家电回收产业崛起，全产业链市场规模将超千亿！

家电回收产业崛起，全产业链市场规模将超千亿！

信达证券指出，家电回收不仅能够解决环境污染、降低能效，还有望缓解消费者换机难度，提升家电替换需求，预计总的拆解产业链规模上千亿。

1）为什么要推动家电回收？

随着人口的增长和家用电器渗透率不断提升，居民生活用电体量逐渐增大。在双碳政策的大背景下，家电行业为实现节能减排整逐步推进能效升级，预计若未来空冰洗等常用家电可以实现全面能效升级、使用绿色家电产品将至少减少居民生活用电10%以上。

能效升级和产品老旧带来产品加速更新换代，家电回收的必要性逐渐显现：

①若不能妥善处理废旧家电，将对环境、人体等带来污染和伤害；

②废弃家电经过循环处理可实现资源再利用；

③此外，一套完善的回收制度可以减少消费者产生更新需求时处理垃圾的难度，从而推动消费者主动更新家电，带动家电消费需求，若空调替换周期由10年缩短为9年，则2022年预计将增长7%的空调消费需求。

2）顶层制度设计渐成，家电回收产业前景广阔。

从2008年的《家电以旧换新实施办法》到现在我国已经搭建起的涵盖设计、采购、制造、物流、回收、处理各个环节的EPR制度，还设立了废弃电器电子产品处理基金，对生产者、回收者、拆解者进行细化管理，我国家用电器回收体系和相关细则已基本完善。

单回收环节产业规模已超过单回收环节产业规模已超过250亿元，产业链中下游拆解、带动更新消费规模预计将超过千亿。

3）产业链拆解：哪些环节会受益？

家电回收渠道打通，平台+企业协同推进：京东、天猫、苏宁等综合性电商平台均可在购买家电时进行直接以旧换新抵扣新家电价格，再由平台合作商上门收走旧家电；

一些企业也直接参与到了以旧换新的活动中，极米科技、科沃斯等品牌在官方网站开通了以旧换新通道。

龙头选择“自收+自拆+自用”模式：下游拆解企业中，第三方专业拆解公司如启迪环境、中再资环等已搭建起一套成熟完整的拆解、销售和再利用的系统。此外，一些家电龙头选择“自收+自拆+自用 ”，如格力电器拥有5家下属回收拆解公司，海尔智家建造的国内首个绿色再循环产业园将于今年3月投产。

4）回收与二手经济，万物皆可新生

许多家用电器在被淘汰时仍保有较大使用价值，二手经济营运而生，目前国内已涌现出一大批综合性和垂直二手交易平台，如闲鱼、转转、爱回收等。二手经济在实现环保的同时为消费者尝试新的电器电子产品提供了支持，可有效促进消费。

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国际动力煤价重返历史高位，中国煤价尚处传导前期，高价持续时间或将超预期！

国际动力煤价重返历史高位，中国煤价尚处传导前期，高价持续时间或将超预期！

国际动力煤价重返历史高位，国泰君安认为，能源品价格仍在传导，中国煤价尚处传导前期，煤炭供需错配根源已久，持续时间将超预期，中国煤市高景气将延续。

1）国际动力煤价重返历史高位，能源品价格仍在传导，中国煤价尚处传导前期。

2022年3月，纽卡斯尔NEWC动力煤均价266美元/吨，同比增长180.4%，自21年10月以来实现V型反转，再创历史新高。国际油气价格向中国煤价传导共有三环：

澳煤是第一环，澳煤主要出口日韩等燃机和燃煤发电替代性较强的地区，高气价下燃煤发电成本优势显著，澳煤需求提升，价格上涨；

印尼煤是第二环，澳煤与印尼煤的采购国高度重叠，因此当澳煤与印尼煤价差拉大时，印尼煤的采购需求将会提升，印尼动力煤基准价已连续三月上涨，看涨情绪浓厚；

中国煤价是第三环，印尼是中国最大的进口煤源，受国际煤价提升拉动印尼煤价影响，目前进口价差持续收窄，伴随印尼煤价继续上涨，海外煤需求将转向国内，支撑煤价维持高位。

2）俄乌争端后，全球煤市格局将重塑。

印尼：出口主要集中于亚太地区，欧洲占比几乎为零，俄乌冲突后预计澳煤被欧洲分流，亚洲需求将更聚焦于印尼；

澳洲：传统欧洲盟友的澳洲将承担更多的欧洲需求，澳煤高热值低硫的特性，也将保障其作为燃机替代的首选；

俄罗斯：短期扰动下，俄媒出口存疑，中长期俄罗斯将延续煤炭增产和扩大出口的局面，也将配套远东地区煤炭出口的基建投资；

蒙古：替代澳洲成为中国最大炼焦煤进口国，受疫情反复影响2021年进口受限，伴随22年7月铁路运营，预计塔本陶勒盖煤矿将形成3000万吨煤炭运力，将补充中国焦煤需求。

3）煤炭供需错配根源已久，高价持续时间将超预期。

绿色发展议题下，发达国家纷纷降低煤炭生产，2008年起经合组织国家煤炭产量下降，非经国家产量提升，2010年后全球总产量企稳。中长期看全球煤炭市场将持续供给偏紧，而且2021-2024年间全球煤炭消费量的增速(+1.7%)略高于供给的增速(+1.4%)。因此在未来三年里，全球整体煤炭市场供应将处于偏紧状态，而全球贸易体系还将因俄乌战争持续受到冲击。鉴于脆弱的供应链体系，以及偏紧的供给，煤价将在波动中上行，中枢不断提升。

因此国泰君安判断：

①动力煤：全球煤价仍将上涨且维持强势，支撑国内市场煤价格；

②焦煤：“稳增长，兴基建”支撑需求，短期供给偏紧延续，长期看俄煤、蒙煤进口增量；

③无烟煤：进口占比少，煤化工将引领需求提升。

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小而美的熔断器行业，新能源推动行业快速增长，国内头部厂商正在细分领域形成突破！

小而美的熔断器行业，新能源推动行业快速增长，国内头部厂商正在细分领域形成突破！

华安证券指出，熔断器是电路安全的重要器件，新能源领域应用占比有望快速提升，目前全球市场主要被海外占据，国内龙头企业开始成长。

1）双碳愿景助推新能源市场发力，小而美行业有望高速增长

随着新能源车高压趋势显现，对于电流保护的要求逐步提高，熔断器有望在新能源车增长红利中享受量价齐升的高速发展态势：

量上中美欧三大经济体持续发力，全球需求加速电动车有望进入千万时代。价上相比较传统汽车，高压过电流保护催生10倍单车价值增长。

此外双碳愿景下新能源装机持续提升，熔断器市场有望快速放量。

预测2025年熔断器市场规模有望达到94.4亿元，其中新能源领域占比将达到44.2%，相比较2019年的50.6亿元和12.5%均有较大的增长。

2）市场格局：国际品牌依旧主导地位，国内企业有望把握先发优势深耕细分市场

熔断器行业市场较为成熟，目前全球主要参与者为Littelfuse、Bussmann、Mersen、PEC、SCHURTER等国外厂商，国内熔断器生产商普遍经营规模较小，仅有好利科技、中熔电气和上海电器陶瓷厂的市场收入能够超过1亿元。

熔断器作为电路安全的重要元器件，客户稳定性+长认证周期是新玩家重要进入壁垒。

国内厂商有望凭借细分领域优势形成突围。

好利科技：电子领域熔断器国内龙头，目前逐步转型电力领域现已配套阳光电源禾望电气等龙头公司

中熔电气：深耕新能源车和新能源发电领域的熔断器，先后进入宁德时代、阳光电源、特斯拉等下游知名企业供应链。

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IGBT供需偏紧，本土厂商份额快速提升，国产化率有望提升至30%！

