汽车连接器：国产替代加速，产业格局全景解析

根据Bishop&Associates统计数据，汽车连接器占全球连接器产业的比例达23.70%，超越通信连接器位居连接器第一大市场。

汽车连接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面。

随着汽车智能化趋势加速，车载传感器用量增加，数据传输要求（高速高频大数据量）相应提高，智能网联连接器使用量也随之增长，而高压连接器、高速连接器等新品类在车内的用量有望迎来阶跃。

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汽车连接器行业概览

连接器是一种连接电气端子以形成电路的耦合装置。

作为关键基础元器件用以实现电线、电缆、印刷电路板和电子元件之间的连接，从而传输信号或电磁能量，并保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失等变化。

汽车连接器主要功能是实现汽车内部各个设备的连接，比如音响设备或动力传感设备均需要通过汽车连接器实现连接，提高各设备之间的适配性，以保障整车的安全性与稳定性。

其类型包括圆形连接器、射频连接器、FCP 连接器、I/O 连接器等。

汽车连接器具有较高的技术和生产工艺壁垒性能要求，具体体现在机械性能、电气性能、环境性能等方面。

汽车高压高速连接器：量价齐升，国产替代加速

“双碳”目标背景下，汽车智能化、电动化的趋势明显。

新能源汽车渗透率提升有望推动高压和高速连接器量价齐飞。

量方面，单车连接器用量提升。传统燃油车仅需低压连接器，数量约为500 个，而新能源车单车使用连接器用量在 800-1000 个。

价方面，单车价值量提升。传统燃油车单车低压连接器价值在 1000 元左右，而新能源车高电 流、高电压的电驱动系统对连接器的材料成本以及屏蔽、阻燃等安全性能要求远高于传统低压连接器。

汽车高压连接器

在传统汽车中，连接器以低压为主。

在新能源汽车电气连接系统中，三电系统是新能源汽车的核心增量部件，高压连接系统像神经一样将三电系统相连接，其主要作用为保证整车高压互联系统，即在内部电路被阻断或不通处架起桥梁从而使电流流通。

汽车高频高速连接器

汽车高频高速连接器可以分为同轴连接器（包括FAKRA和Mini-FAKRA，主要传输模拟信号）和差分连接器（包括HSD和以太网连接器，连接双绞线电缆，主要传输数字信号）。

智能化汽车配套数据传输速度从150Mbps提升至24Gbps且汽车向集成化发展，推动MiniFakra和HSD配套使用，取代传统Fakra连接器。

随着未来L3-L5的自动驾驶车型的放量，高压和高速连接器需求有望呈指数式上升。

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汽车连接器产业链

连接器行业的上游产业包括金属表面处理服务、金属材料、塑胶原料等，原材料成本在一定程度上会受到铜、锡、镍和石油等大宗商品价格的影响。

连接器下游行业竞争格局稳定且多为传统行业，主要包括通信、汽车、消费电子和工业控制等。

这些行业多数为已经发展成熟的行业，客户粘性较高，市场多呈现出高集中度的面貌。

因此传统的连接器市场壁垒较高，国内的连接器企业难以在这些行业与之直接竞争。

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汽车连接器行业格局

汽车连接器发展与汽车产业的成熟度相关。

连接器行业集中度较高，竞争较为充分，传统连接器国际大厂占有绝对优势，并且仍有不断提高的趋势。

自1980年以来全球前十大连接器供应商的市场份额已由38.0%上升到2020年的60.8%。

2020年，泰科电子在连接器市场的占有率达到16%，安费诺达到了12%，莫仕占有8%的市场份额。

美国、欧洲、日本等国家和地区汽车产业起步时间早，凭借长期技术和客户积累在中高端高压、高速连接器处于竞争优势地位。

据Bishop&Associates 数据显示，汽车连接器细分领域中泰科长期占据统治地位，市场份额达39.1%，矢崎、安波福位列第二、第三位，市场份额分别达15.3%和12.4%，前三厂商市场份额合计达66.8%，整体更为集中。

但是在当前国内市场需求大增、国际一线连接器大厂产能有限的背景下，高压和高频高速汽车连接器厂商有望迎来宝贵的国产替代窗口期。

国内高压连接器代表瑞可达于2012年开始研发第一代高压大电流连接器，高速连接器代表意华股份于2015年开始研发高速连接器。

国内高速和高压连接器主要厂商包括意华股份、电连技术、徕木电子、合兴股份、立讯精密、航天电器、中航光电、得润电子、永贵电器等。

整体来看，国外厂商创新能力强，具有客户优势，占据市场主导地位。国产厂商具备配合灵活、交付周期短等本土供应优势，有望抓住政策支持、连接器升级契机探索行业新标准、下游本土厂商扶持等机遇加速赶超。短期内国内厂商有望通过购买产品设计授权抢占中低端市场，并借力以太网连接器标准制定提高市场话语权，并抓住车载网络重构机遇

口腔医疗：口腔种植门槛降低，升级需求推动发展

美国1970年代大滞胀的来龙去脉

来源：一凌策略研究 ，作者：民生证券策略团队

摘要

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真正的滞胀与我们的认知不同

当下市场投资者认知中的“滞胀”，似乎总是基于着美林时钟的框架，固化在需求驱动下的“滞胀期”，认为物价的上行最终只是滞后于经济总量的上行而见顶，滞胀期是如此短暂且最终可以走向没有通胀的衰退。我们无意把当下的一切问题等同于1970s的美国，但亦不建议投资者因为某些方面与1970s的美国不同就认为当下没有滞胀。我们希望投资者通过1970s的经验认识到，通胀的成因并非只有需求的上升，而滞胀的“梦魇”也可以持续如此之久。走向低通胀世界的背后是无数的努力与运气，低通胀并不是经济规律给予我们的一个永恒“承诺”。

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1970s美国走不出的“滞胀”循环：迟钝的货币政策&无效的价格管制和不断加强的通胀预期

美国在1970s共历经了三次滞胀，且一次比一次严重。在这期间尼克松政府、福特和卡特政府都曾用价格管制、货币紧缩等手段打压通胀，但最终都失败了。从学术讨论上看，当时美国之所以走不出“滞胀”的循环，原因主要有三点：（1）过剩货币量是导致滞胀的主要原因；（2）价格管制使得价格信号不能正确地反映市场供求，从而导致资源的错误配置，造成供给面的效率损失，进而削弱供给面的活力；（3）宽松的货币政策导致通胀预期上升先于供给冲击，使得高通胀不可避免，食品与能源价格冲击只是在其中扮演了并不重要的角色。

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大类资产表现：原油＞黄金＞房地产＞其他大宗商品＞股票＞现金＞债券，其中股票中能源与金融表现最好

在1968-1981年期间大类资产年化收益率排名中，原油＞黄金＞房地产＞其他大宗商品＞股票＞现金＞债券。面对名义利率的不断上行，最终资本利得的损失可能使得债券连现金都跑不赢。对于股票而言，考虑股息回报之后，标普500在1970s并非10年不涨，而是翻倍。分行业来看，由于ROE与盈利增速的相对优势，能源股表现最为强势，其次是房地产与金融。而在某些阶段股票也可以跑赢大宗商品：这一区间往往出现在商品价格快速上行结束之后。大部分周期股股价滞后于周期商品见顶回落，尤其是在第三次滞胀时期的后半段。值得注意的是，大宗商品在紧缩期的中后段会出现一次全面的上涨，其背景是市场认为进入了美联储加息期的尾声。

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如何走出“滞胀”：打破“工资-通胀”螺旋，同时放松政府管制、减税以激发经济活力

结合沃尔克紧缩的货币政策与对待工会更为严厉的态度，里根政府与美联储合力打破了“工资—通胀”螺旋的恶性循环，在较短的时间内控制住美国公众对通胀的预期，逐步解决滞胀中“胀”的问题。而里根政府的新政（大规模减税、放松政策管制）也逐步让经济走出了“滞”。此后美国经济进入了一段超过20年的平稳增长期，即“大缓和”时期（The Great Moderation）。学术上“大缓和”的原因一方面是“运气好”，另一方面货币政策目标的转变和技术进步都使得通胀的波动率降低了。但其实人口的因素也不容忽视，在这个过程中美国“婴儿潮”、移民因素以及中国的劳动力成本优势在国际分工中的重要作用也使得通胀压力大幅降低。

风险提示：历史并不代表未来；通胀粘性不及预期；经济增速下行超预期。

报告正文

半导体零部件乘风起，国产化率快速提升

（报告出品方：国金证券）

富创精密（金属加工件和气体模组）、江丰电子（金属加工件）、新莱应材（真空与气体管阀零部件）、正帆科技（厂务设备和 Gas Box）、华亚智能（精密结构件）、万业企业（参股气体零部件龙头 Compart）、英杰电气（射频电源）、汉钟精机（真空泵）、神工股份（硅部件）、华卓精科（精密测控系统）

一、设备零部件市场碎片化，全球空间接近 500 亿美元

1、半导体设备结构复杂，零部件种类繁多

半导体设备结构复杂、集成度高，设备零部件在价值链上举足轻重。半导体前道制程包括氧化/扩散、光刻、刻蚀、薄膜沉积、过程检测、化学机械抛光、清洗等众多环节，不同类型的设备由不同的子系统构成，对应到零部件，则是具有多品种、小批量等特点。设备公司营业成本中 90%为原材料采购成本，零部件在半导体设备产业链中举足轻重。半导体设备是半导体产业的基石，而半导体设备厂商绝大部分关键核心技术需要以精密零部 件作为载体来实现，随着制造工艺的不断提升，下游设备厂及晶圆厂对零部件在材料、结构、工艺、精度、可靠性等方面的要求不断提升。

半导体设备由八大关键子系统组成：气液流量控制系统、真空系统、制程诊断系统、光学系统、电源及气体反应系统、热管理系统、晶圆传送系统及其他关键组件。半导体零部件可大致分为：机械类、电气类、机电一体类、气/液/真空系统类、仪器仪表类、光学类等。

以光刻机为例，光刻机主要构成包括和光学相关的模块（光源系统、透镜系统、浸没系统等）以及和运动相关的（晶圆工作台、晶圆传输系统、圆模板工作台、掩膜版传输系统），此外还有维持内部工作环境的环境电气支持系统等。

按照主流的零部件划分方式，半导体零部件可以划分为机械类、电器类、机电一体类、气体/液体/真空系统类、仪器仪表类、光学类和其他零部件。机械类（金属/非金属的结构件）、机电一体类（机械手等）用于所有设备，一些光学类的零部件主要用于光刻机以及过程控制设备，另有一些真空类泵阀主要用于刻蚀、薄膜沉积等干法设备、液体管路等气动液压系统零部件主要用于清洗机等湿法设备。因此，不同种设备零部件各有侧重，零部件市场呈现碎片化的特点。

