国内硅料企业降负荷运行，价格继续上涨（民生证券）

①消费电子朝轻薄化、多元化趋势发展增加散热需求

高性能电子产品机身越来越薄，电子元器件体积不断缩小，其功率密度却快速增加，手机产生热量的部件主要是CPU、电池、主板等，散热问题成为重要问题。5G手机射频前端升级带来天线数量增加，传输速度提高增加散热需求;智能机机执行高效能耗电的功能和应用时SoC将会发出大量热量，增加散热需求。

②手机散热方案兴起，热管/均温板散热技术突出

传统导热金属材料不能满足高导热效率要求。目前市场上兴起手机散热的方案有石墨片、石墨烯、均温板、热管等。热管/均温板散热方案导热系数高于其他方案，导热效率优势突出。同时热管/均温板使用寿命长，均温效果优于其他散热方案。华为、小米等5G手机均开始采用热管/均温板散热方案，预计2022年5G手机带来散热空间31亿元。无线充电、OLED发展也会增加散热需求。

③热管/均温板工艺要求高，台系厂商布局较早，国产厂商追赶迅速

吸液芯的结构对均温板内部的工质循环和相变换热有着极大影响。目前大多数公司采用金属粉末烧结型的吸液芯结构。传统的均温板钎焊技术成品率不高。目前扩散焊工艺受到广泛关注。双鸿科技、健策精密、超众科技等多家台系企业已布局、掌握热管/均温板核心技术，国内公司中石科技、碳元科技等也在积极部署热管/均温板散热方案。

④国内公司积极布局，持续享受行业高成长

中石科技收购凯唯迪积极布局热管/均温板业务;碳元科技成立碳元热导顺利导入均温板/热管业务;领益智造增发，加大散热模组布局;精研科技在常州总部设立散热事业部;飞荣达子公司发力散热技术。台系公司双鸿科技、健策精密、超众科技、力致科技等产业链公司均有布局均温板等新型散热方式。建议关注:中石科技、碳元科技、领益智造、精研科技、飞荣达。

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2020年全球元器件涨价大周期与强化

核心结论：

1.元器件价格大周期：19H2反转进入新一轮涨价周期

从长周期看，电子行业表现出周期规律，标准程度较高的通用元器件产品价格周期规律显著，产品的需求周期、产能周期、库存周期决定价格周期。上一轮16-17年价格景气周期中全球Memory、LCD、Wafer、CCL、MLCC、LED芯片等均同步上涨，涨价周期中行业内公司均表现出很大利润弹性。在经历18-19年行业价格持续下行周期，我们判断19H2有望进入新的价格反转大周期，看好未来5G/IOT/电动车供应链需求增长背景下和库存低位状态下的价格反转上涨趋势。

2.疫情扩大行业供需缺口，涨价逻辑强化，密切关注日韩供应链进展

我们分析疫情对全球电子行业供给和需求的影响，认为供给收缩的程度大于需求下降：（1）供给端，大陆是全球制造业基地，代表性行业大陆产能全球占比超过50%，春节期间开工率低，疫情背景下，官方复工时间延后、复工审批和员工隔离要求、上游物料瓶颈、国际物流限制等导致短期行业产能收缩显著；（2）需求端，估算大陆在全球占比20%左右，国内消费类终端产品需求短期受影响相对大，但我们认为有需求延后释放效应，服务器、5G基站、电动车等供应链依然保持较高景气度；（3）关注日韩： 我们认为目前阶段需密切关注疫情对日韩电子供应链的影响，日本是全球电子材料和被动元器件大国，韩国是全球Memory和FPD产能大国，日韩电子行业产能如果受影响可能会对全球电子制造业供给带来较大影响。

3.看好面板、存储芯片、MLCC、功率芯片、CCL、晶振、硅片、LED芯片等，电动车/5G/IOT/服务器结构性机会更明朗

从行业价格跟踪以及代表性上市公司毛利率趋势来看，我们判断面板、储存芯片、MLCC等在目前已经处于价格上行通道，功率芯片、CCL、晶振、硅片等产品提价拐点有望提前。考虑到结构性供需情况，我们认为电动车、服务器、IoT可穿戴、5G基站等供应链需求占比高的行业或者细分产品机会更明朗。

4.投资机会：涨价来到业绩高弹性

我们看好2020年全球电子元器件行业整体步入价格上行通道，疫情背景下供给收缩影响更大，涨价逻辑得到强化，各产品涨价幅度有望提升、时间节点有望提前、提价速度有望提快，潜在业绩弹性大，看好全年投资机会。

我们判断，各子行业中，价格在历史低位、行业库存较低、供给收缩显著、下游结构性需求高景气的行业机会更明朗：

（1）面板，重点推荐 TCL科技和京东方A；

（2）存储芯片，重点推荐兆易创新、北京君正和澜起科技；

（3）被动元器件，MLCC重点推荐风华高科和火炬电子（军工联合覆盖），建议关注鸿远电子、三环集团，薄膜电容建议关注法拉电子；

（4）功率芯片，重点推荐闻泰科技、华虹半导体、扬杰科技，建议关注富满电子；

5、石英晶振，建议关注泰晶科技和惠伦晶体；

6、覆铜板CCL，建议关注生益科技、金安国纪等；

7、硅片，建议关注中环股份和硅产业（科创板待上市）；

8、LED领域，重点推荐三安光电（芯片）和国星光电（封装）。

风险提示：全球电子行业需求景气度不及预期；疫情的大陆需求影响持续性不及预期；产品涨价幅度不及预期；公司产能市场不及预期等。（来源天风电子）

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日韩疫情愈演愈烈，我国新材料产业或再迎强力助推（中信建投化工）

日韩疫情愈演愈烈

根据丁香医生2月23日11:14分数据，日本新冠肺炎累计确诊135例（钻石公主号634例）；韩国累计确诊556例。据韩联社报道，2月22日韩国单日确诊人数大幅增加229人。

从日本大地震看新冠疫情，我国泛半导体产业或再迎发展良机

2011年日本大地震短期对日本、亚太乃至全球半导体产业均造成冲击，从长轴来看却加速了日本半导体产业的对外转移。聚焦半导体材料领域，国内众多的半导体材料厂商借势2011日本大地震实现了对日本半导体材料供应商的替代。

半导体国产化迎机遇，上游材料或可走出国门

日韩存储芯片分别占据全球19%、43%的市场份额。若日韩疫情进展将直接加速国内芯片产业的发展步伐。日韩，尤其是日本厂商在晶圆制造材料中占有较高市场份额，日韩若停产/减产将为国内材料厂商打开进口替代的时间窗口，实力较强厂商或可竞争海外市场。

LCD：产业转移进程加速，面板价格底部回升

日韩疫情将加快LCD面板向国内的转移进程，面板价格的回暖也将缓解上游材料的降价压力。国内相关材料厂商，尤其日韩市占率相对较高的偏光片、反射膜、增亮膜、扩散膜、光学基膜等将迎发展机遇。

OLED：自主知识产权的终端材料最为受益

OLED面板生产集中在韩国而终端材料日韩占比亦较高，综合考虑国内具备自主知识产权的终端材料最为受益。

5G及其他细分新材料：关注日韩高占比的细分市场

日韩占比高的细分新材料领域如压力测试膜、电磁屏蔽膜、LCP、高压缩比PTFE、MS树脂等。

标的梳理：晶圆制造材料细分领域光刻胶（上海新阳、晶瑞股份）、

靶材（江丰电子、有研新材）、

湿电子化学品（晶瑞股份、江化微、上海新阳）、

电子级无水氟化氢及氢氟酸（新宙邦、巨化股份、滨化股份、三美股份、兴发集团、多氟多）、

CMP抛光液（安集科技）、

电子特气（华特气体、昊华科技）；

LCD材料领域偏光片（三利谱）、

光学膜（长阳科技、道明光学）、

液晶材料（八亿时空、飞凯材料）；

OLED中间体及终端材料（万润股份、濮阳惠成）；其他新材料细分领域压力测试膜（乐凯新材）、

电磁屏蔽膜（方邦股份、乐凯新材）、

LCP（金发科技、沃特股份、普利特）、

高压缩比PTFE（昊华科技）、

MS树脂（皇马科技）。

风险分析

日韩疫情发展程度风险、国内疫情发展超预期风险、全球疫情引发宏观经济风险、部分标的估值较高风险。

更多细分个股可以去看我上周发布的半导体上游原材料文章！

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光学赛道量价齐升……

TOF重点标的之联创电子：通过技术沉淀与资源整合，丰富光电产品布局。

公司成立于 2006 年，总部位于江西省南昌市，从事光学镜头和触摸屏。2009 年 9 月，专门从事各类光学镜片、光学镜头、影像模组。2010 年，电容式触摸屏业务开始起步，陆续推出 GG、GF1、GFF、OGS 技术的电容触摸屏。2012 年，公司开始筹备运作上市。2015 年 12 月，公司借壳“汉麻产业” 在深圳证券交易所上市，进军资本市场。

玻塑混合镜头登上舞台，公司已配合国内大客户小批量试产

联创电子具有国内最大的模造玻璃产能，为玻塑混合技术提供基础。联创电子是国内少有的能够将模造玻璃技术规模生产的企业，并形成了镜片生产+镜头制造一体化工艺。模造玻璃镜片的技术水平和制造能力较高，已经形成了月产 2KK 中型模造玻璃镜片的生产能力，模造玻璃镜片实现了完全自给自足。在全球模造玻璃镜片资源短缺的情况下， 为公司高清广角镜头（含 ADAS 车载镜头）、手机玻塑混合镜头的发展提供了保证。

