巴菲特选股10招-心中无股（第469期）

1、看的不同，不看股价

少年有网瘾，股民有股瘾。

网瘾少年总想上网，股民总想看行情。谁也别笑话谁。

以所不欲，勿施于人。

甚至有营业部经理说，有些股民为了抢一个电脑看行情，打起来了......

可见，文明社会，金钱面前，每个人都是认真的。

07年的大牛市行情中，办公室几乎人人盯盘炒股，各个都是股神。

巴菲特最欣赏的基金经理，就是我们经常念叨的彼得.林奇。

1989年，林奇掌管的麦哲伦基金已经跃升为美国资产规模最大的基金。

他特意拜访巴菲特，讨教比他掌管更大资金规模的巴菲特是怎么投资的。林奇惊讶的发现，巴菲特所在的公司总部只有11人，且巴神不看电脑。

经常有人会问巴菲特与林奇究竟谁更优秀。

这个无法断言。林奇所处的市场更多的是牛市，并且，基金有诸多限制，不能随心所欲。

林奇发现巴菲特不用电脑看行情，只不过每天看报纸时，顺便扫一眼收盘价。

这很有意思，巴菲特管理几千亿市值的股票，不盯行情。大部分投资者，时刻盯盘。

看行情越是频繁，越是证明选择的股票没有把握，不自信。

2、想的不同，不想股价

股评家又可以被称为工程师，“看图说话”。

他们说：“给我一只股票过去的股价走势和成交量，我就会知道未来的股价走势。”

这就如同大街上的算命先生说：“将你的生辰八字给我，教你逢凶化吉，大富大贵。”

如果真的成立，股评家将超越股神。算命先生将荣华富贵。

我们算过一笔账，不需要每天一个涨停板，就算每天按照1%的增长复利，几十年将超越巴神。

我们之前还说过，巴菲特年少时也曾苦读技术分析的书，苦练K线图，然而投资业绩平平。直至遇到格老，果断昄依价投，毫不留恋。

巴菲特说过有趣的言论：“如果给你足够的内部消息，和一百万美金。用不了多久，你将会破产。”

再想想看，可以传到股民耳朵里的内幕消息，还是内幕消息么？

3、做的不同，不做差价

要承认，做差价，林奇是此道高手。

什么类型的股票，涨幅多少抛掉多少，他门清......

尽管也曾在书里直言：卖飞过不少大牛股......
过去有“倒爷”这个职业，这一脉始终存在，如今股民继承了衣钵。投机者应该拜一拜祖师爷。

不过股民所谓的追涨杀跌，不是真正意义上的。我们已经详细解释：机构追跌杀涨。

搏傻，做不得。

三不原则：不看股价，不想股价，不做差价。

4、格老四大基石

巴菲特曾反思，为什么投资业绩可以这么牛？

他后来感叹：在大师门下学习几个小时，胜过自己苦苦摸索10年。

大师是格雷厄姆，教给巴菲特三大绝招。

《巴菲特选股10招》作者是这么说的：

第一绝招：不看股票看公司。

第二绝招：不想价格想价值。

第三绝招：不做投机做投资。

现在这些都是老生常谈的话题，不过在09年，这些概念在A股依旧是十分“超前”的。

07年中石油上市，很多投资者是受到巴菲特买入港股中石油影响的，买入A股中石油。

奈何，学到了皮毛，没学到精髓。

A股这边买，人家那边卖......

A股中石油拿到现在，灰飞烟灭。所谓的垄断性，护城河，在安全边际面前，成为了长期持有的炮灰。

实际上《巴菲特选股10招》中，这三招介绍的笼统，存在很多人理解的误区，并且巴神早已改善优化。

格老理念的四大基石：

安全边际，市场先生，分散投资，短线持有。

安全边际：只买便宜的，不买贵的。

巴菲特的投资经历可以分为三个阶段，第一阶段凭借安全边际，只买便宜货，即账面价值低于市场价值，横扫股市。

后来市场变了，格老不玩了，退出。巴菲特“善后”，改进。

市场先生：市场是位情绪化的人，报低价时买入，报高价时卖出。

分散投资：买入股票一定会出现计算错误的失误，所以分散买入便宜货，更大的概率可以赢。既然是分散投资，那么一定无法研究的太过细致，都是财报中的内容。

短线持有：格雷厄姆只赚差价，股价贵了，马上走人。长期持有，不存在的。

后来格老的四大基石，被巴菲特优化改良为：

安全边际，能力圈，集中投资，长期持有。

逻辑变了，行为也就变了。

不过安全边际没有变化，无论多么优秀的公司，价格也要合理才会买入，不买贵的。

能力圈与集中投资是相互的。能力圈就是只买熟悉的股票，不会像格老那样，买上一篮子便宜的股票。

所以，能力圈一定是精研个股，也就不会分散投资，而是集中投资。

巴神正八经投资的第一阶段就是想集中投资，买入熟悉的最优秀公司。

这点很多人存在误区，说巴菲特买入那么多的股票。

实际上巴菲特的重仓股一共就七八只。后来的钱越来越多，只能买入更多的股票。

有一家政府雇员保险公司，巴菲特买成了大股东，很多年后。又花了早起买入价格几十倍的代价，收购了。

集中投资，研究的就不光是财报中体现的价值的，还有一系列的理论，例如延伸出护城河，优秀管理层等。

《巴菲特的护城河》这本书是对于巴菲特护城河概念解读最好的一本了，无论是做企业，还是投资股票，都值得一读。

所以，长期持有这一点依旧与格老相反，买入优秀的上市公司，长期持有。

连载开始，下期继续：投资如何做到安全第一。

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巴菲特选股10招（第468期）

关于巴菲特的书多如牛毛，真正经典的并不多。

官方认证《滚》与盖茨推荐的那本《巴菲特传》，值得一读。

传记，更偏向于人生演绎。

巴菲特的前儿媳妇写的那本《巴菲特教你读财报》也不错，偏实战。

国内有三位作者写的非常透彻，偏重实战。

分别是《致股东的信：第四版》，《奥马哈之雾：珍藏版》与《巴菲特选股10招》，

前两本我们介绍过。至于《巴菲特选股10招》，则写出了《林奇教你理财》的文风。

近期收拾书架时顺便翻了一遍《巴菲特选股10招》。这本书几乎绝版，出版社已经不印了......

上网扫了一眼，物以稀为贵，二手原版已经卖到100多一本了，原价才几十块。

不算通胀，已然翻倍......不禁感慨，时间的力量啊。

既然都绝版了，要不我们重温一遍？

这本书不厚，内容精简。对于不喜欢数字的朋友更是感人，因为涉及的数据很少。几乎可以用最少的时间，最快投资入门，读懂完整的巴菲特法则。

尽管最后关于巴菲特自由现金流折现估值部分，有些笼统，更没有具体公式。

实际上很少有哪本书提及巴菲特自由现金流折现估值法，更别说是具体的公式了。

就好比道理都懂，结局完美，但是过程呢？

所以这个自由现金流折现估值法我会单列一文补上。

这本书一共十一章，我们挑重点，只讲九章。精炼为巴菲特投资10大秘诀。

序言很有意思，大意为：投资不学巴菲特，阅遍A股也枉然。

诚然，这本书的确可以用最少的时间，最快投资入门，读懂完整的巴菲特法则。

然后你就会发现，什么K线图，各种分析指标，都弱爆了。

不需要高智商，不需要高学历，小学算术就够了。无非是加减乘数。

真理越辩越明。

读财报，是基础，好比招式。

读理念，是基础，好比心法。

这样一来，招式已经讲完，详见：“讲人话”读财报：一文增添十年功力

巴菲特选股10招，则精简为心法。

划重点：最少的时间，最快投资入门，读懂完整的巴菲特法则。

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尊重时代：投资A股（第467期）

我是受不了吹牛......你们呢。

周五上证指数跌幅1.3%，深证成指跌幅1.16%。

看了一条微博新闻，很多人“吹”周五逃了顶......