2、半导体设备零部件全球市场空间接近 500 亿美元

半导体设备市场 2022 年增长 15%。根据 SEMI 统计，全球半导体设备销售规模从 2010 年 395 亿美元增长到 2021 年的 1026 亿美元，其中中国大陆市场 296 亿美元。SEMI预计到 2022 年将进一步增长 15%至 1175 亿美 元。

零部件持续紧缺，设备以及零部件的交期均延长。半导体零部件的短缺限制了设备公司大规模扩产，产品交付期延长。从 2021 年下半年开始，国际龙头 AMAT、Lam Research、ASML 等均在法说会上表示半导体零部件短缺是公司上游供应的关键问题，对向客户及时交货构成了挑战，我们认为此次短缺同时也为零部件国产化加速提供了机遇。据 ETNews 二季度报道，半导体核心部件的交货期为 6 个月以上，之前的交货期通常仅为 2-3 个月，来自美国、日本和德国的零部件交货时间显著增加，主要短缺的产品有高级传感器、精密温度计、MCU 和电力线通信（PLC）设备。由于半导体零部件的持续性短缺，部分相关零部件厂商京瓷、Edwards 等均有扩产计划，将有助于缓解半导体零部件短缺问题。ASML 预测 2023 年半导体零部件的短缺将有所缓解。

2021 年大陆半导体前道设备厂商北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、盛美上海、中科飞测毛利率均值为 42%，同时以上大陆半导体设备厂商直接材料费用占营业成本比例平均值为 90%。结合起来测算，半导体零部件占半导体设备市场规模的比例估计在 50%，而 2021 年前道晶圆制造设备规模约为 875 亿美元，因此对应半导体零部件市场规模预计 430 亿美元以上，中国大陆市场约为 850 亿元人民币。

此外，设备零部件除了直接对设备厂的供应外，在晶圆厂方面，据芯谋研究口径，2020 年中国大陆晶圆线 8 英寸和 12 英寸前道设备零部件采购金额超过 10 亿美元。因为晶圆厂设备零部件和材料一样也具有耗材属性，按照 2020 年中国大陆半导体材料占全球 18%来估算，预计全球晶圆厂对前道设备零部件采购金额约为 56 亿美元。2021 年增长 16%，预计全球市场约为 65 亿美元，中国大陆市场约为 85 亿元人民币。

结合设备厂及晶圆厂采购金额，我们保守测算全球半导体零部件市场规模预计接近 500 亿美元，中国大陆市场超过 900 亿元人民币。

根据国产设备厂商披露的采购零部件类型比例，例如拓荆科技主要产品为干法设备，其机械类+机电一体类零部件占比分别达到 41%，电气类占比也较高达到 27%；而华海清科的主业 CMP 设备为湿法设备没有真空反应腔，没有气体反应的设备，零部件成本中机械零部件的占比往往较高，华海清科 2021 年采购额中，机械标准件+加工件占比高达 67%。

晶圆厂采购结构方面，从芯谋研究统计数据来看，大陆晶圆厂采购零部件中金额占比较大的主要有石英件（Quartz）、射频电源（RF Generator）、各种泵（Pump）等，占比在 10%及以上，此外还有各种阀门（Valve）、吸盘（Chuck）、反应腔喷淋头（Shower Head）、边缘环（Edge Ring）等零部件。

二、零部件国产化持续提升

1、零部件行业市场集中度低，美日欧公司为主

因为半导体设备本身结构复杂，导致精密零部件制造工序繁琐，品类管理难度大，不同零部件之间存在着一定的差异性和技术壁垒，因此行业内多数企业只专注于个别生产工艺，或专注于特定精密零部件产品，整体行业相对分散。根据 VLSI 的数据，2020 年全球半导体零部件领军供应商前十中，包括蔡司 ZEISS（光学镜头），MKS 仪器（MFC、射频电源、真空产品），爱德华 Edwards（真空泵），Advanced Energy（射频电源），Horiba （MFC），VAT（真空阀件），Ichor（模块化气体输送系统以及其他组件），Ultra Clean Tech（密封系统）等。龙头厂商收入体量大多在几亿美元到十几亿美元的体量，2020 年全球前十公司营收规模约为 80 亿美元，CR10 低于 20%。

对比海外龙头，国产设备零部件中电子/机械类产品的精度较低、材料加工工艺要求不达标。零部件中比较复杂的电子和机械产品，开发技术难度较大，精度要求高。例如 RF generator 直接关系到腔体中的等离子体浓度和均匀度，是 Etch、PECVD 等重要机台最关键的零部件之一，而国产 RF generator 主要的技术问题在于电源电压和频率等参数尚不够稳定，较 Advanced Energy 等国外企业有一定差距。此外，中国厂商强于机加工和 成型，但往往无法解决材料和表面处理问题，因此发展受到基础的制约。

根据芯谋研究，国内晶圆制造厂商采购的设备零部件中国产化率超过 10% 的有 Quartz 成品、Shower head、Edge ring 等少数几类，其余的国产化程度都比较低，特别是 Valve、Gauge、O-ring 等几乎完全依赖进口。目前我国半导体零部件产业尚处于起步期，核心零部件仍然依赖进口。根据芯谋研究，目前石英、喷淋头、边缘环等零部件国产化率达到 10%以上，射频发生器、MFC、机械臂等零部件的国产化率在 1%-5%，而阀门、静电吸盘、测量仪表等零部件的国产化率不足 1%。

2、国内设备厂商的零部件国产化率进入加速提升阶段

随着下游晶圆制造厂及设备厂商迎来高速发展期，且在外部环境不确定背景下各环节自主可控进程加速，零部件环节已在 2021 年开启替代元年，我们判断未来三年正是替代高峰期。在一些细分品类实现技术和客户突破的优质厂商，订单和业绩有望加速释放。

国产设备厂商在快速推进供应链国产化。

根据中微公司 2022 年报：公司主要刻蚀设备的国产化率快速提升，CCP 刻蚀机零部件国产化比例达到 61.5%，ICP 达到 59%，美国供应商占比约为 9%和 13%左右。

根据华海清科招股书：公司进口原材料占原材料采购总额的比例约为 50% 左右，主要为标准化、非垄断型的通用零部件，大部分为非半导体专用，产地分别为日本、德国和美国等，其中采购产地为美国的零部件占比约 10%。

根据屹唐股份招股书：公司预计将于 2021 年下半年完成干法去胶设备主要机型的关键本土备选零部件内部认证，2022 年分阶段实现国产零部件量产导入。同样干法刻蚀设备备选供应商原材料覆盖程度预计可达到较高比例。快速热处理设备主要机型的相关原材料供应主要来源于德国，供应链本土化工作于 2021 年下半年正式启动，预计于 2023 年之前完成。

针对不同类型的零部件，技术难点各不相同，国产化率差异大。机械类零部件应用最广，市场份额最大，目前主要产品技术已经实现突破和国产替代，先进制程相关难突破。机电一体类和气液传输/真空系统零部件同样品类繁多，国内部分产品已实现技术突破，但产品稳定性和一致性与国外有差距。

技术难度相对比较高的为电气类、仪器仪表类、光学类零部件，国内企业的电气类核心模块（射频电源等）少量应用于国内半导体设备厂商，主要应用于光伏、LED 等泛半导体设备，国产化率低，高端产品尚未国产化；仪器仪表类对测量精度要求高，国内企业通过收购进入国际半导体设备厂商，自研产品少量用于国内设备厂商，国产化率低，高端产品尚未国产化；光学类零部件对光学性能要求极高，由于光刻设备国际市场高度垄断，高端产品一家独大，国内光刻设备尚在发展，相应配套光学零部件国产化率低。

三、国产设备厂商快速突破

1、富创精密：专注精密制造，深耕半导体设备零部件

富创精密是国内半导体设备精密零部件的领军企业，也是全球为数不多的能够量产应用于 7nm 工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。公司主要产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类。公司代表性工艺零部件包括腔体（按使用功能分为过渡腔、传输腔和反应腔）、内衬和匀气盘，结构零部件一般起连接、支撑和冷却等作用，对平面度和平行度有较高的要求，工艺与结构零部件一样需要具备高洁净、强耐腐蚀能力和耐击穿电压等性能。

2019-2021 年，公司营业收入分别为 2.5/4.8/8.4 亿元，3 年复合增长率为 82%，2021 年公司毛利率/净利率分别达到 32%/14%。2021 年公司主营业务收入 60%来源于大陆以外地区，主要销往国际半导体设备厂商在北美和亚洲的组装工厂，而随着国内半导体设备厂商崛起，2019-2021 年公司大陆地区销售收入占比由 15%提升至 39%。

公司目前下游客户包括国内外半导体设备龙头，A、东京电子、HITACHI High-Tech、ASMI，也包括国内北方华创、屹唐股份、中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、中科信装备、凯世通等。

2、江丰电子：半导体靶材龙头，关键零部件加速放量

江丰电子为国内半导体靶材龙头，半导体设备零部件 2021 年起开始快速放量。公司新开发的各种精密零部件产品主要包括传输腔体、反应腔体、膛体、圆环类组件、保护盘体、冷却盘体、喷淋头等已经在多家国内半导体设备及芯片制造头部企业实现批量交货，同时战略布局了国内紧缺、受国外控制的高纯硅、石英和陶瓷等半导体零部件，广泛应用于 PVD、CVD、刻蚀机等半导体设备机台。

2021 年江丰电子零部件销售额 1.84 亿元，同比增长 240%，2022H1 则达到 1.8 亿元，同比增长 150%。公司在宁波余姚、上海奉贤、沈阳沈北三地建成零部件生产基地，并与国内半导体设备龙头北方华创、拓荆科技、芯源微、上海盛美、上海微电子、屹唐科技等多家厂商形成战略合作。

3、新莱应材：半导体管阀核心零部件供应商

新莱应材于 1991 年在中国台湾成立，于 1995 年组建真空电子部门，于 2000 年将总部迁至江苏昆山。公司目前主要业务包括用于泛半导体领域的高纯及超高纯应用材料，用于食品安全和生物医药领域的洁净应用材料等，主营产品为真空室（腔体）、泵、阀、法兰、管道和管件等，属于高洁净流体管路系统和超高真空系统之关键组件。