IGBT供需偏紧格局有望延续至23H2，本土IGBT厂商份额快速提升，国产化率有望提升至30%！

中信证券从晶圆产能层面对全球IGBT供需格局进行测算：预计2020-23年全球IGBT供需比分别为1.01/0.84/0.84/0.95，本轮IGBT供需偏紧格局有望延续至23H2，未来两年国内IGBT厂商扩产将为全球晶圆产能提供主要增量。在此基础上，看好国内IGBT厂商迎来份额加速提升机遇。

1）需求端：新能源需求拉动下，2022-25年全球IGBT市场空间有望保持约20%增速。

近年来，在电动车、光伏风电、变频家电等下游需求拉动下，IGBT行业保持快速增长态势，测算2021年全球IGBT市场空间已接近550亿元人民币，过去4年复合增速接近20%。

展望2022年，光伏、电动车等行业有望持续高景气（其中全球光伏装机量有望达210GW，同比+近40%，国内电动车销量有望达550万辆，同比+近60%)，预计带动IGBT行业增速达到20%左右且在2023年仍有望保持约20%增速。若转化为对8寸晶圆的需求，预计2020-2023年全球IGBT市场每月分别需消耗45/57/68/78万片等效8寸晶圆。

2）供给端：国内积极扩产，海外相对谨慎，2023年后有待观察。

据统计，2020年全球IGBT领域有效晶圆产能为45-46万片/月（等效8寸），其中以英飞凌、三菱、富士为代表的海外大厂贡献了80%以上的产能，而国内厂商产能占比不足20%。

2021-2023年国内IGBT厂商扩产积极：2020-23年国内IGBT晶圆月产能分别将为5.5/7.8/14.6/25.8万片（等效8寸）。与此同时，海外IGBT大厂扩产相对谨慎，2023年才陆续有较多增量产能释放。

总的算下来，2020-23年全球IGBT晶圆产能分别为46/48/58/74万片/月（等效8寸）。

3）本轮IGBT供需偏紧格局有望延续至23H2，国内IGBT厂商迎来份额加速提升机遇。

基于全球IGBT晶圆供需格局的测算，2020-23年全球IGBT晶圆层面的供需比分别为1.01/0.84/0.84/0.95。其中2020年全球IGBT产业整体保持供需平衡状态，2021年电动车、新能源发电、工控、变频家电等下游对IGBT需求快速增加，但同时IGBT产能增加有限，导致供需比降至0.84。

同时，前期原厂、渠道、客户端的库存保障了下游行业的正常运转，但整体保持供需偏紧状态，导致供需比仍维持0.84，预计2022年全年IGBT供需仍将持续紧张。结合供需测算以及产业调研，本轮IGBT供需偏紧格局有望延续至2023H2。

国内IGBT晶圆产能是未来2年内全球主要增量来源，士兰微、时代电气、比亚迪半导体等IDM厂商及斯达半导、新洁能、扬杰科技等背靠本土代工厂的设计公司均具有较大产能弹性。在此背景下，下游客户加速导入国内IGBT供应商，尤其是光伏、电动车等IGBT紧缺较严重的细分赛道。

以光伏为例，2020年IGBT国产化率几乎为0，2021年国内逆变器厂商开始导入大量本土IGBT单管供应商及少数IGBT模块供应商，并于2022年开始放量采购，国产化率快速提升。整体来看，预计2022年国内IGBT领域的国产化率将加速由年初的20%提升至30%。

4）对标：

在光伏、电动车领域导入进展较快，且产能有保障的IGBT厂商，一类是自有晶圆厂的IDM厂商(士兰微、时代电气、比亚迪半导体、华润微、闻泰科技等)；一类是积极扩产的国内代工厂深度合作的优秀设计公司（斯达半导、新洁能、扬杰科技、宏微科技、东微半导等）。

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智能化和电动化大趋势，零部件行业有望孕育大市值公司！

智能化和电动化大趋势，零部件行业有望孕育大市值公司！

长江证券指出，在智能化和电动化趋势下，新增零部件不断涌现，技术变革带来的价值量增加，未来十年智能电动汽车产业链有望复制过去十年智能手机产业链的成长路径，孕育大市值公司。

1）成长空间：参照智能手机，零部件有望孕育大市值公司

欧美日系整车地位造就了过往国际Tier1巨大体量。

智能手机的发展带动了中国供应链的快速崛起，声学、光学、屏幕、摄像头等领域均诞生了中国巨头公司。

智能电动汽车市场规模或在2025年超过智能手机，智能电动汽车较手机有更多高价值量模块。对标手机产业链，智能电动汽车产业链有望诞生大市值的公司。

2）格局重塑：四大因素驱动，时代赋予中国企业机遇

新的时代，四大因素将驱动零部件格局变迁：

①下游格局巨变，中国品牌崛起从源头改变零部件格局；

②开发周期缩短，更类似于消费电子，对于零部件服务响应能力带来新的挑战；

③主机厂加大软件投入，硬件层面零部件模块化供应需求增加；

④自主品牌上攻需要差异化配置塑造竞争力，国产零部件企业能提供更好性价比的产品。

3）赛道选择：紧抓行业变化，价值量与渗透率是重要考量

复盘车灯行业，价值量提升保障企业盈利提升，渗透率提速助力企业扩张加快。

自主品牌新一轮品牌上攻，配置军备竞赛再次升级，自动驾驶、智能座舱以及各类科技配置大幅应用带动增量市场渗透率提速。电动化、智能化和科技化将是零部件成长的主线。

以下环节具备较好的投资价值：

①电动化：热管理、轻量化、电池盒以及电机电控等跟随新能源放量，迎来市场快速增长，同时国内企业在这些领域均具备较强的竞争力，有望充分受益行业成长红利；

②智能化：智能驾驶主要环节如传感器、底盘电子、域控制等均迎来渗透率快速提升的阶段，但国内企业相对外资竞争力较弱，也导致国产化率较低，相关环节突破将享受蓝海市场。智能座舱持续升级，国内企业已获得一定份额，盈利开始兑现；

③科技化：差异化配置带动智能大灯、空气悬架、天幕玻璃、多功能座椅等领域的放量，国内企业有望抓住自主对于差异化配置的旺盛需求实现大幅配套。

4）成长路径：增量型或平台型零部件有望胜出

参考手机零部件发展，以舜宇和立讯为代表的增量型和平台型零部件最终胜出。

增量型零部件脱颖而出的密码在于：行业竞争加剧，消费者需求提升，受益于国产制造崛起和高端产品比例提升，国产供应商份额持续提升；

平台型企业的特质是具备产品拓展能力、成本管控能力、服务响应效率等，可以提供模块化解决方案加速车企开发和放量。

5）投资节奏：下游景气、产能周期与原材料价格影响短期利润

零部件的盈利能力受行业景气以及自身成本结构影响。

汽车销量边际向上时零部件行业均有明显超额收益。产能投入到订单释放有一定周期，对企业盈利也有直接影响。原材料对零部件有较大影响，但相较于产能利用率而言，影响相对有限。

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未来两个月有望持续超预期，全面梳理新能源各大快速增长的赛道！

板块调整的时间和空间均充分，未来两个月有望持续超预期，全面梳理新能源各大快速增长的赛道！

国泰君安认为，新能源调整的时间和空间均十分充分，车风光绿电设备均高景气超预期，赛道的高增速和龙头的强盈利吹响号角，新能源板块或开启全面反攻。

1）行业压制因素人尽皆知，已经基本price in

今年以来大家担心碳酸锂价格快速上涨会抑制终端需求，并影响产业链各环节利润，而目前的情况是：

①目前涨价因素已经被市场充分认知，目前碳酸锂散单价已到50万元/吨，随着一季度检修期结束及二季度盐湖等新增产能陆续投放，预计22-24年分别增长20、25、30万吨，往后看价格上涨空间可控；

