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【美国大选影响火线快评：拜登当选一步之遥，全球复苏预期强烈】
文章要点——美国大选结果逐渐清晰，拜登后来居上，距离当选仅一步之遥随着邮寄选票计票，特朗普失去原先占优的重要摇摆州密歇根（16票）和威斯康星（10票）。截至此时，拜登已获得264张选票，距离270票登顶仅差一个摇摆州，全部聚焦点集中于内华达州（6票，拜登49.3%VS特朗普48.... 展开全文美国大选影响火线快评：拜登当选一步之遥，全球复苏预期强烈
文章要点
——美国大选结果逐渐清晰，拜登后来居上，距离当选仅一步之遥 随着邮寄选票计票，特朗普失去原先占优的重要摇摆州密歇根（16票）和威斯康星（10票）。截至此时，拜登已获得264张选票，距离270票登顶仅差一个摇摆州，全部聚焦点集中于内华达州（6票，拜登49.3%VS特朗普48.7%）。
——大选即将落定，全球市场风险偏好回升，重要股指悉数上涨
近4日，VIX指数下跌21.3%，美国股市道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨4.5%、3.6%，新兴市场沪深300、创业板指、恒生指数上涨4%、5%、6.3%、。全球风险偏好回升，外资同时回流A股，近4日外资累计流入合计174亿元，消费板块中的汽车（10.8%）、家电（9.2%）领跑全市场。
——后续市场谨防特朗普困兽之斗：重新计票、上诉高院、拒绝认输等行为
随着摇摆州选情告急，特朗普一度推特提前宣称获胜，质疑邮寄选票舞弊。目前其竞选团队已经要求差距较小的威斯康星重计选票，不排除未来上诉高院，重演2000年戈尔与小布什争议。若大选最终告负，特朗普仍然可能拒绝退出白宫、甚至对外采取意料之外的行为。美国大选的后续演绎值得观察。
——拜登执政方略浮出水面，全球经济复苏预期更加强烈
经济政策方面，拜登主张大规模基建刺激经济计划，缩小贫富差距和社会分配不公现象，逆转为企业和富人减税的政策方向，货币政策可能不会过快收紧。
产业政策方面，拜登偏好扶持新能源、科技、教育等领域，但反对大型科技企业垄断，倾向于维持对金融企业的分业监管。
对外政策方面，拜登可能带领美国重新加入国际组织，对华政策可能回归“老路”，一方面继续享受中国带来的全球化红利，另一方面加强对于中国科技领域的定点精准打击。对华关税或将作为谈判的重要筹码，并最终免除。
社会政策方面，拜登主张对疫情治理采取更加积极的态度，修复国内矛盾鸿沟。
——基于目前大选结果，对于全球和中国资本市场而言：
全球经济复苏的预期更加强烈。疫情防控、基建计划、减免对华关税可能加快海外经济复苏态势、延长复苏长度，有利于全球价值股重估和周期出口链条。
全球科技行业影响分化。美国科技龙头可能受反垄断影响，“美国领先”政策可能加大对中国科技领域压力，但新能源等领域或将得到扶持，相关板块受益。
中国以我为主，从养精蓄锐到蓄势待发。当前美国大选几近落定、巨型IPO暂停上市，全球市场风险偏好有所提升。若海外不确定性进一步消除，拜登组建执政班底、对华政策进入空窗期，全球复苏背景下A股向好局面更加确定。
中长期维度上，中国继续以我为主，坚持扩大内循环和内外循环共促、完善要素市场化改革，“十四五”规划期间内，努力实现高端技术突破，进入创新型国家行列。建议关注：复苏服务业（航空等），优势制造及出口链（新能源、家电轻工机械、工业金属等），科技长主线（5G、半导体等）。
风险提示：美国大选结果意外反转，美国大选后特朗普超预期行为。 报告正文 拜登当选一步之遥，全球复苏预期强烈
美国大选结果逐渐清晰，拜登后来居上，距离当选仅一步之遥。美国时间11月3日（中国11月4日），美国各州选举日逐一开票，期间选情跌宕起伏，随着邮寄选票计票，特朗普逐渐失去原先占优的重要摇摆州密歇根（16票）和威斯康星（10票）。截至此时，拜登已获得264张选票，距离270票登顶仅差一个摇摆州，目前全部聚焦点集中于尚未结束计票的内华达州（6票，拜登49.3%VS特朗普48.7%）。
大选即将落定，全球市场风险偏好回升，重要股指悉数上涨。近4日，VIX指数下跌21.3%，美国股市道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨4.5%、3.6%，欧洲股市法国CAC40、德国DAX分别上涨7.7%、6.3%，新兴市场沪深300、创业板指、恒生指数上涨4%、5%、6.3%、。全球风险偏好回升，外资同时回流A股，近4日外资累计流入合计174亿元，消费板块中的汽车（10.8%）、家电（9.2%）领跑全市场。
后续市场谨防特朗普“困兽之斗”：重新计票、上诉高院、拒绝认输等行为。随着摇摆州选情告急，特朗普一度推特提前宣称获胜，质疑邮寄选票舞弊。目前其竞选团队已经要求差距较小的威斯康星重计选票，不排除未来上诉高院，重演2000年戈尔与小布什争议。若大选最终告负，特朗普仍然可能拒绝退出白宫、甚至对外采取意料之外的行为。美国大选的后续演绎值得观察。
拜登执政方略浮出水面，全球经济复苏预期更加强烈。我们梳理拜登竞选纲领和执政思路，可以概括为：
1）经济政策方面，拜登主张大规模基建刺激经济计划，缩小贫富差距和社会分配不公现象，逆转为企业和富人减税的政策方向。与扩大财政开支和巨大的存量政府债务相对应，货币政策可能不会过快收紧。
2）产业政策方面，拜登偏好扶持新能源、科技、教育等领域，但反对大型科技企业垄断，倾向于维持对金融企业的分业监管。
3）对外政策方面，拜登可能带领美国重新加入国际组织，更加主动地参与地缘政治讨论，担当西方社会领袖作用。对华政策可能回归“老路”，一方面继续享受中国带来的全球化红利，另一方面加强对于中国科技领域的定点精准打击，要求中国停止政府补贴、全面开放市场、形成市场化竞争。拜登主张不再对内减税，此前对华关税或将作为谈判的重要筹码，并最终免除。
4）社会政策方面，拜登主张对疫情治理采取更加积极的态度，修复国内阶层和种族群体的鸿沟。
基于目前大选结果，对于全球和中国资本市场而言：
1）全球经济复苏的预期更加强烈。疫情防控、基建计划、减免对华关税可能加快全球经济复苏态势、延长复苏长度，有利于全球价值股重估和周期出口链条。
2）全球科技行业影响分化。美国科技龙头可能受反垄断影响，“美国领先”政策可能加大对中国科技领域压力，但新能源等领域或将得到扶持，相关板块受益。
3）中国以我为主，从养精蓄锐到蓄势待发。当前美国大选几近落定、巨型IPO暂停上市，全球市场风险偏好有所提升。若海外不确定性进一步消除，拜登组建执政班底、对华政策进入空窗期，全球复苏背景下A股向好局面更加确定。
4）中长期维度上，外部偏紧的格局不会因为美国大选出现根本性变化，中国继续以我为主，坚持扩大内循环和内外循环共促、完善要素市场化改革，“十四五”规划期间内，努力实现高端技术突破，进入创新型国家行列。建议关注：复苏服务业（航空等），优势制造及出口链（新能源、家电轻工机械、工业金属等），科技长主线（5G、半导体等）。
风险提示
风险提示：美国大选结果意外反转，美国大选后特朗普超预期行为。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《拜登当选一步之遥，全球复苏预期强烈——美国大选影响点评（兴业策略王德伦团队20201105）》
对外发布时间：2020年11月5日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
王德伦 SAC执业证书编号：S0190516030001
李美岑 SAC执业证书编号：S0190518080002
研究助理：
张日升
赞(16) | 评论 (10) 2020-11-05 23:16 来自网站 举报
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【【兴证策略|行业比较】A股盈利加速改善，上中游业绩持续修复 ——A股2020年三季报业绩深度分析】
文章要点«总体判断：A股市场盈利有望继续提升——从2003年以来A股市场15年的盈利周期可以看出，大约12-14个季度是盈利的一轮周期。上轮盈利周期从2016年Q1开始，在2017Q4开始进入下行阶段，在2018Q4见底。突发事件冲击使得2020Q1盈利增速出现大幅回落。随着疫情... 展开全文除银行、交通运输、房地产、商贸零售、传媒、计算机和通信等行业外，其他行业归母净利润增速在2020Q3均转正。三季度生产生活继续有序推进，经济企稳回升，多数行业利润增速转正。三季度银行业归母净利润增速为-4.8%，与二季度的-23.7%相比，净利增速明显修复。受疫情影响较大的交通运输和商贸零售行业净利增速依然为负，未来随着疫苗的研发生产，业绩可能改善。
上中游原材料表现较好。三季度复产复工全面推进，下游需求逐步回升，上游原材料和中游原材料中的钢铁和基础化工行业2020Q3的单季度净利增速大幅转正，毛利率明显提升，显示当前周期板块景气度较高，业绩持续回暖。
中游工业品业绩继续改善。国防军工和轻工制造行业的2020Q3归母净利润增速大幅上升，由负转正，净利增速分别较上一季度提升87.1和15.1个百分点，业绩改善趋势明显。中游工业品行业的2020Q3营业收入增速均高于上一季度，显示需求端快速恢复，未来随着经济企稳回升，制造业进入补库存阶段等，中游原材料和中游工业品利润和收入增速有望进一步增长。
下游消费行业中汽车、家电和消费者服务等行业业绩改善明显。汽车在2020Q3归母净利润增速和营业收入增速分别较上一季度上升29.8和8.2个百分点，行业景气度较高。家电和消费者服务净利增速由负转正，2020Q3归母净利增速分别为18.2%和6.8%，比2020Q2分别上升28和100.6个百分点
TMT行业中电子2020Q2的归母净利润增速和营收增速持续增长。传媒和计算机行业净利润和营收均为同比负增长，通信行业收入虽正增长，但净利润由上一季度的大幅正增长转为负增长，可能是全球政治、经济不确定性上升压制中国科技企业业绩。电子板块仍然取得较高净利和营收增速，可能是来自新机上市带来的需求增加。目前，我国已明确提出科技领域“补短板”、解决“卡脖子”问题，作为新基建的主要方向和科技大创新的重要组成部分，长期仍然看好TMT板块。
【兴证策略|行业比较】A股盈利加速改善，上中游业绩持续修复 ——A股2020年三季报业绩深度分析
文章要点 «总体判断：A股市场盈利有望继续提升 ——从2003年以来A股市场15年的盈利周期可以看出，大约12-14个季度是盈利的一轮周期。上轮盈利周期从2016年Q1开始，在2017Q4开始进入下行阶段，在2018Q4见底。突发事件冲击使得2020Q1盈利增速出现大幅回落。随着疫情基本控制，复工复产全面推进，经济数据V型反转，疫情对经济的影响逐渐平复，二季度A股市场盈利触底回升，三季度A股市场盈利延续修复趋势，盈利增速已经进入上行区间，未来有望继续提升。 «全部A股盈利增长概况：全A及全A非金融净利润增速均转正，杠杆率有所下降，现金流继续好转 ——整体增速及毛利率：全部A股、非金融上市公司单季度净利润增速均大幅转正。全部A股、A股除金融、A股除金融石油石化的2020Q3单季度归母净利润同比增速分别为17.61%，30.52%、18.04%，较2020Q2均显著上升，其中全部A股、A股除金融利润增速大幅转正。前期稳增长、促消费等政策效果逐渐显现，全部A股、A股除金融、A股除金融石油石化的单季度营收增速在2020Q3分别为6.59%，6.06%、11.22%。单季度毛利率在2020Q3分别为32.89%、19.19%、18.86%。周期制造相关行业毛利率在三季度多继续提升。 ——利润表拆解：费用率、公允价值变动收益影响大。非金融非石油石化企业2020Q3的三项费用合计增长3.46%，三项费用率降至10.94%，低于去年同期水平。三季度上市企业公允价值变动收益大幅增加349.01%，带动三季度非金融非石油石化上市企业净利润大幅增长18.67%。剔除投资收益对净利润的影响后，净利润增长19.9%，主要由资产减值损失下降引起。 ——ROE拆解：杠杆率下降导致ROE略降，净利率、资产周转率与去年同期持平。全部A股剔除金融石油石化的2020Q3单季度ROE为2.55%，比二季度略降0.03个百分点。导致ROE变动的主要因素是杠杆率的变化。2020Q3非金融非石油石化企业的单季度杠杆率为61.41%，低于2020Q2的61.91%。2020Q3非金融非石油石化企业净利率和总资产周转率分别为6.61%和14.52%，分别比2020Q2略降0.06个百分点和小幅增加0.18个百分点。考虑到各项政策落地发力、“十四五”相关产业规划即将出台，未来净利率、资产周转率有望回升。 ——产能投放与库存：固定资产同比增速连续两个季度上升，产能投放速度有所加快。2020Q3扣除石油石化后的制造业的在建工程同比增速为0.82%，较2020Q2大幅下降5.09个百分点；固定资产同比增速分别为5.58%，较2020Q2增长0.77个百分点，连续两个季度增速上升，表明当前产能投放速度有所加快。营收延续增长趋势，存货增速略降，制造业部分行业进入补库存阶段。2019年Q1以来，制造业扣除石油石化后的存货同比增速连续上升，2020Q3存货同比增速5.74%，略低于上一季度，可能由下游需求增加导致。与此同时，剔除2020Q1疫情短暂冲击的影响，2019Q2以来，营收增速逐渐进入上行区间，存货同比稳中略降，表明当前制造业部分行业可能进入补库存阶段。 ——现金流情况：三季度经营现金流继续好转。非金融企业中，单季度经营活动现金流净流量为正的公司占比和经营活动现金净流量超过净利润的公司占比在2020Q3分别为73.4%、57.3%，正净现金流占比的公司较去年同期小幅提升，经营活动现金净流量超过净利润的公司占比较去年同期有所下降。另一方面，2020Q3企业销售商品、提供劳务收到的现金与收入比值的中位数为0.990，虽然较去年同期有所回落并小于1，但已高于2020Q2，显示企业收入的现金流质量可能正在逐步改善。 «创业板： 2020Q3净利润率仍然高于整体非金融企业，并购贡献的盈利增速加速上升 ——整体情况：利润增速有所下降，毛利率与上季度基本持平。2020Q3创业板单季度可比口径的归属母公司股东净利润同比增速为26.86%，单季度扣除非经常性损益后净利润同比增速分别为20.31%，单季度收入增速为9.28%，高于2020Q2的8.56%，但低于2019Q3同期水平。创业板毛利率水平与2020Q2基本持平。创业板2020Q3单季度毛利率为31.93%，2020Q2为32.00%，高于2019Q3的28.92%，显示当前创业板上市公司盈利能力韧性较强。 ——ROE情况：ROE回升，净利润率高于整体非金融企业。创业板ROE持续回升，与全部非金融企业ROE的差距继续收窄。创业板2020Q3的单季度ROE为2.60%，滚动4个季度的ROE为2.91%，较2020Q2小幅上升，为2018Q4以来的高点。另一方面，A股非金融类企业滚动ROE在2020Q3止跌回升，为6.95%。二者的差距有所收窄。2020Q3创业板企业净利润率为10.96%，全部A股非金融净利润率为6.90%，创业板净利润率仍高于整体非金融企业，但差距也有所减小。 ——并购贡献的盈利增速加速上升。2020Q3根据并购增长法估算的并购贡献的净利润增速为4.31%，相比2020Q1上升1.38个百分点。根据商誉增长法估算的并购贡献的净利润增速分别为-2.15%；平均后为1.08%。在再融资条件放宽的背景下，创业板并购对盈利贡献程度有望继续提升。 «分行业来看：上游原材料、消费者服务和电子行业单季度利润增速大幅上升 ——除银行（-4.8%）、交通运输（-26.9%）、房地产（-0.7%）、商贸零售（-58.6%）、传媒（-21.8%）、计算机（-2.2%）和通信（-6.9%）等行业外，其他行业归母净利润增速在2020Q3均转正。三季度生产生活继续有序推进，经济企稳回升，多数行业利润增速转正。三季度银行业归母净利润增速为-4.8%，与二季度的-23.7%相比，净利增速明显修复。受疫情影响较大的交通运输和商贸零售行业净利增速依然为负，未来随着疫苗的研发生产，业绩可能改善。 ——上中游原材料表现较好。三季度复产复工全面推进，下游需求逐步回升，上游原材料和中游原材料中的钢铁和基础化工2020Q3的单季度净利增速大幅转正，毛利率明显提升，显示当前周期板块景气度较高，业绩持续回暖。煤炭、石油石化、有色金属、钢铁和基础化工2020Q3的归母净利润增速分别为4.5%、210.0%、84.5%、43.3%和26.0%，2020Q3的毛利率分别为26.5%、21.7%、9.7%、10.7%、21.5%。 ——中游工业品业绩继续改善。国防军工和轻工制造行业的2020Q3归母净利润增速大幅上升（分别为81.6%和12.9%），由负转正，净利增速分别较上一季度提升87.1和15.1个百分点，业绩改善趋势明显。中游工业品行业的2020Q3营业收入增速均高于上一季度，显示需求端快速恢复，未来随着经济企稳回升，制造业进入补库存阶段等，中游原材料和中游工业品利润和收入增速有望进一步增长。 ——下游消费行业中汽车、家电和消费者服务等行业业绩改善明显。汽车在2020Q3归母净利润增速（58.9%）和营业收入增速（15.0%）分别较上一季度上升29.8和8.2个百分点，行业景气度较高。家电和消费者服务净利增速由负转正，2020Q3归母净利增速分别为18.2%和6.8%，比2020Q2分别上升28和100.6个百分点。 ——TMT行业中电子2020Q2的归母净利润增速和营收增速持续增长。传媒（2020Q3净利增速-21.8%，营收增速-5.4%）和计算机（2020Q3净利增速-2.2%，营收增速-3.8%）净利润和营收均为同比负增长，通信行业（2020Q3营业收入增速4.2%，净利增速-6.9%）收入虽正增长，但净利润由上一季度的大幅正增长转为负增长，可能是全球政治、经济不确定性上升压制中国科技企业业绩。电子板块仍然取得较高净利和营收增速（分别为48.5%和16.1%），可能是来自新机上市带来的需求增加。目前，我国已明确提出科技领域“补短板”、解决“卡脖子”问题，作为新基建的主要方向和科技大创新的重要组成部分，长期仍然看好TMT板块。 风险提示：中美贸易摩擦冲击超预期、经济发展情况不及预期、产业政策推进情况不达或与预期不符。 报告正文 总体判断：A股市场盈利有望继续提升
从2003年以来A股市场15年的盈利周期可以看出，大约12-14个季度是盈利的一轮周期。上轮盈利周期从2016年Q1开始，在2017Q4开始进入下行阶段，在2018Q4见底。突发事件冲击使得2020Q1盈利增速出现大幅回落，原来的盈利周期暂时中断。随着疫情基本控制，复工复产全面推进，经济数据V型反转，疫情对经济的影响逐渐平复，二季度A股市场盈利触底回升，三季度A股市场盈利延续修复趋势，盈利增速可能已经进入上行区间。
全部A股盈利增长概况：全A及全A非金融净利润增速均转正，杠杆率有所下降，现金流继续好转
业绩增速及毛利率：全部A股2020Q3单季度利润增速同比增长17.61%
全部A股、非金融上市公司单季度净利润增速均大幅转正。根据可比口径[1]（注：下文若非特别说明，相关财务指标数据均为对应范畴内的可比口径）计算，2020Q3单季度全部A股上市公司归属母公司所有者净利润同比增速为17.61%，相较于2020Q2的同比增长率-13.13%大幅增长30.74个百分点，是2017Q4以来的最大单季度利润增速。全部非金融A股企业在2020Q3的单季度归母净利润增速为30.52%，相较2020Q2的-2.81%同样大幅转正，远高于对应的同期增速（2019Q3为-1.2%），是2018Q3以来的最高单季度净利增速。
[1]可比标的筛选标准：为了获得二季度单季利润等单季度业绩指标并排除上市融资对现金流的影响，我们选择2019年7月1日之前上市的、都披露了相关时点业绩的上市公司作为可比标的。同时，剔除期间内有重大资产重组行为的企业。
非金融非石油石化上市公司单季度净利增速延续增长趋势。2020Q3非金融非石油石化上市公司的单季度归母净利润增速为18.04%，在2020Q2（单季度净利增速为7.89%）的基础上延续增长趋势，远高于对应的同期增速（2019Q3为2.64%）。扣除石油石化后，非金融上市公司单季度归母净利增速有所下降，主要是中国石油和中国石化分别在三季度完成了管网资产交易，导致石油石化板块投资收益大幅上升1082.48%，从而大幅增加了石油石化板块的净利润所致。
银行利润增速在2020Q3强势修复。金融板块中，银行2020Q3的单季度归母净利润增速为-4.76%，相比2020Q2的-23.71%降幅明显收窄。由于三季度中下旬A股市场震荡加大，券商2020Q3单季度归母净利润同比增速为75 %，低于2020Q2的138.71%。保险2020Q3的单季度归母净利润增速为24.47%，远高于2020Q2的-51.23%，利润增速的大幅增长与2020Q3西水股份不再合并天安财险有关，剔除西水股份后，保险板块2020Q3的单季度增速为-2.85%，高于2020Q2的单季度增速为-22.34%，表明在布局开门红下，保险板块经营业绩有所好转。综合来看，非银金融2020Q3的单季度归母净利润增速为36.58%，远高于2020Q2的-21.97%[2]。银行板块利润增速的下降对整体A股业绩增速的负面影响显著降低。
[2]剔除西水股份后，非银金融2020Q3的单季度归母净利润增速为17.69%，2020Q2的单季度归母净利增速为0.60%。
A股整体营收增长加速，非金融非石油石化板块营收增速较高。稳增长、促销费政策实施效果逐步显现，在2020Q2全部A股、全部A股除金融、全部A股除金融石油石化的单季度营业收入增速全部转正的基础上，2020Q3营收增速进一步提高，单季度的营收增速分别为6.59%、6.06%、11.22%，非金融非石油石化板块收入增速较高。
A股整体毛利率止跌回升，非金融企业毛利率延续上升趋势。全部A股2020Q3的单季度毛利率为32.89%，较2020Q2的32.78%小幅上升0.11个百分点，下降趋势得到抑制。非金融企业2020Q3的单季度毛利率为19.19%，再扣除石油石化为18.86%，均高于2020Q2的相应水平，与上年同期数值接近。
周期制造相关行业毛利率三季度多提升，消费者服务毛利率上升幅度较大。分行业来看，在2020Q3，煤炭、石油石化、有色金属、钢铁、基础化工、轻工制造、交通运输等多个周期制造行业的单季度毛利率较2020Q2提升。消费者服务2020Q3的单季度毛利率较上一季度大幅提升6.9个百分点，计算机和电子2020Q3单季度毛利率较上一季度均小幅上升0.2个百分点，传媒和通信分别2020Q3单季度毛利率较上一季度分别小幅下降0.1和0.2个百分点。
利润表拆解：费用率、公允价值变动收益影响大
2020Q3费用率、公允价值变动收益大增导致净利润增速上升。三季度营业收入和营业成本均大幅上升，营业成本上升幅度高于营业收入，毛利率较2019Q3小幅下降0.61个百分点。管理费用增长较大，可能与企业研发开支增加有关。三项费用合计在2020Q3增长3.46%，三项费用率降至10.94%，低于去年同期水平。三季度上市企业公允价值变动收益大幅增加349.01%，带动三季度非金融非石油石化上市企业净利润大幅增长18.67%。剔除投资收益对净利润的影响后，净利润增长19.9%，主要由资产减值损失下降引起。
ROE拆解：杠杆率下降导致ROE略降，净利率、资产周转率与去年同期持平
三季度ROE比二季度略降0.03个百分点，高于2019Q3，显示上市企业盈利能力进一步修复。全部A股剔除金融石油石化的2020Q2单季度ROE为2.55%，ROE在2020Q2略降主要受杠杆率下降的影响，上市企业杠杆率从2020Q2的阶段高位61.91%降至61.41%，略低于去年同期。净利率较2020Q2微降0.06个百分点，资产周转率上升0.11个百分点，均高于2019Q3同期水平。
导致ROE变动的主要因素是杠杆率的变化。2020Q3非金融非石油石化企业的单季度杠杆率为62.41%，低于2020Q2的61.91%。杠杆率小幅下降可能与三季度融资利率上升有关，上市企业债务融资的规模有所下降，导致上市企业杠杆率减小。
净利率与2020Q2基本持平，资产周转率相比2020Q2小幅增加，可能开始进入上行区间。2020Q3非金融非石油石化企业净利率和总资产周转率分别为6.61%和14.52%，分别比2020Q2略降0.06个百分点和小幅增加0.18个百分点。费用率上升导致净利率轻微下降，营业收入增速增长导致资产周转率上升，净利率和资产周转率均高于2019Q2和2018Q3的水平，显示当前净利率和资产周转率可能开始进入上行区间。考虑到各项政策落地发力、“十四五”相关产业规划即将出台，未来净利率、资产周转率有望继续回升。
产能投放与库存增长：固定资产增速持续上升，当前产能投放加速
固定资产增速持续上升，当前产能投放加速。2020Q3扣除石油石化后的制造业[3]的在建工程同比增速为0.82%，较2020Q2大幅下降5.09个百分点；固定资产同比增速分别为5.58%，较2020Q2增长0.77个百分点，连续两个季度增速上升，表明当前产能投放加速。受2020Q3房地产和通信等行业在建过程同比大幅减少[4]，以及前期在建工程转为固定资产的影响，扣除石油石化后的制造业在建工程同比大幅下降，显示未来产能投放速度可能有所放缓。
[3]此处的“制造业”包括煤炭、石油石化、有色金属、钢铁、基础化工、建材、国防军工、机械、电力及公用事业、电力设备、汽车、家电、轻工制造、电子元器件、通信、食品饮料、医药、纺织服装共计18个中信一级行业，比非金融石油石化的行业更少。
[4]房地产2020Q3在建工程同比下降12.57%，2020Q2为增长4.01%；通信2020Q3在建工程同比下降33.84%，2020Q2为增长0.52%。
营收增速高于固定资产增速，显示下游需求逐步回暖。2020Q3的制造业扣除石油石化后的营收增速相比2020Q2继续回升，并且远高于固定资产增速。未来经济企稳复苏确定性较高、稳增长政策可能带动下游需求进一步回暖。
营收延续增长趋势，存货增速略降，制造业部分行业进入补库存阶段。2019年一季度以来，制造业扣除石油石化后的存货同比增速连续上升，2020Q3存货同比增速5.74%，略低于上一季度，可能由下游需求增加导致。与此同时，剔除2020Q1疫情短暂冲击的影响，2019Q2以来，营收增速逐渐进入上行区间，存货同比稳中略降，表明当前制造业部分行业可能进入补库存阶段。由于2020Q3营收增速上升，存货增速小幅下降，2020Q3存货周转率继续上升，并高于2019Q3同期水平。
现金流情况：三季度经营现金流有所好转
非金融企业中，单季度经营活动现金流净流量为正的公司占比和经营活动现金净流量超过净利润的公司占比在2020Q3分别为73.4%、57.3%，正净现金流占比的公司较前一年同期小幅提升，经营活动现金净流量超过净利润的公司占比较去年同期有所下降。另一方面，2020Q3企业销售商品、提供劳务收到的现金与收入比值的中位数为0.990，虽然较去年同期有所回落并小于1，但已高于2020Q2，显示企业收入的现金流质量可能正在逐步改善。
创业板：2020Q3业绩改善速度放缓，并购贡献的盈利增速加速上升
整体情况：利润增速有所下降，毛利率与上季度基本持平
利润增速有所下降，收入增速小幅上升。剔除掉板块中变动过大从而对利润影响过大的几只标的之后[5]，2020Q3创业板单季度可比口径的归属母公司股东净利润同比增速为26.86%，单季度扣除非经常性损益后净利润同比增速分别为20.31%，单季度收入增速为9.28%，高于2020Q2的8.56%，但低于2019Q3同期水平。
[5]除了本文开头提到的剔除了有重大资产重组的标的之外，在分析创业板数据时，还剔除了单季度变动较大且对板块影响较大的温氏股份、英科医疗等。
创业板毛利率水平与2020Q2基本持平。创业板2020Q3单季度毛利率为31.93%，2020Q2为32.00%，高于2019Q3的28.92%，显示当前创业板上市公司盈利能力韧性较强。
创业板利润表拆解：2020Q3利润增速有所减小
2020Q3创业板利润增速有所下降，与费用率上升有关。从创业板盈利的拆解来看，2020Q3创业板净利润增速为27.5%，低于2020Q2的38.4%，与财务费用率上升有关。2020Q3创业板营业收入同比上升9.3%，营业成本同比上升6.4%，收入上升幅度大于成本，带动毛利率上升。但是，三季度资金市场利率上升，导致财务费用同比增长90%，财务费用率同比增加2.1个百分点。
创业板ROE拆解：ROE回升，净利润率高于整体非金融企业
创业板ROE持续回升，与全部非金融企业ROE的差距继续收窄。创业板2020Q3的单季度ROE为2.60%，滚动4个季度的ROE为2.91%，较2020Q2小幅上升，为2018Q4以来的高点。另一方面，A股非金融类企业滚动ROE在2020Q3止跌回升，为6.95%。二者的差距有所收窄。
创业板2020Q3净利润率小幅下降，但仍然高于整体非金融企业，两者差距收窄。将ROE拆解后进一步发现，除2018Q4和2019Q4外，创业板企业净利润率均高于全部A股非金融企业。2020Q3创业板企业净利润率为10.96%，较上一季度下降0.13个百分点，全部A股非金融净利润率为6.90%，比2020Q2上升0.94个百分点，创业板与整体非金融企业净利润率的差距则有所收窄。
创业板企业资产周转率和杠杆率低于整体非金融企业。在营业收入增长的拉动下，创业板企业2020Q3的总资产周转率回升，但仍低于整体非金融企业。创业板企业2020Q3的杠杆率下降，并且比整体A股非金融企业低得多。
并购贡献的盈利增速加速上升
并购贡献的盈利增速加速上升。2020Q3根据并购增长法估算的并购贡献的净利润增速为4.31%，相比2020Q1上升1.38个百分点。由于商誉同比负增长，因而根据商誉增长法估算的并购贡献的净利润增速分别为-2.15%；平均后为1.08%。如果只考虑并购增长法的结果，创业板的并购对盈利贡献程度加速上升。在再融资条件放宽的背景下，创业板并购对盈利贡献程度有望继续提升。
分行业来看：周期制造相关行业单季度毛利率普遍提升
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【【兴证策略|行业比较】A股盈利加速改善，上中游业绩持续修复 ——A股2020年三季报业绩深度分析】
文章要点«总体判断：A股市场盈利有望继续提升——从2003年以来A股市场15年的盈利周期可以看出，大约12-14个季度是盈利的一轮周期。上轮盈利周期从2016年Q1开始，在2017Q4开始进入下行阶段，在2018Q4见底。突发事件冲击使得2020Q1盈利增速出现大幅回落。随着疫情... 展开全文除银行、交通运输、房地产、商贸零售、传媒、计算机和通信等行业外，其他行业归母净利润增速在2020Q3均转正。三季度生产生活继续有序推进，经济企稳回升，多数行业利润增速转正。三季度银行业归母净利润增速为-4.8%，与二季度的-23.7%相比，净利增速明显修复。受疫情影响较大的交通运输和商贸零售行业净利增速依然为负，未来随着疫苗的研发生产，业绩可能改善。
上中游原材料表现较好。三季度复产复工全面推进，下游需求逐步回升，上游原材料和中游原材料中的钢铁和基础化工行业2020Q3的单季度净利增速大幅转正，毛利率明显提升，显示当前周期板块景气度较高，业绩持续回暖。
中游工业品业绩继续改善。国防军工和轻工制造行业的2020Q3归母净利润增速大幅上升，由负转正，净利增速分别较上一季度提升87.1和15.1个百分点，业绩改善趋势明显。中游工业品行业的2020Q3营业收入增速均高于上一季度，显示需求端快速恢复，未来随着经济企稳回升，制造业进入补库存阶段等，中游原材料和中游工业品利润和收入增速有望进一步增长。
下游消费行业中汽车、家电和消费者服务等行业业绩改善明显。汽车在2020Q3归母净利润增速和营业收入增速分别较上一季度上升29.8和8.2个百分点，行业景气度较高。家电和消费者服务净利增速由负转正，2020Q3归母净利增速分别为18.2%和6.8%，比2020Q2分别上升28和100.6个百分点。
