周记：思路、线索、策略20170624

周周记，周周不同，股票市场真是让人眼花缭乱，从没有沉寂的夜晚，也许这就是金钱永不眠吧。

MSCI的加入，使得A股今后不再是独处一隅，总体上绝对是好事，因为增量资金会陆续进入。但是为什么A股反应特别一般呢？因为我们又把这当成一把梭了，其实人家是从18年6月才开始纳入呢。而且初期这部分资金总量并不是很大，恐怕要过很多年才能达到万亿的规模，本身这就是细水长流缓慢改变抬高的过程。所以如果想人为催化，得到的只能是苦果子，反倒是做T的高手们得到了一次良好的实践机会。

关于MSCI其实还有更重要的话题，就是投资风格会不会改变，是不是一定要投资加入的222。我个人观点，投资风格每个人可能都略有不同，但是如果说市场整体风格向222之类倾斜，我倒认为不一定。中国文化历来博大精深，包容并蓄，尽管我们曾经有过这样那样的文化侵蚀担心，但其实从未发生，从总体历史发展轨迹看，一般都是中华文化吸收了一部分外来元素后，最终反向输出，从无例外。所以投资者对市场的反应、投资倾向很难因为加入一个指数就发生改变。除此之外，还有一个重要因素影响着投资者的决策，那就是中国经济的体量和整体发展速度，环境决定着投资于成长股和其他可能创造奇迹的公司成功概率比在其他国家要大。假设有一天，中国经济增速低于1%，你还执着于成长和翻几倍的奇迹就有待商榷了。所以，水涨船会高，只要你选的公司是好的投资标的，跟是不是222没什么关系，认真你就输了，太阳底下并没有什么新鲜事。

有朋友询问，为什么感觉我对同一家企业的看法过段时间会有不同呢？是这样的，我对企业的看法很多时候是随着价格的变化而改变的。比如去年写过《关于在线教育的思考》系列，提到过新南洋，当时的价格和市值与今日差距明显，公司还是那家公司，却投资价值迥异。

还有人留言问对于新都退的看法，这就是一个我完全不能理解的世界了。这事到底玩的是什么呢？退市对于A股投资者是比较少见的，后续是这样的，先进入全国中小企业股转系统进行挂牌，执行的是场外协议转让制度，股权的流通性极差，是一个我们完全陌生的市场。当然公司还是完整的，符合条件后还是有可能重新上市，但是至今还没有先例，希望很渺茫。而且由于其百病缠身，很可能引起赔钱投资者的集体诉讼，简直就避之不及，竟然还有人往里冲，火中取栗也不是这么个取法啊，这得是多大的赌性？当然不排除里面的资金自己在展示性诱惑，不过一定有人着了道。这场豪赌，中小投资者是玩不起的，但是躲的起。

很多人来问栋梁新材重组失败的看法，因为我本人每年可能都会选取一两家重组公司进行投资，而且一直有投资参与这家公司的重组博弈，不同的平台可能也有一些朋友一起参与，所以着重进行一下说明和分析。

从公告看，资产重组肯定是彻底失败了，万邦德和栋梁新材之间一定有不可调和的矛盾，这个矛盾最大可能就是价格，因为陆志宝的去向很明确就是退出，否则万邦德绝不会出这么高的价格去购买半个控制权，所以问题很可能处在贪心不足上。至于为什么会贪心，也许是出自产业环境的改变，也许是家族内部摆不平，具体原因我们无法准确获得。现在，一山难容二虎，新旧股东估计要有人退出了，很难说谁会出局，中间会出现什么局面难以预料，但从公告措辞看，双方的协商是不愉快的，如果公司还在老股东控制下，稍多的可能性是万邦德要寻找退出路径了，因为它的目的是资产上市，而不是打一场这样的长期股权拉锯战，当然也有一种可能是老股东退出，万邦德入驻，则皆大欢喜。现在的关键是没了重组加持，栋梁新材目前的经营水平支撑不了现在的价格，所以后面如何处理手里的股票要看后续谈判后的公告是谁退出才好决定，因为这影响着股票价值。这一下子可能打翻一船人哪，弄不好就是三输的局面，大家都倒霉，重组还真是有风险呢，这都交割一半了，还反悔？究竟后事如何，下回分解吧，不过总要做好认赌服输的准备。生活每日新，重组永不止。

还有人问不是一直说要有新标的分析写出来吗？是啊，那不是因为人家涨上去了，而我又是满手股票，没钱买嘛。此事等待栋梁的事情结束前一定会写，提前做准备。

百洋股份倒是迎来曙光，下周末就差不多会有结果了。哈哈，有朋友开玩笑说7月是午餐加蛋还是白饭送凉白开，那就先看看百洋股份呗。

其它手里的股票有涨有跌，倒是最重要的两只猪整天上上下下的折腾，上涨我当然喜欢，不过还是有忿忿不平的地方，在A股最恶心的就是信息不对称，上周涨停我就说不知道原因，结果后面本周出了个大利好，不用猜也知道一定有人提前知道了消息，看交易量就知道了，直接导致的后果就是本周反而平静的不得了。这种信息不对称也是我大A股炒作节奏比港股、美股提前的重要原因。很多时候我们都看不清到底是究竟是什么力量在莫名其妙推动交易和股价上涨，比如回头看周五的深V。正是这种信息不对称提醒了中小投资者，在大方向正确的前提下，宜静不宜动，很多时候投资者的亏损并不是选股不当，而是频繁换股造成的，比如这一波222，很多人又要去逐浪了。

周记：思路、线索、策略20170618

又是一周过去，莫非是上周周记里的盼望与祈祷起了作用，尽管指数变化不大，但是手里最重要的几只股票纷纷上涨，自然是心情不错，满仓的人就是这样，屁股决定脑袋嘛。不过不管手里的股票是涨还是跌都不要丢掉研究与学习的习惯，偶尔的懈怠是可以的，我们毕竟是普通人，张弛有度才是人生应有之意。

这段时间监管部门又陆续曝光了一些操纵股价的案例和陷阱，其实不算触目惊心，基本都是老套路换了新马甲，但是新韭菜还是应该读读，然后就知道大家孜孜以求的图形学原来就是人家摆好的八卦阵，再去痴迷那就是自找的了，其实劝是劝不住的，毕竟从概率角度看还是存在幸存者，而他们会把这些“技术”发扬光大并进行传播。从我自己来说也不是完全排斥，但多偏重于研究量与价对应的投资者心理变化。而且我决定去买几本中国人自己讲技术分析的书来读，很久以前读写这个的基本都是老外的书，而且老外多是结合期货来谈，与我大A股略有不同。因为有朋友曾多次提到缠论，就先买本写这个的吧，等我读完了再来说说感想，没准能兼收并蓄呢，还是不能太偏执，要时刻小心自己陷入思维定势，万一不小心我顿悟了不是又多了一样可以骗钱和忽悠的工具吗。

说到忽悠，金融市场里真是能人辈出。我是在开车的时候偶然听到电台里的证券分析师分析行情才有此感慨，真的，我车都“忽悠”一下，差点没把稳方向盘。背景应该是请了三家证券公司的分析师来分析近期走势，哪家我没记住，想来都是差不多的。大意，第一个：近期行情风险较大，但也不乏个股机会，投资者应该少动多看，看准机会再操作。到底咋操作？直接听傻！第二个：我认为局部热点机会还是有的，投资者应该紧跟市场主力资金，积极布局热点机会行情，但对于前期已经炒作的持续性较差的热点还是应该规避。到底哪个还热呢，哪个凉了？第三个：正如我们之前所预测的，市场热点正在进行切换，投资者要注意短期市场投资风险，注意做好高抛低吸，今年下半年我们认为仍然存在有结构性行情的可能。牛的一塌糊涂，在哪找的逗比呀，这特么是说段子呢吗？这谁要听进去了，或者没听出毛病的，听我一句，就赶紧销了股票帐户，好好上班，把钱都存银行定期，密码一定弄瓷实点。

真要说忽悠得好，几个平台都有比这段位高太多的大V。我总结常见的一般分这几种类型：滴水不漏型，话都说圆了，又不着痕迹，单拎出哪句都观点鲜明，但其实旁边都有话拽着，错了？你看，是你没认真读，我那还有前提和后缀！对了？你看怎么样，我说什么来着；文海战术型，每天都有预测，日日抓涨停，牛股一大把，哪只涨了提哪只，哪天的预测准了提哪天，还别不信？人家都有截图的。模模糊糊型，不是摸棱两可，近期风险和远期风险混着说，远期机会和近期买卖点混着说。这是为啥呢？谜底揭开的时候到了，自然就给你解释了，你没读懂。哎呀，这么说来，我是怎么忽悠的呢?你们大家都见过什么忽悠类型，有啥经典的套路，也来说说，大家也好防着点。

说到底防忽悠和反诈骗是一样的，需要人们多点常识，常识是可以规避很多风险的。常识从哪里来呢？从阅读中来，从勤于思考中来，从赔钱与赚钱的总结中来。这里边千万不要进入误区，股市中有云，越勤快的人在股市中赔钱几率越大，这是指买卖频率而言，而绝不是指关于投资的思考。也许文章并不是每天都会写，但是关于投资的学习与思考是每日必做，获益良多。你思考的越多越广，站的就越高，思维的死角就越少，人的境界、气质也可能会变化，相当于修行。当我们投资中赚了少量的钱时，可能是因为做了功课，切入时机正好，翻了一番，那就是运气站在我们这边，赚了十倍上百倍，那是真正的人的定力与心性起了决定作用。

说说个股吧，百洋股份的重组从监管部门与百洋询问与反馈中看，百洋的回答合情合理，也没有出现可能有重大风险的事项，倒是让我对火星的实力有了新的认识，学生贷款上学有可能出现火星自己倒手的情况，现在看来还真不是。只要跨界收购监管部门不横插一杠子，没理由不批。看公司的回复反馈速度，应该是史上最快吧，看来真是要急了。按照火星时代的对赌协议，百洋股份的业绩将会出现大幅增长，当然重组嘛，就有可能不成功，一拍两散或者棒打鸳鸯的例子也不是没有，这也是重组股的风险成本，想来入局就要有这觉悟，赚的是个概率钱，中间的逻辑推断更重要一些，个案结果反而只是不那么重要，很快结果就会出炉，我们拭目以待，7月份应该有个了断了。

恒生电子，一直说写篇文章分析一下也没写成，无心插柳，结果它还涨了，这是家我很看好的企业，基础数据一塌糊涂，就是盲目的相信它有未来，一种感觉，它在互联网金融的布局，区块链技术的稳步推进，深厚的技术底蕴，与阿里的联系都让人欲罢不能。

上一次分析了孚日股份，观点没什么变化，就是觉得便宜，也许还可以更便宜，大家自己看着办吧。

其它的个股嘛，最重要的两只猪竟然有涨停出现，意料之外情理之中，要说市盈率什么的不算最低，但是这个行业增长真的是前景太广阔了，熟悉的人自然知道我的策略，几位老友不知你们成本几何，若行动趋同，获利其实颇丰，大家自行决断，只是我自己决定把牢底坐穿。其余股也都表现尚可，提文章名太麻烦就不一一说了。

后面一周做什么呢？满仓的人能做的真心不多，一遍遍筛过市场里那些角落里的股票。另外就是开始重读各类技术分析经典计划，看能不能找出一丁点有用的。祝福我不会陷进去吧，万一变成神棍就要出来把你们忽悠瘸了，谁有觉得比较好的此类书单也分享一下吧。

