募集超280亿，中国海油“上市即巅峰”？

中国海油与中国石油、中国石化并称为“三桶油”，4月12日，中国海油开始申购，申购价格10.8，募集资金280.8亿元，“三桶油”将齐聚A股。

但中国海油此次发行市盈率23.88倍，远高于其他“两桶油”，以及它港股市盈率，很多人便十分担心中国海油会不会重现中国石油的上市情况，上市即巅峰。

2007年，被视为“亚洲最赚钱的公司”中国石油上市，当时的上市发行价16.7元，首日最高价格涨到了48.62元，但是上市即巅峰，此后一路暴跌，套牢了许多股民，“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”就是当时股民心中最好的写照。

今天，飞鲸投研就具体分析一下中国海油。

中国海油的主营业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。

除2020年，中国海油的营业收入与扣非净利润总体呈现上升趋势，营业收入从2277亿元增长到2461亿元，扣非净利润从493.5亿元增长到681.7亿元。2020年营业收入与净利润下降主要是由于国际油价的下跌。

一、中国海油储量增长空间大，且拥有广阔的护城河

2020年，中国海油全年的油气产量为5.28亿桶油当量，较2011年增长59%。总体呈现上升趋势；油气净证实储量为53.73亿桶油产量，较2011年增长了68.4%，总体呈现上升趋势。

而中国海油这次上市募集的资金要用于包括圭亚那Payara油田、流花11-1/4-1油田、陵水17-2气田等在内的国内外多个油气田开发项目。随着项目的开发，中国海油的净产量将会进一步提高。

中国海油石油大部分来自于我国渤海、东海、南海东部、南海西部等海域。2020年，我国海洋石油产量5164万吨，较2019年增长248万吨，增量占国内石油增量的80%以上，也就是说我国现在新增的石油产量大部分来自于海洋。但中国海洋石油探明程度平均为23%。我国海洋石油储量增长仍处于高峰阶段前期，增长潜力巨大。

虽然潜力巨大，但是并不是每一家企业都能够进行海洋石油的勘探、开发、生产以及销售。

只有在中国注册，净资产不低于3亿元，有相应技术，并且经过国务院批准才能在中国境内进行石油勘探。对于中国对外合作开采的海洋石油，中国海油享有在对外合作海区内进行海洋石油勘探、开发、生产和销售的对外合作专营权。

同时油气勘探开发行业还需要很高的技术、投入大量的资金和技术人员才行。

独特的特许经营权、技术优势、资金投入大以及人才优势，为中国海油构建了广阔的护城河。

二、净利率显著高于其余“两桶油”

中国海油的净利率平均在23.9%，除2020年净利率呈现上升趋势，2020年净利率下降主要是由于国际油价暴跌导致。中国石油和中国石化的净利率总体低于5%，中国海油的净利率远高于中国石油和中国石化。

毛利率高是导致净利率高的重要原因。

除了2020年受到国际油价下跌影响以外，中国海油的毛利率呈上升趋势，且毛利率平均在43.5%左右，远高于中国石油和中国石化，是它们的2倍左右。

中国海油毛利率高的原因有三点：一是成本管控能力强。中国海油的成本主要是作业费，税金及附加，折旧、折耗和摊销费用。其中和中国石油和中国石化差距较大的主要是作业费。

从桶油作业费来看，中国石油的成本持续下降，从8.08美元降低到6.9美元。且桶作业费，只有中国石油和中国石化的二分之一。

这主要是因为，近几年中国海油强化自身成本控制能力，深入实施降本增效专项行动，推动勘探开发生产全过程降本。

二是油气田发现成本低。中国海油享有中国海域对外合作的专营权。在勘探期，中国海油与合作伙伴共同承担与勘探有关的成本，这样就有利于降低中国海油的发现成本和资本要求。

三是专注于上游油气开发业务。中国海油主要是进行上游的油气开发业务，而中国石油和中国石化除了对油气进行开发生产以外，也涉及下游炼化及零售业务，这在一定程度上影响了中国石油和中国石化的毛利率。

总结

中国海油未来的产量将会进一步增长，有着广阔的护城河为它保驾护航。同时净利率和毛利率比中国石油和中国石化高，成本管控能力强。

在油价上涨时，选择上市，并且本次发行启动“绿鞋机制”即超额配售选择权，当股价跌破发行价时，主承销商将运用绿鞋资金在二级市场买入股票，支撑股价。这一机制有利于稳定新股上市后的表现。因此飞鲸投研认为，中国海油上市破发的可能性不大，即使破发也不会跌太多，重现中国石油“上市即巅峰”的可能性不大。

一个重大变化，影响着市场！

市场易跌难涨，特别是面临目前的内外大环境下，其中的逻辑在昨天的直播中也详细解读过。

在昨天的《数据超预期！》一文中，也强调了目前市场的散乱状态，做热点也需要十分的谨慎，及时地动起来，一不小心就陷进去。现在热点品种从涨停到跌停只是分分钟的事情。

再谈当前的大环境，美联储加息方面，美国3月未季调CPI同比上涨8.5%，续创40年来新高。美联储理事对此表示，降低通胀是央行目前的主要任务，今年将迅速提高利率至中性水平。可见加息节奏和加息空间甚至都会是超预期的，并且在今年甚至明年上半年都会存在。

这对全球资产定价都会带来深远影响，尤其是科技半导体等高估值赛道品种。被压制得死死的。

更令半导体雪上加霜的是下游需求端的萎靡，数据显示，由于国内手机厂接连下修出货目标，同步缩减零组件订单量，联发科已将全年手机芯片出货量预期微幅下修到5.7-6亿组。放眼下半年，手机订单能见度非常低，其他如电视、PC等消费电子产品的需求也相当疲弱。

在此情形下面向消费电子的卓盛微等半导体龙头股价早已有所反应。

俄乌局势方面，演员的反反复复让局势不明朗，昨天普京直接表示，俄乌谈判陷入僵局，这也导致国际原油期货结算价昨天大涨逾6%，COMEX 6月黄金期货结算价涨1.4%。同时，美国将于13日与美国八大军工企业领导人举行会议，讨论对乌武器援助。

局势不明朗影响的是全球经济的不确定性，导致全球资金谨慎，这个影响目前依然在强化。

疫情方面，国外又出现一些不好的信号，一个是奥密克戎新的变异品种的出现，传播力更强，另一个就是美国等部分地区重新强制佩戴口罩，迎来新一轮疫情爆发。

通过内容来看，当前的疫情控制还是很得当的，但是依然呈现此起彼伏的状态，尤其是在“动态清零”目标下，也增加了人们对经济稳增长的担忧，这也是目前国内资金谨慎的主要原因。

相关部门也明确表示“受疫情等多种因素影响，当前资本市场运行面临诸多不确定性，稳定运行压力较大。”，既然都这样表述，可见稳市场的压力还是会非常大的。

关于疫情，当前需要关注两件事情。

第一，国内疫情管控措施的变化，而恰好，这一块近期就有重大改变的预期。一份相关疫情防控的优化文件流出。

具体变化有：

对于入境人员和密切接触者，隔离管控措施由此前的“14天集中隔离+7天居家健康检测”调整为“10天集中隔离+7天居家健康监测”，期间交叉开展6次核酸检测和6次抗原检测。

对于封控区和管控区人员，解封标准由“连续14天检测阴性”调整为“连续10天检测阴性”，封管控期间交叉开展核酸与抗原检测，其中封控区至少开展4次核酸和3次抗原检测，管控区至少开展3次核酸检测和3次抗原检测。

尽管试点城市调整的力度不算大，但试点城市封控和管控时间的缩短，这种改变传递的信号是比较明确的，说明防控措施后面大概还会有全面推开的预期。

第二上海疫情数据的变化，这个也短期影响着资金和投资者的情绪。昨天公布的前天数据来看，无症状感染者是出现了下滑。

正是在上面两个因素下，我们可以看到昨天疫情复苏路线相当火爆，旅游集体涨停，酒店、消费板块等纷纷反弹。今天公布的无症状感染数据继续增加，导致旅游、酒店等复苏显露又出现了回落。

旅游酒店等消费方向是困境反转的逻辑，直接的刺激因素就是疫情好转，而且也能快速释放，像食品等消费也会受益，因为疫情复苏下经济活动的提升必然带动食品饮料的需求。

所以，这条路线是受疫情防控变化最直接和最敏感的地方。

同时，疫情控制好，也会进一步增强国内稳增长的信心，这对部分赛道成长股也会提升景气度，也有望迎来修复。

所以当下的市场，外部大环境下，市场比较难有起色，特别是赛道成长品种，从国内看需要重点关注疫情进展，并且看稳增长措施的具体落地进展。

热点短期还会围绕这些在动，我们要做的就是选股有逻辑，交易有战法，静待时变。

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来源：飞鲸投研

新股申购：大力实施乡村振兴，农村环保行业发展正当时！

01申购须知

艾布鲁（301259）

艾布鲁（股票代码：301259，申购代码：301259）将于4月14日进行网上申购，发行总数为3000.00万股，网上发行855.00万股，发行价18.39元/股，发行市盈率：34.44，申购上限0.85万股，顶格申购需配市值8.5万元。

02新股上市定位分析

艾布鲁（301259）致力于解决农业农村中的污水、固废、土壤污染及生态问题，开展农村生活污水处理、生活垃圾处理、农村水生态及工矿区生态治理、农业面源污染治理、污染耕地管控修复等业务，是国内最早系统从事农村环境综合治理的企业之一，是国内首批开展农村环境综合整治整县推进业务和农村人居环境治理业务的企业，同时也是较早从事农业面源污染治理、农村工矿区生态修复的企业。涉及领域主要为农村环境治理领域，分为农村生活环境治理、农村生态环境治理和农村生产环境治理。

业绩表现：2019年到2021年，公司营业收入分别为44,031.38万元、49,181.84万元和52,175.52万元，营业收入复合增长率8.86%，实现归属于母公司所有者的净利润分别为5,280.53万元、5,889.88万元和7,064.56万元，公司主营业务收入及盈利能力均呈现良好的增长趋势，发行人具有较好的持续经营能力。

要点分析：公司环境治理主要采取工程总承包的运作模式，在工程招投标过程中，交纳投标及履约保证金；在施工过程中，完成项目经过验收之后，才能取得工程款。公司取得进度款、 结算款的周期较长，可能会有资金紧张的风险。

报告期内，应收账款占总资产的比例超过50%，应收转款周转率维持在低水平且在不断降低，回款周期长。

随着政府进一步放开基础设施建设和公共服务领域，以及政策的引导和市场化的推进、商业模式的创新，将会有更多的资本进入环保行业，竞争将会加剧，公司会有业绩下滑的风险。

我国大规模启动农村环境治理的时间较晚，大多数环保企业只在农村环境治理的某一方面开展业务，全面从事农村环境治理的企业较少，尚无专业开展农村环境治理业务的上市公司。发行人是目前国内极少数在农村环境综合治理领域具备全面竞争能力的公司。

艾布鲁，处于农村环保行业，行业市盈率21.92，企业市盈率为34.44，高于行业市盈率，农村环保治理属于环保行业的“蓝海市场”，但政策引导下未来竞争将会加剧，谨慎申购。

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数据超预期，还需要关注一点！

市场变幻莫测，信心可能就在一根阳线中。

今天上午还沉闷的A股，下午来了个绝地反击，直接激活了市场人气，在大金融带头下，赛道品种开始迎来了此起彼伏的修复走势，明显感觉到市场情绪出现了回暖。

从具体催化因素上看，有2个刺激：

第一，数据超预期，刚刚公布的3月社融数据显示，3月新增社融4.65万亿，好于预期的3.7万亿，3月社融增速10.6%，增速比2月的10.2%回升0.4个百分点，整体数据超预期，说明稳增长政策在加快发力。同时，广义货币(M2)余额同比增长9.7%，也是超预期，说明流动性方面依然偏宽松。

第二，相关发话，4月11日，三部门发布了《关于进一步支持上市公司健康发展的通知》，明确提到，稳定企业信心、稳定投资者信心、稳定政策预期。鼓励和支持社保、养老金、信托、保险和理财机构将更多资金配置于权益类资产，增加资本市场投资，特别是优质上市公司的股票投资。

从表述看，“稳”是主基调，并且已经到了持续强调的地步，稳增长、稳市场成了重点。从下午大金融的突然大涨可以看出，这基本上就是相关出手，用来打破沉闷的市场情绪。

从市场信号看，地产、医药出现了调整，后面大概会继续分化。但是在“稳增长”基调下，地产基建等依然是重要的出口，这一块有望贯穿二三季度。

还有两个点需要重视：

一个是赛道的回暖，像贵州茅台出现反包，迈瑞医疗、宁德时代等等均出现反弹。

这个表现有些似曾相识，在前面那次触及3000点左右的稳市场出手，就是大金融带头，赛道出现了全面的回暖，今天这种表现基本上也极其的类似。

所以，对于赛道方向还是要暂时留一份谨慎，因为美联储大环境加息下，赛道很难有持续性的修复估值，况且目前还没有看到景气度大幅提升的行业。

另一个就是疫情复苏方向爆火，今天旅游、酒店、餐饮包括白酒集体大涨，疫情复苏行业全面爆发。北向资金在午后也是火速进场，大举扫货大消费板块，全天净买入91.37亿元，终结连续4日净卖出态势。

