从投资的角度来看，我们还是要坚持价值投资理念。投资股票本质上就是买企业或者是买企业的一部分。投资回报的高低最终是取决于所投资公司未来的业务能不能实现持续的增长，业绩能不能释放出来，而优质股票更具有坚守的价值，所以不要舍本逐末，为了追逐短期的热点去卖掉手中优质的筹码。加上近期很多优质龙头股已经出现了比较充分的调整，估值上也跌的比较便宜，所以这时候反而是一个恰当的布局时机，而不是去调仓换股，追逐热点。从过去的经验来看，追涨杀跌、频繁交易，炒题材、炒概念是很多投资者亏钱的原因，所以在A股市场做投资也要始终坚持价值投资理念，坚持基本面的分析。在经济面复苏趋势确立的背景之下，今年A股市场还是有望走出结构性牛市的行情，好的公司有望迎来估值修复的机会，实现价值回归，但这需要投资者有耐心、有信心。

新能源汽车今年表现不佳，一方面是销量增速和去年翻倍增长相比出现了明显的下降，1~2月份新能源汽车的销量增速大概为15%~16%左右，和去年增速相比有所回落；另一方面，一些汽车厂商对产品大幅降价，打价格战，也使得投资者对于新能源汽车，包括传统汽车的需求有所担忧。碳酸锂的价格和高位相比已经出现了腰斩的跌幅，下跌幅度达到五成以上，这一方面反映出新能源汽车的销售和去年相比有所疲弱，使得上游锂电池原材料的价格出现明显的下降；但是另一方面，锂价的大跌也降低了锂电池的成本，从而降低了整车的成本压力，整车具备了一定的降价空间。锂价的大幅杀跌，既有表明新能源汽车今年的销售不像去年那么强劲的信号，也有利于新能源汽车替代传统的燃油车。因为新能源汽车主要的成本是在锂电池上，如果锂的价格跌了一半，锂电池的价格相应也会出现较大幅度的下调，这对于降低整车的成本是非常有利的。

现在我国新能源汽车的渗透率达到30%左右，在全球来看都是最高的。但是从保有量出发，我国现在新能源汽车的保有量只有一千多万辆，而汽车的总保有量达到了3亿辆，也就是说新能源汽车占整体汽车的占比不到5%，未来要想用新能源汽车完全替代传统燃油车还有很长的路要走，同时也意味着新能源汽车未来的发展空间是非常大的，这一点一定要坚定信心。今年一季度，新能源汽车的销量增速不及预期，一方面是受到去年年底新能源汽车补贴等措施以及春节因素的影响，新能源汽车的销售提前透支，使得一季度的销量增速下降；另一方面就是人们收入在过去三年增长较慢，有的人收入下降，影响到换车的需求。不过这些因素都是短期的因素，从长期来看，新能源汽车的销量依然是有比较大的潜力，包括锂电池板块以及整个产业链，要对未来发展的前景保持信心。

新能源其实现在还是属于快速发展的过程中，制造业在发展过程中都有一个特点，就是随着生产厂家的增加，价格战难以避免。很多车企为了促销，采取了降价优惠的措施，当然汽车业协会也给予一定的指导，防止恶意降价造成比较大的内耗，以免不利于行业的长期健康发展。保持一定的盈利能力，保持一定的利润率，这是推动企业创新的重要保障，否则企业打价格战对于行业长期的发展是有危害的。当然通过打价格战，一些没有核心技术或者生产成本较高、销售能力较差的车企可能会被淘汰，而真正的行业龙头企业则会崛起。在我国家电行业发展的过程中，已经很明显地显示出这个过程，就是在自由竞争阶段，各大家电企业基本都参与了打价格战，造成整个行业性的亏损，而经历了优胜劣汰之后，很多中小厂家退出了市场，留下的只有少量龙头企业，在这种格局下企业可以获得比较稳定的利润，从而有利于行业的发展创新，汽车行业也有望走出这样一个过程。在未来的发展过程中，通过优胜劣汰，真正的龙头企业会占据更大的市场份额，真正好的产品会占领市场，从而为消费者提供更好的服务、更好的产品。

包括新能源汽车、光伏、风电、储能在内的新能源板块今年以来都出现了比较大的调整，这和2021年新能源板块一枝独秀形成了鲜明对比。但是机会是跌出来的，在新能源未来发展空间比较大，并且行业景气度在制造业中仍然是比较高的情况之下，未来仍然有大的上涨空间，大家不要被短期的市场调整所影响。从长期来看，决定股价长期表现的一直是企业未来的发展空间以及企业的核心竞争力，相信新能源汽车、光伏、风电、储能依然是国家的重要战略，大力发展新能源，替代传统能源，既是我国占据新能源主动权的重要举措，也是实现双碳目标的重要途径，在未来的发展空间依然较大，大家可以关注一些估值较低的新能源龙头股或者清洁能源基金进行布局。

从价值投资的角度来看，坚守优质股票或者优质基金等待市场回暖，是符合价值投资理念的，但是这需要熬过低迷期。另外，股票投资的回报不是线性的，不像开店每天可以算出赚多少钱或者算出至少每个月可以赚多少钱，股票投资往往是蛰伏几个月甚至几年才能迎来主升浪，实现长期的投资胜利，所以即使是股神巴菲特也一直长期坚守好公司，即便在美股获得了年化20%的回报也没有刻意追求年年翻倍的走势，因为追求短期的高回报，反而可能会增加犯错误的几率。在A股市场有一种说法，“一年赚三倍的人很多，三年赚一倍的人很少”，就说明了这个问题。巴菲特之所以能够取得投资的成功，被称为股神，就是因为他固执地坚守价值投资，耐得住寂寞，能够熬过市场低迷的阶段，能够坚守好的公司，和好公司一起度过难关。

对于普通投资者来说，因为资金量比较小，可能看不上一年20%的收益，每天看到市场都有热点板块冲涨停，就会去追逐。这从人性来看是可以理解的，但是真正在眼花缭乱的热点板块中切换，能够赚到钱的人确实很少。追逐热点实际上很容易被市场牵着鼻子走，并且很可能被资金吸引追高，然后高位被套，所以很多投资者都有追热点高位被套的惨痛经历。当然在市场上涨的过程中，热点板块具备比较大的吸引力，的确有很多投资者确实尝到了追热点的甜头，但一般好景都不长。大家可以回想一下前几年市场热炒的元宇宙，这些个股当时被炒了好几倍甚至十倍，现在基本上被打回原形，真正能够在元宇宙上做出业绩，能够站得住当时高位的股票绝无仅有。

追逐热点更多的是追求短期的回报，能够持续长久的并不多。很多投资者自诩为韭菜，追逐热点就是典型的韭菜行为。当然这并不是说我们不要去关注热点，像ChatGPT横空出世就标志着人工智能已经从量变到质变。但是ChatGPT-4出来之后，超过1000名AI科学家，包括世界前首富马斯克，纷纷联名要求暂停ChatGPT的研发，至少停止半年以便评估人工智能的演化会不会对人类造成灾难性的影响。很多人担心以ChatGPT为代表的人工智能，如果能够自我复制，自己写代码，相当于具有了繁殖的功能，将来不知是否会对人类造成危害，而且这种危害有可能比当年发明原子弹还要厉害。科学的进步一方面给人类带来了机遇，同时也可能带来灾难，所以在研发的时候一定要充分考虑到后果。

发展数字经济是各个大国都制定的重大战略方向，我国在数字经济领域的发展也仅次于美国，无论是经济的规模，还是技术的领先程度，我们在数字经济方面都数一数二。数字经济涵盖的范围非常广，除了人工智能之外也包括大数据、无人驾驶、物联网等等，这些都属于数字经济的范畴。以前产业发展要讲究“互联网+”，未来可能就是“数字+”。这种技术进步是无法阻挡的，但是我们在利用这些技术进步的同时也要防止它的危害。从资本市场的表现来看，现在粘上人工智能的股票股价都大涨，这也是人性追逐短期暴利机会的一个体现。但是很多公司其实和人工智能没有太大的关系，很多都属于蹭热点，这区别一定要看清。投资者可以关注真正具有核心技术的行业龙头，这些企业将来能够在人工智能领域获得突破。人工智能发展离不开芯片、半导体，所以今年芯片半导体表现也是非常突出。但是从过往的轮动来看，芯片半导体炒作完之后，股价回落也是非常迅速的，有的可能在短期内就有被腰斩的风险，股价弹性大是很多科技股的特点。

从经济转型的角度来看，我提出了三大方向，消费、新能源和科技互联网：2020年市场的主要投资机会在消费，2021年主要在新能源，而现在转向科技，它们都属于经济转型受益的方向，只不过相对于消费和新能源领域的投资，很多科技股的业绩还没有释放出来，并且鱼龙混杂，很难区分哪个公司未来能实现技术的突破做出业绩，所以投资风险上也大于消费和新能源。但是市场的资金总量在没有太多增量资金的情况之下，难以避免行业之间的轮动，部分资金耐不住寂寞，就会从传统的股票里出逃去追逐热点，造成消费和新能源近期出现了调整，这都属于正常现象。

4月份是年报的集中披露期，投资者的目光可能会再次转向业绩，业绩优良的消费白马股以及部分新能源龙头股大概率会重新受到资金的青睐。否极泰来，物极必反，所以投资者在投资的时候仍然要坚持逆向投资，坚持“人弃我取、人追我弃”，这八字口诀可以说是在长期投资过程中得出来的经验之谈，无论是在美股还是在A股都是适用的。著名的逆向投资大师邓普顿能够取得长期的投资成功，就是因为他坚持做逆向投资。对于过度拥挤的赛道不要去追逐，而对于交投清淡的优质股票反而应该重点关注。

做逆向投资成功需要三个条件，第一是在市场某个板块极度悲观的时候去布局，这时候布局的价格才是比较低的；第二是要布局优质龙头股，因为任何行业都会出现分化，行业龙头企业更具有长期配置价值；第三是要有耐心，要有足够的持股时间，作为例子，邓普顿一生中平均的持股时间是四年。在A股市场大家普遍缺乏信心，但是持股时间也要达到一年到两年左右，这样才会体现出逆向投资方法的优势。

相对而言，中国经济复苏态势已经形成，所以外资流入A股的迹象也越来越明显。据统计，1月份外资流入A股就达到了1860亿，是去年全年流入量的两倍。3月初开始，我国已经全面实施注册制，并且上周一首批在主板注册上市的新股开始打新，主板迎来了首批注册上市的公司。注册制改革是让新股发行制度和成熟市场接轨，在新股询价、发行、上市等方面更加市场化，所以投资者在注册制之下做投资也要做出相应的改变。注册制实施之后，对于市场最大的影响应该是改变了市场的生态，因为在注册制之下会有更多代表新经济的企业登陆资本市场，同时严格执行退市新规，让一些绩差的公司及时退出市场，实现优胜劣汰，会使得留在市场上的公司的平均水平提高，同时也打击了一些炒题材、炒概念的行为，所以市场资金以及成交量会更加集中于龙头企业，行业集中度也会进一步提升。由此可见，在全面实施注册制之后，价值投资的重要性不言而喻，会进一步提高行业龙头企业的估值水平。

