8月3日中午：指数的形态不同

主板早盘维持冲高回落震荡格局，回踩5日线，前期涨价题材的周期股开始调整，创业板和次新股表现强势，体现出逆势的走势，指数的形态不同，存量资金博弈的轮动凸显。分散染料、仪表仪器、国产软件、污水处理等板块涨幅居前；钛白粉、租售同权、银行、草甘膦、保险、煤炭、化工等板块跌幅居前。

在前面我们交流到“创业板和次新股在3季度更多的表现出一种逆势行为，在主流热点休息时，一般略有表现，这种逆势行为也说明还不是主流品种。”

市场的主选逻辑是从大－中－小的模式，市场中的主要机会也在于最强的涨价周期类和最弱的创业成长类中。在大、中盘股都有表现之后，小盘股的反弹才会接踵而至。不管是哪一个板块的表现，都体现着业绩为先的重要性。资源股的回调也并非完全没有亮点，也有中国铝业、隆基股份、钢铁股这种继续表现，说明目前这个板块并未彻底结束体现出恐慌之类，短线尚属正常回调，一般回踩10日线，强势龙头回踩7日线出现再度反弹。

在后面的操作中，个股可以采取不跌不买，反弹几天就高抛的策略。

8月2日中午：按照计划做一次高抛

      虽然大盘创了新高，但大部分个股都回调，短线的回调都是正常走势，主板的趋势还比较好，9月中旬之前没有大调整，资源股会反反复复的，毕竟是一个大热点，可以参考之前的雄安概念。

       首先，在5月25日抄底之后，我们就提示8月10日出现阶段性高位，是为了让大家安心做个股，其次，8月10日之后，不代表市场会大跌，但是操作会变的难；再次，8月10日之后，市场的空间变小，主要以高位震荡为主，到9月中旬。

       至于明天，只是预期过程中的回调，这一点并不难理解，今天反弹的资源股，是昨天回调后的反弹，这种之前的化工、参股保险个股都曾经出现过，阳包阴并不代表要大涨，往往随后面临回调，而实际上今天也只有资源龙头创新高，整体资源已经没体现前面的势如破竹。但是深刻体现着热点不会轻易改变，资源热点还会反反复复的活跃。

        最后，在5月25日的反弹开始，我们已经提示本轮反弹很可能远超预。

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       热点不会轻易改变，直到一个主流彻底转向，轮动到新的主流，往往都是需要经历一段下跌才能转换的。这个可以回顾历史走势，今年的就是3月之前的次新股，3-4月的雄安概念；次新股切换到白马是经历一波下跌，雄安切换资源股，也是经历一波下跌后。

       以后的热点，必然是在资源股调整，市场调整的过程中酝酿。没人知道，做好当前的热点是关键，应该做好当前的，以后热点是谁起来再说。

各类周期细分板块最新Pb所处历史分位

客观说，目前投资者对新周期的预期暂时无法证伪，大家对于淡季不淡之后，旺季必旺的线性外推和春季躁动何其相似，但旺季可能只是验证期。我们肯定当前经济的韧性，但也不会随波逐流忽视潜在的风险，只有少量真正受益于供给侧改革和环保的公司有业绩稳定性。

从筹码结构看，周期尽管整体配置比例处于历史中位数附近（详见图），但周期从来就不可能平均配置大幅提高，一定是方差很大，所以未必提升空间很大。

从目前基本面短期趋势比较看，周期的确是阻力比较小的方向，所以部分增量资金以及上半年没有享受到白酒家电的投资者奋力投身这个主题也是情理之中。但是也别忘了，如果出现需求侧的地产或者基建数据不达预期的时候，里面的资金微观结构也是很不稳定的，否则如何称得上“周期”？所以周期投资更重要的是在风险收益比更好的时候参与，但是现在市场无论对经济、CPI、汇率都从悲观预期转向乐观，在上涨到半山腰的时候追高，就要将成败交给命运了。

从应对的角度和控制回撤的角度，我相信部分投资者和我们一样，知道周期暂时无法证伪，就选择了相对业绩更确定的银行和白酒，其实条条大路通罗马。如果将思考问题的久期放长，目前通过供给侧改革，利润向着国企更加集中的上中游龙头企业集中，这背后的国家意志更需要体味，我们相信符合国家倡导方向的先进制造、新消费等方向可能也是通向“罗马”的好选择，对于业绩确定的优质消费龙头更看好！

(1) 从基本面的角度看，本轮淡季不淡的主要驱动力来自供应收缩，需求侧影响相对偏弱。我们发现很多大宗品库存都处于历史位，例如铁矿石港口库存7月底环比6月底库存水平下降1.3%，按照季节性规律该同期环比值一般为正。同时，上周(7.24-7.28)钢材和螺纹钢社会库存环比虽然分别上升1.6%和4.4%，但螺纹钢库存绝对值仍接近7年来同期最低水平。此外，日渐趋严的环保督查也加剧了化工、电解铝等高污染行业的供给短缺现象。6月水泥产量并同比还在负增长暗示下游开工一般，同时我们草根调研显示螺纹钢下游订单尽管大幅提升，但工地开工并没有显著上行。不得不承认的是，周期基本面短期证伪的概率很小，7月6大电厂耗煤量同比增长10.9%暗示7月经济数据依然不会差。

(2)从估值的角度看，经历6-7月份以来的大幅上涨后，周期股整体估值从前期比较便宜的位置已修复到了历史均值附近，既谈不上贵也谈不上便宜，煤炭、玻璃、部分化工（化纤和化学原料除外）、火电和交运等板块相对合理，钢铁和白电已经比05年以来70%的阶段还要贵，工业金属、水泥和航运的估值则不贵也不便宜了。