TMT行业中电子2020Q2的归母净利润增速和营收增速持续增长。传媒和计算机行业净利润和营收均为同比负增长，通信行业收入虽正增长，但净利润由上一季度的大幅正增长转为负增长，可能是全球政治、经济不确定性上升压制中国科技企业业绩。电子板块仍然取得较高净利和营收增速，可能是来自新机上市带来的需求增加。目前，我国已明确提出科技领域“补短板”、解决“卡脖子”问题，作为新基建的主要方向和科技大创新的重要组成部分，长期仍然看好TMT板块。
【兴证策略|行业比较】A股盈利加速改善，上中游业绩持续修复 ——A股2020年三季报业绩深度分析
文章要点
«总体判断：A股市场盈利有望继续提升 ——从2003年以来A股市场15年的盈利周期可以看出，大约12-14个季度是盈利的一轮周期。上轮盈利周期从2016年Q1开始，在2017Q4开始进入下行阶段，在2018Q4见底。突发事件冲击使得2020Q1盈利增速出现大幅回落。随着疫情基本控制，复工复产全面推进，经济数据V型反转，疫情对经济的影响逐渐平复，二季度A股市场盈利触底回升，三季度A股市场盈利延续修复趋势，盈利增速已经进入上行区间，未来有望继续提升。 «全部A股盈利增长概况：全A及全A非金融净利润增速均转正，杠杆率有所下降，现金流继续好转 ——整体增速及毛利率：全部A股、非金融上市公司单季度净利润增速均大幅转正。全部A股、A股除金融、A股除金融石油石化的2020Q3单季度归母净利润同比增速分别为17.61%，30.52%、18.04%，较2020Q2均显著上升，其中全部A股、A股除金融利润增速大幅转正。前期稳增长、促消费等政策效果逐渐显现，全部A股、A股除金融、A股除金融石油石化的单季度营收增速在2020Q3分别为6.59%，6.06%、11.22%。单季度毛利率在2020Q3分别为32.89%、19.19%、18.86%。周期制造相关行业毛利率在三季度多继续提升。 ——利润表拆解：费用率、公允价值变动收益影响大。非金融非石油石化企业2020Q3的三项费用合计增长3.46%，三项费用率降至10.94%，低于去年同期水平。三季度上市企业公允价值变动收益大幅增加349.01%，带动三季度非金融非石油石化上市企业净利润大幅增长18.67%。剔除投资收益对净利润的影响后，净利润增长19.9%，主要由资产减值损失下降引起。 ——ROE拆解：杠杆率下降导致ROE略降，净利率、资产周转率与去年同期持平。全部A股剔除金融石油石化的2020Q3单季度ROE为2.55%，比二季度略降0.03个百分点。导致ROE变动的主要因素是杠杆率的变化。2020Q3非金融非石油石化企业的单季度杠杆率为61.41%，低于2020Q2的61.91%。2020Q3非金融非石油石化企业净利率和总资产周转率分别为6.61%和14.52%，分别比2020Q2略降0.06个百分点和小幅增加0.18个百分点。考虑到各项政策落地发力、“十四五”相关产业规划即将出台，未来净利率、资产周转率有望回升。
段。 ——产能投放与库存：固定资产同比增速连续两个季度上升，产能投放速度有所加快。2020Q3扣除石油石化后的制造业的在建工程同比增速为0.82%，较2020Q2大幅下降5.09个百分点；固定资产同比增速分别为5.58%，较2020Q2增长0.77个百分点，连续两个季度增速上升，表明当前产能投放速度有所加快。营收延续增长趋势，存货增速略降，制造业部分行业进入补库存阶段。2019年Q1以来，制造业扣除石油石化后的存货同比增速连续上升，2020Q3存货同比增速5.74%，略低于上一季度，可能由下游需求增加导致。与此同时，剔除2020Q1疫情短暂冲击的影响，2019Q2以来，营收增速逐渐进入上行区间，存货同比稳中略降，表明当前制造业部分行业可能进入补库存阶段。 ——现金流情况：三季度经营现金流继续好转。非金融企业中，单季度经营活动现金流净流量为正的公司占比和经营活动现金净流量超过净利润的公司占比在2020Q3分别为73.4%、57.3%，正净现金流占比的公司较去年同期小幅提升，经营活动现金净流量超过净利润的公司占比较去年同期有所下降。另一方面，2020Q3企业销售商品、提供劳务收到的现金与收入比值的中位数为0.990，虽然较去年同期有所回落并小于1，但已高于2020Q2，显示企业收入的现金流质量可能正在逐步改善。 «创业板： 2020Q3净利润率仍然高于整体非金融企业，并购贡献的盈利增速加速上升 ——整体情况：利润增速有所下降，毛利率与上季度基本持平。2020Q3创业板单季度可比口径的归属母公司股东净利润同比增速为26.86%，单季度扣除非经常性损益后净利润同比增速分别为20.31%，单季度收入增速为9.28%，高于2020Q2的8.56%，但低于2019Q3同期水平。创业板毛利率水平与2020Q2基本持平。创业板2020Q3单季度毛利率为31.93%，2020Q2为32.00%，高于2019Q3的28.92%，显示当前创业板上市公司盈利能力韧性较强。 ——ROE情况：ROE回升，净利润率高于整体非金融企业。创业板ROE持续回升，与全部非金融企业ROE的差距继续收窄。创业板2020Q3的单季度ROE为2.60%，滚动4个季度的ROE为2.91%，较2020Q2小幅上升，为2018Q4以来的高点。另一方面，A股非金融类企业滚动ROE在2020Q3止跌回升，为6.95%。二者的差距有所收窄。2020Q3创业板企业净利润率为10.96%，全部A股非金融净利润率为6.90%，创业板净利润率仍高于整体非金融企业，但差距也有所减小。 ——并购贡献的盈利增速加速上升。2020Q3根据并购增长法估算的并购贡献的净利润增速为4.31%，相比2020Q1上升1.38个百分点。根据商誉增长法估算的并购贡献的净利润增速分别为-2.15%；平均后为1.08%。在再融资条件放宽的背景下，创业板并购对盈利贡献程度有望继续提升。 «分行业来看：上游原材料、消费者服务和电子行业单季度利润增速大幅上升 ——除银行（-4.8%）、交通运输（-26.9%）、房地产（-0.7%）、商贸零售（-58.6%）、传媒（-21.8%）、计算机（-2.2%）和通信（-6.9%）等行业外，其他行业归母净利润增速在2020Q3均转正。三季度生产生活继续有序推进，经济企稳回升，多数行业利润增速转正。三季度银行业归母净利润增速为-4.8%，与二季度的-23.7%相比，净利增速明显修复。受疫情影响较大的交通运输和商贸零售行业净利增速依然为负，未来随着疫苗的研发生产，业绩可能改善。 ——上中游原材料表现较好。三季度复产复工全面推进，下游需求逐步回升，上游原材料和中游原材料中的钢铁和基础化工2020Q3的单季度净利增速大幅转正，毛利率明显提升，显示当前周期板块景气度较高，业绩持续回暖。煤炭、石油石化、有色金属、钢铁和基础化工2020Q3的归母净利润增速分别为4.5%、210.0%、84.5%、43.3%和26.0%，2020Q3的毛利率分别为26.5%、21.7%、9.7%、10.7%、21.5%。 ——中游工业品业绩继续改善。国防军工和轻工制造行业的2020Q3归母净利润增速大幅上升（分别为81.6%和12.9%），由负转正，净利增速分别较上一季度提升87.1和15.1个百分点，业绩改善趋势明显。中游工业品行业的2020Q3营业收入增速均高于上一季度，显示需求端快速恢复，未来随着经济企稳回升，制造业进入补库存阶段等，中游原材料和中游工业品利润和收入增速有望进一步增长。 ——下游消费行业中汽车、家电和消费者服务等行业业绩改善明显。汽车在2020Q3归母净利润增速（58.9%）和营业收入增速（15.0%）分别较上一季度上升29.8和8.2个百分点，行业景气度较高。家电和消费者服务净利增速由负转正，2020Q3归母净利增速分别为18.2%和6.8%，比2020Q2分别上升28和100.6个百分点。 ——TMT行业中电子2020Q2的归母净利润增速和营收增速持续增长。传媒（2020Q3净利增速-21.8%，营收增速-5.4%）和计算机（2020Q3净利增速-2.2%，营收增速-3.8%）净利润和营收均为同比负增长，通信行业（2020Q3营业收入增速4.2%，净利增速-6.9%）收入虽正增长，但净利润由上一季度的大幅正增长转为负增长，可能是全球政治、经济不确定性上升压制中国科技企业业绩。电子板块仍然取得较高净利和营收增速（分别为48.5%和16.1%），可能是来自新机上市带来的需求增加。目前，我国已明确提出科技领域“补短板”、解决“卡脖子”问题，作为新基建的主要方向和科技大创新的重要组成部分，长期仍然看好TMT板块。 风险提示：中美贸易摩擦冲击超预期、经济发展情况不及预期、产业政策推进情况不达或与预期不符。 报告正文 总体判断：A股市场盈利有望继续提升
从2003年以来A股市场15年的盈利周期可以看出，大约12-14个季度是盈利的一轮周期。上轮盈利周期从2016年Q1开始，在2017Q4开始进入下行阶段，在2018Q4见底。突发事件冲击使得2020Q1盈利增速出现大幅回落，原来的盈利周期暂时中断。随着疫情基本控制，复工复产全面推进，经济数据V型反转，疫情对经济的影响逐渐平复，二季度A股市场盈利触底回升，三季度A股市场盈利延续修复趋势，盈利增速可能已经进入上行区间。
全部A股盈利增长概况：全A及全A非金融净利润增速均转正，杠杆率有所下降，现金流继续好转
业绩增速及毛利率：全部A股2020Q3单季度利润增速同比增长17.61%
全部A股、非金融上市公司单季度净利润增速均大幅转正。根据可比口径[1]（注：下文若非特别说明，相关财务指标数据均为对应范畴内的可比口径）计算，2020Q3单季度全部A股上市公司归属母公司所有者净利润同比增速为17.61%，相较于2020Q2的同比增长率-13.13%大幅增长30.74个百分点，是2017Q4以来的最大单季度利润增速。全部非金融A股企业在2020Q3的单季度归母净利润增速为30.52%，相较2020Q2的-2.81%同样大幅转正，远高于对应的同期增速（2019Q3为-1.2%），是2018Q3以来的最高单季度净利增速。
[1]可比标的筛选标准：为了获得二季度单季利润等单季度业绩指标并排除上市融资对现金流的影响，我们选择2019年7月1日之前上市的、都披露了相关时点业绩的上市公司作为可比标的。同时，剔除期间内有重大资产重组行为的企业。
非金融非石油石化上市公司单季度净利增速延续增长趋势。2020Q3非金融非石油石化上市公司的单季度归母净利润增速为18.04%，在2020Q2（单季度净利增速为7.89%）的基础上延续增长趋势，远高于对应的同期增速（2019Q3为2.64%）。扣除石油石化后，非金融上市公司单季度归母净利增速有所下降，主要是中国石油和中国石化分别在三季度完成了管网资产交易，导致石油石化板块投资收益大幅上升1082.48%，从而大幅增加了石油石化板块的净利润所致。
银行利润增速在2020Q3强势修复。金融板块中，银行2020Q3的单季度归母净利润增速为-4.76%，相比2020Q2的-23.71%降幅明显收窄。由于三季度中下旬A股市场震荡加大，券商2020Q3单季度归母净利润同比增速为75 %，低于2020Q2的138.71%。保险2020Q3的单季度归母净利润增速为24.47%，远高于2020Q2的-51.23%，利润增速的大幅增长与2020Q3西水股份不再合并天安财险有关，剔除西水股份后，保险板块2020Q3的单季度增速为-2.85%，高于2020Q2的单季度增速为-22.34%，表明在布局开门红下，保险板块经营业绩有所好转。综合来看，非银金融2020Q3的单季度归母净利润增速为36.58%，远高于2020Q2的-21.97%[2]。银行板块利润增速的下降对整体A股业绩增速的负面影响显著降低。
[2]剔除西水股份后，非银金融2020Q3的单季度归母净利润增速为17.69%，2020Q2的单季度归母净利增速为0.60%。
A股整体营收增长加速，非金融非石油石化板块营收增速较高。稳增长、促销费政策实施效果逐步显现，在2020Q2全部A股、全部A股除金融、全部A股除金融石油石化的单季度营业收入增速全部转正的基础上，2020Q3营收增速进一步提高，单季度的营收增速分别为6.59%、6.06%、11.22%，非金融非石油石化板块收入增速较高。
A股整体毛利率止跌回升，非金融企业毛利率延续上升趋势。全部A股2020Q3的单季度毛利率为32.89%，较2020Q2的32.78%小幅上升0.11个百分点，下降趋势得到抑制。非金融企业2020Q3的单季度毛利率为19.19%，再扣除石油石化为18.86%，均高于2020Q2的相应水平，与上年同期数值接近。
周期制造相关行业毛利率三季度多提升，消费者服务毛利率上升幅度较大。分行业来看，在2020Q3，煤炭、石油石化、有色金属、钢铁、基础化工、轻工制造、交通运输等多个周期制造行业的单季度毛利率较2020Q2提升。消费者服务2020Q3的单季度毛利率较上一季度大幅提升6.9个百分点，计算机和电子2020Q3单季度毛利率较上一季度均小幅上升0.2个百分点，传媒和通信分别2020Q3单季度毛利率较上一季度分别小幅下降0.1和0.2个百分点。
利润表拆解：费用率、公允价值变动收益影响大
2020Q3费用率、公允价值变动收益大增导致净利润增速上升。三季度营业收入和营业成本均大幅上升，营业成本上升幅度高于营业收入，毛利率较2019Q3小幅下降0.61个百分点。管理费用增长较大，可能与企业研发开支增加有关。三项费用合计在2020Q3增长3.46%，三项费用率降至10.94%，低于去年同期水平。三季度上市企业公允价值变动收益大幅增加349.01%，带动三季度非金融非石油石化上市企业净利润大幅增长18.67%。剔除投资收益对净利润的影响后，净利润增长19.9%，主要由资产减值损失下降引起。
ROE拆解：杠杆率下降导致ROE略降，净利率、资产周转率与去年同期持平
三季度ROE比二季度略降0.03个百分点，高于2019Q3，显示上市企业盈利能力进一步修复。全部A股剔除金融石油石化的2020Q2单季度ROE为2.55%，ROE在2020Q2略降主要受杠杆率下降的影响，上市企业杠杆率从2020Q2的阶段高位61.91%降至61.41%，略低于去年同期。净利率较2020Q2微降0.06个百分点，资产周转率上升0.11个百分点，均高于2019Q3同期水平。
导致ROE变动的主要因素是杠杆率的变化。2020Q3非金融非石油石化企业的单季度杠杆率为62.41%，低于2020Q2的61.91%。杠杆率小幅下降可能与三季度融资利率上升有关，上市企业债务融资的规模有所下降，导致上市企业杠杆率减小。
净利率与2020Q2基本持平，资产周转率相比2020Q2小幅增加，可能开始进入上行区间。2020Q3非金融非石油石化企业净利率和总资产周转率分别为6.61%和14.52%，分别比2020Q2略降0.06个百分点和小幅增加0.18个百分点。费用率上升导致净利率轻微下降，营业收入增速增长导致资产周转率上升，净利率和资产周转率均高于2019Q2和2018Q3的水平，显示当前净利率和资产周转率可能开始进入上行区间。考虑到各项政策落地发力、“十四五”相关产业规划即将出台，未来净利率、资产周转率有望继续回升。
产能投放与库存增长：固定资产增速持续上升，当前产能投放加速
固定资产增速持续上升，当前产能投放加速。2020Q3扣除石油石化后的制造业[3]的在建工程同比增速为0.82%，较2020Q2大幅下降5.09个百分点；固定资产同比增速分别为5.58%，较2020Q2增长0.77个百分点，连续两个季度增速上升，表明当前产能投放加速。受2020Q3房地产和通信等行业在建过程同比大幅减少[4]，以及前期在建工程转为固定资产的影响，扣除石油石化后的制造业在建工程同比大幅下降，显示未来产能投放速度可能有所放缓。
[3]此处的“制造业”包括煤炭、石油石化、有色金属、钢铁、基础化工、建材、国防军工、机械、电力及公用事业、电力设备、汽车、家电、轻工制造、电子元器件、通信、食品饮料、医药、纺织服装共计18个中信一级行业，比非金融石油石化的行业更少。
[4]房地产2020Q3在建工程同比下降12.57%，2020Q2为增长4.01%；通信2020Q3在建工程同比下降33.84%，2020Q2为增长0.52%。
营收增速高于固定资产增速，显示下游需求逐步回暖。2020Q3的制造业扣除石油石化后的营收增速相比2020Q2继续回升，并且远高于固定资产增速。未来经济企稳复苏确定性较高、稳增长政策可能带动下游需求进一步回暖。
营收延续增长趋势，存货增速略降，制造业部分行业进入补库存阶段。2019年一季度以来，制造业扣除石油石化后的存货同比增速连续上升，2020Q3存货同比增速5.74%，略低于上一季度，可能由下游需求增加导致。与此同时，剔除2020Q1疫情短暂冲击的影响，2019Q2以来，营收增速逐渐进入上行区间，存货同比稳中略降，表明当前制造业部分行业可能进入补库存阶段。由于2020Q3营收增速上升，存货增速小幅下降，2020Q3存货周转率继续上升，并高于2019Q3同期水平。
现金流情况：三季度经营现金流有所好转
非金融企业中，单季度经营活动现金流净流量为正的公司占比和经营活动现金净流量超过净利润的公司占比在2020Q3分别为73.4%、57.3%，正净现金流占比的公司较前一年同期小幅提升，经营活动现金净流量超过净利润的公司占比较去年同期有所下降。另一方面，2020Q3企业销售商品、提供劳务收到的现金与收入比值的中位数为0.990，虽然较去年同期有所回落并小于1，但已高于2020Q2，显示企业收入的现金流质量可能正在逐步改善。
创业板：2020Q3业绩改善速度放缓，并购贡献的盈利增速加速上升
整体情况：利润增速有所下降，毛利率与上季度基本持平
利润增速有所下降，收入增速小幅上升。剔除掉板块中变动过大从而对利润影响过大的几只标的之后[5]，2020Q3创业板单季度可比口径的归属母公司股东净利润同比增速为26.86%，单季度扣除非经常性损益后净利润同比增速分别为20.31%，单季度收入增速为9.28%，高于2020Q2的8.56%，但低于2019Q3同期水平。
[5]除了本文开头提到的剔除了有重大资产重组的标的之外，在分析创业板数据时，还剔除了单季度变动较大且对板块影响较大的温氏股份、英科医疗等。
创业板毛利率水平与2020Q2基本持平。创业板2020Q3单季度毛利率为31.93%，2020Q2为32.00%，高于2019Q3的28.92%，显示当前创业板上市公司盈利能力韧性较强。
创业板利润表拆解：2020Q3利润增速有所减小
2020Q3创业板利润增速有所下降，与费用率上升有关。从创业板盈利的拆解来看，2020Q3创业板净利润增速为27.5%，低于2020Q2的38.4%，与财务费用率上升有关。2020Q3创业板营业收入同比上升9.3%，营业成本同比上升6.4%，收入上升幅度大于成本，带动毛利率上升。但是，三季度资金市场利率上升，导致财务费用同比增长90%，财务费用率同比增加2.1个百分点。
创业板ROE拆解：ROE回升，净利润率高于整体非金融企业
创业板ROE持续回升，与全部非金融企业ROE的差距继续收窄。创业板2020Q3的单季度ROE为2.60%，滚动4个季度的ROE为2.91%，较2020Q2小幅上升，为2018Q4以来的高点。另一方面，A股非金融类企业滚动ROE在2020Q3止跌回升，为6.95%。二者的差距有所收窄。
创业板2020Q3净利润率小幅下降，但仍然高于整体非金融企业，两者差距收窄。将ROE拆解后进一步发现，除2018Q4和2019Q4外，创业板企业净利润率均高于全部A股非金融企业。2020Q3创业板企业净利润率为10.96%，较上一季度下降0.13个百分点，全部A股非金融净利润率为6.90%，比2020Q2上升0.94个百分点，创业板与整体非金融企业净利润率的差距则有所收窄。
创业板企业资产周转率和杠杆率低于整体非金融企业。在营业收入增长的拉动下，创业板企业2020Q3的总资产周转率回升，但仍低于整体非金融企业。创业板企业2020Q3的杠杆率下降，并且比整体A股非金融企业低得多。
并购贡献的盈利增速加速上升
并购贡献的盈利增速加速上升。2020Q3根据并购增长法估算的并购贡献的净利润增速为4.31%，相比2020Q1上升1.38个百分点。由于商誉同比负增长，因而根据商誉增长法估算的并购贡献的净利润增速分别为-2.15%；平均后为1.08%。如果只考虑并购增长法的结果，创业板的并购对盈利贡献程度加速上升。在再融资条件放宽的背景下，创业板并购对盈利贡献程度有望继续提升。
分行业来看：周期制造相关行业单季度毛利率普遍提升
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【【兴证策略&多行业】2020年11月金股组合】
文章要点★11月A股策略观点：持久战，养精蓄锐——美国大选不确定性增加，欧洲主要城市再度封城，海外疫情再度呈现严峻态势。我们10月最后一周周报《反应不确定性》中强调市场正反应这样预期。展望11月，外部的不确定性，短期难消除，全球投资者呈现出强避险情绪，风险资产期情绪偏弱，整体市场... 展开全文【兴证策略&多行业】2020年11月金股组合
文章要点
★11月A股策略观点：持久战，养精蓄锐
——美国大选不确定性增加，欧洲主要城市再度封城，海外疫情再度呈现严峻态势。我们10月最后一周周报《反应不确定性》中强调市场正反应这样预期。展望11月，外部的不确定性，短期难消除，全球投资者呈现出强避险情绪，风险资产期情绪偏弱，整体市场养精蓄锐为主。但中长期看，国内“十四五”公报已发布，细则内容将逐步清晰，围绕“双循环”，外部的扰动较难影响国内积极向好的经济复苏，服务型消费逐步转好的特征，整体A股向好的局面也没改变。同时，金稳委再度开会强调“增强资本市场枢纽功能”，凸显“十四五”期间资本市场重要性， 中长期对市场充满信心，长牛整固期，权益时代不宜过度悲观。
——行业配置：聚焦金融等低估值和经济复苏主线的配置价值，中长期聚焦科技与消费主线。1)金融基本面压制因素逐步缓解，市场风格迎来再平衡。2)周期制造，把握补库存，经济复苏主线。3)“双循环”、要素市场化改革、“十四五”规划，科技与消费是中长期主线。未来的经济发展主线和机会可以围绕着激发内部消费特别是以要素市场化改革中的“土地要素市场化”、“户籍制度改革”等领域，数字经济领域，科技竞争“卡脖子”领域等方向进行配置。
★根据各行业推荐，我们精选了2020年11月的金股组合：紫金矿业、华鲁恒升、中航光电、宁德时代、顺丰控股、长城汽车、爱尔眼科、五粮液、领益智造、芒果超媒。（标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序）
——相比2020年10月组合，我们保留了紫金矿业、中航光电、长城汽车、爱尔眼科、五粮液，调入了华鲁恒升、宁德时代、顺丰控股、领益智造、芒果超媒。
——同时，根据行业推荐，我们精选并调整了11月的成长组合和价值组合。成长组合包括：恩捷股份、伟星新材、TCL科技、北方华创、海大集团、双汇发展、药明康德、金域医学、今世缘、航天电器。价值组合包括：贵州茅台、恒瑞医药、中国平安、隆基股份、立讯精密、中国中免、中国神华、万华化学、海螺水泥、美的集团。
风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。
策略：持久战，养精蓄锐——A股11月市场观点（王德伦）
我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏” 奠定对 2020 年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战” 等提示市场进入震荡期。
展望：持久战，养精蓄锐
美国大选不确定性增加，欧洲主要城市再度封城，海外疫情再度呈现严峻态势。我们10月最后一周周报《反应不确定性》中强调市场正反应这样预期。展望11月，外部的不确定性，短期难消除，全球投资者呈现出强避险情绪，风险资产期情绪偏弱，整体市场养精蓄锐为主。但中长期看，国内“十四五”公报已发布，细则内容将逐步清晰，围绕“双循环”，外部的扰动较难影响国内积极向好的经济复苏，服务型消费逐步转好的特征，整体A股向好的局面也没改变。同时，金稳委再度开会强调“增强资本市场枢纽功能”，凸显“十四五”期间资本市场重要性，中长期对市场充满信心，长牛整固期，权益时代不宜过度悲观。
美国大选不确定性增加，海外疫情复发较严重影响经济复苏斜率。美国大选即将迎来投票日，由于新冠肺炎疫情影响，美国大选呈现出邮寄选票远超以往的现象。如果差距较小，大选当日较难出结果，市场有可能进入类似2000年小布什与戈尔的争议情况。当时美国最高法院花费了1个多月时间才做出最终宣判。在这期间市场避险情绪浓厚，黄金、美债等避险品种明显走高。其次，英国、法国、西班牙，再次大规模出现疫情复发，也出现封城的现象，主要经济体的疫情复发，给全球经济复苏的斜率可能会适当降低。
A股三季报业绩逐步转好，全部A股、非金融上市公司单季度净利润增速均大幅转正。根据可比口径计算，2020Q3单季度全部A股上市公司归属母公司所有者净利润同比增速为17.61%，相较于2020Q2的同比增长率-13.13%大幅增长30.74个百分点，是2017Q4以来的最大单季度利润增速。全部非金融A股企业在2020Q3的单季度归母净利润增速为30.52%，相较2020Q2的-2.81%同样大幅转正，远高于对应的同期增速（2019Q3为-1.2%），是2018Q3以来的最高单季度净利增速。非金融非石油石化上市公司单季度净利增速延续增长趋势。如果进一步剔除石油石化板块，2020Q3的单季度归母净利润增速为18.04%，在2020Q2（单季度净利增速为7.89%）的基础上延续增长趋势，远高于对应的同期增速（2019Q3为2.64%）。扣除石油石化后，非金融上市公司单季度归母净利增速有所下降，主要是中国石油和中国石化分别在三季度完成了管网资产交易，导致石油石化板块投资收益大幅上升1082.48%，从而大幅增加了石油石化板块的净利润所致。整体来看，上游原材料、电力设备新能源、汽车、国防军工、电子等我们前期重点推荐的经济复苏和景气方向，业绩也出现积极变化。
行业配置：聚焦金融等低估值和经济复苏主线的配置价值，中长期聚焦科技与消费主线。
1)金融基本面压制因素逐步缓解，市场风格迎来再平衡。目前银行业整体估值为0.7xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳，银行中报业绩靴子落地对于行业基本面压制因素有所解除。同时，三季报金融板块业绩的经营情况比预期乐观。第三、考虑到近期机构投资者避险情绪较高，银行板块安全边际较高，以银行为代表的低估值板块有望迎来资金配置，实现市场风格的再平衡。
2)周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如汽车、造纸、机械等中游制造业，化工、建材、有色等中游原材料。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。
3)“双循环”、要素市场化改革、“十四五”规划，科技与消费是中长期主线。即将召开十九届五中全会，叠加今年以来出台的要素市场化改革和“双循环”等政策方向。我们认为未来的经济发展主线和机会可以围绕着①激发内部消费，特别是以要素市场化改革中的“土地要素市场化”、“户籍制度改革”等释放来自于农村居民的消费潜力。②数字经济作为新的要素，其与居民消费相互结合，5G融合等相关，以8亿多网民为基础的内循环有望成为中长期中国经济增长的动力源。③我们正处在从投资驱动转向创新驱动，科技竞争“卡脖子”领域，如半导体、软件设计、高端设备等方面是另一个确定性方向。④20年前中国加入WTO，开放经常账户，实现制造业大国，跃居全球第二大经济体。当前，开放资本账户，迎接开放红利，不仅是吸引外资投资资本市场，更具有促进中国由制造业大国向制造业强国转变的深远意义，也是“双循环”另一重要含义。
风险提示
中美博弈超预期加大，美股二次探底。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年11月1日发布的《持久战：养精蓄锐——A 股策略月报》等相关报告。
后文列示的10只金股组合标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。
紫金矿业（601899）：矿产铜价量齐升是三季报超预期的核心（邱祖学）
公司未来多个铜金矿特别是海外高品位低成本优质矿山（Kamoa-Kakula、Timok）迎来产能释放，持续坚定看好公司资源成长的阿尔法逻辑逐步兑现，对标海外优质矿企南方铜业和兰德黄金，公司通过产量的持续性扩张和成本端保持竞争力抵御周期波动风险，有望在估值上享受一定的成长性和抗周期性溢价。
风险提示
金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期；海外矿山政治风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月20日发布的《紫金矿业（601899）：矿产铜价量齐升是三季报超预期的核心》等相关报告。
华鲁恒升（600426）：中国成本领先型现代煤化工标杆企业（张志扬）
华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业，公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。公司18年100万吨尿素、50万吨乙二醇与5万吨三聚氰胺项目陆续投产，盈利中枢提升；目前各主营产品价格处于历史底部区域，盈利安全边际较高。公司化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容，100亿绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换第一批优选项目；目前16万吨精己二酸、30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目在建，保障未来持续成长。公司开展第二期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益，彰显未来发展信心。
风险提示
原材料价格大幅波动的风险；主营产品价格大幅波动的风险；项目建设进度慢于预期的风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月28日发布的《华鲁恒升（600426）：装置检修拖累产销量，产品价格与价差仍处底部，未来产能释放保障成长》等相关报告。
中航光电（002179）：营收保持快速增长，利润增幅远超预期（石康）
公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收76.66亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润10.99亿元，同比增长32.25%；扣非后归母净利润10.65亿元，同比增长30.41%；基本每股收益1.02元/股，同比增长26.67%；加权平均净资产收益率12.55%，同比减少0.42个百分点。
营收再提速，利润增幅远高于营收。分季度看，2020Q1、Q2、Q3公司分别实现营业收入18.00、30.10、28.56亿元，同比-16.52%、+23.33%、+24.44%；2020Q1、Q2、Q3归母净利润1.64、4.99、4.36亿元，同比-29.71%、+46.80%、+68.96%。
毛利率、净利率稳步提升。2020年前三季度公司毛利率35.48%，同比增加1.84个百分点；净利率15.37%，同比增加2.28个百分点。公司毛利率提升我们判断可能是由于高毛利率军品营收占比提高。
销售、研发费用减少，期间费率下降。公司期间费用为12.40亿元，同比增长2.44%，期间费用占营收比重16.17%，同比减少1.39个百分点。其中，销售费用2.00亿元，同比减少23.60%，占营业收入的2.61%，同比减少1.19个百分点；管理费用4.20亿元，同比增长44.63%，占营业收入的5.48%，同比增加1.24个百分点；财务费用2974 万元，同比增长440.23%，占营业收入的0.39%，同比增加0.31个百分点；研发费用5.90亿元，同比减少9.60%，占营业收入的7.69%，同比减少1.77个百分点。