②由于一季度以来碳酸锂的快速上涨确实形成了对产业链成本端的冲击，但随着各大主机厂价格谈判的推进，最困难的阶段已经过去，预计成本端的影响将有望在二三季度得到改善。实际上结合光伏行业应该看到，行业的真正关注点应该是需求，供给永远只是阶段性扰动，不会永远成为制约。

2）本次新能源调整的时间和空间均已十分充分，市场积聚了的反击力量

本次新能源车板块调整始于21年10月末，到目前已经完整调整两个季度，板块回调超20%平均调整幅度约40%，在行业景气持续的情况下，时间和空间均已十分充分，市场实际已经积聚了足够的反击力量。

3）新能源各大赛道景气度依然高增，十分强劲，有望持续超出市场预期

2022年，全球新能源车、全球光伏、中国陆风等板块有望分别实现53%、40%、35%的增速！景气依然十分强劲，在2022年的宏观环境下难能可贵，有望持续超出市场预期！目前板块估值已经全部回落至23年15-20倍PE，空间已然足够。

①新能源汽车

21年全球新能源销量660万辆，同比增长超100%，其中中国贡献352万辆领衔全球。预计22年全球销量有望突破1000万辆，同比增长50%以上。若假设2030年全球新能源渗透率达到50%，则CARG将达到25%，很少有这么一个行业能够保持连续增长这么长的时间。

21年年底至今新能源汽车板块整体调整幅度较大，行业指数下滑20%，部分个股下滑超过50%；站在当前时点板块已经具备非常高的配置价值，整体估值-业绩增速呈现较好的赔率，中长期布局时点已现。

钠离子电池的加速产业化应用，标的：振华新材、鼎盛新材；

4680大圆柱电池及相关材料：宁德时代、亿纬锂能、当升科技、容百科技、贝特瑞；

供需紧张的隔膜环节：恩捷股份、星源材质；

存在中长期成长空间，估值较为便宜的标的：天赐材料、ST德新。

②光伏：越过供给瓶颈，逐季加速

随着硅料产能的投产，供给瓶颈成功越过，光伏已经进入逐季度增长的加速期。光伏一季度将呈现淡季不淡行情，行业基本面展望强劲，不具备继续回调基础。站在当前时点，国泰君安认为光伏2022年及以后展望越来越清晰，将呈现加速增长的局面，当下就是最好的右侧配置时点。

市场当前最为认可的兼具渠道壁垒和品牌壁垒的组件环节：隆基股份、晶澳科技、天合光能、东方日升、协鑫集成、中利集团、横店东磁、华阳股份等。

增长最为快速的细分赛道工商业分布式和户用光伏：工商业分布式（森特股份、芯能科技）、户用（创维集团、正泰电器）等。

受益硅料放量带来需求增长的环节：包括硅料硅片（通威、大全、保利协鑫、中环、双良、上机）、金刚线（美畅、高测）、高纯石英砂（石英股份）、热场（金博股份）、胶膜（海优、福斯特、深圳燃气）、EVA颗粒（联泓、东方盛虹）、玻璃（福莱特、信义）、逆变器（阳光电源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、德业股份）等；

新技术特别是TOPCON技术企业：电池组件（隆基、晶科、中来、钧达、爱旭）、设备（连城数控、金辰股份）、银浆（帝科股份）等，跟踪支架（中信博、意华股份）。

③风电：陆风高IRR景气超预期，海风酝酿平价蓄势待发

陆风进入全面平价时代，风机大型化十分顺利，从平均2-3MW全面升级到4-5MW，带来风机成本500-700元/kW的下降，全面提升风电运营IRR超过10%，带来招标量井喷。根据2021年招标量推算，2022年陆上风机装机量有望超过50GW，同比增长55%，23-25年有望分别达到65、80GW、100GW的体量，复合增速30%。

海风：根据国家能源局发布数据显示，2021年我国海上风电呈现异军突起，全年新增装机高达16.9GW，同比增长452%！根据各家海上风电企业收入确认口径推测，实际确认收入量约11-12GW，因此大约有4.9-5.9GW海上风电项目将于2022年H1确认收入。考虑该类项目售价高企，单W售价超过6元/W，单位毛利可达1.5元/W以上，1GW可贡献15亿毛利。因此有理由判断海风企业将在2022年上半年录得超高增长。

对标：明阳智能、五洲新春、华伍股份、广大特材、吉林碳谷

④绿电：能耗强度考核延续，绿电加速期来临

平价时代弃风弃光及补贴拖欠两大行业长期核心压制因素得到解决，行业回归永续增长有望带来估值修复。2021年风光发电量占比仅为9.25%，未来30年风光装机量具备10倍增长空间。

财政部强调“稳步有序推进碳达峰碳中和”，首次提出推动解决可再生能源发电补贴资金缺口，预计补贴拖欠问题有望逐步得到解决，资金助力绿电装机快速增长。2月份全社会用电量超出市场预期，电能替代背景下用电需求增长强劲，绿电板块布局正当时。

原火电运营商积极转型新能源企业：华能国际、国电电力、大唐发电、国投电力、上海电力、中国电力、福能股份、内蒙华电、申能股份等；

新能源运营商及业务占比较大企业：广宇发展、龙源电力、芯能科技、三峡能源、中闽能源、金开新能、节能风电、明阳智能、金风科技、林洋能源。

电网龙头企业：国电南瑞、思源电气、特变电工、四方股份；

特高压标的：国电南瑞（直流），许继电气（直流），平高电气（交流），中国西电（交流）；

智能电网企业：林洋能源、宏力达。

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政策底逐步明朗，低估值、低持仓、低位置品种的优势将持续显现！

政策底逐步开始明朗化，“三低”低估值、低持仓、低位置品种的优势将持续显现！

浙商证券指出，3月16日金融委专题会议的召开，意味着政策底逐步开始明朗化。展望后续，可进一步积极跟踪经济企稳的信号。

当下配置策略可从2019年至2021年的“三高”配置思路转向2022年的“三低”。针对“三低”，主要有稳增长和新成长两条线索，其中，稳增长为主，新成长为辅。其一，稳增长链中优选大市值龙头，涵盖地产链、出行链和国企改革；其二，新成长链中挖掘小而美，涵盖国产替代、新能源+、国防等。

1）政策底显现，三低荡双长

3月16日，金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议研究了相关问题，包括宏观经济运行、房地产企业、中概股、平台经济治理、香港金融市场稳定等。浙商认为，金融委专题会议的召开，意味着政策底逐步开始明朗化。展望后续，可进一步积极跟踪经济企稳的信号。

围绕“三低”，荡起“双长”。展望2022年，在宏观变量清晰化之前，“三低”低估值、低持仓、低位置品种的优势将持续显现。

逻辑上，今年国内外宏观环境不同于2019至2021年，一则国内仍处稳增长窗口，二则美联储加息周期临近，两大宏观变量或到三季度逐步清晰化。在此背景下，可从2019年至2021年的“三高”配置思路转向“三低”。针对“三低”品种，主要有稳增长和新成长两条线索，其中，稳增长为主，新成长为辅。其一，稳增长链中优选大市值龙头，涵盖地产链、出行链和国企改革；其二，新成长链中挖掘小而美，涵盖国产替代、新能源+、国防。

总体来看，前期超跌叠加财报驱动，随着市场预期修复，市场进入反弹窗口。逻辑上看，一则，宏观视角，4月是美联储加息预期的边际缓解窗口；二则，中观视角，2022年一季报预告的陆续披露有望提振市场情绪。短期触发因素在于，3月16日金融稳定发展委员会召开专题会议，进一步稳定市场预期。与此同时，美联储首次加息或将靴子落地。