尽管周五的下跌与任何技术指标，散户仓位指标，私募仓位指标没有一毛钱关系。

1、下跌诱因

周五的下跌源于10点左右，统计局公布的经济数据。

三季度GDP增速为6%，预期是6.1%。

今年一季度增速6.4%，二季度增速6.2%，今年以来，稳定下滑。套话很好听有品位，叫“经济软着陆”。

实际上0.1%的差距并不大，符合预期。宏观还想预测精准至0.1%，这不是胡说八道，自欺欺人么，微观都不能。更如同，你不能预测明天你会花多少钱，赚多少钱。

也就是说，6.0%处于预期之中。今年的GDP，见底，未必反弹。

就算是预期之中，市场依旧不高兴，毕竟不是好消息，那就跌呗。

跌幅也并不多。上证跌幅不超过2-3%，算不上大跌。毕竟这种预期，体现在了股价。

那么这种消息引发的情绪悲观，所导致的下跌。与各种技术，仓位指标，有一毛钱的关系？

所以，这种下跌，只能挨着。

况且，统计局的消息不是A股上市公司的消息，不会提前泄露。公布的数据是多少，就是多少。

有人会问，如果数据没有泄露，那为什么本周五之前，10月15日市场就开始下跌了。

因为10月15日统计局公布了CPI数据，也就是通胀，上涨3%。

紧缩与通胀，都不是好现象。国际标准20%定性为恶性通胀，在我国通胀3%就是红线，严防死守。

所以3%，不是好消息。

而实际上，3%的CPI依旧是预期之中。大家都知道肉价飞涨，属于半人为灾祸。9月份肉类CPI增幅为46.9%。

所以整体CPI上涨至3%，合理，不超预期。

不过熊市的标配之一，就是放大任何利空消息。

2、触底反弹

今年的预期不会有太大的偏差。

经济见底，未必反弹。而股市随之见底，反弹。

我们曾经说过，经济的晴雨表是社融，已经开始抬头。这是重要的底部信号。

企业整体已经开始敢于借款生产。

而股市又的确是“快人一步”的。因为目前市场的整体估值，已经包含了悲观的经济预期。所以再坏，预期之中。变好，就是超预期。不变，合理预期。

假设现在GDP增速在7%，那么就不是现在的上证13倍估值了。

作为全球第二大经济体，可以保持6%的GDP增速已经是备受其他国羡慕了。

美国作为第一，保持3%都困难。日本第三，保持1%都大喘气。

中国6%大概率见底，告别6时代很难。

只要稍有回暖，市场马上反应。

熊市很压抑，市场小心翼翼。大盘股，超级品牌上涨。小盘股，小品牌股下跌。

因为市场悲观，大品牌代表着安全，名不经传代表着危险。

所以熊市中，这种现象恰好相反。

看看现在绝大多数的小盘股，遇不上炒作的风口，新低。

牛市中，人们兴奋了，资金贪婪了，小盘股涨的更多了。

3、时代的产物

明确一个时代很重要。

每个人，都是时代的产物。

巴神的理论就不多说了，能力圈，安全边际，市场情绪这些大家都知道。

正是因为坚守能力圈，不熟就是不熟，不吹不贬，所以巴神无比诚实。

他说自己生在美国，等于中了卵巢彩票，并且坚定看多国运。这绝对是诚实的有感而发。

我们看看巴神的操作，很少有海外。集中投资在美国，大都是品牌消费行业。

而巴神成长中所处的时代，不正是美国繁荣崛起的时代么。

比如说巴神以保险为主，现金集中投资在大品牌消费行业。这正是经历工业革命，全球爆发的大时代。200年的成就远远超越了过去2000年的成就。

也正是这200年的时间，全人类从吃不饱饭，到衣食无忧。

大量的中产崛起，吃饱饭已经不再是最大的追求，更好的质量生活成为了最大的追求。

稀缺到盈余的转变，成就了大品牌的纵横。

所以说，美国的繁荣时代造就了巴神。两者是相互成就的关系，谁也离不开谁。

时代的重要性，时代的产物。

如果将同时代的巴神理论放在中东，非洲，能成功么？渣都剩不下。

所谓时代，就是所处的这片土地。

4、尊重时代

很多人崇拜江恩，崇拜利弗莫尔。

我们为此曾单独写了这两人的崛起，落寞。

详见：

“股神”：利弗莫尔与江恩的投机原则

黄鼠狼看鸡窝：A股存在的一个坑

江恩利弗莫尔，时代的天才，依旧敌不过时代。

时代面前，每个人都很渺小。

这不是鸡汤，想看看，前几十年是什么样的生活？

人类真正衣食无忧，也正是这200年的时间里所完成的。

50年前的人，想不到会有现在的生活。

现代的生活，从卫生，医疗，质量的角度对比，要好过古代皇帝的生活。

我们不会预测未来，最少目前的数据表面，下一个时代真的在我们这。

逻辑并不复杂，没有那么多公式与模型。

互联网最大的优势就是降低成本，提高效率。

成本与效率，最简单，也最有效，是社会进步的动力。

想想看，哪家企业都是时刻考虑如何降低成本，提高效率。

将各个点的人与物连接在一起，成为一个网，越是密集的大网，协调效应就越强。从而，降低成本，提高效率，利润更高。

利润反过来升级优化技术，更多的连接，更大更密集的网。

听着特别抽象，90年代以来，为什么偏偏中国经济成功了？

为什么偏偏是这片诸多密集勤劳人口的土地，造就了经济奇迹，短短几十年，长出了全球前十大市值公司中的两位。

甭管华为还是阿里，放在中东，活着都难。

放在这片土地，不光活了，还成了巨头。

大时代中的熊市，全世界的资金都在配置A股，人家傻么？

目前，一张明牌。

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美国人投资看裙子：最重要的认知（第466期）

忍不住想，当年美国人也是挺流氓的，为了预知股市的波动，“绞尽了脑细胞”。竟然将目光瞄向了女性的大腿，搞出了一套“裙摆效应”。

可见，股市的波动，有多么迷人。

1、裙摆效应

裙摆，顾名思义，就是通过女人裙子的长短数，来预测股市。所以又称“牛市与裸露的大腿”。

为解释这一套生动的“逻辑”。在19世纪，滨州大学的经济学教授，乔治.泰勒说：“经济景气时，女人有钱了，穿短裙，是为了显摆里面穿的丝袜。经济不景气时，女人穿不起丝袜了，裙子就加长了。”

也有美国人是这样解释的，逻辑差不多，说：“股市上涨，投资者有钱了，就去撩拨女人。女人的着装因为男人的态度而转变的性感。股市下跌，投资者没钱了，对女人没了兴趣，女人也就不再性感了。”

这种胡说八道同样离谱。难道股市不涨，男人就老实了？不知道一众男同胞们是否真正服气。

还有更加离谱的，经过“实践”说：“道琼斯的涨跌真的与女人的裙子有关......”并且提出了一些实际案例。

我很好奇，这些人真的问过女性朋友的意见么？

2、虚拟与现实

毫不客气的说，90%以上的投资者，对待股市的认知，都是虚拟的认知。

人们往往将股市看做是虚拟的，仅仅是一连串的数字，每个交易日随着股价不间断的波动。

持股时，上涨喜庆，下跌垂头。空仓时反之。

打个最实际的比方，捡到100块人民币，与持仓市值上涨100块，完全是不同的感受。

而持仓市值，无论是盈利一万块，还是亏损一万块，感触都不大。很快就忘记了。

在股市获利，只有两种方式。要么是得到分红，要么是股票上涨（业绩上涨或估值上涨）。

可股票上涨前的操作是择股，认真择股。

虚拟世界给人的感觉像是打游戏，之所以容易沉迷，是因为与现实世界无关。

所以股票给人的感觉就是虚拟的。无论好股票还是坏股票，都会存在波动。也或许是不波动。五粮液，也曾十年不涨。

而90%的投资者认为，波动就是机会。有波动，才会有差价。

这直接导致，忽略了股票背后上市公司的含义。

股票背后的上市公司是真实的，不是虚拟的一串数字。

重要的原因之一就是，更多的投资者看不到上市公司。可能投资者A在北京，而上市公司B在上海。

虚拟世界总是令人着迷。未成年人喜欢打游戏，成年人何尝不是？

很多成年人一刻不看股价的波动，总感觉是个心事。这就类似于未成年打游戏，也类似于赌瘾，甚至毒瘾。

人类五毒：吃喝嫖赌毒。赌与毒，最伤人。

试着去想象，所买入的不是上市公司，而是非上市公司。

如果你号称自己是巴神的门徒，要知道后来的巴神，很难在股市找到合适的股票时，在年报中打广告：如果你的公司符合我收购的标准，请联系我。

3、道理真的懂么？

道理都明白，可做到很难。

这足够说明的是，道理还是不明白。

打个比方，鸡汤是什么？鸡汤就是正确，但是做不到的废话。

鸡汤会说，钱是肮脏的王八蛋。

现实是，人们需要王八蛋供子女上学，孝敬父母。

这也是为什么投资者对于投资的理解都不同。尤其是对于波动的理解认知，差异巨大。

我也是好多年才想明白了这种问题。根源在于：虚拟与现实。

要承认，分得清虚拟世界与现实世界，是存在难度的。

道理，是需要实践的。

如同，随着价投理念的宣传，现在的投资者耳目有染，谁还不知道买股票就是买上市公司的一部分呢？

可又有几人认真阅读过财报呢？

现在的小孩子们更气人，口口声声说学习是为自己学的，转过头继续王者荣耀。

尽管我表示不服气，可是在虚拟游戏中被打的抬不起头来......

嘴上说是一回事，真正明白，又是另外一回事。

对于投资者而言，真正明白了这件事。也就超越了90%的投资者。

就好比，如果你的朋友创立了一家公司，邀请你来投资，你会么？

道理说简单也简单，说难也难。

很多经验，是积累的沉淀，是犯错的代价。很多年后才发现，原来真的大道至简，毫无花俏。

打个比方，我最深的经验之一，你们或许想象不到。

永远不要试图预测短期的股价波动，因为真的没什么用......

这种经验在现在足够烂大街了，遍地都是。但那又怎么样？尽管我始终知道这个道理，可依旧是吃过亏之后，真正明白这个道理。

不熟不买。什么是熟，怎样才算熟，也是分三六九等的。

简单的业务，怎么个简单法，同样是可以分级的。

真正明白道理，很难。

简单，才最实用。简单，才难以坚持。

当然，如果投资者可以计算出每只股票的预期收益，会更加现实。

详见：十年十倍：一文增添十年功力

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股市铁律：从来都是低风险高收益（第465期）

本届经济学诺奖得主的理念很实在。贫富不是懒和笨，而是思维与观念。

关于投资理财，很多人的理解都是：高风险，高收益。这是写在教材，一本正经的胡说八道。

的确，很多资质差的理财产品，如果不承诺高收益，少有人会买。

可放在股市，是相反的。

就像当年很多人炮轰巴神，一直幸运的猴子。

巴神最有力的反击是在一次演讲中。他拿出了格老门下多位弟子的历年来的投资收益率，稳稳跑赢市场平均水平。多德无比欣慰。

1、投资与投机的假象

巴菲特的导师格雷厄姆，在投资生涯中，有这样一则案例。

杜邦的股价低，通用的股价高。而杜邦持有通用大约40%的股票。

于是格老认为，杜邦是被严重低估的。

他反向操作，卖出通用股票，买入杜邦的股票。

事实证明他是对的，两只股票的价格得到了修正。杜邦大涨，通用大跌。

格老卖出杜邦，大赚一笔，毫不犹豫落袋为安。

这是典型的格式风格，与股票谈恋爱，那是不可能的。逆向，分散，低买。见好就收，不会长期持有。

通过市场的错误，赚的钱是市场差价。出手也迅速，获利就走人。

这是否符合投机的标签？时间短，赚差价。

巴鲁克，站在格老的“对立面”，被称为投机大师。

1989年的时候，他在度假时收到了这样一则消息，美国与西班牙的战争已经取得了决定性的胜利。

于是巴鲁克马上判断，战争结束，是重大利好，股市会上涨。并且，美国经济会随之增长，大量建设需要买入那些周期到来的股票，例如，钢铁股票。

但是这一天美国股市休市。他在伦敦的市场买入了大量的钢铁股票，后来大赚了一笔。

这赚的是什么钱？当然可以理解为：是赚业绩的钱，是赚经济向好的钱。这是典型的价值投资啊，相信经济会更好。

而巴鲁克的理念是“买入管理优秀的公司”，这不就是注重基本面么？

投资与投机的不明确，只是一种假象。

2、赚差价

巴鲁克临终前曾说过这样一句话：“我年轻的时候，人们称我为投机客，现在称我为银行家，慈善家。可一直以来，我做的都是相同的事情啊。”

这种现象，令人唏嘘。

如果说，带有赌性进行交易就是投机的话。那么看重某家上市公司的未来发展潜力，算不算带有赌性？

所以我在书中提到：如果说投机是赚差价，投资也是赚差价。如果忽略时间的周期，那么没有区别。

鉴别优秀的公司，低估值买入，高估值卖出，是不是赚差价？

无非是时间更长，赚的利润更大。

通过技术面分析是赚小差价啊。2毛钱买入，3毛钱卖出，赚的就是这1毛钱的差价。利润更小，风险更高。

而任何关于金钱的交易，都是赚差价。

百业之母，银行，是不是赚差价？

2%的利率吸收存款，5%的利率放贷，这就是差价。

周期行业之母，地产，是不是赚差价？

只要卖价高于建房子的所有成本，就是差价。

所有行业企业都是这样。例如制造业，只要卖价高于产品的成本，就是差价。

低买高卖，是所有关于交易的底层逻辑。价值投资也不例外。

人们津津乐道的股神巴菲特，估值高了也会卖。纵观股神的投资生涯，只有极少数几只股票，是始终没有卖出的。其余的持股，泡沫太高坚决出手。

低买高卖的底层逻辑，不是假象。

3、风险与收益成反比

既然任何交易都是低买高卖，那么投资与投机的真实含义，定义模糊。

毕竟底层逻辑都是低买高卖，无非是投资时间更长，利润更高，风险更低。而投机时间更短，利润更低，风险更高。

注意，这才是要说的重点。

所谓人们理解到的“常识”，高风险，高收益，是假象。

倒推一下就可以理解，风险高了，哪来的收益？

例如资本盘是高收益，可崩盘是常态。崩盘后，收益是0。

股票看图操作短线是高风险，但是哪来的高收益？短线讲究的是快进快出，就算侥幸捕捉到了一个交易日的涨停板，获利了结，无非10%的利润。

而其中的风险，与资金盘差不多。

当年巴神也曾研究多年K线图，技术面分析，读了很多相关书籍。后来放弃了......

