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【草甘膦行业专题 | 转基因作物商业化有望提振除草剂需求】
报告摘要事项:11月12日,农业农村部对《农业转基因生物安全评价管理办法》部分条款进行修改,形成了《农业农村部关于修改〈农业转基因生物安全评价管理办法〉的决定(征求意见稿)》。其中新增了关于转基因农作物品种的品种审定办法、种子生产加工许可证、品种命名以及农业转基因生物安全管理办法... 展开全文草甘膦行业专题 | 转基因作物商业化有望提振除草剂需求
报告摘要 事项: 11月12日,农业农村部对《农业转基因生物安全评价管理办法》部分条款进行修改,形成了《农业农村部关于修改〈农业转基因生物安全评价管理办法〉的决定(征求意见稿)》。其中新增了关于转基因农作物品种的品种审定办法、种子生产加工许可证、品种命名以及农业转基因生物安全管理办法。我们认为这历史性的一步标志着我国转基因农作物商业化拉开帷幕,国内转基因作物的商业化进程有望提速。
国信化工观点:
1)近年来我国转基因作物推广进程稳健,本次“转基因品种审定办法”落地标志着转基因的商业化从行政准备的角度来说已经具备。我们预计转基因生产性实验将在未来1-2年内进行(2022-2023年),2-3年后(2023-2024年)实现制种,5-7年(2025-2027年)有望播种并逐步推广。
2)转基因商业化将有望带动相关除草剂的销量提升,我们预计对草甘膦的带动力更强。在转基因落地带来的成长政策红利与粮食价格上涨景气周期共同驱动下,我们看好未来以草甘膦、麦草畏、草铵膦、2,4-D 为主的大宗除草剂农药产品的需求量将有望受到提振,除草剂行业将进入新的发展阶段;“转基因种子+农药”的新销售模式和“种子生产+农药生产+服务”的新行业格局继续发展;此外农药复配未来也有望成为主流趋势。其中,从2020年我国玉米、大豆的转基因作物获批情况来看,结合种子自身的抗性特点,受益于转基因推广进程,我们重点看好国内有望新增草甘膦市场空间。
3)草甘膦海内外供给格局改善、需求增强,继续看好未来1年草甘膦行业的高景气度。近年来经一系列限产政策和环保督察后,全球及我国草甘膦供给端格局重塑,行业集中度持续提升;同时,随着全球粮食安全战略升级、国产主粮领域转基因作物连续获批等,草甘膦海内外需求增强。截至11月20日,草甘膦(95%)报价已达78250元/吨,为年初价格的3倍以上,单吨利润可超过3万元/吨。供需两端继续向好,我们继续看好未来1年内草甘膦价格保持较高景气度。
4)转基因拉动草甘膦需求测算:转基因玉米用草甘膦方面,据我们测算,不考虑转基因玉米的草甘膦用量变化,到2025年中国转基因玉米用的草甘膦市场需要0.654万吨的草甘膦需求量,将占到国内草甘膦产量50万吨(产能约70万吨)的约1.31%;若考虑转基因耐受正常作物2-4倍以上的草甘膦用量,则我们测算到2025年中国转基因玉米用将有1.96万吨的草甘膦需求量(增量为1.27万吨),占草甘膦产量约3.92%(增量占2.54%)。转基因大豆用草甘膦方面,据中国产业信息网测算,若我国南方转基因大豆完全渗透将有望拉动草甘膦需求增量1814吨,约占国内草甘膦产量的0.36%。
投资建议:
我们建议重点关注草甘膦行业龙头公司江山股份(22.3万吨)、兴发集团(18万吨)、新安股份(8万吨)、扬农化工(3万吨),双甘磷龙头和邦生物(20万吨)等。
风险提示:草甘膦价格波动风险,市场需求不及预期,农产品价格下降等。
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转基因品种审定办法出台,我国转基因作物的商业化进程有望提速
转基因作物的推广有待于新兴市场政策的放开以及新产品的研发。从1965年到1980年的绿色革命期间,人工育种和使用农药化肥让粮食产量大幅提高,尤其是稻米和小麦。20世纪80年代,随着生物技术与基因工程的发展,全球农业生产逐渐从“利用自然界植物固有遗传特性”的局面过度到了“人为构建遗传性状”的新时代。自20世纪90年代以来,美国和欧洲的农药巨头公司持续在其常规化学农药业务中增加种子业务部门,转基因种子技术的加入代表了以加快研发进程并扩大其业务范围为目标的新技术应用,“种子与农化产品配套营销”的模式市场前景十分广阔。自1996 年转基因农作物开始大规模商业化种植以来,多年来全球转基因作物种植面积快速增长,从1996年的170万公顷上升至2019年的2亿公顷,年复合增长率达23%。后期种植面积增幅放缓,2017、2018、2019年种植面积同比仅增长2.5%、1.0%、4.3%。根据《中国生物工程杂志》2021年第1期文章显示,目前全球有29个国家和地区不同程度地允许转基因作物的种植,其中美国、巴西、阿根廷、加拿大和印度的转基因农作物种植面积总和占全球转基因作物种植面积的91%以上。美国是允许种植转基因品种最多的国家,转基因作物主要涵盖大豆玉米外,还包括苜蓿、马铃薯、木瓜和南瓜以及苹果等。据美国农业部国家农业统计局数据,截止2021年,美国累计种植转基因作物7500万公顷以上,接近全球转基因作物种植面积的40%,是转基因作物种植第一大国。其中美国大豆种植面积中有95%为转基因,玉米达到93%,棉花有97%,而油菜和甜菜接近100%。全球最大的转基因作物为大豆、玉米、棉花、油菜,种植面积占比依次为48%、32%、14%、5%,这四种转基因作物的种植面积约占全球转基因作物种植面积的99%。整体看来,转基因技术曾经极大地改变了种子和农药行业,重塑了全球农药行业格局且重构了农化企业业务模式。目前,转基因技术已由强化抗性的第一代发展为专注提高作物品质的第二代,并向作物传统功能以外的第三代发展,转基因作物研发还有很大的挖掘空间。 转基因农作物在增加作物产量、减少农药施用、改善环境、减少劳动力投入上有显著经济效益。目前,全球转基因种子市场份额占比54.3%,传统大田作物种子占比31.9%,传统蔬菜种子占比13.8%。转基因作物新品种具备抗病虫、抗逆、优质、高产、高效、增产等一种或多种特质,同时在减少农药施用、改善环境、减少劳动力投入上亦有巨大经济效益,其中用转基因种植来达到增产目的是核心。根据美国农业部的研究表明,抗虫(BT)和抗除草剂(HT)的转基因种子均可以减少杂草或害虫对农作物的损害,从而提高作物产量,其中BT种子对产量提升的作用更为显著,据其研究表明,2009-2018年美国第二代HT大豆的逐步应用推广给美国农场累计带来了1079美元/公顷的收益增加值。转基因作物优良的性状赋予农产品较高的产品质量和较低的生产成本,显著提高了美国农产品的出口竞争力。1992-2020年,美国玉米和大豆出口量分别增长了53.3%和189.8%,2020年占世界总出口量的比重分别为35%和36%,转基因作物的全面推广和覆盖大大增强了美国的农业出口大国地位。
目前我国转基因作物种植面积仍较小,推广品种较为单一。解决全球粮食安全问题、应对全球气候变化的不利影响,并且适当地通过转基因作物的技术方法提振粮食及作物产量,建立可持续的农业生产系统,是各国农业生产的工作重心及发展趋势,需要积极关注各国转基因种植政策变化、耐某种除草剂转基因作物种植面积变化、草甘膦监管政策变化等。从我国角度来看,我国转基因作物种植面积整体仍较小、作物覆盖程度较低,且推广品种较为单一:2019年我国转基因作物种植面积为320 万公顷,合4800 万亩,占全球转基因作物种植面积的比重仅1.7%。尽管种植面积较小,但1996-2018 年转基因作物依然给我国带来了约232 亿美元的农场收入增加值,占全球的比例为10%。
近年来我国转基因作物推广进程稳健,转基因品种审定办法落地将提速转基因作物商业化进程。转基因抗虫棉由于可以有效抵御棉铃虫的侵害,同时主要用于棉纺工业,不直接食用,因此在我国推广速度较快。我国从1998 年引入美国抗虫棉种子,开启转基因棉花商业化种植,至2014 年我国转基因棉花渗透率已达93%,2015 年国产转基因抗虫棉市场份额超过99%。2019年12月30日,农业农村部科教司公示了192个拟颁发农业转基因生物安全证书的植物品种,含2个玉米品种和1个大豆品种,已于2020年1月21日正式获批生物安全证书,这是10年来中国首次在主粮领域向国产转基因作物批准颁发安全证书。2020年6月23日,农业农村部网站又发布《关于邯613等71个转基因植物品种命名的公示》,其中包括1个玉米品种和1个大豆品种,已于2020年7月15日正式获批。截至2021年年初,我国获批商业化种植的转基因作物仅有抗虫棉和抗病番木瓜,其中抗虫棉占比99%+,而番木瓜占比较低,全国种植面积不到20万亩。截至2021年5月底,我国农业农村部先后批准了自主研发的抗虫棉、抗虫水稻、抗虫耐除草剂及高植酸酶玉米、耐除草剂大豆、抗病毒番木瓜、改变花色矮牵牛、抗病甜椒、延熟抗病番茄8种作物的生产应用安全证书。2021年12日,农业农村部发布关于《农业农村部关于修改部分种业规章的决定(征求意见稿)》公开征求意见的通知,其中新增了关于转基因农作物品种审定的相关细则,明确了转基因品种的审定方法,及生产、经营许可、安全等管理办法,我们看好转基因的商业化从行政准备的角度来说已经具备,我国转基因作物的商业化进程有望提速。农业部对于转基因作物生产应用安全证书的发放有严格的程序,包括实验研究、中间试验、环境释放、生产性试验和申请安全证书等多个阶段。我们预计转基因生产性实验将在未来1-2年内进行(2022-2023年),2-3年后(2023-2024年)实现制种,5-7年(2025-2027年)有望播种并逐步推广。
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推广转基因农作物使得全球农药/农化行业格局发生了显著变化,我国农药产业将面临新的考验与机遇
农药的使用目的是有效地降低病虫草鼠的危害,保护农作物正常生长,提高农作物的产量。按农药产品类别分,农药主要分为杀虫剂、杀菌剂、除草剂三大种类,此外还有杀线虫剂、植物调节剂等。自从1996年孟山都公司在美国及南美等地大规模推广转基因作物的商业化种植以来,转基因作物种类不断增加、种植地域不断扩大、种植面积迅速增加,对全球及我国农药产品结构产生了显著的影响,主要体现在农药使用结构、农药整体用量、全球农药行业重组、农化企业的业务模式四个方面:
(1)转基因作物种植对农药产品结构的影响:据植保中国协会数据,2019年全球除草剂、杀虫剂和杀菌剂在作物保护用途中销售额比例分别为44%,25%,和27%。其中,过去40年中杀菌剂销售额增长最快,其年均增长率为6.1%,其次分别是除草剂4.8%,以及杀虫剂3.9%的年均增长率。从发展趋势来看,随着人们对于食品数量和质量要求的不断提高,以及种植结构调整导致主要应用作物种植面积的增加,杀菌剂市场持续保持快速增长;同时,抗除草剂转基因作物在主要种植国家的高渗透率将使除草剂继续保持在农药品种中的绝对领先地位。据中国农药工业协会数据,在2013年农药登记中杀虫剂占35.97%,杀菌剂占25.84%,除草剂占25.6%,植物生长调节剂占61.85%。到2018年,杀虫剂减少了4.46%,占比达31.51%,杀菌剂增加了0.87%,占比达26.71%,除草剂增加了11.32%,占比达36.92%,植物生长调节剂增加了2.13%,占比达3.98%。与2013年相比,2018年杀虫剂制剂占比下滑,而杀菌剂、除草剂和植物调节剂的占比提升,农药产品结构比例更加均衡。此外,值得关注的是,21世纪以来,农药原药产能逐渐从欧美等发达国家开始向亚太、拉美地区的发展中国家转移,全球农药生产向新兴发展中国家转移趋势渐趋明显。
(2)转基因作物对农药用量的影响:全球农业越来越重视安全和环保问题,农药的结构性和使用量在逐渐调整,我国近几年提出的农药减量使用就是一个例子。1)除草剂方面,关于耐除草剂作物对除草剂用量的影响曾经有相互矛盾的研究结果,曾有耐草甘膦作物导致草甘膦以外的其他除草剂用量显著减少的问题。草甘膦广泛用于作物出苗后的杂草防除,据美国农业部(USDA)数据:1997—2004年,随着美国耐草甘膦转基因大豆种植面积的扩大(由1996年192万hm2增加到2004年2587万hm2;同时,耐草甘膦大豆种植占比由7%增长到93%),在这一过程中全部除草剂用量由2.75万吨增加到3.21万吨,仅增长了17%,但草甘膦用量由0.39万吨增加到2.66万吨,增长了5.75倍,草甘膦占比由14.3%增加了82.9%。另外,耐除草剂玉米、耐除草剂棉花与常规玉米和棉花相比,在引入转基因作物前几年单位面积除草剂用量略有减少,但后几年用量有所增加。整体来看,在1996年耐除草剂作物出现及快速扩张后,草甘膦的用量也迅速增长。2)杀虫剂方面,由于种植Bt棉,2001年全球杀虫剂用量减少1.05万t。根据美国调查数据,1996—2008年随着抗虫棉种植面积增加,单位面积杀虫剂用量明显下降,由1996年的1.80 kg/hm2,下降到2008年的0.63 kg/hm2。抗虫棉的种植面积扩大与杀虫剂用量减少同步发生,可以推断在此期间抗虫棉减少了杀虫剂的使用;此外,抗虫玉米和抗虫棉花与普通玉米和棉花相比,单位面积杀虫剂用量均明显减少;中国学者研究发现抗虫棉田间的棉铃虫之外的棉蚜、棉红叶螨、盲蝽等非靶标类害虫的发生量、危害程度基本相近甚至有时超越常规棉。另有报道,在种植转基因抗虫棉几年后,防治次要害虫的农药施用量有所增加。因此,抗虫转基因作物与杀虫剂用量的关系更为复杂。