2）各行业观点汇总

大消费行业：整体看，基本面角度，优质消费品龙头资产呈现出显著的α性，市占率加速集中，依然呈现出较强的成长性；估值角度，消费品龙头资产从2021年2月调整至今，定价体系已经处于历史偏低位置，大部分处于2018年以来20%以内的位置，政策一旦见底后，超跌的优质消费品龙头弹性会更加明显。

纺服板块：市场观点此前普遍担心3月疫情造成零售端负面影响以及4月国货品牌高基数问题，但浙商认为板块内包括安踏体育、李宁、特步国际以及运动时尚比音勒芬全年以及长期增长逻辑清晰，短期估值已回调接近2020年疫情前后水平，叠加今日特步年报业绩会率先对Q1流水给出30%+高速增长预期，侧面体现龙头品牌景气度短期及长期仍远好于行业平均。

银行板块：前期银行板块调整主要是市场担心稳增长力度不足，有衰退风险。但浙商证券坚持认为稳增长力度将加强，中期主线非常明确。当前政策表态鲜明，预计稳增长政策将持续出台验证观点。坚定看好银行板块，稳增长=稳市场=买银行。

化工板块：近期油价大幅回落，利好基础化工尤其是精细化工成长股。欧洲降低俄罗斯能源依赖，天然气价格大涨化工巨头开工受损，成本面临短中期压力，市场份额或将下降。利好欧洲产能占比高的化工品，如MDI、维生素A和E，蛋氨酸等。

新材料方面：材料投资支撑稳增长，管网投资前所未有重视，是确定性受益方向，管网投资底部反转机会，关注管材及管网信息化公司。

交运社服：若防疫措施放松后出行需求迅速反弹，航空、酒店、机场业绩可修复；疫情下航空供给增速放缓、酒店供给出清，若需求反弹后出现供需缺口，有望量价齐升，涨价预期下航空、酒店利润弹性较大。

医药板块：2022年开始在疫情防控动态变化下，国内新冠检测、抗疫药物研发、全球参与程度加速推进，医改政策持续深入，浙商认为：疫情防控供应链+医药制造大概率是贯穿全年的医药投资方向，考虑医改的推进，我们认为医药上游、制造产业链仍然有望是弹性最大的方向，如果叠加新冠药物供应机会，可能弹性更大。

新能源车：短期上业绩确定性备受关注，基于22Q1超预期线索，在电动智能上获得明显增量的领域表现会较好，关注两个方向，特斯拉产业链和智能化。

电子方面：新能源+产业链全年供需偏紧趋势确定，消费类产品在经历21Q4-22Q1库存调整期后进入阶段性备货旺季。展望亮点，2022年有产业增量逻辑核心聚焦于底层国产化、电车智能化、能源半导体3条主线：底层国产化——半导体设备零部件及材料国产化加速；电车智能化——驾驶智能与座舱升级；能源半导体——全年维持供需偏紧趋势。

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电力板块大幅回调进入布局窗口，煤电收入增厚更可观、核电净利润增厚更明显！

电力板块大幅回调进入布局窗口，煤电收入增厚更可观、核电净利润增厚更明显！

我国电价改革不断向市场化深入，2021年煤价高企倒逼市场化电价上浮比例扩大至20%，高耗能用户不受限制，由于煤电电量原则上100%进入市场，华泰证券判断2022年煤电电价弹性最大，收入增厚最可观；同样获得市场化交易量价齐升的核电，由于燃料成本较稳定，在净利润增厚层面更有优势。

1）电价市场化改革逐步深入，兼顾民生和发展

我国电价稳中求进，逐步由单一计划电价向市场化电价改革，经历了还本付息电价、经营期电价、两部制上网电价、标杆电价到市场化交易电价的变革，从具体实施看，改革过程兼顾了国计民生和发展。

2019年10月-2021年7月，市场化交易电价不允许较基准电价上浮，以保证工商业电价只降不升，促进工商业发展。

2021年10月，因煤价高企，煤电企业亏损严重，国家要求工商业全部进入市场交易并取消工商业目录电价；但为保障农业和居民用电，其执行现行目录销售电价政策。

2）煤电电价是改革主线，风光电价由补贴走向平价

煤电作为我国主要电源，其电价改革基本与整体电价改革主线一致。同时，煤电标杆电价(2019年电改后称为“基准电价”)还作为燃机核电风光网电价定价参考指标。

纵观我国六大电源电价的改革之路，基本都由最早的“一厂一价”走向标杆电价制度，实现了电价从个别成本到社会平均成本定价的跨越，电力投资效益差异更多由建设成本/运营效率融资成本差别决定，促进电力建设成本下行和电力运营商运营效率提升。风电/光伏电价因造价的不断下降，由补贴电价到平价，2021年起，新建陆上风电、除户用外的光伏项目均步入平价时代，2022年起，新建海风国补也被取消。

3）2021年市场化电价改革带来的2022年业绩弹性到底有多大

①煤电发电企业电价有望大幅上涨，电价上涨带来较大收入弹性。

2022年各省份煤电发电量原则上全部进入市场交易，较基准电价最高可上浮20%，且高耗能用户市场化电价不受上浮限制。

根据国家发改委煤炭中长期合同征求意见稿中规定下水煤合同基准价700元/吨（浮动区间550-850元/吨)，同时2022年煤炭合约原则上均采用中长协，假设华能国际和华润电力2022年入炉煤价对应5500大卡下水煤价格700元/吨（含税），华能国际和华润电力火电板块2022年均能够扭亏为盈。并且，华能国际归母净利润对煤价和上网电价敏感性高于华润电力，主要系华能国际煤电装机显著高于华润电力。

②各省份市场化电价的上涨给核电带来的业绩增厚较为可观。

2022年广东、福建的核电市场化电量有明显提升，而浙江、江苏等省份核电市场化电量比例基本维持稳定。市场化电价方面，已经明确签订的中国广核广东省112.9亿度2022年度电力长协，其市场化交易价格与中国广核本次在广东参与市场化机组的计划电价相当。

考虑中国核电2022年新投产机组带来的电量增量。2022年核电市场化量价齐升为公司带来归母净利润弹性预计为25%-35%（基数为公司2021年归母净利润80.37亿元）。

2022年开年以来，电力板块大幅回调，进入高性价比布局窗口。

4）对标：含煤电、核电的多元化运营商标的华能国际、中国核电、内蒙华电、中国电力、福能股份、国投电力。

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2月，然料电池系统装机量同比增长127%，2022年或将是氢能及然料电池行业的爆发元年。

2月燃料电池系统装机量同比增127%，重视市场空间较大、业绩增幅明显的制氢环节！

2月，然料电池系统装机量11.5MW,同比增长127%。国金证券点评指出2022年或将是氢能及然料电池行业的爆发元年。特别重视市场空间较大、业绩增幅明显的制氢环节。

1）2月装机量同比翻番

2月，燃料电池系统装机量11.5MW,同比增长127%，出货量大部分为高功率(70kW以上)系统，占比83.4%；2022年1-2月燃料电池系统累计装机量22.7MW,同比2021年1-2月累计装机量增长120.7%，累计值创历年同比新高。

示范城市群启动助力整车销量同比增长超四成，政策补贴推动大型车辆特续高占比。

2月，燃料电池整车销量115台，同比增长42%，大型客车和重型货车分别占比61%/12%，大型客车和重型货车的合计占比逐渐提升，与补贴政策向重载、大功率倾斜有关，趋势与2021年全年相符。

2）亿华通系统装机量今年首次登顶

2月，亿华通、武汉众宇和上海重塑前三，装机量分别达到6.8MW/1.3MW/0.8MW,分别占比59.4%/11.6%/6.7%；2022年1-2月，亿华通累计装机量第一，达6895.4kW,占比达31%；国电投累计装机量第二，达5628kW，占比25%；重塑能源第三，达2080kW，占比达10%。