熊市中，如果不买入最少有一倍上涨潜力的绩优股，那就没意思了。

很多人都认为股票市场是高风险，高收益。

的确，国债，货币基金，低风险，低收益。

但是当股票市场中，银行股跌至5%的股息率时，风险是极低的。收益率是远高于国债，货币基金的。毕竟光是股息率就超过了，更不要说低估股价的上涨空间。

高风险，高收益，是一个伪命题。

最少放在股票市场，永远都是低风险，才会有高收益。

打个比方，我曾买入18倍估值的伊利股份，一家经营稳健的优质公司。

如果抛开毒奶粉事件，负数市盈率。那么历史最低市盈率在14倍。

18倍买入，一年时间，估值30倍时减仓，并且叠加期间的业绩增长，获利约一倍左右。

但如果是在牛市中，30倍以上，甚至更高估值买入。风险加大，高收益在哪？

是18倍估值更容易上涨至30倍估值，风险最低。

还是30倍估值更容易上涨至60倍估值，风险更高。

再打个比方，假设白酒行业平均25倍估值为合理。那么是15倍估值买入，风险更低，收益更高。还是35倍买入风险更低，收益更高。

同样，就算抛开估值，从股价的心理角度观察。是1块钱涨到2块钱更容易，还是从1块钱涨到了2块钱之后，再涨到5块钱。哪个更容易？

股价越是上涨，很多人拿不住股票，导致抛盘压力过大，下跌的风险也就越大。

这种选择题并不难。

于我而言，但凡市盈率超过30倍的股票，都会慎而又慎。强周期股例外。

永远都是15倍涨至30倍更加容易，风险更低。而30倍涨至60倍，真的不容易，风险更高。

倒推一下，60倍市盈率跌至30倍，更加容易，风险更高。

15倍市盈率跌至1倍，是破产的高难度。

而5倍市盈率跌至1倍，是高于破产高难度的高难度。

拨开假象，别信那些股评的胡说八道。股票市场，只有风险越低（估值越低），收益才会越高。

风险高了，甭提高收益。搞不好灰飞烟灭，本金清零。

低风险与高收益，低收益与高风险，这道选择题并不难。不要被波动遮了眼。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

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没有100%的胜率：现在应该满仓么？（第464期）

看到留言，忽然发现还有人没有满仓。

而这则观点说了很多次，3000之下满仓。

前提是有的，质地好，有业绩，估值低。

这也是《常识》里经常谈到的，行业好，公司好，价格厚道。

回看文章，这些观点经常强调。

1、可控激进

其实我近期在慢慢港股融资，10%的仓位不多，属于绝对可控范围。

详见：套利：AH股溢价的秘密。

机会难得，利率诱人。

我们要承认的是，买不到最低点，也抄不到底。

告诉一则需要亲身实践的秘诀：长期持有低估值的绩优股，吃掉估值的利润，吃掉成长的利润。

至于择股的标的，我习惯在50指数与300指数里面找。

对应行业好，公司好，价格厚道。

牢记行业龙头是首选。龙头公司，都是行业中最能打的，是经历一次次选拔活下来的。

这就像拳击擂台赛，如果台上是泰森与巴菲特对决，你会选择谁？

2、全力出手的70%胜率

至于择股的胜率？泼一盆冷水。就算是价值投资，专注基本面，也没有100%的投资胜率。

因为任何事物都没有100%的绝对。唯一的确定性，就是不确定性。

很多经济学家都在围绕风险做研究，计算如何对于风险进行定价。风险就是不确定性。

择股，从概率上讲，90%的胜率都很难。且食之无味。

但凡估算胜率超过70%，就该出手。并且是全力出手。

因为70%的胜率，就已经是大概率了，值得全力以赴。

如果是90%的胜率，反而不值得出手了。

因为随着巴神理论的普及，投资的方法论已经成为了一张明牌。

无论是格老那一派，还是巴神那一派。都是围绕重要的两点，便宜的和好的。

随着传播，更多的人与资金也都明白，选择便宜的，选择优秀的。

剔除掉心态不佳，容易受到股价波动影响的，剩下的都是赢家。

那么必然，除非是重大事件引起的重大恐慌，否则很难有市值低于账面资金的好机会。

也就是说，90%的胜率人人都可以看到，也就没有太大的机会了。

实际上，纵观巴神的投资经历，是属于激进的。建立在能力圈之内的激进。

修正优化导师格老的理论，是激进。借钱买股票，依旧是激进。

3、巴神的选择

回顾不久谈到的：钱又多了：牛市来了？

这就属于70%的胜率。值得全力以赴的胜率。

我们多次谈到现在投资A股很幸福，目前也无需看的太远，1-2年，收获满满，这是必然的。

用心感受，全世界的基金都在配置A股。

尤其是我所关注的桥水基金，堪称危机中的绝代高手。

满足感也是比较出来的。巴神现在比较“痛苦”，手握1000多亿现金，无处安放......尽管巴神讨厌持有现金，这是最差的回报。

早在里根时期，巴神炮轰美国赤字率，声称美元将大幅贬值。美国债券将失去吸引力，更多的外资，将会买入更多的美国生息实体资产。例如土地，写字楼。

为此，他持有多国货币，应对美元贬值。

并且，开始真正意义上的海外投资，逐字逐句研究韩国股市。

金钱面前，与爱国并不冲突。

而巴神的绝大部分投资，依旧在美国。

4、明牌

大环境在这摆着，是明牌。

巴神与芒格多次夸赞A股的潜力。对此，我不怎么相信玩了一辈子卡耐基理论的巴神。反而相信厚道的芒格。

如今，芒格已经95岁高龄。巴神已经89岁高龄。

尽管头脑更加敏捷，但体力必然大不如从前。

也不知，是否还有精力，像翻阅韩国股市那样，翻阅A股财报。

保守预估70%的胜率，值得全力出手了。

想要更大的胜率，长期持有足够弥补。

更多的时候，回头看，才会觉得惋惜。

例如2018年，是我非常满意的一年。

因为那一年，忙着写书之余，文章中更多的是“鸡血”。给出一个抄底的信号！

2018年倒下了很多投资者。现在看，那最差的一年，不也恰好是最好的一年么？

同样，2020年回头看，依旧会发现。2019年竟然这么好。

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神奇公式：股市稳赚（第463期）

今天的市场意料之中，详见：实质利好，钱又多了：牛市来了？

关于量化投资究竟是否真的靠谱，仁者见仁智者见智。

任何事物只要存在，就有道理。

比如说我个人是十分鄙视技术面分析的。可依旧要承认，技术面分析，有时候是管用的，这点一定是不可以嘴硬的。也就是我们经常说的，扔硬币，五五开的概率。

就是因为技术面有时有效果，运气的好的时候来钱快，所以技术面分析经久不衰，总是有人相信。

就算失效了，股评也会告诉你，没关系的，下次就好了......

借用那首旋律：大不了从头再来。

量化投资也是相同的道理，既然存在，就有存在的道理。

1、人才扎堆

量化投资是近几十年来，十分火热的投资方式。

有钱的地方，最能吸引人才。所以，美国各个名校的数学天才们，甚至诺贝尔得主，都去研究量化投资。

股市的波动是世界级无法解决的难题，最少情绪这一指标，无法量化。

然而，这些顶尖的人才们，试图通过精密的严谨计算，解决这一难题。

早在2006年，顶尖的量化人才，年收入近6亿美金。

2、量化逻辑

量化逻辑的背后，是计算，大量的计算。

基本面，技术面，供需数据等等，糅合在一切，组建模型，试图获取高收益。加上杠杆，收益更高。

现在的投资会拿卫星来分析天气，预算农产品产量。记得有案列，矿业，库存数据，运输情况等等，都拿卫星来数数。

所以，量化的根本逻辑，就是计算数据。

在天量的数据中计算，预测方向，建立模型。

顶级的人才，顶级的计算，顶级的设计，顶级的模型，真的有效么？

3、世上无神奇

上世纪90年代至今，是量化投资的黄金年代。

华尔街顶级投行们，例如高盛，摩根，所罗门，雷曼，对于量化投资下了血本。但是依旧不能控制风险。

比如说07年次贷危机，这些投行们损失惨重，雷曼兄弟破产。剩下几位也都被迫“卖身”续命。

所罗门旗下的一家资本公司，找来了两位诺贝尔奖得主助阵，虽然曾经赚了很多钱。最终的结果还没有熬到07年的次贷危机，98年的时候就被迫清盘了。

前些年北大有一群学生搞出来了一组量化模型，屡战屡胜，加上杠杆，战无不胜。

人生巅峰在即，拔剑四顾心茫然。

奈何，天公不作美。15年一场股灾，灰飞烟灭。

量化模型交易需要市场的状态稳定，也就是有效市场，可市场一定有失效的时候。而情绪又无法量化，也是量化交易的关键弊端。

想想看，量化交易是根据历史，预测未来。股票的上涨趋势好，程序自动下单买入。如果市场突然崩盘，大量的程序自动抛盘。

现在的美股市场，大概60%的交易是量化程序。这么高的比重，一起抛盘，那是灾难，卖不出去。

至于A股市场，还没有稳定的“慢牛”，量化交易更不稳定。

有这样一则数据，2015年的时候，A股死了300家量化交易私募公司。

当然有例外，但是很少。例如我们曾经聊过的桥水基金，越是金融危机，收益率越高。以及没有聊过的文艺复兴基金，甚至被称为“吊打巴菲特”。

所以，如果有小型私募鼓吹所谓的量化交易。想想桥水基金的量化方法是公开的，还没听说哪家公司学得会。

4、股市稳赚：神奇公式

美国有一位资本公司的创始人，乔治.格林布拉特。曾出版《股市稳赚》，应该说是一本小册子，内容很少，主要讲了一道“神奇公式”。

该书作者很幽默，并且，洞察人性。他知道人们大都是缺乏耐心的，而前几章的内容又是必不可少的铺垫。所以在铺垫中作者说：别着急，等会。

我记得当时看到这看笑了。

按照这本书的介绍，量化投资是靠谱的。

因为这本书介绍神奇公式的逻辑是挑选低估优质股票，建立组合。这种逻辑是站得住脚的。

并且附上了十多年的收益记录，跑赢标普。

5、不贪与简单

金融的本质，不是稳定的物理化学公式。说白了，金融市场，是人构成的，背后的交易，是人。人性又是受到情绪的支配，是不稳定的。

如果说物理化学公式是静态固定的，那么金融市场就是动态流动的。

通过精确的量化模型达到稳定的收益，最少并不普及。

如果实现，股票市场也就不是世界性难题了。将这个难题解开，通过一套模型就可以赚钱，股市还有存在的必要么?

量化是介于投资与投机的中性词。

巴菲特推荐小白投资者定投标普500指数就足够了，比那些高佣金费率的基金靠谱。实际上标普500指数，也可以理解为量化选择。

如同A股定投上证50指数或者沪深300指数，是一定会跑赢市场的。

逻辑在于，坚持定投，不要贪。

《股市稳赚》这本书中的神奇公式是同样的逻辑，选出低估优质股票，建立组合。一年更新一次，其余时间，该干嘛干嘛。不要贪。

而那些高大上的精密量化投资模型，要求的高收益，归根到底，太贪。

投资忌讳贪，一定不要想着什么好事全是你的。

要敬畏市场，无论多么精密的模型，也会有失效的时刻。

并且，量化交易许需要更大的信念。

比如说你买入宋城的股票，好歹知道这家公司的业务情况。不会在意短期波动。

但是量化交易不同，可能买入的是一篮子不熟悉的公司，遇到下跌，容易慌。

回顾巴神，当年道琼斯近十年不涨，他“急眼”时也曾第二次借钱买股票。可如果巴神搞量化，一定不会这么做。

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实质利好，钱又多了：牛市来了？（第462期）

搜索了牛市这两个字，今年共写了9篇相关文章。如同一直强调的，很大的概率，今年最差也是局部牛市。

1、巴神急眼

上证自年初2440点，至今涨幅20%。

上证50年初至今，涨幅30%。

有谁还记得去年惨烈至10月份时，那篇喊抄底的文章。因为那个时候我的账户浮盈不足1%。各个板块全面下跌，真的很惨。

那种情况，就算是各个低估值的优质板块配置，也无法形成轮动。

全线失守，都在跌。轮动的是车轮子，而不是市场。

所以难免想到巴神，老人家也挨过股灾。只要不是市场特别疯狂，除了私有化公司以及少数几只最爱的上市公司，他一般不会卖出。

少有人知道，巴神急眼的时候，也借钱买股票......