(3)从筹码的角度看，基金2季度主要加仓稀土、园林、煤炭和部分中游板块，减仓石化产业链、建筑装饰、港口、畜禽养殖和专业设备；相比05年以来配置水平，目前大部分周期细分板块配置水平仍处于历史中高位，而建材、煤炭、钢铁和部分化工品配置则低于历史中值。

最后，在需求侧(中观数据仍总体向好)和供给侧逻辑(环保预期增强，大宗价格保持强势)都尚未证伪的情况下，周期股存在一定的博弈性机会。但不论是乐观的需求预期发酵，还是供给侧改革提升估值都存在一定的天花板，周期股的逼空情绪，完全可以在银行、地产、建筑和家电家居等板块宣泄，在前期涨幅较大的情况下，周期股相对性价比的优势并不明显。所以，现阶段我们依然只建议从确定性的角度关注周期，关注基本面韧性更强的细分龙头；同时在环保供给收缩，和结构性需求改善方向上找机会，电解铝国企、钢铁、化工(农药的环保供给侧逻辑)、航运和畜禽养殖板块的波段性投资机会。

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申万宏源研究资料

8月2日：短线资金有一定的急躁

       创业板在5日线止跌后，有一定的脉冲行为，但未能领先市场。从板块来看，涨价周期股在管理层连续叫停涨幅较大的个股（方大碳素、宝泰隆）之后，有一定颓势，盘中银行、军工、雄安、创业股均有一定表现，盘中热点较多，但反过来看就是热点并不集中，反映出短线资金有一些急躁的心态。同时也反馈出之前的提示“震荡市场中热点的集中暴发后往往就是快速的调整。”

       从盘面的走势波动来看，符合到达重要阻力后，个股的应有表现，即短期涨幅较大的个股有滞涨现象，调整时间较长的个股开始有补涨。周二很多涨停是底部开始的一个涨停的走势：002502、600722、麦达数字、凯美特气、上海新阳（有消息刺激）、九鼎新材、万马股份（有消息刺激）、一汽夏利、界龙实业；其余的是次新股和雄安概念，今天抓涨停不易，抓新华保险还可能容易些，一般调整时，保险股银行股是避险品种，这些长线都是趋势很不错的。

      强势股跌起来也是猛，就像雄安概念也是这样的，所以短线建议破5日线立刻就走，涨的快跌的也快，资源股历来如此，但是资源股还没有就此结束的，毕竟整体趋势还挺好，只是涨多了，热点不会轻易改变，直到转势。考虑到周三可能出现的回调，在没有回调之前，只出不进为好。次新股在3季度更多的表现出一种逆势行为，在主流热点休息时，一般由次新银行先行表现，这种逆势行为也说明还不是主流品种。

      从当前个股的反弹逻辑来看，基本都立足于业绩增长主线，包括50权重、白马、二线权重和周期涨价、次新股创业板类个股。波段性行情主线没有走完之前，市场不会这么快切换的，尤其是50还在新高中，资源股也不会一下子就结束。雄安板块反弹属于想象力更多于实际收益能力的概念炒作，该板块的反弹更多的技术性反弹、补涨，是主流热点消退的插科打诨走势，表明市场从业绩到概念的转变迹象，这与创业板的单日长阳类似，并不能短期改变市场炒作的主要逻辑，只是可以成为后市调整中的一个关注标的，也是需要资金从当前的热点出撤出，才会有更多机会。创业板目前还没有突破30日线，整体上还不够活跃，但起码说明资金试探了吧，创业板要反转，需要漫长的时间。（具体参考之前的文章《创业板：没有永恒的下跌》）

       我们预计8月3日会出现一次回调，对5日线和突破的楔形上轨的回踩，短暂而快速。但整体主板走势良好，周线主升强劲，50和300不断新高护底。主板周线7连阳的走势，也预示当前市场的强势状态，只是分化较厉害。

       市场放量后需要一次回踩5周线的走势，然后可能再拉升一个周线的阳线，形成两阳夹一阴的走势（当然有人会觉得阳夹阴是突破走势，但是我们发现每次都是阶段性高位），时间正好来到8月10日前后，然后市场需要回踩5月均线，5月均线目前还在3204点，作为远期均线的月线，只有牛市才会脱离运行，回调幅度不大，但足以使得一些个股跌10%以上了。这阶段的龙头股回踩5周线、5月线都还有机会。

       我们的股市说到底是zhengju市，s等被查也预示当前zhengju基本已定；zhengju的另一条线，去年开始的金融出清，也很可能告一段落，如果后市成交量持续放大，说明资本开始试探性的增加入场，最近的小牛市也说明一定的问题，资本总是先知先觉的，这方面不便展开了。

       因此之前的交流中我们也提到“这一波行情在岌岌可危中震荡反弹，在多数的日子冷冷清清中悄悄前进，很可能比我们预期的还要久远。”“市场并非昔日阿斗，只不过市场的方向引导变化期初不相信，后来不经意，等回头发现已经爱入深秋”。

阿东：正如大家所言，未来不可预期，我们只能分析现状折射短期未来，以上仅为个人愚见，必定漏洞百出。一家之言，仅供参考，经常出错，文中提到的一切个股，均为交流目的，不以推荐为出发点，请务必做好您自己的风险预案和投资计划。

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8月1日：市场炒作方向的变化

8月1日：市场炒作方向的变化

上周我们交流，上周指数偏空，而本周总体看涨，是一次对三重顶的冲击的过程，今天没有成功吧，但整体因为热点突出，还是不错的，指数空间有限，太快反而会回调，注意如果冲太快8月3-4日可能会出现快速回踩5日线。

