公司。也正是这种耐心和定力，让他能够在市场中抓住那些被人忽视的机会。在投资的过程中，每个投资者难免都会遇到各种诱惑和陷阱，只有那些能够抵制诱惑、耐心等待的投资者才能抓住真正的机会。1969年，巴菲特结束了他首次投资合伙事业，因为当时的市场充满了泡沫和投机。四年后，当市场出现重大投资机会时，巴菲特果断出手，抓住了这个千载难逢的机会。巴菲特在市场流失的时候往往按兵不动，只有股灾出现、重大投资机会到来的时候才果断出手。这就像猎人打猎一样，将军赶路不追小兔，只有看到大的猎物才会果断出击。

在投资的世界里，巴菲特曾经讲到一位出色的棒球运动员泰德·威廉姆斯，他的击球哲学对巴菲特产生了深远的影响。威廉姆斯将棒球场的击球区划分成77块小格子，只有当球落在“最佳”方格里时，他才会挥棒击球。这种近乎苛刻的原则让他取得了过去70年里无人能取得的佳绩。巴菲特将这种击球哲学运用到投资上，认为投资就像面对一系列棒球击球那样，只有等待投资标的的最佳机会到来时，才值得出手，平时则选择等待。

在投资的过程中，我们常常会遇到各种诱惑和陷阱。有时候可能会因为一时的冲动而做出错误的投资决策。为了克服这种毛病，巴菲特建议我们想象自己握着一张只能使用20格的“终身投资决策卡”。每次投资决策后，这张卡就会被剪掉一格。这样，我们就会更加珍惜每一次的投资机会，不再轻易出手。同时，我们也要学会对又低又偏外角的球尽量不要挥棒，宁愿冒着被三振出局的风险去等待最佳打点时机的到来。

经历三年下跌，其实很多优质的公司已经跌出了价值，虽然现在还没有到主升浪，但是很多优质的股票已经具备了布局机会，后面需要的就是耐心等待，交给时间。

巴菲特的投资哲学和策略值得我们学习和借鉴。我们要理性地看待市场的波动以及各种诱惑和陷阱，避免因为一时的冲动而做出错误的投资决策。投资是一场漫长的马拉松比赛。我们需要保持定力和耐心，才能在长期内积累财富，而不要为了短期利益去追涨杀跌、炒题材、炒概念，这往往是很多人投资亏损的原因。

美联储6月份的议息会议决定按兵不动，依然维持5.25%到5.5%的较高基准利率区间，已经连续半年多的时间维持利率不变，侧面反映出当前美联储处于两难境地。过早降息可能会导致美国的通胀预期再起，好不容易降下来的通胀又会开始上升。另一方面，如果一直保持高利率水平不降息，会导致美国的经济增长受到影响，美国的股市也有可能受此拖累，终结牛市，所以现在美联储主席鲍威尔其实挺难决策的，他现在只能选择按兵不动去观望。

从会后的点阵图来看，3月份的时候市场点阵图暗示今年会有三次降息，明年会有三次降息，但是这次议息会议之后的点阵图显示，今年只有一次降息，明年有四次降息。也就是说今年降息的次数减少，明年的降息次数增加，今年年底之前将开启这一轮降息周期。但是今年降息的时间延迟，也反映出美国的通胀是比较顽固的。既有过去几年美元滥发造成的物价上涨、纸币购买力下降，另一方面也和国际局势动荡、全球产业链受影响，导致供给短缺、推动通胀多层次的原因，所以这次通胀的治理是比较困难的。

从美联储的决策来看，应该会在年底之前降一次息，明年再持续降息。美联储降息对于全球央行都会形成影响，可能会引发更多的央行跟进降息。前段时间欧洲央行已经率先进行了一次降息，主要是为了稳定经济。美联储一旦开启降息，一方面我国央行将会有更多的降息降准空间，另一方面美元将会回落，而人民币等非美货币将出现升值，这有利于吸引外资流入。因此，大家对于美联储降息的关注度依然较高。

11月份美国总统大选之前，拜登政府可能会营造一个就业率高、经济繁荣的表象，所以在议息会议之后，美联储主席鲍威尔在发言中无意透露出美国的就业数据并不好，是下降而非增长，说明现在美国就业处于历史最好水平的现象可能是人造的，并不是真实的。这也可以理解，因为现在美国的基准利率又达到了5.25%到5.5%的高位，企业贷款的压力、居民负债的压力可想而知。包括美国政府负债已经达到30多万亿美元，也超过了美国的GDP。每年还本付息的压力也是很大的，所以目前来看美联储年底之前降息是板上钉钉，只是降息的时间可能会存在一定的不确定性。

最近白酒等消费板块出现了最大幅度的调整，特别是飞天价格出现了较大幅度下跌，让投资者担心消费需求不足，可能会影响到很多消费品的销售，连供不应求的商品都出现了价格的持续下行，那么一些产能过剩的行业的产品，可能会出现滞销。我们也看到近两年很多名牌商品，像服装都出现了大幅折扣，一些名牌服装甚至打一折、两折，说明现在经济比较突出的问题还是消费需求不足。消费者缺乏对未来收入增长的信心，也缺乏消费能力，所以出现了消费品价格的持续回落，这反映二级市场消费股出现了持续调整。

近期大盘走势相对疲弱，上证指数再次逼近3000点整数关口，3000点是一个重要的心理关口，因此保卫3000点意义重大。我也积极呼吁，各大机构以及国家队要趁机加大入市力度，稳定市场，提升信心。即使短期跌破3000点，也要实现托底拉升，逐步恢复市场的信心。

当前经济增速出现放缓，投资需求、消费需求不足，采取扩张的财政政策来提振投资需求、消费需求，同时通过提振股市的表现，能够直接提高大家的信心。现在A股有2亿股民，6亿基民，提高股市的表现可以直接提高居民财富效应，让更多的居民有消费能力和消费信心，只有大家赚到了钱，才会有消费倾向。如果市场出现持续下行，可能会造成很多消费者更不敢去消费，会形成负循环。所以在当前提振股市的表现不仅关系到资本市场本身，而且对经济复苏都有较大影响。当前不仅消费出现了调整，多数板块近期也出现了持续回调。市场前段时间上涨积累的信心再次受挫，我们要珍惜来之不易的回升态势，要乘胜追击做第二波的拉升，形成上行趋势，彻底扭转市场下行趋势，形成赚钱效应，吸引场外资金的入场。

过去三年居民存款增加60万亿，这些资金在银行的存款账户只能获得较低收益，他们其实一直在观望投资机会，大部分投资者都是先看到市场有赚钱效应，才会进来，而不会进行底部布局，因为在市场底部的时候信心是最脆弱的，所以此时要想发动行情，需要有先知先觉的资金或者机构资金，能够产生一波上行行情，形成赚钱效应，吸引投资者入场，这样市场的走势就会形成正循环。也就是说，市场越上涨越吸引更多的资金入场，又推动市场进一步的上涨，从而产生更强的赚钱效应、财富效应。

因此当前稳定股市、提振股市，无论是对资本市场高质量发展，还是对我国经济复苏、消费复苏都有重大意义。高股息、低估值板块表现比较突出，主要是市场的风险偏好较低，大家更加看重股息的收入以及低估值带来的安全感，所以现在低估值、高股息板块涨了一波，股价上涨之后股息率会下降。这个赛道现在也越来越拥堵，越来越多的投资者配置高股息板块，又称红利板块，这反过来可能也会引发一定的风险，过多的资金追逐高股息，反而可能会因为高股息板块的股价上涨，导致高股息变成低股息，因为价格上涨后，股息率就会相应下降，所以也不能过度追捧。

现在我们看到新“国九条”正式公布鼓励上市公司现金分红，从年报情况来看，大部分分红率较高的企业都属于国央企，因为他们确实盈利能力强，而且有大量的现金可以分红。很多国央企也都属于成熟行业，没有太多可投资的项目，所以账上有大量的现金，不如通过高比例分红来回馈股东，让股东自行决定做什么投资，所以过去一年来看，高股息板块确实表现比较突出。

但值得关注的是，市场风格往往也会随着市场的行情发生切换，如果市场出现一波上行行情，这时候投资者的风险偏好提升，可能这些弹性较大的、具有成长性质的白马股会跑赢高股息。现在来看，还是高股息、低估值板块占优，这是当前市场处于历史大底位置附近的一个特征。

6月份美联储议息会议正式结束，和预期一样，美联储按兵不动，没有加息，也没有降息，而是维持原来的利率水平。当前美联储实际上处于两难境地，过早降息可能会导致美国的通胀预期再起，但是如果一直保持高利率水平，对于美国经济的复苏会形成负面影响，也有可能影响股市表现，所以美联储现在只能选择按兵不动。

据会后的点阵图来看，降息预期减弱。3月份议息会议之后，点阵图显示，今年降息3次，明年降息3次。而本次议息会议后点阵图显示今年降息1次，明年降息4次，也就是说今年的降息次数减少，明年的降息次数增加。但从市场表现来看，市场并不相信美联储今年只降息1次，而是预期今年将降息2次，每次25个基点，而9月份开启首次降息的概率达到67%，和之前相比有所回升。

美联储官员对于降息次数有较大分歧，接近一半的人认为今年应该降息2次，但是还有很多人认为今年只能降息1次，甚至有4位美联储官员认为今年不应该降息，也就是说，降息1次是中位数的一个选择。这也意味着美联储今年降息1次还是2次，仍然存在变数。

美联储被誉为世界央行，所以美联储的货币政策对于全球央行的货币政策都会形成直接影响，也会影响到美元指数的走势，从而影响非美货币的走势。美联储议息会议公布之后，美股、美债、黄金等价格出现小幅回落，但是回落幅度不大。美联储主席鲍威尔在议息会议之后的讲话，市场反应比较平稳，说明是符合市场预期的，并没有太大的改变。这次议息会议的声明和之前相比措辞上有所改变，提到现在美国的通胀控制已经取得了一定的进展，而之前是没有明显的进展。现在美国通胀虽然顽固，但是经过11次暴力加息之后，现在美国的基本利率已经高达5.25%到5.5%的高位区间，并且维持了超过半年的时间，这样美国通胀还是会出现趋势性的回落。

所以美联储9月份之后降息的概率依然很大，如果能够降息，会给我国央行降息提供巨大的空间，央行可以使用更多的货币政策工具来提振经济表现。美联储一旦开启降息周期，也会推动美元指数回落，推动包括人民币在内的非美货币出现反弹，这有利于吸引全球资本流入到人民币资产，对于A股和港股的企业反弹会起到推动作用。

当前A股和港股再次遇到了较大幅度的回落，上证指数逼近3,000点整数关口。作为一个重要的市场的心理关口，保卫3,000点意义重大。我也建议各位投资者以及国家队加大入市力度，珍惜在历史大底位置附近布局优质股票和优质基金的时机，这是获得超额收益的机会。

虽然过去十几年反复跌破3,000点，但是无一例外都重新回到了3,000点之上，而且市场在3,000点之上运行的时间也远远超过在3,000点之下运行的时间。在3,000点附近上涨的空间也远远大于3,000点附近下跌的空间。也就是说，从历史规律来看，3,000点附近是比较好的入场时机。特别是过去三年，由于受到多重因素的影响，宏观经济增速出现了明显回落，很多行业出现收缩性下滑。很多之前的白马股也出现了估值和业绩的双重下降，股价大打折扣。投资就是要投危机，正是这些行业、公司出现经营危机和业绩下降，才让我们做价值投资有了比较好的市场环境。

