黄鼠狼看鸡窝：A股存在的一个坑（第449期）

尽管总是吐槽关于信息质量的披露问题，例如“赚千万罚十万”。

但我们依旧总是强调A股才三十年，太年轻。

因为我们目前吐槽的问题，也是当年欧美吐槽过的问题。

1、“万恶的银行家”

上期我们讲到：“股神”：利弗莫尔与江恩的投机原则

他们因为时代的转折而最终失败。那一年，在1934年。

1811年，纽约证券交易所的建立，意味着美国的证券市场真正形成了。

至1934年，123年历史。

这段时期，是美股的“黑暗期”。

1929年股灾，对于“万恶的银行家”的偏见达到的顶点。

好比我们这里叫做“万恶的资本家”。

正是由于银行拿着储户的钱疯狂投机，金融市场崩溃，大量的银行倒闭，开启了大萧条时代。

2、时代转折点

由于金融市场崩溃而引发的大萧条，罗斯福总统开启了强监管模式。

关于银行混业经营问题我们讲过，改为分业经营。

而对于证券市场的一系列坐庄，操控股价的乱象治理问题，解决的非常精妙。

当时华尔街的代表人物之一是肯尼迪总统的父亲，老肯尼迪。著名的投机家。

老肯尼迪很有钱，他曾这样说过：“我愿意花费我一半的财产，让我的另一半财产在法律和秩序的保护下可以很安全。”

这很讽刺，一位大名鼎鼎，通过投机赚取了海量资金的投机家。竟然有着极为强烈的不安全感。

毕竟，“常在江湖漂，哪有不挨刀”。老肯尼迪担心自己的财产被“下套”。

最“戏剧性”的是，1934年，美国总统罗斯福任命老肯尼迪为美国第一任证监会主席。

这一任命，引发了“轩然大波”。更是开启了一个新的的投资时代。

3、黄鼠狼看鸡窝

著名的投机家，专门从事坐庄，操控股价。

摇身一变，竟然成为了美国第一任证监会主席。

就像一只黄鼠狼，被派到了鸡窝旁，负责看守鸡窝。

这种逆向转折不是一般的大。

从前的坐庄，操控股价者，开始制止坐庄，操控股价者。

黄鼠狼揍同行......

但是效果不是一般的好，在老肯尼迪治下的监管水平非常高明。投机家们“苦不堪言”。

毕竟，“黄鼠狼”最懂“黄鼠狼”的套路。

4、“牺牲者”

在老肯尼迪的治理下，美国股市迎来了“正直”的时代。

最少，从前的套路，都被堵住，已经不管用了。

这就是时代的大转变。

所以，利弗莫尔与江恩的传奇色彩戛然而止，遭遇了滑铁卢。

他们惊恐的发现，从前的规律，已经不再适用现在了。

这对于股价操控者是致命的。股票市场最终的功力还是心态，一旦遭遇转折，心态更是大不如从前。

尤其是对于利弗莫尔，患有抑郁症，打击致命。

这就是金融的本质，充满魅力与残忍。世界本身就没有对错区分，任何事物都是双面性的，只讲对错的是小学生啊。

5、主动与被动

那么为什么股神巴菲特经历时代的转折，依旧大获成功？

天时、地利、人和，当然缺一不可。同样重要的是理论跟上了时代，且信念坚定。

但是，如果用这种逻辑解释，也对，但是太过粗糙了。

纵观利弗莫尔与江恩的传奇操作，依旧离不开天时、地利、人和。

如果他们所处的时代套用价值投资理论，且不说没有，市场也还不适合。

那个时代，最好用的或许就是内幕，投机。

他们早中期的理论，是顺应了时代的。但是时代转折时，已经是高龄之年，形成了习惯，改变谈何容易？

如果信念可以轻易转变，则对应信念不够坚定。那么在投机时代也无法成功。

这也是格老入的“坑”。二战后，他发现市场没有便宜货可以扫了，买入不符合烟蒂理论的股票，违背了他的信念。于是格老干脆退出市场，不玩了。

如果从道德的角度解释，这是无用的废话。在人人遵循投机的时代中，你让投机家遵循道德交易，这违背经济的本质。资金天生是逐利的。

所以，因为时代的转折，巴菲特与芒格遵循了正确的理念：买股票就是买公司的理论，当然是无比重要的。

但是我们还是可以发现重要点：主动与被动。

投机的重要逻辑是主动。通过内幕，操控股价。或者通过图形，量能，预测股价。完全是主动行为。

但是反观巴菲特与芒格的理论：扎实基本面。买入后除非基本面出现了大问题，否则几乎不理会股价。因为是谨慎买入，所以买入后基本面出现问题的概率很小。这完全等于被动。

当然，我们可以说，买入股票，是看好基本面，看好未来的发展，这不还是预测么？

这种逻辑有些反了，是因为看好基本面，所以买入。

被动，顺其自然。

最具象的例子：就算被动的定投指数，例如沪深300或者上证50，也会有非常棒的收益率。

6、A股的可能“坑”

回顾一下巴神三重法则所对应的是企业质地与估值。撇开博弈的角度，坚守专注公司的角度。公司本身为王。

从投机，到投资，价值投资兴起，这是美股走过的路，

经济发展的规律就是，贫穷落后国家与发展中国家参考那些发达国家走过的路。毕竟是现成的成功经验的参考啊，自己下河摸索，费时费力。

股市也是一样，都是从别人那里直接“挖”过来的。

所以，美股走过的路，A股也会走。这是不可逆的过程。

最少有一点，我是觉得非常恐怖。那就是信息质量。

由于处罚与信用机制的不同（我们还是落后的），所以，绝大部分上市公司的财报，是有水分的。想想瑞华与审计的公司们，想想高高举起的拍子，“舍不得”落下。

但是总有一天，这则机制会完善。

无论多么强有力的手，也无法扭转市场的规律。

肖钢是实在人，说的是大实话：“父爱如山。证J会的的考核指标，是股市上涨啊......上下爱牛，能不偏颇么。”

届时，这就是一道“深坑”啊。

掉坑者，满脸泪水。坑外的股，享受估值溢价。物以稀为贵。

A股前三十年谈价值投资有效，但是比较弱。因为股票涨跌几乎高度一致。

参考6年牛市：近六年都是转折期。

当真正面临高压监管，造假者的代价是倾家荡产，陷入“人民战争的汪洋大海”时。

届时会淘汰掉多少家上市公司？掩埋掉多少造假者？

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“股神”：利弗莫尔与江恩的投机原则（第448期）

巴菲特读书无数，但推荐的书并不多。

他说：“如果不读利弗莫尔的书，很难盈利。”

你一定会感觉奇怪，价值投资的股神，为什么会推荐投机之王的思想？

如果看过《股票大作手》这本书，就不会奇怪了。

利弗莫尔，奠定了趋势投资，形成了体系。

我们之前讲到过，目前所有关于投资的理论，没有创新，最多是前沿成功经验的延展。

所以，后人借鉴前人的经验获取投资收益，算不上多么神奇。

可见，奠定每一种体系，是从零开启，无上荣耀。

1、操纵股价的“鼻祖”

利弗莫尔生于1877年，从小便展开了惊人的操盘天赋，对于数字极其敏感。

如果你认为他只是简单的短线投机，那就太简单了。

成熟后的利弗莫尔，磨合了一套成熟的操盘体系。

当时的美股市场，有一家钢铁公司的股价经久不见起色，于是就找到了利弗莫尔，帮助炒作股价。

利弗莫尔第一步做的是看财报，基本面调研。

他发现这家钢铁公司的确质地优秀，才答应了合作。

这点非常非常有趣。号称投机鼻祖，首要关注的是基本面。

就像我们经常说过的，如果手痒忍不住做短线的话，就找绩优股做短线。无非最坏做成长线，也不吃亏。

利弗莫尔不要报酬，提出两条合作要求。

（1）钢铁公司锁定70%的股份，不准流通。

（2）要求获得10万股的认购期权，行权价格在70-100美元。

就是说只有钢铁公司的股价涨到这个区间，他才能赚钱。

接下来就精彩了。

利弗莫尔从每股70元开始建仓。是慢慢的建仓，一点也不着急。

直至将钢铁公司30%的流通股全部买入。这个时候，钢铁公司有70%的股票是锁定不流通。这样一来，只要利弗莫尔不卖这只股票，就没有卖盘了。

没有卖盘，等于没有了供给。

假设一只股票总股本100股，只有2股流动，操盘就太容易了。

利弗莫尔卖出极少部分股票，再花高价买回来，再卖出，再买回。

如此反复，股价上涨，引起关注，资金跟入，上涨趋势形成。

大概在85美元左右，利弗莫尔进行10万股认购期权的行权。大赚一笔，又是一则经典的投机史。

2、“投机”要领

通过这样一则案例不难发现，投机也不是瞎买，不是K线图，是有明确逻辑的。

这套逻辑，其实就是现在的坐庄，操控股价。利弗莫尔是发明者。

总结一下利弗莫尔的法则：

（1）趋势为王。

趋势是慢慢形成的，不是快进快出，无论是建仓，还是拉升股价，都是试探性进行。需要耐心。

（2）逆向操作。不过这则交易案例很难体现出利弗莫尔的真正逆向操作，他更是做空高手。

通过利弗莫尔的操作法则，完全可以明确在股市不要参与投机，那是人家提前设定好的套路，等着你去钻。

（3）确定性

投机的原则也是赚钱，所以利弗莫尔确认基本面，了解内幕消息，所追求的也是确定性。

3、江恩原则

如果说道氏理论是技术分析鼻祖，那么江恩法则与并列。

江恩生于1878年，辉煌时期，25天时间，获利10倍。

他与利弗莫尔是同时代的投机之王，两人都曾预测到了美股1929年的恐怖股灾。

江恩信奉的是历史，他坚信历史总是惊人的相似，不断的重复。即人性永不变。

很难找到江恩看基本面的证据，一切看技术。

更有记载，他通过圣经，以及研究各国的神秘主义，占卜等，凝练出了投机的秘密。

抛开那些技术面术语，简单总结一下江恩的投机理念，分为三点：

（1）仓位控制，设立止损。

每只股票最高仓位1成，也就是10%。分散操作。

每一只操作的股票，都要设定止损。例如10%为止损位。

假设某只股票买入10%的仓位，下跌10%后，马上止损。手起刀落，严格执行。这样的好处就是，最多损失总仓位的1%。

卖空操作也是相同的逻辑。

要承认的是，我的仓位体系借鉴过这种思路。不过依据的标准是估值。

（2）趋势为王。

这点与利弗莫尔相同，不过江恩对于趋势有着具体数据方面的见解。他坚信50%比例。

如果一只股票上涨50%，就会乏力，抛盘压力大。越过50%的涨幅，下一个压力点就是100%的涨幅区间。

如果股票突破50%的涨幅，买入或者加仓。突破100%的涨幅，买入或者加仓。卖空也是这种比例操作。

其次就是50%的半数，也就是100%，25%，13%。

4、相同原则

无论是利弗莫尔，还是江恩，甚至巴菲特，相同的原则非常多。

简单总结就是：

（1）人性

K线图背后反映的其实是人性。量能，支撑位，压力位，就是多空双方的人性体现。他们都坚信人性永不变。

（2）信念

投机也好，投资也罢，利弗莫尔与江恩，巴菲特的信念极其坚定。

而操作原则就是信念的体现。只有信念强大，无论是止盈，还是止损，都会严格执行。想想看，是不是很多投资者耳根子软，听风是雨。

（3）减少交易

这一条对于很多投机者而言，是陌生的。投机还要减少交易？

是的，江恩认为，一年中把握几次大的机会就足够了。越是频繁操作，失手的概率就越大。

这点依旧与利弗莫尔的原则是相同的，寻找确定性，不要过度交易。

巴菲特与芒格的理论更是这样的，不熟不做，减少交易。

（4）时间

投机的时间不是指长期持有，而是大量的学习，阅读，思考。

做到精，做到专。

5、大师的“遗憾”

