新股申购：两个“专精特新”的优质公司明日申购！

01申购须知

①东田微（301183）

东田微（股票代码：301183，申购代码：301183）将于5月13日进行网上申购，发行总数为2000万股，网上发行2000万股，发行价22.92元/股，发行市盈率：30.06倍，申购上限2万股，顶格申购需配市值20万元。

②瑜欣电子（301107）

瑜欣电子（股票代码：301107，申购代码：301107）将于5月13日进行网上申购，发行总数为1837万股，网上发行1837万股，发行价25.64元/股，发行市盈率：25倍，申购上限1.8万股，顶格申购需配市值18万元。

02新股上市定位分析

①东田微（301183），公司是一家专业从事精密光电薄膜元件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为摄像头滤光片和光通信元件等，可广泛地应用于消费类电子产品、车载摄像头、安防监控设备以及光通信信号传输、数据中心等多个应用终端领域中。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入3.48 亿元、4.29 亿元、8.87亿元，YOY依次为35.64%、23.36%、106.52%，三年营业收入的年复合增速51.18%；实现归母净利润0.22 亿元、0.39亿元、2.40 亿元，YOY依次为3.00%、78.56%、521.61%，三年归母净利润的年复合增速125.28%。2022Q1公司实现营业收入1.68 亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长30.34%。根据公司初步预测，预计2022H1归属于母公司净利润同比变动-25.17%至-14.48%。近几年业绩增速较快，爆发力较强。

要点分析：公司是国内主要的智能手机摄像头滤光片供应商之一，与OPPO、VIVO、荣耀、小米等国产品牌手机厂商建立了较为稳定的合作关系。根据公司推测，2019-2021年公司在全球智能手机摄像头滤光片市占率分别为9.35%、14.31%和10.06%，在上市公司中仅次于水晶光电和五方光电；产品广泛应用于华为、小米、OPPO、vivo、传音、三星、荣耀等知名品牌智能手机。

公司积极投入新产品研发推广，不仅有助于保持公司市场竞争力，同时，新产品或带来新应用领域、也有望推升业绩向好预期。公司结合市场需求不断推出新产品，2018年公司实现树脂滤光片的规模销售，2020年突破生物识别滤光片的窄带制备工艺，2020年下半年高强度超薄蓝玻璃滤光片开始批量出货；其中，高强度超薄蓝玻璃滤光片还实现了较好的经济效益，2019 年、2020 年和2021年该产品分别实现营业收入3,534.24万元、4,188.92 万元、6,331.06 万元，占当期主营业务收入的比例分别为7.86%、20.17%、16.10%。公司已经中标旋涂红外截止滤光片新项目并将批量出货、CWDM 滤光片开始小批量出货，同时正积极布局波分复用光器件(WDM)滤光片产品。

东田微的同行业可比上市公司主要有水晶光电、五方光电、美迪凯等；其中，东田微与五方光电更为可比，收入体量和产品类型均更为相似一些。行业平均估值为38.8X，发行市盈率上有些低估.。

②瑜欣电子（301107），公司专注于通用汽油机及终端产品核心电子控制部件的研发、生产及销售。经过十多年的发展业已成为目前国内生产规模、市场份额领先的通用汽油机及终端产品零部件生产企业。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入2.92亿元、4.09亿元、6.55亿元，YOY依次为-26.82%、40.11%、60.16%，三年营业收入的年复合增速17.98%；实现归母净利润0.35亿元、0.58亿元、0.82亿元，YOY依次为-35.48%、65.62%、41.33%，三年归母净利润的年复合增速14.73%。2022Q1公司实现营业收入1.7亿元，同比增长18.34%；实现归母净利润0.18 亿元，同比增长0.06%。根据公司初步预测，预计2022H1 归属于母公司净利润同比变动1.92%至6.61%。瑜欣电子业绩增速也表现不错，近两年都是高速增长态势。

要点分析：公司在通机动力电装品领域已取得行业领先，并与下游行业知名标杆企业建立长期稳定的合作关系。2003年以前，高品质通机点火器等核心电子控制系统技术基本由美国、日本等企业掌握；公司于2005 年开发出集成点火器、触发器、高压包为一体的三合一霍尔点火器等核心技术解决方案，率先打破国外点火器技术垄断，成功替代进口产品并迅速打开高端通机市场。据中国内燃机工业协会小汽油机分会统计公示，2017年至2019年间，公司核心产品通用汽油机点火器在全球市场占有率排名第一；服务于本田、雅马哈、百力通、科勒、GENERAC等知名品牌。

针对节能减排趋势，公司积极对新能源领域进行业务拓展，增量市场有望逐步打开。公司进入新能源领域后着重开发锂电三电系统、混合动力系统及数字电源类产品。1)在锂电三电系统产品领域，2016 年公司开始研发新能源电动机控制器，配合TTI 成功开发草坪机零回转控制器，产品通过了整车安规认证，并批量进入国外市场；2019 年底配合整车企业推出锂电控制器，和原车厂在软件上进行握手设置，极大提升了产品的市场地位。2)在混合动力系统及数字电源类产品领域，2017年，公司开始前瞻性开发增程器相关系列产品，集成了反拖启动、自动变频、转速限制、高低压保护、温度保护等功能，并根据市场需求，多元化延伸出水冷、风冷、双缸、电喷等门类齐全的增程控制器。

瑜欣电子同行业可比上市公司主要有中坚科技、神驰机电、锋龙股份、大叶股份等。2021 年度，同行业的平均收入规模为13.26亿元，平均毛利率为21.0%，瑜欣电子的收入规模处于行业的中下区间，毛利率则略高于行业平均水平。

东田微，产品广泛地应用于消费类电子产品、车载摄像头、安防监控设备以及光通信信号传输、数据中心等多个应用终端领域，近几年业绩增速强劲，发行市盈率30.06倍，低于行业平均市盈率32.22，建议申购。

瑜欣电子，公司是国内生产规模、市场份额领先的通用汽油机及终端产品配件生产企业。根据中国内燃机工业协会小汽油机分会提供的信息，2019年至2021年瑜欣电子核心产品通用汽油机点火器在全球市场占有率排名第一，数码变频发电机变流器在全球市场占有率排名第三。2019年6月，公司被工信部选定为第一批专精特新“小巨人”企业。近年来，公司经营业绩保持持续增长趋势，发行市盈率25倍，低于行业平均市盈率26.95，建议申购。

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来源：飞鲸投研

贬值趋势下，强调两个关键方向！

最近，每天早上睡醒一睁眼，就会发现钱在变少。

因为人民币的贬值速度太快了，从6.3贬值到现在的6.8，才短短一个多月的时间，贬值幅度高达8%。

可能很多人感受不到这个变化，但是确实在地影响着我们的生活。

比如国内的进口企业，短短一个多月就要面临8%的汇兑损失，相当于侵蚀了8%的毛利。而我国的进口企业基本上都是薄利多销，撸起袖子辛辛苦苦干了一年，结果因为贬值没赚钱还是亏的，你说难不难，本身疫情就已经够苦了。

再比如买进口商品，以前63万人民币就能买到10万美元的商品，现在需要68万，一个多月就白白多花5万元。

再比如，和很多人息息相关的出国留学，兑换10万美元的留学费用短短一个多月就要多花5万元人民币。

这里也说一个很有意思的事情，因为全球GDP都是按照美元计算的，所以即便我国2022年GDP稳增长5.5%，到最后贬值因素下，可能对外表现的都是负增长。

同时我们前面文章一直提到，人民币贬值会出现输入性通胀的预期，因为进口企业不可能自己完全消化贬值的压力，需要靠涨价来向下游传导。

数据也是来了，刚刚4月CPI上涨2.1%，比3月涨幅扩大0.6个百分点，超出预期。其中，4月食品价格由3月下降1.5%转为上涨1.9%，非食品价格上涨2.2%，通胀传导开始发威。

导致贬值加剧的因素，就是美联储加息的节奏。隔夜，美国劳工局公布的4月份消费者价格指数（CPI）较去年同比增长8.3%，高于此前预期的8.1%。同时拜登称通胀仍高得令人无法接受，降低通货膨胀是他的首要经济任务。这就导致后期加息75个基点的概率陡增。

其实，造成这种现象的根本原因还是中美经济发展的错位，美国处于经济复苏中，而我国经济处于下滑趋势中。

所以，破解方法就是稳增长，这也是目前相关多次、多举措稳增长的原因。经济增长稳得住，不论是货币政策还是财政政策，都有施展的空间来稳住汇率。

……

当前稳增长的措施，就是基建，影响因素就是疫情。所以，疫情数据好转下，近期基建就显得相当火爆。

另外一点就是，基建需要钱，前面专项债已经提前下发，超过了1万亿，但是额度毕竟就是那些，想要靠基建撑住经济，还需要新的筹钱方式。

就在5月4日，央妈明确提到，要抓紧谋划增量政策工具，支持稳增长、稳就业、稳物价。所以，央行可能会推出更多新型结构性工具投向基建。

这个有一点就是特别国债，也是目前市场预期很高的事情。 普通国债所融的资金用于弥补财政赤字，而特别国债所募集的资金是有特定的用途，比如施展项目等。

历史上，我国发行过4次特别国债，第一次是1998年补充四大行资本金、第二次2007年解决国内流动性过剩问题、第三次是续发2017年的到期国债、第四次是2020年应对新冠疫情的抗疫国债。

近期消息称，会发行2万亿或者2.6万亿特别国债，来支持基建、消费及核酸检测等。

如果这个落地，那基建就有了新的增量资金，不论是规模还是进度上也会再上一个台阶。

所以，基建这个方向会是一个主要的主线，特别是二季度经济数据没落地，还没有看到稳增长的信号。当然还有其带动的消费复苏逻辑。

另外，我们还需要侧重一个方向，就是上面刚提到的通胀数据超预期下，相关政策大概率会出手管控上游成本，并且有些原材料价格已经出现了下滑趋势。

数据显示，5月11日，国内六氟磷酸锂市场价格区间在29-35万元/吨，市场均价跌至32万元/吨，较10日均价下降2万元/吨。32万元这一价格较2022年1月初的55万元已经下跌逾40%。

包括美国考虑降低关税等等，大宗商品价格高位已经搞得制造业精疲力尽了，引导价格下滑才能激活经济，这也是稳增长的重要手段。

所以，我们可以围绕这个方向去侧重，制造企业的利润从上游开始向下游传导，比如锂电、汽配、光伏、风电等等。

像老张前面一直强调的汽配，这些领域对原材料的敏感度更高，通常铜、铝、钢铁等大宗金属原材料占成本比重在35%-80%。

一旦上游原材料价格出现松动，这些企业的利润释放的就会比较迅速。同时汽配也存在下游需求旺盛和疫情复苏的逻辑。

当前市场尽管有内外部因素干扰，但是不悲观，稳增长有施展空间，疫情控制得当，都在向积极的方向发展。

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来源：飞鲸投研

主营毛利率80%，却靠联营企业贡献利润，这家企业咋回事？

大家可能没听过健民集团，但一定听说过“龙牡壮骨颗粒”，这是一款儿童中药，拿广告词概括这款药就是“孩子不爱吃饭、不长个，用龙牡壮骨颗粒”，在育儿网公布的2021年“橙品清单”中，龙牡壮骨颗粒荣登“妈妈口碑之选”——年度人气宝宝药品TOP10榜单。

当然，除了儿科药外，健民集团还有诸多妇科产品、特色中药产品，公司前身叶开泰药号创始于1637年，是中国四大中药名店之一，同时拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌，不得不说，在中药行业健民集团具备一定的品牌优势。

或许正是因为这种品牌优势，健民集团的医药工业毛利率很高，2021年达到了78.59%，远高于其医药商业业务毛利率5.56%，但就是这样一家企业，为何健民集团要依赖联营企业赚钱呢？