去年的时候我们说过，16年的2638点破掉是机会。

实际上我原本认为不会破掉。奈何，18年最低点2440点。

回头看，2440点，倒是成为了铁锅底。

而破掉也没什么可丢人的。

上证指数2638点在16年1月。同期至今，上证50涨幅23%。上证指数跌幅16%。

所以选对股票真的很重要。说一个方法，我挑选股票大都是从上证50以及沪深300里面找。其余的很少看，这就像穆迪手册。

尽管投资者都喜欢牛市，导致牛这头重要劳力，成为了投资者的神兽图腾。

可最重要的，是选对票。

2、脱缰的野马

本周五，市场很意外，也很坏。

开盘前，新华社发布了一条关于访美的小利好。

早盘市场下跌，盘中开始上涨。

看分时图就格外明显了，九点半至十点半的回落，绿柱大于红柱，跑路了很多人。然后，市场就涨了。

之所以称之为小利好，是因为新华社的消息内容，套话有，官话也好。

真正的利好是，没有乱七八糟的推特，也没有乱七八糟的新闻。

现在的市场，被折腾的疲惫不堪。

场内的人与钱草木皆兵，紧盯着消息面，总想跑。

场外的人与钱战战兢兢，盯着K线图，就是不敢进场。

而市场要的是确定性，甭管利好，还是利空，确定就好。

利好就涨，利空就跌。简简单单。

可不确定性就像一把利剑悬在市场上空，谁都不想割腕抹脖。

虽然好像真的会割腕抹脖似的，那都是自己吓唬自己。

所以，现在的市场因为利空被打压的死死的，被不确定性绷得紧紧的。

一旦不确定性没了，也就绷不住了。脱缰的野马。

例如今年初的上涨，或者本周五的上涨。

关于预期差，详见：黄金盛世：A股预期差

今早新华社带来了好消息，大意为:初步达成第一阶段。

最坏的规则，也好过没有规则。

仅仅是初步，第一阶段。相比于扯皮耍横，也是进展。

紧绷的不确定性有望消退。就好比，万事俱备，东风来了。

随之，年初行情有望。

3、五分钟认同

价值投资，认同的人听五分钟就会认同。反之，十年也不会认同。的确很有道理，巴神也说过类似的话，也是这么做的。

打个最生动的比方，在巴神掌管伯克希尔的初期，他的很多家人都持有该股。

巴神一再强调，他一股也不会卖，谁卖他就买回来。

并且，巴神擅长通过发行9%左右的债券，换取股票，也就是以股换债。

投资人或许会选择债券，而巴菲特要的是股票。

他以这种方法去掉不信任他的投资者，以及非长线持有的投资者。

可是后来，只有苏珊一股也没有卖。巴神的姐姐，子女，都卖的差不多了。

而巴神的姐姐，更是在一次投资中被“骗”，经历了一段“颓废”的日子。那可是距离巴神最近的人之一。

而巴神的三位子女，几乎不会投资，对于买股票也不感兴趣。巴神也从来没教过。

因为巴神根据自己的经历，他是自己一路跌跌撞撞走过来的，选择买股票。

子女们想学他就教，不想学他也不会管，遵从自己的兴趣。这与老戴维斯的做法截然不同。

精彩的一幕是巴神年轻时，他的老师格老不赞同融资，他的父亲霍华德认为黄金靠谱，最少保值。

巴神反其道行之，借钱买股票。因为年龄还不够，他父亲去银行签字......

倒不是“霍华德”胆子大，而是那时的巴菲特已经有多年的投资经历了。

有点类似现在的市场，你跟很多人说，牛市要来了，牛市要来了。可不信的人砸死都不信。

4、依旧是估值周期

在9月15日的文章中，详见：送你一张神图

这是我最喜欢的一张图，去年画的：

今年，这张图可以重新画一次了：

最后面是三个角度向上的箭头，可以划分为疯牛，次疯牛与慢牛。

我个人倾向于疯牛与次疯牛，A股慢牛的基因，还有点少。

因为A股毕竟年轻，投资者“教育”显然还不够。制度也还跟不上。

所依据的重点有效逻辑依旧是老一套：一是估值。整体估值低位。

二是周期：

严格意义上，16年-17年是局部牛市，算不上全面牛市。

因为大家伙们估值低，存在补涨需求。

而小家伙们再还15年的债，毕竟当年130多倍的估值。

这一点，股市倒是成了江湖，出来混，迟早要还的。很公平。

所以，从股价的角度，很多小票不断新低，大票不断新高。

这不是小票的错，而是市场的估值逻辑。

那么如此计算，2015年6月至今，上证指数跌幅35%，下跌53个月。

A股历史最惨的一次是2001年6月-2005年6月，下跌48个月。

以及2009年8月-2013年6月，下跌47个月。

所以，从整体角度看，目前已经跌出来新的周期。

这是坏事么？显然不是。

最后，再放一张图，大家自己琢磨一下。

股市上涨的主要动力可以分为：业绩是内动力，钱是外动力。

钱多了，外动力足了，情绪也就被唤醒了。

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机构追跌杀涨：为什么持有泡沫？（第461期）

今天的内容比较“毁三观”。很多人都认为散户亏损的原因主要是，追涨杀跌。

但这种说法并不够明确。

1、颠倒是非

有一个问题曾经令我十分困惑。那就是散户真的是在追涨杀跌么？

有的散户做短线，跟风买入涨的最凶的，当然是追涨杀跌。

不过你会发现，不乏投资者看到某些股票开始下跌，反而急着“抄底”。尽管通常抄到了半山腰。

或者当买入的股票上涨时，拿不住，稍有利润就卖出。

这是追涨杀跌的反向操作，追跌杀涨。

直到看了一些学术论文，其中的数据显示：更多的散户是追跌杀涨，更多的机构是追涨杀跌。

2、趋势原理

曾经介绍过利弗莫尔与江恩的交易法则，前者建立趋势，后者辨别趋势。

详见：“股神”：利弗莫尔与江恩的投机原则

因为当趋势到来时，股价会过度上涨或者下跌。这其中涉及到的是情绪所带来的“能量”。

情绪天生不理性。原本传统经济学总是假设人是理性的，以此展开推论。后来行为经济学火了。原来，通过大量的案列，数据，实验证明，人不是理性的。

这种实例股市每天都在上演，已经几百年历史才被关注。实在对不起投资者的一腔热血。

比如说有人买入平安，就不喜欢看到相反的观点。而正确的方式恰好是要最大限度的收集资料，了解买入标的的优点与缺点，仔细对比，评估。

所以A股市场大家很少有写唱空的个股，会被骂。

尽管有逻辑有数据有论证，还是不行。互联网这个虚拟世界骂人，没有成本，不需要理由，全看心情。

建议大家卸载那些按照你的喜好推送新闻的APP，有毒。

头条日活跃2亿用户，都被毒害了。

情绪的乐观或悲观，带来了充足的上涨或下跌的量能。

再打个比方，大家都知道有个修鞋匠的故事吧。

华尔街有个银行家去修鞋，发现修鞋匠竟然都在大谈股市。

这位银行家马上清仓股票，躲过了股灾。

背后的逻辑就是趋势原理，到了尽头。

因为推动市场上涨的是资金，而最后一波入场的资金，就是曾经远离股市的“边缘者”。

既然最后一波入场的资金都已经入市了，推动了股价，那么还会再有什么资金来推动股价？

3、追涨杀跌

明白了趋势原理，就明白了为什么很多基金做的就是趋势交易。顺着上涨，买涨；顺着下跌，卖出。也就是追涨杀跌。

而更多的散户是跌个三两点就急于抄底，往往抄到了半山腰。获利极少就急着卖出，看着股票大涨。这是追跌杀涨。

这个趋势原理给我了很多灵感，成为了我仓位原则中的一部分。

因为A股市场不是美股，涨跌波动更大，更频繁。所以趋势原理在A股不好用，只能略微借鉴一下。

并且，趋势原理等于择时。

根据数据显示，20世纪后期的华尔街基金经理，仅有30%的基金经理具备择时能力。A股曾经的基金一哥，王亚伟的择时准确率在41%。不足抛硬币的50%概率。

所以，《价值投资常识》中的仓位原则是换了一种趋势依据，撇开动能的逻辑，依据估值操作。

也就是不追风口，等风来。

4、为什么机构持有泡沫

因为趋势原理，导致了很多机构做趋势交易，这还不够，机构们更是乐于持有泡沫。

不是没有发现泡沫，而是一种“无奈”的“妥协”。

基金的压力源于业绩压力，是收入来源。而业绩背后的最大压力，是清盘。

如果一只基金跑输大盘，跑输同行，会面临着挤兑潮。

就是投资人看到这只基金业绩不好，纷纷撤资赎回。基金只有卖出下跌的资产，应对投资人的撤资赎回。

这就形成了一个恶性循环，业绩不好，投资人撤资，卖掉资产，业绩继续下滑，投资人继续撤资，最后被迫清盘。

而风口中，由趋势带来的上涨泡沫，是收益最快的。

如果没有持仓这些泡沫，业绩就会低于同行。

最著名的是2000年互联网泡沫。

早在1999年互联网泡沫就已经很高了，很多基金口口声声鄙视互联网泡沫，身体很诚实，继续买入持有。其中就包括索罗斯旗下的对冲基金。

而老虎基金坚持原则，没有持仓互联网泡沫，业绩低于同行。遭遇了大量的赎回，还没有坚持到互联网泡沫的破灭，被迫清盘。

人性永不变，不光是个体，也会影响到所谓的专业资金管理公司。

5、泡沫老问题

因为持有泡沫是有巨大利益的。这也是为什么，每当市场有炒作时，游资（通常指小型私募基金）蜂拥而至。不是不知道有泡沫，而是持有泡沫，短期内或许业绩更好。这样会吸引更多的投资人，小型私募可以赚取更多的收入。

买单者，永远都是不明真相的群众。

持有泡沫最大的问题是老问题，无法预测短期波动。

高涨的情绪会推动股价疯涨，问题是，什么时候泡沫会破裂呢？

又因为泡沫会持续一段时间，所以，与泡沫多呆一会，会赚更多的收益。

尽管这是十分危险的，因为必须要在泡沫破裂之前离开。这就需要逃顶的能力了。

可逃顶，是个神话。索罗斯依旧在互联网泡沫中损失惨重，没能逃顶。

所以这就需要一个对中的方案。

依据估值为准绳，设定估值标准，越跌越买，越涨越卖。

《价值投资常识》中，对于仓位控制的法则，很感人。

并且，还是有其他方法的。

例如，长期持有，直至泡沫大到颤抖时，清仓走人。这拼的还有运气了......

当年巴神遭遇过这种情况，1969年宣布将解散合伙人公司。因为市场令他不安。

他还将合伙人介绍给芒格，对此芒格也是头大，因为市场也令他感到不安，很难有合适的下手标的了。

拼运气也是赌。赌自己可以在泡沫中，全身而退。

或者，坚持基本面原则，忽略估值原则。只要基本面没有恶化，终生持有。

但是现在的A股与港股，整体距离泡沫，还远得很。

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大而不倒：市场兜底（第460期）

上文讲到的话题，与本文是相对应的。详见：一切都是债务：无解的繁荣与衰退

当一个巨大的点或者局部出现了问题，该不该救？是否遵从亚当斯密的无形的大手。

这也是争论了百年，未来千年依旧会争论的话题。该不该救市？

1、大而不倒

上世纪80年代末，巴菲特抹不开人情，出资7亿购买所罗门的优先股，成为了第一大股东。

所罗门是一家著名的投资银行，也就是券商。

原本所罗门的声誉非常好，靠债券起家，拒绝乱七八糟的事。

但后来所罗门还是出事了。

为了避免单个投行垄断，承销债券有限制比例，最多35%。

为了能更多的承销债券赚钱，一位交易员在客户不之情的情况下，用客户的名义获取了更多的承销债券的份额。

最终拿下了87%的承销债券比例，远超35%一半还多。

当公司发现这件事的时候，藏着掖着拒不上报。后来被举报，遭遇严查。满分名誉直接归零。

财政部无比愤怒，认为所罗门拿豆包不当干粮。

时任董事长辞职，巴菲特临危受命，任所罗门董事长。

他坚信大而不倒的方案，也正是依靠他积攒了一生的声誉，单凭一人之力，力挽狂澜。

他说：“现在的市场环境，万一所罗门倒闭，或许会引发危机。”