公司是国内少数几个有能力研发制造这类 G+P 镜头的光学公司之一，玻塑混合高端手机镜头的研发制造能力得到一线手机品牌的认可。公司研制的三维结构光激光准直镜头已量产出货，应用于国内著名品牌手机的人脸三维识别系统中。公司为国内一线手机品牌研发的玻塑混合（G+P）的 48M/64M 高端手机镜头、10 倍潜望式长焦镜头已完成小批量样品试制。我们预计，2019 年，公司 6P1G 产品有望导入国内著名品牌手机，联创电子的 6P1G 镜头厚约 7.2mm，比主流的 7P 镜头薄 0.3mm。

车载镜头领域通过 Mobileye 认证，有望加速打开 ADAS 市场

由于 Mobileye 原本路测需求较高，现在进行了调整，公司借此机会加速通过了 Mobileye 认证关系，强化了与国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司 Mobileye 的战略合作关系。公司目前已有八款车载镜头通过了 Mobileye 的认证，将与其 EyeQ4、EyeQ5 配套。ADAS 所用车载玻塑混合镜头，涉及两片以上的玻璃镜片，制造难度更大，单品价值量更高。此外，公司与 Nvidia、Aurora 等均有战略合作关系。公司已有多款车载镜头获得了国际知名汽车电子厂商 Valeo 等的认可，并已从下半年开始量产出货。Tesla 车载镜头也稳定量产出货中。

安防需求不断升级，公司逐步打开安防镜头市场

打开安防市场，销售逐渐起量。根据宇瞳光学的招股书，安防镜头领域，全球市占率最高的是宇瞳光学，市占率约 38.7%。宇瞳、福光、舜宇三家市占率合计达到 66%。此外联合光电在安防的高端变焦领域市占率较高。联创电子的光学镜头积累丰富，在安防领域已经取得较大进展，预计安防业务的销售在 2019 年逐步开始放量。

光学行业的高景气度必将带领联创电子上一个台阶！

002036还是特斯拉车载镜头唯一供应商！！！

你们说好不好呢

海通策略

核心结论：①始于19年初的牛市格局不变：牛熊周期轮回、企业利润见底回升、资产配置偏向A股，疫情只影响阶段性盈利。②着眼全年关键看盈利，符合转型方向的科技+券商望领先，科技盈利周期回升早期一线公司更好，类似13年。③最近市场急跌后快速上涨源于流动性充裕，仍需注意短期基本面较差的负面影响，港股已经在回调。

乐观中保持理性

自2月4日以来A股市场涨势如虹，上证综指再次回到3000点上方，这已经是第46次了，投资者纷纷调侃这次在3000点上方能待几天？我们一直坚持，19/1/4上证综指2440点已经开启第六轮牛市，我们终将俯瞰3000点，战略上乐观，乐观中也要保持理性，快速上涨后如短期出现一些小波折也正常。

消费电子行业股票名单大全

消费电子行业股票名单大全

连接器：立讯精密、意华股份、得润电子、电连技术、中航光电、航天电器

精密结构件：领益智造、长盈精密、精研科技、安洁科技、恒铭达、福蓉科技、劲胜智能、科森科技、星星科技

玻璃面板：蓝思科技、星星科技

消费电子射频器件：信维通信、硕贝德、电连技术、卓胜微

消费智能终端：传音控股

消费电子代工：环旭电子、光弘科技、闻泰科技、卓翼科技、深科技

消费电子分销：神州数码、爱施德

消费电子设备：大族激光、科瑞技术、赛腾股份、天准科技、智慧松德、田中精机

摄像头模组：欧菲光、合力泰、联创电子、同兴达

显示模组：长信科技、麦捷科技、合力泰、同兴达、欧菲光

滤光片：水晶光电、五方光电

电脑外设：雷柏科技

消费电子锂电池：欣旺达、德赛电池、维科技术、鹏辉能源（tws耳机）、亿纬锂能（金豆电池）、东尼电子（电池极耳）、澳洋顺昌

电声产品：歌尔股份、共达电声、漫步者、瀛通通讯、国光电器、佳禾智能、惠威科技、奋达科技

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【转：华为HMS概念股】

什么是HMS？答案：就是华为移动服务。

事件1：2019年9月，华为手机所使用的GMS（谷歌移动服务）服务遭到谷歌禁运，此后华为手机海外销售受到较大影响。为了应对GMS缺失带来的困局，华为推出了HMS（华为移动服务）进行对冲。

事件2：近期，华为上线了HMS Core4.0。HMS Core4.0功能更为强大，对开发者更友好，有望助力华为补齐GMS缺失的短板，赢回海外用户。业内认为，HMS生态一旦成熟，将为鸿蒙系统的推出提供了条件。

事件3：据媒体报道，2月24日的欧洲全场景5G发布会上，华为将正式推出使用自家HMS服务的5G手机，这是第一款使用非谷歌GMS服务的海外安卓手机。

相关概股：

1、国农科技 5 子公司国科互娱运用联合运营等方式与华为等国内主流的渠道商建立了合作关系，已获得众多游戏开发商及渠道商认可，并保持良好、稳定的合作关系 。高标股+机构大买+研报重点推荐个股

2、掌阅科技 2 华为概念 公司为在线阅读行业龙头，月活用户过亿，公司“掌阅”APP软件上除了有电子阅读，还有听书、知识付费等多种类的功能。研报重点推荐个股。

3、网达软件 2 公司与华为、融创天下共同合作为中国移动视频基地提供软件支撑。 研报重点推荐个股

4、彩讯股份 2 2020年1月8日，公司在互动平台中回复称公司目前是华为智能计算的安全邮件系统合作伙伴。唯一性+研报重点推荐个股

5、万兴科技 1 国产软件 公司针对微商的短视频剪辑软件领军。

6、会畅通讯 2 公司主营企业级多方通信服务,华为是公司重要的战略合作伙伴之一 。公司为云视频通信服务商，提供创新型云视频综合场景应用服务和解决方案。

7、熙菱信息 1 2019年9月11日公司互动平台回复公司全资子公司上海熙菱信息技术有限公司是上海鲲鹏生态联盟正式成员。公司目前双方主要在公共安全领域的视频技术应用和云技术数据应用方面有所合作。

8、北信源 1 北信源官微宣布近日与华为达成合作，双方将在大数据与人工智能、互联网通信、移动办公、数据安全、云计算等领域深入合作。研报重点推荐个股 。研报重点推荐个股

9、常山北明 1 公司是华为最大的经销商,同时华为也向北明软件购买一些行业应用解决方案 。全资子公司北明软件是华为多产品一级合作伙伴，北明软件与华为鸿蒙合作开发软件应用。（明星股+研报重点推荐个股）

10、四维图新 1 19年4月初，公司和华为签订了战略合作协议，合作有序进行，华为将采购四维高精度地图数据产品和服务。（唯一性+研报重点推荐个股）

11、梦网集团 1 公司与华为签订合作协议，发展鸿蒙产业链，共同建立以富媒体信息和企业服务号为基础的多层次合作，提升5G时代的通信创新能力。公司是是国内最大企业云通信平台之一 。研报重点推荐个股

12、创意信息 1 公司是华为数通安全CSP五钻及多产品金牌合作伙伴，在疏通安全、传输接入、网络能源、云计算等领域取得了成就。

13、科蓝软件 1 科蓝软件作为华为核心ISV生态合作伙伴，并被授予“华为智能计算认证解决方案伙伴”证书。 公司在互动平台上表示，部分产品已适配银河麒麟、uos等国产操作系统。

14、立昂技术 1 2019年7月26日投资者互动平台回复称公司与华为有业务往来，并保持良好的合作 ，子公司沃驰科技旗下的多个IP账号被官方认证为相关领域的优质达人并签订相关内容补贴协议；且以 MCN（官方认证合作机构）的形式与微视、抖音、百家号进行合作，同时，沃驰目前已经拥有超百位的独家签约作者。

15、中科创达 1 公司与华为长期合作，为其第一款人工智能手机芯片麒麟970提供人工智能的IP和软件解决方案；公司为华为仅有的几家专业研发供应商之一，公司主营提供操作系统产品和技术。研报重点推荐个股

17、国联股份 1 公司全资子公司国联全网有限公司旗下国联云平台合作伙伴包含华为 .公司B2B信息服务平台国联资源网，开通专区交易、专家智库、营销 MRP、云办公、云服务等功能。

18、安全认证端：格尔软件 没涨停 问：贵公司软件是否被用于华为手机，并且可以起到不被非法定位的功能？（来自: 上证e互动）

答：你好，感谢对公司的关注。公司产品可用于多种移动终端（包括手机）。没正面回答

19、版权服务端：数字认证：没涨停 2019年6月4日数字认证在互动平台表示，参股子公司北京版信通技术有限公司主要从事移动APP版权综合管理服务，版信通向华为开发者联盟提供APP版权综合管理服务。（研报重点推荐个股）

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张忆东今天演讲：不要有水牛的幻觉，三四月份科技股如果有波动是一个买点