具体情况飞鲸投研今天就来看一看。

一、扣非净利润3.01亿元，其中联营企业贡献了1.12亿元

虽然医药工业毛利率很高，但健民集团却也不怎么赚钱，其中除了医药商业业务赚钱几乎可以忽略不计之外，大部分的钱便用于费用支出了，尤其是销售费用占去了大头，这也是品牌中药的一种现状，议价力或者说规模优势明显处于弱势地位。

截至2021年，医药工业实现营业收入16.82亿元，毛利润为13.22亿元，医药商业实现营业收入15.88亿元，毛利润为0.97亿元，而企业的期间费用便达到了11.79亿元，相对应企业毛利率为43.49%，期间费用率为35.95%。

用上述两大业务的毛利润减去期间费用，健民集团获得的营业利润大约为2.4亿元，但要低于2021年的扣非净利润，因为健民集团还依靠联营企业获得了不少利润分配，健民集团有着联营企业健民大鹏33.54%的股权，2021年健民大鹏共实现净利润3.43亿元，为健民集团贡献了约1.12亿元的投资收益。

权益法核算的长期股权投资收益也就是对联营企业或合营企业的股权投资收益，这部分收益不作为非经常性损益，而和公司战略经营相关。

也正是因为这样，健民集团近几年的净利率持续增长，其中扣非净利润和净利润间相差不大，2021年归母净利率为9.93%，扣非归母净利率为9.18%，2021年在营业收入同比增长33.48%的情况下，扣非净利润同比增长了118.56%。

继而，在此情况下我不由得想知道，健民集团未来还能依赖联营企业赚钱吗？其主营业务医药工业经营盈利还有没有改善空间？

二、主营营销发力，联营体培牛黄为独家权益

先从公司的主营业务说起。

近两年企业医药工业产品销量增长较快，尤其是儿科药和妇科药，从2020年和2021年产销量来看，二者不仅实现了恢复性增长，甚至远超过疫情前的增长水平。

落实到财务报表上就是，儿科营业收入同比增长了48.31%，妇科营业收入同比增长了37.73%，特色中药营业收入同比增长了35.47%，其中妇科和特色中药产品收入增长还要大于销售量增长。

进一步分析可知，健民集团实现产品销售量、收入增长主要是因为在营销方面进行发力，比如说在OTC营销方面加大公司黄金单品龙牡壮骨颗粒广告投放，在Rx营销方面积极开展循证医学研究及学术营销，在电商业务方面通过产品引流、运营推广、专业化服务等实现业务快速发展等，而这样做的结果虽然使得销售费用也增长了，但事实情况是收入增长比销售费用增长快，说明企业产品销售存在增长空间，收益性支出效益不断提高。

通过经营活动取得的现金流净额可以验证，健民集团目前的发展是比较健康的，企业主要经营资产应收账款、存货等周转效率都在提升。

但也需要明确的是，健民集团的年经营活动现金流净额不如扣非净利润多，对下游议价力低是硬伤。

其次再说一说联营企业健民大鹏的盈利能力。

健民大鹏主要从事体外培育牛黄（原料药）的生产与销售，当然也有一些牛黄类中药产品，近几年受益于中药材价格上涨，其净利润持续提升，而健民大鹏是目前国内唯一一家体外培育牛黄供应商和生产商。

我们认为健民大鹏的净利润还将持续增长，主要考虑为天然牛黄作为名贵中药材是市场上的紧俏物资，市场长期处于供不应求状态，牛黄价格目前仍然处于较高水平，预计市场放量使得价格下降需要较长的时间，因为天然牛黄价格昂贵、产量较低，而健民大鹏的体外培育牛黄作为天然牛黄的几乎是唯一补充，销量增长仍有空间。

三、总结一下

总的来看，对于健民集团这家企业飞鲸投研认为它虽然当前体量较小，前期也因为业绩增长较快爆炒过，2020年股价至今涨幅已达到了150%，但从健民集团当前发展来看，仍然有看点，能抱上联营企业这样的“大腿”也不是偶然所得，企业当前处于向上发展阶段，业绩可持续增长可期。

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大飞机迎刺激，相关产业链深度解读！

相关喊话，明确表示，将着力稳预期、稳市场主体、稳资金面、稳市场行为。

再加上疫情数据出现大幅下滑，直接激活了压抑已久的市场情绪，沪深两市成交额自3月21日以来首次突破1万亿元，今天的普涨也可以看做是市场的宣泄。

北向资金也结束了流出状态，今天净流入近60亿元，在美元加息和人民币贬值下，外资还能进来也显示A股具备的吸引力。

成交时隔多日再次站上万亿，说明资金情绪被调动起来了，这是好事。

但是在中期大环境改善不明显下，接下来市场估计要进入横盘震荡期，震荡消化也不是坏事，这样行情走得更稳健。

从国内短期来看，积极因素却在积累，疫情向好加上5、6月份业绩真空期，后面震荡修复中，板块间会迎来轮动的修复机会。在侧重基建、消费的基础上，逐步观察一些赛道的企稳情况，像前面文章一直解读的中免、晶澳科技甚至拓普等代表性龙头。

至于赛道跟踪的进展，我们会在直播中持续给大家详细的解读。

……

5月10日晚，中国东航公布非公开发行股票预案，公司拟募资不超过150亿元，用于引进38架飞机项目和补充流动资金。

从具体内容来看，这38架飞机投资总额为289亿元。机型包括4架C919飞机、24 架ARJ21-700飞机、6架A350-900飞机及 4 架B787-9飞机。预计于 2022 年-2024年交付。

从价格上看，国产C919飞机、ARJ21-700飞机的单价分别为0.99亿美元、0.38亿美元，远低于空客和波音公司单价约3亿美元的进口飞机，具备极高的性价比。这有望进一步激发国产大飞机的放量。

这里，我们不得不来详细地了解一下国产客机的情况。

数据显示，目前全球存量约30000架民航大飞机，其总价值达到了4万亿美元，目前由波音和空客公司“双寡头”垄断。

目前我国的国产客机主要有三款，分别是ARJ21窄体支线客机（小型）、C919窄体干线客机（中型）、CR929宽体干线客机（大型）。

其中这三款国产客机的研发进度具体为：

1、ARJ21-700 飞机是我国首次具有自主知识产权的中短程新型涡扇支线客机，是中国首次按照 FAR25 部申请美国联邦航空局（FAA）型号合格证的飞机。

ARJ21已于2015年11月29日开始交付使用，客户包含成都航空、天骄航空、国泰航空、东方航空、南方航空和华夏航空等。目前存量也就几十架。

2、C919 是我国具有自主知识产权的中短程单通道喷气式民用大飞机，重点满足国内外大运量市场需求。

C919于2017年5月5日成功首飞，现在处于适航审定阶段，有望今年投入量产。这次中国东航作为国产大飞机 C919 全球首家启动用户，已与中国商飞正式签署首批 C919 大型客机购机合同，将成为全球首家运营 C919 大型客机的航空公司。也说明C919年内落地商用基本上定了。

3、CR929是由中俄两国企业共同研制的超大型客机，现在刚完成初步设计工作，预计2025年才实现首飞。

虽然是国产客机，但是ARJ21和C919均采用进口的航空发动机，只剩下CR929还没有确定采用何种航空发动机。但这也并不能否定国产的定位，因为除了发动机外，其余的设计等都是自主产权。

目前最被市场给予厚望的就是国产大飞机C919，2021年，在相关十四五年规划和2035年远期目标纲要中，进一步明确我国将重点推动C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展。今年1月份，《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》中再次强调重点推动C919大型客机示范运营，可见国产替代迫在眉睫。

今年如果交付商用，有望打破现有的寡头垄断市场格局。同时，其研发也是耗时耗力，今年到了最后的冲刺阶段。

从市场空间来看，国产大飞机带来的国产替代空间是相当巨大的，仅仅就目前来看，意向订单就达到了815架，按照上面中国东航公布的采购价格0.99亿美元一架算，仅这815架订单市场空间就高达6000亿人民币。

如果算上新旧替代以及海外增量市场，未来20年，国产大飞机市场空间将超过2万亿。

当然在此带动下，航空产业链将会受益明显，但是航空工业细分产业链众多，这其中最好是侧重细分的小龙头，比如已经切入大飞机产业链的企业，特别是盈利能力强、有技术优势、订单饱满的企业。就像我们一直强调的零部件和铸件小龙头，这波反弹都超30%了。

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下个瑞幸？预制菜“跑步前进”，去年营收最高超14亿元！

受益于疫情和懒人经济，预制菜赛道异常火爆，年夜饭“解放双手”的呼声高昂也为预制菜添了一把火。预制菜的兴起主要是由于我国餐饮和外卖行业的迅速崛起。疫情之前2019年我国的餐饮收入已经高达4.7万亿，并且以每年10%以上的复合增速向前增长，其中外卖交易额目前已达9000亿元，主要企业美团外卖就贡献了7021亿元。

而餐饮和外卖对菜品效率要求较高，并且人力成本高昂，预制菜正好了满足降本增效的需求，所以在B端被广泛运用。现阶段预制菜的“出圈”主要是由于从B端延伸到了C端，也就是说从以前面对餐饮商家到现在直接面向家庭和个人消费者。

一．B端+C端共同发力，预制菜万亿可期

1、飞鲸投研发现，新一代年轻群体成为预制菜的消费主角，符合其消费习惯，能够满足其居家办公的需求。预制菜B端需求因租金、人工和食材成本高昂本来就需求旺盛，B端加之C端共同发力，可以见得，预制菜赛道在未来具有巨大的增长潜力，去年市场规模已达3459亿元，预计到2026年，预制菜市场规模可达万亿。

据飞鲸投研了解，预制菜的操作很简单，不需要实体店空间用来堂食，只需要工厂供货，进行门店运营，这一模式像极了我国常见的奶茶饮品模式，而我国的奶茶行业竞争已经到了红海，为抢先进入预制菜这一蓝海当前各路资本纷纷加码赛道。不仅传统餐饮企业在做，专业做预制菜的企业也在做，并且像一些速冻食品企业、水产企业例如安井食品、国联水产也在线下线上进行大规模铺货，作为大型超市、生鲜区的新宠，预制菜也开始被单独一列陈设。创造了最快18个月在美国纳斯达克上市的瑞幸咖啡创始人陆正耀，也踏上了创立预制菜品牌“舌尖英雄”的旅程。

2、但目前整个预制菜行业并没有出现较为头部的公司，飞鲸投研认为，在未来真正能把预制菜做起来的企业一定具有两个特点：一个是具有完整的冷链运输来保证食品卫生安全，另外一个就是物美价廉，这两个特点也是消费者最关注的，也是需求点。如果企业能具有这两点优势无疑将成为未来爆发的主力军。

随着国民食品安全意识的提升，冷链保鲜的作用日益突出，2021年全国冷链市场规模已经达到4000亿元以上。国家也对冷链物流行业愈发重视，顶层设计《“十四五”冷链物流发展规划》已经出台，《规划提出》，到2025年，完善冷链物流基础设施网络，布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地。这无疑在政策方面给预制菜的发展提供了支持，保证冷冻食品新鲜安全。

二．预制菜企业有多赚钱？

我们先来看看几家与预制菜相关的公司业绩情况：

1、“速冻大王”安井食品

2021年安井食品全年营收92.72 亿元，同比增长33.12%，归母净利润6.82亿元，同比增长13%，其中预制菜已经是其主营业务中增速最高的产品类别，营收达到14.29亿元，同比增长了112.41%。但毛利率仅有14.21%。相比其他品类的产品较低。

今年Q1受春节和多点疫情发散居家隔离影响，预制菜延续增长趋势，同比增长129.88%

2、国联水产，国际国内业务双向发展

2021年全年实现营收44.74亿元，利润大幅减亏，实现归母净利润-1383.79万，同比增长94.85%，其中，预制菜营收连续三年增长，2021年达到8.41亿元，这其中并且包含2.62亿的国际业务收入。今年一季度，国联水归母净利润946.4万元，同比增长110.55%，扭转了连续三年利润亏损的局面。

3、“预制菜第一股”味知香

2021年实现营收7.65亿元，同比增长22.84%，归母净利润1.33亿元，同比增长6.06%。今年一季度营收净利同步增长，其中归母净利润增速达到21.9%超过营收增速。

