中国建材业绩说明会完整记录

前面财报上业绩数据介绍省略。另外，一些口语、语气词什么的都省略了。其他文字基本都是电话会议的原话。

我是曹江林，感谢各位分析师，各位投资者参加2020年的业绩发布会。

去年的业绩总共3个特点：

1，业务运营好于预期。我们所有的主产品，从水泥，商混，玻璃纤维，叶片，工程服务，这些主产品的产量，销量和毛利率都在比较好的区间。像我们整个水泥的毛利率是30%，商混的毛利率20%，骨料的毛利率有53%，石膏板的毛利率34%，玻璃纤维34%。

2，财务的政策上继续保持稳健。我记得2018年，我跟大家讲过，中国建材要用3年左右的时间对资产负债表进行完善。所以，我们这个3年有大拨备，总共拨备了354亿。其中2020年，我们拨备了123亿。三年的稳健政策下来，南方水泥可以说是过分拨备。这个拨备未来肯定会有拨回的。中联水泥是充分拨备。西南水泥是较为充分的拨备。北方水泥也是较为充分的拨备。我们财务稳健的三年周期做得比较好。

3，最后我们的业绩，利润，降债都在合理的区间之内。首先，我们的净利润126亿。我知道资本市场分析师对我们的业绩预测是103亿-153亿。所以，我们这个126亿基本上在大家预测的这个中位数。如果考虑到我们这个拨备的稳健性， 其实我们要做到153亿也不是没可能。再一个，我们的净债务比例降了接近20个百分点，具体是19.4，到了88%。

这是我想给大家报告的我们的三个特点。

第二个我想给大家分享的是对今年的看法。

首先，今年的大形势，是双平台期。第一个讲的就是需求。我们认为今年水泥是4亿吨，熟料16亿吨。这个还是有足够的支撑的。

首先是基建，有去年新开工项目的支撑，还有国家今年投资计划的支撑。

第二是房地产。房地产今年的重点是租赁住房，共有产权住房，城市改造，城市化。这四个方面，我们认为房地产今年的投资也会超过去年。还有一点是新农村振兴。这几个方面，会支撑我们今年的需求，比去年至少是同一个平台上，稳定的水平。

第二个是供给侧。我们认为也会处在一个平台期。首先是去产量，错峰生产，环保限产，和行业的自律限产。去产量是今年供给侧的一个主要组成部分。第二是去产能。新出台的产能置换政策，现在超低排放的要求会有利于去产能。第三是碳减排，是供给侧改革的一部分。有利于水泥供给端的改善。

这样说下来，我认为整体市场，需求，供给都在一个平台期。最新的形势，一季度的形势，最亮的点是华东很稳定，最近涨价形势也不错。东北今年肯定要好于去年，贵州今年也会好于去年。今年一季度这个形势，我们目前看下来是不错的。从水泥来讲，今年一季度的量增幅在50%以上，价格会比去年略低一点，大概低20块钱左右。从一季度看整个上半年，水泥的量增长会接近10%。如果我们的涨价能够落实，价格不会比去年上半年低，甚至会高于去年上半年。

煤价整个一季度要比去年高76块钱。上半年的煤价比较稳定，总体还是要比去年上半年要略高一点。所以，总体讲今年上半年，全年水泥保持平稳并有所增长保持一定的信心。

目前石膏板的情况很好，玻璃纤维特别好。大家也看到我们的公告，玻璃纤维是量价齐升。叶片业务比较稳定，今年的量可能会略低一点，但是会保持稳定。工程服务会保持稳中有涨的水平。这是一季度和整个上半年的具体情况，有些是全年的情况。

我对全年的展望是利润肯定会远远好于去年。

原因是业务经营不差，拨备一会专门讲一下。现金流正常情况在600亿以上。降债，有息负债要减100亿，net ratio（净负债比例） 要达到一个新区间，70%-75%的水平。如果是75%，则是比去年减13个百分点。今年资本开支大概在300亿左右的水平。