公司泛半导体领域产品覆盖半导体设备的真空系统和气体管路系统，受益于半导体国产化趋势，公司泛半导体板块业务快速增长，营业收入从 17 年的 2.7 亿增长到 2021 年的 5.3 亿，2022 年上半年公司泛半导体业务实现收入 3.17 亿元，同比增长 62%。

下游客户方面，世界顶级半导体制造设备企业 AMAT 加大半导体产品的合作，中国领先的存储器芯片设计与制造公司长江存储、合肥长鑫等在高端真空阀门等产品方面也有深入合作，气体管道及气体控制元件也在深入国产替代化，与中国国内最大的半导体设备供应商北方华创在半导体领域展开全面合作。

4、正帆科技：设备+材料+系统布局，切入 Gas Box 供应

正帆科技致力于为泛半导体、光纤通信、医药制造等行业客户提供工艺介质和工艺环境综合解决方案。主营业务包括气体化学品供应系统的设计、生产、安装及配套服务；高纯特种气体的生产、销售；洁净厂房配套系统的设计、施工。依托于现有的 CAPEX 业务，公司积极开拓 OPEX 业务，巩固拓展半导体设备配套领域、电子大宗气体以及制药系统生物反应器和分立纯化设备等应用。公司拥有关键设备、核心材料和专业服务三位一体的综合解决方案，助力泛半导体和生物医药行业关键系统国产化。

电子工艺设备的主要产品包括特气柜、化学品供应柜、分流箱、化学品稀释混配单元、液态源输送设备，以及用于半导体工艺设备的流体输送系统/设备（Gas Box）等。Gas Box 是一种在半导体工艺设备侧的模组化气体供应系统，也是核心零部件之一，定制化程度高、工艺难度高。公司的设备配套业务从厂务端延伸到设备端，为泛半导体行业客户提供 Gas Box的委托加工或委托设计加工服务。

除了提供工艺介质供应所需的设备及系统以外，正帆科技还向下游客户销售特种气体为主的工艺介质。高纯特种气体是泛半导体领域加工制造过程中的关键材料，其质量直接影响电子器件的良率和性能。目前，正帆科技已具备合成、提纯、混配、充装、分析与检测等工艺能力，并经上述环节的组合开展生产活动，主要产品包括砷烷、磷烷、硅烷、混合气体。

22H1 公司实现营收 9.43 亿元，同比增长 20%。从收入结构上看，泛半导体业务占比较高，2021 年泛半导体业务营收 14.33 亿元，收入占比 78%。公司毛利率稳定在 26%附近，归母净利润在 22H1 略有下滑，主要因为公司股权激励计划产生较高的股份支付费用。

正帆科技在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域均积累了强大的客户资源，客户包括中芯国际、京东方、三安光电、恒瑞医药等国内知名客户以及 SK 海力士、德州仪器等国际品牌客户。

5、华亚智能：定制化精密加工，金属结构件订单饱满

华亚智能主营专业领域的精密金属制造服务，专注于向国内外领先的高端设备制造商提供“小批量、多品种、工艺复杂、精密度高”的定制化精密金属制造服务。公司的主要产品为各类精密金属结构件，属工业中间产品，主要应用于供应给半导体设备领域，和新能源及电力设备、通用设备、轨道交通设备、医疗器械等其他领域的客户。半导体设备领域，公司主要产品为：应用于晶圆刻蚀气体输送中心、晶圆（清洗、沉积）控制平台、晶圆成膜（PECVD）设备气体输送平台等半导体设备的金属结构件。

公司半导体设备领域直接客户为：超科林、ICHOR、捷普、依工电子等半导体设备部件制造商；间接客户为： AMAT、Lam Research，Rudolph Technologies 和国内中微公司等设备制造商。2020 年前五大客户收入合计占比 60%，其中超科林、ICHOR、捷普合计占比 43.5%，若仅看半导体设备领域，则前三大客户 2020 年在该领域收入占比高达 89%。

公司营收持续增长，2021 年公司营业收入达 5.3 亿元，同比增长 44%； 归属于母公司股东的净利润 1.1 亿元，同比增长 55%。公司收入和规模和业绩的高速增长主要得益于公司客户数量及产品种类的持续拓展，公司近年持续拓展新产品新客户，目前部分产品已经进入试样或小批量试制阶段，未来有望实现批量销售，随着公司募投项目顺利实施，预计仍将保持快速增长。

6、万业企业（compart system）：气体输送系统精密零部件龙头

Compart Systems 是全球领先的半导体气体输送系统领域精密零组件及流量控制解决方案供应商。2020 年 12 月，万业企业领以浙江镨芯（万业企业子公司，Compart 的控股母公司）和镨芯控股为主体收购 Compart 的 100%股权，并成为其第一大股东，目前持股 30%。收购完成后 Compart 有望快速导入国内半导体设备厂商的供应链，填补了国内相关供应链的空白领域。

CompartSystems 主要产品包括 BTP（Built To Print）组件、装配件、密 封件、气棒总成、气体流量控制器（MFC）、焊接件等，产品用于集成电路制造工艺中氧化/扩散、蚀刻和沉积等设备所需的精确气体输送系统，是全球少数可完成该领域零组件精密加工全部环节的公司。2021 年上半年，CompartSystems 的相关产业也打入国内集成电路设备公司供应链。

2017-2019 年，Compart Systems 实现营业收入 0.96/0.82/0.75 亿美元，其中公司 2018、2019 年净利润为负，2020 年公司转亏为盈。2021 年浙江镨芯营业收入 9.20 亿元，净利润 1.01 亿元。2021 年 6 月浙江镨芯与海宁签约启动 Compart 制造中心项目，总投资约 30 亿元，建设制造基地和研发中心，投产后每年可实现营收约 15 亿元。项目落成后将加速推进半导体核心零部件的国产化进程。

四、投资分析

内资晶圆厂持续扩产，中芯国际、国内存储厂及自主可控产线持续投入，中芯国际逆周期投资加码，我们测算 2022-23 年内资晶圆厂资本开支增长 25%/15%，叠加国产替代加速，国产设备厂商的订单、营收快速增长，同时规模效应下归母净利润有望保持更高增速。半导体零部件在产业链内举足轻重，全球接近 500 亿美元的市场空间。零部件细分品类众多，单一产品市场规模较小，细分品类市场由少数龙头主导、整体格局相对分散，国际大厂往往会跨行业/多品类布局。

零部件环节的自主可控需求日益强烈，国内国产供应商不断涌现：富创精密（金属加工件和气体模组）、江丰电子（金属加工件）、新莱应材（真空与气体管阀零部件）、正帆科技（厂务设备和 Gas Box）、华亚智能（精密结构件）、万业企业（参股气体零部件龙头 Compart）、英杰电气（射频电源）、汉钟精机（真空泵）、神工股份（硅部件）、华卓精科（精密测控系统）等

作者：郭伟松_鑫鑫投资
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美国新旧能源的较量：煤炭价格首次涨穿200美元，太阳能比天然气便宜三分之一

作者：曹泽熙

全球能源危机将化石燃料价格持续推高，美国能源信息署（EIA）在10月3日周一公布的数据显示，9月30日当周，美国中阿巴拉契亚煤炭现货价格涨至204.95美元/吨，创2005年有数据记录以来的新高。

随着全球经济从新冠疫情中复苏，煤炭价格开始飙升，推动电力需求的增长速度超过了煤矿和天然气生产商可能增加发电厂的供应。而欧洲的地缘冲突和夏季的高温天气则加剧了当前的供需不平衡。

与此同时，煤炭生产商正在全力以赴生产煤炭，但几乎没有更多提高产能的空间。此外，阻塞的供应链意味着即便这些公司可以额外多生产，也无法交付更多煤炭。这些因素都令美国煤炭市场承受价格上行的压力。其实不止美国，在欧洲和亚洲的一些地方，煤炭价格也已经达到了创纪录的高位。

煤炭向来被认为是最脏的化石燃料，燃烧煤炭发电，不仅会排放温室气体，还会排放多种有害气体，造成环境污染。因此，在过去几年全球大力推动清洁能源时，欧美纷纷关停燃煤发电厂，转向天然气和可再生能源。

可再生能源普及的速度之前常常低于预期，其中一个重要因素是其发电成本高于天然气、煤炭等化石燃料。

但是，Guggenheim证券公司周一发布的一项研究报告显示，随着风电场和太阳能项目发电成本的下降，以及天然气价格的飙升，天然气在美国作为发电厂燃料的主导地位正在迅速消退。当前，美国公用事业大规模的太阳能发电比天然气发电便宜约三分之一，而陆上风能则便宜约44%。

在美国，天然气价格也受到全球天然气价格上涨的影响，而税收抵免延期和美国全面的气候立法降低了风能和太阳能的成本。Guggenheim的研究报告说，像 NextEra Energy和 Allete这样的可再生能源密集型公用事业公司将从中受益，而能够增加风能和太阳能支出的公司也将看到更快的增长。

根据美国能源部信息署（EIA）的数据，全美电力中，38%来自天然气，22%来自煤炭，大约5%来自石油。核能贡献了全美19%的电力，剩余的20%则来自可再生能源，其中占比最大的为风电，达到9.2%；水电则贡献了6.3%的电能，太阳能的占比接近3%。

可再生能源中，过去十年里，风能和太阳能在美国的电力系统中占比迅速扩大。

比亚迪产业链 下篇

三、

采购件-智能电器

3 汽车底盘

汽车底盘用来支承、搭载汽车发动机及其他各种部件、总成，形成汽车的整体造型，并接受发动机的动力，让 汽车产生运动，保障其正常行驶，主要由传动系统、行驶系统、转向系统、制动系统四部分组成。

传动系统主要由离合器、变速器、万向传动装置、主减速器、差速器和半轴等组成；行驶系统主要由车架、车 桥、车轮、悬架等组成；转向系统主要由方向盘、转向轴、转向管柱组成；制动系统主要由刹车盘、刹车片、刹车总泵、刹车分泵、刹车踏板等组成。

3.1 伯特利：线控制动

伯特利：主营汽车底盘件及车身件相关配套产品。具备线控制动系统（WCBS）、高级驾驶辅助系统（ADAS）、电 子驻车系统（EPB）、汽车防抱死系统（ABS）、整车稳定控制系统（ESC）、电动尾门系统（PLG），以及各类盘 式制动器、综合驻车制动器（IPB）、盘带鼓制动器（DIH）、轻量化铸铝转向节、控制臂等产品的自主开发与制 造能力。目前配套服务客户包括通用、福特、沃尔沃、上汽、广汽、比亚迪、小鹏等国内外知名主机厂。

