北向资金盘点 - 20201119

VIP盘前必读 - 20201120

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。 

 一、隔夜外盘 

当地时间周四，在科技龙头集体上涨的带动下三大指数集体收涨，市场正在衡量欧美疫情封锁以及疫苗分发周期对经济的影响。 截至收盘，标普500指数涨0.39%，报3581.87点；纳斯达克指数涨0.87%，报11904.71点；道琼斯指数涨0.15%，报29483.23。 科技龙头集体上涨。截至收盘苹果涨0.52%、特斯拉涨2.60%、亚马逊涨0.37%、谷歌涨0.98%、Facebook涨0.36%、微软涨0.63%、高通涨0.33%、AMD涨3.63%、奈飞涨0.60%。 

市场目前正在关注短期和长期因素的推拉，眼下包括疫情封锁政策都是短期内存在的严重风险。虽然有疫苗利好，但资产价格涨势与实体经济脱钩，可能会对金融稳定构成威胁。 

 二、基本面和公告解读

 【 光伏 】 

光伏行业最近比较热闹，昨天收盘后隆基发公告签订曲靖（一期）年产10GW单晶电池建设项目投资协议，公司投资预计约56亿元，计划在2022年投产。 不久后，天合与中环同时发布公告，天合光能拟向中环股份下属公司环欧国际采购210尺寸单晶硅片，合计数量不少于12亿片，预估合同总金额约65.52亿元。 

前两天天合和通威刚宣布完联姻进入硅片环节，两天后隆基突然宣布扩产电池片（10月份公司还说暂时没有计划扩产电池），这标志着通威和隆基此后技术路线上有明显区别。 隆基在P型单晶硅片上的绝对龙头地位是无法撼动的，因此通威在硅片上的扩产肯定是以N型硅片为主的，希望对隆基形成弯道超车。 

除开技术路线之争，大尺寸化也是一个焦点，天合的公告再次确认公司明年将在210上发力，目前有210硅片产能的主要是中环。虽然2020年是属于182强势吸睛的一年，但从现在的情况看2021年将是210与182开始全面交锋的一年。 

目前中环的210确实已有一定起色，但主要的瓶颈在于210电池片的良率不是中环控制的，是其下游客户控制的，210的成本目前是比182高的，明年成本能降到什么程度很关键，后续我们会持续跟踪。 

但对于隆基股份和通威股份明年的成长性逻辑判断没有改变，只是成长性的节奏以及估值会有修正，周末和业内人士交流后会分享给大家。 

【 晶圆代工 】 

8英寸晶圆线产能紧张已经持续一年有余，自10月下旬代工价格上涨后，行业产能紧张的态势仍在持续。从需求端的驱动因素看，主要有两方面原因：

 一是5G手机出货量增加和宅经济推动以及部分下游需求持续回暖带动的CMOS图像传感器、小尺寸面板驱动IC、射频元件、电源管理IC、WiFi及蓝牙芯片等众多需求旺盛； 二是受美国禁令限制的H客户为储备库存大幅备货。 

从节奏上看是8英寸晶圆产能本就紧张的情况下，中美科技争端加剧导致产能更加紧张，第二个因素是阶段性的，而第一个因素的持续性较强。 多家晶圆代工厂商表示订单可见度较高，预计产能紧张情况可能持续到2021年中期。

在此影响下，台积电、联电、华虹半导体、世界先进等厂商的业绩增长得到保障，8英寸晶圆产能紧张也是导致中芯国际三季度业绩亮眼的主要动力之一。从目前晶圆代工的行业趋势看，主要公司四季度仍将维持三季度盈利水平，短期业绩确定性较高。 

 【 军工 】 

 根据军工行业已经披露的三季报情况，选取95家标的分析2020年前三个季度业绩，整体来看呈稳定增长，，军工行业景气度持续提升。 

 从具体主线逻辑来看，航空发动机受益于十四五期间军机需求的激增以及飞机使用周期内的更换维修； 国防信息板块短期受益于下游装备上量叠加信息化程度提升带来的巨大需求，长期受益于部分芯片实现军用技术转民用的需求； 高端原材料受益于下游拉动有望快速放量。 

军工前期回调了一波，原因是，大家看到了三季度高增长，但大家知道这是军工订单的规律，就是每个五年计划的最后一年，都是高增长，这东西没持续性。所以军工股三季报大超预期，股价反而跌了。 

但今天传出消息是，十四五订单已经出来了，而且规模比预期大不少，甚至部分预付款都从3成上升到接近5成，等于付的不是1年的钱，而是五年订单的钱。而多给钱，是希望大家多扩产。 

换句话说，这些变化带来的结果是，军工股的商业模式和现金流有所好转，不再是过去那种大量应收账款，此外就是板块不再只具有短期逻辑，而开始具有一些中期逻辑，因为订单可视性变长了不少。 

至于长期逻辑，我们国家不打仗，所以军工消耗不多，列装升级需求不是长期好赛道，因为增长几年后就不增长了，但军转民是好赛道。 从这里看，还有有些机会的，不确定的是，不知道这是行业性的拐点，还是说只是部分赛道的变化。交易能力强的，可以关注军工龙头ETF（512710），个股博弈并不是十分建议参与。 

 三、策略

 1、 由于2021年中国经济复苏的确定性较高，一些高需求收入弹性服务业的业绩可能改善。社会消费品零售总额10月份同比降幅仍为-5.9%，距离去年同期的8.1%仍有较大改善空间。明年受益于“双循环”政策的推进和经济复苏背景下城镇人均可支配收入的逐步改善，以服务业为主导的消费活动可能率先复苏。预计餐饮旅游、酒店、影视、航空、航运、医美等前期受疫情压制明显的服务业，业绩改善空间较大。 