财政部长信任巴菲特，为他修改方案，所罗门逃过了一劫。

后来巴菲特感叹，为了9%的回报率，这笔买卖其实亏了。

2、雷曼，大也倒

巴菲特坚信大而不倒的方案。但是放在雷曼兄弟这，美国著名的四大投行之一，大也倒。

07年次贷危机的重要标志事件之一，就是雷曼兄弟破产。

当时雷曼持有了太多的高杠杆次贷产品。当泡沫被刺穿后，这些次贷产品暴跌。

市场恐惧蔓延，没有人敢于买入。大家都忙着抛售。

墙倒众人推，雷曼的客户也在挤兑，赎回资产。

雷曼的对手们，浓眉大眼，反手就做空市场，不死不休。

雷曼危机四伏，想要自救，必须要有钱。

但是次贷有毒，详见：资产证券化：华尔街的灾难

评级机构下调了雷曼兄弟的评级，他也就借不到钱了。

一分钱难倒英雄汉，雷曼的客户流失，业务流失。失去了流动性，最终只能宣布破产。

实际上，各银行也都知道资产有毒，为什么还要将有毒的资产包装成债券，买来卖去？

因为各银行心理清楚，欠债越多，影响越大。比较好的解决办法，其实就是A股经常炒作的重组。也是跟人家学的。

打个比方，茅台欠农行1个亿，由于经营不善，已经无力偿还这笔借款。如果这个时候破产，变卖家产，最多只能还给农行5000万。

这个时候茅台就与农行商量，给我减免2000万的债务，并且将还款时间延长一年。万一我起死回生，活过来了，还能还给你8000万。

这个时候农行也心动了。一道并不难的选择题：是要确定性的5000万；还是要带有不确定性的8000万。

反正已经这样了，再给一次机会吧，死马当活马医，万一活过来了呢。

国与国之间也会这么操作，希腊等挂着发达头衔的“穷国”都是这么玩的。

所以，很多借款金额巨大，影响力大的公司都在打这个算盘。

可大而不倒，雷曼依旧破产。

3、救还是不救？

其实对于雷曼兄弟的危机，美国财政部当年也很纠结，激烈讨论。救还是不救？

救的话，无非是拿钱。

将钱借给雷曼，雷曼就能活下来。

但是钱从哪来？是纳S人的钱。用纳S人去救雷曼，为其兜底，纳S人有意见。也不公平。

但是不救呢？

金融机构是什么？是经济体的中心点。

这个点连接了很多的点，客户，企业，个体，都之交集，关联。

牵一发而动全身。

所以如果不救的话，这个重要的金融点扩散，就容易引起更大的危机。

4、不救

既然扩散容易引发连锁效应，最后国家发现，该出手时就出手。

所以国家救市的时候，经常容易救成了大股东。

这种事很常见，美国一家巨型保险公司，最终财政部救成了大股东。

救来救去，也救出了大企业的“预期”。

既然大企业重要，那么大而不倒就是有效的。

如此，只要重要且体量大，就能“折腾”了，例如，借钱高速扩张。

赚钱了，是自己的。出事了，兜底。

想想有个段子就非常有趣：

如果你欠银行一千块，你是孙子。

但如果你欠银行十个亿，你是爷爷。

但是救也是需要花钱的，钱花多了，债务也就多了。

5、千年争论

对于该不该救，是世界性难题，无解。

经济学家们以此划分门派，相互泼水。

至于解法，想必争论千年，依旧很难吵出个一二三来。

世界本无对错，一切，都是相对的。

不救雷曼，还是因为影响力不够大，体量不够大。

不过，放到A股，这个问题还无需争论。

大而不倒，稳定压倒一切。这就是A股给上市公司兜底。

股市这个底，依旧给兜着。

全世界的股市都一样，跌多了，上面会着急的。

数数看，几乎历任证J会朱熹，只要任期不是太短，都有牛市。

这固然与股市周期有关。可如同我们之前所言，A股证J会朱熹的业绩，与市场的涨跌挂钩。详见：躺赚：打新无风险还能持续多久？

A股还是那个A股，而易朱熹命好，擅长择时。

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一切都是债务：无解的繁荣与衰退（第459期）

昨天的文章导致有人担忧。详见：透过分众传媒：经济正在经历的寒冬

为什么会有金融危机？与经济危机又有什么区别？

这个问题非常有意思，涉及底层逻辑。

有没有想过，经济金融的本质是什么？

是钱。

那么钱的背后又是什么？

是信贷。也就是信用贷款。

也就是说，信贷是债。钱是债，金融是债。繁荣与衰退，都是在债的基础上，进行的。

1、债务繁荣

1969-2017年，诺贝尔经济学得主大都是美国人。欧美的确是金融创新的发源地。

其中，明斯基提出的明斯基理论，用信贷解释金融周期。

信贷，就是拿信用贷款。贷的多与少，意味着周期的繁荣与衰退，这是一个相互加持的逻辑。

比如说，古时候农业时代的金融危机是由气候灾难引起的，没有什么周期可言，看天吃饭。

而工业革命后的金融周期，演变成信贷的周期逻辑。

想想看，古代农业时代，金融业并不发达。朝廷也好，民间也罢，很少有借款，大都是有多少钱，干多少事。

借高利贷的那是绝路，自古以来国家不允许高利贷。

但是工业革命不同。有这样一种说法，由于金融市场的繁荣，促进了工业革命。

这是有严谨的逻辑支撑的，工业是重资产资金密集型产业，金融市场不发达，工业难以为继。摩根利通资金重整铁路就是很好的例子。

简单理解：当经济蓬勃时，商品需求大，企业也就有动力找银行借款，扩大生产。

银行也有动力放贷，因为经济好，企业赚了钱就能还。

企业赚了钱，员工薪酬高，也就有了消费的动力。消费提高，增强需求关系。买车，买房，贷款。繁荣之象。

这是一个良性循环，银行，企业，消费者。

但是到了这里，繁荣的背后就多了，债。

也就是说，繁荣，是建立在债务的基础上，信贷扩张。市场的预期，也是丰满的。

债务，是底层逻辑。

2、债务衰退

小孩子都知道，借钱是要还的，负债率太高，不是啥好事。

企业借款扩大生产，负债率上升。居民消费，甚至买车买房，负债率上升。

国家是由企业与百姓构成，他们的负债率高，国家的负债率也会高。

当负债率达到了一个顶点，一旦风吹草动，一切都不同了。

繁荣景象是价格上涨，楼市，股市等。

凡事有度。

当价格涨不动的时候，人们也就不跟风买入。

减少购房，减少购车，减少消费，需求关系也就减少了。

那么商品卖不出来，企业的日子就不好过了。

企业的日子不好过了，员工的薪酬也会降低。

然后银行就要哭了，还等着企业还债呢......

这就形成了一个恶性循环。市场的预期，也就憔悴了。

银行怕坏帐不敢放贷；企业还有一堆库存等着卖呢，也就不敢借贷；百姓薪酬降低了，减少消费。

市场萧条，信贷收缩。

信贷，依旧是底层逻辑。

甚至有数据调研，牛市中人们消费热情高涨，熊市中反之。

很好理解，牛市账户上涨，大家乐于消费。

3、无解

明白了原理，原来，繁荣与衰退的周期，建立在信贷的基础。

经济好的时候，企业商品好卖，忍不住借款扩大生产多赚钱。银行也想赚钱，敢于放贷。楼市，股市上涨，居民想赚钱。买房买股票。

企业也好，银行也罢，背后的决策者是人。人性，无法操控，永远不变。

反过来也是一样。

市场萧条了，企业想活着，货都还压在手里呢，不能借贷。银行怕坏账，不敢放贷。百姓资产缩水，缺乏消费欲望。

很多人会问，会出手啊。

但这更像我们经常强调的，人性。

就算想要出手，比如说经济火热的时候，给市场降降温。

但是降温需要过程，温度还没有降下来的时候，企业看到商品好卖，一定忍不住扩大生产。

当温度转凉时，企业想要收手，已经来不及了。成堆的库存等着消化呢。

绝症......无解。

4、危机流水线

回顾文首的两种危机，实际上是三种危机，一条“流水线”。

例如阿根廷。2000年的时候，阿根廷就已经“资不抵债”了。

说一组数据，借的外债是1000多亿美元，光是利息就占据了出口收入的一半左右。真的都要“没米下锅”了。

所以，2001年的时候，阿根廷说：“没钱了，外债不还了。”