3.2 科博达：底盘域控制器

科博达：汽车智能与节能部件系统方案提供商。现有LED照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等五大系 列、一百多个品种的产品。客户覆盖大众、宝马、奔驰、福特、雷诺、日产以及国内外造车新势力等优质客户。

域控制器提高系统效率。传统式电子电气架构是分布式的，随着ECU的增多，系统复杂度明显提升，域控制器中心化 结构通过高集成化的设计和数据交互的标准化接口实现了系统复杂度和开发制造成本的降低。公司目前在国内底盘控 制器和底盘域控制器市场处于领先地位，已获得小鹏、吉利、比亚迪及国内头部自主品牌等多个客户产品定点。

3.3 拓普集团：轻量化部件/悬架

拓普集团：技术领先的汽车零部件企业。拥有支持全球项目的研发中心和技术领先的试验中心，设有动力底盘系统、饰件系统、电子系统等事业部，主 要生产减振系统、饰件系统、智能驾驶系统、底盘轻量化系统、热管理系统等五大系列产品。公司主要客户包括吉利汽车、上汽通用、克莱斯勒、比亚 迪等国内外知名整车制造企业。拓普集团已开发出了第四代IBS系统技术，在国内IBS厂商中有一定的先发优势，目前公司该产品处于在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试阶段。公司为比亚迪提供轻量化悬架等零部件。

3.4 文灿股份：副车架

文灿股份主营汽车铝合金精密压铸件。主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品主要应用于 中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽车零部件。公司客户广泛 分布于中国、欧洲、美洲、日本，主要客户包括奔驰、大众、长城、沃尔沃、特斯拉等国内外知名主机厂。

3.5 隆基机械：底盘制动

隆基机械主营汽车制动部件产品。公司产品主要有汽车用制动盘、制动毂、轮毂、刹车片和制动钳等，产品销 售覆盖欧美、中东、澳洲、非洲及东南亚等50多个国家和地区，销售网络遍布国内各大知名整车配套企业和国 际OEM市场以及著名汽车零部件大型采购集团，包括比亚迪、长城、长安、广汽、北汽等。

3.6 保隆科技：胎压监测、空气弹簧

保隆科技主营汽车智能化和轻量化产品。公司生产经营的产品有汽车轮胎气门嘴、车轮平衡块、排气尾管、胎 压监测系统、汽车压力传感器等。公司客户包括自主品牌、美系、德系、日系、韩系等在内的整车客户，主要 有比亚迪、北汽、广汽、吉利、福特、宝马、奥迪等。

3.7 中鼎股份：底盘轻量化、热管理

中鼎股份主营机械基础件和汽车零部件。产业涉及机械基础件、汽车零部件、液压气动密封件、机械电子、精 密模具、汽车工具等领域。随着公司在底盘轻量化系统总成产品业务的不断推进，已经取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂 订单，同时在新能源头部企业业务都取得突破性进展并获得相关订单。

3.8 大为股份：TPMS传感器

大为股份主营汽车辅助制动系统产品。以汽车制造业、新一代信息技术业为双主业，分别以汽车事业部、信息 事业部为依托开展具体业务，汽车事业部经营的产品是电涡流缓速器和液力缓速器；信息事业部主要从事通讯 设备、计算机及其他电子设备等智能硬件设备的采购、集成与销售业务，存储芯片产品的设计、研发和销售，并为其他企业提供技术开发等技术服务业务。

3.9 美力科技：悬架弹簧

美力科技，国内自主品牌弹簧制造企业佼佼者。公司主营高端弹簧产品及精密注塑件，产品主要包括悬架系统 弹簧、动力系统弹簧、车身及内饰弹簧、通用弹簧、精密注塑件、弹性装置及冲压件等，主要应用于汽车行业。弹簧领域公司是吉利、长安、长城、比亚迪、理想等主机厂的一级供应商；精密注塑件领域，主要客户包括奥 托立夫、安凯希斯、伟巴斯特等知名零部件厂商。

3.10 万丰奥威：铝合金轮毂

万丰奥威，以先进制造业为核心的国际化公司。公司业务分为两个板块，分别为以“铝合金-镁合金-高强度钢” 为主线的汽车金属部件轻量化业务；集自主研发、设计、制造、销售服务等于一体的专业通用飞机制造业务。汽车金属部件轻量化业务方面，公司客户主要为特斯拉、保时捷、奥迪、奔驰、宝马、小鹏、蔚来等国内外知 名品牌。

四、

采购件-传统部件

4 热管理系统

汽车热管理系统是汽车组装所必不可缺的重要部分，且体量庞大，涉及零部件众多。热管理系统主要涉及高价 值零部件，如空调压缩机、阀体、换热管件、空调箱、冷却器等。其中新能源汽车热管理主要涉及对电池和电子 控制系统的温度管理。新能源车热管理=电池热管理+汽车空调系统+电驱动+电子功率件冷却系统。比亚迪热管理系统上游产业链主要公司：空调压缩机由奥特佳供应；汽车管路、热成型由凌云股份供应；换热模 块由银轮股份供应；汽车空调及热管理系统控制部件由三花智控供应；电子膨胀阀由盾安环境供应。

4.1 奥特佳:压缩机

奥特佳是一家提供汽车热管理整体解决方案的企业。1999年公司成立，2015年收购南京奥特佳后，增加汽车空调 压缩机业务，并于同年A股上市。现主营业务是汽车热管理系统技术开发、产品生产及销售，主要包含汽车空调 压缩机、汽车空调系统、发动机散热、新能源汽车电池热管理等业务。公司的主要产品是汽车空调压缩机、汽车 空调系统及相关技术方案。

4.2 银轮股份:换热模块

银轮股份主是一家研发、制造和销售各种热交换器及尾气后处理等产品的企业。公司成立于1999年，并于2007 年A股上市。主要产品有：新能源汽车热管理相关的高低温水箱、Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却 器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等，广泛应用于汽车、工程机械、农业机械、压缩机、风力发电、火车机车、轮船等热交换及尾气后处理领域。

4.3 凌云股份:热管理管路

凌云股份是中国兵器工业集团下属上市公司，主营业务是轻量化安全结构产品、汽车管路等产品。公司于1995 年成立，2003年上交所上市。主导产品有高强度、轻量化汽车安全防撞系统，低渗透、低排放汽车尼龙管路系统 和橡胶管路系统，汽车等速万向节前驱动轴，各种类型的市政工程管道及其配件系统等。凌云股份对比亚迪零部件供给：汽车高强度安全结构件、热成型产品、汽车管路系统。

4.4 三花智控:汽车空调及热管理系统控制部件

三花智控业务主要分为制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务。制冷空调电器零部件业务主要产品包括四通 换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等，广泛应用于空调、冰箱、冷链物流、洗碗机等领域； 汽车零部件业务主要产品包括热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子水泵、新能源车热管理集成组件等，广泛应用于新 能源汽车和传统燃油车。三花智控对比亚迪零部件供给：为比亚迪旗下弗迪科技新能源汽车E平台多个热管理阀类产品的独家供货商。

4.5 松芝股份:电池热管理

松芝股份是国内汽车热管理相关产品的领导企业，从事汽车、轨道交通及冷链物流等领域热管理相关产品的研 发、生产和销售。公司在整车热管理系统领域已包括汽车空调相关芯体零部件、汽车空调系统、车用电池热管 理相关部件及系统、ATS发动机冷却系统等产品。覆盖大中型客车空调、乘用车空调、轨道车空调、冷冻冷藏车 空调、车用空调零部件、新能源汽车空调领域。此外，公司开始进入储能电站电池热管理行业，主要为储能电 站提供水冷式电池热管理系统相关产品。

4.6 川环科技:新能源冷却胶管

川环科技（300547）主营业务为汽车、摩托车用橡塑软管及总成的研发、设计、制造和销售。公司创立于2002 年，并于2016年A股上市。公司主要产品为汽车燃油系统胶管及总成、汽车冷却系统胶管及总成、汽车附件、制 动系统胶管及总成、汽车多层复合尼龙软管、汽车模压管路总成、摩托车胶管及总成等九大系列，是国内规模 较大的专业汽车胶管主流供应商之一。此外，公司将持续强加对新能源汽车领域管路系统的开发和配套力度。

五、

采购件-车身/内外饰

5.1 广东鸿图：合金压铸件

广东鸿图（002101）是国内压铸行业的龙头企业，华南地区规模最大的精密铝合金压铸件专业生产企业。公司成立于2000年，并于2006 年A股上市。四大板块业务分别为压铸板块、内外饰板块、专用车板块和投资板块。其中精密铝合金压铸件业务作为主营业务专注于精 密铝合金压铸件的设计和生产制造，产品主要用于汽车、通讯和机电行业，凭借着雄厚的研发实力和优质的产品，赢得了通用、菲亚特 -克莱斯勒、沃尔沃、日产、本田、丰田、吉利、广汽等众多客户的好评。

5.2 华阳集团：铝合金压铸件零部件、汽车电子

华阳集团（002906）致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商，已发展成为以汽车电装、光电、通讯部件等行业为主导的 大型高科技企业。公司成立于1993年，集团业务板块涵盖汽车电子、精密压铸、精密电子部件以及LED照明等。近年来聚焦汽车智能化、低碳化 （轻量化），致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件系统供应商，主营业务为汽车电子、精密压铸，其他业务包括LED照明、精密电 子部件等。

5.3 泉峰汽车：汽车零部件，变速箱阀板

泉峰汽车（603982）主要从事铝合金及黑色金属类汽车零部件的研发、生产、销售。公司成立于2012年，并于 2019年A股上市。近年来，公司在汽车轻量化、电动化、智能化方向取得突破进展，依托在铝合金焊接、消失型 芯铸造及精密齿圈制造技术等创新性技术，开拓了电机壳体、转向系统零部件及电子制动、驻车等系统零部件产 品。产品主要应用于中高端汽车的热交换系统、传动系统、引擎系统以及新能源汽车的电机、电驱系统等

比亚迪产业链 上篇

1

三电系统：

电池模块：

和胜股份（CTP/CTB电池托盘）、德新交运（叠片模具核心供应商）、科瑞技术（叠片设备）、祥鑫科技（电池箱体）、湘潭电化（裕能新能源（持股8.47%），比亚迪磷酸铁锂核心供应商）、铜冠铜箔（50%电池铜箔收入来自比亚迪）、紫江企业（铝塑膜）、常铝股份（电池壳体）

电控模块：

欣锐科技（OBC、小三电组合，预计22年来自比亚迪收入占40%）、伯特利（线控、连接器）、胜蓝股份（连接器）、科博达/朗特智能（控制器）、京泉华（电控总成）、宏发股份（继电器）