巴菲特说如果你看到自己看好的股票下跌一半感到不开心的话，说明你不是真正看好它。当然，要做到这一点谈何容易，大部分人都会受到行情走势的影响，只有把股票市场当作一个低成本参与好公司股权投资的场所，恰巧你所投资的公司是上市公司所以它有交易价格，这样你看到交易价格下降，可以以更低的价格买入这些好公司的股权，那么你应该感到开心。巴菲特的这个逻辑，相信大家都是认同的，但是能做到的人确实很少，这其实也是对人性的考验。巴菲特在过去60年的投资过程中，经历过无数次的股灾、无数次的危机，他总能在危机的时候出手，敢于逆向布局，实际上就是他坚定地相信他投资的公司是伟大的公司，所以价格低是一个低成本介入的机会。

巴菲特价值投资本质上就是三点，第一，正确看待市场的波动。也就是说市场价格的波动和持有公司的基本面并没有必然的联系，因为股价短期是投票机，长期是称重机，短期反映的是市场的资金变化以及投资者情绪的变化，长期才能反映企业的真实价值，如果过于在意短期市场的波动，很可能会错失好的筹码。第二，能力圈的概念。我们一定要投资于自己能力圈范围内的好公司，远离绩差股、题材股，远离自己看不懂的股票，才能真正从根本上把握公司的机会，因为在能力圈范围内，你对这个公司了解得比别人多，就会更有把握，更明确未来的盈利表现。第三，安全边际的概念。为什么要在股灾的时候或者市场非理性下跌的时候去布局，因为这时候好行业、好公司才会有好价格，买入才会有安全边际，安全边际越大，越能经受市场的波动。即使市场再出现非理性下跌，浮亏也会比较小，对心理的冲击也就相对较小，也就拿得住了。

我们学习巴菲特的价值投资理念，不能落在口头上，而要落在实处。过去8年，我6次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，就是希望借助巴菲特股东大会这样一个全球投资热点，让广大投资者更好地理解价值投资，相信价值投资能够通过做好公司的股东或者布局优质基金来实现财富的增长，而不要希望通过频繁交易或者炒题材、炒概念去赚市场的钱，投资理念的转变对于投资成功至关重要。

近期大盘出现了持续调整的走势，上证指数再次逼近3000点整数关口，也是很多投资者的心理关口，所以在3000点附近，建议投资者要保持信心和耐心，因为很多优质的公司已经跌出了价值，此时坚守更加重要。我也积极呼吁，机构投资者以及国家队能够加大入市力度，提振市场信心，尽量避免跌破3000点整数关口，防止对市场走势形成不利影响。

春节前后，市场通过八连阳站上了3000点，国家队加大入市力度功不可没，带动了整个市场回升，市场趋势也发生了趋势性的反转，从之前不断下行转向震荡上行，市场的信心也得到了逐步修复。在前段时间上证指数一度突破3100点之后持续上攻，但是近期又出现了比较明显的回落。这段时间市场的走势也出现了较大分化，一些ST的股票，特别是有退市风险的股票出现持续下行，很多投资这些股票的投资者损失惨重，而低估值、高股息率板块表现相对抗跌。新“国九条”鼓励上市公司进行现金分红，对上市公司进行严监管，加强退市制度来实现优胜劣汰，必然会推动市场风格的切换，所以建议投资者一定要认清当前市场发生的一些趋势性的变化，积极履行价值投资理念，从基本面上选择好公司进行投资。

资本市场是低成本参与好公司股权投资的场所，不要把资本市场当作短线交易或者博弈的场所，而要把它当作一个股权配置的场所。就像巴菲特所说，我并不关注公司股价的短期波动，而是关注公司是否值得长期投资，而它刚好只是能够上市交易，所以才可以以比较低的交易成本来买入这些好公司的股权。特别是当市场出现非理性下跌，投资的成本会更低，无疑给价值投资者提供了良好的入场时机。

近期飞天茅台价格持续下跌，甚至跌破2500元每瓶，2022年初是2700多元，这对于整个白酒板块形成了较大的打击。而近期白酒板块出现持续回调，也反映出端午节期间白酒销量未及预期，对消费股整体形成了一定的影响。从当前经济增长及消费情况来看，对于可选消费品的需求出现下降，特别是高端酒的需求出现一定的回落，这是根本性的原因。而一部分分析师说是因为掼蛋的流行使得人们喝酒的场景减少，这是一个次要的因素，主要还是反映出收入预期的下降以及购买力的下降。但品牌白酒具有长期的品牌价值，即使出现了销量的短期下跌以及价格的下跌，其实并不改变好公司长期的投资价值。经过连续一个多月的调整，很多优质白酒的企业具备了一定的配置价值。

从长期来看，做好公司的股东，或者在行业经营遇到低谷的时候去布局，是比较好的投资机会。著名的逆向投资大师邓普顿提到过，做投资要坚持逆向布局，从长远而言，股市始终是会回升的，只有乐观的投资者才能在股市中胜出。当然，没有什么投资是永远的，要对预期的改变做出适当的反应，不能买了只股票便永远放在那里，美其名曰长线投资。买股票之前至少要知道这家公司出类拔萃之处，邓普顿也给出了做逆向布局成功的三个条件，第一个是要等市场出现严重超跌的时候，也就是好公司的价值被严重低估的时候买入，第二个是要买入能够穿越经济周期的好公司，第三个是在低位布局之后要持有足够长的时间。

邓普顿强调，在投资中，狂妄和傲慢所带来的是灾难，也是失望。聪明的投资者应该知道，成功是不断探索的过程，不要因为犯了投资错误而耿耿于怀，更不要为了弥补上次损失而孤注一掷，应该找出原因，避免重蹈覆辙。他还强调，小道消息听起来好像能赚快钱，但要知道世上没有免费的午餐。往往这些小道消息是很多人频繁交易、不断亏钱的重要原因。所以查理·芒格说，赚大钱不是靠买卖，而是靠等待。这是一种深思熟虑的投资哲学，耐心和远见在投资中非常重要。真正的利润来自长期深思熟虑的决策，而不是频繁的交易行为。

在投资上，巴菲特强调，安全边际就是一切，如果投资者在购买时没有足够的安全边际，那么就不应该称其为真正的投资。安全边际是投资成功的关键，能够保护投资者免受市场波动和估值错误的影响。要想获得安全边际，就要等好公司的价格被严重低估的时候去布局，这样才能够熬过艰难的时期，等到黎明的到来。

马云之前对很多创业者讲过，今天很难，明天更难，后天很美好，但是很多人倒在了今天。在当前经济增长放缓，很多行业出现收缩的时候，只要好公司能够熬过经济周期，等到经济上行，股价自然会慢慢涨上来。而好公司的业绩增长加上估值的恢复，是给投资者创造超额收益的机会。

哲学家柏拉图也说过，耐心是一切聪明才智的基础，在投资的世界中，慢就是快。所以我们不要过多关注短期的市场波动，而要关注企业长期的投资价值，巴菲特曾经说过，定价权是评估企业时最重要的因素，没有之一。如果你能够提高产品价格，却不被竞争对手抢走生意，那么你就是在做一门非常好的生意。而如果你在提价10%之前必须先祈祷一下，那么你的生意就糟透了。其实巴菲特所讲的是商业模式，往往好的商业模式运用产品提价权赚钱很轻松，而对于自由竞争的行业无疑是很难挣钱的。由于很多企业不断地扩张产能，造成价格战，很多企业所处的行业即使增长较快，也可能没有利润，所以我们对于盈利能力较强、具有品牌价值的消费白马股不要丧失信心。

周二沪深两市出现震荡下探走势，上证指数再次逼近3,000点整数关口，显示当前市场信心不足，多空分歧依然较大。3,000点是A股市场重要的指数关口，也是很多投资者重要的心理关口。如果市场逼近3,000点，一些资金可能会逢低布局被错杀的优质股票，而国家队也有望在3,000点附近加大入市力度，稳定市场的表现。

过去十几年，上证指数50多次跌破3,000点整数关口，但是无一例外又都重新回到了3,000点之上。3,000点作为一个重要的政策底，对于市场的支撑还是非常强的，因此对于后市大家要保持信心和耐心，也就是说在3,000点附近做投资的风险收益比相对较高，因为大盘一旦短期跌破3,000点，可以预期国家队会加大入市力度，同时机构资金也有望在底部布局来提振市场的表现。所以市场向下的空间其实非常有限，而向上则有较大的修复空间。

这一轮市场下行一个很重要的特点就是市场风格已经发生了切换，业绩优良的低估值、高股息率股票以及一些传统的白马股逆势上涨，即使出现了下跌，跌幅也有限。而一些绩差股，特别是突然被加ST的股票，以及有退市风险的股票出现了连续大跌，很多投资者损失惨重。
之前我就多次强调，做价值投资是取得长期投资胜利的法宝，大家一定要坚守价值投资理念，特别是新“国九条”出台之后，市场对好公司的偏爱会进一步增加。

新“国九条”，一方面严把IPO入口关，从源头上提高上市公司质量。另一方面在市场运行过程中加强监管，打击违法违规行为。对于长期不分红的公司，加ST等以及严格执行退市新规，触犯退市条件的直接退市。这些措施使得投资者更加偏好有长期经营能力且业绩优良的好公司，一些有退市风险的公司就会出现较大下跌，这是可以预期的，所以这段时间市场的风格变化大家也看得到。

当然，上市公司进行现金分红肯定是值得鼓励的，前段时间我到茅台镇参加股东大会，也代表投资者向新任董事长提问，当时提出了三个建议，包括将现金分红比例提到75%以上，因为对于消费白马股来说，不需要大量的研发投入，而现金流也比较充足。通过现金分红来回馈投资者，能够提高投资者的获得感，提高投资者的认可度，也提高公司的资金运营效率。
当然不同发展阶段的公司现金分红政策也不一样，对于成熟行业的成熟公司，上市公司倾向于加大现金分红比例，而一些科技创新板块由于需要大量的研发投入，而且公司还没有产生稳定的现金流，可能就无法分红。所以分红政策不能一刀切，还是要根据不同的具体情况具体规定，避免一些公司被错杀，所以当前大家要保持信心和耐心。

长期来看，当前市场的估值依然处于历史大底附近的位置，比如说沪深300市盈率不到12倍，而历史平均市盈率达到了18倍左右，历史高点则达到45倍。因此建议大家要对好公司保持信心，未来的行情也是一种分化的行情，真正业绩优良的好公司，还会随着业绩的增长涨回来，但是一些差的公司可能就没有机会，所以未来的市场走势会更加分化，这也是必然的结果。所以大家一定要坚守价值投资理念，通过逢低布局一些被错杀的优质股票来抓住机会，而一些题材股、概念股、绩差股可能就没有什么机会了，这一点大家要有比较清醒的认识。

我一直推广价值投资理念，就是希望大家通过价值投资来抓住机会。著名的哲学家柏拉图曾经说过，耐心是一切聪明才智的基础，在投资的世界中，慢就是快。很多人追涨杀跌，希望赚快钱，但是这时候往往是亏钱的。而真正有耐心的投资者，通过逢低布局一些好公司，通过持有这些好公司的股权来做好公司的股东，从而与伟大的企业一起成长，才能真正长期获得好的回报。