周记：思路、线索、策略20170530

几位朋友说我过节偷懒了，没见到我写周记，还真是一放假就犯懒，古人诚不欺我，也不知是哪位古人说的，哈哈。还是努力挪到笔记本旁边吧，总还是有需要记录的事。

本周的股市的消息大家可能都是知道的，引人发感慨的非常多。

乐视的老贾半隐退是件令人惋惜的事，不知道是不是最终结局，但是没能见到乐视崛起令人遗憾，不过对于上市公司乐视网是应该分割开来的，这一点以前也提到过，乐视的投资者还是应该以比较客观的态度对待。就是最近，乐视电视又准备开始启动低价占市场行动，很多人认为是利好，我本人倒是不赞同，这个市场中并没有一招鲜吃遍天的概率存在，包括小米的饥饿营销也是一样的。

三聚环保竟然真的向我曾经的推测方向迈出了一大步，细思极恐，希望不是真的吧，还是那句话，几位老友，这种火中取栗的事不碰就是了。

其它最大的新闻当然是股票的减持新政，我真是仔细读了全部，不禁感慨，你看管理部门也是可以迅速行动的嘛，短短几页纸，为什么就不能未雨绸缪而一定要亡羊补牢？难道一定要在口诛笔伐中才能找到一点作为的动力吗？不过这样一个政策还是有作用的，毕竟堵住了肆无忌惮，精准减持的溃口。但是聪明人总是存在的，只怕栈道修不了，就要暗渡陈仓了。以后我们这些个人投资者也只能是睁大眼睛，更加小心了，毕竟对于居心不良的公司持有者而言，现在也只剩下偷偷掏空上市公司把资产置换出去这不多的几条路了，花的心思越多也就越不容易被察觉。

其实对于大股东减持这件事我并不反感，资本市场本来就应该是这样子嘛，如果不能增值，不能减持，那还有几个人真正单纯为了企业融资而大费周章，花大笔的辅导费去谋求上市呢?双赢才是二级市场投资者和公司持有者的终极目标，任何一方榨干交易对手的想法都不是一门好生意应有的态度。目前A股市场中减持乱象，其根源并不在股市本身，而只是整个社会风气、经商环境和管理现状的一个缩影而已，不过监管不力确实是要承担很大责任的。希望后面我们投资者身处的环境会随着管理政策的完善而越来越好。

因为手里的两只股涉及配股，有朋友问我对于配股的看法。这其实是要分好几种情况考虑的，但是大部分情况下应该属于中性偏利好的，尤其是当企业处于快速发展过程中，你和大股东以同样低于现价的价格进行增资，目的是助力企业发展也比不明不白的等着别人定增来决定自己的命运要强很多。如果想不通，可以按夸张点极限情况考虑，公司1块1股，值100块，现在8毛5一股配股1000股，那你和大股东的成本就基本一样了。不过这个动作也是要分时期的，牛市环境就是利好，熊市嘛？大家可能就会觉得怎么又要吸我的血？所以同样的动作却是不同的反应，其实关键还是企业的发展情况。如果确实看好企业的发展，手里也是持有股票的，那还是一定要参与配股的，否则就要迅速卖出了，要不然要吃亏的。

还有个问题是关于员工持股计划的买入价的，其实这是个比较明确的风向标，大家不要进入误区，以为企业一定是要绑定所有员工。员工持股计划里面出大头的一定是管理者和核心员工，所以如果能赶在市场低迷的时候低于员工持股价买入，长期看大概率是要赚钱的，当然如果你是想今天买，下个月就一定要赚钱那是没人能给出赔率的。

手里的股票并没有什么变化，不过真的在不多的几只标的中碰上两只要配股的，真是少见。

打新、低估值与成长性齐聚一身的沙漠之花竟然迎来了一场天降的调查，不可思议，仅对于我来说，当然是利好的，下周看是否有机会吧，恐怕是要分仓进入了。原来的逻辑没有推翻，公司没有什么变化，反而是好消息多，调查也不是针对公司或者高管，再来几个跌停板赎罪吧，哇咔咔，竟然是资金净流入，还是有聪明人啊，天赐良机。

关于隐形的冠军，二股东减持这件事，不知道是不是新规后第一家，仔细看了一下，不知道当初入股价几何，如果是上市开盘价附近那这几年真心是赚的不算多，我还是打算再观察一下，毕竟此股仓位不重，这也是为什么我认为此类股应该组合分散的原因，不确定因素稍多。

后面的市场情况我是猜不透的，但是从投资标的角度看，确实很多优秀的个股都已经很便宜了，甚至一步步退到几年之前的价格，而业绩却在不断变好。以往每次市场由衰转好都会有些标志性的事件或者新规、通告作为里程碑，不知道此次减持新政会不会是其中之一。事实上很多个股我们已经拿到了历史上相对比较低的价位，发展前景也很好，根本没必要杞人忧天，没人能精准的拿到最低价，好股票还会不会下跌那要看群众情绪，跟估值关系其实已经不那么大了，跟我关系也不大了，因为我是全仓，满手的股票，再买只能挪用其它的钱。

回想起几次股市低潮，身在迷局中，大家都在做什么呢？是忙着挑选公司买还是紧张的看着行情变化，随时准备割肉出逃?股市的下跌总是会不定期来临，也一样总会过去，与世界末日一点关系都没有，我们就是要在这时候去挑挑拣拣才好赚钱。

别人恐惧时我要贪婪很多时候只是说说就好了。

瑞康医药：综合医疗服务商

一位股友留言询问:

对瑞康医药怎么看呢？看了16年的市盈率有40多倍，一季度市盈率刚出来就降到了20多倍，在东方财富网上看的预测17年市盈率差不多，对于这样高成长性的公司，怎么看他们的市盈率呢？是否可以专门写个文章研究下这样公司市盈率发展呢？

关于高成长性的公司的估值大概在《漫漫征途说估值系列》里有讲过，对于瑞康医药没有大的偏离，这里着重说说我对这家公司的看法。

因为以前没有研究过这家企业，时间比较仓促，我凑合着写，你将就着看吧。

瑞康医药无疑是家不错的公司，从公司上市以来，利润逐年增加，从未回落，企业稳步发展，只是到了2016年起了个高潮，利润大幅跃升150%。这样的公司理应让人侧目，翻遍了它的业务，并没有什么高大上的，全部业务集中在药品供应链服务板块、医疗器械供应链服务板块、医疗后勤服务板块、移动医疗信息化服务板块、第三方物流板块这些不起眼的业务。你看，一丁点科研能力都没有，集中精力搞流通，既不仿也不研，甘心做一条鲶鱼。在医药领域没有核心产品，那就必然让人担心，瑞康是靠什么取得如此持续利润增长的呢？药品与医疗器械的直销配送，貌似非常简单的业务却被做到了极佳。

一家公司取得持续发展，无非是内、外两个因素。外部环境应该说给了瑞康很大助力，医药流通领域在我国一直是不成熟的快速发展领域，正因如此，其中鱼龙混杂，乱象丛生，为群众所诟病，正是大显身手的时候。内部运营与管理方面，瑞康做的也是很不错，可比的最大的上海医药分销业务毛利率只有6%，而瑞康则是药品12%，医疗器械30%。

所以从业务层面瑞康是家很好理解的公司，没有一种我们不懂的研制药，但是从经营角度我们又不能得其要领，它的销售能力为什么那么强。

再来粗略看下它的财务情况。赚钱能力相对它的市值而言算是不错，谈不上出类拔萃，但是如果2017年的中报预测的利润增速能保持，那就比较牛了；2016年摊薄净资产收益率只有8.6%，与未摊薄前13%的差异是巨大的，这一点是比较反常的，应该和2016年增发募投了很多项目有关吧；还有一点不好的就是现金流始终为负，这一点不喜欢也得接受吧，对口的医院都是大爷，拖欠应属于正常吧，收不回来的风险还是比较小的，这对于高速成长中的企业是可以勉强接受的；其它引人注意的就是令人眩晕的利润增速，是主营啊，需要指出的是一季度的2.92亿利润里，有1亿是坏账计提政策调整所致，但是即便如此，其余利润部分也是增速足够快的，但公司这种做法无疑是为持股计划出清增加砝码，算是个小伎俩吧。其余的部分就没有什么特别不寻常的了。

大致上通过上面的文字就可以对这家公司有了初步了解，详细的分析可以再去读年报再分析，不过我一般不主张事无巨细的图文并茂长篇巨著，还是有目的性的把需要的部分记录下来就可以了。

这样的公司除了公司经营外，还有些有意思的地方可以关注。比如公司员工持股计划，竟然是赔本卖的，这还是在公司拼命放大利润增速的情况下，足够奇葩，也许是受到资金成本约定的限制？只是推测而已，而TB NATURE LIMITED这家国外的大学基金则是从2016年11月开始在大宗平台拼命减持，按照其入股的1亿元成本计算，确实是做了笔让人眼红的好买卖。就在这种背景下自2016年起公司股东数减少了61%，最新的员工持股是由2017年2季度二级市场减持的，如果这些股在中报中也如泥牛入海，那就有趣了。再比如，公司这家地方性医药流通企业在加速向全国扩张的过程中，销售毛利率和净利率都是提高的，而且高于其他同类企业。

对于这样一家已经引起大家注意的公司，想在极度低估的状态下拿下它，基本是不可能的，那就只能看它的未来，谁看得准，谁的心态好，谁的运气好就还有可能在瑞康身上获利。

瑞康的行业前景是广阔而明朗的。医药流通领域远没有到大家规规矩矩划地盘的时候，随着医疗改革的发展，公司下游客户的数量、器械与各种医疗用品的使用量将持续增加。行业内最大同类企业是传统国企，虽然也在享受行业发展红利，但在这个领域一点狼性都没有，其余的几家规模相仿的企业比如九州通倒是不错的竞争对手，目前看瑞康发展得更快一些。

瑞康的近期优势是它的模式，因为没有核心自产产品，所以它的核心竞争力就是它的模式与网络，它的模式是可以简单复制的，瑞康在山东省规模以上医疗机构的覆盖率已经接近100%，未来的发展就看全国的铺开是否顺利，目前看山东一省业务占全部营收比就是76%，其他各省的占比虽然不高，但是其它多数省份在小基数的基础上业务量正以1000%以上的速度进行增长，这是比较疯狂的，也是投资者愿意看到的。

远期优势则是瑞康的愿景——综合医疗服务商，虽然公司没有明说，但是通过它的行动，连后勤都要拿下，这明显就是要做医疗服务的全程外包商啊。医院只管治病就行了，从拉客户进来问诊，到配送，销售医疗用具和药品，最后连被褥都帮你洗好。如果能够实现，瑞康和医院的关系究竟会是怎样的紧密结合呢？这是低调而又足够狠的策略，关键是可执行啊，既不掺和诊疗技术又不搞产品研发，只是为您服务。

这么好的公司，瑞康的风险在哪儿呢？最大的风险就是声誉风险，瑞康所在的领域充分竞争，它的增速最快，利润率又比别人高，除了管理的好，这个行业的秘密几乎是公开的，能够拿下这么多医院，还比别人赚的多，销售人员是得有多厉害。所以，瑞康可能的最大的黑天鹅就是丑闻，只希望它已经做好了隔离措施，把大天鹅变成小天鹅，真有那么一天不要伤筋动骨才好。第二个风险就是缺少护城河，它的优势是把藿香正气水卖的更好，而不是只有我能卖的云南白药。目前的行业发展态势保证了大家都有饭吃，其实在这个行业里，大家在认识上不会有大的偏差，差别最大的是执行力，如果有一天政策出现诡异的变化，比如今时的股市，或者行业发展饱和，增速戛然而止，一片红海中如何能杀出一条血路，恐怕只能是伤敌一千自损八百。只要增速不再，估值方式很快就会被市场纠正。第三个风险就是无论何种理由，业务规模增速一旦消失，继发的资金缺失就会如影随形，现金枯竭对于一家大肆扩张的公司有何种影响，只要看看乐视的狼狈就知道了，而以现在的瑞康始终为负的巨大现金缺口来说，可能会使其消沉很长时间。

