市盈率200多倍，沃森生物凭什么？

沃森生物2021年的业绩有些“奇怪”，在实现营收增长的同时，净利润以及扣非净利润却是下滑的；2021年，沃森生物实现营业收入34.63亿元，同比增长17.82%；净利润4.28亿元，同比下降-57.36%；扣非净利润5.91亿元，同比下降17.33%。

从利润表来看，股权资产公允价值变动和处置产生了约2.28亿元的公允价值变动损失（非经常性损益）对企业利润产生了不小的影响，一方面使得净利润大幅下滑，另一方面使得净利润小于扣非净利润。

根据市盈率计算公式PE=股价P÷每股收益EPS或者PE=市值÷净利润，净利润的下滑成为推高企业的市盈率的“表面原因”；

但除此之外，我们还要探究沃森生物的主营业务，毕竟能否持续赚钱还得看自主疫苗业务。

一、研发费用增长是影响利润增长的内生性主因

由常识可以知道，疫苗企业的毛利率很高，营业成本并不是影响企业利润的主因，而主要是三或四大费用率；

2021年，沃森生物的营业成本率为11.39%，而销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率则分别为38.44%、8.66%、17.95%、-1.12%。

通过与2020年对比可知，沃森生物2021年的毛利率其实是增长的，在销售收入持续增长的背景下，企业生产规模优势进一步提升；

四大费用中，研发费用以及管理费用增长却快于营业收入增长，尤其是研发费用率，较2020年增长了11.94个百分点，对于利润的增长产生了较大影响。

2021年，沃森生物不仅研发投入金额大幅增长，同时资本化研发支出占研发投入比例也大幅下降。

研发费用率=研发费用÷营业收入

但对于疫苗企业来说，研发费用增长不能被认为是一件坏事，因为业绩的增长是一个持续的过程，2021年业绩虽然受到研发费用投入增长的不利影响，但并不会造成企业未来年份业绩变差的预期，而且高研发费用的投入可以提高企业核心竞争力。

加快疫苗产品的上市是沃森生物维持业绩增长的必要选择。

根据沃森生物2021年开发支出明细，由于研发新型冠状病毒mRNA疫苗，沃森生物一年增加了3.26亿元的内部开发支出，到报告期末由于没有达到预定使用用途（疫苗未上市）全部转入当期损益，占到了总研发费用的52.5%；

同时，其他疫苗管线诸如重组人乳头瘤病毒双价疫苗（HPV2价疫苗）也是企业研发投入的一个重要产品。

二、沃森生物有何看点？

1、沃森生物自研能力较强

沃森生物的业绩增长与疫苗产品销售息息相关，沃森生物近几年一直维持着业绩的稳定快速增长，充分证明了企业较高的自研水平。

以2020年为例，13价肺炎球菌多糖结合疫苗于2020年1月10日获得《药品注册批件》，作为国内疫苗行业销售额前三的二类疫苗，同时沃森生物为国内首个国产厂家，2020年此疫苗便实现营业收入16.58亿元，贡献了企业56.42%的营收，同时使得企业总营业收入增长了162.13%，扣非净利润增长了457.8%。

根据其他疫苗企业研发管线可知，除了康泰生物于2021年9月刚刚获得13价肺炎球菌结合疫苗注册批件外，其他在研企业仍处于临床研究阶段，短期内市场竞争格局良好；辉瑞作为进口企业未来批签发量占比有望持续下降，沃森生物与康泰生物“两虎相争”。

沃森生物的整体研发实力在疫苗行业位居前列，以2020年为例，企业研发投入金额位居行业第3位，2021年更是有望超过智飞生物位居行业第二位，研发投入仅次于康希诺；

如果不考虑2021年以来的新冠疫苗销售的话，沃森生物的其他疫苗管线及销售规模已位于上市公司疫苗行业企业首位。

（万泰生物所属于体外诊断行业，暂且不作考虑。）

2、未来前景较为乐观

由于自研的持续性，除了已上市产品外，沃森生物当前在研的多款疫苗管线给了市场较高的预期，尤其是处于上市申请阶段的二价hpv疫苗，以及处于临床三期的新冠mRNA疫苗和即将进入临床三期的九价hpv疫苗等，新冠疫苗和hpv作为疫苗市场销售中数一数二的爆款疫苗，有望为企业带来良好的业绩增长。

根据开发支出明细，2020年与13价肺炎球菌多糖结合疫苗有关无形资产确认金额约为1.33亿元，而2021年二价hpv疫苗的开发支出余额已达到7.17亿元，新冠疫苗虽然没有形成开发支出，但2021年一年研发费用便达到了3.26亿元，由此可知，二价HPV疫苗和新冠疫苗研发价值可能比13价肺炎疫苗还要高。

在二价hpv疫苗市场，国产万泰生物一年销售额超过30亿元，沃森生物则有望在2022年下半年实现销售，为国产hpv第二家生产企业；

在新冠疫苗市场，智飞生物作为上市较早的企业，半年实现收入约50亿元（2021年上半年），康希诺则一年实现销售收入超40亿元，沃森生物则作为新冠疫苗mRNA技术路线研发代表企业，有望成为国产首家获批企业，mRNA新冠疫苗以较为领先的保护效果仍有望在全球加强针市场占据一定市场份额。

（截取自沃森生物投资者互动平台3月28日的问答）

三、总结一下：沃森生物当前能投资吗？

以往谈到这个问题我一般会直接回避，今天同样，在没有经过复杂计算的情况下，我仍然不敢说现在这个价位值不值得投资，但因为研究到了这家企业，所以我还是想说说自己的观点：沃森生物自研能力强大，未来业绩消化掉市盈率只是时间问题，只是过程可能会比较曲折，而且还需要不仅一时对沃森生物更长期价值的持续把握。

根据2024年各机构预测的沃森生物的净利润22.68亿元和当前的股本数额计算，沃森生物当前价位仅对应着40.67倍的市盈率。市场对于沃森生物的业绩预测其实是比较透明的。

注明：以上分析仅代表个人观点，股市有风险，投资需谨慎。

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假期，大事件！

这个假期，消息面主要还是围绕地产、疫情等发酵。

我们先来看一下地产，前面我们解读过，地方放松或许才刚开始。数据显示，今年一季度，60余城发布房地产相关政策超百次，主要涉及针对性放松限购政策、降低首付比例、发放购房补贴、降低房贷利率、取消限售等等，整体政策放松力度加大、速度加快

就在4月2日，衢州发布通知，非衢州市户籍家庭可在市区范围内购买新建商品住房和二手住房，不受2021年8月7日政策中需缴纳社保或个税满12个月且仅能购买1套的限制。

4月2日，四川绵阳夫妻住房公积金贷款最高额度拟上调至70万元。同时，东莞再出新政，今年首批供地取消新房限价，疫情断缴社保无碍购房。

最早，“郑州19条”开了核心城市放松限购、限贷、棚改货币化的先河，宁波、青岛、广州也开始局部放松限购或限贷。现在看，地产放松的势头越来越强化，尤其是一线城市和省会城市放松传递出的信号更明显。

在地产销售端，近期也出现了回暖的势头，时隔两年后，3月30日深夜，成都一恒大楼盘突发取证公告，成都该恒大楼盘开启预售仅两天时间，就有接近3400名棚改和无房刚需购房者通过资格审核，抢房再次呈现。同时，2022年4月2日，成都华侨城一项目登记购房首日，该楼盘售楼部便被围得水泄不通。

从大环境看，在疫情持续发酵、国外局势不明朗等情形下，目前国内经济稳增长的压力巨大，地产的主心骨作用越来越明显。从近期传递出的放松信号看，我们也能明显感受到地产的论调开始大转向。所以，政策只会不断加码，直到5.5%的稳增长落地。

同时，随着气温回暖和开工条件逐渐成熟，地产带动的基建等具备了加码稳经济的基础条件。

可能有不少人有个老论调，认为多少年以后通过继承等一个家庭就会有五六套房子，导致过剩。这些观点的人可能生来就是“上海人”，没有看到城镇化率提升的巨大空间，没有看到真正的市场需求，以及消费者结构和消费习惯的变化。

但是这里也要强调一点，地产回暖和“房住不炒”是不冲突的，所以一定要规避三四线的炒作。

从投资看，节日期间，港股的房地产板块开始大涨。所以，短期内地产板块还是有的做，特别是在当前纠结的行情下，一般资金会把一个方向推到极致才熄火，现在显然还没到那个程度。

……

疫情方面看，国内仍然出现多点发散的局面。尤其是目前的上海，上海4月4日0-24时，新增本土新冠肺炎确诊病例268例和无症状感染者13086例，这也是无症状感染者人数首度破万。3月以来的这波疫情，累计报告阳性感染者超过7.3万例。

同时，在发布会上，相关人士表示，“目前上海疫情还在高位运行，形势极其严峻。”。

由于奥密克戎变异毒株传播速度很快、隐匿性很强，这个抛开上海，在全国面临的防控压力都非常大。

这里老张需要说两点。

第一，奥密克戎不是大流感，治愈后的不少人士反馈，其症状有明显的且严重的喉咙疼痛，并且伴随有较长时间的味觉和嗅觉混乱，这要比流感严重的多。

第二，动态清零的措施还是非常不错的，至少目前全面放开还不到时候。

尽管现在无症状感染者巨多，并且基本上是轻微的症状，但是一旦放开，人们在情绪上会不会产生恐慌，并且一旦有喉咙疼、味觉出问题的现象等大概会纷纷的涌向医院，这就导致医院的拥堵，导致治疗哪些人，到底先治疗谁，各地估计都会乱了套。

所以，现在情绪才是最重要的。目前各地的医疗队纷纷支援上海，相信在较大量的确诊下，如果能达到极低的死亡率，那在控制人们恐慌上会有积极地作用。同时，也希望上海能善待这些支援人员。

在投资上，随着新冠药和仿制药的落地，原材料这一块还是有热度，这些企业订单释放会比较迅速。

另外，中医药治疗新冠肺炎疗效获得世卫组织专家会议认可。3月31日世卫组织会议报告指出：中药能有效治疗新冠肺炎，降低轻型、普通型病例转为重症，缩短病毒清除时间，改善轻型和普通型患者的临床预后。同时在国内重要促进政策加码下，中药这一方向也是还在热度上。