 煤炭、有色、化工、稀土、维生素、造纸，涨价概念加速上涨，碳素停牌反而让资金更扩散的挖掘了，再度放量，虽然没有突破3280，但明后天很可能突破，突破后，注意8月3日的可能的回调。热点不会轻易改变。坚持热点不会轻易改变，坚持主线，死在龙头上即可。

高位的震荡从8月10日会一直持续到9月中旬的，直到涨价概念彻底挖掘干净为止吧，7月18日抄底后，给8月10日是怕大家拿不住；随着股市的发展，策略判断是要调整一些。考虑zhengju可能基本已定的问题，市场成交量开始释放，当然是有大资本先知先觉吧，目前看市场，9月中旬之前问题不大，目前提示的都短线高点。

今日市场未受方大炭素影响，涨价周期类个股继续强势并加速上涨，上证指数也创出反弹新高，市场的分化仍在，原来强势的沪深300和上证50未出新高，中证500指数也超过前期反弹高点，而中证1000和次新股则表现弱势。

从各指数的表现我们可以看出市场的炒作方向在逐步变化，由原来的蓝筹，业绩大白马，转向涨价业绩周期类，深刻的体现了市场对企业当下的看重和对流动性的重视。市场的主选逻辑是从大－中－小的模式，市场中的主要机会也在于最强的涨价周期类和最弱的创业成长类中。在大、中盘股都有表现之后，小盘股的反弹才会接踵而至，因此短期内还是以资源股为核心，涨多了注意高抛，如预期合理出现8月3-4日回调，继续猛做资源龙头先。创业板回踩5日线后，也会逐步活泼。

具体市场的分析前面已经有，可以回看。

阿东：正如大家所言，未来不可预期，我们只能分析现状折射短期未来，以上仅为个人愚见，必定漏洞百出。一家之言，仅供参考，经常出错，文中提到的一切个股，均为交流目的，不以推荐为出发点，请务必做好您自己的风险预案和投资计划。

                                                       阿东**

进入2017年之后，阿东调整了分析模型，尽量的以时间而不是空间来分析市场，会随着时间 和市场的变化不断修正。今年整体节点是很准的，接下来还得努力抓方向，允许我慢慢进步吧，黔驴技穷了 ：

7月31日中午：先冲击3280一线

上周和周末，我们在强调市场经过冲顶之前的震荡后，本周会冲击三重顶，今天先冲击3280一线，我们看到成交量、热点都气势不错，应该问题不大。

指数进入冲击三重顶模式，考虑周线已经6连阳，如果冲的过快，本周注意在触及三重顶位置冲高回落。

热点方面，继续选择业绩+涨价等个股即可。波段组合为大家选择的个股多数涨停，不破5日线持有即可。

锂电池产业链的中日韩大战

宁南山：

如果说人类唯一一个随身携带的能源设备，那就是锂电池了，确切的说是锂离子电池。我们平时用的智能手机，平板电脑，笔记本电脑，乃至深圳,北京，杭州，太原，上海等城市大街上的电动出租车，电动大巴，其内部都有锂离子电池。

锂离子电池产业从90年代初诞生以来，至今已有大约30年时间，这个行业从日本垄断，到日韩争霸，到现在中日韩三足鼎立，现在逐渐开始向中国垄断的方向发展。

我们的用的锂电池，其实主要就是用于两大产业，一个是消费电子产品，一个是汽车。

锂电池的发明者是西洋美国人，毕业于耶鲁大学和芝加哥大学的John Goodenough教授，注意这个名字，goodenough，他爸妈取名的时候不知道是怎么想的。Goodenough教授现在还健在，在各个锂电池的峰会，论坛之类的场合还能看到他的身影。

锂电池这个行业是很有意思的，曾经这个行业是日本人垄断世界的行业，

世界上第一个将锂电池实现商业化生产的公司是日本的索尼，1991年商业化生产锂离子电池用于消费电子产品。

不过大家也知道，一个新技术，新产品，在中国人进来以前都是高端的，一旦中国人进入了该产业，该产业就会迅速白菜化。

还记得90年代手机电池能卖到七八百元甚至上千元人民币一块吗？那个时候中国人一个月的工资才多少钱，一块手机电池顶你几个月的工资，那个时候一个中国的老板，拿出一个价值上万元的大哥大往桌上一放，握草，绝对是土豪，说明这个老板有实力啊。

也因为此，日本人真的赚了不少暴利。后来韩国的三星和LG也进入了这个行业，并且迅速的成为了世界巨头，他们的价格也是高高在上的，毕竟韩国也是小国家，能做锂电池的公司就那么几家，当然也可以联合控制价格卖高价。

不过在2000年以后，中国电池大王比亚迪在锂电池领域率先崛起，标志着中国真正第一次冲进了锂电池（主要是锂离子电池）的行列。为什么是这个时间点？那个年代手机的霸主是诺基亚和摩托罗拉，不像今天是苹果华为三星，

一个摩托V3手机销量上亿台，全国各地的老板拿着现金到天津摩托罗拉工厂去要货，因为太TM赚钱了。

比亚迪在2000年是中国第一家获得摩托罗拉手机锂电池订单的公司，在2002年又是第一家获得诺基亚手机电池订单的公司，标志着中国锂电池的品质和技术得到顶级电子品牌的认可。

随着比亚迪的崛起，一大批中国公司进入了锂电池行业，经过十几年发展，这个行业目前已经成了中日韩三国演义的局面。由于中国公司的崛起，锂电池的价格迅速下降到了100元人民币以下。