作为股票市场投机理论鼻祖级的投机大师，利弗莫尔与江恩。极具传奇色彩，至今被称为“股神”一般的存在，备受A股股民推崇。

可少有人了解到他们遗憾的结局。

利弗莫尔最终是否穷困潦倒，版本很多，但他的确吞弹自尽。

他放荡不羁，私生活糜烂，家庭不幸，最终患上了抑郁症。这也与投机有关，投机是一项高度负责，耗费精力，对抗人性的苦活。

并且，他曾经屡战屡胜的操盘方式，失效了。

而江恩的晚年，业绩屡屡下滑，百战百败。临终前，账户仅剩十万美元左右。

他们理念的失效，意味着一个旧时代的终结，一个旧时代的崛起。

6、成败

利弗莫尔与江恩的传奇色彩，成也时代，败也时代。

因时代而成就了他们，也是时代的转变，而击败了他们。

关于时代的转变，我们下期讲：精彩的“黄鼠狼看鸡窝”。

而本文梳理的重点是，不要通过简单的追上杀跌而定义投机大师。

投机，是一门更加高深的“学问”。背后，依旧需要大量的阅读，对于时机，人性的把握。

不过我们可以看到的是，为什么格雷厄姆因为不再有烟蒂时代，退出市场。而巴菲特师承格雷厄姆的烟蒂时代，开启了新的黄金时代？

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专业择时率：有多么不靠谱（第447期）

上文是广告，特约发布。

所以作为补偿，今天的文章就特别干。

上证指数3000点，账户创下了新号。近几个交易日突然下跌，利润回吐，很多人当然难受。

这就像喝酒，喝到飘飘然的时候，是最舒服的状态。再喝的话，吐得死去活来。

账户就是这样，涨到飘飘然的时候，一定会吐一次。

那么很多人就要说了，笨蛋，择时啊？

今天就要说一些明确数据，择时有多么扯淡。

1、华尔街机构的择时能力

很多人都认为华尔街“牛气哄哄”的。

巴菲特关于指数基金的对赌就不说了，应该都知道了。

看一下其它更加详细的统计数据。

曾有人专门做过研究，统计华尔街基金经理们在20世纪后半期的择时能力。

得出的结论是，只有不足30%比例的基金经理，显示出了择时能力。

其余的，没有择时能力。

这个结论听着是不是感觉特别反常识？但数据是不会骗人。而很多常识，本身都是反逻辑的。还记得那篇：你真的能接受真相么？

择时准确率原理背后所反映的是逻辑就是，二八分化，对于机构统同样高度有效。

2、A股名基

继徐翔之后，基金一哥隐约是“王亚伟”。

同样有人根据持仓，专门研究过他的择时能力，得出的结论是，择时准确率是有41%。

我们经常提到，扔硬币的概率还是50%，对半开呢。

种种数据支撑，足够说明，不要迷信择时能力。

择时很重要，但不是全部。

比则时更重要的是择股，如何择股，详见：十年十倍：一文增添十年功力

3、退求其次

择股之后，并不是不择时。只不过别太较真。

择不到短期，择长期。

估值低了，一天不涨，一月不涨，是蓄势还不够。

关于如何择时，做法可以非常简单。设定估值，跌到了就买，涨过就卖。不看情绪，不看K线图。不受到市场的干扰。

这篇文章介绍过：牛市：真的要来了？

更详细的在《价值投资常识》，手把手教。

4、你看几年？

有人问我，如果投资股市，周期是多久？

我说最少5年，如果低于这个数，尽量别来了。

其实5年这个标准很低，A股平均5年一个牛熊周期，最长熊市可达4年之久。

我们为什么经常说这两个词：

活着。

30年。

如果时间短，则收益短。

看图：

5、输给自己

“最大的敌人，就是你自己。”

“最重要的是心态，而不是技巧。”

这两句都是格老说的“鸡汤”。他纵横股市到老，凝练了这两句。

我鄙视鸡汤，但这两句还真不是鸡汤。

扪心自问，有谁想过A股五年后，十年后会是什么样子的？

很少有人想过。

就如同有谁想过，如果每天坚持跑步十公里，十年后，又会是什么样子？

想想孙子的话，大道至简，扎实基本面。

道理都懂，做到很难。

但只要能做到，就是大赢家；享受高收益，跑赢90%以上的投资者。

不然，大家都可以轻松做到，就没有人会赚钱了。

也更不是为了长期持有低估绩优而长期持有，这是只手段。安全实现目的的方式方法。

所以在市场中，第一追求是长期活着。

打听一下身边的例子，有没有中石油被套十年；或者干脆割肉退市，永不入市的投资者。

有感而发，市场中，最终能活下的，很少。

不是倒在了A股，而是倒在了自己的手中。
这也是为什么，我，我们，要坚守原则，坚定践行巴菲特法则。

也只有巴菲特等少数几人长期活下来的，曾经称霸一时的“投机之王”利弗莫尔与江恩，也都倒下，被淘汰。依旧改天详聊，利弗莫尔与江恩的交易原则。

择时，精准，是不存在的。

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熔断往事：市场安全（第446期）

三期文章梳理了A股变迁史，三期文章梳理了银行史。

了解过去很重要，从历史中，总能找到方向。

但是忘了说熔断往事，一次“惨痛”的“教训”。

这张图我画的非常满意，所以你们经常看到。

07年与14年大牛市波澜壮阔，跌的也非常惨。涉及到涨跌停制度与流动性的问题。

1、涨跌板限制

A股市场领军人物之一，阚治东。曾在股市回忆录里说：“A股初期的数值设定很“糙”。”

涨跌停制度，每天的股价上下波动限制在10%。

我个人觉得这种制度还不错，避免过激行为。

比如说，出现利空消息，在不设涨跌幅限制的市场，单日里可以有百分之几十的上下波动。这样一来普通投资者受不了。

并且，由于反应过激，突发利空，突然暴跌。

由于有了涨跌停的限制，市场有时间“冷静一下”。

尤其是对于新兴市场，信息质量差，高，波动高，有必要实行涨跌停限制。

有人说那不对，如果单日跌停，大家会抢着出货，想要入场抄底的投资者，也会等等看。

深想一下的话，遇到了一个跌停板，急着出货。两个，急着出货，三个，就慢慢淡定了。

很多投资者的心理就是这样，都跌了三个板了，还能再来几个板？

A股市场有胆大？退市整理期的股票都有可能连续涨停的。

并且，在跌停板的过程中，资金如果有出货需求，会慢慢试着“撬板”。如果撬不动，装死，再等等。撬的动，流动性又来了。

2、熔断往事

熔断机制，就是根据涨跌限制设定的。

经历了股灾后，为了避免剧烈波动，痛定思痛，模仿美国，实行熔断机制。

这个机制的目的是给剧烈波动上保险，降降温。

当时16年的规定是这样的：

参考个股涨跌停10%的限制幅度。大盘跌到5%，暂停交易15分钟，大家歇一会。15分钟后再度开盘，如果跌到7%，全天暂停交易。股民休一天......

当年的段子是：交易所仅工作半天。

恰逢设置熔断机制期间，“内忧外患”。

GDP增速有点累，市场面临大量的解禁期，以及汇率波动。

所以当大盘跌到3%，尤其是4%的时候，市场就恐慌了，顺便跌至5%。

恐慌蔓延，会导致继续下跌，15分钟的冷静时间不够。所以15分钟开盘后，稍作抵抗，缴械投降，顺便跌到7%。全天休息......

几个交易日后，叫停熔断。

又没过几天，跌到了2638点黄金坑。

3、雷厉风行

在文首，“惨痛”的“教训”是加引号的。

比如说，去年关于独角兽回归事件。雷厉风行，说干就干。

据说传单都已经发到了菜市场。当时我特意发文，不要参与。

独角兽本身的概念就错了。

独角兽的概念是新兴未上市的高估值公司，估值在10亿美元以上。

而独角兽的入围公司，都是一些阿里腾讯这样的老油条了......

后来，“毒角兽烂尾”。

熔断事件也是一样，是参考美国机制而设定的。

不过人家规划了一年多的时间，不断论证。熔断值在7%，13%，20%，反复修改。

我们这雷厉风行的结果就是，三个月搞定.....

A股特色，干活快。别人十年的活，A股效率一年搞定。

美股31年熔断触发了1次，增强的是信心。

A股是几天时间不断停场，意在大家多休息，别总是盯盘。

听巴菲特的话：“不要在意交易所是否关门。”

4、执行力

从熔断事件可以看出，执行力强，效率高。

只要得到指示，第一时间执行。

看A股，就好比看年轻人，朝气蓬勃。

勇于试错，敢于创新，不是坏事。

错了再改，马上叫停，当机立断。

熔断值过低，会导致恐慌蔓延，从而导致流动性不足。

市场没有了流动性，一定是下跌的。

市场中的钱越多，流动性就会越好，股价就会上涨。

现在的A股市场，依旧是存量股民在玩，新股民的开户数据，是同比下滑的。

所以，新股民还没有入场，市场就是很安全的。

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套利：AH股溢价的秘密（第445期）

关于AH股的溢价问题，是否存在的套利机会，是十分具有争议的难题。

1、AH股溢价指数

2007年，香港恒生编制了“恒生AH股溢价指数”。这个指数非常好，直接反应A股与H股的背离。

该指数越高，代表A股越是贵于H股。反之，越低意味着A股对比H股，越便宜。

该指数自编制以来，最低点在85点。

取平均值，大概近十年平均在120点左右。也就意味着近十年，A股比H股平均贵了20%左右。

那么凭什么A股就要贵？

2、相同的股票

A股，就是境内的上市公司，以人民币计价。

H股，就是境内企业跑到香港上市，以港币计价。

有些企业选择同时两地市场上市，股票除了计价的币不同，主体都是那一家上市公司。

打个比方，你的公司要上市，发行1万股。可以A股发行5000股，H股发行5000股。

再打个比方，中国石油在2000年的时候，跑去H股上市。2007年，又在A股发行股票。

但是近十年平均溢价在20%左右，尽管他们背后都是同一家公司，现金流都是一样的。

目前AH股大约有100只左右。

这就好比一瓶矿泉水，境内1块钱1瓶，境外8毛钱1瓶。

所以很多股民都想问一下，凭什么？

3、到底差在哪？

黑格尔说：存在即合理。

通过这个角度观察AH股溢价问题，原因的确不是一星半点。

（1）市场不同-群体

港股是成熟市场，由机构投资者主导，更加理性。

A股目前还是由散户主导，我们曾经讲过一期，去散户化：散户还在，公募跑了。也就是A股的风险偏好要高于港股。

（2）机制

A股没有做空机制，港股有。而且A股还有神奇的“壳价值”，港股还是没有。

（3）汇率

汇率波动会导致出师未捷身先死。关于资金对于汇率的考量，我们也讲过：汇率问题

汇率不可预测，买股票会赚钱，可是玩汇率的话。有一个很真实的段子：

邻居是炒汇率白手起家的，住别墅，坐豪车。听说，他最近又要白手起家了......

（4）交易费用

通常H股的交易费用要略高出A股，大约高出0.2%-0.4%左右。

不要小看0.2%-0.4%，对于大体量资金而言，多出来的这部分就是不小的数字。

（5）参与限制

尽管有港股通，但是据统计，很多投资者的资金还不够开通。

并且，港卡也是一种限制。

（6）红利税

H股持有一年以上不收取红利税，但是港股通收取20%的红利税，基金也是。

20%，对于稳定的股息率的优质，是一种莫大的估值伤害。

（7）打新收益

对于打新，大家一定要坚持。有新股就打，甭管是沪深，还是科创，打满。科创板不要主动参与，但是打新不能放过。

股市没有FP，但打新就是FP。

A股打到就是赚到，对于股民满满的“爱”。

4、设定溢价标准

通过梳理会发现，导致溢价的原因竟然有这么多。

但是，总归有个标准。

通常来说，如果AH股溢价超过10%左右，那还是买H股合算。

对于稳定分红的股票，例如银行股，溢价超过20%以内，还算可以勉强接受的。毕竟计算扣除港股通20%的红利税，股息差距也就差不多了。

也就是说，这点适用于股息率估值法的稳定分红股。

但是，AH股溢价超过20%，就尽量选择H股。

虽然近十年，AH股平均20%左右的溢价。但溢价就是溢价，是真实存在的事实。

5、参与港股

如果大家想要参与港股，我在文末放了开户链接，盈透证券。是一家美国上市公司（代码IBKR），也是全球最大得互联网券商之一。

注意：不是打广告，就是赶巧说到这了。

我也用的盈透证券，一个账户可以投资全球股市。

但是大家用的话，别投资全球股市。最多参与一下AH股溢价的港股就可以了。港股目前确实很便宜，投资者的圣地。

并且，港股的融资利率挺低的，大约在2%-3%左右。

注意：安全第一，尽量还是不要轻易选择融资。

还有一些好处，比如说通过盈透证券存放资金或者交易股票，国内机构是查不到的。

客户资产隔离在指定给雪盈客户的专用托管银行账户中，如美国花旗银行、渣打银行、富国银行等，此种保护措施严格按照美国证监会（SEC）的要求执行，任何机构和个人无论是盈透证券还是雪盈证券都不能接触或挪用客户资产。