从A股来看，进入四月份，修复的概率很大，但也不要太乐观，疫情反复叠加大宗商品通胀压力，或对国内生产、消费产生抑制效应，影响了未来的预期。

这个时候，还是要关注稳经济的地产产业链以及抗疫链条，在这上面做弹性。同时在景气度赛道上熬得住。

……

近期“疫情是面照妖镜”成了不少人评议的点，照不照妖暂且不说，不过确实是面镜子。

4月2日，泉州交警在检查一辆货车时发现，车厢坐了3个人，这一共5人中4个人健康码全部为红码。经进一步询问得知，，驾驶员是外地来晋江打工的，另外4个人是一同过来打工的工友，因为近期疫情他们一直闲着，就带着出来了。

4月5日，上海浦东新区因为2家店铺营业，对其立案调查。

在疫情当前，这种行为当然要得到相关的制止和处罚。但是反过来想一下，如果不是被生活所迫，而且疫情已经持续2年半的情况下，谁愿意冒着疫情风险出门，特别是租金高昂的上海。

昨天济南一确诊病例流调数据出来，是一位打工者，其每天基本上固定在5点40分去烧饼店吃个早餐，这个时候多数人可能还在睡梦中。并且其干活的工地是不固定的，也就是说天天还要提心吊胆有没有活干。

疫情当下，每个人都在用力的活着，希望每个人都能被温柔的对待，是“最美劳动者”而不是“外地人”，也希望我们都能奋斗到自己的小目标。

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如何识别上市公司存货造假？

新股申购：苹果、歌尔、比亚迪等客户扎堆，智能制造再添新将！

01申购须知

安达智能（688125）

安达智能（股票代码：688125，申购代码：787125）将于4月6日进行网上申购，发行总数为2020.20万股，网上发行515.15万股，发行价60.55元/股，发行市盈率：39.59，申购上限0.50万股，顶格申购需配市值5万元。

02新股上市定位分析

安达智能（688125）主营业务是流体控制设备、等离子设备、固化及组装设备等智能制造装备的研发、生产和销售，属于专用设备制造业。公司产品主要包括点胶机、涂覆机、等离子清洗机、固化炉和智能组装机等在内的多种智能制造装备，并为客户提供整线生产综合解决方案，可广泛运用于消费电子、汽车电子、新能源、智能家居和半导体等多领域电子产品的智能生产制造，是电子信息制造业实现自动化、智能化和高效化生产的关键核心装备。

业绩表现：2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，报告期内，公司分别实现营业收入44,784.88万元、36,286.55万元、50,669.03万元和23,709.29万元。同时，公司2018年、2019年、2020年扣除非经常性损益前后的净利润分别为1.309亿元、6284万元以及1.334亿元。苹果公司的订单是公司主要业务收入，2019年苹果市场需求低迷，公司来自苹果公司的订单下降较多，导致营收净利下滑。

要点分析：公司是国内较早从事流体控制设备研发和生产的企业。经过多年发展，现已成为国内领先的流体控制设备、等离子设备和固化炉等智能制造装备的研发生产一体化企业。

产品方面，公司于 2009 年率先推出智能选择涂覆机，于 2010 年推出经广东省电子学会SMT专业委员会认证的“国内首款全自动多功能高速点胶机”。公司自进入苹果公司等高端消费电子制造商供应商体系后，逐步成为苹果公司等客户重要的设备供应商。

技术方面，公司基于基础技术的积累，围绕智能制造装备形成了核心零部件研发、运动算法和整机结构设计三大核心技术领域布局，并在点胶机、涂覆机等核心产品领域具备了技术优势。

基于产品和技术的领先，公司在流体控制设备领域具备了先发优势，先后与苹果公司、歌尔股份、广达、比亚迪和立讯精密等全球头部电子信息产业客户建立起长期稳定的合作关系，积累了优质客户资源。

但发行人存在对苹果产业链依赖的情形，苹果公司及其EMS厂商对智能制造装备的采购需求对公司经营业绩产生重大影响。一旦中美产生贸易摩擦、苹果公司引入新的设备供应商或终止合作，对公司业绩可能造成较大影响。

从行业来看，发行人生产的流体控制设备属于电子专用设备制造行业和智能制造装备行业，产品主要应用于消费电子领域和半导体领域的SMT电子装联、FATP后段组装的点胶和TP触摸屏涂覆等工序，具体重点覆盖智能手机和可穿戴设备市场。

行业竞争激烈，公司仅有通过持续不断的研发投入，方能进行前瞻性的技术及产品布局，以满足客户需求和行业发展趋势。但如果新技术研发或新产品创新失败，或是新技术和新产品不符合市场需求，将导致公司前期投入的成本无法收回，对公司经营造成不利影响。

另外，安达智能有少计固定资产折旧和创始人履历不实的风险。

安达智能，处于专用设备制造业，行业市盈率35.58，企业市盈率为39.59，高于行业市盈率，对苹果产业链依赖较为严重，且行业竞争激烈，技术更新换代较快，有招股说明书数据不实的风险，谨慎申购。

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如何识别上市公司存货造假？

之前跟大家讲过如何分析存货，今天飞鲸来跟大家讲讲，这些年上市公司常用的存货造假的手段。在讲造假手段之前，大家先来思考一个问题：上市公司为什么要财务造假？

一、上市公司造假的目的

上市公司财务造假，不外乎四个目的：

（1）保证上市融资或再融资

企业想要上市必须有三年盈利，一旦成功上市就能募集巨额资金，“一夜暴富”的诱惑使得很多未上市企业为了成功上市而不惜虚增业绩和资产。

（2）市值管理和避免退市

根据证监会规定，上市公司扣非前/后净利润为负且营收低于1亿元，将被ST，连续两年则终止上市。为了避免被退市，公司就会采取极端手段——财务造假。大家可以看一下ST百花的扣非净利润，总是连续两年大亏，然后第三年微利。在退市的边缘来回横跳。另外，上市公司为了维护市值，也会粉饰利润，做出业绩造假的假象。

（3）为了获取银行信用、达到贷款标准

银行贷款给企业必然会考虑风险，保证贷款的安全性，所以只有信用好、各项指标达标的企业才能取得银行贷款。企业为了达到标准往往会粉饰财务报表，故意虚增收入，虚高利润。

（4）完成对赌协议

一般一家公司在收购另一家公司时，被收购方会做出业绩承诺，也就是我们常说的对赌协议，当玩命干也完不成时，被收购方就会动歪脑筋，试图造假。

二、存货造假

讲存货造假之前我先来给大家捋一捋存货造假的逻辑：上市公司造假的方法一般都是虚增利润，根据三大报表之间的勾稽关系，利润表中虚增的净利润，必然要在资产负债权益中的未分配利润项目中体现。

根据资产负债表的编制：资产=负债+所有者权益，虚增了所有者权益，为了使报表平衡，要么在资产负债表中虚增资产，要么在资产负债表中虚减负债。但由于虚减负债有债权方牵扯，相比之下，虚增资产则要简单得多，也因此，虚增资产成为财务造假的最常用的手段。而存货，又是资产项目中造假的高发地。

存货造假的手段主要有三种：

一是应该计提存货减值而不计提。如果企业的存货发生变质过期等问题，肯定卖不出去了，所以按理是要对这一部分存货计提跌价准备的，但是有的企业为了虚增当期利润，就会不计提跌价准备。因此在分析这一块的时候，要注意与同行业的公司的计提跌价准备做对比，以便真实估量公司的存货价值；

二是虚构商品采购流出资金，再通过购买自己公司的产品或服务，将资金流回公司，虚增利润。这种造假往往伴随着存货增长大幅超过同期营业成本增长幅度，且所备存货与企业销售速度相比，显著高于同行业水平。

三是加大生产，降低单位成本，从而导致毛利率上升，虚增本期利润。这种造假的特点是：业绩没有明显增长，库存量和毛利率越来越高，但存货往往会暴雷，消化掉虚增的产量。比如广州浪奇和獐子岛。

三、案例——金正大造假

2022年证监会开出的一号罚单——山东肥料大王金正大财务造假231亿元，其中一个造假手段就是通过虚构业务，虚增存货。

从2015年开始，金正大的存货周转率明显高于行业内其他公司。2015年在同行其他企业存货周转率有所下降的情况下，金正大不但没有下降，反而略有上升，如果上升幅度不大还能算是企业营运能力比较强。但在同行都下降的情况下，金正大的存货周转率增长幅度达到了60%，这种大幅度的变动怎么也得想想是不是有猫腻。

事实上，从2015年开始，金正大就开始了财务造假之旅。2015-2018年通过虚构合同，空转资金，开展无实物流转的虚构贸易业务，虚增收入和成本，共虚增利润19.9亿元。这一阶段，存货销售速度明显高于同行业水平，存货周转率偏高。

2019年，为了解决之前造假导致的大量预付款和虚假暂估存货余额，消耗存货盘亏的问题，金正大通过虚构生产和出库，虚增存货32亿元。存货的增长幅度显著高于营业成本增长幅度，存货周转率大幅下降。

也许有人会说，造假被发现之后又出来分析，是事后诸葛亮。但是，这对投资者更深层的意义是，对于财务报表中数据的异常变动，都要格外警醒。我们要时刻谨记：财报是用来排除企业的！

四、总结

一般而言，企业财务造假最直接的手段是虚增收入，也就是在利润表上做文章。但由于三大报表之间的勾稽关系，为了让造假显得没那么假，需要相对应的在资产负债表上增加资产或减少负债，达到报表之间的平衡。存货只是企业资产造假常用的一个科目，其他常用的科目还有应收账款、在建工程等。

要想识别财务造假，一定要警惕企业报表中数据变动幅度异常的数据，仔细深挖背后的原因，异常数据背后极有可能埋了大雷！

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疫情当前，艰难的选择！

周末遇到小长假，咱们不聊行情，简单聊点别的。

投资只是生活的一小部分，千万不要被投资牵绊。但说到生活，大家想到的应该就是诗和远方，特别是在当前的小长假时间节点。

但现在不但投资做的很纠结，就连诗和远方也实现不了，因为疫情的持续。

还记得早在2020年初疫情刚开始的时候，是不是不少人以为半月一个月疫情就能过去，可谁想一晃接近两年半的时间了，疫情不但没有过去，反而此起彼伏。3月中旬深圳进行了为期一周的全市封锁，而上海经历了几轮局部封锁、并从3月28日至4月5日进行两轮交错封锁，后者影响了2500万常驻人口。