段永平说过，一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的护城河来保护它的高投资回报，一道需要不断重复开挖的护城河，最后根本就等于没有护城河，不管什么生意，欠债多总是不舒服的，而且早晚会出问题。巴菲特也说，护城河是企业能够常年保持经济优势的结构性特征，是其对手难以复制的品质。所以对于好的企业，我们要看它有什么核心竞争力，有哪些护城河可以阻止其他竞争对手进入到这个行业。有的行业虽然需求比较大，发展前景也不错，但是因为没有很宽的护城河，很多新进入者进入的成本也比较低，就造成了产能过剩，接下来打价格战很快会使行业从盈利变成亏损。我们看到光伏行业的很多细分行业就是这个情况，虽然总需求增加较大，但是行业的护城河不够高，价格战之后，这些企业会进行优胜劣汰，真正好的公司会脱颖而出。

所以对于投资，我们一定要抓住好公司低价布局的机会。查理·芒格说过，赚大钱不是靠买卖，而是靠等待，这是一种深思熟虑的投资哲学，强调了耐心和远见在投资中的重要性，反映出在快节奏交易中，真正的利润往往来自长期的深思熟虑的决策，而不仅仅是频繁的交易行为。这一点大家一定要坚信，要做中长线的投资，要做好公司的股东，没有什么投资是永远的，要对预期的改变做出适当的反应，不能买了股票便永远放在那里，美其名曰长线投资。也就是说如果我们所投资的公司出现了基本面的改变，也要作出相应的决定，而不能抱残守缺。从长远而言，股市始终是会回升的，乐观的投资者才能在股市中胜出，这是著名的逆向投资大师约翰·邓普顿的投资名言。也就是说，悲观者正确，乐观者前行。特别是在市场依然存在较大的多空分歧，很多投资者对后市没有信心的时候，我们反而要保持信心，坚守价值投资理念，等待市场回暖，这是当前比较好的投资策略。

每年到了这个时候，高考都会成为全国人民热议的话题，有考生的家长和考生一样紧张。高考是改变很多人命运的一场考试，也是人的一生中最公平的一次考试。我们每个人都要感谢高考，因为有了高考，我们才有改变命运、实现理想的机会。对于大多数人来说，高考是实现阶层跨越、实现个人理想的阶梯，它使得我们每个普通人都有机会通过高考进入理想学府，甚至最高学府，从而实现人生价值。

我出生在河南农村，从小就立志要实现清华梦，虽然当时对清华只有一个朦胧的认识，但是我知道清华是最好的一所大学。我知道清华这个名字，还是因为当时热播的一个电视剧《渴望》里面，刘慧芳的一对儿女，一个考清华，一个考北大。所以我知道清华北大是中国最好的学府，所以在懵懂的时候我就立下志向，一定要考上清华。后来又上了北大的研究生，实现了自己的梦想。

记得我在读书的时候，课桌上写了一句座右铭：“十年寒窗无人问，一举成名天下知”，这也是所有读书人的梦想，经过十几年艰苦卓绝的努力，我一直不敢松懈，终于在1999年满怀信心走进高考的考场，和今天走进考场的考生一样，怀揣着伟大的梦想参加高考。我记得当时还下着大雨，但是丝毫都没有影响到考试的发挥。事实上人在紧张的情况下反而能有一定的压力，发挥出最大的潜能。所以临近大考要保持一个良好的心态，略微有点压力其实是好事，但是不要过度紧张。

一般来说，高考的题目都不会特别偏，它是要有一定区分度的。只要你平时下足了功夫，高考一定能够发挥出你的实力，考出你的水平。很少有人才被埋没，这就是高考最大的公平性。我记得李录先生在他写的《文明、现代化、价值投资与中国》这本书中讲到，中国人类历史上最伟大的两个发明，一个是科举制，一个是市场化。现在来看确实如此，前者实现了人才跨阶层的流动，后者实现了资源跨市场流动的效率最大化，共同推动着人类的发展。

虽然高考存在地域间的不公平，存在着这样那样的问题，但是总体来看高考还是人的一生中最公平的一次考试，也是很多人实现梦想的一次考试。所以我们对高考一定要怀揣一颗感激的心，可以说没有高考就没有我现在的一切。我经常受邀给很多中小学、大学分享我的成长历程。正是从小立下远大的志向，一直坚持不懈地朝着目标前行，从而不断实现人生的理想。

99年我很幸运，以商丘市理科状元的成绩考入梦想中的清华大学，在金秋九月第一次离开河南省，到了北京，进入清华园读书。经过四年的学习，打下了坚实的基础。清华校训的“自强不息，厚德载物”，还有大礼堂前面日晷上写的“行胜于言”，以及操场上写的“为祖国健康工作50年”等，这些校训都深深地刻在我的脑海里。

可以说大学的教育是通才教育，不是说学了什么专业一定要做这个专业，更重要的是打下坚实的基础。在大学毕业的时候，我认为我继续在机械工程系读研究生并不符合我的理想，我认为中国工业化完成之后就是金融化，所以当时就下决心做了一个很冒险的决定——改专业。通过自学半年北大光华金融学的课程，考研实现转行。在2004年1月，通过考试成功进入到北大光华就读，有幸师从厉以宁教授、曹凤岐教授、张维迎教授、姜国华教授等多位恩师。这些国内经济学界的泰斗式的人物的言传身教，让我打下了坚实的金融学基础，这为我之后从事基金行业的研究投资工作也打下了坚实的基础。

毕业之后，我进入到基金行业，也一直没有放弃学习。除了每天阅读巴菲特、芒格、彼得·林奇等投资大师的投资学著作之外，我也一直坚持学习经济学的课程，后来又在清华五道口金融学院完成了应用经济学博士的学习，获得了应用经济学博士，让我的求学生涯不留遗憾。这些理论基础，为我在投资实践中贯彻价值投资理念打下了坚实的基础。

活到老，学到老，毕业之后大家也要不断地读书，因为读书相当于与一群伟大的人进行对话。在现实中遇到伟大的人的概率很低，但是在书本上可以与人类历史上最伟大的这些人物对话，这就是读书是人类进步的阶梯。所以我们一定要不断地学习，不断地读书，来提高认知，改变命运。最后用一句话送给大家，知识改变命运，勤奋创造奇迹，祝愿各位考生发挥出最好的成绩，金榜题名，实现人生梦想。

最近大盘在3,000点到3,100点附近反复震荡，上证指数再次逼近3,000点整数大关，很多投资者担心是否会再次跌破3,000点整数关口。在过去十几年，上证指数已经50多次跌破3,000点，又50多次站上3,000点。3,000点作为一个非常重要的点位，也是投资者非常重要的心理关口，守卫3,000点意义重大。

在春节前，市场一度出现恐慌性下跌，跌破3,000点，到了2,600多点。当时我一方面建议大家要坚定信心，坚守好公司，耐心等待市场回暖，好公司跌下来最终都会涨回去的，所以不要在市场恐慌的时候丢失优质的筹码。另一方面，建议国家队加大救市力度，通过买入各类ETF来提振市场表现，并且建议国家队不仅要增持沪深300等大盘股指数ETF，还要增持中小盘指数ETF。后来国家队加大救市力度之后成功化解了流动性风险，市场也通过八连阳站上了3,000点整数关口。而且据统计，国家队一季度买入了4,000多亿的各类ETF。

市场在前段时间一度突破3,100点整数关口，开启第二波上攻，但是由于近期市场的利多因素较少，加上外围市场的动荡，上证指数再次回落，逼近3,000点整数关口，保卫3,000点的战役打响，希望各路资金能够团结一致，保卫3,000点，国家队也有望在近期通过加大入市力度来提振市场信心，打破下行趋势。

现在也有很多人呼吁成立平准基金，根据欧美成熟市场的经验，当市场出现流动性风险或非理性下跌的时候，通过成立平准基金给市场提供流动性，提振投资者的信心是惯常的做法。而且平准基金都是在市场低迷、股价低的时候成立，在市场产生泡沫、情绪亢奋的时候退出，所以国外的平准基金事后来看都是盈利的。因此我也支持成立1万亿以上规模的平准基金，有效化解当前市场的风险，起到一箭双雕的效果。既能够维稳股市，提振股市的表现，同时又能够在将来市场上涨、产生泡沫的时候，给市场降温，获得投资回报。

从近期政策面来看，支持经济复苏的政策不断出台，体现出宏观政策方面还是在努力地支持经济复苏。比如楼市方面，近期央行出台了四支箭来支持楼市。包括下调首套房的首付比例到15%，二套房的首付比例到25%，下调公积金贷款利率和按揭贷款的利率，成立3,000亿的资金建保障房，鼓励一些有财力的地方政府调动国企和金融机构的积极性来收购过剩房产、消化库存。多地也放开了房地产限购措施，现在全国还有6个城市还存在限购，绝大多数城市已经完全放开。当然这些政策效果还没有很好的体现，究其原因，是大家对于未来房价上涨的预期已经改变。我国人口出现负增长，新生儿出生的数量和高峰相比减少了一半。对于房价长期上涨的预期已经发生扭转，投资者都是买涨不买跌的，甚至追涨杀跌，所以即使出台了一些利好政策，但是房地产的成交依然低迷，房价也在短暂回升之后再次出现回调。

所以我建议还没有放开限购的6个城市尽快取消限购，谁取消得早、能够吸引全国有购买力的人群去买房，谁才能吸引更多的人才。我认为不必担心一线城市放开限购之后会出现大量的炒房，这不符合当前实际的情况。房地产调控的政策应该根据形势及时转变思路，从以前的防过热转为防过冷。房地产作为国民经济的支柱产业，房地产市场的稳定能够极大地促进经济的稳定，作为经济的晴雨表，股市也会逐步企稳。因此取消一线城市的限购意义更加重大，效果也会更加明显。

这两天我到云南腾冲参加公益活动，给前海开源基金捐赠了一个小学——腾越第三完全小学，向学生讲述我的成长经历、分享我的学习方法，鼓励孩子们努力学习，考上理想的大学，改变命运。我了解到当地新生儿下降是比较明显的，现在很多幼儿园已经因为没有生源而关闭，很多小学之前有五个班，可能现在只有两个班，再过几年可能会影响到中学的招生，最后影响到高中以及大学的招生。

新生儿的下降以及老龄化越来越突出，这会成为当前我们重要的国情，也就是老龄化和少子化。会影响很多行业，不仅影响教育行业，而且对于房地产行业也会有很大的影响，未来对于房地产的需求会下降。一些针对老龄化的行业可能会受益，比如中药、养老社区，以及创新药等。但多数行业都会因为人口的下降，特别是年轻人的减少而受损，出现收缩。包括一般消费品也很难有旺盛的需求，只有具有品牌价值同时又具有社交属性的品牌消费品，像一些品牌白酒等高端消费品可能还有机会。

我们看到最近飞天茅台的市场价格已经跌破2,500元整数关口，和高点2,800元到2,900元相比，已经出现了较大回落，这一定程度上反映出整个经济大环境出现增速放缓，已经影响到很多消费品的需求，包括高端消费品。当然现在飞天的价格和销售指导价1,499相比，还是有1,000元的溢价，说明飞天供不应求的情况并没有改变。但是很多中低端的白酒需求已经出现很大的下降，甚至有些企业可能会出现经营上的亏损。所以未来在消费品方面的投资一定要注重品牌，注重行业的竞争力，具有护城河的优秀品牌消费品才会有更大的机会。