2、 周末会在即将开启的九点君解盘室陆续公布修正并更新后的可选标的名单。当前的市场，确实是一个比较纠结的时刻，但只要不亏钱，一切就有机会。而且A股天然波动大，只要我们能花一些时间去做研究，机会总是不期而至的。

重磅消息！

今天，证监会上市公司监管部副主任孙念瑞明确表示，下一步将优化退市标准。把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标。

退市的指向性更符合注册制要求，亏损与否不是资本市场入口和出口的关注点，退市监管更关注“僵尸企业”和“空壳企业”能够得到及时出清。

以长期实行全面注册制的美股为例，近20年的年化退市比例都在8%附近。这里面，大量公司就是上面所说的主营业务可能没有持续经营能力了，资本市场也不关注它了，所以很多企业主动退市了。

注册制带来的影响，是全方面的。在过去，A股市场整体是以炒作为主，所以市场更多关注企业中短期的变化与博弈。

而在未来，市场越成熟，资金就会越关注企业中长期的变化。也就是说，所有牛股的背后，都一定要有一个不可证伪的长期逻辑。最好是，短中长期逻辑兼具。再不济，也是长期逻辑比较清晰和明确的。 

比如光模块，其实今年我基本没看这个行业。因为这就是典型的中期成长股，一旦供应新产品的公司多了，价格一定会杀下去。

海外这个赛道的龙头企业，市值也就200亿人民币的水平。因为这个行业，封装的利润占比要高不少，所以国内企业市值空间会有，但不会特别大。 

再比如，之前对国联股份很纠结，充分调研后，还是没把它加入股票池。也是因为它的长期逻辑不通。

它做的主要是把下游中小订单集合起来，去找一些行业的二三线企业，拿到比较好的价格。这个本质上是赚信息不对称的钱，但未来的时代，这种情况是逐步消除的。

这意味着公司必须转型成为平台，对企业的长期成长性就难以评估，因为转型成功概率不好说。长期逻辑看不清，只知道短期它大概率是超高速增长，仅此而已。

。。。 。。。

最近的指数仍然分化，且没有明确的投资主线。从今天资金动向来看，机构仍然在年末做调仓换股，短期更偏向于顺周期品种。

周期产业受益于疫情逐步可控后的全球经济复苏，和随油价抬升逐步推升的通胀预期，景气度有望出现修复。

在国家政策支持下，国内化学品、新能源汽车等具有较明确的发展前景，上游材料公司从规模和市占率看仍有较大发展空间，加之供应端未全面复苏可能推动相关产品涨价，预计2021年将有较大的业绩弹性。

但是周期行业虽然在经济复苏和通胀背景下暂时叠加了部分成长属性，仍不能确定其成长的持续性，仍属于博弈品种，参与需要超高的交易能力。

另一方面，大家比较熟悉的行业和股票可能表现不佳，比如科技板块，而周期股的表现又不是很稳定。不过，九点君认为，投资和交易一定不是每一波行情都要参与，也不是每一个细小的机会都能抓住的。

如果强行去参与自己能力圈范围外的机会，结果可能是不断的亏损。最好还是多花时间研究、分析、解读，耐心等待自己能把握到的下一次机会。

建议把近期指数和个股的波动当成布局明年一季度的最好时机。近期，只要是白马股，就容易暴跌和被质疑，因为处于业绩空窗期，没有高成长性来消化高估值，随时会跌出价值。只要这些企业明年一季报顺利释放业绩，一切就都解决了。 

正文就这么多，没有聊到的，或者大家有什么想聊的，我们留言区见。

昨日评论精选1118

最近还有关于光模块深度跟踪的资料吗？最近看了几个卖方研报，想再看看有没有别的资料

目前没看了。因为短中期很好，长期一定是价格红海，所以就没看了。海外，这行业最大的公司也就二百亿人民币吧，所以还是中期成长股吧。

交流中提到宁德时代能穿越电化学周期、引领技术迭代，这个结论的论据是什么？（公司在电化学的技术积累、对新技术的布局？但技术大迭代，以前的积累或许被颠覆，而被下一代富锂电池，宁德具体竞争力如何，现在也看不到。）

可以理解成，宁德时代是技术驱动的公司，它玩的东西，会提前储备很多，但其他二线公司根本没这种储备。随着技术门槛的提高，其他公司会出局。

白酒再跌一波就可以买第一笔了，这次白酒有新的策略和标的吗？

你可以看看今世缘45附近

用友网络也开始跌了吗？

算不错的了，毕竟爱尔眼科 广联达等都是跌的

有传言说歌尔的存货暴增，跟公司进入房地产业务有关，公司这两年在潍坊总部，甚至开发了几个小区。您怎么看？

这个不会的，上市公司没这些。

目前空仓，之前看好的板块都在调整中，有无布局的优先顺序？

周末会排序。

通威股份25到不了吧？

不好说，我会参加公司的会议。因为这是高速发展的行业，所以投资者预期和股价是容易大幅波动的。

有个问题想请：最近的债市违约风波会不会传导到银行理财产品大规模爆雷？毕竟银行理财产品很多都是投资于债市。我爸妈大半辈子积蓄都在年化3到4的理财产品，是否需要提醒他们赎回？

如果是理财，可以基金定投，不建议买债券，万一真有问题，划不来。近期部分债券基金出问题了，一周可以下滑10%

苹果概念能进厂吗?