(3)转基因种子“潮流”顺应全球农药行业重组变化:草甘膦、百草枯、草铵膦、敌草快分别由孟山都/拜耳、英国ICI公司/先正达、赫司特公司/巴斯夫、先正达等公司开发,并且分别于1972、1962、1986、1958年成功上市。孟山都公司在转基因技术开发成功后,先后并购了Jacob Hart、Corn States Hybrid、Holden’s Foundations Seeds等数十家种子公司,逐步由1996年世界第2大农药公司转变成为世界最大的种子公司和世界最大的转基因种子公司,2018年被拜耳收购,拜耳成为世界最大的种子公司。杜邦于1999年对当时世界最大的种子公司先锋公司完成收购,陶氏1996年后也并购了大量种子公司;2017年杜邦与陶氏合并,农业业务公司拆分成科迪华,是世界第2大种子公司。先正达在2000年成立时就拥有诺华的种子业务,拥有Garst、Funk、Rogers、Northrup King、Zeneca、Golden Harvest和Advanta BV等种子品牌,目前是世界第3大种子公司。在上一轮重组中没有种子业务巴斯夫也在这一轮重组中收购了拜耳剥离的种子业务,成为第4大种子公司,也形成为“农药+种子”业务模式。2002年,排名第6的拜耳与排名第3的安万特合并,新拜耳排名为第2位,形成了稳定10余年的先正达、拜耳、巴斯夫、陶氏、孟山都、杜邦六大农药公司的格局。自2014年起,受气候变化、农作物价格下跌、汇率波动、全球农业经济疲软等因素的影响,全球农化巨头掀起了新一轮的并购热潮。在此期间,中国化工完成了对瑞士先正达的收购;陶氏化学与杜邦合并成立陶氏杜邦,并将其农业事业部命名为科迪华农业科技;拜尔完成了对孟山都的收购;巴斯夫完成了对拜耳种子和非选择性除草剂业务重要部分的收购;中国化工与中化集团合并;印度联合磷化完成了对爱利思达的收购。农药巨头间的跨国并购潮进一步巩固了其在全球农药市场,特别是农药技术开发的垄断地位。经过兼并重组浪潮,世界农药行业已呈现明显的寡头格局,全球形成先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华4大巨头,也标志着转基因作物发展到了新的阶段。
(4)重构了农药企业的业务模式:世界农化巨头发展的共同特征是除了开展种子业务之外,同时开展植保业务。在孟山都开发成功转基因技术之前,农药公司通常为单一型业务的化工公司;在转基因技术推广后,许多国际农药巨头公司开始拓展了转基因种子生产销售的业务领域,或者是与转基因种子生产企业进行了合作、兼并重组,从而发展出了“转基因种子+农药”的新销售模式和“种子生产+农药生产+服务”的新行业格局。随着孟山都、拜耳、陶氏、杜邦等大型农药种子企业的合并,国外的农药、种子行业整合格局已经完成。近年来,我国也出现了种子+农药的企业合并趋势,如中国化工对先正达集团进行的收购。先正达集团源于瑞士农化巨头先正达股份(Syngenta A.G.)。2017年6月,中国化工以490亿美元收购先正达,该收购案是迄今中国企业最大的海外并购案。2020年1月,中国化工和中化集团宣布将各自的农化资产无偿划转至先正达集团。2020年6月,集合了“两化”公司农化资产的“先正达集团”组建完成。目前先正达集团是全球第一大植保公司、全球第三大种子公司,中国化肥市场领导者,并凭借现代农业技术服务平台 (MAP) 成为中国领先的农业服务提供商。值得一提的是,2021年10月,据《中国经营报》报道,先正达中国正在研发高蛋白、高氨基酸含量的大豆种子,该专利可以在未来带来可观的专利费用,以弥补大豆进口所花费的资金。
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抗除草剂转基因作物的诞生已造就出一批除草剂的发展,预计转基因商业化对草甘膦的带动力更强
转基因商业化将有望带动相关除草剂的销量提升,我们预计对草甘膦的带动力更强。转基因抗除草剂作物诞生并且迅速发展,造就了一批除草剂的发展,特别是非选择性除草剂,其中以草甘膦、麦草畏、草铵膦等更为典型。除草剂是指可使杂草彻底地或选择性地发生枯死的药剂,用以消灭或抑制植物生长的一类物质,按性质可分为灭生性和选择性两种;按作用方式,除草剂分为触杀型和内吸传导型。“抗除草剂形状+除草剂种子”是种子与农药销售的经典搭配,比如MON810+草甘膦、TC1507+草铵膦。据Phillips McDougall统计,2011-2019年,全球除草剂市场规模从204.59亿美元增长至261.75亿美元,年均复合增长率为3.13%,2019年除草剂占全球农药销售额的比重为43.8%。自2015年经历农药市场“寒冬”后,全球除草剂销售额持续稳定增长。根据BASF公司公告,2019年全球销售额上1亿美元和2亿美元的除草剂分别有29种和14种,其中草甘膦销售额在除草剂市场中占比最大,约为12.17%。2019年除草剂销售额排名靠前的品种依次为草甘膦、乙草胺、异丙甲草胺、百草枯、和2,4-滴。近年来耐草铵膦、草甘膦和 麦草畏三种除草剂的复合性状的转基因作物持续获得批准。孟山都最近几年的产品开发重点主要放在耐麦草畏和耐草铵膦,甚至同时耐受草甘膦、草铵膦和麦草畏的作物上。目前国内批准的玉米和大豆的性状则以抗草甘膦的为主。
回顾来看,除草剂的发展可以分为三个阶段: (1)1940年以前为第一阶段,没有选择性、高毒低效的无机除草剂使用最为广泛。 (2)1945-1996年为第二阶段,2,4-滴的引入标志着世界进入有选择性除草剂时期。随后20年内,全世界合成、开发、和使用了100多种新化学除草剂品种,其中有典型的选择性除草剂如灭草隆、莠去津、和麦草畏等,也包括灭生性除草剂如敌草快、百草枯、草甘膦、和草铵膦等。 (3)1996年以后为第三阶段,随着抗草甘膦转基因大豆的商业化,转基因作物(尤其是抗除草剂性状作物)在全球范围内得到快速推广,带动非选择性除草剂需求大幅增长。其中,草甘膦成为了全球第一大农药单品,其销售额在除草剂市场中占比约为21.6%。 抗除草剂基因植入栽培作物能有效地防治田间杂草,保护作物免除药害。目前抗除草剂转基因技术已被广泛运用在大豆、玉米、棉花等农作物中。据ISAAA数据,自1997年以来,抗除草剂转基因作物的种植面积始终位于首位。目前,除草剂市场的发展趋势为高效、环保、和低毒。以百草枯为代表的高毒除草剂品种正逐步被淘汰,其市场正在被被草甘膦、草铵膦等低毒高效的品种所取代。此外,草甘膦的抗性问题日益体现,草铵膦和麦草畏作为比较理想的常规除草替代品也逐渐成为关注的热点。其中,转基因作物种植面积扩大对农药品种影响最大的是草甘膦,尽管非转基因作物一样也需要施用草甘膦。1998年以前全球除草剂市场莠去津列首位,草甘膦仅排4~5位;但自从抗草甘膦转基因作物问世后,其市场销量一路攀升。草甘膦由于其灭生性特点,最初主要用于非农业用途杀灭绿色植物及作物种植前或收割后控制杂草,而在1996年耐除草剂作物出现及快速扩张后,草甘膦广泛用于作物出苗后的杂草防除,草甘膦的用量也迅速增长,目前美国及全球用于农业的草甘膦已占全部草甘膦的90%左右。草甘膦已成为玉米、大豆及棉花等主要大田作物的首选除草剂农药,其需求与转基因作物的种植面积高度相关。目前,全球80%-90%的转基因作物种植面积均为耐草甘膦作物,同时草甘膦现已成为全球最大除草剂品种。
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草甘膦:国产主粮领域转基因作物连续获批,草甘膦海内外需求增强,继续看好未来1年草甘膦行业的高景气度
2007年至今草甘膦价格复盘:2007-2008年中期,在下游应用领域,尤其是大豆、玉米等转基因作物大面积种植的带动下,草甘膦需求稳步增长,而与此同时,全球最大的草甘膦生产企业孟山都关闭了一条年产10万吨的草甘膦生产线,这直接导致了国际草甘膦市场的供应紧张,加之国际油价大幅上涨提升成本,草甘膦价格大幅走高,一度达到10万元/吨的峰值。2008年中期之后,金融危机爆发导致原油价格下跌,草甘膦原材料成本下移,加之高利润吸引国内产能短期内释放,草甘膦价格进入下滑通道。2009至2012年之间,草甘膦价格维持低位徘徊,不具成本、规模优势的中小企业普遍亏损停工。2012年之后,随着下游库存消化,行业开工不足导致供给紧张,草甘膦价格震荡上行,2013年9月价格曾达到4.5万元/吨,为行业平均成本1.8万元/吨的2.5倍。随后,利润趋厚导致中小企业复工、生产厂家不断扩产,草甘膦价格又随之一路下滑到2016年的最低点1.69万元/吨。2016-2018年,国内环保政策趋严,多家不达标的中小产能陆续关停,行业供给端收缩,草甘膦价格震荡上行。2019年受中美贸易摩擦,欧美和北美等地区气候异常、禁限用加大等诸多因素影响,全球草甘膦需求受挫,我国草甘膦出口量价齐跌,期间受到三磷排查行动的影响,价格曾小幅反弹至2.5万元/吨,随后国内草甘膦行情持续向下。2020年在疫情之下,全球粮食安全问题被高度关切,刺激了包括巴西、阿根廷等在内的粮食生产大国的农资需求,同时,伴随全球经济逐步复苏,海内外的草甘膦需求出现了恢复性增长,加之受疫情、洪水、以及供应商集体检修装置的影响,下半年草甘膦供应缩减,价格大幅上涨。
转基因玉米用草甘膦测算:不考虑农药复配,假设从2023年开始,转基因玉米将在5年时间内(2023-2028年)渗透率由从0升到90%;假设我国玉米播种面积自然增长,预计我国2025年玉米播种面积有望达到6.5亿亩,按转基因渗透率在2025年达到30%计,我们预测出到2025年中国转基因玉米用的草甘膦市场需要0.654万吨的草甘膦需求量,占目前国内草甘膦产能70万吨的约0.93%,占目前国内草甘膦产量50万吨的约1.31%;若考虑转基因耐受正常作物2-4倍(平均值为3倍)以上的草甘膦用量,则在此假设情形下,到2025年中国转基因玉米用的草甘膦市场将需要1.96万吨的草甘膦需求量,占目前国内草甘膦产能70万吨的约2.8%,占产量50万吨的约3.92%。
转基因大豆用草甘膦测算:不考虑农药复配。用量方面,在目前我国大豆除草剂结构中,草甘膦施用体量仍较小(以销售额份额计仅占4%)。假设从2021年到2025年,转基因大豆的草甘膦使用量在除草剂用量的占比将比普通大豆中提升2倍,转基因大豆中草甘膦使用量的渗透率CAGR将达到约18.92%。播种面积方面,根据国家统计局数据,2020/21年度中国大豆收获面积为9882千公顷,同比增幅5.6%。假设到2025年我国大豆种植面积整体保持平稳,而转基因大豆种植面积的CAGR有望达到3-5%。大豆中草甘膦用量的增速有望大于种植面积增速。结合用量及播种面积两方面考虑,转基因大豆用草甘膦的需求增速的CAGR有望达到20%。目前,中国约85%大豆仍依赖于进口,未来转基因大豆市场渗透率及大豆用草甘膦市场前景仍然广阔。比如,由上海交大申报的SHZD32-01抗草甘膦转基因大豆,适宜南方大豆区种植。据中国产业信息网测算,若我国南方转基因大豆完全渗透(南方大豆区种植面积约占全国1/5)将有望拉动草甘膦需求增量1814吨,约占目前国内草甘膦产能70万吨的0.26%。
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麦草畏:传统领域需求较为刚性,转基因作物推广为需求注入活力
2012-2018年,随着耐麦草畏作物种子的推广,麦草畏销售年复合增长率达到9%。麦草畏面市以来,销售额增长较为缓慢,其全球销售额从2003年的1.6亿美元缓慢增长至2011年的2.1亿美元,增量仅为0.5亿美元,这主要是由于传统小麦、玉米等需求领域市场的平稳发展。随着2012年孟山都耐麦草畏草甘膦双抗大豆 Roundup Ready 2 Xtend问世,抗麦草畏转基因作物不断推广:2013年,孟山都双抗大豆获加拿大批准种植;2014年,美国农业部批准孟山都的转基因大豆(RoundupReady2Xtend)和棉花(BollgardIIXtendFlex)商业化种植;2018年,孟山都耐麦草畏转基因大豆Intacta2Xtend获巴西监管部门批准,计划2021年开始出售。随着转基因作物的推广,麦草畏也进入了新的发展阶段。截至2018年,麦草畏全球销售额达到3.4亿美元,比2011年增长62%。
麦草畏漂移问题并非无解,弱化对麦草畏需求的影响。2020年6月,受麦草畏漂移问题的影响,美国联邦法庭宣布取缔3个麦草畏的注册制剂,分别为巴斯夫的Engenia,科迪华的FeXapan,和拜尔的XtendiMax。然而于2020年10月,美国环保署又宣布重新批准登记XtendiMax和Engenia除草剂,并针对漂移问题在施用方式、区域、时间上增添了新的控制措施。经过严谨科学的评估之后,环保署确信如果严格按照所要求的控制措施,使用麦草畏不会或不太可能对濒危或受威胁的物种产生不利影响。麦草畏漂移问题并非无解,高标准执行施药要求可以显著降低风险,极大弱化对麦草畏需求的影响。此外,麦草畏的漂移问题正在逐步改善,2019年美国麦草畏的投诉案例数量仅为98例,相比2017年已经降低了69%。未来在制造商和政府的共同努力下,漂移问题对麦草畏需求的影响将有望被弱化。
麦草畏与草甘膦复配的推广有望带动麦草畏需求增加。一方面,草甘膦+麦草畏复配使二者在价格方面互补。麦草畏使用成本高,但利润高,而草甘膦使用成本低,利润也低。二者复配不仅可以拉低麦草畏的使用成本从而扩大其使用面积,还可以拉升草甘膦的市场价格从而增加其利润空间。另一方面,麦草畏与草甘膦复配可以很好的解决草甘膦的抗性问题,增加草甘膦防除杂草的效果。在孟山都研究的农作物中,草甘膦+麦草畏复配制剂相比于单一使用草甘膦有着明显更好的除草效果。
目前全球麦草畏产能共计约4.20万吨,其中76%的产能都集中在中国。未来新增产能方面,孟山都此前宣布投资9.75亿美元生产麦草畏,被拜尔收购后又放弃了此生产计划;长青股份计划扩产6000吨,此项目已开工建设。2019年,受南美地区抗麦草畏转基因种子获批进度不及预期、环境不利因素影响农药出口等影响,我国麦草畏产品出口情况及价格表现持续低迷。