对于这一块，资金也是出现了一些争论，一方面疫情加剧使得赛道方向的资金谨慎，一方面资金又对疫情复苏下的行业认可。这其实还是预期差的问题，赛道追求的是稳成长，但这个需要时间检验，特别是需要跟踪业绩的释放，也就是我们说的确定性强，但是现在景气度低。

但是疫情复苏的旅游、酒店等行业，却是困境反转的逻辑，一旦疫情防控出现松动，对他们利好是直接的，且是当场就能见效的。

所以，现在资金还是在炒短，对稳成长谨慎。另外像中国中免今天强势涨停，这也是近2年来的首次涨停，这种底部强势的涨停，需要格外关注这种信号，再加上目前估值已经不到30倍。

从市场整体看，目前依然是稳市场的基调，这种逻辑下市场会维持震荡，很难走出持续性行情，热点依然会非常散乱，注意及时的动起来。

……

九安医疗昨天公布了一季报预告，公司一季度净利润140亿元-160亿元 同比增长36707%-41966%。这个业绩确实爆炸，要知道九安医疗过去十年（2012年-2021年）合计利润才9.4亿元。也就是说九安医疗在一个季度内赚的钱，是它过去十年总和的15倍。

当然这明显是吃的疫情的红利，业绩持续性是不可能的，这也是今天封板比较犹豫的地方，但是话说回来，九安还是好样的，这钱毕竟都是赚的老美的。

另外，从九安我们也能看到，不论是生活还是公司经营，机会总会出现在某个时间。所有大家好好生活，活得长久才重要。

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高股息300亿分红？别再被骗了！都分给了“自己人”！

高分红一直都是很吸引投资者的，因为此类公司业绩一般都不错，业绩差的公司不可能长期维持高分红。近几年双汇发展累计分红将近三百多亿，甚至2020年分红80亿，比当年获得的净利润还高出不少。2021年双汇发展出现了罕见的营收净利双双下跌，归母净利润甚至跌幅达到20%以上，但一点都不耽误双汇发展大手笔分红，同样也是把净利润的九成都拿来分。

一、做生意当然是“买的不如卖的精”

之前双汇发展给出的答复是：公司中小股东中存在不少以获得稳定、高额分红回报为目标的长期机构投资者，保证公司高比例现金分红政策的连续性和稳定性，是牢固树立回报股东意识的体现。的确，高分红和高股息率（一般来说股息率超过4%就已经算很高了，而2021年双汇发展股息率高达4.9%，近五年平均股息率在5%以上）这对于能拿得住的散户来说也可谓是收益颇丰，但真的是这样吗？

在双汇发展的十大股东里，第一大控股股东罗特克斯持股比例高达70.33%！也就是说双汇发展的股权高度集中，高分红无疑是最让大股东受益的，近几年罗特克斯凭一己之力就分走了超110亿元！再往股权的结构的上层去挖，发现兴泰集团间接持有罗特克斯35.94%的股份，而双汇创始人万隆直接和间接持有兴泰集团45.55%的股份，不算不知道，一算，原来每年万老爷子能从双汇发展的分红中分出好几个亿的利润，怪不得年年搞大分红。当然除此之外，高额分红还和为了给万洲国际收购史密斯菲尔德还债有关。

二、业绩下滑的主要推手

刚才也跟大家说了业绩差的公司是不可能长期维持高分红的，这2021年双汇发展业绩下滑的如此厉害，再叠加继2011年后315再次曝光车间卫生问题，先不说能不能维持高分红，这业绩接下来会怎么样呢？

从双汇发展整体的毛利率和净利率上来看，毛利率今年在15.35%，而净利率已经下滑到7.32%了，虽然是肉的“搬运工”大户，但明显赚的也算是个辛苦钱。

先说说利润下滑的主要原因。

目前双汇发展一共有两大业务：一个是肉制品业务，另一个是屠宰业业务，分别对应的是包装肉制品和生鲜产品（主要是生鲜猪肉）。

①屠宰业务收入大幅下滑

我们从2021年年报中可知，肉制品业虽然营收在下降，但整体毛利率和下降幅度并不是很大，所以问题就出在屠宰业以及它的产品生鲜肉上，而去年又正好处在猪周期的下行阶段，猪价持续下跌，导致生鲜产品的收入较2020年下降了19.05%，减少了92亿元，毛利率也直接下降1.35%仅仅只有5.07%。

毛利率5.07%什么概念？卖100块钱的肉只能拿到毛利只有五块钱，当然还要扣除其他乱七八糟费用，所以能实际到手的就很少了，如果没有规模傍身，说不定赔本都有可能。

②存货高额减值

雪上加霜的是，2021年还一下子计提了将近13个亿的存货减值（主要是冻品减值），占到了利润总额的20.89%，之前也给大家分析过为什么猪价下跌对做肉制品的双汇发展不是利好，那是因为，之前双汇由于非洲猪瘟，国内猪肉价格猛涨，大量进口猪肉，而那个时候的进口猪肉价格已经远远高于2021年国内猪肉的价格了，双汇发展不赔钱谁赔钱？

还好，根据双汇发展称，2021年末冻品库存已降至合理水平，预计不会对2022年造成新的减值负担。

三 、业绩能否反转

其实到现在，双汇发展已经是一个发展成熟的公司了，对于业绩能否反转，我们还是从他的主要业务入手。

①从肉制品业务来看，虽然毛利率较高，但包装肉制品的营收增长是有限的，营收一直在200多亿上徘徊，其实这主要和肉制品行业有关，行业集中度比较低，双汇占比18%，金锣、众品和雨润一共占比10%左右，剩下品牌林林总总对于消费者来说可选性比较多，再加上315曝出的问题，双汇想在肉制品业务上有大的突破可能性不是很大。

②对于屠宰业务，从今年1月1日开始，双汇发展先后与牧原、正邦达成战略合作，这一合作，最大的作用就是让双汇发展获得稳定的猪源，当猪价上行时，牧原、正邦还能加大对双汇的生猪供应，双汇就不至于出现进口冻品价格高、存货减值的风险了。

当然目前来说，对于屠宰业务最大的影响还是猪周期，目前市场上虽然能繁母猪在去化，但真正距离猪周期触底还需要时间，根据相关预计，猪周期拐点大概率会在明年年初，所以对于今年来说，双汇的屠宰业务利润有可能会进一步下滑，但下滑幅度预计有限。

③新业务：从今年的年报中发现，相比前几年年双汇发展增加了20几个亿的在建工程，大头主要是建了禽业肉鸡项目，根据官方称，这个肉鸡是白羽鸡，和温氏股份一样，但其实，鸡也有“鸡周期”（畜禽养殖行业从业者众多。中小养户存在“价高进入，价贱退出”的非理性现象，影响了市场供给的稳定，造成产品价格波动，行业称为“鸡周期”，现在鸡周期在底部已经两年，鸡猪有一定的替代效应，猪肉价格高涨也会带动鸡肉价格的上涨），同样风险不小，2020年温氏肉鸡业务毛利率直接腰斩从26.31%下降到0.38%！所以对于经验不足够多的双汇来说，考验也不小，但是若能在反转之前完成布局，也会助力利润。

此外，双汇发展在2021年公司成立了餐饮事业部，专业化运作餐饮渠道，聚焦中华菜肴、预制菜、餐饮食材等产品。2021年公司丸子类、酥肉类、酱卤熟食类产品均实现较快增长。未来预制菜的发展也为双汇发展提供了新的可能，但具体成果还有待观察。

小结：从分红来看，双汇发展的确不错，但是大部分分红都给了控股股东，其实真正到散户手里的很少，并且还要除息交税。2021年业绩虽然营收净利下滑但主要是公司存货减值和猪周期的影响，猪周期对于双汇发展影响还将持续一段时间，从业务来看，传统业务增长其实是乏力，新业务还要再看看未来成果，飞鲸投研会持续跟踪双汇发展！

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新股申购：市盈率为行业三倍多，哪里来的底气？

01申购须知

赛微微电（688325）

赛微微电（股票代码：688325，申购代码：787325）将于4月13日进行网上申购，发行总数为2000万股，网上发行570万股，发行价74.55元/股，发行市盈率：183.74，申购上限0.55万股，顶格申购需配市值5.5万元。

02新股上市定位分析

赛微微电（688325）主营业务为模拟芯片的研发和销售，主营产品以电池管理芯片为核心，并延展至更多种类的电源管理芯片，具体包括电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理等其他芯片。

业绩表现：2018年到2021年1-6月份，公司营业收入分别为6,726.25万元、8,873.61万元、18,011.74万元及16,393.38万元；扣非净利润分别为147.86万元、801.26万元、4072.05万元和4220.3万元，营业收入和扣非净利润大幅增长。

要点分析：公司立足于技术创新与自主研发，在长期的经营活动中积累了较为丰富的核心技术成果，产品性能与技术水平得到了市场的广泛认可。曾参与《电动汽车运营系统关键技术研究与应用》和起草《国家标准：电动工具用可充电电池包和充电器的安全》。

目前，赛微微电已成为电池管理芯片领域主要的国内供应商，公司产品终端客户包括多个知名ODM厂商（歌尔股份、万魔声学、闻泰科技、仁宝电脑等），产品广泛应用于笔记本电脑及平板电脑、智能可穿戴设备、电动工具、充电类产品、轻型电动车辆、无绳家电、智能手机、无人机等行业知名品牌的终端产品中。

但与国内外上市公司相比，公司经营规模较小，产品系列亦相对较少。

同时，供应商集中，报告期内，公司前五名供应商采购金额占比分别为99.87%、99.93%、99.84%和99.94%，若供应商产能竞争，会导致供应量不足或延期供应或供应价格出现上涨，对公司经营业绩产生一定的不利影响。

客户集中度较高，报告期内，公司销售模式为经销模式，对前五名经销商的销售收入合计占当期营业收入的比例分别为66.96%、72.04%、62.94%和67.61%，如果未来公司主要客户的经营、采购战略发生较大变化，或由于公司产品质量等自身原因流失主要客户，或目前主要客户的经营情况和资信状况发生重大不利变化，将对公司经营产生不利影响。

从行业看，近年来随着我国集成电路设计业的持续快速发展，中国集成电路设计业在全球集成电路设计市场中的比重越来越高，已成为全球集成电路设计市场增长的主要驱动市场。未来随着“中国制造2025”和“互联网+”等国家发展战略的带动、国家对集成电路产业加大投入的影响以及下游电子信息产业庞大需求的带动，中国集成电路设计业仍将持续快速发展。

赛微微电（688325），处于电子设备-半导体-集成电路行业，行业市盈率50.4，企业市盈率为183.74，高于行业市盈率，公司规模较小，供应商集中度和客户集中度较高，谨慎申购。

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情绪冰点，市场方向还看这个！

在波谲云诡的国内外局势下，A股市场这根弦绷的太紧了，稍有预期不一致就会导致极端情绪的释放。

这个也在预期之中，早在3月22日《不好的信号！》一文中，就解读过这个市场预期，当时就提醒大家资金集体谨慎下的预期差，注意新一轮的调整。

而关键因素就是美联储加息后遗症，这个才是大环境对市场的整体压制，直接决定了全球资产的定价变化，并且对高估值品种打击最厉害，比如科技、半导体以及高成长赛道等。所以近期美股纳指跌的最惨，A股创业板跌的最多，创业板指今天大跌近4%失守2500点，因为创业板就代表了高成长、高估值方向。

同时，在美联储加息预期下，中美利差开始缩小并且出现倒挂，在4月7号《危险信号！》一文中也详细的强调了这个不好的数据。

上图呈现的数据更清楚一些，中美利差进一步收窄，前面中美利差跌破20个BP，已触及历史较低水平。但是现在已经出现倒挂，就在刚刚中美10年期国债利差出现倒挂，美国10年期国债收益率上行5.5bp至2.764%，中国10年期国债活跃券220003收益率持平上日中债估值报2.7525%。

这种情况下，一方面会增强汇率贬值压力，另一方面刺激外资流出，进而给A股市场带来一定影响。

数据显示，2002年以来中美利差共出现4次收窄或者倒挂的情况，分别是2002年一季度到2004年二季度、2005年一季度到2007年三季度、2008年四季度到2010年二季度和2018年二季度到2019年一季度。A股市场也基本都经历了持续回调到利差企稳后的大幅反弹，最近的就是2019年一季度的那一波。