总的看法是最近的股市下跌使得它没能体现业绩增长的股价同步上涨，但是也没有跟跌，既是机会也可能是个浅坑，最靠谱的推测应该是机构扎堆或者有大资金潜伏不慌不忙。假设中报坐实了利润增长，股东人数还是在集中，而股价补跌向下波动，那就是最好的时机。目前的阶段如果一定要进入，我的想法应该是趁市场低迷，做成几只白马高增长股的组合，进行风险调剂，重仓此一只则完全不建议，规避了风险之后才能看运气。

@明月奴168，希望我写的对你有参考价值。

漫漫征途说估值（八）：成熟期企业估值

按照计划，这一篇是要写估值的战略情景演绎的，但是自己给自己挖了个坑，真是有点才华难继，先放下，这一章写成熟期企业估值。

企业是有生命周期的，很多人把企业的兴衰成败和人的生命历程作比，这是很贴切的。企业的初创好比一个婴儿呱呱坠地，从爬到走，逐渐成长，这段最艰难的时期是与我们普通投资者无缘的。直到企业被辅导上市，正式成为一个少年，我们才得以见其真容，其中还有很多我们见到的时候已经是个青年人或者大叔了。但是不管我们见到它的时候时候是什么样子，总归是走过儿童、少年、青年、中年大叔、再到老年人并最终走向衰亡这五个时期，而基本上普通投资者最关注也能持续观察到的就是企业的青年和中年时期。对于青年人和中年大叔的观察评价角度自然不能一样。就好比足球圈买球员一样，皇马高价买崭露头角的J罗是根据之前灵光闪现的时刻推断其可能具有成为巨星的潜质，看重的是其未来大好的长期发展前景，所以觉得不亏。曼联想高价续约伊布，是依据兹拉坦的长期的进球数据和稳定的状态，认为其还能帮助球队一个赛季，而绝不是奢望伊布能更上一层楼。所以我们看，曼联免费得到伊布加盟，就是一笔好生意，而如果花8000万欧元买就不一定值喽。期望值不同，自然所用的估值方法就不会一样。

所以对成熟期企业的估值，第一步就是辨别成熟期企业。可能很多人都觉得不以为然，但是事实上正是这种分辨不清让很多投资者吃了大亏。最经典就是中国中车的整合上市，为什么那么多人赔得哭爹喊娘，此生解套无望。深究起来，潜意识里恐怕他们是盼望着中国中车还能做点什么大事出来，但是这家公司一上市就已经是一家成熟期企业了，已经没有了大的发展的空间，如果没有中国庞大的基础设施建设支撑，甚至很快就可能步入老年期。所以失去了成长性的企业是不可能持续享受青年期企业的高溢价的。那茅台呢？它算成熟期企业吗？什么时候它失去涨价的权利它就变成了成熟期企业，需要注意的是我们讨论的是成熟期企业的辨识，至于现时茅台的股价那还是有可能过高的。

那么对于这类企业的辨识从哪几个方面着手呢？

第一，必须看宏观经济和国家政策。典型的辨识有时候只需要大致了解国策就可以了然了，对于的大型企业，从这一点开始切入是非常理想的。比如说煤炭、钢铁行业过剩，国家整体去产能，那么这类行业里面大概率都是成熟期企业，很难有成长期企业。而与之相反，新能源锂电池等新兴产业，国家进行大力政策扶持，那么这里可能就是成长期企业的天下。所以如果是成熟期企业，投资于周期反转是可以的，但是一直持有并巴望着哪家钢铁巨无霸或者中石油涨到天上去是不现实的，到了行业景气度顶部之前就应该放手了。

第二、要细细考虑行业环境。这对于中型企业是否处于成熟期尤其适用。比如我们看已经上市的几家第三方独立医学检测企业达安基因和迪安诊断以及未来即将上市的广州金域和华大基因，整体市场占比已经超过70%，看起来已经是很成熟的寡头割据性行业，但是当你知道他们几家加在一起占医学检测市场还不到10%，你就会很感兴趣地去研究一下这个行业的发展前景，结论会让你大吃一惊，很快你就会意识到这个行业里根本没有成熟期企业，估值方向和方法都要做相应调整。另外的一面，我们可以看看证券公司，未来去散户化是一定的趋势，那么人口红利还有吗？佣金能不降反涨吗？这个行业会出现一家独有的创新吗？所以这类行业很明显基本都是成熟期企业，也是很难给予高溢价的。所以看一家公司是不是成熟期企业还可以退后一步观察这个行业整体的天花板，而不是仅仅局限于个体。

第三、大致上了解成熟期企业的几个特征有助于清晰辨识。中年大叔什么样成熟期企业就什么样儿。代谢变慢，尽管努力减肥还是很难减掉多少；注重养生和锻炼，可是再怎么养怎么跑也恢复不了年轻的模样，搞大了还容易闪着腰；努力赚钱，可是已经不可能产生上班头十年的那种跨度，维持并略有增加是主基调；新知识体系接受慢，能力多来自于多年的工作经验。大体上成熟期企业的几个特征也是这么鲜明，历史数据详实可靠，经验丰富，行业地位稳固，营收和利润趋于稳定，增长缓慢，负债率不突变，经营风险不大。埃斯瓦斯·达莫达兰则给出了更加有趣的说法，“成熟公司的特征：收入增长率接近其所在经济体的经济增长率。许多公司会出现收入增长率和利润增长率的高低差距较大的情况。对于成熟公司，会由于效率的改善，使其利润的增长率较高，但收入的增长率很难改变。对于大多数而言，成熟公司的收入增长率会靠拢于(如果不是等于)经济体的GDP名义增长率。成熟公司的另一个共同特征是，它们通常有一个稳定的利润率。例外主要出现在周期性和大宗商品类公司，它们利润的变化取决于整体经济，是整体经济的函数。”

经过从大到小的几次观察与思考，基本上就可以辨识出一家公司是不是成熟期企业了。也正是对这一初始辨识的轻视使得很多投资者在开始就弄错了方向，后面自然就越搞越乱，赔钱是在所难免的，因为成长期企业与成熟期企业的估值特点相差甚远，而且对于成长期企业的评估是要难于成熟期企业的。

如果辨识结论是确定的，接下来就可以按照成熟期企业的定位对其进行估值。

无论怎样变幻，对企业进行具体的估值根本上就是绝对估值法和相对估值法。从规矩上讲，绝对估值用折现现金流法DCF，相对估值用可比公司估值和可比交易估值。但是我想说的是这两种方法如果按照模型来，经过我自己的实践都不咋可靠。当然我们偶尔拿来装装门面，唬唬人，吹吹牛还是可以的。为啥这么说呢？首先，不管啥模型，要是管用，智商140以上的那帮家伙早就用量化投资把我们都干掉了，我哪还有心情在这里写文章，但是没发生；第二，模型参数可调变量太多，置信度太差；第三，这些模型用得最好的应该是金融专业人士，比如张口闭口阿波呲的的基金专业群体，可是看看整体收益，很一般。于是我初步推断这些模型用来给金融系上课当教材是很好的，用来避开一些陷阱也是极好的，但是拿来赚钱是不行的。总体上能用的也就是P/E市盈率，PEG市盈增长率，P/B市净率，EV/EBIT，EV/EBITDA等几种，有些重要的参数前面几章里面曾经讲过。

复杂建模方法我们不喜欢，但是概念还是可以用的。由于成熟期企业具有上面我们提到过的那些特征，所以两种估值方法是可以并用的。绝对估值简单讲就是从生意角度现在投资合不合算，值不值得接受报价，这时候那些简单实用的参数就派上了用场，作用就是避开陷阱，在现价基础上使我们找到一门好生意。而相对估值就是差不多的东西能不能拿到便宜货。这过程有点像买房子，你先去网上学习怎样买到好房子，什么格局的什么地段的什么楼层的。然后就是在房地产中介或者售楼员的引领下不停的看房子，等你看过同地段百十套房子，你早就成了专家，房子的状况了然于胸，不需要什么高深的公式，自然能够做出明智选择。从这角度讲，也许林奇的一些理念更贴近普通投资者。

大部分人投资成熟期企业都喜欢比较长时间持有，由此，成熟期企业就具体估值策略来说，是要看清楚几件事。

第一件事，行业的衰退潜质。汽车替马车，必然伴随着相关行业的消亡。大幅减少门诊输液，科伦药业们必然经历疼痛期。这个就要需要投资者保持足够的敏锐了。如果出现了这类明显的潜质其估值就不能按现时情况平均，而要大打折扣。比如客车行业已经逐渐进入新能源车时代，如果一家公司只能生产传统客车而不具备新能源车开发能力，或者能力很弱，那么有可能其进入衰退的速度会突然加快，此时，见便宜就上的毛病就要改改了。

第二件事，企业的优势地位保持。成熟期企业的估值得以维持有赖于其优势地位的保持。比如那一年中国平安对国外投资栽了一个大跟斗，估值眼看着就往下掉，但是它的优势地位并没有丧失，突发的事件被舆论放大后直接驱动了短期估值的下降，那么如果你看懂了平安的生意模式，你的机会就来了。

第三件事，企业的经营风险确认。很多成熟期企业的负债经营理念和成长期大相径庭，这个时候就要关注企业的债务和经营策略等风险。前几年冲的很猛的兴业银行，现在的各项指标增长也都趋于了平均。当年长虹大量囤积彩色显像管，使用非常原始的竞争手段，明显的与当时的社会环境、经营现状以及技术发展不匹配，这就不能只看眼前而要注意企业长期的经营风险，对于这类明显不符合成熟期企业特征的不理智行为是要反映在自己的估值体系里的。而好的成熟期企业往往在债务管理上是要略优于同行业企业的，但不是越少越好，因为不同行业负债经营的特征是差别极大的。

第四件事，企业分红。大部分成熟期企业能够依靠现有资产创造出比其经营投入所需要的投资大得多的现金流，如果没有好的资金投向，也就只好制定连续稳定的分红政策，这对于投资者是很重要的。上面提到过，对于成熟公司，会由于效率的改善，使其利润的增长率较高，但收入的增长率很难改变，因此获得高额的股息收益也许就是唯一的持有理由，比如架子投资者最喜欢的招商银行，假如你09年买入一直持有五年，除了股息你一无所获，难熬的时光里股息也许会是你坚持下去的动力。

第五件事，企业的转型升级。根据伊查克·爱迪思的生命周期理论，成熟期是企业生命周期曲线中很理想的位置，在这一位置，企业的管控能力和灵活性达到了平衡。在一个浸润多年的行业里，它们清晰地知道自己在做什么，以及如何才能达到目的。但是成熟期并非一定是生命周期的最高点，利用自己的经验和现金储备，正确的进行转型创新，内部重塑，或者外部重组，向外输出管理能力，甚至二次创业，有可能使企业重新焕发青春，继续增长。风险就是大规模的变革如果失败就会对企业伤筋动骨甚至加速走向衰退。这一点往往是投资者在这类企业投资中可能获得比暂时低估值收益大得多的关键点。比如格力收购银隆，本来是格力碰到天花板后最好的转型机会之一，地域性，装备领域的协同性非常好，但是小股东就是不同意，除了糊涂之外，根本原因是贪恋股息，不愿冒失败的风险。而同为家电行业的美的集团就顺利跳出了民营企业家族化陷阱，实现了换挡，并且完成了企业转型升级的大动作。还是在这个行业里，海尔采用的是组织内部变革的方式来实现企业的二次创业。可以认为好的成熟期企业都会想尽办法来打破固化的经营模式行业天花板甚至是商业模式，而且由于它们相对充足的资金，良好的组织架构和优异的管理能力，使得它们转型升级的风险比成长期公司小得多。所以如果有这种大型的机会是可以考虑参与投资的，而且由于成熟期企业的规模化和股价变化缓慢，投资切入的机会在整个变化过程中一定会有。