拨备的三年大周期已经完了。今年肯定还是有拨备，但是拨备金额会大幅度下降。这个是根据我们对市场的预期和我们各个区域发展的预期。我们希望今年四季度拨备要大幅度下降，我们之前每年四季度的拨备都比较多。所以，全年的情况我们还是比较谨慎乐观。

当然我们也有挑战，主要是国外市场。工程服务，和一些产品出口的影响。

第二是行业的整个生态比较脆弱。

第三我想和大家分享碳的事情，碳中和，碳减排对我们的影响。总体上讲，我们认为碳减排是供给侧改革的重要组成部分。从中长期来说，会有利于推动供求关系的改善。中国建材作为行业的龙头企业，肯定要争取提前达峰，提前中和。提前的时间主要取决于国家的战略要求，地方政府的战略规划。因为未来我们预期国家对每一个地方有减排的要求，从行业上有量的要求。所以我们现在很难说提前的时间。我们要根据实际情况，但是我们肯定要做领先者。因此，中国建材把绿色作为十四五发展的重要战略。碳减排的方式无非就是以下几个方式：1，降低排放 2，积极实施碳会 3，碳的捕捉，封存和利用。在这一方面对中国建材的积极影响有两个方面。一个是我们有专门的工程公司。我们的工程公司一个很重要的战略就是研究新型工艺装备技术来降低我们的排放。另一个方面现在这个产能与未来碳交易对中国建材发展会起到积极正面的作用。

总之，减碳从战略上讲，从中长期讲对我们，对我们行业的影响都是积极的。

我讲的就这么多，下面请各位提问。

问：我问两个问题：第一是今年的整个水泥的价格和水泥的利润趋势。曹总刚才说了，水泥的价格比去年略低一点，煤炭价格略高一点。吨盈利指标来看，和去年比是略下滑的。刚才提到销量增长10%左右。下半年怎么看呢？下半年有没有可能价格提上去，整个吨盈利的指标提升呢？如何看各个季度之间，上下半年之间整个销量的趋势判断。

第二、如何平衡未来水泥板块的重组预期，平衡这部分所需的资金量，还有还债以及股东的回报，比如现金分红的提升。我们什么时候可以看到对于股东现金分红的提升。

曹总：你刚才说的上半年的毛利会不会比上半年低，我觉得不见得。目前只是一季度的价格比去年同比低21块钱。上半年我们的整体想法是赶上和超过去年上半年的价格水平。去年上半年是325，是不是今年整个上半年高于去年上半年，我觉得是完全可能发生。因为现在市场需求情况，涨价趋势是比较乐观的。

第二，煤价的上涨是有限度的。毛利我不是说100%上半年要比去年高，但未见得一定要比去年低。整个今年的需求我还是很看好。今年水泥还应该在24亿吨，熟料16亿吨。这是对今年的价格和利润趋势的判断。

你刚才说的水泥发展战略，对水泥而言肯定是置换。商混肯定是要夯实核心利润区。骨料我们希望有个比较快速的发展。如果说，国外欧洲那些水泥公司的发展趋势，最后我们能够在某个时间做到4-2-4。4亿吨水泥左右销量，2亿方商混左右的销量，4亿吨骨料的销量。我觉得我们水泥的发展就比较完美了。这当然是我们的理想。我现在很难给你一个时间表。另外，我们今年的减债要减100亿。我反过来要想问，你们觉得最后债务比例多少是你们喜欢的一个比例。国资委对于我们的要求我们已经实现。今年资产负债率从大陆的角度到了64%。我们很快，一两年就要低于60。低于60在大陆的制造业里面，应该说是一个非常好的水平。未来两三年我们对于负债率并没有担心。

对于分红政策我们没有任何变化。我们一向来都重视分红，基本上过去这么多年，可配利润的30%是我们的一个基本比例。2020年是35%。我们争取保持这个水平，甚至稳中有升。我的回答完了。

问：我想问一下，从减少排放的环节上，要做技改的话大概是什么方式，成本是多少？需要停产线吗？五大区域的供需价格判断。

车总：行业减排目前大概这样几个方式。一是寻找替代燃料。这个基本不用停产。第二是从系统里面减少消耗。这个不需要什么大的动作。北方也好，山东也好，河南也好，每年都有150天左右的错峰。南方可以利用年度大修，技改完全可以利用这个时间来完成。

