次新股分析：受益“新基建”，逆势连涨18天！停不下来！

01申购须知

明日无新股申购。

02次新股上市定位分析

明天没有新股上市，一家连涨18天的新股吸引了我的注意！在这种“绿的发亮”行情下还能有这种走势属实不一般！我们再来看看它。

万控制造（603070）：国内规模最大的电气机柜生产制造商

主营业务：主要从事配电开关控制设备的研发、生产与销售。

随着配电开关控制设备越来越多地投入到“5G”网络、“工业互联网”、 轨道交通等新基建领域，IT 机柜、IE 机柜等产品的市场规模快速增长。

近期国家统筹规划，推出“东数西算”工程，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏启动建设国家算力枢纽节点，并规划了张家口集群等10个国家数据中心集群。

我国数据中心朝着规模化方向发展，大型规模以上数据中心的数量增长迅速，数量超过250个，机架规模达到237万架，占比超过70%，规划在建大型以上数量中心超过180个，机架规模超过300万架。因此，我国大型数据中心仍有较大的发展空间。我国数据中心市场规模预计将持续增长，预计2022年规模将突破3,000亿元。根据科智咨询及中金公司数据，2014年我国数据中心市场规模仅为372亿元，到2020年增至1,958亿元，年复合增长率达到31.89%，预计2021年我国数据中心市场规模达到2,486亿元。未来，随着新基建政策的逐渐落地、互联网及云计算大客户需求的不断扩张，数据中心行业将实现高速增长，预计到 2025 年，我国数据中心市场规模达到5,952亿元，发展前景广阔。

这一项数字基建工程无疑也会带动上游产业链的发展，公司的IT机柜业务有望加速，成为新的利润增长点。

公司主要产品包括电气机柜、环网柜设备、IE/IT机柜。在电气机柜方面，公司生产制造水平、研发创新能力、产品质量等均处于行业领先水平，是该细分领域的行业龙头，市场占有率排名第一。环网柜设备、IE/IT 机柜仍处于市场开拓阶段，其市场占有率仍有较大提升空间。

2019年，公司被国家工信部评为“制造业单项冠军示范企业”，该项荣誉评选的准入条件为长期专注于制造业某些特定细分产品市场，生产技术或工艺国际领先，单项产品市场占有率位居全球前列的企业。此外，万控先后主导或参与了电气机柜产品的 18 项国家标准、1项行业标准的制定，且“万控”商标是国家工商行政总局认定的“中国驰名商标”。

业绩表现：2021年度，公司实现营业收入216,032.29万元，同比增长27.88%，实现归属于母公司股东的净利润19,001.12万元，同比上升7.15%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润17,649.58万元，同比上升7.36%。

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突发，新能源行业出现一些变化！

周末，中国电动汽车百人会论坛结束，这是电动车行业的重要议会，其传递着行业的发展以及技术革新等，本次传递出几个看点。

第一，政策再加码。发改委相关表示，将会同有关部门研究制定促进动力电池产业发展的政策措施，加快发展钠离子、无钴、固态电池、燃料电池等新型电池技术，促进电池技术和材料多元化。积极探索车电分离，充换、电结合、电池灵活配置等新模式。

作为碳中和的一个重要赛道，锂电发展大空间以及景气度上是毋庸置疑的。

第二，锂矿短缺状态将维持，相关人士预计2-3年后锂矿的供给紧张开始缓解，价格逐步恢复至正常水平。

目前上游锂资源的价格上涨已经到了疯狂的底部，这一方面大大增加了中游电池企业和下游汽车制造企业的成本，另一方价格的传导又大大抑制下游消费者的需求，导致需求萎靡，近期电动车涨价潮已经开启。

面对这种状态，相关在电动汽车百人会论坛上表示，将适度加快国内资源开发进度，坚决打击囤积居奇、投机炒作等不正当竞争行为，引导产业链上下游企业强化协作，推动关键原材料价格回归理性。

这个我们还要看具体的落地情况，但政策出手估计行业会加速回归理性。

第三，新能源汽车渗透率依然会大幅提升，比亚迪王传福表示，预计年底渗透率由28%渗透至35%。

早在2021年，我国新能源汽车渗透率13.4%，预计2030年新能源车销量增长至汽车总销量的50%。

所以，从行业赛道看，锂电的成长空间还是相当大的，这一方面得益于补贴政策的持续，另一方面得益于政策的推动以及电动车配套措施的日益完善。

比如换电站，预计2025年我国换电站有望达2.2万座，未来5年复合增速达80%，充电方面，蔚来称到25年建成100座充电站，比亚迪也计划运营1万多个充电终端。这些都将支撑电动车的渗透率提升。

第四，产能过剩。目前来看，动力电池方面2021年装机在100GWh左右，预计2025年装车数据在600GWh左右；但产能方面2023年规划预计达1000GWh，2025年或将接近3000GWh，2025年规划产能为当年预测装机量的近乎5倍，也就是说目前动力电池产能已经过剩，到2025年出现极度过剩的局面。

所以，在本次电动汽车百人会论坛上，发改委相关表示，依托现有产能发展新能源汽车，在现有基地达到合理规模之前，不再新增产能布点，加强新能源汽车违规项目清理整治，规范整车企业兼并重组，大力推动落后企业和无效产能退出。

可见，后面电动汽车行业兼并整合会加速，优质龙头企业开始强化市场份额优势。尽管出现产能过剩，但动力电池企业这两年业绩释放还是没问题。

第五，锂电技术继续出现革新。这其中，宁德时代推出了第三代CTP技术——“麒麟电池”，在相同的化学体系、同等电池包尺寸下，其电量相比4680系统可以提升13%，并将于今年四月正式发布。

另外，宁德时代也表示，2023年续航1000公里更高比能的无热扩散电池将实现量产。

锂电行业也是技术革新十分快的行业，和光伏行业差不多，降本增效是行业企业孜孜追求的事情，有时候一个小的技术突破就能改变真个行业的竞争格局。宁德时代的第三代CTP将继续有效减轻电池包重量、提升系统能量密度、降低电池成本。

第六，芯片持续短缺。本次论坛各方表示汽车芯片紧缺问题仍制约着汽车产业链供应。

目前地缘局势紧张、贸易制裁此起彼伏，同时汽车电动化对芯片半导体的需求在呈现几何式增长，这又加剧了行业的供需不平衡。

当前，IGBT、MCU等车规级芯片是需求最大和供应最紧缺的地方，这个咱前面直播单独分析过，就拿MCU来说，传统汽车仅需几十颗就够了，但是电动汽车至少要几百颗。2020年，全球车规级芯片市场规模预计为3000亿人民币，占全球半导体市场份额约10%。

……

从当前的行情看，震荡、快速轮动会是常态，并表现出鸡肋状态。影响因素就三点，美联储加息阴霾下的杀估值，导致赛道很难出现持续性；俄乌冲突下对全球经济的担忧，对全球供应链的担忧等等；国内疫情反复对经济增长的担忧，5.5%的增速能不能实现也是个不确定事情。

种种因素下，我们需要跟踪事情的进展，以及国内稳经济的持续加码情况。同时在这种震荡行情下也不是没有机会，在景气度和业绩稳增长方向，比如光伏、风电、稳经济等等，坚守选股有逻辑，交易有战法，就够了。

周末，“3·21”东航飞行事故客机第二个黑匣子已找到，希望能尽快读取数据，找到事故原因，给社会关切一个答复。

生活无常，疫情、战争、事故等，让生命显得很脆弱，好好珍惜当下，珍惜生活，珍惜身边人！

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上海家化还有没有想象空间？

作为上世纪90年代成立的老牌日化品企业，上海家化经历了20多年的时间，似乎已经走到了“暮年”，拉长时间线来看，上海家化现在股价的水平最早可追溯至2013年初（3月25日收盘价35.71元），可以说，从那至今近十年的时间里，除了每年可以获得一定的红利之外，投资者几乎没有在上海家化获得任何投资回报，除非做一个投机者。

而且近几年的分红也是愈来愈少。

我不得不在想，这个老牌美妆日化是否还有想象空间？

一、上海家化ROE拆解分析：关键在于净利率

在没进行数据分析之前，根据上海家化的生意模式我们大概也能猜测出来，驱动企业ROE增长的主要是净利率，因为上海家化毕竟不是一家零售企业或者说靠负债融资杠杆经营的企业。

也就是说净利率是上海家化的关键财务指标，其高低的关键在于产品的竞争力。

（仅净利率为右次纵坐标轴）

事实证明，自2015年公司年报补充提到中国经济总体上延续了下滑趋势（GDP同比增速6.9%，近25年来首度回落到7%以下区间）、日化行业愈加激烈、传统渠道如百货商超增速放缓那年开始，其扣非净利润以及扣非净利润率便出现了大幅下滑，直到2016年经营颓势便完全暴露了出来。

2014年、2015年、2016年上海家化的扣除平均ROE分别为25.4%、17.2%、3.7%；

扣除非经常损益后的净利率分别为16.4%、14%、3.4%。

在这里我突然想到一点，在当前稳经济增长背景下，一些非必需消费品可能不是一个好的投资赛道。

不得不说，2016年以销售费用率为主的期间费用率大幅增长是造成上海家化扣非净利率骤降的一大原因，上海家化历年来的平均毛利率约为60%，其中销售费用便能消耗掉40%多。

由此，我们可以得出结论，化妆品行业着实不是一个能称得上“好”的赛道，而且随着外资品牌的加入、线上消费趋势以及消费升级趋势的演变，上海家化不可谓不是“大势已去”。

最后从股价上来看，股价确实会随着企业一段时间内较长期的业绩增长而出现不同的走势；

2001-2006年可以称为上海家化的缓慢发展期，2006年-2015年，上海家化也曾经历了近10年的快速发展时期，而2015年一直到现在便称之为企业的成熟或者衰落期。

二、2021年业绩增长主要因疫情修复，还有其他看点吗？

上海家化股价2021年的新高主要是源于2021年业绩的反弹（尤其是上半年），但确切的是，市场自2020年就开始赌这些消费品企业会在疫情之后出现业绩回暖了；

以及2020年在其他行业企业生产经营活动受到严重影响的情况下，消费品行业还算好的，所以上海家化这一轮的股价上涨持续了一年多的时间。

但显然经过了2021年业绩的反弹，上海家化又到了一个十字拐点，2021年的营业收入相比于2019年仅增长了不到1亿元，扣非净利润虽然大增，但能持续吗？显然，我们不能给出肯定的答案。

年报数据显示，2019年、2020年、2021年上海家化分别实现营业收入为75.97亿元、70.32亿元、76.46亿元；

扣非净利润分别为3.8亿元、3.96亿元、6.76亿元。

从线下收入端来看，企业发展几乎没有想象力了，发展几乎全靠“运气”，即使2021年进行了线下渠道的优化，但更多的只能使企业整体维持一个较稳定的盈利能力。

上海家化的总部在上海，所以企业线下业务的主阵地为华东、华中等地区，2021年实际情况是，不仅主阵地的收入没有完全恢复过来，西北、东北、华北等地的销售状况更是不容乐观。