上面提到的几件事大致就是我能想到的对成熟期企业进行估值的几个要素。基本上在长期估值(具体内容见“第六章 长期估值”)有所考虑的基础上，是可能大致知道成熟期企业的合理定位的，不过也仅仅是在确定方向，就像每个中年大叔都会遇到危机，虽然可以分析大致类型，但是具体到每个个体，其所遇到的问题是差异极大的，不可能一味药治百病的。企业也是如此，面对的问题可能是接班人，产品问题也可能是资金，监管这类的障碍不一而足。所以，有一点是肯定的，在实际对成熟期企业投资过程中并没有一劳永逸的答案，只能是一事一议，那些在股票市场中声称找到规律而停止思考的人最终会被淘汰。沃尔特·列文有句话讲的非常好：任何误差未知的测量都毫无意义。

周记：思路、线索、策略20170304

这一周的走势是上一周周记推理的实证。大盘股下跌，小盘成长股上涨后，舆论又一次见风倒，开始吹小票了，各种事后因果都出现，更有趣的是各平台大V纷纷都把自己几个月前的帖子链接翻出来，看，那么早我就说了吧，这个能涨！这真是人性的集中体现，我也在反思我犯过的类似错误，力图减少，因为这是事后聪明偏见和选择性暴露等多种心理学现象的综合体现。问题是还有很多追捧者，这让我不禁思考，偶尔我对群体性思维的误判，是否因为我多想了一个层次，而我面对的群体原比我想得更加单纯呢。而且这样的事远不止一件，本周我中签的一只新股开板，我自然是第一时间兑现利润，可是奇怪的是后面竟然有巨量接盘的投资者，自然里面有大资金的戏法，但是普通投资者是怎么考虑的呢？无论如何也想不通，除非面对大量的样本直接问答，否则这些对于我来说可能永远是个谜。

本周，顺丰上市了，让人又爱又恨。爱的是：呀，顺丰上市了！恨的是：那几个涨停里没有我，更恨的是明知道可以赚钱，就是找不到做空的法子。

就在停涨那天还歪改了一首：

石油几时有，把酒问顺丰。不知连续上涨，今夕是几停。我欲诚心买入,又恐琼楼站岗，高处不胜寒，起舞戏股市，何似中远洋。转红绿，低散户，照无眠。不应有恨，何事长向买时跌。人有鬼迷心窍，股有上窜下跳，此事古难全。但愿人长久，赔钱不骂娘。

或许是制度的不完善吧，竟然没有合手的做空工具，唉，此事作罢

本周乐视的各种消息刷屏，我其实是很关注的，我一直认为乐视网的运营思路是很好的，很喜欢这种创新，本来有可能是颠覆性的模式，就把上市公司搞好就可以了嘛，可是乱七八糟一弄，把个好好的上市公司也给拖累了，能不能恢复元气不知道，不过以它现有业务支撑这么大的估值确实不够。这种网红公司的策略本应是骑兵冲阵，以快、猛、勇打乱敌军阵脚，迅速撕开防线，扩大战果。可是老贾把各领风骚三五年当成了行业领先，与历代农民起义军未夺天下先称王是一样的。如果估值高企之际，趁热重点突破，乐视也就站稳脚跟了，偏偏贪大求全，结果搞了个四不像。当然，我观察的目的是在寻找投资时机，不过仔细看过它的产业链之后，我也只能暂时退避三舍，无论是手机还是电视，都已经失去了战略机遇期，传统优势电视厂家已经回过神来，全部转变思维互联网+，手机现在哪还有乐视靠组硬件低价倾销的天下，要搞研发只怕已落后华为小米OPPO几个身位，视频本来是最看好的未来变现点，手笔最初也是很大的，可惜墙倒众人推，名声已被搞臭，以后再想和别人合作只怕已不容易，其它可能注入的业务没有一个是行业领军，利润水平更是不可控。马云王健林们的减持使得乐视获得外界注资的可能和力度大大减弱，依我看来，乐视网解困似乎只有一条路，未来股价降到一定程度，易主重组。我脑洞大开的想，360的周鸿祎或是最合适的人选，从业务属性、融资需要、重组方需要的量级、重塑形象的可能性，无疑都是最佳，老贾也许可以全身而退。当然以老贾的个性，不到最后一刻是不会服输的，只是那些先期投入巨大的项目怎么来叫停呢？形势比人强，不知道几时会到这一地步。立此存照，不知道将来我们能不能有幸找到这样一个投资切入时机。

有几个朋友问了《沪市打新标配：宇通客车》的问题。主要是对于评论里的一些看法是否有道理的话题。我的想法是这样的，其中有些的确是有道理的，但是无论是写什么主题和分析，你的思路一定为目的服务的，一旦偏离，写的时候可能很过瘾，实际上对你的分析并没有益处。我的目的就是打新需要，要求稳定，股息高，估值不能太高，未来再有点发展潜力就锦上添花了，从这个角度看宇通就是合适的。至于说宇通遇到了天花板，我是不认同的，外面的天地广的很，各种车辆需求太大了，不能把宇通就限制在国内还只普通客车啊，而且基数越大，后面售后丰厚的利润就越大。

再说说手里的几只股票的事吧。本周大家肯定是开心的，大盘走成这个奶奶样，今年的重点那两只猪竟然上天了，逻辑时间点和文章里分析的差不多，至于大猪竟然送转就纯属意外了，这次是投资不是去年那次搞的投机，重点也不在这。不过大猪卖资产其实我是介意的，明明是利润奶牛，偏要卖掉，理由根本不充分，不知道大股东搞什么，看卖价多少吧，好处就是未来几年的业绩会连续增厚。如果将来卖的不太多那还好些，那真的是一块非常赚钱的业务，记得当时我在文章里提过这是另一个故事，没想到是这么个故事。

还是我们每次获利后的老问题，买的时候常在一起投资的老朋友们都比较沉得住气了，但是大幅上涨之后就不知道怎么办了。有想卖掉一部分的，有想追涨的。我的想法一直没有变，只要是赚钱走的都是好选择，这实在是和每个人的性格有很大关系，投资就是为了生活得更幸福嘛，就慢慢卖享受一下这个过程或者消费一部分也是很舒服的事情吧我想。至于想追涨的，我就坚决不支持了，重读那篇《2017开篇重头戏：两只还没有飞上天的猪》你会发现，原来的逻辑就是安全与收益并重，并且相应制定了资金策略，那就按照计划执行，不打破，否则心态会有微妙变化，换个角度想，如果现在大幅下跌，你是不是又不敢执行加仓计划了呢？一次错，次次错，就又回到追涨杀跌的老路了。我希望我们赚的钱都是可以夜夜安枕的钱，如果搞得自己紧张忐忑，坐立不安，就失去普通人投资理财的本意了。我猜到你们还想知道我对两只猪的看法，我支持你们按照自己的想法兑现一部分利润，毕竟也不少了，但我的思路没啥变化，这个主线可能至少是贯穿全年的，可能我要长久的持有了。唯一比较烦恼的就是各大财经网站、论坛开始出现大肆吹捧两只猪了，由冷门到热门的转换这么快是我不喜欢的，我更愿意它们默默地慢慢地涨，这么吹捧，短期就完全茫然了，什么可能都有。

宇通是明码文章，我已经第一时间买入，主要是出于早日打新的考虑，本周略有获利，并无什么大影响，反正也不卖，随它去就好了。

隐形的冠军，我也不知道为什么要走成那么窄的一条，哈哈，实在是好笑。我猜想是它太袖珍了，筹码收集不易，动一下好大阵仗，看到过一次，5手，股价动了一个百分点，吓我一跳。好事多磨吧，不过要是一直这么走就好喽，没准可以等到我们把其它的资金兑现利润后归集，我还没碰到过这么好的节奏呢。

本周的几支股票相对大盘其实是太强了，尽管我心里不知多开心，却也知道这是运气而已，不是我的功劳，所以必不持久。我的老朋友们，好好享受这突如其来的获利时光吧。

下周，我其实还是盼着大盘下跌的，两只猪没有进场的老友没准可以建初仓，也仅初仓而已，买猪剩下的资金估计用不上了，要不就顺着跌势滚到隐形的冠军里，要不就可能搞次投机去?估计你们又感兴趣了。这一切的前提就是下周股市大跌。

周记：思路、线索、策略20170224

又是一周过去，整个市场的观察还是挺有趣的，看到媒体和大V们在热火朝天的讨论大盘蓝筹股的崛起，我也就把心放下了，恨不能亲手加入把小盘成长股打趴下的行列，可惜市场走势并没有按砖家们的想法进行，我也就只好打消了趁乱买入心仪的袖珍成长股的念头。不过本周还是被一则公告逼的无奈对隐形的冠军进行了初步买入建仓动作，这个后面再说。

从心理学的角度观察市场是很有意思的，投资者没有注意到的，或者说故意忽略的事实是先有蓝筹股价上涨然后才有舆论春笋般冒出来。思考至此，恰好在8千米高空上阅读先贤们的思想，科斯托兰尼曾经有段话形象的描写了市场上的这种舆论互动，“一般说来，消息不会带来价格波动，而是价格波动带来消息，这无论在巴黎、伦敦还是纽约都一样。一天的交易结束后，每一个人都在为当天的价格变动或者趋势反转借口，而这些借口是他几小时前怎么也想不到的”。这是现象不是嘲讽，从舆论供需关系看是必要的，股民需要媒体和砖家站出来填补不明就里的思想空白，这正是人们所需要的决策基础，而让人难堪的是一旦你被铺天盖地的信息源所左右，你就已经是牌桌上的那个笨蛋了。可以想见的是，如果下周开盘如果创业板继续上涨，后面的舆论很可能就转向成长股了，而亏损和盈利就在不同投资者擦肩而过互道sb中产生了。这些短期观点的交锋 和正在写的文章《漫漫征途说估值（七）：短期估值》很有相关性，

那些股票市场中短期的思考与投资决定简直就是心理学几大流派的的思想完美展示。或许是时差的原因？心思神游天外，不禁想到如今大数据和人工智能的运用如此之广，假如有平台能够依靠机器自动抓取各媒体的大数据，学习，将多空观点整理，并进行加权处理，完全有可能形成一个用于短期投资决策的相当好用的指标和模型。按照我自己的思路这其中的关键点有三个，一个是针对不同类型股票的观点统计准确性，一个是触发买卖投资决策的区间和点设立，也就是说只有到达关键指标点大概率获胜时才会触发投资决策最后一个是如何进行加权处理，我能想到的是阅读量、下面的评论、媒体平台的影响力。由于它具有确实的心理学统计意义和结论，所以如果做成了很可能成为具有深远影响的投资利器或者媒体焦点。想来想去，还真就是有可能做到。

然后又想到16年带着几个朋友去搞投机，也是借了舆论媒体和砖家的力量，在高送转上狠狠赚了一笔。结果去翻了下瑞和的走势，差点惊出一身冷汗，差之毫厘谬之千里，当时再贪心一点点，再多走一步就可能跌入深渊。那么当时到底做对了什么呢？恐怕只有四个字，先人一步。这就需要我们把自己从信息噪音中隔离出来，而这一点人是不可能不犯错的，从这方面讲未来人工智能完全有可能通过学习以心理学为基础的图形学并辅以信息筛选的算法，在短期投资方面击败创造他们的人类。但是后续问题又来了，如果未来是几十台机器人在股市博弈，那么哪家公司设计的机器能够胜出呢？于是，也许我们还是要考虑投资给谁的问题吧。竟然没感觉到恐惧，只有荣幸，感叹我们生于这样一个科技日新月异的时代，有生之年不知还有怎样的精彩等待着我们，恐怕只有充满好奇的学习新东西，不求追上人工智能的水平，只求能够尽可能理解新的事物，不被时代落得太远，如同我们的父母像个孩子似的学习使用**，使生活更加丰富多彩。