问：成本会有很大吗？

车总：技改会增加一些投入，技改完成以后会降低成本，降低消耗。比如说，去年我们投入了一部分钱，从目前投入的效果来看，标煤耗由110公斤到了现在100公斤不到，99、 98左右。降了差不多8%-10%。投入差不多2年多时间就能收回成本，效果很好。

曹总：老肖你现在在线上吗？去年我们淮凯那条西线，单位煤耗是多少？

老肖：标煤耗目前稳定在94公斤。

曹总：这个就是我们减排的一部分。我们减量置换的目标就是降低煤耗。

老肖：还有电耗也在降低。物流环节减排也是很厉害的。

曹总：各大区域的趋势，我跟你简单说说。华东稳定，甚至会好于去年。东北肯定要远远好于去年。我对东北的保守目标是亏损减半，努力目标是扭亏为盈。这个已经是我个人的直接工作了，不光光是北方的同事。贵州要远好于去年。其他区域要保持稳定。这是各大区域今年的工作目标。

问：最后再加一句，今年的旺季价格比去年会怎么样？

曹总：问肖总

肖总：今年的旺季价格应该是不会低于去年。因为去年的四季度最后还是没有完全冲上来。今年我们总体想法是二季度肯定会比去年高，华东、东北还有西南。另外，我们想把三季度淡季的降幅整体稳住，四季度的基础就会好一些。我们争取四季度不低于去年。

问：我有两个问题。一个是水泥，天山重组完成后，协同效率方面会和原来有什么不一样的地方，有什么计划和想法，改善的空间到底有多大。另外，现在开始做一些置换的项目，我们现在置换的新线，旧线的单位成本会有多大改变，同一条线上的比较。此外，今年是变革比较多的一年，公司有很多的重组，行业也有很大新的变化。从曹总眼里来看，2025年的中国建材和今天的中国建材相比，最大的变化会在哪些地方。

曹总：置换成本的变化请肖总说。

肖总：从南方的实践来看，煤耗会降8%到15%的样子，标准煤耗从105-110，可以下降到94到96之间，这个没有问题的。电耗可以降低接近20%，熟料电耗从50多度降到四十二三度，这个是有把握的。水泥的电耗也可以降20%左右，从30度左右降到24度左右。整个能耗，电耗20%、煤耗降低8%到15%，平均10%的样子。大家一算就知道，应该是15块钱以上。另外，改造完以后，劳动生产率会大幅度提升。所以，管理费用和人力成本降幅是很大的。从南方的实际情况来看，降幅腰斩还不止。南方目前投产几条线，它的整体成本会下降20块左右，甚至还多，它还有些物流成本。当然各地的情况不一样，有些降幅大一点，有些小一点。总体在15-20块钱没问题的。

曹总：关于天山重组完整合的问题。我能说的，过去这么多年，我们一直在致力于管理整合和协同效应的发挥。我们过去所取得的成绩主要在市场协同。第二个经营管理理念的改进。第三成本的节约，我们取得了效果。但是我们仍然存在管理的主体很多个，某些区域内部还存在竞争。所以，天山重组完以后我们正在着手做这项工作，进行区域市场的重新划分。比方说，在安徽我们既有中联水泥又有中材水泥，还有南方水泥。这种情况未来肯定不存在了。未来就是一个管理主体，集中管理，这就是天山。区域运营，每一个区域在现在的基础上进行区域合理的划分。在这个过程中间，继续深化我们精细管理的要求。成本更进一步的降低。市场更进一步的协同。对利润贡献肯定是十亿级的。

展望2025，我希望我们公司每一个板块，结构比较完善、技术在行业里面领先、盈利在行业里面领先。具体讲，水泥我前面讲过，如果在十四五的哪一天做到4-2-4，卖4亿吨水泥，2亿方商混，4亿吨骨料。我认为我们的结构就是比较合理。当然，说技术，我们在主产品里面在全国是领先的，有些在整个世界也是领先的。