然后又说：“真的没钱了，内债也不还了。”内债就是对国内老百姓发的国债。

这就等于不光是对外的借债信用崩了，对内的借债信用同样崩了。

这就是严重的金融危机啊。

但这还不算完，金融崩了，之后崩的就是经济了。

楼市，股市，汇率通通暴跌。通胀高涨，高达80%。要知道，在我国通胀3%就是红线，严防死守。国际标准是20%为恶性通胀。

金融崩盘，恶性通胀，随之而来的就是企业关门，失业率飙升。

这些都是最重要的经济危机指标。

引发了经济危机，事还没完呢。

如果有人欠你的钱不还，你也不会同意啊。加上通胀，失业，房产，股票通通贬值。

这种现象所引发的情况就是，前一秒还是好端端的小资，突然的，还没回过神来呢，成为了贫民。

债务人赖账，工作也没了，房产下跌，股票下跌。这谁也受不了啊。

人们的情绪就会非常暴躁，绝望，上街举牌，KYYX。演变成社会危机，威胁WJ。

5、一条线

所以不难发现，各国对于金融体系严防死守。

而金融危机的本质源头，就是负债太多。

也就形成了一条“产业链”，从金融危机，延伸到经济危机，延伸到社会危机。

有大量的前车之鉴，不难发现，我们很幸运。

近几十年来，美国有次贷危机，欧洲有债务危机。

实际上，华尔街三百年金融史，前半部分，是一路崩过来的。

反观我们这里，开放至今，相安无事。

金融方面，央妈高层做的非常优秀，悉心呵护。

所以，更不要听信什么什么危机，那是危言耸听，哪有那么多危机。

危机有前兆，就是繁荣之象。

繁荣是火焰，危机就是冰水。冰水的目标就是浇灭火焰。

现在，连火苗都没有，全是冰水。

冰水想要浇灭火焰，没有目标啊。

都己经全是冰水了，还有什么可担忧的。

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透过分众传媒：经济正在经历的寒冬（第458期）

不夸张，不褒贬，A股现在已经是傲雪寒梅。

咬定青山不放松，立根原在破岩中。

千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。

1、未雨绸缪

9月27日，统计局发布数据：1-8月，全国规上工业企业利润总额同比下降1.7%，降幅与1-7月持平。

2018年，规上工业企业利润增长是10%。

抛开现金流的角度，规模以上工业企业，年主营业务收入在2000万元。

已经具备不小的规模，整体增速下滑。

撇开税的角度，国家对于企业的呵护是无微不至的。

评规上，有补贴，这也仅仅是撒钱的冰山一角。

在财报中经常会看到上市公司收到国家补贴。现金充沛的有补贴，经营不好的，依旧有补贴。各地政策略有不同，某项达标就有。

这已经是一条产业链，很多小公司专门服务企业申报项目，帮助获取补贴。

国富。撒钱，是真金白银，认真的。

饶是如此，规上企业过的不好，意味着经济整体真的不算好。

这还是规上企业，已经具备规模。

小微企业更是难过。例如工业类，按照营收划分。

营收300万以下算微型。

大于300万，小于2000万算小型。

其实从去年至今，就经常听到小微企业主，小型企业主的抱怨，生意不好做。

但没有理由吐槽什么，反而要佩服郭屋院未雨绸缪。

尽管利率已经多年未必，但去杠杆的同时，去年至今，什么SLF、MLF，降税，变相撒钱。能用上的手段，几乎都用上了，精准定位。

帮助的不是上市公司，而是小型微型企业啊。因为上市公司，IPO成功等于被股民补助了一大笔巨款。

如果没有这些动作，中小微企业今年会更惨。

2、世界级难题

小微企业当然重要，解决了大量的就业，是经济活力的源泉。

就算是规上企业，背后都有一些中小微企业合作供应商。

更何况是大型上市公司，背后是整条产业链的支撑。

很多上市公司，因为“榜上”了一些大公司，作为供应商，修成正果，上市。

详见：为什么小公司活的不容易？

如果说大公司是塔尖，那么小公司就是地基。

大公司，都是由小公司成长起来的。

可尽管小公司重要，但很难受到重视。这符合经济规律。

都说中小企业融资难，没办法，这不是一家的难题，而是全世界的难题。

企业活下去靠的是钱，融资的方式很多，上市，发债，找银行借款。

但这些中小微企业通通不占优势。

上市，有规模卡着。尽管科创板已经上桌，但也不是什么企业都能去排队的。

发债，那是大公司的“专属”。有了知名度，抗风险能力强，发债才会有人买。显然，中小微企业与知名度以及抗风险不搭边。

找银行借款，银行真心不想放贷。

放贷给中小微企业，风险高。去调研企业吧，人力物力的投入，成本高。怎么算都划不来。

公司论规模的存活率，中小微企业一定是存活率最低的。

不过由于数据沉淀的科技发展，这道口气已经被阿里，京东撕开了一条缝。

3、宏观货币

宏观的首要，是货币。

货币多了，市场一定上涨。

货币少了，市场一定下跌。

详见：一文读懂降息与降准

但这个货币可不是少了就放，多了就紧。

简单倒推一下就明白了。为什么要金融去杠杆？为了防范系统性金融风险。金融风险是不断积累的，哪一次积累的最重？

当然是4万亿那一次，实际上4万亿计划层层下放，曾有学者做过统计，最终40万亿可能都止不住。

所以，金融去杠杆，是还08年的债。

实际上4万亿至今备受争议。当时的情形是，美国因为次贷病了，咱们这还没有大感觉。

并且，读货币政策是最难的一环。

每年两会的《政府工作报告》，就是货币政策的定调子。

读过的朋友都知道，从字面意思理解，好像千篇一律，每年的变化都不大。

这就是最大的难点，从套话里面找重点。

尤其是关键词以及历年来的变化。例如近些年的关键词变化。

15年：松紧适度。（模糊，多少是适度？）

16年：灵活适度。（模糊，多少是适度？）

17年：稳健中性。（模糊，多少是中性？）

18年：管好总闸门。（略具体，总闸门。）

19年：满足经济运行的合理需求。（略具体，偏宽松。）

就算是历年来连着读，也会遇到非常模糊的尴尬。

并且，其中的重要数据，例如赤字率，就算是百分之零点几的变化，涉及到的资金数字也是万亿。

而19年，勉强偏宽松。

尽管嗷嗷待哺，但是不敢多补。勒紧裤腰带，继续还当年的债。

4、分众微观

微观比宏观更具象。

广告业与宏观的关联性极强，例如腾讯依托庞大的用户流量，广告费用都在下滑。不过腾讯相比于脸书，广告方面的数据运用确实有待提升。

分众的主营就是广告，楼宇这一块，新潮已经打到亏损。

19年度半年报令我印象最深的就是分众的官司，看笑了。

很多中小企业已经开始拖欠广告费，还不上了。

逼得分众打官司，要债。

企业获得订单，广告必不可少。拖欠广告，缺少订单，雪上加霜。

不是真的没钱，断然不会拖欠广告费。

为了活下去，只能减少开支，熬过寒冬，开春再战。

大家都在捂紧钱袋子。

5、两极分化

二八分化，旱的旱死，涝的涝死。

所谓好公司，不是概念，而是钱多。

看看现在A股中的大盘蓝筹也好，小盘蓝筹也罢，最大的优势就是账面趴着大量的现金。

钱多，才是活下去的根本力量。

小公司忙着苟延残喘，对着利润表“大刀阔斧”，现金流量表暂且顾不上。

大公司依旧活的滋润，发现好机会，满满的余力并购。

市场预期悲观，自然对于那些忙着活下去的公司兴趣不大。

所以熊市中，蓝筹股涨幅更好。

6、活下去

梳理了宏观与微观，不难发现形势严峻。

但放眼历史的长河，不过是一朵浪花。

假期重温《伟大的博弈》这本佳作，华尔街350年的风风雨雨，远比这残酷的多。

巴菲特说从不预测宏观经济，不是无法预测，而是预测到了也要经历。

上证自16年2638低点，被认为是铁底。然经历了更惨烈的18年，2440点。

经济未见起色，股市自2440点，今年最高涨至3288点。

绩优股未受伤害，反而屡创新高。

尽管A股从来不是经济的晴雨表，但依旧是经济的急先锋。

经济转凉，A股提前下跌。经济转暖，A股提前“感知”。

因为预期差，当我们得知经济回暖时。股市，已经飞了。

回顾去年的2440点，不正是跌了一年的A股，最惨与最恐慌的时刻么。

所谓的寒冬，已经体现在了股价。

火热时担忧，冰冷时满仓。

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独立思考，从娃娃抓起。

必看的一部电影《银河补习班》。参考历史经验，假期出门不是旅游，是看人。一壶清茶，读书观影，极大的乐趣。重温了一遍《伟大的博弈》，太阳底下没有新鲜事，看多了也就不新鲜了。最大的触动是《银河补习班》。为人父母，为人子女，必看的一部难得电影。豆瓣6.3分，太低估了。剧情略微“戏剧”是商业需求，不过分。揭露改革一角，科学父子对话，思考教育体系。主线抓的非常好。思想：独立思考，从娃娃抓起。兴趣：兴趣为王，最大驱动。性格：永不服输，短期不重要。巴神一生中最重要的三个男人，父亲，导师格老，挚友芒格。正是他的父亲，为他打下的底子，培养独立思考，放纵兴趣，形成了巴神体系的根基。不随大流，不在意大众观点，追随内心的想法。专注脑中积分卡。不是为了读书而读书，不是为了教育而教育。思考要独立，兴趣为驱动，性格不服输。

塔牌集团：股息之情（第456期）

水泥行业中，讲过的海螺水泥属于一家独大，而塔牌集团属于偏居一偶之地。详见海螺水泥：周期之痒（第454期）

塔牌跌跌撞撞，过的还可以。水泥这东西，基建的底子，各个区域都要用。

1、排名11，偏居一偶

论时间，塔牌也是水泥界的老油条了，1972年开始建立第一条水泥生产线。

摸爬滚打36年，于2008年A股上市。至今47岁。

而水泥界的扛把子海螺水泥，于1997年由几家水泥厂出资成立，至今22岁。风华正茂的小年轻，成为了行业第一。

其实塔牌作为水泥中的民营企业，论营收排名，行业第11位。已经是很能打的了。

毕竟，水泥看基建，基建国家主导。水泥行业前七都是国资委撑腰，其中老四的背后是LafargeHolcim Ltd，全球最大水泥制造商的合并体。

也就是大家伙们天生有背书，销路有“指导”，借款成本低，经营有“协调”。

塔牌依旧只做水泥，按产品划分，水泥是大头，其余的是零头。

管桩还不赚钱，毛利率是负的，就是交个朋友。

按照地区划分，华南为主，在粤东的占有率高达40%。华东依旧是个零头。

并且，由于水泥需求的分散性，不会出现单一大客户的尴尬。

如果调研上市公司，获奖经历就不用看了。哪家上市公司还没几个大奖。

2、财报浅析

像水泥这种无需搞研发的同质化产品，只要不是行业垫底，活的滋润。

所以，近些年的净利增速，不比行业扛把子差。

近十年平均营收增速13%，近五年为13%。

近十年平均净利增速41%，近五年为46%。

近十年平均扣非增速42%，近五年为48%。

08年上市至今，业绩不洗澡，有底气，才扎实。

行业好，有需求，不屑于业绩小动作，毕竟没有那个必要，反而会徒增成本。

近十年平均净资产收益13%，18年为20%。周期行业，周期说了算。

近十年平均毛利率28%，18年过的好，40%。

近十年平均净利率13%，跟着行业走，历年来净利稳定增长。

近十年平均负债率31%，18年为18%，沾行业的光。

基建这几十年，大写的高投资。

4、量化财报

相比于海螺，塔牌的负债是大写的“壕”。

114亿市值，账面趴着14.72亿的货币资金。短期借款没有，长期借款没有，发债也没有。

典型自产自扩，有多少钱办多少事。

应收票据占据应收款项的大头，无忧。其他应收款不多，无忧。

5亿多点的存货，也不算多。2011年都是6亿多的存货。

整个利润表没有大变化，稳健。直接跳过，看现金流量表。

这部分可以看出大厂与小厂之间的差距。

现金流稳稳大于净利，典型的现金奶牛。

18年度费用支出7.53亿，净利17.23亿，比例在44%。

这一点的确与海螺错在差异。18年度海螺费用支出47亿，赚取净利298亿。比例在16%。规模优势在于降低成本。

5、估值看点

纵观财务面，塔牌与海螺相差无几，甚至塔牌债务方面更优。

海螺是水泥龙头，绕不过去的事实。

过去两年，海螺的净利增速为86%，88%。

塔牌的净利增速为59%，139%。

市场很公平，过去塔牌仗着市值小，PE估值始终在25倍中枢溜达，PB则在2倍。

所以这两年，体现在股价。塔牌搭台还债，海螺登台唱戏。

16年至今，海螺涨幅212%。

16年至今，塔牌跌幅25%。

对比估值优势，两者间已经相差无几。

海螺水泥1.8倍PB，6.8倍PE。

塔牌集团1.2倍PB，7.4倍PE。

周期股PE失真，PB是亮点。

而另外的亮点，是股息率。

得益于基建高速发展，水泥行业未曾收到亏待，始终过的不错。

响应号召，提高股息率。行业如此，塔牌的股息率同样不断拔高。

参考塔牌的最新派发股息，根据目前股价计算，对应股息率在7.6%左右。

（0.3+0.43）/9.6。

做最坏的打算，水泥价格下跌50%，则业绩下滑50%，依旧剩3.8%的股息率。

如果想的美一些，水泥价格上涨，业绩上涨。对于不借债不发债，不搞大扩张，偏居一偶的塔牌而言，股息率会随之提高。

股息率估值法简单有效且粗暴。前提是上市公司业绩稳定，历年股息派发稳定。

以十年国债利率为依据，当前十年国债利率在3.1%。

股息率高于这则利率，低估；低于，高估。

股息之情，对于上市公司，对于投资者，重在长期，方得始终。

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躺赚：打新无风险还能持续多久？（第455期）

2016年的上市潮至今，想必大家都中过新股，赚的非常嗨。中签的代名词，数涨停板。

虽然大家都忙着打新，但很多人概念模糊。

补充一下：IPO就是上市公司第一次公开向公众卖股票。

可为什么欧美市场，香港市场，新股上市当日破发是常态？

小米上市至今，股价已经斩到大腿根。

1、打新史

市场经常出现关于A股市场化的热议，但如果真正市场化了，也就没有了打新福利。

回顾历史，找到“福利”答案。

早在2006年，我们就要进行A股市场化。制度改革，从发行价开始。

随后，市场IPO出现了三高：高估值，高发行价，高募资。

但是打新依旧赚钱，这就是示范效应。

资金看到打新有利可图，都会来打新，炒作。市盈率估值，放在一边。

2007年股灾，贯穿整个2008年大跌。

下跌的市场一定是打击热情的，打新收益下滑。考虑到市场太惨，IPO抽血，呼声四起，2008年暂停IPO。

证J会的考核标准，是股市的上涨幅度。至于其他问题，暂放一边。

这也宣告着，第一次尝试发行价市场化失败。

2009年市场回暖，继续IPO。

因为市场化定价，就是行政不参与。

2010年市场下跌，市场缺乏热情，发行市盈率一跌再跌。而打新不再是稳赚不赔的好买卖，也是有可能破发的。

这等于IPO市场化开始步入正轨，已经见效。

但是，由于市场下跌，出于“要求”市场“上涨”的考量，再度停止IPO。

2014年，IPO再度重启。

这一次不同的是，为了防止新股上市炒作，证J会直接出手，不搞市场定价。

所有新股上市，发行市盈率不得超过23倍，也不能高于行业平均市盈率。

并且设置了首日44%的涨幅。

后来的事，你们都看到了。中签，稳稳的涨停板啊。

2、为什么A股打新无风险？

回顾最近三次的IPO发行史，甭管市场化还是非市场化，只有2010年的时候由于行情不好，打新有风险。

更多的时候，打新是无风险赚钱的。

14年的时候，很多基金干脆发扬股神的专注精神。不闻A股事，专心打新股......