扯得有点远，说回那两只猪吧，那就是没什么可说的，一切按计划进行，如果再跑的远些，就给加不上仓的资金找个去处。

新开仓的袖珍隐形的冠军，被你们这些家伙嘲笑了一番，纷纷抄我的底，也是无语，哈哈，我可是牺牲了自己发出了冲锋的信号。还是要说明一下，我是绝不会跟风的，就是那则公告把我逼得没办法，不过关于仓位分配我是做了更新说明的，希望几位认真对待，不要乱了阵脚。不在初仓以上加码最多赚的少点，那也比坏了心态赔钱好，机会没用全，我们再去找就是了。

还有朋友问起那只超长线的十年十倍股，我的总体思路与在2017年趋势里写的是一致的，中国人正走在消费升级的大路上，种种迹象都表明了这一点，所以它是很有机会的，从各个领域的发展来看，中国的优秀民营企业是无比聪明和勤奋的，在这个特殊领域也不例外，当然，我也不敢打包票就一定是它，只是从它的发展思路和管理能力来看，借助资本的力量，如果能够跟随时代的浪潮前进，也许我们真的有机会作个见证呢?从投机的角度讲，也许一波高送转就把我们赶走了。

下周，我想的还是资金的安全，除了已经建少量初仓的几只标的，绝不违反原则，耐性等待。我对美国股市和欧洲股市总有一种莫名的警惕，主要原因是股市领先经济走势太多，晴雨表里可能有水。我不是担心外国人民，而是担心一旦几个指数持续连锁大跌，市场间情绪通过媒体和舆论进行无差别传导，会迅速形成暂时的逃离群体，引导趋势向下，人性的弱点向来如此。如果确有其事发生，属于特殊事件诱发情绪转向，我们要重新评估向下加仓的位置分配。当然，希望一切都好。

漫漫征途说估值（六）：长期估值

上两章回答了朋友的两个问题，这回书归正传，按计划说说长期估值的问题。这又是一个纷争不断的话题，我们经常能听到砖家们说“长期估值”怎样怎样，那么多长时间算长期呢？这和股市没什么关系，而只和生意有关，诸多经典的投资分析都把5年作为长期复合的基本周期，通常来讲对于周期性行业来讲5年应该也经历了完整的轮回，最重要的是一般来说PE投资的周期中值会在5年。由于长期估值对应的特点与PE投资有类似之处，而长期估值也正对应长期投资，所以我还认为长期投资是一种类PE投资。先讲这个就是因为股市中总有人用长期估值的观察角度实施短期投资行为，慢性胃炎诊成了急性阑尾炎，自然是疗效不佳，所以论坛里经常有听错了故事怨别人的事发生。那么长期估值到底是不是类PE投资呢？

长期估值的目的是进行长期投资，所以基于生意去考虑问题，A股里的企业都在邀请你去投资，假使投资期限是5年，到底投资哪家呢？

第一步，公司筛选与调研。

大范围挑选公司，可能在这几年内死掉的企业，自己看不懂周期的，不赚钱的生意，走向没落的行业统统淘汰掉。因为你进去投资时，之前的分红与你无关，所以你主要是看后续发展，想让你掏出真金白银有两种可能，一种是大家继续大把分红，另一种就是未来几年前景让人心动，除此之外差不多只有董事长是你小舅子这种可能。这样就把公司范围一下缩小了很多。比如这家希努尔，看短期业绩提高8946%，可它未来几年前景无论行业还是公司，丝毫看不到彻底反转脱颖而出的可能，分红又分不到，这样的公司股票交易自然是与长期估值无关，只是交易博弈而已，跑马拉松和跑百米比赛完全是两码事，策略也应不同。

第二步，预评估。

把小范围的公司合并同类项，分组进行横向比较，看看谁的财务更健康，利润率更高，发展潜力更大等等，进一步消除冗余。基本面和各种指标的反复对比自然是必选项，前面几篇也提到过一些，不赘述。这里着重想提的就是另外两个要素：一个是品牌的力量，这个要素在今天这个时代是被逐渐放大的，消费升级就是品牌力量释放的最大契机。手机行业山寨品牌的迅速消亡证明了这一点，白酒行业茅台、五粮液使劲提价仍然应者云集，也证明了这一点，人们开始愿意为高品质的品牌付出溢价。另一个要素是未来成长性，这种关注是人类的天性，无论你怎么孝顺父母，你都得承认你花在孩子身上的心血要多得多，因为孩子代表着未来，所以从长期估值的角度讲，一家公司的持续高成长性远比短暂的低估值更具有吸引力。我不知道工商银行到了每股5块钱还要到哪里去，但是除了股息，还有什么能吸引我呢？就算有一天它跌破净资产，又和你有什么关系呢？它依然是一家国企庞然大物，真的有人可以清算分拆卖掉它吗？只要它不能提供高股息了，就和垃圾股没什么两样。

第三步，观察与正式评估。

长期估值的过程是持续而动态变化的，很多时候对企业的观察需要结合行业发展进程进行很长时间，充分了解一个，看懂了生意模式和发展趋势，也就成熟一个。这里面需要深入地观察和思考一门生意。比如“无印良品”，刚进中国的时候，乍一看，新奇，利润率奇高，大把的人抢着想投资，可是如果你亲自仔细品味它的产品，就会发现它的品质只是比街边店好一点，设计更是不够领先，远远匹配不了它的价格，甚至可以说是粗糙，持续观察一段时间，你一定会了然，尽管钱多人傻，但是这样的高利润率是一定无法维持的，那你对它的估价就不能太高，倒是在消费升级的大背景下，我很看好个性化高品质的轻奢品生意。

耐心在这里扮演了重要角色，要想对一家企业进行相对正确的长期估值，需要静下心来研究，观察，很多时候是跨季报，跨年报的。如果你说巴菲特几分钟就决定买下一家企业，马云喝顿酒就和恒大合作了，你也可以一晚上就搞定长期估值，那你就太贬低了这些商界的领袖而过于抬高了自己。实际上最可怕的还不是盲目自信，而是心里那些随随便便，似是而非的结论，一旦股市开始上涨，就会从脑海中蹦出来，从别人的嘴里冒出来，从春笋般拱出来的股神们的键盘下钻出来，进而得到认同和加强，而一旦来个大跌，股市完了我要跑路的映射则立刻占领反射区。

第四步，和市场先生谈判并初步估价。

你是金主，钱在你手里，可以同时商量好几家公司，他给谁开低价你就考虑买谁嘛，只要你有耐心，总能等到心仪的标的。千万别被市场先生“你不买，我就涨给你看”的话所吓倒。本来嘛，既然已经无限看好，哪会差这仨瓜俩枣的呢？可是不要忘记，巴菲特也有失手的时候，你我就更不要提了，所以保证自己的资金安全，使自己的成本尽量低是长期投资的基本起始点。这就意味着创新高、强势股不是长期估值的好起点，买的便宜比什么势头都要重要。还要求投资者在做长期估值时，从正常到极度保守分别对应设置不同买入价位并匹配相应资金量。通常会是座金字塔，从塔尖开始交易，只是有时候人家一涨，你一着急就把金字塔尖朝下了，其实不赚钱不知道比赔钱好上多少倍。

第五步，最后的尽职调查。

谈判的同时就要进行投资前最后的详细深入调查。从公司上市前查起，除常规研究外，当家人的年龄、品行、风格、发展思路，主要股东的过往，业绩与财务上的瑕疵，行为污点，利益输送，管理层的专业背景，发表的言论等等都在你调查之列。

很多人的长期估值过程在这一步就不够细致了，其实这一步是对你了解公司行事风格很重要的一环。比方说，这么好的公司，领导特别重视市值管理，那有可能你要做好提前获利退出的准备。大股东品德不高，就要考虑是否值得冒险的问题。比如当年的广汇能源事件，不谈法律层面，仅从行事上看就匪气十足，显然是一种明显的瑕疵，避之唯恐不及，当时竟然还有某些大V言之凿凿，估值已经合理，令人瞠目结舌，结果大家自然已经知道了。再比如云意电气，大股东左手高送转，右手已经准备大幅减持了，散户做企业长期估值碰上这样的主儿无异与虎谋皮。

第六步，确定资金安排。尽管双方已经情投意合，但为了降低风险，除非对方在现价基础上再降20%，通常分期付款总是好的。因为是长期估值与投资，锁定期限比较长，所以付款前一定要做好资金计划，绝不冲动。

第七步，买卖完成，你成为了股东。

现在你的身份有所不同，你需要密切关注公司动向，以保护好自己的利益不受损，你虽然不参与公司的经营管理，但是一定要关注公司的长期绩效。一放十余载不管不问，然后暴富的故事，只能作为茶余饭后的谈资，否则与守株待兔又有何异。

第八步，退出。

此时你或者获利或者亏损，总之你找到了推出的理由。什么样的理由呢？比如，公司业绩长期复合成长率平均30%没有变，可是今年股价在前期合理长期估值基础上竟然翻一番还多，可不可以退出，当然可以，这是一种对长期估值的透支，完全可以另起炉灶。还比如公司做化肥，国家说了明年起一律不准用了，亏损也可以退出啊，因为这已经与当初进行的长期估值行业前景发生了重大变化嘛。再比如，你投的是家分红率极高的公司，突然宣布以后不再分红了，这就与长期估值预期不符了，也应该退出啊。

最终你需要考虑的就是你当初考察的长期估值逻辑是否还存在，一切没变，股价大跌，你的资金安排策略不是正好能用上？可惜的是人在应急的情况下多用系统一直接下结论，而不是系统二启动工作模式。为什么但总“时间的玫瑰”没能持续绽放?媒体关于他对于茅台持股的报道真真假假，不知真相，但从他后期开始否定自己改作大波段趋势交易者来看，基本可以断定他后期在茅台上会高买低卖，全部做反。这既是上面讲过的长短期估值策略错配，也实在是人性使然，他已经变成了交易者，再也不是生意人。当然，我在这里说的头头是道，兴许明天就一样干傻事。

以上就是我想到的长期估值的几个方面和决断步骤，其中很多和短期估值大相径庭，是很有意思的现象，短期估值留在下一章再详述。为什么我前面说长期估值是类PE投资呢？如果你认同上面所述的几个方面，那么仔细对比，你就会发现整个估值过程与PE投资的流程和方法是高度重合的。所以长期估值的基础就是思考一门生意能否在未来很长一段时间里多赚钱，而不是与其他交易者博弈。

@水晶球

漫漫征途说估值（四）：每股经营现金流量与利润

开始长期估值这一篇之前，要先回答朋友提的几个问题，假期让人太放松了，想让人爬起来写东西也是不容易的，幸亏有人催有人问。所以要花一些篇幅回答关于“估值（三）”里的这些疑问，而这几个问题昨天还没有太过留意，可是今天想要答的时候才发现是很重要也很有意义，写的人有时候对于有些细节确实是没有在意的。这里面还包含了部分前面“估值（一）”中应包含的纠错的内容，因此郑重其事单开续篇作答，算做“财务估值”部分的补充。