不要有水牛的幻觉

今年的牛市是科技牛、结构牛

回到现在，大家都比较担心中国的经济，而且这两天有人开始yy，因为今天LPR降了，我也接了不少电话，觉得说会不会大放水的了。

我一直提醒不要有水牛的这种幻觉，今年会放水，但是今年不是水牛，今年的牛市是科技牛，是结构性牛市，是以先进制造业为驱动的新的核心资产。

为什么这么讲？因为我们现在的经济结构以及第三产业和服务业是推动GDP主要的力量了，而且从就业的角度来说也是第三产业服务业，所以就业才是我们放水的原因。

这两天的新闻，你可以把这些线索给他串一串。很罕见的是减免社保5个月，从2月份到6月份，只要你参与社保计划的企业就可以5个月免交，涉及的金额6500亿。

为什么有这么大的一个减税的力度，就是有针对性的，为了防止的那种中小企业的压力大，没有开工，但是还要继续的去帮助员工缴社保，压力就很大，现在他就为了稳就业。

不像2008年、2009年或者2016年，只要经济GDP一下来，发改委，财政部就猛搞基建，大放房地产。

再有一个事，就是昨天晚上四季度的货币政策执行报告，央行也很明确，不把刺激房地产作为短期稳定经济的重要手段，这就已经很明确了，我们现在战略定力比以前要强了，最关键还是经济结构调整，我们既要经济能稳住，但同时又要有长治久安。

所以就算是今年，财政政策，货币政策着力的一个落脚点也应该是科技基建，不是普通的那种基建，普通的基建只是保底托底，不让经济硬着陆，而真正的更大力度的基建，也包括这次疫情带来的公共医疗的设备设施严重不足。

还有包括5G、半导体这些的投入都会加大的，这就是所谓科技基建，既利于短期稳增长，又利于就业，特别是大学生就业，同时又能够对我们未来增经济增长的效率，特别是经济增长后劲是有帮助的。这是一个层面。

第二，从资金的层面，哪些地方能够有钱可以去支持经济的转型？特别是向高效率、高质量的方向发展？

我的答案是多层次资本市场。

这一次不要指望说扩张资产负债表，因为现在国内的三张表都不太好，不能够再纵容加杠杆。

从政策的角度来说，这一次能够类比的放松时间不是2016年、2008年、2009年，而是2019年的前4个月。也就是说解决经济短期的困难之后，还是要回到做长期正确的事。

我倾向于说从资金的流向来看，无论是短期还是长期，最胜利的依然是有科技含量的，特别是有科技含量的制造业，特别是所谓的中国制造2025那一类的东西。

先进制造业、科技行业会是双向扩容

而能够持续带来增长资金的一定是多层次资本市场，特别是股市。

今年围绕着先进制造业，科技行业会是双向扩容。一方面再融资更加便利化，会有一些场外的产业资本透过一级市场和一级半市场进入到股市来，这个增长资金非常大的。

也就相当于说，资本市场从一个抓手，变成一个有效的配置国内闲散资金、配置资源的一个通道。

只要有赚钱效应，老百姓的钱也就进来了。

这就是一个很良性的双向扩容，而且方向大概率是按照国家战略思考的方向。你指望好东西回到很便宜，那有点犯战略错误，就好比去年，大家老是想茅台便宜一点再买便宜点再买，它就是不便宜。

如果大家再按照2018、2019年的估值来看今年科技股的估值，也会犯类似于去年老是用前两年的估值看茅台一样的错误。

今年无论是从海外的逻辑，还是说中国国内短期稳增长以及长期中国经济效益的提升，这些基本面的逻辑，再叠加刚才提到的资金面的逻辑，都会使得行情的持续性数年有望。不只是今年一年，有可能类似于美国从2016年到现在。

高盛前两天刚出了一个报告，总结了这两年基本上就是5大科技巨头带着美国指数走的。中国虽然现在不是那么集中，但我们恰恰是以先进制造业里面最优秀的行业龙头带着指数走。

科技股行情将贯穿全年

但中间一定会有波折

最后再补充一下，今年科技股的行情虽然是贯穿全年，但在中间一定会有波折。波折的原因有两个方面：

第1个方面是无风险收益率的波动。从春节到现在，无风险收益率一路从3%左右回到了现在的2.8%（以10年期国债收益率来衡量），这还是降的慢。以一年期、三年期的国债收益率来看，短端更加夸张。

这个时候的确是科技股、成长股好日子，但是我们要关注后面的波折。

打个比方，三四月份如果全面复工，货币政策要跟财政政策相配套，实体经济对资金的使用需求就增强增多，增多了以后对于市场利率就有可能抬升。但是抬升的力度会很弱，三四月份不会构成市场的大风险，大调整。

无风险收益率趋势性的下行，到三四月份可能会进入到低位波动，而不是像现在一路向下打。

三四月份如果科技股有波动，那会是个买点，买什么？要根据基本面，这个基本面才是我们买科技股估值（的核心），一定要知道静态估值不是我们买卖科技股的核心，基本面才是。好东西，物为稀为贵。

用什么来衡量好东西？1月份叫疾风知劲草，在一季度数据这样糟糕的情况下，谁的一季报还凑合？什么叫凑合？也就是2月份受的影响在家都承受，但是谁能够在3月份从基本面上面量价提升，还有涨价的动能嘛，牛的公司就能涨价，并且把自己的产量提高。

所以4月份，谁的业绩能够符合预期或者超预期的，说白了这就是能够贯穿全年的龙头，甚至是未来数年的龙头。

因为今年一季度危机模式下是一个很好的阅兵式，这个时候竞争力的强弱就一目了然了。竞争力强的这些龙头公司，它仍然会贯穿数年，会较长时间伴随着中国经济高质量发展。

总结一下，放水不是永远，因为它受到外部形势、资产泡沫、通胀的制约。放水，水牛只是短暂的，但是经济结构的优化、调整，相对多的资金反而会投入到相对优化的但是又相对少的结构中去。结构为王，这才是核心。

科技股牛市的五个方向

最后说一下，科技股牛市未来可能有个两三年的延续性，而不是水牛，是经济结构改善所带来的效率牛、结构牛。

我自己的看法是这样5个方向，当然，里边的牛股是由富国基金这些优质的基金公司、基金经理来选的，但是自上而下选5个方向基本上就是跟中国制造2025贴切的。

第1个，5G半导体为代表的信息技术。所谓的5G云、半导体、互联网、物联网为代表的新一代信息技术，就是TMT。

第2个就是高端制造，高端制造又是以新能源车为代表。

第3个是节能新能源，新材料。包括清洁能源，无论是太阳能，核能，还是一些节能的设备，包括与此相关的新材料，它和新能源车的应用是可以结合的。

另外，我刚才提到了放水不持续，因为今年除了内部有通胀之外，还要小心我们的油掌握在别人手中。而老美石油已经是出口了，油价的上涨有利于美国，不利于中国和欧洲。

中国向来是未雨绸缪，所谓的大国定力和战略眼光就是节能新能源，这个也是有技术含量的。比如说最近的氢能、太阳能、清洁能源这些，中国也有相对优势，这是第3个。

第4个倾向于一些精密制造，特别是军工。精密制造和TMT还是相联系的，无论是一些高端的机床，还是人工智能设备，无人机、大飞机等等，这些都是精密制造。

第5个方向，生物医药，生物科技。

这5个方向，前4个方向，下个阶段可能会略好，而生物科技下半年可能会比二季度要好一些，因为一季度由于疫情的原因，生物科技已经有点不太自信了，下一步就要围绕着公共医疗进行大力度的补短板、投入。所以下半年生物科技、生物医疗机会可能会比二季度要好一点。

总体来说这5个方向里面的优质公司，调整就是买入点，市场的波动不要怕。总结起来就是好东西就不怕跌，跌不怕，怕不跌，这我一直讲的核心资产的一个特征。

无论是过去三年来对传统行业的核心资产做减法，还是说未来几年的做乘法和加法，这种先进制造业、科技型行业的核心资产依然不变的是好东西。特别是围绕着基本面明确的这种好东西，要咬定青山，在市场波动的时候要敢于去配置。

问答环节

问：如何看待一月社融和信贷大超预期？是利好金融地产还是利好科技股？

张忆东：这就是短期和长期了吧，从社融的角度来说，让经济不至于有一个失足硬着陆的风险，相对来说，对于价值股是更正面的。

今年1月份的社融，从增长的角度，地方专项债的是个大头，这些都是属于稳增长的力度，因为是找科技股里边的核心资产，我并不认为未来两三年的科技行情简单等同于13~15年的什么水牛、疯牛、乱炒的那一个，而是倾向于是一个类似于美国80年代以后一批最优秀的这种，只有少数的。

我估计今年很多人买科技股还不如买价值股的。买科技股就是自己乱买“科技股”，特别是这两天追高买所有科技股的人，有可能在今年不断的两边挨巴掌，被抽的晕头转向。

如果你自己没有研究能力，科技股的研究不是按照静态估值，而是从一个产业的角度来思考，你如果不是一个产业专家，很难把握住这种整体估值。

静态估值在高位，甚至抱着PE也不便宜的这种科技股，但是龙头公司的远期现金流折现真的是个瓷器活，要有金刚钻的。

社融它是个托底的作用，它使得中国经济不至于硬着陆，而一旦不是硬着陆，无论是消费，甚至是地产那种周期行业的龙头公司，他们的盈利就不会产生了超预期的断崖，而现在估值又相对便宜，或者至少是合理偏低估的。甚至有一些传统行业的龙头公司的估值比，他们这些是完全可以看静态估值、TTM估值的，因为他们盈利的稳定性、可预测性强，只要中国经济不是一个系统性的失速，他们起到一个稳定器的作用，就可以跟债券比较看性价比。