政府订单催化，北汽福田整车销量占比过半。2月，北汽福田、成都客车和河南德力整车销量分列前三，分别达到61/10/9辆，分别占比53%/8.6%/7.8%；2022年1-2月，宇通客车的燃料电池汽车累计销量第一，占比27%，达70辆；北汽福田销量第二，占比达25%，达63辆；金龙联合然料电池汽车累计销量第三，占比13%，达32辆。

全球整车产销：

①日本：2022年1月(2月数据暂未公布)日本丰田FCV全球销量347辆，同比下降22%

②韩国：2022年2月韩国现代FCV全球累计销量为652辆，同比持平，其中本土销量为650辆，同比增加14%

③美国：2022年2月美国国内FCV累计销量为247辆，同比去年增长73%。

其中日本丰田的FCV在美国销量占比高达70%。全球主要国家然料电池汽车销量总体同比实现大幅增长。

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国内储能市场从0到1爆发，通过5大核心指标筛选出竞争力强劲的环节！

国内储能市场从0到1爆发，通过5大核心指标筛选出竞争力强劲的环节！

开源证券指出，储能作为一个成长性极强的大赛道，目前处于0-1的发展阶段，从价值量、业绩增速、储能收入占比、行业壁垒及集中度等角度考虑，筛选出更优秀的环节。

1）储能行业东风已至，产业链龙头蓄势待发

从地位角度看：新型储能是清洁能源，社会进步的支柱，政策驱动国内外储能行业高速发展。

从发展阶段看：国内储能是从0-1的发展阶段，电网/发电侧在商业模式层面有一定提升空间。储能产业链日渐成熟，建议从价值量、业绩增速、储能收入占比、行业壁垒及集中度等角度考虑：

①从价值量角度看，电池和储能变流器环节成本占比较高，阳光电源等公司受益

②从业绩增速看，短期重视海外家储，中长期关注电力储能打开储能增长的二次曲线

③从储能收入占比来看，储能收入占比高、弹性好的公司包括电池领域的鹏辉能源、派能科技，变流器领域的德业股份，系统集成领域海博思创

④从行业壁垒角度，储能电池对循环寿命要求高，目前宁德时代等龙头的磷酸铁锂电芯具备性价比优势

⑤从行业集中度角度考虑，储能电池领域集中度高，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等企业规模优势显著

2）储能电池：短期差异化竞争发挥各自优势，中长期持续考验技术和成本

储能电池从规模量级上，是从0-1发展的阶段，量小所以其毛利率相对较高，宁德时代的储能电芯毛利率高于动力电芯。中长期看，规模化降本后成本将是重要竞争要素。

头部电池厂一体化布局完善，后期成本优势相对显著，有助于在需求量增速高、成本控制要求高的电力储能领域占据核心位置。

户用储能、便携式储能等虽整体规模较小但利润率高，派能科技、鹏辉能源等专注于这一领域，在对产品的设计、理解以及渠道方面有一定先发优势。钠电池随着产业链逐渐成熟，有望凭借其低成本优势在大储能领域逐步应用。

3）储能变流器：品质要求高，影响电池寿命

国内变流器厂商在全球市场份额高、竞争力较强。

大储能领域，阳光电源的核心优势体现在：①全产业链自主研发布局，②渠道优势，光伏客户与储能客户有一定重叠性。

家庭/便携储能领域，固德威布局最早，目前规模在国内领先，德业股份发展迅速，华宝新能在便携式储能领域有一定先发优势。

4）储能系统集成&产业链延伸：参与方多元，需兼顾渠道与技术

系统集成：国内装机规模排名靠前的系统集成商中，除阳光电源和海博思创外，主要是来自电力行业的企业，他们的优势是更加了解电网运行特点，在下游招投标渠道方面有一定优势；林洋能源选择与头部电池企业合作探索储能电站。

5）产业链延伸：

①宝光股份旗下宝光智中专注于电网储能辅助调频业务等，在电力市场项目经验丰富

②青鸟消防布局储能消防市场，优势在于拥有自研芯片，强化感温、感烟、气体探测等方面技术

③英维克提供优质温控，公司深耕温控行业多年，推动行业从风冷到液冷的技术升级，在同类产品中市占率领先

④星云股份与宁德时代等电池龙头创办时代星云深度合作，业务覆盖储能各个细分市场

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家电板块的一季报前瞻，需求缓慢复苏，原材料上涨盈利承压！

家电板块的一季报前瞻，需求缓慢复苏，原材料上涨盈利承压！

广发证券研报梳理了家电板块的一季报前瞻。

整体来看，行业需求缓慢复苏，原材料价格再次上涨，盈利承压。

①国内：据国家统计局数据，2022年1-2月家电及音像器材零售额同比+12.7%。

②海外：出口短期承压，据海关总署数据，2022年1-2月家电累计出口额897亿元，同比-5.9%，增速环比-0.3pct。

③盈利端：2021年底原材料价格基本保持高位震荡，并出现一定程度回落。进入2022年，受地缘冲突、供需缺口等因素影响，原材料价格出现再次上涨。龙头通过终端零售提价转嫁成本压力，但预计短期盈利仍将承压，期待后续盈利修复。

具体来看：

1）白电

需求偏弱，龙头份额提升实现稳定增长。

①收入端：内需偏弱、海外景气度下行，行业增长乏力，但龙头通过份额提升实现稳定增长，预计格力、美的、海尔2022Q1收入增速均有8-10%左右；

②盈利端：原材料价格持续走高，虽各品类终端零售已有提价，但短期盈利难有大幅改善，预计格力、美的、海尔2022Q1净利润同比+8%、+5%、+12%左右。

2）小家电

厨房小家电需求疲软，清洁电器增速放缓，新兴赛道景气度较高。

①厨房小家电：高基数、需求阶段性透支、竞争加剧背景下整体承压，龙头表现优于行业。预计苏泊尔、新宝、小熊2022Q1收入同比+10%、+3%、+10%左右，利润增速与收入基本一致；

②清洁电器：行业增速放缓，龙头仍保持良好增长。预计科沃斯2022Q1收入、利润均同比+35%左右，石头科技受海运影响，预计收入、利润同比+25%、+5%左右；

③新兴赛道：投影仪、小型按摩器等新兴品类景气度较高，通过新品推出、技术升级有望保持快速增长，预计极米2022Q1收入、利润同比+30%、+35%左右，倍轻松收入、利润同比+25%、-10%左右。

3）厨电

地产增速放缓，传统厨电承压，集成灶保持良好增长势头。

根据统计局数据，地产竣工增速环比持续下滑，传统厨电增长承压。凭借新品类和电商渠道增长良好，预计老板2022Q1收入同比+16%左右。集成灶行业保持良好增长势头，预计火星人、亿田2022Q1收入同比+35%左右，帅丰、美大收入同比+20%左右，利润增速均略低于收入增速。

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市场风险偏好显著下移，机构从“筹码结构松动+风险特征下沉”角度挖掘“低估值”优质组合！

市场风险偏好显著下移，机构从“筹码结构松动+风险特征下沉”角度挖掘“低估值”优质组合！

国泰君安认为，本轮市场风险偏好下行，预期层面短期难迅速扭转，定价核心需以EPS为锚。投资思路沿筹码结构+风险特征下沉，国泰君安策略团队精选了30只“低估值优选”金股+受益组合。

1）既杀盈利又杀估值阶段

上证综指在创近一年新低之后由3300再向3100点下沿区间试探。部分投资者忽视了市场的定价状态已从2021年的“通胀+绿色转型”快速进入定价“类滞胀”，即实物资产通胀与企业盈利预期快速恶化，本轮实体面临资产负债表杠杆持续回落风险，而伴随流动性危机，股票进入既杀盈利又杀估值的阶段。