最明显的就是北向资金，今天全天净卖出57.62亿元，为连续4日净卖出，已经有资金开始回流美国。

波谲云诡的内外部环境我们昨天文章解读过，这里就不展开，在俄乌局势演化以及国内疫情此起彼伏下，国内资金对经济增长的担忧在加剧，而要想稳住经济降低融资成本是必然，然是在中美利差倒挂下，又限制了降息的动作，即便连上周末降准的预期都落空了，正也是导致今天集体崩溃的重要原因。

在这种情况下，“稳增长”显得尤其重要，能抵御资金的外流，这其中主要手段就是在基建上，据不完全统计，截至4月7日，全国至少有20个省市发布了一季度重大项目开工情况，所涉开工项目的总投资规模超9万亿元。数据显示，1-3月各地累计发行地方政府债券规模达到18232.96亿元，同比大增9281.96亿元。

在面对内外局势下，基建方面不排除憋个大招，大概二三季度会加快释放，今年基建这条线还是要多重视。

市场当下看似黑云压城，但也蕴藏着更好的机会，这个就看时间了。

……

今天市场有个小亮点就是农业板块逆袭，特别是种子类企业，荃银高科、新农开发、农发种业、敦煌种业、登海种业等纷纷上演涨停潮。

主要还是相关对种子的发话导致的，这在目前全球能源危机和粮食紧张形势下，也不算巧合，事情都是一环扣一环。从市场方面看，也有催化因素，联合国粮农组织食品价格指数3月环比上涨17.9点至159.3点，大幅升至1990年指数创立以来新高。

而恰好老张在4月8日《这一方向，国产化加速！》一文中，就是重点解读的我国种子行业目前面临的一些变化，说来也是巧合。这里再补充一下

截至3月30日，玉米现货平均价为2837.84元/吨，较去年年底上涨103.13元/吨，涨幅为3.77%；截至3月30日，豆粕现货平均价为4785.71元/吨，较去年年底上涨1216.28元/吨，涨幅高达34.07%。

目前我国大豆以及玉米依赖进口，尤其是大豆，对外依存度却高达85%。这一方面是巨大需求导致的绝对量大，再一方面主要受制于单产低。以玉米单产为例，2020年，中国为6.1吨/公顷，而美国是中国的1.82倍，阿根廷是中国的1.38倍。

而造成我国单产低的原因就是种子的问题，特别是转基因技术是解决单产量低、依赖进口、抗虫性差等问题的技术突破口。

以前转基因在国内是很谨慎的，但是我国转基因种子在2021年11月相关政策的出台后，迎来了快速发展的额春天，比如，一款转基金种子审批流程以前需要4年，现在大概不到一年就可以了，大大缩短了试验时间。

当前我国已有4个玉米和3个大豆性状获批转基因安全证书，后期一旦真正量产，我国有望成为全球转基因种子新的增量市场。

在当前全球粮食安全话题下，提高产量显得尤其重要，而转基因就是一个重要的手段。

但是从投资角度看，农业板块历来不是资金持续关注的地方，因为粮食价格有限制、市场竞争很激烈，在成长上相关公司很难有持续的业绩释放，更多的是事件催化的炒作行情，这一点也要认识清楚。

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连续涨停跌停，股价比过山车还刺激，新材料领域的鹿山新材怎么看？

新材料工业是中国七大战略新兴产业之一，同时被列入“中国制造2025”重大发展的十大领域及科创板支持的六大领域之一，是中国发展成为制造强国和国防工业发展的关键保障，可以说，新材料产业已经成为衡量一个国家国力与科技发展水平的重要指标。作为光伏概念+新材料领域的龙头企业，鹿山新材于3月25日正式上市，上市之后连续8日涨停，之后又连续跌停。直上直下的股价也是令人不断唏嘘。今天，飞鲸带大家看一下鹿山新材。

一、鹿山新材——高分子热熔粘接材料龙头

鹿山新材是一家专注于绿色环保高性能的高分子热熔粘接材料研发、生产和销售的高新技术企业，产品广泛应用于复合建材、能源管道、高阻隔包装、光伏新能源、平板显示等多个领域，为全球多个国家和地区的客户提供粘接综合解决方案，是国内领先的高性能热熔粘接材料企业之一。

在现代材料工业当中，金属、塑料、无机材料等不同材料之间由于性能差异巨大，无法直接复合成型，必须使用粘接材料才能连接成一个整体。粘接材料作为复合材料制造的关键材料，其性能直接决定了复合材料的功能及使用寿命。

目前复合材料所使用粘接材料主要包括液体型粘接材料和热熔粘接材料。鹿山新材主营的热熔粘接材料作为胶粘剂的主要品种之一，具有粘接力强、耐候性好等特点，相比传统液体型胶粘剂具备更高的环保性能，适用于现代工业连续化、自动化、规模化生产需求，在全球市场中得到广泛使用，行业前景广阔。

鹿山新材在热熔粘接材料领域深耕多年，拥有较为领先的研发水平，形成了“化学接枝+物理共混”两步法核心技术体系，能够通过配方设计和工艺优化，生产出满足不同市场和工艺需求的产品，在不同的市场应用领域保持着较高的产品竞争力和市场优势，甚至参与制定了国家标准和行业标准，是行业领先的佼佼者。

二、下游需求旺盛，未来发展前景广阔

目前，鹿山新材热熔粘接材料业务的主要产品有功能性聚烯烃热熔胶粒和热熔胶膜。其中，功能性聚烯烃热熔胶粒主要适用于复合建材、油气管道和高阻隔包装三大领域，热熔胶膜产品体系主要适用于太阳能电池及平板显示领域，产品下游应用领域广泛。除了主营业务，公司还积极开发生物降解材料、医用材料等新产品，不断开拓新的市场应用领域。

从营收构成来看，鹿山新材的收入主要来源于复合建材热熔胶和太阳能电池封装胶膜，两者的营业收入占营业总收入的70%以上，且营收增长速度较快。而营收的快速增长，除了惬意本身技术的进步与业务的扩展，也离不开下游企业的发展助力。

复合建材热熔胶营收的快速增长，一方面是因为国内基础设施建设的投资增加带动管道市场的投资及市场需求量增加，公司顺应行业趋势增强产销能力；另一方面是因为公司在保持技术优势的同时不断提升产品性能、拓宽产品应用领域，如 2020 年铝蜂窝板胶粘剂新增家装天花吊顶市场等；同时，复合建材热熔胶细分产品铝塑板胶粘剂在双金属行业的应用符合国家环保节能趋势，下游客户上线设备增多，行业容量扩大，市场对公司产品的需求随之增加。

太阳能电池封装胶膜收入金额及占比提升较大，主要是光伏行业回暖，光伏组件及相关产业链市场需求高涨影响，太阳能电池封装胶膜供不应求，产销两旺所致。

近年来，随着国家对老旧小区改造项目的大力支持、海绵化城市建设的推进，以及“十四五”发展规划和2035 年远景目标纲要明确城市防洪排涝设施建设，为塑料给排水管道产业提供了新一轮发展机遇；

我国是能源消耗大国，也是能源进口大国，十四五规划提出我国要建设安全高效的能源体系，提高能源供给保障能力，加快深海、深层和非常规油气资源利用，推动油气增储上产，为油气管道产品带来新一轮发展机遇；在“碳达峰 碳中和”政策以及国家大力发展新能源的决心下，光伏市场即将进入下一个快速发展阶段，增长空间广阔。

因此，鹿山新材的下游行业受到国家的大力支持，发展市场空间广阔。鹿山新材本身起步较早，技术相对成熟，随着行业的进一步集中，资源必将进一步向龙头企业倾斜，鹿山新材能分到更大的蛋糕，竞争优势明显。受益于下游行业的发展以及行业内部的不断集中，鹿山新材有望创造更高的业绩，实现快速发展。

三、总结

鹿山新材所在的热熔胶行业属于技术密集型企业，对专业从业人员的技术有较高的要求，进入壁垒较高。同时热熔胶行业下游客户对产品的粘接性能、耐久性、稳定性等产品性能指标要求较高，尤其是中高端应用领域下游客户粘性较高，相关客户对热熔胶产品供应商的资质、综合实力和品牌有严格的审核要求。鹿山新材在这一行业深耕多年，已经积累了一定的品牌口碑，在下游快速发展的大背景下，飞鲸认为，鹿山新材的未来发展空间广阔。

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新股申购：6只新股扎堆上市，该选哪个？

01申购须知

①中国海油（600938）

中国海油（股票代码：600938，申购代码：730938）将于4月12日进行网上申购，发行总数为260000.00万股，网上发行39000.00万股，发行价10.80元/股，发行市盈率：23.88，申购上限78万股，顶格申购需配市值780万元。

②清研环境（301288）

清研环境（股票代码：301288，申购代码：301288）将于4月12日进行网上申购，发行总数为2701.00万股，网上发行688.75万股，发行价19.09元/股，发行市盈率：33.49，申购上限0.65万股，顶格申购需配市值6.5万元。

③嘉戎技术（301148）

嘉戎技术（股票代码：301148，申购代码：301148）将于4月12日进行网上申购，发行总数为2913.00万股，网上发行699.10万股，发行价38.39元/股，发行市盈率：34.88，申购上限0.65万股，顶格申购需配市值6.5万元。

④中一科技（301150）

中一科技（股票代码：301150，申购代码：301150）将于4月12日进行网上申购，发行总数为1683.70万股，网上发行404.05万股，发行价163.56元/股，发行市盈率：91.57，申购上限0.4万股，顶格申购需配市值4万元。

⑤药康生物（688046）

药康生物（股票代码：688046，申购代码：787046）将于4月12日进行网上申购，发行总数为5000万股，网上发行850万股，发行价22.53元/股，发行市盈率：138.99，申购上限0.85万股，顶格申购需配市值8.5万元。

⑥纳芯微（688052）

纳芯微（股票代码：688052，申购代码：787052）将于4月12日进行网上申购，发行总数为2526.60万股，网上发行644.25万股，发行价230元/股，发行市盈率：107.48，申购上限0.6万股，顶格申购需配市值6万元。

02新股上市定位分析

①中国海油（600938）主要从事油气勘探开发及生产业务。主要产品为原油及天然气。原油及天然气是优质能源，同时又是重要的化工原料，是关系国计民生的国家战略物资。

业绩表现：2018年到2021年1-6月份，公司营业收入分别为22,771,021.48万元、23,319,855.62万元、15,537,267.14万元及11,023,323.38万元；扣非净利润分别为4,934,795.20万元、5,720,951.86万元、2,137,042.75万元和3,250,559.60万元，业绩不稳定。

要点分析：公司所处行业与宏观经济密切相关。国际政治经济形势复杂多变，宏观经济变化会影响石油及天然气的供给和下游需求，从而使得公司业绩受到不利影响。

中国外资准入政策目前已不再限制外资仅可通过合资合作形式参与中国境内的油气勘探、开发业务，未来，公司可能面临各类同行业竞争者对获取和持有油气区块的探矿权带来的竞争和挑战。

公司主要客户销售占比较高、公司主要供应商的采购占比较高。客户和供应商集中度较高，依赖性较重。

中国海油，处于石油天然气开采行业，行业市盈率30.34，企业市盈率为23.88，低于行业市盈率，行业竞争激烈，谨慎申购。

②清研环境（301288）主营业务是快速生化污水处理技术研发与应用。以建设领先的高端环保装备研发推广服务平台为目标，面向污水处理领域应用难题，向客户提供污水处理工艺包及相关服务，致力于成为水处理创新技术装备化变革的引领者。

业绩表现：2018年到2021年1-6月份，公司营业收入分别为7252.00万元、15097.84万元、18240.18万元、10489.54万元；扣非净利润分别为2926.63万元、5799.35万元、6156.58万元、3134.03万元。营收扣非双增长。

要点分析：报告期内，公司主营业务毛利率分别为65.24%、63.19%、60.95%、54.65%，整体毛利率水平较高，但存在持续下降的趋势。

市政污水处理领域单个项目投资金额较大、项目建成后有一定存续期，客户单次购买金额大，购买重复率较低，公司主要客户更迭较快。未来，若公司新市场开拓、新客户开发未取得预期效果，则可能影响自身生产经营的稳定与发展。

公司地域高度集中，公司来源于华南地区的主营业务收入占比分别为 97.63%、97.02%和 90.81%,其中,来源于深圳市的主营业务收入占比 85.35%、76.05%和 49.35%。

清研环境，处于环保设备行业，行业市盈率35.03，企业市盈率为33.49，低于行业市盈率，收入区域高度集中，谨慎申购。

③嘉戎技术（301148）主营业务为膜分离装备、高性能膜组件等产品的研发、生产及销售，以及提供高浓度污废水处理服务。公司的产品和服务主要应用于垃圾渗滤液处理、工业废水处理及回用、工业过程分离等领域，公司所处行业发展与国家环保产业政策、宏观经济形势、公用设施投资力度等均具有较强的相关性。