从现在的角度来说，无论是地产里面死不了的龙头公司，金融行业、传统行业里面的收益率超过5%的，对于普通投资者赚点小钱性价比更好。普通投资者今年买价值股更稳妥，因为无风险收益率在低位，那些传统行业的龙头公司，它比债券强，比你买理财产品要强。

社融这一块跟科技股影响不大。因为科技股的上涨更多由两块因素导致的，一块就是资金利率不变，收益率的不断的下行；第2块是和一些监管政策，也就是面多了加水，水多了加面，只要这个行情里面不断有赚钱效应，就会源源不断的有一些增量的钱进来，结构性行情会持续。

最后上一个总结，我对今年的行情看法，指数是平衡市，不是牛市也不是熊市，不要指望着一涨就是大牛市，所谓的牛市的上证综指一年至少涨幅超过20%，上证综指看不到，因为经济的只是一个底部企稳，不是硬着陆。

简单说一句：东哥说的5个方向其实就是以政策为导向，至上而下的选股思路。比较客观还是不错的！大家可以多多去挖掘细分优质赛道的个股，这个市场其实很公平，你付出多少就会得到多少。

投资股票需要锲而不舍哈！

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【国盛电子&化工】半导体+面板：国产替代揭开序幕，新材料行业春天将至

受益5G，半导体行业迎来新发展大机遇。根据美国半导体产业协会的统计，可以看到全球半导体销售额呈现逐年增长的姿态，从2001年的1472.5亿美元一路提升至2019年的4110亿美元。虽然在2019年全球半导体销售额因为消费电子市场疲软从而略微下滑，但是从19年6月开始全球半导体销售额呈现恢复的态势，环比数据明显优于2018年同月份环比数据。我们认为目前随着下游多方需求恢复的共振，将史无前例的带动半导体行业在5G的飞速发展，再创新高。

中国需求巨大，国产替代化空间巨大。虽然目前半导体市场的需求在中国，但在半导体领域目前仍然处于关键器件被海外“卡脖子”。我们以智能终端为例进行拆解、分析和比较，可以发现华为作为一家系统级公司，已经在大部分芯片品类上自给自足，同时也注意到存储、射频、模拟芯片上仍然存在短板、受制于人。再向半导体制造材料方面看，其实对于半导体制造材料的国产化率同样较低，大部分原材料均为进口。根据中国半导体协会的数据统计中国在2017年半导体原材料国产化仅约为20%，出口半导体材料的单价也仅为进口单价的60%，差距甚大。

国产替代化逐步揭开序幕，国内厂商初冒头。虽然中国半导体制造材料的技术与国外差距仍然巨大，而技术的差距则致使部分国产材料无法满足芯片所需。但是由于目前摩尔定律的放缓，对于材料的升级需求相对放缓的情况下，中国厂商则具备了该赛道上追赶甚至超车的机会。目前国内在硅片、光刻胶、CMP、湿化学品等多方面均实现了一部分的国产替代，我们认为在半导体材料领域，中国厂商具备着巨大的国产化空间的同时，技术的同步提高将会给予这些厂商更好的发展空间。

OLED下游应用持续渗透，LCD行业反转迹象已出：OLED需求驱动持续渗透，新产能释放带动出货量提升，大尺寸LCD受益超高清视频发展，迎涨价周期行业步入反转。智能手机、智能手表贡献AMOLED市场增量。智能手机端，AMOLED屏幕由高端向中低端机型渗透，可折叠形态带来新增量，Counterpoint预测2022年配备AMOLED屏的智能手机出货量有望达到8亿台。智能手表端，DSCC预计2019年出货量快速增长或将带动OLED单位出货量提升至7310万。超高清视频发展，大尺寸液晶面板直接受益提升市场份额。OLED 大陆G6 AMOLED产能集中开出，带动出货量提升。我们判断LCD行业反转点已来，Q1报价呈上行趋势，短期看需求向上，中期韩国产能退出行业格局扭转，长期大陆厂商主导权逐渐增强。

下游转移升级趋势为新型显示材料进口替代创造历史性机遇：面板行业的快速发展也带来了上游光学材料的需求爆发，目前国内企业在背光模组中扩散膜、反射膜、增亮膜等领域的供应能力已经有了大幅提升，但在偏光片及其膜材、柔性显示材料、OLED有机发光材料等关键领域的国产化仍处于起步阶段，未来进口替代仍是较长一段时间的主旋律。

风险提示：外部环境边际恶化、下游需求增长不及预期、国产替代进程不及预期、新项目建设进度不及预期、产品产业化及商业化进度不及预期、测算以及拆分数据存在一定误差。

各位看官，重点来了！睁大眼睛。。。

3.1 半导体产业链：

3.1.1 兴森科技：项目落地，兴森控股，大力扩产IC载板

公司联手产业基金、科学城落地IC载板扩产项目，兴科半导体预计注册资金10亿元，承诺2021年到2023年分别达到单一年度净利润-0.79、-0.43、0.97亿元，厂房及配套设施由科学城代建。兴森科技间接控股兴科半导体，共持有51%的股权，可在后期对子公司实现并表。

积极扩产助力IC载板，2021年初步实现产能大扩张。预计此次兴科半导体将会在一期具备约5万平米的月产能。而该新产能也同样预计将会在2021年逐步投产实现营收。斥巨资扩产能，奠定爆发基础。

目前中国境内将要新建晶圆厂的规划，如若后期全部投产将会在每月额外贡献约100万片的晶圆，对应了至少新增约60万平米的年产能。中国地区IC载板市场规模383亿元人民币，将对应1200万平米的年产能。随着半导体市场周期向上，以及目前国产替代需求的强劲，兴森科技的大力扩张将会带领IC载板行业的进一步国产化，同样可以帮助公司进入高速发展的新通道。

3.1.2 鼎龙股份：传统耗材业务稳步增长，电子新材料放量在即

全产业链运营模式打造国内通用耗材龙头。打印复印通用耗材产业作为传统核心主业，以全产业链运营为发展思路。近年来，公司以碳粉为核心环节通过并购打通产业链上下游，公司在打印耗材产业目前已经拥有鼎龙股份、佛来斯通等化学碳粉生产企业、珠海名图、超俊科技等硒鼓生产企业和旗捷科技等打印耗材芯片企业，涵盖了碳粉、芯片、硒鼓等打印耗材核心领域。近期公司拟收购北海绩迅填补墨盒业务空白。全产业链运营模式下，确保公司实现上下游产品销售联动，从而保障了耗材业务的稳定增长。

CMP市场垄断性强，公司正在实现进口替代，放量后相当于再造一个鼎龙。目前全球抛光液市场集中在卡博特、杜邦、Fujimi等厂商中，抛光垫市场被陶氏、卡博特和3M所占据。国产抛光垫和抛光液主要应用在低端市场，高端应用仍被外资所垄断（芯片用几乎全部依赖进口）。CMP抛光耗材全球市场空间百亿元以上，公司放量后即使占据5%的份额，考虑到垄断带来的高盈利，相当于再造一个鼎龙。目前CMP业务进展顺利，子公司鼎汇微电子获国有大型投资公司资本参股，并成为02专项联合承诺单单位，产品的下游认证进展顺利且于2019年上半年已取得十二寸客户的第一张订单。

PI浆料配合下游应用研发，进展顺利。公司是国内首家也是目前唯一一家实现柔性OLED显示基板材料PI浆料量产、国内首家产品实现在面板厂商G6代线全制程验证、在线测试通过的企业；并与国内的核心面板厂商保持紧密沟通、全面开展样品测试、验证及评价工作。公司已形成年产300吨柔性显示基板用PI浆料产能，现推进年产1000吨柔性显示基板用PI浆料项目。PI浆料是柔性OLED面板关键材料，国内年需求量预计在5000吨左右，按照目前200万/吨来测算，市场空间达100亿。

3.1.3 晶瑞股份：扩张持续进行，客户优质稳定

广东出台政策支持半导体行业发展，加大财政支持力度，利好电子材料股。年产9万吨产能电子级硫酸扩建持续推进；联手长江微电子材料产业基金，在潜江市落地15亿微电子材料项目，同时积极引入JSR、三菱化学、日本丸红、台湾华立等国内外龙头企业；眉山年产8.7万吨光电显示材料建设，进一步扩大市场份额。

公司持续导入优质客户、部分取得关键供货订单。公司已经积累一批稳定客户，包括中芯国际、华虹、合肥睿力、士兰微，LED行业包括三安光电、华灿光电等。光刻胶拳头产品i线光刻胶已取得向中芯国际天津、扬杰科技、福顺微电子的供货订单；KrF光刻胶已经完成中试。

湿电子化学品领域技术持续突破，高纯试剂电子级双氧水在技术上实现突破，纯度达到G5等级，已经给华虹、方正半导体供货，为超纯试剂国产化推波助澜；锂电池粘结剂主要客户包括比亚迪、力神、CATL、光宇等龙头电池厂。

3.1.4 万润股份：显著低估的材料龙头公司，看好公司成为“中国的UDC”

公司是国内小分子有机合成领域的龙头公司，目前沸石业务作为尾气处理龙头庄信万丰的一供，未来3年有望每年新增1.5-2个亿的净利润，处于快速成长阶段；同时OLED成品材料、绿光材料和空穴材料也有望实现进一步的突破，打破跨国企业对OLED材料的封锁成为国内第一家自主知识产权的材料供应商，成为“中国的UDC”。