整合轨交业务，并引入员工持股，有望促进轨交业务更快发展。公司10月30日发布公告，拟以洛阳本部轨交业务资产评估作价6,969万元增资沈阳兴华华亿轨道交通电器有限公司，同时引入北京中航一期航空工业产业投资基金和兴华华亿拟设立的员工持股平台分别以现金10,000万元和1,447万元增资兴华华亿。本次轨交业务重组有利于进一步整合优势资源，增强公司轨交业务核心竞争力，有效促进公司整体轨交业务的快速发展。
风险提示
收入确认进度低于预期；市场竞争加剧民品下滑。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月30日发布的《中航光电（002179）：营收保持快速增长，利润增幅远超预期》等相关报告。
宁德时代（300750）：继续看好公司扎实稳健的报表（朱玥）
好商业模式+优全球格局+强赛道卡位+高报表安全边际，继续看好电动车产业链核心资产宁德时代的成长性。
► 中国制造业代表性的商业模式：准一流的原材料及设备，做出超一流的产品品质，赚取技术溢价（成本优势来源）。
► 制造大国转型科技大国中的核心资产：卡位新能源车动力系统，占全球动力电池份额约30%，实现弯道超车。
► 我们认为宁德时代的高议价能力将长期持续：1）将核心电化学、生产Know how技术掌握在自己手中，上游除隔膜外多为代工产品；采购准一流的材料，做出超一流的品质，长期赚取技术溢价；2）与下游合作研发、合资建厂生产电池；CTP、CTC等新技术增强对车企议价。
公司报表安全边际较高：1）从资产负债表中的预计负债—售后服务费科目来看，销售费用中质保金计提动力电池销售收入的3%。过往实际发生占动力电池销售收入比例不足0.5%，未发生的部分会在5~8年质保期结束后冲回；2）从资产负债表中的预计负债—销售返利科目来看，售后返利约按动力电池销售收入8~10%计提，从过往三年来看，实际发生约占动力电池销售收入4~6%，未发生的部分暂未说明具体处理方式。3）2019年起设备折旧年限为5年，优于其他国内竞争对手，与LG、松下（均约5年）等海外对手相当；4）公司研发费用全部费用化。
风险提示
新能源汽车行业需求不及预期；动力电池产品大幅降价。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月28日发布的《宁德时代（300750）：继续看好公司扎实稳健的报表》等相关报告。
顺丰控股（002352）：三季度延续高增长（张晓云）
2020年以来快递行业应对突发情况的差异，更加证明了顺丰独特的竞争优势，二季度充分证明了该优势有助于公司开拓中高端电商件市场，虽然时效件增速三季度边际降低，但仍有望长期维持两位数增长。长远来看，顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势，打造涉足物流多细分领域的超级物流平台，其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。
风险提示
新业务发展不达预期；快递需求低于预期；资本开支超预期；快递行业价格战加剧。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月27日发布的《顺丰控股（002352）：三季度延续高增长，边际略降速》等相关报告。
长城汽车（601633）：毛利率超预期，继续拥抱新平台+新车周期（戴畅）
短期费用扰动不改长期价值，聚焦公司底层逻辑，拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期。公司向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+高配占比提升+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。短期扰动不改长期价值，9月公司四大品牌销量全面增长，20Q4经营业绩预计全面提升。
风险提示
乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月25日发布的《长城汽车（601633）：毛利率超预期，继续拥抱新平台+新车周期》等相关报告。
爱尔眼科（300015）：内生增长强劲，需求爆发结构优化（徐佳熹）
公司发布三季报，上半年营业收入85.65亿元（+10.78%）；营业利润22.62亿元（-11.07%）；归母净利15.46亿元（+25.60%）；扣非归母净利15.81亿元（+27.99%）。分季度看，第三季度实现营业收入44.02亿元（+47.55%）；营业利润13.42亿元（+78.94%）；归母净利8.70亿元（+62.34%）；扣非归母净利10.02亿元（+85.49%）。
内生增长强劲，下游需求爆发。上半年高考延后和新冠疫情导致眼科手术需求延后，第三季度眼科手术需求强劲反弹。屈光、视光占比持续提升。剔除三季度并表的30家医院影响，我们测算Q3单季度净利润内生增速依然达到35.68%。
消费升级带来收入结构优化，利润率持续提升。消费升级背景下，高端手术占比提升，屈光、白内障平均客单价明显提升，利润结构优化。飞秒精雕手术增速50%以上。
扩张稳步推进，前三季度并表30家医院。预计贡献6000万+利润，增厚4.35%。
风险提示
新冠疫情不确定性，整合不及预期，商誉较大。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月27日发布的《爱尔眼科（300015）：内生增长强劲，需求爆发结构优化》等相关报告。
五粮液（000858）：Q3收入超预期，看好站稳千元价格带（赵国防）
品牌价值不断回归，看好明年站稳千元价格带，成为该价格带唯一竞品。五粮液作为浓香大王，消费基础浓、品牌积淀厚，当前管理稳定配合默契、渠道执行力再度强化、老酒市场助力产品属性多样化发展，我们看好其品牌价值回归，预计明年初有望站稳千元价格带，成为该价格带唯一竞品，届时或有更好的竞争格局、涨价正循环可期。我们看好公司在产品、品牌、渠道管理等方面的全面改革，看好公司二次创业发展，同时，我们看好公司批价持续上涨对股价的催化，看好公司市场表现。
风险提示
宏观经济及政策风险，食品安全问题，竞品价格下行风险，市场系统性风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月30日发布的《五粮液（000858）：Q3收入超预期，看好站稳千元价格带》等相关报告。
领益智造（002600）：子公司大幅改善，公司Q3扣非高增长（谢恒）
核心板块领益科技继续高增长，其他子公司大幅改善。领益科技板块发展态势良好，Q3营业收入同比增长21%，毛利率与上半年相比回升约6%。结构件板块营收较同期增长39.07%，实现经营净利润0.45亿元，较上年同期增长147.78%，磁材板块第三季度与第二季度相比亏损幅度收窄，充电器板块今年逐月改善，8月成功实现扭亏，展现公司较强整合能力。
消费电子产品防水防尘散热升级是刚需，公司作为龙头持续受益。5G手机对防水防尘和散热要求更高，精密功能结构件ASP将有10%+提升，手机换机潮和智能穿戴产品兴起给行业带来的增量红利，加上安卓客户的放量，公司主业未来预计继续保持高增长。
公司立足主业开启上下游延伸道路，收购赛尔康模组化布局再下一城。公司沿着产业链上下游布局，向上布局整合磁材等材料业务，向下发展七大模组作为未来营收新支柱，收购赛尔康掌握SMT和FATP技术, 公司模组化之路有望打开新篇章。
风险提示
消费电子下游景气度不及预期，模组出货进度不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月28日发布的《领益智造（002600）：子公司大幅改善，公司Q3扣非高增长》等相关报告。
芒果超媒（300413）：继续看好公司内容&平台生态（丁婉贝）
广告+会员收入高速增长带动公司三季报业绩亮眼。Q3公司播出了《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱2》等热门综艺和《以家人之名》《琉璃》等热播剧集，使得Q3芒果TV日活同比增长93.4%、用户使用时长同比增长124.9%，整个Q3处于行业第三。日活和时长的快速增长有效带动公司广告收入和会员收入高速增长，增厚公司业绩。
公司凭借创新基因和优秀机制实现三箭齐发业务布局，在平台用户持续增长的同时，2021年有望打造内容电商生态。1） 第一箭，自制综艺打开全品类竞争，稳居国内第一。明年将播出《姐姐2》《披荆斩棘的哥哥》以及系列综艺《明星大侦探7》《妻子的浪漫旅行5》等。2） 第二箭，剧集全面开花，同时推出“季风计划”，芒果季风将联合湖南卫视、芒果TV双平台推出十部短剧（每周2集、单集70分钟共12集），《狂猎》等大作将于明年播出。丰富的剧集内容将显著提升平台成长性，以及会员数增长潜力。3） 第三箭，大芒计划以版权优势切入，联动综艺/影视IP二次创作中短视频，同时着力网红制作人培养，流量持续提升值得期待。4）内容电商有望成为业绩增长新动力。目前芒果超媒的电商中心已经成立，公司凭借内容及平台用户优势，电商业务预计将成为公司业绩第四增长极，2021年值得期待。
风险提示
广告招商不及预期，会员数不及预期，节目表现不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月30日发布的《芒果超媒（300413）：业绩处于预告上限，继续看好公司内容&平台生态的高成长性及多元变现潜力》等相关报告。
11月成长组合与价值组合
结合行业推荐，我们整理了2020年11月的成长组合和价值组合如下。
赞(39) | 评论 (9) 2020-11-02 21:43 来自网站 举报
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【持久战:养精蓄锐(王德伦,李美岑)——A股策略月报【兴证策略|大势研判】】
投资要点我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。美国大选不确定性... 展开全文持久战:养精蓄锐(王德伦,李美岑)——A股策略月报【兴证策略|大势研判】
投资要点 我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。 美国大选不确定性增加，欧洲主要城市再度封城，海外疫情再度呈现严峻态势。我们10月最后一周周报《反应不确定性》中强调市场正反应这样预期。展望11月，外部的不确定性，短期难消除，全球投资者呈现出强避险情绪，风险资产期情绪偏弱，整体市场养精蓄锐为主。但中长期看，国内“十四五”公报已发布，细则内容将逐步清晰，围绕“双循环”，外部的扰动较难影响国内积极向好的经济复苏，服务型消费逐步转好的特征，整体A股向好的局面也没改变。同时，金稳委再度开会强调“增强资本市场枢纽功能”，凸显“十四五”期间资本市场重要性，中长期对市场充满信心，长牛整固期，权益时代不宜过度悲观。
美国大选不确定性增加，海外疫情复发较严重影响经济复苏斜率。美国大选即将迎来投票日，由于新冠肺炎疫情影响，美国大选呈现出邮寄选票远超以往的现象。如果差距较小，大选当日较难出结果，市场有可能进入类似2000年小布什与戈尔的争议情况。当时美国最高法院花费了1个多月时间才做出最终宣判。在这期间市场避险情绪浓厚，黄金、美债等避险品种明显走高。其次，英国、法国、西班牙，再次大规模出现疫情复发，也出现封城的现象，主要经济体的疫情复发，给全球经济复苏的斜率可能会适当降低。
A股三季报业绩逐步转好，全部A股、非金融上市公司单季度净利润增速均大幅转正。根据可比口径计算，2020Q3单季度全部A股上市公司归属母公司所有者净利润同比增速为17.61%，相较于2020Q2的同比增长率-13.13%大幅增长30.74个百分点，是2017Q4以来的最大单季度利润增速。全部非金融A股企业在2020Q3的单季度归母净利润增速为30.52%，相较2020Q2的-2.81%同样大幅转正，远高于对应的同期增速（2019Q3为-1.2%），是2018Q3以来的最高单季度净利增速。非金融非石油石化上市公司单季度净利增速延续增长趋势。如果进一步剔除石油石化板块，2020Q3的单季度归母净利润增速为18.04%，在2020Q2（单季度净利增速为7.89%）的基础上延续增长趋势，远高于对应的同期增速（2019Q3为2.64%）。扣除石油石化后，非金融上市公司单季度归母净利增速有所下降，主要是中国石油和中国石化分别在三季度完成了管网资产交易，导致石油石化板块投资收益大幅上升1082.48%，从而大幅增加了石油石化板块的净利润所致。整体来看，上游原材料、电力设备新能源、汽车、国防军工、电子等我们前期重点推荐的经济复苏和景气方向，业绩也出现积极变化。
行业配置：聚焦金融等低估值和经济复苏主线的配置价值，中长期聚焦科技与消费主线。
1）金融基本面压制因素逐步缓解，市场风格迎来再平衡。目前银行业整体估值为0.7xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳，银行中报业绩靴子落地对于行业基本面压制因素有所解除。同时，三季报金融板块业绩的经营情况比预期乐观。第三、考虑到近期机构投资者避险情绪较高，银行板块安全边际较高，以银行为代表的低估值板块有望迎来资金配置，实现市场风格的再平衡。
2）周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如汽车、造纸、机械等中游制造业，化工、建材、有色等中游原材料。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。
3）“双循环”、要素市场化改革、“十四五”规划，科技与消费是中长期主线。即将召开十九届五中全会，叠加今年以来出台的要素市场化改革和“双循环”等政策方向。我们认为未来的经济发展主线和机会可以围绕着①激发内部消费，特别是以要素市场化改革中的“土地要素市场化”、“户籍制度改革”等释放来自于农村居民的消费潜力。②数字经济作为新的要素，其与居民消费相互结合，5G融合等相关，以8亿多网民为基础的内循环有望成为中长期中国经济增长的动力源。③我们正处在从投资驱动转向创新驱动，科技竞争“卡脖子”领域，如半导体、软件设计、高端设备等方面是另一个确定性方向。④20年前中国加入WTO，开放经常账户，实现制造业大国，跃居全球第二大经济体。当前，开放资本账户，迎接开放红利，不仅是吸引外资投资资本市场，更具有促进中国由制造业大国向制造业强国转变的深远意义，也是“双循环”另一重要含义。
风险提示：中美博弈超预期加大，美股二次探底 报告正文 展望：持久战，养精蓄锐 我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。
美国大选不确定性增加，欧洲主要城市再度封城，海外疫情再度呈现严峻态势。我们10月最后一周周报《反应不确定性》中强调市场正反应这样预期。展望11月，外部的不确定性，短期难消除，全球投资者呈现出强避险情绪，风险资产期情绪偏弱，整体市场养精蓄锐为主。但中长期看，国内“十四五”公布已发布，细则内容将逐步清晰，围绕“双循环”，外部的扰动较难影响国内积极向好的经济复苏，服务型消费逐步转好的特征，整体A股向好的局面也没改变。同时，金稳委再度开会强调“增强资本市场枢纽功能”，凸显“十四五”期间资本市场重要性，中长期对市场充满信心，长牛整固期，权益时代不宜过度悲观。
美国大选不确定性增加，海外疫情复发较严重影响经济复苏斜率。美国大选即将迎来投票日，由于新冠肺炎疫情影响，美国大选呈现出邮寄选票远超以往的现象。如果差距较小，大选当日较难出结果，市场有可能进入类似2000年小布什与戈尔的争议情况。当时美国最高法院花费了1个多月时间才做出最终宣判。在这期间市场避险情绪浓厚，黄金、美债等避险品种明显走高。其次，英国、法国、西班牙，再次大规模出现疫情复发，也出现封城的现象，主要经济体的疫情复发，给全球经济复苏的斜率可能会适当降低。
A股三季报业绩逐步转好，全部A股、非金融上市公司单季度净利润增速均大幅转正。根据可比口径计算，2020Q3单季度全部A股上市公司归属母公司所有者净利润同比增速为17.61%，相较于2020Q2的同比增长率-13.13%大幅增长30.74个百分点，是2017Q4以来的最大单季度利润增速。全部非金融A股企业在2020Q3的单季度归母净利润增速为30.52%，相较2020Q2的-2.81%同样大幅转正，远高于对应的同期增速（2019Q3为-1.2%），是2018Q3以来的最高单季度净利增速。非金融非石油石化上市公司单季度净利增速延续增长趋势。如果进一步剔除石油石化板块，2020Q3的单季度归母净利润增速为18.04%，在2020Q2（单季度净利增速为7.89%）的基础上延续增长趋势，远高于对应的同期增速（2019Q3为2.64%）。扣除石油石化后，非金融上市公司单季度归母净利增速有所下降，主要是中国石油和中国石化分别在三季度完成了管网资产交易，导致石油石化板块投资收益大幅上升1082.48%，从而大幅增加了石油石化板块的净利润所致。整体来看，上游原材料、电力设备新能源、汽车、国防军工、电子等我们前期重点推荐的经济复苏和景气方向，业绩也出现积极变化。
行业配置：聚焦金融等低估值和经济复苏主线的配置价值，中长期聚焦科技与消费主线。
1) 金融基本面压制因素逐步缓解，市场风格迎来再平衡。目前银行业整体估值为0.7xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳，银行中报业绩靴子落地对于行业基本面压制因素有所解除。同时，三季报金融板块业绩的经营情况比预期乐观。第三、考虑到近期机构投资者避险情绪较高，银行板块安全边际较高，以银行为代表的低估值板块有望迎来资金配置，实现市场风格的再平衡。
2) 周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如汽车、造纸、机械等中游制造业，化工、建材、有色等中游原材料。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。
3) “双循环”、要素市场化改革、“十四五”规划，科技与消费是中长期主线。即将召开十九届五中全会，叠加今年以来出台的要素市场化改革和“双循环”等政策方向。我们认为未来的经济发展主线和机会可以围绕着①激发内部消费，特别是以要素市场化改革中的“土地要素市场化”、“户籍制度改革”等释放来自于农村居民的消费潜力。②数字经济作为新的要素，其与居民消费相互结合，5G融合等相关，以8亿多网民为基础的内循环有望成为中长期中国经济增长的动力源。③我们正处在从投资驱动转向创新驱动，科技竞争“卡脖子”领域，如半导体、软件设计、高端设备等方面是另一个确定性方向。④20年前中国加入WTO，开放经常账户，实现制造业大国，跃居全球第二大经济体。当前，开放资本账户，迎接开放红利，不仅是吸引外资投资资本市场，更具有促进中国由制造业大国向制造业强国转变的深远意义，也是“双循环”另一重要含义。
风险提示
风险提示：中美博弈超预期加大，美股二次探底
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【【兴证策略|风格与估值】持久战：汽车与新能源板块表现亮眼 ——兴证策略风格与估值系列141】
风险提示本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。赞(42) | 评论 (12) 2020-10-31 21:12 来自网站 举报
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【重仓股持股集中度再度提升，电气设备超配比例创6年来新高 ——2020Q3主动股票型基金资产配置分析】
文章要点★三季度，股票型基金资产净值加速增长，混合型基金资产净值大幅上升——2020Q3，全部基金资产总值从2020Q2的17.98万亿上升至18.64万亿，增长了3.66%。剔除QDII型基金、商品型基金和REITs后，其他全部基金持有的股票资产市值占资产总值的比重从2020Q... 展开全文重仓股持股集中度再度提升，电气设备超配比例创6年来新高 ——2020Q3主动股票型基金资产配置分析
文章要点 ★三季度，股票型基金资产净值加速增长，混合型基金资产净值大幅上升
——2020Q3，全部基金资产总值从2020Q2的17.98万亿上升至18.64万亿，增长了3.66%。剔除QDII型基金、商品型基金和REITs后，其他全部基金持有的股票资产市值占资产总值的比重从2020Q2的18.61%上升至22.30%，延续上升趋势。现金占比从16.78%上升至19.65%。其他资产占比从13.99%下降至10.75%。债券资产市值占比从49.36%下降至2020Q3的45.93%
——2020Q3股票型基金资产净值在2020Q3较前一季度增长9.92%，增幅比上一季度上升4.07个百分点，净值占比较前一季度上升0.66个百分点至7.42%。混合型基金资产净值较前一季度增长48.52%，净值占比较前一季度上升4.1个百分点至17.35%。
★主动股票型基金仓位小幅下降
——2020Q3主动股票型基金资产总值规模为25262.12亿，环比2020Q2增长33.85%，股票仓位从2020Q2的85.30%下降至83.56%。其中，普通股票型基金仓位由86.49%下降至84.93%，偏股混合型基金仓位由84.96%下降至83.19%。
★2020Q3主动股票型基金的重仓股配置特征：集中度再度提高，创业板超配水平由升转降，医院生物超配比例大幅回落。
——主动股票型基金的前十大重仓股，分别是贵州茅台、五粮液、立讯精密、隆基股份、中国中免、泸州老窖、迈瑞医疗、宁德时代、顺丰控股、美的集团。
——重仓股涉及股票数量上升。2020Q3，主动股票型基金中前十大重仓股涵盖1070只股票，较2020Q2的977只股票数量增加了93只。重仓股中，前十只股票持股市值占全部重仓股持仓市值的比重上升至27.3%，上升2.5个百分点；占主动型基金的全部持股市值的比重上升至14.55%，上升1.3个百分点。
——主板超配比例止跌回升，创业板超配比例由升转降。2020Q3，主动型基金低配主板的比例由-17.51%缩小至-15.13%，加仓2.38个百分点。中小板和创业板的超配比例分别为4.94%、8.78%。与2020Q2相比，中小企业板加仓1.25个百分点，创业板减仓3.66个百分点。创业板的超配比例由升转降，目前已接近2018Q4时的水平。科创板的超配比例1.41%，较2020Q2加仓0.03个百分点。
——2020Q3主动股票型基金的重仓股超配前5的行业分别是食品饮料、医药生物、电子、电气设备、休闲服务等，超配比例分别为8.61%、6.92%、6.40%、5.09%、1.70%。
超配比例前5的行业中，食品饮料、电气设备、休闲服务在2020Q3的超配比例较前一季度有所上升。其中，电气设备超配比例大幅上升3.14个百分点，电气设备和休闲服务的超配比例均创2014Q1以来的新高。食品饮料2020Q3的超配比例止跌回升，目前已恢复至2019Q4时的水平。医药生物2020Q3的超配比例大幅回落5.48个百分点，是2018Q2以来的最低值。电子2020Q3的超配比例小幅下降0.85个百分点，略高于2019Q3的水平。
——2020Q3主动型基金重仓股低配前5的行业分别是银行、非银金融、公用事业、采掘、建筑装饰，相对标准配比的差距分别为-8.05%、-6.30%、-2.94%、-2.56%、-1.74%。
低配比例居前的5个行业低配比例均比2020Q2有所收窄。其中，银行低配比例为连续2个季度下跌以来的首次缩小，非银金融低配比例为连续7个季度下跌以来的首次缩小。采掘行业的低配比例连续第8个季度收窄，低配比例已为2014Q1以来的最高值。公用事业和建筑装饰的低配比例均为自低点连续5个季度收窄。
——2020Q3主动股票型基金的重仓股加仓较多的行业是电气设备、食品饮料、银行、交通运输、国防军工，加仓比例分别为3.14%、2.54%、2.11%、0.84%、0.44%。
2020Q3主动股票型基金的重仓股减仓较多的行业是医药生物、计算机、电子、传媒、商业贸易，减仓比例分别为-5.48%、-2.42%、-1.07%、-0.85%、-0.52%。
——所有二级行业中，超配比例居前10个行业是饮料制造、电源设备、电子制造Ⅱ、医疗服务Ⅱ、医疗器械Ⅱ、半导体、计算机应用、旅游综合II、生物制品II、白色家电，超配比例分别为8.02%、5.37%、3.39%、3.31%、2.45%、2.37%、1.62%、1.57%、1.46%、1.30%。
所有二级行业中，低配比例居前10的是银行Ⅱ、证券Ⅱ、电力、保险Ⅱ、石油开采Ⅱ、房地产开发II、煤炭开采Ⅱ、中药II、基础建设、钢铁Ⅱ，相对标准行业的配比分别为-8.05%、-3.68%、-2.19%、-2.03%、-1.17%、-1.15%、-1.07%、-1.03%、-0.83%、-0.83%。（完整配比列表见本文末附表）
风险提示：本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。
三季度，股票型基金资产净值加速增长，主动股票型基金仓位小幅下降
三季度股票型基金资产净值加速增长，混合型基金资产净值大幅上升。以截止日资产净值计算，股票型基金资产净值在2020Q3较前一季度增长9.92%，增幅比上一季度上升4.07个百分点，净值占比较前一季度上升0.66个百分点至7.42%。混合型基金资产净值较前一季度增长48.52%，净值占比较前一季度上升4.1个百分点至17.35%。
2020Q3，债券型基金净值较前一季度增长1.96%，货币市场型基金净值下降10.11%，净值占比较前一季度上升0.53、下降5.48个百分点至28.02%、46.09%。
从资产结构上来看，股票市值占比延续上升趋势，债券市值占比有所下降。2020Q3，全部基金资产总值从2020Q2的17.98万亿上升至18.64万亿，增长了3.66%。剔除QDII型基金、商品型基金和REITs后，其他全部基金持有的股票资产市值占资产总值的比重从2020Q2的18.61%上升至22.30%，延续上升趋势。现金占比从16.78%上升至19.65%。其他资产占比从13.99%下降至10.75%。债券资产市值占比从49.36%下降至2020Q3的45.93%。
基金持股规模大幅增长，占全市场市值比重继续回升。剔除QDII类、商品型基金和REITs后，剩下的全部基金在2020Q3持有的股票市值为4.08万亿，较前一季度的3.27万亿增长24.63%。这些基金持股市值占A股市场总市值和流通市值的比重分别为5.19%、7.03%,较前一季度分别增长0.46、0.71个百分点。
主动股票型基金仓位小幅下降，高、低仓位主动型股票基金规模占比均上升
为了更加客观地描述基金股票资产配置的特征，下文关于基金仓位、股票行业和重仓股的配置的分析对象均采用主动股票型基金[1]，以排除债券基金、货币基金、指数基金等其他基金对股票配置分析的干扰。
主动股票型基金仓位回落，现金配比重新上升
l 2020Q3主动股票型基金资产总值规模为25262.12亿，环比2020Q2增长33.85%。
l 2020Q3主动股票型基金的持股市值为21108.42亿，较2020Q2增长31.12%，股票仓位从2020Q2的85.30%下降至83.56%。其中，普通股票型基金仓位由86.49%下降至84.93%，偏股混合型基金仓位由84.96%下降至83.19%。
l 持有的债券资产占资产总值比重从2020Q2的2.34%下降至1.81%
l 持有的现金资产占资产总值比重从2020Q2的8.54%上升至10.35%
仓位在92.5－95.0%的普通股票型基金规模占比大幅上升
从数量占比上来看，2020Q3仓位在92.5%-95.0%的普通股票型基金数量占比较前一季度上升12个百分点至21%，仓位在87.5%-90.0%的基金数量占比较前一季度下降8个百分点至19%。
从规模占比上来看，2020Q3仓位在92.5%-95.0%的普通股票型基金规模占比较前一季度上升16个百分点至22%，仓位在87.5%-90.0%的基金规模占比较前一个季度下降9个百分点至17%。，仓位小于80.0%的基金规模占比较前一季度上升8个百分点至16%。
仓位在90%－95%的偏股混合型基金规模占比上升较多
从数量占比上来看，2020Q3仓位在90.0%-95.0%的偏股混合型基金在数量上占比为39%，较前一季度上升了8个百分点。仓位在80.0%-85.0%的在数量占比上较前一季度下降5个百分点至11%。
从规模占比上来看，2020Q3仓位在90.0%-95.0%的偏股混合型基金在规模上占比为47%，较前一季度上升了12个百分点。仓位小于60%的在规模占比上较前一季度上升6个百分点至10%。
全部持仓标的中，主动型股票基金2020Q3超配“制造业”、“信息传输和技术业”较多，低配“金融业”、“采矿业”较多
根据证监会行业分类标准，在全部的持仓标的中，相对股市标准行业配置比例，主动股票型基金2020Q3超配最多的3个行业是“制造业”，“信息传输业、软件和信息技术服务业”、“卫生和社会工作业”，配置比例分别为71.02%、7.23%、2.74%，超配比例分别为18.90%、2.12%、1.96%。低配最多的3个行业“金融业”、“采矿业”、“电力、热力、燃气及水生产和供应业”，配置比例分别为5.09%、0.83%、0.29%，低配比例分别为-14.50%、-3.26%、-2.48%。
全部持仓标的中，主动型基金2020Q3加仓“金融业”、“制造业”较多，减仓“信息传输、软件和信息技术服务业”、“文化、体育和娱乐业”较多
相较于2020Q2，主动股票型基金2020Q3加仓最多的3个行业是“金融业”、“制造业”、“采矿业”，加仓比例分别为1.47%、0.52%、0.37%。减仓最多的行业是“信息传输、软件和信息技术服务业”、“文化、体育和娱乐业”、“批发和零售业”，减仓比例分别为-2.36%、 -0.29%、 -0.24%。
主动股票型基金重仓股配置：集中度提高，创业板超配水平由升转降，医院生物超配比例大幅回落
基金在季报中，仅仅披露按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细，即其重仓股明细。历史上重仓股占整个股票投资的比例在50%上下，作为重要的样本对分析基金配置行为具有一定的代表性。
特别地，由于证监会行业分类调整后，基金目前仅公布证监会一级行业分类，其中，制造业占股票资产比例超过50%，其子行业配置情况却不得而知，因此，我们可以通过重仓股的行业分布来观察基金在细分行业上的配置，以及通过重仓股的行业分布变化来推测行业配置的变化。
前十大重仓股：消费占据6只
我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到所有主动股票型基金的总前十大重仓股，分别是贵州茅台、五粮液、立讯精密、隆基股份、中国中免、泸州
老窖、迈瑞医疗、宁德时代、顺丰控股、美的集团，与2020Q2相比，具体有如下变化：
l 2020Q3，1只食品饮料股（泸州老窖）、1只交通运输股（顺丰控股）、1只家用电器股（美的集团）进入所有主动股票型基金持有市值的前十名。前十名中有6只消费股， 1只电子股，2只电气设备股、1只交通运输股。
l 2020Q3，2只医药生物股（长春高新、恒瑞医药）、1只计算机股（恒生电子）退出主动股票型基金持有市值的前十名。
基金重仓股集中度上升
重仓股涉及股票数量上升。2020Q3，主动股票型基金中前十大重仓股涵盖1070只股票，较2020Q2的977只股票数量增加了93只；重仓股数量占2020年9月30日已上市A股个数的比例为26.5%，较前一季度上升了1.3个百分点。主动股票型基金的所有重仓股的持股市值合计达到11235.70亿元，占A股流通市值的比例为1.94%，比上季度上升0.27个百分点，连续第7个季度回升。