在这样的情形下，多少人的诗和远方竟成了能为抢到一棵白菜而高兴不已。几年以前MY说，未来房子会像白菜价格一样，可谁曾想不是房子降价竟然是白菜涨价，只怪我们太天真。

从国内经济层面看，疫情对经济增长的担忧越来越明显。与2003年相比，当前我国第三产业、消费占比更高。2019年第一、二、三产业分别占比7.1%、39%和53.9%；2019年最终消费支出为经济的贡献率为57.8%，消费是拉动经济的最主要马车。

而疫情对消费影响巨大，特别是服务业，在包括暂停开放或限流密闭场所的娱乐活动、禁止堂食等措施下，消费活动逐步静止。数据显示，超过1个月的严格防疫措施导致西安（2021年12月至2022年1月）和扬州（2021年7月至8月）的社会消费品零售额下降了30%以上，广州（2021年6月）和厦门（2021年9月）的防疫限制影响尽管温和，但也导致社会消费品零售额下降了5%-10%。从刚刚过去的3月份来看，仅仅电影票房就同比大幅下降了60%以上。

另外，在防疫限制下，不少工厂、企业等的活动也被限制，种种因素导致经济增长的担忧在加剧。从目前来看，市场数据还是比较悲观，甚至有数据估计一季度GDP环比折年增长势头可能从四季度6.6%大幅放缓至2%-3%，进一步低于以前3.5%的预测值。可见，想要保住全年5.5%是有多难。

放开疫情限制吧，国内人口基数太大，其中蕴藏的风险也是很高，不放开疫情管控，稳经济又很难，真是艰难的选择。

在疫情下，其实面临更多压力的是民营企业，特别是一些中小企业，有多少餐饮从业者寝食难安，有多少小企业面临生存的窘境。刚看到一个评论，尽管有些调侃，但其中的辛酸可想而知。

2020年稳经济靠大手笔的基建，2021年靠基建和出口，2022年在出口已经瓶颈下，消费又被死死的压制，稳经济只能靠基建，特别是地产。

所以，近期地产放松的消息此起彼伏，几乎一天至少一个城市，今天浙江省衢州市取消了限购政策，非衢州市户籍家庭可在市区范围内购买新建商品住房和二手住房，不受2021年8月7日政策中需缴纳社保或个税满12个月且仅能购买1套的限制。

但是，从2月中旬不少地产放松措施出来后，我们其实发现一个有意思的事情，就是放松后地产依然是很冷淡，几乎看不到以前那种抢房的状态了。这一方面是时间太短，另一方面就是居民的消费预期变了。在疫情持续下，不少人工作可能都焦虑了，怎么还上百万的支出买房，这就导致恶性循环。

但是，疫情终归是疫情，过去是早晚的事情，经济发展也是滚滚向前。

有时候不要离投资太近，不要离事情太近，才能不这么焦虑。

这几年太难，好好珍惜生活，守住钱袋子，不要乱创业。锻炼一个好身体，沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。

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交易性金融资产的威力：瞬间亏掉20亿！

开门红，注意市场的一些信号！

先来说一下行情，今天A股确实不按套路出牌，在外围市场低迷下，却迎来了四月份开门红，也是二季度开门红。

从板块来看，大金融带动指数作用明显，所以今天的表现明显是相关的护盘动作，现在稳定市场已经到了政策和资金联动的状态，目的也很明确。

抛开大金融，市场依然还是围绕稳经济、疫情等展开，比如地产以及带动的建材、家居，疫情带动的中药、疫情复苏旅游酒店等，这个轮动逻辑前面已经解读多次了，这里就不再展开。

短期来看，在金融稳定指数下，市场底部预期被逐步的抬升，资金谨慎度也开始放松，热点轮动也开始出现一些分化，但还依然是当下资金炒作的点。像地产的放松才刚开始；像新冠药方面，近日又一国产新冠口服药获批临床，参照目前已获批新冠口服药物定价，未来3个月内新冠口服药市场规模将增加超500亿美元。这对上游原材料的需求是相当巨大的。

除此之外我们还需要观察一个变化，就是赛道品种的回暖。

在周三《集体狂欢，注意一个信号！》一文中，针对茅个股的集体暴动，我们也强调过要注意赛道企稳的迹象。

比如茅台，今天盘中大涨4%，激活了整个白酒板块的人气，白酒短期干扰就是疫情的反复，至于茅台不少酒终端价格下滑，这个完全不影响茅台的利润，控制终端价格反而是茅台一直想做的。

再比如医疗各种茅，也出现了持续的底部反弹，不论是从业绩还是目前的估值来看，成长性还有保证，估值已经杀到历史底部。

所以，进入二季度，我们要在关注热点分化的同时，还要注意赛道的回暖，因为市场风格本身就是轮动的过程，二季度赛道可以期待一下。市场越打压，后续的机会只会越大。

……

在关键时间节点，俄罗斯和欧洲硬刚，普京昨天签署总统令，对俄“非友好国家和地区”以卢布支付俄罗斯天然气的新规于4月1日起生效。若“不友好国家”拒绝以卢布支付，俄将中止天然气供货合同。

同时欧洲各国纷纷表示拒绝，昨天美国对俄罗斯实施了新的制裁，将制裁21个实体和13名个人，其中包括俄罗斯最大的芯片制造商。

面对制裁，俄罗斯相关表示，“我们不会请求（欧盟）取消制裁。我们有承受能力。而且欧盟也不是宇宙的中心。天无绝人之路。”

俄罗斯和欧洲硬刚，最开心的应该是老美了，作为局势的主要推手，老美的动作背后就是利益，这次既能把能源卖到欧洲也能把军工卖到欧洲，甚至现在老美不少企业直接从俄罗斯买能源然后高价卖到欧洲。

在老美眼里，谁让他害怕就打压制裁谁，当年的美苏冷战，H武器、坦克数量或许会让老美害怕，但是这不是主要的，最主要的是什么，是意识形态。大家不要忘了，苏联全称叫苏维埃社会主义共和国联盟，这其实是意识形态的较量。最后这种意识形态被解体。

所以看到这里，就能理解，为什么老美频频在我国等对外援助非洲、援助发展中国家的时候都会出来狂吠。

其实早在苏联解体以后，普京刚从叶利钦手里接过交接棒的时候，和老美走的是热火朝天的，基本上对老美眉来眼去，还同乘过“空军一号”，可最后换来的却是打压、无视。

目前俄和欧洲硬刚下，最苦的就是欧洲了。尽管俄罗斯由于受到能源限制可能影响收入，但是还有别的销售途径，比如印度、我国等等，甚至还能通过中间商高价卖到欧洲。

但欧洲就不一样了，要么接受高价的天然气，要么就挨冻。另外还有一点就是，即便挨冻下，还可能饿肚子。

因为俄乌是欧洲粮食的主要进口来源，现在粮食价格已经出现大幅上涨。这里再解读一下农业相关的内容。

俄罗斯和乌克兰都是粮食出口大国，共同供应了全球19％的大麦、14％的小麦和4％的玉米，占全球谷物出口的三分之一以上。到了3月15日，世界粮食计划署的报告称，由于乌克兰港口关闭，俄罗斯粮食贸易因制裁而暂停，目前俄罗斯和乌克兰的1350万吨小麦和1600万吨玉米出口被冻结。

截至3月30日，豆粕现货平均价为4785.71元/吨，较去年年底上涨1216.28元/吨，涨幅高达34.07%。

从我国来看，是不会受到影响的，我国的玉米和小麦对外依存度只有2%，完全是不用担心的，但大豆的对外依存度却高达85%。

在农业这一块，从国内当前的时间节点看，需求上像玉米大豆等还是比较紧缺的，供给上美国、巴西大豆主产国出现了大旱，导致供给紧张。

但从投资上看，农业的逻辑不硬，注意快进快出。

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研发投入直逼恒瑞，复星医药做对了什么？

复星医药近日发布了2021年年报，年报数据显示，企业全年研发投入49.75亿元，同比增长24.28%；其中，研发费用为38.34亿元，同比增加10.39亿元、增长37.17%，如此大手笔的研发投入直逼恒瑞医药。

虽然恒瑞医药还没有发布2021年年报，但据企业公告，上市20年一直将研发投入全部作为当期损益的恒瑞医药也因为“迫于业绩压力”在2021年11月份修改了自己的会计估计变更，提出当研发项目开发阶段支出满足资本化条件时，计入开发支出，并在研究开发项目达到预定用途时，结转确认为无形资产，这就会导致恒瑞医药账面上的研发费用会大大减少。

可以说，复星医药不仅有钱，而且近40亿元的研发费用也都是实打实的，截至2021年，企业的研发费用率达到了9.83%。

今天飞鲸就围绕复星医药的研发投入来看一下，这家大药企到底在做什么？

一、研发成果显著，助力企业摆脱集采困境

复星医药的研发成果我们可以从企业2021年的业绩略知一二，在仿制药大范围集采的背景下，复星医药的新产品推动了企业的业绩增长，使其成功摆脱集采面临的困境。

2021年，复星医药实现营业收入390.05亿元，同比增长28.7%，实现净利润47.35亿元，同比增长29.28%，实现扣非净利润32.77亿元，同比增长20.6%。

其中，从企业的收入结构来看，主营业务制药板块表现突出，而且国外业务收入增速较快。

具体来看，制药业务下的抗感染核心产品和抗肿瘤及免疫调节核心产品贡献了主要的力量，其中抗感染核心产品收入净增加了46.81亿元、抗肿瘤及免疫调节核心产品收入净增加了23.31亿元。

抗感染核心产品收入的大幅增长主要是因为复必泰（mRNA 新冠疫苗，许可引进管线）在港澳台的收入增长和其他抗感染药品增长所致，复必泰在港澳台累计接种超2,000 万剂（大陆处于二期临床），已成为企业超10亿元的重磅品种；

mRNA新冠疫苗被认为是目前各种疫苗类型中最贵的一种疫苗，此款疫苗授权引进的合作方为德国BioNTechSE其1剂疫苗被美国政府的采购价格在19.5美元左右，因此不排除复必泰对于复星医药的总收入贡献已经超过20亿元。

除此之外，抗肿瘤及免疫调节核心产品营业收入增长主要系自研产品汉利康（利妥昔单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）等产品增长贡献，2021年汉利康实现营收16.9亿元，收入净增长9.4亿元，汉曲优实现营收9.3亿元，收入净增长7.9亿元；