盈利大幅增长，最好是能够翻倍吧。我们每一个板块是翻一倍还是翻两倍取决于大家的支持和自身努力。某种程度上，你也可以算出来，如果做到4-2-4能够赚多少钱。

玻璃纤维呢，你看看目前600176（中国巨石）一季度咱们一季度预告的业绩，整个十四五期间我们都有望能够保持较快的增长。我对整个十四五产品结构基本完善，技术水平保持领先，盈利保持快速增长，我们还是有信心的。

问：我能够追加一个问题吗？天山水泥管理的主体的变化，我们北京的总部对水泥业务的管理跟以前会有什么不一样吗？

曹总：没有变化。

问：业务上的事、管理上的事您也还是参与对吧？

曹总：你要让我多参与，我就多参与一下。在公司里面，我、常总、肖总对水泥业务比较熟悉。我重点管两件事情：1，行业的生态保持健康，大家别恶性竞争。这是我的工作重点。2，哪个地方难，比如东北，我刚才承诺的，东北我亲自在弄，要确保亏损减少一半，争取达到盈利。如果达到了，你给我发10块钱奖金吧。

问：哈哈，10块奖金还是发的起。所以你和之前没有太大的差别，还是参与水泥业务的管理当中的！大家还是担心公司会成为 一个holding company（控股公司）

曹总：这个holiding应该是operational holding。不会放手不管的，你放心吧，跟过去一样。

投资者的希望就是我们努力的方向。你说我们债高了我们就努力地减债。你说我们盈利水平不够了，我们就使劲的减人减成本。

问：我有三个小问题。1、资本开支的问题。我们这两年的资本开支都是300亿左右。2020年的水泥相关的资本开支占比是有一定程度的增加的。我看了一下历史上，我们10年来，水泥相关的开支都是稳定在70%左右的。曹总刚才讲到今年的资本开支还是300亿左右的水平。我想了解一下，这300亿当中，结构有没有什么变化。另外，对于未来几年的资本开支总金额的变动趋势和结构变动趋势的展望。这是我第一个问题。

曹总：资本开支去年我们没有做到我给大家预期的水平。我当年预期320亿，最后实际花了不到300亿，去年同力没有做完，今年希望还是保持300亿、正负20亿水平。水泥主要是置换、适当收购、骨料发展。比例应该还是保持70%左右水平。新材料希望比过去略多一点，我们资本开支是没有含中国巨石的。新材料也会加快速度。后面几年根据市场情况再做调整。

问：关于拨备的问题，可能未来会像曹总说的，像南方水泥这种过度拨备的会有冲回。我们未来要做的计提会不会其实大概相互抵消的状况。

曹总：那抵消不了！南方肯定会有冲回情况。我们拨备什么情况呢？商誉拨备根据市场评估情况。去年北方多拨备了一些。生产线置换根据政府补偿情况。南方每条置换生产线都有钱赚的。常规性的拨备不可能没有。未来拨备水平肯定会远远低于过去三年水平，低到会不会到50亿也是有可能的，是50-100还是30-50亿，要根据国家环保政策变化。比如国家哪个地方环保政策变化了，我们生产线要停产，根据我们置换的进度。根据市场情况变化，哪个地方市场不好就有一些拨备。拨备肯定会有，水平会大规模下降。究竟多少要根据市场情况。

问：我们对中国建材的整体的骨料业务充满期待。去年将近8000万吨的销量在疫情期间也是一个非常不错的结果了。我想了解一下，今年的骨料业务对于销售，产能的展望。还有，曹总对其他的很多业务板块都是有一个比较好的增长预期。我也看到我们中国建材的官网上提到了2025年要做到300亿元以上的净利润的。以我们对公司的理解和判断，我们觉得2025年300亿元是一个比较保险，一定能够完成的数额。我想了解一下曹总的想法。

曹总： 骨料销量实际上去年接近1亿吨，我们公布的数字7900万是外销，我们还有一部分内销。我的目标是迅速做到4亿吨，5年左右。

300亿利润是集团公司、是母公司的，不是指上市公司的。以我个人对未来的展望，我认为玻纤就赚100多亿，石膏板赚到50-100亿，水泥赚多少你问常总。

问：我有两个问题。1、碳中和的情况，对我们行业的格局会有什么变化。2、两年前也请教过，整个水泥在全国布局非常强了，华南份额略微低一些，华南这边水泥、商混、骨料会不会有新的战略部署？