电动机/传动模块：

福达股份（DMI曲轴，独家供应）、通达动力（电机定转子50%份额）、长城科技/精达股份（电磁线）、隆基机械（前制动盘供应商）、泉峰汽车（变速箱阀体）、蓝黛科技（减速器）、嵘泰股份（DMI壳体）

2

一体化/轻量化模块：

广东鸿图（DMI电机壳、支架）、中鼎股份（空气悬架）、保隆科技（空气弹簧）、光洋股份（后轮轴承总成）、立中集团（铸造铝合金板）、文灿股份（压铸件）、嵘泰股份（铝合金精密件）、拓普集团（悬架系统）、哈工智能（压铸产线）

3

车联网/自动驾驶模块：

美格智能（车载模组）、德赛西威（液晶仪表、自动泊车）、上声电子（车载音响）、秋田微（车载触控显示）、华工科技（传感器）、华阳集团（汽车电子）、长信科技（中控模组）、合力泰（汽车电子）

4

其他零部件：

福耀玻璃（汽车玻璃龙头）、银宝山新（窗框条）、盾安环境（热管理膨胀阀）、奥特佳（空调压缩机）、新坐标（气门传动组件）、湘油泵（电子泵）、中京电子（电路板）、川环科技（冷却管）

全面布局产业链：

比亚迪在新能源汽车行业拥有全面的产业链布局，贯穿产业的上、中、下游以及后市场。公司的产业链布局范围从电池原材料到三电系统到整车设计制造再到电池回收和汽车服务，形成了完整的产业链闭环。

动力电池上游供应：

比亚迪动力系统、智能电器、传统部件供应商

网页链接

智能电子/电器：

德赛西威、欣锐科技、上声电子、胜蓝股份、苏奥传感、东微半导、朗特智能、蓝黛科技、美格智能

底盘系统：

伯特利、科博达、拓普集团、文灿股份、隆基机械、保隆科技、中鼎股份、大为股份、美力科技、万丰奥威

热管理系统：

奥特佳、银轮股份、凌云股份、三花智控、松芝股份、川环科技

车身及内外饰：

广东鸿图、华阳集团、泉峰汽车

二、

采购件-动力系统

2.1 德赛西威：智能座舱

德赛西威（002920）聚焦智能座舱、智能驾驶和智能网联服务三大领域，持续投入和专注于电子化和集成化的产品与服务。

公司客户结构逐年优化，核心客户群体含括主流外资、内资品牌和头部造车新势力，2021年公司突破路特斯（豪华品牌）、PSA Stellantis等新客户，并获得比亚迪汽车在内的众多主流车企的核心平台项目订单，全年获得年化销售额超过120亿元 的新项目订单，同比增长超过80%，突破历史新高，智能驾驶产品、大屏座舱产品和智能座舱域控制器的订单量快速提升。液晶仪表业务获得比亚迪的项目定点。

2.2 欣锐科技：高压“电控”

欣锐科技（300745）专注新能源汽车高压“电控”解决方案。拥有车载电源原创性核心技术的全部自主知识产权，在车载电 源和大功率充电领域积累了丰富的研发及产业经验；拥有业界领先的研发创新能力及工程制造能力，产品技术水平居行业前 列。欣锐科技的车载电源配套了国内外众多主流车型，是车载电源细分领域的龙头企业，促进国内新能源汽车朝产业化方向 发展。

2021年公司实现营业收入9.35亿元，同比增长164.22%；22Q1营收3.02亿元，同比增长50.6%，大幅增长主要由于新能源汽车 车载电源产品和燃料电池DCF的贡献。客户方面，新能源汽车业务板块主要受益于比亚迪、小鹏、极氪、吉利、本田、北汽 等主机厂的放量。

2.3 上声电子：汽车音响

上声电子（688533）公司是全球领先的汽车行业音响产品和系统制造商之一。主要致力于研究、设计和制造从基础到高端的 单一音频组件和汽车综合音响系统。拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，产品主要涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS，能够为客户提供全面的产品解决方案。向比亚迪供应扬声器为主产品。

2.4 胜蓝股份：电子连接器

胜蓝股份（300843）专注于电子连接器、精密零组件的研发、生产及销售。连接器是连接两个元器件，传输电信号和光信 号的电子元器件，被广泛应用于消费类电子、汽车、工业等领域。

在新能源汽车领域，公司直接与比亚迪、长城汽车、上汽五菱、广汽集团等企业建立了稳定合作关系，为未来业务的快速发 展奠定坚实基础。

2.5 苏奥传感：车用传感器

公司的主营业务是汽车零部件和汽车智能产品及各类车用传感器的研发、生产和销售为核心业务的高新技术企业，主要产品为传感器及配件、燃油系统附件及汽车内饰件。苏奥传感是比亚迪汽车传感器和新能源部件的供应商之一。

2.6 东微半导：新能源车载充电机

公司的主营业务为高性能功率器件研发与销售为主，产品专注于工业及汽车相关等中大功率应用领域。公司汽车及工业 级应用的收入主要来自新能源汽车充电桩、各类工业及通信电源、大功率照明电源、逆变器、车载充电机领域等。东微半导为比亚迪提供车规功率器件，且公司的新能源车载充电机产品已经交付比亚迪送测认证。（报告来源：未来智库）

2.7 朗特智能：PCBA代工

公司从事智能控制器及智能产品的研发、设计、生产和销售，产品主要运用于智能家居及家电、离网照明、汽车 电子和新型消费电子等行业。朗特智能已为比亚迪等客户受托加工生产PCBA(Printed Circuit Board + Assembly)。

2.8 蓝黛科技：新能源减速器及新能源传动系统零部件

蓝黛科技（002765）主动力传动业务和触摸屏及触控显示模组业务双主业协同发展。动力传动方面的主营业务为动力传动 总成、传动零部件及压铸产品的研发、设计、制造与销售；触摸屏及触控显示模组业务方面主要从事触摸屏及触控显示一体 化相关产品的研发、生产和销售。

公司汽车新能源减速器及新能源传动系统零部件是公司新能源业务重点布局板块。新能源产品方面，公司主要以减速器、齿轴类核心零部件作为主要市场拓展方向，以配套国际高端客户为契机，进一步拓展了高转速、高精度的电机轴产品，目前 客户已经覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪、法雷奥、格雷博、金康汽车、汇川技术、卧龙电机以及知名国际客户等。

2.9 美格智能：物联网技术、智能终端

美格智能（002881）主营业务为物联网技术开发服务、智能终端产品设计研发以及移动智能终端的精密组件制造。专注于 为全球客户提供以MeiGLink品牌为核心的标准M2M/智能安卓无线通信模组、物联网解决方案、技术开发服务及云平台系统化 解决方案。主要产品包括以智能手机结构件为代表的精密组件和以4G通信模块行业应用为代表的物联网技术开发服务及相关 智能终端产品。向比亚迪供应智能座舱、车载TBOX、车载安防等成熟产品及解决方案。5G智能模组产品在比亚迪DiLink4.0和DiLink5.0平台上均有大规模量产应用，覆盖汉、唐、腾。

信创产业链全景解析

信创作为国家战略布局，一方面有利于保障软硬件供应链的安全，另一方面有利于国家核心软硬件企业的发展，并助力核心数字产业升级壮大。

近年来外部环境不确定性加剧，信创重要性凸显，国产替代和自主可控紧迫性提升。在此背景下，信创行业有望全面进入加速阶段。

1

信创行业概览

信创产业即信息技术应用创新产业，是我国数字化转型的重要组成部分，也是关键基础设施的重要支撑。

信创旨在实现信息技术领域科技自立，保障国家信息安全。

其核心在于通过行业应用拉动构建国产化信息技术软硬件底层架构体系和全周期生态体系，解决核心技术关键环节“卡脖子”的问题，为中国发展奠定坚实的数字基础。

2018年以来我国将信创纳入国家战略，提出了“2+8”发展体系，随后扩展至更多行业，演变为“2+8+N”应用体系，由此信创产业如火如荼展开。

2020年是信创产业元年，“2+8”体系中全面升级自主创新信息产品，信创行业开始全面爆发和整体布局；2021年信创产业逐步走向应用落地阶段。

2

信创产业链

我国信创行业已基本建立起从上游芯片到下游应用的替代产业链条。

从产业链角度看，信创生态体系主要由基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全及云计算平台几部分组成。

所涉及领域包括硬件方面（CPU芯片、服务器等）；软件方面（操作系统、数据库、中间件等）；上层应用方面（办公软件、ERP等；信息安全方面，如边界安全产品、终端安全产品等）。

其中芯片、整机、操作系统、数据库、中间件是最重要的产业链环节。

资料来源：亿欧

从行业下游应用角度看，信创涉及党政两大领域及金融、石油、电力、电信等八大行业应用，以及更下游的诸多应用场景。

当前国内信创正沿着“2+8+N”方向加速普及。

从推进进程来看，党政信创启动最早。

国内党政信创从2013年开始逐步进行公文系统替换计划，预计2022年完成基本公文系统信创改造，23年逐步启动电子政务系统国产化替代，市场规模更大。

八大重点行业中，金融行业信创推进速度最快，电信紧随其后，之后是能源、交通、航空航天，教育、医疗也在逐步进行政策推进和试点。

最后，预计N个行业的信创2023年开始逐步启动。

3

信创市场格局

目前国内信创产业已经形成以华为、中国电子CEC、中国电科CETC、浪潮为巨头的市场格局。

华为主要立足于鲲鹏处理器，聚集外部上下游企业形成鲲鹏信创生态体系；中国电子CEC、中国电科CETC、浪潮则侧重于自建生态与战略投资/合作相结合的方式，搭建稳固的自有生态，如中国电子CEC战略投资易捷行云，浪潮在信息/网络安全领域选择与中孚信息进行战略合作。