企业线下业务的主要渠道为商超，我们似乎由我们平时逛商超的经验就可以判断出来上海家化的产品是不是好卖。

除此之外，上海家化也有线上和海外业务。

其中海外业务由于发展较早目前也很稳定，几乎也到达了天花板，不能排除企业的海外业务收入主要为OEM/ODM贴牌代工业务，因为海外毛利率水平要低于国内业务近10个百分点，而且海外的两个工厂摩洛哥和英国工厂主要生产汤美星产品（母婴类产品）。

因此，上海家化目前也就只有顺应电商发展趋势的线上业务还有些想象力，2021年企业也在线上渠道明显发力。

（SKU指产品，专业名为库存量单位）

但我们发现线上收入增长却和企业盈利能力呈一定的反相关关系，让人不得不以为上海家化线上业务增长也主要靠的是销售费用支出驱动，线上品牌仍然缺少核心竞争力。

2019年、2020年、2021年上海家化线上业务收入增速分别为30.01%、15.24%、7.87%；

同时，近三年扣非净利润同比增速分别为-16.91%、4.3%、70.76%。

这让我想到了华熙生物，2021年华熙生物诸多护肤品的线上品牌收入虽然纷纷实现了翻倍，但到头来不仅线上业务的毛利率有所下滑，企业整体扣非净利润增速也仅为收入增速的五分之一，那么这样的增长真的是好的吗？二者的客户忠诚度又有多高呢？

三、总结一下

总的来看，经过对上海家化2021年年报的分析，我们认为对于这家老牌企业我们仍然不能发现企业被价值重估的点，虽然不能说2021年的业绩回暖仅仅是“回光返照”，但企业的问题仍然大于看点，未来的业绩增长除了看线上业务外，其他的也只能靠运气了。

研究完上海家化我突然有点理解了那些以“赚钱”为目的而投资的人的想法（与以持股为目的相区别），但同样，要想赚钱也需要去搞清楚企业的预期，以及企业的底部可能在哪里。

在研究的过程中我还发现了一个比较有趣的点，2021年上海家化的两个护肤品品牌佰草集、玉泽的线上天猫旗舰店的复购率分别为41.61%、42.58%，而华熙生物的润百颜复购率大约在50%以上，贝泰妮旗下薇诺娜的复购率约为30%+，那么对于不同产品复购率的差别真的是因为产品效果好吗？有用过相关产品的女性朋友欢迎在评论区交流~~

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这是什么神奇指标？竟然能调节十几个亿的利润

这是一篇干货！

关于无形资产你最容易忽略的点！

1、无形资产的“主力军”

首先我们先明确无形资产是什么？

主要是指企业拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币资产。

定义太抽象~

我们现在只需要知道资产负债表上的无形资产主要是什么就可以了，主力军包括专利权、商标权、著作权、特许经营权、土地使用权和非专利技术等。

在这需要注意的是：土地使用权不一定都是归属于无形资产，比如房地产企业的土地用来建造房子进行出售时，这时是计入存货的，如果企业是出租或者为了等待升值再进行出售的话，是计入投资性房地产的。

2、无形资产的两个阶段

无形资产的来源有两种方式：要么是企业外购的，要么是自己研发的。

外购呢就很简单，外购的成本就是无形资产的价值。

而研发呢就不一样了，研发无形资产要分为两个阶段：一个是研究阶段、一个是开发阶段，在研究阶段所花费的都计入费用，而在开发阶段，条件如果达到形成无形资产的话，就计入资产，没达到的话仍然是费用。

但不管外购还是研发，无形资产都要进行“摊销”，在无形资产使用寿命确定的情况下，和固定资产的折旧一样，就是换了个说法儿，但如果不确定的话，就要进行减值，减值一般不可逆转。

我们需要关注无形资产摊销对于利润的影响，因为无形资产摊销会计入营业成本（比如说用于生产产品）或者管理费用（用于管理无形资产）中，减少当期利润。

而且还要关注研发投入是否资本化形成无形资产。

3、“修饰报表”的工具

在这里就牵扯到一个好处，对于上市企业来说可以“调节利润”！

为什么这么说？研发无形资产的费用如果只费用化的话，那就直接影响当期利润，不会再进行摊销；而费用资本化进入到无形资产中，能够减少本年度费用，在未来慢慢摊销，延缓影响利润的时间和数额，也就说企业想“活在当下”，图当下的利润看起来“顺眼”。

所以一般来说，盈利能力强的企业都喜欢一次性计入费用，虽然说减少了当期利润但还可以少缴纳企业所得税。

那怎么看企业是否有“调节利润”的空间呢？

关注一个指标——研发资本化率！这一个指标并不是在无形资产的明细里，而是在企业年报的研发费用科目里（研发情况投入表）。

举一个栗子~

在2020年，恒瑞医药（营收277.35亿，实现归母净利润63.28亿）在各大创新药企业中，研发费用资本化率最低，为0%，即使这样，还比研发资本化率30.18%的复星医药多出了26个亿的归母净利润（复星医药营收303.07亿，实现归母净利润36.63亿），如果复星医药研发资本化率也为零的话，和恒瑞医药净利润拉的差距只会更大！

在去年11月份，恒瑞医药终于扛不住集采和研发投入越来越大的压力，发公告要将部分研发费用资本化，保守预计2021年50亿的研发费用在一定比例上资本化后，能够增加10亿的净利润！可见这一指标威力巨大！

4关注无形资产的“含金量”

很多刚入门的投资者都觉得无形资产多的企业科技能力强大，知识产权多、专利多，但其实不然，A股大部分企业的无形资产虽然很多但真实的含金量却并不高，往往占比最高的都是土地使用权。像中国电建，拥有的无形资产最多，高达2200多亿，其中占了绝大部分的也是土地使用权。

再说个含金量高的，根据智慧芽创新研究中心最新公布的《中国专利能力领先企业（2017-2021）榜单》，近五年专利综合能力领先的企业(前五名)分别是：华为、OPPO、京东方、美的集团、国家电网。

我们以京东方为例：作为专利能力三强之一，全球领先的半导体显示技术、产品与服务提供商，专利权金额就比较大，甚至比土地使用权还多一些，当然也不用多说，在国际上的竞争力也非常强悍。

跟大家说这个，就是提醒大家要关注企业的无形资产构成及各自占比，尤其是对于科技企业来说。

此外，大家要注意每个类别的摊销年限和摊销率，类别数额大的，摊销率也不一定大，类别数额小的，不一定摊销数额小。例如恒瑞医药，软件的摊销率是土地使用权的10倍左右，像土地使用权这种占比高的，一般摊销率也会小。

小结：无形资产常常是大家在资产负债表上忽略的一项，但是对于需要大量投入研发的科技、医药类等企业来说至关重要，和利润息息相关，此外作为观察企业“含金量”的代表科目，要关注企业无形资产的构成到底是什么，有利于我们更好的筛选企业！

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利润5年翻十倍，舍得酒业这么猛？

戴帽之后股价还能连连上涨的股票并不多见，舍得酒业就是一个。不过舍得戴帽也不是自己业绩出了问题，而是自查的时候发现间接控股股东占用资金，自己爆出来之后导致被戴帽。舍得酒业本身的业绩是很好的，这或许是舍得被“ST”之后股价还能一路高涨的原因。今天，飞鲸就跟大家聊一聊舍得酒业。

根据舍得酒业2021年年报，2021年实现营业收入49.7亿元，同比增长83.8%，扣非净利润12.1亿元，同比增长120.89%，成绩十分亮眼。而且更为难得的是，其净现比达到了1.84，销售回款能力很强。（净现比=经营活动现金流量净额/净利润，该指标大于1时，说明净利润的质量较高，具体表现为“企业实现1元净利润，实际可以收到大于1元的现金”。）

2017-2021，除2020年增速有所放缓外，舍得酒业的营收和净利润一直保持高速增长，扣非净利润从2017年的1.35亿元到2021年的12.11亿元，仅仅五年的时间，扣非净利润翻了近10倍，增长强势。

舍得酒业的高速发展背后是不断升高的roe，下面我们就从杜邦分析的角度，拆解roe，寻找舍得业绩增长的背后逻辑。

一、高净利率推动roe的升高

舍得酒业roe从2017年的5.99%，一路飙升至2021年的29.32%，持续推动了舍得的业绩高增长。根据杜邦分析，roe=净利率*总资产周转率*权益乘数。从下图可以看出，舍得酒业净利率一直在快速增长；除2020年以外，总资产周转率一直稳定上涨；而权益乘数则是以2019为界限，2019之前呈轻微上涨趋势，2019年之后则开始下降。

综合来看，2017-2019年，净利率、总资产周转率、权益乘数共同推动了舍得酒业roe的高增长；2020年受下降的权益乘数和总资产周转率的影响（从变动趋势上看，主要是总资产周转率的影响），roe略有下降，但仍保持在较高水平；2021年虽然权益乘数有所下降，但在高净利率和高总资产周转率的影响下，推动roe冲向30%。总的来说，高净利率是高roe的主要推手。

二、净利率的高增长来自哪里？

净利率=(净利润/销售收入)×100%。其中，净利润=利润总额-所得税费用=主营业务收入+其他业务收入-主营业务成本-其他业务成本-营业税及附加-期间费用(销售费用+管理费用+财务费用+研发费用)-资产减值损失+公允价值变动收益(亏损为负)+投资收益(亏损为负)-所得税费用。

按照公式，销售净利率的提高可能来自两个方面：毛利率的提高、期间费用的下降。

2017-2021年，舍得酒业一方面进行企业产品的结构升级，另一方面则不断推进自动化建设，降低产品能耗，优化人力资源配置，有效降低了生产成本。双管齐下，导致毛利率缓慢上升。目前，其中高档酒类的毛利率已经达到87.3%，直追贵州茅台。

毛利率保持缓慢增长的趋势，但其净利率却从8.7%到25.6%，一路高歌猛涨，可见，毛利率的增长并不是净利率的主要推动因素，净利率的高增长主要来自期间费用率的下降。

2017-2021年，舍得酒业的期间费用率从47.5%一路下滑至30%，而对期间费用率下降贡献最大的则是销售费用率和管理费用率。尤其是销售费用率，从2017年的29.3%一直下降到2021年的17.6%。优秀的费用管控能力让舍得在毛利率增长缓慢的情况下，实现了净利率的高速增长。

一方面是不断下降的销售费用率的管理费用率，另一方面，舍得的营收却屡创新高。除了体现出舍得费用管控能力的加强，也反映了舍得酒业的经营效率得到提升，品牌优势不断凸显，市场竞争力不断增强。