九目快速成长成为全球OLED升华前的核心供应商，三月光电有望自主创新突破OLED升华后材料：OLED材料是OLED产业链中目前盈利能力最强的环节，同时充分受益于全球OLED渗透率的快速提升。公司在OLED行业前瞻布局超过10年，其中九目化学目前已经成为国内最大的OLED升华前材料供应商，覆盖全球80%的下游客户，产品得到包括三星体系等主流厂商的认可，处于每年50%以上的快速增长中。同时九目此前已经完成股改，未来单独上市预期增强。此外，公司旗下的三月光电（占股83%）深耕OLED升华后材料市场，全球OLED 升华后市场空间巨大且盈利能力强（全球约140-150亿以上，且净利率普遍超过40%以上），专利壁垒高。三月光电目前已经积累接近300项发明专利，根据我们的产业中的验证了解，公司在光学匹配层（CPL层）、电子阻挡层、空穴层和TADF绿光材料上面都有较深的积淀，其中部分产品已经进入到放量验证期，有望成为国内第一家自主知识产权的升华后材料供应商，我们坚定看好三月光电未来成为中国的UDC。

国六新标准推出，充分受益沸石市场增量需求：目前沸石在汽车尾气处理方面的需求主要集中在北美及欧洲，总需求量超过1.2万吨，在国六标准出台之前国内沸石需求很少，因此排放标准的提升有望带来沸石分子筛的新增需求。我们按照18年国内柴油车数量计算，预计国内沸石分子筛的总需求量约在7000吨至8000吨左右。公司现已成为全球汽车尾气处理龙头庄信万丰主要供应商。除了汽车尾气处理外，沸石分子筛在烟道气脱销、VOCs处理、炼油催化等领域也具有广阔的市场空间，产能逐步释放下业绩有望快速增长。

3.1.5 南大光电：光刻胶领域新星，MO源系列持续助力光电材料国产替代

进军光刻胶领域，致力于产出中高端半导体用ArF光刻胶，193nm光刻胶已经实现25吨年产量。2019年在宁波计划总投资6亿进行先进光刻胶材料及配套材料的规模化生产，在集成电路行业占有一席之地。

MO源系列产品在国内市场份额占六成以上，在半导体照明、信息通讯、航天等领域拥有极强竞争力，不仅实现了国内进口替代，更是远销欧美亚太，全球市场份额约15%。公司已积累Osram、LG、首尔半导体、晶元光电、广镓光电、三安光电、士兰明芯、华灿光电等优质客户。

2019年获得山东飞源气体有限公司58%股权，相关产品高纯磷烷、砷烷纯度已经达到6N级别，强势布局氟系电子特气市场，在IC行业持续占领先机。

3.1.6 深南电路：龙头恒强，持续突破

受益5G基建推进，PCB下游市场，需求旺盛。深南电路拥有领先的背板、高速多层板等各种中高端PCB加工工艺，在速度、密度、频率、可靠性上具备优势，强势布局通信、航空航天和工控医疗等领域。2019业绩超预期，2020订单释放，南通一期投产到位，南通二期开启运作，产能持续爬坡，营收稳步增长，成长逻辑清晰。

IC载板国产替代趋势强劲，公司自主开发封装基板生产技术和工艺，应用于高端智能手机的硅麦克风微机电系统封装基板全球市占率超过三成。无锡工厂已实行试生产，依托稳固技术和客户储备，新产线成长空间可观，为未来利润贡献打下基础。

晶圆厂产能扩充，拉动IC载板市场需求，20H2有望实现单月扭亏转盈。深南扩产60w平米年产能，直指存储领域，同时目前国内外均有客户通过前期认证。虽然ic载板爬坡时间较传统PCB长，但深南得益于过往mems经验及客户积累，预计将会飞速实现扭亏贡献利润。

3.1.7 昊华科技：5G驱动，氟塑料及电子气体龙头高增长可期

公司为国资委直属中国化工子公司——中国昊华旗下12所高端研究院资产整合上市平台，12所研究院均具备丰富的国家级项目经验和雄厚的科研实力，其中有10所涉军工业务，配套军工航空、航天、航海领域。主营高性能氟塑料的晨光院以及主营含氟电子气体的黎明院是占公司收入比重最大的研究院，5G建设、全球电子产业向中国大陆转移将为其带来发展机遇。

公司晨光院的主要产品为高性能氟塑料PTFE，其自主研发的高压缩比PTFE分散树脂成功配套5G线缆，实现进口替代。该材料最早被用于原子弹“曼哈顿计划”中处理六氟化铀设备的密封和内衬材料，化学性质优异。PTFE绝缘电缆具有高频衰减低的优势，加上其优异的耐化学性能、耐候性，使其成为目前用于5G线缆的理想材料，使公司坐享5G建设红利。

公司黎明院主要产品为含氟电子气体NF3、SF6，应用于半导体集成电路、显示面板的蚀刻及清洗环节。近年来，全球集成电路、显示面板产能不断向中国转移，带动我国电子特气需求高速增长。目前我国电子特气市场主要被外企垄断，内资气体厂商仅占约12%市场份额。公司依托国有研究院强大的研发能力和技术储备，已率先在该领域实现进口替代，坐享我国集成电路、显示面板产业发展带来的机遇。

3.1.8 联瑞新材：硅微粉龙头，半导体及5G带动下行业迎来发展良机

国内硅微粉龙头，成功打破高端产品的垄断实现进口替代。公司是国内领先的硅微粉厂商，主要产品包括结晶硅微粉、熔融硅微粉和球形硅微粉，目前拥有角形硅微粉产能6万吨，球形硅微粉7100吨。公司的硅微粉产品已成功应用于覆铜板、环氧塑封料、电工绝缘材料、胶粘剂等领域。公司成功打破了日本等国家对球形硅微粉的垄断，实现了进口替代，并实现了在 5G 重点领域产品的应用。目前，公司已同世界级半导体塑封料厂商住友电工、日立化成、松下电工、KCC 集团、华威电子，全球前十大覆铜板企业建滔集团、生益科技、南亚集团、联茂集团、金安国纪、台燿科技、韩国斗山集团等企业建立了合作关系，并成为该等企业的合格材料供应商。

国内5G及半导体产能加速扩张带动上游硅微粉需求。5G及半导体行业对硅微粉的要求更高，下游对高端产品的需求增加，下游的快速发展对硅微粉的量和质提出了更高的要求。根据公司招股书预测，行业市场空间有望从2018年的68.75亿元大幅增长至2025年的208亿元。公司作为行业龙头，掌握高端产品的核心工艺，在下游产业扩张及升级的过程中将持续受益。公司募投新建角形硅微粉3.65万吨，球形硅微粉7200t，能够有效满足需求的增加。分析公司客户采购额可以看出下游CCL采购金额增长较快，2020年下游CCL龙头公司扩产，带动硅微粉需求增加，同时随着高频高速CCL产能的投放，硅微粉的价值量将持续提升。

储备产品逐步放量，下游市场空间正在打开。随着公司研发能力的进一步增强、对市场的进一步开拓，针对汽车电池组件、大功率电子器件等应用对热界面材料需求的上升，适时推出了新产品氧化铝粉体材料，并快速打开了新的市场。公司氧化铝粉销售收入从2016年的 17.62万元增长至2018 年的1,974.93 万元，氧化铝粉逐步成为公司收入增长的新动力。

3.1.9 雅克科技：转型跻身半导体，传统业务稳步复苏

受益于5G和IOT发展，国产半导体行业景气上升，公司抓住机遇转型，积极布局集成电路中晶圆制造及封装、平板LCD及OLED显示等，覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等核心环节，并积极探索新业务模式以提升高附加值，满足市场需求，同时完善自身业务结构。

公司瞄准半导体行业的巨大成长空间，先后收购华飞电子、成都科美特、江苏先科（韩国UPE），顺利进军含氟电子特气、硅微粉、前驱体等核心半导体材料领域。其中科美特和韩国UPE经营业绩表现非凡，为公司业绩增长助力。

公司具有领先的深冷复合材料技术，为航空、航天和航海领域的高端装备制备需求提供专业性的解决方案，公司不断扩大LNG运输船舶和LNG动力船舶用板材的市场份额，强化市场地位。随着江苏对化工厂区的整顿工作逐步完成，公司的传统业务，即以磷系阻燃剂为主的塑料助剂材料也将复苏，作为世界主要供应商继续为客户提供更多有竞争力的产品和服务。

3.1.10 江丰电子：高纯度金属材料逐步自给，加快完善靶材市场布局

溅射靶材对金属材料的纯度要求极高，江丰自主研发的金属材料中铜、铝、钛、钽纯度皆已大于99.99%。2019年，公司在湖南设立超高纯难熔金属粉末及合金材料制备基地，为高纯度金属材料的自给率进一步提供保障。

半导体靶材整体市场规模只占一成，公司积极拓展新品类靶材，设立“武汉江丰”，对口生产显示面板钼靶材，向建材、汽车、消费类电子用靶材品类进军，主要的客户有京东方，华星光电和深天马等。

拟收购共创联盈持有的 Silverac Stella 100%股权，同时间接持有最终标的Soleras，即Soleras比利时、Soleras美国和梭莱江阴及其子公司在内的全部生产经营主体100%股权，以此拓展非半导体靶材业务。