基金的持股集中度再度上升。汇总历年全部主动股票型基金的重仓股后，进一步分析持股市值前十的股票占所有重仓股的持股比重。2020Q3这前十只股票持股市值从上季度的2141亿上升至3072亿，占全部重仓股持仓市值的比重上升至27.3%，上升2.5个百分点；占主动型基金的全部持股市值的比重上升至14.55%，上升1.3个百分点，较2020Q2集中度再度提升。
不同板块持有基金数最多的个股：贵州茅台、立讯精密、宁德时代、金山办公
主板、中小板、创业板中，被主动股票型基金作为重仓股持有，持有基金数排名靠前的股票如下：
l 主板中，贵州茅台、五粮液、隆基股份、中国中免、中国平安分别被483、376、287、228、221只主动股票型基金作为重仓股。
l 中小板中，立讯精密、歌尔股份、顺丰控股、宁波银行、分众传媒分别被424、143、125、97、81只主动股票型基金作为重仓股。
l 创业板中，宁德时代、迈瑞医疗、智飞生物、亿纬锂能、东方财富分别被266、203、114、101、89只主动股票型基金作为重仓股。
l 科创板中，金山办公、西部超导、石头科技、睿创微纳、传音控股分别被65、26、25、21、15只主动股票型基金作为重仓股。
重仓股板块配置：主板超配比例止跌回升，创业板超配比例由升转降
2020Q3，主动股票型基金的重仓股在主板的配置资金达6251亿元，配置比例为55.69%，相比2020Q2上升1.65个百分点。2020Q3，A股市场整体主板的流通市值占比为70.8%，主动型基金低配主板的比例由-17.51%缩小至-15.13%，加仓2.38个百分点，接近2018Q2时的水平。
主动型基金重仓股投资于中小板和创业板的市值分别为2460亿元和2220亿元，占整个重仓股投资比例分别为21.92%、19.78%，同期，全部中小企业板和创业板在全体A股的流通市值占比分别为17.0%、11.0%，中小板和创业板的超配比例分别为4.94%、8.78%。与2020Q2相比，中小企业板加仓1.25个百分点，创业板减仓3.66个百分点。中小板超配比例回升至2019Q4时的水平，创业板的超配比例由升转降，目前已接近2018Q4时的水平。
2020Q3，科创板的超配比例1.41%，较2020Q2加仓0.03个百分点。
重仓股行业配置：超配食品饮料、医药生物、电子等，低配银行、非银金融、公用事业等
2020Q3主动股票型基金的重仓股超配前5的行业分别是食品饮料、医药生物、电子、电气设备、休闲服务等，超配比例分别为8.61%、6.92%、6.40%、5.09%、1.70%。低配前5的行业分别是银行、非银金融、公用事业、采掘、建筑装饰，相对标准配比的差距分别为-8.05%、 -6.30%、 -2.94%、-2.56%、-1.74%。
超配比例：前5行业有升有降，医药生物回落较多，电气设备大幅上升
超配比例前5的行业中，食品饮料、电气设备、休闲服务在2020Q3的超配比例较前一季度有所上升。其中，电气设备超配比例大幅上升3.14个百分点，电气设备和休闲服务的超配比例均创2014Q1以来的新高。食品饮料2020Q3的超配比例止跌回升，目前已恢复至2019Q4时的水平。医药生物2020Q3的超配比例大幅回落5.48个百分点，是2018Q2以来的最低值。电子2020Q3的超配比例小幅下降0.85个百分点，略高于2019Q3的水平。
低配比例：银行、非银金融止跌回升、公用事业、采掘、建筑装饰持续收窄
低配比例居前的5个行业低配比例均比2020Q2有所收窄。其中，银行低配比例为连续2个季度下跌以来的首次缩小，非银金融低配比例为连续7个季度下跌以来的首次缩小。采掘行业的低配比例连续第8个季度收窄，低配比例已为2014Q1以来的最高值。公用事业和建筑装饰的低配比例均为自低点连续5个季度收窄。
二级行业中，饮料制造、电源设备、电子制造Ⅱ等超配比例居前，银行Ⅱ、证券Ⅱ、电力等低配比例居前
所有二级行业中，超配比例居前10个行业是饮料制造、电源设备、电子制造Ⅱ、医疗服务Ⅱ、医疗器械Ⅱ、半导体、计算机应用、旅游综合II、生物制品II、白色家电，超配比例分别为8.02%、5.37%、3.39%、3.31%、2.45%、2.37%、1.62%、1.57%、1.46%、1.30%。（完整配比列表见本文末附表）
所有二级行业中，低配比例居前10的是银行Ⅱ、证券Ⅱ、电力、保险Ⅱ、石油开采Ⅱ、房地产开发II、煤炭开采Ⅱ、中药II、基础建设、钢铁Ⅱ，相对标准行业的配比分别为-8.05%、-3.68%、-2.19%、-2.03%、-1.17%、-1.15%、-1.07%、-1.03%、-0.83%、-0.83%。
重仓股行业调仓：电气设备、食品饮料、银行等加仓较多，医药生物、计算机、电子等减仓较多
2020Q3主动股票型基金的重仓股加仓较多的行业是电气设备、食品饮料、银行、交通运输、国防军工，加仓比例分别为3.14%、2.54%、2.11%、0.84%、0.44%。
2020Q3主动股票型基金的重仓股减仓较多的行业是医药生物、计算机、电子、传媒、商业贸易，减仓比例分别为-5.48%、-2.42%、-1.07%、-0.85%、-0.52%。
风险提示 风险提示：本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。
赞(24) | 评论 (9) 2020-10-30 22:51 来自网站 举报
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【【兴证策略|火线快评】五中全会公报点评：战略稳中求进，A股长牛底气更足，把握四条投资主线】
世界面临百年变局，中国发展仍处重要战略机遇期，全会公报总基调认为经济长期向好，发展韧性强劲，利好A股市场长牛趋势。再次重申十四五期间重点把握科技大创新、先进高端制造、内循环消费、绿色和可持续发展等四条投资主线。 风险提示：疫情超预期冲击、地缘政治经济等超预期事件、国内外经济、政... 展开全文【兴证策略|火线快评】五中全会公报点评：战略稳中求进，A股长牛底气更足，把握四条投资主线
世界面临百年变局，中国发展仍处重要战略机遇期，全会公报总基调认为经济长期向好，发展韧性强劲，利好A股市场长牛趋势。再次重申十四五期间重点把握科技大创新、先进高端制造、内循环消费、绿色和可持续发展等四条投资主线。 风险提示：疫情超预期冲击、地缘政治经济等超预期事件、国内外经济、政策形势超预期变化等。 1.对全球大环境的认识凸显以科技大创新为代表的新经济发展潜力，“新一轮科技革命和产业变革深入发展”、“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位”，科技创新仍是贯穿“十四五”期间的投资主线。此外从全会关键词来看，“安全”一词出现频率最高为22次，创新频率为15次，契合兴证策略前期报告《解析“双循环”发展格局下A股投资机遇（兴证策略王德伦团队20200814）》的分析，看好第三代半导体、自主可控、国产替代等方向；
2.中国制造业百尺竿头更进一步，把握先进高端制造投资机会。全会提出，加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级....坚定不移建设制造强国....推进能源革命，加快数字化发展。特别是市场对十四五期间有较高预期的光伏、风电、军工、新能源汽车等；
3.全会提出形成强大国内市场，显示内循环消费升级趋势。以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求....到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，中等收入群体显著扩大。这表明中国巨大国内消费市场将诞生更多消费核心资产；
4.全会提出要加快推动绿色低碳发展，绿色和可持续发展逻辑将逐渐成为影响资本市场定价的明线索。全会提出到2035年广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现。预计后续将会有更多政策出台，体现出绿色和可持续发展逻辑。
风险提示
风险提示：疫情超预期冲击、地缘政治经济等超预期事件、国内外经济、政策形势超预期变化等。 赞(38) | 评论 (10) 2020-10-29 21:54 来自网站 举报
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【【兴证策略|中观行业景气跟踪】有色价格升势继续，汽车产销同比大增】
周度重要变化★上游能源与金属 ——受欧美疫情复燃，外部不确定性上升对需求造成压制的影响，原油价格下跌。截至 10 月 23 日，布伦特原油较上周下跌 2.70%至 41.77 美元/桶，NYMEX轻质原油较上周下跌 3.09%至 39.85 美元/桶。——国内煤炭价格涨跌不一。截... 展开全文【兴证策略|中观行业景气跟踪】有色价格升势继续，汽车产销同比大增
周度重要变化 ★上游能源与金属 ——受欧美疫情复燃，外部不确定性上升对需求造成压制的影响，原油价格下跌。截至 10 月 23 日，布伦特原油较上周下跌 2.70%至 41.77 美元/桶，NYMEX轻质原油较上周下跌 3.09%至 39.85 美元/桶。
——国内煤炭价格涨跌不一。截至 10 月 23 日，焦煤期货结算价上涨 1.88%，焦炭期货结算价上涨 2.54%，动力煤期货结算价下跌 3.56%，秦皇岛港山西产动 力末煤平仓价较上周下跌 1.48%。
——LME 有色期货价格多数上涨。截至 10 月 23 日，黄金结算价下跌 0.06%， 白银结算价上涨 1.11%，LME 3 个月铜期货结算价较上周上涨 2.20%，LME 3个月铝期货结算价较上周下跌 1.33%。
★中游原材料
——螺纹钢价格上涨，铁矿石价格下降。截至 10 月 23 日，螺纹钢期货价较上周上涨 1.05%，板材价格平均上涨 0.54%。青岛和连云港铁矿石平均价下跌0.68%。——化工产品价格涨跌不一。截至 10 月 23 日，化纤产品中粘胶短纤价格上涨1.94%，涤纶短纤价格下跌 1.12%，山东地区聚合 MDI 价格上涨 6.34%，华东地 区纯 MDI 价格上涨 23.64%。
——光伏原材料价格上涨。截至 10 月 21 日，光伏级多晶硅价格较上周上涨0.38%，晶硅光伏组件、薄膜光伏组件价格分别上涨 1.76%、0.95%。
★中游机械
——9 月卡车销量大幅上涨。随着复工复产全面推进，重型卡车、中型卡车、轻 型卡车和微型卡车销售数量较去年同期分别上涨 57.54%、42.49%、39.35%、3.68%。
★下游消费
——9 月汽车产销量同比大幅增长。乘用车产量同比上涨 9.69%，销量同比上涨8.16%。 新能源汽车产量同比上涨 52.74%，销量同比上涨 72.96%。
——十大城市商品房周成交面积大幅上升。截止到 10 月 18 日，十大城市商品房当周成交面积较前一周上涨 47.87%，可售面积下降 0.94%。
风险提示：本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。
上游能源与金属
石油天然气:国际油价下跌，天然气价格上涨
上周，受欧美疫情复燃，外部不确定性上升对需求造成压制的影响，原油价格下跌。截至 10 月 23 日，布伦特原油较上周下跌 2.70%至 41.77 美元/桶，NYMEX轻质原油较上周下跌 3.09%至 39.85 美元/桶，NYMEX 天然气期货价较上周上涨9.42%。截至 10 月 16 日，美国商业原油库存周度减少 100.2 万桶，下降 0.20%， 美国可利用天然气库存周度上涨 1.26%。截至 10 月 23 日，当周美国原油活跃钻 井数增加6口至211口。
煤炭:国内煤炭价格涨跌不一
上周国内煤价涨跌不一。截至 10 月 23 日，焦煤期货结算价上涨 1.88%，焦炭期 货结算价上涨 2.54%，动力煤期货结算价下跌 3.56%，秦皇岛港山西产动力末煤 平仓价较上周下跌 1.48%。截至 10 月 21 日，环渤海动力煤平均价指数较上周持 平。
库存方面，秦皇岛港煤炭库存上涨 0.80%，六大港口焦煤库存下降 2.05%。
有色金属:LME 有色期货价格多数上涨
上周，LME 有色期货价格多数上涨。截至 10 月 23 日，LME 有色期货中铜、锌、 铅、锡较上周上涨 2.20%、4.77%、1.66%和 0.41%，铝、镍较上周下跌 1.33%和0.54%。贵金属中黄金价格微跌，白银价格上涨，上周黄金结算价下跌 0.06%，白 银结算价上涨 1.11%。
上周，国内稀土金属价格多数持平。截至 10 月 23 日，氧化铽、氧化钆、氧化镝、 氧化铈、氧化镧、氧化钕与上周持平，镨钕氧化物较上周上涨 0.62%。江西钨精 矿价格较上周下跌 1.20%，长江有色市场钴平均价下跌 1.45%。
中游原材料
钢铁与铁矿石：螺纹钢价格上涨，铁矿石价格下跌
截至10月23日，螺纹钢期货价较上周上涨1.05%，板材价格平均上涨0.54%。青岛和连云港铁矿石平均价下跌0.68%。
赶工期需求导致螺纹钢和线材库存下降。截至10月23日，螺纹钢库存较前一周下降6.07%，线材库存下降8.11%，热板库存下降2.65%，冷轧库存下降1.96%，中板库存下降2.12%。截至10月23日，全国高炉开工率上涨0.14%，唐山钢厂产能利用率下降1.96%。
建材：水泥价格微涨，玻璃价格下跌
截至10月23日，17城市42.5袋水泥平均价较上周上涨0.59%，32.5袋水泥平均价与上周持平，玻璃期货结算价下跌0.47%，主要城市浮法玻璃现货平均价下跌0.21%。
化工：化工产品价格涨跌不一
上周，化工产品价格涨跌不一。截至10月23日，化纤产品中粘胶短纤价格上涨1.94%，涤纶短纤价格下跌1.12%，粘胶长丝、腈纶短纤、涤纶DTY价格与上周持平。
受海外MDI及相关产品供给不足，国内MDI下游冰箱、汽车等需求逐步上升的影响，本周MDI价格大幅上涨，山东地区聚合MDI价格上涨6.34%，华东地区纯MDI价格上涨23.64%。截至10月23日，甲醇期货结算价上涨1.02%，PTA期货结算价下跌0.72%，PVC期货价下跌2.11%，天然橡胶期货价上涨9.62%，多晶硅现货价格上涨0.38%。
造纸：纸制品价格环比上升
截至10月23日，万国纸业、亚太森博白卡纸出厂价与上周持平。9月，中国造纸协会纸浆价格指数较8月环比上升0.45%。华夏太阳70g、128-157g双胶纸平均价分别较8月环比上升5.17%、5.24%。
光伏：光伏原材料价格上涨
截至10月21日，光伏级多晶硅价格较上周上涨0.38%，晶硅光伏组件、薄膜光伏组件价格分别上涨1.76%、0.95%。截至10月14日，国产多晶硅料、进口多晶硅料价格较9月30日上涨0.93%。
中游机械
工程机械销售：8月工程机械销售数量同比大幅上升
在复产复工有序推进下，工程机械销售持续恢复。挖掘机、推土机、装载机、起重机8月销售数量较去年同期分别上升51.26%、9.79%、6.29%和47.84%。环比来看，挖掘机、推土机销量环比分别上升9.57%、23.12%，装载机、起重机销量环比分别下降2.78%和7.92%。
工程用车销售：9月卡车销量大幅上涨
9月，随着复工复产全面推进，重型卡车、中型卡车、轻型卡车和微型卡车销售数量较去年同期分别上涨57.54%、42.49%、39.35%、3.68%，重型卡车、中型卡车、轻型卡车9月环比销量分别上涨9.12%、14.06%、9.01%，微型卡车9月环比销量下降7.63%。
9月工程机械开工情况同比小幅下降
9月国内生产生活恢复常态化，机械开工同比由正转负。根据日本工程机械生产商小松的数据，9月中国地区小松工程机械月均开工小时数124.6小时/台，较去年同期下降1.35%，环比开工小时数下降4.23%。
航运业：集装箱运价指数涨跌不一
截至10月23日，BDI指数下跌4.20%至1415点，SCFI运价综合指数上涨1.39%至1469点，美西航线较前一周上涨0.62%，欧洲航线运价前一周上涨1.48%。
下游消费
房地产：周成交面积大幅上涨
购房需求持续释放。截止到10月18日，十大城市商品房当周成交面积较前一周上涨47.87%，可售面积下降0.94%。9月商品房累计销售面积同比下降1.77%，累计销售额上涨3.73%，房屋累计竣工面积下降11.57%，累计新开工面积下降3.39%。
汽车：9月汽车产销量同比大幅增长
9月，汽车行业景气度较高，产销量大幅增长。乘用车产量同比上涨9.69%，环比上涨20.76%，销量同比上涨8.16%，环比上涨19.02%。新能源汽车产量同比上涨52.74%，环比上涨28.93%，销量同比上涨72.96%，环比上涨26.18%。
农业：除猪肉外，其他主要农产品价格上涨
截至10月23日，仔猪平均价下降2.77%，生猪平均价下降0.50%，猪肉平均价格下降1.10%，白羽肉毛鸡平均价格上涨2.86%,。种植方面，玉米价格上涨2.98%，截止10月23日，棉花价格指数上涨1.54%，山东蔬菜价格指数下降0.01%。
食品饮料：婴幼儿奶粉价格微涨
截至10月16日，五粮液价格较上周持平，国外品牌婴幼儿奶粉价格上涨0.21%，国产品牌婴幼儿奶粉价格上涨0.03%。截至10月14日，生鲜乳主产区平均价较上周上涨0.25%。
风险提示 风险提示：本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。
赞(43) | 评论 (10) 2020-10-29 08:57 来自网站 举报
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【【兴证策略|中观行业景气跟踪】有色价格升势继续，汽车产销同比大增】
周度重要变化★上游能源与金属 ——受欧美疫情复燃，外部不确定性上升对需求造成压制的影响，原油价格下跌。截至 10 月 23 日，布伦特原油较上周下跌 2.70%至 41.77 美元/桶，NYMEX轻质原油较上周下跌 3.09%至 39.85 美元/桶。——国内煤炭价格涨跌不一。截... 展开全文【兴证策略|中观行业景气跟踪】有色价格升势继续，汽车产销同比大增
周度重要变化 ★上游能源与金属 ——受欧美疫情复燃，外部不确定性上升对需求造成压制的影响，原油价格下跌。截至 10 月 23 日，布伦特原油较上周下跌 2.70%至 41.77 美元/桶，NYMEX轻质原油较上周下跌 3.09%至 39.85 美元/桶。
——国内煤炭价格涨跌不一。截至 10 月 23 日，焦煤期货结算价上涨 1.88%，焦炭期货结算价上涨 2.54%，动力煤期货结算价下跌 3.56%，秦皇岛港山西产动 力末煤平仓价较上周下跌 1.48%。
——LME 有色期货价格多数上涨。截至 10 月 23 日，黄金结算价下跌 0.06%， 白银结算价上涨 1.11%，LME 3 个月铜期货结算价较上周上涨 2.20%，LME 3个月铝期货结算价较上周下跌 1.33%。
★中游原材料
——螺纹钢价格上涨，铁矿石价格下降。截至 10 月 23 日，螺纹钢期货价较上周上涨 1.05%，板材价格平均上涨 0.54%。青岛和连云港铁矿石平均价下跌0.68%。——化工产品价格涨跌不一。截至 10 月 23 日，化纤产品中粘胶短纤价格上涨1.94%，涤纶短纤价格下跌 1.12%，山东地区聚合 MDI 价格上涨 6.34%，华东地 区纯 MDI 价格上涨 23.64%。
——光伏原材料价格上涨。截至 10 月 21 日，光伏级多晶硅价格较上周上涨0.38%，晶硅光伏组件、薄膜光伏组件价格分别上涨 1.76%、0.95%。
★中游机械
——9 月卡车销量大幅上涨。随着复工复产全面推进，重型卡车、中型卡车、轻 型卡车和微型卡车销售数量较去年同期分别上涨 57.54%、42.49%、39.35%、3.68%。
★下游消费
——9 月汽车产销量同比大幅增长。乘用车产量同比上涨 9.69%，销量同比上涨8.16%。 新能源汽车产量同比上涨 52.74%，销量同比上涨 72.96%。
——十大城市商品房周成交面积大幅上升。截止到 10 月 18 日，十大城市商品房当周成交面积较前一周上涨 47.87%，可售面积下降 0.94%。
风险提示：本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。
上游能源与金属
石油天然气:国际油价下跌，天然气价格上涨
上周，受欧美疫情复燃，外部不确定性上升对需求造成压制的影响，原油价格下跌。截至 10 月 23 日，布伦特原油较上周下跌 2.70%至 41.77 美元/桶，NYMEX轻质原油较上周下跌 3.09%至 39.85 美元/桶，NYMEX 天然气期货价较上周上涨9.42%。截至 10 月 16 日，美国商业原油库存周度减少 100.2 万桶，下降 0.20%， 美国可利用天然气库存周度上涨 1.26%。截至 10 月 23 日，当周美国原油活跃钻 井数增加6口至211口。
煤炭:国内煤炭价格涨跌不一
上周国内煤价涨跌不一。截至 10 月 23 日，焦煤期货结算价上涨 1.88%，焦炭期 货结算价上涨 2.54%，动力煤期货结算价下跌 3.56%，秦皇岛港山西产动力末煤 平仓价较上周下跌 1.48%。截至 10 月 21 日，环渤海动力煤平均价指数较上周持 平。
库存方面，秦皇岛港煤炭库存上涨 0.80%，六大港口焦煤库存下降 2.05%。
有色金属:LME 有色期货价格多数上涨
上周，LME 有色期货价格多数上涨。截至 10 月 23 日，LME 有色期货中铜、锌、 铅、锡较上周上涨 2.20%、4.77%、1.66%和 0.41%，铝、镍较上周下跌 1.33%和0.54%。贵金属中黄金价格微跌，白银价格上涨，上周黄金结算价下跌 0.06%，白 银结算价上涨 1.11%。
上周，国内稀土金属价格多数持平。截至 10 月 23 日，氧化铽、氧化钆、氧化镝、 氧化铈、氧化镧、氧化钕与上周持平，镨钕氧化物较上周上涨 0.62%。江西钨精 矿价格较上周下跌 1.20%，长江有色市场钴平均价下跌 1.45%。
中游原材料
钢铁与铁矿石：螺纹钢价格上涨，铁矿石价格下跌
截至10月23日，螺纹钢期货价较上周上涨1.05%，板材价格平均上涨0.54%。青岛和连云港铁矿石平均价下跌0.68%。
赶工期需求导致螺纹钢和线材库存下降。截至10月23日，螺纹钢库存较前一周下降6.07%，线材库存下降8.11%，热板库存下降2.65%，冷轧库存下降1.96%，中板库存下降2.12%。截至10月23日，全国高炉开工率上涨0.14%，唐山钢厂产能利用率下降1.96%。
建材：水泥价格微涨，玻璃价格下跌
截至10月23日，17城市42.5袋水泥平均价较上周上涨0.59%，32.5袋水泥平均价与上周持平，玻璃期货结算价下跌0.47%，主要城市浮法玻璃现货平均价下跌0.21%。
化工：化工产品价格涨跌不一
上周，化工产品价格涨跌不一。截至10月23日，化纤产品中粘胶短纤价格上涨1.94%，涤纶短纤价格下跌1.12%，粘胶长丝、腈纶短纤、涤纶DTY价格与上周持平。
受海外MDI及相关产品供给不足，国内MDI下游冰箱、汽车等需求逐步上升的影响，本周MDI价格大幅上涨，山东地区聚合MDI价格上涨6.34%，华东地区纯MDI价格上涨23.64%。截至10月23日，甲醇期货结算价上涨1.02%，PTA期货结算价下跌0.72%，PVC期货价下跌2.11%，天然橡胶期货价上涨9.62%，多晶硅现货价格上涨0.38%。
造纸：纸制品价格环比上升
截至10月23日，万国纸业、亚太森博白卡纸出厂价与上周持平。9月，中国造纸协会纸浆价格指数较8月环比上升0.45%。华夏太阳70g、128-157g双胶纸平均价分别较8月环比上升5.17%、5.24%。
光伏：光伏原材料价格上涨
截至10月21日，光伏级多晶硅价格较上周上涨0.38%，晶硅光伏组件、薄膜光伏组件价格分别上涨1.76%、0.95%。截至10月14日，国产多晶硅料、进口多晶硅料价格较9月30日上涨0.93%。
中游机械
工程机械销售：8月工程机械销售数量同比大幅上升
在复产复工有序推进下，工程机械销售持续恢复。挖掘机、推土机、装载机、起重机8月销售数量较去年同期分别上升51.26%、9.79%、6.29%和47.84%。环比来看，挖掘机、推土机销量环比分别上升9.57%、23.12%，装载机、起重机销量环比分别下降2.78%和7.92%。
工程用车销售：9月卡车销量大幅上涨
9月，随着复工复产全面推进，重型卡车、中型卡车、轻型卡车和微型卡车销售数量较去年同期分别上涨57.54%、42.49%、39.35%、3.68%，重型卡车、中型卡车、轻型卡车9月环比销量分别上涨9.12%、14.06%、9.01%，微型卡车9月环比销量下降7.63%。
9月工程机械开工情况同比小幅下降
9月国内生产生活恢复常态化，机械开工同比由正转负。根据日本工程机械生产商小松的数据，9月中国地区小松工程机械月均开工小时数124.6小时/台，较去年同期下降1.35%，环比开工小时数下降4.23%。
航运业：集装箱运价指数涨跌不一
截至10月23日，BDI指数下跌4.20%至1415点，SCFI运价综合指数上涨1.39%至1469点，美西航线较前一周上涨0.62%，欧洲航线运价前一周上涨1.48%。
下游消费
房地产：周成交面积大幅上涨
购房需求持续释放。截止到10月18日，十大城市商品房当周成交面积较前一周上涨47.87%，可售面积下降0.94%。9月商品房累计销售面积同比下降1.77%，累计销售额上涨3.73%，房屋累计竣工面积下降11.57%，累计新开工面积下降3.39%。
汽车：9月汽车产销量同比大幅增长
9月，汽车行业景气度较高，产销量大幅增长。乘用车产量同比上涨9.69%，环比上涨20.76%，销量同比上涨8.16%，环比上涨19.02%。新能源汽车产量同比上涨52.74%，环比上涨28.93%，销量同比上涨72.96%，环比上涨26.18%。
农业：除猪肉外，其他主要农产品价格上涨
截至10月23日，仔猪平均价下降2.77%，生猪平均价下降0.50%，猪肉平均价格下降1.10%，白羽肉毛鸡平均价格上涨2.86%,。种植方面，玉米价格上涨2.98%，截止10月23日，棉花价格指数上涨1.54%，山东蔬菜价格指数下降0.01%。
食品饮料：婴幼儿奶粉价格微涨
截至10月16日，五粮液价格较上周持平，国外品牌婴幼儿奶粉价格上涨0.21%，国产品牌婴幼儿奶粉价格上涨0.03%。截至10月14日，生鲜乳主产区平均价较上周上涨0.25%。
风险提示 风险提示：本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。
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【【兴证策略&多行业|重磅会议】布局十四五投资机会 ——兴证策略联合行业首席联合电话会议纪要】
文章要点——策略王德伦：“十四五”高潮将至，政策和改革红利不断释放，伴随经济快速修复，重点把握科技大创新、先进高端制造、内循环消费、绿色和可持续发展等四条投资主线。——医药徐佳熹：从短期调整、中期成长和长期创新和消费升级看医药板块。受益标的：恒瑞医疗、中国生物制药、药明康德、凯莱... 展开全文【兴证策略&多行业|重磅会议】布局十四五投资机会 ——兴证策略联合行业首席联合电话会议纪要
文章要点 ——策略王德伦：“十四五”高潮将至，政策和改革红利不断释放，伴随经济快速修复，重点把握科技大创新、先进高端制造、内循环消费、绿色和可持续发展等四条投资主线。
——医药徐佳熹：从短期调整、中期成长和长期创新和消费升级看医药板块。受益标的：恒瑞医疗、中国生物制药、药明康德、凯莱英、艾德生物、迈瑞医疗、威高股份、乐普医疗、微创医疗、爱尔眼科、金域医学和连锁药店等。
——军工石 康：战略看多十四五，看好航天装备、航空。受益标的：菲利华、航天电器、鸿远电子、爱乐达、中简科技、中航高科、中航光电等。
——电新朱 玥：十四五是新能源实现质的飞跃的阶段。受益标的：隆基股份、晶澳科技、通威股份、亚玛顿、福莱特、宁德时代、恩捷股份等。
——电子谢 恒：十四五整体会对电子加大投资力度。受益标的：中芯国际、中微公司、生益科技。
——计算机蒋佳霖：以计算机为核心的新基建有望成为十四五时期的经济主力，从而孕育出一批超大市值的强规模效应龙头公司。受益标的：金山办公、国联股份、广联达、用友网络、恒生电子、深信服、鼎捷软件、科蓝软件。
——传媒丁婉贝：基于各个赛道去布局相关的龙头。受益标的：芒果超媒、吉比特、三七互娱。
——通信王楠章林：十四五规划重点是推动5G大规模商用部署，加快工业互联网数据中心的建设。受益标的：亿联网络、移远通信、新易盛、天孚通信。
——有色金属邱祖学：整个十四五规划对能源金属、新材料和工业金属三个细分领域相对影响较大。受益标的：赣锋锂业、华友钴业、石英股份、西部超导、宝钛股份、紫金矿业、西部矿业。
——汽车戴 畅：稳定消费、新兴产业和绿色交通三条线索强化汽车板块投资机会。受益标的：长城汽车、长安汽车、中国重汽、潍柴动力、比亚迪、拓普集团、福耀玻璃、三花智控、保隆科技、科博达。
——建筑孟 杰：装配式建筑和基建REITS的这两条投资主线将会一直贯穿十四五计划。受益标的：金螳螂、鸿路钢构、华阳国际、精工钢构；中国铁建、中国中铁、中国建筑、葛洲坝、中国电建。
——交运组张晓云：从民营航空，快递龙头，机场免税三个方向去布局十四五。受益标的：春秋航空、华夏航空、吉祥航空、顺丰控股、中通快递、上海机场、白云机场。
——社服组刘嘉仁：从供给创造需求这个领域关注消费赛道。受益标的：中国中免、中青旅、天目湖、青松股份、爱美客。
——环保公用蔡屹：从生物发电，环保产业，污染治理三条主线把握十四五。受益标的：瀚蓝环境、旺能环境、北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫、高能环境、碧水源。
——化工组张志扬：从政策持续性关注十四五，新材料领域有望脱颖而出。受益标的：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、百润股份、福斯特、新宙邦、雅克科技。
——农业大宗陈娇：转基因具备较大利润空间，农产品主动加库存将推动农产品价格的升高。受益标的：大北农、隆平高科、荃银高科、苏垦农发。
——轻工纺服赵树理：可选消费受益于居民消费的转型升级，基本消费板块及周期性消费板块仍看好龙头企业。受益标的：顾家家居、敏华控股、金牌厨柜、志邦家居、欧派家居、中顺洁柔、晨光文具、太阳纸业、博汇纸业。
——地产阎常铭：地产股处于历史较低估值，看好物业管理行业。受益标的：金地集团、万科A、保利地产、招商积余。
——食品饮料赵国防：白酒板块销售超预期，调味品、乳制品、啤酒板块消费复苏，龙头企业具备较强确定性。受益标的：五粮液、今世缘、伊利股份、中炬高新、青岛啤酒。
——银行组傅慧芳：保险更具确定性，看好估值较低的中小型银行。受益标的：招商银行、宁波银行、中国平安、常熟银行、兴业银行、光大银行、杭州银行、成都银行。
报告正文
策略（王德伦）：“十四五”高潮将至，政策和改革红利不断释放，伴随经济快速修复，重点把握四条投资主线
首先，在全球低增长、低通胀、低利率的“三低”背景下，股票是资产配置的最优选项。其次，中国资本市场上国家重视、居民配置、机构配置和全球配置的“四重奏”逻辑持续演绎，A股长牛可期。从最近《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》来看，国家重视下大力发展权益基金，探索建立对机构投资者的长周期考核机制凸显机构配置逻辑。最后，在双循环战略下中美博弈长期化，但是库存周期和科技投资周期有望进入加速向上阶段，结构性亮点频现，各行业核心资产有望走出引领市场的长牛行情，可以关注我们新出作品《投资核心资产》。
从板块维度看，结合当前市场关注方向，重点把握四条投资主线：
第一条线：科技大创新，第三代半导体、消费电子、计算机、5G应用、国产替代等科技竞争“卡脖子”领域；