首先，苹果产业链主要还是估值偏贵，景气度不存在大问题。比如大家担心的TWS增速降低的问题，也问题不大，因为它还是一个年轻的品类，产能和良率决定的大陆企业在这方面优势还是比较大的。此外，歌尔股份总裁增持8000万，也反映了很多信息吧。业绩真空期，鬼故事多，但也是布局明年的窗口。

中国中免，顺丰最近是怎么了，中国中免跌了一个月了，什么时候才反弹？

近期，很多白马股都是阴跌，不意外。从历史看，每到11.1-3.1的业绩真空期，业绩白马容易跑输。但这也是每年春季躁动行情的重要来由吧，我觉得不用过分解读。反倒要把白马股近期的回调，当成调仓换股布局明年的机会。具体方向，可以多看看去年疫情受损的方向，它们在明年一季报开始，将会受益。

卫宁健康，基本面还是估值出现问题，这么大的跌幅？

我觉得公司没变化吧，就是前期市场预期太高了。我之前花了大半周时间，做了这方面的调研，调研下来发现医院转云需求很弱，比如东华和腾讯合作的基本没客户。卫宁转云方向不错，但很清晰，明年不会是收入破10%这种拐点。其次，看历史走势，医疗IT平时容易阴跌，在政策出利好时才容易大涨，偏主题。

请讲讲IDC ，明年是一个好的赛道吗？

板块没问题呀，但板块胜在稳健而不是高增长。今年提了一把估值，明年预期不要太高，更多是赚业绩增长的钱。从资源禀赋和客户结构看，万国数据和宝信软件是最好的吧，但估值也都比较贵。近期是业绩真空期，可以重点看看。其他标的，数据港绑定死了、议价能力弱，光环没绑定龙头，科华则是客户结构不行。

请点评一下海康威视吧，新高后回撤，持有大半年了

海康挺好的，人工智能冷了三年了。但在这三年，产业上一直顺利推进，比如海康现在的相关收入占比已经超10%了。场景也很多，比如流水线、智能监控等等，以前卖设备，以后逐步卖服务，商业模式变得更好了。缺点就是，新业务增速到底如何和传统业务增长空间不大了。方向没问题，在白马里算很好的了。

招商电新｜深度解读通威股份明年布局机会

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

通威股份借助两次大单，让自己明年的业绩确定性变得很高了。硅料本质上类似化工，这个行业相比钢铁煤炭，是有机会走出周期中的成长股的，尤其是光伏这种赛道。可能各位对公司的估值和布局时机不太好把握，今天借着招商电新的研报给大家解读一下。

【招商电新】通威股份：与天合深度合作，大手笔打造硅料+硅片+电池“一体化”布局

 1、与天合深度合作，拟投资150亿元布局硅料、硅片、电池 公司公告，拟与天合光能合作，共同投资4万吨硅料、15GW拉棒+切片、15GW电池产能。项目总投资额达150亿元，包括：硅料40亿元，拉棒50亿元，切片15亿元，电池45亿元。其中，通威在四个项目中持股比例均为65%，天合为35%，双方在股权、产业链上将展开深度合作。

 2、进军硅片，有望进一步打通公司产业链 公司在此次与天合合作中，硅片产能规划为15GW，与公司此前600MW的硅片相比，产能跨越式增长。一方面，验证了公司此前在硅片领域布局应该打下了不错的基础；另一方面，公司作为硅料、电池两个环节的龙头，进军硅片有望打通公司产业链，形成硅料+硅片+电池“一体化”的布局，进一步放大公司的成本优势。 

3、深度绑定下游，有望借助天合的渠道获得更稳定的增长 最近一年多，一体化企业基于下游客户资源的优势，加大上游电池、硅片产能扩张，某种程度上对公司电池片的出货和盈利带来了影响。公司如果要自建组件销售渠道，可能需要几年的时间，此次与天合深度合作，有望借助天合组件的渠道和品牌，锁定部分电池片出货，增长和盈利有望更加稳定。

 4、新增两个硅料长单，硅料盈利确定性进一步增强 公司与天合、美科硅能源新签两个硅料长单协议，2021年1月-2023年12月天合和美科硅能源将分别采购公司7.2、6.88万吨硅料，按照当前市场产品销售价格及公司目前成本水平来测算，预计将分别产生19、18亿元净利润。11月7日，公司与晶科签订了9.3万吨的硅料产单，预计将产生25亿元净利润。 目前硅料供给已经偏紧，而未来一年基本没有新增产能投放；同时，海外部分产能在陆续退出，国内二三线产能也在逐步边缘化，市场将加快向以通威为首的几家头部公司集中。可以预见，2021年硅料供需比今年下半年要更紧张，硅料价格有望维持在高位，预计硅料在光伏制造环节的利润分配比例将大幅提振。

 5、预计公司20、21年将分别实现归上净利润51、61亿元，对应21年估值20.7倍，合理股价在24.6到29.44元之间。

有人会问，如果没到九点君说的买入价格区间怎么办？有两个办法：第一、如果我给的是价格区间，越接近下限买入的仓位越高；越接近上限，买入的仓位越低。第二、如果我给的是合理估值对应的价格，那就以上下10%为区间，和第一条的仓位布局一致。

关于布局仓位问题，一般我会设置低配（3%-5%）标配（8%-10%）和高配（12%-15%）中的某一档为第一笔。之后顺应投资逻辑的修正或有加仓，而之后的操作一般也就在加仓部分进行增减，在买入逻辑没有被打破之前就这么掌握节奏，严格执行。今后布局的品种都遵循这些原则。