打新无风险，两个字可以概括：时间。

A股还很年轻。欧美，港股等成熟市场，百年股史。他们未成熟之前，打新也是很赚钱的。

而时间久则意味着没有荒废度日，最少有以下三点优势：

（1）交易机制合理。通过熔断往事，你已经知道这多么重要。

（2）信息质量。信息的质量高，市场才会透明。最少，会靠谱。

想想成熟市场的财报造假处罚制度，举报者有巨额奖励。造假者被写进教科书，钉在耻辱的柱子上，罚到亲爹都认不出。目前的A股，还差的太远。那篇关于处罚的文章，已经宣告牺牲。

（3）成熟稳定。不炒作的市场，不是新兴市场。

新兴市场好啊，弹性更大。依据估值，面对市场暴涨暴跌，机会更大。

A股炒作旺盛，说明还是新兴市场。“需求”更大。

例如目前IPO的定价方式是窗口指导，不能够满足市场“需求”啊。

前两次IPO浪潮少说都是40倍左右的市盈率。科创板25只新股，平均50倍市盈率，上市依旧疯涨。

所以窗口指导23倍，远远不能满足市场“需求”。

并且，就算是成熟市场，定价依旧是个大问题。

例如企业登录美股上市，如果上市涨的多，怪投行。为了发行成功可以赚钱，企业将股票卖的便宜了。

2010年当当网在纽交所上市，一天涨幅87%。创始人李国庆大骂摩根，给我卖的这么便宜！

如果上市后价格下跌，则企业赚钱了，因为IPO卖了一个好价格。

3、打新背后的重点

通过梳理A股打新史，我们最少可以得出三点有效的结论。

（1）A股真的很年轻。年轻的市场，“需求”旺盛，弹性更高。

翻看所有国家的股市，最丰厚的回报期，就是最早期的市场。

（2）回顾三次IPO浪潮。06年第一次，07年大牛市。

09年第二次，10年时股灾07年股灾后的小牛市。

14年第三次，迎来了同年之大牛市。

16年至今，IPO未曾有效中断。

不是择时精准，而是受到考核压力，股灾后停止发行。形成堰塞湖，市场稳定后继续发。

（3）打新不能停

没有具体统计数据，但是通过目测不难发现。平均新股涨停板在七八个左右，小盘股，流通市值越少，涨停板越多。反之，越少。

逻辑很简单，市值越小，流通市值越少，拉升花钱越少。

4、白马VS野狗

买股票当然要看说明书（年报）。但是对于新股，是不需要看招股说明书的，有新不放过。

还没有中签过的，坚持打新总会中的。

但是新股开板后，一定要卖，不要心存幻想。

注意到很多新股开板后持续下跌，甚至破发，打回原形。

在我们专门将利润表的文章中讲过，利润的产生是责权制，理论上要多少有多少。新股上市有盈利指标要求，为了上市美化财报的冲动很强。上市后难免卸妆。

所以很多新股上市前是白马，上市后成为了野狗。

炒作次新股的逻辑在于，大股东解禁之前会有不错的上涨，毕竟方便高位出货。不要认为临近解禁期时市场有担忧，上涨压力大。历史一再证明太阳底下没有新鲜事，人性永不变。只有股票敢涨，总有人敢追高。

但是对于新股，尤其是基本面不佳的新股，还是不要参与炒新股。提心吊胆，稍有不慎，满盘皆输。

至于A股的打新福利还能持续多久，大概率会很多年。

参考上述三点问题：交易机制合理，信息质量，成熟稳定。需要很多年才会解决。

三年五载是高度乐观预期，十年也未必不可。

当A股真正成熟后，我们也就没有心情再打新股了。这注定是需要时间的磨砺，漫长的过程。

我们这代股民，经历A股时代的宠幸。

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海螺水泥：周期之痒（第454期）

水泥行业，有这样一句话：世界水泥看中国，中国水泥看海螺。

从投资的角度，海螺与塔牌，尴尬的不好选。

1、一家独大

作为中国水泥行业龙头，国资委控股，海螺水泥业务始终简单。

自1996年上市“拿钱”，玩的是真的。集中精力，不搞多元化，只做水泥。

其贸易业务，也是围绕水泥展开的，强化终端市场。

基本面要关注前五大客户，18年度占营销金额总比3.28%。安全。

同时，根据财报披露，积极进军海外。

柬埔寨马德望海螺、印尼北苏海螺等 2 条熟料生 产线及 4 台水泥磨相继建成投产，老挝琅勃拉邦海螺项目建设进入设备安装阶段， 曼德勒海螺项目已开工建设，老挝万象海螺、乌兹别克斯坦卡尔希海螺等项目前期工作有序推进。

跟着一带一路的脚步，不是口号。国内做大，自然要开垦更广阔的空间。

水泥的原料主要是石灰石，黏土等。

由于水泥价格低，质量重，天然导致运输成本高。

因此，这一行很难真正的一家独大，区域性极强。

海螺的做法是广建分公司，旗下参股或控股公司累计153家。实行“一区一策、一厂一策、差别施策”营销策略。

就是你们个个分厂，自己看着办，自主性强。

业务遍布各个区域。大而美。

从营收角度观察，海螺行业第一。就是将老二金隅与老三冀东捆在一块，也还差个半个老四华新才能够数。

而塔牌集团，同行中营收排名11位，但是“阔绰”。

2、财报浅析

任何行业存在周期，或强或弱。

水泥主要用于基建项目，传统型周期行业，从财报观察，周期性较弱。

近十年平均营收增速21%，近五年为22%。

近十年平均净利增速37%，近五年为35%。

近十年平均扣非增速42%，近五年为41%。

长期看，周期业绩稳定增长。近十个年头，仅有12年与15年，业绩负增长。

如果不考虑基建增速，2000-2018年，19个年头中，海螺水泥净利增速仅有3个年头是负增长，16个年头是正增长。

近十年平均净资产收益18%，主要看天（行业周期）。

近十年平均毛利率33%，19年前是35%，稳定的20年毛利率......

近十年平均净利率18%，19年前是4%，扬眉吐气。

近十年平均负债率34%，19年前是47%。所谓越干越有钱，大抵如此。

3、量化财报

海螺是有长短期借款的，还有发债。

在财报系列中我们讲到过，观察企业负债，要么看流动，要么看货币。

最新中报货币资金360亿，远大于短期借款18.76亿+长期借款36.87亿+应付债券34.99亿。相差近4倍，足够安全。

并且，流动资产736亿远大于流动负债207亿。相差3.5倍，足够安全。

有借款，有钱还。

需要略微关注的是存货以及应收。

18年度存货较17年同比增长28%，好在水泥不怕坏。

应收款项中，绝大部分是应收票据，安全。

不过其他应收款逐年增长，最新中报已经163.76亿。

在年报中查看一下。还真是一箩筐都放在了这个科目。

涉及集团下属公司内部走账，有政府代垫款，理财等，都放在了应收这个垃圾筐。

尽管国有企业没有造假动力，但连个具体明细也没有。

好在现金流感人，持续大于净利润，跟摇钱树是的。这几乎是好公司的标配指标了。

很大的看点是，经过了二十多年的努力，费用支出与净利润之间的比例已经从200%+，降至16%。

也就是按照18年的水平，费用支出47亿，赚取净利298亿。

这就是做时间的朋友。好公司，都是经营出来的。

长期持有，不操心不费力，跟着吃肉。

4、周期之痒

周期股的尴尬在于，一定不要看PE，否则是估值陷阱。

因为往往买点可能在亏损PE时出现。

这也是目前对于海螺水泥的估值尴尬点。现在回头看，16年的水泥价格是低点。77。

而目前点位在148，水泥价格翻了将近一倍。

16年海螺净利润85亿，18年净利润为298亿，业绩翻了3.5倍。

而同期股价也没有闲着，翻了大约4倍......

所以我们会看到，海螺水泥目前的PE估值是极低的，仅6.8倍。16年的高点还是14倍。

因为16年是业绩拐点，顺应周期拐点。截止18年度报告，是业绩的暴涨期。

这就是实战案例周期股的投资逻辑，重点关注原材料的价格低点。

所以继续换个角度观察，6.8倍看似很便宜的PE估值。但如果观察PB估值，目前在1.8倍，位于36%历史高位。不能说很便宜。

考虑到整体空间，又似乎大有可为。

根据统计局数据：1981-2017年，全国社会固定资产累计投资490万亿元，年均增长率20%。

今年上半年的固定资产投资增速为5.8%，前8月为5.5%。

基建狂魔对着美国，根据2018年达沃斯世界经济论坛发布的基建数据对比，如下：

不可盲人摸象，听信胡诌，数据为王。

局部观察，更要全局洞察。

行业大有可为，可水泥价格已经翻倍，成为了难点，水泥价格还会上涨多久？

目前海螺4%的股息率，已经猜不准的水泥价格。

任何周期股，原材的价格波动是最重点。

还有一只塔牌，正在看。

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从整个金融体系：理解股市（第453期）

我们一直强调，投资要大气。

所以换一个视角，跳出股市的思维，看待整体的金融体系。

曾经的一行三会，央行，证监会，银监会，保监会。从行政分割监管的角度看，彼此间是平级机构。分业监管。

后来改为一委一行两会，重在监管。

1、央行、银行、保险、股市、基金、券商

央行，一国最高的金融机构。真正的“钱袋子”。负责货币发行，货币政策的制定与执行。

银行，百业之母，银根之称，央妈的大手。讲过很多。

银行杀手：货币资金（第441期）

15年股灾：影子银行神助攻（第442期）

A股银行变迁史（第443期）

保险，全民参与，社会分担，从而降低个体风险。

股市，号称“经济晴雨表”。打个引号......

公司是整个经济体系中的重要组成部分，公司的整体发展，关乎经济，更关乎稳定。

股市是公司与全民之间的重要桥梁，降低了双方之间的“交流”成本。起到公司融资，资源分配，全民参与的重要功能。

基金，主要负责资产管理作用。增多投资渠道。

证券，也就是证券公司。在美国叫投行，投资银行。也讲过很多。

2、金融体系

将以上重要机构总结在一起，构成完整的金融体系。

信托等也算，但是规模还小。

也可以通过形象的方式理解，金融体系是一颗大树。

清算系统是树根，深扎在树下。记录着一切金融数据，支撑运转。

树干就是银行，因为钱最多，体量最大，辉煌时期占据整个金融市场90%以上的份额。截止2017年末，我国银行业金融机构总资产达到252万亿元。

至于树枝，树叶，就是其他金融机构。例如基金，券商等。

这些机构都是彼此间深度关联的，一个地方出差，就有可能影响全局。

由下至上，越是重要，体量越大，干系越大。

3、“野蛮”期

2012年与之后的几年，属于“野蛮”时期。三国混战。

那年新的《基金法》出台，开启了混业经营时代。

“野蛮”=混业。

就是放开金融限制，体现在了金融牌照的发放。

例如，互联网公司进入金融业；贷款管制放开，货币基金抢银行饭碗（余额宝的本质就是货币基金）。允许基金设立子公司，私募申请公募牌照，保险可以参与资管业务。

放开了管制，利弊同行。

利在于金融业高速发展，例如美国90年代，银行业从分业经营转向混业经营。就是商业银行的活，投资银行可以做。投资银行的活，商业银行也可以干。

弊在于金融业繁荣的背后，积累风险。

例如，15年股灾，钱都往股市跑。

4、宽松背景

放开的背后，是整体资金面的原因。发展金融业，“正巧”人们有钱了，存在投资需求。这种需求不能压制。

像蒜你狠，豆你玩，姜你军，油你涨。背后的原因就是钱要有合适的地方去，不然的话瞎炒。

羊毛，薅的立场要正确。

放羊的人可以薅，偷羊的那是立场不正确。

其中老百姓确实有钱了，最少相比于前几十年。

不论这些钱到底是不是老百姓的，有“整体”数据支撑。

本文打引号较多，不变明言。

两个参照物：大锅饭，已经看不出好坏。以及尴尬的基尼系数。

2012年至2017年，资金管理市场的规模翻了5倍，111万亿，年化增速大约40%。比当年的GDP还要多30%。

并且，银行有60多万亿的居民存款，是不算在那111万亿里面的。

而据我个人观察，中国老百姓也爱哭穷。

确实有比较困难的，但是不困难的也说自己非常困难。

比如说我有的亲戚，买了三套房，住一套外租两套，天天喊穷。

有的前些年搞参厂，遇到行情好，赚的流油。但是出门开510，生怕谁开口......