探索中特估体系提升了中字头板块整体的估值，价值回归的迹象也比较明显。中特估板块今年表现比较突出，这从侧面也反映出低估值蓝筹股具有一定的配置价值。探索中国特色估值体系和过去几年我提出来的做中国特色价值投资有异曲同工之妙，可以说是做中国特色价值投资的重要内涵。优质公司会迎来更多的资金关注，这些对投资者的投资行为会形成一定的影响。首批注册主板上市的公司，部分出现了上市之后当天破发的迹象，也给投资者提示了风险，在注册制之下可能会迎来一些破发的现象，打新不败的神话被打破。由于新股发行价是询价制，没有23倍的市盈率限制可能会出现新股发行价高估的情况，因此投资者在打新的时候也要谨慎，要充分研究新股而不是盲目打新，防止打新出现亏损。

今年我国经济复苏一方面是消费的复苏，在疫情之后被压抑的消费需求集中释放带来了消费的增长。一二月份社会消费品零售总额同比增长3.5%，告别了负增长，但是增长的强度还不大。在疫情期间，失业率上升，人们收入受到一定的影响，可能会对今年的消费形成一定的掣肘，我国政府正在采取各种手段来提升中低收入人群的收入水平，提高就业率，特别是大学生就业等方面给予一定的帮助，从而提升居民收入水平，增加消费弹性。今年消费增长是推动经济增长的重要方面，后续还需要继续发力。

出口方面，受到欧美经济增速放缓的影响，出口贸易出现了负增长。从去年12月份开始一直是负增长的状态，这也说明在全球经济增速出现下滑的背景之下，出口贸易会受到一定的影响，这也使得我们在出口方面要及时根据市场需求调整出口的结构，增加出口产品的附加值，从而在整体出口贸易收入放缓的情况之下提高利润的水平。在投资方面，今年我国在固定资产投资方面还会进一步发力，通过地方专项债的发行，为地方政府提供更多的资金，做一些基建投资来稳定经济增长基本盘。

房地产投资方面目前还是负增长的状态，但是从房地产销售来看，一季度已经有所回暖，特别是北上广深等一线城市房地产销售回暖较为明显。然而房地产现在还是很难回到以前的繁荣状态，在销售方面还需要出台更多的支持政策来促进房地产市场的销售回暖，从而形成良性的循环，让更多居民对未来的收入有信心，对房地产市场有信心，这样房地产整体才会逐步复苏。一些地方对房地产限购限贷方面的政策比较严格，现在已经显得不合时宜，所以很多城市会因城施策，根据本地房地产市场的特点来修改限购限贷措施，让当地房地产更加市场化。同时要完成保交楼的工作，让购房者的合法权益得到充分的保护，这样也是提振房地产销售信心的重要方面。房地产市场的回暖对于房地产整个产业链都会有很大的提振。

今年以来最热的板块无疑是以ChatGPT为代表的信创板块，数字经济成为市场的热点。ChatGPT从去年10月份横空出世，至今已经经历了几个月的时间，市场的关注度也越来越高。近期又出现包括马斯克为首的1000多名AI专家或者投资人联名呼吁暂停ChatGPT-4以上版本的研发，至少停止半年来测试人工智能发展可能会给人类带来的危害的新闻。在科学进步的同时也可能会带来一些挑战，有人甚至把人工智能的危害和世界大战相提并论，虽然听起来有些危言耸听，但是在技术进步过程中必须得提前防范这种风险，得到充分的论证之后再进行研发，就像当年出现克隆羊之后，也有人希望研发克隆人但是最终被叫停，因为这是不符合伦理道德等方面的一些传统。因此，在科学技术进步的时候，还是要注意可能会给人类带来的一些危害。当然人工智能对于人们工作生活方式都会形成很大的影响，甚至很多人的工作会被替代，同时也会提高人们工作的效率。技术进步是不可阻挡的，我们要发挥技术进步给人类带来的好处，尽量避免对人类造成的一些伤害，这样人工智能未来的意义才会越来越重大。无论如何，在人工智能方面的发展还是要重视，其中有一些企业如果具有核心技术，具有研发能力，将来能推出具有实用价值的类似ChatGPT的产品还是可以关注的，而有一些人工智能的个股是属于概念性的炒作，并没有实质性的业绩，也没有核心的技术，这类企业还是要注意其中的风险，不要盲目跟风。

石油价格在这几年出现了反复上涨。在疫情爆发的初期，2020年石油价格一度跌到14美元一桶，去年爆发的冲突导致石油供应短缺，国际油价一度回到140美元一桶，随后出现了一定的回落，但是近期再次出现回升。高油价时代已经持续了几年的时间，股神巴菲特在这两年也是大笔加仓了石油公司，赚得盆满钵满，抓住了石油价格比较高带来的利润增长机会。发展新能源是未来必然的趋势，但是传统能源在未来相当长的时间内仍然是人类使用的主要能源形式，因而新能源替代传统能源是逐步替代的过程，这个过程不会很快，人们在相当长的时间内还要依赖于传统能源，特别是石油，所以石油的价格保持在高位有可能会持续很长的时间。我们在经济方面还要倚重于石油进口，所以保障石油进口安全、保障能源供应的安全是未来重要的方面。

新能源替代传统能源是大的方向，但替代过程会比较长。2021年新能源大幅上涨，前海开源两只基金在混合基金和股票基金都获得了第一名的业绩，随后新能源出现了一年多的调整，特别是今年调整幅度较大，很多新能源龙头股的估值已经回到了2019年，也就是行情启动之前的水平，说明了在新能源投资热潮有所降温之后，估值出现了下降，这时候反而也产生了一个布局的机会。去年新能源汽车销量实现了翻倍的增长，全国新能源汽车销量达到680万辆，渗透率达到了25%，今年在高基数的情况之下，新能源汽车的销量增速可能会有所回落。从前两个月来看，新能源汽车的销量增长只有16%左右，预计全年将在30%左右。新能源汽车基数大了之后，销量增速出现下降，这是合乎产业发展规律的。

近期出现了一些汽车竞相降价、打价格战的现象，相关部门也呼吁车企良性竞争，不要恶意降价，破坏行业的长期发展规律。在制造业长期发展的过程中，出现价格战是正常的现象，可以看作行业的竞争在加剧。新能源汽车目前从存量来看，在汽车保有量里面占比还是比较小的，大概只有4%左右。我国汽车的保有量有3亿量，而新能源汽车的总销量现在也就1200万辆左右，所以未来的增长空间依然很大。从长期来看，包括新能源汽车、光伏、风电、储能等仍然具备一定的配置价值，特别是在股价大幅下跌之后。4月份进入年报披露期，去年景气度比较高的行业主要集中在新能源的细分行业，年报业绩披露可能会引发新能源行业的一波行情，投资者可以多关注年报业绩比较好的一些行业龙头股，寻找机会。

美联储暴力加息对美国经济已经形成了一定的影响，而银行危机只是影响的一个直接反应，二季度美联储可能会暂停加息。我在2023年十大预言中也讲到，美联储考虑到经济增速放缓的因素，可能会在3月份之后结束加息周期，二季度美股有可能引发反弹的机会，当然后续也要观察美国经济增速的变化以及银行业危机是否会扩散等这些因素。好在这一次银行业危机还是个例，不会引发系统性金融风险，也不会引发像2008年次贷危机那样的系统性危机，所以对股市的影响没有那么大。在今年通胀依然较高、经济增速放缓的背景之下，美国股市的表现还不能过于乐观，仍然以反复震荡为主，很难走出牛市的走势。相对而言，A股和港股处于全球市场的估值底部，随着中国经济的复苏以及资金的流入可能会相对表现较好，迎来结构性牛市的行情。

3月22日，中国证券业协会召开了基金证券行业首席经济学家一季度例会，我有幸主持本次。在上，我汇总了91份首席经济学家调查问卷，问卷显示二季度我国经济复苏的态势将更加明显，GDP回升力度将明显高于一季度，消费和投资会双双提升，这些是下一步经济复苏的重要动力。在出口贸易方面，受到欧美经济增速拖累的影响，二季度仍然可能增长较慢，但是内需的提升将会一定程度上弥补外需的不足，从而保持经济平稳复苏的态势。

现在国内需求提升面临的主要问题是房地产市场需求疲弱，影响房地产行业产业链的整体增长，而对房地产市场出台更多支持性的政策，有利于提升房地产销售，从而拉动房地产投资需求。房地产作为国民经济的支柱产业，在经济增长中处于比较重要的位置，所以对于房地产市场整体上还是要维持支持性政策，以便推动房地产市场的回暖。在过去七年，大多数城市采取了严格的限购限贷措施，加上疫情影响，人们购房的信心不足，这些都影响到房地产市场的需求，部分房企由于杠杆率过高，加上房地产销售不畅，造成了一些楼盘无法交付，也打击了购房者的信心。在保交楼方面，我国出台了众多的政策来支持保交楼，只有妥善解决好保交楼的问题，让购房者安心，这样对房地产未来的销售才会起到比较大的提升作用。

作为经济的晴雨表，在经济面维持扩张的过程中，预计资本市场仍然会维持结构性牛市的行情，行业轮动也会让市场产生一定的赚钱效应。3月份行情已经收官，整体上保持了震荡反弹的走势，其中中字头的低估值蓝筹股受益于探索中国特色估值体系的推动而表现较为强劲，以ChatGPT概念为首的数字经济板块也领涨两市，同时消费白马股和新能源龙头股出现了企稳反弹的迹象，所以3月份市场整体保持了结构性的行情。展望二季度以及4月份，预计市场的表现是值得期待的。进入到4月份，上市公司年报陆续披露，年报业绩超预期的一些行业和个股将会受到投资者的追捧，特别是去年景气度比较高的新能源汽车、光伏产业链等可能会迎来转折点，在较好的年报业绩的推动之下可能会出现比较好的表现。

在价值投资的过程中，等待往往是一场重要的修行，甚至可以说股票投资最高的境界就是等待。因为市场在多数时候都是属于蓄势的，时间上甚至可以说是煎熬的，蓄势到一定程度才会迎来主升浪，所以对于大多数价值投资者来说，都要经历70%甚至90%的煎熬时间放能迎来收获的季节和主升浪。而股票投资收益不是线性的，它不像开店，可以按天或者按月来计算收益，股票投资往往是几个月甚至几年，优质龙头股短时间内没有好的收益，而一年甚至半年可能就会翻倍增长，所以从年化收益的角度来看，投资好公司所获得的年化收益率大致相当于该公司的ROE即净资产收益率。