3.1.11 江化微：龙头企业稳步发展，技术与量产并行上升

作为国内湿电子化学品龙头企业，超高纯湿电子化学品生产基地已达到年产8万吨，主要生产设备和测试仪器全部从国外引进，保质保量，是国内外半导体、晶体硅太阳能、大尺寸液晶厂家的优选供应商。

公司目前实现SEMIG2到G3级湿电子化学品的规模量产，IPO募投项目建成投产后，有望实现G4级产品的生产，领先国内水平。预计2020年6月完工的位于镇江新区、四川成眉的湿电子化学品项目建成后，公司有望实现G5级产品的生产，达到国际领先水平，进一步推进国际替代。

江阴、镇江、四川三大基地鼎力，有效覆盖全国客户，电子化学品已经向中电系、京东方、华星、天马等主流面板企业供货多年，客户资源稳定优质。

3.1.12 中环股份：光伏供不应求，顺势扩大产能

CPIA预计2020年国内光伏需求在35-45GW，海外龙头关停及减产导致供不应求，未来产业链需求有望继续增长，中环作为国内龙头抓住机遇持续输出，扩大产能，稳定并提升自身竞争格局。

中环成为道达尔控股的全球高效太阳能电池、组件及光伏系统领先企业SunPower的第二大股东，将公司光伏单晶硅材料最新技术与目标公司N型IBC电池最新技术相结合，大幅提升产品性能、推动全球光伏产业发展；同时将公司光伏单晶硅材料最新技术与目标公司持有知识产权的叠瓦组件技术相结合，提升产品转换效率、降低制造成本，加速全球光伏发电平价上网进程。

随着氮化硅应用渗透率的提升，成本逐步下降，刺激功率半导体市场繁荣，相关上下游产业链受益，作为12寸大硅片供应商龙头，公司2019年末生产出首批M12硅棒，多家下游客户表达合作意向，公司已经明确2020年大部分产能，预计2020年M12硅片出货量达到16GW，中环将因此获得更多市场份额的增长。

3.1.13 上海新阳：半导体持续发展，扩产迫在眉睫

公司从事半导体行业所需电子化学品及配套设备的研发设计、生产制造和销售服务。致力于以技术为主导，自主创新，为用户提供化学材料、配套设备、应用工艺和现场服务一体化的整体解决方案。

2019年十月，公司投资6亿元启动位于合肥的第二生产基地项目建设。主要用于芯片制程关键工艺材料的研发、生产和销售。项目一期投资约3亿元人民币，建成后有望年产15000吨超纯化学材料产品，包括芯片铜互连超高纯电镀液、芯片高选择比超纯清洗液、芯片高分辨率光刻胶、芯片级封装与集成电路传统封装引线脚表面处理功能性化学材料。

2019前三季度，公司营收同比增长16%，超纯化学品部分取得大幅增长。随着半导体产业快速持续的发展，作为光刻胶领域龙头企业之一，公司目前产能在未来预计供不应求，产能扩张迫在眉睫。

3.1.14 华特气体：特种气体国产化势在必行，为客户打造一站式服务

公司产品覆盖普通工业气体、电子工业用气体、电光源气体、超高纯气体等十几个系列共200多个品种，服务国内8寸以上集成电路制造厂商的覆盖率已超过八成，致力于为用户提供领先的气体应用一体化解决方案。目前已经拥有中芯国际、长江存储、华虹宏力、普莱克斯等优质稳定客户。

受益于下游半导体集成电路的景气向上，特种气体国产化已成必然，公司已实现四氟化碳、光刻气、六氟乙烷等二十多种产品的进口替代，同时华特气体也是国内唯一通过全球最大的光刻机生产商ASML公司认证的气体公司。

华特气体已掌握了特种气体从生产制备、存储、检测到应用服务全流程中涉及的关键性技术,气体纯化、混配、气瓶处理和分析检测等已经成为公司的核心技术。公司4.5亿募投项目建成投产后，特种气体产能将得到大幅扩张，新增产能包括：高纯锗烷、硒化氢、磷烷、年充装混配气体、仓储经营销售砷烷、乙硼烷、氯气等，为公司长远发展夯实基础。

3.1.15 阿石创：溅射靶材的新星，持续加大研发力度

随着智能手机和车载摄像头的持续景气，蒸镀材料下游需求旺盛，公司生产的电子束蒸发，离子源和热蒸镀的元器件，具有产品范围广、质量有优、可定制等优势，是目前国内薄膜材料行业设备最先进、技术水平最高、产品系列最多元化的龙头企业之一。

作为溅射靶材的新星企业，公司提供光学镜片、晶体以及光通讯行业镀膜所需用到的高纯度靶材，迅速扩大市场份额。目前平板显示的主流技术是TFT-LCD，后起之秀是AMOLED。阿石创为TFT-LCD客户提供从G4.5到G8.5各世代线、不同尺寸、不同材料的靶材产品，并为AMOLED客户提供Mg、Ag等蒸发料，根据需求不断提升产能。

公司积极开拓海外市场，加大研发投入力度，其应用阴极电弧镀膜技术有高硬度, 高亮度, 抗蚀抗氧化, 不脱落, 不掉色等优势，配备多样化的靶材和背板精密加工技术，有望松动境外跨国企业的垄断格局。

3.2 新型显示产业链

3.2.1 万润股份：显著低估的材料龙头公司，看好公司成为“中国的UDC”

公司是国内小分子有机合成领域的龙头公司，目前沸石业务作为尾气处理龙头庄信万丰的一供，未来3年有望每年新增1.5-2个亿的净利润，处于快速成长阶段；同时OLED成品材料、绿光材料和空穴材料也有望实现进一步的突破，打破跨国企业对OLED材料的封锁成为国内第一家自主知识产权的材料供应商，成为“中国的UDC”。

九目快速成长成为全球OLED升华前的核心供应商，三月光电有望自主创新突破OLED升华后材料：OLED材料是OLED产业链中目前盈利能力最强的环节，同时充分受益于全球OLED渗透率的快速提升。公司在OLED行业前瞻布局超过10年，其中九目化学目前已经成为国内最大的OLED升华前材料供应商，覆盖全球80%的下游客户，产品得到包括三星体系等主流厂商的认可，处于每年50%以上的快速增长中。同时九目此前已经完成股改，未来单独上市预期增强。此外，公司旗下的三月光电（占股83%）深耕OLED升华后材料市场，全球OLED 升华后市场空间巨大且盈利能力强（全球约140-150亿以上，且净利率普遍超过40%以上），专利壁垒高。三月光电目前已经积累接近300项发明专利，根据我们的产业中的验证了解，公司在光学匹配层（CPL层）、电子阻挡层、空穴层和TADF绿光材料上面都有较深的积淀，其中部分产品已经进入到放量验证期，有望成为国内第一家自主知识产权的升华后材料供应商，我们坚定看好三月光电未来成为中国的UDC。

国六新标准推出，充分受益沸石市场增量需求：目前沸石在汽车尾气处理方面的需求主要集中在北美及欧洲，总需求量超过1.2万吨，在国六标准出台之前国内沸石需求很少，因此排放标准的提升有望带来沸石分子筛的新增需求。我们按照18年国内柴油车数量计算，预计国内沸石分子筛的总需求量约在7000吨至8000吨左右。公司现已成为全球汽车尾气处理龙头庄信万丰主要供应商。除了汽车尾气处理外，沸石分子筛在烟道气脱销、VOCs处理、炼油催化等领域也具有广阔的市场空间，产能逐步释放下业绩有望快速增长。

3.2.2 双象股份：立足原料优势，看好公司PMMA产业链一体化布局

超纤+PMMA双轮驱动：公司主要从事合成革及PMMA的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业，在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA是公司2012年起开始切入的高端材料领域。

高端需求持续增长，PMMA进口替代空间大：PMMA凭借优良的光学特性，广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、汽车座舱玻璃等领域，市场需求量大且增长迅速，目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来随着液晶显示、5G、LED、新能源汽车等下游领域的快速发展，国内高端光学级PMMA需求量持续增长，年进口量超过20万吨。公司是国内第一家实现规模化生产光学级PMMA的内资企业，建有两条PMMA产线，合计产能8万吨/年，分别于2015年和2018年投产，同时公司积极向下游延伸建设PMMA光学级板材项目。

MMA全球供应呈寡头垄断格局，原料自给有望推动公司加速发展：MMA是一种重要的有机化工原料，2018年全球消费达到365万吨，下游主要用于生产PMMA、油漆涂料、ACR、特种酯等产品。由于技术水平、设备、工艺等要求较高，MMA与MDI格局类似，全球市场长期被日本三菱、赢创德固赛、陶氏、住友等少数几家龙头企业垄断。MMA是PMMA最主要的原材料，公司此前采购自其它企业，但由于供应数量有限，无法满足公司两条生产线的原材料供应，因此公司第二条PMMA产线建成后因原材料供应不足无法实现正常生产。重庆奕翔是公司控股股东双象集团的全资子公司，规划MMA产能45万吨/年，其中一期22.5万吨已经实现量产，成为目前国内MMA最大供应企业，能够保证持续向苏州双象供应原材料，解决公司原材料受制于人的难题。

3.2.3 濮阳惠成：OLED及氢化双酚A打开市场空间

公司是国内顺酐酸酐衍生物及功能材料中间体行业领先企业，其中顺酐酸酐衍生物广泛应用于电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域，功能材料中间体主要用于有机光电材料及医药中间体等领域。