为什么一个行业明明大家挣钱挣的好好的，中国人一进来就马上白菜化呢？

这跟中国的国家规模有关系，日韩这种财团高度垄断的国家，锂电池就那么几家做，客户也是那么几家，市场又只有那么大，新公司在财团的打压下根本没有生存的空间。以韩国为例子，锂电池的客户就是三星，LG为主，他们都买自家的电池。其他电池公司根本无法生存。

而中国就不一样了，市场太广阔了，我不说打进大公司的供应商，我就专门做电池瞄准售后市场，也足够让我生存下来。

你的苹果，三星，华为手机的电池坏了，如果走进路边的手机配件店，你十有八九买到的不会是原装的电池，它们都来自哪里呢，就来自中国大大小小的锂电池厂家。

打不进高端品牌产业链，我打进山寨机，打进中小型电子品牌公司的产业链，也足够让我生存下来。中国14亿人的广阔市场，我哪怕一块电池赚10元，一年卖100万块也有1000万的净利润。

那么目前来看三国竞争态势如何？我们看下面的2016年竞争格局图，全球十强锂电池公司，日本有两家：松下和索尼，韩国有两家：三星和LG，剩下全部是中国企业，其中比亚迪是中国的老大。

按照国家来分，中国厂家占了全球60%的销售额，日本占了全球17%，韩国占23%左右。更重要的是，中国厂家的增长速度比日韩要快，也就是中国占世界的份额还在继续提升。

我们再把眼光放到全球前20名，

2016年的全球TOP 20锂电池生产厂家，中国有15家，日本有3家，松下，索尼，AESC，韩国有2家，LG和三星。

从上面2016年的销售额，

我们可以看到锂电池世界前三名都是日本韩国企业：第一名松下230亿人民币，第二名LG
210亿人民币，第三名三星SDI 205亿人民币。都是200亿人民币以上。

接下来紧跟的第二梯队是中国三巨头：比亚迪160亿人民币，CATL（宁德时代）140亿人民币，ATL 135亿人民币，都是一百亿元营收的级别。

其中宁德时代和ATL实际上可以算是一家，你们注意看下名字，CATL（宁德时代）和ATL很像是OPPO和VIVO的那种关系。宁德时代成立于2011年，专注做汽车用的动力电池，创始人曾毓群就来自ATL。

ATL也是中国人创建的公司，遗憾的是尽管技术和管理团队基本是中国人，但是从资本角度来看，是日本TDK控股的公司

再下来是50-100亿的第三梯队了，索尼世界第七80亿人民币，国内厂家沃特玛第八65亿，天津力神第九 60亿人民币。

但是就增长速度而言，日韩的四大家族和中国狼群完全不能比拟的。

2016年第一名的松下增长15%，第二名的LG增长18%，第三名的三星SDI增长11.4%

第四名的比亚迪增长28%，第五名的宁德时代猛增145.6%，第六名的东莞ATL增长13.4%

如果再往下看，第七名的索尼下降20%，

第八名的中国沃特玛增长199.5%，第九名的力神增长71.4%

实际上，这个TOP20榜单漏掉了中国的两家主流手机锂电池供应商，深圳欣旺达和惠州德赛电子，这两家是苹果Iphone手机的御用电池供应商。

欣旺达2016年可谓是大丰收，其营收为80.90亿元，与上年同期相比增长了25.01%，归属上市公司股东的净利润为4.50亿元，与上年同期相比增长38.59%，

除了苹果以外，欣旺达已经成为华为、OPPO、vivo、小米、联想、魅族、乐视、金立等国内一线手机品牌主要供应商。欣旺达自从意识到国产手机品牌的崛起，开始“远苹果亲国产”以后，其在近两年来，均保持高速增长。

再来看看德赛电池公司在2016年全年实现营收87.24亿元，同比上升3.44%；实现净利润2.55亿元，同比增长10.89%。

整体看来，苹果作为德赛电池第一大客户，在其营收中所占比例高达60%以上，因此德赛电池受到苹果的营收影响非常大。现在德赛也在采取降低对苹果依赖的策略，在开拓电动汽车，电动工具，和国产智能手机品牌的市场。

看到规律了吗，国产供应链都在试图降低对苹果的依赖，这充分说明了国产品牌的崛起。

未来几年，中国锂电池厂家在市场份额，营业收入和利润上全面压倒日韩的时代将会到来。其中宁德时代有可能在2017年取代比亚迪成为中国最大的锂电池厂家，

2017年5月，宁德时代宣布和国内最大的汽车公司上海汽车成立合资公司生产电动汽车锂电池，这给主要给自家电动车供应锂电池的比亚迪带来比较大的刺激，比亚迪目前也在考虑开始外销电动车锂电池，扩大销售额，否则其锂电池业务被宁德时代赶超只是时间问题。

2017年6月，宁德时代发布公告，即将登陆A股，其估值竟然超过1200亿人民币。

中日韩在锂电池领域的实力变化，用下面的图或许更加直观，我们金额上已经超过了日韩，但是世界前三名仍然被日韩企业占据，比亚迪和宁德时代一个第四，一个第五，距离前三名的差距并不大，预计两者将会迅速冲进世界前三。

接下来我们要关心下锂电池上游材料和装备的国产化情况了。我们看下锂电池的上游材料的国产化情况，我们可以用下面的图做参考，注意也就是个参考，四大核心原材料：正极材料，负极材料，电解液，隔膜。

有一点是肯定的，正极材料是锂电池最核心和最贵的部分，他可以说是影响锂电池能量密度和性能的核心材料，成本占了30%--40%。目前四大核心原材料，除了隔膜目前国产化率较低，其他三个都已经实现了自主国产化。