从以上三家预制菜收入较高的企业来看，预制菜展现了较为火爆的一面，实力较大的企业具有先发优势，但是也存在运输费用高昂、毛利低下的情况，这主要是由于食材成本较高，当冷链运输供给链并不健全等导致的，由于各地口味不同，预制菜也难以打造大单品，随着竞争对手纷纷入局加剧竞争，预制菜企业利润低下的情况也会持续很长一段时间。

总结：新兴赛道的发展和扩张必将伴随着鱼龙混杂的现象，当市场竞争越来越激烈或者说更多竞争对手入局，一定会出现分化的现象，中小不符合要求的企业出清，优质企业集中度提升，但是目前来看，预制菜行业的竞争尚未充分激烈，行业格局远未形成，对于每个企业来说都有机会，飞鲸投研也会持续跟进。

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来源：飞鲸投研

纷纷涨停，这个方向开始兑现逻辑！

先来看两个事情！

第一，疫情数据。

今天公布的全国疫情数据再一次出现了明显的下滑，这个绝对是好消息。

我们一直在解读压制市场的三个主要因素，俄乌局势、美联储加息这是中期压制，疫情才是影响国内资金情绪的关键，并且疫情控制下稳增长就有大的施展空间，也能抵御加息等外部因素的冲击。

现在看疫情控制在加速好转，这会进一步激活市场情绪。

第二，刚刚，央行一季度货币政策报告，透露了几个重要信号。

1、其中提到，稳健的货币政策也加大对实体经济的支持力度，稳字当头，主动应对，提振信心。

这明显就是给市场信心，尤其是给稳增长的落地信息，后面大概会围绕“主动应对”来开展货币措施的灵活调节。

2、在外汇方面，报告指出，有管理的浮动汇率制度，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。加强预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

近期人民币大幅贬值是压制市场的一个关键因素，这一方面是美联储加息的时间节点导致，另一方面是恐慌性购汇导致的。

而央行的表述，强调在汇率合理波动的基础上保持稳定，这也增强了干预的预期。

在一轮快速的贬值后，如果这个位置出现一波升值回调，A股市场也有望迎来一波修复反弹。

同时，央行这次强调“密切关注物价走势变化，保持物价总体稳定”，说明对通胀的关注度提升。因为人民币大幅贬值下，会导致进口企业被动的输入性通胀，尤其是贬值这么迅猛。

保持物价稳定也强化了稳汇率的预期。

3、对于地产，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场健康发展和良性循环。

说白了，其实还是在主动地放开一刀切，现在地产放松的信号越来越强烈。二季度仍有可能更大幅度地引导居民房贷利率下行。

4、这次央行货币政策执行报告单独提到了“大力推动建筑业绿色低碳转型”，这也给了新基建一个积极的信号，像光伏、风电等开始大幅反弹。

从上面两件事情来看，今天这种行情走势也是在预期之中。

具体到市场表现看，今天基建纷纷涨停，传统建筑等老基建和光伏风电等新基建形成了共振。而基建的逻辑其实已经强调过多次。

最近的在4月29日《突发，一个龙头暴雷！》一文中，强调要关注疫情控制下的基建，因为现在稳增长靠的就是基建，而信号就是疫情的控制。

在前天《周末突发，危险信号！》一文中，再次强调要侧重基建、地产。

在昨天《出利好！》一文中，又强调基建，从疫情控制到稳增长的落地，认为基建才刚开始。

而基建为什么会成为首要方向，根本原因就是4月底的相关会议明确提到，要努力实现预期目标（5.5%），这也再次体现了稳5.5%的决心。但是在消费复苏缓慢、出口已经瓶颈下，只有靠基建来维持。而影响基建落地的因素就是疫情，一旦疫情控制住，基建项目就会加速开工。并且呈现抢工期的局面，因为就担心后面疫情的反复。

刚刚，相关会议也指出，要加强交通、能源、水利等基础设施建设，稳定市场信心。2022年专项债券发行进度明显快于往年，截至4月25日，今年新增专项债累计发行1.3万亿元，占今年首次提前批次的比重达90.9%。这都给基建提供了子弹。

从当前的行情来看，该弱不弱，从估值上看，不少龙头也杀到了历史估值底部，在情绪提升下，短期具备一定的参与机会。

但还是要密切关注疫情的进展、人民币汇率的进展，并且围绕这里展开投资。

……

除了上面，近期也在强调一个线路，就是业绩。

这条主线在上周五《暗藏的一条主线！》一文中，就详细地解读过，业绩优质的品种在市场弱势下会抗跌，在市场回暖的时候修复也会更迅速。

比如晶澳科技、珀莱雅、三全食品、扬杰科技等等。

这里再给大家强调一个细分方向就是功率半导体。汽车智能化和电动化下，对功率半导体的需求也是几何式的增长。预计2024年我国IGBT行业产量将达到0.78亿只，需求量约为1.96亿只。

电控是汽车电气化的三大核心件之一，其中，IGBT价值量占到了电控系统成本的40%左右。据行业统计，IGBT单车价值量可从A00级的650元提升到B级轿车的2000多元，部分高端车型的IGBT单车价值量更是高达4000元以上。

但这一块自给率偏低。，2018-2020年，我国IGBT行业自给率分别为14.12%、16.32%和18.36%。站在当前时间节点，我国IGBT行业仍存在巨大供需缺口。

目前IGBT缺货已高达50周以上，供需缺口已经拉长到50%以上，市场部分料号供货周期更是拉到了60周。

这细分领域，龙头企业的业绩都是很不错的，比如扬杰科技一季度净利润2.76亿，同比增长77.8%。斯达半导一季度业绩翻倍增长。股价修复起来也迅速。

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新股申购：20名机构投资者加持，上海CIS芯片龙头思特威明日申购！

01申购须知

①鑫汇科（831167）

鑫汇科（股票代码：831167，申购代码：889899）将于5月11日进行网上申购，发行总数为700万股，网上发行560万股，发行价16.21元/股，发行市盈率：25.28，申购上限33.25万股，新三板股票无需配市值。

②思特威（688213）

思特威（股票代码：688213，申购代码：787213）将于5月11日进行网上申购，发行总数为4001万股，网上发行640万股，发行价31.51元/股，发行市盈率：32.14，申购上限0.6万股，顶格申购需配市值6万元。

02新股上市定位分析

①鑫汇科（831167），智能控制技术应用产品的研发、生产和销售，以及家用电器领域的半导体元件分销，主要客户包括苏泊尔、美的集团、飞利浦、松下、米技等。

业绩表现：公司2018-2021年分别实现营业收入报告期内鑫汇科分别实现营业收入4.93亿元、5.17亿元、6.2亿元和7.42亿元，同期归母净利润则分别为2263.6万元、2700.57万元、4035.29万元和3547万元。业绩稳步增长，不过毛利率和净利率都有所下滑。

要点分析：公司注重于智能控制器芯片、智能控制器的研发与生产，通过不断加大研发与技术投入，并开拓新的产品，扩大产品市场，公司经营规模持续扩大，营业收入和净利润实现较快增长。

智能控制器企业进入知名下游制造商的供应链体系具有较高门槛，必须具备较强的研发

能力、品质保证能力、较大的生产规模及丰富的生产经验。智能控制器企业一旦通过合格供应商资质的最终审定，便可纳入下游制造商的供应链体系，逐步与其建立长期、深层次的战略合作伙伴关系。公司在小家电领域赢得了苏泊尔、美的集团、飞利浦、老板电器等国内外知名厂商的信赖。优秀的客户群体及长期的技术绑定为公司长期持续稳定发展奠定了坚实的基础。

从经营情况和关键业务数据对比情况看，鑫汇科在整体经营规模上较部分同行业可比公司仍存在较大差距。同时，由于拓邦股份、和而泰等行业排名较前的公司，已进入汽车智能控制器等高附加值、高毛利率的产品领域，因此人均创收水平及毛利率较发行人高。但发行人在产品质量控制，面对客户需求及市场变化上的快速反应能力等方面具有的优势，因而在加权平均净资产收益率等数据上仍然具有相对竞争优势。

②思特威（688213），公司的主营业务为高性能CMOS图像传感器芯片的研发、设计和销售，目前公司产品已成功应用在大华、大疆、宇视、普联、天地伟业、网易有道、科沃斯等品牌终端。　

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入6.79亿元、15.27亿元、26.89亿元，年度增长率依次为109.21%、124.86%、76.10%，三年营业收入的年复合增速102.34%；实现归母净利润-2.42亿元、1.21亿元、3.98亿元，近三年净利增长率依次为-45.38%、150.04%、229.23%，公司归母净利润在2020年实现扭亏为盈。根据公司初步预测，预计2022Q1归属于母公司净利润为450万元至2,045万元，公司业务保持了较快增长，业绩表现亮眼。

要点分析：受益于芯片进口替代及下游图像传感器需求持续旺盛，公司发展前景有望保持向好。1）在安防监控领域，根据Frost&Sullivan统计，2020年公司在安防监控领域CMOS图像传感器出货量位居全球第一；2）在机器视觉新兴应用领域，针对无人机、AR/VR等新型智能产品应用的全局快门CMOS图像传感器，2020年全球范围内只有公司、索尼、豪威三家拥有量产能力；3）在汽车电子新兴应用领域，公司在后装车载市场已经实现大批量出货，同时，前装市场公司也有两款产品通过了车规级认证、2021年一季度实现小批量出货且产量正在爬坡。

公司紧跟技术前沿，积极推进产品技术迭代，目前已成为全球相对稀缺的堆栈式CMOS图像传感器供应商之一。堆栈式结构可在同尺寸规格下将像素层在感知单元中的面积占比从传统方案中的近60%提升到近90%，图像质量大大优化。根据第三方市场调研机构TSR的统计，堆栈式结构CMOS图像传感器产品的主要供应商为索尼、三星、豪威科技和思特威。2019-2021Q3公司堆栈式产品分别实现收入2208万元、5295.6万元、15507.2万元，呈现高速增长。

思特威的同行业可比公司主要有韦尔股份和格科微。行业2021年平均收入规模为155.5亿元，平均毛利率为34.1%，平均市盈率为31.1倍。比较来看，公司收入规模和毛利率均低于可比公司平均水平，但公司近两年收入和净利润增速相对较好，增长潜力不错。

思特威发行前一年紧接着引入20名机构投资者，其中不乏红杉资本、小米产业基金、中网投、海通证券等知名机构。不仅如此，思特威还引入了国有资本，2020年10月，国家集成电路基金二期以4亿元认购思特威686.82万元注册资本。此外，联想也早早布局，位列思特威股东阵容中。值得注意的是，安防终端头部客户大华股份也系思特威的股东之一。2020年9月，大华股份通过增资取得了思特威791.26万股，持股比例为2.20%。众多机构持股，显示出资本的青睐。

鑫汇科，公司是一家从事家用电器智能控制技术研发及其应用的国家高新技术企业，主营业务为智能控制技术应用产品的研发、生产和销售，以及家用电器领域的半导体元件分销。发行市盈率25.28倍，明显低于行业市盈率34.3倍，建议申购。

思特威，公司是安防领域全球CMOS图像传感器龙头，并在机器视觉、汽车电子等新兴应用领域展现了较强的竞争力；公司创始人及核心技术人员均具备深厚的产业背景，有望引领公司技术及产品不断创新突破，夯实公司竞争优势；同时，大基金作为公司第二大股东，发行前持股8.21%，也有望助力公司技术和产业化持续向前推进。发行市盈率32.14倍，低于行业市盈率33.56倍，建议申购。