客户资产与券商资产是完全隔离的，雪盈证券客户的资产托管在清算机构账户内，券商无权无法处置客户账户内的任何资产。即使发生极端情况，客户资金仍是安全的，不会受到影响。

不需要香港卡就可以入金操作，也没有港股通的那些限制。

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牛市：真的要来了？（第444期）

在去年的时候，我们判断2500点左右是一个大底，主要基于以下几点原因：

估值，周期，M2增速。

而现在的潜在因素变的更多。

1、估值

关于估值，我们强调过太多遍。

以指数为例，大盘指数在10倍估值左右，大胆买入决策。

大盘指数在20-25倍估值左右，减仓决策。新兴市场大盘指数可参考25倍估值减仓操作。

这就是整体的指数范围区间，上证目前13倍，上证50指数目前10倍左右。

而上证指数又是失真的，大盘股占据的权重更大。

对于低估的行业，在7月末我们细数了一遍：金融周期：未来布局哪个行业

2、周期

任何行业存在周期，区别在于有强有弱。经济周期，股市周期也是一样。

A股“牛短熊长”，熊市最长周期在48个月左右，也就是四年。

2001年7月-2005年6月，上证经历48个月周期的熊市。此后迎来了2006-2007年的大牛市。

2009年8月-2013年6月，上证经历了47个月周期的熊市。此后迎来了2014-2015年的大牛市。

从2015年6月-2018年12月，上证熊了43个月。

如果从2015年6月至今开始计算，上证指数熊了52个月，创下了新高。

实际上无论是估值，还是周期，我们都说过。

3、钱的量

股市有了热度，钱就多了，股价上涨。

最终的推动力，还是钱。看一张图：

图中，是M1-M2与上证指数走势图。

图中红线与蓝线代表M1-M2走势波动。

橙色线代表上证指数走势图。

绿色线柱代表行情起点。

黑色线柱代表行情终点。

普及一下M0-M2，常用指标。

M0指流动中的现金，与消费紧密，最活跃。

M1又称狭义货币：=M0+企业活期存款+个人持有的信用卡类存款。是先行指标。

M2又称广义货币：=M1+企业定期存款+城乡居民储蓄存款。是货币供应量指标。

所以通过上图不难发现，M1与M2增速与上证指数波动紧密相关。

尤其是M2增速，毕竟是货币供应量指标。

这很好理解，钱多了，市场就涨了。钱少了，市场就跌了。

上一次画这张图的时候，上证大概在2500点左右。与之对应的，是M1与M2增速在低位。现在依旧是低位，0轴附近。

如果通过M1与M2的增速差画出这张图，波动更加吻合。

画这种图表于我最大的作用不是逃顶，因为增速很难预测。但对于衡量底部区间，高度有效。

4、技术指标

技术指标可有可无，仅当多出来的一种参考。大的趋势还是要看年线。

自19年初2800点左右，上证指数站稳年线位置，8月初至中旬试探性跌破，略有反复后，再度站稳，至今未曾像样的回调。

所以跌破年线的那段时间算是比较重要的，因为跌破年线意味着趋势没了，跑路了很多投机者。

然后市场又强势站稳年线，走势凌厉。导致原本“市场”担心的C浪理论，都不好解释了......

所以，技术理论仅供参考。

江恩理论对于120日半年线，250日年线十分看重，是十分重要的趋势。

如果数每次牛市前的年线波动，还是有借鉴意义的。细心的大家可以数一下每次牛市前，年线附近的反复次数。

如果参考历史波动的话，依旧有很好的借鉴意义。

每一次股灾后，大都会有一轮大反弹，也就是小牛市。

尤其07年大牛市是这样，15年大牛市也是这样。大反弹（小牛市）后继续寻底。

16年初-18年初的二八行情，就可以看作是15年股灾后的大反弹行情。

而18年末的2440点明显属于探底行情。至于探的底够不够，就算不够也差不多了。

5、大环境

关于整体大的环境因素，我们讲过很多。

开放比例，外资流入。详见；

全球最赚钱的对冲基金看多A股

国内公募被挑下马

关于预期，我们依旧谈过很多次，不要怕惨，详见：

黄金盛世：A股预期差

所以，如果本次站稳年线真的是牛市，并不意外。

如果不是，也是越来越近。

并非是上涨看多，经常看我文章的朋友很了解。2016年至今，持续看多蓝筹股。

四年最长熊市周期等一回，来之不易。

依旧是不变的观点，持有那些还便宜的绩优股，是穿越牛熊的保障。

退一万步讲，如果有“意外”，目前还不是牛市，会有什么关系么？

无非是多等等呗，又不会有损失。

财不入急门。目前看多A股，是最正确的决策了。

最后，放入一张“神图”。

这是张图我最喜欢的一张了，去年画到了2500点，紧挨着最下方的红线。后来就涨到了3000点。

这不是技术图，是估值图，更是时间周期图。

股市就是这样，放入大的框架，长周期观察，是一张明牌。

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A股银行变迁史（第443期）

2017年，全球最赚钱的五家公司，有四家是中国的银行。也就是我们熟知的四大行，工农中建。

这只能说明一种情况，得天独厚。

1、规模集中

任何行业的发展，离不开规模。银行业也是一样，规模大，成本才会低。

例如全球的互联网头部公司，全部集中在中美两国，几乎吃掉了互联网行业80%的利润。

阿里巴巴的淘宝服务十万人，与服务十亿人，是完全不同的概念。市场更大，成本也更低。

有规模还不够，还要集中。

比如说欧盟的规模足够大了吧，5亿人，技术也更成熟。印度的规模更大，13.5亿人。

但是前者是多国林立，后者是多语言交流。也就是说，他们有技术，有规模，但是不集中。

我们自秦始皇时代，就已经是大统一的时代。

这个统一不光是土地统一，更是语言统一，货币统一，度量衡统一，甚至连车辙都统一了。

统一之后，才会集中。这种深远的影响，持续至今。

而印度有1600多种语言，使用人数超过百万的有33种，大家各玩各个，各说各的，那还怎么集中。

2、垄断躺赚的十年黄金期

规模具备了，并且集中。且数量少，形成了垄断地位。最舒服的公司，就是垄断。

行业垄断龙头公司，将行业内的全部利润，吃的七七八八。

而中国的银行业准入门槛是很高的，2000年的时候大约只有40家银行。

垄断，等于躺赚。

银行赚钱，需要吸收存款，再出去放贷，赚个差价。这是银行最重要的收入来源。

早些年只有那么几家银行，遍地网点，国家背书，自然吸取存款的能力超强。

甚至不需要出门找储户，储户自己上门。

2003年-2013年，是中国银行业的黄金发展期。也被称作银行的黄金十年。这要得益于经济的高速发展。比如说08年4万亿之后，经济火热，公司都忙着借钱投资，小公司的贷款利率更是高达14%左右。那是银行赚钱手软的日子。

3、严重分化

银行十年黄金期之后，开始了行业分化。银行们手牵着手，一起赚钱的日子，已经是过去式了。

原因有两点：

（1）相比于2000年时的40家银行，目前大约已经发放了4000家牌照了。

竞争加剧，也就导致出现了分化严重。

（2）2012年-2013年，国家实行利率市场化。

就是不再一刀切了，你们银行自己看着办。

这样一来，银行为了吸引储户，就要提高存款利率，成本也就高了。

而小银行是打不过大银行的。人家规模更大，客户更多。

如果不是有特别的事，谁也不会闲的换银行卡。

旱的旱死涝的涝死。富的富死，穷的穷死。

一边过的舒服日子，一边过的水深火热。

4、银行三大队

第一梯队：工农商建交五大行。他们就好比是老牌贵族，国家背书，体量足够大，吸收存款的能力最强。

注意这五家的背景，1949年-1984年，全国就这五家银行，是国家的亲儿子。他们不是老字号，是国字号。

第二梯队：股份制银行。他们同样全国经营，好比是新进贵族。更有活力，创新能力更强。

与五大行不同，这些股份制银行的地位，都是自己拼出来的。

尤其是近些年，股份制银行的增速要高于五大行。

华夏银行当年成立的姿态非常高，各种“关照”。奈何，排名靠后，经营问题。

第三梯队：城商银行。上世纪80年代的时候，为了搞活经济，全国一下子生出来了5000多家信用社。现在城商行的底子，就是当年的这些信用社。

打个比喻的话，五大行是国家的亲儿子。城商行是地方政府的亲儿子。

由于受到区域限制，只有极少数活的很好，例如宁波银行。但其中更多的小型地方银行，信用社是最惨的一批。

5、抢地盘

中国目前6%左右的GDP增速的确不算太高，但如果跟全球比，依旧是亮丽的经济体。

2000年的时候，全国的金融资产大概20万亿左右。如今这则数字大约250万亿左右。

所以水涨船高，未来的银行，依旧可以分享中国经济增速的大蛋糕。

如果觉得蛋糕少，还可以抢。

所谓强者恒强，也是这个道理。

各行各业的公司，想要活的更好，就要比别人更能打。

银行业，再度重申三个关键指标：

有钱看拨备（拨备覆盖率），质量看不良（不良率），经营看息差（净息差）。

明天是中秋，提前预祝大家，中秋快乐。

今天A股的中秋，要比去年，好上太多。

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15年股灾：影子银行神助攻（第442期）

风险分为两种，一种是系统性，一种是个体。

简单说，如果股市整体下跌，那就是系统性投资风险。如果是单只个股下跌，那就是个体风险。

系统性风险又很有意思，摁倒一个，再来一个......

比如说，美国大萧条；就是因为商业银行与投资银行是一家，银行拿了储户的钱去投资，结果大家都没钱了......

当这个系统性风险摁到了之后，资产证券化所导致的次贷危机，也是系统性金融风险。

这两个风险在我们国家是不存在的，银行是分业经营的。

至于资产证券化的程度也非常低，99%的房贷，都在银行的资产负债表中，老老实实的趴着。

1、银行的冲动

金融的本质可以只有两点：一是钱，钱也是有本性的。总是想向着有利可图的地方跑。

二是道德，负责管理钱的，是人。钱有本性，任何人，也都是有人性的。

中国的金融业，银行占据主导地位。因为只有银行可以吸取存款，资金成本更便宜。

全国的金融总资产，银行占据了90%以上。

所以国家监管最严厉监管的，就是银行。毕竟银行的钱最多，募资也最容易。

银行的钱，干什么，不干什么，都是有明确要求的。

更是因为银行是银根，吸收老百姓的钱，要好好经营，不能把老百姓的钱给“祸祸”了。那就是出大乱子了，是系统性风险。

既然银行钱多，成本又最便宜，就总想干一些利润更多的活。这是资金的本性。

可是受到强压监管怎么办？办法是想出来的，与其他非银行金融业合作。

2、影子银行

所谓的影子银行，就是银行总是忍不住去赚钱的结局。

国家对于金融业的强监管是银行，对于其他金融机构的监管，是较为宽松的。

这样一来，银行有钱，但是受到的监管严格。而其他非银行金融机构，募资能力弱，受到的监管较为宽松。

有钱的但是监管严格，缺钱的监管宽松。双方当然一拍即合，有钱一起赚，合作。

也就是说，但凡是非银行金融业，例如什么基金，证券，信托，券商，都可以算作影子银行。这也是监管头疼的地方。

再直白一些，通道业务，就是影子银行。

3、银行搞地产

钱是聪明的，因为哪里赚钱，哪里就有影子银行。

中国经济的高速发展，地产业撑起了半边天。其实很多国家都是这样起家的。

很多人印象中的影子银行是信托公司，这是实情。

当地产火热的时候，银行就与信托公司合作，“进军”地产业。

毕竟相比于银行，信托受到的监管差远了。

例如08年四万亿之后，地产业热火朝天。2010年的时候，经济太热，国家想给降降温，限制银行给地产公司放贷。

银行是干着急，有钱进不去。

于是找信托合作，银行给钱，信托参与。

后来国家发现了，你们知道的，堵住了这个门，银行不能这么干。

4、15年股灾，银行神助攻

2015年股灾，被称作杠杆疯牛，是很有道理的。

2010年至今，GDP增速是稳定下滑的。

经济的火热过去了，企业贷款的动力也就少了。钱呢，就往股市里面跑。

银行一看，股市是个好东西，那就跟券商合作。

毕竟券商跟股市最近，就是干这个的。当然为了绕过监管，不光是券商，还有基金，子基金等等。

所以那个时候券商和基金们的配资很高。尤其是场外七八倍的配资，哪来的钱？绝大部分加杠杆的钱都是券商和银行给的钱。

国家发现后马上严查，要求清查场外配资。

什么事就怕查，一查，钱都跑了......钱跑了，流动性就没了。

关键是查的太急，好比原本是200迈的车速，突然踩刹车，降到了50迈。

然后市场就熊了。

当然那个时候的救市，是模仿香港。还是缺少经验，搞出了很多风波。

5、稳字当头

整体看，我们国家对于整体经济，是小心呵护的。

经验值也是蹭蹭的涨，如果可以重来，2015年股灾重新救市一次，肯定不会是现在的这种结果。

其实改革开放至今，我们还真没有出现过特别大的金融风险。更别说像是美国那种影响全球经济的次贷危机了。股灾不算，谁家股市涨疯了都下跌。

再比如13年兴起的P2P，16年兴起的现金贷，现在缩水的厉害。

号声“网贷一哥”的陆金所，都要配合“监管”，退出P2P。

哪有问题，反应迅速，马上掐灭，稳字当头。

这是上下共识，稳定压倒一切。

整个金融系统的稳定，其实就是最大的利好。

当然，资金是逐利的，哪有钱赚，银行的钱，还会回来的......