在房地产行业出现好转之前，市场整个经济的增长很难有大的回升。未来经济增长受益的行业包括品牌消费品、新能源和科技，这三大方向目前依然是增长较快的方向，而一些传统的重工业、制造业增长都出现了明显放缓，甚至有些行业已经出现很多企业撑不下去的现象，所以在投资上我们一定要抓住经济转型受益的行业。

最近公布的5月份中采PMI只有49.5%，结束了连续两个月的扩张走势，进入到收缩区间。这也说明当前需求不足依然是我们经济面临的重大问题，想方设法加大投资力度，推动消费复苏是当前的主要任务。很多行业都出现了产能过剩，包括增长速度比较快的新能源汽车、光伏等行业，产能过剩依然比较严重。通过各种方式鼓励投资，加大政府投资力度，创造更多的就业，提升人民的收入水平，提高大家对未来的信心，多出台一些支持行业发展的政策，不要再出台任何行业性、紧缩性的政策，保持宏观政策的稳定性、连续性以及一致性，都是非常重要的。从中长期来看，一些优质的资产还是被严重低估的，长期发展的空间依然存在，所以这时候我们也不能丧失信心。

今年5月4日，我到美国参加巴菲特股东大会，虽然巴菲特没有正面评价A股和港股，但是他指定的接班人格雷格·阿贝尔明确表示，当前中国的一些优质资产是被严重低估的，这也能解释为什么这段时间一些外资从欧美日股市流出进入到A股和港股进行布局。但是经过一波反弹之后，是否能够继续走出结构性牛市的行情，一定程度上也需要宏观政策大力支持经济发展，支持各个行业发展，百花齐放，百家争鸣。大经济大环境转好，预期增强，股市的机会就来了，一旦股票市场产生赚钱效应，过去三年新增的60万亿居民存款将会有相当一部分向资本市场转移，成为股市的增量资金。过去20年投资房产是很多投资者发家致富的主要途径，但现在房地产市场已经出现拐点，黄金投资期已过，未来20年大家要持有一些优质的股权，或者通过持有优质基金间接持有这些股权以实现财富的增长。

近期A股市场出现反复震荡的走势，大盘在3,100点附近出现了震荡反复，显示出当前市场多空分歧依然较大。5月份市场整体呈现调整走势，A股市场一直有“五穷六绝七翻身”的说法。受到多方面因素的影响，5月份和6月份市场震荡调整，7月份市场可能会否极泰来，迎来第二波上攻的机会。

影响6月份市场行情走势的因素，第一个是经济复苏的情况。近期公布的5月份制造业PMI为49.5%，在连续两个月处于50%以上扩张区间之后再次回到收缩区间，显示出现在对于制造业的需求依然是比较疲弱的。这和房地产投资增速下降以及固定资产投资较低有一定的关系。而消费增速放缓也影响到制造业的景气度，下一步采取有力的措施拉动投资、推动消费复苏是提振需求的主要方面。

5月份出台了一系列稳经济增长的政策。在房地产领域，央行出台“四支箭”，包括降低首付比例，降低按揭贷款利率，以及多地取消房地产限购等。现在全国六地还未放开限购，但是二三线城市由于多地房地产市场处于供过于求的局面。放开限购之后，效果是短暂的，并不明显，因为决定房地产市场成交量和房价涨幅的主要是人们对于未来需求的预期。现在我国人口出现负增长，新生儿数量大幅减少，老龄化特征越来越明显，这会减少对于未来房地产市场的需求，使得一些投资者买房的积极性不高，除了一些刚性需求之外，投资性的需求比较少，所以出现了房地产市场成交量下降的情况。

因此一线城市放开限购才会有明显的效果，因为一线城市会吸引全国的高净值人群过来买房，包括当地高净值的人群通过买两套以上的房子来做资产配置。一线城市放开限购并不用担心会像以前一样有大量的人炒房，因为现在炒房的时代已经终结，投资房产的风险在不断加大，很多地方甚至出现了很多房子已经出售但无法交付的情况，“保交楼”的任务也比较重。因此对于房地产市场的调控思路要从之前防过热转为防过冷，采取积极有效的措施来吸引购房者，推动房地产市场的回暖。房地产市场回暖对于经济复苏的意义重大，经济复苏了，上市公司盈利增长出现回升的预期，资本市场也将会有更好的表现，因为股市作为经济的晴雨表，反映对未来经济增长的预期。

新“国九条”出台是为了打造高质量发展的资本市场，也有可能推动市场风格逐步转向业绩优良的好公司。这也是我一直给大家强调的，要远离绩差股、题材股，特别是一些可能有退市风险的股票。但由于之前有些投资者投机了一些绩差股，现在面临较大的亏损风险，而近期一些加上ST的股票出现了连续大跌，甚至有些上市公司的财务造假行为导致公司加上ST。对于大股东的原因造成上市公司被动退市的，建议要建立投资者赔偿机制，不能让投资者受造假的损害，而应该让造假者付出代价，这才是合理的。也就是说要通过严刑峻法来防止一些大股东通过财务造假等行为损害投资者的利益，从而打造“三公”的市场环境。我们的制度应该是惩罚造假者，而不是惩罚投资者。因为对于造假公司的投资，这些投资者也是受害者，保护受害者是最基本的法理。

当前市场信心依然不足，采取有力的措施推动资本市场走向繁荣，是提振消费、推动经济复苏的重要方面。股市现在已经度过了最差的阶段，春节前市场已经完成对于市场底的下探，春节之后通过八连阳站上了3,000点整数关口。现在市场已经从左侧进入到右侧阶段，此时是布局一些被错杀的优质股票和优质基金的时机，建议大家一定要保持信心，保持耐心。

近期海外市场波动较大，由于大选行情的波动，印度股指昨天大跌8%，这也和之前印度股市出现了长达几年的几倍的上涨有关，由于大幅上涨积累了比较大的获利盘，所以一旦出现利空就可能会出现大跌。而从资金流向来看，国际资本纷纷出逃印度股市，而印度国内的投资者则是高位追涨，可能成为高位接盘的接盘侠。

所以现在对仍处于历史高位的市场，国际资金已经开始边涨边撤。巴菲特在今年5月4号举办的伯克希尔·哈撒韦股东大会上就表示，伯克希尔·哈撒韦在过去几个季度每个季度减仓200亿美元左右，二季度末账上现金可能会达到2,000亿美元，这也体现出巴菲特一贯战胜贪婪的投资风格。国际资本从高估的市场流出会寻找新的估值洼地，而A股和港股无疑是当前全球资本市场估值较低的市场。一些优秀的、优质的资产被严重低估，这也是股东大会上巴菲特指定的接班人格雷格·阿贝尔的原话，他认为中国很多资产是被严重低估的。

离奇的是这两天美国纽约交易所出现技术问题，伯克希尔·哈撒韦等多只股票价格突然大跌99%，大家震惊地发现，巴菲特旗下公司的股价一夜回到原点。但是事后纽交所给予解释，并取消了交易，也就是成交无效。这仅仅是技术性的错误，这种错误当然要避免，防止对投资者心理造成冲击，好在它对于相关公司以及股市不会造成太大的影响。

在当前A股和港股很多优质资产被低估的情况下，大家要坚守价值投资理念，逢低布局这些被错杀的优质资产，耐心等待好资产价值回归，是当前最好的投资策略。

现在5月份的行情已经收官，整体来看5月份市场走出了调整的走势，上证指数也失守了3100点整数关口。很多投资者对于后市的看法又偏于谨慎，担心市场可能会出现持续的调整。实际上5月份在政策面出台了很多利好的政策，包括放松房地产限购，现在国内的城市绝大多数都已经放开了限购，还剩六个城市还存在着限购。房地产放开限购一定程度上释放出积极的信号，就是国家认为房地产市场需要释放出更多的政策利好，从而能够提高房地产的交易量去稳定楼市。当然从目前已经放开限购的城市来看，效果还不是特别明显。因为投资者对于房价长期上涨的预期已经发生了改变，就是说大家对于买房的信心依然不足。所以房地产市场还没有出现明显的好转，政策效果有可能还需要进一步观察，也需要等待后续数据的验证。所以作为经济的晴雨表，资本市场也是出现了一定的调整。

我在提出2024年十大预言的时候就讲到，今年的房地产市场会逐步取消限购来释放需求，建议还没有放开限购的城市也要尽快放开限购来释放刚需。因为从经济的角度来看，房地产的表现对于整个经济的影响很大，作为国民经济的支柱产业，房地产市场的企稳有利于推动整个经济面的复苏。现在经济已经出现了一定的复苏，但是复苏的力度还不大。5月份公布的PMI数据显示，5月份制造业PMI为49.5%，和上个月相比出现了明显的下降，而且结束了连续两个月处于50%荣枯分水岭之上的走势，这说明当前中国制造业的需求依然不旺盛，还需要更多的政策利好因素来推动制造业的回暖，推动我国经济的复苏。

6月份也是上半年资金结算的时间，所以在月底往往资金面比较紧张，预计央行可能会采取更多的措施来释放流动性。其实近期央行也多次通过逆回购来支持市场流动性，保持流动性合理充裕，央行降息降准的可能性也是存在的，这些可能都会对6月份的行情产生一定的影响。所谓“五穷六绝七翻身”，6月份的行情有可能会出现一定的震荡反复，但是下行的空间其实是比较小的。从过往来看，3000点是重要的政策底，一旦跌破3000点，国家队入市的力度会加大，指数也会重回3000点之上。所以当前市场向下的空间是非常有限的，向上则受到经济复苏力度的约束，向上的节奏较慢，但是好公司出现估值修复的可能性还是比较大的。

房地产市场现在依然不容乐观，70大城市多数出现了成交量的大幅下降，房价也普遍出现下跌。虽然近期出台了很多利好政策，比如央行推出“四支箭”，降低首付比例，降低公积金贷款利率以及按揭贷款利率，同时拿出3000亿来做保障性住房等等，但是这些政策并没有产生直接的效果。因为人们对于房价上涨的预期已经发生了改变，而房地产市场的好转还需要待以时日，包括政策面进一步加大力度，一线城市放开限购的意义是比较大的。因为一线城市有很多刚性需求，比如外地人来一线城市置业的需求，以及本地高净值的人群多买几套房来做资产配置的需求。所以一线城市放开限购可能会对整个行业的发展起到很好的推动作用，二三线城市放开效果并不明显。所以在投资上，建议大家还是要对房地产板块谨慎一些，只是目前来看还是反弹行情，还没有到行业反转的时候。

5月份能源板块表现突出，包括像石油、煤炭这些板块涨得比较好，一方面是受益于国际油价高企带动了资源股的价格上涨，资源股的业绩确实也是各个板块中表现不错的，另外这个板块也具有低估值高股息率的特征，迎合了当前市场的风格。经过了三年的下跌，很多投资者对于风险是非常敏感的，所以在投资上非常看重当期的分红率，所以低估值高股息率的股票受到资金的欢迎，而能源板块刚好符合这样特点。所以在5月份表现比较好。