ROE是巴菲特最看重的一个指标，他认为投资于ROE比较高并且资产负债率较低的公司，规避财务风险的同时也能获得长期稳定的回报。对于优质龙头股来说，ROE几乎相当于长期投资该公司所获得的年化收益率。对于成长股应该看什么指标呢？我认为成长股ROE不高，但是成长性较高，未来业绩增长率growth代表了该公司未来的增长潜力。如果是长期投资于成长股，那么所获得的年化收益率大致相当于公司的净利润增长率g。

做价值投资并不能单纯理解为投资价值股而不是成长股，事实上巴菲特不仅是价值投资大师，也是成长投资大师，他投资的公司历时几十年保持稳定的增长，成长性非常好，而正是上市公司长期的成长才给巴菲特带来了长期好的投资回报。巴菲特曾经发起过一个荒岛挑战的讨论，意思是说如果把你抛在一个荒岛上，你无法进行股票交易，现在你的股票要持有十年以上，你还会买哪些股票？有多少公司能让我们放心持有十年，并且坚信十年以后它还一样好？可以说很多公司十年以后可能业务已经远不如今天，这样的公司就没法投资。能让你放心投资十年的公司并不多，多数都是在业绩稳定的消费以及商业模式比较简单的行业，而很多容易受技术进步冲击或者竞争力不强的公司，无法确保十年以后公司依然还存在。

顶级的投资者为什么反而喜欢熊市？因为顶级的投资者希望对股票进行长期投资，而他选定的好公司只有在熊市的时候才会有比较好的价格，可以说是打折促销的价格，就像去年“双十一”的时候，我讲到很多人去参与“双十一”购物狂欢，事实上很多优质股票当时的打折力度远远超过“双十一”的商品，与其去抢购那些打折商品，不如去抄底那些打折的优质股票或者优质基金。回过头来看，如果在去年“双十一”的时候能够布局好公司，现在已经获得了不错的回报，所以顶级的投资者反而更喜欢熊市是有一定道理的。当然这也是对投资者心态的一个考验，投资者必须把长期投资、价值投资作为投资理念，才能够体会到这句话的妙处。

近期监管层召开，提出全面推行注册制改革，引入长期投资者，推动长期投资、价值投资理念，这些举措均有利于A股市场的长期健康发展。A股市场从诞生至今，已经过了而立之年，随着市值成为世界第二大市场，投资者的结构也逐步成熟，机构投资者占比不断增加，A股市场有望出现比较好的发展势头。从近些年的表现来看，结构性行情已经逐步展开，特别是受益于探索中国特色估值体系政策的推动，中字头板块今年出现了估值回升，领涨两市，而价值投资在A股市场也越来越成为主流的投资理念。

从2016年起，我就提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了这一批既有业绩又有行业龙头地位的好公司。从2016年至今，很多核心资产白龙马股出现了几倍的涨幅，甚至有了十倍的涨幅，而价值投资在A股市场也逐步生根发芽、开花结果。通过倡导长期投资与价值投资的理念，让投资者树立正确的投资观念，明白投资股票不是去投一个代码，也不是屏幕上飘移的曲线，而是买一个公司的股权，买股票就是买企业，或者是通过买基金间接持有好的股权。

在我国房地产黄金投资期结束之后，进入到股权投资时代，好公司的股权更具有稀缺性，将来也越来越值钱，所以树立正确的投资观念才能够抓住投资的本质，从长期分享我国经济发展的成果，分享资本市场的成果。监管层出台的一系列改革措施有利于激发市场活力，推动资本市场长期健康发展。从3月初开始全面实施注册制，本周一首批在主板注册上市的公司开启打新，这标志着一个里程碑的事件。在全面实施注册制之后，A股市场将更加市场化：一方面通过全面注册制，让好公司及时登陆资本市场；另一方面严格执行退市新规，让绩差公司及时退市，从而实现优胜劣汰，提高A股市场整体上市公司质量，这必将是我国资本市场走向成熟的重要转折点。

对于今年我国经济走势的预判，我认为经济复苏的态势已经确立。在3月22号，中国证券业协会证券基金行业首席经济学家一季度例会召开，我有幸主持了本次例会。讨论的第一个主题就是我国经济复苏的动力，第二个主题是探索中国特色估值体系。从第一个议题来看，与会的几十位首席经济学家普遍认为，经济的活力逐步释放出来，消费逐步复苏，我国经济复苏的态势已经比较明确。从一二月份的经济数据来看，消费已经告别了负增长，社会消费品零售总额同比增长3.5%，虽然增速还不高，但是已经逐步从负增长转为正增长。

在出口贸易方面，受到欧美经济增速放缓的影响，出现了一定的负增长，但是通过提高出口产品的附加值，调整出口产品的结构，有望在未来继续保持出口方面的竞争力。在投资方面，房地产投资依然是负增长，但是房地产销售金额逐步从负转为持平。在一二月份，一二线一些重要城市的房地产市场开始逐步回暖，可能会带动房地产相关产业链的复苏。在政策方面，我国今年将采取积极的财政政策以及更加稳健有力的货币政策。近期美联储进行了第九次加息，加息了25个基点，而我国央行则是在美联储加息之前降准了25个基点。这次降准释放了5000亿~6000亿的增量资金，而这次降准也并不是单独的一次降准，而是一个政策的组合拳，后续为了支持经济复苏，可能会出台更多有效的措施，包括降息降准以及其他的一些方式。在刺激消费方面，今年会在家电、汽车等领域给予更多的支持政策，部分城市会通过发放消费券的方式来推动消费复苏。今年消费复苏的目标是明确的，这也会给今年经济复苏带来重要的动力。在创新方面，包括新能源大力发展以及以人工智能为代表的科技领域的创新发展也会为经济发展带来新的活力。所以大家一定要保持今年经济复苏的信心，今年经济复苏的态势已经逐步确立。

中特估板块今年表现突出，带动了市场的人气，同时稳定了大盘。探索中国特色估值体系是去年易会满在金融街论坛上提出的，首次提出就引起了市场的广泛关注。探索中国特色估值体系是符合A股市场实际的，一些低估值蓝筹股，业绩稳定，分红率高，长期处于低估状态。探索中国特色估值体系有利于提升优质龙头股的估值水平，让投资者更加认可代表中国经济发展方向的好公司的价值，这些核心资产是投资者应该重点布局的方向。

我一直推广巴菲特的价值投资理念，过去七年亲自七次参加巴菲特股东大会。今年五一期间我还会再次赴美参加2023年伯克希尔·哈撒韦年会，现场聆听股神巴菲特和芒格的真知灼见。价值投资是被国内外投资大师证明的正确的投资理念，是取得长期投资胜利的法宝。A股市场有自身的特点，结合巴菲特的价值投资，我提出中国特色价值投资的理论，也就是结合A股市场的实际，配置中国特色的核心资产，结合A股市场波动大的特点，适当进行仓位管理，控制回撤。在基金管理的实践中，不断总结经验，提炼出中国特色的价值投资理论，可以说，探索中国特色估值体系是做中国特色价值投资的重要内涵，而代表中国经济转型方向的这些好公司的股权价值也会逐步被国内外资金认可，包括外资。

从2016年我就建议大家跟着外资学投资，即学习外资的投资方法、选股方法以及价值投资理念。从2016年起，外资投资的前重仓股，几乎清一色都是业绩优良的白龙马股，而外资的投资业绩也普遍跑赢其他投资者，跑赢大盘指数，这说明价值投资在A股市场同样适用。结合A股市场的实际，探索中国特色估值体系，配置优质资产，是在A股市场取得长期投资成功的关键所在。

今年以来，市场最热的板块无疑是ChatGPT相关的板块，人工智能掀起了投资热潮。ChatGPT的出现，让人们认识到人工智能发展已经发生质的飞跃，将来可能会替代很多人类的工作。但是人工智能发展也面临着比较大的挑战，将来是否会出现一些人工智能失控的情况对人类造成危害，目前还不得而知。近期以马斯克为首，超过1000名的知名AI科学家联名呼吁暂停比ChatGPT-4更高级的人工智能的研发，至少应暂停半年以上。发展人工智能是科学进步必然面临的阶段，甚至有人把人工智能的出现、发展和应用与当年互联网的出现相提并论，它可能会改变人类的工作和生活方式，但同时也会造成一些不可控的因素，这些可能是我们在科学发展过程中要密切关注的。春节期间热映的电视剧，也是著名科幻小说改编的电视剧《三体》，让我们看到在发展高科技的同时，要注意其中可能带来的风险，真正让科学为人类所用，而不是反过来危害人类的生存。科学的发展给我们带来了很大的便利，给人类的生活也带来很大的改变，但是如何预防其中可能蕴含的危机，是值得大家关注的。现在有部分人把未来人工智能发展放在了比战争、核武器更加危险的程度，甚至担心人工智能未来会替代人类生存在地球上，这些担忧已经逐步从科幻小说走到了现实中，使得人工智能被持续化热议，也是我们在发展科学的过程中必然要面临的问题，暂停研究来评估一下未来人工智能发展的前景以及可能带来的危害，我认为是非常有必要的。

我一直推广巴菲特的价值投资理念并结合A股市场的实际提出中国特色价值投资的概念，也就是说，结合A股市场的特点，来学习巴菲特的价值投资，通过理论与实践结合，更好地把握市场长期的机会。中国特色价值投资理论与探索中国特色估值体系有异曲同工之妙。从长期来看，随着全面实施注册制以及A股市场投资者越来越成熟，资金会更加偏向于业绩优良的龙头企业，好公司会有更大的投资价值。据测算，市场发展越成熟，市场的成交量越集中于大市值的蓝筹股。市场前300只市值最大的公司成交量占全体市场的占比，A股市场是60%，港股是80%，而美股达到了95%，可见在全面注册制之下，价值投资更加重要，通过配置好公司，做好公司的股东来抓住市场的机会。

2023年3月22日，中国证券业协会召开一季度证券基金行业首席经济学家例会，我很荣幸主持了本次。与会人员超过100人，包括相关部门的以及首席经济学家委员均参加了本次例会。的议题主要有两个，一个是围绕2023年中国经济复苏动力及前景展望，第二个是中国特色现代资本市场的内涵与构建。会上同时发布了首席经济学家2023年二季度经济预测问卷调查结果，我很荣幸代表首席经济学家进行了发布。与会专家认为，国内经济逐渐克服疫情影响，呈现出稳步复苏态势；一二月份服务业生产恢复速度较快，全国规模以上工业增加值环比改善，社会消费品零售总额以及基建、制造业投资出现较高增长，国内经济实现良好开局。专家建议实现2023年政府工作报告提出的经济发展目标，需要加强积极财政政策和稳健货币政策的协调配合，加大民生领域投资，多渠道增加城乡居民收入，扩大国内消费需求，进一步深化供给侧结构性改革，推动经济结构转型，优化营商环境，提振市场信心。