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银行杀手：货币资金（第441期）

市场总体依旧没什么好说的，外资持续流入，上证13倍估值，50指数10倍估值。

估值比港股略贵，跟全球比，最便宜。

近三期梳理完毕A股变迁史，再来三期梳理银行业。

1、抢银行的钱

董小姐自带这样一种标签：“所过之处，寸草不生。”

十年前，这个标签是马云的。

2008年，马云曾言：“如果银行不改变，我们就改变银行。”

后来，余额宝真的做的很大。

2018年，余额宝的总规模大概1.8万亿。2017年中国银行财报，个人活期存款余额差不多也是这个数字。

可以说，余额宝，干了投资银行的活。

2、商业银行与投资银行的恩怨

商业银行就是我们每天见到的那些存取款的银行。至于投资银行，我们国家叫做证券公司。

商业银行的主营业务就是吸收存款，放贷。

证券公司不干银行的活，和投资银行干的活是一样的。主营证券经纪，承销，顾问，自营。只不过叫法不同。

原本美国的商业银行与投资银行不是分开的，混业经营。

我们曾经说过，大萧条是历史罕见的。

因为大萧条的重要诱因，就是因为商业银行与投资银行是不分开的。

混业经营极度危险，钱的本性是逐利，银行吸收了存款，总想去多赚钱。

可存款是老百姓的钱，银行拿着老百姓的钱做投资，亏损的话，老百姓怎么办？

大萧条就是因为银行都拿钱去搞投资了，股市疯涨。后来股市崩盘了，成片的银行倒闭。显然，银行都倒闭了，老百姓的存款，也都没了......

但是不要担心啊，我们国家的银行有兜底。只要存款不超过50万，就算银行倒闭，也不会损失你的存款。

所以那个时候美国看这样不行啊，于是分开经营。就是后来的商业银行与投资银行（简称投行，我们这叫券商）。

这些都是很好的经验啊，后面的国家充分吸取教训，不搞银行混业经营，分家，各干各的。

尽管这个口子已经被堵住了，但依旧随着时代的变化，分分合合。

3、存款争夺战

巴菲特说：一门好生意，总会有人来争夺。

自从银行分家后，投资银行的日子时好时坏，困难时，一度靠发债活着。

想要活得好，就要想办法。

上世纪八十年代，有一位投资银行家看到银行间市场的机会，搞出了货币基金。

从此，美国的商业银行，就饱受货币基金的困扰。

这背后，就是商业银行与投资银行的争夺战。夺取的，就是储户手里的钱。

4、百姓福利货币基金

银行是钱袋子，但是钱袋子也会有缺钱的时候。

缺钱就要借钱，而银行作为钱袋子，最好的借款对象莫过于同行了，大家都是钱袋子。

所以银行之间的借钱，叫做银行间市场。资金量大，相互借款时间短。

但是银行借给银行钱，不会按照给老百姓的存款利率给，那还怎么赚钱。

金钱的本质，就是像有利可图的地方流。

假设老百姓存钱，银行给出1%的存款利率。同行借钱，要付出更多的利率代价。

就是因为这种情况，投资银行发现了机会，设立货币基金。吸收老百姓的钱来参与，享受到远远高于银行存款的利率。

而这个货币基金不属于银行体系，也就没有存款准备金率的管制。

老百姓也不傻，存款利率低，而这个货币基金安全可靠，且利率更高。

因为货币基金参与的是银行间市场，银行短期拆借几乎没有还不上这一说。所以货币基金非常安全，近几十年来，也只有美国一家货币基金破产。

5、银行警钟

余额宝的本质就是货币基金，让老百姓享受到了远高于存款利率的收益。

参考美国，上世纪80年代初，美国货币基金占据银行存款的比例在1%。

20年时间，也就是上世纪90年代末，美国货币基金占据银行存款比例的63%。

所以说，货币基金对于银行吸收存款的杀伤力极大。

现在很多公司推出的各种宝，其实都是货币基金。

那么银行也必须要做出各种改变。目前全国的货币资金总量大概5万亿左右，但是也仅仅占据存款总额比例的3%左右。

美国二十年时间，从1%增长至63%。

中国如果从余额宝的诞生时间开始计算，2013年至今，6年时间，不过3%左右。可见银行的好日子，还很长。

这种现象透过历史观察，不难理解，美国的建立就带着金融的基因。

南北战争打的不光是人，还有钱。美国老百姓接受金融的教育更早。

中国老辈人的年代知识匮乏，连国债都不买，认为钱存放在银行才是最安全的。更别说带着基金字样的理财产品了。

顺便说一嘴，银行理财产品，未必就是保本的。一般小型城商银行，信用社为了争夺客户资源，给出的收益率远高于五大行与股份制银行。

如果你家里购买了这种理财产品，要多看看条款。

银行的非保本理财产品，未必靠谱。

6、货币基金值得投资么？

货币基金安全，流动性好。通常月底，季底，年中，年末，这些缺钱的日子，利率会高。

记得03年的时候，年中大概达到了6%的利率。

余额宝的巅峰时期甚至超过了7%的利率，由于后来的规模太大，导致利率越来越低。

所以挑选货币基金的技巧，是选择中等规模的收益略高。

其实货币基金平均3%左右是比较常见的，不过现在购买货币基金，并不明智。

现在是整体熊市啊，那么多股票，光是稳定的股息率都跌到5%左右了。

当股市中没有便宜的合适股票购买时，倾向货币基金才是较为明智的选择。

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变迁史：A股三十年（第440期）

贴张图:A股三十年。

上证指数按照年线数，30个。振幅6293%，均价1932。

显然，如果买指数，一直拿着，不会吃亏。但过程，惊心动魄。

回顾前两期的内容：

78年改革开放。解决廉价劳动力，乡镇企业迅速开展。

实行股份制改革，打开集体所有制的缺口，盈亏自负，明确产权。

可距离真正的交易所，长路漫漫。

1、有票无市

1984年，发行上海音响股票。

1985年，发行延中实业股票。

伤害市民怀揣火热的心，人山人海，抢着买股票。

近四年，单看上证指数2638点至今，还在3000多左右徘徊。大家都觉着股市行情不好。知足吧。

回头看，80年代，不是行情好不好，而是根本没有行情。

84年、85年，当股民买到股票后，发现了一个非常严肃，值得认真思考的问题。手中的股票卖给谁？

因为那个时候还没有股票交易所。

巴菲特说：“就算股市关门我也不会关心。”

可股神只有一位。如果没有交易所，不能卖股票，那么价投也是很尴尬的。

毕竟，就算想买，也没地方去。

2、柜台四年后的交易所

1986年，是ZM蜜月期。随着双方的交流加深，为了加强谈判的筹码。第一个交易股票的柜台，在上海静安区设立。

尽管只是一个交易股票的柜台，不是交易所。但也足够了，恢复了股票的流动性。

虽然设立柜台的目的，与流动性无关。

我想，这是为了倡导大家“价值投资”，买了就不要卖了嘛。切记频繁交易。

时隔四年，ZM“破冰”。

1990年，时任上海市长朱总在XG公开表示，上海证券交易所将于年底成立。

只用了大半年的时间，上交所“匆匆”成立。“老八股”正式登台表演。

尽管设立的目的是为了塑造改革开放的良好形象，而非真正对于股市的需求。

毕竟直到1992年，上市的股票仅有50几只。

但交易所，有了。

3、股票是个好东西

90年代初，国企普遍亏损，嗷嗷待哺。

银行也需要活着，不可能无限制的给放贷。

那么廉价的资金从哪里来？A股诞生记。

实际上那段时期很多企业都没有完成股份制改革，重要的是被YSXT所禁锢。

这种局面曾将讲过，92年总设计师南巡讲话，打破了这种“僵局”。

同年，设立三大证券公司，分别为华夏，国泰，南方。

这一年，股民高度热情，股市也是疯涨。

其实这一年，是重要转折的一年。A股市场，才算真正的确立。

因在此之前，A股只是抱着试试看的态度，不行就关门。

关门，也是那段时期最大的利空。可依旧挡不住，股民的那颗滚烫的红心。

4、“夜壶”属性

顺着92年转折点这条脉络，粗略划分。

80年代启动股份制，90年代初理性股份制（明确私有产权），启动资本市场。

92年之后，迎来的是高速发展期。从50只股票，到目前3000多只股票。

通过A股前后的背景梳理，我们也会发现。股市不招待见，需要的时候用一下；不需要的时候，撂一边。这种用完就扔的属性，跟地产这个“夜壶”差不多。

关键点在于，从不招待见，负责面子工程，展示形象。到越来越重视。

当年朱总主抓上海经济时，就是通过股改国企，发展资本市场，打开了缺口。

5、双轨制

A股的故事还有很多。

90年代，因为“帽子原则”，有了双轨制。

简单说，就是那时的国企上市，不动那些已经有的，未上市的股票。

而是通过评估资产，面对社会增发股份。这些增发的股份，上市流通。

所以，增发之前未上市的股票，就是非流通的。叫做“国有股”，“法人股”。

这就是所谓的双轨制。

重要的是，双轨制是明显“歧视”的。

流通股上市，股民是花真金白银买来的。

而那些非流通的“国有股”、“法人股”，是对原有资产，按照市场价“打折”后合算的股票。

所以这些股票成本更低，几乎不在意涨跌。

并且，由于双轨制的存在，大量的非流通股掌握在大股东手里。

既然流通股不能上市交易，那么自然不关心股价。增发，圈钱，关联交易，也就水到渠成。

6、市场纠正式打脸

2000年的那段时期，A股正处于轰轰烈烈的大牛市。既然牛市估值高，郭嘉就想减持变现。

但如果这样操作，明显对于持有流通股的股东是巨大伤害。

尽管那些国有股，法人股退出市场是好事，可高位减持......

2001年，有文件下发：国有股，法人股的交易价格可按照市场价格进行。

也就是市场价格是多少，就可以卖多少钱。

市场这个时候真的不傻，该文件下发次日，股市暴跌。由牛转熊，7个月，跌幅将近40%。

这就是市场的力量，内在运行逻辑的修正。

于是，不得不叫停这份文件。

后来几经波折，终于出台了解决方案。

国有股，法人股想要到二级市场出售，就要像投资者付钱。

等于花钱购买上市交易的资格，也可以采取送股的方法。

历经十年，关于国有股与法人股的问题，这最大的“隐患”，终于解决。

7、变迁

A股，不同于欧美，是从上而下发展。

尽管扭曲，但因为市场的本质而得到修正，依旧勃勃生机。

回顾近期我们所讲的内容不难发现，A股是为了解决问题而到生的。

初设交易所，不是为了流动性，而是为了形象。

92年后着手真正发展股市，是为了解决国企融资困难。

历经十年，才算解决了当初的后遗症，国有股与法人股。

至今，依旧有通过动用非市场力量而产生的“隐患”。例如限制大小非与解禁。

这个问题，如果不妥善处理，依旧是个雷。

饶是如此，股市这个资本的产物，有自身的运行逻辑。始终在扭转行政的力量。

看那些真正优秀的公司，由于业绩支撑，股价一路走牛。

并且，只要是股市，就会有熊市，有牛市。市场的内在逻辑不变。

依据上证指数计算，15年6月5178点至今，已经熊了4个年头。这已经是A股熊的最长年头了。

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A股诞生记：衣食父母（第439期）

关于降息与降准，之前特意说过。结合目前的消息，大家可以自行对照一下：一文读懂降息与降准

投资股票，关于金融的本质，大家还是了解清楚的好。

金融的本质是交易，通过交易，完成更大的事。

1、股债募资

1602年，荷兰人交易了第一只股票。

那个时候荷兰为了更好的漂洋过海，创立东印度公司，募资，发股票。

因为那个时代出海风险太大，造船花钱太多。发行股票，将更多的钱筹资到一起。造船，出海。

金融术语叫利益共享，风险共担。

就是赚钱了，大家一起分。亏钱了，大家一起担。

债券也是这样，承诺利息，发债，募资，做大事。

美国南北战争中，北方如果不是通过向平民发债的方式，将会是另一种结果。

资产证券化我们也讲过，同样是这个逻辑。

发股也好，发债也罢，都是为了通过卖出交易，募集到更多的资金。

2、金融童话

林奇的最后一本书《教你理财》，备受巴菲特的喜爱，有点像金融的童话书。

金融市场对于经济的巨大推动作用，是公认的。

南北战争结束后，因为当时美国财政部长统一发行国债的政策，推动了美国的发展。他自己都没有想到，金融竟然这么管用......