业绩表现：2018年到2021年1-6月份，公司主营业务收入分别为 29,771.97 万元、57,169.42 万元、 57,910.08 万元和 28,113.34 万元，归属于母公司股东净利润分别为 8,501.90 万 元、18,524.68 万元、14,662.90 万元和 6,158.86 万元。受新冠疫情、销售高浓度污废水处理服务业务暂时闲置设备、期间费用同比增加等因素影响，公司 2021 年 1-6 营业收入、归属于母公司股东净利润、扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润较上年同期分别下降 4.56%、25.38%、43.27%。

要点分析：膜技术的技术和产品研发具有周期长、难度高、投入大的特点，一旦公司不能准确把握行业发展趋势和客户需求，无法持续保持领先优势，会对企业发展不利。

随着国家相关环保政策的不断出台和监管力度的趋严，各地政府对于环境污染治理的投资逐年增加，吸引了国内外具有较强实力的竞争者进入我国环保行业，市场竞争日益加剧。

报告期内，公司来自于光大国际的高浓度污废水处理服务业务收入占该类业务收入总额的比重分别为 98.58%、57.14%、36.66%和 15.17%，存在单一客户占比较高的情况

嘉戎技术，处于生态保护和环境治理业业，行业市盈率22.40，企业市盈率为34.88，高于行业市盈率，单一客户比重高，行业竞争性强，谨慎申购。

④中一科技（301150）主要从事各类单、双面光高性能电解铜箔系列产品的研发、生产与销售。主要产品按应用领域分类包括锂电铜箔和标准铜箔。

业绩表现：2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，报告期内，公司分别实现营业收入60,245.28万元、83,075.12万元、116,966.77万元和95,922.7万元，营业收入上升。同时，公司2018年、2019年、2020年扣除非经常性损益前后的净利润分别为5602.55元、3761.72万元以及12,028.75万元，净利润增长不稳定。

要点分析：自成立以来，公司深耕于电解铜箔行业，在研发和生产的过程中积累了丰富的实践经验，参与了相关国家、地方及行业标准制定工作。

2019-2020年以及 2021年1-6月，公司向宁德时代销售产品占营业收入比例分别为 7.10%、35.46%和 46.93%，对宁德时代的销售收入在公司营业收入中的占比也有较大幅度提高，客户集中度较高。如果未来宁德时代的经营情况或公司与宁德时代的合作发生变化，就会对公司的经营业绩及业绩增长的持续性产生影响。

此外，在电池厂商提高能量密度及降低成本的要求下，继 6μm锂电铜箔之后，4.5μm 锂 电铜箔未来有望成为主流产品之一，并对公司现有的主要产品规格锂电铜箔产生一定的替代风险。

从行业上看，发行人主要产品为锂电铜箔和标准铜箔。对于锂电铜箔，锂电池性能正向高安全性、长循环寿命和高能量密度方向发展，推动锂电铜箔不断升级；而下游动力电池行业集中度不断提高，其战略布局影响锂电铜箔行业发展。对于标准铜箔，PCB板多层化、薄型化、高密度化，推动标准铜箔技术和产品升级，同时，5G通信推动高频高速PCB增长，带动高性能标准铜箔需求增长

中一科技，处于电子设备-电子元件-电子元件行业，行业市盈率39.7，企业市盈率为91.57，高于行业市盈率，对下游宁德时代依赖性加强，且产品可能会被替代，谨慎申购。

⑤药康生物（688046）是一家专业从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业，系亚洲小鼠突变和资源联盟企业成员以及科技部认定的国家遗传工程小鼠资源库共建单位。

业绩表现：2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，报告期内，公司分别实现营业收入5,329.06万元、19,272.06万元、26,191.71万元和17,846.70万元。同时，公司2018年、2019年、2020年扣除非经常性损益前后的净利润分别为1,039.67元、3,372.52万元以及6,646.04万元，营收、净利均有所上升。

要点分析：公司核心技术团队稳定，拥有约20年的实验动物领域研究经历，是国内最早开展小鼠模型研究及产业化应用的团队之一，制作了国内首个基于胚胎干细胞重组技术的条件性基因敲除小鼠，并在国内率先将 CRISPR/Cas9 基因编辑技术用于小鼠模型制作，在实验动物小鼠模型研究开发领域积累了丰富经验。

但随着分子生物学持续发展，未来通量更大、效率更高、适用更广、成本更低的基因编辑技术可能会出现，存在技术升级更新迭代的可能。

从行业看，2019 年中国实验小鼠产品和服务市场规模为28 亿元，目前来看公司所处细分市场规模相对较小。实验动物小鼠模型行业受到国家基础科学研究经费投入、创新药物开发市场景气程度、基因工程技术迭代水平进步等多重因素影响，其未来发展面临一定不确定性。

药康生物，处于医药生物-生物医药-生物医药行业，行业市盈率75.12，企业市盈率为138.99，高于行业市盈率，且所处市场行业规模较小，技术有更新迭代风险，谨慎申购。

⑥纳芯微（688052）是一家聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售的集成电路设

计企业，产品在技术领域覆盖模拟及混合信号芯片，目前已能提供 800 余款可供销售的产品型号，广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。

业绩表现：2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，报告期内，公司分别实现营业收入4,022.33万元、9,210.32万元、24,198.71万元和34,061.91万元。同时，公司2018年、2019年、2020年扣除非经常性损益前后的净利润分别为201.84元、670.81万元以及4,049.28万元。营收、净利大幅增长。

要点分析：公司取得了包括中兴通讯、海康威视、韦尔股份在内的众多行业龙头标杆客户的认可并已批量供货。车规级芯片已在比亚迪、五菱汽车、长城汽车、一汽集团、宁德时代等终端厂商实现批量装车，同时进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等终端厂商的供应体系。

但公司产品集中在信息通讯、消费电子、工业控制领域，在汽车电子领域的销售存在不确定性。

此外，相比于国际龙头企业，公司在产品品类丰富度以及产品布局完善度方面均有较大差距。

从行业上看，在技术进步、政策驱动等因素的催动下，5G 基站、新能源汽车充电桩、服

务器等“新基建”市场快速崛起，而芯片作为其中智能硬件的核心部件，在新产业的发展过程中扮演了非常重要的角色。

纳芯微，处于电子设备-半导体-集成电路行业，行业市盈率50.67，企业市盈率为107.48，高于行业市盈率，企业市占率比较低，谨慎申购。

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当前影响市场的因素，重点有2个！

周末，关注度最高的还是俄乌局势和疫情方向。

先看俄乌局势方面，现在基本上形势越来越僵局了。就在这两天，美国商务部扩大对俄罗斯和白俄罗斯出口限制，包括可用于军事和航空航天等领域的两用技术、软件和商品。英国首相约翰逊则直接到了乌克兰，和泽连斯基在基辅大马路上溜达了一圈后，表示将向乌克兰提供120辆装甲车和新的反舰导弹系统。

另外欧盟访问波兰，讨论了进一步为乌克兰提供国际援助以及防御俄罗斯等问题。

现在欧洲各国的制裁继续加码，而俄罗斯则基本上没有理会，继续干自己该干的事情。

这种情况下，也预示着俄乌局势持续时间可能会被大大拉长，而这种状态会继续导致全球能源和粮食的不稳定，扰乱欧洲的经济，增强了地区不稳定性。

而这是美国最愿意看到的，俄乌局势僵持时间越长，欧洲不稳定就会越持久，手握能源和粮食出口的美国就越高兴。

另外，最主要的就是引导美元回流。我们知道，美国现在处于快速加息周期中，而加息的目的就是收紧流动性抑制通胀，从而促进经济复苏。但是美元是全球资产，想要美元回流并不是件容易的事情，不是加息就能引导回流。

目前美元投资的主要地区就是欧洲和亚太地区，而让美元回流美国的原因就是造成地区的不稳定性，资金在避险情绪下才会回流。

所以，俄乌局势从一开始就是在美国的一手鼓动下起来的，这才是背后的目的。

除了欧洲就是亚太地区，所以，近期我们会看到很多事情似乎集中在了一起，巴基斯坦局势动荡、日本增加军费、对T军售等等。这样种种事情挤在一起不能说是巧合。

对于我国来说，美国没有别的招，前面各种制裁反而激发了国产替代的进程，当前稳经济最重要的就是疫情。我国通过科学的防疫措施，在2020年和2021年把疫情控制得很好，保证了经济的稳定复苏，同时也吸引海外产业链向国内转移，出口企业吃了一波疫情红利。

但是，今年以来，香G、到深圳，再到现在的上海，疫情来的那么突然和迅速，并且都是金融、经济等的绝对重要城市，这大概也不会是巧合。有些事情似乎是一环扣一环，我们还是要增强团结的力量。

另外，前面文章我们解读过，随着美联储加息预期的提升，中美利差开始大幅缩小。目前中美利差跌破20个BP，已触及历史较低水平。而市场一般认为80BP至100BP的“舒适区间”是比较合适的，现在这个空间被大大压缩，并且在后期中美利差缩窄趋势还会继续，甚至出现倒挂现象，上一次利率倒挂还是2018年。

中美利差缩小甚至倒挂也会加速资金的外流，这个不论是对A股还是经济来说都有一定压力。

而解铃方法，就是我国经济的强劲增长，只有我国经济增长稳得住，才不会引发资金流动的大波动，所以，“稳增长”为何被频频提到，显得很迫切。

目前破局的点一个是快速地控制疫情，一个是加速“稳增长”的关键环节。

在疫情方面，我相信很快就能控制住，并且在疫情管控上也有一些放开的预期。钟南山院士4月8日认为，当前形势下，“完全开放是不适用的，动态清零是可取的，但要进行逐步开放的政策”。

当前就是要根据上海等的防止情况总结数据和经验，来为后面的逐步放开提供支撑，这也会增强经济复苏的预期。

在具体拉动经济的因素上，目前还是需要基建以及地产产业链，这个方向大概要二季度和三季度加速发力。因为一季度的增长数据大概会低于5.5%，这个时候就需要二季度的加速释放，并且二季度具备了基建施工的条件，项目会快速落地。

所以，在投资上，地产以及建材、家居等产业链在二三季度的确定性还会比较强。

至于成长赛道，当下就是考验耐心，控制好仓位，密切跟踪行业景气度的变化，静待资金风向。

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毛利率在90%以上，明月镜片为何赚不到钱？

前段时间眼睛度数高了，准备去配一副新眼镜，眼镜大家都知道，没有特别便宜的，动辄就是五六百，要是想要更好一点的就更贵了。

但其实眼镜的成本很低，一个眼镜片最多才七块多，就算是“成镜”一副也才五六十，毛利率在90%以上。眼镜行业完全是个暴利行业。

但是不配眼镜又不行，近视的人都知道，一旦没了眼镜，那是五米以外雌雄不分，十米以外人兽不辨。眼镜对于近视人群来说是刚需。

并且随着人们在手机、电脑上花费的时间越来越长，近视的人群也就越来越多，我国的眼镜产品市场呈现快速上升的趋势。我国眼镜产品市场从2014年的644.89亿元，增长到2019年的884.25亿元，预计到2023年将会突破千亿大关。所以说眼镜产品是一个很大的市场。

前段时间“中国镜片第一股”明月镜片上市，今天我们就来聊一聊它。按理来说，身在一个暴利行业，行业前景还十分广阔，明月镜片还是非常有前途。

一开始确实如此，明月镜片每股发行价格为26.91元，上市第一天收盘价为67.09元。本以为明月镜片会一路高歌，结果开局即巅峰，随后是一路下跌，一路跌到37.55，股价近乎腰斩。

为什么会出现这种情况呢？我们可以从招股说明书中找到答案。

一、上游技术“卡脖子”

可能很多人会想，做个镜片能有多大的技术，还能被“卡脖子”。当然，镜片分为1.56、1.60、1.67、1.71、1.74等规格，折射率越高，镜片越薄，质量越好。而明月镜片现在尚不具备生产1.67以上的树脂单体，只能向韩国KOC及其关联方采购。

而且采购数量占比很大，对韩国KOC及其关联方的依赖性强。1.60以下的树脂单体占采购总数的90%以上，1.67以上的树脂单体占采购总数的100%，可以说是完全依赖于韩国KOC及其关联方。一旦原料供应不及时，就会对明月镜片的经营产生影响。

此外，明月镜片和韩国KOC集团还存在关联交易，他们共同出资建立江苏可奥熙公司。采购量这么大，还存在关联交易，这就让人不禁对此产生怀疑，明月镜片的采购成本是否合理。