2）短期冲击以更高定价权重，转向侧重于定价分子端EPS

本轮市场风险偏好下移的核心锚定，则在于存量各项限制条件下，政策宽松预期空间不足，包括但不限于中美利差受限、需求侧数据验证体系未见明显改善、信用宽松传导路径尚未明确、实体投资与居民借贷信心较难迅速扭转。

交易维度，在短期超卖与风暴模式之后，A股有望进入阶段性的反弹。但是，预期层面，在需求端政策和信用宽松的路径还未完全明朗之前，投资者总量增长预期下行、贴现率预期上升的格局短期内仍难以扭转，利好钝化下，市场信心重建与微观市场交易结构的改善均需要时间。

3）投资思路需沿筹码交易结构+风险特征下沉

面临的宏观环境是上游通胀加剧以及经济动能加速放缓。着眼当下，A股在定价滞胀风险之后，下一步的定价焦点在于需求侧政策着力及盈利底的出现，但不论需求侧政策端发力与否，贴现率上升均要求投资风格的切换。

选股思路方法在于：寻找上一轮核心抱团行业中筹码交易结构松动、有EPS改善预期的结构性品种。

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计算机板块一季报前瞻，智能汽车、工业软件、金融IT等方向高增长值得期待！

计算机板块一季报前瞻，智能汽车、工业软件、金融IT等方向高增长值得期待！

一季报来临，投资者普遍关注高增长的赛道。华泰证券研报系统的梳理了计算机板块相关细分方向的业绩预测供参考。

1）智能汽车

高景气度有望持续，汽车软件迎发展机遇。

随着汽车智能化持续推进，2021年智能汽车板块收入及业绩均实现高速增长。我们认为，汽车软件有望随着汽车智能化进程的推进加速发展。2022年，新能源车渗透率有望进一步提升，汽车电子架构的变革或将进一步深入，22Q1智能汽车板块下游需求有望维持在较高水平。

2）工业软件

21年工业软件企业收入同比增速集中在35%-45%之间，表现出下游需求的强劲。

我们认为，工业软件的下游需求有望持续，22Q1板块收入增速或将维持在30%以上，主因：1）21年中国工业生产增加值快速恢复，为工业企业IT需求奠定基础；2）疫情加快了工业企业数字化改造进度；3）我们认为，中国工业制造龙头企业对国产工业软件的采购意愿在逐步增加。

3）云计算

渗透率继续提升，IaaS拐点+SaaS高增。

我们认为，在这一轮云IaaS需求周期中，中国云基础设施需求的影响因素包括：1）互联网/云IaaS大厂的需求，2）宏观经济增速，3）企业数字化转型的力度，4）新应用的崛起。21年互联网企业经过政策约束之后，22年有望进入业务稳定期，或将逐步迎来底层算力需求拐点。云SaaS领域，企业上云的节奏仍在逐步推进中，疫情的持续坚定企业上云的决心。

4）网络安全

收入普遍增长良好，成本端短期承压。

网络安全板块2021年收入取得快速增长，但是由于2021年网安公司员工数量快速扩张，成本端压力上升明显，导致利润端短期承压，扣非净利润普遍下滑。我们认为随着低基数效应的消失，以及前置投入压力的边际下降，2022年相关上市公司利润率有较大的可能性实现恢复。预计22Q1网络安全板块收入端能够实现较快增长，但短期利润端仍有一定压力。

5）医疗IT

疫情下收入实现较快增长，多数公司利润同步增长。

由于2020年疫情爆发以来，下游客户的主要精力集中在抗疫方面，IT投入的招标和确认受到一些影响，医疗IT公司在拿单端普遍承压。展望2022年，如果抗疫取得阶段性成果，客户重心会重新向IT投入倾斜，带来中期加速增长的机会。预计22Q1收入端能够实现平稳增长，利润端同步增长。

6）基础软件

政策驱动下2022年国产替代进程有望加快。

2021年基础软件板块归母净利润下滑主要受板块内企业研发投入加大、实施股权激励等因素影响。展望2022年，在国家产业政策驱动下，基础软件领域的国产替代进程有望加快，预计22Q1板块收入将加速增长。

7）金融科技

行业有望继续维持景气向上态势。

①资管/券商IT：展望2022年，我们认为资本市场改革将继续深化，财富管理行业仍将保持快速发展，资管/券商IT行业仍将维持景气态势。②银行IT：展望2022年，我们认为，银行IT行业仍将维持景气态势：一是2022年金融信创试点范围将进一步扩大；二是银行数字化转型有望加速推进。

8）人工智能

如何盈利仍然是多数AI企业面临的首要问题

人工智能板块目前只有海康威视、虹软科技等少数公司具备盈利能力，多数公司尚处亏损。展望2022年，我们认为随着算法进步、企业智能化转型、AI应用规模化落地、细分领域渗透率提升，AI板块收入或将迎来高增长。

根据已披露的 AI 企业财务数据来看，目前主要有 AI+安防&政企领域的海康威视(002415CH)、智能手机&智能驾驶领域的虹软科技(688088 CH)具备盈利能力，其余公司大多仍处于亏损状态，陷入“融资-研发-营销-亏损-再融资”的循环是行业普遍面临的窘境。

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一图了解家电各细分龙头的市盈率、股息率和现金价值比较！

一图了解家电各细分龙头的市盈率、股息率和现金价值比较！

中信证券研报指出，A股家电龙头企业估值相对较低且净现金价值突出。伴随地产边际放松、行业景气恢复，可考虑配置低估值的细分行业龙头公司，具有高性价比。

截止3月11日的数据统计显示，净现金/市值比值较高的是海信家电(53%)，格力电器(44%)、TCL电子(68%)、欧普照明(32%)、老板电器(27%)等。

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量价齐升将带动上游锂企Q1业绩大幅增厚，板块有望迎来一季报行情！

量价齐升将带动上游锂企Q1业绩大幅增厚，板块有望迎来一季报行情！

东北证券认为，随着锂价未来延续高位，市场疑虑逐渐缓解，在价高、量增的形势下，锂板块有望实现业绩持续释放。预计锂企一季报大超预期，或将开启新一轮上张。

1）2月电车销量延续强势，下游景气度仍高。

据中汽协数据，我国2月电车产销分别达到36.8万辆和33.4万辆，环比下降18.6%和22.7%（主要系春节因素影响，环比降幅实际明显低于过去3年)，同比增长2.0倍和1.8倍，且电车渗透率创下19.2%的单月新高，继续保持强势，预计未来供需矛盾仍难有效缓解，锂价有望维持高位。

2）随上游锂企陆续披露业绩，或催化板块开启一季报行情。

2022年初至今碳酸锂均价已达40万/吨，较去年大幅上涨，叠加公司产能释放，量价齐升将带动上游锂企Q1业绩大幅增厚，成为产业链内最亮眼的环节。部分个股披露的Q1业绩已传达积极信号：雅化集团预计Q1归母净利中枢10.5亿元，同比增12.5倍，赣锋锂业1-2月扣非归母净利18亿元，同比增约10倍，均实现爆发式增长。后续随更多锂企披露业绩，锂板块有望迎来一季报行情。

3）当前锂板块股价与现货价格已严重背离，强劲的基本面改善未被充分定价。

2021年9月以来碳酸锂价格已经从15万/吨涨至如今突破50万元/吨大关，但锂板块股价却已整体回调约30%，股价与基本面显著背离，板块估值严重被低估，大部分标的PE都仅10倍之内。

如果将锂视为成长品（事实上锂完全可以与中下游共享未来出货量的高增长，成长属性很强)，那么10倍的PE显然不够合理。

而如果将锂视为周期品，那么在现阶段供需格局紧张的情况下，连锂价的拐点都暂时无法看到，却因为博弈心理将锂板块PE压降至10倍以内，导致股价和商品价格已提前出现如此显著的剪刀差，亦不合理。