这导致美国创立的基因中，就有了金融的种子。间接导致华尔街的金融，经久未衰。

3、交易

《教你理财》是本佳作，童话的背后，也并非美好。

光良唱：“童话里都是骗人的......”

公司为什么打破头，要上市，要发股？因为没钱。

发债也是同样的逻辑，还是因为没钱。

老干妈，哇哈哈，方太，不上市是因为不缺钱。

至于为了知名度，为了更好的管理，理由多少有些牵强。

或许茅台知道自己如果这么牛，就不会选择上市这种方式进行融资了。

公司上市，有一个非常有趣的逻辑。那就是通常原始股东会卖出，机构与投资者会买入。

这就非常有意思了，原始股东一般都是非常了解公司的，选择卖出，还是因为不看好。

究竟是买的精？还是卖的精？

一般来说，任何一家公司，内部看，全是坑，外部看，全是钱。

4、A股诞生记

上世纪90年代，大力发展A股，还是因为钱。那个时候，国企没钱了。

1989年，GDP增速断崖式下跌。经济压力大，大量国有企业面临破产风险。

这是连锁效应，企业不好过，银行也不好过。因为他要收回贷款啊......

这个时候不能光靠银行输血，钱袋子底子再厚也经不起这么折腾。

于是，搞股市，全民的钱参与进来，输血。这是所有市场的运行逻辑。

公司只有缺钱，才需要上市。毕竟上市后需要按时披露信息，受到监管，股价承受业绩压力。

A股成立也是抱着试试看的态度，行就行，大不了关门。

5、轻指数重个股

A股设立的很大原因，是为了给国企输血，那时是关上门自己玩。

市场的“衣食父母”也是非常给力的，不懂没有关系，看到什么就买什么。好像真的买到就是赚到。

当年搞权证的时候，人们蜂拥而至，权证的价格甚至高于股票的价格。这是天大的笑话，根本不知道权证是个啥就乱买一通......

1993年-1999年末，GDP增速自15.4%下滑至6.7%。

上证指数1993年-2000年，涨幅165%。

2000年-2005年，GDP增速自8.6%上涨至11%。

上证指数2000年-2005年，跌幅15%。

上证指数2006年-2007年的大牛市，同期GDP增速倒是上涨可观的。

上证指数2014-2015年的大牛市，同期GDP增速是下滑的过程。

所以，A股的确是经济的反向晴雨表。

所以有的观点认为：经济下行，上市公司没钱了，就需要发动一场大牛市。

这种观点有些片面。因为指数是失真的。

为了指数的“稳健”，计算权重是门手艺。

比如当年中石油的流通股仅占据总市值的2%，将总市值纳入股指权重进行计算，占据整个指数权重的16%。相当于其股价的波动对于指数的影响加了几十倍的杠杠。

指数疯了，股民就都进来了。

这也是为什么，我个人投资对于经济的关注远没有个股的关注更高。

个股质量的重要程度，要远远高于整体的经济情况。

当然，如今股市的门越开越大，从前是关上门自己玩；现在是打开门，全球一起玩。

这必然导致，市场资金风格的变化。

稳定的业绩股，将更加受到追捧。甚至，不惜给予优质的个股，适当的估值溢价。

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股份制:A股前身（第438期）

改革开放的伟大，也是被逼出来的。

而建立在破灭中的崛起，更显伟大。

1、无奈的开端

1978年改革开放，如果说是因为经济支离破碎。倒不如说是因为伟大的农民，已经饿肚子了。

农村改革的事实是，吃饱饭。实行包产到户，也就是承包制。农民承包土地，多劳多得。

这样一来，产量暴增，同时也解放了大量亿级的劳动力。

这些劳动力，廉价，肯干，是崛起的主要力量。

但那段时期，农村与城市双重待遇。

前者几乎走投无路，后者是铁饭碗。而前者还进不了城。

怎么办呢？大力发展乡镇企业。并且鼓励农民向企业投资入股，将钱集中起来做事。这也是第一次开启股份制，起步于农村。意义重大，成果显著。

国人坚韧的赚钱性格彻底体现，勤快肯干，成千上万的乡镇企业就这么好像突然冒了出来，尽管规模小，但迅速展开，成为了如今A股市场中坚力量的前身。

2、良药

股份制，乡镇企业，所带来的成效不光是开端良好，解决了大量的农村劳动力。更是强有力的证明，改革开发是对的，资本市场拿到社，不是毒药，而是良药啊。

正是有了这一剂良药，解决了知青问题。

为什么要知青下乡？解决就业啊，没有那么多岗位，干脆，下乡去农村。

《小芳》这首歌不是歌词苦，而是故事背景苦。

知青下乡，都是年轻人，寂寞啊，找到小芳，谈恋爱。

可是知青会回到城市的，但是农村的小芳不能去城市。而知青不想留在农村。

歌词里唱的是：“谢谢你给我的爱，今生今世不忘怀。谢谢你给我的温柔，伴我度过那个年代。”

不就是知青耍流氓，恋爱了人家姑娘，又回到了城市。

80年代初的时候，下乡活动停止，2000万知青回城，还有300多万的待遇青年。不解决岗位问题，不光是浪费劳动力，更是不稳定因素啊。

小年轻闲着没事干，不出事才怪。

这种问题依旧是股份制解决的，集资办企业，扩大经营，解决就业。

因为解决就业，城市实行股份制。

3、股份制

股份制很大的作用就是区别责任，明确产权。股份制等于股份有限公司或者有限责任公司。

有限就意味着有限责任。比如说作为公司股东，公司倒闭了，只是投资亏损了。

但如果是无限的话，则反之，不够赔的话，还需要搭上个人资产。

股份制，集中资金，盈亏自负，按股分配。这个过程更是明确了产权，解放了生产动力啊。并且捎带着打开了集体所有制的缺口。

不过当时很多城市还是受到了意识形态的很大影响，小心翼翼。那时的集体所有制企业，就是不敢迈步的产物。

深圳作为经济特区，甩开包袱狂奔。

所以现在很多的著名企业，腾讯，华为，中兴，大疆，都是在深圳起家。

而80年代，仅仅是股份制的萌芽。直到90年代，遍地开货。

从乡镇企业，过渡到集体所有制，再过渡到国企股份制改革，每一步，坚定而又曲折。

4、为什么南巡讲话

1989年的风波，改革陷入了两难境界。

由于遭到“洗脑”的“毒素”太深，关于“资”还是“社”的呼声盖过了改革开放。

想想看，80年代之前，尤其是农村，白天的大喇叭就不闲着，一遍遍的播放。存在限制思考的考量，这仅仅是一角缩影。

又是一个时代的转折点，“共识”破灭，改，还是不改？产生了巨大的动摇，举棋不定。自然，改革开放的进展几乎停顿。

1991年，这种声音更大了，“论战”四起，十年的成效，功亏一篑？

邓很生气，实际上，这段时期他一直在观察。

看了一年，他要到南方“走一走，看一看”。

很多人认为，老人家是打算过去休息的。那年，老人家已经88岁了。

仅有少数人意识到，事情不一样！

老人家按照既定路线巡视，开启了著名的南巡讲话！

“坚决不动摇！”

“谁反对改革，就睡去！”

“甭管黑猫白猫，能抓耗子的就是好猫！”

了解背景，就会知道，这些话，都是有针对的。

实际上，老人家的讲话，曾一度不允许公开，不允许传播。

甚至，很多具体的讲话内容，也是20年后，才被公开。

珍惜成果，来之不易。

A股，还很年轻。

虽然，现在的YLZY，还远远不够。

5、课本有毒

最讽刺的，是课本。

小时候，我们学习的课本是：“股份制公司大量的兴起，万恶的资本家为了建厂赚钱，驱赶农民，大肆圈地。导致农民失业，劳动力廉价。于是资本家们将农民变成了工人，压榨他们的廉价劳动力。万恶的资本，每个毛细血管都；流淌着肮脏的得血。”

学生们长大了，发现全变了样。

92年，私营补充公营，被写进党章。

截止2017年，城镇化率从27%，上升到58%。一个极度贫困的国度，短短几十年，跨入中等收入国家。诞生了全世界最大的中产群体。

实事求是，任重而道远。

6、股份制是关键

A股的前身，股份制改革，贯穿我国近代金融史。

以后还会重点讲到，这是明确资本市场的重要概念。

80年代股份制萌芽，90年代遍地开花。

设立A股，市场努力摆脱非市场的干扰力量。每一步，对于每一位股民而言，都应该深入了解。会更好的理解A股特色。

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中美股市：相差4倍（第437期）

近两个交易日的上涨，很多人都是踏空的。

原本还等着C浪回调，躲下跌，顺便躲过了上涨。

由于一连串的利好消息刺激，什么技术线啊，都无效了。

回顾9月1日我们讲到的：黄金盛世：A股预期差

现在的A股经不起刺激，感觉要摁不住了。

总体盘面没有什么好说的，要拿得住绩优，淡定。近期将回顾股票史，彻底了解股票原则。这对于投资的帮助极大。

众所周知，世界上第一家股份制公司是荷兰的东印度公司。

1602年，世界上第一只股票在荷兰的阿姆斯特丹的大桥上交易。

开启了荷兰的“马上车夫”时代。

最少教科书是这么说的，但近期读了罗马史。原来股份制公司，股票的雏形，在公元前四、五个世纪就已经出现在了古罗马。

距离公元16世纪，相差了2000年左右的历史。

不同点在于，那个时期不叫股票。

1、究竟什么是股票

股票，一定不是自然人发行的，因为自然人会死。

理论上，类公司主体不会死（管理层可以换，公司还是这家公司），可以永远存在。金融术语叫永续性。

尽管公司会倒闭，但如果不加上永续性这则概念，股票等于设定了保质期，也就发不出去。

类公司主体要有资产。总资产-总负债=净资产。也就是股东权益。

股票一定是可以转让的，也就是可买可卖。这是可转让性。

有了可转让性，才会有流动性。

转让的前提，是需要凭证。也就是手里有股票凭证，才可以进行交易。

这个概念可能现在比较模糊，因为从前是纸质版，现在是电子交易。

以上特征，构成了股票：理论永续性，股东权益，可转让，流动性，凭证。

2、外包

公元前五、六世纪，古罗马面积达300多万平方公里，相当于三分之一的中国面积。人口只有700万。

这是什么概念？青岛市1.1万平方公里；常驻人口950万。

地广人稀，管理难度就非常大。

建立官僚系统需要花钱，收税也是有成本的，还是需要花钱。

办法都是想出来的。

为了管理，罗马将能“外包”的事，都外包出去了。

军队供给外包，装备外包，基础建设外包，收税都外包。

外包的方式通过招标进行，价低者得。

中标者赚的钱，一部分会直接交给罗马政府。这样罗马政府只需要管理中标者就够了，成本更低。

3、罗马“股票”