虽然舍得酒业的销售费用率与贵州茅台相比仍有较大差距，但是与同为川酒“六朵金花”之一的泸州老窖相比，两者销售费用率相近，都低于20%。即便不能说明舍得酒业的品牌影响力已经赶上泸州老窖，但也说明了舍得品牌影响力的提升。（由于其他企业还没出年报，2021年数据使用三季报数据对比）

三、总结

近几年，舍得酒业一直坚持老酒战略和双品牌战略，不断完善产品矩阵，通过在央视黄金时段投放广告等营销策略，加强品牌建设。同时，持续推动产能优化和人才资源配置，有效降低成本。并将权力下放，允许一线团队根据市场环境采取针对性行销策略，提升费用的投入产出比，推进全国化进程。种种措施，数管齐下，推动净利率的不断上升和业绩的不断上涨。

作为川久“六朵金花”之一的舍得，本身就具有“名酒”的基因，这两年更是抓住了白酒行业回暖的机遇，顺应白酒市场升级的大趋势，不断加强品牌建设，在产品优化升级和加强费用管控下，净利率节节高升，实现业绩的高增长。飞鲸认为，舍得酒业的品牌战略正是全国高举高打之时，随着全国化进程的加快，未来将充分释放品牌优势，带动营收利润的进一步增长。

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开始清仓，大佬也搞不动了！

自3月以来，但斌旗下产品均已更新了3次净值，但几乎所有产品的净值波动都趋近于0。

所以据此推测，可能早在2月底，但斌就已经大幅降低仓位或者已经空仓。

就在今天上午，但斌发微博称“承担相应的后果与结局”，可以看做是变相的对这件事情做了确认。同时但斌回应称“仓位应该是比较低，大概在10%左右。”

去年以来，赛道股的集体调整，导致公募、私募基金面临持续且较大的净值回撤。

数据显示，截至3月25日，累计净值低于0.85的证券私募产品共有5842只，累计净值低于0.8元的产品有4162只，累计净值低于0.75元的产品有2949只。

前段时间更是提到，但斌的多只产品面临平仓线或清盘线。此种情形下，基金经理面临巨大的投资压力。

私募大佬但斌大家应该不陌生，管理的产品有过非常不错的表现。去年老张在参加但斌的一场策略会的时候，也听他讲过投资茅台等的逻辑，在他眼里从不与市场指数进行短期赛跑，只有长期绝对收益的概念，投资是孤独的乌龟跟时间竞赛。

但是作为资金管理人，更多的是面对资金持有人的压力，面对制度的压力，这也是投资中不可避免的槛。

投资很难，市场变幻莫测，没有人是常胜将军，谁也不能嘲笑谁。面对艰难的2018年，但斌在2018年上半年就进行了减仓操作，后来在2019年初又加了回来。投资有自己的逻辑就可以。

目前但斌管理的资金规模在300亿左右，按10％计算，目前持仓市值约30亿，剩下270亿的子弹到底什么时候出手，是个有意思的事情。

……

行情方面，近期是相当的乱，也是相当的鸡肋，要么板块轮动很快没有持续性，要么妖股横行买不进去。

在周二《不好的信号！》一文中，老张也强调过，这种多方喊话市场还鸡肋下，一旦预期改变，市场就出现新一轮的调整，现在这个开始照进现实。

从市场热点看，近期还是围绕三个方向，一个是俄乌局势，比如农业、肥料等；一个是疫情线路，比如检测、新冠口服药、中药等；再一个就是稳增长，比如地产、建材等。

目前行情鸡肋，主要是内外部的不确定性导致的资金谨慎。

第一，俄乌局势带来的全球经济不确定性，目前能源价格暴涨、农产品供应短缺等等，严重制约了全球经济的景气度。而且短期内是很难改变的，这种因素的存在让资金保持谨慎。惠誉刚刚表示，俄乌战争加剧通胀压力，全球经济增长预测下调。

第二，美联储加息，鲍威尔前面刚表示下次加息大概要考虑50个基点，并且今年还会加息五六次，这个节奏对全球资产定价都会有深远的影响。

加息因素才是全面压制成长股的根本原因，因为资产定价模型下，无风险利率的提升会导致估值的下滑。

第三，国内经济增长的压力，尽管目标明确提到5.5%的增速，但是在全球不稳定因素加上国内疫情下，还是比较担心的。

特别是相关明确强调，继续坚持动态清零总方针不动摇。同时，我国疾控中心流行病学首席专家吴尊友表示，奥密克戎毒株流行的危害依然是严重的，并不是人们想象的流感化。

本身随着抗原检测的应用加上新冠口服药的落地，在疫情防治上有放松的预期，进而会促进经济的复苏。但是，这种疫情防控不动摇地再次强调，让在疫情持续的经济活力复苏预期降低，资金对经济产生了谨慎。

所以，当前地产的主心骨作用日益凸显，或者是到了不得不用它稳5.5%增长了。导致各地地产放松的信号此起彼伏，越来越多。

短期看，这种鸡肋行情还会持续，市场还是围绕那几个有刺激的热点轮动。做好弹性机会和估值修复的时间预期，等待春天的到来！

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新股申购：豪掷上亿为股东激励，这两家企业一家比一家厉害！

01申购须知

普源精电（688295）

普源精电（股票代码：688337，申购代码：787337）将于3月28日进行网上申购，发行总数为3032.74万股，网上发行515.55万股，发行价60.88元/股，发行市盈率：无，亏损，申购上限0.5万股，顶格申购需配市值5万元。

冠龙节能（301151）

冠龙节能（股票代码：301151，申购代码：301151）将于3月28日进行网上申购，发行总数为4200.00万股，网上发行1197.00万股，发行价30.82元/股，发行市盈率：46.52，申购上限1.15万股，顶格申购需配市值11.5万元。

02新股上市定位分析

①普源精电（688295）主营业务是通用电子测量仪器的研发、生产及销售。公司的主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等。公司是仪器以太网扩展总线标准联盟成员、中国电子仪器行业协会会员以及全国电子测量仪器标准化技术委员会（SAC-TC153）委员单位。

下游客户覆盖教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等多个行业领域。

业绩表现：2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司营业收入分别为29,213.81万元、30,388.97万元、35,420.72万元和21,214.31万元，净利润分别为3,909.56万元、4,599.04万元、-2,716.64万元和-2,036.48万元。2020年和2021年1-6月净利润大幅下降主要系公司于2020年开始实施股权激励，2020年股份支付费用为 8,139.21 万元，2021 年 1-6 月股份支付费用为 4,603.90 万元。

剔除股份支付影响后，2021年1-6月和2020年的净利润分别为2,567.41万元和5,422.56万元，2021年年化净利润较2020年略有下降主要是因为：

1、2021年上半年为了留住人才上调了薪酬，导致费用中的职工薪酬有较大幅度的提升；

2、2020 年底购买北京办公楼后，2021年上半年费用中的折旧和摊销金额有所增加；

3、2021 年上半年计入其他收益的政府补助金额较2020年有所下降。

要点分析：公司坚持自主突破核心芯片技术，经过十多年的研发投入和技术积累，在高性能示波器模拟信号链芯片技术上积累了丰富的设计经验，但中国电子测量仪器市场中排名前 5 的企业均为海外企业，共占据了市场约 43.1%的份额，国产企业与国外企业仍有很大差距。

根据公司 2019年主营业务收入 2.96 亿元进行测算，公司在中国电子测量仪器市场的市场占有率约为 0.98%，面临着市场竞争激烈且市场规模不大的局面。

普源精电，处于仪器仪表制造业，行业市盈率33.24倍，企业仍处于亏损状态，虽有炒作空间，但破发风险较大，谨慎申购。

②冠龙节能（301151）主要从事节水阀门的研发、设计、生产和销售，主要产品包括蝶阀、闸阀、控制阀、止回阀等阀门产品及其他配套产品，为城镇给排水、水利和工业等下游应用领域提供产品及综合解决方案。公司经过多年持续研发投入，在行业内已建立了较高的品牌知名度，形成了以阀门软密封技术、阀门硬密封技术、阀门和管道防护技术、阀门高效控制技术和阀门性能模拟测试技术为主的核心技术体系。

业绩表现：报告期内，公司营业收入持续增长，分别为 82,977.10 万元、94,554.75 万元、 101,536.41 万元和 44,959.50 万元。受股份支付费用影响，2020 年度公司营业利润、利润总额和净利润有所下降。随着收入规模的增长，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润也保持增长，分别为 10,398.48 万元、14,931.84 万元、16,420.72 万元和 7,201.92 万元。

截至2021年，企业实现营业收入10.47亿元，同比增长3.1%，实现扣非净利润1.67亿元，同比增长1.85%。

要点分析：节水阀门的应用对阀门的密封性能、强度性能具有较高要求，公司面向世界先进技术前沿，专注于节水阀门的研发和创新。公司具有较强的阀门研究开发相关学科领域支撑体系，在行业内拥有一定的品牌知名度，是国内领先的节水阀门供应商，具有较强的市场地位和影响力。

但阀门行业壁垒较低，市场集中度较低，国内生产企业众多，竞争较为激烈。

冠龙节能，处于通用设备制造业，企业市盈率46.52，略高于行业市盈率33.64，破发风险较大，谨慎申购。

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一个方向逆势大涨，出现了明显信号！

今天市场弱势调整下，CRO方向却迎来了集体躁动，药明康德股价再创反弹新高，底部以来反弹近50%。

作为近几年很火热的细分赛道，CRO牛股频出，是一个低调的牛股集中营。但是从去年四季度以来却陷入了持续的调整中，让很多投资者对这一赛道产生了质疑。

出现调整主要有几个因素。

第一，杀估值，赛道经历2019、2020、2021上半年持续的大幅抬升估值，行业基本上估值都在100倍以上，有的甚至到了200倍。在去年四季度面临着美联储加息的压制下，高估值成长方向成了杀估值的重灾区，不光CRO，锂电、医疗等等都杀的比较惨烈。

第二，美国制裁，前段时间，美国方面出现了对我国生物制药企业制裁的负面消息，药明生物在列。这在杀估值下导致行业资金恐慌情绪加剧。

第三，对业绩的担忧，CRO的高成长依托于医药企业的研发投入，近两年CRO企业业绩增速明显放量，主要得益于疫情下医药企业研发投入的激增。疫情过去后，还能不能维持高增长也是个不确定因素，导致资金在这个时间节点开始谨慎。

就在昨晚，药明康德发布2021年年报，年报显示，公司2021年公司实现营业收入229.02亿元，同比增长38.50%；净利润50.97亿元，同比增长72.19%。

而早在1月份的业绩预告中，药明康德预计2021年归母净利润49.73亿-50.32亿同比增长68%-70%。可见，年报一出，药明的业绩不但落在了预告区间的上沿，还超出了部分，这个是超预期的表现。在这样的刺激下给了CRO继续回暖的信心。