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草铵膦:转基因作物、百草枯禁用和复配产品的应用,推动草铵膦需求进一步提升
根据KLEFFMANN统计数据,2018年草铵膦的市场规模达到7.5亿美元,位列除草剂品种第二位。据Phillips McDougall统计,过去10年草铵膦市场价值也稳步提升,2020年草铵膦市场价值达10.5亿美元,2011-2020年CAGR达到13.2%,草铵膦成为全球第二大转基因作物除草剂。
自2019年12月中旬开始,草铵膦华东地区价格从低点99500元/吨上涨至2021年11月18日的370000元/吨,近两年涨幅高达271.86%,价格持续创历史新高。除含草铵膦抗性的转基因种子推动的转基因需求外,百草枯在海外的逐步禁用也是草铵膦需求增长的重要驱动力。2017年,在百草枯禁用范围扩大化、环保要求趋严、草甘膦抗药性凸显等因素叠加下,草铵膦需求不断扩大,价格于年底达21万/吨。因疫情影响和印度工厂爆炸事件,2020年初草铵膦巨头巴斯夫、UPL的供应量下滑,导致国内的草铵膦供应向国外倾斜,国内供需失衡;且国内厂商受“能耗双控”约束,开工率较低,新增产能投放也不及预期,产品价格进一步上涨。近期,受能耗双控影响,今年来原料三氯化磷及黄磷的价格大幅上行,支撑草铵膦此轮价格暴涨。
转基因将有效带动草铵膦需求增长,有望成为未来5年第一大需求增长点。1995 年开始,抗草铵膦以及多抗转基因作物相继推广应用,包括艾格福、安万特、拜耳、杜邦先锋和先正达等国际企业,共同开展抗草铵膦性状产品的商业化。2020年草铵膦转基因需求为1.2万吨,在草铵膦总需求中占比26%,2025年,转达基因需求将达3.4万吨,占比提至36%。目前在转基因领域,草铵膦主要有四大需求:单抗草铵膦种子(主要为巴斯夫的耐草铵膦油菜种子和耐草铵膦大豆种子),大豆、棉花、玉米的双抗/三抗种子(三者带动需求增量占比分别为90%、6%、4%)。截至目前,全球草铵膦抗性基因已经导入水稻、小麦、玉米、甜菜、烟草、大豆、棉花、马铃薯、番茄、油菜、甘蔗等20多种作物中,草铵膦已成为世界第二大转基因作物耐受除草剂品种。
百草枯等高毒性除草剂产品逐渐退出市场,草铵膦市场份额有所提升。我国于2016年7月1日起全面禁用百草枯水剂,泰国、巴西也分别在2020年6月、9月禁用百草枯,草铵膦凭借其安全性和特效性与草甘膦一起抢占百草枯禁用带来的市场真空。按照公顷成本算,草铵膦是百草枯的2.8倍,且草铵膦、草甘膦按照6:4的比例替代,加上对草甘膦禁限替代量,2020年草铵膦替代新增需求4,000吨以上。长期来看,众多农业大国的百草枯禁令将有效地推动草铵膦需求的快速释放。目前全球使用量在1,000吨左右的国家,分别是美国、加拿大、中国和巴西。另外,韩国、泰国、印度尼西亚、日本和马来西亚等东南亚国家使用基数也较大,用量接近或超过200吨以上的水平。除此之外,草甘膦致癌风波导致其禁限用风险加大,越南、法国、德国分别在2019年、2022年、2023年禁用草甘膦,对草铵膦市场也会带来一部分增量。
草铵膦复配带来部分需求增量。草铵膦的复配可以应对更多的除草需求,如草铵膦可与草甘膦、乙羧氟草醚、高效氟吡甲禾灵、丙炔氟草胺、敌草隆、西玛津和2甲4氯等进行配伍,可以起到提高防治范围、显著延长持效期、扩大杀草谱、提高环境兼容性等作用。根据出口和国际需求信息,草铵膦复配制剂需求增速约为4.3%,2020年增量在3,000吨左右。
目前国内外主要生产草铵膦企业的产能约为4.375万/年,其中中国产能约占2.935万吨/年。利尔化学的草铵膦产能为1.54万吨,位居全球第一。目前产能全球第二是巴斯夫,为1.2万吨,且由于生产调整将最晚于22年退出部分产能。整体来看,目前我国草铵膦的产能占优。从后续扩产情况来看,受草铵膦价格大幅上行和国外供需趋紧的影响,大量农化企业纷纷宣布草铵膦扩产计划。但在国内环保政策要求趋严的大环境下,项目的审核时间延长。因此,虽然拟投产企业较多,但实际产量的释放恐晚于市场预期。
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投资建议:看好草甘膦行业龙头企业:兴发集团、扬农化工、江山股份、广信股份、新安股份、和邦生物等
从2020年我国玉米、大豆的转基因作物获批情况来看,结合种子自身的抗性特点,受益于转基因推广进程,我们重点看好国内有望新增草甘膦市场空间。受益标的包括:江山股份,兴发集团,新安股份,广信股份,扬农化工,和邦生物等。目前江山股份具备22.3万吨草甘膦产能;兴发集团具备18万吨草甘膦产能;新安股份具备8万吨草甘膦产能;扬农化工具备3万吨草甘膦产能;此外,和邦生物具备20万吨双甘磷产能,将有望充分受益于此次草甘膦行业景气,我们看好具备产业链一体化优势、原料自给配套的企业优势将更为显著。国信证券
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【天风Morning Call·晨会集萃·20211122】
《策略|策略·专题:大小盘风格:开辟超额收益新战场的热情还会持续多久?》美股50年,4次小盘风格背后的两种场景——低基数效应与新兴产业催化:大小盘行情的背后反映的是宏观环境或行业格局的变化带来的相对业绩的变化。今年,A股的小盘风格同时来自两种场景的叠加;大小盘风格背后,超额收益的... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20211122
《策略|策略·专题:大小盘风格:开辟超额收益新战场的热情还会持续多久?》 美股50年,4次小盘风格背后的两种场景——低基数效应与新兴产业催化:大小盘行情的背后反映的是宏观环境或行业格局的变化带来的相对业绩的变化。今年,A股的小盘风格同时来自两种场景的叠加;大小盘风格背后,超额收益的决定因素——相对增速高低。拉长A股的历史来看,2017年之前,多数年份表现为小盘风格,这一点与美股差异较大,可能原因在于过去宏观环境的大起大落。 明年,疫情导致的低基数效应消失后,A股的大小盘风格怎么看?业绩决定风格,这意味着,在明年可能有阶段性的大盘蓝筹占上风的行情,但中期来看,仍然是以新兴经济主导的中小盘风格。 因此,配置上,我们仍看好明年业绩占优的两类资产:一是基数效应的逻辑中,推荐明年“困境反转”的板块:汽车及零部件、猪肉、必选食品、旅游出行等。二是在增量经济的逻辑中,推荐计划经济相关的、景气度能够延续的光伏、风电、军工、储能、新能源运营商等“硬科技”板块。 摘自《策略·专题:大小盘风格:开辟超额收益新战场的热情还会持续多久?》 《金工|量化择时周报:本轮反弹可能延续多久?短期关注农业》 择时体系信号显示,均线距离0.38%,低于3%的阈值,市场继续处于震荡格局。核心驱动变量将转为风险偏好的度量。宏观方面,从当前至下月初市场处于宏观事件的真空期,风险偏好有望保持在较高水平;价量方面,经过连续两周的反弹,市场成交金额目前未明显放量,在交易量放大之前无需忧虑;基本面方面,本月的主要经济数据均已落地,加上周五发布的货币政策执行报告,措辞上略显宽松,均有利于风险偏好的抬升。 综合来看,从宏观事件、价量以及货币政策,均有利于市场的风险偏好抬升,市场有望延续反弹走势,建议保持积极。长周期的行业配置上,根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况,利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业;中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示,11月模型结论显示利率与经济处于我们定义的下行阶段,行业配置建议关注消费和科技;主题投资机会建议关注猪周期下的板块配置。 因此,综合时间窗口,重点配置新能源动力系统,半导体,农业,旅游,短期关注农业板块的超跌反弹契机,以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 摘自《量化择时周报:本轮反弹可能延续多久?短期关注农业》 《宏观|美国消费回落与进口强劲之谜》 整体而言,2季度后,美国进口体现了经济增长动能从消费向投资,从终端销售到补库的转换。由于高通胀和企业在零售端的补库仍将持续到年底,预计四季度美国进口额仍将维持高增速。价格因素:经济复苏的不同步推高了价格,尽管美国经济逐渐重新开放,企业活动增加,但他们在亚洲的许多供应商所在国在今年秋季重新进入封锁状态。 补库需求:三季度美国GDP环比年化增速放缓至2%,但最终销售环比增速为-0.1%,这意味着补库行为贡献了2.1%的年化增长。进口的强势更多反映补库需求,而非终端销售。工业需求回升,消费需求回落:去掉价格因素后,消费品进口额持续高位回落,高点出现在今年3月。资本品进口额今年持续走平,9月再度上升。 投资端,较高的油价将支撑油气开采设备需求和油气生产,拜登签署的基建计划将支撑铁路运输设备、钢铁产品、有色金属的需求,但是电信设备、飞机、汽车、机械等周期性行业补库和生产将随耐用品需求放缓。 摘自《美国消费回落与进口强劲之谜》 《非银|行业深度:证券:C+F端双向协同,把握高成长性私募赛道机会!——详解为何看好中金、华泰》 券商各业务线间存在广阔的合作空间:在满足合规要求的前提下,券商各条线间存在广阔的业务协作空间,客户需求尚待充分挖掘。券商BCF各条线的业务协同空间广阔,应建立客群经营体系充分挖掘需求。面向C端的私募代销:高客私募产品配置需求旺盛,券商在投顾团队上的优势最能享受前端销售红利:高净值客群理财需求高速成长,私募产品能适配高净值客户需求。 私募崛起利好券商前端销售+面向私募机构的衍生品/融券业务,核心超预期在于提升业绩稳定性:1)券商在私募销售中最具优势,衍生品和融券需求大幅提升;2)这两类业务与市场行情关联度低于传统业务,将大幅提升券商业绩稳定性,估值存在提升空间,这是核心预期差的体现。 我们测算,至2025年,中性假设下中金、华泰私募类业务可贡献利润达89.5亿元、128亿元。我们看好同时受益这两条赛道发展的华泰证券,建议关注中金公司H。风险提示:资本市场大幅波动;测算具有主观性,可能存在偏差;监管政策的影响;券商各业务条线协作存在监管限制,应在合规前提下进行。 摘自《行业深度:证券:C+F端双向协同,把握高成长性私募赛道机会!——详解为何看好中金、华泰》 《电子|行业深度:半导体IGBT:乘新能源汽车之风,国产替代扬帆起航》 新能源汽车开启半导体新一轮成长趋势:汽车电动化、网联化、智能化发展趋势中带动汽车半导体需求大幅度增长。IGBT为新能源应用刚需芯片,国内企业迎来国产替代&行业红利双击:IGBT应用于新能源的电压转换,例如:汽车动力系统、光伏逆变器等,IGBT功率模块均是逆变器的核心功率器件,在电动车动力系统半导体价值量中占比52%。 新能源&碳中和趋势推动IGBT供不应求,价格与拉货周期均为上涨态势;国内IGBT企业已实现0-1突破,紧握缺货朝下国产化机遇启动放量。海外企业凭借多年积累,在IGBT产品市场占据了一定的先发优势与市场份额;国内新能源汽车IGBT模块市场中,海外企业占据垄断地位,其中英飞凌市占率达到58.20%。 建议关注(按市值排序):时代电气、士兰微、华润微、斯达半导、扬杰科技、新洁能、宏微科技、华微电子、东微半导(未上市)。风险提示:景气度不如预期、产品升级迭代不如预期、产能紧缺风险、系统性风险。 摘自《行业深度:半导体IGBT:乘新能源汽车之风,国产替代扬帆起航》 《交运|疫情若消退,看好航空、轮渡、高铁》 运恢复空间大:随着新冠新型疫苗、特效药陆续推出,疫情消退主题受到关注。除了熟知的航空和机场板块,交运行业还有公司受益于疫情后复苏。航空:三大航盈利弹性大:航空潜在需求持续较快增长,而运力低增长,同时票价弹性较大,所以一旦疫情消退,盈利弹性大。航运:轮渡和游轮运量弹性大:疫情消退后,海峡轮渡和三峡游轮的运量有望大幅增长,并带动盈利增长。 物流:中蒙煤炭运量弹性大:中蒙通关量的放开有望带来公司业务量实现较快回升,优选需求持续增长、供给增速放缓、价格弹性大的公司。一旦疫情消退,疫情对交通出行的影响将减弱,运量将恢复到潜在水平,部分公司运量有望高于疫情前。 疫情导致部分公司运力供给低增长,所以资产利用率有望上升、价格有望上涨、盈利有望明显增长。推荐三大航和嘉友国际,关注海峡股份和三峡旅游。 摘自《疫情若消退,看好航空、轮渡、高铁》 近期央行货币政策执行报告内容显示,当下流动性会出现意识形态回暖,信用扩张或伴随而到。中短期内,市场投资信心会有所恢复,预期市场会有一段不错的表现。 重点关注半导体,氢能源,新型电力系统,储能等板块机会。同时,建议关注地产链中房地产,建材,水泥,钢铁等的机会。 《宏观|各行业供应瓶颈梳理和紊乱度排序》 美国卡车短缺卡在哪儿?美国港口堵塞已经是众所周知的事情,可见美国港口堵塞不是一个简单的问题,既涉及到就业市场、财政补贴、移民政策、疫情防控、关税政策、国际协调等方方面面,也是今年以来全球供应链紊乱的真实写照,类似的事情正在其他地区、行业、环节上演。 大多数商品涨价的原因是运输效率紊乱,例如受美国国内运输效率影响较大的建材、食品饮料;受国际货运效率影响较大的服装布匹小商品、专用和商用设备、电气和电子设备、药品。少部分商品涨价的原因是生产效率紊乱,产能受原料或就业的约束无法完全释放,例如汽车及零部件、食品、纸制品、航空航天及其他运输设备等。 