汉利康是获批上市的第一个国产生物类似药（2019.5月获批）；汉曲优是国内首个获批上市的曲妥珠单抗生物类似药（2020.8月获批），也是首个中欧双批的国产单抗生物类似药。

注：生物类似药不属于生物创新药。

不得不说，对于复星医药来说，虽然由于疫情、加入医保等原因助推了这些重磅产品的快速放量，但本质还在于产品的研发价值高，即无论是被引进的许可产品（mRNA新冠疫苗）还是自研生物类似药产品（非同类首创），复星医药依赖它的研发投入使自己保持在了国内研发前列。

今年2022年1月和3月，复星医药作为国内企业先后获得了仿制默沙东新冠口服药 Molnupiravir和辉瑞新冠口服药Paxlovid的资格，同时获得两个新冠口服药仿制资格的国内企业仅有复星医药和上海迪赛诺两家企业，向95个中低收入国家/地区提供Paxlovid仿制药。

值得一提的是，虽然仿制药或许不会为复星医药带来较高的利润，但复星医药最近的股价表现确实是因为新冠仿制药和新冠mRNA疫苗带来的；

因为疫情的演变仍具有较大的不确定性，我们唯一确定的是复星医药“有疫情相关的预防和治疗药物”这个事实。

我们认为正是复星医药的国际化帮助其拿到了这两款仿制药的许可，相比于恒瑞医药，复星医药2021年的国际收入已达到135.99亿元，但恒瑞医药2020年的国外收入仅有7.58亿元。

二、复星医药业务布局、研发管线展望

复星医药的研发中也有相当一部分是引进的，这让我想到了践行“买买买”战略的华东医药，复星医药近两年也开始布局医疗美容业务，但二者给人的感觉不一样，华东医药的研发实力没有复星医药强，药物研发创新的重心不足。

因此即使复星医药有着不少的研发引入管线，但它自研创新药管线仍然值得期待；

而且因为企业的自研实力，许可引进的项目研发效率和成功率可能都要更高。

（截至2021年末，复星医药主要在研药品数量，详见附表可参考复星医药2021年年报。）

但截至2021年末，复星医药上市创新药数量并不多，仍然比不上恒瑞医药，且因为引进许可项目，盈利能力也要弱于恒瑞医药，但企业正在追赶恒瑞医药的研发步伐，这也就是恒瑞医药与复星医药目前之间的差距了吧。

虽然复星医药的新药上市数量和速度落后于恒瑞医药，但我们认为复星医药也有它的一个优势，即它的生物药管线更多，无论是生物类似物还是生物创新药，恒瑞医药的生物药管线反而没有那么密集。

所以基于生物药的两大特点，研发壁垒更高、前景更广阔，或许向更长的时间去看，复星医药不会比恒瑞医药差。

2021年，复星医药一共获得6款产品的注册批件（通过上市审批），均为生物制品，其中包括5款治疗用生物制品，一款预防用生物制品，这或许就是复星医药没有受到集采较大影响的原因：它的化学药研发并没有那么强。

2021年上半年，恒瑞医药一共获得了14款药物的注册批件，其中包括两款化学创新药（1类），其他化学药7个，生物制品为3个。

三、总结一下

总的来看，通过对复星医药研发成果和在研管线的分析，飞鲸投研发现了它不少的优点，即虽然和恒瑞医药的研发金额以及研发速度之间还有不小的差距，但复星医药也有自己的优点，包括国际化更成熟、抓住了新冠疫情的机会、生物药研发管线更充分等，这不仅使它躲过了近两年的集采风险还不断释放着新的活力，展望更远的未来，或许复星医药也不一定会比恒瑞医药差，你认为呢？欢迎来和我交流~~

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净利润暴涨9倍，东阿阿胶让我刮目相看！

从东阿阿胶最近的股价走势就可以看出来，东阿阿胶不仅完美地错过了中药新冠治疗概念，而且对于刚刚发布的中医药支持政策也没有太大反应，最重要的是，东阿阿胶于3月26日发布了2021年年报，股价也没有因此激起太大的水花。

不得不说，自这只阿胶第一股2019年暴雷之后，时隔多年过去了，它仍然走在业绩回暖的路上，一年下来，东阿阿胶的股价走势便呈现出起起落落的状况，截至目前较今年年初的最高点已下跌了约30%，未来又该何去何从？

欲知后事如何，且从东阿阿胶的2021年年报说起。

一、净利润暴涨9倍，净利率仍然不高

2021年，东阿阿胶实现营业收入38.49亿元，同比增长12.89%，实现净利润4.4亿元，同比增长917.43%，净利润暴涨9倍。

但2021年东阿阿胶11.4%的净利率仍然不算高，不仅与62%的毛利率相比差了不少，而且也远不及2018年之前的净利率水平。

东阿阿胶的毛利率自2019年以来已有明显的回升，除了主要业务阿胶及其系列产品盈利能力有所提升之外，低毛利业务毛驴养殖及贸易业务收入占比大幅减少以及其毛利率提升才是拉动企业整体毛利率提升的主要原因，企业更加聚焦医药工业业务（阿胶生产），东阿阿胶终于不扩大对外的毛驴业务了。

但净利率与之前相比仍然存在不小差距，主要在于期间费用率的增长，而且还因为经营不善产生了大额的资产减值损失。

进一步分析可知，销售费用率较高有一部分原因是由东阿阿胶产品本身所决定的，这部分原因不会因为企业经营不同而产生太大的变化，因为东阿阿胶对于下游消费者来说缺乏足够的议价力和黏性，企业不得不持续花费较高的销售费用维持经营。

但除此之外，高管理费用率是因为企业收入规模/规模优势下降的结果，即管理费用中的职工薪酬、折旧和摊销等并没有因为收入规模的大幅下滑而减少，东阿阿胶的边际成本是提升的，且缺乏一定费用控制力。

当然，大额的资产减值损失也是由销售规模下降产生的连锁效应，因为销售收入的下降，在原有资产规模下，企业的资产利用率下降，继而不仅导致各经营性资产、生产性资产周转率均有不同程度的下降，还产生了资产的减值。

（单位：元）

二、收入、净利润增长仍有预期

从上述分析中我们可以得出来制约东阿阿胶目前发展的两大因素，一个是规模优势不够强，虽然总毛利率已经接近以往的盈利水平，但阿胶系列产品毛利率仍然有着近10%的差距，而且期间费用率尤其是管理费用率居高不下；

另外一个则是因为资产利用率不足不仅导致总资产周转率的下降，而且产生了大额的资产减值损失。

因此，要想知道东阿阿胶未来发展如何我们仍然要从收入和利润端两个角度去考虑。

收入端：价格和销量均有增长动力。

通过对东阿阿胶主营业务医药工业的分析，我们可以得知，目前阿胶系列产品等的销量和单价均在增长，2021年医药工业营业收入同比增长了20.22%，其价格对销售收入的贡献程度实际要大于销售量。

在毛驴养殖收入占比下降的背景下，医药工业业务收入的增长不能仅能拉动企业整体收入增长，还有利于提高企业的盈利水平。

销售收入=单价×销售量

对比以往的情况我们认为，不仅产品销售量增长有空间，而且价格增长也有望持续。

2019年以来，阿胶系列产品价格的下滑与企业的清库存密切相关，对于一些即将到期的产品除了不得不计提减值之外，产品出厂价也远低于新产品价格；

但随着库存商品的不断下降，2021年生产量开始增长，企业清库存阶段有望告终，因此我们判断产品价格有望进一步提升。

另外从销售量增长来看，阿胶仍处于增量市场，东阿阿胶拥有品牌优势以及渠道优势，有望进一步抢占市场，提高自身销量。

2021年，东阿阿胶前五名客户的销售金额占比大幅提升，虽然不能得知这些客户都是谁，但下游客户更加集中能够体现企业逐步增强的渠道管控力。

从利润端来看：规模优势有望增强，资产减值损失有望持续减少。

首先，从东阿阿胶医药工业业务的价格和销量考虑，我们认为企业的毛利率仍有望提升，营业收入增长将快于营业成本增长；

其次因为职工薪酬和折旧摊销的稳定，管理费用率也有望因为收入的增长而下降；

最后是对利润影响较大的资产减值损失，虽然资产减值损失不能保障已经一次性计提完成，但从存货等资产情况来看，东阿阿胶的资产减值损失再增长的可能性较小。

三、总结一下

总的来看，通过对东阿阿胶2021年年报的分析，我们认为东阿阿胶业绩反转趋势确立，业绩有望持续增长，虽然距离以前的收入利润规模还有相当长的一段距离，但恢复性增长可期。

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160亿资本性支出，海螺水泥花哪了？

海螺水泥3月25号发布2021年年报，在研究年报时，我发现海螺水泥2021年资本性支出160.2亿元，计划2022年支出235亿元。我就在想，支出金额这么大，而且还在继续增长，海螺水泥这部分钱都花在什么地方了，值不值？

因此，今天飞鲸投研主要是研究一下海螺水泥的资本性支出。资本性支出是指，企业购买土地、设备、厂房以及以成本法计算的长期股权等支出，这些支出是为了扩大公司的产能和规模，而进行的投资。反映在现金流量表中，就是“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，以及“取得子公司及其他营业单位支付的现金”。

根据2017年-2021年数据显示，海螺水泥资本性支出总体呈上升趋势，且2022年计划资本性支出235亿元，资本性支出快速增长。

一、资本性支出的钱，来自哪里？

根据2017-2021年数据显示，海螺水泥资本性支出占经营活动现金流净额的比值较少，平均在0.3左右，海螺水泥资本性支出主要来自于自由资金。

这说明海螺水泥的资本性开支，一直在企业自身的造血机能范围以内进行扩张，因此，这种情况下，海螺水泥的经营和扩张都非常稳健，不容易出现问题。

二、海螺水泥都投资啥了？

根据现金流量表中的投资活动现金流出支出，我们可以看出，海螺水泥资本性支出主要是构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金以及取得子公司及其他营业单位支付的现金净额。

（1）固定资产及在建工程

海螺水泥资本性支出中，固定资产和在建工程投资居多，2021年固定资产及在建工程合计为737.89亿元，是资本性支出占比最多的科目。2017年-2021年海螺水泥固定资产及在建工程总体呈上升趋势。