CRO通俗的来说就是医药研发外包，CRO企业就是承包大中型医药企业新药的研发等服务，也就是说，大型医药企业将药品研发环节外包给CRO公司，这样能大大加快研发进度和研发质量。

2019年全球药物开发及生产（CRO+CMO）市场规模同比增速为9.4%，而我国医药研发服务行业市场规模增速为35.8%

根据新药研发领域中客户服务阶段的不同，医药研发服务一般分为合同研发服务（CRO）、合同生产业务/合同生产研发业务（CMO/CDMO），分别对应新药研发领域中的临床前研究及临床研究、定制化生产及研发服务等产业链中的不同环节。

由于CRO是新药研发的最前端，技术要求最高。

从产业链来看，CRO中的细分方向都有着自己独特的技术领域，也有全产业链企业典型的就是药明康德。药明康德是国内最大的医药外包一体化服务平台公司，康龙化成名列国内第二，也是全球前五大药物发现CRO供应商，以实验室化学业务为切入点，深耕药物发现等领域，逐步向生物科学、小分子CDMO、临床CRO等领域延伸，目前产业链已基本完善。

从估值角度看，经历了前面的大幅杀估值，以及药明康德等业绩的披露，大部分CRO企业的估值已经降到了50倍左右，这对于高成长的赛道来说已经具备一定优势。

从空间看，我们说投资一定要看行业发展周期，导入期赌的成分高但赌对收益巨大；成长期公司高成长确定性强，是投资风险和收益都友好的阶段；成熟期要重个股，考验公司质地的时候；衰退期基本上没有多少投资价值了。

当前看CRO依然处于高速成长期，不论是国内医药企业的释放还是海外产业链的转移，都在持续加速中。

根据药明康德年报显示，不论是全球还是我国，医药研发仍处于高增长中，并且我国增速更强。

从市场表现看，否极泰来是市场规律，今年这种行情下，估值波动和切换会更迅速，但选股有逻辑，交易有战法就能够应对。

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药明康德：70%的业绩增速，意不意外？

作为CXO（医药服务外包）行业龙头，药明康德率先发布了2021年年报。

对于药明康德来说，2021年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长70.38%、营业收入增长38.5%其实并不意外。

至于股价为何大涨（近两日累计涨幅超过了13%），那应该是市场对这个业绩增长本身的反应，看着股价一直下跌而认为药明康德不行的人没有得到他们想要的结果。

既然不能称之为超预期，那么从药明康德如何取得这个业绩增长的，到之后的业绩预测便是我们的研究重点。

一、为何说2021年业绩增速没有超预期？

先看一组数据：

药明康德2019年实现营业收入128.72亿元，同比增长33.89%，实现扣非净利润19.14亿元，同比增长22.84%；

2020年实现营业收入165.35亿元，同比增长28.46%，实现扣非净利润23.84亿元，同比增长24.6%；

2021年三季度实现营业收入165.21亿元，同比增长39.84%，实现扣非净利润31.06亿元，同比增长87.81%。

由此，结合2021年全年的业绩我们可以得知，2021年全年业绩增长是在前三季度业绩增长基础上实现的；

而且经过了2019-2020年的“增收不增利”，2021年扣非净利润增长迎来反弹。

具体来看2021年药明康德实现业绩高增的原因。

营业收入端，三大业务的增长带动了公司整体收入的增长。包括收入占比最高的小分子药物发现服务和工艺研发和生产服务，总收入增速达到了46.93%，同时，测试业务、生物学业务作为企业的第二大、第三大业务，收入增速分别达到了38.03%、30.05%。

值得一提的是，2021年是药明康德第一年将营业收入计量由药物研发产业模块及中美地区分类改成主要以药品种类分类的形式；突出了企业在小分子化学药物服务领域的引领优势，同时生物药领域的药物发现及研究服务（生物学业务）、细胞及基因疗法CTDMO（合同检测、研发和生产）均已初具规模，国内为新药服务的业务也在冉冉兴起。

药明康德致力于打造全球药物研发一站式服务平台。

利润端：毛利率仍然承压，费用端改善以及投资收益增加是主要原因。

药明康德的营业成本增速大于营业收入增速导致企业毛利率下降，2021年下降了约1.7个百分点，美元贬值及大宗材料涨价等都是主要原因，作为一家医药研发服务企业，药明康德无法完全向下游转移成本压力。

当然，除了美元贬值以及原材料涨价等原因，受美国区客户产品上市申报推迟和新冠疫情的影响，细胞及基因疗法CTDMO业务在收入下降的同时，毛利率下降为－2.03%，“跨过了”盈亏平衡点，缺乏规模优势。

因此，净利润以及扣非净利润的增长高于营业收入主要受益于以管理费用为主的费用成本的下降，以及对于其他非流动金融资产的处置收益增加。

其中，管理费用等费用成本的下降表示企业内部的管理效率有所提升，管理人员数量增加了约300人，仅增长了14.29%；

其他非流动金融资产处置收益增长主要是因为企业投资性资产规模大幅增长，其中其他非流动金融资产主要包括非上市公司股权投资、上市公司股权投资等，截至2021年末，此资产期末余额已达到了87.14亿元。

虽说无形中被药明康德炫了一把富，但这些股份投资目前并没有为企业带来战略性的合作，仍然存在投资风险。

二、70%的业绩增速能维持吗？

还是按从收入到利润（成本和费用）两个角度考虑。

1、收入增长要看两个因素：核心竞争力和下游增长动力

从核心竞争力来看，药明康德拥有成本优势以及技术研发优势。

其一，成本优势是将药明康德放在国际环境来看，与那些国际跨国外包企业相比药明康德具有显著的人力成本和固定成本投入优势。

其二，技术研发优势是将药明康德放在整个大的医药研发外包行业来说，药明康德一年研发投入达到了9.42亿元，研发人员数量达到了2.88万人，公司密切跟随新药研发科学技术发展的最前沿，已拥有全球领先的新药研发平台和丰富的尖端项目经验。

因此，从这个角度来看，药明康德在较长期内维持快于行业的收入增速不成问题。

此外，从下游增长动力来看，药明康德小分子药物增长动力较强，新业务布局也在加快，短期增长动力较足。

虽然不能完全确定企业业绩增长和新冠疫情甚至新冠药研发是否有关系，但从主营业务项目数量增长和各业务新细分领域建设等来看，药明康德的研发服务在全球医药研发产业链上的渗透率是在不断提升的。

只不过从目前来看，企业的增长动力仍然主要来源于国外，国内新药研发部因为“迭代升级”2022年收入预计会有下降，但整体来看，药明康德业务收入增长仍会受到化学业务等主要业务的拉动。

2、利润增速下行有底，但超过收入的上行动力不明显

首先，在未来药明康德收入有望维持高增长的背景下，扣非净利润增长应该不至于太差，而且从当前美元贬值程度甚至升值预期、原料化工价格增长趋势以及细胞及基因疗法业务盈利有望回暖来看，企业毛利率有望维持稳定。

其次，在业务经营稳定以及收入增长较快的背景下，企业费用控制水平也有望维持在较高水平。

但整体来看，药明康德仅靠主业经营再实现扣非净利润高于营业收入几乎1倍的增长还挺难的，2022年要想实现“70%”的利润增速只能靠收入增长了。

三、总结一下

看完药明康德的年报，我不得不再一次感叹企业的高成长性，70%的业绩增速也算得上药明康德不意外中的意外了，而展望2022年甚至更远的未来，我们认为企业业绩增长也是有保障的，因为如果仅化学业务2022年收入增速接近翻番，这不仅收入增长不用愁了，净利润增长也就有了保障，之后新业务增长点也会持续的被发掘出来。

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新股申购：比亚迪、华为等客户扎堆！精密结构件一枝独秀！

01申购须知

铭利达（股票代码：301268，申购代码：301268）将于3月25日进行网上申购，发行总数4001万股，网上发行680.15股，发行价28.5元，发行市盈率90.84倍，申购上限0.65万股，顶格申购需配市值6.5万元。

有意向申购的投资者请于明日9:30--11:30，13:00--15:00时间段内, 进行新股申购操作。

02新股上市定位分析

铭利达（股票代码：301268）

主营业务：从事精密结构件及模具的设计、研发、生产及销售。

公司亮点：精密结构件制造行业产业链跨度长、覆盖面广，产业链上游行业包括金属材料、塑胶材料、模具以及生产设备的生产及制造，下游行业包括光伏、安防、汽车、消费电子、通讯、航空航天、工业自动化等多个应用领域，其中，公司产品的应用领域主要包括光伏、安防、汽车以及消费电子等。

从整个产业链来看，精密结构件制造行业的市场需求与下游应用领域的景气程度密切相关。未来在全球社会经济持续发展、人民消费水平不断提升及行业新技术新工艺发展运用等因素的驱动下，光伏、安防、汽车以及消费电子等行业市场规模将不断扩大，并将有效提升精密结构件需求。

公司拥有完善的精密结构件产品谱系，涵盖了精密压铸、精密注塑以及型材 冲压等多种成型方式，精密结构件产品广泛应用于光伏、安防、汽车以及消费电子等多个领域。公司在各应用领域积累了较为丰富的优质客户资源：

在光伏领域，公司客户包括SolarEdge、SMA、Tesla、阳光电源等行业领先公司；

在安防领域，公司客户包括海康威视、华为、Axis、Bosch 等国内外知名企业；

在汽车领域，公司客户包括比亚迪、北汽新能源、宁德时代、Grammer等国内外知名汽车及汽车零部件厂商；

在消费电子领域，公司的客户包括 Intel、NEC、Honeywell、飞毛腿集团等。

除现有客户外，公司已与延锋汽车、闻泰通讯、Innoviz Technologies 等客户达成了合作意向，客户资源进一步丰富，行业地位不断提高。

目前A股上市公司中尚不存在与铭利达具有完全相同产品结构的从事多类型精密结构件产品设计、研发、生产及销售的公司。

业绩表现：2021年度，公司实现营业收入183,774.45 万元，同比增长21.18%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润实现13,869.22 万元，同比增长10.51%。

公司预计2022年1-3月实现营业收入的区间为6亿元至7亿元，同比增长62.01%至89.01%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润的区间为5350万元至6350万元，同比增长77.95%至111.21%。

铭利达，市盈率90.84倍，在机械设备—金属制品行业属于偏高，行业市盈率27.01倍，有破发风险，建议谨慎申购。

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中兴通讯涨停，发生了什么？

先来说一个事情，就是中兴通讯，今天A股一字涨停，港股那边盘中更是大涨超60%。

这主要是中兴通讯今天中午发了份公告，公司于2022年3月22日(美国时间)收到法院判决，缓刑期将于原定的2022年3月22日(美国时间)届满且不附加任何处罚，并确认监察官任期将于原定的2022年3月22日(美国时间)结束。