正极材料，中国占世界份额50%以上

正极材料有多种，我们平时说的用于电动汽车的磷酸铁锂，三元锂电池，用于手机和平板电脑的钴酸锂电池，锰酸锂电池等，其实都是正极材料不同

2015 年中国正极材料产量为 10.65 万吨，占全球产量的 47.67%，但是领导厂家还是日韩厂家。

《2017年中国锂电池正极材料产业研究报告》统计数据显示，2016年，中国锂电池正极材料总体产量达到16.2万吨，同比增长51.4%。其中LFP产量5.7万吨，NCM产量6.1万吨，LCO产量3.5万吨，LMO产量0.9万吨。

在全球市场竞争方面，日本和韩国企业正极材料以三元材料为主，中国也在逐渐开始使用三元材料，下图是2015年世界主要企业正极材料份额，国外的竞争对手主要是韩国企业优美科和L&F两家，日本企业日亚化学和住友金属两家，都是三元材料为主。例如日亚化学大部分是NCM，住友金属的NCA主要给松下供货，松下是特斯拉的供应商

可以看到，中国的锂电池正极材料企业全部实现高速增长，中国杉杉能源2016年已经成为全球最大的正极材料供应商

正极材料公司杉杉能源2016年实现主营业务收入25.03亿元，同比上升8.12%；归属于上市公司股东的净利润1.74亿元，同比上升121.48%，值得一提，杉杉能源除了给国内电池厂家提供正极材料，还是松下电池的供应商。

厦门钨业的电池材料2016年实现营业收入25.5亿元，而2015年电池材料的营业收入仅为10.85亿元，增长高达135%，该公司60%的产能是三元材料，是韩国三星SDI，LG和日本松下，中国宁德时代的供应商。

当升科技2016年实现营业收入13.35亿元，同比增长55.10%;实现归属于上市公司股东的净利润9928.78万元，同比增长647.56%。当升科技的营业收入包括了锂电池生产设备的收入。

北大先行2016年实现销售收入约11亿人民币，增长超过50%。北大先行以国内客户为主。

湖南瑞翔2016年上半年实现销售收入约9亿元，为三星SDI， LG，东芝，力神，比亚迪等提供正极材料

另外国内还有家格林美，做三元材料正极，主要是NCM和NCA

2016年度格林美电池材料板块实现营业收入为20.7亿元，较2015年增加5.41亿元，增长35.37%，贡献毛利额4.62亿元。

可以看到正极材料领域，磷酸铁锂中国基本算是垄断地位，但是三元材料领域日韩在技术和份额上均有优势，当然中国除了保持在磷酸铁锂的优势地位以外，在三元材料领域也在奋起直追。

负极材料中日垄断全球市场95%，而中国在不断蚕食日本的份额。

与其他材料都是中日韩三家争霸不同，负极材料就是中日两家。

锂电池负极材料就是石墨，目前中日形成了垄断世界市场的态势，两国公司的份额占了全球的95%以上，而这其中中国的市场份额又比日本高。

全球前三位为深圳贝特瑞，日本日立化学，上海杉杉。三家公司占了全球份额的70%。

三强以外还有日本碳素，三菱化学，日本JFE等公司

据日本矢野经济对2014年全球负极材料市场份额的统计，贝特瑞市场占有率为31.8%，排名全球第一。为三星、松下、LG、比亚迪等世界级企业在电池原料层面提供定制方案。

2016年贝特瑞完成营收21.36亿元,同比增长42.28%;实现归属于挂牌公司股东的净利润2.61亿元,同比增长47.12%，

杉杉2016年锂电池负极材料收入大约15.9亿元，增长47%左右，均远远快于日本公司的增速。

这意味着市场份额还在继续玩零和游戏，也就是从日本公司向中国公司转移。

电解液中国厂家逐渐形成垄断之势

电解液市场，我国在国际上的主要竞争对手是四家，日本的三菱化学和宇部兴产，韩国的LG化学和旭成化学，但是这四家份额都在不断下降。

2015年，全球电解液整体产量为11.1万吨，同比增长34.3%;中国电解液产量为6.9万吨，同比增长52.7%; 中国占全球62.2%，从增长速度来看，中国电解液产量的增长速度明显高于全球。

国内电解液的领头羊新宙邦，2016年实现营业收入15.9亿元，增长70.1%，净利润2.56亿元，曾在100.45%，世界市场占有率达到了10%，该公司是三星和索尼的优秀供应商。

国内第二大电解液生产商广州天赐，2016年营业收入18.37亿元，增长94.25%，净利润3.95亿，增长296.87%，当然天赐不止生产电解液，还生产电解液的上游材料六氟磷酸锂，因此其毛利率比新宙邦还要高，净利润率竟然搞到20%以上，达到苹果公司的水平。

国内第三大电解液生产商华荣化工实现营业收入为10.67亿元，同比增长109.3%，净利润为1.44亿元，同比51.47%，

电解液的电解质主要是六氟磷酸锂，可以说，六氟磷酸锂是电解液的上游产品，自从中国公司掌握该技术之后，日韩企业市场份额开始迅速下降。

2004年之前，日本的瑞星化工、森田化学和关东电化垄断了六氟磷酸锂行业，当时六氟磷酸锂的价格在60万元/吨以上。2004年天津金牛公司年产80吨装置投产，打破了日本的垄断，六氟磷酸锂价格下降到30－40万元/吨。

但是由于我国生产工艺没有突破，无法形成大规模量产能力，只能进行成本高昂的小规模试生产，因此2011 年之前，日本的瑞星化工、森田化学和关东电化仍然几乎垄断了六氟磷酸锂行业，当时六氟磷酸锂的毛利率高达80%。