短期来看市场的风格出现切换的可能性并不大，可能6月份市场还是以震荡为主。这样6月份这些低估值高股息率的板块可能还会继续保持强势。但是同时也要注意资源股属于周期性的股票，如果在周期向上的时候股价涨幅过大，也可能产生一定的泡沫，一旦行业周期向下，股价波动也是非常大的。所以对于周期性板块要注意及时地获利了结，不能够恋战，防止周期波动太大的时候出现一定的亏损。

新质生产力是今年的热词，顾名思义就是指创新型的，高质量发展的一些产业，以科技创新为主导。新质生产力是经济转型受益的方向，但是培育新质生产力需要时间，并不是马上就能够产生效果。所以对于新质生产力板块的布局要着眼于中长期，也就是近期我们经常谈到的，要做耐心资本，就是要耐心地等待产业的发展、利润的兑现，短期之内想获得比较好的利润是比较难的。新质生产力多数也都是新兴板块，比如说像AI、大数据以及部分新能源产业，这些其实都属于新质生产力，也都是未来经济发展受益的方向。

我一直建议大家从三大方向来挖掘经济转型的机会，也就是大消费、新能源和科技。从2016年~2021年，这五年的时间是消费主导的行情，很多消费白马股，比如白酒，医药、食品饮料等股票出现了牛市的走势，涨幅很大。但是从2021年到现在，消费股出现了较大幅度的调整，现在也逐步跌出了价值，新能源是2019年~2021年三年涨幅比较大的，也是当时成长性比较好的板块。这两年科技成为引领行情上涨的重要因素，特别是ChatGPT横空出世之后，AI板块大涨，带来了芯片半导体以及其他和AI相关板块的崛起。科技也是新质生产力的代表，未来增长的空间相对比较大，大家也可以去关注在技术上会可能出现的突破。

最近国家大基金第三期已经正式成立，并且成立的注册资本达到3440亿元，超过了前两期的总和，也就意味着国家在集成电路板块方面的投资量还会进一步加大。而且这一次大基金将六大国有银行拉进来做股东，意味着后面可能通过贷款等方式来支持研发投入的资金，这样我们更容易在芯片、半导体等短板领域实现突破，这也体现出国家对于新质生产力发展的决心。

人工智能是当前全球的投资热点，特别是英伟达股价创新高，突破1000美元，带动了整个AI板块的表现。从全球来看，人工智能的发展是潮流，是新一代的互联网技术，未来可能会出现很多产业进行“AI+”，带动产业发展。所以AI板块也是未来可以重点关注的板块。AI的发展需要在很多高端技术方面实现突破，比如高端芯片，就需要大量的研发投入才能够真正实现突破。我们在投资上也要去关注一些核心技术，将来可能在技术上实现突破，特别是我们在应用上可能会有优势。因为我们拥有世界上最多的人口、最大的消费市场，所以我们在技术上可能不一定是世界领先，但是我们在应用上不会落后。大家要注意把握应用方面可能产生的一些投资机会。

美股现在处于历史的高位，而且冲高的走势目前来看还是比较明显，主要是科技股的强势走势带动了整个美股的表现。其实美股多数股票并没有出现上涨，而科技股则一马当先，走出了强势上攻的走势。科技也是当前美国处于领先地位的优势行业。所以国际资本去投资美国的科技股也是投资国家比较优势的产业，但是涨得过多，产生泡沫的风险就比较大了，建议大家不要盲目地追涨。从美国经济的运行来看，当前经济增速有所放缓，特别是经过11次暴力加息之后，现在美国的基准利率已经提到了5.25%~5.5%的高位。因此在投资上还是要注意一下，当经济出现增速回落之后可能给美股带来的调整风险。

现在美联储加降息的日期还不确定，可能要推迟到9月份或者是12月份才能够开启首次降息。高基准利率对于美国经济的影响目前还是比较明显的，要防止美股高位回落的风险。其实从国际资本来看，像巴菲特他在今年股东大会上也说到就是美股的上涨过程中，巴菲特也是边涨边撤，每个季度减少大概减持200亿美元左右的美股，保留大量的现金仓位。现在伯克希尔哈撒韦账上的现金已经超过1800亿美元，二季度末可能超过2000亿美元。这也是巴菲特一直是坚持的观点，就是战胜贪婪和恐惧，在市场上涨过程中战胜贪婪，不要买在最高点。市场上涨的时候要逐步减仓，当市场出现较大下跌的时候就会有大量的现金去抄底。所以从巴菲特的投资来看，现在对于美股恐高的这种心态，其实已经比较明显。

美元强势的走势使得非美货币普遍出现贬值，特别是日元贬值明显，日本央行通过外汇市场干预来提振日元的表现，但是效果并不是特别明显。美元的强势还是根本的原因。现在美元的基准利率已经高达5.25%~5.5%的高位，美元要保持这么高的基准利率必然会对美元走势形成比较强的支撑。如果美联储能够早日降息，美元强势将会有所改变，但是目前从美联储主席鲍威尔的表态来看，还是担心美国通胀预期再起，所以在降息时间上也比较谨慎，美国经济增长放缓明显，通货膨胀也比较高，一定程度上符合滞胀的特征，通胀还是比较顽固，对于美联储降息的决定产生了很大的影响。当然现在美国经济陷入衰退的可能性并不大，这两年美国经济的强劲表现也打破了很多人所担忧的可能陷入长期衰退，反映出美国在这一轮科技革命中处于领先的位置。而科技又给传统产业赋能，科技的发展也带来新的增长点，所以美国经济还是相对比较有韧性，但是增速放缓现在来看应该是比较确定的。

当前A股市场还是处于历史大底附近的位置，估值上也偏低，一些被错杀的优质龙头股其实已经具备了一定的配置价值。不过现在市场还缺乏利好因素的推动，能够产生大幅上涨的机会还比较小。现在还是需要更多地等待，等市场出现回升的态势，形成赚钱效应，才能吸引更多的场外资金入场，甚至形成存款搬家。目前市场走势还是以震荡反弹为主，还没有迎来大幅上涨的时候，所以这时候投资者的信心恢复还需要一段时间，在当下我们要保持耐心来等待市场行情的到来。

本周A股市场呈现出反复震荡的走势，3,100点整数关口附近依然存在多空分歧，市场出现震荡整理，蓄势下一轮反弹行情。从中长期来看，当前A股和港股依然处于历史大底位置附近，沪深300的市盈率只有12倍左右，远低于历史平均市盈率18倍，更低于历史最高市盈率45倍，和历史最低市盈率9倍多相比，仅仅反弹了20%左右。

华尔街有句名言，模糊的正确大于精确的错误。虽然市场短期会有一定的波动，我们也无法预测短期市场的走势，但是当前模糊的正确就是，A股和港股很多优质股票已经被严重低估。从布局的角度来看，现在是布局这些被错杀的优质资产的好时机。

今年5月4日，我第六次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会。虽然巴菲特没有直接对A股和港股进行评价，但是他指定的继承人格雷格·阿贝尔明确地说，当前A股和港股的很多中国资产是被严重低估的，当然他说的中国资产也包括中概股。

今年5月29日，我第三次到茅台镇参加股东大会，遇见了很多资深的价值投资者，包括一些投资大佬，包括林园、王文，我和他们进行了深入交流。还有很多长期投资于白酒龙头股的投资者，很多实现了财富的飞跃，甚至有人赚了几十倍、上百倍。我遇到一个投资者，他在03年左右以几十块钱的股价买入并持有到现在，不管中间发生过多少次大跌、多少次波动，都没有卖。还有的投资者，在过去十年里长期持有，当初买入的资金只有几百万，现在已经过亿。

可以说价值投资是取得长期投资胜利的法宝，大家参加了这些优质龙头股的股东大会，会认识到很多通过长期持有这些优质公司实现财富自由的投资者。很多人抱怨A股市场不适合做价值投资，或者说在A股市场赚不到钱。但巴菲特两次出手购买中国的股票赚了几十倍，还有长期投资以白酒龙头股为代表的这些大白马的投资者实现财富自由的也不在少数。也就是说，A股市场同样适合价值投资。

为什么很多人明知道是好公司却熬不住，是因为无法克服人性的贪婪与恐惧，因为再好的公司股价也有可能被腰斩。巴菲特说过，如果你因为自己看好的股票下跌而不开心，说明你并不是真正看好它。并且巴菲特说，他做投资经常是买入之后被套很久，甚至被腰斩，但是最终取得了好的投资回报。最典型的例子就是伯克希尔·哈撒韦在一九七几年对华盛顿邮报的投资，当时巴菲特在抄底之后又被腰斩，并且用了四年的时间才解套，但最终因为持有华盛顿邮报40多年，获得了惊人的200倍回报。

所以大家如果只看短期，过去3年很多股票都是跟着大盘下跌的，甚至可以用泥沙俱下来形容，除了少数的煤炭、黄金、电力等股票出现了逆势上涨，大多数板块都出现了大幅下跌。很多人就开始质疑是不是价值投资不适合在A股投资，这就太片面了。我一直强调，过去三年虽然好股票、差股票都一起跌，甚至跌幅都很大，但是跌与跌之间是不一样的。好公司的下跌最终还会涨回来，因为好公司的股价下跌，主要是估值的下跌，业绩一直比较稳定。但是一些差公司的下跌属于基本面下行，加上估值下跌，未来是涨不回来的。我们做价值投资要选择好行业、好公司、好价格，而好价格往往是在市场非理性下跌或者股灾的时候产生，现在无疑是一个产生好价格的时机，很多优质股票、优质基金相对高点价格都大打折扣，此时是布局的时机。

过去三年我国居民存款增加60万亿，每年增加20万亿，这些资金不会长期在银行存款账户享受2%左右的年收益，一旦有了投资机会，一定会蜂拥而出。以往吸收过剩流动性主要靠楼市，但现在我国楼市已经过了拐点，靠投资楼市实现财富自由的故事已经结束。虽然多地放开限购，央行推出四支箭来支持楼市发展，也只能稳定楼市。对于房价长期上涨的预期已经彻底扭转，特别是新生儿数量和高点相比减少一半，我国人口连续两年出现负增长，这些都对房价长期的走势形成了不利的影响。

未来只有一二线城市核心区域的房产还具有保值、增值功能，能够抗通胀。很多供求关系已经发生较大变化、供过于求的城市房价很难上涨。居民储蓄大转移的方向将从以往流入楼市转为流入股市，将来即使有10%-20%的居民储蓄转移到资本市场，都有望给资本市场带来一波牛市行情。

过去四年，我国广义货币量M2增加100万亿，现已突破300万亿元大关。由于投资者信心不足，加上消费者信心不足，多余的流动性在银行体系空转，流入实体经济或股市、楼市的资金较少。随着我国稳经济增长政策逐步出台，股市上行的动力逐步充足，一旦股市形成赚钱效应，将会吸引过剩的流动性，通过各种方式流入到股市，成为股市重心上行的重要推动力。

外资从4月份开始加速流入到A股和港股，已经带来了一波上行行情，加上国家队加大入市力度，市场下行空间有限，而向上的动力越来越足。因此建议大家一定要坚守价值投资理念，做好公司的股东，或者配置优质基金，抓住市场结构性优势行情的机会，实现财产性收入的增长。

近期A股市场在3,100点附近出现反复震荡的走势，显示出当前依然存在多空分歧，但市场下行空间有限，向上则存在估值回升的机会，建议大家保持信心和耐心。当前无论A股还是港股，影响市场的利空因素正在不断减少，支持市场回升的因素在不断增加，包括近期政策面出台了很多支持经济复苏的政策。