也就是说，公司自由了，结束了美国的监管。

这件事是怎么来的呢，早在2016年3月8日，美国商务部指控中兴通讯涉嫌违反美国对伊朗的出口管制政策，对中兴实行禁运，禁止美国公司向中兴通讯销售产品。

到了2017年3月，双方签署协议，也可看做中兴通讯“认罪”，公司要向美国支付11.92亿美元，其中有3亿美元是缓期执行，如果在协议签署之后7年内未违反协议内容，该笔罚款将被豁免支付。

另外，还包括了三年合规观察期协议，在此期间美国法院将向中兴通讯派驻美国监察官，监督公司出口管制情况，并出具年度报告。2017年7月20日第一位美国监察官开始监察中兴通讯。

再到了2018年4月16日，美国方面因中兴通讯未履行和解协定中的部分协议，美国商务部公告称，美国在未来7年内禁止中兴通讯向美国企业购买敏感产品。并且在2018年10月，将美国监察官的任期从三年延长至五年，也就是到2022年3月22日。

此次判决落地，表明美国监察官的任期不会延长，五年合规观察期正式结束。

前前后后这些年，事情终于算是有了落地的进展，这对国内的通讯行业来说也是个小刺激。但是这么多年中兴通讯在人家眼皮子底下干事，一切商业经营的机密全被人家看在眼里，还赔给了人家几十亿，这怎么看都是不光彩的事情。

从另一侧面看，正是中兴通讯事件，大大刺激了国内芯片半导体行业的发展，从2018年以来芯片卡脖子、国产替代等迎来了大爆发，这不得不说是一件值得欣慰的事情。

……

最近各种政策基本上都是关于能源的，因为在俄乌局势下，能源问题成了全球关注的焦点，能源安全是一切经济发展的基础。

早在2月份《“十四五”新型储能发展实施方案》发布。开展钠离子电池、新型锂离子电池等储能技术。

随后在3月初，风光大基地二期项目落地。

3月22日《“十四五”现代能源体系规划》发布，其中提到，非化石能源消费比重在2030年达到25%的基础上进一步大幅提高，可再生能源发电成为主体电源。

3月23日，《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》发布。明确提到，到2025年，燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到10-20万吨/年。到2030年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系。到2035年，可再生能源制氢在终端能源消费中的比例明显提升。

而根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》预测，2025年我国氢能产业产值将达1万亿元，氢气需求量将接近6000万吨，在终端能源体系中占比10%。说是万亿规模的赛道也不为过。

从投资角度看，氢能目前依然是行业导入期，这期间最受益的就是上游企业或者个别的中游企业。因为在产业导入期，特别是氢能这一块，主要面临的就是成本问题，而政策也主要从上游开始做补贴来带动成本下降激活中下游。

今年围绕能源以及碳中和方向，还是一个很大的看点。

……

当下的行情依然是比较鸡肋，尽管在维稳因素下，底部基本确立，但持续性回暖还缺乏足够的资金情绪。这就导致目前你这个位置比较尴尬，想往上资金谨慎害怕第二脚，同时对外部的不确定性也很担忧；要下也有承接盘，因为托底喊话已经很响亮了。

所以，今年的行情，至少上半年的行情大概还是这种震荡难受的状态，多点发散但没有持续性，一旦你以为趋势来了想要进场却已经不是机会了。

在政策托底下，不要等着绝对的市场底部出来，这样往往错失很多机会，一定要看到回调下的优质机会，让自己先奔跑起来，在奔跑中调整姿势。

往哪奔跑，就是选股有逻辑，交易有战法。尤其是震荡下景气度方向，和业绩优质但错杀估值方向。比如光伏、风电……

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新股申购：市盈率高达385，这家碳纤维企业什么来路？

01申购须知

中复神鹰（688295）

中复神鹰（股票代码：688295，申购代码：787295）将于3月24日进行网上申购，发行总数为10000.00万股，网上发行1400.00万股，发行价29.33元/股，发行市盈率：385.14，申购上限1.4万股，顶格申购需配市值14万元。

02新股上市定位分析

中复神鹰（688295）中复神鹰碳纤维股份有限公司是一家专业从事碳纤维研发、生产和销售的国家高新技术企业，对外销售主要产品为碳纤维。2018年1月，公司“干喷湿纺千吨级高强/百吨级中模碳纤维产业化关键技术及应用”成果荣获2017年度国家科学技术进步一等奖，为国内碳纤维领域唯一获得该项殊荣的企业。

业绩表现：2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司分别实现营业收入30,794.74万元、41,509.77万元、53,230.51万元和38,107.02万元，年均复合增长率为35.27%；实现净利润-2,447.99万元、2,615.11万元、8,523.18万元和12,078.67万元。报告期内公司的营业收入总体呈现快速增长趋势，盈利能力显著增强。

截至2021年，公司实现营业收入11.73亿元，同比增长120.44%；扣非净利润为2.58亿元，同比增长275.87%，维持高增长趋势。

要点分析：公司的主要产品为碳纤维，广泛应用于航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设等领域。目前公司的碳纤维业务均以民品销售为主。

中复神鹰在碳纤维生产领域具有较强的技术优势和规模优势，在全国碳纤维产量中排名第二。中复神鹰经过十几年自主研发，业已突破超大容量聚合、干喷湿纺纺丝、快速均质预氧化碳化、碳纤维表面处理和上浆剂等核心技术工艺，系统掌握了碳纤维T300级、T700级、T800级、M30级、M35级千吨级和M40级、T1000级百吨级技术，在国内率先实现了干喷湿纺碳纤维的关键技术突破，建成了国内首条具有自主知识产权的千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线。

截至2021年6月30日，公司产能为5,500/吨年，包括连云港生产基地的3,500吨/年产能，以及西宁万吨碳纤维项目于2021年上半年建成并投产的2,000吨/年产能。产能及产量均处于国内碳纤维生产企业前列，已累计向市场提供碳纤维超过2万吨。

中复神鹰，处于化学纤维制造业，行业市盈率22.03倍，企业市盈率385.14，虽远高于行业市盈率，但如果按2021年业绩为基础计算的话，企业市盈率约为90.95倍，虽有炒作空间，但破发风险较大，谨慎申购。

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进击的北新建材！

北新建材在今天发布了2021年年报。总体来看，北新建材营业收入210.85亿元，同比增长25.15%，净利润35.1亿元，增长22.67%，经营活动现金流净额38.31亿元，增长110.8%。在去年上游原材料涨价，下游房地产低迷的背景下，北新建材的这份成绩不可谓不亮眼。

今天，飞鲸投研就重点研究一下北新建材的防水业务。

2019年，北新建材决定进军防水领域，定下行业前三的目标。我国国内防水行业发展迅速，主要应用于工业与民用建筑、地铁、隧道、桥梁涵洞、市政工程等方面。但行业集中度不高，即使是行业龙头东方雨虹2020年市占率也仅为20%，防水行业呈现“大行业、小企业”的局面。因此，北新建材进军防水领域发展前景较好。

2019年北新建材通过联合重组，进入防水行业，相继收购了四川蜀羊防水材料、禹王防水建材、河南金拇指防水科技有限公司。一路买买买，在2020年北新建材防水业务营业收入从2.05亿元上涨到32.02亿元，暴增15倍，一跃超过凯伦股份，成为行业第三。2021年防水业务营业收入为38.71亿元，业务增速为16.17%。

虽然增速并不符合预期，但主要是因为，一方面宏观环境下，房地产低迷，大量地产无力付款，石油价格升高导致原材料价格大幅上涨，在这种情况下，北新建材主动放缓的业务扩张的步伐；另一方面。这北新建材的营业收入未包括上海台安2021年1月到4月收入、天津澳泰2021全年收入、成都赛特2021全年收入。

那么北新建材进军防水领域有哪些优势？

一、生产基地覆盖全国，扩大经营范围

防水建材受运输距离的限制，具有一定的区域性特征，经济运输半径约为500公里，当超过运输距离后，销售成本将会大幅增加，影响企业利润。因此，防水企业都会在自己生产基地附近进行销售。

北新建材经过并购重组后，形成了四川成都、四川眉山、山溪咸阳、江西九江、辽宁盘锦、安徽滁州、广东清远、湖北仙桃、河南郑州、陕西咸阳、上海嘉定等15个生产基地，分布在北方、南方、华东、华中、西南、西北地区，范围覆盖全国。要知道防水建材老二科顺股份的生产基地才只有八个，北新建材的产能布局优势明显。

并且北新建材制定的“十四五”规划中，提出建设30个防水生产基地，产能布局优势及供应辐射区域优势将会更加明显。

二、利用石膏板销售渠道，发挥渠道优势

北新建材的核心业务是石膏板，主要应用于商业和公共建筑装修或家具装修，下游企业主要是房地产，与防水建材的客户重合度高。北新建材进军防水领域，可以利用原有石膏板的渠道优势。根据top500房企首选供应商榜单防水材料显示，2021年北新建材的首选率与凯伦股份并列前三，比较受市场认可的。

并且北新建材背靠中国建材这个央企，在一些政府工程、基建项目上，比东方雨虹、科顺股份是有一定的优势的。

三、整合采购渠道，获得成本优势

防水材料的营业成本占比最大的是原材料，而原材料主要是沥青、改性剂、聚酯胎基、聚醚等石化产品。原材料的价格与石油价格息息相关。尤其是近两年，石油价格大幅涨价。

为了应对原材料价格上涨带来的冲击，2021年7月5号，北新建材宣布与科顺股份和凯伦股份共同出资成立北新科顺凯伦供应链管理有限公司，负责原材料的集中统一采购。随后在2021年7月8号，三家公司又宣布设立新公司，从事防水卷帘原材料胎基布的研发、生产和销售。通过以上措施，北新建材可以利用规模经济，降低采购成本，同时整合各公司优势，提高竞争力。

四、产研深度结合，提高产品竞争力

北新建材于2021年收购了中国建材旗下的苏州防水研究院。这家研究院是防水行业唯一一家国家级防水材料生产基地，也是中国防水行业唯一的国家级科研单位和行业标准制定单位。通过收购苏州防水研究院，北新建材将会进一步提高自己的研发能力，促进产研深度结合，提高产品的竞争力。

五、总结

北新建材无论是生产基地、销售渠道还是在成本、研发方面优势都很强，飞鲸投研还是比较看好北新建材在防水领域的发展的。

当然，北新建材收购了这么多家公司，这些公司的整合也是一大问题，北新建材成立北新防水有限公司，将所持有的多家防水企业的股权过户至北新防水名下，完成防水业务第一阶段整合。接下来就要看他整合是否符合预期。同时还要关注下游房地产的发展。

但总体来说，飞鲸投研还是比较看好北新建材防水业务的发展的，防水行业的第三的位置还是比较稳的。虽然在短期内，不可能超过东方雨虹，但飞鲸投研认为随着北新建材的进一步发展，超越科顺股份，成为行业第二还是很有可能的。