根据首席经济学家委员会2023年二季度经济预测问卷调查结果显示，超七成的首席经济学家认为2023年二季度GDP同比增速将大幅上升，超过六成首席经济学家认为二季度我国规模以上工业增加值同比增速将大幅上升，约七成首席经济家认为二季度我国社会消费品零售总额将大幅上升。对于第二个议题，与会专家认为建设中国特色现代资本市场要坚持两个毫不动摇，兼顾公平与效率，增强资本市场的人民性，要以支持创新为关键，不断健全资本市场功能，促进提高全要素生产率，提升产业链、供应链韧性和安全水平，满足构建现代产业体系的需要。

与会专家建议进一步推动上市公司建立有效的公司治理体系，提升企业价值创造能力，更好践行社会责任，深入推进股票发行注册制改革，持续优化投资者结构，培育长期投资、价值投资理念，保护中小投资者合法权益，增强资本市场国际吸引力和竞争力，统筹开放与安全，守牢风险底线。现在我国资本市场已经过了而立之年，今年3月份开始全面实施注册制，本周一首批在主板注册上市的新股开始打新。全面实施注册制是与国际成熟市场接轨的一个重要措施，会改变A股市场的生态，会让好公司更具有投资吸引力，而炒题材、炒概念之风将有所下降。一方面通过全面实施注册制，让代表新经济的企业及时登陆资本市场获得宝贵的发展资本，另一方面严格执行退市新规，实现优胜劣汰，从而提升上市公司整体的质量。

今年我国经济复苏的态势已经形成，但是考虑到一些企业及个人在去年疫情期间经营、收入等方面受到了不同程度的影响，依旧需要时间慢慢修复。通过提升就业率，推动大学生就业，实现个人收入的增长，是今年消费增长的关键。现在消费已经超过了投资和出口，成为推动GDP增长最重要的引擎，而提升居民收入，提高劳动者的报酬，促进消费倾向的提升，这些都是保障消费回升的重要方面，建议大家可以关注一些调整到位的消费白马股，从长期去抓住机会，坚持价值投资并落到实处。

过去七年我亲自参加巴菲特股东大会，今年五一假期期间还会再次赴美参加2023年伯克希尔·哈撒韦年会，第一时间为大家分享股神巴菲特与芒格的真知灼见，我衷心希望巴菲特的价值投资理念在A股市场能生根发芽，开花结果，让更多人受益于价值投资。当然学习价值投资要有一个良好的心态，特别是在市场低迷的时候，要熬过这个阶段，等待云开雾散。好公司从长期来看具备为股东创造价值的能力，张磊在他的书中强调，所谓伟大的公司就是为股东疯狂创造价值的公司。我们通过做中国特色价值投资，做好公司的股东或配置优质基金，来抓住市场的机会是最好的投资策略。

近期市场反复震荡，市场最热的板块无疑是人工智能。在ChatGPT横空出世之后，美股的人工智能板块就遭到了资金爆炒，随后A股人工智能板块出现大涨。随着百度文心一言的发布，虽然从功能上和ChatGPT相比依旧有比较大的差距，也存在一些质疑，例如底层程序用的是国外的英文版模型，但是仍然激发了投资者对于人工智能的关注度。人工智能作为科技发展必然到达的阶段，可以说是未来发展比较确定的方向，这是近期出现比较大的人工智能投资热潮的主要原因。文心一言推出之后，市场对于人工智能板块的炒作进一步升温，人工智能对我们未来的工作生活会有很大的影响，确实需要关注。但是值得注意的是，在股价大幅上涨之后，很多本身和ChatGPT没有太大关系、短期股价又上涨比较多的个股出现了比较大的炒作风险，投资者也要注意及时获利了结，谨慎参与，防止被这些概念股高位套住。

当一个新的技术出来，确实会涌现出一批成功的公司，但是多数公司可能都属于炒概念。巴菲特作为价值投资最成功的践行者，为什么坚决不投高科技，他认为是超过了自己能力圈范围。他和比尔盖茨是一生挚友，但是他不投微软，他坦言科技股不在他的能力范围内。每次巴菲特股东大会，比尔盖茨都不远千里来奥马哈捧场，几次现场参加巴菲特股东大会，我也亲眼看到巴菲特和比尔盖茨打桥牌。但是巴菲特坚决不打破自己的规矩，不去投科技股。而他后来投资了苹果给出的逻辑是：苹果已经是一个消费品公司，粘性强，忠诚度高，定价权强，有了生态壁垒，也好。也就是说他投资苹果是因为苹果已经不单纯是一个科技公司，而是一个消费公司，账上有大量的现金，几乎已经是一个成熟的消费品，大家买iPhone就是一种消费行为。当所有人都在鼓吹创新、追捧高科技的时候，仍有一批人安安心心地买可口可乐这样业绩稳定的公司。价值投资者需要耐得住寂寞，而不能被短期市场热点炒作带乱了节奏。

今年很多优质龙头股出现一定的震荡反复而不是大幅上涨，主要原因还是今年经济方面的复苏力度还没有超预期，上市公司的盈利预期并不高，这可能影响到很多好公司的短期表现。但是从长期来看，做好公司的股东或者通过配置优质基金来做好公司的股东，是普通投资者实现财产性收入、资产增值最好的途径。

格雷厄姆在聪明的投资者中讲到，在大萧条期间，即1929~1932年，他的亏损一度接近70%，但是最终还是熬过去了。到1956年退休，格雷厄姆的基金年收益率不低于14.7%，这一成绩已经是可以跻身于华尔街有史以来最佳长期收益率之列了。格雷厄姆能够做到长期跑赢市场，凭借的就是非凡的智慧、敏锐的判断力，再加上丰富的经验。格雷厄姆的投资原则，一个是内在价值，一个是安全边际。他认为股票并非仅仅是一个交易代码或者是电子信号，而是表明你拥有一个实实在在的企业所有权，企业的内在价值并不依赖于其股票价格。市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。由于市场先生是一个脾气阴晴不定的人，所以经常会出现时而狂躁、时而沮丧，因此要正确看待短期股价的波动，才能不被市场短期的波动所干扰。

格雷厄姆认为，每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数，你付出的价格越高，你的回报就越少。无论如何谨慎，每个投资者都免不了会犯错误，只有坚持格雷厄姆的所谓“安全性”原则——无论一笔投资看起来多么令人神往，永远都不要支付过高的价格——你才能使犯错误的几率最小化。投资成功的秘诀在于你的内心，如果你在思考问题时持批判态度，不相信华尔街的所谓“事实”，并且以持久的信心进行投资，你就会获得稳定的收益，即便是在熊市亦如此。通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。总而言之，你的投资方式远不如你的行为方式重要。

巴菲特的老师——格雷厄姆可以说是价值投资的鼻祖，也是价值投资理论的奠基人。通过学习格雷厄姆的投资思想，实际上有利于我们在市场波动之中保持一份淡定的心态。过去七年，我连续四次赴美参加巴菲特股东大会，今年五一假期期间，巴菲特股东大会也将在奥马哈召开，我依旧会到现场参加并及时向大家分享巴菲特和芒格的真知灼见。两位近百岁的老人用一生的智慧为大家布道价值投资，可以说是功德无量的一件事，价值投资的确也改变了很多人长期亏钱的命运。当然学习价值投资，知易行难，因为在市场波动的时候，对于价值投资者来说是一种煎熬。做价值投资也是一场修行，需要不断磨练自己的心智，同时需要学习宏观经济、行业分析以及公司分析的方法，大家要多花时间来进行学习。专业的方法加上良好的心态，是做价值投资成功的关键，相信做价值投资是取得长期投资胜利的法宝。

周一沪深两市出现震荡走势，受到外部市场的影响，3月份市场呈现出震荡的走势，行业轮动较快。欧美银行危机对于3月份的行情起到了很大的掣肘作用，美国硅谷银行、签名银行及其他中小银行面临流动性危机甚至出现破产，美联储、美国财政部以及美国联邦存款保险机构FDIC发布联合声明，对储户的存款进行兜底，防止恐慌性情绪蔓延，这对于美联储加息的决策产生了直接的影响。在硅谷银行破产之前，市场预计美联储将在3月份议息加息50个基点。但是硅谷银行破产之后，美联储在议息上宣布加息25个基点，将加息幅度降低一半，并且透露出暂缓加息的信号。美联储鲍威尔表态也逐步变为鸽派，没有之前那么鹰派，美联储也不想为美国银行业危机背锅，同时又怕受到助推通胀的指责，所以最后采取了折中的方案，加息25个基点。

经过九次加息，美联储将联邦基准利率从0加到4.75%~5%，已经成为史上最陡峭的加息路径。该措施对于经济面的冲击是不言而喻的，几乎所有的美国企业贷款成本都大幅提升，一些资金链比较紧张的科技企业面临资金面减量的风险，不得不从银行取出存款，这使得行业特点比较明显的硅谷银行出现挤兑现象，被迫亏损18亿美元并抛掉手中的美债，这加剧了市场对于硅谷银行流动性确实遇到了问题的担忧，造成更大范围的挤兑，从而出现破产。

市场很容易把美国银行危机和美联储暴力加息联系在一起，这也让美联储面临有史以来最难的决策，即抗通胀还是保增长。我在2023年十大预言中明确讲到2023年欧美经济增速放缓，通胀从高位开始回落。美联储在3月份之后停止加息，从目前的形式来看，美联储这次加息有可能成为本轮加息周期的终点。

欧洲央行在过去一年同样采取了暴力加息手段，跟随了美联储的步伐，告别了负利率时代，累计加息了350个基点，这对欧洲的企业、银行也造成了很大的压力。瑞信作为全球第五大财团，出现流动性风险，不得不以30亿瑞士法郎的超低价格卖给瑞银，暂时避免了破产的命运。但是这使得人们对于欧洲银行的担忧加剧，德银股价出现暴跌，反映出人们担心德银成为下一个瑞信。好在中国的银行整体资产质量较好，与欧美这些银行的关系不是太大，所以欧美银行业危机对于我国银行业没有造成冲击。