北向资金盘点 - 20201118

大跌的原因找到了。。。

多数顺周期的股票，就是一阵风。预期变化后，大家炒一波，但拉长来看，多数周期行业的逻辑都是不通的。因为需求的增长没持续性，价格上涨导致供给其实是扩张的。

昨日评论精选1117

#歌尔股份# 关于存货大幅增加，公司的解释是苹果空运改航运，在苹果确认收货之后，歌尔再确认收入，导致报表中存货科目金额增大。对于航运造成的影响，咱们有办法验证吗？    

我下来还会去进一步求证，任何一家之言都不足为信吧。我的理解是，新款airpods发售在三季度，导致行业增速在上半年会相对一般。这个也是迟早的，之前增速太高了。        

#AirPods# 新款AirPods预计将在21Q3发售，导致21H1旧款AirPods销售增速会相对一般（且前期增速高基数）。此种情况下，旧款AirPods会否产生存货跌价，并形成坏账？    

直觉上认为不会，这些都是委托生产的，我求证下。因为传统分析，存货会被担心这个。    

光伏铲子捷佳伟创是否有覆盖？   

赛道我觉得可以，值得研究。        

恒瑞现阶段弱势，是担心创新药集采么？PD1降价幅度与恒瑞有多大影响？    

整个板块都走势一般。    

歌尔股份立讯精密两家公司，年报能超出目前的一致预期吗？    

其实年报一般影响不大。如果一季报超预期，明年大概率全年超预期，那就比较牛了。   

通威咋又暴跌了？   

没什么利空，就是今年大涨过的板块，一个个回调吧。    

疫苗股现在的估值还高吗 但是增速也高呀    

整体我觉得预期都反映了，必须超预期才能涨。   

分拆百克太无耻了（长春高新）    

这个看市场怎么理解，如果分拆能有效激励，可能还挺好的。    

智飞生物如何啊    

赛道跟创新药大逻辑类似，赛道没问题，就是目前太乐观了。  

现在都在赌今年一季度业绩差的行业吗，什么旅游酒店电影呀，搏明年一季度反转    

酒店是消费升级的品种，但锦江股份已经大涨了。       

看好OK镜吗    

很看好呀，我觉得这个赛道很不错。眼科，我就对昊海生科比较谨慎，因为跟踪下来，很多医院没用。    

宝信这走势太诡异了   

这个走势很正常吧。IDC赛道，逻辑最好的是万国数据和宝信软件，但我也估算过，当前能接受的最高估值是55，否则太贵了。        

各个标的上涨后需要减仓的时候，希望您能明确提醒一下。卖岀的时机感觉大家掌握的不好。比如隆基在80多时，没有卖出，当时有说过万亿市值，所以没卖。现在也是过山车，没有拿住利润。    

我也没卖，以后可以写一下，供你们参考吧。       

最近能不能整理一下股票池的确定性顺序和大概的买入区间，我仓位不高，但是感觉这一波下跌之后很多票的基本面都稍微有点变化，明年的前景也有点模糊，所以最近感觉有点没了方向，不像3月的时候目标很清晰    

都担心跌不下去了，结果这几天跌了，立讯都跌了。这周末会全部更新吧。    

有研究过上海机电吗？电梯维护保养收入占比增大，外加十四五老旧小区改造加装电梯，公司是电梯行业的龙头 。  

按理说是这样的，当时我就因为这个逻辑买入了。结果公司调节利润，导致该超预期的时候没超，吓跑了。现在利润出来了，很多人开始认可了。     

九点君有说过顺丰的入手合理价吗？    

短中长期逻辑都很通畅。如果你愿意长期拿，你可以看看35倍估值，也就是70元附近。    

一直说分析师的话语权更重，那么业界份量重的分析师不就几乎掌握了股票的话语权了，也就是说一致性加强了，这对于机构重仓股的波动性太大了吧。这两天歌尔这样直上直下的例子以后将会是经常态了吧。    

如果你看美股，影响力非常大的。    

能分析下鸿路钢构吗？明明四季度订单这么好，最近感觉走成了庄股？    

我们近期也在调研。我觉得大逻辑很好，但短期涨幅太大了，毕竟它是制造业。这个就看，明年一季报超预期，就继续涨，不超预期，可能就是顶多一个盈利增长的钱吧。   

歌尔说自己AirPods份额有望超50%，您说立讯都开始组装iPhone了。言下之意，切入iPhone的代价是减少AirPods份额？这是苹果的刻意安排？    

TWS还是一个很年轻的赛道，我觉得整体还是增量竞争，没到你死我活的状态。台湾厂家暂时进不来，也不是苹果不让，是良率上不来，进来赚不到钱的。    

苹果对待供应商的原则就是，你跟着我好好干，不要整幺蛾子，我会给你肉吃，你的肉太多，我会把你的肉分一部分给别的人吃，但因为你跟着我好好干的，没有整幺蛾子，所以我把你的肉给别人吃的同时，我会再给你点鱼子酱，海胆，澳龙，鲍鱼做补偿    

是的 供应链管理就是这样吧    

之前有看过资料，富士康和立讯交换订单，立讯空出一部分耳机订单，富士康空出一部分手机，这也是苹果的制衡之策吧。苹果不会说突然增加一个供应商去分肉吃，一家公司想切入苹果供应链需要2-8年的时间，这个节点说有新公司来分肉我觉得不可信，这么长的一个前期时间跨度没有一点消息，突然就出现了，就是鬼故事吧。   