2011 年开始，以多氟多为首的国内厂商成功突破了六氟磷酸锂的生产工艺，并以价格优势进入国内电解液企业的供应链，

随后日本企业为夺回市场份额被迫降价，导致六氟磷酸锂价格由2010年的34万元每吨下降至2015年第二季度的最低点8.4万元每吨，竟然下降了四倍之多，可见当初日本人赚了多少钱。

中国多氟多在2015年已经成为全球第二大六氟磷酸锂生产商，从下图可以看出，世界第一是日本森田化学，第二是中国多氟多，第三是日本瑞星化工，第四是中国天赐材料，第五是中国必康股份

2016年，多氟多公司营业收入28.57亿元，同比增长30.93%；归属净利润5.17亿元，同比增长1219.48%(2016年年报)，按照公司自己的说法，国内市场占有率30%，国际市场占有率跃居世界第一。

天赐材料前面已经说过，生产六氟磷酸锂都是给自家生产电解液用

中国第三的必康股份2016年公司实现营业收入37.3亿元，比上年同期增长84.30%；实现归属于上市公司股东的净利润9.33亿元，比上年同期增长65.02%。当然必康股份包括其他业务，但是电解液业务的增长是主要贡献。

四大核心原材料，有三个已经实现了完全的国产化，或者说自主化，因为毕竟还是会进口一部分。那么剩下的一个还没有实现完全国产化的就是锂电池隔膜了，锂电池隔膜其实就是一层用来隔离锂电池正极和负极，防止短路的膜，既要能够起到隔离的作用，又要对锂离子有很好的通过性，这样电池才能正常充放电。

隔膜的成本在锂离子电池中占大约10%左右。为了看下世界市场的变化，我们先来看看2008年世界锂电池隔膜市场的格局

下图是2008年的世界锂电池隔膜市场份额，世界市场90%被美国和日本垄断。

第一是日本旭化成29%，第二是美国Celgard 23%，第三是日本东燃23%，第四是宇部兴产7%，第五是韩国SK 5%，第七的恩泰克是美国企业，占4%。

当然韩国也能少量自产，自家用为主。

当时的中国三强深圳星源材质只占2%，格瑞恩为4%，金辉高科为2%，合计只有8%。

且星源材质当时只是试产性质，还没有真正规模化的大量销售，这个2%的份额实在是很勉强。

8年过去了，下图是2016年的全球锂离子电池隔膜的的产业格局（实际是2015年的数据）

日本旭化成还是世界第一，不过份额从29%下降到了18%，

日本东燃化学世界第二，份额从23%下降到了14%，

第三名换成了异军突起的韩国企业SK，份额12%，

美国Celgard排名世界第四，市场份额从23%下降到了10%。韩国崛起了一家W-Scope是世界第五，8%。

与此同时，中国隔膜厂家也快速崛起，星源材质发展最快，从2%上升到了7%，中科科技5%，金辉高科4%。

从2008年和2016年的对比，我们可以明显看出世界的变化趋势，就是隔膜的世界市场份额从美国和日本转移到中国和韩国手中。

其中美国的Celgard事实上已经被排在世界第一的日本旭化成收购了，所以美国已经退出了竞争，感觉美国真的是去工业化的好榜样。

实际上，上图虽然写的是2016年的锂电池隔膜世界格局，用的是2015年的数据。

在上图里面星源材质排在世界第六位，2016年星源材质全年实现营业收入5.06亿元,较上年同期增长18.97%;归属于上市公司普通股股东的净利润1.55亿元,较上年同期增长31.34%。星源材质现在已经超过了第五名的韩国W-scope，跃居世界第四位（celgard和旭化成是一家了）

星源材质作为中国最大的隔膜生产厂家，其董事长陈秀峰2016年12月在接受记者采访的时候，说起当时为什么要做隔膜，说了三点很有意思。

1：在中国人开始做锂电池隔膜之前，被日本人垄断的锂电池隔膜是暴利

“到2003年，锂电池正极、负极和电解液都实现了国产化，但隔膜一直依赖进口，受制于人，所以价格也非常高。当时制造隔膜的PP、PE原料，大概2万多元/吨，但是做成隔膜后价值达到300多万元/吨，完全是暴利。而且小锂电厂还买不到隔膜，日本厂商要求先款后货，要求提前45天打款，还要审定你的资质，禁止用于军事用途”

2：日本人拒绝提供技术合作机会，星源材质开始找四川大学自主研发

“我们最初其实是想找日本人合作，但日本人认为这个技术是他们的国家机密，严禁外泄于是我们就找到四川大学。四川大学在高分子这个领域里面，在全国是非常强的。所以从2003年开始，我们就和四川大学向明教授合作，开始投入研发，到2006年，我们就掌握了湿法隔膜的制备技术，建了中试生产线。2007年，我们突破了干法隔膜制备关键技术。由于湿法隔膜生产线投资很大，所以我们在2008年就先建了我们的干法隔膜生产线，因此星源材质也是全球第一家同时掌握了干法和湿法两种隔膜制备技术的企业。”

3:首先买星源材质的是中国的锂电池厂家

2008年8月18日，我们出产了第一卷膜，也算是中国第一卷干法单拉隔膜，具有里程碑的意义。因为隔膜制备工艺复杂，技术点非常多，产品刚出来的时候，一些物性指标、外观，跟国外产品比还是有一定的差距。而一旦突破了关键原理技术，不断进行工艺和设备优化，进步就非常快。到2009年3月，产品正式进入了市场。我们产品第一家供给了中航锂电，2009年5月就进入了比亚迪供应链。