二、销售费用率飞速上升，但回报低

开头我们也说了，眼镜的成本很低，一片镜片也就几块钱，转手一卖就能买几百块。但是明月镜片本身的毛利率并不高，大约在50%左右，即使是最高的1.71防蓝光非球面超硬树脂片，也只为69.68%，和我们想象中毛利率90%以上不同。那是因为大头都让零售商赚去了，零售商的毛利率在90%左右。

并且近几年明月镜片的净利率比较低，最高也仅为15.11%。与50%左右的毛利率相差甚远。从2016-2021年上半年，明月镜片的毛利率呈现上升趋势，但净利率却很稳定。那钱都花在哪里了？

我们可以从明月镜片的招股说明书中找到答案，明月镜片的销售费用率近三年呈现快速上升的趋势，2020年销售费用率达到20.87%。显著高于同行康耐特的销售费用率。这是因为明月镜片在宣传推广上花了很多钱，为了提升品牌知名度，又是聘请演员陈道明作为代言人，又是在《最强大脑》、《非诚勿扰》等综艺上植入广告。

按理来说，花了这么多钱，总得有回报吧。但是持续增长的销售费用并没有起多大作用。2018年-2021年上半年，明月镜片的销量呈现下滑趋势，存货周转率也是逐年上升，营业收入也是呈现先升后降的趋势，这在一定程度上，反映了明月镜片销售费用支出回报较小，花出去的钱，并没有得到多少回报。

三、产能利用率下降

明月镜片此次上市募集资金主要用于扩建产能，但根据明月镜片的招股说明书，我们可以看到，从2018年-2020年前半年，明月镜片的产能利用率一直是下降趋势，从2018年的99.43%降到75.06%。这也让人怀疑，明月镜片募集资金运用是否能达到效果，在产能下降的情况下，新增产能能否被消化。

总结

上游技术“卡脖子”；销售费用率高，但回报率低；在产能利用率下降的情况下，逆势扩产。明月镜片能否解决这些问题，做好“中国镜片第一股”的领头人，飞鲸投研认为还有待观察。

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价格大涨，国内农产品卡脖子在哪？

当前市场大环境，被俄乌局势、美联储加息、疫情发酵死死压制。

俄乌方面，目前愈演愈烈，从最初的的速战速决预期，到后面的和谈达成预期，再到现在的制裁全面加码，一次次反转再反转，目前看事情似乎越来越复杂，而结束的时间也被大大拉长，这也加剧了全球经济增长的不确定性。

美联储方面，鹰派表态也是越来越加码，4月7日，圣路易斯联储布拉德表示，在对抗通胀方面美联储已经落后，需要在年底前将联邦基金利率再提高300个基点。这一速度意味着美联储在今年剩下的六次会议上平均每次要提高50个基点，将利率区间升至3.25%-3.5%，比之前的发言还要激进。

前面文章我们说过，美联储加息是压制赛道品种，特别是科技板块活跃的根本因素，并且时间不会断，今年以及明年都在加息周期中。

疫情方面，国内依然多点发酵，4月7日，巴西卫生部确认本国出现首例新冠重组毒株XE感染病例，这也标志着新冠重组毒株XE已在全球快速蔓延。今年1月，新冠重组毒株XE在英国被首次发现，其为奥密克戎BA.1和BA.2亚型毒株的重组体，但其传播性比BA.2毒株高出近10%。

现在奥密克戎传播性已经相当迅猛，又出来新的变异病毒后全球疫情大概又有发酵的迹象。疫情下，也进一步加剧了国内外经济增长的压力。

在这种大环境下，市场要想有好的表现是非常难的，资金只能在热点事件催化上轮动，比如抗疫和稳经济的地产产业链，今天地产链条继续大爆发，这种轮动逻辑也是咱近期一直强调的，后面还会维持，甚至是今年关注的点，特别是稳经济的地产带动基建产业链。

提到大环境，这里再认识一个领域，就是农业这一块。受疫情、地缘冲突和拉尼娜现象影响，全球粮食供给紧张，粮食价格已上行至历史高位。

截至3月30日，豆粕现货平均价为4785.71元/吨，较去年年底上涨1216.28元/吨，涨幅高达34.07%。

我国的玉米和小麦对外依存度只有2%，而大豆的对外依存度却高达85%，我国是全球最大的大豆进口国。

就在4月7日，《2022年农垦带头扩种大豆油料行动方案》印发，确保全国农垦大豆种植面积达到1460万亩以上，实现油菜、向日葵、花生等油料作物播种面积稳中有增。可见在大豆等作物上政策开始明确发力。

我国大豆以及玉米依赖进口，一方面是需求巨大，再一方面主要受制于单产低。

以玉米单产为例，2020年，中国为6.1吨/公顷，而美国是中国的1.82倍，阿根廷是中国的1.38倍。

而单产低主要就是种子的问题，油料作物大豆，蔬菜作物-西兰花、胡萝卜、菠菜，以及糖料作物-甜菜仍严重依赖进口。

解决这一块的主要抓手就是转基因种子，转基因技术是解决单产量低、依赖进口、抗虫性差等问题的技术突破口。从全球看，世界前五大转基因应用国家的合计推广面积占世界转基因作物种植总面积的份额已超90%，并且这五国的转基因市场已接近饱和。所以，知道为什么这些国家成为主要出口国，就是因为产量高。

但是转基因种子想要获得安全证书，需要经历实验室研究、中间试验、环境释放试验以及生产性试验四个阶段，整个过程大概花费5-7年时间，一个研发周期就要花费至少10年时间！并且我国在转基因这一块还是很谨慎的，导致转基因方面一直迟迟不能落地。

但是2021年11月，相关政策的出台使我国转基因商业化出现了转机。《农业农村部关于修改部分种业规章的决定(征求意见稿)》的发布，补全了我国转基因商业化审批程序的最后一块拼图。文件主要看点在于对转基因品种申请审定做出详细规定，我国转基因种子商业化取得实质性进展。

举个简单的例子，一款转基金种子审批流程以前需要4年，现在大概不到一年就可以了，大大缩短了试验时间。目前已获批安全证书的转基因玉米和大豆，最快在今年下半年即可实现量产。

当前我国已有4个玉米和3个大豆性状获批转基因安全证书，均聚焦抗虫和耐除草剂性状，后期一旦真正量产，相关品种的行业格局和投资逻辑也会跟着发生改变，我国有望成为全球转基因种子新的增量市场。

所以，这个方向是存在一定的国产企业发力机会的，但这个过程大概会相对慢一些。这里让大家认识这个细分领域出现的变化就可以了。

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新股申购：市场竞争激烈，客户集中度高，申还是弃？

01申购须知

①杰创智能（301248）

杰创智能（股票代码：301248，申购代码：301248）将于4月11日进行网上申购，发行总数为2562.00万股，网上发行653.30万股，发行价39.07元/股，发行市盈率：38.48，申购上限0.65万股，顶格申购需配市值6.50万元。

②欧圣电气（301187）

欧圣电气（股票代码：301187，申购代码：301187）将于4月11日进行网上申购，发行总数为4565.20万股，网上发行1301.05万股，发行价21.33元/股，发行市盈率：32.48，申购上限1.30万股，顶格申购需配市值13万元。

③峰岹科技（688279）

峰岹科技（股票代码：688279，申购代码：787279）将于4月11日进行网上申购，发行总数为2309.09万股，网上发行588.80万股，发行价82.00元/股，发行市盈率：107.36，申购上限0.55万股，顶格申购需配市值5.5万元。

02新股上市定位分析

①杰创智能（301248）主营产品和服务是提供涵盖业务咨询、方案设计、设备采购、产品研发、系统集成及运营维护的全周期综合解决方案，根据服务领域主要分为智慧城市综合解决方案和智慧安全综合解决方案两类。

业绩表现：2018年到2021年1-6月份，公司营业收入分别为42,233.12万元、73,446.94万元、74,146.51万元及30,113.29万元；扣非净利润分别为4,272.88万元、5,800.46万元、10,403.46万元和2,125.71万元，营业收入和扣非净利润双双增长。

要点分析：公司主营业务所处的智慧城市和智慧安全两大领域市场快速发展，新进入的市场竞争者不断增多，行业内竞争格局愈加激烈。行业竞争加剧会促使市场价格竞争，可能对公司的盈利能力产生不利影响。

公司业务主要集中于华南地区，广东省是其收入的主要来源。如果未来华南地区智慧城市、智慧安全领域的行业政策或经营环境发生重大不利变化，或是公司无法有效开拓其他区域的市场，将对公司经营业绩产生不利影响。

客户较为集中，报告期内，公司前五大客户存在变动较大的情形，大客户变动导致公司的整体毛利率及经营业绩随之波动，对企业经营的稳定性产生较大影响，有业绩下滑的风险。

杰创智能，处于信息技术-计算机软件-其他软件服务行业，行业市盈率50.95，企业市盈率为38.48，低于行业市盈率，行业竞争激烈，公司市场占有率低，无明显竞争优势，谨慎申购。

②欧圣电气（301187）主营业务为空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售，主要产品为小型空压机和干湿两用吸尘器。

业绩表现：2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，报告期内，公司分别实现营业收入62,988.23万元、60,977.44万元、99,127.65万元和8,093.12万元。同时，公司2018年、2019年和2020年扣除非经常性损益前后的净利润分别为4013.55万元、5991.23万元、11992.67万元。营收、净利均有所上涨。

要点分析：公司是国内综合优势领先的空气动力设备和清洁设备制造商之一。

凭借多年的专业研发和设计能力、稳定的产品质量和规模化的生产优势，公司积累了稳定的客户渠道和资源，获得了工具行业国际知名品牌Stanley、StanleyFatmax、PorterCable、Dewalt、Craftsman、Black&Decker、Briggs&Stratton的授权，并与TheHomeDepot、Lowe’s、Walmart、CanadianTireCorporation、Costco、Menards、HarborFreightTools等世界知名零售商建立了长期稳定的合作关系。

报告期内，公司前五名客户的销售收入占营业收入比例分别为75.94%、67.69%、70.14%及71.49%，客户集中度较高。如果未来主要客户需求下降，将会对公司的业务规模和经营业绩产生不利影响。

且公司对美国销售产品收入占公司营业收入的比重较大，若中美贸易摩擦进一步加剧，美国可能会进一步加征关税。公司无法及时将额外关税成本向客户转移，或客户对关税承担方式及产品价格提出调整，将对公司业绩产生重大不利影响。

从行业上看，国内大部分企业因产品研发设计能力、渠道销售能力有限，很难凭借质量优异的产品进入零售商或品牌商长期合作名录，产品同质化程度严重，多通过打价格战来抢占市场份额，无法参与国际市场竞争。

欧圣电气，处于机械设备-专用设备-其他专用机械行业，行业市盈率41.32，企业市盈率为32.48，低于行业市盈率，客户集中度高，行业竞争激烈，谨慎申购。

③峰岹科技（688279）主营业务：从事BLDC电机驱动控制专用芯片的研发、设计与销售业务。以芯片设计为立足点向应用端延伸，发展成为系统级服务提供商。产品广泛应用于家电、电动工具、计算机及通信设备、运动出行、工业与汽车等领域。公司芯片已广泛应用于美的、小米、大洋电机、海尔、方太、华帝、九阳、艾美特、松下、飞利浦、日本电产等境内外知名厂商的产品中，为我国高性能BLDC电机驱动控制专用芯片的国产替代作出了贡献。

业绩表现：峰岹科技 2018 年度、2019 年度、2020 年度、2021 年 1-6月营业收入分别为 9,142.87 万元、14,289.29 万元、23,395.09 万元、18,192.72 万元；净利润分别为1,148.32 万元、2,931.89 万元、7,054.74 万元、7,711.03 万元。报告期内营业收入、扣非净利润持续快速增长。

要点分析：企业竞争对手大多为境外知名芯片厂商，例如德州仪器（TI）、意法半导体（ST）、英飞凌（Infineon）、赛普拉斯（Cypress）等，与之相比，企业发展历史较短，规模较小，市场占有率低，一旦竞争对手采取针对性策略，可能会对企业持续经营能力产生不利影响。

公司所处集成电路设计行业为典型的技术密集行业，核心技术是公司保持竞争优势的基础。公司尚有多项产品和技术正处于研发阶段，公司的经营模式也需向供应商提供核心技术资料等，不排除公司核心技术泄密风险。

报告期内，公司对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为 60.13%、52.35%、65.85%、64.37%，前五名供应商采购金额占同期采购金额的 87.85%、91.19%、88.19%和 84.69%。客户和供应商相对集中。

峰岹科技，处于集成电路设计行业，行业市盈率50.95，企业市盈率为107.36，远高于行业市盈率，规模较小，市场占有率低，客户和供应商较为集中，谨慎申购。

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争霸疫苗大王，沃森生物比智飞生物“差”在哪？

本周三梳理完沃森生物的疫苗管线，发现大家有对沃森生物表示认可的，但大多数人对它的管理层意见不小，当然，毕竟沃森生物的股东仅占市场上千千万万股东的一小部分，存在不认可的情况也在所难免。