产能快速投放驱动公司未来业绩增长：公司募投1000吨电子化学品项目已于2019年投产、芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类是OLED产业链重要的中间体产品，氢化纳迪克酸酐和氢化甲基纳迪克酸酐是市场潜力较大的高附加值电子封装材料，产能释放后有利于公司巩固在OLED中间体及电子化学品两大领域的领先市场地位。

积极布局双酚A产品，巩固环氧树脂封装材料领域领先地位：受益于我国电子信息产业的快速发展、智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、风电新能源的投资力度增加、新型复合材料的广泛应用，国内市场对特种树脂材料的需求一直呈增长趋势。氢化双酚A作为一种新型树脂材料，未来5年内，受下游行业持续增长影响，市场需求将保持增长。氢化双酚Ａ目前在国内没有实现产业化生产的厂家，主要依赖进口。面对目前国内市场供不应求的状况，公司亟待将已掌握的氢化双酚A生产工艺实施产业化，填补国内工业化生产空白，对进口替代的市场需求进行提前布局，进一步巩固公司在环氧树脂封装材料领域的领先地位。

3.2.4 三利谱：偏光片龙头恒强，产能持续扩张

全球LCD面板产业产能正从境外向大陆转移，国内面板企业加速释放产能，2020年大尺寸面板价格回暖，面板企业将抓住这波行业的触底回升机会，完善竞争格局，进一步巩固国产企业在全球的竞争地位。

作为显示面板的重要材料，上游的偏光片行业也受益于面板产业的回温。目前国产偏光片的份额不足一成，三利谱作为国内偏光片企业龙头，成功研制出国内第一张CSTN、OLED、TFT半透偏光片，凭借技术优势，强劲扩张偏光片国产化趋势。公司目前的客户主要有京东方A、华星光电、深天马、中电熊猫、诺等，都是面板行业的龙头公司。

公司依托几大产线：光明1490mm全制程产线、合肥厂1490mm+1330mm宽幅产线、深圳龙岗1490mm产线，以及莆田和合肥二期大尺寸偏光项目等，目前年产能达到3200万平方米。公司持续扩大产能，满足下游旺盛需求，推动业绩与利润的高速增长。

3.2.5 激智科技：5G+8K引领高端显示，光学膜龙头成为最大受益方

作为国内较早从事液晶显示用光学膜研发、生产和销售的企业，公司以光电行业为主轴，现拥有国内先进的精密涂布技术平台、自主创新的工艺路线及独特的产品配方，所开发的液晶显示背光模组用光学扩散膜产品关键性技术指标达到了国际先进水平。激智科技现有三大生产基地，已形成规模化生产能力，技术、设备先进，自动化程度高，处行业领先地位。

在Mini LED背光技术实现量产之前，量子点QD背光方案将依然是8k显示技术的核心方案，随着华为智慧屏对市场情绪的拉动，高端显示在5G+8K高端智能电视市场铺展开来，QD-film的渗透率也会快速提升，作为领先企业的激智科技将会成为该领域的最大受益方。

公司作为光电膜领域龙头企业，是华为智慧屏的量子点QD-film供应商。公司积极开发功能性薄膜产业带，以精密涂布技术为核心，强化技术平台，进行上下游资源整合，凭借多元优势，已经对海信、冠捷等客户量产出货，同时也已通过SONY、联想、PHILIPS、友达、BOE等客户的验证，未来有望释放更多订单。

3.2.6 苏大维格：微纳加工龙头企业，行业机遇即将到来

公司是国内领先的微纳结构产品制造和技术服务商，十余年稳扎稳打，深耕微纳结构制造领域的研究开发。成立以来始终坚持以技术导向谋求发展，多年研发储备目前已经形成从设备到加工工艺垂直一体化能力，尤其关键的是公司目前已经开发出工艺核心设备微纳光刻机的自制能力，该微纳光刻机主要满足公司在膜材上光刻、镀膜、刻画图案等需求。

公司子公司维业达主要从事大屏触控导电膜、柔性透明导电膜开发，目前技术国内领先，有望率先受益大屏触控市场增长。公司前期成功研发出新型Metal Mesh单片电容触控膜，该技术与传统的红外触控技术相比量产成本接近，却大幅提高了灵敏度，解决了大屏红外触控一直以来最大的用户痛点，有望在整个会议平板市场、教育交互市场掀起技术替代的浪潮。

公司子公司华日升华日升主营业务是利用膜材压合来生产汽车道路用光学膜，包括新型车牌膜，路标反光膜，道路工作人员衣服反光膜等，是国产反光材料龙头企业，在反光膜领域实现了技术突破和进口替代，未来3-5年受益于产能释放+市场需求释放，成长拐点到来。

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“无钴电池”联合电话会议纪要（中信证券）

事项：路透社报道，特斯拉与宁德时代就在中国产汽车中使用后者生产的无钴电池进行谈判，谈判已进入最后阶段。

对动力电池和新能源汽车环节的影响——

首先我从四个方面来做一下点评：

1、无钴电池用的是什么正极体系？我们预计较大概率是LFP。

2、为什么容量密度较小的LFP正极材料可用在乘用车？通过电芯和电池结构上的升级改进。从电芯层面看，通过高密度LFP材料和大电芯（单电芯容量超过150Ah，甚至是200Ah以上），可以提升电芯体积和质量能量密度；电池结构层面，通过“CTP”（CelltoPack，CATL）和“刀片电池”（BYD），提升电池整体的利用效率。上述方法大大提升了LFP电池的能量密度，达到应用在乘用车上的要求。

3、为什么特斯拉采用LFP电池？核心还是降成本。磷酸铁锂成本相对较低。电池成本在整车占比高，特斯拉要实现“放量”，客观存在“降本”的需求，通过制造“物美价廉”的智能电动车，真正推动行业发展，进而带来能源革命。

4、未来趋势怎么看？短期看，LFP电池及材料将出现边际增长，未来也会在低成本电池领域存在一定的需求；中长期看，高能量密度（300Wh/kg以上）的高镍（包括无钴三元材料）体系，依旧是趋势。

5、投资建议：特斯拉与宁德时代对无钴电池的谈判，实际反映的是特斯拉对动力电池以及电动车降本的需求，希望进一步推动电动车普及，加速汽车产业乃至能源行业的变革。1）首先利好磷酸铁锂电池及材料相关企业，如宁德时代（磷酸铁锂电池产能10GWH，1月份装机量大涨）、比亚迪(A+H，原磷酸铁锂产能有10GWh，重庆的新增产能，刀片电池+LFP的方案)、鹏辉能源（配套上汽通用五菱等）、国轩高科、亿纬锂能、德方纳米（磷酸铁锂材料的龙头，供应量占CATL磷酸铁锂需求量较高）。2）电动车有望加速普及，中国锂电行业各环节龙头具备全球竞争力，有望受益全球电动车放量，尤其是特斯拉供应链的相关投资机会更加确定：宁德时代（电池，国内市场份额50%以上，而且质量也是最高的，几乎所有头部车企用的；海外，德系有大众，宝马、戴姆勒，尤其是宝马的一供；日系，丰田、本田等，海外在手订单超过了5000亿），恩捷股份（隔膜）、璞泰来（负极）、新宙邦（电解液），天赐材料（电解液），锂电设备的先导智能、杭可科技，建议关注科达利（壳体）等。3）特斯拉热管理的标的：三花智控（热管理）、银轮股份（热管理，通过了特斯拉质量认证，估值足够便宜）。

对钴锂的影响——

首先需要确认的是新闻中所指的“无钴电池”大概率指的是磷酸铁锂而不是不含钴的三元正极材料，这一点我们已经通过与国内领先的三元正极材料交流进行了确认，目前电池降钴是主要的技术趋势，但现阶段国内没有一家企业可以实现真正意义的无钴正极材料的批量化生产和销售。钴元素在三元体系中的作用短期仍然不可替代。

特斯拉采用磷酸铁锂对钴的用量产生什么影响？按照每辆国产Model3配套65kWh电池计算，10万辆Model3对应的动力电池装机量约6.5GWh，对应高镍正极材料用量约1万吨，折合钴金属用量约700吨，假设未来国产Model3稳态销量达到30万辆/年，对应的钴用量约2100吨，假设其中20%的车型采用磷酸铁锂，对应钴用量的减少大约是400吨。而根据我们的测算，2020年全球钴消费量预计增长11%至14.8万吨，2020-2025年期间预计保持7%左右的年均增速，即每年的绝对增量都超过1万吨，因此特斯拉的技术路线变化对钴消费的整体影响相对有限。

钴板块当前的主线逻辑仍然是供需格局改善带来的价格上涨。嘉能可停产和手抓矿收缩带来供应减少短期内难以弥补，下游新能源汽车产销恢复以及消费电池市场保持旺盛，需求增长确定性高，且随着市场对于签订长单的兴趣恢复，钴现货市场预计转入紧缺，价格上行动能充足，我们仍然看好钴价在2020年反弹至35万元/吨水平。

对锂的影响，磷酸铁锂主要采用碳酸锂作为生产原料，每GWh动力电池对碳酸锂的需求量大约都是4000吨，因此切换为磷酸铁锂对锂的绝对用量不会产生影响，但可能会带来碳酸锂和氢氧化锂结构性的变化。此前市场看好2020年氢氧化锂市场，但该事件预计对碳酸锂市场也将形成利好。当前碳酸锂价格是锂价的底部支撑，该消息有望带来碳酸锂价格提前止跌企稳，锂行业拐点位置可能提前到来。