我国发行1万亿超长期国债为重大基础设施筹集资金，这将加大政府投资的力度，从而撬动3-5倍的民间投资，投资增速回暖将带来更多的就业机会，从而带来居民收入的增加，对拉动消费是有用的。

在楼市方面，央行出台“四支箭”来支持楼市回暖，多地也纷纷放开限购，现在全国只剩6个城市还存在限购，未来如果房地产市场没有有效回暖，这6个城市也有望逐步取消限购，释放出更多刚性需求，让投资者的信心得到一定的修复。

从资本市场本身来看，近期我国资本市场迎来了很多重磅政策。新“国九条”发布之后，证监会出台了一系列政策文件打造“1+n”政策体系，来打造高质量发展的资本市场。新“国九条”是非常重要的纲领性文件，明确表示要严把入口关，在源头上控制上市公司质量，申报即担责，打击一些企业虚假欺诈上市、混到二级市场的想法，只有好公司、有发展潜力的公司才能通过IPO上市。已上市的公司则采取严监管，打击违法违规行为，加强退市制度。近期又出台了关于规范大股东减持、打击绕道式减持行为的规定，将市场制度漏洞补上，从而建造一个公开、公平、公正的“三公”市场环境。

这一系列的政策改革，将推动我国资本市场逐步走向成熟，制度上逐步完善，切实保护中小投资者的利益。当前市场虽然出现了一定的震荡反复，但是整体震荡上行的趋势并没有改变，所以大家一定要保持信心。

近期市场关注的一个热点就是国家第三期大基金正式公布，金额高达3,440亿元，超过了前两期的总和。国家大基金重点投资于集成电路行业，也就是芯片半导体行业，在我国卡脖子的项目上进行重点突破。而本次国家大基金第三期还有6家国有大银行做股东，为后期贷款支持项目研发做了铺垫，这六大国有银行将对基金项目进行相应支持，因为像芯片半导体行业，既是技术密集型的行业，又是资金密集型的行业，需要大量的资金支持才可能取得突破。帮助短板项目实现跨越式的进步，从而打造整个产业链。

前两期大基金重点投资的是硬件，包括制造芯片的设备和基础设施。从第二期开始，已经对相关产业，比如材料、软件方面的项目进行投资；第三期将会硬件和软件并重，既在设备上继续投资，购入国际领先的设备，另外也要建造生产线，在芯片设计、研发以及上游的一些项目上重点投入，从而实现我国在芯片半导体领域的自主研发，逐步减少对进口芯片的依赖。

当前我国在科技方面的资金投入量越来越大，推动我国科技进步。第四次科技革命，美国无疑又是领头羊，我们也要迎头赶上。芯片是所有高科技的大脑，实现芯片突破是关键。而发展人工智能、实现各行各业的“AI+”，离不开高端芯片，所以国家大基金连续推出三期，也让我们看到了实现技术突破的希望，对相关板块形成了较大的推动，特别是芯片半导体相关产业链的股票，也可能会释放出更多的业绩，将来如果能够实现技术突破、有具体的应用、释放出更多的业绩，可能会成就一些伟大的公司，现在还处于早期研发投入的阶段，不太好判断哪家企业能够实现技术上的突破，但是整个板块性的机会近期还是比较明显的。

5月29日，我再次来到茅台镇参加2024年茅台股东大会，代表公司对股东大会上的事项进行投票表决，同时也在会议上向新任董事长张德芹进行提问，并提出三点建议。

第一，关于提高飞天的出厂价以及直销比例，从而让股份公司的盈利有更大的增长空间，给投资者形成一个每年都有小幅涨价的预期。

第二，建议公司提高分红比例，去年有一次特别分红，所以分红比例达到75%，正常年份是50%，建议未来分红比例稳定在75%以上，响应新“国九条”的号召，用真金白银回馈投资者。

第三，建议公司能够实现送股或拆分，降低绝对股价，让更多的投资者有机会成为茅台的股东。因为现在绝对股价比较高，买一手就需要17万左右，超过了很多投资者账户的资金量，所以很多人是无法投资的。

我从这三个方面提了一些建议，董事长也给予了真诚回应。

白酒行业是消费行业中增长较为稳定、盈利能力较强的行业，特别是品牌白酒，既有消费功能，又有社交功能。加之饮酒习惯已经形成了1,000年，并不会在短时期内改变，所以白酒行业依然是盈利能力较强的消费行业，大家未来可以关注行业的一些品牌消费品的机会，特别是经过三年下跌之后，很多消费白马股已经回到了平均估值之下，甚至有些已经在历史较低估值附近。趁当前大盘还在底部震荡，逢低布局这些被错杀的优质龙头股或优质龙头基金，抓住下一轮结构性行情的机会，是比较好的投资策略。

现在经济正在逐步复苏，如果经济复苏力度、节奏加快，加上居民收入有预期提升的话，对于白酒的消费有望出现回升。做价值投资知易行难，我之前建议过大家，如果有条件可以参加巴菲特股东大会，或者是茅台股东大会，来坚定价值投资理念，参加这些优质公司的股东大会，你会认识很多志同道合的人，并且看到参会的股东脸上都洋溢着幸福的笑容，就知道一定要做好公司的股东，要与伟大的企业一起成长，才能真正地实现财富的可持续增长，才能真正取得长期投资的胜利。而看技术k线、追涨杀跌、频繁交易，则是很多投资者亏钱的根源，所以建议大家一定要坚持价值投资理念，在当前，倡导价值投资正当其时。

国家大基金第三期正式公布，其规模超过了前两期的总和，达到3,440亿元。这三期大基金属于耐心资本，投资于芯片半导体板块，因为我国在芯片半导体方面属于补短板的领域，所以国家投资的力度特别大。这一期资金投资和前两期略有区别，从前两期投资的情况来看，第一期投资的主要是芯片制造公司，占比达到60%，第二期芯片制造公司的投资占比80%。因为芯片制造环节是重资产领域，更需要大量的资金投入，同时第二期资金的投资方向已经开始聚焦一些短板领域，比如设备和材料领域，预计这一趋势还会持续，补好短板，努力实现我国半导体产业链的健康发展。所以第三期投向可能会逐步转向一些关键设备和关键材料，因为我国在芯片半导体制造方面主要是中低端的优势较大，而高端芯片特别是14纳米以下的芯片还存在较大的技术难点，而上游的设备多数也需要进口。所以通过科研投入来突破技术难关，带动民间投资，从而在设备和材料方面实现突破，将是第三期的重点。

第三期大基金除了国家出资之外，还引入了六大国有银行作为股东，包括工、农、中、建、交、邮储六家银行，合计出资达1,140亿元。引入六大国有银行，主要是为了给大基金提供更多的资金支持，因为我国在芯片半导体方面还存在很大的短板，所以研发投入增量很大，通过引入国有银行，后期能够对需要大量研发投入的企业提供更多的贷款支持。半导体行业不仅是技术密集型产业，也是资金密集型产业，所以在研发过程中需要大量的资金投入。六大国有银行入股，并且向国家大基金三期出资合计1,140亿元，占总数的1/3左右，说明后期研发方面将会加大银行信贷支持力度。

值得注意的是，第一期和第二期集成电路基金间接带动了超过万亿规模的社会资金投向半导体产业，相信第三期的基金对半导体行业的发展会起到更大的作用。当前我国经济增长出现了一定的放缓，通过加大政府主导的资金投入来带动民间跟进投资，可能会带来更大规模的投资，从而创造更多的就业，也为我国存在短板的领域实现突破打下坚实的基础。

投资芯片、半导体等新兴产业需要耐心，国家资本属于耐心资本，所以前三期国家大基金通过长期投资来支持集成电路企业的发展。对于普通投资者来说，一方面要认识到，该行业投资需要较长的时间才能兑现收益，所以要有耐心，如果是短期资金并不适合投资，更不要去炒题材、炒概念。虽然出台国家第三期大基金之后，芯片半导体板块出现了较大幅度上涨，但是建议投资者不要跟风炒作，而要着眼于中长期，看是否能够产生一些技术突破的公司，产生一些好的企业，这样投资风险相对可控。国家对于集成电路行业的支持会越来越大，直到我们实现技术突破，并且逐步实现应用，缩小与国际先进水平的差距，打造国有产业链。

所谓耐心资本，是近期听到的一个热词，它指的是对于一些科技创新类行业的投资，要有长期的准备，要着眼于未来，而不是看它短期的盈利情况。一般科技创新都需要很长的时间才能磨炼出来，包括新兴产业的发展，也会经历很长的波折过程，才能最终取得良好的业态，从而产生回报。就像新能源汽车行业一样，从人们对它的质疑到路线选择的动摇，由于我们坚定信心发展新能源汽车，所以现在在国际上处于领跑地位。未来发展AI等产业，也要有这样的精神，耐心等待、耐心陪伴科技企业发展，才能真正创造出好的成果。所以耐心资本和长期资本并不完全画等号，还要求有前瞻性布局，要看对方向。如果看错了方向，可能耐心等待最后得到的是投资亏损，所以我们一定要将资本投入到代表经济转型方向、代表科技发展方向的一些产业，这样耐心资本将来可能会带来可观的回报。

耐心资本，第一在布局上要有前瞻性，要发现下一轮科技发展可能会带来哪些机会，才能真正地获得好的回报。第二要有专业性，因为耐心资本投资的期限可能是10年以上，这就需要通过专业的分析来看哪些行业具备这样的发展潜力，任何新质生产力的产生，都有一个培育的过程，而且在前期可能方向并不明确，需要有专业的分析判断，来看下一代技术将会在哪一方面实现突破、应用。就像现在市场热议的人工智能一样，未来很多行业可能都要“AI+”，那么我们在AI发展的领域也要和新能源汽车领域一样，锚定目标，在卡脖子的一些项目，比如芯片、半导体方面来实现突破，不要急功近利，真正克服技术发展的一些难题。

近期国家第三期大基金已经成立，并且金额达到3,440亿元，超过前两期资金的总和，这些是真正的耐心资本。这一次引入了六大国有银行来参与，为将来企业融资提供支持，因为科技创新需要大量资本的投入，集成电路行业不仅是技术密集型行业，也是资金密集型行业。这需要国家大基金以及撬动一些民间的耐心资本长期投资，才有可能取得突破。

所有的新兴产业发展，都需要很长的过程，而且是试错的过程，甚至有可能刚开始的路线是错的，需要在实践中不断摸索，才能找到正确的路线。因此壮大耐心资本，就不能受到短期技术变化或者市场波动的干扰，才能立足长远，取得好的回报。因为技术变化非常快，包括在路线上可能都会有很大的争议。比如光伏，这几年很多光伏企业大量地上产能，采取的技术路线也有所差异。这会导致在价格战比较激烈的情况下，有些技术路线走错的企业，可能就被迫退出了市场，而坚持了正确方向的企业可能跑出来，最终形成比较好的行业格局，这些既需要耐心资本，也需要专业的判断，才能够走出正确的路线。

目前来看，耐心资本还是着眼于发展的初期，在发展成熟之后可能会有更多追求快速回报的资金进来。耐心资本是在行业刚起步的初创期进入，因为在初创期还存在较大的不确定性，而且需要等候很多年的时间，才能真正培育出一个好的行业。以新能源汽车行业为例，从产生概念，到真正地发展起新能源汽车，经历了超过10年的犹豫和动摇，如果不是耐心资本，肯定忍受不了长达10年，没有任何回报，甚至可能会血本无归的考验，所以耐心资本在投资上更多属于比较早期的资金。