固定资产及在建工程占比多，主要和水泥行业的行业特性有关，生产水泥需要建立生产线和厂房。2021年固定资产和在建工程增长幅度大，主要是因为海螺水泥熟料生产线更新导致。

在能源管控、限产限电，碳中和，碳达峰的背景下，海螺水泥对熟料生产线更新有三个方面：一是扩大熟料生产线的生产规模，；二是SCR脱销技改，；三是余热发电项目。对熟料生产线的更新既可以提高产能利用率，又可以减少污染物的排放。

（2）长期股权投资

海螺水泥长期股权投资主要是对子公司的投资和对联营企业的投资。其中资本性支出主要是以成本法核算的子公司的投资。

这部分投资，海螺水泥主要是用于新能源的投资。面对上游煤炭价格的上涨，以及“双控”和限电政策，海螺水泥进军新能源，加大对光伏的投资，为水泥生产提供电力支持。2021年8月，海螺水泥收购海螺新能源，推动公司绿色转型。

截止到2021年，海螺水泥建成19个光伏电站，光伏发电装机容量200MW，年累计发电量为1.64亿千瓦相当于节约标准煤2.02万吨。

另一方面，海螺水泥还涉猎新材料和绿色建材， 这有利于推动海螺水泥绿色转型，同时发展新的产业增长极。

总体来看，海螺水泥的长期股权投资也是比较多的，且总体呈上升趋势。2021年长期股权投资为55.63亿元，且增速加快。

海螺水泥长期股权投资，除了对子公司的投资以外，主要是对同行业的其他上市公司进行投资。在当前能源管控、限产限电的大环境下，想要通过新增产能，扩大规模很难，因此股权投资、并购成为重要手段。海螺水泥对同行进行投资，可以发挥与其他企业的互补作用。比如西部水泥与海螺水泥在陕西地区产能协同，可以提高市占率。

此外，通过对同行业其他上市公司进行投资，可以通过资本纽带减少恶意竞争，加强水泥行业的联合。

三、海螺水泥资本性支出利用效率如何？

海螺水泥投入这么多资本性支出，为海螺水泥带回了多少收入和利润，这些支出值得吗？我们可以通过总资产周转率这个指标，来分析海螺水泥的资产利用效率。

海螺水泥总资产周转率，平均在0.85左右，水平比较高，与华新水泥相比，除去2017年低于华新水泥以外，其他时间都大于华新水泥。

但近两年呈现下滑趋势，主要就是因为海螺水泥的资本性支出增多造成的影响。

2022年海螺水泥进一步提高了资本性支出，计划支出235亿元，将用于项目建设、节能环保技改、并购项目和股权投资支出。比如在2022年3月，海螺水泥发布50亿元新能源业务投资计划，拟发展光伏电站、储能项目，实现下属工厂光伏发电全覆盖，计划在2022年实现光伏发电机容量1GM。

资本性支出的增长，飞鲸投研认为在短期内产生回报的可能性不大，可能会进一步影响海螺水泥的总资产周转率。但随着海螺水泥支出逐渐对营业收入产生回报，总资产周转率会上升。

总结

海螺水泥资本性支出比较高的原因和他的行业特性有关，而且为了扩大规模，降低成本，这种投入是必不可少的，因为企业生产水泥需要建立生产线和厂房，而且进军光伏等新能源领域，会逐渐减少对煤炭的依赖，扩大企业的竞争力。

虽然海螺水泥的资本性支出在增加，但是资本利用效率还是比较不错的，期待资本性支出将带来利润和营收的增长。

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市场纠结，三个关键因素分析！

近期市场，依然受到了内外多重因素的影响，导致资金很难形成一致预期，行情表现就是热点轮动很快。从因素上看，主要还是三点。

第一，俄乌局势。这个短期还是影响全球的一个不确定性因素。前几天土耳其外长称乌俄第五轮谈判取得重大进展，再次预期下全球市场迎来了短暂的回暖。

但是就在昨天，以美国为首的西方大国并未对俄罗斯松口，反而表示要加大制裁力度，拜登计划向乌克兰提供价值5亿美元的援助。而俄罗斯3月30日表示，正在按计划重新部署乌克兰首都基辅和切尔尼戈夫方向的军队，并且计划扩大需用卢布结算的俄罗斯出口货物清单，包括谷物、化肥、石油、金属和木材等。双方开始硬钢，特别是在当前能源卢布结算的时间节点，4月1日到来就看谁更硬气了。

而就在今天，俄罗斯外长表示，他对在伊斯坦布尔举行的俄乌会谈结果表示满意。对于克里米亚和顿巴斯地区的问题，其表示，他认为这些问题已经解决了。

可见，事情反反复复。在这种多变下，包括全球资本市场以及农产品、能源等都会继续带来扰动，资金在不确定下也不会轻易做持续性的行情。

第二，美联储加息。从昨天相关表态看，下次加息50个基点基本上确定。从全球影响资本市场深远因素看，美联储加息才是背后关键的因素，其直接影响着全球资产定价的锚，尤其是对高成长的赛道方向有很强的压制，特别是估值高的科技板块。

短期赛道低迷，美联储加息阴霾是长期压制，国内经济的不确定性是短期干扰。所以，这个要看短期经济方面的预期，存在结构性波段，但长期被压制。

关于赛道这一块，机会还是在景气度高、业绩成长高的方向，只有这样才能抵御杀估值。

第三，疫情的反复，疫情的反复加上动态清零的措施，对本就低迷的消费来说是雪上加霜，同时各种限制也增强了资金对经济增长的悲观预期，导致国内的资金也不敢轻易去做一波行情。

为了稳住5.5%的GDP增速，房地产几乎到了不得不用的地步，可以看到近期基本上每天都有相关城市地产放松的措施，今天湖南郴州4月1日起，首套房和第二套房最高贷款额度统一为双缴职工60万元，以前单缴职工首套房只有30万额度。

数据显示，3月新房及二手房贷款利率分别继续下调13bps和15bps，自2021年10月以来连续6个月下降，累计降幅达到40bps。另外，像前面深圳二手房价格调整以及福州限购放开等，这些一线城市和省会城市的变化更具有代表性。地产放松或许才刚开始，这一块短期还是有活跃的预期。

另外在疫情反复下，新冠这条线还是有比较高的预期的，随着辉瑞新冠药的落地以及国内5家仿制药企业的生产，MPP授权供应地区人口近40亿，以2021年全球新冠确诊病例2.04亿例对应感染率计算，年新增患者超过1亿例，对应奈玛特韦原料药300吨以上；原研辉瑞2022年计划生产1.2亿疗程，合计对奈玛特韦原料药需求在660吨以上，这上游关键中间体的需求也将相应大幅增加。

所以，相关原料药的热度还在，这些企业订单落地快，业绩释放快，容易受到资金关注。

从国内的环境看，政策托底明显，政策底基本上已经确定，面对美联储的加息，3月30日央妈继续表示，加大稳健货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，维护金融市场稳定发展。再次在流动性上给了市场信心。

从短期市场看，由于外部干扰因素多，向上的合力还没出现，短期还是维持震荡为主，在此基础上继续维持地产、新冠等的轮动。

当前这个点位，做成长也不要悲观，市场风格本身就是轮动的过程，今年才刚开始，还是要有些耐心，因为看得到未来，所以相信。

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新股申购：精细化工企业，市盈率30倍，值得申购吗？

01申购须知

联盛化学（301212）

联盛化学（股票代码：301212，申购代码：301212）将于4月1日进行网上申购，发行总数为2700.00万股，网上发行769.50万股，发行价29.67元/股，发行市盈率：34.62，申购上限0.75万股，顶格申购需配市值7.5万元。

02新股上市定位分析

联盛化学（301212）主营业务是以医药中间体、农药中间体、电子化学品及化工溶剂为主的精细化学品的研发、生产、销售及进出口贸易，属于化学制品企业。

目前主要产品有BDO（1,4-丁二醇）产业链产品、E2（4-氯-2-三氟乙酰基苯胺水合物盐酸盐）、IPA（异丙醇）、1,2-己二醇(HDO)、乙醇、香蕉水、磷酸盐、氯化锂等。其中公司在BDO产业链产品制造领域积累了丰富的生产经验，目前是国内ABL（α-乙酰基-γ-丁内酯）的主要供应商，ABL成为公司主要产品之一，2021年其收入占比达到了48.04%，其次是E2。

公司产品的下游产业主要是农药、医药及电子行业、化妆品等诸多领域。

业绩表现：2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，报告期内，公司分别实现营业收入46,079.62万元、54,573.01万元、67,972.70万元和43,696.76万元。2019年、2020年公司营业收入分别较上年增长18.43%和24.55%，保持逐年增长。

同时，公司2019年、2020年扣除非经常性损益前后孰低的净利润分别为5,852.45万元和9,255.06万元，净利润增长较快，企业规模优势持续增强。

要点分析：从业绩来看，2020 年初以来，各种抗菌类药物的需求大幅增加，直接带动中间体及原料药的需求，客户向公司采购量增加推动了公司 2020 年销售收入及净利润的提升，公司外销客户主要系拜耳集团、劳仑斯科研、赫特罗科研等国际知名医药化工企业，因此近两年企业业绩增长受疫情影响较大。

除此之外，公司生产所需的主要原材料包括BDO、醋酸乙酯、三氟乙酸乙酯、磷酸、甲苯、金属钠等，其价格受石油价格变化、国家产业政策、市场供需变化等多种因素的影响而波动，原材料价格波动也不受企业控制。

从行业来看，精细化工行业是一个充分竞争的市场，分散经营程度较高，并未形成明显的行业垄断，企业壁垒并不算高，存在一定不确定性。

联盛化学，处于化学制品行业，行业市盈率39.89倍，企业市盈率为34.62，虽略低于行业市盈率，但前期业绩受疫情影响较大，核心竞争力也有限，谨慎申购。

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砍掉中间商，茅台有大动作!