应该不会交换，富士康做AirPods良率真的那么好，盈利也很好的话，他也就介入了。

布局2021｜苹果产业链（最近交流纪要）

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

板块这几天的调整，还是因为大家对TWS新款推迟，引发对明年上半年销售增速明显下滑的担心。但苹果耳机之外，都是超预期的；TWS本身也是非常年轻的千亿品类，仍然有成长性，而不是手机销量那样的周期性为主。 具体逻辑和观点，这几天反复在强调。今天结合与行业研究员最新的交流完整梳理一下。

 一、如何看待苹果产业链？

近期比较弱势TWS我们看到明年H1 出货量可能不会有同比增长，或者同比增长不到10%，主要有三个原因：

1、AirPods 3代本来是3-4月生产，现在延后2-3月，这对于换机需求有一定影响；

2、AirPods和iPhone 12共用电源保护IC，12特别是pro和max需求比预期好，所以做用料转移，苹果卖出手机价值量更大，苹果会优先选择手机，产生零部件排挤效应；

3、这次修正还在于市场预期。市场在7月以来，立讯歌尔股价较大涨幅，跟大家对于tws预期高有关，但是这个预期高到明年AirPods 1.3-1.4亿出货量，因为iPhone 12取消赠送耳机，导致预期更高，所以市场最近是预期过高下的估值下修。 

二、现在股价是否反映了利空？ 

如果明年H1同比持平或者小幅同比增长，就要看下半年预期情况。我们对于明年下半年还是比较乐观的，旺季叠加AirPods 3代量产递延换机到明年下半年。

AirPods市场还有比较大的增长空间，而且后年H1有AirPods pro2代，所以这个位置认为股票下跌空间有限，不见得现在卖，那到底是否会涨？因为tws这个事情预期修正带来明年H1的东西，短期内靠tws让股价上涨不容易，接下来要上涨的话需要其他领域有新的利好。 

据了解明年苹果下半年会发4款手机，由于电池软板技术的改板，明显利好海外供应商，就是上周五嘉联益事件所说的带动软板需求增加，但是对A股供应商没有明显利好，所以如果股价要涨需要看明年新的故事和题材，依靠现在的iPhone12和AirPods很难吸引资金进入了。 

三、明年的看点主要有哪些？ 

从明年可能有的创新点看：

一是明年毫米波手机数量增加，Airtag明年Q1量产，利好长电科技、环旭电子等；

二是明年miniled趋势明显，虽然出货量不高，但算是一个新故事期待，明年苹果和非苹果都会把mini LED作为重要趋势，目前看已有产业链确认，持续兑现的几率越来越高。但是对于国内厂商来说，三安明年对苹果的出货量不会很高，但是非A mini led开始放量，特别是电视部分，整体说，国内最受益的还是三安。明年Q2会有mini led mac用自己芯片，处理器更强大，国内受益的主要是东山精密和长盈精密。

三是Airpods 第三代，延迟到明年5-6月量产，收入贡献体现到明年下半年，外观设计更像PRO，取消降噪功能，实行低价策略，出货量的增长主要受益的还是SIP和电池端，从AirPods pro开始供货的欣旺达，虽然明年airpods出货增长会低于市场乐观预期，但是对于欣旺达明年的业绩增长贡献会比今年高；

四是iwatch第7代，和今年产品设计接近，同时会有低价版SE，受益的主要是立讯，今年只有第六代，明年第7代和SE都有组装，这部分会贡献重要的增长动能。所以明年看，立讯收入和利润端手表的贡献会越来越重，甚至会超过AirPods；

五是明年三季度会有便宜版ipad，低阶版本维持同比增长，年出货6000w部以上是可以期待的，ipad相关产业链公司明年会受益，关注软板供应商东山和鹏鼎以及电池供应商；

六是明年下半年苹果笔记本有全新设计，细节还不明确，目前了解是全新外观设计+mini +自己处理器，对苹果换机周期很大帮助，mac在国内产业链显著受益少，还是东山和长盈。 

从手机端看，明年四款iPhone出货时间恢复正常，所以明年产业链业绩在Q3就有较好增长，目前手机规格细节还不明朗，新案子开发时间更晚一些，但是接下来到年底会有更多消息。从出货量上看，iPhone13的出货量能够继续同比增长，因为明年5G普及率更好，5G在资费也会更吸引用户，还有很多规格也会升级，比如超广角、自动对焦等，所以对智能手机产业链不必悲观，明年至少10-20%同比增长，所以iPhone 13相关产业链有望实现强力反弹。 

总体看，近期依靠TWS很难推升股价，但是还是看好手机、平板笔记本等出货动能，近期策略会上还是关注明年新的焦点，依靠明年新的看点推升股价的风险比较低且胜率比较高，折叠机和AR、VR要到后年，不会这么早反应在股价上，保持关注态度。 

 4月以来苹果产业链出现反弹，全球产业链反弹最明显的是在A股，反弹很大部分是在反映国内厂商管理水品提升，取得海外竞争对手的订单，未来2年大幅兑现在收入和利润上，但是这个因素目前市场已经有预期了。

下一步重要的是，国内供应链厂商和海外厂商下一步的竞争是同一维度的竞争，因为国内厂商出海布局是没有国内政府补助的，而且在苹果希望产业链迁出海外的背景下，接下来考验的是海外产能布局和管理能力的复制，具备这类能力的公司有能力在海外取得更多订单，这是苹果产业链公司全球化布局的重要一环，目前走得比较快的是立讯、领益等公司，这是接下来投资苹果产业链需要关注的方向。