第二条线：先进高端制造，新能源、光伏+、电动汽车，战略性金属等；
第三条线：内循环消费，医药、旅游、免税、食品饮料、粮食种子等；
第四条线：绿色和可持续发展，环保升级、医疗基础设施建设、公共卫生、新型城镇化、互联网金融等。
医药（徐佳熹）：从短期调整、中期成长、长期创新和消费升级看医药板块
受益标的：恒瑞医疗、中国生物制药、药明康德、凯莱英、艾德生物、迈瑞医疗、威高股份、乐普医疗、微创医疗、爱尔眼科、金域医学和连锁药店等。
分为短期、中期和长期三个层面汇报。短期来看，医药板块在经历了8、9月份的调整之后，投资机会怎么样，2021年哪些品种会更具备弹性。在中长期的赛道上，怎么从科技竞争和消费升级的角度去看投资机会。最后落实到具体标的。
从2020年三季度回看，过去几个月我们见证了股市的跌宕起伏。7月份延续了二季度的强势状态，创下历史新高。但自8月初开始经历了两轮调整，指数从高点下跌了15%，有较大调整。前期比较强势的一些细分行业如医疗的指数下跌超过30%，引发了投资人对后市的关注。前期的快速回调已经趋于结束，不要盲目杀跌。今年的情况和13年到14年比较类似，前期的板块都属于科技属性增强，消费属性减弱的一个背景。与此同时，机构持仓、交易占比等都处于历史高位。经过近期的回调，这些指数都从高点快速的回落了。这个回落幅度大概达到了14年回落幅度的70%左右。所以后面可以说是一个接近于摸底的状况，大幅下跌的可能性不大，而且马上我们会迎来三季报的具体信息，这个可以关注一下我们已经发表的关于三季度前瞻的文章，整体情况还是值得大家期待的。另外随着最近境外疫情的反扑，秋冬季呼吸类疾病爆发期的到来，整个板块可能会维持住一个比较高的关注度。所以我们的建议，第一点是大家在这个阶段不要盲目杀跌；第二点是接下来会是一个摸底的阶段，可能会有新的也比较大的机会，但需要等待一段时间。
最后说一下我们关注的一些标的。在创新和产业链的角度，像一些大的比如恒瑞、中国生物制药会比较有弹性的，像医药服务类型的，药明康德、凯莱英、艾德这些公司都是具备整个创新潜力的；在器械领域，大的龙头除了迈瑞之外，还可以适当关注威高、乐普和微创等，小一点的有三友这类公司，很多都是具有新一代品种的，他们的估值慢慢都进入了合理区间，有的甚至都是比较低的。还有一些战略性的领域，最近疫苗回调，包括生物制品公司的回调让大家都看到了一点机会，其中估值相对低一些的，如长春高新、华兰生物，还有几个前期估值比较贵最近已有所回调的，从战略性角度是可以看的。消费升级板块，建议更多的从服务、药店和品牌消费品的角度，比较典型的像爱尔、金域、通策和药店的龙头公司，以及品牌消费品中的片仔癀这样的企业还是应该给予关注。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月10日发布的《关注三季报高增长板块：服务板块——兴证医药2020年10月投资月报》等相关报告。
军工（石康）：战略看多十四五，看好航天装备、航空
受益标的：菲利华、航天电器、鸿远电子、爱乐达、中简科技、中航高科、中航光电等。
国防和军队体系计划性较强。从历史上来看每个五年规划对国防军工体系的影响较大。展望未来五年，军工六大细分方向航空、航天、舰船、兵器、电子、核工业面临结构性的加速。最为看好的航天装备方向，其次是航空。电子装备产品形态更多的是以配套为主，由于信息化建设的大力推进，未来五年也是需求获得快速增长的方向。地面装备、舰船装备保持稳中有增态势。
航空板块，如爱乐达、中简科技、中航高科、三角防务、西部超导、宝钛股份、北摩高科、光威复材以及主机厂的中航沈飞，洪都航空等相对受益。
渗透率提升、市占率提升的标的典型的包括七一二、睿创微纳、紫光国微、铂力特等。
平台类的公司当中，典型的如中航机电、航发动力、中国海防、中直股份、国睿科技等等。中航机电估值性价比最为突出。
展望未来的一个季度，随着需求的逐步落地，产业链景气度将加速呈现，具备核心资产属性的真正的高成长性优质公司，将会获得一个持续的估值溢价，筹码也会更加稀缺。
展望未来的两个月的时间，尤其需要重视产业链上游的一些元器件原材料零部件企业的投资机会。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月11日发布的《重视产业链上游标的提前超额释放行业需求》等相关报告。
电新（朱玥）：十四五是新能源实现质的飞跃的阶段
受益标的：隆基股份、晶澳、通威、亚玛顿、福莱特、宁德时代、恩捷股份等。
新能源方向受政策规划影响特别大。一个国家对于新能源行业是否给予足够的支持，基本决定这个产业的兴衰和荣辱。基于这一点，我们对十四五规划进行了重点的研究。我们的研究结论是，在十四五期间，新能源有望成为中国的重要政策。在新能源方面，无论是电动汽车还是光伏风电都将得到大的发展。十四五是新能源实现质的飞跃的阶段。
具体推荐的标的，光伏领域中国的公司已经成为全球主要的参与者，在这样的情况下，龙头的集中度还会持续的提升，环节上我们推荐龙头隆基股份、晶澳、通威股份，还有玻璃的龙头亚玛顿、福莱特。
电动车领域首推的是电池的龙头宁德时代和锂电隔膜行业龙头恩捷股份。
储能也会得到非常大的发展，一方面来源于电动车技术的成熟，间接推动储能成本下降；另一方面风电光伏如果要获得更大的空间，必须要搭配储能来平滑它的出力曲线。储能这个环节从目前来看，最具备发展空间和潜力的两个环节以及在商业上获得比较大利润的主要是电池环节和逆变器环节。逆变器环节里的固德威值得重点关注。电池里宁德这样的龙头。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年9月20日发布的《新能源已成“十四五”主线，节能减排势在必行》等相关报告。
电子（谢恒）：十四五整体来看，会对电子行业加大投资力度
受益标的：中芯国际、中微公司、生益科技。
从十四五整体来看，我们觉得从电子这个角度来看的话，未来国家肯定还是会进一步加大投资力度。在硬科技，包括偏基础科学相关的方向，还会进一步的投入。具体而言，一个是5G相关的方向，还有一个是半导体相关的方向。
核心收益的标的，我们觉得相关的PCB的一些基建公司，像生益科技、深南电路都是会非常受益的。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月10日发布的《周报：供应链扰动致芯片缺货凸显，关注iPhone新品发布》等相关报告。
计算机（蒋佳霖）：以计算机为核心的新基建有望成为十四五经济主力，从而孕育一批超大市值的强规模效应龙头公司
受益标的：金山办公、国联股份、广联达、用友网络、恒生电子、深信服、鼎捷软件、科蓝软件。
十四五规划对计算机行业而言，可能最关键的一个词语还是新基建。我们认为计算机是新基建的核心受益板块，根据现在的新基建细分方向来看，云计算、工业互联网、数据中心、物联网、人工智能、区块链均是计算机的重要细分领域。从中长期来讲，随着新基建的重要性提升，计算机行业可能从过去经济的辅助角色，成为未来经济的核心主力，因此会孕育出很多超大市值的龙头公司，带来的投资机会比较显著。
从投资节奏来看，计算机配置的性价比正提升，建议以时间换空间。1）业绩层面，展望2020Q3~2021Q2均会有相对占优表现；2）即将进入Q4，板块估值切换仍有望兑现，增长的逻辑支撑主要在2021年；3）前期调整已充分释放悲观预期，预计目前机构持仓已明显下降，而产业趋势并未恶化。前瞻未来业绩、产业及流动性边际变化，当前至2020Q1期间并不悲观，可以时间换空间。
风险提示
传媒（丁婉贝）：基于各个赛道去布局相关的龙头
受益标的：芒果超媒、吉比特、三七互娱。
整个互联网跟传媒其实整体上它是半科技半消费的结合，从科技的角度来说，就未来长期去看，新一轮科技的变革，肯定会给这个行业带来一个大的新的趋势。
除此之外，像跟消费相关的像电商的这样一些赛道龙头也是一样的逻辑，在各个品类的数字化的过程中，其实还是有非常多的品类，它其实数字化率是比较低的，包括生鲜等等。所以大家能看到所有这些电商的龙头，它们其实还是基于原来核心的已经比较高的数字化率的品类，比如说服装等等之外，但同时也在持续的基于外卖物流等这些基础设施，去扩大一些数字化率比较低的品类，如生鲜等等。所以未来这些龙头公司的持续的增长也是有比较高的确定性，有比较强的投资价值。所以就是说从整体上来说，我们大的思路还是建议投资者基于各个赛道去布局相关的龙头。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年9月20日发布的《【兴证传媒】无惧震荡静待绩优股表现，继续推荐传媒龙头》等相关报告。
通信（王楠章林）：通信行业十四五规划的重点是推动5G大规模商用部署，加快工业互联网数据中心的建设
受益标的：亿联网络、移远通信、新易盛、天孚通信。
推动5G大规模商用部署，还有加快工业互联网数据中心的建设，预计将是通信行业十四五规划的重点。
关于5G商用方面，截止到10月份，我国已经建成了5G基站已经超过了60万个，可以说提前完成了全年的5G建设的目标。考虑到5G主设备商的安装调试，还有开通的时间，相关设备实际上基本上已经在今年年终六七月份左右批量交付运营商到货了，而且相关的回款基本上有望于q2到q4，然后做一个集中的确认。上半年的话因为5G的基站包括传输主设备有一个提前拉货的现象，包括明年的5G三期招标，目前方案还没有完全确定下来，运营商下半年的整个5G设备方面的需求的话是较上半年是明显放缓的。相关设备厂商的下半年5G相关收入也会有一个有一个短期的季季度性的承压。但长远来看，考虑到今年 q4运营商额外的5G建设，包括明年5G三期招标，以及中国移动和中国广电的5G 700兆的一个增量市场以及海外市场的一个恢复情况。我们对明年的5G主设备产业链的景气度还是抱有比较大的希望的。中期来看的话，从5G设备到应用的话，仍然是我们下一阶段通信行业的一个投资主线，这里边我们也是主要看好企业通信、物联网还有车联网几个方向。
1.企业通信方面，上半年疫情加速了整个云视频云办公终端走向普及，但同时也影响了部分公司像亿联网络海外业务的开展。我们预计的话像企业通信龙头亿联网络的话，三季度开始也会逐步进入一个恢复的通道。
2.物联网方面的话随着整个物联网政策，包括NB纳入5G标准的体系，还有应用场景的不断拓展，互联网行业的话，三季度也是大概率仍会保持一个高景气的状态。我们跟踪到的情况也显示物联网行业模组的龙头像移远通信，预计三季度的话仍然是有望能够保持一个较高的一个增速。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月11日发布的《【兴证通信】通信行业周报（10.5-10.11）通信“十四五”规划启动，三季报即将披露》等相关报告。
有色金属（邱祖学）：整个十四五规划对能源金属、新材料和工业金属三个细分领域相对影响较大
受益标的：赣锋锂业、华有钴业、石英股份、西部超导、宝钛股份，紫金矿业、西部矿业。
整个十四五规划对三个细分领域相对来讲应该是影响比较大的。
1.能源金属，整个电动汽车板块应该是未来整个发展的一个确定性的趋势和方向。从十四五规划以后，我们觉得整个行业板块的话会迎来一个非常大的良性的发展，而且这种发展对上游资源品的影响，可能会有一定的这种跳跃式的一个增长。对于明后2年或者未来5年的一个能源类能源金属的需求会迎来一个大的提升。能源金属方面，我们觉得主要还是对锂和钴这两个品种影响是最大的。锂方面，我们觉得如果价格已经确定性见底的话，未来的一个成长，未来的量的需求的增长应该是会非常大的。氢氧化铁的需求增速，我们判断未来几年的话应该都会有符合40%以上的需求的增长。氢氧化锂的这种龙头赣锋可以重点关注。钴方面，一个最大的压制因素可能还是去规划或者无钴化的一个问题。但是在特斯拉的电池的告一段落这个情况下，我们觉得这种担心或者这种利空的因素基本上是落地的，所以我觉得整个板块当中可能预期的一个层面上和估值的层面上，都有一个比较明显的修复，而且从短期内整个钴的替代性，我就觉得可调价性还是比较弱的，整个钴的需求的话，我们觉得应该还是比较确定的，所以对于龙头华友钴业我们还是积极的建议投资者重点关注。
2.新材料，主要是石英材料和开采。石英材料是半导体领域当中必不可少的关键的基础材料，
我们在这个领域当中我们是建议重点关注石英股份，那么整个石英的话，去年通过了日本东京电子的论证以后，今年的话大概率在美国的设备厂商的一个认证也会起到非常明显的一个突破。所以其实整个国产替代的这种关键的环节当中，我们觉得对材料这块我觉得石英材料是可以重点关注的，主要是推荐石英股份。那么当然还有一些半导体领域当中的到半导体领域当中的产品，包括靶材、软磁这种材料。二是军工材料中的钛材，因为需求这几年应该都是一个非常明显的这种爆发性增长。对于钛材，我们建议投资者可以重点关注西部超导和宝钛股份这两个标的。
3.工业金属，我们觉得在新兴的运营领域的应用领域当中，包括新能源汽车，包括充电桩的这种建设，那么其实对整个铜的一个需求拉动的增长应该比较迅速的。那么同时的话5G的推广应用，其实对铜的一个需求应该也是一个比较显著的拉动，未来5年的话，整个供给这端供给增速是在下降的，从周期这个角度来讲，我们觉得在基本金属当中品种当中，我们建议是重点关注铜这个品种，我们觉得整个铜价大概率中枢其实是在持续往上提的，而且现在的话海外的库存处于一个历史的最低位，就是05年的低位，那么国内的库存也是5年的一个新低，所以其实低库存的一个情况下，它价格弹性应该是会比较高的。我们建议重点关注紫金，西部矿业。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月11日发布的《能源金属需求表现强劲，工业金属价格短期震荡》等相关报告。
汽车（戴畅）：稳定消费、新兴产业和绿色交通三条线索强化汽车板块投资机会
受益标的：长城汽车、长安汽车、中国重汽、潍柴动力、比亚迪、拓普集团、福耀玻璃、三花智控、保隆科技、科博达。
在十三五规划中，政策对于汽车板块主要提出了大概三点意见，第一是稳定消费，稳定经济稳定消费，第二是新兴产业的一个发展扶持，包括新能源和包括智能网联汽车，第三是实现绿色交通，实现节能减排。我们预计十四五的政策对于这些领域的推动会进一步的深化和拓展，特别在新兴产业和绿色交通方面预计会进一步提升对汽车电动化和智能化的布局。现在我简单分别三点来介绍一下汽车板块的投资机会。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月12日发布的《汽车行业周报：行业周期反转渐入佳境，继续增配细分领域强α标的-20201011》等相关报告。
建筑（孟杰）：装配式建筑和基建REITS的这两条投资主线将会一直贯穿十四五计划
受益标的：金螳螂、鸿路钢构、华阳国际、精工钢构；中国铁建、中国中铁、中国建筑、葛洲坝、中国电建。
首先就是关于装配式建筑，自从到年底顶层政策出台以来，装配式建筑的一个政策支持力度，项目推广的情况以及一些厂商商业盈利模式都已经得到得到充分验证，包括七八月以来，住建部等部门又连续出台了关于推广钢结构、绿色建筑、智能建造等相关领域的重磅政策。对于未来空间，我们认为首先政策要求到2025年装配式建筑占新建建筑面积比例要达到30%。基于这样一个硬性的指标，我们粗略估算装配式建筑行业以及装配式建筑设计PC结构这些细分行业的年复合增速都在21%以上，其中像装配式装修这样的一个细分赛道的增速更是高达38%左右，我们觉得到2025年都会有一个比较快的增长。
第二条，投资主线是关于基础设施REITS，其在境外成熟市场有比较强的生命力。在过去20年，整个全球的REITS的业绩估值水平和整体的一个市场规模其实都是在持续的提升，在基础设施领域的话也有大量的成功的可供我们借鉴的一些案例。对于国内市场的话，基于目前一个REITS的相关的支持政策持续加码，以及我国的基建存量规模比较庞大这两点，我们乐观预计首批试点项目的话将会在今年年底就能够落地，规模的话可能会超过百亿。十四五期间的话，我们也认为可能有多批试点相继落地，规模的话有望不断增长。
从首创股份这5家已经申报或者考虑申报REITS试点的上市公司的披露信息来看的话，我们认为拟REITs化的一些资产基本上符合REITS的政策要求。此外我们基于政策的规定，尝试从上市公司开展REITS业务的必要性和可行性角度出发，我们围绕3个方向，政策优先支持和鼓励的3个方向6个板块，我们筛选出了大量的REITS的潜在资产，其中对于建筑板块，我们认为其中的建筑央企的话，在手的运营资产规模比较庞大，参与基础设施基金的意愿整体上也比较积极。
我们认为REITS的发展的话将会驱动整个市场对于拥有优质的运营资产的建筑企业价值成功。所以我们再次建议重视REITS的发展对于中游的建筑企业，特别是头部的建筑央企，构成估值加业绩双重利好的逻辑。
而具体而言，在过去20多年的部分上市公司建筑央企和地方国企，通过BOT、PPP的项目模式，积攒了一部分资产资质优异且运营表现良好的一些基础设施资产，包括像收费公路、铁路、水电、风电、光伏、水务等等。长期以来这部分沉淀资产的话，估值在企业的一个整体的估值体系里面是受到明显的压制的。考虑到这部分资产在未来可能REITS的可能，将其对标现有的同业的上市标的的话，是存在明显的估值提升空间的。所以当前我们也是推荐估值比较低，同时又存在一些运营表现比较良好的资产的央企龙头，包括中国铁建、中国中铁、中国建筑、葛洲坝和中国电建。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月11日发布的《周观点：REITs试点落地在即，装配式建筑行情再起》等相关报告。
交运组（张晓云）:从民营航空，快递龙头，机场免税三个方向去布局十四五
受益标的：春秋航空、华夏航空、吉祥航空、顺丰控股、中通快递、上海机场、白云机场。
总的来说，交运应该从三个方向去布局十四五，第一个方向是航空里面的民营航司，重点推荐春秋航空，吉祥航空跟华夏航空。第二是快递格局分化，龙头崛起，这里面推荐独立第三方快递龙头顺丰、中通和韵达。第三，机场还是免税产业链中最重要的渠道，十四五期间免税运营商多渠道做大规模是第一位。
第一个方向，我们认为航空领域整个监管周期是在十四五期间是一个监管放松的周期，所以说非常利好于整个民营的行情，这里面有春秋、吉祥和华夏。9月16号，民航总局发文进一步放松了枢纽航班的准入，此前北上广是有一个最大航班限制的。现在放松后上海广州是14班每周，北京28班每周，在持续的放松。再加上我们之前一直强调十四五期间是北京、上海、广州、深圳、成都、海口、青岛这几个大中城市一线机场大幅放松的一个阶段，所以我们觉得对于民营企业而言是一个非常利好的阶段。
同时因为今年疫情导致整个十四五期间，我们预计整个行业的运力引进增速会非常低。目前沟通的情况是整个供给民航总局不会做硬性的条款，然而小航，像春秋在明年买的飞机是15架以上，吉祥明年买的是4架的787外加8架的小飞机，也就是说核心来讲，在整个行业供给没有增加的情况下，小航市占率还在逐步提升。所以我们认为第一个方向就是十四五是小航的春天，应该是小航发展的黄金期，我认为后面的好消息会越来越多。
第二方向，我们认为是快递行业。快递行业需要非常关注有独立自主运营能力的第三方的快递公司。这里面高端的是顺丰控股，低端的是中通和韵达。而其他的快递公司都属于依附型的，包括苏宁的天天，拼多多的极兔，阿里的百世申通圆通。我们认为这些人其实已经变成了依附者，它依赖于整个大平台的运作。
我们认为就是说无论从成本领先角度，还是从一个未来发展角度来讲，独立第三方的这三个公司非常难得。那么可能在十四五期间，我们可以看到中通可能会占到30%的市场率，韵达25%，顺丰可能占整个高端领域的50%以上。整个快递行业十四五期间应该是格局初期的阶段，我认为有巨大的机会，所以这里面我们对这三个标的我们建议去重点的关注。
那么第三个主线我觉得还是机场跟免税这块。我们建议对整个免税产业链和机场用PS估值法，原因是十四五期间免税运营商多渠道做大规模是第一位。我们这边强调的是上机跟白机，我们认为其二在整个免税产业中占据了非常重要的地位，等待明年或后年整个国际旅客的逐渐的恢复，机场这边还是有一个非常强的赛道。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月11日发布的《【兴证交运】交通运输行业周报(9.30-10.11)：国庆长假快递增速超预期，航空需求持续恢复》等相关报告。
社服组（刘嘉仁）：从供给创造需求这个领域关注消费赛道
受益标的：中国中免、中青旅、天目湖、青松股份、爱美客。
十四五规划里面我们认为主要应该是关注供给创造需求这一块，为了将消费回流，最主要就是先让价格可能降到一个比较低的位置，免税直接可以让消费者买到低价格产品。既然这样的话，就需要在中国创造免税消费的一个环境，也就是通过供给创造需求。目前我国的一个人均可支配收入虽然平均之下还没有相对特别的高，但其实一二线城市的人均收入已经来到一个可以做消费升级的水平，就是供给相对来说还没有跟上，所以免税这一块我认为是未来这2~3年甚至更长时间的一个主线，包含中免，机场，也都会持续出现一些机会，我相信的话在这个板块里面都会有一些可以得利的空间。
除了这个部分之外，我们认为国内的景区也可以创造需求，这块的话容易受惠的还是在人工景区上面。因为可以设想，如果我们要将在海外旅游的一些消费者拉回到国内，我们会需要增加国内的硬件，我们要有一些人工的项目。这一块的话目前来说在人工景区上面做的比较好的上市公司应该是天目湖跟中青旅这两家公司。
除此之外的话就是化妆品，我们可以看到化妆品的一个产业链上面，外资拿走了大部分的一个利益，当然外资的品牌做比较好主要是因为消费者教育做得比较好，前期它有一个比较强大的单品来塑造他的一个故事性。其实背后的原因就是因为它有比较好的研发，比较好的原料或一些专利，这一块的话刚好就是符合我们刚才所说的供给创造需求。国内像青松股份，他的诺斯贝尔现在的代工厂，也将会成为我们认为国内之后签约品牌代工的一个主轴，也就是这些签约品牌会需要诺斯贝尔的一些专利的储备，来作为销售推广的一个核心逻辑。
国家从明年2021年1月1号开始，要推广化妆品的合规，效果需要有专业的测评数据，跟过去无序的环境有很大的差别。这样的一个比较合规甚至比较专业的背景之下，所创造出来的品牌才具有一个长久的价值。
此外的话，爱美客是医美行业的一个龙头，其实这个也是在供给侧改革的情况之下，所创造出需求的一个标志性的赛道。国内也是持续不断在促进合规，整个市场上的透明度也持续不断在提高。之前大家去韩国做医疗美容，现在也慢慢转移到国内。在目前的一个时间点来说的话，医美行业是在未来这3~5年可以去好好关注的一个赛道，首选的话就是爱美客。
总结来说，十四五规划期间我们建议从供给创造需求这个领域去关注一下消费赛道。我们首选的话是中国中免免税赛道，再来的话是化妆品行业里面的就是偏上游的代工跟制造这块的一个赛道，例如青松股份。此外还有医美行业的赛道，推荐爱美客。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月11日发布的《【兴证社服&商贸】行业周报（9.28-10.11）：双节出游回暖明显，可选、家装需求快速释放，上海家化推出股票激励计划》等相关报告。
环保公用（蔡屹）：从生物发电，环保产业，污染治理三条主线把握十四五
受益标的：高能环境、瀚蓝环境、伟明环保、联美控股。
生态环境部9月21日召开“十四五”生态环境保护规划编制工作推进会。会议强调，生态环境“十四五”规划，面向美丽中国建设目标。在巩固污染防治攻坚战阶段成果的基础上，持续打好污染防治攻坚战，持续推进结构调整和绿色发展，持续改善生态环境质量。预计十四五期间环保投入力度不减。
投资机会，把握三条主线：
1.持续推荐生物质发电、供热等类债属性标的。10月9日，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》,提出探索建立对机构投资者的长周期考核机制，吸引更多中长期资金入市。我们认为长线资金持续入市，叠加基础设施公募REITs渐行渐近，优质的环保运营类资产有望实现价值重估。持续推荐瀚蓝环境、旺能环境、城发环境、伟明环保、联美控股等类债属性标的。
2.关注环卫行业性投资机会。随着环卫市场扩容、需求扩张，环卫行业长期趋势向好。一体化带动环卫订单合同大型化，而龙头公司将显著受益。近期多家物业企业进入环卫行业，城市管家成为物业和环卫的共同发展趋势。我们通过对比典型的环卫公司和物业公司，倾向性认为两者更可能采取合作共赢的模式。同时，精细化管理为环卫公司构建了核心竞争力，且项目运营经验可形成先发优势。建议关注北控城市资源、盈峰环境、玉禾田、侨银环保等重点环卫公司。
3.关注污水资源化、生态环保治理板块龙头公司。经历“缩表”之后，行业基本完成触底出清，投资机会从融资环境改善回归业绩增长，部分公司估值与业绩增速已经具备较好配置价值，新的行业龙头有望诞生。建议关注高能环境、碧水源等。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月11日发布的《【兴证环保】公用周报：国家管网集团全面接管“三桶油”油气管道基础设施资产，正式并网运营》等相关报告。
化工组（张志扬）：从政策持续性关注十四五，新材料领域有望脱颖而出
受益标的：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、润股份、福斯特、新宙邦、雅克科技。
我们认为应该从政策的延续性以及当前依然存在的问题两方面出发对未来规划进行预期。我们认为严重的产能过剩已经基本解，但是落后产能以及较为传统的产业还是依然存在的，所以落后产能的淘汰以及传统产业升级换代的任务，依然是将继续持续。因此像尿素、氯碱这些等传统，还有一些其他的农药之类的，传统产业的产能的扩张依然会受到限制，供给侧改革的力度我们认为将仍然不会松懈。
那么基于这两条主线的话，我们认为是十四五期间强者恒强推荐的相关标的，包括万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及营业化板块的相关公司。高端新材料领域，我们推荐的相关标的包括万润股份、福斯特、新宙邦以及雅克科技这4个标的。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月12日发布的《兴业证券基础化工行业周报——MDI价格涨势延续，玻纤、粘胶短纤、涤纶长丝价格走高，尿素、乙二醇等煤化工产品涨价(20201005-20201011）》等相关报告。
农业大宗（陈娇）：转基因具备较大利润空间，农产品主动加库存将推动农产品价格的升高
受益标的：大北农、隆平高科、荃银高科、苏垦农发。
农业大宗主要围绕农业现代化，高标准农田，转基因，粮食安全等方面。其中，转基因和粮食安全方面在今年值得关注。转基因方面，需关注后续生产许可证的发放，政策的继续推进会对股价有较大的刺激。参考巴西、阿根廷，直至3-5年之后，转基因产品将到达95%的市占率，具备60-80亿的利润空间，PE值可高达35倍，市值可支持的估值较大，总体市值将达到2000亿，可作为长期推荐的板块。主要推荐的标的有：大北农、隆平高科、荃银高科。
粮食安全方面，从七月份开始国家从市场上收购农产品例如国产大豆，主要是为了军工订单。在较为动荡的大环境下，需主动增加农产品库存，农产品价格也随之升高。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月11日发布的《节后农产品普涨，关注养殖后周期及种植链》等相关报告。
轻工纺服（赵树理）：可选消费受益于居民消费的转型升级，基本消费板块及周期性消费板块仍看好龙头企业
受益标的：顾家家居、敏华控股、金牌厨柜、志邦家居、欧派家居、中顺洁柔、晨光文具、太阳纸业、博汇纸业。
疫情期间随着居民消费水平的提升，消费转型升级，将从过去低价大量向品牌化、品质化转变。
可选消费中，首先，家居作为耐用消费品，对生活品质的影响较大。在消费升级的趋势下，消费者对家居品牌和质量的要求会不断提高，龙头家居品牌的市占率有望进一步提升。软体家居方面，床垫、沙发的集中度提升逻辑较为顺畅，品牌认可度较高，坚定看好软体家居的龙头。定制家具方面，大宗业务已经成为定制家具一个重要的收入来源，随着消费者对居住质量要求的提升，品牌企业在订单市场的竞争力逐渐增强。
基本消费：生活用纸的龙头中顺洁柔和文具的龙头晨光文具将会受益产品升级带来的业绩红利，下半年目标价格上涨概率低，中顺洁柔的利润有望高度维持；晨光文具依托高效迭代的产品体系及广泛覆盖的终端文件具有强大的护城河优势，核心竞争力会不断增强，持续看好晨光文具。
周期性板块的造纸：十三五规划中的供给侧改革成果显著，为十四五期间实体经济的发展奠定了良好的基础。从造纸行业来看，受利于环保要求，中小产能企业不断退出，大企业份额稳步提升，预计十四五期间行业格局有望进一步改善。目前白卡纸的CR4超过90%，铜版纸超过80%，龙头企业话语权不断增强，三季度以来白卡纸价格稳步上行，文化纸价格也在小幅上涨，目前标价仍然处在低位。建议关注文化纸的龙头企业：太阳纸业；白卡纸的龙头企业：博汇纸业。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年6月1日发布的《轻工行业2020年中期策略：竣工回暖利好B端家居，持续推荐必选消费》等相关报告。
地产（阎常铭）：地产股处于历史较低估值，看好物业管理行业
受益标的：金地集团、万科A、保利地产、招商积余。
从政策角度来看，仍处于相对紧缩阶段，前期对房地产的融资有三道红线的限制。从中短期来看，从前靠加杠杆及大规模拿地以望弯道超车的第二或三梯队的公司未来机会将会减弱，头部公司由于负债低、经营稳健、央企背景，融资成本及经营质量各方面占优。信贷方面，受限于银行利率不得高于30%，无论是需求上的按揭还是供给上的贷款都将会受到一定影响，政策上的紧缩状态导致地产股的估值处于历史上一个极低的历史估值水平。
从业绩上看，在过去的九月及十一长假，头部公司大部分取得10-20%的增长，更胜者从今年一月到九月累计增长超过10%。从业绩角度来看，地产股仍然具有一定的配置价值，推荐金地集团、万科、保利地产等龙头公司。
物业管理将长期看好，不仅受到政策持续扶持，行业仍处在渗透率低位，尤其是机构物业管理，市占率更是处在极低水平。无论是从存量物业还是增量竣工组以及业主增长这几个方向来看，优秀的物业管理公司增速大部分超过30%；毛利率随着科技布能、大量节省人力成本得到缓慢回升。物业管理从ROE来说处在所有行业里的20%以上，重点推荐：招商积余。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年8月24日发布的《招商积余半年报点评:业绩超预期,整合见成效净利率提升》等相关报告。
食品饮料（赵国防）：白酒板块销售超预期，调味品、乳制品、啤酒板块消费复苏，龙头企业具备较强确定性
受益标的：五粮液、今世缘、伊利股份、中炬高新、青岛啤酒。
围绕十四五规划，各公司皆有较高业绩指引，其中龙头企业有丰富看点。龙头企业业绩确定性强，主要原因是传统行业并无太多创新，新品牌打败老品牌、新企业挤掉老企业的现象比较少见。从龙头企业的规划来看，整体对未来的业绩增长有较强的诉求，例如，白酒板块的茅台规划未来五年翻倍或每年两位数增长，具有一定的参考意义。此外，龙头企业在未来一段时间仍具备较强的业绩释放能力与动力。
白酒板块销售超预期，继续推荐名酒。从秋糖会整体交流来看，白酒板块业绩稳健增长；从量价角度来看，主要名酒价格稳定且销量实现双位数的增长，销售情况超预期，继续推荐名酒。
调味品、乳制品、啤酒等板块龙头企业值得推荐。随着消费品的复苏，调味品、乳制品、啤酒等板块的消费情况有所好转，同比实现双位数增长。在疫情得到控制的背景下，板块消费有所复苏，板块中龙头企业的确定性得到较强验证，具备较强的配置价格，值得推荐。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年8月28日发布的《五粮液20H1：中报符合预期，全年两位数增长确定性高》等相关报告。
银行组（傅慧芳）：保险更具确定性，看好估值较低的中小型银行
受益标的：招商银行、宁波银行、中国平安、常熟银行、兴业银行、光大银行、杭州银行、成都银行。