目前已经进入白酒消费淡季，茅台酒的供需关系相对缓和，在疫情冲击导致需求下降等诸多因素影响之下，再加上贵州茅台推进营销变革、试运行电商平台，也对经销商造成一定的冲击，贵州茅台酒价，尤其是飞天茅台的酒价跌了超过200。

但自从官方平台发布，新电商平台“i茅台”实行新渠道、新产品，新平台”不会销售飞天茅台之后，茅台酒价有所回升，投资者的预期向好，贵州茅台的股价终于有所回升。

一、重整电商，再度起航

事实上，这不是茅台第一次自建电商。早在2014年，贵州茅台就耗资1亿成立了茅台集团电子商务股份有限公司，试图借助电商行业的快速发展，来转型自己的传统销售模式。

为了促进电商交易，2017年，贵州茅台全面启动了茅台云商，甚至要求经销商必须把茅台酒30%的合同量放到茅台云商上销售，如果交易量没有达到30%的网点，其第二年的茅台配售比例将会被缩减；相反，如果达到了则会给予一定的奖励。

本意是让消费者能够有更多的渠道以出厂价格买到茅台酒，但理想终究抵不过现实。电商平台很快被黄牛占据，导致其常常处于无货状态，普通消费者根本买不到“平价”茅台。

除了黄牛，茅台本身也出现了问题。茅台酒的巨大价差，让内部员工也动了歪心思。内有员工腐败，外有黄牛肆虐，茅台云商平台形同虚设。2019年12月，成立五年的电子商务公司宣告解散。

但解散并不意味着终止，2022年3月28日，贵州茅台官方宣布数字营销app“i茅台”将于3月31日正式上线试运行，采用新渠道、新产品的销售思想，“i茅台”并不直接销售飞天茅台，而是通过整合接入12家第三方电商平台，为消费者提供购买飞天茅台的抢购消息，保障了经销商的利益。也因此，消息一出，茅台的酒价和股价齐齐上升。时隔两年，贵州茅台直销电商再度起航。

那么，贵州茅台为什么这么执着于自建电商平台？

二、自建电商平台是为了更好的放量控价

电商平台的建立是茅台营销改革的一次探索，其最终目的是把握茅台终端的定价权，更好的控价。大家都知道，茅台被炒上了天价，但是天价茅台背后的利润，其实更多的流向了茅台经销商。很多经销商故意囤货，不断制造茅台的稀缺性，进行炒作。

茅台的过度炒作，会引发三方面的风险：

一是市场风险，茅台的酒价越来越高，买得起茅台的人变少，消费群体收缩，同时会有竞争者趁势占据茅台原本的价格带，另外，酒价的不断攀升还会加剧市场对茅台的炒作，对茅台的发展不利；

二是舆论风险，可能会让茅台陷入负面舆论的漩涡，被再次贴上“腐败酒”的标签，引起消费者的反感；

三是政治风险，过高的价格可能会引起相关管理部门的关注。

总之，茅台酒价的过快上涨是不利于茅台的长远发展的。茅台可以涨价，但是一定要慢慢来，不能一步登天，不然市场上投资者的预期就会很明确，股价也会一步到位，之后酒价没有了上升空间，股票就只能往下跌了。

所以，贵州茅台一直强调要让茅台回归消费品属性，不能让茅台过快上涨。但是市场上我们并没有看到茅台的酒价有所控制，茅台是只会喊口号吗？

茅台要想控制价格，只能通过增加市场投放量的方式。但是茅台一直处于供不应求的状态，市场缺口极大。茅台一方面想要控制价格，一方面市场又供应不上，这是无解的矛盾。而且投放的茅台酒，只是让经销商手里有了更多的囤货，并没有真正流入市场。这也是为什么茅台一再强调要把价格稳定在合理范围内，但市场上茅台的价格却从未下降的主要原因。

茅台的价格是经销商炒起来的，要想控价，除了扩大产能，茅台还要把握终端价格，最好的方式就是通过直销渠道，跳过经销商，对市场进行放量，让消费者买到“平价茅台”。所以，茅台才会一直执着于自建电商。

“i茅台”是贵州茅台营销价格体系改革的一次新尝试，契合了茅台资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服结合的“五合营销法”。通过这一平台，茅台能够更好的实现控价，实现品牌文化的输出，贵州茅台能够通过这一平台构筑出“大茅台”营销体系，“i茅台”将成为贵州茅台营销改革的拐点，开启茅台营销新篇章。

三、总结

“i茅台”的上线，是贵州茅台总结上一次失败经验教训之后的再度创新，这一次，通过“新产品、新渠道，新平台”的战略，不断培育消费者群体的同时，兼顾了经销商利益。飞鲸认为，“i茅台”平台的搭建，让茅台能够更好的放量控价，牢牢把握产品的终端价格。再加上茅台的产能的释放，或许我们真能抢到“平价茅台”？

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集体大涨，但市场还需要关注一个重要信号！

久旱逢甘霖，市场纠结了这么久，终于来了个全面飘红。对于今天市场集体狂欢，我们重点解读几个方向。

第一 ，地产集体暴涨，今天地产板块迎来了全面涨停，是市场最亮眼的地方，甚至带动了建材、家居、家电等产业链，东方雨虹、坚朗五金等纷纷涨停。

对于地产，这个咱前面的文章解读过多次了，在国内经济增长压力下，消费由于疫情释放不出来，出口已经到达了瓶颈，只能通过基建来稳经济，尤其是地产的主心骨作用。

在周一《有个方向，短缺加剧！》一文中，老张再次强调了地产在当前经济形势下的作用，并提醒注意地产产业链扩散的机会，今天果然就蔓延到了建材、家居等。

在地产放松信号上，也越来越加码，3月29日，出现深圳二手房参考价将上调3%-5%的消息。今天，福州限购政策放开，即日起针对非五城区户籍家庭在福州五城区购房，无需提供近两年内满12个月医社保或纳税证明或落户，即可购买一套福州五城区144平米以下的普通住宅。

这种省会城市和一线城市的放松措施对地产的催化预期更强，相信这不会是结束，后面还会有越来越多的放松措施出来，或许现在才刚开始，因为地产终端销售还没有爆出抢房的现象。

所以，短期地产以及产业链还有活跃的机会。

第二，新冠药。今天新冠检测和新官口服药以及中药方面依然是比较活跃的，特别是中国医药和美诺华的双双涨停，代表了新冠热点还没结束。

从具体概念看，新冠这条线路还是有很强的逻辑的，深圳第三人民医院临床治疗数据显示，使用辉瑞新冠药Paxlovid后5天，患者的Ct值由用药前的19.365升至35.92，符合出院标准。可见这个效果是非常不错的，短时间内就能有好的效果。

这才刚开始应用于治疗，后面如果全面落地的话需求量是相当大，同时国内获批的5家仿制药企业能快速落地生产的话，对上游原材料的需求是相当大的。

在3月21日《新冠口服药炒的是什么？》一文中，我们就详细的解读过这个题材的炒作逻辑，目前全球包括国内新冠口服药方面，都围绕辉瑞和默沙东展开，A股的投资炒作机会也围绕这两家展开。并且单独提到了美诺华的原材料优势。

短期内新冠这一方向上还是有比较高的热度，这一块不论是上游原材料还是中药方面，游资和机构都有较深的参与，因为这一块相关企业订单获取很快，业绩释放也很快，短期有抬升估值的需要。

第三，赛道股回暖。在地产、新冠等热点活跃下，今天赛道股也出现了难得的回暖，特别是各种茅绝地逆袭，锂电茅宁德时代大涨近7%，医美茅爱美客大涨超9%，牙茅通策医疗涨停，眼茅爱尔眼科大涨超10%等等，并且走势上看都有拐头向上的迹象了，这是一个需要格外注意的信号。

赛道股低迷了这么久，主要原因就是美联储加息节奏下，对成长品种估值的压制。

再加上国内经济增长压力的预期，导致出现了持续的杀估值行为。

今天茅个股的大涨，不是美联储不加息了，而是今天北向资金又回来了，北向资金全天单边净买入127.26亿元，单日净买入额创2021年10月以来新高。而北向资金常规的操作就是在茅个股上，也就是核心资产上。所以，说到底A股的核心资产定价还是掌握在人家手里，人家过来买才能带起来，想到这里老张也感觉悲哀。

北向资金大幅回来，一方面是俄乌局势的缓和，另一方面得益于我国稳经济政策的加码。但美联储加息是确定性的，在这种大环境下外资想要持续加码A股是有很大难度的。

所以，茅个股的持续性还是有待观察。

但是即便这样，不少赛道走势上看有企稳的迹象了，在市场整体回暖下，很可能会有赛道走出一个持续性的行情，这个需要密切跟踪。

当前的市场，守护好自己的投资风格，做成长的话尽管短期磨人，但依然是很稳健的投资方式，因为估值修复是必然，像贝泰妮调整这么长时间也是修复出来了。做热点的话可以控制仓位参与，但一定要做有逻辑的地方，并且多运用咱的战法。

选股有逻辑，交易有战法，不是说说而已。

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新股申购：环保绩优股的奥秘, 竟然是拥有特许经营权!

01申购须知

金道科技（股票代码：301279，申购代码：301279）将于3月31日进行网上申购，发行总数2500万股，网上发行637.5万股，发行价31.2元，发行市盈率47.9倍，申购上限0.6万股，顶格申购需配市值6万元。

军信股份（股票代码：301109，申购代码：301109）将于3月31日进行网上申购，发行总数6834万股，网上发行1640.15万股，发行价34.81元，发行市盈率22.91倍，申购上限1.6万股，顶格申购需配市值16万元。

有意向申购的投资者请于明日9:30--11:30，13:00--15:00时间段内, 进行新股申购操作。

02新股上市定位分析

金道科技（股票代码：301279）

主营业务：从事各类叉车等工业车辆变速箱的研发、生产及销售

公司亮点：金道科技一直专注于工业车辆变速装置行业，主要从事各类叉车等工业车辆变速箱的研发、生产及销售。金道科技为客户提供工业车辆传动系统的整体技术解决方案，凭借先进的技术、过硬的产品质量以及优质的售后服务，赢得了国内外叉车整车企业客户的信赖，与杭叉集团、柳工、江淮银联、三菱重工、斗山叉车、台励福等著名叉车整车企业建立并保持了长期稳定的合作关系，是我国少数打入国际知名叉车厂供应链的公司。金道科技已在国内市场取得了较高的市场份额，在行业内具有明显的竞争优势。

发行人拥有较为成熟的技术研发水平，能够紧跟市场需求变化，且发行人行业领域具有一定的技术研发难度和技术壁垒，故发行人不存在技术快速迭代的风险。

业绩表现：公司预测2022年1-3月实现营业收入15,000万元至18,000万元，同比增长7.98%至29.57%；预测2022年1-3月归属于母公司股东的净利润1,450万元至1,700万元，同比增长8.05%至26.68%；预测2022年1-3月扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润1,350万元至1,600万元，同比增长5.37%至24.88%。