曹总：我们在华南不会过多的冲击海螺和华润的市场。我们希望在华南做成一个4-2-4 比例。把南方的水泥和中材的水泥整合在一起。有些区域适当增加点产量，有商混有骨料，前提不冲击华润、海螺、台泥市场。

关于碳中和，投入方面肯定是要加大投入，寻找替代燃料、改进工艺、减少单位排放。这个过程我们在河南超低排放，在南方华凯生产线的置换过程之间已经做到了。从投入上会增加。成本上在整个生命周期还会下降。

碳这事，未来是量与价，免费量和超量生产的量。价格在欧洲已经卖到30块了，你要过度生产就需要付出代价。中国建材产能利用率低于行业的，我们这是为了行业生态。我举个例子，山东省5000吨生产线，大家可以生产的量是150万吨的熟料，要排放碳X，要生产160万吨就要买10万吨，你要生产140万吨，你就可以卖10万吨。中国建材通常是那个生产140万吨的人。随着交易价格的提升，在碳达峰，碳中和，中国建材是有优势的。最后还是算总排放量的。中国建材有一定的比较优势。现在错峰生产，未来有碳这件事，相对就比较公平，碳这件事是供给侧改革重要组成部分，有利于供求关系改善。

总共花了五六个小时，把这段1个小时左右的电话会议反复听了又听。然后花了几个小时，把内容几乎完整的保存了下来。

收获是非常大的。第一是我个人持有不少仓位的中国建材。听了以上内容后，对中国建材的信心、了解程度都增加很多。也可能是由于中国建材去年的业绩，截止到2021年4月9日，中国建材在2021年涨幅达到了30%。虽然我感觉今年的涨幅还过得去，但是如果不是去查数据，我是完全没有想到前3个多月，涨幅有这么高。

第二，除了中国建材本身，我还重仓持有了它的子公司北新建材和中国巨石。这个电话会议，曹总多次提到了石膏板（北新建材）和玻璃纤维（中国巨石和中材国际）的业绩很好。比如：“目前石膏板的情况很好，玻璃纤维特别好。大家也看到我们的公告，玻璃纤维是量价齐升；玻璃纤维呢，你看看目前600176（中国巨石）一季度咱们一季度预告的业绩，整个十四五期间我们都有望能够保持较快的增长；以我个人对未来的展望，我认为玻纤就赚100多亿，石膏板赚到50-100亿”

这几段话，也侧面验证了我个人对这两家公司业绩优良的前景判断。

收获满满！感谢公司所有人员的付出！

$中国巨石(SH600176)$ $北新建材(SZ000786)$ $中国建材(03323)$

同名：Daniel谈股论金

实盘交易记录2021-04-10

    本周交易：减仓少量古井贡B，清仓东方雨虹，全部换成中国巨石！

    持仓明细：

（由于四舍五入，可能会导致百分比总和为99%或101%）。

    注：①持仓比例指当前市值/总市值；

 收  益 

    2021年收益率+17%（四舍五入数据）。由于是个人账户，没有按照基金、私募那样的计算方式。我的方法比较简单：全年总投入多少资金，最终总盈利多少，两者相除。不考虑不同资金的时间占比问题。这样的处理方式会让盈利的年份，盈利百分比下降；亏损的年份，亏损百分比也下降。总的利润曲线会比较平滑。

    自2018年开始记录实盘至今，年度收益率分别为-12%、82%、60%、17%（含新股收益）。若2018年元旦净值为100，则当前净值为300。

    净值勉强保住3字头了！

    有多位朋友私信我，说想知道我建材那几只股票每只的详细仓位。因此，本周开始，就不笼统的合一起，而是分开。目前这3只建材股总共占据了80%的仓位，有些变态集中了。

    昨天才发现，自从第一次建仓古井贡B居然已经超过了2年。这两年多的时间里，每次有新的资金就一直是买买买的状态，陆陆续续买过30几次。本周这是第一次减仓。最终还是“自认为”（不一定正确）中国巨石的确定性以及增长性更好。