随着锂价未来延续高位，市场疑虑逐渐缓解，在价高、量增的形势下，锂板块有望实现业绩持续释放，新时代的“白色石油”值得更高的估值水平。

4）相关标的：融捷股份、盛新锂能。天齐锂业、科达制造、赣锋锂业、永兴材料、雅化集团、江特电机、藏格矿业、中矿资源、天华超净、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。

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“十四五”期间水务规模扩张速度有望超预期，低估值高股息板块“攻守兼备”！

“十四五”期间水务规模扩张速度有望超预期，低估值高股息板块“攻守兼备”！

国泰君安认为，稳增长背景下水务规模扩张速度有望超预期，同时高股息率+低估值的特点明显，是“攻守兼备”的投资机会。

1）“十四五”期间，水务基础设施提升服务效能叠加城镇化进程推进，水务规模将持续扩张。

①污水处理：我国排水管道密度低于发达国家，将进一步提升污水收集效能，推进老旧管网雨污分流改造。根据规划，“十四五”计划新增和改造污水收集管网8万公里、城镇污水处理能力2,000 万立方米/日。

②供水业务：城镇化进程推动生活用水量保持增长趋势，且我国城市公共供水管网漏损率进一步下降，将提升供水销售量。据《“十四五”节水型社会建设规划》，全国用水总量预计由2020年5,813亿立方米增长至2025年不超过6,400亿立方米。

③污泥处置：《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》明确将污泥处置要求纳入地方污水处理规划，污泥处置定价制度进一步得到完善。

2）稳增长大政策下，水务规模扩张速度有望超预期。

2022年2月，《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》印发，要求提升城镇环境基础设施供给能力，大中型城市可按照适度超前的原则推进建设污水收集处理设施。同时，加快补齐短板弱项，有序推进城镇环境基础设施转型升级。水务行业将迎来“量”与“质”同步提升。

3）水务行业经营稳健，水价市场化进一步提升盈利质量。

①水务运营具备刚需属性，特许经营权模式下付费机制明确且稳健，水务行业总体盈利质量较好。

②我国水价被严重低估，水价绝对值低于全球大部分国家。新修订的《城镇供水价格管理办法》及《城镇供水定价成本监审办法》中，“准许成本加合理收益”为核心的定价机制使得调价机制将更加清晰，水价有望提升，优化供水业务盈利质量。

4）水务行业高股息率+低估值具备充足投资安全垫。

①水务行业稳健的模式对现金股息支付率具有一定的保障。根据Wind，近五年平均年度股息率2.53%。

②据Wind，水务板块目前平均PE TTM为16.52倍，分位数处于上市以来的18.92%，估值处于历史相对较低的水平。估值低位结合相对较高的股息率，具备充足投资安全垫。

5）对标：股息率领先水务行业、具备产能扩张空间的地方水务龙头重庆水务，兴蓉环境、洪城环境、中山公用等地方水务龙头是受益标的。

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汽车产业电动化智能化加速，从0到1的新增产业空间值得重点关注！

汽车产业电动化智能化加速，从0到1的新增产业空间值得重点关注！

申万宏源认为，我国汽车产业正加快电动化、网联化、智能化，从通信领域来看，更值得注意智能汽车中从0到1的环节。

智能化发展，通信领域亦有不少公司参与到这场变革中，从具体环节上看可分为两大类，第一类正处在“0到1”变化，包括高精度定位，激光雷达；第二类正处在“1到N”变化，包括控制器、连接器、通信模组。

1）通信汽车电子之“0到1”环节包括：

①激光雷达：2025年，预计车载激光雷达全球市场规模超60亿美金。

对于光学具体标的的选择可以从产品能力（决定最终供货价值量高低）、介入时间（车载业务具备较长的验证期且不轻易更换供应商，早介入厂商有先发优势)、研发重视程度（决定了公司在新领域的开拓程度)三方面去衡量。

②高精度定位：

随着自动驾驶等级提升，乘用车高精度定位配置的必要性越来越凸显，卫星定位能够提供绝对位置信息。

在产品功能维度上，高精度定位系统将不只局限于定位，而是与感知信息融合2025年，我们预计车载高精度定位组合（卫惯组合产品）全球市场规模约72亿

2）通信汽车电子之“1到N”环节包括：

①控制器：汽车电子控制器市场空间巨大，国内厂商大有可为。

据麦肯锡数据，车身域市场规模在2020年达到约230亿美元，未来10年预计复合增速约为3%。

②连接器：传统汽车向新能源汽车转型，带来连接器产品类别分化+单车价值量提升。

③通信模组：车联网是近两年车载智能互联科技产品中渗透率提升最快的产品。“合资+自主”车型车联网渗透率达到65.19%，新势力车联网渗透率达到98.73%。

3）我国已深度融入全球供应链体系，成为重要的生产和供应基地。

随着汽车市场规模扩大和全球化采购迅速增长，我国汽车零部件产业供应体系逐步完善，形成了全球规模最大、品类齐全、配套完整的产业体系。2020年我国整车和零部件比例接近1：1，相较汽车工业发达国家1：1.7的整零比例，我国零部件产业仍有较大的提升空间。

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动力电池回收环保与经济效益兼备，预计2030年镍钴锂回收率将达到需求量的30%！

动力电池回收环保与经济效益兼备，预计2030年镍钴锂回收率将达到需求量的30%！

长江证券指出，动力电池回收利用兼具环保和经济价值，预计2030年通过回收获得的锂、镍、钴分别占同期需求量的31.4%、26.8%、29.3%，动力电池回收市场开始快速增长。

1）回收风口将至：退役电池放量，回收兼具环保与经济效益

新能源车快速增长，带来动力电池装车量的持续上升，2017-2021年我国新能源车销量CAGR为47.3%，动力电池装机量CAGR为40.4%。在电动汽车市场快速增长带动下，未来将有大量动力电池报废。

废旧动力电池若未妥善处置将存在较大的环境风险，且使用再生型三元锂电池包材料相较目前三元锂电池碳排放量可降低低19.7%，故回收存刚需性。

我国锂、镍、钴的储量占全球储量的比重低，回收动力电池中含有的锂镍钴等，可有效缓解我国资源短缺问题。我国动力电池回收政策以2014年为开端，目前政策体系逐步完善，回收蓄势待发。

2）商业模式：明确生产者责任延伸制度，多方协同

作为一个新兴行业，动力电池回收利用吸引多方龙头布局。

①谁回收：国家政策明确采用生产者责任延伸制度，汽车厂商因占有多种资源优势作为电池回收的主体；

②谁利用：目前动力电池回收市场的参与方可以分为整车企业、电池及储能企业、电池材料企业和第三方企业四类；

③利用方式：考虑到容量衰减程度和经济性，磷酸铁锂适合先梯次利用而后再生利用，三元电池适合直接再生利用；

④趋势：动力电池回收过程的复杂性决定了电池产业链上下游的合作是未来必然趋势，整车厂、电池企业、第三方回收企业、电池材料企业将会构建多方合作的生态循环。

3）空间：回收利用存确定性，有望维持长周期高景气度

市场空间快速增长，景气度上行。

①三元电池：再生利用技术成熟经济性高，将率先起量，预计2030年三元电池再生利用市场为274.3亿元，10年CAGR为60.1%；

②磷酸铁锂：假设梯次利用比例逐步提升，梯次利用3年之后的电池再进行再生利用，预计2030年梯次+再生利用市场为365亿元，10年CAGR达67.3%。

4）格局：三大因素构建差异，行业集中度有望提升

在竞争格局方面，从渠道、资质、技术、产能四方面进行分析，和整车厂深度合作、多地布局、规范、技术领先企业，将会率先走出。

①渠道：目前网点布局主体为整车厂，吉利系和上汽系布局网点数量最多，占比分别为14.7%和14.4%；

②资质：截至2021年，我国共有47家工信部白名单企业，虽然目前白名单并不具有强制排他性，非正规企业依然能够在业内“横行”，但列入公告的企业名单将作为相关政策支持的参考依据；