目前，四大集团都已形成了涵盖基础设施、基础软件、应用软件、信息/网络安全、云服务、系统集成的完整产业链条，成为国内信创产业的重要组成部分。

CPU芯片

2002年中科院计算所研制出我国第一款商品化通用高性能CPU“龙芯”1号。此后，相继有多款国产处理器芯片陆续面世。

国外主流的CPU 厂商主要有Intel、AMD；国内CPU 厂商主要有鲲鹏、龙芯、兆芯、海光信息、飞腾、申威等。

其中，飞腾在党政领域PC市占率领先，海光与鲲鹏占据运营商服务器主要份额。

整机厂商

整机厂商主要有第一梯队的中国长城、中科曙光、浪潮信息、山东超越、联想、同方股份等；第二梯队有中科龙梦、山西百信等。

国产操作系统

操作系统领域，麒麟和统信双寡头格局逐步确立，麒麟在信创领域保持领先。

从2022年7月到9月，麒麟与统信操作系统在软件适配数量方面实现翻倍式增长。

中国软件同时持有中标软件50%股权和银河麒麟40%股权，且中标麒麟和银河麒麟适配除上海兆芯外的所有国产CPU。

深度操作系统长远来看或将在泛国产化领域拥有更好的表现。

数据库

数据库领域，主流数据库厂商以其长期的研发积累与技术优势，在党政、金融等集中式通用关系型数据库领域优势明显。

云服务厂商以其云生态优势，在公有云部署方面占据优势。

国产数据库厂商主要包括传统厂商人大金仓、武汉达梦、神州通用、南大通用等，其中人大金仓份额相对较高，武汉达梦其次。

此外还有新一代分布式数据库厂商，如巨杉数据库等。

中间件

国产中间件相对于其他基础软件具有较强竞争力，在市场化产品中占据较大份额。

国产中间件龙头包括东方通、中创软件和普元信息等。

办公软件

办公软件是自主创新领域最核心的应用软件，Office办公套件龙头厂商金山办公优势稳固，其他厂商包括永中科技、中标普华（太极股份收购），份额均很小。

版式软件厂商主要有福昕软件、数维科技等；OA协同办公厂商主要有华宇软件旗下的万户网络等。

应用软件

应用软件以恒生电子、用友网络等为代表的龙头厂商，已完成信创全栈适配，推出全国产化解决方案，应用软件国产化适配也带来新的增量需求。

安全保密产品

安全保密产品目前主要用在内网涉密专用机上，主要包括三合一（必选）、主机监控与审计、终端安全登录、网络接入控制系统、打印光刻审计与监控、杀毒、电子文档安全管理等产品。外网桌面电脑也会存在对主机审计、杀毒、终端安全登录等安全产品的需求。

目前在安全保密领域，参与厂商还包括北信源、中孚信息、360、启明星辰、绿盟、深信服和安恒信息等。

系统集成厂商

目前集成厂商范围已扩大到所有拥有涉密甲级资质（可做全国业务）的厂商，领先的系统厂商主要有中国软件、太极股份和华迪科技等。

根据海比研究院数据，2022 年信创产业规模有望达 9220.2亿元，近五年复合增速达到 35.7%，预计 2025 年突破 2 万亿元。

其中，核心市场（IT 技术设施+基础软件）与非核心市场（平台软件+应用软件+IT 安全产品）的比例结构约为 3:7。

资料来源：海比研究院

IT 基础设施是信创的绝对核心，2022 年市场规模为 2299.1 亿元，近五年复合增速为 40.7%，在五类信创产品中增速最快。

在信创和数字化转型的双重推动下，国产服务器出货量和出货金额稳步提升，并在多个行业投投入使用，如中国电信 2020-2021 服务器集采中，标包 8 指定为全国产服务器(基于鲲鹏 920 系列或海光系列)，体现对国产服务器性能和稳定性的认可。

近年来外部威胁频现、自主可控紧迫性提升，国家不断鼓励信创产业支持政策出台。

2021年11月，工信部相继发布工业绿色、软件和信息技术服务业、信息化和工业化融合、大数据产业等“十四五”发展规划，鼓励软件及相关行业发展的同时，也对绿色发展、产品迭代及技术创新方面提出了新的要求。

2022年，深圳和北京先后出台信创产业扶持政策，其中深圳市发改委发布的《关于促进消费持续恢复的若干措施》明确指出，新增关键信息基础设施中信创产品的采购比例，党政机关、国资国企不低于40%。

《国家信息化发展战略纲要》提出“到2025年，根本改变核心技术受制于人的局面，形成安全可控的信息技术产业体系”，为实现这一目标，预计政策鼓励仍将延续，或将引导部分优秀的非上市信创公司逐步进入资本市场，借助资本的力量实现更好的发展。

在国家政策的培育下，信创产业链的相关需求有望持续释放

钒电池：储能赛道王者

随着能源结构调整加快，储能需求大幅增加，国家对电化学储能安全的要求趋严。

全钒液流电池是颇具代表性的化学储能新技术，其性能突出，具有功率大、容量大、安全性高、寿命长等优点。不会发生热失控、过热、燃烧和爆炸，且具有其他电化学储能技术无法比拟的本征安全和长寿命，是电化学储能安全性较高的技术路线之一。

全钒液流电池通过增加电极的数量和面积可以有效提高功率，通过增加电解液的体积可以增加钒液流电池的容量，因此钒液流电池可以达到高的工作功率和容量。

钒电池应用领域包括再生能源并网发电、城市电网储能、远程供电、UPS 系统等领域。

据中国储能网的数据统计显示，截至2021年底，国内储能累计装机容量中，抽水储能占89%，比2020年比例下降了四个百分点；电化学储能占11%，其中89%是锂离子电池，铅蓄电池占比约10%，液流电池只有0.7%左右。

未来三年全钒液流电池产业可能仍将处于导入期向成长期过渡阶段，行业有望在电化学储能市场中的渗透率快速提升。全钒液流电池或将成为大规模储能的最佳选择。

全钒液流电池历史沿革

2002年，在国家政策的推动下，攀钢与中南大学合作钒电池研发，全钒液流电池开始进入商业化探索。

2006年中科院大连化学物理研究所成功研制出10kW电堆。

2009年北京普能收购了加拿大VRB power system公司，掌握全钒液流电池的核心专利权。

2020年大连、北京等地全钒液流电池储能示范项目投入运营，全钒液流电池的技术成熟度和规模化日渐提高。

2022年9月29日，由中国科学院大连化学物理研究所等团队共同参与的百兆瓦级大连液流电池储能调峰电站进入并网调试最后阶段，预计10月中旬正式投入使用。

该电站是国家能源局批复的首个100MW级大型电化学储能国家示范项目，也是迄今为止全球功率最大、容量最大的液流电池储能调峰电站。

随着相关示范项目的带动，全钒液流电池成本有望降低，从而在产品技术端推进其商业化进程。

全钒液流电池产业链

目前全钒液流电池的技术成熟度逐渐提高，产业链复杂度较高，涉及多个行业。

其中核心环节是材料端和设备端。

材料端主要包括电解液材料和电堆材料，设备端主要包括整机装配和控制系统。

根据测算，储能时长为8小时的情况下，电解液的价值量占比53%，隔膜的价值量占比19%，石墨毡价值量占比5%，泵价值量占比4%，功率转换系统价值量占比12%。

目前，电解液、电堆、隔膜、电控系统等核心材料与部件均有相关企业布局。

上游：钒原料供给、电堆材料加工

钒电池产业链上游主要原材料包括五氧化二钒、硫酸、碳材料、聚合物材料等，以及各类辅材。

涉及基础化工、钢铁冶炼、有色金属等产业，其中钒矿及其加工业处于核心地位，是电解液原料五氧化二钒的来源。

钒电池电解液是钒电池的关键材料之一，直接影响钒电池的储电能力。

电解液环节主要厂商包括大连博融新材料、钒钛股份、河钢股份、安宁股份、中核钛白等。

电解液材料的主要企业：

电解液制造分为两个步骤：

首先是核心前驱体的生产，即钒化学品（五氧化二钒、偏钒酸铵等），目前拥有相关技术和量产能力的基本为大型钒提炼及加工企业。

然后是将前驱体转化为电解液，目前掌握钒电解液制造的全球龙头企业是大连博融新材料公司，全球市场占有率80%以上。

原材料质量和价格是制约全钒液流电池产能的核心因素，具有规模优势和研发能力的行业龙头将率先受益。

电堆材料

全钒液流电池的电堆材料与氢燃料电堆相似度很高，主要包括电极、双极板、隔膜、密封件等几种关键材料。

当前全钒液流电池还没有大规模应用，因此几家代表性企业主要依靠自研自产或外协加工的方式生产电极材料，以供自用。

隔膜

隔膜材料主要采用全氟质子交换膜，之后可能转向非氟传导膜。

目前，国内东岳集团等企业已具备自主生产全氟磺酸树脂膜的能力，但液流电池用的高质量Nafion膜仍需进口且价格昂贵，并且Nafion膜的离子选择性差强人意。

另一条路线是采用非氟离子传导膜，即非离子交换性隔膜，该技术是我国自主发展的方向，以中国科学院大连化学物理研究所为代表的科研团队已经取得了重要成果。

由于各厂家的选材和工艺不尽相同，电堆材料的成本及性能也存在差异性。

此外，现有电堆材料的技术和工艺尚有较大改进空间，相关研发工作仍在进行中，逐步实现国产替代。

中游：电堆装配、控制系统等

全钒液流电堆的装配技术包括电堆装配、控制系统、其他设备和附件等，该环节技术壁垒较高，涉及各类耗材和电子元器件。

电堆端

电堆端技术壁垒较高，具有技术积累和资本优势的行业龙头将保持长期竞争力。

代表性企业是大连融科、北京普能，另有多家公司开展了相关布局，包括国网英大、上海电气、易成新能等。

控制系统

控制系统包括PCS、BMS、EMS等，所需硬件装置是电力电子行业的基本元件，可通过与相关企业合作定制生产。

PCS环节主要厂商包括固德威，科华数据等；EMS环节主要包括中电兴发等。

但是专门提供钒电池控制系统的企业较少，主要由相关企业自研自用或外协加工生产。

对于主要从事储能电控技术研发而尚未涉足钒电池的企业，未来较容易转型，为钒电池的控制系统提供解决方案服务，主要厂商如固德威等。

未来一旦市场需求放量，可能会有更多的电控企业转型入场。

下游：终端应用市场

钒电池产业链下游终端市政主要包括各类储能用户，包括发电侧、电网侧、用电侧。

我国钒液流电池已实现在智能电网、通信基站、偏远地区供电等项目中的应用。

目前已有镇海网源友好型风电场储能项目、国家电投海阳储能示范项目进入并网阶段，同时襄阳全钒液流电池集成电站等工程项目处于建设中。

2022年5月国家能源局首次批准建设的国家级大型化学储能示范项目大连液流电池储能示范项目正式并网投运，项目的投产并网将加速推动液流电池的大规模应用。

钒电池市场格局

我国的全钒液流电池研究和产业化世界领先，技术层面已经完备，但需求尚未打开，产能正在蓄力发展，规模效应尚未显现。

国内钒电池设备企业大致有两类：

一类是科研院所自研技术转化的初创企业，多为校企合作模式，以大连融科为代表。

另一类是通过吸收合并或控股方式，获得相应技术，再优化升级参与竞争，以北京普能为代表。

全钒液流电池整机制造企业包括武汉南瑞、上海电气、四川伟力得、上海神力科技等，各自拥有核心技术，普遍研发时间超过10年。

当前阻碍液流电池大规模商用的内因包括：性能单一导致应用场景局限，初始成本过高，导致经济性不足，外因是：下游需求未打开，市场认可度不够。

目前，钒电池的初始投资成本还有较大下降空间，主要降本途径是降低可变成本（廉价材料替代，缩短制造流程等）、摊薄固定成本（增大功率密度，提高储能时长等）。

长时储能可以降低全钒液流电池系统度电成本：

资料来源：储能科学与技术

未来全钒液流电池的发展方向主要在于提升电池性能以拓展应用场景，以及降低系统的初始投资成本。在全钒液流电池产业化不断加速的过程中，产业链环节中电池端和材料端的先发布局厂商都将率先受益。