从十四五规划看金融发展方向：
1. 强调加强金融服务实体的力度，对小微民企制造业的倾斜会成为未来的一条主线；
2.继续加强资本市场发展；
3. 稳步推进金融市场化改革，包括央行利率决定机制的形成、利率市场化最后一步的推进；
4. 金融对外开放，包括券商牌照的开放、保险、银行、领域单项牌照的放开及外资引入；
5. 高度重视金融科技发展，从回归A股的金融科技巨头或者商业银行对金融科技的投入可看出。
看金融板块，两条主线值得关注：
1.保险：上半年基本面情况较低迷，包括承保、投资、利率皆是较负面的状态；下半年投资端出现超预期因素：承保端从10月份经历开门红，基本面可能从今年10月份看到明显修复；利率水平在5月份之后从一二季度异常宽松的状态慢慢修复到较正常水平，利率上行有利于保险业绩释放。整体而言，看好保险投资端的改善、开门红、保险板块估值的恢复。目前保险对应2020年的PEV在大约0.6-1.2倍之间，估值略低于历史上的中枢位置。但资产端确定性的改善比较明显，负债端开门红的催化，板块的估值仍有望提升。个股上推荐估值较低、预期基本面改善程度较高的中国平安，基本面较好且经历开门红的中国人寿。长期来看，关注政策经济推动作用和改革进程，促进保险行业规范化发展及保险行业深度及密度的提升。
2.银行：今年一月份到目前为止市场反映了极度悲观的预期，在此时间点重点关注基本面底部确认下的估值修复机会。若三季度累计增速实现的结果平二季度，银行在表观利润基本面底部得以确认，而银行实际基本面重要指标例如息差可能会于今年下半年出现降幅收窄并在明年一月实现最后一跌，之后或将逐步上升。零售不良发生率在今年二季度出现明显上行，在三季度出现高峰，之后出现下降趋势，对公的不良生成高点可能在今年三季度和明年一二季度。息差和不良相对而言可见拐点。若市场风格比较极致，四季度有较大的机会出现风格再平衡。这一过程中，银行板块相对受益性价比逐步提升，一部分银行出现持续估值中枢上行。绝对收益的投资者可关注港股，目前的估值已经跌破历史极低水平，对于股息率7-8%、AH折溢价已经处于历史高点的港股大行，假设基本面不再弱化，未来会迎来估值提升。中期来看银行会伴随监管环境的改善和宏观经济的放松出现基本面的拐点。行业基本面较稳定，不会出现太大向下的预期，此时是银行一个合适的配置时点。个股上关注经营估值较高稳健性较高的行业龙头（招商银行、宁波银行、中国平安、常熟银行）、中小银行中基本面较优秀（兴业银行、光大银行、杭州银行、成都银行等等）
今年从基本面表现来看保险在目前时间点确定性较高，若银行在三季度基本面得以确认，四季度风格切换下银行板块估值修复值得关注。
风险提示
本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月9日发布的《TLAC中国版落地，损失吸收工具将加速创新与发行——央行及银保监会资本监管要求点评》等相关报告。
赞(53) | 评论 (10) 2020-10-26 20:38 来自网站 举报
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【反应不确定性（王德伦，李美岑）——A股策略周报【兴证策略|大势研判】】
文章要点我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。内部，年底临近，... 展开全文反应不确定性（王德伦，李美岑）——A股策略周报【兴证策略|大势研判】
文章要点
我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。 内部，年底临近，主要机构投资者保收益氛围浓厚，科技、消费、医药等估值相对偏高，缺乏明显清晰主线。A股历史上第二大IPO蚂蚁集团即将登陆，市场短期对其资金分流效应存在担心。外部，美国大选不确定性存在，欧洲等二次疫情持续发酵。整体而言，短期，市场进入避险模式，养精蓄锐，待这些不确定性因素尘埃落定，市场有望再起升势。中长期来看，围绕着“双循环”和要素市场化改革的“十四五”开局之年，长牛整固期后，依然对市场充满信心，权益时代不宜过度悲观。 A股历史第二大IPO，关注蚂蚁带来交易层面的资金分流效应。在新的打新制度实施下，IPO打新资金分流现象较此前预缴款时代已出现较大不同。在正式登录A股前，打新锁定资金，造成流动性急剧紧张的局面得到充分缓解。但投资者更应关注科创板前5天无涨跌停限制，上市初期几倍换手率，成交量，对其他板块的分流效应成为投资者重视的现象。根据我们测算，蚂蚁集团有望在年底之前同时被沪深300与科创50纳入为成分股，届时预计可能有31.4亿元的被动型资金和100亿元主动型资金流入蚂蚁集团。 美国大选不确定性增加，关注可能产生的争议阶段。由于新冠肺炎疫情影响，美国大选呈现出邮寄选票远超以往的现象。根据统计，目前已有40%左右选民申请了邮寄选票，高于2016年希拉里与特朗普的15%。邮寄选票比例的增加将使得1）大选结果可能晚于11月3日大选夜出炉结果，有可能出现延迟1周左右才能看到结果的现象。2）如果特朗普和拜登的结果差距较小，很胶着，那么需要关注特朗普拒绝和平移交权力和对邮寄选票的不信任带来的长尾风险。市场有可能进入类似2000年小布什与戈尔的争议情况。当时美国最高法院花费了1个多月时间才做出最终宣判。在这期间市场避险情绪浓厚，黄金、美债等避险品种明显走高。 行业配置：聚焦银行等低估值和经济复苏主线的配置价值，中长期聚焦科技与消费主线。 1）银行基本面压制因素逐步缓解，市场风格迎来再平衡。目前银行业整体估值为0.7xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳，银行中报业绩靴子落地对于行业基本面压制因素有所解除。同时，三季报逐步公布，已公布银行业绩的经营情况比预期乐观，临近季末关注度提升。第三、考虑到近期机构投资者避险情绪较高，银行板块安全边际较高，以银行为代表的低估值板块有望迎来资金配置，实现市场风格的再平衡。 2）周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如汽车、造纸、机械等中游制造业，化工、建材、有色等中游原材料。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。 3）“双循环”、要素市场化改革、“十四五”规划，科技与消费是中长期主线。即将召开十九届五中全会，叠加今年以来出台的要素市场化改革和“双循环”等政策方向。我们认为未来的经济发展主线和机会可以围绕着①激发内部消费，特别是以要素市场化改革中的“土地要素市场化”、“户籍制度改革”等释放来自于农村居民的消费潜力。②数字经济作为新的要素，其与居民消费相互结合，5G融合等相关，以8亿多网民为基础的内循环有望成为中长期中国经济增长的动力源。③我们正处在从投资驱动转向创新驱动，科技竞争“卡脖子”领域，如半导体、软件设计、高端设备等方面是另一个确定性方向。④20年前中国加入WTO，开放经常账户，实现制造业大国，跃居全球第二大经济体。当前，开放资本账户，迎接开放红利，不仅是吸引外资投资资本市场，更深远意义在于促进中国产业由制造业大国向制造业强国转变，“双循环”另一重要含义。 报告正文 展望：反应不确定性 我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。 内部，年底临近，主要机构投资者保收益氛围浓厚，科技、消费、医药等估值相对偏高，缺乏明显清晰主线。A股历史上第二大IPO蚂蚁集团即将登陆，市场短期对其资金分流效应存在担心。外部，美国大选不确定性存在，欧洲等二次疫情持续发酵。整体而言，短期，市场进入避险模式，养精蓄锐，待这些不确定性因素尘埃落定，市场有望再起升势。中长期来看，围绕着“双循环”和要素市场化改革的“十四五”开局之年，长牛整固期后，依然对市场充满信心，权益时代不宜过度悲观。 A股历史第二大IPO，关注蚂蚁带来交易层面的资金分流效应。在新的打新制度实施下，IPO打新资金分流现象较此前预缴款时代已出现较大不同。在正式登录A股前，打新锁定资金，造成流动性急剧紧张的局面得到充分缓解。但投资者更应关注科创板前5天无涨跌停限制，上市初期几倍换手率，成交量，对其他板块的分流效应成为投资者重视的现象。根据我们测算，蚂蚁集团有望在年底之前同时被沪深300与科创50纳入为成分股，届时预计可能有31.4亿元的被动型资金和100亿元主动型资金流入蚂蚁集团。 美国大选不确定性增加，关注可能产生的争议阶段。由于新冠肺炎疫情影响，美国大选呈现出邮寄选票远超以往的现象。根据统计，目前已有40%左右选民申请了邮寄选票，高于2016年希拉里与特朗普的15%。邮寄选票比例的增加将使得1）大选结果可能晚于11月3日大选夜出炉结果，有可能出现延迟1周左右才能看到结果的现象。2）如果特朗普和拜登的结果差距较小，很胶着，那么需要关注特朗普拒绝和平移交权力和对邮寄选票的不信任带来的长尾风险。市场有可能进入类似2000年小布什与戈尔的争议情况。当时美国最高法院花费了1个多月时间才做出最终宣判。在这期间市场避险情绪浓厚，黄金、美债等避险品种明显走高。 行业配置：聚焦银行等低估值和经济复苏主线的配置价值，中长期聚焦科技与消费主线。 1）银行基本面压制因素逐步缓解，市场风格迎来再平衡。目前银行业整体估值为0.7xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳，银行中报业绩靴子落地对于行业基本面压制因素有所解除。同时，三季报逐步公布，已公布银行业绩的经营情况比预期乐观，临近季末关注度提升。第三、考虑到近期机构投资者避险情绪较高，银行板块安全边际较高，以银行为代表的低估值板块有望迎来资金配置，实现市场风格的再平衡。 2）周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如汽车、造纸、机械等中游制造业，化工、建材、有色等中游原材料。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。 3）“双循环”、要素市场化改革、“十四五”规划，科技与消费是中长期主线。即将召开十九届五中全会，叠加今年以来出台的要素市场化改革和“双循环”等政策方向。我们认为未来的经济发展主线和机会可以围绕着①激发内部消费，特别是以要素市场化改革中的“土地要素市场化”、“户籍制度改革”等释放来自于农村居民的消费潜力。②数字经济作为新的要素，其与居民消费相互结合，5G融合等相关，以8亿多网民为基础的内循环有望成为中长期中国经济增长的动力源。③我们正处在从投资驱动转向创新驱动，科技竞争“卡脖子”领域，如半导体、软件设计、高端设备等方面是另一个确定性方向。④20年前中国加入WTO，开放经常账户，实现制造业大国，跃居全球第二大经济体。当前，开放资本账户，迎接开放红利，不仅是吸引外资投资资本市场，更深远意义在于促进中国产业由制造业大国向制造业强国转变，“双循环”另一重要含义。 赞(37) | 评论 (11) 2020-10-25 21:47 来自网站 举报
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【【兴证策略|科创板】蚂蚁集团上市后资金再平衡影响测算 ——科创板系列研究（二十九）】
文章要点★ 相较IPO融资效应，更关注风险偏好冲击和交易分流9月18日上交所同意蚂蚁集团上市计划，或将成为A股史上最大IPO。巨额融资的IPO登陆资本市场，往往有四个方面影响：1）IPO融资效应；2）风险偏好冲击；3）交易资金分流；4）存量资金再平衡。针对前三方面影响，我们回顾2... 展开全文【兴证策略|科创板】蚂蚁集团上市后资金再平衡影响测算 ——科创板系列研究（二十九）
文章要点 ★ 相较IPO融资效应，更关注风险偏好冲击和交易分流
9月18日上交所同意蚂蚁集团上市计划，或将成为A股史上最大IPO。 巨额融资的IPO登陆资本市场，往往有四个方面影响：1）IPO融资效应；2）风险偏好冲击；3）交易资金分流；4）存量资金再平衡。 针对前三方面影响，我们回顾2013年以来A股前五大IPO案例，并发现： 1）IPO抽血效应带来市场下跌可能并不明显。近期中芯国际询价缴款前后，市场仍处于快速上行阶段。 2）标志性企业上市后带来的获利了结和风险偏好冲击可能影响更大。A股扩容后对IPO融资效应或愈发免疫，IPO对投资者的影响更多体现在风险偏好方面。 3）蚂蚁集团上市对于交易资金的分流效应大概率高于中芯国际。IPO规模与上市首日新股占市场总成交额的比重呈正相关关系。 ★ 主动型和被动型配置资金将迎来剧烈再平衡 1）被动型与主动型资金短期潜在流入分别可达31.4亿元与100亿元。蚂蚁集团有望在年底之前同时被沪深300与科创50纳入为成分股，届时预计可能有31.4亿元的被动型资金和100亿元主动型资金流入蚂蚁集团。 2）关注个人投资者和机构的跟随交易。若蚂蚁集团上市后在资金推动下表现亮眼，一方面可能会吸引个人投资者主动跟随配置，另一方面可能出现机构的跟随交易，形成正循环反馈，使其他科技成长板块面临更剧烈的资金再平衡。 3）从美团纳入港股通看主动型资金再平衡。参考美团点评2019年11月纳入港股通后跑赢行业指数与龙头股，对A股商贸零售板块产生资金再平衡影响。 展望近期科创板走势，我们认为： 目前科创板面临阶段性筹码供给压力，重点把握“十四五”政策受益方向，科技成长板块有望迎来配置机会窗口期。 ★ 日常跟踪： 1）新股方面，上周天臣医疗、上纬新材、芯海科技、世华科技上市，本周无新股上市。
2）解禁方面，10月关注海尔生物、赛诺医疗、申联生物、致远互联等。 3）行情方面，以市值加权收盘价衡量，上周科创板整体上涨5.3%，科创50上周上涨7.5%；创业板涨4.8%；全部A股涨2.4%。上周新一代信息技术与新能源产业领涨。上市满两周的个股中，容百科技、中信博、固德威、奥特维、金博股份分列涨幅榜前五。 4）成交热度方面，上周科创板成交额888亿元，较前两周下跌418亿元。与创业板比值为12.8%，较前两周12.4%上涨0.4个百分点；上周科创板换手率3.3%，较前两周的4.0%下降0.7个百分点；整体法估值从前两周80.2x上升至上周末的82.8x。 5） 两融方面，上周融券减少1.3亿元，融资减少3.3亿元，融资融券比维持3.2。
风险提示：本报告内容只做数据分析参考，不构成任何投资建议 报告正文 1. 相较IPO融资效应，更关注风险偏好冲击和交易分流
9月18日上交所同意蚂蚁集团的上市计划，意味着蚂蚁集团可能于10月中下旬正式完成“A+H”同步上市。若蚂蚁集团募资计划如最初透露：A股募资200亿美元，H股募资100亿美元，超额配售选择权15%，总募资额可能为300（+45）亿美元，按当前汇率折算募资超过2000亿元，其中A股超过1200亿元，高于中芯国际的募资额532亿元，或成为A股史上最大IPO。
蚂蚁集团上市对于后市的影响也引起投资者普遍关注。巨额融资的IPO登陆资本市场，往往有四个方面影响：1）IPO融资效应；2）风险偏好冲击；3）交易资金分流；4）存量资金再平衡。
针对前三方面影响，我们回顾2013年以来A股前五大IPO案例，计算万得全A指数在询价缴款日和公司上市日前后3天表现，能够看到：
1）IPO融资效应带来市场下跌可能并不明显。国泰君安和工业富联询价缴款日前后出现一定程度下跌，其他案例涨跌不一。近期中芯国际询价缴款前后，市场仍处于快速上行阶段。
2）标志性企业上市后带来的获利了结和风险偏好冲击可能影响更大。资金和筹码大幅扩容后的A股，对于IPO融资效应的短期冲击可能愈发免疫。IPO对于投资者的影响更多体现在风险偏好方面：中芯国际上市推动了估值位于顶部的半导体板块获利了结、国泰君安上市对于2015年牛市顶部脆弱的流动性产生向下催化、工业富联上市是2018年众多市场冲击中的一朵浪花。巨型IPO公司上市日的影响可能比缴款日更大。
3）蚂蚁集团上市首日对于交易资金的分流效应可能高于中芯国际。IPO规模与上市首日新股占市场总成交额的比重呈正相关关系。
2. 关注主动型和被动型配置资金的再平衡
2.1 蚂蚁集团可能临时调入主要指数，推动资金配置
被动型资金短期潜在流入可达31.4亿元。公司上市后，可能临时调入沪深300指数（总市值在沪深A股中位列前10名）和科创50指数（上市满1个月后，总市值在科创板中位列前3名，经过专家委员会讨论后可以纳入）。若蚂蚁集团在沪深300和科创50成分权重分别为0.67%与10%，届时跟踪这两只指数的被动型资金将可能有31.4亿元流入公司。
主动型资金短期潜在流入100亿元。假设蚂蚁集团自由流通市值为1000亿元（情形3），主动型资金短期对于公司配置比例达到自由流通股本的10%（中性情形，参考其他科技成长龙头配置比例），那么主动型资金短期潜在流入额达100亿元。
关注个人投资者和机构的跟随交易。如果被动型和主动型资金推动蚂蚁集团上市后表现亮眼，一方面可能会吸引个人投资者主动跟随配置，另一方面，因为蚂蚁集团在计算机、科创板等板块占比较大，为了避免跑输基准和相对业绩，部分基金资金可能面临被动跟随交易，并再次推动股价，从而形成正循环反馈，届时其他科技成长板块可能面临更剧烈的资金再平衡。 2.2 从美团点评纳入港股通看主动型资金再平衡 2019年11月美团点评纳入港股通和2020年7月中报业绩转好，南下资金两次大幅配置美团点评，对于A股商贸零售板块产生资金再平衡影响，可以作为此次蚂蚁集团上市的参考案例。 1）比较龙头体量，2019年12月31日美团点评市值近6000亿，对比A股商贸零售龙头中国中免和永辉超市分别为1737亿元、722亿元，2019Q4两家公司基金配置总额为117亿元。 2）后续表现来看，股价走势方面，2019年11月与2020年7月美团点评两次走强，两个月内股价分别录得11.1%与26.4%的增长，同时期A股商贸零售走弱，申万商业贸易指数增长率仅为1.1%和-8.2，中国中免和永辉超市一度阶段性跑输行业指数；资金流向方面，南下资金流入美团规模估算分别达129亿元、156亿元，而2019Q4中国中免和永辉超市分别出现近1700万股和2.9亿股的基金减持，主动型资金再平衡效应显著。
展望近期科创板走势，我们认为： 1）科创板面临阶段性筹码供给压力。蚂蚁集团、京东数科、吉利汽车等行业龙头寻求上市，预计引发较为剧烈的资金再平衡；10月末11月初将有一批高质量的科创板股票面临小非股东解禁以及潜在出现的询价转让，短期供给压力仍需时间消化。 2）把握“十四五”政策受益方向，科技成长有望再起航。经过三个月的调整，科技成长板块估值消化逐渐到位，并凸显出一定的性价比，受产业政策利好共振即将出台的“十四五”相关规划影响，市场对科技成长风险偏好有望回升，关注筹码分布合理、景气度向上、政策受益的行业，相关板块预计迎来配置机会窗口期。 4.1. 上周新股上市安排 上周天臣医疗、上纬新材、芯海科技、世华科技上市，本周无新股上市。 天臣医疗：公司是一家专注于高端外科手术吻合器研发创新和生产销售的高新技术企业。通过17年来不断自主创新，公司已拥有管型吻合器、腔镜吻合器、线型切割吻合器、荷包吻合器和线型缝合吻合器5大类产品，应用范围涵盖心胸外科、胃肠外科、肝胆脾胰外科、普外科、泌尿外科等手术领域。经过长期探索和改进，公司建立了以研发创新为核心，品牌建设和市场推广为驱动，科学生产制造和严格品质管控为保障的经营模式。公司产品首先在欧洲地区获得认可，并逐步拓展销售至全球市场,公司产品销往意大利、西班牙、奥地利、巴西、韩国、英国、澳大利亚等32个境外国家和地区。2019年，公司吻合器产品出口额在欧洲市场如意大利、西班牙、奥地利等主要出口国均位居中国自主品牌出口商第一。境内市场方面，公司产品在全国30个省、自治区和直辖市三百多家医院得到临床应用,公司的发明专利“一种圆管型吻合器的钉头组件”被国家知识产权局授予“中国专利优秀奖”。公司先后被国家知识产权局授予“国家知识产权优势企业”、“国家知识产权示范企业”等荣誉称号。
上纬新材：公司是国内领先的复合材料用树脂供应商，主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂、手糊树脂、胶粘剂、风电叶片大梁用预浸料树脂、风电叶片大梁用拉挤树脂、环境友好型树脂、轨道交通用安全材料等多个应用系列，公司产品属于新材料领域，下游主要应用领域包括节能环保和新能源两大领域。其中节能环保领域主要包括轨道交通用安全材料及电力、石化、电子电气、冶金、半导体、建筑工程等行业的污染防治工程；新能源领域包括风电叶片用材料、汽车轻量化材料等方面。在环保高性能耐腐蚀材料方面，根据中国复合材料工业协会统计，公司的乙烯基酯树脂产品市场占有率位列国内前三，产品主要竞争对手来自于欧洲、日本、美国。在风电叶片用材料方面，根据风电行业装机情况、业内资料和风电叶片生产情况测算，公司的风电叶片用材料市场份额位居前列，客户覆盖国内外主要风电叶片生产厂商。
芯海科技：公司是一家集感知、计算、控制于一体的全信号链芯片设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计。采用Fabless经营模式，其芯片产品广泛应用于智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量、通用微控制器等领域,公司拥有完整的信号链芯片设计能力，核心技术为高精度的ADC技术及高可靠性MCU技术,基于对低速高精度ADC技术及高可靠性MCU技术的深刻理解，公司掌握了全信号链芯片设计技术，研制出智慧IC+智能算法、云平台、人工智能、大数据于一体的一站式服务方案，并与华为、Vivo、小米、魅族、美的、海尔、香山衡器、乐心医疗等知名终端客户建立了紧密的合作,公司在诸多方面取得显著成绩：荣获2019年第四届中国IoT技术创新奖,“优秀技术创新产品”称号等多项荣誉。
世华科技：公司作为一家专注于功能性材料研发的高科技企业，坚持以自主研发为基础，对客户需求进行快速优质的研发响应并为客户提供具有竞争力的产品。经过十余年积累，公司核心技术和生产工艺不断沉淀，掌握了包括高分子聚合物聚合与接枝改性技术、涂层配方及材料结构设计技术、精密涂布技术在内的多项关键技术，具备功能性材料的核心设计合成能力，为公司长远发展奠定了坚实的基础。基于不断提高的科技创新能力，发行人获得苏州高分子保护膜企业工程技术研究中心、江苏省企业技术中心、苏州瞪羚企业等荣誉。
4.2. 科创板市场表现跟踪
科创板上周整体上涨5.3%。以市值加权收盘价衡量，上周科创板从52.4上涨至55.2，涨幅5.3%；与之对应，创业板加权收盘价从18.7变至19.6，涨幅4.8%；全部A股加权收盘价从10.6涨至10.8，涨幅2.4%。
科创50上周上涨7.5%。上周科创50从1364.0升至1466.0，上涨7.5%；与之对应，沪深300上涨2.4%，创业板指上涨5.2%。
科创板个股表现方面，新一代信息技术与新能源产业领涨。上市满两周的个股中，容百科技、中信博、固德威、奥特维、金博股份分列涨幅榜前五，思瑞浦、昊海生科、键凯科技分列跌幅榜前三。
上周科创板成交额888亿元，较前两周下跌418亿元。科创板成交额/创业板成交额为12.8%，较前两周12.4%上涨0.4个百分点；科创板成交额/全部A股成交额为3.8%，较前两周3.9%下跌0.1个百分点。
上周科创板换手率3.3%，较前两周的4.0%下降0.7个百分点。与创业板比较，科创板换手率比为1.0，较前两周的0.9上升0.1。与全部A股比较，科创板换手率比为4.2，与前两周相同。
从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创板估值从前两周80.2x上升至上周末的82.8x。与创业板比较，科创板估值比从前两周的1.6下降至1.5；与全部A股比较，科创板估值比从前两周的4.4上升至4.5。
从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创50估值从前两周79.9x上升至上周末的85.7x。与沪深300比较，科创50估值比从前两周的5.5上升至5.8；与创业板指比较，科创50估值比稳定在前两周的1.3。
上周融券减少1.3亿元，融资减少3.3亿元，融资融券比维持3.2。上周末融券余额达到89.3亿元，相较前两周的90.5亿元减少1.3亿元。融资余额达到283.3亿元，相较前两周的286.6亿元减少3.3亿元。两融市值占比维持在1.1%；融资融券比维持在3.2。
4.3. 本月科创板解禁情况
10月关注海尔生物、赛诺医疗、申联生物、致远互联等。
赞(41) | 评论 (10) 2020-10-24 18:15 来自网站 举报
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【【兴证策略|科创板】蚂蚁集团上市后资金再平衡影响测算 ——科创板系列研究（二十九）】
文章要点★ 相较IPO融资效应，更关注风险偏好冲击和交易分流9月18日上交所同意蚂蚁集团上市计划，或将成为A股史上最大IPO。巨额融资的IPO登陆资本市场，往往有四个方面影响：1）IPO融资效应；2）风险偏好冲击；3）交易资金分流；4）存量资金再平衡。针对前三方面影响，我们回顾2... 展开全文【兴证策略|科创板】蚂蚁集团上市后资金再平衡影响测算 ——科创板系列研究（二十九）
文章要点 ★ 相较IPO融资效应，更关注风险偏好冲击和交易分流
9月18日上交所同意蚂蚁集团上市计划，或将成为A股史上最大IPO。 巨额融资的IPO登陆资本市场，往往有四个方面影响：1）IPO融资效应；2）风险偏好冲击；3）交易资金分流；4）存量资金再平衡。 针对前三方面影响，我们回顾2013年以来A股前五大IPO案例，并发现： 1）IPO抽血效应带来市场下跌可能并不明显。近期中芯国际询价缴款前后，市场仍处于快速上行阶段。 2）标志性企业上市后带来的获利了结和风险偏好冲击可能影响更大。A股扩容后对IPO融资效应或愈发免疫，IPO对投资者的影响更多体现在风险偏好方面。 3）蚂蚁集团上市对于交易资金的分流效应大概率高于中芯国际。IPO规模与上市首日新股占市场总成交额的比重呈正相关关系。 ★ 主动型和被动型配置资金将迎来剧烈再平衡 1）被动型与主动型资金短期潜在流入分别可达31.4亿元与100亿元。蚂蚁集团有望在年底之前同时被沪深300与科创50纳入为成分股，届时预计可能有31.4亿元的被动型资金和100亿元主动型资金流入蚂蚁集团。 2）关注个人投资者和机构的跟随交易。若蚂蚁集团上市后在资金推动下表现亮眼，一方面可能会吸引个人投资者主动跟随配置，另一方面可能出现机构的跟随交易，形成正循环反馈，使其他科技成长板块面临更剧烈的资金再平衡。 3）从美团纳入港股通看主动型资金再平衡。参考美团点评2019年11月纳入港股通后跑赢行业指数与龙头股，对A股商贸零售板块产生资金再平衡影响。 展望近期科创板走势，我们认为： 目前科创板面临阶段性筹码供给压力，重点把握“十四五”政策受益方向，科技成长板块有望迎来配置机会窗口期。 ★ 日常跟踪： 1）新股方面，上周天臣医疗、上纬新材、芯海科技、世华科技上市，本周无新股上市。
2）解禁方面，10月关注海尔生物、赛诺医疗、申联生物、致远互联等。 3）行情方面，以市值加权收盘价衡量，上周科创板整体上涨5.3%，科创50上周上涨7.5%；创业板涨4.8%；全部A股涨2.4%。上周新一代信息技术与新能源产业领涨。上市满两周的个股中，容百科技、中信博、固德威、奥特维、金博股份分列涨幅榜前五。 4）成交热度方面，上周科创板成交额888亿元，较前两周下跌418亿元。与创业板比值为12.8%，较前两周12.4%上涨0.4个百分点；上周科创板换手率3.3%，较前两周的4.0%下降0.7个百分点；整体法估值从前两周80.2x上升至上周末的82.8x。 5） 两融方面，上周融券减少1.3亿元，融资减少3.3亿元，融资融券比维持3.2。
风险提示：本报告内容只做数据分析参考，不构成任何投资建议 报告正文 1. 相较IPO融资效应，更关注风险偏好冲击和交易分流
9月18日上交所同意蚂蚁集团的上市计划，意味着蚂蚁集团可能于10月中下旬正式完成“A+H”同步上市。若蚂蚁集团募资计划如最初透露：A股募资200亿美元，H股募资100亿美元，超额配售选择权15%，总募资额可能为300（+45）亿美元，按当前汇率折算募资超过2000亿元，其中A股超过1200亿元，高于中芯国际的募资额532亿元，或成为A股史上最大IPO。
蚂蚁集团上市对于后市的影响也引起投资者普遍关注。巨额融资的IPO登陆资本市场，往往有四个方面影响：1）IPO融资效应；2）风险偏好冲击；3）交易资金分流；4）存量资金再平衡。
针对前三方面影响，我们回顾2013年以来A股前五大IPO案例，计算万得全A指数在询价缴款日和公司上市日前后3天表现，能够看到：
1）IPO融资效应带来市场下跌可能并不明显。国泰君安和工业富联询价缴款日前后出现一定程度下跌，其他案例涨跌不一。近期中芯国际询价缴款前后，市场仍处于快速上行阶段。
2）标志性企业上市后带来的获利了结和风险偏好冲击可能影响更大。资金和筹码大幅扩容后的A股，对于IPO融资效应的短期冲击可能愈发免疫。IPO对于投资者的影响更多体现在风险偏好方面：中芯国际上市推动了估值位于顶部的半导体板块获利了结、国泰君安上市对于2015年牛市顶部脆弱的流动性产生向下催化、工业富联上市是2018年众多市场冲击中的一朵浪花。巨型IPO公司上市日的影响可能比缴款日更大。
3）蚂蚁集团上市首日对于交易资金的分流效应可能高于中芯国际。IPO规模与上市首日新股占市场总成交额的比重呈正相关关系。
2. 关注主动型和被动型配置资金的再平衡
2.1 蚂蚁集团可能临时调入主要指数，推动资金配置
被动型资金短期潜在流入可达31.4亿元。公司上市后，可能临时调入沪深300指数（总市值在沪深A股中位列前10名）和科创50指数（上市满1个月后，总市值在科创板中位列前3名，经过专家委员会讨论后可以纳入）。若蚂蚁集团在沪深300和科创50成分权重分别为0.67%与10%，届时跟踪这两只指数的被动型资金将可能有31.4亿元流入公司。
主动型资金短期潜在流入100亿元。假设蚂蚁集团自由流通市值为1000亿元（情形3），主动型资金短期对于公司配置比例达到自由流通股本的10%（中性情形，参考其他科技成长龙头配置比例），那么主动型资金短期潜在流入额达100亿元。
关注个人投资者和机构的跟随交易。如果被动型和主动型资金推动蚂蚁集团上市后表现亮眼，一方面可能会吸引个人投资者主动跟随配置，另一方面，因为蚂蚁集团在计算机、科创板等板块占比较大，为了避免跑输基准和相对业绩，部分基金资金可能面临被动跟随交易，并再次推动股价，从而形成正循环反馈，届时其他科技成长板块可能面临更剧烈的资金再平衡。 2.2 从美团点评纳入港股通看主动型资金再平衡 2019年11月美团点评纳入港股通和2020年7月中报业绩转好，南下资金两次大幅配置美团点评，对于A股商贸零售板块产生资金再平衡影响，可以作为此次蚂蚁集团上市的参考案例。 1）比较龙头体量，2019年12月31日美团点评市值近6000亿，对比A股商贸零售龙头中国中免和永辉超市分别为1737亿元、722亿元，2019Q4两家公司基金配置总额为117亿元。 2）后续表现来看，股价走势方面，2019年11月与2020年7月美团点评两次走强，两个月内股价分别录得11.1%与26.4%的增长，同时期A股商贸零售走弱，申万商业贸易指数增长率仅为1.1%和-8.2，中国中免和永辉超市一度阶段性跑输行业指数；资金流向方面，南下资金流入美团规模估算分别达129亿元、156亿元，而2019Q4中国中免和永辉超市分别出现近1700万股和2.9亿股的基金减持，主动型资金再平衡效应显著。