既然是罗马政府招标，那么就需要类公司竞标。那个时候还没有公司的说法，但逻辑是相同的。

大家凑钱组成一个组织，去竞标。凑的钱，就是资本金，成为了一个组织。就好比现在的股东投入。

股东是有权益的，按照组织的盈亏，对应持股比例计算盈亏，以及分红。

组织有了，可以参与招标运营了。

但是组织会有人事变动，例如经营者退出等问题，但是组织运行不能停。

这里就发明了可转让。

如果经营者退出或者死亡，相对应的权益转让给继承人。

转让需要凭证，有了凭证，并且可以转让，流动性也就有了。

对比现在的股票，没有什么差异，只不过换了个名字。

可以转让的凭证，有了流动性，好比类股票，自然连交易所都有了。

当时罗马广场旁的神庙，就好比是现在的交易所。

既然是类股票，依旧会有套利，溢价现象。这是股票永恒不变的逻辑。

那时几乎所有的罗马人，都参与这些类股票交易。

4、繁荣

后来，罗马的繁荣，与这种方式有极大的关联。

因为通过类股票的外包方式，罗马政府的职能由公转为市场商业化，成为了组织（公司）的盈利活动。

组织为了赚钱，会做的更好。并且全民参与，调动了几乎所有的人力物力。

英国的崛起，离不开金融的推动。

美国的强大，离不开第一任财政部长种下的那颗金融的基因。

金融业，可以推动没钱没资源的时候，也能做最大的事。

很多国家早期的基础建设，都是靠发债进行的，为后来的繁荣奠定了基础。

钱，利益，促使几乎所有的人力与物力参与，甚至不需要鞭策鼓励。

想想华尔街，最早期仅仅是一条极窄的街道。由于美国政府对他们“爱答不理”，由于利益的驱动，成为了全球金融中心。当然，代价就是初期经常性崩盘。

你们难以想象美国初期的金融市场，早期的华尔街，多么的“粗糙”。

1792年，美国24名经纪人在华尔街的一颗梧桐树下，草草的签署了一份关于交易佣金的条款。内容极短。

就是这样一潦草的协议，用了几十年年。

1817年，所谓的俱乐部才根据这份潦草的协议拟定出了《证券交易管理协议》。1863年，纽约证券交易所才正式出现。

5、A股三十年

A股三十年，时间太短。

我们从体量的角度对比。

中国GDP对比美国GDP相差不足1倍；

中国股市体量对比美国股市相差4倍多；

金融市场的重要性毋庸置疑，未来几十年的变化，做时间的朋友吧。

如果投资巴菲特，是投资年轻时的巴菲特收益更高，还是投资年老时的巴菲特收益更高？

前者还在成长，后者已经富可敌国。

重要提示：预计接下来的近三期文章，依旧不谈个股，不谈市场。因为没有什么可谈的，牛市越来越近。但是，有更重要的内容。

我将梳理的A股变迁史，形成文字。这对于了解有不同于其他市场的A股，显然有着巨大的帮助。

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所有挣大钱的方法，都写进了刑法（第435期）

市场很平淡，也就有了不平淡。例如，无意中被人拉倒一个。

大家打招呼的方式不是吃了么？也不是问好。而是：“有好票么？”

当然必不可少的充斥着广告，涨停，代码。笑看五分钟后，退群。

1、天生对立

有一位朋友与我说的非常对，观点都是天生的。

很多股民就是认为，股票是骗人的。公司为什么上市？缺钱啊，要融资啊。

公司上市的确是需要融资发展，但很多好公司如果知道自己现在会发展的那么好，是不会上市的。

如果跟这类投资者说巴菲特，说林奇。他们会说：“那都是搞内幕的......”

实际上无非是两种观念的碰撞。

一种是赚快钱，一种是慢慢来。

前者一刻都闲不住，总想着每时每刻都在赚钱，赚钱，赚钱。

有人就是认为股市是，有人就是相信阴谋论。无法改变。

2、资金盘

相比于股票投机，最狠的还是资金盘。

股票甭管质地好坏，估值高低，好歹背后还有实体公司。

但资金盘就是空壳，什么都没有。

可依旧屡禁不止，也不知道是真的禁还是假的禁。

有玩资金盘的朋友跟我说，现在大概有上百个资金盘。

资金盘，就是那个著名庞氏骗局的延续。

有这样一个故事：有一天，村子里来了一个乞丐，有村民觉得可怜，给他钱，有村民没给。

谁给乞丐钱，乞丐都记下了他们的地址。

几个小时后，来了一辆车，但凡是给乞丐送钱的人，乞丐挨家挨户的十倍还回去。

给他十块钱的人，他还一百。给他一百块的人，他还一千。

乞丐面无表情，只顾着掏钱，点钱，给钱，什么话都不说。村民们都震惊了。

第二天，乞丐又来了。这下更多的村民都给他钱。乞丐记下了地址，当天十倍还。

第三天，更多的村民给更多的钱了。乞丐依旧十倍的还。

第四天，所有村民，都给了更多的钱。

但是，这一次乞丐没有来。

3、可怜，可恨，可悲

上面的小故事，就是资金盘。

第一天见乞丐可怜，给他钱的村民是好人。但是，依旧没有挡得住诱惑，后来亏大了。

实际上，所有参与者都知道资金盘是怎么回事。但是参与者认为，自己不是最后接盘的人啊。他们会在资金盘垮台之前，走人。

这就好比可以预测未来是的，如果真是这样，那干脆预测股价啊。

人性无比脆弱，远没有你想象的那么强大。

我有一个朋友，目前通过资金盘大概赚了三百万，经常换盘玩。

他跟我说，知道这样下去早晚会出事，但是忍不住，总想玩。痛并着快乐。

尽管他知道自己这是侥幸心理作祟，但是知道跟做到，是两回事。

我们之前强调过，买股票，需要明确两个问题：

（1）是否值得长期持有。

（2）卖点在哪？也就是估值的高低。

不限于股票，这两点对于任何投资都有效。

想想看，面对那些随时都有可能崩盘，跑路的投资，资金盘。这种问题问问自家小孩，他们都会判断该不该做。

4、灰色链

资金盘的危害，比P2P还要高，这东西“利润”更大，风险更高。

本质上，资金盘的逻辑与股市相同。放大了人性贪婪的弱点。

资金盘的崩盘，要么就是钱赚够了跑路。要么就是流入的资金不足以支出流出，挤兑了。

所以资金盘拼命拉人头，需要足够多的资金流入。

这就好比股票，很多人通过，QQ拉人头，号称千人、万人建仓。与庄家做朋友，或者与庄家互砍。咱们散户翻身，自己当家做庄。

问题是，有谁见过庄么？始终有庄的传说，而总舵主还没有出来......

无论是股票，还是资金盘，都有一条灰色产业链。类传销的逻辑，拉人头......

所有能挣大钱的方法，都写进了刑法。

5、有感而发的“废话”

能劝一人是一人。

如果真有可以赚快钱的事，那都是忙着自己偷偷地干。非亲非故的，哪里还有空招呼你啊。

市面上那些涨停板的书，真那么管用，作者自己早忙着打板了，写书告诉读者干嘛啊。

我之所以每天有时间和大家扯皮，除了披露业绩的时候是忙时，经常看到午夜。其余时间，是没有那么多业绩与公告读的。好书不少，可好公司不多。

这也是价投的优势，平日里较闲。研究透了就买，买了就放着，也可以忘着。没有什么暴富，只能慢慢持有，慢慢变富。不然，哪有时间写书。

难的永远都是坚持重复简单的事。

2000年的时候，贝索斯给巴菲特打电话：“你的投资体系这么简单，为什么你是全世界第二富有的人，别人不做和你一样的事情？”

巴菲特说：“没有人愿意慢慢变富。”

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早些年的A股市场（第434期）

人们喜欢听到神话，但神话并不存在。

相反，资本喜欢“神话”，为此敢于叫板白宫。

1、魔法的范畴

A股投资者受到了太多价投的渲染，可听到涨停依旧大脑充血，那是兴奋。

徐翔，人称“宁波涨停板敢死队总舵主”，“私募一哥”。

生于1978年，18年买股票，3万本金，获利210亿。收益70万倍，20年平均年化收益率96%。

常识告诉我们，这超出了常识的范围，属于魔法的范畴。

17世纪的荷兰人有一笔投入24美元，赚取了2.5万亿美元的收益。用时300多年。

如果300多年按照平均年化9%的收益率，24美元会成为2386万亿美元。是2.5万亿的1000倍。

这说明什么，复利是个好东西，但是需要时间。

全球声明鹊起的彼得林奇，13年平均年化收益率为29%。

他被称为勤奋的兔子，在事业的巅峰时期选择退休。那时他管理的麦哲伦基金已经成为了全球管理资产最大的机构。

他要陪着孩子了，也实在受不了高强度的工作。

美国股神巴菲特，五十多年平均年化收益率22%左右，他几乎熬死了太多的同龄人。

戴维斯基金，47年平均年化收益率23%；

温莎基金，31年平均年化收益率13.8%。为了保持收益率，曾控制规模。

2015年，徐翔被查；2016年，因操控股价，内幕交易，判5年6个月。神话破灭。

所谓内幕交易：买入后，上市公司发利好公告，股价拉升，卖出。

世上，没有神话。

2、抓住的“庄”

杨百万，本名杨怀定。上世纪80年代，国债在不同的区域，利率不同，也就有了差价。杨百万靠着倒卖国债，低买高卖，赚取了人生中的第一桶金。

与他素不相识，却做着相同“买卖”的人，还有朱耀明。

不过后者花样更多，期货，邮票，打新股，样样俱全。后来因为“坐庄”失败，急需资金，犯了贷款诈骗罪与违规发放贷款罪，判14年。

唐万新，“隆德模式”坐庄创始人，也曾荣登富豪榜，后来，也被抓了。

所以有时富豪榜，也被成为“夺命榜”。

相比于早些年的乱象，现在已经好了很多。

3、早些年的A股

1998年，如今已经退市——琼民源，代码000508，因为财务造假而停牌。

在《财经》发布的一篇文章中，详细的揭露了琼民源那些不怎么“光彩”的故事。

那时，《财经》的创始人之一是胡舒立，有着“中国最危险的女人”这一尊称。这是一种褒义，因为在胡舒立带领下的《财经》，正直，诚信，没有什么是不敢报的。

但那个时代的证J会，禁止报道此类负面新闻。理由是打击投资者的热情，阻碍股市发展。

因为这篇报道，《财经》的另一位创始人王波明，不得不派人去证J会道歉一周。

《财经》一战成名......如同现在的沽空机构。

4、少部分人群

胡舒立，对很多人而言，意味着脑仁疼。

不社交，不打高尔夫，一门心思的进行正直报道。这种人，对于很多人而言，无从下手。

而胡舒立做的事，还有更多。

2000年，胡舒立搞到了上海交易所一位官员的密报。《财经》加以分析，揭露了基金经理串通操控股市的乱象。

这又是一次轩然大波，多家证券公司联合谴责《财经》，这关乎到他们的那张脸蛋子。

然而，他们的对手是胡舒立。

2001年，《财经》揭露了银广夏的“财务造假故事”......

这件事的风暴更大，因为这家公司，江曾经访问，并且赞扬过。

王波明不放心，得到的答复是：“情况属于，那就报。”

后来证监会的调查是：银广夏的财务问题远比《财经》报道的更要夸张。

银广夏的股价从34元跌到7元，但是表示不服，两次将《财经》告上了法庭，均败诉。

遗憾的是，胡舒立仅仅是极少部分人群。也是极少数，起到监督作用的媒体。

而那个时期，信息也更加匮乏，堵塞，审核。

5、三公原则

证券市场的三公原则为：公开，公平，公正。

即，只有公开，才会得到公平，享受公正。

不公开，三公无从谈起。

私下谈，与明面谈，完成是不同的结局。

这也是改革开放后，外国公司涌入，遭遇到最纠结的事。

有庞大的市场，但进入需要“技巧”，以及未曾听闻的“手续费”。

例如所得到的当面答复，回去一琢磨，好像没有得到明确答复。可一，也可二。

语言，是一门艺术。

6、叫板白宫

早些年的A股市场，是关上门自己玩，现在不一样了。

小偷小摸当然有，但毕竟是打开了门，大家一起玩。

曾经说过，改革开放；是开发在前，改革在后。

思想开放，才会有发展。如今亦是开放大门。

在2019年博鳌亚洲论坛，我国宣布：将提前一年全面放开金融业股比限制，将会在明年，也就是2020年提前一年取消证券、期货、寿险外资股比限制。

金融领域的开放措施有六方面，其中包括：将证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司的外资持股比例上限放宽至51%，三年后不再设限。