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来源：飞鲸投研

龙头反弹新高，光伏赛道出利好！

在外围市场弱势下，A股今天能稳得住也实属不易。

从压制市场的三个因素看，俄乌局势、美联储加息这是持续性压制全球的因素，是中期因素，对国内影响也是个慢变量。

但疫情因素，对目前国内来说却显得尤其关键，疫情的防控进展直接影响着稳增长的落地。所以从短期市场表现看，还是围绕疫情展开。

我们看到周末疫情数据继续好转下，基建板块也开始继续发力，今天超20个股涨停。近段时间以来不论是文章还是在直播中，都在给大家解读基建的逻辑。

稳5.5%的增长，已经成了主要目标，这个是没有改变的。在三四月份疫情压制下，稳增长的压力陡然攀升，消费复苏缓慢、出口到达瓶颈，这个时候基建稳增长的作用日益凸显，可以看到地产放松持续加强、县域基建开始加码。

对基建这块，当前才刚开始发力。

今天另外一个表现亮眼的就是新冠方向。

前面我们刚解读过，目前尽管国内尤其是上海防控数据是不错的，但疫情外溢风险依然较大，并且是几乎没有应对方法的，除了严格的封控。

如果单靠动不动就严格的封控，那疫情是看不到头的，人们根本看不到希望。所以，最终的方式，大概就是靠特效药和强化疫苗来消除病毒。这也给相关的医药企业提供了业绩释放的想象空间。

华润双鹤周末公告，公司与河南真实生物签署了《战略合作协议》及《阿兹夫定片委托加工生产框架协议》，传闻落地。真实生物所持有的阿兹夫定是抗艾滋病药物，于2021年获得国家药监局批准，目前新增临床试验为抗新型冠状病毒适应症。市场预期阿兹夫定可能成为国内获批的第一款抗新型冠状病毒口服药。

目前全球已上市的新冠口服药只有三款，分别为辉瑞的Paxlovid、默克的Molnupiravir和君实生物与旺山旺水合作研发的VV116。其中辉瑞和默克的口服药因为上市较早且已在欧美等多地获批上市，疗效较好，也成了目前主流的新冠药。

目前国内新冠药做得最快的就是真实生物和开拓药业两款药，多款国产新冠口服药已进入三期临床试验，今年内都有可能上市。

而国产新冠药的上市，也大大刺激相关原材料产业链的机会，像华瑞双鹤已经开始涉足其中。

从全球市场空间看，新冠治疗药物市场空间少则小百亿元，大则上千亿元。单单辉瑞自己，根据其一月份底签署的或洽谈的合同，预计其2022年一年的销售额将达到220亿美元。而默沙东预计2022年销售总额也将达50~60亿美元，2022年底将至少生产3000万疗程。

所以，新冠药这一块不完全是炒作，是有投资逻辑在的，这就是相关企业订单的快速释放，进而导致业绩的快速释放，归根结底还是要看业绩。

在所有的投资中，有业绩逻辑的投资才是能够持续和较理性的投资，像地摊经济等脱离了投资本质的炒作，最后必然是一地鸡毛。

当前的市场，重点还是围绕疫情展开，疫情数据向好，基建以及消费复苏就会崛起，尤其是基建，隔三差五就有政策刺激出来。疫情数据不好，新冠相关方向就会起伏，当然疫情不好下也继续增强基建发力稳增长的预期，还是会推动基建。

目前这个逻辑要把握好，然后盯住轮动就可以了。

对于成长赛道，目前没有走出一个持续性的方向，有也是超跌反弹，这也是目前市场感觉难做的点，因为大多数投资者都在赛道上，要么空仓等着，要么满仓在里边了。

对于赛道股，一定要顺势而为，尤其要关注业绩，并且密切跟踪行业景气度情况。

比如光伏，近期也迎来了修复反弹，但是像晶澳科技等修复更迅猛，今天已经反弹新高。

其实在平时和大家交流中，也和大家讲解过其中的逻辑。

晶澳强势，一方面还是要归功于业绩，一季度业绩增长近4倍，目前估值降到了40多倍。

另一方面就是有利好刺激，近期美国商务部（DOC）发布备忘录，确认使用海外硅片（包括以中国硅料为原料）制造的电池组件等，不受关税限制。

可以理解为，只要不在国内生产，即便使用国内的硅料等，也不受关税限制。这就利好海外产业链企业，像晶澳、隆基等都在越南等有工厂，并且在积极扩张产能。

说这么多，其实主要是提醒大家，做投资还是要有逻辑，要么是业绩的逻辑，要么是行业景气度的逻辑，要么是大环境的逻辑比如基建、新冠等。

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来源：飞鲸投研

新股申购：“墙布第一股”来袭，有何看点？

01申购须知

①联翔股份（603272）

联翔股份（股票代码：603272，申购代码：732272）将于5月10日进行网上申购，发行总数为2591万股，网上发行1036万股，发行价13.64元/股，发行市盈率：22.99，申购上限1万股，顶格申购需配市值10万元。

②骏创科技（833533）

骏创科技（股票代码：833533，申购代码：889886）将于5月10日进行网上申购，发行总数为860万股，网上发行688万股，发行价12.5元/股，发行市盈率：24.87，申购上限40.85万股，新三板市场无需配市值。

02新股上市定位分析

①联翔股份（603272），公司主要从事墙布的研发、设计、生产与销售业务，同时也从事少量窗帘等室内家居装饰用品的研发、生产、销售业务，以及室内整体家装工程业务。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入2.98亿元、2.54亿元、2.79亿元，年度收入增长率依次为20.52%、-14.54%、9.86%，三年营业收入的年复合增速4.2%；实现归母净利润0.85亿元、0.64亿元、0.67亿元，净利润增长率依次为81.09%、-25.41%、5.16%，三年归母净利润的年复合增速12.4%。预计2022年一季度归属于母公司净利润同比增长6.69%至11.79%。公司在2019年业绩有个较大增长后，后续的爆发力一般，接下来的持续增长潜力还需要观察。　

要点分析：公司是业内知名的墙布制造企业，受益于消费升级及墙布应用渗透，公司稳步发展可期。2015年至2020年，我国墙布的产销量均持续快速增长；同时，墙布产品还不断优化自身产品定位，丰富品类，除了对传统墙纸进行替代外、在价格上也与不同价段的乳胶漆开始直接竞争，墙布产品渗透率有望持续上行。而公司是业内知名的墙布制造企业，于2011年成功设计并生产了具有自主知识产权的刺绣墙布，打造的“领绣（LEADSHOW）”和“领绣墙布|菁华”品牌也具有较大市场影响力，有望充分分享墙布行业发展渗透所带来的成长红利。

公司探索室内家居多品类集成发展，通过借助自有墙布的品牌及销售渠道，拓展窗帘新产品线，有望带来增量市场。公司基于消费者对于整体家居装饰合理搭配的需求，选择了在生产工艺上具有相似性且在终端门店里与墙纸墙布产品匹配度较高的窗帘作为新产品线拓展方向。2021年，公司窗帘产品实现收入约706万元、较2020年10.9万元实现飞速增长；同时，公司募投项目拟新增窗帘年产能108万米，进一步扩容公司窗帘类产品产能。

联翔股份的同行业可比公司主要有上海天洋和玉兰股份等。可比公司中，上海天洋最新市盈率为24.5倍；而联翔股份可归属的大类行业-装修装饰最新市盈率中值为33.1倍。联翔股份22.99倍发行市盈率，相对低估。

②骏创科技（833533），公司专注汽车塑料零部件供应，服务行业内领先客户群。公司2005 年成立，总部位于江苏苏州，专业从事汽车零部件研发、生产及销售，产品主要包括汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件。

业绩表现：2018-2021年，公司营收分别为1.37亿元、1.56亿元、1.79亿元、3.45亿元，年度增长率分别是21.99%、14.22%、14.79%、92.91%，2018-2021年，公司归母净利润分别为2499.97万元、1978.64万元、2102.21万元、2806.17万元，年度净利率增长分别是20.24%、-20.85%、6.25%、33.49%，2021年营收规模增速较高主要系由于新能源汽车功能结构部件系列的增长，使得汽车塑料零件系列业务较上年同期增长91.90%；汽车金属零件系列业务较上年同期增长182.40%；模具系列业务较上年同期增长112.35%，整体来看近年来公司营收和净利率都保持了较好的增长势头。

要点分析：全球汽车电动化浪潮，释放汽车塑料零部件需求。全球汽车产业从传统燃油车向新能源汽车发展的趋势已日渐清晰，我国是当前全球最大的新能源汽车市场。汽车电动化驱动下，汽车轻量化已成趋势，以塑料零部件为代表的轻量化零部件以其较低的密度和优质的性能特征，逐渐替代传统的金属零部件，在汽车零部件中的应用比例不断上升，“以塑代钢”已经成为了汽车零部件行业转型升级的重要方向，这种趋势使得公司的业务受益明显。

另外，公司近年来逐步获得全球领先汽车制造企业及零部件配套企业的认可，已形成稳定的合作关系，包括全球轴承巨头斯凯孚、全球汽车零部件百强企业安通林及安波福、全球领先的新能源汽车制造商T公司等，直接或间接服务于T公司、福特、捷豹路虎等汽车制造商。公司披露在手订单丰富，与T公司的在手订单超1.9亿元。

联翔股份，创立至今已有17年的历史，同期创立的尚品宅配、德尔家居、慕思这三家上市或准备上市的企业相比，联翔股份的体量要小的多，能否借助IPO成功拓展窗帘业务是关键，但从估值上来看相对便宜，可以申购。

骏创科技，公司深耕汽车零部件市场多年，工艺品质良好，长期服务于汽车行业内领先的客户群体，近年顺利切入新能源车市场，带动业绩端快速增长，增长势头较好。发行市盈率24.87倍，低于行业平均市盈率25.39，建议开通新三板权限的朋友申购。

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稳增20%超出格力1500亿，为何美的方洪波还言：凛冬将至？

受疫情影响，上到行业龙头巨鳄下到小微企业个体经营户都做了各种各样的经营调整，我国的家电行业的三巨头美的、格力、海尔也不例外。前两天美的内部电话会议曝光，美的董事长表示未来三年将面临前所未有的行业寒冬，但是从三大巨头相继已经发布的年报和一季报来看，在营收净利等方面都增长了不少，远未到很难的境地，为何方洪波还言出如此？

一．美的营收规模甩开格力，海尔净利率落后

我们先来看看三者的近期的业绩情况：

从营收来看，美的集团目前营收已经超过3000亿，稳坐第一把交；

海尔智家虽排名第二，但由于海尔系公司多拆分上市，比如说海尔生物、盈康生命等，体量和美的集团差不多；

老三格力电器在2015年-2019年归母净利润一直都是超越美的集团的，虽然2021年和美的集团营收相差了1500亿，但是在利润方面相差不是很多，相差55亿左右，甚至要比老二海尔智家要高出100个亿，明显格力的净利润率要高于其他两家公司（2021年美的、海尔、格力净利率分别为8.5%、5.81%、12.15%）。

二、家电行业已然步入红海，可持续发展才是硬道理

往往在一个事物最繁荣的时期就种下了毁灭的种子，家电行业与房地产息息相关，房地产行业的日益下行已经是不争的事实，家电行业也在经历着从增量到存量竞争的转换，目前整个行业面临需求不振、大宗原材料价格不断上涨的局面（原材料均占到三家营业成本的80%以上），营业成本上涨的幅度高于营业收入增长的幅度，以至于毛利率不断下降。

虽然巨头业绩都在不断增长，但是也的确在逼近行业增长天花板，每个企业也都存在自己的隐忧，所以美的董事长方红波提到“未来三年行业将面临比较的大的困难，是前所未有的寒冬”也并非无稽之谈。

但三大巨头也并非坐以待毙，都各自寻找办法谋求转型进行可持续发展。

1、美的集团：库卡终于在第五年迎来曙光，五大业务扛起大旗

美的集团，这些年一直致力于把盘子做大，在并购扩张的道路上一路狂奔，之前一直被诟病的莫过于体现在资产负债表上的大额商誉，截至2021年，美的集团账上还有高达278.75亿的商誉，这其中主要来源于2017年收购库卡产生的207亿商誉，但是在这几年间，美的集团机器人及自动化系统营收一再下滑，从2017年的270.37亿元下滑到2020年的217.89亿元，而美的面对库卡的业绩不振并没有过大幅度的计提减值，以往业绩不及预期的并购都是要进行计提减值的，大量投资者也对此担心，终于在2021年，美的机器人及自动化系统营收同比增长26.37%，达到272.81亿元，终于扬眉吐气了一把！