深度解读｜立讯精密和歌尔股份的投资逻辑

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

行业动态：

明年的AirPods市场由于AirPods 3出货延后，上半年整体增速应该在个位数左右，同时，由于苹果供应链电源管理IC缺货，苹果可能优先iPhone供应，对于AirPods系列的出货有一定挤压作用，主要原因仍然是AirPods出货量增速的下滑。这也是从上周以来，歌尔股份和立讯精密连续下跌的主要诱因。

投资逻辑：

歌尔从AirPods普通款切入降噪款带来的业绩增量，这是歌尔在传统声学器件增长稳健，VR业务逐步起量的背景下能够实现业绩高速增长的主要原因，随着AirPods出货量预期的波动，公司业绩增长的逻辑也是率先被打破的。

所以，歌尔的看点在于AirPods仍处于快速增长期，明年下半年AirPods 3以及后年AirPods pro 2能够贡献不俗的增速，VR业务在起量过程中，预期2-3年后能够形成一定规模的市场，所以买歌尔主要是买短期TWS耳机增长的确定性和远期VR提供新一轮增长动力。

立讯和歌尔的主要差异在于立讯精密的成长逻辑是其已经发展成为苹果供应链中杰出的平台型公司，从手机零配件向AirPods组装、iwatch组装封装以及iPhone组装业务不断扩展，虽然今年AirPods的增长也为公司提供了强劲增长动能，但是业务的均衡、平台性增长才是核心。

买立讯看的是平台型公司业务边界的持续扩张和优秀管理能力的复制，公司能够保持20-30%左右的净利润增速稳健增长。近期的股价下挫带来的是周级别的调整，估值的调整有利于创造明年的上涨空间，对于此次调整大家可以多一点耐心。

所以，两家公司仍是我们消费电子行业的确定性标的。虽然消费电子行业有周期性，但歌尔的零部件和组装扩张、立讯的平台型企业，都让两家公司在可遇见的未来几年，仍是典型成长股。昨天歌尔总裁增持8000万就是最好的说明。

估值：

目前给歌尔股份37元是合理的，昨天最低也就到了这里，当然越便宜越好，明年的超额收益就在这里。立讯精密，未来三年依然会是不错的增长，但增速略有降低，所以给予对应明年30倍估值，也就是45元附近。

北向资金盘点 - 20201117

盘前早餐 - 20201118

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。 

 一、隔夜外盘 

当地时间周二，继昨日标普500和道指创出历史新高后，市场重新回到在“疫情忧虑”和“疫苗希望”之间摇摆的状态，三大指数显著低开后逐渐拉升，最终收盘小幅下跌。 

截至收盘，标普500指数跌0.48%，报3609.53点；纳斯达克指数跌0.21%，报11899.34点；道琼斯指数跌0.56%，报29783.35。 

今日美国科技龙头多数下跌，但整体波动较小。截至收盘苹果跌0.76%、特斯拉涨8.21%、亚马逊涨0.15%、谷歌跌0.63%、Facebook跌1.42%、微软跌1.28%、高通跌0.22%、AMD跌0.44%、奈飞涨0.32%。 

 二、基本面及公告解读

 【 光伏 】 

天合光能与通威股份下属永祥股份、通威太阳能分别签署合资协议，投资项目：1、年产4万吨高纯晶硅项目，2、年产15GW切片项目及年产15GW高效晶硅电池项目。 天合在各项目公司中参股比例均为35%，通威占比65%。另外天合还与通威签订《硅料战略合作框架协议》，合同约定2021年1月-2023年12月期间，天合光能向通威采购多晶硅合计约72000吨。 

 之前讲过明年硅料供应是偏紧的，天合规划在2021年底光伏组件产能规划不低于50GW，大规模扩产的同时锁定硅料供应也是为了保证供应链的稳定，并且加速对上游硅料和硅片的布局，完成从硅料到组件的垂直一体化生产。 

而对通威来说，公司有望将其硅料和电池片两端的成本优势串联起来，一直有人认为通威未来会做一体化，今天这一步动作之后确实有看到迹象，后续公司会不会往一体化发展还要再观察观察。 

通威做硅片对隆基客观来说是有冲击的，最大的优势是成本可以很低，不过通威之前没有做过硅片，产线跑起来怎么样还未知，未来通威是否会快速的扩大硅片产能也还不是很清楚，以目前15GW的产能来说冲击也不是非常大。 

明年硅片行业的价格战是一定会打的，打到什么程度取决于隆基的意愿，目前看来隆基和通威明年的业绩还是维持之前的预期。

 【 社零数据 】 

 10月社会消费品零售总额38576亿元，同比增长4.3%。 

 分品类看： 

必选消费增速小幅提升，可选消费增长大幅加速。其中化妆品、黄金珠宝、服装纺织分别同比增长18%、17%、12%，另外餐饮收入实现年内首次转正，消费持续回暖。 

家电行业中，空调线下、线上零售量增速分别为-16.75%、+20.19%，线下仍然萎靡，线上增速环比下降，与旺季结束有关；厨电中油烟机线下、线上零售量增速分别为-8.1%、+40.77%，环比均有加速；小家电中吸尘器和扫地机器人表现最亮眼。考虑到竣工数据回正，家电行业有望保持逐季提速的态势。 

汽车销量10月环比提升，符合“金九银十”旺季特征，新能源车同比增长113.%，受益于新车上市和去年低基数。 

家居内外销高景气，内销看龙头企业的份额提升，外销受人民币升值影响，盈利或阶段性承压。 

纺织服装自18年6月以来首次单月增速超10%，双十一、低温天气对服装需求拉动明显。 

免税方面，截至10月离岛免税金额同比增长214%，主要由化妆品、手表、首饰驱动，另外11月1日、11月11日单日销售分别为3.34亿、3.5亿，免税新政红利持续释放。 