更大的开放，是一种底气。

这也是外资为什么源源不断的流入，所看到的，是一块更大的蛋糕。

资本永远是逐利的，这是本性。当年外资想要进入中国市场，敢于叫板白宫。

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黄金盛世：A股预期差（第433期）

1、中报成绩

2019年上半年，全A成绩单交卷了。整体营收增长9.23%，净利增长6.91%。

这种整体成绩算不上惊喜，但绝不坏，很稳定。

从净利增长的角度观察，略高出GDP增速。毕竟上市公司整体几乎代表着全国最好的公司了。其中还包含躺赚的金融业。

而总体成绩区分，就像学生考试，有喜有忧。

成绩好的，与成绩坏的，敲门的姿势是不同的。

但有些成绩坏的，反而“理直气壮”。

毕竟，“家长们”已经有了心理准备。

心中有预期，见怪不怪。

2、个股预期差

兴业银行，三个交易日跌幅6个点。

毕竟交出的成绩的确挺差的，单季增速1.37%，连四大行都没有跑得过。

不良下滑极低，息差倒是下滑0.1%，拨备同样下滑，好在底子还算厚。

下跌就是因为低于市场预期，出业绩后市场大哥不高兴了。

好比原本家长预期孩子考90分，结果拿回70分的成绩。低预期差。

通常中国家长用揍来解决问题，全球市场通用法则，用下跌释放情绪。

业绩这东西，偶发性“抽搐”是正常的。好在估值低，才会经得起折腾。

如果换了高估值的成长股交出这样的成绩单，揍的更狠，分分钟死给你看。

还有一些习惯性预期差，例如分众传媒，8月21日跌幅1.77%；收盘后出成绩单，净利增速下滑77%，扣非下滑86%。次日至今，涨幅7.6%。

这就可以叫做习惯性预期差。市场预期50分，还不错，交卷还是50分。

股市中体现在分众提前预告业绩下滑，利空早早的算在了股价上。

所以不是股价没有跌，毕竟预告业绩下滑后，市场跌幅20%多，这就是市场对应的预期。

中报成绩出来后，反而上涨。也可以理解为，利空出尽，股价下跌，再找不到利空的时候。没有利空，等于利好。

分众的中报很有意思，有兴趣的可以看一下。

至于有些业绩暴涨的，股价随之暴涨，那些就是高预期差。市场预计60分，拿回了90分。

3、A股预期差

近期几乎不说市场，因为没有必要，尽管大都想看次日观点。

中报该看的终于看完了，忙的时候过去了，谈谈市场。

A股由于外资介入的原因，分化严重。贵的贵死，便宜货也不少。

市场整体的预期差，就像分众传媒一类的股票。利空出的差不多了，

目前你还能想象出什么利空？

最大的摩擦利空，别说你们了，市场也早就烦了，见得多了，也就习惯了。

看看最大的不确定性毛哥，几乎怼遍了所有人，偶尔回补一下，撒个小谎。好像没人在搭理他了......

所以现在有什么这方面的消息，市场的反应很淡，见怪不怪了。

说一个大的框架，3000点之下，没有超过3%的跌幅，就算稳重。

当然，如果说谁谁股市见顶，影响A股。全球危机，影响A股，那就没话说了，遍地利空。

4、双面解读

最少在我看来，目前A股找不到什么靠谱的利空。

股市有这样一条顺口溜：市场低位，没有利空，就是最大的利好。

而看待的角度也很意思。

比如说养元饮品，5次冲击IPO，终于上市。

被枪毙的原因很简单：

（1）财报健康，不缺钱，上市干嘛？

（2）唯一主要营收就是六个核桃这一款产品，太单一。

这种事可以双面解读，尤其是第二条。

可以理解为专注主营业务，没有多元化经营；也可以理解为，产品单一。

后来，养元饮品没有任何变化，上市了......

对于弱势，稍微的利好，有时甚至会比牛市中的放大效应更强。

因为所有的利空，都已经体现在了股价。

5、黄金盛世

上世纪50年代，格老再度迎来了黄金盛世。

那个时候股市大量低估值的股票，甚至有低于1倍市盈率的保险股。

目前很多港银，3倍市盈率。

这点，A股这边，也很便宜。有新兴经济体的原因，有汇率原因，有红利税的原因，所以，很难像港股那边的便宜。

当然，也可以解读为，不值得投资的熊市。

角度不同，心态不同，也就可以双面解读。

看熊是熊，也可以看熊是牛。

现在很多个股，经不起刺激，感觉要摁不住了。

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大空头：做空的“暴利”（第432期）

1、如何卖空

市场无论是上涨还是下跌，都可以赚钱。看涨买入，上涨就赚钱。看空卖空，下跌就赚钱。

卖空很好理解，等于“空手套白狼”。

例如你认为平安可能会暴跌，但是你手里没有平安的股票。那么你可以找到持有平安股票的人，假设借用一万股，每股100元。

当然是需要利息的，比如一个月5%的利息。然后你就卖空平安一万股，每股100元。获得100万的“收益”。

这个收益是打引号的，是准收益，还不是真正的落袋为安。

重点是平安真的跌了，邪门的一个月跌到了80元。

这个时候，你只需要花80万，就可以买回一万股平安，还给借你股票的那个人。

现在开始算账，100万一月5%的利息是5万，重新买回花了80万。曾经卖出平安的100万减去5万利息，减去买回的80万，净赚15万。

这就是卖空，始终存在的市场争议。

2、大空头的勇气

《大空头》这部电影根据真实事件改编，极少部分的人，根据次贷泡沫，勇敢做空，大赚一笔。

可其中的细节真相，对应当下低估的市场。少有人真正做的来。

我不是在透剧，因为这部电影猜到结局不难。重要的是当时的情景。

最早是一位奇才基金经理，发现了次贷比例太高，市场泡沫太大。

尤其是违约率这个指标。就是有人已经还不上贷款的这个指标，不断上涨，创下了新高。所以，他想做空地产市场。

老外的名字不好记，姑且将这位基金经理称作A。

公司是不同意A做空地产市场的，认为市场涨的好好的，不断新高，不会崩盘。

实际上，当时任何人都不相信市场会崩盘，因为屡创新高。

美联储，美国财政部，都若无其事，看好经济。那个时候的经济也的确是非常强劲的。

并且，还没有人这么做空过。所以还没有卖空地产指数这项业务的相关服务，A等于是要求银行给他定制的这项业务。

银行挺有意思的，像看傻子是的看着A，不断询问，你确定么？你确定么？你确定么？

A表示确定，于是银行为他制定了这项业务。

A做了所有人都不敢做的事情。注意，是所有人。

并且，做空市场，市场上涨，同样会亏损。还需要缴纳费用。

这需要的勇气太大了。人天生是群居动物，随大流的动物。

《乌合之众》这本书可以称之为投资必读书。人们聚在一起，失去了理性，已经不是不靠谱，而是可怕。

所以，敢做所有人都不认同的事，是需要多么大的勇气。

获得这种勇气的前提，是需要大量的计算。

2、能喘气就能贷款

除了A，还有两组人，我们称作B与C（好记）。是因为意外情况，得知了这一现象。便认真起来，实地调研。

他们来到了小区调查，发现地产市场的真实状况是：每个人几乎零首付买入多套房子。并且有大量的空房闲置，租不出去。

B在空房中，发现了大量的违约单，很多购房者已经还不起房贷了。

房产经纪人称：“不要紧，小调整而已，还会大涨的。”

B又询问了银行信贷员，他们说：“能喘气就给放贷，什么学历，收入证明，通通不需要。所以业务量非常大，他们可以天天逛夜店。并且，贷款利率不是固定的，是浮动的。贷款者不看合约，不知道而已。他还给脱衣女郎贷过款。”

B又找到脱衣女郎询问情况，很漂亮的女郎，但这不重要。

B说：“你的贷款利率可能是浮动的，可能会上浮200%，甚至300%。”

脱衣女郎说：“TMD，我买了5套房，还有一套别墅！身边的同事也都买了好多房子，不需要收入证明就可以贷款。”

这就是当时的真实情况，能喘气，就可以贷款买房。

大量的购房者，买入了大量的房子；也有大量的购房者，已经还不上贷款了。

B又找到标普评级机构询问：“你们的评级到底靠不靠谱，B级都评到了A级。”

标普评级机构说：“我们不评的话，穆迪也会评的。”

这就是当时的整个市场，监管不力，各方贪婪，已经开始滑向失控。

有意思的一处情节是，B的对手盘，是自己的母公司......

3、依旧是熬

时间流逝，地产市场还是没有崩盘，邪门的是地产指数又创下了新高。与此同时，还有违约率，创下了新高。

但已经不重要了，人们盯着地产指数的新高，整日狂欢。

地产不崩盘，A、B、C也就赚不到钱。并且，他们要源源不断的按时付钱，直到资金链断裂。

既然已经做出了决策，他们就只能熬。注意，是熬，而不是等。

上了赌桌，孤注一掷。

他们也想等，但是做空不是买股票。买了放那，爱涨不涨，爱跌不跌，只要不融资，不退市，等多久都可以。

但是他们是需要不断付款的，承受着莫大的压力。资金链断的时候，地产还没有崩盘，他们就崩盘了。

最恐怖的是，真实的地产市场一片狼藉，但是地产指数就是上涨。这足以另决策者产生“幻觉”，那是巨大的压力。

有人问A：“会不会是你错了。”

A说：“或许是我错了，但是我始终没有发现我的逻辑漏洞。”

最终的结局就是，他们终于赌赢了。次贷危机爆发了，地产崩了。

4、思考

（1）与做空者无关

很多人抱怨做空者破坏市场，实际上与人家无关。市场有泡沫危机，做空者不过是发现了机会。如果市场没事，做空者不会做空。

不能市场上涨就是对的，下跌就是错的。没道理。

从这个角度观察，东南亚大骂索罗斯为首席纵火犯，是不讲理的。

你有漏洞，人家就来搞你。苍蝇不叮无缝的蛋，打铁还需自身硬。

（2）信念必不可少

07年的次贷危机，是真实的历史轮回。再一次，市场涨到了人们不相信会下跌。

现在的A股市场，是跌到人们不相信会上涨。的确，严格意义上讲，目前的A股市场并非最惨，再跌到2400点也不是没有可能。

正如同去年10月份我写的这篇文章：春天还是春梦，下跌不过10%，上涨100%+

最少我的朋友们，传达了很久的优质负能量，“TMD，股市跌的......”

这就是很好的能量指标。

（3）资本市场的恶

资本是由利益驱动的，有非常好的一面。

最大的恶是道德方面的过度逐利，精包装垃圾当做好东西卖出了泡沫价格。这不是分散风险，而是隐藏并扩大风险。

（4）不要孤注一掷

《大空头》这部电影是根据真事改编，A、B、C大赚了一笔，投资者要学习他们的计算与信念，但不要学习他们的孤注一掷。

如果，市场崩盘的时间，因为市场的火热而顺延，那么他们将会有爆仓的大风险。

不论之前赚了多少倍，一旦某次全军覆灭，那就全没了。

保证本金的安全，是巴菲特再格雷厄姆那学到最重要的法则。

（5）安全

相比于《大空头》A、B、C的大获成功，买股票只要是低估的绩优质地，不会有他们爆仓的风险。A、B、C不是等，是咬着牙熬。

但是我们完全可以等，只要不融资，就没有爆仓的风险。

市场早晚会涨，无非是公司多赚利润，晚点涨。

我们曾经说过真亏与假亏的概念，要分的清，账户的质地，假亏不是真的亏损。

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资产证券化：华尔街的灾难（第431期）

近期很少说行情，一是没必要，走的很靠谱。

二是中报陆续披露，有点忙。

不过目前的A股，倒是跟07年，由美国次贷危机引发的全球金融危机，有相似的逻辑。

关于次贷危机，需要理解一个金融术语，资产证券化，这是一个了不起的创新。也可以说是近半个世纪，金融方面最伟大的创新。

这点的确要承认，华尔街那群投行的创新能力，全球之最。

1、资产证券化

资产证券化还是需要打一个贴切的比喻，就拿房贷来说吧。

购房者买房子不够全款的话，可以选择首付，之后拿房子贷款。

比如100万的房子，首付30万，贷款70万，房子过户到购房者的名下。房产证给银行，按期还款，其实这就是一种杠杆。直到还清全部贷款，从银行拿走房产证，两不相欠。

那么这70万的贷款，或者分10年还清，或者分30年还清。总之，在期限之内是需要还清的。这笔钱，就是一笔稳定的收入，稳定的现金流。

通常房贷违约只有两种情况：

（1）房价跌的太狠。购房者发现还房贷就不合算了，干脆不还了。

（2）购房者真的没钱还房贷了。

显然，上述两项问题，并不常见。

如此，房贷就是银行的稳定收益。但是，缺乏流动性。毕竟一笔房贷，需要几年或者几十年才能收的回来。

于是投行们脑洞大开，将银行的房贷打包，拿到市场，包装成债券，卖掉。

卖掉之后就有了更多的现金，拿着这些现金，继续放贷，赚钱。

这就是变相加大杠杠，借更多的钱，赚更多的钱。叫做：资产证券化。

资产证券化可以做很多事，比如说修建公路，大桥，修好了会有过路费吧。这些过路费就是未来的稳定现金流。

但是现在还没钱修路怎么办？资产证券化，提前将收入打包卖掉，有钱了就可以修建了，赚了钱就可以还上借款。

就是用未来的预计稳定收入当做抵押进行借款。

金融专业术语，拨开了皮，就那么回事。

2、次级贷款

2000年的时候，互联网科技泡沫导致美股崩了。

美国是金融业高度发达的国家，股市是真正的经济晴雨表。

这点与咱们不一样，改天聊聊A股创立的初衷你们就知道了。

美股崩盘，美国经济就变得很差了。紧接着2001年，“911”又来了，经济压力更大了。

为了刺激经济，小布什提出“居者有其屋”，是重要手段之一。

这不是喊口号，与之配套的方案，是不断降息，利率低至1%，远低于通胀率。

并且要求一种金融机构，要给穷人贷款。买不起房，你们就帮一帮。

种种原因，首付比例都没有了，零首付。

而且几乎可以随便贷款，没什么要求。

这种情况，大家都来买房。零首付，万一房价跌了，就不要了呗。

但是既然大家都买房，那么，房价一定是始终上涨的。

今天买房明天涨，这就是当时的盛景。

所以那个时候的次级贷比例很高。次级贷款就是信用等级低的贷款，这种贷款质量差，风险高。容易出现还不上贷款的坏账情况。

3、次贷危机

监管不力，制度被钻了空子，大量的次级债券被包装，卖掉。而且包装的非常精美。

那个时候的华尔街非常流行：“给我一个现金流，我将他证券化。”