耐心资本一方面是由国家出引导基金，比如说国家推出的三期大基金。对于我国现在卡脖子的项目——集成电路，也就是芯片半导体行业，给予资金支持，同时撬动民间投资跟投。前两期大基金撬动了上万亿的民间投资，国家投资接近3, 000亿，有1:3的撬动效果，现在第三期又投入了3,440亿的国家引导基金，可能会再次撬动上万亿的民间投资。

在发展的过程中，如果未来看到行业有了赚钱效应，有了技术突破的可能性，可能会有更多的民间资本参与到行业的投资中，这样耐心资本就会发展壮大，各个地方如果有财力通过成立一些行业引导基金来投资一些民间资本暂时不愿意投资的新领域，也能够起到同样的效果。所以无论是政府的引导基金，还是地方政府的引导基金，其实都属于耐心资本的范畴。

现在新兴的行业较多，也包括新能源领域，像光伏、风电，目前出现了价格战、产能过剩，后期通过技术路线的选择将会出现优胜劣汰，行业的情况也有望改善。耐心资本在引导AI，也就是人工智能投资方面将会发挥重要的效果，因为人工智能是目前可能会改变我们工作生活方式的一个重大技术突破。像当年出现互联网一样，人工智能的出现可能会让很多行业发生改变，也就是所谓的“AI+”。相关部门也表示，未来要推动各行各业加上人工智能技术进行赋能。而芯片半导体行业作为我们目前卡脖子的行业，未来耐心资本要加大投入，在高端芯片方面实现技术突破。还有像大数据中心的建设，也需要耐心资本，因为大数据模型是产生人工智能的基础，但建数据模型需要很长的时间、很大的资金量、很多的耐心才能实现，其他的包括一些前沿技术，像太空探索、基因技术、生物医药等等，都需要耐心资本的参与。

如果一个行业的发展已经趋于成熟，耐心资本已经取得了较大的成功，像新能源汽车领域，行业发展走向正轨，且获得了较好回报，可以逐步退出来兑现收益，同时有更多的资金去投入到下一个新兴领域，不断地扶持优势产业。因为技术进步是不断推进的，科学发展没有尽头，所以耐心资本在扶持完一个行业之后，可以在行业已经发展成熟、稳定的时候退出，从而为下一个技术创新提供更多的支持。所以耐心资本并不是不要求回报的资本，只是要通过前瞻性的布局，在一个行业发展的早期进行投入引导，帮助这个行业发展壮大，之后再择机退出，这对于经济社会的发展、提高综合国力、提高在第四次科技革命中的领先地位都是大有裨益的。

近期A股市场在3,100点附近出现反复震荡走势，很多投资者对后市的走势再次陷入迷茫。从中长期来看，当前A股和港股依然处于历史大底位置附近，已经逐步从春节前左侧走向了右侧。错过左侧建仓的投资者，不要错过右侧建仓的机会。

虽然当前市场还没有到快速上升阶段，但市场的利好因素正在不断累积，外资也在逐步流入到A股和港股，带动市场重心的抬升。从全球资本市场的估值对比来看，当前欧美日股市均在历史新高位置，而A股和港股则在历史估值洼地。一部分外资从欧美日股市获利了结，寻找新的机会，A股和港股的一些优质资产无疑是被严重低估的。今年5月4日召开的巴菲特股东大会上，巴菲特虽然没有直接表态对于A股和港股的看法，但是他指定的接班人格雷格·阿贝尔明确地说，中国的优质资产是被严重低估的。

今年我第6次到奥马哈参加巴菲特股东大会，股神巴菲特依然精神矍铄，侃侃而谈。虽然很遗憾芒格已经去世，无法和巴菲特一起坐在台上，但是巴菲特依然妙语连珠。他再次强调，不要把股票当作一串代码，而是一个公司的股东证，买股票就是买企业。做价值投资，不要在乎短期股价的波动。他在今年2月份致股东的信中再次引用了老师格雷厄姆的话，股价短期是投票机，长期是称重机。

新“国九条”重磅出台之后，市场风格也逐步偏向业绩优良的龙头股，好公司从长期来看具有估值修复的机会，股价也有望随着时间的推移再创新高。而一些垃圾股，特别是可能有退市风险的ST股票，则出现比较大的下跌。现实是最生动的教育课，很多投资者也要及时地转变投资理念，远离绩差股、题材股，去积极拥抱一些被错杀的优质股票。

巴菲特曾经说过，定价权是评估企业最重要的因素，没有之一。如果你能够提高产品价格，却不被竞争对手抢走生意，那么你就是在做一门非常好的生意。而如果你在提价10%之前还必须先祈祷一下，那你的生意就糟糕透了。其实巴菲特所言的是商业模式，往往好的商业模式拥有产品提价权，赚钱很轻松。

由于芒格的去世，今年伯克希尔·哈撒韦股东大会上，陪同巴菲特一同登台的是其接班人阿贝尔，在谈其为何会选择阿贝尔接班的时候，巴菲特明确表示，因为阿贝尔非常懂商业模式。在巴菲特看来，如果能搞懂商业模式，就不会犯严重的战略错误。

今天我将奔赴茅台镇参加明天举办的股东大会，我在巴菲特股东大会后参加中美投资人酒会，并分享了参会感言。我当时就讲到，大家如果有机会要尽量参加一次巴菲特股东大会，或者茅台股东大会，你才能真正体会到什么是价值投资。参会的很多投资者，包括机构投资者和个人投资者，在参加这些优质公司的股东大会时，明显满脸洋溢着幸福的笑容。特别是很多个人投资者，通过长达10年、20年的持有，获得了巨大的回报。而参加一些普通公司的股东大会，你完全看不到股东脸上洋溢的笑容。评价一个公司是否是好公司的重要标准，就是看参加股东大会的时候，个人投资者脸上是否洋溢着幸福的笑容。

做长线投资，一定要投资一些龙头股。原因是多方面，第一，行业地位突出。龙头股通常是其所在行业中的龙头公司，具有较高的市场份额和品牌影响力，因此具有更强的竞争力和更好的盈利能力。第二，业绩稳定增长。龙头股通常是业绩稳定、持续增长的企业，具有较高的毛利率和净利率，能够抵御市场波动带来的风险。第三，资金追捧。由于龙头股的业绩和地位突出，通常会受到机构投资者的追捧以及行业指数基金较高的配置，因此具有较高的流动性和较低的波动性。第四，行业代表性。龙头股通常是其所在行业的代表性企业，其股价表现往往能够反映整个行业的走势。投资龙头股可以获得行业增长的红利，同时避免选择个股的风险。第五，企业治理规范。龙头股通常是治理规范、信息披露透明的企业，具有较强的合规意识和风险控制能力。第六，市场认可度高。龙头股的市场认可度高，因为他们是行业中的龙头，拥有广泛的品牌认知度和市场份额。第七，竞争优势明显。龙头股在行业中通常具有显著的竞争优势，这可以体现在技术、品牌、渠道、成本等多个方面。第八，风险管理能力强。作为行业龙头，通常具有较强的风险管理能力，能够有效应对市场波动、政策变化等各种不确定性因素。第九，信息透明度高。龙头股通常是信息披露透明的企业，具有良好的公司治理结构和内部控制体系。第十，流动性好。由于龙头股的市值较大，交易活跃，通常具有较高的流动性。这意味着投资者可以在需要时迅速买卖股票，降低交易成本和流动性风险，这是我分享的投资龙头股的10大理由。当前经过3年下跌，很多龙头股的价格已经相对于之前的高点大打折扣，分享他山之石供大家参考，之前我看到的一篇文章里提到的投资龙头股的10大理由，我认为非常值得大家深思。

做投资不仅要关注企业的基本面，还要关注估值，因为安全边际、护城河、能力圈是成功投资的必备条件。在投资中，估值是一个非常重要的因素，如果不懂估值，随意投资，偶尔也会赚到钱，但是只要不离开股市，终有一天靠运气赚到的钱会以实力亏回去。所以在投资领域，估值不是万能的，但不会估值是万万不能的，因此要学会用各种估值方法给公司进行估值。

大家可以参照一些研究员写的公司研究报告来了解一个公司的估值高低。华尔街有句名言，模糊的正确大于精确的错误，如果个人不会准确的估值，一方面可以参照一些券商研究员的报告，另一方面也可以通过比较好公司和高点价格来大致判断它所处的位置，比如说当前该公司的股价离高点可能还不到5折，而公司的基本面又不错，并且确认能扛过这轮经济周期低迷期，那么可以认为它的估值和高点相比已经大打折扣。有的公司的股价相对高点可能只有三折、四折，这样安全边际会更大，也可以和该公司的历史平均估值相比较。如果公司的估值和历史平均相比远远低于历史平均估值，也可以看作是一个较好的布局时机。

当然，看估值离不开市场大环境，所以我们也可以先判断市场处于什么阶段，比如说我们看成分股，都是大公司、业绩相对稳定的，或者300指数的估值。如果处于历史底部附近的位置，远低于历史平均估值，那么可以认为当前是比较好的布局优质龙头股或优质龙头基金的时机。

根据测算，沪深300历史上最低的估值大概是9倍，而当前大概是12倍，历史平均估值是18倍，高点是45倍。这种情况下，当前仍然是从底部刚刚回升的阶段，还是偏低的。可以认为，当前市场依然是具备布局优质公司或者优质基金的好时机，港股的估值也处于历史较低估值附近，现在要把握市场逐步从底部走出之后形成的右侧建仓机会。

周一沪深两市呈现出震荡反弹的走势，沪指重回3,100点整数关口。从近期市场的走势来看，大盘在冲上3,100点之后出现了反复震荡，外资流入迹象比较明显。周一多数板块出现了反复震荡的走势，说明当前市场的多空分歧依然较大。

近期支持资本市场发展的政策不断出台，来落实新“国九条”的具体部署，形成“1+N”配套政策文件，建设高质量发展的资本市场。时隔十年再次出台“国九条”，是为了对当前资本市场存在的一些问题进行改革，从而打造一个公开、公平、公正的市场环境，保护中小投资者的利益。

本周末证监会发布了规范大股东减持的文件，从多个方面约束大股东的减持行为，减少侵害投资者利益的现象。文件对大股东减持进行了多方面的约束，第一，在大股东减持之前，大股东要做预披露，让投资者充分了解减持计划，体现公平性。第二，大股东要按照规定进行减持，而不能采取绕道式减持或其他方式，从而打击违规减持的行为；对于大股东的认定也做了具体规定，比如虽然自己持股不足5%，但如果和大股东是一致行动人，也要按照大股东的减持规定实施。第三，如果大股东被立案调查或被处罚，6个月之内不能减持，如果没有缴纳足额罚款也不能减持。对于可能面临退市风险的股票，大股东在一定期限内也不能减持，这堵住了之前的一些制度漏洞，避免资金被大股东减持而流出市场，保护中小投资者利益。

新“国九条”发布之后，证监会出台了一系列政策文件来规范资本市场发展。打造“三公”市场环境，这是实现资本市场长期健康发展的制度保障。近期支持经济复苏的政策也在不断加码，例如多地放开房地产限购来释放刚需，现在全国仅6个城市还存在限购。央行出台了四项王炸级别政策支持房地产市场回暖，房地产作为国民经济的支柱产业，如果房地产市场能够企稳回暖，对于经济复苏无疑是有利的。而从近期公布的经济数据来看，我国经济也在稳步复苏。