来源：乐晴智库精选

世界储能，中国造

生活中有哪些行为是高情商的表现？

作者：杯子 链接：网页链接

1.不要在人多的地方刷抖音，不要在别人说话的时候玩手机。

2.请客吃饭相当于分享，被请的人吃完就会忘记了，也不会领情，除非你请的是他从没有吃过的豪华大餐，怎么才能在交往中让对方接受并记住你的人情，那就是送礼物，因为对方会觉得，这是你对他的心意，在他身上付出了心力，而往往能够记一辈子的，就是这样的心意。

3.只有两个人并且对方还是单身的话，不要坐在后排，因为会有你把别人当司机的嫌疑，但对方是有对象或者有伴侣的时候请坐在后排。

4. 不要和你女朋友的闺蜜有联系，最好见都不要见，她闺蜜不喜欢你，你们会分手，她闺蜜喜欢你，你们，还是会分手。

5.平常上联系别人尽量不要发语音。

6. 朋友圈看人要反着看，你能看到的内容，都只是对方想让你看到的，而不想让你看到的部分，才是最真实的他，比如一个从来只晒自己家庭生活，不晒工作生活的人，说明，他在工作上可能并不那么顺利，相反如果从来只晒工作相关，不晒家庭的，说明家庭生活并不那么如意。

8.过得比别人好的时候呢，说话要喜忧参半，你比他们好的那部分，要用一半坏事来平衡，比如买了房，就要说还要还贷款，太累了，你去国外旅游了，就要吐槽两句当地导游太坑了。

9. 去别人家做客，对方主人的话不多不少，甚至总是提醒你喝水，或者建议看电视的时候，你就应该离开了，因为人总是在感到无话可说的时候，才提醒别人做一些无关紧要的事情。

10. 改天吧，其实就是算了吧的意思。

11. 把朋友A的联系方式给朋友B之前，最好先征得朋友A的同意，因为有时候你的朋友A，可能并不想被朋友B 打扰，出于礼貌，你最好先确认朋友A的意愿。

12.嗯，啊，哦，这三个字在聊天中是最敷衍的回复，你要么，回复好的，要么，回复嗯嗯，这些都要比你回复一个字要好。

13. 男生说话一般偏向解释，女生一般偏向抒发情绪。

14.你朋友圈的展现是表现自己的很好的方式。

15.当你和别人说话的时候，对方给你的反馈是“嗯嗯”“是吗？”“哦哦”的时候，就不要沉浸在自己话题继续聊下去了，对方这时候已经不太想听了，只是不好意思打断你。

16.打断别人的讲话，是非常不礼貌的，但是，如果你经常被别人打断，你就应该想想，是不是自己废话太多了。

17.越不容易动怒，说明他手里的王牌比较多，相反，如果动不动就发脾气，说明他已经没什么王牌在手中也就只剩下发脾气这一点能耐了，人之所以会情绪激动发脾气，那都是因为没办法后的无奈之举。

18. 平常刷知乎一定不能随便刷，如果你不对自己看的内容做一些选择，不对认可的内容点赞进行反馈，知乎就会认为你不赞同这个回答，以后就不会给你推高质量的回答了，比如要及时给这个回答点个赞。

19.如果一个男生对女生说我不喜欢你了，可能真的是不喜欢了。

20. 在办公室或者是寝室，买点零食和大家分一分，十几块的零食能让你收获的是一群人的好感，这个买卖怎么算你都是稳赚。

21.不要总是想着去改变自己迎合别人，通过合群来找到安全感，你想要看书，但大家都在玩游戏，你为了融入他们，你也跟着打游戏，最后考试一起挂科，大家有说有笑，你觉得合群了，最后，他们去了家里找关系的公司，你拿着没什么价值的简历，到处找工作，迎合别人的人，丢掉的是自己的人生。

22. 不要总是麻烦别人，比如不停的集赞，无节制的每日投票，隔三差五的帮忙砍价，在成年人的社会中，自认为理所应当的小麻烦，是最消耗人际关系的事情。

23.大多数人的情绪其实都很敏感。

24. “吧”字呢，天生就是准备让“不用不用”来接的，在成年人的社交中，没有语气坚定地提出就是客套的意思。

25. 你的好脾气，听话，老实，只在学校里有用，只会招老师同学喜欢，在社会上，多数人根本不会在意你对他好不好，他们只关心自己好不好，所以往往烂摊子，烂事都会给老实人。

26. 看到好的回答，记得点赞收藏，如果你还想没事的时候回头看看警示自己的话。

27.如果是我就不会这样，请不要轻易说出这样的话，人生只有结果没有如果。

当一件事没有发生在自己身上的时候，那么请不要轻易否定别人，因为你永远都无法确定，当事情发生在自己身上的时候，你是否会比他做得更好。

28.你发一段文字给对方，如果不加上表情符号，或者表情包，有时候会让对方误解，因为不同的人可能会对相同的一段文字，有不同的解读，但记住，千万不要笑的表情。

29.约会前准备一个小礼物，发卡，头绳，之类的都可以，当你在见面的时候把这个拿出来，整个一天，你在对方眼里都会闪闪发光。

30.你眼里外表清纯的女神，其实很好追。

31.情侣之间觉得无聊的时候，可以多去体验一些新的事物。

32.被人占了便宜还假装没事的人呢，才是最蠢的，你以为你的好脾气，宽容，就能够为你带来好印象，在别人眼里只会觉得你老实，更好欺负，下次还会占你的便宜，你对别人的好，越没有底线，你的付出就越廉价。

33.当身边的人性格出现很大的改变的时候，要么是他读了很多书，要么是他受到了很大的打击，一个性格活泼张扬爱说话的人，突然变得沉默自闭，小心翼翼，他一定经历了你想象不到的痛苦。

34. 问对方吃什么？对方说随便，你要知道，他说的随便其实并不是字面上的意思，而是告诉你，他们要的不是选择权，而是决定权，你只需要把菜点好，挨个问她可以或者不可以就行了。

35. 把赚钱作为自己30岁之前最重要的事情，别想一些没用的，收起来自己平时的无病呻吟，只有钱到位了，你才会发现这个世界有多美好，别在最有能力奋斗的年纪，每天在朋友圈渴望爱情。

36. 尽量不要在朋友圈表达情绪，尤其生气的时候，稍不注意，你就可能得罪一群人，也会让不明真相的人，觉得你素质差，真要吐槽，可以仅自己可见，或者屏蔽分组。

37. 当你给别人带了比如早餐，饮料，雪糕这些小价钱的东西后，别人给你转钱的时候，请你大方的说出价格并且收下，不要觉得几块钱收了之后，别人会认为你斤斤计较，你不收他才难受，没有人缺这几块钱，更没有人愿意，因为几块钱就欠你个人情。

（嘴甜并且爱回馈的人，总是会得到很多人的喜欢，就像现在看完内容还点了个赞的你一样。）

38. 上好久不联系的人突然上来就问你，“在吗”，多半是有事情求你，他不说事情之前，先别着急回他。

39. 在朋友家如果他有客人，你要主动做那个倒水的人，这样会让你的朋友很有面子，也会让客人觉得你朋友很有威望，也会让你的朋友在心里感激你，并记住你这个人情。

40. 在饭桌上不要劝别人，比如，才吃了这么点就饱了？再吃点吧，我去给你盛，可能你觉得对方是拘谨，没准其实是饭菜不合口，又比如，哎呀，我给你说，这个菜可好吃了，你一定得尝尝，可能你觉得是山珍海味，在别人吃起来就很一般，有时候一个人太过热情，会让对方觉得不舒服。

41.上能不发语音的时候，就不要发语音了。

42.别总接男生很污的玩笑。

43.不要在厕所讨论领导，你永远都不知道坑位里蹲的都是谁。

44. 如果人多一起走的时候，稍微留意一下走在后面的人，有人系鞋带，或者有别的事情耽搁的时候，等一等他，这些很容易就能做到的小细节，可能会无形中，会给你建立良好的人际关系，你会无意中收到很多好评，

45.每周都要存一些钱，没错是每周，把自己的存款周期变得很低的时候，自己才会更容易存的到钱，这是很多理财达人都知道的小技巧，我从大二的时候开始接触到理财，很短的时间内就重新塑造了我对金钱的观念，对于普通人来说，扭转自己对于金钱错误的观念是很重要的，他能够决定自己以后是不是一个富有的人。

46.在平常要多感谢别人，如果对方让你有所收获了的话，一来向别人彰显了你的素质，二来你也会有记忆点的产生，会对收获的内容印象更深刻，你还会得到很多人的喜欢，就像此刻点了个赞的你一样。

海上风电产业链

克拉克森研究最新发布的专题报告《聚焦中国海上风电市场》显示，截至目前，中国总计投运了102个海上风场，装机规模达24吉瓦，涵盖约5000台海上风机，占全球海上风电投运规模的45%以上。

预计中国海上风电投运规模有望在“十四五”末期达到约60吉瓦，较当前投运水平（24吉瓦）增长约150%。

全球方面来看，丹麦、德国、比利时与荷兰的政府首脑在“北海海上风电峰会”上共同签署一份联合声明文件，旨在将北海打造成欧洲的“绿电中心”。

上述四个欧盟国家承诺，到2050年将四国的海上风电装机增加10倍，从目前的16GW提高至150GW。

近期来看，除沿海各省陆续公开“十四五”装机规划外，海风补贴政策、原材料价格下降等因素进一步刺激海风装机需求，另外，欧洲和越南海风装机规划提速，一定程度上将拉动国内海风产业链需求。