以上两类商品的供应瓶颈并不会长期存在,但扫除障碍既需要时间,也需要各国共同提升疫苗覆盖率、协作控制疫情,价格的拐点可能出现在运费下降和就业回归后。但也有部分商品的供需格局发生了趋势性变化,例如受供给端产能约束的非金属矿物、初级金属等。这些商品的价格体系正在重塑,涨价可能持续较长时间。 摘自《各行业供应瓶颈梳理和紊乱度排序》 《非银|周观点:非银金融:财富管理周报》 私募证券基金成为财富管理行业中的高景气赛道;预估基金平均申赎比较低,权益类公募基金新发行规模仍然较小。今年私募证券基金规模增速远超公募基金。2020年9月至2021年9月,私募证券基金规模增速为75.8%,远超公募基金34.2%的增速。我们认为,原因在于,目前社会K型分化明显,高净值客群资产规模快速扩张。 对于非标准化私募产品的销售,投顾能力是核心抓手,而券商区别于银行和基金公司很大的优势在于专业的投顾人员及体系+优势的投研能力,私募崛起利好券商前端销售+面向私募机构的衍生品/融券业务。 建议关注同时受益这两条赛道发展的华泰证券、中金H。同时关注公募基金代销市占率持续提升的第三方代销机构东方财富;具备零售优势的银行招商银行、平安银行、宁波银行(银行团队覆盖)。 摘自《周观点:非银金融:财富管理周报》 《海外|内容行业:Bilibili估值底部渐现,用户数据超预期增长,长期发展依然稳健》 Bilibili3Q21收入、用户增长超预期,毛利小幅承压。 财务角度,收入持续超预期,毛利率短期有所承压。3Q21公司实现总收入52.1亿元,超彭博一致预期1%。同比增长61.4%,环比增长15.8%。运营数据,用户增长超预期,时长创疫情以来新高。3Q21总用户数达2.67亿,YoY+35%,DAU达7210万,时长达88分钟,创1Q20以来新高。整体商业化短期或有波动,但更建议着眼长期发展;发行转债实为ESG主题,不影响公司日常经营现金流。 摘自《内容行业:Bilibili估值底部渐现,用户数据超预期增长,长期发展依然稳健》 《海外|周观点:国家反垄断局正式挂牌,多重因素叠加下互联网龙头短期业绩有所承压》 由于宏观经济、互联网监管及垂直行业整治等影响,本季业绩期,互联网龙头企业整体业绩增长有所放缓,超级龙头成熟/核心业务短期表现较弱,如腾讯的游戏/广告业务,阿里的核心电商业务,百度的广告业务等;但同时部分二线龙头仍保持了一定韧性,如京东。下周关注美团、拼多多、快手等Q3业绩表现。 我们认为监管进入常态化,整体政策预期平稳,中国科技互联网企业估值中长视角下处于低位,基本面短期略有压力,基础调整后有望恢复增长,中长期出海和ToB业务仍可提供较好增长空间。建议关注腾讯、美团、拼多多、阿里巴巴、网易、京东、快手、哔哩哔哩、京东健康、涂鸦。国外科技企业,继续关注数字化作为通缩力量、需求稳健的微软,长坡厚雪且三季度收入有望持续高增的Sea,及Roblox、Meta(Facebook改名)元宇宙进展、Unity、Square、Affirm。 当前估值底部渐现。我们采用SOTP方法测算,考虑到直播业务短期毛利相对较低(我们认为长期有望逐步提高)、大会员业务收入与内容成本基本平齐、电商业务规模较小,悲观情况下电商业务、VAS业务暂不考虑估值,考虑到版号尚未发放,按照21年彭博一致预期,参照可比公司情况(游戏:EA、动视暴雪、网易;游戏:成长期微博、百度、FB等),分别给予游戏业务25%净利润率、15~20倍PE,广告业务17x~20PS估值,则对应悲观情况下市值在1500~1800亿人民币左右。 投资建议:公司用户数增长稳健,商业化持续加速,LOLS赛等的推行带动公司用户数进一步增长,长期增长依然符合预期,建议关注bilibili。 摘自《周观点:国家反垄断局正式挂牌,多重因素叠加下互联网龙头短期业绩有所承压》 《海外|SEA(SE):电商深耕本地化运营与全球化布局,关注金融科技未来发展》 公司发布21年Q3业绩,实现GAAP收入27亿美元,同比增长121.8%,毛利润10亿美元,同比增长147.5%,adjusted EBITDA为-1.66亿美元,去年同期为1.20亿美元。Free Fire推出全新高端版和全新模式,有望推动游戏业务持续发展:Shopee战略性培养用户习惯与用户忠诚度,打入欧洲与印度推进全球潜在市场。 我们认为电商业务有望持续提升货币化率以及持续实现GMV高增长。公司的增值服务、交易费用和广告费用均实现高增长,三季度货币化率达8.6%,同比增长1.9pct。SeaMoney不断推出应用场景提高用户体验,多方位布局数字金融服务全产业链。公司三季度上调全年电商收入指引,我们将公司2021-23年的预测营收从81.83 / 120.35 / 155.88亿美元上调至93.15 / 136.87 / 177.36亿美元,同比增长112.9% / 46.9% / 29.6%。 预计随着公司运营地区线下活动持续恢复以及数字化的不断发展,叠加全球化市场的不断推进,公司有望实现长期可持续发展,成长空间广阔,维持“买入”评级。 摘自《SEA(SE):电商深耕本地化运营与全球化布局,关注金融科技未来发展》 《银行|宁波银行(002142):配股落地打开资产扩张空间》 历时近10月,宁波银行配股终落地:11月18日公司发布配股发行公告,配股总数60.08亿股,配股价19.97元/股,募集资金总额不超过120亿元。补充资本弹药,助力资产扩张:公司地处长三角富庶地区,区域民营经济发达,经商环境浓厚。今年在疫情影响下,公司信贷需求仍然较为旺盛,资产同比增速逐季提升。 更应关注公司配股后的扩张:配股给予了原股东以低价配置公司股份的机会,长期来看对原股东权益的摊薄效应较小。公司作为区域城商行龙头,今年二季度以来业绩呈现出加速释放态势,前三季度归母净利润同比增速较上半年继续提升5.57pct至26.94%,同比增速位居上市银行第4位。近年来公司推进盈利来源多元化,大零售及轻资本业务盈利占比不断提升,为业绩可持续高增长打下坚实基础。 公司盈利能力强,资产质量优异,当前股价对应2021年PB为1.88x。公司有资本,有较大的资产配置空间,更有较强的风控能力,我们看好其业务发展空间和利润释放前景。维持目标价49.45元不变,维持“买入”评级。 摘自《宁波银行(002142):配股落地打开资产扩张空间》 《传媒互联网|网易-S(09999):Q3新游助力收入超预期,静待哈利波特利润释放》 公司于11月16日晚发布Q3业绩。网易21Q3营收221.91亿元(34亿美元),yoy+18.9%,超Bloomberg预期3.3pct。21Q3毛利润达118.11亿元(18亿美元),yoy+19.5%,21Q3整体毛利率达53.15%,yoy+0.17pct。 哈利波特表现超预期,后续产品储备多元;云音乐恢复上市,创新业务稳步发展;有道四大方向转型,学习硬件增长强劲,上线新游表现超预期,我们上调21-22年总营收876.39/1171.33亿元(原为843.56/994.33亿元),同比增长18.92%/33.65%,考虑自研合作游戏分成比例影响游戏毛利率及后续新作上线情况,调整21-22年NON-GAAP净利润173.42/230.5亿(原为179.12亿/210.23亿),同比增长17.76%/32.92%。基于SOTP估值法,假设21年现金等价物为983亿元。 我们给予网易的合理估值范围为HKD7092-7559/USD910-970亿,较21年11月18日价格HKD177.8/USD112.4,存在15%-23%/21%-29%的上涨空间,中位数对应目标价HKD212.01/USD140.15,上涨空间为19.24%/24.65%。 摘自《网易-S(09999):Q3新游助力收入超预期,静待哈利波特利润释放》 《传媒互联网|哔哩哔哩(BILI):优质内容驱动社区正循环发展,短期利润率下降》 哔哩哔哩Q3营收继续高增长,略高于前期指引及一致预期,其中非游戏业务同比增速达95.6%维持高成长性;利润率短期有所降低。用户健康增长,社区生态保持繁荣,单用户时长创历史新高;游戏业务收入增速平淡,海外发行成效初显,中长期关注自研进展;高质量OGV内容与PUGV生态形成良性循环,《英雄联盟》S11总决赛助力直播热度。 品牌影响力快速提升,助推广告收入高增长,电商业务保持快速增长。B站拥有高质量Z+世代用户,超过10年积累带来全场景、多元化的优质内容生态,形成高粘性与高互动的社区护城河,短期股价波动较大,但不改我们对公司的成长价值及商业化空间持续看好。 基于Q3财务数据,我们预计2021-2023年收入分别为194.0/290.1/403.0亿元,同比增长62%/50%/39%,对应PS分别为10.2x/6.8x/4.9x,调高Non-GAAP净亏损幅度,预计21-23年Non-GAAP净亏损54.0/55.7/32.1亿元(前值46.1 /45.0 /20.1亿元),维持“买入”评级。 摘自《哔哩哔哩(BILI):优质内容驱动社区正循环发展,短期利润率下降》 《传媒互联网|周观点:元宇宙板块热度不减有所震荡,互联中概Q3体现外部压力》 市场及板块走势回顾:上周传媒板块指数上涨1.13%,上证综指上涨0.60%,深证成指上涨0.32%,创业板指下跌0.33%。元宇宙板块有所回调,市场关注度不减。11月18日元宇宙板块下跌3.34%,为2日以来的首次收跌,19日再涨2.42%。互联网中概财报期,关注重点公司Q3业绩及全年展望。本周重点公司【网易(Q3净收入222亿元,YoY+19%,超彭博预期3.3pct。 互联网港股上市延续,行业规范监管常态化。11月16日,网易云音乐通过港交所二次上市聆讯,21Q1-Q3总营收51亿元,yoy+52%。高景气赛道,金融科技【东财】等;科技【小米、百度】;短视频【海外金股快手、字节】、中视频【哔哩】、长视频平台【芒果】等;在线招聘【BOSS直聘】,房地产边际改善【贝壳】,游戏板块,游戏版号复发可期,关注重点产品上线及后续利润释放。 Z世代及社区类,保持高成长高粘性。关注【哔哩哔哩(21Q3DAU0.72亿,yoy+35%,qoq+15%】等,关注【心动】等,潮玩【泡泡玛特】及【创梦天地、奥飞、汤姆猫】等;关注在线问答社区【知乎】、在线音乐【网易云音乐】;【小红书】。 摘自《周观点:元宇宙板块热度不减有所震荡,互联中概Q3体现外部压力》 《传媒互联网|爱奇艺(IQ):付费收入提升,广告短期承压,将继续重视提升效率》 爱奇艺21Q3收入同比增长5.6%,环比略降,21Q4收入环比预计下降:爱奇艺21Q3实现总营收75.89亿元,同比增长5.6%,环比下降0.3%,低于前期财报指引下限。21Q3付费用户数下降但收入提升,海外及极速版继续保持强劲态势,受外部宏观经济影响,及Q3上线的优质内容减少,Q3广告收入同比下降9.8%。 21Q3爱奇艺继续保持优质剧集供给,并不断探索垂直领域,21Q4《一年一度喜剧大赛》等代表综艺及“迷雾剧场”陆续上线。随着国内线上娱乐多样化发展,长视频行业整体流量增长面对一定压力,但我们认为长视频作为一种刚性娱乐需求,长期仍然有增长空间。同时爱奇艺继续加码自制内容,内容生产能力提速,并有助于持续优化成本结构,提升运营效率。 考虑Q3财报数据以及外部环境仍存在不确定性,我们下调公司21-23年营业收入至305.4亿/323.9亿/343.9亿元(前值318.8亿/348.1亿/375.9亿元),调高净亏损幅度至62.5亿/46.1亿/25.9亿元(前值62.1亿/39.0亿/12.1亿元),对应PS分别为1.13x/1.07x/1.00x,维持“买入”评级。 摘自《爱奇艺(IQ):付费收入提升,广告短期承压,将继续重视提升效率》 《传媒互联网|百度集团-SW(09888):积极拥抱监管,AI云业务持续高增,智能驾驶加速落地》 AI创新业务进一步发展,百度核心收入同比增长15%,预计Q4增长5%-16%:百度3Q21实现营业总收入319.21亿元,同比增长13.07%;实现Non-GAAP归母净利润51亿元,同比下降27.16%。云业务高速增长拉动营收增长,在线营销业务稳健,积极布局元宇宙;积极应对互联网监管,互联互通趋势下相对受益。 今年9月,工信部提出互联网互联互通,百度移动生态业务或将迎来新机遇。百度小程序的开放属性不断吸引智能手机品牌合作,OPPO、VIVO等手机厂商使用百度智能小程序作为其浏览器搜索的落地页。智能驾驶业务逐步扩张,集度加速产品落地,引进原福特中国高管,公司AI业务积累深厚,成长性显著,拉动整体营收增长;智能驾驶空间广阔,集度产品加速落地,具有长期潜力。 考虑宏观环境影响与互联网监管影响营销收入,我们下调公司2021-2023年营业收入从1250/1437/1651亿元到1237/1340/1587亿元,Non-GAAP归母净利润从248/268/289亿元调整到183/208/232亿元,对应PE 19/17/15x,维持“买入”评级。 摘自《百度集团-SW(09888):积极拥抱监管,AI云业务持续高增,智能驾驶加速落地》 《通信|周观点:“十四五”通信发展规划落地,细分产业发展前景得以明确》 “十四五”通信发展规划:未来四年我国预计新建超240万5G基站(通信世界):近日,工信部发布了《“十四五”信息通信行业发展规划》,规划中还制定了“十四五”时期信息通信行业发展主要指标。 其中,在5G基站方面,要求到2025年实现每万人拥有5G基站26个,目前我国每万人拥有5G基站数为5个。如此算下来,到2025年,中国5G基站数将达到360多万个。随着工信部《信息通信行业十四五规划》对5G、千兆光纤、物联网、绿色数据中心、工业互联网等方面制定的具体目标落地,进一步明确了细分产业的发展前景。