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来源：飞鲸投研

一瓶啤酒上千元，青岛啤酒要上天？

虽然青岛啤酒2021年年报还没有出，但是，根据其前两天的业绩预告，预计实现归属于上市公司的净利润为31.50亿元，同比增长43%；扣非净利润21.94亿元，同比增长约21%。在疫情反复，啤酒原材料价格上涨的情况下，扣非净利润还能实现大幅增长，已经可以说明青岛啤酒的实力了。今天飞鲸就跟大家好好聊聊青岛啤酒。

青岛啤酒之所以能够实现利润的高增长，很大程度上有其提价的功劳。2021年，青岛啤酒先后对产品进行了两次提价。所以大家根本不用担心原材料上涨对青岛啤酒有太大的影响，一方面，它已经通过提前锁价，锁定了一部分原料价格，另一方面，它完全可以通过提价，把成本上行的压力转嫁给下游，最终买单的，是我们消费者。

一、啤酒行业竞争转向质量型、差异化为主

提价的远远不止青岛啤酒一家，随着啤酒行业主要原料价格的快速上行，整个啤酒行业普遍采取提价的方式应对成本压力，纷纷在销售淡季进行提3%到10%的提价。

成本的上升导致产品提价恰好顺应了啤酒行业结构升级的趋势。

目前我国啤酒行业已经由增量市场转变为存量市场，产能过剩，市场需求不旺的问题突出。各个企业已经由原来的收购扩张，转变为产能优化，结构升级。青岛啤酒自2018年起开始关厂，优化产能，若不是疫情影响，2020年应该也会继续关厂。不过从产能来看，青岛啤酒的产能利用率变化虽然不大，但一直稳定保持在较高水平。

除了成本上涨和产能优化的影响，啤酒市场消费升级也驱动着产品的结构升级。随着中国啤酒市场消费升级以及消费需求的多元化，消费者开始追求品质更高、更个性化的啤酒产品，市场竞争已经由产能、规模的扩张转向以质量型、差异化为主的竞争。

那么，青岛啤酒都有哪些优势？

二、青岛啤酒的三大优势：品牌、渠道、产品

1、品牌：历史悠久，品牌价值高

青岛啤酒是中国历史最悠久的啤酒生产企业，拥有超过百年的历史，在国内认可度比较高。拥有啤酒行业唯一的国家重点实验室，拥有多项自主知识产权的核心技术，处国内啤酒市场的领先水平。青岛啤酒旗下共有两个品牌，分别是青岛啤酒品牌和崂山品牌。

其中，青岛啤酒主打高端，品牌价值1986亿元，在国内啤酒品牌中连续多年居首位；崂山品牌主打大众，居第四位，价值463亿元。

青岛啤酒一直坚持“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，通过市场推广，赞助体育、音乐营销等，不断强化品牌，提高品牌活跃度，同时，积极开拓“一带一路”沿线国家新市场，目前，青岛啤酒产品已经行销全球一百多个国家和地区，品牌具备一定的国际影响力。

2、渠道：龙头企业之一，渠道优势明显

目前，我国啤酒行业的竞争格局呈现五雄割据之势。华润、青岛、百威、燕京、嘉士伯五家啤酒企业占据市场上90%以上的份额。随着市场集中度的进一步提升，市场份额必然要进一步向龙头企业倾斜，各大企业之间争夺市场的竞争也会趋于激烈。

啤酒的销售很依赖渠道，不同的渠道啤酒的加价率天差地别。流通渠道的加价率在10%-15%，KA渠道加价率在10%-30%，餐饮的加价率普遍在50%-150%，夜场的加价率最高为100%-200%。

从各个渠道销量占比来看，青岛啤酒在餐饮渠道优势明显，销量占比45%，夜场的销量占比为10%，仅次于百威，高于华润。而且，目前青岛啤酒积极在全国布局青岛啤酒吧，打造啤酒沉浸式体验，其夜场的销量占比有望得到提升。

另外，各家啤酒企业多是区域发展起来的，都有其优势市场。

青岛啤酒的主要优势战场集中在黄河领域，山东是其主要收入来源。全国市场几乎都被五大巨头瓜分，唯独河南是无主之物，而河南又几乎被青啤的优势市场山东、河北、山西、陕西包围，因此，河南极有可能被青岛啤酒占领，成为青岛啤酒的下一个优势市场，市场份额进一步扩大。

沿海城市经济相对发达，虽然青岛啤酒目前没有沿海地区占据优势，但通过不断进行产品结构和价值链的优化，其沿海地区的毛利率不断上升，已经具备一定的优势。

3、产品：率先布局高端，产品矩阵完善

早在2010年以前，青岛啤酒就开始布局高端市场，并陆续推出了多款中高端产品，覆盖不同的价格带，形成了完善的产品矩阵。随着行业的高端化进程不断推进，前段时间更是推出了一款百年之旅，官方售价1399元，率先进击啤酒的千元价格带。

在我国高端啤酒市场，青岛啤酒的市场销售份额占比6.7%，相较于华润、重庆啤酒等企业，在国内啤酒中高端市场居领先地位。在通过青岛啤酒系列产品深耕中高端市场的同时，以崂山啤酒为代表的产品则主要面向大众消费者，与主品牌青岛啤酒构成了覆盖全面市场的完善的品牌和产品机构体系。

而且，目前面向中高端市场的青岛啤酒，营收占比超60%，青岛啤酒的中高端市场已经相对成熟。在消费结构升级和啤酒高端化的大趋势下，相较于其他啤酒企业，青岛啤酒提早布局高端，已经在高端市场形成一定的影响力，更容易实现产品的升级。

三、总结

产品结构升级和高端化发展是啤酒行业的必然趋势，而青岛啤酒在品牌、产品和渠道上都有着一定的优势。虽然作为青啤主阵营的山东有新冠疫情，对青啤的销量有一定的影响。但疫情终将过去，飞鲸依然看好青岛啤酒的发展。

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刺激加码，地产回暖信号明显！

尽管市场稳住不跌了，但却感觉行情越来越鸡肋。

最近一段时间不论是各种会议还是政策，都在接连不断地喊话维稳，即便这样，市场依然没有形成持续的上涨合力，资金这种集体谨慎情绪短期来看是个不太好的信号。

所以，一旦积累的预期不理想，市场就会进入新一轮的调整。当前市场维稳压力还是比较大的。

而资金预期最主要的地方就是经济增长的确定性，特别是疫情持续多点发散下，对经济稳增长的预期更是打击。

从拉动经济的三驾马车看，出口从去年就基本上到了瓶颈，并且在海外疫情管控放松下，产业链也在从我国国内转移到国外去，想要靠出口拉动经济比较难了；消费方面，2年多的疫情后，消费情绪被死死地压制住，很难短期内复苏，再加上目前的疫情，消费也是独木难支。

这个时候只剩下基建投资，而基建中的主心骨就是地产，地产带动的是基建、消费等一整条大产业链。

所以，近期就会看到地产边际放松的政策此起彼伏，一方面说明地产复苏迹象在加速，另一方面也说明稳经济不得不靠地产这个定海神针了。

购房政策上，多地调低首套和二套购房首付标准。房贷利率上，多地降低贷款利息，3月降幅已经创2019年以来月度最大，放款速度也明显加快。

就在今天，地产边际改善措施再次加码。|南京地区部分银行首套房利率进一步下降，最低已降至5.4%。而苏州地区首套房贷利率降至与LPR利率持平，最低可至4.6%，这已是苏州地区近年来二手房贷款利率的最低水平，要知道在2016年地产火热的时候也基本上是在这个利率附近。

地产回暖，反而会促进人们的消费预期，这个很重要。让居民主动消费就是最好的促消费方式，而如何让居民主动消费，要么收入增加了，要么收入预期增加了。

这里最关键的两个因素出来了，一个是股市，一个就是房地产。股市好，投资者有了收益消费意愿会大幅增强。房子升值了，尽管是纸上富贵，但是对居民的消费预期是相当大的，这个因素也是2017年以前消费繁荣的重要推动力。

比如2018年，A股整整跌了一年，地产也是陷入高压调控中。导致2018年的消费数据很惨淡，剔除被动型消费支出之后可以发现，2018年前三季度城镇居民人均消费支出增速只有5.2%，比2017年同期下降了0.3个百分点。

所以，稳经济就是“稳定市场预期”，相关提到的这句话是很深刻的，信心比金贵。

但是稳经济的同时，还要稳市场，这又是一件困难的事情。历史数据显示，股市好的时候都是地产被调控压制的时候，而地产回暖的时候却是股市低迷的时候，因为市场资金基本上就那么多。

早在1月27日《地产和股市，至少会有一个惊喜！》一文中，老张对当时的经济环境，就明确地提到过2022年地产对经济增长的关键作用，地产边际改善会成为2022的主旋律。

所以，当下稳市场，要有足够多的资金才行，才不至于出现分流。近期这一块也是有所配合的，一方面在流动性上释放出了降准降息的信号，另一方面相关明确喊话要引导长线资金入市。

所以，今年，两个惊喜大概都会有。只不过股市需要侧重一些结构性机会。

侧重点在哪，还是景气度高和业绩高增长方向。比如光伏，天合光能今天表示，600W+组件可以在户用分布式节省BOS初始投资超6分/W。不要小看这几分钱，在大规模装机下，这种技术变革带来的成本下降对整个行业来说是相当关键的。

今天，《“十四五”现代能源体系规划》引发，全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展，加快负荷中心及周边地区分散式风电和分布式光伏建设，积极发展太阳能热发电。

投资不是看几天的股价波动，而是看得到多远的未来。投资有逻辑，交易有战法，不是一句空话！

这两年，疫情、战争还有空难等，让人感觉太难了，多少了餐饮从业者面临关门的窘迫境地，多少了新人放弃了旅行计划。大家要好好珍惜身体，珍惜身边人。

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新股申购：拥有垂直产业链，半导体行业再添大将！

01申购须知

天益医疗（股票代码：301097，申购代码：301097）将于3月23日进行网上申购，发行总数1473.68万股，网上发行420万股，发行价52.37元，发行市盈率60.08倍，申购上限0.4万股，顶格申购需配市值4万元。

长光华芯（股票代码：688048，申购代码：787048）将于3月23日进行网上申购，发行总数3390万股，网上发行576.3万股，发行价80.8元，发行市盈率——倍，申购上限0.55万股，顶格申购需配市值5.5万元。