而且说起来疫苗企业，大家似乎都会拿智飞生物和沃森生物比一比，截至目前，作为疫苗行业的龙头企业，智飞生物的市值超过2100亿元，而沃森生物的市值仅有900多亿元，那么对于沃森生物来说，它比智飞生物“差”在哪呢？

一、管理层对比

说起沃森生物的管理层大家第一反应会想到曾经意图“贱卖”有着颇具前景hpv疫苗管线的子公司股权，不得不说当时确实是决策失误，遭到了诸多投资者的反对，从而给大家留下了不好的印象。

当时估算对上海润泽的溢价仅有5.63倍，远不及资本市场或者说消费市场能给的hpv疫苗前景的溢价。

如果仅仅是想套现而不考虑公司或者其他中小股东的利益，那么这样的管理层显然不能称之为好，但这也许就是沃森生物没有实控人的弊端体现吧，对比智飞生物，公司的实控人蒋仁生就是公司的董事长兼总经理。

因此，对于沃森生物的管理层我们便要考虑两点，一个是管理层的职业素养，另一个就是管理层的能力和传承。

但遗憾的是，我们无法完全得知这两个的准确答案，尤其是职业素养这一部分它不仅涉及到管理层对于公司的责任，而且还与个人的使命感价值观相关联，我们只能表达希望，希望沃森生物的管理层能有着良好的职业素养。

而能力和传承方面我们可以通过对管理层的公开资料进行了解，比如说李云春，他的从业历史是什么样的，他对公司做了哪些贡献，甚至于他可能退休的问题。

紧接着在对李云春进行了解的时候，在2021年年报中发现不仅是李云春包括诸多管理人员均将沃森生物的部分股份转让给了“成都喜云企业管理合伙企业（有限合伙）”，这个企业成为沃森生物新进流通股股东。

显然，这个操作值得我们谨慎看待，不仔细想的可能认为就是一次股权的转让，但不得不说的是这次股权转让是否对沃森生物产生影响我们无法得知，因为沃森生物一边回购股份回馈管理层和核心骨干，管理层却一边转让股份，为何要这么做呢？

“成都喜云”未来会不会因为资金周转问题减持沃森生物股份，以及会不会因为其控股股东为沃森生物董事长的缘故而和上市公司产生不合法的关联交易？

进一步对沃森生物的管理层做相关了解，我主要和智飞生物的管理层做了相关对比，发现沃森生物的管理层技术背景较强，而智飞生物的管理层则有着更强的行业社会背景，尤其体现在董事长之间的差别。

沃森生物的董事长李云春有近三十年医学生物制品行业技术背景和企业管理经验，副董事长黄镇从事病毒和细菌性疫苗的研发和生产管理工作近四十年；

智飞生物的董事长蒋仁生大专学历，曾任广西壮族自治区灌阳县卫生防疫站副站长、广西壮族自治区计划免疫科、生物制品管理科副科长、科长等职务，副董事长蒋凌峰是蒋仁生的儿子，曾任职于广西宾阳县烟草专卖局。

这一个区别也就使这两家公司走上了不同的道路，沃森生物可能更专注于产品的研发，而在其他方面更放权于职业经理人，而智飞生物可能更专注于对企业发展方向的把握，研发等各个方面都会放权。

我们当然不能因此判断公司数十年之后的发展，但显然智飞生物的副董事长一定会是公司未来的接班人，而沃森生物的接班人我们无法确定。

但这一定意味着沃森生物比智飞生物差吗？其实不然。

二、竞争力对比

不得不说，对于任何同行业企业来说，我们都可以拿来对比一下，其实绕来绕去也不过要考虑三个核心竞争力，分别是技术研发、销售营销能力，还有就是成本控制能力，但这其中我们并不会考虑管理层的问题，因为人都有弱点，企业往往都不是完美的。

因此我们就对疫苗行业的沃森生物和智飞生物的这三个方面具体来看一下。

首先是技术研发方面，沃森生物的疫苗管线实际要优于智飞生物，除非沃森生物真的在技术研发上出现重大失误（研发失败对疫苗企业来说打击会很大）。

智飞生物当前市值高于沃森生物无非两个因素在支撑它，一个是它最早研发出来了自主产品新冠重组疫苗，还有一个就是代理了默沙东的四价、九价hpv、五价轮状疫苗，但沃森生物的新冠疫苗最快的mRNA已进入了3期临床试验，二价hpv正在申请上市、九价hpv即将进入临床，沃森生物未来是会跟智飞生物抢市场的。

对于疫苗企业来说，未来如果不能把握技术壁垒高的疫苗管线，那么它的竞争力肯定会逐渐丧失。

下图是2019年全球十大以及中国十大疫苗产品的销售情况，其实爆款疫苗产品并不算多，能够维持稳定增长并不容易。

第二个方面是二者的销售能力对比，从直觉上我们会认为智飞生物的营销能力要好一点，因为它不仅获得了默沙东的销售代理权，而且销售人员数量也是公司占比最高的，但如果不考虑默沙东疫苗的稀缺属性，我们仅仅看智飞生物的自主疫苗的话，其实也不过如此。

对于疫苗企业来说虽然它们的销售费用率一直比较高，但一定情况下也能说明企业的产品没有核心竞争力。

而在近几年，沃森生物销售收入大幅增长的背景下，它的销售费用率并没有明显的增长，这也就能说明沃森生物的销售能力并不差，只不过因为疫苗产品本身的推广需要花费一定的成本，反而因为产品（目前特指13价肺炎球菌多糖结合疫苗）的核心竞争力而维持更好的销售效果。

第三个方面是成本控制方面，这个方面对两家企业的影响可能更不突出了，因为从生产成本角度，疫苗由于技术研发的高附加价值，从而获得了极高的毛利率，营业成本占比本身不高，以及疫苗的原材料和价格均不受企业控制，所以企业对于成本的控制只能通过扩大规模优势去降低成本，这便又回到了企业能够销售更多的疫苗身上，而这归根到底还是疫苗产品核心竞争力或者是企业高研发投入的反映。

继而，从基础数据来看，智飞生物自主产品的毛利率确实要低于沃森生物，而且相差不算太大。

三、总结一下

总的来看，通过对沃森生物和智飞生物的梳理，我们认为沃森生物即使在没有实控人的背景下，算得上是疫苗民营生产企业中表现较好的一家企业，它的自研能力要高于智飞生物从而为企业树立了较高的竞争力，而这份竞争力我们认为便是沃森生物的护城河，即无论管理层如何，沃森生物作为一家疫苗生产企业仍然有它的核心价值。

当然，说完这些似乎会让人感觉智飞生物成为了一家不好的企业，但二者的发展确实要辩证来看，对于智飞生物来说可能要更多地看向未来了。

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营收2000亿净利润只有40亿元，大而不强的金龙鱼还值得期待吗？

金龙鱼作为我国最大的农产品和食品加工企业之一，自2020年上市以来，在短短三个月的时间内，股价从39元冲上145元，翻了三倍多，冲进A股市值排名榜第11名，成为A股的一匹黑马，又在一年多的时间里，市值从最高点跌去了将近2/3，不禁令人唏嘘。

前段时间金龙鱼发布年报，2021年实现营业收入2262亿元，同比增长16.06%，归属于上市公司股东的净利润约41.3亿元，同比减少31.15%。增收不增利，业绩不及市场预期，金龙鱼的未来还值得期待吗？

一、金龙鱼的本质是粮油搬运工

同为食品加工业，金龙鱼常常被拿来与海天味业做对比，但两者的赚钱模式相差极大，甚至可以说是一个天上一个地上。2021年，海天味业营收250亿元，金龙鱼营收2262亿元，金龙鱼的营收为海天的9倍，但海天味业的净利润却是金龙鱼的1.6倍！这与金龙鱼重资产低利润的行业属性有关，但也从侧面反映出金龙鱼大而不强的特点，就是个“面上光”。

与海天味业相比，金龙鱼的毛利率、净利率都很低，其最大的原因是两者产品的不同。金龙鱼的主要产品包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品两大类。厨房食品主要包括食用油、大米、面粉及挂面、调味品、食品原辅料等；饲料原料及油脂科技产品主要包括豆粕、麸皮、米糠粕等饲料原料，以棕榈油等油脂为原料生产的油脂基础化学品、油脂衍生化学品、营养品、日化用品等油脂科技产品。

从产品结构来看，金龙鱼的业务范围挺广的，但其营业收入的主要来源还是厨房食品。2017——2021年，金龙鱼的厨房食品占营业收入的60%左右，且营收一直保持增长，而厨房用品中，主要产品米、面、油，都是关系到民生的日常产品。

一般而言，企业对于自己的产品拥有自主定价权，自己的产品想怎么卖就怎么卖，卖不出去大不了放仓库落灰，只要自己不嫌弃亏本。但是金龙鱼的厨房食品不行。

金龙鱼的厨房食品主要为米、面、油，是老百姓日常生活正常运行的必需品。虽说不像食盐那样由国家完全掌控，但是当市场价格出现大幅上涨，对消费者的日常生活产生较大影响时，国家自然不会放任不理。

因此，很多时候，即便原材料价格上涨，金龙鱼的提价空间也是有限的，涨价不但有可能无法覆盖成本上涨，压缩利润空间，甚至可能会价格倒挂，出现卖出一桶油反而亏钱的情况。

2021年金龙鱼的增收不增利，除了疫情导致的消费疲软，其毛利率较高的高端产品销量有所减少外，还有相当一部分原因是原材料价格上涨，其提价没能完全覆盖成本上涨，导致了净利润的下滑。某种程度上说，金龙鱼的本质是粮油的搬运工，赚取加工费，甚至这加工费赚得也并不容易。

二、业务多元化建设，为发展赋能

虽说赚加工费也是赚，但是一直赚取辛苦钱并不是金龙鱼的目的。要想摆脱低利润率，就要努力降低成本，同时在产品的高端化上做文章，以及开辟新的业务。金龙鱼则是数管齐下。

金龙鱼一方面不断新建、扩建更多的综合性生产基地，通过将产业链上下游的工厂集合于一个生产基地内，一间工厂的产成品是另一间工厂的原材料，充分利用自身的规模优势以及全产业链优势，通过共享基础设施、能源供应、后勤保障、管理团队等，有效降低成本、物流以及营销成本。

目前，金龙鱼已经在泰州、秦皇岛、上海、连云港、防城港等多地建立了多个综合企业群。

另一方面，金龙鱼还积极推进新的高增长和互补性的业务，比如，厨房、酵母、植物肉等业务，不断扩大厨房食品的品类，利用新的工艺技术对产品进行升级，不断提高产品的附加值、扩充产品种类，以高附加价值产品提高公司整体收益。

而所有新业务中，厨房业务是金龙鱼重要的新业务板块。这其实是金龙鱼进军预制菜赛道的一个切入点。预制菜是一个新兴赛道，消费大趋势，众多企业纷纷布局。但要想在这一赛道做大做强，强大的渠道优势必不可少，同时企业营销推广的力度要大，对企业的资金要求较高。

金龙鱼拥有贯穿预制菜上下游的全产业链规模优势和协同优势，有效降低各种成本，加上布局全国的成熟的渠道优势，以及专门成立央厨食品事业部投资建设厨房的决心，随着2022年厨房项目落地，有望助力金龙鱼的业绩高增长。

三、总结

金龙鱼所在行业属性注定了企业的低利润率，金龙鱼为了摆脱低利润率也做出了一定的改革，不断扩展新的业务。目前来看，大多数新业务仍在建设过程中，但在金龙鱼全产业链的规模优势和协同效应，以及强大的渠道网络下，飞鲸认为，新业务尤其是预制菜，或许能为金龙鱼带来新的增长势能。

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再出幺蛾子，资金大幅流出！

很多人应该有个疑问，A股投资为什么要看GDP增长、为什么要看美股，要看美联储的脸色，等等。

因为做投资不是买个公司那么简单，还要关注经济大环境、流动性大环境等，老张一直在强调确定性，只有在大环境良好下投资的确定性才会更高。

而这种大环境对市场的影响是深远的，而且也是显而易见的。

短短两天，美股以科技为主的纳斯达克指数下跌5%，A股科技半导体也迎来重挫，甚至赛道股较长时间以来都被死死的压制住。

最主要的原因就是美联储加息，并且脚步在加速。美联储周三公布的会议纪要显示，接下来可能需要1次或者多次加息50个基点，并尽快在5月会议上开始迅速缩表，同时表示每个月缩减950亿美元资产上限可能是合适的。这种表态比之前更加鹰派，导致市场对加息节奏的担忧。