同时,5G消息、物联网、工业互联网等行业应用进入加速发展阶段,成长逻辑清晰。 中长期来看,持续关注业绩确定性较强的高景气细分赛道,建议关注:物联网/智能汽车、光纤光缆/海缆、军工通信、主设备、视频会议、IDC、运营商等优质标的。 摘自《周观点:“十四五”通信发展规划落地,细分产业发展前景得以明确》 《电新|良信股份(002706):拐点看:收入端新型行业增速快+利润端一体化布局》 今年伊始,由于地产、通信等下游承压,公司收入增速不及预期,股价下挫。站在四季度,我们关注公司明年的经营变化,具体研究结论如下:收入端,工建、公商建、风光储、配电等领域有望加速,预计2022年占收入比例分别为12%、10%、14%、8%,而地产占比由40%以上下降至36%;盈利端,一体化布局,海盐工厂投产在即,有望拉动毛利率修复。 公司在三季度控制费用力度空前,利润端超预期。更重要的是,公司一体化布局提升利润率。随着海盐基地在四季度逐步投产,公司自制关键零部件,产品品质提升,净利润率有望恢复至12%以上。收入端看,明年新型行业占比提升,减少地产行业影响。预计2021、2022年收入分别为39、52亿元,同增29%、33%。由于公司今年收入端受到个别下游影响,利润端受到原材料涨价影响,预计今年利润受到影响。 我们将原预测21、22年归母净利4.8、6.8亿元调整至4.2、6.5亿元,对应PE 47、31X,维持“买入”评级。 摘自《良信股份(002706):拐点看:收入端新型行业增速快+利润端一体化布局》 《化工|周观点:甘氨酸及橡胶价格上涨》 本周化工板块行情表现:基础化工板块较上周上涨0.97%,沪深300指数较上周上涨0.03%。基础化工板块跑赢大盘0.93个百分点,涨幅居于所有板块第13位。据申万分类,基础化工子行业涨幅较大的有:粘胶8.34%,钾肥6.31%,其他化学原料6.18%,其他塑料制品5.47%,氮肥5%。 重点子行业及公司观点:全球化工品供给逐步恢复,预计后续化工品价格走势将分化,看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学;二是建议关注制剂企业安道麦,以及利民股份和广信股份。国产替代加速,看好预期高速成长的新材料公司。 国际车厂加码电动汽车,疫情短期影响不改行业中长期趋势,继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长,OLED业务进入业绩释放期,推荐万润股份。长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升、新和成。 摘自《周观点:甘氨酸及橡胶价格上涨》 《汽车|北汽蓝谷(600733)首次覆盖:ARCFOX极狐——华为Inside赋能》 北汽蓝谷——新能源汽车产业开拓者,制造能力全方位升级,产品布局由低到高,携手麦格纳等优秀伙伴,发力中高端智能电动车,华为inside赋能,极狐HI有望成为新一代智能电动车性能标杆。公司是国内新能源汽车产业的开拓者之一,近年来在“三电系统”、汽车智能化等领域与众多优势企业合作,造车实力不断增强。 我们预计公司21-23年收入分别为73.9亿元,195.6亿元、650.0亿元。由于公司研发投入较大,同时处在销量的爬坡期,相关支出费用较多,预计公司21-23年归母净利润分别为-34.7亿元、-21.2亿元和0.9亿元。我们选取自主品牌车企比亚迪、长城汽车,以及造车新势力蔚来、理想、小鹏,以及特斯拉作为可比公司。 考虑到公司新车型及产能爬坡周期,我们给予公司2023年1.2倍的PS目标,对应目标价18.2元。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:销量增长不及预期、新车型推广不及预期、新能源汽车行业竞争加剧风险等、测算存在一定主观假设;不同市场估值差异偏差风险、公司未来2年可能持续亏损风险。 摘自《北汽蓝谷(600733)首次覆盖:ARCFOX极狐——华为Inside赋能》 《建筑建材|周观点:继续看好地产融资改善对消费建材的估值修复》 上周(1115-1119)五个交易日建材(中信)指数涨1.15%,沪深300涨0.03%,子板块中玻纤、玻璃及其他专用材料涨幅较大,我们判断或与风电等下游板块景气度较高、及玻璃结束连续累库有关。继续看好地产融资改善对消费建材的估值修复;地产链景气度有望边际改善,建议中长期思路布局消费建材龙头。 玻璃供给刚性较强,需求此前受到下游资金和限电影响,我们认为当前玻璃龙头市值已处于较低水平,后续行业需求存改善预期;水泥有望受益于后续地产需求改善预期,成本快速下行有望改善单位利润,中长期看,供给格局有望持续优化;玻纤需求端受风电、海外等下游带动,供给侧增量有限,供需紧平衡带动产品价格保持高位,龙头业绩有望超预期。 消费建材中长期推荐东方雨虹、蒙娜丽莎、亚士创能、三棵树、科顺股份、北新建材等。玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃、福莱特(与电新联合覆盖)等;玻纤推荐中国巨石、中材科技等;水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥。 摘自《周观点:继续看好地产融资改善对消费建材的估值修复》 《房地产|单月商品房销售量价延续负增长,新开工面积同比下滑——统计局10月数据点评》 统计局公布2021年1-10月全国房地产开发投资和销售数据,1-10月份全国房地产开发投资124,934亿元,YOY+7.2%,增速较2021年1-9月份下降1.6pct;商品房销售面积143041万平方米,YOY+7.3%,增速较2021年1-9月份下降4.0pct。10月单月全国商品房销售量价延续负增长;东北地区销售面积出现负增长,住宅价格增幅持续放缓;新开工面积同比下滑,竣工端较上月增速下降;各区域累计、单月投资额增速均有所回落。 10月单月数据明显走弱,地产调控威力显现。地产基本面逐渐回落,土地双集中供应压缩房企毛利率但地价未明显下降,我们在年度策略中判断行业销售毛利率有望触底回升,加之目前估值低、持仓低,我们持续看好板块。 我们持续推荐:1)优质龙头:万科A、保利地产、金地集团、融创中国、龙湖集团、招商蛇口;2)优质成长:金科股份、中南建设、阳光城、新城控股、旭辉控股集团、龙光集团;3)优质物管:招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、旭辉永升服务、绿城服务等;4)低估价值:城投控股、南山控股等。建议关注:1)优质成长:华润置地;2)优质物管:融创服务。 摘自《单月商品房销售量价延续负增长,新开工面积同比下滑——统计局10月数据点评》 《石化&军工|中曼石油(603619)首次覆盖:从油田服务,进军勘探开发》 公司专注石油勘探开发、油服工程及石油装备制造业务领域,坚持“石油装备制造和工程服务一体化,井筒技术服务一体化。原油勘探开发业务:温7区块已转生产:公司于2018年2月取得新疆温宿区块1086.26平方公里的探矿权。钻井服务和钻井装备制造:受益油价回升:公司原主业钻井服务和装备制造,2018、2019、2020年营业收入和净利润分下滑,主要受疫情和油价暴跌双重影响。 给予21/22/23年归母净利润预测1.2/3.3/4.4亿元,EPS分别0.31/0.82/1.09元,当前股价对应PE估值41/15/12倍。考虑公司主业油服随着油价回升将有所修复;新疆温7区块逐渐达产带来成长性,且还有较多待勘探开发面积,2023以后成长性亦可期。给予2023年15倍PE,目标价16.35元,首次给予“增持”评级。 风险提示:油价大跌的风险;温7区块上产速度低于预期的风险,以及其他区块勘探开发进度慢于预期的风险;温7区块成本高于预期的风险;疫情反复影响公司油服板块海外作业的风险。 摘自《中曼石油(603619)首次覆盖:从油田服务,进军勘探开发》 《家电|亿田智能(300911)公司深度:除旧布新,如日方升(家电成长股系列研究一)》 亿田智能:崛起的集成灶新贵。亿田创立于2003年,为国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一,伴随经营模式由原有的OEM代工转向自主亿田品牌推广,公司实现从贴牌到创牌的转变。护城河:多元化产品矩阵+多渠道销售网络+多层次营销体系+多维度完善治理。 集成灶赛道高景气延续,亿田抓住行业发展红利,营销+研发共同催化下双线实现高增。伴随领先优势逐步确立,公司马太效应有望显现,为长期成长与利润空间的优化提供有力支撑。从长远来看公司发展逻辑清晰,后续营销费用效益逐步释放,以及赛道增长+份额提升的逻辑将持续带来新增量。 我们预计,公司21-23年归母净利润为2.27、3.00、3.87亿元,2021年11月19日收盘价对应21-23年32.4x/24.6x/19.1xPE,给予22年32倍PE,对应目标股价89.0元,给予“买入”评级。风险提示:持续技术创新风险;受房地产行业波动影响的风险;下游行业需求变动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;市场空间测算存在主观性等。 赞(37) | 评论 (21) 2021-11-22 08:36 来自网站 举报
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【【华西军工】西部材料:低估值高成长的军用钛材供应商】
公司是军用钛合金板材、管材主要供应商,广泛用于飞机蒙皮、导弹壳体等,核心受益于下游军用飞机、导弹等武器装备批产放量。我们预计公司有望实现持续高增长,明年业绩对应当前估值仅29倍。► 军用钛材需求旺盛,行业竞争格局较好。军用钛材需求主要源于飞机、发动机、导弹等装备批产放量,叠加... 展开全文【华西军工】西部材料:低估值高成长的军用钛材供应商
公司是军用钛合金板材、管材主要供应商,广泛用于飞机蒙皮、导弹壳体等,核心受益于下游军用飞机、导弹等武器装备批产放量。我们预计公司有望实现持续高增长,明年业绩对应当前估值仅29倍。
► 军用钛材需求旺盛,行业竞争格局较好。
军用钛材需求主要源于飞机、发动机、导弹等装备批产放量,叠加新装备钛材用量提升。预计“十四五”期间军用钛材需求约10.8万吨,年均2.2万吨。目前,军用钛材供应商主要有宝钛股份、西部材料和西部超导,三家技术同源,但产品形态和配套机型有所侧重,整体属于有序竞争。按材料形态来分,宝钛股份覆盖各类钛加工材,西部材料以板材、管材为主(核心设备轧机、轧管机),西部超导以棒材、丝材为主(核心设备锻机、拉丝机)。
► 钛材产能释放提升业绩弹性。
公司钛材收入目前占比近七成,军品产量往年不足百吨,2019年超过300吨(多为科研产品),2020年受益于宝钛股份订单溢出达800吨,预计今年可达1500吨。公司军品销售占比由2019年约15%提升至2020年约30%,未来有望达50%以上。
公司购入真空自耗炉等设备,突破熔炼产能瓶颈。公司产品中薄板钛材盈利能力较强,价格超过70万元/吨,高于中厚板。我们预计公司2021-2023年军品产能达1500/3000/5000吨,其中薄板产能提升速度较快,可结构性提升军品钛合金的收入规模和盈利水平。
我们假设“大运”空重100吨、结构件重量60吨,钛合金部件占比10%,即6吨,按照10%成材率进行测算,需要60吨钛材。其中板材约占40%,按照50万元/吨进行测算,单架“大运”约需要1200万元的钛合金板材。
► 非钛子公司发展势头较好。
非钛业务方面,公司核电用控制棒、化工锆板、锆设备、钽设备以及海水淡化设备、大口径薄壁管、铪材、金属过滤器件等产品拥有较高市占率。公司非钛业务的军品供给有较强的稀缺性。子公司天力、诺博尔、菲尔特均已挂牌新三板,作为独立融资主体,未来业务发展更趋顺畅,非钛业务对业绩的增厚值得期待。
投资建议:
公司今年前三季度增长188%,全年利润翻番已成定局。维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年分别实现营收25.90/35.45/42.57亿元,归母净利润1.88/3.31/4.36亿元,EPS为0.38/0.68/0.89元,对应2021年11月18日19.89元/股收盘价,PE分别为52/29/22倍。
风险提示:
新增产能的建成和释放进度不及预期,钛制品、其他稀有金属需求不及预期,上游原材料价格波动带来的经营风险。
赞(9) | 评论 (20) 2021-11-19 13:35 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20211119】
《总量|能否提升风险偏好?》宏观:复苏交易的确定性排序。9月底以来,房地产的短期政策底陆续出现。需求改善有三种可能:一是政策刺激或监管放松带来的行业性修复、二是原材料价格回落带来的消费能力恢复、三是疫情结束带来的消费场景恢复。目前三者皆存在预期,但时间和幅度尚不清晰。逻辑相对清晰... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20211119
《总量|能否提升风险偏好?》