有意向申购的投资者请于明日9:30--11:30，13:00--15:00时间段内, 进行新股申购操作。

02新股上市定位分析

天益医疗（股票代码：301097）

主营业务：血液净化及病房护理领域医用高分子耗材等医疗器械的研发、生产与销售。

公司亮点：近年来，中国体外循环血路的市场集中度提升，包括发行人在内的主要国产厂商市场占有率明显上升。公司是国内较早从事血液净化、病房护理领域医用耗材的企业之一，经过20多年的持续投入与创新，公司积累了丰富的高分子医疗器械的产品设计、生产工艺技术，拥有自动化程度较高的生产线以及较为完善的质量保障体系。公司在血液净化耗材领域拥有一定的品牌影响力，产品销售覆盖国内31个省份、 直辖市及自治区，国际市场方面，公司产品的最终销售覆盖亚洲、欧洲、北美、 南美、非洲等国家和地区。

业绩表现：2021年度，公司实现归母净利润7,829.20万元，较上年同期减少885.75万元，主要系随着疫情逐步控制，2021 年度公司口罩销售量大幅下降，口罩业务毛利同比大幅减少。剔除口罩业务后营业收入41,395.10万元、扣非后归母净利润7,307.50万元，较上年同期分别增加8,195.39万元、2,169.22万元，主要系公司体外循环血路、喂食器和喂液管等产品销售规模扩大。

天益医疗，市盈率60.08倍，在医药生物行业属于偏高，行业市盈率36.39倍，有破发风险，建议谨慎申购。

长光华芯（股票代码：688048）

主营业务：半导体激光芯片及其器件、模块的研发、生产与销售。

公司亮点：公司聚焦半导体激光行业，始终专注于半导体激光芯片的研发、设计及制造， 主要产品包括高功率单管系列产品、高功率巴条系列产品、高效率 VCSEL 系列 产品及光通信芯片系列产品等，逐步实现高功率半导体激光芯片的国产化，已形成由半导体激光芯片、器件、模块及直接半导体激光器构成的四大类、多系列产品矩阵，作为半导体激光芯片系列产品提供商，拥有半导体激光芯片设计、外延 生产、晶圆制造、芯片加工及封装测试等全流程工艺技术，是半导体激光行业的垂直产业链公司。

公司系半导体激光行业全球少数具备高功率激光芯片量产能力的企业之一， 打破了我国激光行业上游核心环节半导体激光芯片依赖国外进口的局面。

业绩表现： 2021年实现营收4.29亿，同比增长73.59%，实现归母净利润1.15亿，同比增长340.49%。由于半导体激光芯片整体市场规模扩大、公司业务开拓进展良好，公司2021 年度销售收入、毛利率、净利润较去年同期大幅增长。

长光华芯，属于电子设备—半导体行业，行业市盈率42.57倍，有破发风险，建议谨慎申购。

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新冠投资路线，到底炒的是什么？

外围大涨下，A股今天的表现还是有些低于预期的，但我们也能发现一些信号。

第一，今天北向资金呈现大撤退态势，全天净卖出超80亿元，净流出近50亿元。但是在这样的情形下A股还能稳得住，尤其是外资定价权的龙头公司方面，宁德时代、贵州茅台等等，很多竟然还是上涨的。

从这一信号我们可以看到，内资终于硬气起来了，这是好事情，市场逐步回归理性，A股定价权掌握在自己手里才是正道。

第二，市场震荡下，板块间轮动较快，几乎轮了一个遍。大家应该也有这种感受，在指数企稳的这几天里，行情板块基本上全是主攻，没有助攻，颇有些李云龙打平安县城的态势。

李云龙那是人员富余，但股市就不一样了，市场没有明显的主线出来，就很难出现持续性的行情，也不能带动市场的火热情绪，毕竟资金就那些。近几天市场尽管反弹，但投资者情绪依然很压抑，交易反而感觉更难受了。

目前看这种震荡还会持续，资金担忧叠加市场外部不确定因素的积累，将会持续影响市场。但是当前我们也可以看到一些积极的赛道刺激。

比如光伏，前两月太阳能电池（含组件）分别出口206.3和260.9亿元，同比分别增105%和114%。前两月国内太阳能发电装机容量约3.2亿千瓦，21年年底是3.06亿千瓦，也就是前两个月光伏装机量达到0.14亿千瓦，即14GW。

所以，不论是从海外需求还是国内装机看，行业景气度依然很高。同时硅料价格松动叠加光伏技术的进步，会进一步刺激下游需求的释放，今年光伏高增长基本上是确定的事情。短期热度要优于锂电。

再比如疫情复苏，随着新冠检测和治疗方式的改变，疫情对经济的影响担忧正在降低，疫情复苏路线资金也是认可的，近期旅游、酒店等强势表现就是信号。

近期新冠口服药概念也是持续强势，比如美诺华、拓新药业、翰宇药业等等。关于这一块咱前几天直播的时候详细解读过，这里再强调一下。

3月15日，卫健委发布的第九版诊疗方案中，将PF-07321332/利托那韦片（Paxlovid）和国产单克隆抗体（安巴韦单抗/罗米司韦单抗注射液）写入诊疗方案，在治疗层面增加了辉瑞口服药和腾盛博药单抗联合注射方法。

3月17日，日内瓦药品专利池（MPP）宣布，已与35家药企签署协议，允许其生产辉瑞新款口服药成分之一奈玛特韦原料药或制剂。其中包括5家中国企业，分别是上海迪赛诺、华海药业、普洛药业、复星医药、九洲药业。

而中国医药近期公告，公司办结首批辉瑞公司新冠治疗药物进口通关手续。新冠药治疗真正进入落地阶段。

目前全球新冠治疗药物有两种，主要包括新冠口服药和新冠中和抗体，但两类药品目前全球均仅有几款药物获批。

其中，新冠口服药方面，目前没有国产新冠口服药获批，落地的只有三款，分别为辉瑞的Paxlovid、默沙东的Molnupiravir和君实生物与旺山旺水合作研发的VV116，这里边辉瑞和默克的口服药因为上市较早且已在欧美等多地获批上市，市场认可度很高。

中和抗体药物方面，全球有多款药上市，这一块国内有两款中和抗体药获批，分别为腾盛博药、国药集团。但是美国FDA数据显示，中和抗体药物体现出弱于口服药的效果，效力低于辉瑞口服药的90%，成本也高，所以目前不是主流，只是辅助治疗的一个手段。

所以，目前全球包括国内新冠口服药方面，都围绕辉瑞和默沙东展开，A股的投资炒作机会也围绕这两家展开。

比如辉瑞产业链，美诺华3月8日披露自己切入辉瑞Paxlovid药品的上游产业链，涉及SM1、SM2两种核心原料药。而美诺华是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一。

除了SM1、SM2，还有诸多上游原材料，包括菊酯、异戊烯醇、卡龙酸酐、氮杂双环、API等，这些领域海辰药业、雅本化学、飞凯材料等做的都不错，虽然没有披露进入辉瑞供应链，但是原材料端还是有预期的。

再比如默沙东产业链，其新冠原料药Molnupiravir合成路线以尿苷为起始原料，同时需要二甲氧基丙烷、无水丙酮、异丁酸酐、异丙醇等。而目前我国是世界上最大的尿苷供应源，像拓新药业、美亚药业、诚意药业等都有尿苷的生产能力。

我们再回到上面刚提到的一件事情，3月17日，日内瓦药品专利池（MPP）宣布了新冠口服药仿制药授权，5家中国企业上海迪赛诺、华海药业、普洛药业、复星医药、九洲药业入选。

仿制药大家都知道，仿制药在剂量、安全性和效力、质量、作用以及适应症上与原研药一样，在专利药品保护期到期到期后，其他制药厂即可生产仿制药。仿制药由于前期没有了巨额的研发费用，其价格会便宜很多，《我不是药神》电影中演绎得很详细，但是，各国对仿制药都有着同样严格的要求。

国内很多企业也是仿制药起家，比如典型的恒瑞医药、华东医药等等。这次MPP在专利期内授权仿制药，是一种公益项目，目的是用更低的价格向中低收入国家供应新冠药。

所以，如果国内这些企业切入新冠仿制药，对原材料的需要就会是再次放量，这个也是目前新冠药炒作的原因。

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企业存货的秘密——以海天味业为例

今天飞鲸跟大家聊一聊如何分析资产负债表中的存货。

存货位于资产负债表的资产端，企业生产产品所需的原材料、正在生产的产品、以及准备销售的成品等，都叫存货。就像家里的冰箱装满了蔬菜水果，这些就是我们的“存货”，是为我们未来食用做准备的。东西放久了不吃，口味就会变差甚至腐烂变质就要扔掉，这些对我们来说都是损失。

企业的存货也是一样，它们被存放在仓库中，就会面临降价或者卖不出去的风险。因此，除了特殊商品，如白酒，一般而言，企业的存货都需要计提跌价准备。而且企业很喜欢在存货上造假，所以我们一定要学会分析存货。

对于存货，可以从三个方面进行分析：

1、存货占总资产的比重

2、存货的结构

3、存货周转率

1、存货占总资产的比重

虽然存货位于企业的资产端，但存货并不是越多越好。存货的比例过大，不可避免的会占用企业的资金，影响资金流动和企业的短期偿债能力。但存货占总资产的比重，没有统一的标准范围，需要具体行业具体分析。

但对于绝大多数公司来说，存货最好不要太多，因为存货太多有可能卖不出去，要计提跌价准备，毕竟不是每家企业都是做白酒的，越陈越香。

以海天味业为例，2016-2020年，其存货占总资产的比例一直维持在较低的水平，同时，货币资金、交易性金融资产占比很高，说明企业资金周转能力良好，没有短期偿债风险。

康得新被质疑造假的一个依据就是公司的规模越来越大，但存货占总资产的比重却越来越低，存货增长与业绩和规模的增长并不匹配，后来果然暴雷了。所以，在分析存货时，我们一定要重视存货占总资产的比重。

2、存货结构

我们可以在年报中找到企业存货分类。以海天味业为例，它的存货就包括原材料、在产品、库存商品、包装品以及低值易耗品。在产品就是指企业尚在制造，但还没有完工的生产物；低值易耗品是指能够多次使用、但不符合固定资产定义的低值易耗品、包装物和其他材料。

根据存货中的各个项目所占比例，我们能够大概分析出企业的采购、生产、销售情况是否正常。如果库存商品，也就是产成品的比重较高，原材料、在产品等存货比重较低，说明企业的产品不太好卖，销售疲软；相反，则表明企业产品不愁卖，销售能力强，企业对未来的销售有信心。

海天味业2020年年报数据显示，存货中占比最多的分别是在产品、原材料、产成品。原材料占比22.99%，远远低于其在产品与库存商品的比例。

海天的原材料和产成品比重相差不大，但在产品占了存货的将近一半，所以海天的产品不愁卖，销售能力强，且管理者对海天的未来很有信心。

海天的主要收入来自酱油，而近几年的销售量一直在增长，且近两年有增长速度加快的趋势，海天的产品确实是不愁卖。

3、存货周转率与存货周转天数

存货周转率 = 营业成本/存货平均余额，存货平均余额=（期初存货+期末存货）÷2，反映一家企业从购入存货，经过库存生产加工到销售，一年中实现整个过程的平均次数，体现了企业的经营效率。