    古井贡B目前减少的仓位不多。但是如果，后面北新建材和中国巨石继续大跌的情况下，不排除继续移仓的可能。

    通策医疗是我截止到目前为止，买过但是错过最大的一只股票，整整错过了大概12倍的涨幅，只不过才两三年的时间

    但是后面通策医疗，爱尔眼科这种“好赛道”公司股票，动则100倍，200倍的市盈率，这个我也实在是接受不了。至少不符合我的性格。

    不知道那些“只要好公司，不管价格，随时都应该买”的人，看到这种增速，口号似乎还能继续喊得出来。戴维斯双杀的威力不知道他们是否尝过

     下周交易计划：如若北新建材和中国巨石继续大跌，可能继续调仓！

北新建材再分析

之前由于北新建材涨价的事情没有得到官方的准确消息，因此有不少计算都是估算的。感谢球友@资产配置2019，他给我提供了官方的正式的涨价函。

2021年1月15日，所有石膏板每平方米涨价0.3元。

2021年3月15日，也就是仅仅过了2个月，所有石膏板再次每平方米涨价0.3元。并且，轻钢龙骨涨价7%。

因此，我以前给北新建材估算的利润要按“乐观”的那一类来计算了。

连续两次的提价，意味着，所有的石膏板有2个月的时间里，每平方米涨价了0.3元，而2021年的剩余9个半月涨价0.6元。

大气一点，我们就不算太细的小账图片。考虑到成本同比的增长，我们大致可以按照全年所有石膏板涨价0.5元来计算。（如果0.1元不够成本的增长，则有可能算多了一些）石膏板的销量就还是按照20亿平方米来算，则增加10亿元利润。

轻钢龙骨2020年销售额19.64亿。根据之前公司管理层提供的数据，2020年的销售量为31万吨左右，推算出来的吨均价为6300元左右。

2020年石膏板的毛利润为35.9%，轻钢龙骨为24.68%。

由于不清楚轻钢龙骨每年创造的净利润是多少，我们只能做下假设来推测。根据前两年的数据可以推测，轻钢龙骨在2021年取得同比20%的增幅应该问题不大。则2021年的销量为31万吨X 120%=37.2 万吨。涨价7%，我们假设这其中的2%为成本的增长，则额外创造的净利润为37.2*（6300*5%）=1.17亿

这里有一个易错的点。很多人看到轻钢龙骨售价涨7%，则算出利润(不考虑成本增长的情况下）也是增长7%。其实这是大错特错的。我们举个简单的例子。张三的家的烧饼每个卖1块（成本总和8毛），则每个利润2毛。当售价涨7%的时候，每个烧饼的利润为1.07-0.8=0.207。利润的同比增长为（0.207-0.2）/0.2=35%

因此，假设我们知道去年龙骨的净利润的情况下，是不能够简单的乘7%来推算利润的差额的。

图片

上面为我之前的计算过程。这是不考虑涨价的情况下。考虑到防水龙头东方雨虹全部产品涨价10%以上，我相信北新建材的防水业务也会涨价。这样一算，即使保守估计，龙骨+防水带来的利润增幅应该不是我上面保守推测的1.4-1.7，而应该达到3亿以上。我们姑且按3亿算吧。

最后还有一笔利润的增额，这个其实如果一季报出来了，就能够有准确的答案了。

2020年一季度的停产损失1.5亿+收购防水企业产生的费用计入一季度+销售人工成本多出近1.4亿。这里的各项费用总额达到了3亿左右。由于2021年的停产损失肯定减少很多，没有收购防水企业的费用问题，保守算一点，比去年减少1.5亿不过分吧。

最后汇总一下利润的增幅：10亿（石膏板）+3亿（龙骨+防水）+1.5亿（费用减少）=14.5亿，同比增长14.5/28.6=50%

2020年净利润28.6亿, 则2021年净利润为43亿左右。截止2021年3月30日，北新建材市值745亿，对应2021年PE=17.3

：Daniel谈古论今