宏观:复苏交易的确定性排序。9月底以来,房地产的短期政策底陆续出现。需求改善有三种可能:一是政策刺激或监管放松带来的行业性修复、二是原材料价格回落带来的消费能力恢复、三是疫情结束带来的消费场景恢复。目前三者皆存在预期,但时间和幅度尚不清晰。逻辑相对清晰的是必需消费品存在上游价格传导下的涨价,10月CPI同比1.5%略超预期,另外近期猪价反弹基本确认了底部区间。所以综合来看,在复苏交易的确定性排序上:必需消费涨价、供给恢复>消费需求改善、地产政策见底>地产基本面见底。 策略:如何看待高景气方向的调整?当我们在谈反转,我们期待什么样的困境反转?我们重点推荐的不依赖于政策,自身景气就能够推动困境反转的行业,例如受益于汽车补库存+进入新能源车产业链的【汽车及零部件】、新一轮猪周期带动下的【猪肉】、PPI-CPI剪刀差收敛利好的【必选消费】。1)地产产业链:白电、地产、家具的超额收益与地产销售相关,工程机械、水泥、玻璃的超额收益与施工增速相关,明年机会主要取决于信用周期的扩张力度。2)旅游出行:民航客座率的变化与航空运输的超额收益相关性较大,而休闲服务(尤其是景点)的超额收益与旅客周转量相关性较大。旅游出行机会主要取决于后续疫情的发展和政策层面放开出行的力度。 固收:如何看待当前市场?2021年11月17日国常会针对煤炭清洁利用增加了一项新货币工具,自2021年7月15日以来,货币政策依次包括降准、支小再贷款、碳减排支持工具与煤炭专项再贷款,大的框架在于跨周期设计下结构性货币政策运用,他们有一个共同特征——结构主导、宽信用直达实体。我们认为空间业有限。地产方面略有改善,但整体仍处于很艰难的状态,目前无法看到拐点。目前大家对城投的担心也是逐步增加,保持一定参与和对应尺度,仍有结构性机会和利差可以挖掘。产业空间很薄。金融债可以积极,因为有压力无风险。 银行:明年银行基本面怎么看?社融同比增速企稳;亮点在于票据冲量及地方债发行;社融增速企稳的最大推动因素是票据“冲量”和政府债券发行。关注票据开票和贴现量的影响:需要注意票据贴现对社融的潜在影响。10月企业贷款新增3101亿元,其中短贷和票据新增只有872亿元。10月表外融资下降2120亿元,其中未贴现银承下降886亿元。涉房监管或继续边际放松:四季度是银行传统的对公淡季。阶段性的地产信用风险暴露,加上此前涉房贷款集中度政策没有放松,导致银行对于房企的风险偏好下降。看好财富管理和共同富裕长线逻辑:从长期看,流动性阶段性宽松只是加快银行资产负债结构的调整。银行发展重心从表内向表外财富管理转型是大势所趋。建议重视轻资产、低风险的零售标的。从共同富裕的长期逻辑出发,我们将邮储银行提高到首位,和招行并列为我们的主推标的。个股推荐招商银行、邮储银行;宁波银行、平安银行、江苏银行、杭州银行。 摘自《能否提升风险偏好?》 《汽车|智能电动正面交锋,传统自主和新势力的突围之道》 传统自主车企的转型之路:造车新势力带来的数字化、智能化转变强势冲击传统汽车产业。面对汽车智能电动化的发展趋势,以及造车新势力的持续扩张,传统自主车企纷纷选择在体制机制上进行变革;造车新势力的发展之路:造车新势力的一线品牌蔚来、理想和小鹏,均已实现上市,品牌定位明确,车型规划清楚,交付量持续攀升,已上市车型主要针对中高端市场。 传统自主车企与造车新势力的突围之道:我们认为,纯电动和混合动力双轮驱动,将助力传统车企步步为营,加速实现电动化转型,新能源汽车销量持续增长,渗透率稳步提升。 建议关注:①发力智能电动,同时在混合动力赛道有优势,具有中长期发展潜力的领先民营自主品牌:【长城汽车(A+H)、吉利汽车(H)】;做全栈研发,加速布局智能电动的新势力:【小鹏汽车、理想汽车、蔚来】;③机制体制改革,拆分智能电动板块单独运营的国有自主车企:【广汽集团、长安汽车、上汽集团】。 摘自《智能电动正面交锋,传统自主和新势力的突围之道》 《商社|元宇宙和NFT场景探讨:生活方式泛娱乐化、数字内容资产化、创作者经济新范式》 以物理信息的传播和多层级的信息的结合为标志,元宇宙顺应了传递信息维度逐渐提升这一信息技术的根本追求,成为信息技术和互联网产业长期中走向更高阶段成长的关键点。元宇宙远程传递物理信息的能力,将从根本上重构生活方式和产业运作。从技术成熟度上来看,重构生活方式将远早于重构产业运作,游戏、社交等或是最早落地的元宇宙场景。 持续关注天下秀,元宇宙有望进一步强化生活方式的泛娱乐化,红人经济长远影响力较目前将有更大幅度提升;NFT推动现有数字内容、社交关系资产化和创作者经济系统的实现。公司以虹宇宙前瞻探索未来时代红人经济运营和变现机制,虹宇宙的3D可视化虚拟社交场景能够让用户近距离与红人IP进行互动,使双方联系更加真实立体。 我们认为,公司现有业务深耕红人新经济领域,长远受益于生活方式的泛娱乐化;公司在区块链技术上储备较久,在红人运营端拥有的潜在资产在新的价值环境里有望迎来重估,可持续关注。 摘自《元宇宙和NFT场景探讨:生活方式泛娱乐化、数字内容资产化、创作者经济新范式》 中长期继续看好新能源,产业大趋势明朗,对明年全球新能源车销量,以及国家在光伏、风电产业的政策支持都保持乐观。关注新能源相近或交叉的主题,新能源与TMT。新能源相关的电力电子。
《医药|凯莱英(002821):港交所上市进展顺利,大订单催化增长,坚定看好未来发展》 据港交所11月17日文件,凯莱英医药集团(天津)股份有限公司通过港交所上市聆讯。公司于11月17日发布日常经营重大合同公告:公司全资子公司Asymchem, Inc.和吉林凯莱英与美国某大型制药公司签署新一批小分子化学创新药物合同订单,累积合同金额为4.81亿美元。 业绩增长强劲,单项目订单创历史新高;产能快速释放,订单+产能共助业绩提速;内生+外延双轮驱动,新兴服务逐步进入收获期;港交所上市进展顺利,助力开拓境外市场。我们认为若上市进展顺利,公司将实现A+H全布局,有助于强化全球化运营能力,加速国际化拓展,为公司发展注入新动力,开启发展新局面。 本次订单将为公司经营业绩带来较大弹性,我们上调公司2021-2023年EPS为4.24/6.70/8.53元/股(原为4.08/5.56/7.33元/股),对应PE为105.30/66.53/52.26,维持“买入”评级。 赞(35) | 评论 (21) 2021-11-19 08:31 来自网站 举报
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【中金化工-锂电池材料行业动态】
行业资讯1、新周期下锂电铜箔市场“变局”2、高镍电池市场“下一站”3、全球锂矿供给“变量”4、新型锂盐LIFSI市场升温公司新闻1、捷威动力携手中科院苏州纳米所加码固态电池2、上抓镍矿下探回收 中伟股份再进一步3、华友钴业强化LFP一体化布局4、特斯拉收购硅负极专利市场价格n、锂... 展开全文中金化工-锂电池材料行业动态
行业资讯
1、新周期下锂电铜箔市场“变局”
2、高镍电池市场“下一站”
3、全球锂矿供给“变量”
4、新型锂盐LIFSI市场升温
公司新闻
1、捷威动力携手中科院苏州纳米所加码固态电池
2、上抓镍矿下探回收 中伟股份再进一步
3、华友钴业强化LFP一体化布局
4、特斯拉收购硅负极专利
市场价格
n、锂电池、四大材料、金属与其他材料
下游需求旺盛叠加上游供应紧缺,锂电铜箔行业进入高景气度,刺激铜箔企业加码扩产。1、新周期下锂电铜箔市场“变局”
2021年,新能源汽车市场火热,动力电池需求增长带动锂电铜箔需求量攀升,铜箔企业普遍满产满销,产品量价齐升,带动企业业绩大幅增长。
市场数据显示,2021年上半年中国锂电铜箔总出货量11.5万吨,占2020年全年出货量的90%左右,预计下半年锂电铜箔出货量将不亚于上半年。
受下游需求增长带动,铜箔龙头企业诺德股份(600110)前三季度实现营收32.4亿元,同比增长137%;净利润3.2亿元,同比增长2070%;而在第三季度,诺德股份净利润同比暴增8663%,表明其锂电铜箔产品销量进一步增长,盈利能力进一步增强。
德福科技的锂电铜箔业务也在2021年实现快速增长,当前月出货量达2000吨以上,产品供不应求。目前正在加速产能扩充,其中兰州基地规划新增产能20万吨/年。
与此同时,面向TWh时代,头部动力电池企业产能规模普遍向百GWh体量迈进,进而对锂电铜箔产生强劲需求,为铜箔企业大规模扩产提供保障。
GGII预测,未来几年全球锂电池市场仍将保持中高速增长态势,到2025年全球锂电池出货量有望达到1523GWh,全球锂电铜箔市场需求将达97万吨,2020-2025年复合增长率为 34%。
在此情况之下,包括诺德股份、嘉元科技、龙电华鑫、德福科技、江西铜业、铜冠铜箔、中一科技、鑫铂瑞等铜箔企业自去年第四季度以来就开始大规模扩充锂电铜箔产能。
进入2021年,锂电铜箔企业扩产提速,且新建产能规模和投资额较此前规划项目都大幅提升,并加快新建产能释放,预计2022年国内锂电铜箔供应紧张的情况将得到逐步缓解。
锂电铜箔扩产竞赛开启
年初以来,头部动力电池企业密集扩产启动,为匹配电池端需求,锂电铜箔企业也开启大规模扩产模式。
从扩充情况来看,龙电华鑫、诺德股份、嘉元科技等市场占比靠前的头部企业成为这一波锂电铜箔扩产的主力。二线企业也在加大产能扩充,同时还有新的企业加入产能扩充竞赛。
11月7日,国内铜加工龙头海亮股份(002203)发布公告,拟投资89亿元建设年产15万吨高性能铜箔材料项目。包括锂电铜箔12万吨/年,标准铜箔3万吨/年。
海亮股份“下探”锂电铜箔背后,是新能源汽车销量持续增长对动力电池产生强劲需求,拉动锂电铜箔市场需求大幅增长。
铜箔企业产品供不应求,铜价、加工费助推铜箔量价齐升,海亮股份顺势布局锂电铜箔,有利于利用其在铜加工方面的竞争优势,为其开拓新的业务增长点。
据高工锂电不完全统计,自去年第四季度以来国内锂电铜箔企业投扩产金额已经超过500亿元,规划新增产能规模超50万吨。
铜箔企业大规模扩产背后,是全球新能源汽车市场进一步提升,全球动力电池产能从GWh向TWh时代冲刺,进而对锂电铜箔产生强劲需求。
其中,仅宁德时代在全球范围内就规划了12大生产基地,已公告产能规划超过500GWh;中航锂电目前已在国内设立六大产业基地,2022年规划产能将达到200GWh,十四五期间产能规划将超过300GWh;蜂巢能源动力电池生产基地也接连落地,在国内设立遂宁、湖州、盐城、成都等多个生产基地和德国生产基地,全球总产能规划已超200GWh。
加上亿纬锂能、瑞浦能源、欣旺达、捷威动力以及LG能源、三星SDI、SKI等其它电池企业的产能规划,未来全球锂电铜箔市场需求将进一步增长。
在此情况之下,锂电铜箔产能扩充规模也将从数十万吨向百万吨体量迈进,预计后期还将有更多扩产项目落地。
不过,受制于关键设备生产周期长、供应紧张、工艺积累等因素,铜箔新增产能释放普遍需要1.5-2年时间,锂电铜箔产能增速明显滞后于市场需求增速和电池产能扩充速度,预计2021-2022年锂电铜箔供给整体仍维持紧张态势。
冲刺极薄铜箔产业化赛道
为进一步降低成本和提升能量密度,今年以来动力电池企业明显加快对6μm铜箔的导入,包括中航锂电、亿纬锂能、蜂巢能源等电池企业对6μm铜箔的需求大幅增长。
在动力电池领域,目前6μm铜箔已经实现了对8μm铜箔的大幅替代,6μm铜箔也成为了当前铜箔企业量产的主要产品。
不过,随着LFP电池在新能源乘用车市场占比快速提升和原材料持续涨价,动力电池企业正在尝试导入更薄的铜箔,以降低对铜箔的使用量,4.5μm极薄铜箔成为电池企业关注的焦点。
面对下游客户释放的信号,锂电铜箔企业也将更薄的4.5μm铜箔作为公司重点布局的拳头产品。
目前锂电铜箔行业的共识是,铜箔企业能够量产6μm铜箔已经成为常态,但谁能够率先量产供货4.5μm铜箔,将成为铜箔企业是否具备核心竞争优势的有力证据。
目前,包括诺德股份、嘉元科技、龙电华鑫、德福科技、超华科技、铜冠铜箔、圣达电气、华威铜箔、鑫铂瑞、中一科技等铜箔企业都在加快4.5μm铜箔的研发量产步伐。
尽管上述企业都宣布已经具备生产4.5μm铜箔的技术或者成功开发出4.5μm铜箔产品,但绝大多数都还没有批量生产供货。
相比6μm铜箔,4.5μm铜箔的生产工艺更复杂,产品良率更低,容易出现断带、打褶、撕边、切片掉粉、高温被氧化等问题,导致真正能够量产供货4.5μm铜箔的企业稀少。
同时,目前4.5μm铜箔的良品率较低,且下游市场需求尚未形成规模,也是阻碍4.5μm铜箔大规模产业化的重要原因。
目前仅有诺德股份、嘉元科技、德福科技等少数几家企业开始向头部动力电池企业批量供货4.5μm铜箔,客户月度需求量快速增长,4.5μm铜箔供不应求。
此外,包括中航锂电、蜂巢能源等电池企业也开始加大对4.5μm铜箔的导入使用,4.5μm铜箔替代6μm铜箔渐成趋势。
业内人士指出,随着铜箔企业和电池企业技术能力提升,4.5μm铜箔在动力电池市场的渗透率将提速,刺激铜箔企业加码4.5μm铜箔。
一个明显的特征是,在铜箔企业新建产能项目中,4.5μm铜箔成为了上述铜箔企业产能规划的重点。
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2、高镍电池市场“下一站”
全球新能源汽车销量激增,高镍动力电池市场渗透提速。
在应用端,海外电动汽车销量进一步提升,三元电池占据主流地位,中高端车型多采用高镍技术路线,带动包括宁德时代、松下、LG能源、三星SDI、SKI等中日韩头部电池企业的高镍电池在国际市场装机大幅增长。
在供给端,日韩头部电池企业在2021年都宣布即将量产甚至已经量产镍含量90%以上超高镍电池产品,进而加速上游高镍前驱体和高镍正极材料产业化进程。
与此同时,为保障原料供应稳定和降低采购成本,头部电池企业和主机厂也在积极向上游原料端布局,通过战略采购或合资建设等方式锁定上游高镍正极供应。
随着主机厂对高镍电池配套需求的提升,从镍钴矿企业到正极材料企业再到电池厂商,也在加快新型高镍产品的研发量产,并开启产能扩产模式。
高镍正极和高镍动力市场将进入新的竞争阶段。
高镍前驱体/正极市场需求激增
下游市场需求旺盛,刺激上游锂电材料整体进入高景气状态。