金道科技，市盈率47.9倍，在机械设备行业属于偏高，行业市盈率32.95倍，有破发风险，建议谨慎申购。

军信股份（股票代码：301279）

主营业务：垃圾焚烧发电、污泥处置、渗沥液（污水）处理、垃圾填埋和灰渣处理处置等业

公司亮点：发行人成立于 2011 年，一直聚焦于固体废弃物处理业务，致力于整合治污资源，提高污染物处理水平，促进城市循环经济发展和生态文明建设。

垃圾处理行业具有以下发展特点：受国家政策的支持以及较稳定的垃圾产生量所影响，环保行业发展具有一定的逆周期性的特点；我国垃圾处理行业企业一 般通过取得长期稳定的特许经营权开展业务，其经营业绩具有稳定性、持续性的特点；因采用特许经营权模式具备地域性特点，因此垃圾处理企业营业收入分布 具有一定地域集中的特点；垃圾处理行业项目一般投资规模较大，行业具有资金密集的特点。

发行人长期深耕环保领域，在项目建设运营过程中，持续开展技改研发工作， 截至本招股意向书签署日，已获得 166 项专利，其中发明专利 16 项，已获得软件著作权 2项，有效提高了项目建设运行质量与效率，降低了建设运营成本，产生了较好的经济效益、社会效益与环保效益。

业绩表现：公司预计 2022 年1-3月实现营业收入35,747万元至36,951万元，较2021年1-3月变动-33.46% 至-31.21%；预计2022年1-3月归属于母公司所有者的净利润10，710万元至 11，859万元，较2021年1-3 月变动51.07%至67.28%

军信股份，市盈率22.91倍，在环保行业属于偏高，行业市盈率23.15倍，破发风险较低，可积极申购。

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梅花生物利润涨了十几个亿，竟然和牧原有关！

从近几年主要味精生产企业价格走势来看，大致是走上升趋势的，尤其是在过去一年当中，味精价格“V”形反转，一路上行突破了10000元/吨大关，上涨的不仅是味精价格，还有生产味精的梅花生物，利润同比去年直接翻倍，2021年归母净利润同比增长139.4%！

我们今天来看看梅花生物。

梅花生物目前主要有三种产品：动物营养氨基酸、食品味觉性状优化产品、人类医用氨基酸 ，分别占营收的50.74%、37.3%、2.48%，而这些产品的原材料都是玉米，玉米占了成本的一半以上，2021年玉米价格一直维持再高位，均价达到2795元/吨，同比上涨29.10%。叠加疫情、运费上涨等因素影响，在这样的情况下，利润还翻了一倍！

这还是我们认识的那个梅花生物吗？像往年，梅花生物的营收虽然在一直增长，但归母净利润一直不温不火（一直在9-11亿之间徘徊），利润突然大涨，这到底是怎么回事呢？可不可持续呢？

我们主要从他的产品入手：

1、动物营养氨基酸和猪周期息息相关

首先是占营收比重最高的动物营养氨基酸，这其中梅花生物主要是生产赖氨酸及苏氨酸产品，目前公司已成为全球产能最大的赖氨酸和苏氨酸供应商。两者主要添加到动物饲料当中，并且是以猪饲料为主，在国内，赖氨酸90%的消费都是用于饲料当中（其他10%用于医药和食品中），也就是说猪以及家禽饲料的需求决定了两者的需求程度。

2019年—2020年，由于非洲猪瘟，国内生猪存栏量大幅下滑，直接降低了饲料需求，去年，生猪产能恢复以及生猪养殖企业在本轮猪周期进行扩张，刺激赖氨酸及苏氨酸消费需求上涨，此外由于我国大豆进口依存度高，且氨氮排放造成环境污染，行业内开始推广低蛋白日粮技术，通过添加适量的氨基酸而不影响动物生长性能，带动需求量整体上涨，预计2021 年国内赖氨酸需求95万吨，同比增长11.8%，于是梅花生物的扩产赶上了“好时候”，同时公司提价超过了成本上升的幅度，量价齐升，利润翻倍！

讲到这，其实大家应该也发现了，如果生猪存栏量再次大幅下滑，将会影响动物类氨基酸的需求和价格，那么这部分利润也就不能继续保持下去。

2、味精行业持续发展，但原材料价格高涨挤压利润

其次是食品味觉性状优化产品，这个主要是谷氨酸钠也就是味精，味精行业在经历以往三次整合以后，行业集中度持续提升，CR3：阜丰、梅花、伊品市占率已经达到80%以上，行业阶段达到稳定的阶段，在环保（能耗双控）及规模上都有较强的进入壁垒。

味精消费模式主要分为三类：工业食品加工、家庭消费和餐饮业。

其中工业食品加工消费量占味精总消费量的70%，虽然近年来家庭消费因消费者注重健康、选择鸡精等因素减少了对味精的消费量，但是食品加工以及餐饮需求保持稳定增长，并且新兴复合调味料的出现也少不了味精的使用，此外，我国作为世界上最大的味精出口国，供给量占全球的60%以上，国外需求以及国内下游消费需求预计会带动整个味精行业以0%-5%增速发展。

但是和其他两类产品相比，食品味觉性状优化产品毛利率比较拉胯，像玉米这种大宗商品，已经连续四年价格不断升高，并且没有大幅下降的趋势，虽然梅花生物最大限度利用代收代储等方式降低玉米价格波动对成本的影响，还进行了提价，但如果将来玉米、煤等价格继续上涨，一定会影响未来几年的利润。

小结：总的来看，2021年梅花生物的利润大涨，主要是赶上国内生猪养殖需求旺盛以及提早布局扩大产能带来的机会，以及公司旗下产品涨价幅度超过了成本上涨幅度，从短期来看，2022年利润将会持续，因为猪周期下行和拐点到来还需要时间。

但是从长期来看，生猪养殖量减少的话会带动公司主要产品动物类氨基酸需求的下滑，价格也会因市场需求变化有可能下跌，当然也不必过于悲观，味精等调味剂的需求增长，或许能有效对冲了饲料氨基酸需求下行带来的不利影响。

此外梅花生物作为一个氨基酸和味精领域的龙头公司之一，目前还是具有自己的优势，多向发展比如说医药、保健品、石油化工等领域。

近期已经连续上涨多日，注意回调风险！

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新能源方向，再出刺激利好！

盘后，能源局印发《2022年能源工作指导意见》，对2022年的能源安全和能源结构指明了目标，在当前俄乌局势导致的全球能源紧张下，能源自给成了重要的议题。此次意见稿，主要有几个看点。

第一，“深入落实能源安全新战略，深入落实碳达峰行动方案，着力壮大清洁能源产业”。

可见，能源安全已经成了相当重要的战略，并且碳中和、碳达峰依然是在能源切换中重要的目标，这一点没变。能源发展还是围绕着碳中和进行，所以，这一块投资机会还有。

第二，“适度超前布局能源基础设施，加大储备力度，加快发展非化石能源，狠抓绿色低碳技术攻关”。

有点似曾相识的感觉，前段时间提到“适度超前开展基建投资”，引发了基建的一大波行情。这里提到适度超前布局能源基础设施，可见短期有望迎来加速建设。包括项目的快速落地，新项目的快速储备等等。

第三，目标明确，“电力装机达到26亿千瓦左右，发电量达到9.07万亿千瓦时左右，新增顶峰发电能力8000万千瓦以上，非化石能源占能源消费总量比重提高到17.3%左右，风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右，风电、光伏发电利用率持续保持合理水平。”

这也是围绕一个大目标在进行，早在去年的时候相关就明确提到，2021年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到11%左右，到2025年达到16.5%左右。2022年目标是12.2%，别小看了这一个多点，因为基数太大，这一个多点释放的空间是相当大的。

第四，“大力发展风电光伏。加大力度规划建设以大型风光基地为基础、优化近海风电布局，开展深远海风电建设示范。继续实施整县屋顶分布式光伏开发建设，组织开展“千乡万村驭风行动”和“千家万户沐光行动”。

要实现清洁能源占比提升以及碳中和，光伏和风电是相当重要的细分方向，因为水电受制于地形条件很难规模化扩大，核电受制于安全以及建设周期长等也很难扩张，而风电和光伏推广方便、建设周期长，成了主要的能源替代方式。

另外，前段时间光伏出现低迷，主要是市场担忧分布式光伏的整县推动受阻，但是从最新的意见来看，继续实施整县屋顶分布式光伏开发建设，给市场吃了颗定心丸。

第五，“研究建立大型风电光伏基地配套储能建设运行机制。扎实推进在沙漠、戈壁、荒漠地区的大型风电光伏基地中建设光热发电项目。”

能源建设的配套离不开储能，在非石化能源占比提升下，储能发展也迎来放量，相关的储能促进措施前面已经落地。

恰好，近期在新能源补贴发放上正在加快速度。周末相关部门正在就可再生能源补贴欠款事项进行系统性清查，3月底前完成企业自查，数千亿可再生能源补贴可能一次性发放。而在上周财政部公开了2022年度预算，其中明确2022年度可再生能源支出预算为4594亿，比去年多了3600亿。也说明这个钱已经准备好了。

随着新能源补贴发放，会改善绿电企业的现金流等，进而激发下游的装机需求，进而促进光伏、风电等能源建设。

从市场盘面看，近期光伏、风电是比较弱的，在利好加持下依然是比较低迷。这一方面是市场目前本身的运行逻辑，赛道股目前普遍被压制，没有出现持续性的行情，资金在热点概念上做轮动。另一方面市场这种表现也有些恐慌过头了，从通威等龙头企业业绩看，依然保持了强劲增长态势。另外短期还面临着美国关税问题。

但是，越是在市场无视、恐慌的时候，越是一些逻辑强、业绩棒、成长确定高的方向蕴藏机会的时候。

而我们只需要遵守选股有逻辑，交易有战法，耐心等待右侧到来就可以了。

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新股申购：3家公司两家亏损，没有收入也能上市？

01申购须知

海创药业（688302）

海创药业（股票代码：688302，申购代码：787302）将于3月30日进行网上申购，发行总数为2476.00万股，网上发行470.4万股，发行价42.92元/股，发行市盈率：无，亏损，申购上限0.45万股，顶格申购需配市值4.5万元。