问题一：“估值（三）”文中提到的例子中，每股经营现金流量从去年同期0.1到今年0.22，提幅1倍多，说到“也是比较正常水平”，如何理解“正常”的度？

回答这个问题我们要从头说起。每股经营现金净流量通俗的讲是指用公司经营活动收到的钱减去经营活动的花出去的钱的数值，然后再除以总股本。这么一看，似乎就是利润了，但是，它并不是，理论上原因就在于经营净现金流量计算是以收付实现制为基础的，而利润的计算则是以权责发生制为基础。典型的表现形式有这样几种：企业为扩大销售规模而降低回款要求，比如当年的家电企业对国美，董阿姨怒怼家电连锁巨头这也是原因之一，现今强势的就是京东了；企业存货大幅变动，当年的长虹就曾经大规模囤积显像管，现金流出大增，结果差点搞死自己；各类摊销导致费用增加，例如钢铁企业和化工企业上马一个大设备，只折旧就是很大的负担，会导致利润减少而现金流量不变少；资产重组也会导致现金和利润的大幅变动。这个就不展开了，普通投资者没必要往会计师方向发展，可以恶意的简单理解为现金进出不好调节，利润可以调节的猫腻更多就好了。

正是利润可以调节的地方太多，所以很多关于基本面的书籍里都把每股经营现金流量看得无比重要，甚至导致很多呆板的掉书袋的中国架子投资者一看这个词就上火，甚至引为金科玉律，这就是掉进死读书的陷阱了，也是要纠错的地方，实际上关于它的问题要分成好几种情况区分，不能一概而论，这个后面再讲。那是不是每股经营现金流量就不重要了呢？我哪里敢那么说？重要是肯定重要的，但不是孤立的看待问题，而是要和每股净利润结合起来看才能发挥作用，就像说看一个家庭是不是和谐，你站出来说丈夫是大官，啥用不顶，也许老婆还背着他找情人，是杀人犯呢，所以最终要看两者关系才行。现金流量就必须和利润放在一起看。于是有人提出净利润现金保障倍数（即每股经营现金流量净额/每股收益或经营现金流量净额/净利润）的概念，还根据实务中的经验提出了1.2～1.5倍的常态值。但是，我之前也讲过，如果投资赚钱只是这么简单，那只要考CPA就好了，何必大家在这里费神费力呢。有的时候我倒是天真地在想，如果一家公司经营业务简单，一手交钱一手交货，扣除各种费用，折旧几乎没有，经营现金流量和净利润1：1也是很好的呀。为了厘清每股经营现金流量和每股利润的关系，我们分几种不同情况说明。

1、两者均为正，净利润现金保障倍数大于1。

说起来也是挺复杂的，这里并没有一定的赢家之道，我们举例来说吧。贵州茅台，25.9/9.92=2.61，不考虑股价，只考虑它简单的业务模式和利润构成以及折旧，这绝对是一家印钱的公司，再看五矿发展9.64/0.03=321，可是五矿发展基本不可能如茅台般受人待见，这是为什么呢？业务模式和不同行业盈利特性是主要原因，茅台的价格水平和影响力使得它周围几乎只有追赶者而没有直接竞争者，所以它的现金收入始终充沛，别人都是主动甚至提前送钱给它。五矿则不同，典型的周期性行业，它的机会只存在于周期的轮回间，所以尽管它的保障系数高到吓人，但是只要考虑到它庞大的负债以及各种与金属周期相关的应付、应收等复杂关系，你也就只能冷静地不拿每股经营现金流量当回事了。与这个类似的还有建设银行这样的例子，保障倍数很高，却是现金没有找到好的生钱渠道啊，大家可以自行找例子来琢磨，不同行业间找几家仔细比较就会有所得。

总之情况很多种，需要甄别，需要关注的几种情况是：以前的应收账款较多，本会计周期收回力度大；巨额采购交易未完成最终给付；销售给力，回款迅速，应收账款很少。这几种情况都需要连续分析至少三个会计年度。

2、两者均为正，净利润现金保障倍数小于1

这种情况也是很有意思的，可以研究一下，利润高于现金流量，有的还高很多。这种情况有时候是应收账款过多或者存货原因，所以尽管财务报表上很漂亮，但是其实企业并没有拿到钱。这种情况需要认真看待，最著名的例子就是港交所上市的李X君首负，全部都是关联交易套关联交易，企业根本就收不到钱，业务收入和利润做的再高，现金流量也骗不了人的。只是不明白为什么做的那么高调而人尽皆知，现金一进一出是很难始终包得住火的，这时候就体现出了会计中现金流量的重要性，发明会计学的老祖宗真是厉害。

当然，要想探明究竟也是需要下一番功夫，情况千差万别不能一概而论，比如很多地产公司不同会计周期内有时候是买地，有时候是卖楼，很多收入和购买都是跨年度的，经营策略有时候扩张有时候又保守，不能一棍子打死。再比如友邦吊顶这样的公司，必然是先期大量铺货到经销商，想扩张，回款必然不能那么快，这和茅台类企业就有着本质区别。

3、每股经营现金流量为正，每股收益为负

这种情况就不是太妙，企业经营状况有可能不佳，需要留意。比较常见的的就是能源或传统企业，由于经营策略失误或者经营上受到原材料价格波动等因素影响，企业始终处于不死不活的状态，尽管现金流量仍然为正，但是很有可能状况继续恶化，或者不易反转，典型的比如大唐发电、阳煤化工、郑州煤电等。

这类股票在市场上一般不会成为高价股，除非有大规模资产动作，或者周期性反转。倒是有部分投资者专门研究潜伏此类股，只是出于安全性缘故，低风险的普通投资者还是可以避开的。

4、每股经营现金流量为负，每股收益为正

这种情况很有可能表明企业经营策略比较激进，或者正处于扩张期，也有可能是在玩阴谋。当然也有可能是由于行业特殊性，不同时期不同的资金安排，比如证券、银行，所以还是不能下定论，具体事例具体分析，比如小商品城和海宁皮城这类公司，盖好商城，一下子把人家铺位两年的租金都收了，第二年自然现金流入要减少喽。再比如房地产行业进入旺季加大投入建设，自然现金流出就多。还有的就如《2017开篇重头戏：两只还没有上天的猪》里提到的，企业看准了未来趋势，再融资之前，先行出资进行产能扩张等经营动作，现金也是会少的。那么这里面可以探究的东西就太多了，如果我们能查到蛛丝马迹，也许就可以未雨绸缪，由于这种现象表明总体上企业依靠自身经营现金流入已经不能满足资金输出要求，有可能增发就在不远处了，至于是否要进入，什么时候潜伏，就是我们根据各种条件和现象综合考虑的结果了。

5、每股经营现金流量为负，每股收益为负

这种情况就是最糟糕的情况了，收益、现金均为负，企业经营已经难以为继，正常的经营活动几乎不可能得以维持。这样的企业在A股有将近200家，留给它们的基本上只有资产重组一条路，只是形式不同罢了，这是我大A股有趣也最让人无奈的地方，有趣是因为我们有时候能利用这点赚到钱，无奈则是因为非市场化行为使得发生的一切变得很荒谬。

关于每股经营现金流量与利润的关系的几种情况都分析完了，应该没有遗漏，我们再回到朋友的问题，“估值（三）”里提到的例子就比较清楚了，这家公司虽然保障倍数小于1，但是基本上现金流入增加和利润增长同步，小的部分在指标变动说明表中也有交代，企业仍在扩产过程中，需要用钱在情理之中，而后续随着行业景气度反转，今年一季度我们可以持续观察这些数据的变化，这家我们扔持有的公司是世龙实业。

最后我想说，简单的一篇小文很难系统的讲清楚每股现金流量与利润的关系，我能拿出来的顶多是个线头，顺着线头捋下去能找到什么还要靠大家自己的努力。既要防范企业过度扩张导致资金链断裂，也要防着它为做高利润寅吃卯粮，更要小心严重的收入和利润造假，而作为投资者，考察企业时，只依靠财务估值中一个经营现金流量肯定是力不从心的，惟有结合行业背景、经营状况、产品前景、整体经济环境等多重因素才能找出大概率赚钱的投资标的。

漫漫征途说估值（三）：财务估值

上回书说道：想要做估值工作，首先要做的就是避开僵化的误区，同时进行了纠偏。认识上我们已经明了估值绝不是僵硬的执行计算公式，而是在对企业现状进行基本评估后，审时度势地提出对企业未来可能变化的看法，正是因为如此股票投资才能产生独特的魅力，否则弄一群会计师在那就可以了嘛。

现实情况是股票市场里很多会计出身的分析师分析起企业的漏洞头头是道，但就是少见到会计师投资赚了很多钱的，这样我就放心了，因为我本人就不是会计师，对财务知识更是半路出家，一知半解，那么我自然就不会遵循会计师的那一整条套路。但是上面已经说了，估值是要对企业现状进行基本评估的，财务方面的分析是避不开的。那么首先我们要知道上市企业的财务信息去哪里查，当然是季度报表、半年报、年报，这就有了矛盾，按理来说年报是最重要的报告，除了审计的因素外，还有一个原因是它距离下一年度一季报时间上最近，往往年报还伴随着季报预测，预测时效性、准确性都是最强的，但是聪明的人太多，一旦年报出来，很多机会也早就没有了。这时候我们又不得不倚重分量不足的半年报和三季报及预测来推算年报和可能的一季报，这就有点复杂了，本来就能力有限嘛。比如亚玛顿这只我们吃过肉跑掉，但是还一直保持关注的股票，今天公告，从预增10-30%到预亏30-50%，这就可能是在挖坑了，当然亚玛顿这件事可能多少有点不一样。

所以像我这样不想深入学习财务知识的懒人只能是想办法简化，想来想去，我把我要理解的部分限定在F10以内，我用得最趁手的是同花顺，你瞧，一只牛股可能就产生了，没准将来还真能有机会成为股东呢。没错，我们所需要的基本数据在同花顺里都已经被摆放整齐，并被精确校准了，还不用看别人拽英文，我们要做的估值并不是拼读数据，而是寻求找到数字背后的逻辑分析方法。

我们以具体的一只我们前期埋伏买入，此间连续几个涨停且还有部分持股的股票为例。

公司三季报净利润同比增长212%，数额是7000万，看到这我们有了初步印象，那就还要看看扣非净利润6830万，与净利润相差很小，初步说明这些净利润是实打实的业绩，而不是什么拆迁之类一次性收益，为了确认主营业务增长确实是富有成效的，我们还要去寻找佐证，比如资产负债比率，2015年同期11.4%，2016年则是11.49%，几乎没有变动。这说明两个问题：第一，这家企业负债很少，财务状况良好；第二，今年的业绩大幅增长并不是因为企业采取了激进、高风险的财务安排所取得的。另外每股经营现金流0.22元也是比去年同期大幅提升，同时也是比较正常的水平，如果一直为负，那我们就要提高警惕了。那么这些增长是怎么来的呢？前面已经分析过，利润增长主要来自于经常性收益，可是营业收入增长率是12%却取得了主营业务利润超高增长，不正常啊！这时候就要关注销售毛利率了，原来毛利率由去年同期13.94%增长到今年20.54，对于一家正常经营的企业来说这是巨大的增长，背后的起因是应该去搞清楚的，但在这里不展开。后面还要看一下净资产收益率，同样产生了大幅提高，从侧面说明企业确实利用现有的资产取得了巨大的盈利进步，但是7%并不是一个很高的数字，说明企业这方面有可能是受行业本身限制，也有可能是经营还有很大进步空间。如果净资产收益率能够达到年15%，那就比较让人侧目了。

其实看到这里，这张财务概况表基本上就差不多了，但是在我大A股，我们还要多考虑一些，比如资本公积金和未分配利润越高，股本越小，价格越高，高送转的可能性就更大，这个与企业经营关系不大，重要的是对投资者心理方面的影响。