从直观的数据中也能看到，3月以来，美国十年期美债收益率急速攀高，周三， 美债收益率延续了近期的涨势，在议息会议纪要公布后，美债收益率迅速拉升，截止4月6日，最高触及2.659%，并创下了2019年3月以来的最高收盘水平，这体现了市场对高通胀下加息的担忧。

再说一下美国的十年期国债收益率，相当于美元的资金成本。美联储加息，十年期国债收益率就会上升，反之十年期国债收益率就会下降。但现实中却不是这样的。

美国十年期国债利率有一定的“先行”效应，反映的是美联储加息或退出量化宽松的一个预期，提前起到一个变相加息的效果。从近期美联储还没大幅加息但是国债收益率却在大幅上行中也能看到，市场对加息的预期非常强烈。

而10年期美国国债收益率是全球无风险资产定价的锚，美债收益率飙升通常会触发杀估值，造成股价下跌。因为在现金流折现估值模型中，分母的增大必然导致估值的下滑。今年1月份以来A股的调整，就是美债收益率飙升引发的。

从具体来看，杀估值的重点还是在高估值品种上，所以科技半导体等高估值的地方会调整巨大，同时凭借高成长享受高估值的赛道股也被死死的压制住。

流动性收紧就会导致杀估值，那么对市场的影响有多大，临界点在哪。

从国际投行给出的数据来看，大多数的临界点在1.5%，也就是说美国的十年期国债收益率突破1.5%，那么金融市场将大大增加对通胀的担忧，引发市场调整。

市场确实也是这样表现的，不论是纳斯达克还是A股，在2022年初美国的十年期国债收益率突破1.5%开始到现在，一直处于弱势调整中。

从上面的图中我们也能很清楚的看到一个信号，就是中美利差进一步收窄，目前中美利差跌破20个BP，已触及历史较低水平。而市场一般认为80BP至100BP的“舒适区间”是比较合适的，现在这个空间被大大压缩，并且在后期中美利差缩窄趋势还会继续，甚至出现倒挂现象，上一次利率倒挂还是2018年。

这种情况下，一方面会增强汇率贬值压力，另一方面刺激外资流出，进而给A股市场带来一定影响。

具体数据看，也是有这个迹象，今年2月份，月均10年期中美国债收益率差为84BP，环比回落15BP；境外投资者净减持境内人民币债券803亿元，其中减持人民币国债354亿元，均创下单月减持最大规模，资金避险和回流情绪浓重。

在美联储加息节奏下，今年包括明年，全球资本市场都面临估值压制，高成长、高估值的地方会比较被动，赛道股也比较难出现像2020年的指数级行情。所以，要把握好这个大环境节奏。

但是，当下的人民币贬值压力要远远小于前几轮周期，因为现在不论是外汇储备还是经济韧性上，都具备很强的抗波动能力。特别是在“稳增长”以及货币政策“以我为主”的基调下，还是有应对措施的。

就在4月6日，相关会议提出，保持流动性合理充裕，适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。这意味着，4月大概会有新一轮降准或降息有望实施。考虑到中美利差大幅收窄，降息的预期下降，降准的预期很值得期待。

尽管现在出现一些危险信号，但是目前看还是情绪面的，在国内流动性相对宽松下，赛道方向结构机会还有，特别是要关注景气度的变化，以及业绩高增长抵御杀估值。

另外，还要关注5.5%的增速落地情况。

选股有逻辑，交易有战法，都逃不过大环境！

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新股申购：都要上市了还没有控股股东，这是要上市给自己找个控制人？

01申购须知

①英集芯（688209）

英集芯（股票代码：688209，申购代码：787209）将于4月8日进行网上申购，发行总数为4200万股，网上发行714万股，发行价24.23元/股，发行市盈率：164.30，申购上限7000股，顶格申购需配市值7万元。

②拓荆科技（688072）

拓荆科技（股票代码：688072，申购代码：787072）将于4月8日进行网上申购，发行总数为3161.98万股，网上发行537.50万股，发行价71.88元/股，申购上限0.50万股，顶格申购需配市值5万元。

02新股上市定位分析

①英集芯（688209）主营业务为电源管理芯片、快充协议芯片的研发和销售。英集芯提供的电源管理芯片和快充协议芯片广泛应用于移动电源、快充电源适配器、无线充电器、车载充电器、TWS耳机充电仓等产品。

业绩表现：2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，报告期内，公司分别实现营业收入21,667.67万元、34,804.70万元、38926.90万元和35,587.07万元。同时，公司2018年、2019年、2020年和2021年1-6月扣除非经常性损益前后的净利润分别为3423.12万元、6309.60万元、6193.94万元以及8758.60万元。营收、净利均大幅上涨。

要点分析：发行人深耕于电源管理芯片、快充协议芯片的研发和销售，在行业中享有一定知名度。

产品方面，公司基于在移动电源（即充电宝）、快充电源适配器（即充电器、充电头）等应用领域的优势地位，成为了消费电子市场主要的电源管理芯片和快充协议芯片供应商之一。公司合作的最终品牌客户包括小米、OPPO等知名厂商。发行人在报告期内产生销售收入的产品型号约230款，对应的产品子型号数量超过3,000个，芯片销售数量达到17.28亿颗。

但公司存在供应商集中度较高的风险。公司向前五大供应商采购金额占当期采购总额比例分别为92.11%、91.32%、90.00%和88.95%；公司向台积电、格罗方德采购晶圆金额占当期采购晶圆总额比例分别为91.18%、97.42%、100.00%和99.98%，且供应商主要为境外企业。因此，一旦供应商因自然灾害、重大事故或国际势变化等突发事件出现停产或断供，公司的正常生产经营将受到不利影响。

此外，本次发行完成后，公司实际控制人黄洪伟控制的发行人股份比例预计将降至31.04%，持股比例较低，存在公司控制权不稳定的风险，可能会对公司业务开展和经营管理的稳定产生不利影响。

从行业来看，电源管理芯片应用领域极其广泛，在我国拥有广阔的市场空间。但由于我国集成电路产业起步较晚，技术水平与世界领先公司存在较大差距，因此国内下游企业在采购芯片时往往优先选择TI、PI、Cypress等国际厂商，我国电源管理芯片的自给率处于较低水平。近年来，随着中国经济的不断发展和国家产业政策的引导支持，我国芯片领域的科技水平突飞猛进。同时随着中美贸易摩擦的加剧，国产替代成为国内集成电路行业的发展趋势和促进行业内企业发展的主要驱动因素。

英集芯（688209），处于计算机、通信和其他电子设备制造业，行业市盈率40.53，企业市盈率为164.30，远高于行业市盈率，且供应商集中度较高，谨慎申购。

②拓荆科技（688072）主营业务高端半导体专用设备的研发、生产、销售和技术服务。公司聚焦的半导体薄膜沉积设备与光刻机、刻蚀机共同构成芯片制造三大主设备。公司产品已广泛用于中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储、厦门联芯、燕东微电子等国内主流晶圆厂产线，打破国际厂商对国内市场的垄断，与国际寡头直接竞争。是国内唯一一家产业化应用的集成电路PECVD、SACVD设备厂。

业绩表现：2018年到2021年1-9月份，公司营业收入分别为7,064.40万元、25,125.15万元、43,562.77万元及37,389.57万元，营业收入不断增长；扣非净利润分别为-14,993.05万元、-6,246.63万元、-5,711.62万元和-2,305.21万元。扣除非经常性损益后尚未实现盈利，主要由于半导体设备行业技术含量高，研发投入大，产品验证周期长。研发费用金额较高和占营业收入的比例较大，是公司亏损主要原因。

要点分析：半导体设备行业具有很高的技术壁垒、市场壁垒和客户准入壁垒。我国起步较晚，竞争对手主要为国际知名半导体设备制造商，竞争对手实力强大。

公司单个股东持有或控制的股份数量均未超过公司总股本的30%，无法形成控股，单个股东亦不能决定董事会多数席位，使得公司无控股股东及实际控制人。

公司前五大客户主营业务销售金额占当期主营业务收入的比重分别为100.00%、84.02%、83.78%和92.44%。前五大客户集中度较高，可能会导致企业在商业谈判中处于弱势地位，客户的经营情况也会影响公司的发展。

报告期内，应收账款占总营收的比重较高，存货占流动资产的比重较高，有应收账款无法收回和存货跌价的风险。另外，公司研发投入较高，产品验证周期长，有长时间内无法形成利润的风险。

拓荆科技，处于专用设备制造行业，行业市盈率35.38，目前无实际控制人，应收账款和存货金额较高，研发投入大，未来有持续亏损的风险，谨慎申购。

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来源：飞鲸投研

新股申购：客户集中度一个比一个高，这3家企业怎么看？

01申购须知

①宏德股份（301163）

宏德股份（股票代码：301163，申购代码：301163）将于4月7日进行网上申购，发行总数为2040.00万股，网上发行581.40万股，发行价26.27元/股，发行市盈率：28.78，申购上限0.55万股，顶格申购需配市值5.50万元。

②经纬恒润（688326）

经纬恒润（股票代码：688326，申购代码：787326）将于4月7日进行网上申购，发行总数为3000.00万股，网上发行720.00万股，发行价121元/股，发行市盈率：244.87，申购上限0.70万股，顶格申购需配市值7万元。

③新特电气（301120）

新特电气（股票代码：301120，申购代码：301120）将于4月7日进行网上申购，发行总数为6192万股，网上发行1578.95万股，发行价13.73元/股，发行市盈率：43.68，申购上限1.55万股，顶格申购需配市值15.5万元。

02新股上市定位分析

①宏德股份（301163）主营业务是从事高端装备关键铸件的研发、生产及销售，是一家具有自主研发 和创新能力的高新技术企业，所属行业为金属制品行业。公司主要产品包括铸铁件和铸铝件，是下游高端装备配套的特种部件，其中铸铁件主要应用于风电设备、注塑机、泵阀 等领域，铸铝件主要应用于医疗器械、电力设备等领域。公司是国内外主要的关键铸件产品提供商之一，依托技术、质量及规模等方面的优势，与国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，尤其是在新能源风电 领域取得了行业领先的市场地位。

业绩表现：2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司实现营业收入分别为48,976.75万元、61,031.47万元、 67,215.49万元和35,777.42万元，实现净利润分别为3,756.73万元、4,796.90万元、7,510.83万元和3,146.22万元，经营业绩整体呈持续增长。公司经营业绩增长受到产业政策、行业需求、市场竞争、管理水平等多种因素的综合影响，若出现下游行业发展低迷或产业政策、市场环境发生重大变化，将可能对公司的成长性造成不利影响，导致本公司营业收入与净利润大幅度下滑的风险。

要点分析：报告期内，发行人出口国家和地区主要包括印度、美国、日本、欧盟等国家地区，境外收入占主营业务收入的比例分别为38.22%、43.70%、23.56%和29.75%，为发行人业务的重要组成部分，其中，印度、美国存在贸易保护措施带来的风险，另外，受疫情影响，出口海运费价格波动可能会对企业业绩产生影响。

从行业上看，铸件产品行业面临激烈的市场竞争，发行人产品主要应用于风电设备等高端装备领域，主要竞争对手如日月股份、永冠集团、吉鑫科技等均为上市公司且经营规模较大。公司可能会在激烈的市场竞争中丧失优势，面临竞争地位下滑的风险。另外，公司前五大客户收入占总收入的平均70%以上，集中度较高，一旦客户发展战略发生变化，对公司会产生不利影响。

宏德股份，处于金属制品行业，行业市盈率26.46，企业市盈率为28.78，高于行业市盈率，海外市场占总营收较重，海运费波动会对企业产生较大影响，客户集中度较高，竞争对手实力强大，谨慎申购。

②经纬恒润（688326）是综合型的电子系统科技服务商，主营业务围绕电子系统展开，专注于为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案，业务覆盖电子系统研发、生产制造到运营服务的各个阶段。

业绩表现：2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司实现营业收入分别为153,870.38万元、184,504.88 万元、 247,875.21万元和137,778.51万元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为2,077.54 万元、-5,966.75 万元、7,369.38 万元、2,734.11 万元，公司在报告期内已经实现盈利，经营业绩整体呈现增长趋势。

要点分析：公司是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。公司部分核心产品及服务打破国外垄断，技术水平及市场地位在国内供应商中处于领先地位。

通过长期业务积累，公司形成了以包括一汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团、纳威斯达等国内外整车制造商和英纳法、安通林、博格华纳等国际知名汽车一级供应商为核心的汽车领域客户群，同时获得了中国商飞、中国中车等高端装备领域客户和日照港等无人运输领域客户。公司来自前五大客户的营业收入占当期营业收入的比重分别为42.62%、50.48%、52.56%和57.45%，客户集中度较高。