就好比一锅鲜汤，进去了一只蚊子。没什么事，还看不出来。

但是蚊子多了，锅里面全都是蚊子，那一定会出大事的。

泡沫刺穿，高位下跌，历史上出现了太多次。

后来的情况大家都知道了，房价太高，人们太疯。次级贷比例太高，泡沫太大。次贷危机就这样来了。顺便搞得全球经济跟着死去活来的。

注意，资产证券化，不等于次贷危机。而是资产证券化所包装的“现金流”太恶劣。什么好事玩过了火，都成为了坏事。

4、当下A股

如同文首所言，目前的A股市场，与当年的次贷危机，具备很多相似的逻辑。

是喜是忧，下期我们细谈。

倒不是我卖关子，推荐一部电影。《大空头》，建议大家有时间看一下。

这部电影我看了好多遍，近期又重温了一遍。

无论是好书，还是值得看的好电影，我都会看上很多遍。

如同读书不是为了数量，而是为了阅读的深度，与思考的质量。

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国内公募被挑下马（第430期）

1、不要跟着机构走

A股中很常见的一句话是：跟着机构，有肉吃。

这句话不假，但要知道的是，机构是跟着公司优质低估走的。所以，本质上，投资者要跟着优质低估走。

因为市场最终还是由机构主导，机构的钱流向优质低估股票，股票上涨。

毕竟，机构是真有钱。

前提是别去炒作，依照估值，买点与卖点的分歧不大，但是炒作的话，天知道机构什么时候跑路。

我这里指的机构，主要是基金。

2016年，全球各种基金所管理的资产，大约50万亿，美元。

50万亿美元抽象的话，做个对比，等于美国GDP的三倍；中国GDP的四倍。

基金大家一定清楚，和银行有点像，就是拿着别人的钱，去赚钱。

2、机构中的老大哥

我们曾经讲到过全球最大的对冲基金，桥水基金，管理1500亿美元。

巴菲特管理5000亿美元；

全球最大的私募基金黑石管理4000亿美元；

全球最大的公募基金美国先锋管理1.8万亿美元；

你会发现最大的基金管理机构怎么全在美国，实际上，整体规模最大的在中国。

论管理资金机构的规模，最大的，最顶级的叫做主权财富基金，可以简单理解为，外汇储备的升级版。

所以，谁家的外汇储备量大，谁的规模最大。

沙特阿拉伯手里面有油，赚了大约5000亿美元的外汇储备，全球排名第4，这就约等于他的主权财富基金规模。

想想我们的外汇储备，大约30000亿美元的外汇储备，这就是中国的主权财富基金的整体规模。

美国是多少呢？外汇储备只有440亿。他是贸易逆差大国，也是全球最大的债务国，发了21万亿美元的国债。

我们曾说过“东升西降”，主要体现在这张表。除了挪威，以及石油出口国，更多的前十榜，都是新兴发展中国家。

这些新兴发展中国家主要通过出口，贸易顺差，积累了大量的外汇储备。

而发达国家，通常是贸易逆差，外汇储备少。

并且，模式不同。有的更多钱在民间，有的反之。

3、全球最大：钱不能闲着

之所以通过外汇储备，成立主权财富基金。是因为钱不能闲着，不然就通胀贬值了。要投资升值，最少要对抗通胀。

这不是小事，不是一百二百的资金量。大量的外汇储备贬值，等于是国有资产流失。

我国主权财富基金共有十只，全世界分散投资。

至于为什么大量买入美国国债，详见：为什么买入1.3万亿美国国债

这十只中，其中一只叫做“中投有限责任公司”，简称中投。

中投的第一笔投资很有意思，原本想着一战成名，投资30亿美元买入全球最大的私募股权黑石10%的总股本。恰逢08年金融危机，一次亏掉了几十亿。

这也让全世界为之瞩目：这家真有钱......

不过，投资阿里的那笔很漂亮。

4、挪威与阿拉伯

因为中国的主权财富基金是拆分的，所以最高的排名中投，全球第四。

至于全球第一的主权财富基金，是挪威政府全球养老基金。

偶尔你会看到，上市公司的十大股东中，会出现挪威央行。

是的，他们也在加大A股的投资比例。

提起沙特阿拉伯，人们通常会想起另一个标签，富得流油的国家。

他们的主权财富基金，阿联酋阿布达比投资局，全球排名第二，同样在增加投资A股比例。

好东西，从来都不会被嫌弃的。主权财富基金的入主，同样是非常重要的信号。但是不能按天数，按年数效果最好。

相比于收益率，越是大型资金管理机构，追求的首要是稳健。

如果将全球股市比作菜，那么中国菜不断被各国资金买到自己的餐桌。

而A股积极的信号，还有很多。

估值，周期，指数公司扩容权重，金融开放等等一篮子的信号。

明年A股的开放比例，更大。进入的资金，会更多。

5、持股比例

有意思的是，内外“均衡”，但是不协调。

根据海外资产管理Robeco公司的数据：今年年初，外资持有A股的占比在2%左右。

根据海通的估算，现在外资持有A股的占比大约在6%左右。

2007年，是国内公募基金的鼎盛时期，占据A股比例的40%左右。而目前的比例不足7%。这也与A股数量的增多有关。

保险公司的持股比例大约在9%左右，变化不大。

也就是说，论持股比例，外资与国内公募基金打了个平手。

所以，现在的A股涨跌，看外资的流入情况对比收盘涨跌，是合理的......

倒不是公募没钱，这也是较为尴尬的。2007年至今，公募基金总规模由从3.28万亿增加到13万亿，但始终存在权益类基金占比过小的局面。

去散户化还没完成，公募这只主力，“霸占”了散户的位置......

随着外资流入的增大，国内公募像是被外资挑下了马。

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全球最赚钱的对冲基金看多A股（第429期）

近期，美国桥水基金创始人达里奥在接受采访时，表达如下观点：

1、美衰退概率达到四成。

2、强烈看多中国。

你们知道，我注重独立思考，很少关注机构的观点。但是达里奥与桥水基金，真的很特别，值得关注。

一、击败“索罗斯”的男人

很多投资者崇拜索罗斯的“投机术”，就是那位号称“东南亚纵火犯”，“打败了英格兰银行的男人”。

但是少有投资者了解达里奥，从数据结论观察，达里奥是“打败了”索罗斯的男人。

达里奥的桥水基金，是美国历史上最赚钱的对冲基金，没有之一。

从1975—2015年末累计赚取了450亿美元,超越索罗斯的旗下基金。（注：1998年-2000年由于索罗斯的误判，量子基金清盘。）

当然，投资中，没有绝对的胜与负。

简单说一下对冲基金的原理，就是买入看多股票的同时，卖空看空的股票。只要买入的股票比卖空的股票涨的多或者跌的少，就可以赚钱。

对冲基金通常是加了高杠杆的操作，高风险高收益。赚钱快，亏的也快。

所以还是巴菲特投资靠谱，讲究的是低风险持续收益。不会很快的赚大钱，但是持续的赚钱。

价值投资的逻辑是：风险与收益并非对等。风险越低，收益越高。

二、危机中赚钱

中文是充满了智慧的。

例如危机二字，危险，与机会。

达里奥的桥水基金，擅长从危险中，抓住机会。

他的成名战是在1987年的美国著名股灾，史称“黑色星期一”。道琼斯单日暴跌20%。

每次股灾，不光是投资者，交易员们也是死去活来的。

但是这一次桥水基金大赚22%，可谓一战成名。这一年，巴菲特的收益率是19%。

重点是，桥水基金不是一次两次从危机中赚钱，称得上屡战屡胜。

2008年道琼斯股灾，就连巴菲特的成绩都是下跌9.6%，这是巴菲特五十多年投资生涯中，极为罕见的。

而桥水基金逆势而为，赚取了14%的收益率。

2010的欧洲主权债务危机，桥水基金也没闲着，旗下一款基金以700亿美元的规模，赚了45%的收益率。

所以说，达里奥的桥水基金在危机中赚钱的能力，就跟神话似的。

三、桥水基金的小秘密

之所以称作小秘密，是因为桥水基金对于他们分析经济的方法，是公开的详细介绍。

通常意义上的量化经济模型，重点是根据历史数据，预测未来。

桥水基金的量化经济模型，重点关注的是债务。

很简单的逻辑，负债多了，一定会出现问题。

比如说07年次贷危机，由于房贷质量太差，人们还不起贷款了，引起了一系列的连锁反应。

主要体现在市场一旦失去了信心开始下跌，恐慌氛围蔓延，要多惨就有多惨。

当然，这套模型是需要精密的数据精密计算的。

被公认为美国史上最伟大的美联储主席沃尔克，是这样“羡慕”的：“桥水基金分析方法甚至比美联储的还要靠谱。”

四、虚实篇

神奇的是，孙子兵法中的虚实篇又要登场了。

世上没有神话，虚实，有虚有实，不可能全部实。那不现实，不可能好事全是他家的。

正是因为桥水基金的重心在危机中赚钱，所以拉上看，平均的收益率与巴菲特不在一个量级上。

投资收益受限于规模，规模越大，维持高收益率就越难。所以，有少数资金管理公司为了追求收益率，限制规模。

桥水基金所管理的资金规模大概在1500亿美元，巴菲特管理的资金规模是他的三倍多，5000亿美元。

桥水基金有大约1200名员工，巴菲特的总部只有25人。

重点还是收益率，桥水基金的平均收益率大约10%左右。

巴菲特五十多年的平均收益率高达22%左右。

五、达里奥看多A股

巴菲特擅长在熊市中获取高超的收益率，而这一点，是桥水基金最擅长的。

抓住危机，赚取高额收益率。

所以，纵观桥水基金对于危机的判断，可靠度是很高的。

回顾文首中的内容，桥水基金创始人的观点；

1、美衰退概率达到四成。

2、强烈看多中国。

注意，桥水基金不光是这个说的，也是这么干的。

2018年6月29日，桥水基金已在中国证券投资基金业协会完成私募基金管理人登记，正式成为境内私募管理人，在华私募业务已经正式启动。

作为全球最大的对冲基金，其行动方式，是风向标之一。

桥水基金日前公布的2019年二季度的持仓报告显示，该基金在积极增持中国概念股，阿里巴巴和京东成为桥水基金持仓规模最高的中概股。此外，桥水基金还新进了两只ETF，均为中国概念ETF，分别是：中国大盘ETF、MSCI中国ETF。

想看看，全球前两大指数公司，MSCI与富时罗素不断扩容A股权重。

全球重要资金管理公司看向A股，并且纷纷展开行动。

重点还是经济的发展潜力，以及A股的预期可观收益率。

理论上讲，且有调研数据显示：国人相比老外，应当更看好自家的经济前景。

到了股市，变了味道。

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