 三、策略

 1、 市场行情比较磨人，大涨没有持续性，盲目追涨估计受伤比较严重。最近科技股有所回调，昨天尾盘半导体和消费电子有所反弹，晚上歌尔发公告管理层增持，有望对情绪带来提振，因为本身基本面没什么变化，主要还是估值波动影响的股价，我们最近也会密切跟踪和交流。

 2、债券市场的暴雷风波短期可能难言结束，但市场流动性目前暂时还比较稳定，明年随着经济复苏、信用货币的收缩，高估值可能难以继续走阔，我们的预期收益率也要适当降低。今天是招商策略会，传说中“魔咒”容易带来预期的自我实现，这个不是我们关注的重点，但如果因此而砸的坑往往是布局机会。

今天报个猛料！

举个例子，虽然地产板块有可能继续受政策压制，但地产产业链相关的板块例如建材受宏观政策的影响较小，走的是大消费逻辑，数据和政策利好都对建材行业悲观情绪修复有积极意义。

昨日评论精选1116

品牌和渠道商出钱。你就认为，它家百亿补贴之外的东西，大量都是假的。但国内人均收入没那么高，中低端需要是很强的。

新能源汽车分析师内部交流纪要

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

1、新能源车行业：今年出现了两个变化，一是技术路线的确定，二是产品消费属性显现。技术路线的确定，是指的锂电池成为确定的路线。

锂电池之前只是中国政府带着自主品牌在做，直到19年欧洲车企all in锂电后，技术路线才被主流资金认可。美国方面，特朗普政府不支持新能源车发展，燃油车还是新能车的路线摇摆不定，而拜登是新能源的坚定支持者。欧洲、美国、中国同时推锂电，基本上确定锂电车就是确定的。

产品的消费属性，是指过去新能车过去to B属性比较强，主要是商务车、网约车这些，今年私家车开始渗透加速。去年100多万辆50%是to B，今年只有10%+在B端，今年增量主要在C端。   

2、欧洲市场爆发的原因：欧洲市场爆发的根本原因是碳排放规定。欧洲是立法用罚款的方式逼车厂造电动车。购车补贴和用户税收的优惠也是促使欧洲市场爆发的原因。   

3、产业链各环节

 （1）电池大逻辑：电化学每5年就有大迭代，要买引领迭代的龙头，跟随迭代的公司可能会在迭代的过程中死掉。 

推荐标的：宁德时代（能穿越电化学周期迭代，引领行业迭代）、亿纬锂能（二线电池厂中进展比较快的，已经脱离最开始靠商务条款、牺牲利润来拿订单的时期了，扣除思摩尔后市值只有400亿）。

 宁德时代不需要下车，在宁德时代已经配满的情况下再考虑配亿纬锂能。

 （2）上游材料大逻辑：材料就看供应链，不会有很长周期的投资价值，关注宁德/LG/SK供应链。 

对应的材料供应商： 

正极：当升、容百； 

负极：璞泰来、中科电气； 

隔膜：恩捷； 电解液：天赐、新宙邦（供应链属性不强，有很强的周期性，过去一两个月是最推荐的，因为在涨价）； 

锂：赣锋锂业   

璞泰来的逻辑：负极板块其实要比其他板块情况更好，因为中国负极供应全世界是最确定的，负极的生产过程太耗电了，这就导致中国企业的成本优势很大，因此负极的弹性是比其他几个大的。LG、SK这些发展也是离不开中国供应商的。璞泰来过去的策略是挑肥拣瘦，只愿意做6万以上的订单，现在在改变，跟宁德在谈3-4万的中低端产品，有很大的概率落地。

涂覆膜两家现在各执一词，过去宁德不是特别信任基膜公司，涂覆后检测不出来膜的材料到底用的是什么品质，因此短时间内估计宁德不会改变这种采购规模，涂覆膜短期恩捷不会对璞泰来构成冲击。未来一体化是趋势，因为隔膜成本下降的空间很小了，一体化算是比较大降低成本的方法。比较可能的是恩捷一体化先在其他客户试点，宁德看一两年再决定。   

电解液的扩产：电解液的缺主要是因为六氟磷酸锂缺，六氟磷酸锂从过去40万/吨跌到9月份的六万多，没有人扩产，而六氟磷酸锂的扩产周期很慢，因为高污染所以环评进度很慢，扩产需要至少一年半时间。电解液月需求量达到历史最高峰，环比还在增加，而明年只有天赐有产能开出（自供），因此明年还会涨价。   

（3）热管理 

三花和银轮估值的差别原因： 热管理里的核心零部件电子膨胀阀三花是自己做的，银轮是外采的。   

4、下一代电池技术展望 

下一次大规模招标2023年，比2018年量大好几倍，下一代不属于三元，目前看属于富锂。新技术宁德会比LG领先，2023-2025逐步放量，因此三元在2020-2025年是巅峰期了，再下一代是固态电池，估计是2027年后，目前还没有开发出好的产品。  

5、储能 

储能市场很大，但依赖价格和循环次数，壁垒没有动力电池高，份额不像动力电池集中，爆发力是循序渐进的，需要价格进一步往下降。 

 6、补充 

宁德的核心关注点：一看锂电池技术路线，二看宁德时代在技术路线上的竞争力，三看每个季度利润等。排名分先后。

盘前早餐 - 20201117

今天讲个鬼故事！

1、RCEP正式签署。耗时8年，涵盖47%的全球人口，成为全球规模最大的自由贸易协定。这个不仅仅对贸易是利好，对于全球经济复苏、人口就业等都会有推动，这个协定所带来的变化更多是长期的和生态化的，直接利好的是我国的制造业，另外包括港口、运输、物流、跨境电商等都构成利好，但不用因此去博弈什么。