市场数据显示,2021年上半年全球NCM811电池装机同比增长276%,带动NCM811材料出货量大幅增长;海外高镍正极市场占比提升至38%,海外高镍化趋势愈发明显。
包括宁德时代、松下、LG新能源、三星SDI、SKI等中日韩电池企业的高镍电池出货量进一步增长,进而对高镍正极材料产生强劲需求。
包括容百科技、巴莫科技、当升科技、振华新材、长远锂科等国内头部三元材料企业在上半年都出现出货量同比大幅增长。其中,高镍正极材料出货同比增长明显。
其中,容百科技上半年三元材料出货量超2万吨(其中90%以上为高镍三元正极材料),同比增长约 135%,净利润和单吨盈利同比大幅提升,市场占有率得到进一步提升。
第三季度,容百科技实现营收26.6亿元,同比增长138.7%;净利润2.3亿元,同比增长284.7%。其中NCM811、Ni90及以上超高镍系列产品销量环比增长约20%。
此外,包括浦项化学、L&F、住友金属、优美科等外资品牌的高镍正极出货量也同比大幅增长,主要供应国际市场。
为满足下游市场增长需求,上述正极材料企业都在积极扩充三元材料产能,其中高镍正极材料成为上述企业新建产能项目的重点。
正极材料企业在扩充高镍正极产能的同时,也对高镍前驱体产生强劲需求,巨额采购订单接连落地,国内头部三元前驱体企业受益明显。
例如,格林美与韩国正极材料供应商ECOPRO BM签署了两份供货协议,ECOPRO BM将于2021-2026年向格林美采购合计82.6万吨高镍三元前驱体,为格林美高镍前驱体市场份额增长奠定基础。
同时,中伟股份高镍前驱体出口业务也持续增长,国际市场占比进一步提升,公司现有产品高镍系占比已经超过80%,供给国外的需求超过国内。
整体来看,下游市场需求持续增长为三元材料企业和前驱体企业加快新产品研发和扩充高镍产能提供了保障,而一线梯队企业在产能规模、产品质量、产品结构和客户群体等方面将具备更强竞争优势。
超高镍电池产业化竞赛升温
高镍电池出货量持续增长的同时,中日韩头部电池企业在超高镍电池领域的市场竞争也快速升温。
在电池日上,马斯克公开了其含镍量100%的超高镍终极状态电池,并加速推进其新型4680电池的量产进程。
而在高镍电池赛道上,包括宁德时代、松下、LG能源、三星SDI、SKI等头部选手已经大规模量产供应镍含量超过80%的NCM和NCA电池,并将目标瞄准了镍含量90%以上的超高镍电池。
2021年年初,SKI透露了其新的“SK Inside”品牌战略,并展示了最新的NCM 9/0.5/0.5体系,将钴含量降低至5%。
SKI宣布目前已经做好了量产NCM 9/0.5/0.5电池的准备,并在等待汽车制造商的订单,可以提供700km的续航和更短的充电时间。
三星SDI则在韩国2021年InterBattery上展示其最新的电池技术,包括镍含量90%以上的NCA电池。
三星SDI证实公司已经开始生产镍含量达91%的NCA圆柱电池,将应用在电动汽车领域,镍含量91%方形NCA电池的商业化时间则要推迟几年。未来其高镍电池的镍含量还将进一步提升至94%甚至更高。
LG能源则将目前聚焦四元电池领域,计划在2021年正式量产NCMA超高镍电池(镍含量90%)并供应特斯拉。
同时LG能源还与通用汽车在美国成立一家名为Ultium Cells的合资电池公司,在 2022 年前为通用汽车生产供应NCMA四元电池。
松下则在高镍电池技术路线上坚持NCA路线,目前已经向特斯拉大规模供应钴含量低于5%的NCA电池,并表示将在未来五年内向特斯拉提供的2170圆柱电池的能量密度提高20%,计划在2022年至2023年之间交付无钴电池。
宁德时代已经大规模量产供货第一代NCM811电池,并成为了国内高镍电池的领头羊。其第二代NCM811电池将加入硅碳负极,并且制造出了比能量为304Wh/kg的高镍电池样品,或将在2021年量产。
中日韩头部电池企业已经将下一代电池的目标瞄准镍含量90%以上甚至完全无钴的高镍电池或固态电池,并且制定较为明确的量产计划表。
在此情况之下,国际高镍材料和高镍电池市场竞争也将进一步升级,从而带动高镍电池产业链快速发展。
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3、全球锂矿供给“变量”
中国企业正在成为全球锂矿供给的重要“变量”。
面对全球碳中和目标与TWh时代,锂资源战略重要性已经成为全球共识,未来争夺势必愈加激烈。中国加大海外锂资源掌控、加快国内锂矿开发,对于保障锂资源供应安全具有重要战略意义。
需求侧看,2021年以来,下游需求加速释放,货紧价扬推动锂盐价格重返历史巅峰。至11月初,电池级碳酸锂/氢氧化锂散单报价一度越过20万元/吨大关,较年初5-6万元/吨上涨接近4倍。
GGII数据显示,预计到2025年全球新能源汽车渗透率将达到20%以上,将带动全球动力电池出货量达到1100GWh。未来5年,全球储能电池年复合增长率约为72.8%,则2025年全球储能电池出货量有望达到416GWh。
按照1万吨碳酸锂加工产能可满足15GWh电池需求估算,1516GWh锂电池意味着将衍生出超100万吨的碳酸锂产能需求。
供给侧看,受前几年锂盐价格持续下挫及疫情等宏观经济政策影响,澳洲锂辉石矿山相继出清重组,原计划新增产能无限延期,南美盐湖扩产计划也多被推迟,叠加销售模式转变及国际政治环境因素,掌控锂资源成为战略性需求。
目前,整个锂资源行业已处于供给紧平衡状态,价格持续上行。未来随着供需缺口的拉大,市场供应与价格演变形势将更加严峻,这也是目前企业都在争夺锂资源、加码锂矿开发的原因。
全球抢矿“剑拔弩张”
作为需求大国,从供应维稳与控制成本的角度来说,中国企业走出去抢夺锂矿成本话语权非常重要。
目前,包括宁德时代、赣锋锂业、天华超净、紫金矿业、西藏珠峰等中国企业都已迈出收购步伐,未来不乏有更多企业参与到全球矿产资源争夺战中。
据高工锂电不完全统计,今年国内外与锂矿争夺与开发的项目达到16个,涉及金额超过440亿元。其中,与海外矿产资源相关的项目7个,国内锂矿资源相关的项目9个。
值得一提的是,此前,宁德时代提出比赣锋国际“更优报价”,向Millennial Lithium发起收购邀约,并愿意向赣锋国际支付了1000万美元的合作终止费。
而近期,赣锋参股企业美洲锂业宣布,已向Millennial Lithium公司提出约4亿美元(约合人民币25.6亿元)的收购邀约,高于此前宁德时代的约 2.97 亿美元(约合人民币19.2亿元)收购报价,并愿意承担赔付费用的2000万美元。
由此也可一窥全球锂矿争夺的激烈程度。
一个明显的态势是,全球企业正在不断加深全球锂矿布局,而又以中国企业布局速度及规模表现最为突出,未来有望在锂矿供应市场中占据主导地位。
而多家企业布局锂矿资源的节奏,进一步印证锂供给面临紧缺,通过入股、收购、锁定长单等方式部署锂资源仍是未来市场主旋律。
提升国产锂资源战略供给
虽然中国探明锂资源量位于全球第六,但卤水锂资源占比约80%,且集中分布在青海及西藏,由于开采环境差、盐湖品质低、提锂技术桎梏等原因,国内锂资源长期重度依赖进口,2020年进口占比仍超70%以上。
而在矿石提锂方面,国内锂辉石矿开发难度大,云母提锂大规模生产也存在选矿难度大,收益比较低,环保限制,包括固氟问题和废渣处理问题等难题。
随着锂矿资源争夺升级,加大国内盐湖及矿石资源开发成为重要战略方向。
从国内盐湖提锂市场情况看,由于高原地区的生产环境恶劣、提取技术水平要求高、前期投入成本高,国内布局盐湖提锂规模化企业主要集中在蓝科锂业、藏格控股、东台吉乃尔锂资源/青海锂业、恒信融锂业、五矿盐湖、锦泰锂业、兴华锂业、西藏矿业等少数企业布局。
随着中国盐湖提锂技术从进步到成熟,叠加资本的快速积聚,行业预计,2020-2025年中国本土盐湖提锂的碳酸锂产能释放有望从9.7万吨扩大至20万吨。占据全球碳酸锂产能供应量约1/5。
云母提锂方面,国内云母提锂出货量集中在4 家江西企业,包括永兴材料、江特电机(银锂新能源)、飞宇新能源、南氏锂电等。
值得一提的是,江西宜春拥有全球最大的锂云母矿,资源量折合碳酸锂当量达636万吨。宁德时代、国轩高科两大动力电池巨头先后落子宜春,重点瞄准的便是锂云母资源。
当前江西锂云母冶炼产能约在12万吨,若2025年能释放出20万吨碳酸锂,则能够占到全球碳酸锂供应占比的1/5左右。
面向未来,全球锂盐供应也将形成以锂辉石提锂、盐湖提锂为主,锂云母提锂作为锂资源第三增长极的供应局面。
中国企业出击全球锂资源并加速国内外锂资源开发力度,未来有望在全球锂盐供应舞台中扮演关键角色。
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4、新型锂盐LIFSI市场升温
六氟的潜在替代品——新型锂盐LIFSI,正在市场上逐渐升温。
10月,永太科技公告,将投建年产13.4万吨液态锂盐产业化项目,包括年产6.7万吨双氟磺酰亚胺锂(LIFSI)溶液。
8月,天赐材料公告,通过全资子公司南通天赐建设LIFSI产能2万t/a、九江天赐建设LIFSI产能3万t/a。
6月,天赐材料公告,扩产6万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)生产线。这对应生产5.7万吨LiFSI,预计2022年底建成投产。
目前永太科技LiFSI产能为500吨,天赐材料LiFSI产能2300吨。扩产规模均从百吨/千吨级别提升到万吨,可见对LIFSI未来市场的看好。
天赐材料直言,当前备受主要客户认可,需求较为旺盛。而永太科技在7月份与宁德时代签订协议向其供应LIFSI等产品。
天赐材料的判断是,目前三元和铁锂电池不断在更新迭代,对高低温、循环性能和倍率都有着更高的要求,技术趋势是会用到更多的LiFSI,产品的添加量也会越来越高。且在产品规模化后,LiFSI成本优势将会进一步体现。
由于技术难度大、成本高,LiFSI尚未直接用作溶质锂盐,而是作为溶质添加剂与六氟磷酸锂(LiPF6)混用,用于三元动力电池电解液之中以改善性能。但中长期看,随着规模化生产及大幅降本的实现,LiFSI将逐步替代LiPF6。
去年8月以来,六氟磷酸锂因供需错配开启涨价模式,目前主流报价达41-45万元/吨,部分零单报价已经达到47万元/吨,较年初10.5万元-11.5万元/吨最大涨幅达347%。
叠加溶剂及添加剂等上游原材料价格上扬,GGII预计,六氟磷酸锂价格有望突破60万元/吨。
行业判断,由于短期内市场六氟磷酸锂新增产能投放有限,后续将继续上涨,而价格高企可能会加快新型锂盐LiFSI的替代。
业内人士指出,六氟磷酸锂今年不存在替代压力,但是高价会推动LiFSI的使用进程,六氟磷酸锂价格会回归正常。可能会在明年初投产和替代。
数据预测,随着技术突破,2022年LIFSI售价有望降至35万元/吨以内,最终成本有望降至15万元/吨以内。
而降本路径在于,天赐材料表示,其生产LIFSI的成本优势主要在两个方面:一是联产和副物质无害化、资源化以及循环利用,这个方面是LiFSI规模化生产的关键;二是在规模化生产后,成本会有进一步改善的空间。
宏氟锂业董事长曹斌介绍,通过宏氟的生产工艺,生产成本比行业平均低20%,后续达到5000t产能时,可进一步降低到10万元/t以下,这意味着远低于六氟磷酸锂现价。
GGII预测,若将LiFSI作为通用锂盐添加剂,2025年需求量将达到13万吨,市场规模约105亿。若将LiFSI作为溶质来替代现有的锂盐,2025年需求量将达到21万吨,市场规模高达170亿元。
在此背景下,除了天赐材料、永太科技,包括新宙邦、多氟多、宏氟锂业、康鹏科技等企业都在积极扩充LIFSI产能。
新宙邦6月增资7500万元用于子公司湖南博氟科技投建2400吨LiFSI项目。博氟科技现有LiFSI产能为200吨;在建湖南福邦年产2400吨LiFSI项目,其中一期800吨项目在有序推进。
多氟多10月在投资者互动平台表示,目前具备LIFSI产能1600吨,后期规划产能是4万吨。
宏氟锂业位于会昌的基地一期规划LiFSI产能500吨,目前已经处于设备采购阶段,同时二期规划项目产能3000吨,预计将在2022年后逐步投产。
康鹏科技目前有1700吨/年的LiFSI产能,其年产1500吨LiFSI产线项目正在建设过程中。
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公司新闻
1、捷威动力携手中科院苏州纳米所加码固态电池
11月9日,天津市捷威动力工业有限公司(下称捷威动力)与中国科学院苏州纳米技术与纳米仿生研究所(下称中科院苏州纳米所)共建的“固研先进电池联合实验室”,在苏州产业园区正式成立并举行签约揭牌仪式。
联合实验室将聚焦固态电池的关键技术研发、提升电池安全性能。
此次也是双方在已有“高比能电池安全性提升”合作基础上的延伸和扩展,表明了捷威动力进一步加大前沿电池技术布局及加速技术创新的决心。
扎根软包动力电池研发及制造12年,捷威动力是国内最早进行高比能软包动力电池研发和产业化生产的企业,其软包动力电池市占率一直处于全国前列。
在新技术规划上,捷威动力强调,将进一步将自身软包动力电池技术积累与固态电池技术相结合,打造更高能、更安全的动力电池产品,为全球提供绿色、安全的智慧新能源解决方案。
此次涉及的合作方——中科院苏州纳米所是江苏省唯一一家入选国家大众创业、万众创新“示范基地”的科研院所。
其锂电应用工程中心锂电应用工程中心沈炎宾/陈立桅团队主要致力于先进电池关键材料与界面化学调控、电池原位表征技术等方面的研究,在高比能电极材料、固态电解质、材料界面调控等方面有多项突破性成果。