然而欧美经济增速放缓会影响到我国的出口。1~2月份我国出口贸易出现负增长，延续了去年12月份以来的负增长走势，多多少少受到欧美经济增速放缓的影响。对于今年经济增长，我认为一个主要的特点就是温和复苏，而不是强劲复苏。政府工作报告将今年的GDP增长目标定在5%是符合实际情况的，不像之前很多乐观派认为可能到6%，那样压力是比较大的。能实现5%的增长，保持经济平稳复苏也是不容易的。在“新十条”之后，被压抑的消费需求逐步释放，消费增速出现回升，我国1~2月份社会消费品零售总额增长3.5%，告别了负增长，但是增长并不强劲，特别是春节之后，消费增长有所冷淡，这确实也反映了在疫情期间很多人收入下降、失业率上升，对于下一步消费的增长形成不利的影响。

要想提振消费增速，一方面要想方设法创造更多的就业，提高劳动者的报酬，提高中低收入人群的收入水平，增加消费的倾向，这样有效提高我国消费率；另一方面，想方设法推动资本市场的繁荣是刺激消费的重要方面，这一点从美国08年次贷危机之后的政策和市场走势就可以看出端倪。他山之石，可以攻玉。消费在美国GDP增长中占了70%，所以刺激消费是推动经济复苏最重要的手段。美联储通过量化宽松、三轮QE刺激，美国经济复苏，消费回升，美国股市应声而起，逐步走出了08年次贷危机造成的下跌，形成了很强的赚钱效应。而美国家庭资产60%以上都配置在股票市场，直接提升了居民的消费水平和消费信心，从而推动美国经济走出了十年的复苏。当前A股市场有2亿股票账户，也就意味着有2亿股民，有6亿基金账户，可以说资本市场走强形成赚钱效应，能够极大提振消费信心，能够推动消费复苏，同时资本市场繁荣也会为新经济企业提供宝贵的资本。

在全面实施注册制之后，代表新经济的好公司、优质企业将优先登陆上市，避免了长时间的排队。本周第一批在主板注册上市的公司开始打新，这也标志着全面实施注册制正在逐步落地。在全面注册制之下，市场的投资风格将更加偏向于龙头企业，价值投资将进一步得到强化，投资者会更加偏好于业绩优良、竞争力比较强的优质龙头企业，这是一个重要的结论。实施注册制之后，打新不败的神话也被打破，23倍市盈率的定价上限被取消，由市场来决定发行价，这也可能会使得发行价一步到位，反映了二级市场的预期，上市之后破发的可能性增加，所以投资者要根据自己的研究来决定是否打新，如果发行价过高，打新一定要谨慎。第二，在新股上市前五个交易日不设涨跌幅限制，并且设置了2%的价格笼子，防止一些游资爆拉股价来获利，打击投机行为。但由于没有涨跌幅限制，投资者可能也不好把握卖股票的时点，所以打新的投资难度大幅增加。投资者要谨慎参与打新，打新套利的现象基本消除，一些长期在打新市场套利的资金将无用武之地。

注册制是成熟市场普遍采取的新股发行方式，体现出市场化的原则：一方面让更多代表新经济的企业注册上市；另一方面通过严格执行退市新规，让一些不再符合上市条件的公司及时退市，从而实现优胜劣汰，让市场成为源头活水，吹尽黄沙始见金，这也是提高整体上市公司质量的重要方面，会让价值投资变得尤为重要，投资者们可以通过做好公司的股东或者配置优质基金来抓住市场的机会。

本周美联储议息如期加息25个基点，加息的幅度是符合之前市场预期的。其实在美国银行危机发生之前，美联储鲍威尔就释放出了非常鹰派的信号。当时市场预期可能会在3月议息上加息50个基点来控制通胀，但是3月10号美国硅谷银行突然宣布破产，随后签名银行也发生破产，让投资者改变了预期，美联储也因此不得不面对当前高利率之下很多企业经营困难进而传导到一些风险控制能力较差的中小银行的情况，所以这一次加息的幅度直接降了一半，只有25个基点，并且加息周期可能已经临近终点，这一点我在2023年十大预言中第一条就讲到——欧美经济今年会增速放缓，通胀也会相对于去年高点出现回落，所以美联储可能会在3月份之后停止加息，这一次加息之后可能会暂停很长一段时间，甚至有可能就不再加息了，主要原因是美联储会观察后续经济增速的变化以及银行危机的情况。

欧洲方面，世界上最大的投行之一瑞信突然出现流动性风险，最后不得不以30亿瑞士法郎价格卖给瑞士第一大银行——瑞银，并且瑞信之前发行的一百多亿美元的可转债类的产品几乎价值归零，让投资者遭受了巨大的损失，同时对欧洲的银行业也造成了冲击，这些都导致近两周欧美股市出现比较大的波动。好在美国硅谷银行以及瑞信更多属于个例情况，而不是系统性的风险，还不至于引发全球金融危机，所以欧美股市在出现调整之后，重新出现了反弹，并没有出现大幅杀跌，这也为A股和港股近期走势企稳反弹提供了较好的基础。

相对而言，我国银行业整体资产质量比较健康，不会受到欧美银行危机的影响，A股市场本周整体上走出了震荡反弹的走势。今年美联储加息告一段落，甚至有可能终结，这样美元的走势就会出现高位回落，而人民币则是出现升值，中美货币政策偏差今年在缩小，这也使得人民币汇率相对于美元重回到“6”时代，并且全年还是以升值为主。人民币具备了升值预期，可能会吸引更多的外资流入到中国的股票市场和债券市场，形成资金的流入。事实上，今年以来外资流入A股的资金量已经超过了1600亿。外资流入A股比较踊跃，一方面是中国经济复苏的态势已经形成，今年A股市场特别是优质股票可能会走出恢复性上涨的走势，从投资的性价比来看是比较高的；另一方面是人民币今年有升值预期。对于外资来说，换成人民币来投资A股，可以获得汇率上升带来的好处，也就是获得汇率的汇兑收益。所以对于外资来说，中国资产的吸引力依然较大，外资流入是今年的一个重要特征。

从统计局公布的一二月份经济数据来看，一二月份我国经济出现了稳步复苏，但是复苏力度还不大，消费增速告别了负增长，但是社会消费品零售总额前两个月实现了3.5%的增长，增长幅度还不是很大，显示出今年消费复苏要分成两个阶段：第一个阶段是消费场景的复苏，也就是在“新十条”之后，很多消费场景已经打开，可能会带来一些被压抑的消费需求的集中释放，这是消费恢复的第一阶段；第二阶段是消费能力的复苏，有不少人在疫情期间收入受到影响，消费能力有所下降，今年可能需要就业数据上来使工资水平提升，有了收入之后才更具有消费信心和消费能力，消费也会迎来第二波修复。但是整体来看，今年经济复苏是确定的事件，这也让A股市场具备了结构性牛市行情产生的基础。

A股市场今年以来走出了比较明显的行业轮动的走势，先是1月份在消费复苏的带动之下，特别是春节前，很多消费出现了报复性增长，消费板块走出了比较好的走势。其次到2月份，以数字经济为代表的信创、ChatGPT等板块出现了明显上升，领涨两市。到3月份，中特估板块也就是探索中国特色估值体系引发的中字头低估值蓝筹股出现大涨，带动了指数企稳回升，所以行业轮动还是比较明显的。

新能源则是出现了持续的调整，大家也在观察新能源调整是否已经接近尾声。很有意思的是，在2020年白酒出现连续大涨的时候，当时很多基民威胁基金经理，如果不买白酒就赎回基金，而白酒就是当时出现见顶开始回落的。2021年新能源大涨，前海开源有两支新能源基金获得股票型基金和混合型基金的双料冠军，由于有比较强的赚钱效应，很多居民威胁基金经理不配新能源就赎回基金，结果新能源在当时也出现见顶之后开始回落的情况。现在新能源已经调整了半年多的时间，估值上也回到了两三年前的位置，所以从价值投资的角度来看，已经具备了一定的中长期布局机会。但是很多投资者投资是看后视镜的，由于过去半年新能源表现不佳，一些基民已经呼吁基金经理要卖出新能源，否则就赎回基金，这是否又变相释放出另外一个信号，即新能源调整之后便具备了一定的中长期布局的机会。大力发展清洁能源是国家战略，这一点不会改变，这是我们占据新能源领域战略自主权的策略，同时也是实现双碳目标的途径，所以未来发展新能源的决心是不会动摇的。大家可以关注去年年报比较好的一些新能源龙头股及4月份的表现，因为4月份进入到年报披露季，这些年报业绩比较好的新能源细分行业的龙头可能会迎来较好的机会，新能源龙头股以及清洁能源基金值得大家的关注。

ChatGPT带动了人工智能热潮，在ChatGPT公布之后，3月中旬百度的文心一言也正式发布，被誉为中国版的ChatGPT。但是从内测的情况来看，和ChatGPT还有不小的差距。然而ChatGPT所推动的人工智能热潮必须引起重视，这可能是未来使我们工作生活方式发生转变的工具，就像当年互联网出现一样，所以未来在人工智能方面的研发要加大投入，要掌握核心技术。现在美国所主导的ChatGPT确实在智能化方面和以前的人工智能产品相比有比较大的提升，甚至替代了很多人工的工作，所以我们还是要关注它。值得注意的是，A股市场有一些所谓的ChatGPT概念股本身和ChatGPT没有什么关系，更多是概念炒作，也没有核心技术，这时候则是要注意投资的风险。投资还是要回归基本面，回归到价值投资上，要看哪些人工智能的企业具备研发能力，具备核心技术，这样才真正具有长期的投资价值。

从资金流向来看，房地产的黄金投资时代已经结束，未来房地产投资也会出现分化，特别是在成交量下降之后，很多居民资金投资房产的动力在减小，那么居民储蓄大转移的方向就有望通过买基金流入到股市或者是直接开户入市，这会给A股带来源源不断的增量资金。现在市场行情还没有启动，赚钱效应还不强，但是新基金的发行和去年相比有所回暖，只是资金规模还不大。随着经济的复苏以及投资者的信心不断提升，相信后面还会有更多的新基金发行，给市场带来增量资金。同时，中国优势的核心资产也会吸引外资的流入，给A股带来增量资金，所以今年A股市场走出结构性牛市行情的确定性还是比较高的，大家要保持信心和耐心。

本次加息有可能成为美联储这轮加息周期的终点标志，后续再加息的可能性正在下降。原因是这一次银行危机很大程度上是美联储暴力加息引发的企业贷款利率上升，从而让很多企业特别是科技企业举步维艰，造成大面积的裁员，不得不从银行取出存款，造成了像硅谷银行、签名银行等中小银行的破产。好在美联储、美国财政部以及美国联邦保险机构FDIC联合发布声明，对储户的存款进行兜底，不让储户承担损失，这也使得美国中小银行没有出现进一步的恐慌性挤兑，避免更多的中小银行破产。