瑞德智能（301135）

瑞德智能（股票代码：301135，申购代码：301135）将于3月30日进行网上申购，发行总数为2548.80万股，网上发行649.90万股，发行价31.98元/股，发行市盈率：49.77，申购上限0.6万股，顶格申购需配市值6万元。

唯捷创芯（688153）

唯捷创芯（股票代码：688153，申购代码：787153）将于3月30日进行网上申购，发行总数为4008.00万股，网上发行641.25万股，发行价66.60元/股，发行市盈率：无，亏损，申购上限0.6万股，顶格申购需配市值6万元。

02新股上市定位分析

①海创药业（688302）主营业务为专注于肿瘤，代谢性疾病等重大治疗领域的创新药物研发。公司的主要产品为肿瘤、代谢性疾病药品。公司在肿瘤和代谢性疾病领域重点布局，重点搭建了氘代药物研发平台、PROTAC靶向蛋白降解技术平台、靶向药物发现与验证平台与先导化合物优化筛选平台。

业绩表现：2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司营业收入分别为 356.19 万元、422.65 万元，2020年及 2021 年 1-6 月无营业收入；公司主营业务收入主要为向其他公司提供技术服务收取的技术服务费、让渡资产使用权费以及少量产品销售收入。

公司归属于母公司普通股股东的净利润分别为-3,857.87 万元、-11,170.46 万元、-48,984.95 万元和-14,808.36 万元，扣除非经常性损益后归属于 母公司普通股东的净利润分别为-5,219.83 万元、-12,526.98 万元、-45,592.38 万元和-16,205.46 万元。

由于未来一段时间内，公司预计仍将增加研发投入，未来预计仍将存在累计未弥补亏损。

要点分析：截至目前，公司仅有一款在研产品 HC-1119 处于临床 III 期阶段，一款在研产品 HP501 已完成临床 II 期试验，其余管线则处于临床试验的较前期。

HC-1119主要用于转移性去势抵抗性前列腺癌的末线治疗，预计于 2022 年提交 NDA；转移性去势抵抗性前列腺癌的一线治疗则进入了全球多中心的临床 III 期试验，预计于 2023 年提交 NDA；HP501用于单药治疗高尿酸血症/痛风适应症，预计 2021 年启动临床 III 期试验，预计 2023 年提交 NDA。

虽然短期企业研发仍然面临不小的研发发现，但从管线来看，企业整体研发实力较强，公司已拥有 62 项专利授权，包括中国境内授权 35 项和境外授权 27 项，形成了较强的研发优势和丰富的技术储备；

产品管线拥有 10 个主要在研药品项目，同时储备多项处于早期研究阶段的在研项目，具有研发出Best-in-class（同类最佳）、First-in-class（国际首创）药物的潜力。

海创药业，处于医药制造业，行业市盈率35.71倍，企业仍处于亏损状态，虽长期有可关注预期，但企业无收入来源，利润亏损幅度可能会持续扩大，破发风险较大，谨慎申购。

②瑞德智能（301135）主要从事智能控制器的研发、生产与销售，以及少量终端产品的生产和销售。公司主要产品根据下游应用领域可分为小家电智能控制器、大家电智能控制器及终端产品三大类产品系列。

业绩表现：报告期内，公司实现营业收入 83,140.53 万元、94,288.39 万元、109,020.41万元和 62,742.85 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为2,947.97 万元、4,776.08 万元、6,550.39 万元和 3,866.39 万元。

企业主营业务经营稳健，2019 年和 2020 年营业收入分别增长 13.41%、15.62%，与我国智能控制器行业市场规模增长率相近；同时盈利能力不高但也算维持稳定。

要点分析：我国智能控制器行业的市场集中度较低，参与竞争的智能控制器制造商数量较多且研发、生产能力参差不齐，市场竟争较为激烈，公司在整体经营规模上处于同行业可比上市公司的中等水平。

公司增长与行业发展息息相关，随着家电产业链国产化程度的逐步提高，并带动智能控制器产业向国内转移，以及国内市场对智能家电的需求将持续增长，国内家电控制器行业将获得新的增长动能。

瑞德智能，处于电子设备制造业，企业市盈率49.77，略高于行业市盈率41.75，存在破发风险，谨慎申购。

③唯捷创芯（688153）主营业务为射频前端芯片的研发、设计和销售。公司的主要产品为射频功率放大器模组、部分射频开关芯片及Wi-Fi射频前端模组产品。

业绩表现：公司 2021 年 1-6 月、2020 年度、2019 年度、2018 年度营业收入分别为 170,189.18 万元、181,044.70 万元、58,142.27 万元、28,401.63 万元；报告期内，公司营业收入同比增长率分别为 104.71%、211.38%以及 136.75%，呈现出快速增长的趋势。

但截至2021 年度，扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润相较 2020 年度实现扭亏为盈，盈利并未随毛利金额的大幅提升而显著增加，公司整体盈利能力较差。

要点分析：公司产品主要以 PA 模组为主，报告期内 PA 模组销售收入和毛利占比均超过 95%，其中4G PA 模组收入占比分别为 92.16%、96.09%、88.59%和71.57%，是销售收入的主要来源，同时根据 CB Insights 发布的《中国芯片设计企业榜单 2020》，公司的 4G 射频功率放大器产品出货量位居国内厂商第一。

但2020 年及 2021 年 1-6 月，5G PA 模组收入占比分别为 10.54%和 25.70%，增长较快。

公司报告期内才开始陆续成为头部品牌厂商的合格供应商，并于 2019 年度逐步批量出货，目前正处于进一步提高头部品牌厂商占用率及中高端机型渗透率的阶段， 在行业壁垒较高的背景下，企业有望在未来实现快速发展和规模优势。

唯捷创芯，处于电子设备制造业，行业市盈率41.46，企业目前虽然处于亏损状态，但可持续性不强，主要是确认股份支付费用导致，有望实现业绩反转，破发风险较低，可以谨慎申购。

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芯片短缺加剧，重点强调2个方向！

先来看两个走势截然相反的板块。

一个是白酒，今天贵州茅台开盘直接跌幅超5%，直接带崩了白酒板块。同时，近期白酒板块也是相当的弱势，白酒指数已经再创调整新低。

至于短期影响因素，比如上周末各类茅台酒价格全线下跌，22年散飞从3000+降到了2600，其他各生肖酒、年份酒均出现暴跌。再比如疫情的加剧，特别是上海疫情限制措施的提升，作为商务宴请主阵地来说对茅台的打击还是有的。

其实从今年初以来，随着疫情的多点发散，白酒就一直处于低迷状态，另外节后也是往年的淡季，主要是去库存为主，这个时候价格出现松动也正常。但就在茅台酒价格出现松动时，五粮液将第八代普五建议指导价调整至1499元/瓶，与目前53度飞天茅台的建议零售价持平。可见行业并不是一潭冷水。

一个是地产，今天地产板块继续强势，个股再次呈现纷纷涨停态势。最近地方调控放松的城市越来越多，而地产回暖的数据也是实实在在的。

当前地产的主心骨作用日益凸显，或者是到了不得不用它稳5.5%增长了。导致各地地产放松的信号此起彼伏，越来越多。短期这个方向依然是资金关注的地方，并且注意地产的一些产业年扩散机会。

另外，地产复苏，会带动一整条消费产业链复苏，这对白酒回暖也是一个支撑，况且现在不少白酒龙头估值已经相对合理。

从短期市场看，行情依然很鸡肋，操作依然会比较难。向上资金很难达成合力，向下稍有风吹草动就崩溃，美联储加息下的压制估值、疫情反复下的国内经济增长担忧，以及俄乌局势下的全球供应链不确定性，都给资金带来了浓厚的谨慎情绪。

市场大概还是围绕稳经济的地产、疫情新冠药等短线热点轮动，考验耐心。

……

近期意法半导体亚太区已对分销渠道发出通知，决定在2022年Q2期间对旗下所有产品线涨价。这是意法半导体继2021年四季度涨价以来的又一次全线产品价格调涨。

而意法半导体是全球功率芯片和车规MCU龙头，尤其是在当前新能源汽车需求爆发下，其产品出现了持续的供应紧张局面，公司积压订单已达18个月，远高于22年规划产能。

从半导体行业来看，尽管整体出现涨价和缺货的局面，但功率半导体IGBT和MCU方面缺货尤其严重，主要是新能源需求的爆发。以前传统汽车只需要几十个功率半导体芯片，但是在新能源汽车上就需要几百个，这个是几何式的增长。

随着电动化、网联化和智能化的提速，芯片应用快速增加。目前，汽车芯片已经广泛应用在动力系统、车身、座舱、底盘和安全等诸多领域。

汽车芯片种类较为庞杂，主要分四类：

功能芯片：主要是指MCU（微控制器芯片）和存储器，其中MCU负责具体控制功能的实现，承担设备内多种数据的处理诊断和运算；

主控芯片：在智能座舱、自动驾驶等关键控制器中承担核心处理运算任务的SoC，内部集成了CPU、GPU、NPU、ISP等一系列运算单元；

功率半导体：主要是IGBTs和MOSFETs；

传感器芯片：包括导航、CIS和雷达等。

IGBT方面，自2015年以来，我国IGBT自给率超过10%并逐渐增长，预计2024年我国IGBT行业产量将达到0.78亿只，需求量约为1.96亿只。2018-2020年，我国IGBT行业自给率分别为14.12%、16.32%和18.36%。

我国功率半导体IGBT需求旺盛，但自给率偏低。作为全球最大的功率半导体器件市场，我国功率半导体芯片仍大量依赖于国外进口。

随着新能源汽车电池和电机驱动系统作为汽车动力来源，对IGBT需求攀升。2022年全年IGBT供需仍将持续紧张，本轮IGBT供需偏紧格局有望延续至2023年上半年。

国内做的比较好的像斯达半导、扬杰科技等。

MCU方面，主要用于自动控制的产品和设备，其中，汽车是MCU最大的应用领域，传统汽车单车会平均用到70个左右，而新能源汽车则需要用到300多个。应用领域包括ADAS、车身、底盘及安全、信息娱乐、动力系统等，几乎无处不在。

2022年2月，MCU平均交货期为35.7周（250天），超过了8个月，是市场最为短缺的芯片，这是由于其在新能源汽车中的应用范围非常广。目前，全球主要的MCU供应商仍以国外厂家为主，行业集中度相对较高。

国内这一块比较好的像中颖电子、士兰微、兆易创新等。

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