2、周五白酒大跌，今天白酒又大涨。这个也不意外，尤其是后排白酒股的炒作有点疯狂了，波动自然加大。高端白酒基本面还是向好的，就是未来如果资金面收紧可能带来估值的扰动，但我们不怕跌，更怕不跌，不跌就没机会。白酒股还是那几个标的，逻辑也不会因为短线波动有什么变化。

行业框架研究第一讲 框架总论（1）

因为后台有很多读者咨询个股和行业问题，很多我没有回答，原因是：1、我把大家集中问的问题都写在了“昨日评论精选”中了，大家记得翻看。2、无论是分析还是投资，掌握一个原则：不熟不做。而不熟的原因要么是没有规律可循，要么就是行业跑不出大公司。具体的大家看下文。

股票研究，是一套复杂的系统，面对纷繁复杂的海量信息，如何抽丝剥茧，高效的进行研究，是一个重要的问题。

有人说，我可不可以从实践中获得经验。我觉得如果累积的都是失败的经验，你离成功还是很远。

有人说，事倍功半也是好的。可大家要想明白，事倍功半到事半功倍差的可是4倍，你与他人的差距会越来越大。

在我看来，股票研究， 效率是关键。而要解决效率问题，首先需要做到以下两点：

第一点，坚持价值投资的正确方向，坚持科学合理的研究方法，不断进行积累和迭代，去持续优化自己的研究方法；

第二点，把时间花在最有效率的地方，比如研究产业的大趋势， 把握大方向和大概率正确的东西。

而要做到以上两点，做到在正确的方向上高效的进行研究，做到见到一个行业、就可以快速抓住核心问题、找到产业大趋势。我们至少需要掌握以下两部分内容：

第一部分是行业研究框架，我会重点讲解八大行业的研究框架。行业研究框架，可以称之为行业研究的灵魂，如果不了解一个行业的研究框架， 在研究相应行业时，很容易陷入到碎片信息的汪洋大海中，却根本抓不住重点。而当你知道了一个行业的研究框架后，只需要匆匆几眼，行业发展态势你就能看出个大概，大概率就可以快速选出最受益的标的。

第二部分，我会讲一些基础的、但却很实用的财务分析方法。我自己一直认为，对于价值投资者而言，所谓进阶，就是你知道去看财务。而财务，虽然是面对过去的、更多是帮我们排雷的，但看懂财务，才能让我们更加接近一家公司的真相，看清楚一家企业是不是“好生意、好公司”，是否符合价值投资的基本要求。

在我刚入行的时候，每天都会花很多精力去做一件事儿，就是看上市公司年报，尤其是财务报告。年报要看，最好连公司的招股说明书，都要通读一遍。而看的时候，财务分析更是重中之重，甚至可以说，财务分析和年报，是我们认识一家企业的第一步。

看完财报，对企业是否符合价值投资，是不是好的商业模式，甚至有没有好的公司文化，都可以得到一个初步的印象。那么，如果说读企业的年报和公告，是企业研究的灵魂；那么行业研究框架，就是研究一个行业的灵魂。

在讲解行业研究之前，为了提高研究的效率，我们先按照行业的不同特征对其进行分类。

我们按照受经济周期影响程度的不同，将行业分为周期行业和非周期行业。

需要说明的是，基本上所有行业都会在一定程度上，受到经济周期的影响。所谓万物皆周期，就是这个意思。而周期就是人性，这也是周期研究的难点。而看懂了周期就是人性，大家就会发现，周期股很大程度上就是人性的博弈，所以普通投资者很难稳定的从中赚到钱。所以， 我们在进行价值投资时，重点把握好非周期性行业就行。

按照商业模式等的不同，又可以将行业分为消费、周期、TMT和金融等。上面说过，我会重点讲解八大行业，主要是：食品饮料、电子、医药、非银金融、计算机、家电、电新和传媒。大家跟随我在这几个行业内研究、分析、投资就好，其他的不重要的我也不怎么研究，所以讲的就少，甚至不讲，所以不解答也请大家理解。

昨日评论精选1113

其实前几天卖宁德时代时，你也可以卖部分它。因为逻辑一样的，都是短期估值到位了，利好也都出来了。长期逻辑很清晰，目前就是会在那个多了，风吹草动会放大波动。

跟锂电类似，今年涨多了，估值和预期短期到位了。

模组降价，不是必然嘛，这个一直在讲。

歌儿最近咋了，一直阴跌？

一方面是子公司分拆上市，这种弱势行情此类消息下跌为主，一方面是有传闻苹果准备引入新的TWS耳机生产商。我自己理解，第一个影响更多是短期情绪波动。第二个可能性是有的，但TWS单价一两千，是一个千亿赛道，有能力支持多家供应商。关键看产能和良率，而公司给华为等代工的，也有看点，不用慌。

顺丰天天跌，也不知道啥时能重回上升通道

看图找逻辑吗？顺丰逻辑没问题呀，讲得次数比较多了，短期唯一问题就是贵了。拉长周期来看，这种公司大概率就是慢牛。只是跟多数公司一样，今年涨多了，需要时间来消化一下估值。它的中期和长期逻辑，很通畅。这类公司的买入，比较简单的就是等市场讲一个鬼故事，否则未来很难拿超额。