存货周转天数=365/存货周转率，反映一家企业实现上述过程所需要平均天数。

企业存货周转率是一个正向指标，周转率越高越好。企业的库存周转得越快，从采购到生产制造再销售出去的过程越短，存货周转次数越高，产生的盈利也就越多；而存货周转率越低，则表示企业货物卖出变现的时间周期长，库存有可能存在积压变质，从而积压资金，影响企业的盈利。

存货周转天数则是越短越好，表明企业的存货在很短时间内就可以变现。

存货周转率和存货周转天数有很强的行业特性，与企业产品的生产周期、商业模式、生产规模都有一定的关系。在运用这一指标时，要注意具体行业具体分析。

将海天味业与千禾味业的存货周转率进行对比，海天味业的存货周转率一直保持在较高水平，远高于千禾味业。但近两年海天的存货周转率有所下降，这是不是说明海天卖不动了呢？

虽然海天的存货一直在增长，但从前面的存货结构分析中可以看到，其存货大部分为在产品，产成品仅占小部分。所以存货周转率的下降不是因为海天产品陷入滞销，而是因为海天酱油的原料黄豆的价格上涨，导致营业成本增加，进而导致了海天存货周转率的下降。

总结一下：对于存货我们可以从这三个方面进行，但一定要注意要结合其他指标，综合分析，不能单凭一个指标就直接否定了一家企业。就拿存货周转率来说，单独看海天存货周转率的下降，不看存货的构成，就想当然的认为海天产品卖不动了，就是很不理智的行为。

对于财务知识的掌握，还是要靠多学多看多用，飞鲸建议大家自己多找两个公司自己分析一下，这样对知识的掌握也会更牢固。

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新股申购：手握两款全球首创创新药，荣昌生物怎么看？

01申购须知

荣昌生物（688331）

荣昌生物（股票代码：688331，申购代码：787331）将于3月22日进行网上申购，发行总数为5442.63万股，网上发行870.8万股，发行价48元/股，发行市盈率：无，2020年亏损，申购上限0.85万股，顶格申购需配市值8.5万元。

02新股上市定位分析

荣昌生物（688331）是一家创新型生物制药企业，自成立以来一直专注于抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物领域。公司的核心产品为泰它西普、维迪西妥单抗、RC28。

三款产品具体介绍：

注射用泰它西普为全球首款、同类首创（first-in-class）的注射用重组B淋巴细胞刺激因子（BLyS）/增殖诱导配体（APRIL）双靶点的新型融合蛋白产品，其用于治疗系统性红斑狼疮的新药上市申请经优先审评审批程序，并作为具有突出临床价值的临床急需药品于2021年3月在中国获附条件批准上市。

同时，基于其中国良好的临床试验结果公司制定并实施美国临床开发策略，泰它西普用于治疗系统性红斑狼疮于2020年1月与美国FDA沟通III期临床试验方案并于2020年4月被授予快速通道资格。2021年11月16日，公司与美国FDA召开沟通III期临床试验方案的C类会议，并于2021年12月15日提交了IND的补充申请，美国FDA同意了泰它西普用于治疗系统性红斑狼疮以激素为标准疗法对照的III期注册性临床试验方案，目前该项试验的美国中心伦理已获批准，公司正在启动首例患者的入组工作，预计将于2022年一季度完成首例患者入组；

注射用维迪西妥单抗是中国首款自主研发的ADC创新药、目前唯一一款获得美国FDA授予突破性疗法认定的中国ADC产品，其用于治疗胃癌的新药上市申请经优先审评审批程序，并作为具有突出临床价值的临床急需药品于2021年6月在中国获附条件批准上市，公司正在开展相关的III期确证性临床研究；

维迪西妥单抗用于治疗尿路上皮癌获得国家药监局授予的突破性疗法认定，其在中国已完成的注册性临床试验中显示了突出的临床疗效，相关新药上市申请经优先审评审批程序，并于2021年12月在中国获附条件批准上市，成为国内首个靶向HER2治疗尿路上皮癌的ADC药物。

同时，维迪西妥单抗用于治疗尿路上皮癌亦获得美国FDA的突破性疗法认定及快速通道资格认定，正在开展Ⅱ期全球多中心注册性临床试验；2021年6月，维迪西妥单抗用于治疗乳腺癌获得国家药监局授予的突破性疗法认定，至此该产品在中国和美国共获得三项突破性疗法认定；2021年8月，公司与西雅图基因就维迪西妥单抗的全球化开发及商业化达成合作；

2021年12月14日，西雅图基因与美国FDA召开B类会议，以讨论维迪西妥单抗Ⅱ期临床试验，经讨论美国FDA同意了维迪西妥单抗用于治疗尿路上皮癌的II期注册性临床试验方案，通过加速审评申报上市，目前该项试验处于全球临床中心启动准备阶段，公司预计将于2022年4月份完成首例患者入组；

RC28是一款具有同类首创（first-in-class）潜力的VEGF/FGF双靶点的创新融合蛋白产品，其用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性、糖尿病黄斑水肿及糖尿病视网膜病变等3种眼科疾病在国内处于Ib期或II期临床研究阶段。

业绩表现：2018-2020年，荣昌生物归属于母公司股东/所有者的净亏损分别为-26,994.88万元、-43,027.98万元、-69,782.07万元。

公司于2021年实现盈利，2021年实现营业收入142,636.07万元，归属于母公司股东/所有者的净利润为27,625.79万元，主要是公司核心产品注射用泰它西普、注射用维迪西妥单抗分别于2021年3月、6月在国内获得附条件批准上市，而2020年同期公司未有产品上市，主营业务收入为0元。

要点分析：公司成立于2008年，专注于创新药研发领域，研发实力较强，截至招股意向书签署日，公司已开发了20余款候选生物药产品，其中有10余款候选生物药产品处于商业化、临床研究或IND准备阶段，均为靶向生物创新药；公司已进入临床试验阶段的7款产品正在开展用于治疗20余种适应症的临床试验。

但公司核心产品泰它西普（RC18）用于治疗系统性红斑狼疮、维迪西妥单抗（RC48）用于治疗胃癌均在2021年第四季度成功纳入国家医保目录，虽有望实现销量的快速提升，但产品价格相对有所下降或对企业经营业绩造成一定不利影响。

荣昌生物，处于医药制造业，行业市盈率35.43，如果按2021年每股收益计算的话，企业市盈率将达到84倍，考虑到其创新能力带来的高溢价，可以谨慎申购。

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来源：飞鲸投研

周末，大利好！

周五美股继续大涨，道指涨0.78%，标普500涨1.17%，纳指涨2.05%。同时，美国三大股市录得了2020年美国大选以来的最大单周涨幅。另外，纳斯达克中国金龙指数涨7.5%，滴滴涨超60%，知乎涨超54%，小鹏汽车、哔哩哔哩涨超15%，蔚来涨超11%等等，中概股全面大反弹，可谓是惊心动魄又刺激。

相关通电话后，内容应该也都了解了，尽管还有分歧，但没有透露出利空的内容，这个时候没有利空，就是利好。

为什么这么说，因为近段时间以来，在俄乌局势下，美国方面一直提到要制裁的事情，尽管我们不害怕，但是对经济等影响还是有的，这也是导致A股甚至中概股大幅下挫的一个重要因素。

但是从电话内容看，没有相关的消息，包括美股、中概股便开启了大幅的修复走势。

从国内经济大环境看，利好刺激因素也开始加码，金融委喊话后，明显的感觉到稳经济开始加速发力，基建、地产维稳措施接连不断。

3月20日，相关指出，受多重因素影响，房地产市场出现下行态势，关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案。随后，央行等多部门也相继释放积极信号。

3月19日，泰安、临沂、烟台市多数银行机构普遍下调了个人住房贷款利率，加大了个人住房贷款的营销力度。降低首付比例和房贷利率开始逐步的向众多城市扩散。

早在3月1日，郑州出台了18条楼市新政，已拥有一套住房并结清贷款的家庭，购买二套房时可按照首套房政策贷款，拉开了大中城市地产放松的序幕。数据显示，郑州二手房与去年12月周均相比，成交增幅提升70%，效果还是很明显的。

地产带动的是一条庞大的产业链，既能带动基建也能促进消费，对稳定经济的作用可以用“定海神针”来形容也不为过。

这里需要强调一点，地产回暖和地产调控是不冲突的，在以前的地产调整一刀切下，很多有购房需求的人是释放不出来的，回暖也是结构性的满足人们的迫切需求。

从疫情方面看，当前也是制约资金谨慎的一个重要因素。尽管短期有多点发散的迹象，但却出现一些积极的信号。

3月11日，卫健委印发《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，其中重点提到在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充。抗原检测的应用，能更快更方便的应对疫情检测，这个改变对防控疫情完善了一大步。

3月15日，卫健委发布的第九版诊疗方案中，将PF-07321332/利托那韦片（Paxlovid）和国产单克隆抗体（安巴韦单抗/罗米司韦单抗注射液）写入诊疗方案，在治疗层面增加了辉瑞口服药和腾盛博药单抗联合注射方法，以配合对轻型和普通型病例的治疗。这个动作又在新冠治疗上进行了落地。

3月17日，日内瓦药品专利池（MPP）宣布，已与35家药企签署协议，允许其生产辉瑞新款口服药成分之一奈玛特韦原料药或制剂。其中包括5家中国企业，分别是上海迪赛诺、华海药业、普洛药业、复星医药、九洲药业。新冠口服药仿制药进程加速，这会大大的加速全球疫情的防止能力。

同时，中国医药刚刚公告，公司办结首批辉瑞公司新冠治疗药物进口通关手续，该产品纳入第九版诊疗方案，但暂未进入国家医保。

随着检测以及治疗方式的改变，疫情在防控和治疗上都有了侧重，这对疫情复苏链条是有好的，从近期旅游、航空、酒店等板块大涨上也能感受到，疫情复苏这条线还是有确定性的。所以，这一块对经济的影响也不必担心。

从产业政策上看，近期也在不断加码，市场监管总局等在3月16日、3月17日相关会议，重点讨论的问题就是动力电池上游材料涨价问题，锂资源开发、锂盐生产、正极材料、动力电池等产业链上下游重点企业有关负责人参会。

现在锂电材料的涨价已经到了很难受的程度，下游企业难受，电动车涨价消费者也难受，这也会制约行业的渗透率。而相关会议预计会在价格方面出手。

所以，当前市场利空基本上消化完，但促进政策却在持续加码，稳经济的机器开始轰鸣作响。

从行情来看，趋势性机会还没到来，在稳住震荡下，我们需要侧重景气度高的地方和估值错杀的业绩优质方向。比如以光伏、锂电为代表的的碳中和方向，产业空间代表了公司的未来，而投资就是需要能看到得到多远的未来。

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