美国财长耶伦同时表示，对于银行的股东和投资人并没有保护，也就是说如果投了银行的股票或者债券，可能会受到损失。这次加息之后，美股三大股指均出现大幅下跌。通胀无牛市，从去年美国面临近40年来最高的通胀水平以来，美联储不得不采取暴力加息的手段来应对，美股三大股指均出现大幅下跌。今年的情况也不乐观，因为一方面欧美经济增速在放缓，另一方面加息的步伐还没有明确停止，所以这也让投资者心有余悸。根据美林时钟，当经济处于滞胀状态，也就是经济增长停滞，而通货膨胀高企的情况之下，股票往往是熊市的走势，所以欧美股市今年延续了去年下跌的趋势。

相对而言，我国经济正在复苏，而我国通胀水平是比较低的。二月份CPI只有1%，央行有更大的货币政策运用的空间，可以采取降准乃至降息的方式来应对经济增速放缓的局面，我国经济增速今年有望出现恢复性上涨。相对于欧美来说，我们在美林时钟里处于经济复苏的阶段，这时候往往是股票等权益资产会有较好表现的时候。所以相对而言，今年A股和港股有望迎来反弹的机会，跑赢欧美股市。

欧美这一轮银行危机对全球资本市场造成了很大的冲击，美国主要是中小银行出现破产，而一度是全球前五大投行的欧洲瑞信则出现比较大的流动性风险，最终在瑞士政府的协调之下，由瑞士的第一大银行——瑞士银行来收购瑞信。收购价格为30亿瑞士法郎，相对于瑞信之前的市场价来说是大打折扣的，让投资人承担了巨大的损失。并且瑞信被收购之后，像类似可转债的一些产品高达一百多亿美元，直接价值清零，让很多投资者遭受了巨额的损失。

欧洲银行业目前受到瑞信的冲击已经是有所体现，但这一次和2008年次贷危机不同，当时是整个欧美银行业以及其他的金融机构都受到危机的影响，属于系统性风险。这一次瑞信出现问题和他过去几年几笔比较大的投资失误有关，更多的还是个例，所以没有造成大面积的银行倒闭破产的现象，不至于引发全球性的金融危机。当然，瑞信被收购虽然避免了破产的命运，但是对银行业的冲击还是存在的，后面还会余波不断，所以大家对于欧美银行业还是要谨慎一些。包括美国的中小银行，在美联储又一次加息25个基点之后，可能未来还会在很长时间内保持高利率水平，这也许会让许多企业支撑不下去，所以后面兴许还会出现一些类似的中小银行破产，甚至出现一些企业破产的现象。

相对而言，我国银行业资产质量比较好，不会受到欧美银行的危机冲击。我国银行的估值也比较低，所以从股价上来看也没有受到太大的影响。这也和中国银行业一直严格监管，在运营上比较稳健是分不开的，这点大家可以放心。

美联储暴力加息之后将银行贷款的利率大幅提升，对于负债率较高的一些科技企业形成的冲击还是比较明显的，像“FANG”这几大科技巨头，多数出现业绩下滑、大面积裁员的现象。近期亚马逊再次宣布将大幅裁员来降低成本，可以说科技企业当前遇到了比较大的问题。从欧美经济增长来看也出现了增速放缓，降低了科技企业产品的需求，而利率上升又加大了科技企业的利息负担，所以对于科技企业的经营来说确实是造成了很大的打击。很多科技企业的股票相对于高点已经回落了30%~50%，回落幅度是比较大的，反映出这些科技企业当前经营遇到了比较大的困难。但是从长期来看，科技巨头具有比较强的竞争力，也有核心技术，不至于熬不过经济低迷的阶段，所以等到经济增速回升，这些科技企业有望实现营收的回升，股价上也可能会有所表现，但是现在离欧美银行危机过去还需要很长的时间，所以后面还是要暂时保持谨慎观望的态度。

近期中国央行宣布降准25个基点，和美联储加息25个基点形成了鲜明的对比，这也体现出在我国通胀水平较低、通胀环境比较良好的情况之下，央行具有更大的货币政策运用空间来稳定经济增速。这次降准25个基点从实际上来看超出了预期，体现出在稳经济增长方面，央行可能会采取组合拳的方式。

3月22日，近期沪深两市出现了震荡反弹的走势，虽然外围市场波动较大，特别是欧美银行危机发酵，对于投资者信心有一定的影响，但是A股市场近期已经开始有回暖迹象，前期调整幅度比较大的新能源等成长股也开始有一定的反弹，消费白马股则出现了止跌回稳的走势，市场的赚钱效应有所提升。

从近期公布的经济数据来看，一二月份我国消费在复苏，生产活动逐步恢复，经济复苏的态势已经逐步形成。在经济复苏的背景之下，上市公司的盈利可能会迎来明显的改善。进入到4月份，年报披露可能会引发一波新的行情，特别是去年景气度比较高的新能源汽车、光伏产业链等，可能会借此出现企稳回升，而经过半年的调整之后，新能源整体的估值已经回到了行情启动前的位置，从估值来看也具备了一定的布局机会，新能源汽车产业链、光伏、风电、储能依然景气度较高。

消费的复苏则是2023年经济复苏的重要推动力，但是消费复苏分两个阶段，第一个阶段是消费场景的复苏，在“新十条”之后，消费场景逐步放开，无论是国内游还是国际游，无论是餐厅还是商场，消费都出现了比较好的复苏，一些被压抑的消费需求首先出现了报复性增长，带来了白酒、食品饮料等品牌消费品反弹的机会；第二阶段的消费复苏则是要等到经济回暖、就业率提升、居民收入上升之后，才会出现一般消费品的复苏，这部分复苏可能需要一定的时间。从时间来看，消费白马股具有长期的业绩增长能力，所以在投资上可以继续关注。消费是人类永恒的主题，而我国的比较优势是拥有世界上最大的消费市场，这也是内循环的基础。

今年由于欧美经济增速下降，需求量回落，对于我国出口产品的需求可能会出现一定的减少。从去年12月份开始，出口出现负增长就体现出欧美经济增速放缓带来的影响；另一方面，我国人口红利接近尾声，劳动力成本上升，导致一些低附加值的代工产业转移到东南亚、印度等经济落后地区。但我国人才红利非常突出，大学生每年毕业人数达到1000万以上，大学教育逐步开始普及，提高了整体人口的素质，于是大学生就业难也成为今年的突出问题。大量的工程师人才给我们经济转型带来了充足的人才红利，这可能会提高企业的产品附加值，所以虽然出口增速出现下降，但如果出口企业能够提高产品附加值，提高产品毛利率的话，也许在利润上并不会受到太大的影响。

近期大家关注度比较高的欧美银行危机，对于全球资本市场都形成了一定的影响，也会影响到北京时间周四凌晨美联储议息的决议。现在市场普遍认为，美国硅谷银行、签名银行接连破产可能会倒逼美联储放缓加息的节奏，将加息的幅度从之前预期的50个基点下调为25个基点，并且不再上调加息点阵图，这样对市场的情绪也会达到比较好的安抚。美联储加息提高了美国企业的利率水平，加大了财务负担，导致很多美国企业特别是科技企业举步维艰，一些科技企业大量从硅谷银行取出存款，存款迅速消失上千亿美元，导致硅谷银行出现了破产的情况。好在美国财政部、美联储以及美国联邦保险机构及时进行了救助，宣布为储户兜底，避免了恐慌情绪的扩散，也避免更多中小银行的破产。但是硅谷银行破产对于美国政策上的影响还是比较明显的。

有着160多年历史的瑞士信贷银行突然出现流动性危机，市值大跌，最终在瑞士政府的撮合之下，由瑞银以30亿瑞士法郎收购，造成瑞信发行的一些类似可转债的产品价值清零，给投资者造成了巨大的损失。瑞信的股东更是损失惨重，特别是沙特和卡塔尔的一些投资者，作为瑞信的第一和第二大股东，损失巨大。瑞信的风险其实已经形成多年，在欧洲经济出现增速放缓，加上利率高企的情况之下，出现了流动性的风险，差点破产，确实引起了投资者的担忧。这次银行危机和2008年次贷危机是不同的，不大可能造成全球的金融危机，这一点大家可以放心，并且这次银行危机和中国银行业也没有太大的关系，中国银行业整体的资产质量还是比较健康，我国金融市场受到欧美银行业危机影响是比较小的。

回到A股市场，A股市场今年走出结构性牛市行情的机会依然很大。在前三个月A股市场基本上是行业轮动为主，结构性行情特征已经初具雏形：先是1月份受益于消费复苏，消费白马股走出了大幅反弹的走势，特别是白酒表现突出，而春节之后消费增速有所放缓，消费白马股出现了一定的调整，但长期的投资价值并没有改变；随后中特估板块出现大幅上升，探索中国特色估值体系，一些低估值的蓝筹股受到资金的关注，出现了比较好的表现。数字经济也是经济转型受益的方向，数字经济板块也走出了比较好的回升，市场的赚钱效应出现了一定的波动。

整体来看，今年全年A股市场仍然是以行业轮动主导的结构性牛市行情为主，在4月份年报披露期，一些年报业绩超预期的板块和个股可能会迎来机会。去年受到疫情影响比较小的新能源板块可能会重拾升势，带来市场信心的提升。今年市场的赚钱效应应该是比去年要明显提升，特别是经济方面相对于去年出现稳步复苏之后，资本市场的表现仍然是值得期待的，建议大家保持信心和耐心，通过配置优质股票或者优质基金来抓住市场的机会。

事实上美联储在2月初就放缓了加息步伐，将加息幅度从之前的50个基点下降到25个基点，但是本轮加息仍然是1980年以来最快的加息周期。对于本周三公布的议息决议，现在预期加息25个基点的可能性是最大的，加息到50个基点的可能性比较低，这或许是美联储平衡各方利益之后的艰难决定。3月加息之后，美联储可能会暂停加息以观察未来通胀以及银行业危机的变化，从而决定是否再继续加息。为了避免恐慌情绪进一步蔓延，美联储、美国财政部和美国联邦保险机构为硅谷银行和随后倒闭的纽约签名银行存款提供担保，防止其他中小银行也被挤兑，这暂时预防了银行业危机的进一步扩大，但是并不能确定后续会不会出现更多的中小银行破产。

瑞信面临流动性危机，被瑞银以30亿瑞士法郎收购，是否能够缓解这次欧洲银行危机，也是美联储做出决策的重要参考。因为与硅谷银行和签名银行不同，瑞士信贷一度是世界前五大投行，资产规模高达1万亿美元，而现在沦落到以30亿瑞士法郎卖给瑞银，着实让人大跌眼镜。在瑞士最大的银行——瑞银集团同意收购陷入危机的瑞士信贷银行后，当地时间3月20日，美国标普全球公司对瑞银集团的评级展望从稳定下调至负面，原因是瑞银集团收购瑞士信贷银行这一行为存在重大执行风险。标普公司表示，两家公司在财富管理业务和瑞士银行业都有大量的客户重叠，预计收购完成后将造成大量的客户流失。甚至有人担心，瑞银收购瑞信之后有可能会使得投资者的信任危机烧到瑞银，会对瑞银造成直接的影响。