从行业看，智能化、网联化和电动化引领汽车电子发展浪潮；电子电气架构由分布式向集中式过渡，车载智能计算平台成发展关键；面向服务的架构（SOA）带来软件新机遇，“软件定义汽车”成发展趋势；高级别自动驾驶商业化进程在特定领域有望实现提速，这些都带动了企业的发展。

经纬恒润（688326）处于计算机、通信和其他电子设备制造业，行业市盈率40.82，企业市盈率为244.87，远高于行业市盈率，谨慎申购。

③新特电气（301120）是领先的国产品牌变频用变压器制造商，主营业务为以变频用变压器为核心的各式特种变压器、电抗器的研发、生产与销售及配套产品的销售。

业绩表现：2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，报告期内，公司分别实现营业收入24,668.86万元、27,090.06万元、34,069.34万元和16,332.2万元。同时，公司2018年、2019年、2020年扣除非经常性损益前后的净利润分别为4934.63万元、6096.52万元以及7783.4万元。营收、净利均大幅上涨。

要点分析：公司是国内最早研发、生产与高压变频器配套的变频用变压器制造商。

产品方面，公司是变频用变压器国产化的先行者，研发、生产出了首台国产变频用变压器，打破了国外品牌的垄断并实现了进口替代。并参与起草了国内变频用变压器行业标准及多项产品相关国家标准的修订，在自身快速发展的同时积极推动行业进步，引领行业技术革新。

基于产品和技术的领先，公司是施耐德（利德华福）、西门子、富士电机、日立等国际知名变频器制造商及卧龙电驱、英威腾等国内大型变频器制造商的认证供应商，公司各期对前五大客户销售收入占主营业务收入的比例超过50%，客户集中度相对较高。

从行业来看，随着电力电子技术、计算机技术、自动控制技术的迅速发展，电气传动技术经历着变革，交流调速取代直流调速、计算机数字控制技术取代模拟控制技术成为了应用技术的主流。目前，变频调速技术因其高效率、高功率因数、优异的调速及启制动性能，及其具有的显著的节电及工艺控制水平提升效果，被国内外公认为最有发展前途的调速方式。

新特电气（301120），处于电气机械和器械制造业，行业市盈率42.05，企业市盈率为43.68，高于行业市盈率，建议申购。

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来源：飞鲸投研

地产集体涨停，还有一些催化！

在外围市场弱势下，A股今天能稳的住，还是稍微有些抚慰人心的。

从具体表现上看，还是一直强调的两个方向。

一个是抗疫方向，新冠药以及中药方面继续上演涨停潮。目前全球包括国内新冠口服药方面，都围绕辉瑞和默沙东展开，3月17日，日内瓦药品专利池（MPP）宣布了新冠口服药仿制药授权，5家中国企业上海迪赛诺、华海药业、普洛药业、复星医药、九洲药业入选。

A股的投资机会也围绕新冠药的原材料和中药展开，特别是刚刚世卫组织确认了中药对新冠治疗的重要作用，因为这些方面的企业订单短期释放快，业绩兑现快。目前新冠口服药上游材料涉及SM1、SM2两种核心原料药，以及菊酯、异戊烯醇、卡龙酸酐、氮杂双环、API等。

在对待疫情方面，今天卫健委再次表示，要继续坚持“动态清零”总方针不犹豫不动摇。这一方面消除了市场的担忧情绪，一方面也加速了新冠治疗的进程。

再一个就是地产，今天地产继续领涨，板块近20股涨停再掀涨停潮。并且带动了建材、家居、建筑等产业链的活跃。

关于这两个方向，也是咱一直在解读的重点。

早再3月28日《有个方向，短缺加剧！》一文中，老张再次强调了地产在当前经济形势下的作用，并提醒注意地产产业链扩散的机会。

在3月30日《集体狂欢，注意一个信号！》一文中，再次强调了地产短期的活跃机会。

在3月31日《A股的三座大山！》一文中，也强调短期地产、新冠的轮动热点。

在4月1日《不怂，硬刚！》一文中，继续强调这两个方向。

在昨天《假期，大事件！》一文中再次明确提出，地产还有得做，还没到极致的程度。

在地产放松方面，几乎也是每天都有城市出台放松措施。

4月2日，衢州发布通知，全面放开非衢州户籍购买新房和二手房限制。

4月2日，四川绵阳夫妻住房公积金贷款最高额度拟上调至70万元。

东莞再出新政，今年首批供地取消新房限价，疫情断缴社保无碍购房。

4月5日，兰州为优化营商环境出台了四大“硬措施”，其中一项措施包括降低个人购房门槛，首套房贷首付比例最低两成，二套房贷首付比例最低三成。又一个省会城市松绑。

在具体到信贷投放和引导房贷利率方面，目前房贷放款周期已回落至34天，达到过去3年以来的最低水平，房贷利率在过去2个季度内也已累计下降40BP，这一定程度上使得部分核心城市的存量房市场景气度阶段性略有企稳。

这或许才是放松的开始，特别是省会城市的一些动作更具备参考意义。

从地产数据看，不论是销售面积还是销售金额都跌倒了冰点，地产终归还是实现了硬着陆。

这种硬着陆其实是一刀切，合理的改善性需求在当前限购、限贷、限售政策下难以释放。目前，我国有超70个城市有限购、限贷、限售政策设置，其销售金额占全国比重超六成。但房价实际存在短期过快上涨压力的城市仅20个左右，对于无明显房价上涨压力城市施行的严格需求限制政策，抑制了购房需求的释放。

同时，今年经济稳增长压力巨大，刚刚公布的3月财新服务业PMI录得42.0，较2月大幅回落8.2个百分点，为2020年3月以来最低。消费低迷叠加疫情的持续，加剧了对经济增长的担忧。

目前市场数据普遍预计一季度GDP低于5%，在全年5.5%的目标下，二三季度发力的预期在增强，这个时候地产的主心骨作用越来越明显。

所以，在二季度预期刺激加码下，行情大概要比一季度好做一些，可以多乐观一下，热点方向还是要侧重稳经济以及新冠产业链。

……

除此之外，对于赛道股，当前压制因素会更多，最主要的就是美联储的加息，这是压制估值的关键，美联储近期表示，美联储可能最快将在5月加息，而且“一次性加息50个基点是必须考虑的选项”，将“有条不紊地”继续收紧政策。除了加息外，美联储还将利用资产负债表缩减来减少政策宽松。

另外一个因素就是对国内经济增长的担忧，因为赛道股的高成长依赖于我国经济的高增长，一旦经济增速下滑，也会压制其表现。

现在的赛道股，确定性是具备的，不少也存在一定的估值优势，就是缺乏景气度，而投资确定性下的估值修复就需要一定的时间，因为需要业绩的释放、订单的释放以及产品价格等的表现。

这也就是人们所说的产业赛道投资，这个时候需要确定赚的什么钱，做好投资时间预期就可以了。

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刮骨疗毒刨去190亿利润！万科“加减法”明智在哪？

以前开发商建的房子漏水、设施不好大家都会闹事维权、拉横幅，现在买房子就像是开盲盒，只求别烂尾。最近看到很多因疫情反复，丢失工作导致房贷断供的新闻，的确，动辄上万的房贷，很多还是六口之家来供一套房子，为了避免如此，这一届的年轻人（买房主力军）直接躺平了，新房惨淡，二手房更是零成交！

今年1季度，各地政府出了很多房地产相关政策，大多都是关于针对性放松限购政策、降低首付比例、发放购房补贴、降低房贷利率、取消限售、为房企提供资金支持等方面，政策虽然宽松但仍然改善不了房市遇冷的境况。

前有恒大资金链断裂让购房者人心惶惶，后有30多家港股上市的房企年报“难产”（每年的3月31日是港股上市房企发布年报的最后期限，今年各大房企纷纷延期），和房市的冷淡相比，房企在股市接连上涨，不得不说，冷热交替，让人看不清虚实。

好学生“万科”利润出现了有史以来的第三次下跌，和前两次不同，本次下降幅度高达45.7%，营收虽然一直在增加，但归母净利润和2020年相比一下子少了190个“小目标”，，但架不住，这是在赔钱赚吆喝，卖了个寂寞？

但仔细一看，是这样吗？

其实不然，万科毛利率已经从2018年的37.48%下滑到21.82%，2021年，万科仅仅剔除出营业成本就比2020年少赚了237个亿，也就是说仅毛利就少了237个亿，更别提什么投资收益了。

毛利率决定着毛利润同时也决定着净利润，没有毛利哪来的净利润？

这并不是万科自己一家公司出现下滑这样的情况而是整个行业，也就说整个行业利润在下滑，这仅仅是发出来年报的万科利润降了，这没发出来的其他房企估计利润表也不好看。

房地产下行已经是不争的事实，作为城镇化建设的排头兵，房地产在城镇化建设的道路上已经完成了70%的使命，高速增长、两年翻一番的时代也不可能再重现，之前有过“断臂求生”的王健林，但没“断臂”的各大房企就要在这末班车中思考思考如何活下去了。

相对来说，万科是明智的。

1、把盘子缩小（减法）

房地产开发业务虽然仍然是房企的“核心”但是整个2021年，万科并未在一线城市进行拿地（20年来首次），主要是由于北上广深等一线城市虽然地块优质但竞争力度大会进一步拉低利润。

并且相比于碧桂园4017万㎡的拿地面积，万科在2021年仅仅拿了1630万㎡的地块，从去年的11月到今年2月之间，保利拿地近480亿元，而万科也才不到它的40%。

也就是说，降低利润扩大规模的做法对于万科来说已经是过去式，把盘子缩小，经营稳健，回款及时才是其主要考虑的。

万科为什么要这么做？

无非是让财务远在安全线之上，留得青山在不怕没柴烧。

当下大环境，国家的三道红线政策让众多房企火上浇油，没钱高周转的日子寸步难行，说到底就是财务状况不行，恒大为什么资金链断裂，主要还是盲目举债，回款时间拉长，现金流出了问题，讲到这，我们再看一下万科的财务状况：

先看一下现金流，2020年，万科的经营性现金流净额在各大房企中是最高的，531.88亿，而2021年下降幅度却高达92.27%，虽然万科的净额已经连续13年为正，但这么大的下降幅度可以看出万科也是非常缺钱，更不要说其他房企了，例如保利发展，截至去年三季度还是-187亿。

此外从其他指标上来看：有息负债总额2659.6亿元，同比增长2.9%（其中短期负债占比降低，长期负债占比增加至78%），现金短债比为2.5倍，净负债率29.7%，目前万科的负债结构还算可以，也在进行优化，并没有太多的到期债务压力。

2、多元化扩张（加法）

2021年，万科的多元化业务贡献超过400亿元，虽然仅仅占比10%，但对整体营收贡献有限，但万物云、万科商业、万纬物流、万科泊寓同比增速均为正且超地产主营业务增速，这其中，万物云营收同比增加32.1%至240.4亿元，物流地产同比增长68.9%至31.6亿元。

像万纬物流（冷链仓储规模国内第一）、泊寓等今天先不说，我们今天先说说万物云，万科物业和万物梁行是万物云的核心品牌，2021年，万物云项目覆盖全国一二线城市，在管项目总数4393 个，在管面积7.8亿平方米，在管面积同比增长35.9%。合同管理项目总数 5553个，合同管理面积10.1亿平方米，合同管理面积同比增长38.0%。

飞鲸一直认为物业是个好生意，物业分为非住宅和住宅物业，物业公司提供绿化、保洁等服务收取物业费，并提供车位出租等一些增值服务并且还在拓展中，业主也不会轻易换物业，属于永续经营的行业。物业的重要性在疫情期间就得到充分的显现，天差地别的服务让业主们逐渐认识到好物业的重要性。

万科的在管面积已经达到了7.8亿平方米，并且这个数字还在增加，轻资产运行，也不会耗费居多人力物力，近期万物云已经冲刺港股IPO进行分拆上市增强竞争力，不得不说这其实是近几年万科手里的另一张牌，未来也有望能够为利润提供实质性帮助！

此外无论是万物云还是其他业务，管理层郁亮表示，之前探索业务的“学费”已经交完，也就说说万科的非开发业务已经进入了全新阶段，正在形成新的利润蓄水池。相比于其他房企，万科心中是不慌的，这是飞鲸在万科年报中体会到的。之前有句话一直深有体会，“一个事物的坍塌往往是从内部信心涣散开始的”，或许很多房企已经是内里坍塌，但是从万科的年报中看到更多的是一种坚定。

总结：利润下降或许是个警钟，正好趁着这个机会进行改变调整，所谓骄兵必败，但是从未在万科管理层身上看到，从整个年报中，我们可以看到整个万科管理层的诚恳，研究一个企业，管理层也是很重要的一项，在经历过房地产的牛熊之后，相信这次万科还能依然向前发展。万科作为飞鲸投研《价值50》中的企业，一直从未剔除哦！请持续关注飞鲸投研！

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