虽然这种事不用藏，大大方方的就像。多少地，平均产量，结合价格，利润可以大约算出来的，又不是偷不是抢，明牌......

5、整顿

发展过后，有了泡沫，就需要整顿。

以美国的金融市场为例，银行分分合合。90年代之前，银行分业。90年后之后，银行混业。后来市场崩了，再度分业。

再例如影子银行，通道业务，大约在30万亿左右的规模。

这么大的规模，占据资金管理市场大概30%左右。

通道业务很难监管，杠杆高，风险高，并且是一层层的包装。

2017年去杠杆，就是终点整顿这些风险因素。塑造健康的金融体系。

无论是对于投资者而言，还是非投资者，不要相信暴利的谎言。

金融去杠杆，去的是风险（影子银行、通道业务）。号称的高收益其实见不到收益，都是风险。

银根紧缩，整体环境略萧条，不要说小企业见不到钱，大企业有钱也不敢花，留着看形势。

这种时期哪来的高收益？如果买入国家正在去的风险，纯属头硬。

所以很多资管跟你说的高风险，大背景。看看条款，不保底的。

只投资国家允许的，支持的金融市场。跟着党走，何时吃过亏。

6、全局看股市

通过纵览全局观察整个金融体系，不难发现彼此间都是深度联系在一起的。

牵一发而动全身。

所以每一项政策的制定，也都是通过纵览全局而规划的。

尤其是影子银行，通道业务，就像动画片汤姆猫与杰克鼠，各有道行。

金融体系是重地，稍有监管空地，乱象丛生，积累风险。

整个金融体系，也可以比作经济体中的血管。一旦堵塞，都将是系统级别的大风险。

所以，如果从整个全局看待A股市场，就非常有意思了。

股市的作用是什么？融资，直接融资。

但是从社融这个角度看，18年的社融规模为19.26万亿。

其中，银行占据15.67万亿，就是银行发放的贷款金额。占据18年社融总金额的70%左右。

银行贷款属于间接融资，所以，我们国家依旧是以间接融资为导向的，就是以银行贷款为主。

那么股市占据了多大的地位呢？根本不是一个量级的。非金融企业境内股票融资金额为3606亿。低到了尘埃里。

企业债券的融资金额还是2万亿级别的呢......

相比于股市的喧杂，还是银行低调。闷声放贷......

所以，从中也不难发现，我们经常说的，A股年轻，正在长大。

长大的过程中，才是最好的时机啊。

顺便说一句，经济也好，股市也罢，社融数据都要重点关注。可以简单理解为：社会新借钱的的数量。

中国的经济晴雨表不是A股，而是社融啊。

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古井贡B：白酒中最便宜的一只（第452期）

自十年十倍：一文增添十年功力更新后，也不知道大家有没有对照自己的个股。

读财报最大的乐趣是遇到绩优股，数据神清气爽，以古井贡为例。

1、天生丽质

白酒这一行是天生的好行业。中国白酒前十的上市公司中，毛利率就没有低于70%的。

这种行业前景可观，确定性强，竞争也激烈。

但如果参考30-55岁人口是消费的主力军，那么这种人口结构在15年是巅峰。

所以随着老龄化的影响，具体变量还有待观察。

也不知那群90后与00后，是否会子承父业，拥抱白酒。

倒是可以观察自己的娃，有没有偷喝白酒......

从历史观察，白酒还是稳健增长的。

其实过去改革开放几十年，从匮乏到过剩，从基建到消费，就没有不增长的行业。

目前白酒类别，主要是以下分类：

从营收的角度观察，茅台是老大哥，五粮液是老二，洋河紧随其后，排老三。开始对着老二瞪眼。

古井贡，目前第七。

每个行业都周期，白酒也一样，只不过周期较弱。

平均8-10年一个周期，4-6年的上升期，2-4年的下降期。

所以，这只是一个平均值，两年左右的差。很难判断什么时候周期到来，什么时候周期离去。

2、古井贡史

作为中国八大名酒之一，历史都可以追寻到很远。

根据官网介绍，古井贡可以追溯到大明朝，正德年间。

历经磨难，饱受沧桑，颠沛流离，于1996年上市A股，修成正果。

实际控制人为安微毫州市政府。

董事长为梁金辉，08年主管古井贡销售，19年任董事长。

2008年至今，古井贡前复权涨幅1511%，董事长与管理层为其操碎了心，未曾持有1手。可歌可泣。一切，为了酒民与股民。

其实单论发展，八大名酒：汾酒、茅台酒、五粮液、剑南春、西凤酒、泸州老窖特曲、古井贡酒、董酒。

里面并没有现在的行业老三，洋河。

名头终究会没落，发展才是硬道理啊。

3、古井贡财报浅析

依旧是老规矩，重要数据速览，观察质地是否稳健。

近十年平均营收增速21%，近五年为14%。

近十年平均净利增速65%，近五年为24%。

近十年平均扣非增速65%，近五年为24%。

之所以近十年平均业绩更好，得益于09年-11年高速增长。

感人的不光是稳健的业绩，更有白酒的“优质光环”。

近十年平均净资产收益21%，18年24%，稳定增长态势。

近十年平均毛利率71%，18年77%，稳定增长态势。

近十年平均净利率15%，18年20%，稳定增长态势。

近十年平均负债率35%，18年35%。稳定。

数据中，写出的是基本面优质啊。

4、量化财报

财报的重点还是资产负债表，直奔负债。

长期借款，0。

短期借款，0。

对我而言，没有任何借款，就是基本面最感人的公司，没有之一。

业绩可以作假，负债不能啊。这比各种眼花缭乱的飞天概念，实在何止百倍。

货币资金长期在线，稳定。

看应收款，99%为应收票据。这就好比无忧无虑的少年，没有坏账的烦恼。

所以，甚至不用计算占据营收的比例，完全可以省去了。

销售费用与管理费用还是要关注一下的，尤其是销售费用。家家白酒年年增长，不广告，无营收。茅台都在打广告，名头在响，也要露面。

两费与毛利润之间的比例在49%，还不错。

看现金流与净利润之间的差额，勉强跟得上。18年度的比例在85%。白酒行业整体都是这个标准。

依旧感人的是支出费用与净利之间的比例，18年度在18%。也就是费用3亿，赚取净利16.95亿。通过历史数据观察，这样的好成绩都是慢慢拼出来的。

而白酒行业无需更新那么多设备，轻资产模式。

5、白酒估值

尽管目前茅五的估值属于偏高，但由于品牌效应所带来的业绩确定性，只要长期持有，依旧是稳健的收益率。强过一众浮白的概念股。

而古井贡目前在白酒中最大的优势就是估值。

统计营收前十白酒上市公司，平均估值在30倍。

古井贡酒29倍，而古井贡酒B股明显处于估值洼地，仅15倍估值。同样的现金流，价格差了一倍。市场大哥给予股民的厚爱。

其次洋河股份，19倍估值。

而估值这东西，有预期，最怕黑天鹅。

茅台也曾因为“黑天鹅”，打到9倍估值，历史罕见。

因为黑天鹅的到来，会引发恐慌情绪的严重失控，生砸。

就如同大牛市的到来，可以引发投资者的高度热情，猛涨。

黑天鹅不是灰犀牛，无法预测，突然降临。所以很少。

纵观白酒行业，天生丽质，只要不是自己给自己抹灰，难有黑天鹅。

用今天的标题结语：古井贡酒B，白酒中，最便宜的一只。

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金钱永不过时：银行十年收益正名（第450期）

1、金融的底层逻辑是债

金融的本质是钱，钱的背后是信贷。信贷是信用与贷款，有信用才能贷款，贷款是负债。

所以，这条逻辑线条就是：金融的本质是钱。钱的本质，是债。所以金融的构成，是债的构成。

听着很颠覆，抽象。

印梵文《梨俱吠陀》中曾提及：“人生来有债。”

西方宗教很有很多类似的观点。

想想看，债也分为隐性债与显性债。

人情世故，就是隐性债。

显性债更加具象，大到国债，中到企业债，小到房贷，车贷，都是债。

2、永不过时的商品

对于金钱的解释，戴维斯的给出角度极为独到。

金钱也是商品，只不过是永远都不会过时的商品。

即金钱永不过时。

无非是钱的量，钱的价的波动。详见：一文读懂降息与降准

从这个角度出发，经营钱的公司，理论上是永远不会过时的公司。

例如银行，保险，券商。

虽然因为经营不善，而倒闭的银行，保险，券商，依旧存在。不过很少。

同样，生产制造产品的公司会面临设备升级，技术升级，产线升级等种种问题。所以，更多与产品制造相关的公司，基业长青者很少。

而更多基业长青的优秀公司，都有共同的特征，经营不会过时的产品。

著名的就是可口可乐了，几百年来味道就没变过。

永不过时，是王道啊。

显然，银行，保险，券商，所经营的是永不过时产品，金钱。

但是要通过财报，挑选稳健的标的。

比如包商银行，属于银行第三梯队，没背景没能力的地方小银行。出事的原因是大股东掏空，本身同样经营不善，资金来源成本太高。扒开财报，一半的资金来源竟然是同行拆解。

这不是包商银行一家的问题，只不过由于问题严重被暴露。现在很多地方性小银行或多或少都存在经营问题。

银行的根子在于资金来源的成本，面对互联网金融，经济下滑等因素的冲击。小银行吸储能力差，资金来源成本高，竞争高度激烈。

从市场优胜略汰，小银行的作用没有充分体现的角度观察，未来地方性小银行将面临“清理”。

窥一斑而知全豹，在目前的大环境下，稳健为王，拥抱龙头。

3、银行正名

保险股目前依旧便宜，有些保险股存在戴维斯双击概率。看PEV是明牌。

年初至今，中国平安涨幅63%。

券商今年也涨的不错，毕竟有着牛市急先锋的尊称。中信证券年初至今涨幅50%。

似乎尴尬的是抛开招商的其他银行。

例如兴业年初至今涨幅21%。

农行年初至今几乎零涨幅，怎一个稳字了得。

实际上看估值的话，银行是几乎十年没有涨的。

但经不起统计，我们计算一下近十年的股价涨跌幅度。

顺便加入振幅数据，也就是近十年的最低点至最高点的幅度。

中国平安近十年涨幅336%。振幅853%。

中信证券近十年涨幅34%。振幅481%。

招商银行近十年涨幅244%。振幅740%。

兴业银行近十年涨幅93%。振幅431%。

农业银行近十年涨幅157%。振幅310%。

号称最稳的银行，涨过了同业之王。

实际上，如果计算农业银行稳定的高股息率。近十年涨幅与招商银行相近。毕竟股息率的价值长期拥抱更能体会，所以容易被忽略。

同期：保险板块涨幅122%；券商板块涨幅99%；银行板块涨幅87%。

而同期的大盘涨幅，可怜的8.69%。

4、统计魅力

（1）轻大盘重个股

上文随便拎出来几只龙头金融股，涨幅稳稳跑赢大盘。

但是我随便敲了一支代码600157（后三位代码是随便敲的），近十年涨幅-31%。

又随便敲了一支代码600751（后三位代码是随便敲得），近十年涨幅-23%。

（2）行业很重要

如果说头胎是门没得选的技术活，行业就是有的选。

保险的赛道好，板块的涨幅更高。中国平安也是涨幅最高的。

（3）振幅

通过振幅的角度观察，最大振幅的中国平安与招商银行，因为涨幅最大。招商银行上榜，依旧说明个股质地的重要性啊。

而中信证券的涨幅最小，振幅靠前。论证了券商的波动性更强，符合券商牛市更强，熊市更弱的特性。把握住这种特性收益率非常可观。

（4）银行

银行的收益率虽然不是最高的，也是可观的。尽管波动更小，但是不要被波动所迷惑。尽管人们更乐于看到更大的波动，产生账户更加丰厚的错误心理认知。从而忽视股息率。

通过股息率可以买入更多的股票，获取更多的股息率啊。

西格尔教授在《股市长线法宝》中的举例就非常客观：经统计，通过获取稳定高股息再买入股票，以便可以获取更多股息率的投资方式，长期收益高于成长股。这是复利的一部分啊。

可贵的是，估值还是低啊。

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