这两家具有一百六十多年历史，并且是全球系统重要性银行的百年投行宣布合并，这对于全球的投行业也有很大的启示作用。这次合并会造成参与多方的损失：一是瑞信的原有股东，根据方案，瑞银以30亿瑞士法郎的对价收购瑞信，这一对价相当于是按照瑞信每股0.76元瑞士法郎的价格进行收购，而瑞信最新股价是2.01瑞士法郎，最新市值为48亿美元，折价非常明显，这一折价部分显然将由瑞信的原有股东承担，特别是瑞信的前两大股东，沙特国家银行和卡塔尔投资局，损失巨大；第二大损失人是瑞信的AT1持有人，根据公开披露的合并方案，瑞信AT1，简单理解为可转债，将被完全减记为零，这意味着瑞信AT1的持有人将承担减记带来的全部损失。根据瑞信自己公布的一级资本减记体量为160亿瑞郎，这部分持有人主要是各国的养老金和保险公司，其中一部分来自美国；第三是瑞信自己，因为在合并过程中，瑞信本身将失去投资者的信任，瑞信需要为瑞士央行提供的1000亿瑞郎流动性援助贷款以及瑞士政府提供的90亿瑞郎损失担保提供风险溢价支持，这意味着最终的买单者表面上看是瑞士政府和瑞士央行，实际上仍是瑞信。

相对而言，瑞银收购瑞信的价格比较低，可能对瑞银的损失比较小，加上瑞银在各项指标控制上较为稳健，不大可能出现流动性的风险，而二者合并将进一步提升瑞银在全球财富管理与投行业务的份额以及全球的地位，特别是财富管理业务方面。截至2022年底，瑞银管理的可投资资产体量达到3.957万亿美元，合并瑞信后预计将达到5万亿美元，所以这次合并将产生5万亿美元体量的财富管理机构。

无论如何，瑞银合并瑞信能够成功对于缓解投资者的担忧，稳定全球资本市场是大有裨益的，可以恐慌进一步扩散，而欧美经济增速放缓也会反过来推动美联储和欧洲央行放缓加息的步伐。我在2023年十大预言中明确讲到，美联储可能会在3月份之后停止加息，也就是说本周美联储可能会展开本轮加息周期的最后一次加息。从目前出现的各方面情况综合分析，我的2023年十大预言中关于美联储3月份之后停止加息的预测可能会兑现。美联储一旦停止加息，这对于全球资本市场来说无疑是一件好事，对于我国采取更加有力的稳健货币政策也会形成比较好的国际环境。

3月20号周一，沪深两市午盘后出现震荡调整的走势，央行降准25个基点提振了市场的信心。这次降准的时间超出了投资者的预期，也推动了市场信心的回升，推动经济面出现复苏。为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济的水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，重磅降准释放出了积极的信号，以支持实体经济的发展。此次降准共释放长期资金5000亿—6000亿左右，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。央行这次降准的时间超出了市场的预期，提前降准释放出央行采取更加有力的货币政策来支持实体经济的复苏。

上周统计局公布了一二月份经济数据，显示出我国经济在一二月份确实得到复苏，但是复苏的力度并不大。消费在春节前出现了大幅反弹，但是春节之后增速开始放缓。一二月份社会消费品零售总额同比增长3.5%，绝对增速并不高。在疫情期间，很多人收入出现了下降，有一部分人还出现了失业，所以在收入提升之前，消费增长很难有快速的回升。在第一波被压抑的消费需求出现报复性反弹之后，消费可能会回归到相对正常的增速，这说明在消费方面还要下大功夫来保持消费的复苏。房地产市场方面，一二月份出现了一定的回暖，北上广深等一线城市房地产销量出现了一定的回升，但是房地产投资增速依然保持5%的负增长，说明房地产的成交量增长的持续性并不强，还需要更多有力的措施来支持房地产市场复苏。房地产产业链很长，所以房地产市场回暖关系到很多行业的复苏。在进出口方面，我国货物进出口略有下降，贸易结构持续优化，1~2月货物进出口总额同比下降0.8%。从一二月份的经济数据来看，我们经济复苏趋势已经逐步形成，但是复苏的力度还有待提高。

一二月份新能源汽车的销量同比增长16%左右，和去年接近翻倍的增长相比增速有所放缓。近期部分车企打价格战，竞相降价促销，也显示出终端消费需求比较低迷，所以对汽车销售来说只能是通过降价来促销。当然，行业发展都会有一个打价格战的过程，就像过去两年在光伏、动力电池以及汽车销售等方面出现的价格战，这些实际上是行业发展必然经过的过程，因为只有经过价格战之后才能形成优胜劣汰，行业龙头企业有可能趁机占据更大的市场份额，一些非龙头企业则会由于竞争力不佳而退出市场。所以对于新能源汽车的销售，大家要保持信心，现在增速下滑一方面是去年年底透支了一些需求，另外一方面就是基数变大了，去年我国新能源汽车的销量达到680万辆，在基数增长之后增速出现下降是必然的。今年预计全年新能源汽车的销量可能到900万辆，我国新能源汽车的销售量依然全球最多。从渗透率来看，今年新能源汽车渗透率可能会达到30%，也就是每卖100辆汽车就有30辆是新能源汽车，这无疑对新能源汽车产业链来说是一个有利的增长。4月份进入到年报披露季，从之前的年报业绩预报来看，业绩能够持续保持高增长的主要集中在新能源的细分行业，包括光伏、新能源汽车、锂电池等行业，所以4月份年报业绩披露可能会引发新能源行情启动，大家会更加关注景气度比较高的这些细分行业。

在上周，全球资本市场都经历了消息面的冲击，先是美国硅谷银行突然破产，引发美国银行业的大幅下跌。随后美国财政部、美联储以及美国联邦保险机构联合发表声明，对硅谷银行储户的资金进行兜底，避免了恐慌情绪蔓延。但是美联储暴力加息，一年时间加息八次，将基准利率提到4.5%~4.75%，极大增加了企业的贷款负担，是引发中小银行出现破产的直接诱因，因此硅谷银行出现破产，而美国其他的中小银行也都出现了流动性的风险，这对于美联储加息是一个比较大的反作用力。本周美联储议息即将召开，美联储可能会降低加息的幅度，甚至可能暂缓加息。

欧洲方面，瑞信作为瑞士第二大银行，出现流动性风险，股价单日下跌30%，创出历史上最大单日跌幅，市值大幅缩水，低于70亿美元，让很多投资者担心。瑞信托管的资产还有上万亿美元，但是市值已经大幅缩水，瑞士国家银行承诺对瑞信进行了大规模救助，救助金额可能高达500亿瑞士法郎，暂时挽救了瑞信银行破产的命运，而随后在瑞士政府的协调之下，瑞士第一大银行瑞银也可能会出资30亿瑞士法郎收购瑞信。欧洲银行业出现这个风险，对于欧洲股市也形成了负面的影响。所以总体来看，当前欧美都面临着高通胀、低增长的压力，而欧美央行为了应对通胀进行暴力加息，对于实体经济的影响越来越明显。现在银行业出现个别银行破产，将来可能会有一些实体企业出现破产，这对于欧美股市来说都面临着比较大的调整压力。

相对而言，我国银行业资产质量较高，没有受到欧美银行业危机的波及，而蓝筹股的估值整体也比较低，所以相对而言，A股和港股抗风险能力较强，全球资本可能会从欧美股市流出来选择估值洼地，A股和港股无疑是全球主要资本市场的估值洼地。近期中字头的蓝筹股异军崛起，国企改革板块也出现了明显回升，这个也体现出蓝筹股价值重估的特点。从长期来看，好公司具备稳定的盈利，配置优质龙头股或者优质龙头基金来抓住企业长期成长机会也是价值投资的重要方法。近期市场风格偏向于低估值蓝筹股，也是价值回归的一种表现。

美联储现在处于两难境地，进退维谷。一方面，美国通胀依然比较高，2月份CPI高达6%，虽然和去年高点9%以上相比有所回落，但是回落的幅度并不是太大，离美联储长期控制的通胀目标2%还有很长的路要走；另一方面，近期美国以硅谷银行为代表的中小型银行接二连三出现破产倒闭的现象，引发美国银行业大跌，投资者担心美联储如果再暴力加息可能会对企业的经营产生很大的影响，从而影响到银行业的质量，一些风控能力比较差、流动性管理较弱的银行可能会接连破产，这对于金融市场的冲击也是非常大的，所以美联储3月份议息是否加息以及加息幅度多大引起市场的热议和争论不休，甚至有经济学家建议美联储应该马上降息。

美联储治理通胀的一连串的举动，包括八次加息产生的效果并不是特别的明显，主要原因还是这一轮通胀的起因比较复杂，除了在之前三年美联储采取无限量化宽松来刺激经济引发物价上涨之外，冲突以及疫情导致供应链短缺都是推动物价上涨的原因，而这些原因并不会因为美联储加息而出现物价回落。根据货币学派的说法，如弗里德曼就认为所有的通胀都属于货币现象。但是这一轮美联储面临的通胀形势更加复杂，不仅是货币现象，很大程度上还是供给短缺的问题，所以治理起来也相当复杂。现在美联储必须做出一个艰难的抉择，是保经济、保企业，还是单纯地抗通胀。如今美国就业率数据超预期，主要原因还是很多劳动力在疫情期间退出了市场，基数变小之后显得就业率比较高。实际上美国的企业现在面临越来越高的融资成本，经营上遇到比较大的困难，所以今年美国经济增速放缓是不争的事实，甚至有人担心，某些季度美国的经济增速可能陷入到负增长，甚至引发衰退的风险，所以美联储现在在加息的决策上可以说是非常困难的。

美联储在下周将举办议息，这次议息也是过去一年来最纠结的一次。市场对于美联储加息的预期也非常不统一，现在大部分意见认为三月份可能会暂缓加息，然后以观后效，在5月份议息的时候再考虑是否继续加息。美联储如果放缓加息的步伐，无疑有利于帮助企业，特别是负债率比较高、高杠杆行业的企业缓一口气；一些流动性较差的中小银行也有喘息之机。对于资本市场来说有利于稳定市场的信心，所以美联储下周议息如何决策我们拭目以待。