在这张表的下面还有一张表

从这张表里我们也可以提炼出一些信息。在建工程增加投入115.73%，如果没有意外公司很可能是在扩产，如果行业景气度处于上升期，扩充产能跟得上的化，对企业是利好。应交税费大幅增加也说明企业利润水分不大，是要交税的，预收款项则是越多越好，很容易理解。

这后面还有最后一张表多少也是要了解一下的。

由于这家公司负债很少，可以不关注，但是一般情况下我们还是要看下它的负债组成。我们重点看的是它的资产构成。杜邦分析里面有段话写的很好，我直接引用过来，“企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。一般而言，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力；非流动资产体现企业的经营规模和发展潜力。两者之间应有一个合理的结构比率，如果企业持有的现金超过业务需要，就可能影响企业的获利能力；如果企业占用过多的存货和应收账款，则既要影响获利能力，又要影响偿债能力。为此，就要进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。对流动资产应重点分析存货是否有积压现象、货币资金是否闲置、应收账款中分析客户的付款能力和有无坏账的可能；对非流动资产应重点分析企业固定资产是否得到充分的利用”。

就上面这段话，如果想深入挖掘财务方面的数据，就需要了解存货周转率，流动比和速动比。但是因为不同行业的不同特点，很多指标不能简单套用，这里无法详细展开，只能是一事一议。

对于非财务人员来说，探索财务报表的奥秘几乎永无止境，尤其是对于研究能力偏弱的个人投资者更是如此，但这并不影响优秀投资者在股票市场中获利，其原因就在于过于精确的剖析反而容易使人们顾虑重重，尤其是对专业人士来说，思维惯性使的他们很难摆脱对数字的不安，这就忽视了企业自身未来的预期和对行业以及整体经济环境的变化。

那么是不是上面的F10里面的财务分析就足够了呢？是也不是。在进行初步筛选的过程中，配合以行业发展的特质与公司前景，这些数字和条件足以让你对一家企业产生兴趣，形成财务估值印象。但是，如果这家企业已经引起了你的足够重视，并且建立了具体的投资计划，那么最近几年的财报是不可避免要去研究了，这就不是一篇文章的事了，恐怕要一本书。不过目的不能跑偏，不是让你去当事务所的审计员，而是让自己对这家企业最近几年的发展轨迹和财务状况有足够的了解，从而做到心中有数，处变不惊，最终让这一部分成为自己整体估值逻辑的一部分。

上面讲的就是个人投资者如何走进财务估值的分析，其实都是很简单很好理解的，关键是你有没有兴趣给自己提问题，一步步去抽丝剥茧。而且不要妄自菲薄，认为自己对数字头疼，做不好财务估值的分析，哪有天生的杰出投资者，数字都是公开的，财务估值只是整个估值逻辑中最基本的部分，只能在观念纠偏的基础上再淘汰掉一部分人，而最重要的是对企业未来预期变化的认识，几千家公司，没准你就能找到一匹黑马呢。

从时间上看，财务估值对于长期估值要比短期估值重要性来的大，关于长期估值会在下一篇里面写，估计要在春节后了。

周记：思路、线索、策略20170121

相信一直跟随我思路的老朋友本周是很开心的，我也一样，谁春节前收个大红包能不开心呢？这一周的走势可以说是上周周记猜测的复刻吗？这个这个，尽管准是很准了，但是不敢吹牛，牛皮是一吹就破啊，我是乱猜的，千万别总当真。

我在以前的文章《乌合之众的思考与博弈（14）：用博弈论和心理学预测短期市场趋势》里讲过大致类似的方法，不知道还有人记得否。我们并不是总能捕捉到行情的趋势，只是在群体情绪到达临界点附近才可能大概率利用群体的心理变化和市场分歧产生的明显博弈。

这一周对于哪一位投资者来说都不轻松，有人星夜赶考场，有人辞官归故里。我是感到比较遗憾的，《2017开篇重头戏：那两只还没飞上天的猪》里的个股只有那么一个针尖可以捕捉，按照上一篇周记的计划捡了点便宜货，但是不多。总体上一周行情是按照我写的剧本走的，后面马上临近春节，把手中重要的几只个股逐一做下梳理，我知道几位老朋友肯定有很多问题。

先说本周最出色的吧，《低调成魔》里面的世龙实业本周连着3个涨停，成功脱离成本区，所以我也就公开点名了，应该不算对不起购买了阅读的朋友吧。历时一个多月，中间我相信大家也受了很多煎熬，不过最终所有的等待都是值得的，你们能够坚持按照我讲的本周一直持有，已经取得了初步成果，下一步可以考虑利润兑现的问题了。我的思路和《低调成魔》写的并没有什么不同，本来就是低调牛散集中地，我们只是恰好出现在合适的位置和时间，让大资金抬了回轿子而已，看这一周的交易榜的属地就知道狮群的狩猎成功，引来了多少斑鬣狗和秃鹫，这些大额成交已经不局限于一地，简直是倏忽间，八方来朝。市场就是这么神奇，从侧面也印证了我们的渺小，我们只能去按照自己的逻辑潜伏进去，至于到底什么时候发动，除了等还是等啊。

大家的问题肯定是集中在是否卖出上，这个问题其实很有趣，以我对投资者心理的了解程度，大家跟着我建仓的时候，尽管有些忐忑，但是因为知道我的策略和计划，了解上涨的逻辑，反而更加坚定，心里不慌，但是一旦产生利润反而上涨越多越不安，到底要不要抛呢？对这个问题我的思路是这样的，世龙实际上已经成妖，散户本周几次恐吓基本已经四散奔逃，重新追涨买回的价位已高，下周很有可能再次被虐，看盘面大资金已经们已经几进几出，控盘随心所欲，公告都不能稍微缓解，所以不排除下周清洗盈利浮筹，不过呢，作为散户要有散户的自觉，你已经啃掉了人家的肉，可以不再猜人家的出货时机了。下周有四个交易日然后就过年了，我也不知道大资金的心思，再这么涨停下去，忍不住就寻一高点兑现部分利润吧，剩下少部分我们慢慢看也是很好的，过年前给自己和家人包个大红包不是很好嘛，一个多月实打实百分之几十的收益已经很不错了，这只股本来带着大家做就有部分投机性质。我还是那句话，股票投资不是生活的全部，只要赚了钱带走，任何时候都是正确的，不需要将来后悔过早卖出。真的恭喜一直信任我的朋友们，尽管说是投资风险自负，但是让大家拿到利润其实我还是松了口气的。

如果大家下周兑现了部分利润，我的想法是把重心移到【2017开篇重头戏：两只还没有上天的猪】里面的个股上，尽管本周只出现了一次加仓的机会，但其实现价也是很好的，没有建仓的朋友可以考虑初步建仓，整体策略如前不变。

我们手里还有停牌的【改头换面，乌鸡变凤凰】里的栋梁和【《这样的世道里，谁会异军突起》实证】的百洋，已经是确定能够赚取高额利润的了，只是要等待一段时间而已，没想到2017年一开年我们可能已经把整年收益做足了，也是出乎我的意料的，毕竟启动时间，停牌时间没人能够精准预料。后面还要不要再分析新的个股我都不确定了。

现在的重点就是那两只没有上天的猪，其实确定性很高，我们慢慢买吧，如果下周没有出现加仓买点，春节的时候我会利用闲暇时间整理手中的待选股，看要不要节后写新的个股分析，把兑现的利润和剩余的资金利用起来，这一次大家应该会比较放松吧，毕竟我也没想到几只股差不多就把利润赚足了。因为有朋友提到为什么总写高价值文章，其实是我自己觉得物有所值随意标价而已，但是我会考虑大家的意见，初步计划写两只，做不同标价，适合不同风险人群，春节后大家各取所需吧。

以本周的情况看，后面的几天可能会出现《“春节效应”探究》文章里提到的“春节效应”，大家也许可以不用那么担惊受怕了。

漫漫征途说估值（二）：估值观念纠偏

为什么把估值观念的纠偏放在最前面写呢？就是因为江湖中有很多流传已久的武功秘笈，练多了就容易走火入魔，一叶障目的事情在股票市场是很常见的，必须拨乱反正，认同了我的基本看法才可能读了产生共鸣，道不同的自然也就不相为谋了。

小说里面，武林中什么武功最是厉害？首推是无招胜有招，原因就是心法坚定，招数不僵化，而如果只是死记硬背套路，遇上那不上路的自然就时常进退失据甚至被打个半死。估值观念的错误很多就是来自于观念僵化。

第一种错误最常见，就是唯市盈率论。

这种错误在崇尚价值投资的投资者身上最常见。这里面很多是受砖家和大V的影响，一般谈起来市盈率20倍就算是基准线了，高于30那就是高估了，还得举几个美国蓝筹的例子。40倍？绝对高了呀。创业板中位要是60倍，吐沫星子都能把整个板块淹了。只有20倍以下的标的才能进入视野呢，15倍，那就如获至宝了。

市盈率重要吗？当然重要，通俗的讲它代表你投入的钱按照市价多少年能够收回本金。但是不要忘记市盈率是动态的，其本身就分为静态市盈率（市价/上一年度每股税后利润）和动态市盈率（一般要加上一个年复合增长率的系数），而证券交易所行情默认是取静态市盈率，这是有原因的，静态市盈率是固定的比较客观，代表的是过去一年一家公司的经营状况，统计意义更大。但是投资者要明白的是，投资最难的部分并不是回顾过去，而是看清未来。

对于上市公司的估值，如果只能以固定的眼光去看待就会错失机会甚至掉入估值陷阱。比如煤炭、钢铁这类周期性行业，吃到大肉的都是提前蛰伏的，过去两年煤炭行业最难，市盈率最高的时候可能恰恰是最好的进入时机。比如国投电力，仿佛还记得某几个著名大V在2015年其10元附近时，群情激昂讨论建仓力度，时至今日仍牢牢被套，市盈率异乎寻常的低起到了足够的迷惑作用。当然这里的失败还有其他观念上的错误，后面再讲。再比如新能源车的绝对代表作比亚迪，印象中市盈率从来就没低过，但是芒格和巴菲特并没有因此而却步，反而是国内一些伪价值投资者由于投资回报率低，对其嗤之以鼻，眼看着比亚迪一骑绝尘，这说明我们观念僵化，只能看到过去，而伟大的投资者却能看到它的未来。

如果说观念僵化，最好的例子就是创业板的看法分歧。很多人从创业板建立第一天就开始对其高市盈率大摇其头，哪怕到了今天，也仍有人扔一个高市盈率的屎盆子就把创业板全都扣在里面，但是这从没有妨碍聪明的投资者持续从创业板的沙里淘金，原因就在于一小部分投资者能够用动态的眼光去看待问题，如果你大概率知道一家公司业绩可能会连续年增长80%以上，五十倍甚至更高的市盈率根本挡不住你进军的脚步。所以对创业板不问青红皂白直接唱衰的人既眼红于别人投资获利的丰厚，又恼怒于自己不得其门而入，根本原因就是估值观念僵化，只看过去的基本估值而不去认真积极地了解企业价值可能发生的种种变化。

有种说法叫“有效市场理论”，相信大家都听说过，在一定程度上这是正确的，客观的信息都摆在投资者眼前，尤其是在信息科技发达的今天，如果只是看静态这部分，市场的波动会少得多，市场综合了千千万万投资者的投资决策，最终产生一个近乎无波动的状况。但是事实上并没有，就是因为不同人对同一家公司的未来变化有着不同的看法，谁的眼光最准，对企业估值的变化看的更明白谁就可能最终获利，而要想提前预判，准确把握估值变化，需要的更多是对社会细微变化的敏锐观察，对行业发展前景的趋势判断，对新鲜事物的好奇心与追踪以及对常识的认识而不是数学建模。这恐怕也是量化投资注定失败的原因之一。