展望近期科创板走势，我们认为： 1）科创板面临阶段性筹码供给压力。蚂蚁集团、京东数科、吉利汽车等行业龙头寻求上市，预计引发较为剧烈的资金再平衡；10月末11月初将有一批高质量的科创板股票面临小非股东解禁以及潜在出现的询价转让，短期供给压力仍需时间消化。 2）把握“十四五”政策受益方向，科技成长有望再起航。经过三个月的调整，科技成长板块估值消化逐渐到位，并凸显出一定的性价比，受产业政策利好共振即将出台的“十四五”相关规划影响，市场对科技成长风险偏好有望回升，关注筹码分布合理、景气度向上、政策受益的行业，相关板块预计迎来配置机会窗口期。 4.1. 上周新股上市安排 上周天臣医疗、上纬新材、芯海科技、世华科技上市，本周无新股上市。 天臣医疗：公司是一家专注于高端外科手术吻合器研发创新和生产销售的高新技术企业。通过17年来不断自主创新，公司已拥有管型吻合器、腔镜吻合器、线型切割吻合器、荷包吻合器和线型缝合吻合器5大类产品，应用范围涵盖心胸外科、胃肠外科、肝胆脾胰外科、普外科、泌尿外科等手术领域。经过长期探索和改进，公司建立了以研发创新为核心，品牌建设和市场推广为驱动，科学生产制造和严格品质管控为保障的经营模式。公司产品首先在欧洲地区获得认可，并逐步拓展销售至全球市场,公司产品销往意大利、西班牙、奥地利、巴西、韩国、英国、澳大利亚等32个境外国家和地区。2019年，公司吻合器产品出口额在欧洲市场如意大利、西班牙、奥地利等主要出口国均位居中国自主品牌出口商第一。境内市场方面，公司产品在全国30个省、自治区和直辖市三百多家医院得到临床应用,公司的发明专利“一种圆管型吻合器的钉头组件”被国家知识产权局授予“中国专利优秀奖”。公司先后被国家知识产权局授予“国家知识产权优势企业”、“国家知识产权示范企业”等荣誉称号。
上纬新材：公司是国内领先的复合材料用树脂供应商，主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂、手糊树脂、胶粘剂、风电叶片大梁用预浸料树脂、风电叶片大梁用拉挤树脂、环境友好型树脂、轨道交通用安全材料等多个应用系列，公司产品属于新材料领域，下游主要应用领域包括节能环保和新能源两大领域。其中节能环保领域主要包括轨道交通用安全材料及电力、石化、电子电气、冶金、半导体、建筑工程等行业的污染防治工程；新能源领域包括风电叶片用材料、汽车轻量化材料等方面。在环保高性能耐腐蚀材料方面，根据中国复合材料工业协会统计，公司的乙烯基酯树脂产品市场占有率位列国内前三，产品主要竞争对手来自于欧洲、日本、美国。在风电叶片用材料方面，根据风电行业装机情况、业内资料和风电叶片生产情况测算，公司的风电叶片用材料市场份额位居前列，客户覆盖国内外主要风电叶片生产厂商。
芯海科技：公司是一家集感知、计算、控制于一体的全信号链芯片设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计。采用Fabless经营模式，其芯片产品广泛应用于智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量、通用微控制器等领域,公司拥有完整的信号链芯片设计能力，核心技术为高精度的ADC技术及高可靠性MCU技术,基于对低速高精度ADC技术及高可靠性MCU技术的深刻理解，公司掌握了全信号链芯片设计技术，研制出智慧IC+智能算法、云平台、人工智能、大数据于一体的一站式服务方案，并与华为、Vivo、小米、魅族、美的、海尔、香山衡器、乐心医疗等知名终端客户建立了紧密的合作,公司在诸多方面取得显著成绩：荣获2019年第四届中国IoT技术创新奖,“优秀技术创新产品”称号等多项荣誉。
世华科技：公司作为一家专注于功能性材料研发的高科技企业，坚持以自主研发为基础，对客户需求进行快速优质的研发响应并为客户提供具有竞争力的产品。经过十余年积累，公司核心技术和生产工艺不断沉淀，掌握了包括高分子聚合物聚合与接枝改性技术、涂层配方及材料结构设计技术、精密涂布技术在内的多项关键技术，具备功能性材料的核心设计合成能力，为公司长远发展奠定了坚实的基础。基于不断提高的科技创新能力，发行人获得苏州高分子保护膜企业工程技术研究中心、江苏省企业技术中心、苏州瞪羚企业等荣誉。
4.2. 科创板市场表现跟踪
科创板上周整体上涨5.3%。以市值加权收盘价衡量，上周科创板从52.4上涨至55.2，涨幅5.3%；与之对应，创业板加权收盘价从18.7变至19.6，涨幅4.8%；全部A股加权收盘价从10.6涨至10.8，涨幅2.4%。
科创50上周上涨7.5%。上周科创50从1364.0升至1466.0，上涨7.5%；与之对应，沪深300上涨2.4%，创业板指上涨5.2%。
科创板个股表现方面，新一代信息技术与新能源产业领涨。上市满两周的个股中，容百科技、中信博、固德威、奥特维、金博股份分列涨幅榜前五，思瑞浦、昊海生科、键凯科技分列跌幅榜前三。
上周科创板成交额888亿元，较前两周下跌418亿元。科创板成交额/创业板成交额为12.8%，较前两周12.4%上涨0.4个百分点；科创板成交额/全部A股成交额为3.8%，较前两周3.9%下跌0.1个百分点。
上周科创板换手率3.3%，较前两周的4.0%下降0.7个百分点。与创业板比较，科创板换手率比为1.0，较前两周的0.9上升0.1。与全部A股比较，科创板换手率比为4.2，与前两周相同。
从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创板估值从前两周80.2x上升至上周末的82.8x。与创业板比较，科创板估值比从前两周的1.6下降至1.5；与全部A股比较，科创板估值比从前两周的4.4上升至4.5。
从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创50估值从前两周79.9x上升至上周末的85.7x。与沪深300比较，科创50估值比从前两周的5.5上升至5.8；与创业板指比较，科创50估值比稳定在前两周的1.3。
上周融券减少1.3亿元，融资减少3.3亿元，融资融券比维持3.2。上周末融券余额达到89.3亿元，相较前两周的90.5亿元减少1.3亿元。融资余额达到283.3亿元，相较前两周的286.6亿元减少3.3亿元。两融市值占比维持在1.1%；融资融券比维持在3.2。
4.3. 本月科创板解禁情况
10月关注海尔生物、赛诺医疗、申联生物、致远互联等。
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【【兴证策略|科创板】科创板三季报预告：延续修复趋势 ——科创板系列研究（三十）】
文章要点★ 61家科创板企业公布三季度业绩预告，预喜率39.3%截至10月19日，科创板183家上市公司中，有61家公布了三季度业绩预告，披露率达到33.3%；其中24家公司预喜，预喜率39.3%；板块方面，生物医药和电子景气度靠前。分行业来看，医药生物、机械设备和电子行业披露率... 展开全文【兴证策略|科创板】科创板三季报预告：延续修复趋势 ——科创板系列研究（三十）
文章要点 ★ 61家科创板企业公布三季度业绩预告，预喜率39.3% 截至10月19日，科创板183家上市公司中，有61家公布了三季度业绩预告，披露率达到33.3%；其中24家公司预喜，预喜率39.3%；板块方面，生物医药和电子景气度靠前。 分行业来看，医药生物、机械设备和电子行业披露率均超过总体水平，分别为42.1%、36.8%和33.3%；医疗生物与电子行业预喜率较高，分别达到50.0%和40.0%。
分战略新兴产业来看，生物和高端装备制造预告披露率靠前，分别达到42.9%和41.4%；生物与新材料产业预喜率高于总体水平，为55.6%和40.0%。
与2020年中报业绩预告情况相比，科创板延续了修复趋势。截至10月19日，2020年三季报与中报披露率水平相当（33% VS 34%），预喜率则高于中报（39.3% VS 37.5%），不确定性占比23% VS 20%，预坏率低于中报（37.7% VS 42.5%）。27家预告净利润增速区间的公司，整体增速与中报接近（152% VS 148%）。
★ 疫情是企业业绩预告波动重要因素
受疫情影响，三季度科创板企业业绩增速预测有喜有忧：
1) 大部分企业订单需求与复产速度仍然承压：以路德环境、天宜上佳和光峰科技为代表，目前产品需求、项目验收速度依旧未恢复到疫情之前的水平。
2) 疫苗、医疗防护企业销量获益：以圣湘生物、苑东生物和洁特生物为代表，相关企业在疫情期间产品需求大幅增长，圣湘生物归母净利润增速超过百倍。
★ 日常跟踪：
1）新股方面，上周宏利达、泛亚微透上市，本周无新股上市。
2）解禁方面，10月关注海尔生物、赛诺医疗、申联生物、致远互联等。
3）行情方面，以市值加权收盘价衡量，上周科创板整体上涨1.1%，科创50上周下跌1.9%；创业板涨3.1%；全部A股涨2.1%。上周新一代信息技术与生物产业涨跌互现。上市满两周的个股中，键凯科技、国盾量子、科前生物、思瑞浦、铂力特分列涨幅榜前五。
4）成交热度方面，上周科创板成交额1382亿元，较前两周上涨494亿元。与创业板比值为10.2%，较前两周12.8%下降2.6个百分点；上周科创板换手率3.6%，较前两周的3.3%上升0.3个百分点；整体法估值从前两周82.8x上升至上周末的84.9x。
5）两融方面，上周融券增加9.1亿元，融资增加10.2亿元，融资融券比维持3.0。
风险提示：本报告内容只做数据分析参考，不构成任何投资建议 报告正文 1. 61家科创板企业公布三季度业绩预告，预喜率39.3% 截至10月19日，科创板183家上市公司中，有61家公布了三季度业绩预告，披露率达到33.3%；其中24家公司预喜，预喜率39.3%；板块方面，生物医药和电子景气度靠前。 分行业来看，医药生物、机械设备和电子行业披露率均超过总体水平，分别为42.1%、36.8%和33.3%；医疗生物与电子行业预喜率较高，分别达到50.0%和40.0%。 分战略新兴产业来看，生物和高端装备制造预告披露率靠前，分别达到42.9%和41.4%；生物与新材料产业预喜率高于总体水平，为55.6%和40.0%。 与2020年中报业绩预告情况相比，科创板延续了修复趋势。截至10月19日，2020年三季报与中报披露率水平相当（33% VS 34%），预喜率则高于中报（39.3% VS 37.5%），不确定性占比23% VS 20%，预坏率低于中报（37.7% VS 42.5%）。27家预告净利润增速区间的公司，整体增速与中报接近（152% VS 148%）。 2. 疫情是企业业绩预告波动重要因素
受疫情影响，三季度科创板企业业绩增速预测有喜有忧： 1) 大部分企业订单需求与复产速度仍然承压：以路德环境、天宜上佳和光峰科技为代表，目前产品需求量、项目验收速度依旧未恢复到疫情之前的水平。 2) 疫苗、医疗防护企业销量获益：以圣湘生物、苑东生物和洁特生物为代表，相关企业在疫情期间产品需求大幅增长，圣湘生物归母净利润增速超过百倍。 3. 科创板周度数据跟踪 3.1. 上周新股上市安排 上周宏利达、泛亚微透上市，本周无新股上市。 宏利达：公司是一家专门从事I.T.产品研发、生产及高端服务的科技类公司，2019年4月，中国电力企业联合会在产品鉴定会中鉴定公司开发研制的“一二次融合12kV支柱式智能真空断路器HLD-ZW32-12JG/630-20”综合性能达到国际先进水平，其中超低功耗控制终端、集交流传感器/电容取电/真空灭弧室一体化固封极柱达到国际领先水平。中国电力科学研究院高压开关研究所、全国电力监管技术标委会等行业研究机构认为公司智能柱上开关在一二次融合方面居于行业先进水平。同时，国网浙江省电力有限公司、南瑞集团、平高集团、国网信产集团等业内知名客户(或下属企业)对于公司智能柱上开关的设计理念、技术领先性、质量稳定性给予了高度评价。此外，公司曾参与中国电力企业联合会下属全国输配电技术协作网(EPTC)智能配电专委会成立的一二次融合专项工作组以及《12kV智能配电柱上开关通用技术条件》编写工作。 泛亚微透：公司是一家拥有自主研发及创新能力的新材料供应商和解决方案提供商。通过对ePTFE膜的改性及与基础吸音棉、高性能干燥剂、SiO2气凝胶等材料复合，公司不断为客户定制化地开发具有特殊声、电、磁、热、防水透气、气体管理、耐候耐化学等特性的组件产品。公司通过从事挡水膜、密封件等产品生产及销售，在汽车行业逐渐树立起了自己的品牌并且积累了后续研发所需要的资金。在此基础之上，公司通过对ePTFE膜制备、改性和复合技术的不断研究，形成了现在的“产品多元、市场利基”的发展战略。
3.2. 科创板市场表现跟踪
科创板上周整体上涨1.1%。以市值加权收盘价衡量，上周科创板从55.2上涨至55.8，涨幅1.1%；与之对应，创业板加权收盘价从19.6变至20.2，涨幅3.1%；全部A股加权收盘价从10.8涨至11.0，涨幅2.1%。
科创50上周下跌1.9%。上周科创50从1466.0降至1438.5，下跌1.9%；与之对应，沪深300上涨2.4%，创业板指上涨1.9%。 科创板个股表现方面，新一代信息技术与生物产业涨跌互现。上市满两周的个股中，键凯科技、国盾量子、科前生物、思瑞浦、铂力特分列涨幅榜前五，海尔生物、安恒信息、卓越新能、西部超导、杰普特分列跌幅榜前五。 上周科创板成交额1382亿元，较前两周上涨494亿元。科创板成交额/创业板成交额为10.2%，较前两周12.8%下降2.6个百分点；科创板成交额/全部A股成交额为3.4%，较前两周3.8%下跌0.4个百分点。
上周科创板换手率3.6%，较前两周的3.3%上升0.3个百分点。与创业板比较，科创板换手率比为0.8，较前两周的1.0下降0.2。与全部A股比较，科创板换手率比为3.4，较前两周的4.2下降0.8。 从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创板估值从前两周82.8x上升至上周末的84.9x。与创业板比较，科创板估值比从前两周的1.5提升至1.6；与全部A股比较，科创板估值比维持在4.5。 从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创50估值从前两周85.7x下降至上周末的83.7x。与沪深300比较，科创50估值比从前两周的5.8降低至5.5；与创业板指比较，科创50估值比从前两周的1.3下跌至1.2。 上周融券增加9.1亿元，融资增加10.2亿元，融资融券比维持3.0。上周末融券余额达到98.4亿元，相较前两周的89.3亿元增加9.1亿元。融资余额达到293.5亿元，相较前两周的283.3亿元增加10.2亿元。两融市值占比维持在1.2%；融资融券比维持在3.0。 3.3. 10月科创板解禁情况
10月关注海尔生物、赛诺医疗、申联生物、致远互联等。
赞(46) | 评论 (10) 2020-10-21 21:34 来自网站 举报
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【【兴证策略|科创板】科创板三季报预告：延续修复趋势 ——科创板系列研究（三十）】
文章要点★ 61家科创板企业公布三季度业绩预告，预喜率39.3%截至10月19日，科创板183家上市公司中，有61家公布了三季度业绩预告，披露率达到33.3%；其中24家公司预喜，预喜率39.3%；板块方面，生物医药和电子景气度靠前。分行业来看，医药生物、机械设备和电子行业披露率... 展开全文【兴证策略|科创板】科创板三季报预告：延续修复趋势 ——科创板系列研究（三十）
文章要点 ★ 61家科创板企业公布三季度业绩预告，预喜率39.3% 截至10月19日，科创板183家上市公司中，有61家公布了三季度业绩预告，披露率达到33.3%；其中24家公司预喜，预喜率39.3%；板块方面，生物医药和电子景气度靠前。 分行业来看，医药生物、机械设备和电子行业披露率均超过总体水平，分别为42.1%、36.8%和33.3%；医疗生物与电子行业预喜率较高，分别达到50.0%和40.0%。
分战略新兴产业来看，生物和高端装备制造预告披露率靠前，分别达到42.9%和41.4%；生物与新材料产业预喜率高于总体水平，为55.6%和40.0%。
与2020年中报业绩预告情况相比，科创板延续了修复趋势。截至10月19日，2020年三季报与中报披露率水平相当（33% VS 34%），预喜率则高于中报（39.3% VS 37.5%），不确定性占比23% VS 20%，预坏率低于中报（37.7% VS 42.5%）。27家预告净利润增速区间的公司，整体增速与中报接近（152% VS 148%）。
★ 疫情是企业业绩预告波动重要因素
受疫情影响，三季度科创板企业业绩增速预测有喜有忧：
1) 大部分企业订单需求与复产速度仍然承压：以路德环境、天宜上佳和光峰科技为代表，目前产品需求、项目验收速度依旧未恢复到疫情之前的水平。
2) 疫苗、医疗防护企业销量获益：以圣湘生物、苑东生物和洁特生物为代表，相关企业在疫情期间产品需求大幅增长，圣湘生物归母净利润增速超过百倍。
★ 日常跟踪：
1）新股方面，上周宏利达、泛亚微透上市，本周无新股上市。
2）解禁方面，10月关注海尔生物、赛诺医疗、申联生物、致远互联等。
3）行情方面，以市值加权收盘价衡量，上周科创板整体上涨1.1%，科创50上周下跌1.9%；创业板涨3.1%；全部A股涨2.1%。上周新一代信息技术与生物产业涨跌互现。上市满两周的个股中，键凯科技、国盾量子、科前生物、思瑞浦、铂力特分列涨幅榜前五。
4）成交热度方面，上周科创板成交额1382亿元，较前两周上涨494亿元。与创业板比值为10.2%，较前两周12.8%下降2.6个百分点；上周科创板换手率3.6%，较前两周的3.3%上升0.3个百分点；整体法估值从前两周82.8x上升至上周末的84.9x。
5）两融方面，上周融券增加9.1亿元，融资增加10.2亿元，融资融券比维持3.0。
风险提示：本报告内容只做数据分析参考，不构成任何投资建议 报告正文 1. 61家科创板企业公布三季度业绩预告，预喜率39.3% 截至10月19日，科创板183家上市公司中，有61家公布了三季度业绩预告，披露率达到33.3%；其中24家公司预喜，预喜率39.3%；板块方面，生物医药和电子景气度靠前。 分行业来看，医药生物、机械设备和电子行业披露率均超过总体水平，分别为42.1%、36.8%和33.3%；医疗生物与电子行业预喜率较高，分别达到50.0%和40.0%。 分战略新兴产业来看，生物和高端装备制造预告披露率靠前，分别达到42.9%和41.4%；生物与新材料产业预喜率高于总体水平，为55.6%和40.0%。 与2020年中报业绩预告情况相比，科创板延续了修复趋势。截至10月19日，2020年三季报与中报披露率水平相当（33% VS 34%），预喜率则高于中报（39.3% VS 37.5%），不确定性占比23% VS 20%，预坏率低于中报（37.7% VS 42.5%）。27家预告净利润增速区间的公司，整体增速与中报接近（152% VS 148%）。 2. 疫情是企业业绩预告波动重要因素
受疫情影响，三季度科创板企业业绩增速预测有喜有忧： 1) 大部分企业订单需求与复产速度仍然承压：以路德环境、天宜上佳和光峰科技为代表，目前产品需求量、项目验收速度依旧未恢复到疫情之前的水平。 2) 疫苗、医疗防护企业销量获益：以圣湘生物、苑东生物和洁特生物为代表，相关企业在疫情期间产品需求大幅增长，圣湘生物归母净利润增速超过百倍。 3. 科创板周度数据跟踪 3.1. 上周新股上市安排 上周宏利达、泛亚微透上市，本周无新股上市。 宏利达：公司是一家专门从事I.T.产品研发、生产及高端服务的科技类公司，2019年4月，中国电力企业联合会在产品鉴定会中鉴定公司开发研制的“一二次融合12kV支柱式智能真空断路器HLD-ZW32-12JG/630-20”综合性能达到国际先进水平，其中超低功耗控制终端、集交流传感器/电容取电/真空灭弧室一体化固封极柱达到国际领先水平。中国电力科学研究院高压开关研究所、全国电力监管技术标委会等行业研究机构认为公司智能柱上开关在一二次融合方面居于行业先进水平。同时，国网浙江省电力有限公司、南瑞集团、平高集团、国网信产集团等业内知名客户(或下属企业)对于公司智能柱上开关的设计理念、技术领先性、质量稳定性给予了高度评价。此外，公司曾参与中国电力企业联合会下属全国输配电技术协作网(EPTC)智能配电专委会成立的一二次融合专项工作组以及《12kV智能配电柱上开关通用技术条件》编写工作。 泛亚微透：公司是一家拥有自主研发及创新能力的新材料供应商和解决方案提供商。通过对ePTFE膜的改性及与基础吸音棉、高性能干燥剂、SiO2气凝胶等材料复合，公司不断为客户定制化地开发具有特殊声、电、磁、热、防水透气、气体管理、耐候耐化学等特性的组件产品。公司通过从事挡水膜、密封件等产品生产及销售，在汽车行业逐渐树立起了自己的品牌并且积累了后续研发所需要的资金。在此基础之上，公司通过对ePTFE膜制备、改性和复合技术的不断研究，形成了现在的“产品多元、市场利基”的发展战略。
3.2. 科创板市场表现跟踪
科创板上周整体上涨1.1%。以市值加权收盘价衡量，上周科创板从55.2上涨至55.8，涨幅1.1%；与之对应，创业板加权收盘价从19.6变至20.2，涨幅3.1%；全部A股加权收盘价从10.8涨至11.0，涨幅2.1%。
科创50上周下跌1.9%。上周科创50从1466.0降至1438.5，下跌1.9%；与之对应，沪深300上涨2.4%，创业板指上涨1.9%。 科创板个股表现方面，新一代信息技术与生物产业涨跌互现。上市满两周的个股中，键凯科技、国盾量子、科前生物、思瑞浦、铂力特分列涨幅榜前五，海尔生物、安恒信息、卓越新能、西部超导、杰普特分列跌幅榜前五。 上周科创板成交额1382亿元，较前两周上涨494亿元。科创板成交额/创业板成交额为10.2%，较前两周12.8%下降2.6个百分点；科创板成交额/全部A股成交额为3.4%，较前两周3.8%下跌0.4个百分点。
上周科创板换手率3.6%，较前两周的3.3%上升0.3个百分点。与创业板比较，科创板换手率比为0.8，较前两周的1.0下降0.2。与全部A股比较，科创板换手率比为3.4，较前两周的4.2下降0.8。 从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创板估值从前两周82.8x上升至上周末的84.9x。与创业板比较，科创板估值比从前两周的1.5提升至1.6；与全部A股比较，科创板估值比维持在4.5。 从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创50估值从前两周85.7x下降至上周末的83.7x。与沪深300比较，科创50估值比从前两周的5.8降低至5.5；与创业板指比较，科创50估值比从前两周的1.3下跌至1.2。 上周融券增加9.1亿元，融资增加10.2亿元，融资融券比维持3.0。上周末融券余额达到98.4亿元，相较前两周的89.3亿元增加9.1亿元。融资余额达到293.5亿元，相较前两周的283.3亿元增加10.2亿元。两融市值占比维持在1.2%；融资融券比维持在3.0。 3.3. 10月科创板解禁情况
10月关注海尔生物、赛诺医疗、申联生物、致远互联等。
赞(37) | 评论 (8) 2020-10-20 21:57 来自网站 举报
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【【兴证策略|行业比较】三季度全行业业绩前瞻：成长领先，周期提速】
文章要点★ 披露规则修订，中小创披露率分别为54%和22%——披露规则修订后创业板不再强制要求披露除年报外的业绩预告，截至2020年10月15日，全部A股的3576家可比公司中，有989家企业披露了三季报业绩或业绩预告，占比28%。其中主板、中小板、创业板的披露率分别为17%、... 展开全文【兴证策略|行业比较】三季度全行业业绩前瞻：成长领先，周期提速
文章要点
★ 披露规则修订，中小创披露率分别为54%和22% ——披露规则修订后创业板不再强制要求披露除年报外的业绩预告，截至2020年10月15日，全部A股的3576家可比公司中，有989家企业披露了三季报业绩或业绩预告，占比28%。其中主板、中小板、创业板的披露率分别为17%、54%、22%。从利润占比来看，整体A股披露率为6%，主板、中小板、创业板的披露率则分别为3%、30%和31%。 ★ 主板单季度增速大幅回升，指数增速分化 ——整体A股2020Q3的预计单季度利润增速为64.62%，较已披露企业2020Q2的单季增速54.17%小幅回升，比全部A股-12.47%的增速有较大提升。主板、中小板、创业板企业2020Q3的预计单季利润增速分别为64.94%、73.73%、42.19%，主板三季度单季度利润增速较二季度大幅回升，中小创单季度利润增速较二季度下滑。创业板剔除温氏后单季预计利润增速为74.33%，较只剔除温氏的全部创业板企业2020Q2的46.12%有较大提升。 ——指数方面，中小板指、创业板指的利润增速表现分化。中小板指2020Q3的单季利润增速为41.40%，较二季度有较大回升。创业板指2020Q3单季度利润增速为25.16%，较二季度下滑。但如果将创业板指中的温氏股份剔除，则2020Q3的单季增速为64.64%，反而较二季度有所上升。 ★ 创业板预告企业中展望积极的数量占比较高，正增速企业占比上升 ——创业板预告企业中展望积极的企业占比超过76%。总体来看，全部预告企业中，45.1%的企业展望积极，49.2%的企业展望负面。分板块来看，主板、中小板和创业板披露企业展望积极的企业占比分别为32.4%、47.9%和76.4%。 ——全部预告企业正利润增速占比上升。2019Q2全部企业和中小板企业中，利润增速超过10%的企业占比较二季度上升，利润增速低于－30%的企业占比下降，增速在-30%－10%的企业占比较二季度有较大下降。创业板负增速企业占比下降6.2个百分点，正增长企业占比上升6.2个百分点。 ★ 分行业表现：周期相关行业增速多由负转正，成长相关行业增速继续上升 ——2020Q3单季利润增速居前五的行业是机械、汽车、电力设备、电子、家电，利润增速分别为598.5%、537.0%、194.8%、174.8%、162.3%。与2020Q2相比，周期板块的石油石化、煤炭、钢铁、化工、交通运输、有色金属等行业三季度单季度增速由负转正，成长领域的电力设备、电子、国防军工、机械、计算机等行业的三季度单季增速都较二季度有所提升。2020Q3单季利润增速居后五的行业是商贸零售、纺织服装、通信、房地产、有色金属，利润增速分别为-88.7%、-78.5%、-24.9%、-21.1%、7.2%。 风险提示：报告为行业数据整理分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，目前业绩报告或预告的披露率较低，不排除后续披露的数据所表现出的结果与此前数据表现的结果有重大变化的可能。 报告正文 披露规则修订，中小创披露率分别为54%和22% 披露规则修订后，披露业绩预告的上市公司数量减少。2020年6月12日，深交所发布修订后的《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，对创业板的业绩预告规则进行了修订。主要变化是创业板企业不再强制要求第一季度业绩预告，在出现一定情形下才应当披露年度业绩预告，对中报和三季报业绩预告不做要求。从2020年中报业绩预告起，创业板披露业绩预告的公司数量就开始大量减少。2019年中报前期，几乎全部创业板公司披露了中报业绩预告，而2020年中报前期，不足一半的创业板公司披露了中报业绩预告。 新规后2020Q2业绩的整体披露率为28%。为获得2020Q3及2020Q2单季度利润同比增长率数据，我们选取了在2019年4月1日之前上市的公司作为可比公司。截至2020年10月15日，全部A股的3576家可比公司中，有989家企业披露了三季报业绩或业绩预告，占比28%。其中主板、中小板、创业板的披露率分别为17%、54%、22%。如果以2019年三季报报累计净利润占比来看，整体A股已披露企业利润占比6%，主板、中小板、创业板的披露率则分别为3%、30%和31%。 主板三季度增速大幅回升，指数增速分化 根据业绩预告披露的上下限均值计算，在已披露的企业中，整体层面三季度单季的利润增速较二季度回升。整体A股2020Q3的预计单季度利润增速为64.62%，较已披露企业2020Q2的单季增速54.17%小幅回升，比全部A股-12.47%的增速有较大提升。 分板块来看，主板、中小板、创业板企业2020Q3的预计单季利润增速分别为64.94%、73.73%、42.19%，主板三季度单季度利润增速较二季度大幅回升，中小板三季度单季度利润增速较二季度小幅下降，创业板三季度单季利润增速均较二季度下滑幅度较大，但均好于2019Q3时的利润增速。已披露业绩或业绩预告的上市公司中，创业板剔除温氏后三季度单季预计利润增速为74.33%，较只剔除温氏的全部创业板企业2020Q2的46.12%增速有较大提升。 指数方面，中小板指、创业板指的利润增速表现出现分化。中小板指2020Q3的单季利润增速为41.40%，较二季度有较大回升。创业板指的2020Q3的单季度利润增速为25.16%，较二季度下滑。但如果将创业板指中的温氏股份剔除，则2020Q3的单季增速为64.64%，反而较二季度有所上升。 从拉动情况来看，主板中对板块拉动较大的主要是周期制造个股，拖累较多的个股则与去年同期出售股权导致基数过高或会计方法变更有关。中小板中对板块拉动较大的个股主要受生猪价格同比大增的影响，或与新能源汽车业务相关，拖累较多的个股则大多与持股公司变化或新冠疫情冲击有关。创业板中对板块拉动较大的个股主要是医药个股，新冠检测试剂和检测服务大幅增加导致公司业绩同比大增。 创业板预告企业中展望积极的数量占比较高 创业板预告企业中展望积极的企业占比均超过76%。总体来看，全部预告企业中，45.1%的企业展望积极，49.2%的企业展望负面。分板块来看，主板披露企业展望积极的企业占比32.4%，在所有板块中较低，并且远低于展望负面的企业54.8%的占比。中小板披露企业展望积极的占比为47.9%，略低于展望负面企业的51.7%的占比。创业板披露企业展望积极的企业占比为76.4%，远高于展望负面的企业占比23.6%。 具体来看，创业板企业中预增的企业占比40%，最高；其次是预计略增的企业，占比为26%。中小板中预增的企业占比达35%；预减和首亏的企业占比分别为16.8%和18.4%，均占比较高。主板企业中预增的企业占比18%，在所有板块中较少；扭亏的企业占比9%，在所有板块中最高；续亏的企业占比也最高，达16%。 预计增速区间分布变化：正增速企业占比上升 全部预告企业正利润增速占比上升。2020Q3全部披露企业中，利润增速超过10%的企业占比上升，利润增速低于-30%的企业占比下降，利润增速超过10%的企业占比61.3%，较2020Q2全部企业的49.9%提升了11.4个百分点；利润增速低于－30%的企业占比27.6%，较2020Q2的全部企业的29.7%下降了2.1个百分点；增速在-30%－10%的企业占比为11.1%，较2020Q2的全部企业的20.4%下降了近10个百分点。 中小板企业利润增速分布变化与整体类似。中小板已披露的企业中，利润增速超过10%的企业占比58.9%，较2020Q2全部中小板企业的51.1%提升了7.8个百分点；利润增速低于－30%的企业占比14.6%，较2020Q2全部中小板企业的17.9%下降了3.3个百分点；利润增速在-30%－10%的企业占比9.4%，较2019Q1全部中小板企业的19.0%下降了近10个百分点。 创业板正增速企业占比升高，负增长企业占比下降。根据创业板企业披露的业绩情况，利润增速为正的企业占比80.7%，较2020Q2披露企业的74.5%上升6.2个百分点，其中利润增速在30%以上的由59.6%上升至65.2%。利润增速为负企业占比为19.3%，较2020Q2的25.5%下降了6.2个百分点，其中利润增速在－100%至－50%的占比下降了6.2个百分点，利润增速在－10%至0的占比上升了3.1个百分点。 分行业表现：周期相关行业增速多由负转正，成长相关行业增速提升 从行业层面来看，2020Q3单季利润增速居前五的行业是机械、汽车、电力设备、电子、家电，利润增速分别为598.5%、537.0%、194.8%、174.8%、162.3%。与2020Q2相比，周期板块的石油石化、煤炭、钢铁、化工、交通运输、有色金属等行业三季度单季度增速由负转正，成长领域的电力设备、电子、国防军工、机械、计算机等行业的三季度单季增速都较二季度有所提升。 2020Q3单季利润增速居后五的行业是商贸零售、纺织服装、通信、房地产、有色金属，利润增速分别为-88.7%、-78.5%、-24.9%、-21.1%、7.2%。周期领域的建筑、轻工制造、交通运输、建材、化工等行业的三季度单季增速大多比较靠后。 赞(42) | 评论 (15) 2020-10-19 20:54 来自网站 举报