从长远来看，如果库卡的业绩符合预期，在人口红利逐步下降的背景下因收购库卡产生的机器人及自动化业务条线对于美的来说好处是很大的，未来自动化、无人化是大势所趋，打造工业4.0建立全自动高效工厂，有利于降低整体成本。 今年一季度，库卡订单再次大增，增长潜力已经逐步在显现出来。

目前美的覆盖智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务五大业务，虽然空调业务仍占重要位置，但其他业务已经可以撑起来58.42%的营收，减少单一化依赖。

2、海尔智家破局：高端品牌营收大增，国外市场份额持续提高

海尔智家虽然在三家公司里面利润总量比较落后，但是在增长速度上是非常亮眼的，2021年扣非净利润同比增长83.2%，是毛利率唯一逆势增长的一家公司！

这主要得益于高端品牌的营收和海外营业利润的快速增长：卡萨帝在国内市场销售收入突破百亿大关，达到129亿元，同比增长超过40%，海外收入已经超过国内营收，同比增长13.0%，经营利润59.26 亿元，大增48.1%。

从这两个数据上来看，虽然目前卡萨帝仅占总营收的5.67%，以当前30%以上的复合增长率的速度增长的话，未来对盈利的加持作用将会更明显，国际化和高端化无疑给海尔智家打开了新的增长空间。

3、格力：空调仍是主业，第二增长曲线尚未明朗

目前格力营收占大头的还是空调带给的收入（占营收的70%），但2021年除了空调，智能装备、工业制品和绿色能源等产品的营收都有了较大部分的提高，从财报中，我们也可以看出来格力正在加速产业化布局，涉及到智能装备、精密模具、新能源汽车、半导体板块，但是从目前来看，这些板块是否能够真正支撑起来业绩还需要时间去观察。

总结：疫情之下，或许没有什么是容易去做的生意，尤其是在家电板块，对企业自身的发展能力提出了更高的要求，能够拥有破局的本事或者说第二增长曲线是至关重要的，美的集团、海尔智家和格力电器都有自身的优势和亮点，都是我国优秀制造业的代表，未来发展如何，我们拭目以待。

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周末突发，危险信号！

对于目前的大环境，不论是文章还是直播中一直强调要关注三个关键因素，这个周末这些地方，出现了一些危险信号。

第一，俄乌局势方面，僵局持续，并且战局进一步升级扩大。

5月6日，俄击落了乌克兰一架苏-25战机和一架米格-29战机，拦截了4枚“圆点-U”战术导弹。同日，美国发表声明，将从库存中提取价值1.5亿美元的武器和装备，向乌克兰提供进一步的军事援助。自2月24日俄乌冲突爆发以来，美国对乌克兰的援助总额已达到约38亿美元。

俄乌局势僵局的持续，也在持续加剧全球经济的不确定性，资金避险情绪浓重下，也不会加码资本市场。这个依然是目前全球资本市场的一个阴霾。

第二，美联储加息方面，风云再起。

周末，美国劳工部公布了非农前瞻数据，美国第一季度非农生产力初值下降7.5%，为1947年第三季度以来的最大降幅，并且第一季度非农单位劳动力成本初值飙升11.6%，创1982年Q3以来的最大增幅，这也引发了市场对于“劳动力短缺-加工资-工资上行-物价抬升”的螺旋担忧，加剧了通胀预期，同时也加剧了政策紧缩预期。

同时，10年期美国国债收益率从周四的3.066%升至3.121%，这是自2018年11月以来的最高水平。周末的这些数据出来后，市场担心美联储策略会更激进，美股已经继续大跌。

从美联储议息日期挂钩的掉期显示，美联储6月加息75个基点的概率为26.2%。美联储7月加息50个基点的概率为92.9%，全年余下5次会议将全美七天平均新增感染人数已从3月30日的29312人增加到近71000人，翻了一倍多。累计加息约200个基点。

尽管前面鲍威尔刚刚排除了后面加息75个基点的预期，但是在真实的数据面前，不得不采取更有效的应对措施。

所以，中短期来看，美联储加息因素依然会继续影响市场，特别是美国相关数据和美联储相关预期的变化。

第三，疫情方面，有好有坏。

坏消息是海外疫情再起，美国周五警告称，今年秋冬季，美国可能会有1亿人感染冠状病毒，并可能出现一波重大的死亡潮，因新的奥密克戎亚变种显示出了非凡的免疫逃逸能力。目前美国新冠死亡人数即将突破100万大关。

南非方面，周六，两种奥密克戎亚种病毒在南非迅速传播，南非的新冠病毒每日检测阳性率接近创纪录水平，近5个月来首次超过30%。上个月，南非科学家发现了两个奥密克戎亚种BA.4和BA.5，具有更强的传染性，极有可能成为全球新一波疫情高峰的主导者。

目前，从全球来看，应对疫情的挑战是相当巨大的。一方面是病毒变异的迅速，

去年11月，奥密克戎以惊人的速度出现在非洲南部，随后全球蔓延。当前BA.2奥密克戎亚变体继续仍旧占美国新增感染病例的大部分，另外两种高度传播的变体BA.4和BA.5使得最近南非感染病例的激增，并且这两种变异可以让已经感染过奥密克戎原始毒株的人重新感染。

另一方面，疫苗的有效性减弱，目前辉瑞等新冠疫苗的效果开始备受质疑，在应对变异上目前全球的疫苗也是一言难尽。

同时，新冠带来的后遗症开始显现，这又是医疗难题，现在全球多点爆发的肝炎原因是不是和新冠有关还在争论。日本最近调查发现，日本新冠入院治疗的患者中，大约10%在出院一年后仍受到后遗症困扰，比如肌肉力量变弱、呼吸困难、嗜睡等。

好消息是，我国国内疫情控制逐步向好，从近期的数据看，依然处于下滑趋势中。尽管当前依然有较强的防空压力，比如目前的北京、郑州等，但是效果十分有效，短期快速压制是没问题的。

只要是疫情能快速控制住，国内稳增长就有施展的空间。即便大环境在压制，但是在稳增长下，市场结构性机会还是存在的。

比如，5月6日《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》发布，重点支持县域经济建设。其中提到，加强存量低效建设用地再开发，合理安排新增建设用地计划指标，保障县城建设正常用地需求。稳妥开发低丘缓坡地，合理确定开发用途、规模、布局和项目用地准入门槛，稳妥有序推进农村集体经营性建设用地入市。

同时，资金方面有保障，专项债提速，相关部门已经紧急通知地方，要求地方进一步加快专项债发行节奏，2022年新增专项债券须于6月底前基本发完。5、6月份新增专项债月均发行规模将超过1万亿。这会进一步提升了稳增长、扩投资的预期。

所以，当前，基建以及带动的产业链消费等外溢机会还是要多侧重。市场修复进度我们还要跟踪这些因素。

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新股申购：江西本地乳企上市，值得申吗？

01申购须知

①阳光乳业（001318）

阳光乳业（股票代码：001318，申购代码：001318）将于5月9日进行网上申购，发行总数为7070万股，网上发行2828万股，发行价9.46元/股，发行市盈率：19.95，申购上限2.8万股，顶格申购需配市值28.00万元。

02新股上市定位分析

阳光乳业（001318），阳光乳业成立于2008年，主要从事乳制品及乳饮料的研发、生产和销售，以送奶到户为主要销售渠道，旗下核心品牌有“阳光”“天天阳光”等，是江西具有影响力的乳品企业之一。 　

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入5.43 亿元、5.23 亿元、6.31 亿元，年度收益增长率依次为0.63%、-3.76%、20.68%， 三年营业收入的年复合增速5.33%；实现归母净利润1.04 亿元、1.05 亿元、1.36 亿元，年度增长率依次为-7.09%、0.62%、29.32%，三年归母净利润的年复合增速6.53%。根据公司初步预测，预计2022Q1 归属于母公司净利润同比增长7%-13%。整体业绩情况一般，近两年才开始放量，业绩增长情况还需要观察。

要点分析：公司是立足江西的区域性乳品企业；受益于配送半径较短的低温奶消费占比逐渐提升，公司作为本土型区域乳企有望获得更大的竞争优势。公司2018年销量占江西省奶类消费市场的比例为9.62%，主打低温鲜奶及低温酸奶为主。伴随消费结构升级，低温化正成为未来乳制品消费的重要方向；相较于能够长距离运输的常温乳制品，保质期较短的低温产品，由于本地品牌本地化生产，运输距离更短，产品更新鲜，居民在选择乳制品时相对会更青睐选择本地产品。目前，围绕着低温奶“新鲜”配送需求，公司已经搭建了覆盖江西省城区的冷链物流运送体系，并建成了以“送奶上户”为主的销售渠道，部分地区实现产品“当天生产、当天送上户”。

公司在立足江西的同时，已经着力开拓外省市场，目前产品已经开拓至湖南、安徽等，并于2019年专门设立安徽阳光开拓安徽市场；预计省外市场的拓展将为公司开辟新增长空间。公司产品已经辐射湖南、安徽等周边省份市场并形成了稳定的客户群体；2019-2021 年报告期，公司实现省外营业收入812.5万元、1148 万元和1985 万元，呈逐年上行。同时，2019 年，公司设立安徽阳光，致力于开拓安徽市场，安徽阳光生产线于2020 年12月建设完工并试生产；而根据本次IPO 募投项目，公司拟投资1.4 亿元建设安徽基地乳制品二期建设项目，进一步促进生产本土化和品牌本土化，实现公司主打的“新鲜”配送。

阳光乳业的同行业可比公司主要有蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业、三元股份、燕塘乳业、新乳业等；仅以三元股份、燕塘乳业、新乳业等来看可比行业状况，2021 年(前三季度)平均收入规模为47亿元，平均毛利率为26.82%，平均PE-TTM 为25X，阳光乳业毛利率38.53%，净利率21.25%，市盈率19.95，公司年收入规模要明显低于可比公司平均水平，毛利率则要高于可比公司平均水平，也具备一定估值优势。

阳光乳业，公司是立足江西的区域性乳品企业，在跟乳制品巨头竞争过程中，短板比较明显，没有优质奶源，局限本地，如果阳光乳业能够借助资本市场走出江西，争夺更多市场份额，也可以期待一下。另外，上市发行市盈率19.95倍，明显低于行业市盈率36.45倍，申购价值较大，建议申购。

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中免，何时能言乐观？

受多地疫情影响，今年“五一”应该是这么多年以来最平静的一个假期了，据文旅部数据中心测算，今年假期五天实现国内旅游收入646.8亿元，仅为疫情前同期的44%，客流量的直线下降让各地机票、酒店价格创了历史新低，国内旅游如此境况，更不要说出入境旅游了。

从去年开始，我国出入境旅游业一直处于停摆状态，出入境人次全年不超过6000万人次，这对和旅游相关的各行各业都造成了不小的打击。

但是中免却“幸免于难”？

得益于手中的牌照和疫情前国内外旅游的持续火爆，客流量带动免税商品的消费量持续增加，中免迅速崛起。在人人都以为免税龙头要备受打击的时候，中免非但没受其影响，业绩还表现十分突出：

2021年实现营收676.76亿元，同比增长28.67%，在盈利方面，狂揽近百亿利润，同比增长57.23%，利润增速要比营收增速还要高一倍，可以说在这样的背景下，还能有这样的业绩很不错了。

一、短期来看，业绩继续承压

1、去掉“水分”，季度利润呈下滑趋势

但是把2021年的净利润拆开每个季度来看，好业绩的持续性似乎就存在着危机感了。

中免Q1-Q4归母净利润分别为28.48亿、25.1亿、31.32亿、11.63亿。

其中Q3营收最少净利润最多，但其实并不是，这其中包含了15%企业所得税优惠的7.4亿和租金减免11.4亿元，也就是说这一下子在Q3增厚了18.8亿的利润，注意！这部分并不是可持续的，除去这些，Q3只有12.4亿的利润。