第二种僵化就是照搬。

照搬这件事是很有意思的，从心理学角度看，来自两个相反的心理因素，一个是“自我强化”，一个是“自我弱化”。

“自我强化”来自于既往的成功经验，尤其是在金钱领域的成功。比如很多人对某只股进行了估值，然后获利，于是将偶然事件上升为自我能力体现，其实是运气使然，比如在2008年11月投资招商银行，后面的走势会让你的自信心会爆棚，但是如果是2009年7月入市，后面的整整五年你将颗粒无收，赔到你怀疑人生，而招商银行的市盈率、市净率始终没高过啊。比如私募基金的大师赵丹阳在中国获利清盘后，赢得巨大赞誉，按照既往经验总结重新发掘了印度股市，发现那里的市场也有着A股高涨前的潜质，于是如法炮制，结果却不如人意。更为普遍的案例则是众多的国内港股投资者，两相一比较，港股简直是投资天堂，好货都烂大街，一窝蜂跑去送钱，明明是相通的两个市场，估值这么低，怎么就赔钱呢？仔细推敲一下，监管法规、发行规则、投资者群体、投资文化、投资者心理、传统、资金偏好我们统统不了解，你凭什么认为你的估值方法和成功经验就放之四海皆准呢？说估值便宜，德国股市估值更便宜，你见到估值大师巴菲特大举进军德国吗？诸多的不同背景下，怎可照搬不同市场的产物。

“自我弱化”走的是另一个极端，有些是读过几本经典著作后，对书中的观点推崇不已，凡估值必照搬，把一些复杂数学模型和观点生硬的套在不同市场，而不能根据不同情况生成自己的分析，丧失自己的观点。

比如上面提到过的国投电力在某球2015是曾经被众多所谓价值投资者大肆讨论买入的，其出发点就是按照教科书所讲这家企业估值很低，但是实际情况是这是家国企，就是股价1块钱，你也不能像秃鹫投资者那样收购或者清算了它，它就是一百年不分红你也拿它没辙，类似的尴尬还发生在一汽主导的某上市公司被小股东集体告上法庭，这就是A股的现状，你按大师的话操办就是不灵，时至今日，大量此股投资者仍然被套的牢牢的。再比如把A股的市盈率同成熟市场的市盈率水平作比较然后断言A股毫无投资价值，这种类似观点每年都被抛出来，但是A股从未向别人看齐过，不管高低都是我行我素。

这种弱化在互联网+时代体现的尤为明显，比如个人投资者追随各平台的不同大V，当然可能是一种投资捷径，如果信任的大V观点鲜明，分析能力强自然可能受益，可是有些主页点进去东抄西凑，长期战绩很糟糕，还有的几乎每天都能抓涨停板，都能找到牛股，依然拥趸众多。从我的角度看自然是理解不了，但是从心理学观察角度看，却是绝好的观察样本，自我弱化的深入程度远超想象。

上面提到的两种僵化问题在估值实务中是比较典型的，其它的暂时就不展开讲了，我想讲的就是估值这件无比复杂的事，绝不能让僵化的的观念束缚了手脚。只有把这些错误的观念抛开，后面讲的种种才可能产生价值，否则就是我也害了一批人而已。

因地制宜，与时俱进，以史为鉴，着眼未来才是估值的要义。

漫漫征途说估值（一）：开篇说明

估值这件事，谁讲都不会落好，千面的哈姆雷特，万种的人心，你看是风情万种，我看却是人老珠黄，所以尽管含含糊糊地答应了几个朋友，却一直没动笔，希望大家理解。但是我写的几篇文章里又经常提到相关内容，总有朋友问估值的问题，看了点别人写的东西也不是很感冒，不怎么接地气，这次就下决心来个自黑，我自己写，欢迎打击。

估值的计算方法和数学模型都是被人研究已久的，但是我这次不想写那些，我又不是学究和砖家，自己曾经乱读了的书也都是很烦人的，也未必管用，那些精确的错误已经使个人投资者尝尽了苦头。用一个朋友话说，“我大A股是有逼良为娼的魔性的”，其实各国股市都是各有特色的，所以把一个地方的思路搬到另一片土地上去，就真的不一定好用，这也是很多人激情满满到美股、港股却折戟沉沙的原因。我只想从个人投资者实务的角度整理下思路，尽量不用公式，看看能不能找到点实用的，适用于我大A股的估值方法和策略。当然，不用公式忽悠，就只能用事实说话了，写的过程中会把以前的和正在发生的事例加进来。

思忖良久，因为估值问题实在是过于复杂，所以要分开几篇，我慢慢写，大家慢慢看，至于写的好不好，对不对，大家自己去思考就是了。

初步是想从估值观念纠偏、财务估值、长期估值、短期估值、战略情景演绎、成熟期企业估值、成长期企业估值、估值简化，最后写估值完成的后续投资策略。

这一篇算是个说明，或者引子吧。因为周末在某尔经历了个小小的抄袭事件，看了下，在这里名气也是不小，应该是业内人士投行顾问，最后还是没有深究，靠粉丝讨口饭吃不容易，不过还是希望此类事情不要再发生，望自重吧。

周记：思路、线索、策略20170107

于我而言，本周因为忙于各种事务与总结中，基本上只是对新分析的个股开始建仓而已，股市关注度不高。因我本人不是职业炒股，看到朋友们的关于专职炒股的问题，在这辞旧迎新之际也不禁感慨，希望大家先要做好本职工作，那才是个人投资者安身立命之本，好的投资本身不需要日日关切，如果时时都患得患失，把精力都浪费在担心上，那才是舍本逐末，职业炒股更是对人的心态很大的考验，不要轻易尝试，据我的了解，绝大多数结局都不是太好，成功者凤毛麟角，更有一部分人根本不是靠投资赚钱。

相对之前的个股这两只标的今年的高成长确定性是100%，除非雾霾消失，油价降一半，国家政策大转弯，基本没有可能性了，唯一的难处就是市盈率有点让人顾忌，但是我们等得起。一点点的盈利根本不值一提，反而要再次提醒不要急，看看有没有向下加仓的机会，也不知道大家是不是按计划进行的，希望你们能够一如既往的坚守，后来的也有机会进场了。

润和的事情还是挺意外的，之前都不怎么关注了，就想着平稳发展就好，谁成想大股东撂挑子了，出的有点多，因为本身其持股就不是很多，有点想不通，也许有我们没看穿的障眼法？还是不要重仓，暂且观察，安全是第一位的。

其它的几只个股还是很诡异的，尤其是世龙，哭笑不得，那就等着看个水落石出吧，到时候别不在。

上周说了要把2016年的国企改革精选系列里的没涨的重新组合一下，结果好几只本周都动起来了，我懒了，也没辙，自己手里也剩下的很少了。只是希望大家心态要好，赚过就算了吧，赚多少算多啊？哈哈。

开年总是这样，消息满天飞，人民币大逆转，不知爆了多少空头的仓，股指期货又要松动，股市各种题材蠢蠢欲动。我等个人投资者没练成火眼金睛，不要趟浑水，还是谨守安全原则，不要今天追这个明天追那个，到头来鸡飞蛋打。

这行情走势你说是真突破还是假突破？只有看图说话大师才能告诉你。我其实私心是希望股市今年最终窄幅波动，只有这样实质性高成长股票才能取得最好的收益。中国人的赌性太重，比如保险资金本来应该是成为上市公司的基石投资者，但是到了中国立刻变成大赌家，掀起一片腥风血雨，惹得监管层口不择言，不过需要提醒的是，目前中国股市中保险资金相较美国市场仍然比例偏小，只相当于美股保险资金入市比例的一半左右，所以不管监管层怎么发狠，最终也不可能阻挡保险资金入市求收益的趋势，而一旦股市躁起来，就又是鸡犬升天的局面，然后没翅膀的掉下来，把有翅膀的也从天上砸下来，这是我不希望看到的。指数不怎么动，你选择的股票业绩增长100%，那才叫精彩，指数一疯，你手里的股票还没个垃圾涨的一半多，你说你是会投资还是不会？

看到有人写春节的走势挺有意思，我也找时间就着春节写一篇心理学影响的文章去。

下周没有计划，就是按照计划看能不能找到两只新个股的加仓机会，没有就算了，其它几只个股都是继续持有即可，放松心态，年已经离我们越来越近了。

周记：思路、线索、策略20161231

本周是2016的收官周，平平淡淡中度过。大致看了一下整个年度私募和几只指数的年终情况，竟然是平均每个投资者亏损4.6万块，亏损比例达到90%，辛辛苦苦一年白忙了。我心里还是很安慰，没赚到什么大钱，但是至少应该没让大家赔钱吧。心里很是感慨，股市里赚钱的是少数，赔钱的占大多数的规律真是亘古不变，靠技术分析吃饭的朋友日子可能不好过，一年中打破两次大的技术分析图形，基本上就不大可能赚钱了。还有很多的趋势投资基本上也是一样的，图形嘛就是用来打破的。守正出奇，守正是关键，出奇只能是辅助，舍本逐末，兵家之大忌。股票市场本就是充满诱惑的地方，很多人的财富被再分配，是地狱还是天堂就看你坚持走什么样的道路，坚持怎样的思考方式。

2017年可能不是一个大年，但是肯定会有一些机会，各行各业参差不齐，需要仔细的寻找机会。而且2017由于国内外不确定因素太多，我的想法是一定有由于波动性产生的机会，这种机会和我们运筹帷幄的机会不一样，很可能是些冲击较大的猝不及防的机会，所以要留有一部分现金以备不时之需。由于这样的机会不确定，也可能不发生，对长线股无碍，所以心理上要做好准备，既不要到时候乱了阵脚，也不要因为资金利用率不高而懊恼。

目前手中的几只个股，没有什么新想法，策略前面几篇都讲过了，大家也不要折腾。部分个股尽管是处于盈利状态，但是没有脱离成本区10%以上，没什么可提醒的。其实一年就几只股做好已经不少了，大家也不要贪多。

化工产品涨价风很盛，板块大涨，这条小龙不但没跟着涨周五还创了个至少几个月以来的地量，实在是透着诡异，出货又没可能，筹码都流向了哪里呢？坐等水落石出吧。

趁着小长假，争取把2016年没跑出来的国企改革精选系列里面的个股整理出一个小组合，作为2017年前半段国企改的凑数之作。不过我总觉得有点投机炒作之嫌，到时候万一有点利润，就撤吧。

宅在家里读了很多投资者对2017年股市的看法，唉，众说纷纭哪，我等笨人只能是瞎猜了，想来想去还是把握好确定性高的少数好股票吧。我想的确定性高在2017年是指业绩增长实实在在，预期确定性高，周期反转明显但是个股涨幅滞后被人忽视的角落。几千只股里面淘金真不是件容易的活儿，有人问我，这些股票是否完全是我冥思苦想独立选出来的，其实不是的，多数时候我要参考很多信息和看法，有时候可能只是别人的只言片语却能引起我极大的探究兴趣，但是从大量的信息和鼓动性语言中去甄别是否有价值也是难度极大的，最终还是要形成自己的观点，这其中写作起到了极大的作用，头脑中的映射和落在纸面上条理清晰的文字完全不在一个层次上，所以我建议我的关注者们也去记录自己的思路，哪怕是提个问题呢也好，没准你就是下一个大V。

雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。下周是2017年开局，希望大家能够和2016的收益做个切割。新的一年开始无论如何总能给人新的希望，2017我们在困难的市况里一起捉妖，希望明年写总结的时候我们还能带着自己的收益迎接新年的到来。