国内经济方面，1~2月份经济数据公布，显示出我国经济已经开始复苏，这也是疫情之后生产和消费活动逐步回归正常之后的复苏。前两个月的数据显示，经济复苏的态势已经形成，但是力度并不大，工业增加值同比增长2.4%，和长期的潜在增长率相比仍然是比较低的。一些企业以及行业在过去三年内在增长的机理受到了一定的破坏，需要时间慢慢修复。考虑到春节因素，消费出现了复苏，但是从社会消费品零售总额来看，增长3.5%并不是太高，这也反映出在疫情之后消费的复苏也是缓慢复苏，而不是报复性反弹。只有春节前一段时间，消费报复性反弹的迹象比较明显，这主要是春节因素的影响。

从PMI来看，2月份PMI回到52.6%，和1月份相比出现跳升，并且非制造业PMI、综合PMI也都出现了跳升，这说明采购经理人对于未来经济增长的信心在增强，这也预示着未来两三个月经济还会延续复苏的态势。经济复苏态势逐步形成，但是还不能掉以轻心，还要采取积极的财政政策以及稳健的货币政策，双管齐下来推动经济进一步复苏。

近期A股市场出现了反复震荡调整的走势，一方面受到外围市场调整的影响，美国多家银行出现破产倒闭，对银行业的冲击是不言而喻的，引发了美国三大股指在近期均出现调整；另一方面，经济虽然出现了复苏，但是国内经济复苏的力度还不大，经济增长的一些内在机理仍然需要时间逐步修复，所以投资者的信心出现了缺失的现象。从行业轮动来看，1月份受到消费复苏的推动，消费白马股迎来了一波反弹的机会，带来了较强的赚钱效应。而春节之后，消费增速趋于平淡，导致消费白马股出现了一定的回调。

新能源汽车销量增速放缓，和去年翻倍增长相比，前两个月新能源汽车销量增速不到20%，也显示出在高基数之下，加上之前透支的一些需求，使得新能源汽车销量增速放缓，这也影响到新能源整体的表现。进入到二三月份，中字头的低估值板块出现了集体回升。易会满提出探索中国特色估值体系，对低估值蓝筹股起到了很大的推动作用。这一波蓝筹股的行情稳定了市场大盘，但是市场的整体赚钱效应不高，很多投资者感觉到赚了指数不赚钱，主要是市场行情依然偏重于某些板块，而没有出现指数级别的回升。

今年经济复苏的势头已经形成，市场反转的趋势逐步确立，现在投资者也在等待美联储何时停止加息。预计下半年美国通胀出现实质性的回落，而美国经济增速放缓矛盾更加突出，美联储有可能会彻底结束本轮加息周期，下半年A股、港股出现指数级别的上升就会具备一定的条件，而下半年经济数据也会进一步验证今年经济复苏的态势更加明确，有利于提振市场的信心。在当前市场反复震荡的时候，保持信心和耐心非常重要。坚持价值投资，做好公司的股东，配置优质龙头股或者优质基金，耐心等待市场回暖是比较好的投资策略。在市场调整的时候，一旦出现恐慌情绪，可能会丢掉优质的筹码，错失下一轮市场上涨行情。从长期来看，做投资的本质就是做好公司的股东，分享企业的成长。

硅谷银行主要针对的是科技创新企业，这些科技企业在前些年受到很多资本的投资，有大量的资金可以存在硅谷银行，带动了硅谷银行规模的增长，截止到2022年12月31日，硅谷银行资产规模达到2000亿美元，存款就达到了1700亿美元。而美联储暴力加息之后，很多科技企业举步维艰，大量裁员，纷纷从银行取出存款造成挤兑。为了应对挤兑，硅谷银行不得不通过亏损19亿美元来抛出持有的美国债券，从而加大了市场的恐慌，造成危机。

美国相关部门包括财政部、美联储以及FDIC保险机构联合发表声明，保障所有储户的利益。从本周一开始可以从硅谷银行全额取出存款，避免造成更大的恐慌，但是没有保护硅谷银行投资人以及非保护债权人的利益，这说明硅谷银行的破产既有客观原因也有主观原因。其内部风险控制不到位，流动性管理不善，还是要有人负责的。但现在美国银行出现危机，应该不会像2008年雷曼兄弟倒闭一样引发金融海啸。虽然表面上来看银行危机是类似的，都是银行破产，但是成因不同。

这次中小银行出现接连破产，也有可能倒逼美联储放缓加息的步伐。美国2月CPI同比增长6%，和预期一致，前值为6.4%，连续第八个月下降，创出2021年9月以来的新低。美国2月CPI环比增长0.4%，与预期一致，前值为0.5%，创2022年12月以来新低。而美国2月核心CPI同比增长5.5%，与预期一致，前值为5.6%，连续第六个月下降，为2021年12月以来新低。美国2月核心CPI环比增长0.5%，预期0.4%，前值0.4%，连续四个月上升。

从数据来看，服务业通胀仍是CPI上行的主要推动因素，服务业通胀依旧处于上升趋势。其次，住房仍是通胀主要驱动因素，不过食品和能源通胀继续回落。美国通胀逐步回落，虽然回落的速度较慢，但是可能会让美联储加息的压力减小。所以在下周美国三月份议息上，美联储可能会暂缓降息，减少加息的幅度来减轻对于美国银行业以及实体经济的冲击。现在是美国的中小银行出现风险，未来会不会有更多的美国企业在高利息的情况之下出现还本付息的困难，甚至是出现企业债违约，也是下一步的风险。

回到国内方面，国家统计局公布了1-2月份国民经济运行数据，整体来看我国经济出现企稳回升，复苏态势逐步形成。1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比去年12月份加快1.1个百分点，两年平均增长4.9%，说明生产活动正在逐步恢复正常。服务业明显回升，接触型聚集型服务业改善，1-2月份全国服务业生产指数同比增长5.5%。而去年12月份为下降0.8%，两年平均增长4.8%。

消费复苏是经济复苏的重要推动力，1-2月份我国社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。而去年12月份为下降1.8%，两年平均增长5.1%。在疫情防控措施优化之后，被压抑的消费需求出现集中释放，消费复苏较为明显。固定资产投资稳定增长，高技术产业投资增长较快。1-2月份全国固定资产投资53577亿元，同比增长5.5%，比去年加快0.4个百分点。两年平均增长8.8%。

分领域来看，基础设施投资同比增长9.0%，制造业投资增长8.1%，房地产开发投资下降5.7%。房地产销售出现下降，导致房地产开发增速随之下降，虽然国家出台了金融支持房地产的16条措施，但是房地产销售依然低迷，需要更多支持房地产销售的措施才能够有利于提升房地产行业的景气度。

在进出口方面，我国货物进出口略有下降，贸易结构持续优化。1-2月份货物进出口总额61768亿元，同比下降0.8%。其中出口增长0.9%，进口下降2.9%，进出口相抵，贸易顺差8103亿元。

1-2月份我国就业形势总体稳定，城镇调查失业率基本平稳，全国城镇调查失业率平均值为5.6%。而物价方面，1-2月份CPI同比上涨1.5%，食品烟酒价格同比上涨3.4%。在欧美面临高通胀的困扰之下，我国通胀仍然处于温和状态，这为央行货币政策保持稳健打下了基础。1-2月份全国工业生产者出厂价格PPI同比下降1.1%，主要是受到石油等大宗商品价格高位回落的带动，出现了同比下降。

整体来看，我国经济复苏的势头逐步形成，作为经济的晴雨表，股市也有望走出结构性行情，市场信心也有望逐步恢复，大家要保持信心和耐心。

3月14日，受到美国三天内两家银行破产消息面的影响，A股市场出现了震荡调整的走势。隔夜美股涨跌不一，道琼斯指数出现了连续下跌，而纳斯达克指数则是出现了上涨。受硅谷银行破产的影响，衡量市场恐慌程度的恐慌指数VIX周一攀升，并创2022年以来新高。美股的银行板块遭遇到重挫，特别是一些地区性的银行跌幅较大。3月10日，美国第十八大银行，硅谷银行突然宣布破产，引发了银行业爆发全面危机的担忧。随后周一，美国财政部、美联储以及联邦存款保险公司FDIC发表联合声明，宣布对硅谷银行倒闭事件采取行动，从周一开始储户可以支取他们所有的资金，与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担。《联合声明》称：今天我们正在采取果断行动，通过加强公众对我们银行体系的信心来保护美国经济。美联储还表示，它正在创建一个新的银行定期融资计划，旨在保护存款，这个平台将向银行储蓄协会、信用合作社和其他机构提供期限最长为一年的贷款。

3月13日周一，沪深两市震荡回升，呈现出沪强深弱的局面，消费以及大盘蓝筹股表现较为突出，市场的赚钱效应有所提升。周末，美国硅谷银行突然宣布破产引发全球投资者的担忧。美国硅谷银行是美国排名第18位的银行，刚刚被杂志评为美国最佳银行，结果在3月10日突然宣布破产。美国硅谷银行主要是面对硅谷的科技创新企业，这些科技创新企业前几年吸引了大量的资本，他们把存款存在了硅谷银行，所以硅谷银行前几年经营非常好。但是近几年，在美联储连续加息的背景之下，美国经济增速放缓，美国科技企业举步维艰，很多科技企业采取了大裁员，纷纷取走了在硅谷银行的存款，造成硅谷银行面对流动性危机，不得不亏损18亿美元来低价抛售所持有的美债，这进一步引发了更多储户的担忧，从而造成挤兑。美国硅谷银行出现流动性风险，引起了投资者对于美国整个银行业的担忧。上周五美国的银行股出现比较大的下跌，好在美联储以及美国财政部及时出手，保障储户的利益，从周一开始储户就可以取出在硅谷银行的存款，但是一些未受保护的债权人的利益无法保证，也就是说没有保护的债权人可能会出现比较大的损失。美国硅谷银行出的问题是个案，并不是系统性的风险，所以不至于引发新一轮的经济危机，所以对于全球资本市场影响并不大，投资者不必过于恐慌。

近期美联储加息引起全球资源市场的担忧，美股也出现了持续的调整，由于近期公布的美国非农就业数据超预期，而通胀依然居高不下，达到6%以上，离美联储设定的2%的目标还有很大的空间，所以美联储鲍威尔在一场听证会上表示，将会毫不犹豫进行加息来应对高通胀。3月份的议息会议，原本市场预期是加息25个基点，但是从鲍威尔讲话之后，市场预期可能会加50个基点，美联储将基准利率提到5%以上。3月份之后是否能够停止加息，现在来看也存在一定的不确定性。不过美联储过快加息对美国经济形成了比较明显的冲击，美国企业的贷款成本过高，无疑会影响下一步美国经济的增长。现在美国经济增速相对还是比较强劲，但是随着加息的累积效果叠加，可能后面的加息对经济的影响会越来越大。美联储加息直接推高了美元指数，最近美元指数又重回105以上，造成非美货币相对于美元出现了贬值，美元升值对美国的出口形成了一定的打击。另外，美联储加息使得债券的收益率上升，债市出现下跌，美股也出现了持续的下跌。