所以，中免实际上在2021年季度的盈利是处于下滑趋势当中的，也难免中免市值蒸发超4000亿。

到了今年一季度，中免的营收净利出现双双下滑：营收同比下降7.45%，归母净利润同比下降9.99%，造成下滑的原因主要是3月份以来，国内疫情多点散发和局部暴发，游客无法自由出行，客流量下降，所以从这也能看出来，疫情反复是压制中免是的重要因素。

2、打折促销，以价换量，毛利率大幅下降

伴随着净利润下降的还有一再下滑的毛利率，从2019年52%已经下降到今年的34%。无论是免税商品还是有税商品，其对应的毛利率均下滑了7%以上，从2021年半年报中我们可以得知，主要是因为中免开展了一系列折扣促销活动所致。

加大折扣，中免也是不得已而为之。

前有疫情导致客流量减少，后有竞争对手不断打折吸引消费者，尤其是在七八月份的海南免税市场，各大免税运营商相继开展“价格战”，比如说海旅，部分商品价格折扣非常大，香化低至6.8折，但同比其他免税商还要每满1000元再送1000元购物券，甚至腕表低至七折，在这样的同行倾轧下，中免很难独善其身。

此外，还有韩国的免税倾销作怪，在2021年就屡传韩国拟推出允许无韩国入境记录的海外消费者线上购买韩国免税品等政策，今年2月9日韩国正式宣布实施免税新政，废除额度限制。

以往韩国免税店70%以上的销售额都是由国人贡献的，今年如果韩国进行加大力度“自救”，抢夺市场，短期内也会对中免持续产生冲击，虽然Q1中免已经在逐步收紧折扣，再次放开或者加大折扣也未可知，毕竟免税商品吸引消费者的核心需求在于“低价”，到时利润也会进一步承压。

疫情和内外竞争对于中免来说都是不小的考验，可以预见的是，短期内Q2、Q3业绩会较大可能持续下滑，Q4或许在疫情收敛下业绩有所回升。

二、长期来看，业绩有再次爆发可能

不知不觉疫情已经持续将近三年，我们都知道疫情对于消费或者说免税、机场、旅游的压制，也都清楚免税的发展不可能永远被疫情挟持，各大机构也在预测逐步放开管控，但是从目前四五月份各地疫情爆发的程度，和国家对于疫情管控毫不动摇坚持“动态清零的态度来看，疫情要比我们想象的更复杂。

今年国内外旅游能够恢复的可能性还是非常小，那么对于被疫情压制的中免来说，短期难言乐观，股价也会持续波动，难有大的增长，比如说这周五中免再度跌幅超8%。

对于中免我们要持有更长远的眼光，对于时间战线也要拉长，或许在2023年或者2024年，伴随着新项目海口国际免税城、三亚海棠湾的落地，机场的逐步开放，并且行业竞争尚有余地的基础上，中免能够凭借规模优势、供应链优势再次爆发。

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一季度业绩增速再创新高！

药明康德今年一季度表现其实在我们的预期之中，因为企业早在2021年年报中便表达了对2022年的经营展望，包括预计化学业务板块2022年收入增速相较2021的收入增速将近翻番，测试业务板块、生物学业务板块2022年收入增长将延续近几年的势头等。

果不其然，药明康德2022年一季度迎来了开门红，除了国内新药研发服务业务之外，其他业务收入增长均表现亮眼。

但让人不解的是，在收入大增71.18%的背景下，一季度净利润增长却仅增长了9.54%，这又是什么原因？

今天飞鲸投研就和大家一起来看一下药明康德是如何实现收入高增长的，以及净利润增速较低是否有什么风险。

一、药明康德是如何实现收入高增长的？

1、原有客户和大客户是核心发展动力

作为最早切入全球医药研发生产产业链的中国企业之一，药明康德目前的主要业务收入仍然主要来自于海外客户，而凭借较高的服务水平，药明康德与这些客户保持了极高的粘性，客户覆盖范围及深度让其他同行业企业望尘莫及。

截至2022年一季度，药明康德服务客户活跃数量超过5800家，来自美国客户收入为52.78亿元，来自欧洲客户收入为12.17亿元，二者合计占到了企业总收入的76.64%；

与此同时，公司来自原有客户收入83.22亿元，占到了总收入的98.2%，其中来自全球前20大制药企业收入38.07亿元，同比增长了140%，来自全球其他客户收入46.68亿元，同比增长39%。

相比于行业老二康龙化成，药明康德服务客户数量约为康龙化成2.5倍，2021年收入规模约为康龙化成的3.1倍。

不得不说，药明康德的单客收入规模更高，有和客户绑定更深的渊源，主要表现为企业发挥“一站式”服务优势（从药物发现、开发到生产），使得一个客户可能和多个业务相关。

据悉，2022年一季度，使用药明康德多个业务部门服务的客户贡献收入为73.92亿元，占到了总收入的87.23%，并同比增长了87%。

2、提高技术服务水平，持续扩张分子管线

化学服务业务是药明康德的第一大业务，其中上游小分子药物发现环节是下游业务重要的“流量入口”，而药明康德所提及的“跟随分子发展”战略也正是不断地跟随分子从发现至合成并最终商业化的发展。此次一季度公司小分子发现业务收入达到17.4亿元，增速达到46.6%，这也昭示着小分子新药研发继续保持着较高需求，而这也能够很好地预示着未来药明康德的化合物合成数量、新增分子管线将继续保持增加。

截至2022年一季度末，过去一年药明康德共完成约33.5万个化合物合成，仅今年一季度便新增CDMO分子管线217个，总计1808个分子。

除此之外，企业着力建设新分子类型相关的生物学能力，包括靶向蛋白降解，核酸类新分子，偶联类新分子，载体平台、创新药递送系统等，生物学业务的新分子类型也成为驱动业务增长的重要力量。

2022年一季度，大分子生物药和新分子种类相关收入同比增长110%，占生物学业务板块收入比例由2021年的14.6%提升至2022年一季度的17.6%

值得一提的是，药明康德的生物学业务已逐步形成规模优势，其附加价值高于化学业务首次得到体现，而飞鲸投研认为生物学业务的毛利率高于化学业务有望成为常态。

最后，药明康德还有两个值得期待的业务板块，细胞与基因疗法以及国内新药研发服务，这两个业务目前规模较小，细胞与基因疗法业务甚至没有达到盈亏平衡点，而国内新药研发服务又受国内创新药客户需求改变项目复杂程度提升交付周期拉长，对此，药明康德表示细胞与基因疗法业务在2022年将是迎来转折之年，国内新药研发服务将进行迭代升级，赋能中国客户更高水平创新研发。

不得不说，受国内新药研发环境及政策的变化，如何更好地去结合国内客户的需求完善自身的服务能力，药明康德还有较大的成长空间（需要加强）。

二、净利润增长减缓？经调整Non-IFRS的净利润没问题

文章开头说到，药明康德2022年一季度的归母净利润仅同比去年一季度增长了9.54%，远小于营业收入增速，但事实上，对于国际化程度较高的药明康德来说，经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）归属于上市公司股东的净利润比归母净利润甚至扣非净利润更重要，因为相比于归母净利润和扣非净利润，经调整Non-IFRS更能反应出公司的实际经营质量。

经调整Non-IFRS归属于上市公司股东的净利润是指在归母净利润的基础上剔除了股权激励费用、可转债衍生金融工具部分公允价值变动损益、并购所得无形资产摊销、已实现及未实现权益类投资损益、已实现及未实现应占合营公司的损益等之后的净利润。其中所扣除的这些科目虽然影响着公司的净利润但并不是伴随企业经营活动发生的成本，且能更好地透视公司主营业务的经营成果。

（单位：千元）

数据显示，2022年一季度，药明康德经调整Non-IFRS的净利润比去年一季度增加了约9.48亿元，同比增长了85.81%，主要是因为股权激励费用和权益类投资损失稀释了净利润。

对于经调整Non-IFRS的净利润的增长，药明康德表示主要系公司通过不断优化经营效率，令产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现。这一点我们从财务数据上可以看到期间费用率下滑明显，收益性支出的相对减少是企业规模化优势提高的重要表现之一。

2022年一季度期间费用率相比于2021年一季度减少了5.02个百分点，明显高于毛利率的下滑程度，2022年一季度毛利率同比下降了1.31个百分点主要和外币汇率波动有关。公司列示了一份以恒定汇率计算的收入口径及经调整的non-IFRS毛利的情况，从数据可以看出若以恒定汇率计算并剔除外汇套保，实际今年一季度营收同比增速达到78.5%；经调整non-IFRS的毛利率也高于去年同期1.1个百分点。

最后需要注意的是，受二级市场波动影响药明康德投资部分的其他非流动金融资产，截至2022年一季度这部分资产金额已达到85.65亿元，占到了公司总资产的14.87%，成为企业的第二大资产，其他非流动金融资产主要包括对非上市公司股权、基金的投资和已上市公司股权的投资部分，但这些投资标的公允价值变动实际仅代表着在资产负债表日相关资产账面价值相对上年同期时的增加或减少，并不会影响经营活动现金流而且也不会影响投资活动和筹资活动现金流，且相对来说药明康德对该部分投资均应是在较早期进入，因此投资成本较低风险可控

因此对于药明康德来说，它的经营活动现金流净额同样增长稳健。

2022年一季度经营活动现金流净额相比于去年有下降趋势，主要和公司很多应收账款没有收回、在手订单持续增加以及备货增加有关，而这又和当前业务快速增长和收款周期有关。

值得一提的是，在2021年年报中，药明康德披露的期末已签订合同未完成的收入达到290.99亿元，而其中预计在今年确认的合同金额为229.86亿元。因此一定程度来讲，只要新药研发的需求继续保持旺盛态势，药企的研发费用继续维持较高的支出比例，药明康德就能维持经营现金流的持续增长。

三、总结一下

总的来看，飞鲸投研认为药明康德能维持业绩高增长不仅和行业景气度相关，重点是作为行业龙头，药明康德积累了诸多客户，并和它们保持了较高的粘性，而且企业仍然在不断加强自身的竞争力，提高技术服务能力，未来仍有广阔的发展空间。

当然，投资标的公允价值损益及投资收益受二级市场的波动，一季度企业的归母净利润增长受到一定扰动，但代表企业实际经营盈利水平的经调整Non-IFRS仍然是大幅增长的，且高于营业收入增长，说明企业实际经营质量并没有下降而在提升。

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市场调整下，一条暗藏的投资主线！

隔夜美股大跌，纳指跌4.99%，标普500指数跌3.56%，道指和纳指均创下2020年以来的最大单日跌幅。

昨天我们还提到，本来加息对市场是利空，却在鲍威尔的几句话中搞成了利好，导致加息落地美股反而大涨。这不，回过神来的资金还是认清了现实，跌起来更剧烈，离场也更坚决。

A股今天也毫无例外的受到了牵连，这个牵连还是加息因素的传导导致的。而加息大环境下，人民币贬值趋势也在强化，这个进一步加剧了A股的担忧，形成了恶性循环。

短短一个多月时间，人民币从6.3贬值到了6.7，贬值超6%，美元实实在在地收割了一把。

提到汇率可能大家感受不到，但是对我们的影响是实实在在的。举个简单的例子，一家国内的进口企业进口10万美元的货物，一个月前需要花63万人民币就可以，现在需要花67万，一个月的时间就需要白白多花4万。