2011年新能源市场井喷，星源材质迅速获得了天津力神、国轩高科、万向集团、中聚电池、优特利等优质客户。2013年，星源材质又获得韩国LG化学的青睐，成为其锂电池隔膜供应商。而这也实现国产隔膜出口零突破。

我在之前的文章里面一再强调的观点，要想把上游做起来，就必须先把下游做起来，星源材质从2008年开始生产，2009年开始大批量供应市场，买他家产品的，第一家是中航锂电，第二家是比亚迪，再到后来的力神，国轩高科，万向等，全部是中国公司，一直到5年后的2013年，才有第一家外国公司LG化学开始购买星源材质的产品。

谁说产业竞争没有国家和民族的界限？事实会一次又一次的告诉你，在中国公司起步需要生存的关键时刻，只有自己人才会扶你一把。

中国的网络上，在知乎上，不断有所谓“理性人士”分析说，民族是想象出来的共同体，试图虚无化中华民族的存在，试图证明爱国没有意义，民族主义没有意义。

然而事实却一次又一次的告诉你，国家和民族不是想象出来的，而是现实的利益共同体。你身边的每一个中国人，每一家在奋力和欧美日韩企业进行产业竞争的中国公司，他们和你的利益息息相关，他们的努力和奋进也会让你从中受益。

隔膜领域的世界十强，除了星源材质以外，还有数家优秀的中国公司，

并且都保持了超高速增长，说明隔膜领域正在快速的国产化替代，中国公司正在迅速的消除四大核心原材料的最后一个盲点。

2016年沧州明珠实现营业总收入27.65亿元人民币(下同)，较上年增长27.10%;
归属于母公司所有者的净利润4.87亿元，较上年提高127.05%。 其中锂离子电池隔膜产品生产1532.17吨，较上年增长102.73%;实现营业收入3.77亿元，较上年增长119.34%，占营业收入比重13.65%。

已经从格瑞恩改名到中科科技，2014年隔膜收入2.5亿元，2015年达到了3.6亿元，增长44%，2016年进一步超过了4亿元。

其他还有河南义腾新能源，上海恩捷等隔膜生产企业。

当然我们要看到，隔膜产业里面，即使是最大的星源材质，也只是排在世界第四，要在中高端上打破日韩的垄断的，还需要几年的时间，国内厂家保持这样的发展速度，中国必将消除四大核心原材料的最后盲点。

另外还有一点，目前隔膜生产在逐渐转向湿法生产，而湿法生产需要的主要上游原材料是高分子聚乙烯，2017年6月，国内扬子石化首次实现该材料的量产，打破了进口垄断。

当然，正极材料，电解液的上游还有锂金属材料

2016年天齐锂业完成营业收入39.04亿元,较上年增加109%;实现净利润15.12亿元,较上年增加510%

赣锋锂业2016年完成营业收入28.44亿元，增长110.06%，净利润4.64亿元，增长270.74%

锂电池四大核心材料之外，还有一个电池的铝塑膜中国国产化率非常低，我们的硬壳电池生产没有问题，但是消费电子产品为了高密度的需要，需要使用软包装电池，因为硬壳电池的金属壳体积实在大，软包装电池，铝塑膜是最常用的外壳材料

在2016年，我国铝塑膜的自给率仅有不到7%，国内铝塑膜市场被大日本印刷（DNP）、昭和电工、凸版印刷（T&T）以及栗村四家日韩企业所垄断。随着铝塑膜国产化需求日益凸显，

中国新纶科技嗅准时机，于2016年4月收购了全球前三的锂电软包材料供应商T&T的业务，加快了铝塑膜国产化进程，提升了国产铝塑膜的量产能力和市场占有率。

2017年4月25日，新纶科技发布2016年度报告，实现营业收入16.5 亿元，较上年同期大幅上升61.94%；其中铝塑膜营收约0.7 亿元。公司表示，2017 年随着日本工厂产能释放和国内工厂的投产，预计今年铝塑膜业务将实现快速增长。

2017年铝塑膜的国产化率预计可以提高到10%以上，这是惊人的增长速度。

不只是上游原材料，上游的国产锂电池装备也在快速崛起，

2016年整个中国锂电池生产设备的需求大约为145亿元人民币，而国产设备（不包括进口）已经可以达到115亿元，国产化率已经达到80%。

目前中国厂家虽然在部分高端设备产品上依然比不过日韩厂家，但是已经可以实现锂电池生产设备的每一个环节的国产化，也就是中国公司已经可以实现提供整条锂电池生产产线的能力。

国产设备不仅在国内新建的锂电池工厂已经占据了优势地位，例如这两年发展迅猛，正在大规模新上锂电池产线的宁德时代，其新产线国产生产设备的比例达到了86%，而且还开始反攻打入了日韩锂电池生产厂家的生产线，松下，三星，索尼的电池产线都有中国的生产设备。

赢合科技已经成了中国锂电池装备的领导厂家，其宣传称是目前全球唯一一家能提供动力电池智能生产线整线解决方案的企业，实际上，如果查看赢合科技的财报，会发现他们真的不是在吹牛而已，从2015年开始，赢合科技就成为第一家面向锂电池生产企业推广锂电整线设备“交钥匙”工程的公司

赢合科技2016年营业收入高达8.5亿，猛增132.77%，净利润1.24亿元，猛增105.89%。其中卷绕机，涂布机，制片机，聚合物电池夹具化成机四大项占了营业收入的70%以上，其他环节的生产设备如辊压机，分条机，模切机，注液机，叠片机等销售额每一项都在千万元以上。