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【持久战：聚焦三季报亮点方向(王德伦 李美岑）——A股策略周报【兴证策略|大势研判】】
文章要点我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。三季报业绩预告显... 展开全文持久战：聚焦三季报亮点方向(王德伦 李美岑）——A股策略周报【兴证策略|大势研判】
文章要点 我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。 三季报业绩预告显喜，周期性行业转正，成长继续提升，深圳示范区、成渝双城经济圈建设等，即将召开的“十四五”规划等政策暖风频出，有利于提升市场结构性机会亮点和情绪。诚然，欧洲疫情、美国大选等不确定性因素仍在扰动，整体市场近期围绕着内外部环境积极变化，风险偏好提升窗口期，有助于市场改变前期较为低迷的情绪，提升投资者风险偏好。投资者关注“十四五”、三季报景气向上的方向是值得投资者重视的机会。中长期看，A股和中国资产向好的趋势并未改变，震荡布局，长牛整固，中枢抬升，趋势未变，珍惜权益时代。 三季报业绩预告，周期相关行业增速多由负转正，成长相关行业增速继续上升。整体主要板块 ，整体A股2020Q3的预计单季度利润增速为64.62%，较已披露企业2020Q2的单季增速54.17%小幅回升，比全部A股-12.47%的增速有较大提升。主板、中小板、创业板企业2020Q3的预计单季利润增速分别为64.94%、73.73%、42.19%，主板三季度单季度利润增速较二季度大幅回升，中小创单季度利润增速较二季度下滑。创业板剔除温氏后单季预计利润增速为74.33%，较只剔除温氏的全部创业板企业2020Q2的46.12%有较大提升。分行业来看，2020Q3单季利润增速居前五的行业是机械、汽车、电力设备、电子、家电，利润增速分别为598.5%、537.0%、194.8%、174.8%、162.3%。与2020Q2相比，周期板块的石油石化、煤炭、钢铁、化工、交通运输、有色金属等行业三季度单季度增速由负转正，成长领域的电力设备、电子、国防军工、机械、计算机等行业的三季度单季增速都较二季度有所提升。2020Q3单季利润增速居后五的行业是商贸零售、纺织服装、通信、房地产、有色金属，利润增速分别为-88.7%、-78.5%、-24.9%、-21.1%、7.2%。 双循环相关政策密集出台，继续聚焦“十四五”规划相关机会。深圳示范区、成渝双城经济圈等中长期经济发展方向愈发清晰。其次，10月26日即将召开的十九届五中全会关于“十四五”规划相关产业政策值得投资者重视，阶段性提升投资者风险偏好，对相关产业政策支持板块较为有利。1）在能源安全领域加大新能源，如风电、光伏等新能源运用维度。2）科技竞争“卡脖子”领域，如半导体、软件设计、高端设备等方面。3）内循环和内外“双循环”中，内需增长、新型城镇化、经济圈建设，沿着要素市场化改革中的户籍制度改革等。在内外双循环中，沿着开放、吸引外商，促进中国经济转型升级等方向，可能给投资者带来的机会。4）以新冠肺炎疫情为契机，在医疗基础设施建设、公共卫生等方面迎来产业政策支持。 1） 把握以“十四五”主要政策受益方向，新能源（光伏、风电、新能源车）、军工、半导体等。经过了接近3个月的调整后，科技成长相关板块阶段性凸显一定性价比。叠加产业政策和“十四五”相关规划出台在即，科技成长有望迎来风险偏好提升窗口期。在当前位置，从结构和局部性出发，像光伏、军工等优质细分赛道，景气向上的周期成长股，中报业绩改善较为明显的方向，筹码结构分布合理的值得重点关注。其次，“十四五”规划有望受益，迎来政策催化，如半导体链条、新能源车链条等值得重点关注。大创新的科技创新是本轮长牛机会的主线。 2）周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如汽车、造纸、机械等中游制造业，化工、建材、有色等中游原材料。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。
风险提示：中美博弈超预期加大，美股二次探底报告正文 展望：持久战，聚焦三季报亮点方向 我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。
三季报业绩预告显喜，周期性行业转正，成长继续提升，深圳示范区、成渝双城经济圈建设等，即将召开的“十四五”规划等政策暖风频出，有利于提升市场结构性机会亮点和情绪。诚然，欧洲疫情、美国大选等不确定性因素仍在扰动，整体市场近期围绕着内外部环境积极变化，风险偏好提升窗口期，有助于市场改变前期较为低迷的情绪，提升投资者风险偏好。投资者关注“十四五”、三季报景气向上的方向是值得投资者重视的机会。中长期看，A股和中国资产向好的趋势并未改变，震荡布局，长牛整固，中枢抬升，趋势未变，珍惜权益时代。
三季报业绩预告，周期相关行业增速多由负转正，成长相关行业增速继续上升。整体主要板块 ，整体A股2020Q3的预计单季度利润增速为64.62%，较已披露企业2020Q2的单季增速54.17%小幅回升，比全部A股-12.47%的增速有较大提升。主板、中小板、创业板企业2020Q3的预计单季利润增速分别为64.94%、73.73%、42.19%，主板三季度单季度利润增速较二季度大幅回升，中小创单季度利润增速较二季度下滑。创业板剔除温氏后单季预计利润增速为74.33%，较只剔除温氏的全部创业板企业2020Q2的46.12%有较大提升。分行业来看，2020Q3单季利润增速居前五的行业是机械、汽车、电力设备、电子、家电，利润增速分别为598.5%、537.0%、194.8%、174.8%、162.3%。与2020Q2相比，周期板块的石油石化、煤炭、钢铁、化工、交通运输、有色金属等行业三季度单季度增速由负转正，成长领域的电力设备、电子、国防军工、机械、计算机等行业的三季度单季增速都较二季度有所提升。2020Q3单季利润增速居后五的行业是商贸零售、纺织服装、通信、房地产、有色金属，利润增速分别为-88.7%、-78.5%、-24.9%、-21.1%、7.2%。
双循环相关政策密集出台，继续聚焦“十四五”规划相关机会。深圳示范区、成渝双城经济圈等中长期经济发展方向愈发清晰。其次，10月26日即将召开的十九届五中全会关于“十四五”规划相关产业政策值得投资者重视，阶段性提升投资者风险偏好，对相关产业政策支持板块较为有利。1）在能源安全领域加大新能源，如风电、光伏等新能源运用维度。2）科技竞争“卡脖子”领域，如半导体、软件设计、高端设备等方面。3）内循环和内外“双循环”中，内需增长、新型城镇化、经济圈建设，沿着要素市场化改革中的户籍制度改革等。在内外双循环中，沿着开放、吸引外商，促进中国经济转型升级等方向，可能给投资者带来的机会。4）以新冠肺炎疫情为契机，在医疗基础设施建设、公共卫生等方面迎来产业政策支持。
1）把握以“十四五”主要政策受益方向，新能源（光伏、风电、新能源车）、军工、半导体等。经过了接近3个月的调整后，科技成长相关板块阶段性凸显一定性价比。叠加产业政策和“十四五”相关规划出台在即，科技成长有望迎来风险偏好提升窗口期。在当前位置，从结构和局部性出发，像光伏、军工等优质细分赛道，景气向上的周期成长股，中报业绩改善较为明显的方向，筹码结构分布合理的值得重点关注。其次，“十四五”规划有望受益，迎来政策催化，如半导体链条、新能源车链条等值得重点关注。大创新的科技创新是本轮长牛机会的主线。 2）周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如汽车、造纸、机械等中游制造业，化工、建材、有色等中游原材料。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。
风险提示
风险提示：中美博弈超预期加大，美股二次探底
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【【兴证策略|行业比较】三季度全行业业绩前瞻：成长领先，周期提速】
文章要点★ 披露规则修订，中小创披露率分别为54%和22%——披露规则修订后创业板不再强制要求披露除年报外的业绩预告，截至2020年10月15日，全部A股的3576家可比公司中，有989家企业披露了三季报业绩或业绩预告，占比28%。其中主板、中小板、创业板的披露率分别为17%、... 展开全文【兴证策略|行业比较】三季度全行业业绩前瞻：成长领先，周期提速
文章要点 ★ 披露规则修订，中小创披露率分别为54%和22% ——披露规则修订后创业板不再强制要求披露除年报外的业绩预告，截至2020年10月15日，全部A股的3576家可比公司中，有989家企业披露了三季报业绩或业绩预告，占比28%。其中主板、中小板、创业板的披露率分别为17%、54%、22%。从利润占比来看，整体A股披露率为6%，主板、中小板、创业板的披露率则分别为3%、30%和31%。 ★ 主板单季度增速大幅回升，指数增速分化 ——整体A股2020Q3的预计单季度利润增速为64.62%，较已披露企业2020Q2的单季增速54.17%小幅回升，比全部A股-12.47%的增速有较大提升。主板、中小板、创业板企业2020Q3的预计单季利润增速分别为64.94%、73.73%、42.19%，主板三季度单季度利润增速较二季度大幅回升，中小创单季度利润增速较二季度下滑。创业板剔除温氏后单季预计利润增速为74.33%，较只剔除温氏的全部创业板企业2020Q2的46.12%有较大提升。 ——指数方面，中小板指、创业板指的利润增速表现分化。中小板指2020Q3的单季利润增速为41.40%，较二季度有较大回升。创业板指2020Q3单季度利润增速为25.16%，较二季度下滑。但如果将创业板指中的温氏股份剔除，则2020Q3的单季增速为64.64%，反而较二季度有所上升。 ★ 创业板预告企业中展望积极的数量占比较高，正增速企业占比上升 ——创业板预告企业中展望积极的企业占比超过76%。总体来看，全部预告企业中，45.1%的企业展望积极，49.2%的企业展望负面。分板块来看，主板、中小板和创业板披露企业展望积极的企业占比分别为32.4%、47.9%和76.4%。 ——全部预告企业正利润增速占比上升。2019Q2全部企业和中小板企业中，利润增速超过10%的企业占比较二季度上升，利润增速低于－30%的企业占比下降，增速在-30%－10%的企业占比较二季度有较大下降。创业板负增速企业占比下降6.2个百分点，正增长企业占比上升6.2个百分点。 ★ 分行业表现：周期相关行业增速多由负转正，成长相关行业增速继续上升 ——2020Q3单季利润增速居前五的行业是机械、汽车、电力设备、电子、家电，利润增速分别为598.5%、537.0%、194.8%、174.8%、162.3%。与2020Q2相比，周期板块的石油石化、煤炭、钢铁、化工、交通运输、有色金属等行业三季度单季度增速由负转正，成长领域的电力设备、电子、国防军工、机械、计算机等行业的三季度单季增速都较二季度有所提升。2020Q3单季利润增速居后五的行业是商贸零售、纺织服装、通信、房地产、有色金属，利润增速分别为-88.7%、-78.5%、-24.9%、-21.1%、7.2%。 风险提示：报告为行业数据整理分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，目前业绩报告或预告的披露率较低，不排除后续披露的数据所表现出的结果与此前数据表现的结果有重大变化的可能。 报告正文 披露规则修订，中小创披露率分别为54%和22% 披露规则修订后，披露业绩预告的上市公司数量减少。2020年6月12日，深交所发布修订后的《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，对创业板的业绩预告规则进行了修订。主要变化是创业板企业不再强制要求第一季度业绩预告，在出现一定情形下才应当披露年度业绩预告，对中报和三季报业绩预告不做要求。从2020年中报业绩预告起，创业板披露业绩预告的公司数量就开始大量减少。2019年中报前期，几乎全部创业板公司披露了中报业绩预告，而2020年中报前期，不足一半的创业板公司披露了中报业绩预告。 新规后2020Q2业绩的整体披露率为28%。为获得2020Q3及2020Q2单季度利润同比增长率数据，我们选取了在2019年4月1日之前上市的公司作为可比公司。截至2020年10月15日，全部A股的3576家可比公司中，有989家企业披露了三季报业绩或业绩预告，占比28%。其中主板、中小板、创业板的披露率分别为17%、54%、22%。如果以2019年三季报报累计净利润占比来看，整体A股已披露企业利润占比6%，主板、中小板、创业板的披露率则分别为3%、30%和31%。 主板三季度增速大幅回升，指数增速分化 根据业绩预告披露的上下限均值计算，在已披露的企业中，整体层面三季度单季的利润增速较二季度回升。整体A股2020Q3的预计单季度利润增速为64.62%，较已披露企业2020Q2的单季增速54.17%小幅回升，比全部A股-12.47%的增速有较大提升。 分板块来看，主板、中小板、创业板企业2020Q3的预计单季利润增速分别为64.94%、73.73%、42.19%，主板三季度单季度利润增速较二季度大幅回升，中小板三季度单季度利润增速较二季度小幅下降，创业板三季度单季利润增速均较二季度下滑幅度较大，但均好于2019Q3时的利润增速。已披露业绩或业绩预告的上市公司中，创业板剔除温氏后三季度单季预计利润增速为74.33%，较只剔除温氏的全部创业板企业2020Q2的46.12%增速有较大提升。 指数方面，中小板指、创业板指的利润增速表现出现分化。中小板指2020Q3的单季利润增速为41.40%，较二季度有较大回升。创业板指的2020Q3的单季度利润增速为25.16%，较二季度下滑。但如果将创业板指中的温氏股份剔除，则2020Q3的单季增速为64.64%，反而较二季度有所上升。 从拉动情况来看，主板中对板块拉动较大的主要是周期制造个股，拖累较多的个股则与去年同期出售股权导致基数过高或会计方法变更有关。中小板中对板块拉动较大的个股主要受生猪价格同比大增的影响，或与新能源汽车业务相关，拖累较多的个股则大多与持股公司变化或新冠疫情冲击有关。创业板中对板块拉动较大的个股主要是医药个股，新冠检测试剂和检测服务大幅增加导致公司业绩同比大增。 创业板预告企业中展望积极的数量占比较高 创业板预告企业中展望积极的企业占比均超过76%。总体来看，全部预告企业中，45.1%的企业展望积极，49.2%的企业展望负面。分板块来看，主板披露企业展望积极的企业占比32.4%，在所有板块中较低，并且远低于展望负面的企业54.8%的占比。中小板披露企业展望积极的占比为47.9%，略低于展望负面企业的51.7%的占比。创业板披露企业展望积极的企业占比为76.4%，远高于展望负面的企业占比23.6%。 具体来看，创业板企业中预增的企业占比40%，最高；其次是预计略增的企业，占比为26%。中小板中预增的企业占比达35%；预减和首亏的企业占比分别为16.8%和18.4%，均占比较高。主板企业中预增的企业占比18%，在所有板块中较少；扭亏的企业占比9%，在所有板块中最高；续亏的企业占比也最高，达16%。 预计增速区间分布变化：正增速企业占比上升 全部预告企业正利润增速占比上升。2020Q3全部披露企业中，利润增速超过10%的企业占比上升，利润增速低于-30%的企业占比下降，利润增速超过10%的企业占比61.3%，较2020Q2全部企业的49.9%提升了11.4个百分点；利润增速低于－30%的企业占比27.6%，较2020Q2的全部企业的29.7%下降了2.1个百分点；增速在-30%－10%的企业占比为11.1%，较2020Q2的全部企业的20.4%下降了近10个百分点。 中小板企业利润增速分布变化与整体类似。中小板已披露的企业中，利润增速超过10%的企业占比58.9%，较2020Q2全部中小板企业的51.1%提升了7.8个百分点；利润增速低于－30%的企业占比14.6%，较2020Q2全部中小板企业的17.9%下降了3.3个百分点；利润增速在-30%－10%的企业占比9.4%，较2019Q1全部中小板企业的19.0%下降了近10个百分点。 创业板正增速企业占比升高，负增长企业占比下降。根据创业板企业披露的业绩情况，利润增速为正的企业占比80.7%，较2020Q2披露企业的74.5%上升6.2个百分点，其中利润增速在30%以上的由59.6%上升至65.2%。利润增速为负企业占比为19.3%，较2020Q2的25.5%下降了6.2个百分点，其中利润增速在－100%至－50%的占比下降了6.2个百分点，利润增速在－10%至0的占比上升了3.1个百分点。 分行业表现：周期相关行业增速多由负转正，成长相关行业增速提升 从行业层面来看，2020Q3单季利润增速居前五的行业是机械、汽车、电力设备、电子、家电，利润增速分别为598.5%、537.0%、194.8%、174.8%、162.3%。与2020Q2相比，周期板块的石油石化、煤炭、钢铁、化工、交通运输、有色金属等行业三季度单季度增速由负转正，成长领域的电力设备、电子、国防军工、机械、计算机等行业的三季度单季增速都较二季度有所提升。 2020Q3单季利润增速居后五的行业是商贸零售、纺织服装、通信、房地产、有色金属，利润增速分别为-88.7%、-78.5%、-24.9%、-21.1%、7.2%。周期领域的建筑、轻工制造、交通运输、建材、化工等行业的三季度单季增速大多比较靠后。 风险提示 本报告为行业数据整理分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，不排除后续企业实际披露的数据所表现出的结果与此前数据表现的结果有重大变化的可能 赞(34) | 评论 (12) 2020-10-17 22:34 来自网站 举报
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【【兴证策略|科创板】蚂蚁集团上市后资金再平衡影响测算 ——科创板系列研究（二十九）】
文章要点★ 相较IPO融资效应，更关注风险偏好冲击和交易分流9月18日上交所同意蚂蚁集团上市计划，或将成为A股史上最大IPO。巨额融资的IPO登陆资本市场，往往有四个方面影响：1）IPO融资效应；2）风险偏好冲击；3）交易资金分流；4）存量资金再平衡。针对前三方面影响，我们回顾2... 展开全文【兴证策略|科创板】蚂蚁集团上市后资金再平衡影响测算 ——科创板系列研究（二十九）
文章要点 ★ 相较IPO融资效应，更关注风险偏好冲击和交易分流
9月18日上交所同意蚂蚁集团上市计划，或将成为A股史上最大IPO。 巨额融资的IPO登陆资本市场，往往有四个方面影响：1）IPO融资效应；2）风险偏好冲击；3）交易资金分流；4）存量资金再平衡。 针对前三方面影响，我们回顾2013年以来A股前五大IPO案例，并发现： 1）IPO抽血效应带来市场下跌可能并不明显。近期中芯国际询价缴款前后，市场仍处于快速上行阶段。 2）标志性企业上市后带来的获利了结和风险偏好冲击可能影响更大。A股扩容后对IPO融资效应或愈发免疫，IPO对投资者的影响更多体现在风险偏好方面。 3）蚂蚁集团上市对于交易资金的分流效应大概率高于中芯国际。IPO规模与上市首日新股占市场总成交额的比重呈正相关关系。 ★ 主动型和被动型配置资金将迎来剧烈再平衡 1）被动型与主动型资金短期潜在流入分别可达31.4亿元与100亿元。蚂蚁集团有望在年底之前同时被沪深300与科创50纳入为成分股，届时预计可能有31.4亿元的被动型资金和100亿元主动型资金流入蚂蚁集团。 2）关注个人投资者和机构的跟随交易。若蚂蚁集团上市后在资金推动下表现亮眼，一方面可能会吸引个人投资者主动跟随配置，另一方面可能出现机构的跟随交易，形成正循环反馈，使其他科技成长板块面临更剧烈的资金再平衡。 3）从美团纳入港股通看主动型资金再平衡。参考美团点评2019年11月纳入港股通后跑赢行业指数与龙头股，对A股商贸零售板块产生资金再平衡影响。 展望近期科创板走势，我们认为： 目前科创板面临阶段性筹码供给压力，重点把握“十四五”政策受益方向，科技成长板块有望迎来配置机会窗口期。 ★ 日常跟踪： 1）新股方面，上周天臣医疗、上纬新材、芯海科技、世华科技上市，本周无新股上市。
2）解禁方面，10月关注海尔生物、赛诺医疗、申联生物、致远互联等。 3）行情方面，以市值加权收盘价衡量，上周科创板整体上涨5.3%，科创50上周上涨7.5%；创业板涨4.8%；全部A股涨2.4%。上周新一代信息技术与新能源产业领涨。上市满两周的个股中，容百科技、中信博、固德威、奥特维、金博股份分列涨幅榜前五。 4）成交热度方面，上周科创板成交额888亿元，较前两周下跌418亿元。与创业板比值为12.8%，较前两周12.4%上涨0.4个百分点；上周科创板换手率3.3%，较前两周的4.0%下降0.7个百分点；整体法估值从前两周80.2x上升至上周末的82.8x。 5） 两融方面，上周融券减少1.3亿元，融资减少3.3亿元，融资融券比维持3.2。
风险提示：本报告内容只做数据分析参考，不构成任何投资建议 报告正文 1. 相较IPO融资效应，更关注风险偏好冲击和交易分流
9月18日上交所同意蚂蚁集团的上市计划，意味着蚂蚁集团可能于10月中下旬正式完成“A+H”同步上市。若蚂蚁集团募资计划如最初透露：A股募资200亿美元，H股募资100亿美元，超额配售选择权15%，总募资额可能为300（+45）亿美元，按当前汇率折算募资超过2000亿元，其中A股超过1200亿元，高于中芯国际的募资额532亿元，或成为A股史上最大IPO。
蚂蚁集团上市对于后市的影响也引起投资者普遍关注。巨额融资的IPO登陆资本市场，往往有四个方面影响：1）IPO融资效应；2）风险偏好冲击；3）交易资金分流；4）存量资金再平衡。
针对前三方面影响，我们回顾2013年以来A股前五大IPO案例，计算万得全A指数在询价缴款日和公司上市日前后3天表现，能够看到：
1）IPO融资效应带来市场下跌可能并不明显。国泰君安和工业富联询价缴款日前后出现一定程度下跌，其他案例涨跌不一。近期中芯国际询价缴款前后，市场仍处于快速上行阶段。
2）标志性企业上市后带来的获利了结和风险偏好冲击可能影响更大。资金和筹码大幅扩容后的A股，对于IPO融资效应的短期冲击可能愈发免疫。IPO对于投资者的影响更多体现在风险偏好方面：中芯国际上市推动了估值位于顶部的半导体板块获利了结、国泰君安上市对于2015年牛市顶部脆弱的流动性产生向下催化、工业富联上市是2018年众多市场冲击中的一朵浪花。巨型IPO公司上市日的影响可能比缴款日更大。
3）蚂蚁集团上市首日对于交易资金的分流效应可能高于中芯国际。IPO规模与上市首日新股占市场总成交额的比重呈正相关关系。
2. 关注主动型和被动型配置资金的再平衡
2.1 蚂蚁集团可能临时调入主要指数，推动资金配置
被动型资金短期潜在流入可达31.4亿元。公司上市后，可能临时调入沪深300指数（总市值在沪深A股中位列前10名）和科创50指数（上市满1个月后，总市值在科创板中位列前3名，经过专家委员会讨论后可以纳入）。若蚂蚁集团在沪深300和科创50成分权重分别为0.67%与10%，届时跟踪这两只指数的被动型资金将可能有31.4亿元流入公司。
主动型资金短期潜在流入100亿元。假设蚂蚁集团自由流通市值为1000亿元（情形3），主动型资金短期对于公司配置比例达到自由流通股本的10%（中性情形，参考其他科技成长龙头配置比例），那么主动型资金短期潜在流入额达100亿元。
关注个人投资者和机构的跟随交易。如果被动型和主动型资金推动蚂蚁集团上市后表现亮眼，一方面可能会吸引个人投资者主动跟随配置，另一方面，因为蚂蚁集团在计算机、科创板等板块占比较大，为了避免跑输基准和相对业绩，部分基金资金可能面临被动跟随交易，并再次推动股价，从而形成正循环反馈，届时其他科技成长板块可能面临更剧烈的资金再平衡。 2.2 从美团点评纳入港股通看主动型资金再平衡 2019年11月美团点评纳入港股通和2020年7月中报业绩转好，南下资金两次大幅配置美团点评，对于A股商贸零售板块产生资金再平衡影响，可以作为此次蚂蚁集团上市的参考案例。 1）比较龙头体量，2019年12月31日美团点评市值近6000亿，对比A股商贸零售龙头中国中免和永辉超市分别为1737亿元、722亿元，2019Q4两家公司基金配置总额为117亿元。 2）后续表现来看，股价走势方面，2019年11月与2020年7月美团点评两次走强，两个月内股价分别录得11.1%与26.4%的增长，同时期A股商贸零售走弱，申万商业贸易指数增长率仅为1.1%和-8.2，中国中免和永辉超市一度阶段性跑输行业指数；资金流向方面，南下资金流入美团规模估算分别达129亿元、156亿元，而2019Q4中国中免和永辉超市分别出现近1700万股和2.9亿股的基金减持，主动型资金再平衡效应显著。
展望近期科创板走势，我们认为： 1）科创板面临阶段性筹码供给压力。蚂蚁集团、京东数科、吉利汽车等行业龙头寻求上市，预计引发较为剧烈的资金再平衡；10月末11月初将有一批高质量的科创板股票面临小非股东解禁以及潜在出现的询价转让，短期供给压力仍需时间消化。 2）把握“十四五”政策受益方向，科技成长有望再起航。经过三个月的调整，科技成长板块估值消化逐渐到位，并凸显出一定的性价比，受产业政策利好共振即将出台的“十四五”相关规划影响，市场对科技成长风险偏好有望回升，关注筹码分布合理、景气度向上、政策受益的行业，相关板块预计迎来配置机会窗口期。 4.1. 上周新股上市安排 上周天臣医疗、上纬新材、芯海科技、世华科技上市，本周无新股上市。 天臣医疗：公司是一家专注于高端外科手术吻合器研发创新和生产销售的高新技术企业。通过17年来不断自主创新，公司已拥有管型吻合器、腔镜吻合器、线型切割吻合器、荷包吻合器和线型缝合吻合器5大类产品，应用范围涵盖心胸外科、胃肠外科、肝胆脾胰外科、普外科、泌尿外科等手术领域。经过长期探索和改进，公司建立了以研发创新为核心，品牌建设和市场推广为驱动，科学生产制造和严格品质管控为保障的经营模式。公司产品首先在欧洲地区获得认可，并逐步拓展销售至全球市场,公司产品销往意大利、西班牙、奥地利、巴西、韩国、英国、澳大利亚等32个境外国家和地区。2019年，公司吻合器产品出口额在欧洲市场如意大利、西班牙、奥地利等主要出口国均位居中国自主品牌出口商第一。境内市场方面，公司产品在全国30个省、自治区和直辖市三百多家医院得到临床应用,公司的发明专利“一种圆管型吻合器的钉头组件”被国家知识产权局授予“中国专利优秀奖”。公司先后被国家知识产权局授予“国家知识产权优势企业”、“国家知识产权示范企业”等荣誉称号。
上纬新材：公司是国内领先的复合材料用树脂供应商，主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂、手糊树脂、胶粘剂、风电叶片大梁用预浸料树脂、风电叶片大梁用拉挤树脂、环境友好型树脂、轨道交通用安全材料等多个应用系列，公司产品属于新材料领域，下游主要应用领域包括节能环保和新能源两大领域。其中节能环保领域主要包括轨道交通用安全材料及电力、石化、电子电气、冶金、半导体、建筑工程等行业的污染防治工程；新能源领域包括风电叶片用材料、汽车轻量化材料等方面。在环保高性能耐腐蚀材料方面，根据中国复合材料工业协会统计，公司的乙烯基酯树脂产品市场占有率位列国内前三，产品主要竞争对手来自于欧洲、日本、美国。在风电叶片用材料方面，根据风电行业装机情况、业内资料和风电叶片生产情况测算，公司的风电叶片用材料市场份额位居前列，客户覆盖国内外主要风电叶片生产厂商。
芯海科技：公司是一家集感知、计算、控制于一体的全信号链芯片设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计。采用Fabless经营模式，其芯片产品广泛应用于智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量、通用微控制器等领域,公司拥有完整的信号链芯片设计能力，核心技术为高精度的ADC技术及高可靠性MCU技术,基于对低速高精度ADC技术及高可靠性MCU技术的深刻理解，公司掌握了全信号链芯片设计技术，研制出智慧IC+智能算法、云平台、人工智能、大数据于一体的一站式服务方案，并与华为、Vivo、小米、魅族、美的、海尔、香山衡器、乐心医疗等知名终端客户建立了紧密的合作,公司在诸多方面取得显著成绩：荣获2019年第四届中国IoT技术创新奖,“优秀技术创新产品”称号等多项荣誉。
世华科技：公司作为一家专注于功能性材料研发的高科技企业，坚持以自主研发为基础，对客户需求进行快速优质的研发响应并为客户提供具有竞争力的产品。经过十余年积累，公司核心技术和生产工艺不断沉淀，掌握了包括高分子聚合物聚合与接枝改性技术、涂层配方及材料结构设计技术、精密涂布技术在内的多项关键技术，具备功能性材料的核心设计合成能力，为公司长远发展奠定了坚实的基础。基于不断提高的科技创新能力，发行人获得苏州高分子保护膜企业工程技术研究中心、江苏省企业技术中心、苏州瞪羚企业等荣誉。
4.2. 科创板市场表现跟踪
科创板上周整体上涨5.3%。以市值加权收盘价衡量，上周科创板从52.4上涨至55.2，涨幅5.3%；与之对应，创业板加权收盘价从18.7变至19.6，涨幅4.8%；全部A股加权收盘价从10.6涨至10.8，涨幅2.4%。
科创50上周上涨7.5%。上周科创50从1364.0升至1466.0，上涨7.5%；与之对应，沪深300上涨2.4%，创业板指上涨5.2%。
科创板个股表现方面，新一代信息技术与新能源产业领涨。上市满两周的个股中，容百科技、中信博、固德威、奥特维、金博股份分列涨幅榜前五，思瑞浦、昊海生科、键凯科技分列跌幅榜前三。
上周科创板成交额888亿元，较前两周下跌418亿元。科创板成交额/创业板成交额为12.8%，较前两周12.4%上涨0.4个百分点；科创板成交额/全部A股成交额为3.8%，较前两周3.9%下跌0.1个百分点。
上周科创板换手率3.3%，较前两周的4.0%下降0.7个百分点。与创业板比较，科创板换手率比为1.0，较前两周的0.9上升0.1。与全部A股比较，科创板换手率比为4.2，与前两周相同。
从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创板估值从前两周80.2x上升至上周末的82.8x。与创业板比较，科创板估值比从前两周的1.6下降至1.5；与全部A股比较，科创板估值比从前两周的4.4上升至4.5。
从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创50估值从前两周79.9x上升至上周末的85.7x。与沪深300比较，科创50估值比从前两周的5.5上升至5.8；与创业板指比较，科创50估值比稳定在前两周的1.3。
上周融券减少1.3亿元，融资减少3.3亿元，融资融券比维持3.2。上周末融券余额达到89.3亿元，相较前两周的90.5亿元减少1.3亿元。融资余额达到283.3亿元，相较前两周的286.6亿元减少3.3亿元。两融市值占比维持在1.1%；融资融券比维持在3.2。
4.3. 本月科创板解禁情况
10月关注海尔生物、赛诺医疗、申联生物、致远互联等。
风险提示
风险提示：本报告内容只做数据分析参考，不构成任何投资建 赞(24) | 评论 (10) 2020-10-13 22:35 来自网站 举报
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