从区域竞争格局来看，“十四五”规划发展九大清洁能源基地、四大海风基地，基地主要集中于三北、东部沿海地区，区域内具有配套产能的龙头更具备竞争优势，份额有望集中。

各省份“十四五”期间海上风电规划装机量：

资料来源：政府办公厅，国泰君安

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海风行业概览

海上风电具有风力资源丰富、运行效率高、发电稳定、靠近负荷中心利于消纳、适合大规模建设等优点。

相比于陆上风电，海上风电的前期准备工作时间较长，建设期中的设备费用、施工安装费用显著增加。运行期的维护成本也远高于陆上风电，目前发展处于初级阶段。

在全球及国内，海上风电占比都出现了快速提升，2016-2021年全球及国内海上风电装机量CAGR分别为31%和75%，远超陆上风电装机量增速。

在双碳目标和能源低碳转型背景下，海上风电产业链成本下降、风机大型化等，将驱动海上风电装机量持续提升，海风将迎来高成长。

2

海上风电产业链

海上风电产业链主要包括以下环节：

上游配件及材料（叶片、塔筒、轴承、齿轮箱、电控系统等），中游风电主机、海底电缆及海上风电施工，下游海上风电运营等。

海上风电产业链：

资料来源：行行查整理

从资本开支构成来看，风电主机及塔筒、建设施工、海底电缆（站内海缆+送出海缆)、电气设备（升压、换流)、其它（海地使用费、利息等）占比分别约为45%、32%、15%、3%、5%（实际各部分投资占比与风机功率大小、风电场离岸距离有关）。

风电各环节关注要素判断：

资料来源：行行查整理

风电叶片

风电叶片产业链上游为叶片原材料供应商，包括环氧树脂、玻璃纤维、结构胶、芯材等。下游客户为风电机组整机商，终端客户为风电场开发商。

风电叶片制造在产业链中位于中游，面临上游原材料供应商和下游风电机组整机商两方面的压力，其毛利率水平在16%左右，处于产业链中下游水平。

叶片国产化率较高且集中度相对较高。2021年全国叶片出货约1.7万套，CR3占比46%，CR5占比超64%；整机厂自供比例约23%

国内有10家专业化叶片企业，其中2020年CR3约65%。中材科技是国内龙头，市占率连续9年第一且持续提升，2020年市占率约30%。时代新材、中复连众、艾郎科技、天顺风能等是行业主要厂商。

叶片厂商客户结构：

资料来源：行行查整理

据全球风能协会预测，未来五年，陆上风机叶片长度150-170米，海上风机叶片长度185-220米将成为行业主流。

大型化趋势下，叶片加速向大叶型切换，小叶型供过于求，2021年原材料涨价，头部叶片企业没有涨价，行业将迎来洗牌。提前布局大叶型产能的企业有望扩大市场份额。

2021年国内叶片主要厂家出货情况：

资料来源：道生天合，光大证券

风电塔筒

全球风电塔筒是千亿级大市场，大型化趋势下塔筒单位价值量较稳定，海工价值量提升。

塔筒壁垒较低，且受制于运输半径，格局较为分散。

国内塔筒行业在原材料供应及成本上占据明显优势，具备较强的全球竞争力。

目前塔筒市场的参与者主要包括专业风电塔筒厂商、大型央企下属子公司以及区域性厂商三大类。

2021年国内头部五家企业全球市占率合计不到25%。龙头企业一方面利用规模优势与钢企达成合作减少价格波动带来的影响，另一方面有足够的话语权对下游提价，抵消原材料价格上涨的影响。

天顺风能21年陆上塔筒产能90万吨，22年预计120万吨，出货目标80-90万吨，23年新增海风基础产能60万吨；大金重工21年时点产能84万吨，蓬莱技改增加30万吨管桩、基础类产品，22/23年预计100/130万吨；泰胜风能45万吨；天能重工55万吨（在建8万吨）。

风电塔筒市场主要参与者：

法 兰

风电法兰是连接塔筒各段或塔筒与基座的结构件，起支撑和连接作用，是风塔的重要零部件，对机组整体的稳定性至关重要，一般每台风机需要7-9个法兰。

资料来源：中环海陆招股说明书

风机大型化导致机组质量不断增加，锻件法兰大型化趋势明显。

根据海力风电招股说明书，海上风机塔筒法兰的采购单价要显著高于陆上，海上大兆瓦机型采购单价高于海上小兆瓦。

海上大兆瓦法兰2021年CR2约85-90%。

法兰头部企业包括恒润股份、韩国太熊株式会社、山东伊莱特等。2021年恒润股份在国内海上风电市场份额约55%-60%，山东伊莱特30%。

恒润股份专注于风电塔筒法兰与海上大兆瓦精加工锻件，中环海陆专注于轴承锻件和法兰锻件，海锅股份侧重于齿轮箱传动类产品和塔筒法兰产品。

轴 承

轴承是最难国产化的两大风机零部件之一，是国产替代最后一环。

由于风电设备的恶劣工况和长寿命、高可靠性的使用要求，使得风电轴承具有较高的技术复杂度。

一套风电机组一般包含4套偏变轴承、1套主轴轴承、约20套增速器轴承、2套发电机轴承。

风电机组轴承示意图：

资料来源：：《论我国重大技术装备轴承的自主安全可控》何

根据中国轴承协会在高端轴承技术路线图，目前风电主轴轴承主要被SKF、FAG、TIMKEN、罗泰艾德等国外公司垄断。

国内企业尤其对于大容量主轴轴承大部分还处于试制阶段。

国内公司风电轴承出货主要集中在门槛稍低的偏航和变桨轴承。

根据Wood Mackenzie的统计，舍弗勒、SKF、NTN仍占据着全球超60%的风电主轴承市场。

我国已经在偏变轴承和小兆瓦主轴轴承上实现国产化。天马、新强联、瓦轴、洛轴等实现大功率产品进口替代。

进口主轴轴承一般较国内贵30%-70%，在风电行业降本压力下，国产替代空间非常大。

资料来源：东方证券

齿轮箱

风电齿轮箱主要功用是将风轮在风力作用下所产生的动力传递给发电机并使其得到相应的转速，占整机价值量高达16%。

齿轮箱行业市场集中度较高，根据GWEC数据，2020年全球风电齿轮箱前三大供应商中国高速传动（南高齿）、采埃孚、威能极合计市占率接近70%，其中，南高齿的产能占比为23.72%，为全球第一。中国高速传动能够提供涵盖1.5MW-11.XMW的全系列风电齿轮箱产品。

国内企业中德力佳（远景能源及三一重能各持股16%，市场份额约为南高齿1/3）、重齿、华建天恒、南方宇航（明阳智能深度合作）、大连重工等也占有一定的市场份额。

与整机市场类似，风电齿轮箱厂商的数量在过去几年中出现了锐减，在2010年全球有近50家风电齿轮箱供应商，而现在只有不到20家仍活跃在风电行业。

其主要原因为风机大型化导致零部件制造难度增加，供给侧被动出清，龙头优势愈发明显。

资料来源：天风证券

铸 件

海上风机铸件仅后期精加工产能投资达1亿元/万吨，属于重资产环节。

铸件大型化趋势明确，但大兆瓦受设备产能紧张、技术难度大等影响加工，产能有限。老产能面临较大出清压力，布局大兆瓦的龙头有望不断提高市占率。

全球铸件市场集中度较高，国内铸件产能占据全球80%左右。

2021年有效产能约170-180万吨，拥有15万吨以上铸件产能企业仅5家，供需偏紧。

国内领先企业包括日月股份、永冠集团、吉鑫科技、山东龙马、歌博铸造、通裕重工、一汽铸造等。

由于环保政策趋严以及铸件自身扩产周期较长，近两年国内铸件产能增速较低，仅日月股份（23年铸造产能达61.2万吨，另外精加工产能扩至22万吨，后续还有22万吨）、广大特材（技改20万吨铸造+15万吨精加工，22年达产）、金雷股份（23年新增15万吨）、宏德（IPO1.2万吨）有扩产计划。

海上风电整机

据彭博新能源财经统计，2021年中国新增海上风电装机14.2GW，其中上海电气、明阳智能和金风科技三家供应了市场上超70%的份额，同比增长386%。

资料来源：BNEF, 东方证券

世界主流风电机组整机商海上风电大机组代表机型：

资料来源：首创证券

海 缆

海缆是海上风电重要环节。结合海风深远海化大趋势，海缆未来存在技术和价值量持续迭代空间，且依然具备降成本空间。

海缆行业具有较高的准入壁垒，先发优势明显，竞争格局稳定。

国内具有海缆业绩的只有东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份、宝胜电缆、起帆电缆、万达电缆。

其中，东方电缆和中天科技是双寡头，CR2约70%。

500kV交流海缆电压等级高，绝缘厚，对绝缘材料、导电材料有更高的要求，目前仅东方电缆、中天科技、亨通光电具备生产能力和运行业绩；高压直流海缆方面，只有东方电缆、中天科技有运行业绩。

随着海上风电建设规模增加，风场会逐渐建在更远、更深的海域。中国目前项目的离岸距离主要在20-30km，普遍少于欧洲国家。即使是海岸线同样长的美国，新建项目的离岸距离也在增加。

预计未来中国海上风电项目中深远海的占比会逐步提高。深远海化也影响了建设成本，主要增加了基础和海缆的费用。

资料来源：东吴证券

海上风电运营商

海风产业链下游主要是海上风电的运营商。

与陆上风电相比，海上风电的运营商更加集中，运营商中大型央企占据绝大部分比重，地方能源集团利用当地的资源优势占据少部分份额。

同时具备技术优势、资金优势和资源优势的大型央企在海上风电开发中具备绝对的主导地位，而随着海上风电技术的逐步成熟，拥有当地资源优势的地方能源集团也逐步加快海上风电的开发步伐。

运营商中大型央企占据绝大部分比重，装机量居前的公司主要包括国家能源集团、华能集团、国家电投、大唐集团、中广核等。三峡能源、福能股份、中闽能源、龙源电力、广东粤电能源集团在海上风电运营成长进度加快。

和陆上风电、光伏产业一样，海上风电产业的发展是不断追求更低度电成本的过程。只有新能源的性价比提升，才能让开发商获得足够的投资回报率，推动新能源不断取代传统能源。

海上风电可开发资源更丰富，深海化、风机大型化背景下，海风增长前景或更优。结合在各沿海省份的重点规划，“十四五”期间我国海上风电装机规模或延续较快增长节奏。