而我国2021年的进口额高达17.4万亿元，这样按照6%简单一算，仅仅近期的贬值，每年就要白白多花超万亿。

所以，从上面也能看到，大幅贬值对进口企业来说是重大打击甚至是致命的打击，大大的积压利润空间。

比如净利率只有6%的进口企业，目前基本上处于亏损边缘了，辛辛苦苦忙活一阵，最后因为贬值不但没赚钱反而还亏了。要是毛利率只有6%的进口企业，现在已经全面亏损中。

我国进口方面，主要集中在造纸的木材、矿产、半导体等领域，这也是近期科技股、资源股以及造纸企业股价持续低迷的一个原因。

尤其是半导体企业，既面临美联储加息的杀估值，又面临人民币贬值的风险。

与之相对的，贬值利好的是出口企业，近期服装、外贸、电商板块强势，也是这个逻辑。

与此同时，人民币贬值下，进口企业成本的攀升，也会一定程度地向下游传导，这就导致输入性通胀的产生。芯片价格一直在涨、矿产价格也在涨，这就是现实的反应。

从加息周期来看，今年甚至明年会继续在美联储的加息阴霾下，这个是比较纠结的地方，也是持续压制市场的点。

很多投资者可能有疑问，做投资为什么要看美联储、要看美股脸色。

在全球经济一体化和全球美元霸主下，美元作为全球资产定价的锚以及美股的全球资本市场地位下，全球都是联动的。

美元加息，全球资产就会重新估值定价，这是必然，也是逃不掉的。也是资金规避风险、应对不确定性的手段。如果朝鲜有股市，估计不用考虑这点。

面对这种情况也不是没办法抵御，重要的手段就是提升确定性，经济增长的确定性，公司业绩增长的确定性。

所以，当前国内稳增长就会显得如此重要，这样不但能抵御资金外流，还能吸引外资流入。

同样的在投资上，就需要我们侧重业绩这条线。随着一季报和年报的披露，近期业绩这条暗藏主线表现是相当强的。为什么说暗藏呢，因为业绩好的品种是比较分散的，没有像概念、板块那样躁动，这样被很多投资者忽视。

比如飞科电器，4月27日披露一季报，一季度净利润2.37亿元，同比增长59.1%，一扫前面的阴霾，股价也是持续反应。

比如扬杰科技，4月28日一季报显示，公司实现净利润2.76亿，同比增长77.8%。股价也是迎来持续性修复。

从行业数据来看，目前IGBT缺货已高达50周以上，供需缺口已经拉长到50%以上，市场部分料号供货周期更是拉到了60周。

电控是汽车电气化的三大核心件之一，其中，IGBT价值量占到了电控系统成本的40%左右。据行业统计，IGBT单车价值量可从A00级的650元提升到B级轿车的2000多元，部分高端车型的IGBT单车价值量更是高达4000元以上。

另外像海尔智家、珀莱雅、贝泰妮等等，业绩稳定或者亮眼的公司，股价都是相当的强势和抗跌。

所以，当前还是要关注业绩这条线，因为业绩才是公司抵御风险的手段，也是投资中的重点。在市场弱势的时候能抗调整，在市场回暖的时候估值修复空间会更大。

当前市场影响因素还是看国内疫情防控进展，这个关系到稳增长的落地以及消费的复苏。周末还需要跟踪一些消息。

当然对于业绩，有人关注，有人可能感觉没用，这个没关系。只要选股有逻辑，交易有方法就够了。

近期疫情反反复复，大家一定要注意保护自己，虽然诗和远方去不了了，但锻炼好身体，才能疫情后去更远的地方。

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药店龙头逆市大涨20%，湖南益丰药房凭什么？

今天开盘弹出一个消息，超4400股下跌，虽说不至于千股跌停，但这个时候的股票上涨显得尤为可贵，因而，益丰药房接连两个交易日的涨停走势引起了我的注意。

作为药店龙头，益丰药房在全国的门店总数已有7800多家，当前市值却仅有不到300亿元，其天花板会在哪里？

益丰药房2021年全年实现净利润并没有一心堂高，市值却是一心堂的两倍多，其市盈率为何高于与它有着同样门店规模的一心堂、大参林、老百姓呢？

带着这些问题飞鲸投研看了看益丰药房的2021年年报。

一、益丰药房的毛利率很高

虽说到了药店卖药销售环节，其价值远比不上研发环节，但对于益丰药房来说，它还真的不是完全靠周转率赚钱，2021年益丰药房的毛利率为40.35%，虽然比不上医药制药企业，但是如果一款药最终卖10元的话，益丰药房在这款药品的采购成本其实仅有6元，4元的毛利润空间相较于药品的6元定价还是很可观的。

2021年，益丰药房的毛利率相比于2020年增长了2.37个百分点，成为A股线下药店行业毛利率最高的企业，大参林、一心堂的销售毛利率分别为38.15%、36.96%，分别位居行业第二和第三。

这么一看益丰药房不仅毛利率高，而且维持毛利率增长也挺厉害的，究其原因，主营业务零售业务毛利率提高便是主要原因，而其零售业务毛利率的提高主要在于销售产品结构的变化。

即毛利率偏高的中药销售收入增长较快，同时非药品毛利率大幅增长。

不得不说，对于益丰药房来说，销售更多的中药材还有非药品确实是好的，能够提高整体盈利能力，而益丰药房似乎也有能力去维持这两块业务的毛利率，甚至销售更多的中药。

因为一方面，益丰药房致力于打造特色的中药饮片加工产业，公司于2019年投资设立恒修堂药业有限公司，开展中药饮片的研发、生产和销售业务，恒修堂药业已于2021年3月顺利通过国家认证，获得药品生产许可，产品主要包括养生中药饮片、参茸贵细饮片等系列产品。

我们认为通过对中药材生产的布局，益丰药房不仅能获得更高的利润空间，而且这也有可能成为益丰药房向中药材市场拓展的一种方式，目前企业中药销售渠道仍然主要为零售门店，但未来有可能不限于自己的零售渠道。

另一方面，参考同行业企业大参林可知，非药品的毛利率本来就要高于药品毛利率，包括医疗器械、保健食品等，所以我们认为益丰药房的非药品销售收入增长还将拉动企业整体毛利率的增长。

当然，最近两年非药品收入增长受到防疫用品销售影响，非药品增长具有一定不确定性。

二、益丰药房稳健扩张

益丰药房的估值较高第一个原因其实就是高毛利率带来的经营盈利能力较高，益丰药房的净利率水平也能维持相对稳定，2021年销售净利率为6.46%，同样位于行业第一。

值得一提的是，益丰药房的净利率没有像大参林那样受到新租赁准则的影响，主要原因在于益丰药房的“租赁负债”更低，换句话说就是益丰药房关于资产租赁的负债水平更低，从而使得益丰药房的财务费用率没有突增（租赁负债产生利息费用）。

截至2021年末，益丰药房的使用权资产为32.27亿元，租赁负债为20.24亿元，租赁负债为应付融资租赁款，占使用权资产为62.72%，而大参林的这个比值为79.06%。

益丰药房的三大费用率一直维持在相对稳定水平。

益丰药房维持高估值的第二个原因，也就是企业的三大费用率能维持稳健的原因是，益丰药房的扩张较为稳健，虽然药房增长红利由于近几年互联网药店、医疗改革等举措以及自身增长趋缓等原因有所下滑，但作为全国性的连锁药店龙头，益丰药房仍然维持着一定的扩张趋势。

2021年，益丰药房净增门店1818家，新增门店数量创下了近年来新高，其中，自建门店1197家，并购门店425家，新增加盟店297家。

后台有位朋友曾问益丰药房的天花板在哪里？目前来看，我们认为连锁药店的天花板远没有达到，因为这个市场很大，2021年零售药店终端销售额约4774亿元，仅占药品销售市场的26.9%，受益于医保控费、处方外流等，零售药店终端的药品增速实际要高于公立医院和基层医疗终端；

而且国内前十大药店连锁率也仅有不到30%，2020年为26.97%，“大鱼吃小鱼”的现象将长期存在。

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新股申购：财政信息化“小黑马”，又专又快！

01申购须知

①中科江南（301153）

中科江南（股票代码：301153，申购代码：301153）将于5月6日进行网上申购，发行总数为2700万股，网上发行689万股，发行价33.68元/股，发行市盈率：24.36，申购上限0.65万股，顶格申购需配市值6.5万元。

02新股上市定位分析

中科江南（301153），公司是国内领先的智慧财政综合解决方案供应商；基于国库支付电子化相关技术、立足财政信息化建设，公司向各级财政部门、金融机构和行政事业单位等客户提供包括支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和运维服务等。　

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入3.93亿元，5.87亿元，7.38亿元，近三年年度增长率依次为38.33%、49.23%、25.72%，三年营业收入的年复合增速37.42%；实现归母净利润0.71亿元、1.25亿元、1.56亿元，年化增长依次为42.88%、75.17%、25.20%，三年归母净利润的年复合增速46.33%。根据已经披露的近三年业绩情况，表现还是非常亮眼的。

要点分析：受益于我国财政系统建设的相对稳定性及历史期积累业务带来的稳定运维收入，公司持续稳步发展可期。公司多年来深度参与财政信息化行业，是国内少数几家全国性的财政信息化建设服务商；其中，在支付电子化解决方案领域，公司是财政部招标确定的“电子凭证安全支撑控件升级改造项目”的唯一中标单位，是人民银行、财政部国库资金电子支付标准的主要参与者；而在财政预算管理一体化解决方案领域，公司作为财政部技术标准制订小组成员，全程参与《预算管理一体化规范》、《预算管理一体化系统技术标准》等标准文件制定，截至2021年6月参与了全国10个省级财政预算管理一体化系统建设，是财政预算管理一体化解决方案代表性供应商。

2019年财政预算管理一体化新政颁布，预计将为我国财政信息化建设带来增量市场需求。我国财政预算一体化系统建设尚在竞争发展中，或有望推升公司近年业绩成长空间。2019年财政部颁布的财政预算管理一体化新政和实施的新政府会计制度，为我国财政信息化系统建设带来了明显的新增和升级需求；同时，2020年，根据新政，财政部还首次发布了《预算管理一体化规范》、《预算管理一体化系统技术标准》，统一了新一轮财政信息化体系建设的业务规范和技术标准，市场上相应的产品与服务尚在发展中。

中科江南的同行业可比公司主要有博思软件、用友网络等；其中，用友网络涉及的业务线较多，而博思软件与公司相似、主要集中于财政信息化，博思软件与公司可比性相对较强。用友软件，毛利率61.25%，净利率7.64%，ROE 10.19%，博思软件，毛利率65.08%，净利率15.26%，ROE 15.34%，从整个软件信息行业看，中科江南毛利率54.7%，净利率21.24%，ROE 32.71%，净利率和ROE水平较高，也显示出一定的竞争力。

中科江南，是国内领先的智慧财政综合解决方案供应商，是国内少数几家全国性的财政信息化建设服务商，对于初创企业来说，总市值和净资产低一点并无大碍，关键是盈利能力，中科江南近三年业绩增长势头良好，上市发行市盈率24.36倍，明显低于行业市盈率45.23倍，申购价值较大，建议申购。

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特斯拉第二工厂落地，引爆产业链！

我们前面一直在强调，要关注压制市场的三个主要因素。

美联储加息方面，靴子已经落地。凌晨，美联储决定加息50个基点。同时，美联储缩表计划也有张有弛，从6月开始，每月从9万亿美元资产负债表中减少475亿美元资产负债，三个月后，每月将减少950亿美元。

另外，美联储鲍威尔直接排除了后续加息75个基点的选项，并且认为美国经济能顺利软着陆。

在此超预期发言下，美股也是应声大涨。不得不说美联储也是玩得一手好牌，本来加息是利空，结果搞得加息也落地了，股市也上涨了，你说溜不溜。

疫情方面，上海的数据很不错，让人们看到了希望。

在上面两个因素落地下，A股市场保持了一定的热度。短期市场也在向好的方向发展，持续震荡修复会是后面的一个基调。

……

特斯拉在5月1日表示，公司计划在当前的特斯拉上海超级工厂附近建设一个新工厂，用于生产Model 3和Model Y，预计可增加45万辆汽车的年产能，成为特斯拉在全球“最大的汽车出口中心”。