③技术：再生利用技术成熟，头部企业锂、钴、镍、锰的回收率均超过90%，梯次利用处于研究初期，大规模应用仍存技术难度；

④产能：目前行业内企业的产能远超过电池报废量，产能现主要用于处理粉料与3C废电池、电池厂废料，可暂时缓解产能过剩。

回收动力电池具备环保及经济价值，当前国内回收体系处于逐步规范完善的时期，回收技术成熟度正在提升。以电池再造为核心，构建多方合作生态将会是未来发展的趋势。动力电池回收利用需求未来逐步放量，规范、技术领先、和整车厂深度合作、多地布局的企业将率先受益。

布局动力电池回收的企业有：天奇股份、旺能环境、高能环境、格林美等。

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21-25年全球储能装机量CAGR有望达+92.2%，详细梳理储能温控赛道投资机会！

21-25年全球储能装机量CAGR有望达+92.2%，详细梳理储能温控赛道投资机会！

天风证券研报指出，2021年以来，储能行业进入新一轮爆发期，据GGII统计，2021年国内储能电池出货量48GWh，同比增长2.6倍；天风预计，21-25年全球储能装机量CAGR有望达+92.2%。储能温控赛道短期受益行业高增，中期看好行业内公司的非标化能力。

1）为什么储能系统需要温控？

储能温控是防止储能系统容量衰减、寿命减短、热失控的关键。储能系统电池数目多、电池容量和功率大，需要进行有效的电池热管理，否则可能导致电池充放电性能、容量和寿命等下降，甚至引发热失控，造成安全事故。

此外，发电侧储能系统大容量、调峰调频用储能系统电池高倍率的大趋势下，未来储能温控的重要性将不断上升。

2）储能温控的技术趋势？

主流技术：目前储能系统温控主要采用风冷、液冷，在研技术有热管冷却、相变材料冷却，核心区别在散热速率和成本。

风冷的结构简单，成本低，但散热速率最低；液冷散热速率高于风冷，但结构更复杂，成本更高于风冷。热管冷却和相变材料冷却仍在实验室阶段，散热速率更高，但成本也更高。

考虑到研发、新技术测试认证的时间，我们认为3-5年内实现商业化的可能性不大。

技术趋势：预计中期层面液冷占比将上升，但风冷仍会有其应用场景。当前储能温控以风冷为主，主要系带电量、功率密度相对较小的项目装机占比高；但中期预计液冷占比将提升，主要系未来储能项目的发热量将不断提升，风冷无法满足部分项目散热需求。但技术方向的选择与项目所处环境、项目发热量也有关系，中期来看两种技术仍会有其应用场景。

3）全球储能温控的中期市场空间？

核心假设：

①ASP：21年单GWh风冷、液冷的价值量约3000、9000万元，年降5%；

②21、25年装机量及液冷占比：发电侧装机量14/239GWh，液冷占比30%/55%；电网侧装机量2/25GWh，液冷占比15%/35%；工商业装机量2/57GWh，液冷占比15%/30%；户用装机量4/77GWh，液冷占比10%/20%；通信基站装机量10/22GWh，液冷占比10%/25%。

市场空间：预计21、25年分别为14/211亿元，4年CAGR+95.9%，高于全球储能装机量。预计21年全球市场空间14亿元，风冷、液冷分别占比80%/20%；25年市场空间211亿元，风冷、液冷分别占比58%/42%；21-25年CAGR达95.9%。

4）储能温控行业的投资机会？

①行业壁垒：探讨“谁能做储能温控产品”问题意义不大，在高相似性行业中已形成规模并有技术积累的企业切入储能温控行业的生产难度不高；行业壁垒来自非标化优势（包括预制化、模块化、定制化、智能化能力）。

储能温控与精密空调、工业制冷设备等具有较高的技术要求相似性（均需实现对工业设备的高精度温湿度控制），因此这些行业中已有技术积累的企业切入储能温控行业的技术难度不高，分析行业壁垒需要从预制化、模块化、定制化、智能化（分别对应对项目的效率、成本、服务、技术控制能力）等非标化“软实力”入手。

图：14-19年国内机房空调市场格局

②行业投资机会：液冷占比提高带来ASP提升预期，增速高于储能大行业需求增速（21-25年储能温控行业空间CAGR+96%，储能装机量CAGR+92%）。实现超越大行业需求增速的主要原因，系对温控散热速率需求提升而带来的液冷占比提高预期，带来的整体ASP提升。我们预测，预计21-25年液冷占比将由20%提升至42%，储能温控行业平均价值量由4200万元/GWh提升至4500万元/GWh。

③公司投资机会：从市场格局发展趋势，看行业内各公司当前时点、中期层面的投资机会。

行业格局：对比精密空调行业，中期格局或呈“一超多强”。我们认为储能温控行业与精密空调行业具有较高的相似性（技术相似性+非标化能力相似性），因此对比精密空调行业的发展趋势，分析预测中期层面储能温控行业格局发展趋势具有合理性。

目前国内机房空调呈“一超多强”格局，先进入者艾默生龙头地位稳固，其他份额由国内公司占据，同时国内主要厂商的毛利率在30%-40%之间。我们认为，中期来看储能温控行业或会有相似的演变路径——市场格局呈“一超多强”，盈利能力相对较高及稳定。

当前时点：已获得规模性出货的公司可获得先发优势。当前时点行业增速足够快（预计22-23年行业市场空间yoy+187%/83%），已获得规模性出货的公司有望获得业务高增长，优先关注保守预计21年市场份额达到21%的公司英维克。

中期层面：参与者变多、格局分化，考验公司的非标化能力。中期层面下游或将开发多家供应商以提高议价权、保障供应链安全，因此行业参与者变动、格局分化的预期下，需要考虑各公司非标化优势获得市场份额的能力。我们认为，有望通过非标化优势打开市场份额的公司包括英维克（预制化、模块化、定制化、智能化技术积累丰富）、同飞股份（对液体的高精度温度控制为最大优势）、高澜股份（对温控设备控制的软件开发能力为最大优势）。

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电动智能催化推动空气悬挂渗透率提升，国内硬件商技术突破后快速上量！

电动智能催化推动空气悬挂渗透率提升，国内硬件商技术突破后快速上量！

国盛证券指出，空气悬挂提升驾驶体验，在电动智能化和国产降本推动下，渗透率有望快速提升，目前国内供应商正打破外资垄断局面，快速拿下订单。

1）空悬提升驾驶体验，核心部件具备国产化潜力。

空悬赋予悬架智能调节功能，助力提升驾驶体验，消费者关注高、选配意愿强

将空悬的控制算法、路面信息及驾驶习惯有效整合，是未来的主要方向。

目前，高频电子减震器还在快速迭代，供气单元、空气弹簧的技术方案与配套体系相对成熟，国产化潜力大。

2）动智能催化，空悬加速渗透

空悬匹配自主品牌高端化的诉求，顺应新一代智能架构趋势，车企研发意愿强，新车搭载价格持续下探。

主机厂通过数据解耦的方式，实现软硬件分离，大幅降低纯硬件采购成本，国产化后，空悬配置成本有望从1.0-1.5万元降至8000元以内。

2025年，预计国内渗透率有望提升到10%，市场空间突破200亿元，复合增速达32%。

3）外资垄断打开，国产供应商订单不断

外资龙头本土化率低，仅大陆、威巴克在国内建厂，产能布局不足。

在主机厂软硬件解耦+核心软件自研的趋势下，纯硬件供应难度大幅降低，国产供应商在成本控制及快速反应上优势明显，目前已在自主品牌及新势力里实现快速突破，持续斩获多款重磅车型订单。

随着国内企业的技术、产品不断成熟叠加新的产能释放，国产替代有望加速。

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