放眼全球主要资本市场，过去三年发达国家的资本市场多数创新高或在历史高位，而A股和港股现仍处于估值洼地，所以一部分资金进行资金再平衡，从欧美日股市流出，寻找新的投资机会，这也是这段时间A股和港股吸引了很多外资流入的重要原因。外资流入有利于提振投资者的信心，推动市场股指回升。当前市场的不确定性逐步减少，但仍处于犹豫中上涨的阶段，大家一定要保持信心和耐心。

本周末我第二次到江西赣州美丽的和君小镇参加中国上市公司董秘大会，有幸向与会者分享了对于我国经济形势以及资本市场的看法，得到了大家的认可。大家对我的逻辑是非常认同的，包括当前我国资本市场已经度过了最坏的时期，影响市场的利空因素正逐步减少，利多因素在不断增加，这将会提高市场的重心。而新“国九条”出台之后，市场对于绩优股，特别是低估值、高股息率板块关注较多，市场风格也逐渐偏向价值投资。做价值投资知易行难，特别是过去三年，很多优质股票也出现了较大调整，甚至调整幅度并不比绩差股少，使得一些投资者甚至怀疑价值投资。实际上三年在一个经济周期中是比较短的时间，在市场下跌的过程中，好公司、差公司都是下跌的，但是股票之间的跌与跌有所不同，好公司的股价下跌是暂时的，等到经济复苏，上市公司的盈利回升之后，这些好公司的股价有望涨回来，甚至继续上涨，但是一些差的公司再也回不来了。加上A股市场的散户投资者占比较大，所以很多投资者对于股票本身并没有定价能力，并不知道其真实价值，所以在跌的时候就会出现恐慌性抛售，出现超跌的现象。

因此在A股市场做价值投资，不仅要学习巴菲特长期投资、价值投资的理念，同时也要保持良好的心态。在市场波动较大的时候，要适当做仓位管理。2015年5月，市场出现明显泡沫，前海开源基金果断减仓避险，并且发布公告提示创业板估值过高的风险，因此一战成名。当市场出现超跌的时候，前海开源基金也敢于在低位布局，例如2016年初以及2018年10月，以及去年市场下跌的时候，前海开源基金多次在低位布局能够代表中国优质资产的好的股票或基金，抓住好资产被错杀的机会进行布局。

在A股市场做价值投资，要保持良好的心态，要能够真正做到不被市场短期的波动所干扰，真正地坚守价值，坚持做好公司的股东。不要追涨杀跌、频繁交易，否则很容易在市场波动中出现较大亏损。

现在，从估值上看，A股和港股依处于历史大底附近的位置附近。虽然大家错过了左侧建仓的机会，但是现在迎来了趋势逐步确立的右侧建仓机会，此时一定要保持信心和耐心。对于很多投资者来说，择时也是非常重要的，它和择股、择基的重要性可以相提并论，因为A股和港股本身波动率较高，波动幅度也较大，所以选择合适的时机入场是取得超额收益的重要方面。

这是我的第二本书《跟杨德龙学价值投资——抓住白龙马股，拥抱黄金十年》，实际是给大家介绍一些方法。这两本书都值得大家有时间去阅读一下，阅读不需要太多时间，但是可以较快地学会这些方法。

例如大家对价值投资存在一个误解，认为价值投资就是长期持有，实际长期持有并不是原因，而是结果。巴菲特做价值投资，之所以长期持有像可口可乐、喜诗糖果、华盛顿邮报、美国银行等股票，是因为他发现这些企业一直是很优秀的企业，基本面没有变差，所以他长期持有不卖掉。但是不能为了长期持有而长期持有，如果持有的是一个差的股票，例如一些基本面不好的股票，长期持有的时间越长，被套得越深，亏得越多，这在过去肯定都有非常痛的领悟的。

当然在A股市场也经常会有一些例子，被动地长期持有，结果赚了大钱。例如之前有报道说，一个老太太出国十几年，忘记了有账户，回来后去找工作人员帮她销户，说她在2008年买了五万块钱的股票，要把钱取出来，工作人员打开之后吓了一跳，说你这里面不是5万块钱而是500万，因为她买的那只股票是一家医药股，过去十几年涨了100倍。当然，医药股最近三年受集采的影响跌幅比较大，但是和2008年的价格相比还是涨了几十倍的。虽然被动地长期持有，但因为买对了股票，所以赚了100倍。

但是在A股还有很多例子，买的股票不太好，长期持有结果受到了更大的亏损。所以长期持有一定要分开来看，长期持有能否成功，关键要看选的公司是否是好公司，能否穿越经济周期，而不会过几年就因为经济差倒闭了。第二个就是看买入的时点是否是比较好的时点，在股价底部的时候买入而非高点买入，这样才能长期持有赚钱，否则，如果买的是差的公司，持有时间越长可能亏得越多。

书中有一章《发现有长期价值的好公司》讲到，学会用三大模型来选择受益于经济增长或经济转型的行业，用三大标准来发现哪些行业具有长期的增长价值，如何选择行业的最佳投资时机，以及在投资上选择传统行业还是新兴行业等，这都是在行业选择上要注意的问题，大家有时间可以看书了解一下。选择好行业之后，我们要选择好公司，穿越牛熊的好公司具有哪五项典型的特征？如何投资才能取得超额收益？如何对待市场的信息，比如静态信息、动态信息等，这些都是书中讲到的内容。

在不同的时代，牛股会出现在不同的行业，这和时代背景分不开。例如20世纪90年代是短缺经济时代，当时的牛股都出现在百货公司、家电等，这些是当时涨得比较好的。在2006-2007年经济大发展的时候，房地产行业也大发展，牛股出现在一些重工业行业，像钢铁、有色金属、煤炭等。然后2014-2015年，重点是经济转型、科技创新，所以一些科技股、小盘股走了两三年的大牛市。现在经济又到了一个新的阶段，很多传统行业，例如房地产产业链出现低迷，开始下降，这时候我们就要规避这些传统行业的投资，去投经济转型受益的行业。

我总结了一下，在经济转型的过程中，未来能够受益的主要是三大方向。第一是大消费，也就是和日常生活相关的这些消费股。第二是新能源，新能源汽车的销售超出了大家的预期。第三是科技类，像现在比较火的AI、人工智能、大数据等，相对来说表现比较好。换言之，好的行业在朝阳行业里面，是经济转型受益的行业，而在经济转型中淘汰的行业或者受到政策打压的行业，一定是要远离的。

科技行业是要关注的，但是不能过度炒作，因为很多科技企业的故事性很强，但是将来不一定能兑现业绩，因为很多科技行业技术进步比较快，即使企业暂时有一些优势，随着技术进步它的优势可能不复存在。所以投资上要精选，选择一些既真正有核心技术又能兑现业绩的公司。中国在不断加大科技发展的投入，但是像芯片等还是有一些卡脖子的，能否实现技术突破，还存在一定的投资风险。所以建议大家可以把大部分的资金投资于传统的白马股，获得稳定的分红收益；小部分资金去博弈科技类的成长股，风险会相对小一些。

从长期来看，能够穿越牛熊周期、能够养老的公司，第一是分红稳定。企业的经营稳定，每年可以获得稳定的分红收益，这也是这两年为什么低估值、高分红率的板块表现比较好，因为大家市场风险偏好较低，更愿意去买低估值、高分红的股票。第二是白马股、龙头股的企业，不容易受到经济周期的影响，经济周期波动不会导致企业的经营变差甚至破产，这样才能拿来养老。因为能够养老的一定是低风险的一些公司，而一些高风险的比如科技股，没有业绩支撑的题材股、概念股，并不适合用来养老。

因为人们的消费需求是永远存在的，只是有些阶段消费习惯可能有所改变，或者消费方式有所改变，但是人们永远是要消费的，所以品牌消费品就具备长期的投资价值。品牌消费品的价值在它的品牌上，即具有品牌的企业，从长期来看是有品牌溢价的。一个有品牌的商品，比没有品牌的商品贵上几倍都很正常。巴菲特投资可口可乐就是看中了它的商业模式简单，品牌价值高。

可口可乐虽然已经做到了世界第一大饮料，但是现在各大赛事、体育赛事上广告赞助商依然有可口可乐的身影，他每年投入巨大的广告费用，让全球的消费者始终记住它是第一品牌的饮料。但即使这样，可口可乐还有强劲的对手百事可乐。两家现在属于寡头竞争的阶段，而不是打价格战，所以相对而言都可以获得丰厚的利润。人们可能有不同的口味，有的人偏爱可口可乐，有的偏爱百事可乐，但他们的商业模式已经证明是非常成功的，这也是为什么巴菲特一直持有接近40年。并且他在今年的股东大会上也说，像可口可乐、美国运通、苹果这样的公司，是非卖品，计划长期持有的。

巴菲特推崇长期投资的价值投资，实际上能够做到的人非常少。因为很多人都喜欢频繁交易、追求刺激的过程，你会发现在A股市场一年赚三倍的人很多，但是三年赚一倍的人很少，十年来看赚钱的人都很少，这就是因为很多人频繁交易，可能某段时间会取得收益，但是长时间就会出现比较大的亏损。

所以巴菲特说，持有一个股票要有持有10年的打算，买入的时候一定要慎重，价格一定要具有吸引力，且公司是好公司。要能够相信，十年之后这个公司还会在，如果不能确信它十年之后还在，那么一分钟都不要持有。因为做投资从众心理，也就是羊群效应，这是很多人亏钱的原因。盲从可能会让你加入集体的狂热，在市场的顶部还在疯狂地购买股票，所以我在书中提到，要做一只不合群的羊。虽然在现实中，草原上一只不合群的羊很可能被狼叼走，但是股票投资上恰恰相反，股票投资赚钱的永远是少数人，那么做一只不合群的羊，才有可能是少数赚钱的，否则很可能成为亏钱的大多数。

股票市场讲究的就是逆向思维。逆向思维讲到，要在别人都疯狂追逐某个资产、价格比较高的时候离场，当这个资产无人问津、价格比较低的时候买入。巴菲特讲到了一个很有意思的现象，如果你得病了，然后问了10个医生，10个医生都建议你用这种方法治疗，那么你最好听他们的，因为他们是专家；如果你要建一座桥梁，问了10个桥梁专家，他们都认为要用这种形状来建，那你要听他们的；但是如果你问了10个投资者，他们都推荐某只股票，那么你一定要小心了，有可能这个股票已经产生了巨大的泡沫，你要远离。所以股票投资和生活中的很多时候是相反的，要做一只不合群的羊，不从众跟风，往往是正确的选择。

巴菲特说过这样的话，投资不是一个高智商的游戏，智商140的人并不一定会击败120的人，重要的是不要犯常识错误。他幽默地说，如果你的智商有140，那你就卖掉20，因为用不了那么多。做投资实际上我们要掌握简单的原理，选择好行业、好公司，然后耐心等待一个好价格。并不是说越聪明越能够赚钱，很多时候过于聪明的人，可能会不断地操作，试图赚市场的钱，结果不断的亏钱。有的时候笨的方法、简单朴素的投资原理可能更容易赚钱。