这也是被传得沸沸扬扬的特斯拉第二工厂，正式确认落地并且还是在上海。目前

特斯拉上海工厂的产能大概是55万辆，加上第二工厂新增的45万辆产能，特斯拉上海工厂的总产能可以在2023达到100万辆，因为工厂投产周期大概就是一年左右。

另外，5月5日数据显示，部分锂电材料上游价格开始下滑了，六氟磷酸锂跌20000元/吨；金属锂跌10000元/吨；钴酸锂跌10000元/吨，碳酸钴跌7500元/吨；氧化钴、四氧化三钴跌5000元/吨。

所以，上游成本压力开始缓解，下游需求旺盛爆发，中游扩产在加速。这其中最受益的就是中游的汽配厂商。

因为从产业链来看，上游原材料企业面临价格下滑的利润压制；中游电池企业成本压力还没有缓解过来，比如宁德时代；下游整车制造面临电池涨价的成本传导压力，从近期整车涨价下就能看出来。

而中游汽配行业，面临下游需求扩张和上游材料成本下降的双重利好。

同时，长期来看，本土汽零供应商相比外资供应商而言，主要具备以下几点优势∶

第一，更低的人工成本和更高的人工效率。

第二，自研自产率高，企业自身的产业链完善程度较高，外购率较低使得成本把控能力显著增加。

第三，快速响应能力强。

第四，背靠全球最大的本土汽车母体市场，规模效应更加显著。

而这其中，能深度介入到汽车汽车新三化趋势中的供应商收益会更明显。

一个是汽车电动化趋势下，这是行业大趋势，也是全球政策推动的目标。无论从全球还是国内来看，新能源汽车的渗透率都在持续快速提升。

一个是汽车智能化，自动驾驶技术的应用，激光雷达、导航系统等作为重要的硬件设备，带动相关产业链如激光雷达光学部件等需求释放。智能座舱及上游芯片等相关产业链迎来快速增长，尤其是车载半导体和IGBT方面。

再一个就是汽车网联化，车联网的持续渗透带动车载通信模组、OBU/RSU等需求释放，UWB技术也在汽车钥匙、活体雷达等方面逐渐得到应用。

这里先介绍一个汽车电动化趋势下的一个细分方向，就是汽车轻量化，这也是行业未来的发展趋势。

汽车的轻量化，就是在保证汽车的强度和安全性能的前提下，尽可能地降低汽车的整备质量，从而提高汽车的动力性，减少燃料消耗、降低排气污染。

在汽车减重10%和15%情况下，汽油乘用车分别降低油耗3.30%和5.00%，柴油车分别降低油耗3.60%和5.40%。

对于新能源汽车而言，汽车减重对动力的影响更为明显。要知道电动汽车中动力电池的质量要占到绝大一部分，减少其它车体重量就显得尤其重要。在汽车减重10%和15%情况下，纯电动乘用车分别降低电耗6.30%和9.50%。

这其中，从汽车构件来看，主要轻量化的地方有以下三个。

三电系统壳体：三电系统壳体带来的铝合金用量提升。

车身轻量化∶部分结构件（防撞梁、门槛梁等）、四门两盖等采用铝合金。

底盘轻量化∶主要是副车架、控制臂等。

这其中，典型的代表企业，就是拓普集团。公司轻量化业务2016年起与特斯拉展开合作，开始逐步深化配套部件发展，随着特斯拉销量提高，轻量化业务成为公司重要增量业务。同时公司借助平台优势，发力智能刹车IBS系统、热管理系统业务、空气悬架业务等等，已经具备大平台型企业的优势。

其实，围绕特斯拉甚至造车新势力，汽配产业链众多，而且不少企业凭借着早起的积累具备了细分方向的技术和市场份额优势。

投资上，做看得懂的地方就可以了。

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泰格医药跌跌不休，何时休？

泰格医药2021年的业绩创下了新高，以及2022年一季度扣非净利润增长也已披露同比增长了65.31%，可以说作为国内最大的临床合同研究组织（CRO），泰格医药仍然维持着高景气度。

但这样的高增长并不能完全拯救泰格医药的股价，因为泰格医药的净利润有超过一半是非经常性损益，它对企业的内在价值几乎起不到任何作用，所以拿扣非净利润计算的话，泰格医药当前PE是60多倍。

除此之外，泰格医药的业绩增长也受到新冠药、新冠疫苗研发增多的影响，公司正在执行多个与新冠病毒相关的临床试验项目，其中许多是国际多中心临床试验

项目。

那么泰格医药还能维持高增长吗？又如何维持？

一、内生增长：合同负债持续增加

根据公司履行履约义务与客户付款之间的关系在资产负债表中列示合同资产或合同负债，其中已收或应收客户对价而应向客户转让商品或提供服务的义务列示为合同负债。

通俗讲就是企业未来将要实现的营业收入。

对于泰格医药来说，这个科目的持续增加仍然保障着企业业绩的增长。

截至2022年一季度末，企业合同负债为8.36亿元，相比于去年一季度末同比增长了34.19%，虽然和今年一季度的收入增长产生了一定的偏差，但企业今年收入增长完全有望获得30%以上的高速增长。

据悉，除了与新冠病毒有关的研究项目，肿瘤、中枢神经系统、中枢神经系统、心血管疾病及罕见疾病等也是企业试验项目涉及的主要治疗领域；

而且到目前为止泰格医药还在不断加快新兴业务的发展，包括药物警戒、医疗器械（真实世界器械研究）、医学注册、医学翻译、医学影像等服务。

泰格医药致力于提供全面的临床试验技术服务扩大服务范围以满足客户的临床试验需求。

二、外延并购：商誉成为企业第三大资产

截至2022年一季度末，泰格医药账面上的商誉达到了22.2亿元，成为除货币资金、其他非流动金融资产外的第三大资产，这自然也就意味着并购成为企业未来增长不可忽视的一大力量。

2021年，泰格医药子公司方达控股进行了三项收购，企业称之为“补强收购”，以扩大在实验室业务的服务范围及地域覆盖范围。其中，泰格医药的实验室主要由子公司方达控股（01521）承担。

2021年4月，方达控股收购位于美国佛罗里达州的OceanRidgeBiosciences基因组学业务，以扩大在基因组学服务方面的产能并提高其能力。2021年6月，收购位于美国旧金山的QuintaraDiscovery,Inc.，以扩大在药物发现领域的产能并提高其能力，并增强其于美国西海岸的客户群、服务能力及业务发展。2021年9月，方达宣布收购武汉合研70%的股权，以加强其于早期药物研发中的靶向体外药效学筛选和早期药理药效学评价服务。

目前来看，虽然方达控股的规模效应还不够明显，但潜力尚存。

三、IPO款使ROE下滑，却也构成了“表外价值”

由于非经常性损益的支撑，泰格医药2021年的净利率达到了65.06%，而且相比于2020年仍然是增长的，但即使在这样的背景下，泰格医药的ROE却是下滑的，2021年加权平均净资产收益率为16.75%，远小于2019年当年水平。

其中，总资产周转率的明显下滑为阻碍ROE增长的主要原因，2018年，泰格医药的总资产周转率为0.59，而2021年仅有0.24，减少了一半还多。

但不得不说的是，泰格医药资产周转率的下滑是因为企业2020年在港交所上市一次性收到超百亿的投资款，导致资金利用效率骤降，而与企业生产经营无关，存货、应收账款、固定资产等相关资产周转率实际都是增长的，换句话说如果企业不在港股上市的话，ROE也就不会下降了。

因此，对于泰格医药来说，ROE下滑并不能代表什么，到目前为止企业账面上约80亿元的货币资金以及约90亿元的其他非流动金融资产已然蕴含了一定的“表外价值”，由于利滚利的存在（复利），非经常性损益对于泰格医药来说或许会变成非会计意义上的经常性损益。

四、总结一下

总的来看，飞鲸认为短期泰格医药股价受到估值过高与新冠研发项目收入减少的错配影响，在医药行业，预期年30%的业绩增长合理也就能承受45倍的估值，即使考虑泰格医药以及医药研发外包行业的成长溢价，60倍确实不低了，但即便如此，我们仍然能看到泰格医药的长期投资价值，内生性增长和外延并购均值得期待。

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这个假期，需要关注这些事情进展！

小长假即将结束，我们还是从压制市场的三要素，来看一下内外情况变化。

第一，俄乌局势方面，愈演愈烈。

目前战局依然十分焦灼，俄方面也没有取得太大进展。5月2日，俄军称过去一昼夜打击了38个乌军事目标，包括武器库和控制中心等。同时，俄外长表示，俄罗斯不会赶在5月9日胜利日前人为结束在乌克兰的特别军事行动。这在一定程度上也说明冲突大概要做持久战的准备了。

乌克兰方面，5月3日，乌相关人士表示乌克兰不可能与俄罗斯签订和平条约。

欧美方面则继续拱火，德国加入对俄石油禁运的支持行列，芬兰和瑞典五月中或投票申请加入北约。5月3日电，美国和西方官员认为，俄罗斯可能在5月9日“对乌克兰正式宣战”，而此前俄方坚称对乌克兰采取的是“特别军事行动”。

所以，5月9日是个比较关键的日子，是局势有转机还是冲突升级，这个还要拭目以待。

第二，美联储加息箭在弦上。

明天凌晨，美国将宣布新一轮加息幅度、缩表的力度以及后续计划，这个是目前全球资金都在盯着的关键点。

从市场预期来看，明天加息50个基点已经板上钉钉，意外加息75个基点的概率连10%都不到。同时，明天的表述中是否会暗示六月加息75个基点也是市场关注的焦点。

作为衡量美国加息预期的重要指标，十年期美债周一曾突破3%，这也是2018年末以来的首次，这进一步强化了5月加息50个基点和六月加息幅度可能更高的预期。但前面公布的经济数据看，美国经济数据比较差，美联储的货币政策并无法解决供应链出现的问题。

这就导致加息和经济增长的矛盾，快速加息可能导致经济加速衰退。所以，不排除明天会有超预期，但是比较小。

而加息的进展也影响到人民币汇率和股市，短期需要看市场反应。

第三，疫情方面，国内好坏参半。

从全球疫情大数据来看，整体确诊人数出现了持续的大幅下滑，这是不错的信号。

从国内来看，尤其是上海的疫情数据，2022年5月3日0—24时，上海新增本土新冠肺炎确诊病例260例和无症状感染者4722例，在假期中出现了持续的下滑趋势，这个也是振奋人心的事情。

不好的是，疫情还在持续的外溢，尤其是大型城市，从上海到北京、杭州、济南，再到现在的郑州，疫情防控压力依然相当的大，并且“封控”措施，大大抑制了经济的活力。

另外，来自剑桥大学和伦敦帝国学院的研究人员发现，经历新冠严重症状的患者，认知能力的退化等同于经历正常人50岁至70岁的变化。从量化的角度来说，相当于丢掉了10点智商（IQ）。也就是说相当于老了20岁。

尽管样本太小，还不具备一定说服力，但新冠后遗症确实是人们担忧和恐惧的因素。

前面我们一直在说，目前压制A股的因素主要就是疫情，一旦疫情被控制，稳增长就会加速落地，一旦经济能实现稳增长，抵御美联储加息、抵御俄乌局势的传导，都能发挥作用。

现在来看，疫情控制逐步乐观，资金情绪也有望被带动起来，但要想走出底部还需要更好的刺激因素，目前还是看震荡修复。

同时，在这基础上去把握几条主线，一个是基建，假期中新闻联播再次提到积极财政政策发力适当靠前，5月4日江苏徐州明确，鼓励金融机构下调房贷首付比例，拍地保证金降至50%，有效降低个人住房消费负担。

一个是疫情复苏的消费，尽管缓慢，但困境反转配合业绩还是资金的避风港。

再一个就是业绩，盯住业绩优质这条线。

……

这个假期很冷，旅游、电影、餐饮等一片惨淡，好多人的假期大概也是在煎熬中度过。

2020年出国旅游成了奢望，2021年跨省需要勇气，2022年出市甚至出社区都成了一种渴望，曾经的诗和远方竟成了现在能出去买趟菜这么简单。

希望疫情能早点过去，也终究会过去，但这其中需要我们熬过这艰难的时光。

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