投资策略方面，我们认为特斯拉电池技术路线的变化不会破坏钴消费增长的长期逻辑，继续看好2020年钴价上涨和锂价拐点带来的确定性机会。标的方面继续推荐寒锐钴业、赣锋锂业和当升科技，（部分行业龙头由于合规限制无法推荐）。消息面刺激可能会对板块造成阶段性冲击，板块出现调整是较好的布局时点。

对隔膜、电解液板块的影响：

对隔膜电解液等材料板块的影响主要体现为两点：1）降本放量对全行业的拉动，2）电池和整车环节降本对原材料价格的压制情况可能有所缓解。过去几年，材料板块一直维持着以量补价的逻辑，所以现在这种格局之下实际上整个材料板块都是要迎来利润和估值的戴维斯双击的。

先说隔膜行业，过去大家都认为干法去配套磷酸铁锂，湿法去配套三元，实际上电池厂的选配还是从性价比角度，并不存在这种配套规律的。目前湿法的基膜已经到1.6甚至更低，便宜的涂布膜也不到2.3，动力领域的干法价格差不多1.1-1.2，综合考虑体系能量密度这些来看的话，成本差异已经不大了。另外，采用湿法有一个重要考虑是涂布后的湿法整体的安全性和导电性上都有很大的优势，综合来看湿法在性价比上已经实现了比较大的领先。所以我们认为动力电池降本的趋势会继续加速湿法在动力领域份额的提升。

从行业格局来说，隔膜行业竞争格局相对稳定健康，一梯队恩捷，二梯队中锂和星源，跟下游的厂商也逐渐形成了比较健康的供货体系。之前我们也一直在讲隔膜的价格已经迫近行业的边际成本，这也意味着未来价格不会出现过去几年那样比较大幅度的滑坡。那么最后结合整个行业伴随下游放量的逻辑，我们认为行业中的龙头公司具有比较强的确定性。这里面我们还是主要推荐恩捷股份，后边两家一个是持股中锂的中材科技以及目前逐步获得一定的订单和下游认可并且在积极提升生产效率的星源材质也是值得关注的。

电解液行业，首先这个行业从目前来看价格已经低至底部位置了，单考虑电解液加工这个环节来看的话，行业平均的毛利率已经跌至10%一下，可以说到了一个行业大部分公司没有盈利或者亏损的状态，很多小企业也是在逐步退出的过程中，行业中的市场份额基本上也被天赐，宙邦和国泰几家企业瓜分得差不多了。同时我们有色组也判断锂价在2020年可能出现触底反弹，所以我们认为未来1-2年，电解液行业的景气度提升是比较具有确定性的。所以这里面我们从弹性的角度来说，首先要推荐的还是天赐材料，公司从最上游的矿产资源一直做到了电解液，也占据了国内市场超过3成的份额，在行业景气上行，销量上调的预期下应该是弹性最大的。另一个标的是新宙邦，份额在国内排在第二位，而且也有很大可能会在今年给宁德供货，另外也在投建上游溶剂的产能，也将获得比较大的业绩弹性。

对整车及零部件板块的影响：

对于特斯拉潜在采用宁德时代磷酸铁锂的媒体报道，我们认为背后的核心逻辑是特斯拉希望“降本放量”，真正推动电动车的发展，进而带来能源革命。所以从“降本放量”的逻辑，继续首选看“量”的特斯拉零部件供应链企业，如：

1、拓普集团（特斯拉产业链的“立讯精密”，预计单车配套5000元以上，20年33倍PE）

2、宁波华翔（特斯拉产业链最便宜标的，预计单车配套1200元以上，20年12倍PE）

3、均胜电子（特斯拉+汽车电子，预计单车配套3000元以上，20年28倍PE）

4、银轮股份（突破特斯拉配套，预计单车配套几百元，20年24倍PE）

5、华域汽车（特斯拉单车配套最多，预计接近万元，20年12倍PE）

6、爱柯迪（特斯拉二级供应商，零部件的“申洲国际”，20年20倍PE）

问答环节：

1、采用磷酸铁锂的使用会增加model3的重量和底盘体积么？

答：会略有增加，三元电池的能量密度可做到250-300Wh/kg,如果用铁锂电池，质量能量密度小一些，体积能量密度也会小一些。但是通过对结构和电池排布的调整，可以一定程度优化，核心是能装得进去。

2、如果用铁锂电池，乐观情下Model3的续航里程能到多少？还有增长空间吗？

答：目前国内特斯拉低续航版本续航为460km，用铁锂电池初步预测能做到350km以上。会有一部分优化，可能有10%-20%的优化空间。

3、此次特斯拉采用铁锂电池是否会存在示范效应？

答：肯定是存在示范效应，比如比亚迪的刀片电池技术和宁德时代的CTP技术。一些车型已经在做尝试。特斯拉如果率先使用，示范效应非常明显。

4、采用铁锂电池成本能下降多少？

答：预计能下降20%-30%。

5、如果使用磷酸铁锂电池，新产品的验证和上线需要多长时间？

答：需要1年以上的验证时间，搭配磷酸铁锂电池的车型可能在2020Q3小批量上市，2020Q4大批量投放市场。

6、采用磷酸铁锂电池会对负极材料造成什么影响？例如Si-C负极

答：Si-C负极的容量更大，与高镍正极材料适配性更好，如果用磷酸铁锂作为负极，不一定要使用Si-C负极，使用石墨即可。

7、采用磷酸铁锂电池，只能用干法隔膜吗？湿法隔膜的份额会下降吗？

答：磷酸铁锂并不是只对应干法，湿法和干法的技术路线选择取决于下游电池企业的综合考虑，目前来看，湿法的在动力电池领域的优势会逐渐增强。

8、电池形式改变对电池结构件的影响程度？以model3为例，电池结构件单车价值变动量？

答：对电池结构件的影响主要体现在降低了电池包结构件、连接件的使用，设计更加一体化。

9、特斯拉采用磷酸铁锂有没有可能是宁德的三元电池技术水平不成熟？

答：核心还是对成本的考虑，CATL三元电池的水平是成熟的。

10、磷酸铁锂是否只会在中国使用？考虑到特斯拉在自建电池厂

答：预计第一步是在国内使用，海外目前暂无使用磷酸铁锂电池的消息。

11、用磷酸铁锂对天齐锂业碳酸锂产品会不会弹性更大一些？

答：磷酸铁锂主要使用碳酸锂作为原料，天齐锂业是国内碳酸锂成本最低，品质最好的厂商之一，如果碳酸锂价格由于磷酸铁锂市场回暖出现提前止跌企稳，公司将显著受益。

12、磷酸铁锂和三元电池对电解液的需求量分别是多少，溶剂和添加剂是一样的吗？

答：首先从量的角度来说，磷酸铁锂体系之前对电解液的用量多于三元体系，1GWh的铁锂和三元电池分别会消耗1600-1800吨和1300-1500吨左右，但是我们判断，因为体系能量密度提升主要依赖于有效成分（正极）的占比提高，因此我们判断此事件对电解液需求会有较小幅度提振。溶剂这一端来看，DMC用量显著高于三元，因此我们判断DMC需求有望得到小幅提振，结合下游PC需求增长，DMC行业景气周期将继续延续；而添加剂角度来看，低镍三元的添加剂与铁锂体系较为相近，而且大部分添加剂产商都有上述添加剂布局和供货，因此对行业格局影响较为有限。

13、请问，银轮股份现在是通过特斯拉质量认证，那大概什么时候能够正式进入到特斯拉？

答：公司目前公告已经通过特斯拉的质量认证，具体进入特斯拉供应链的时间尚未明确回复，预计快的话今年下半年可进入，或者明年上半年。

14、汽车零部件前期涨太多，未来的空间还有多大？

答：汽车零部件板块虽然前期的涨幅比较大，但是我们认为仅仅是一个开始。汽车零部件可以看全球化、电动化、智能化的长期逻辑，是一个2-3年的成长周期。零部件其中锐度最强的板块是特斯拉供应链和汽车电子。

15、现在回到磷酸铁锂的技术路线，是否意味着三元能量密度与安全性存在瓶颈？

答：特斯拉选用磷酸铁锂主要是基于成本考虑，并不意味着三元电池的性能存在问题，未来我们判断三元和磷酸铁锂是继续长期并存共同发展的状态，而不是此消彼长。

16、更换磷酸铁锂，特斯拉整车终端价格会降多少百分比？旗舰车型的价格区间是？

答：预计电池成本将下降20%-30%，初期整车成本预计下降2万元以上。

17、请问一下特斯拉在国产化后维持460km这个续航水平后续竞争力是否有会受其他竞争品牌影响，例如小鹏p7，汉ev等

答：特斯拉国产后我们认为会是一个集团军作战的状态，不仅会有ModelY、Model3这些量产的车型，甚至可能会有专门针对中国市场的售价更低的车型。此外，在同一个车型中，例如Model3中也是分不同续航里程的产品，所以特斯拉整体的产品竞争力还是非常领先。

18、钴电池的研发周期普遍是多久？如果宁德时代研发成功，比亚迪等其他公司也进行研发，大概需要多久？

答：从研发到最终定型生产大约需要1-2年时间。

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