从2017年一季度的情况来看，赢合科技继续保持了超高速的增长态势。

国内还有一家领军企业无锡先导智能，2008年开始涉足锂电池生产设备研发制造，

可以研发生产卷绕机、极片分切机、焊接卷绕一体机、电极叠片机、组装机、四合一成型机等。2016年实现营业收入10.8亿元，同比增长101.26%； 归属于上市公司股东的净利润2.91亿元，同比增长99.68%；其增长主要来自锂电池生产设备的快速增长，其中锂电池生产设备收入占比67.76%，大约为7.32亿元。

先导智能是国内唯一一家为电动汽车两大世界领军企业比亚迪和特斯拉提供动力锂电池卷绕机的企业。同时其锂电池生产设备还卖到了松下，索尼和三星的锂电池产线。

尤其是对松下，包括消费锂电设备和动力锂电设备都开始实现了小批量供货

在国内锂电池生产装备两巨头之外，国内也诞生了一批规模过亿并且在快速增长锂电池装备公司，例如深圳吉阳智能（目前已经被智云股份控股），2015年锂电池装备收入1.4亿，2016年收入猛增到2.3亿，2017年预计合同金额将达到5亿，收入预计破3亿，下图为吉阳智能开发的方形锂电池全自动卷绕机。

吉阳智能的主要客户是东莞的ATL新能源公司，也是国内企业。

前面提到的科恒股份公司，2016年营业收入7.87亿元，增长102.43%，净利润0.34亿元，增长145.74%，其中锂电池生产装备的收入为1.72亿元，而2015年锂电池生产装备的收入仅为1.22亿元，增长高达41%。

国内还有一家正业科技公司，该公司在锂电检测领域，公司X光自动化检测系列设备已形成垄断性局面，市场占有率超过70%。2016年度，公司实现营业收入为6亿元，比去年同 期增长68.12%；归属于上市公司股东的净利润为7,283.65万元，比去年同期增长85.14%。

当然锂电池检测设备只是该公司业务的一小部分，他们还提供液晶面板组装生产设备，另外值得一提，该公司大量提供以自动化焊接为主的自动化生产产线设备，松下，东芝，美的，格力，三菱都是其客户。谁说日本人不用中国机械？

当然，国内锂电装备行业还有一家巨头也进入了，那就是大族激光公司，该公司在锂电池的焊接部分占有优势地位，在激光领域世界前三，中国第一。大族激光以锂电激光焊接技术为基础，其野心并不满足于制作焊接，其先后投资收购东莞骏卓、深圳铂纳特斯以及江苏金帆展宇等锂电设备企业，通过并购开始逐步掌握动力电池制造设备的生产能力。

回看下中国锂电池产业，尽快在技术上仍然和日韩有差距，但是在份额上逐渐扩大对日韩的优势，实际上国产锂电池并非完全处于中端，而是已经有能力在高端正面竞争。

例如苹果手机的电池，主要就是中国欣旺达，德赛电池，ATL等公司生产。三星2016年的Note7电池爆炸事件，就是因为他用的是自家的三星SDI电池，而使用中国ATL公司锂电池的三星手机，却没有出现问题。

中国电动汽车产业用的动力电池，也基本是采购国产电池为主，这其中除了比亚迪用自家电池外，其他汽车厂家买宁德时代最多，由于汽车电池的容量很大，一辆车的电池相当于

1000块以上手机电池的电量，如果是一辆纯电动汽车，可以相当于5000块手机电池，如果是一辆电动大巴的电池，那就是上万块手机电池。

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原材料涨价谱图解析

原材料涨价是今年主旋律，对市场来说，已经炒作的很厉害，后期可能要注意区分，原材料的涨价一方面刺激了原材料企业业绩，一方面也导致中下游企业正经历着发展阵痛期，成品生产企业成本增加，历史上资源炒作往往都是快速迅猛，但调整时也是快速迅猛，毕竟周期类企业业绩变动巨大。

一下为新材料在线（www.xincailiao.com）整理的原材料涨价列表和个股，可能发的有些晚了，但是短线还可以挖掘下漏网之鱼吧：

说起涨价，想必2017年涨价印象最深的要数石墨电极和铜箔。细数2016年以来暴涨的原材料，煤焦油、焦煤、动力煤、TDI、国产金红石型钛白粉、新戊二醇、顺丁橡胶、丙酮、丙烯、丁二烯、顺丁橡胶……不胜枚举。

✔ 年初的1.8万元/吨左右上涨至目前的6.4万元/吨左右，涨幅高达256 %，没错，它就是石墨电极。

✔ 与此同时，作为石墨电极最主要原料的针状焦也变得紧俏，价格一路上扬，相比年初涨幅已超过300%。

接下来，让我们回顾一下涨涨涨不停的材料涨价史——

2016年度，我们统计的近300种不同种类和规格的化工产品及材料，近85%实现上涨，涨幅居前的品种集中于聚氨酯及相关、钛白粉等涂料原材料、煤焦化以及橡胶产品。

                    涨幅居前的化工产品价格变化分布（截至2016年12月31日）

       亚洲橡胶价格指标——东京工业品交易所期胶价格，2016年年中开始价格一路飙升，涨幅超一倍

原材料价格上涨、环保督查等原因确实催生了一大波化工材料涨价潮。面对各化工巨头的接连涨价，中下游企业正经历着发展阵痛期。但是从另一角度讲，涨价在一定程度上促进了企业的转型升级，产品质量提升，特别是中小型企业，长期来看会促进行业的良性方向发展。

涨价，几家欢喜几家忧。涨了，叫苦连天也没用，唯有守好本业、做好产品，于化工原材料涨价产业链条中管窥逻辑和内在联系，才是正途。

接下来，我们将从20大化工原材料入手，为大家细细分析梳理原材料涨价及其产业谱图。