借力中科院苏州纳米所,联合实验室将在新型电解质研究、材料及界面原位表征分析方面深入合作,不断加深对材料、电极及电解质界面的认知,在先进电池关键材料、电池设计及工艺技术等方面实现创新突破。
相关研究成果将应用于车载动力电池领域,对实现捷威动力产品路线图中高比能电池产品开发具有重要支撑作用。
接下来,携手中科院苏州纳米所,捷威动力进一步将自身软包动力电池技术积累与固态电池技术相结合,打造综合性能更为优异、具有持续市场竞争力的动力电池产品。
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2、上抓镍矿下探回收 中伟股份再进一步
加强上游原料供应保障,加码后端电池回收布局,中伟股份一体化战略布局加速推进。
中伟股份发布两份公告,一是加大公司与RIGQUEZA在印尼合建红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨一期项目的投资,在此基础上启动二期项目建设。本次产能调整后,双方合资协议合作项目产能由年产高冰镍含镍金属3万吨调增至年产6万吨。合计项目总投资6.6亿美元(约合人民币42.3亿元)
二是与韩国电池回收公司SungEel HiTech达成合作,双方拟在欧洲开展电池回收、拆解及湿法冶炼项目合作。后者具备每年处理2.4万吨锂离子电池材料的能力,并将进一步提升至年处理能力5.6万吨。
2021年,全球新能源汽车销量激增带动动力电池出货量同比大幅增长以及对三元前驱体市场需求旺盛。动力电池高镍化趋势明显,三元材料镍需求提速。未来高镍三元前驱体对镍的需求量将保持爆发式增长,保障镍资源供应稳定将成为三元前驱体企业的重要命题。
中伟股份布局印尼项目生产的高冰镍是制造高纯度硫酸镍的原材料,这也是三元前驱体的核心原材料。中伟股份扩充印尼高冰镍产能,目的在于为其提供可靠的镍资源供应保障,加强上游原料端布局,降低公司高镍三元前驱体生产成本。
与此同时,中伟股份与SungEel HiTech布局废旧电池原料回收,构建并实现产业链的资源闭环,为其增加新的钴镍原料供应渠道。
通过上述布局,中伟股份将构建“镍矿-前驱体-循环”一体化产业布局,保障公司原料供应稳定和降低采购成本,进而提升综合竞争力。
2021年前三季度,中伟股份实现营收138.7亿元,同比增长173.3%;净利润7.65亿元,同比增长173%。
中伟股份上半年三元前驱体和四氧化三钴合计销售量约8万吨。其中三元前驱体销量7.04万吨,销售收入64.6亿元,同比增长208.3%,全球市场占有率进一步提升。
在产能方面,中伟股份上半年已形成约14万吨/年三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能。公司预计到2021年底前驱体产能将超过20万吨,预计到2025年公司产能将超过50万吨。
上述项目建成之后,中伟股份的产能规模效应将进一步凸显,产品盈利能力有望得到进一步提升。
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3、华友钴业强化LFP一体化布局
11月8日,华友钴业宣布与湖北兴发集团在湖北宜昌签署合作框架协议,双方将围绕锂电材料全产业链合作,分步在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业。
根据协议,双方拟合作建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。
华友钴业接连加码LFP材料释放几点信息:
一是,立足三元正极,华友钴业扩充LFP业务逻辑。
主业为锂电材料、钴产能深加工及钴、铜有色金属采、选、治业务,收购正极材料供应商巴莫科技、LFP材料供应商圣钒科技后,华友钴业实现三元+LFP正极材料全业务领域布局。
目前,在三元正极领域,华友钴业已经打通钴镍资源、冶炼加工、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态闭环。
此次携手兴发集团,合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业。
二是,项目规模庞大,匹配超200GWh LFP动力电池产能需求。
相关数据显示,理论上1吨磷酸铁能生产1.05吨磷酸铁锂,而1GWh动力电池约需2200-2500吨磷酸铁锂正极材料。据此测算,上述50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂能够满足200GWh-227GWh LFP动力电池的产能需求。
2021年下游需求升温明显,LFP电池需求猛增带动正极材料供不应求。GGII数据显示,2021年磷酸铁锂材料出货量增长更加明显,1-6月份出货量已经超过2020年全年出货量,为17.8万吨(含电池厂自产数据),Q3出货量13万吨反超三元正极材料11万吨。
引发一波LFP材料的扩产潮。截至2021年9月,LFP正极材料总规划扩产超300万吨。
三是,携手兴发集团,强化LFP正极材料一体化布局。
LFP材料需求及生产规模日益扩大,集约式与一体化发展对原料掌控、加工、环保等优势凸显,而与核心原材料一体化兼顾原材料供应与成本控制,进一步强化原料端生产制备过程的流程再造和技术优化。
而兴发集团作为国内排名前列的精细磷化工企业,其磷矿石资源储备丰富,且精制磷酸制备工艺成熟,其生产磷酸铁所需磷酸、双氧水、液氨等。
且上游原材料均已自身配套,铁原料可就近采购,布局新能源锂电产业具备天然的原材料配套优势。
四是,多方入局,LFP领域企业竞争加剧,华友钴业扩充LFP业务需警惕产能过剩风险。
业内的判断是,下游磷酸铁锂电池领域需求增量空间较大,三元正极材料通过投资布局磷酸铁锂,不全正极材料产品线,全面抢占锂电正极材料市场份额。
需要警惕的是,LFP领域的热度不减,包括LFP正极企业、化工企业跨界、其他锂电材料企业等多方势力纷纷加码LFP正极产能,接下来LFP产能大规模集中投放,存在产能过剩的风险,同时加剧企业竞争。
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4、特斯拉收购硅负极专利
外媒报道,特斯拉收购了美国电池初创公司SiILion,后者最重要的专利之一“包含硅颗粒的大型电池负极”,现在已转移到特斯拉名下。
从专利可以发现,特斯拉被列为该专利的申请人,而SiILion的研究人员被列为发明人。
该专利描述了适用于锂离子能量存储设备和电池,含有高重量百分比硅的大型负极材料及其制造方法。
专利摘要的描述是:所述负极材料可包括在集电器基底上浇铸的膜,其中该膜包括多个活性材料颗粒和涂覆在活性材料颗粒上的导电聚合物膜。在一些实施例中,导电聚合物膜包括聚丙烯腈(PAN)。制造负极材料的方法可以包括制备包含活性材料颗粒和导电聚合物材料的浆料,将浆料浇铸在集电器基板上,并对复合材料进行干燥和热处理。
特拉斯在去年电池日中表示,4680电池将导入硅负极替代原来的碳基材料,用覆膜材料先给硅涂膜抑制膨胀,通过原材料重新设计提升电池续航20%,且负极成本仅需1.2美元/kWh,将最终使电池生产成本下降5%。
上述收购硅负极专利仅是特斯拉电芯自产计划的一部分。
电池技术上,特斯拉与加拿大锂离子电池先驱Jeff Dahn达成了电池研究协议,共同研发新型电池技术;今年5月还从加拿大小型电池公司Springpower International手中购买了3项专利申请,旨在大幅降低生产正极材料过程中的用水量以及与此相关的成本。
原材料供应上,特斯拉近日与赣锋锂业签署合同,约定自2022年1月1日起至2024年12月31日采购电池级氢氧化锂产品;与法属新喀里多尼亚矿业公司Prony Resources签订多年的镍供货协议,采购量逾4.2万吨镍。
产线设备上,据称最近有两辆装载电池生产设备的卡车驶入特斯拉得克萨斯州超级工厂存货区,分别标记为“正极产线1”及“负极产线1”。
11月6日,加拿大万锦市市长表示,特斯拉计划在该市开设一座工厂生产电池制造设备。在此之前特斯拉已收购了加拿大电池制造设备公司Hibar、干电极技术公司Maxwell、德国汽车电池组制造商ATW Automation,并与海目星激光、先导智能等中国设备企业签署了设备采购协议。
特斯拉的产能建设目标是,在2022年将电池产能达到100GWh,2030年达到3TWh。
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【【东吴计算机】景嘉微9系产品交流会】
【廖总:】测试指标完全符合设计要求,在关键节点上超出要求。9系按照民用主要应用产品做的开发,在芯片指标上,CAD、游戏、虚拟化、高清显示、人工智能计算要求我们均能满足,这为进入民用市场打入了坚实基础。当前得到了很多整机厂的支持,系统方面包括X86、Linux、Arm等国内国际操作... 展开全文【东吴计算机】景嘉微9系产品交流会
【廖总:】
测试指标完全符合设计要求,在关键节点上超出要求。9系按照民用主要应用产品做的开发,在芯片指标上,CAD、游戏、虚拟化、高清显示、人工智能计算要求我们均能满足,这为进入民用市场打入了坚实基础。当前得到了很多整机厂的支持,系统方面包括X86、Linux、Arm等国内国际操作系统,9系代表国内最先进的纯国产产品。在7系成功推广的基础上,我们有信心推广9系。整机厂非常期待9系产品。
【技术石总:】
9系继承7系传统,一次流片成功。
在工作指标上和5系、7系有很大改进,支持OpenCL、通用计算、AI计算、推理框架,这是我们最大的改善,这也是未来技术的发展空间方向。
在功耗方面,目前计算推理GPU(如英伟达、AMD)的功耗都达300-400w,我们的功耗控制得好。我们响应国家节能减排的政策,改进显卡结构(风扇等),和客户的结果是功耗可能是未来考虑的重点方向。我们的功耗控制超过英伟达、AMD的同类产品,只有他们的1/10,甚至更低。
在视频处理方面,原来我们只有解码没有编码,现在实现了编码,未来可以实现云处理方面。一个显卡可以支持多个用户编码,推送到多个手机终端。支持4K 60帧编码解码,换成1080P。
接口方面,支持OpenGL4.0、OpenCL3.0、Vulkan1.1、OpenGLES3.2
3成在硬件,7成在软件,这个功能还没完全发挥出来,频率1.5GHz是基础的频率,实际可以高于1.5GHz。
实际接口4.0X16,带宽128GB/s,实际效率可以到256GB的效率。
现存容量,4GB、8GB够用,我们还可以支持16GB-32GB显存。
显控接口方面支持4独立显控,在指挥大厅,如火车指挥大厅,拼接多块4K大屏,这个应用场景。
操作系统:几乎主流都支持,X86、Windows、Linux等。
Q&A
Q:9系未来适配工作的进度或者时间表?什么时候可以看到适配完成?部分参数接近到同一水平,部分参数稍弱,明年开始9系率先在哪个领域放量?
A:整机厂对适配有迫切的需求,速度会比7系快。
应用场景很多:高端分位显示,服务器专用编解码,测绘地图显控、服务器云桌面(虚拟化)。虚拟化方面,英伟达的解决方案按照年份收license费用,很贵,这方面空间很大。
从指标上看没有1080那么强,从应用上看(如图像解压等),不需要那么大的参数,GPU还是3分硬件,7分软件。我们符合所有设计初衷,现有硬件水平能满足用户需求,未来9系非常值得期待。
Q:9系的价格指引和毛利率提升幅度?
A:我们只考虑市场占有率,不先考虑高毛利,用7系的成功推广经验。9系对标的应用领域都是量大,且是GPU的主流市场,未来售价肯定更高,也做好了未来推广的应用准备。我们愿意提供顶尖产品和物美价廉的服务。
Q:对图形显示的要求比AI计算的要求高,能否解释一下?
A:AI主要做推理,简单距离就是银行的自助终端,用CPU+GPU+NPU等。NPU用作人脸识别,这边我们的一个GPU就可以实现。
人工智能应用非常广泛,落地最多。
Q:9系已经在客户有合作,人工智能方面推广的进度怎么样?
A:在用了,跑了一些编码。
Q:单位功耗能力很强,比1080还高,这个在应用中如何体现?公司的GPU目前是否支持多芯片级联?公司产品在游戏中能否举例,看一下适配情况?
A:公司的芯片目前支持多芯片级联。
功耗方面:在GPU使用方面,功耗对于应用场景方面,可以降低电费,我们有很大的竞争优势。客户对算力的要求没有对功耗大,当大量使用GPU时耗电量很大。如果显卡功耗高,无形中还要求增加产品稳定性,成本又增加了。
游戏端适配:红警、跑车、打枪的游戏都可以,另外还支持安卓兼容的游戏,如英雄联盟,Windows稍慢一些,但也支持。
在未来不久的将来会有适配突破,我们的准备工作已经做好了。
Q:为何功耗这么低?用了多少个流处理器?预计带宽256GB/s,实际是128GB/s,这个是因为简化了硬件设计,还是可以通过软件优化达到要求?
A:1)功耗低是因为晶体管那一级,工作情况下,管子是打开,非工作时间关闭;实际应用在16-17w。
计算核方面,9系有512个核。
带宽写128GB,内部用压缩技术,实际带宽是超过128GB,甚至更高。
Q:出了9系后,竞争对手明年可能也会流片,明后年大致提升路径,未来如何升级产品?未来在哪些行业有放量机会?
A:竞争对手少有设计显示,大部分是计算,目前没有很明显的竞争对手。未来每年我们都会推出一款产品,未来是在显示、计算效果方面继续提升。
Q:有没有大致预期,例如大概几年后进入消费端?
A:没有几年,最晚明年。
首要在传统领域方面适配,主流的包括CPU、操作系统等都已经做了相应适配,在应用阶段了。2C端在努力做相应适配,在未来会看到我们的产品。12月有发布会,主要邀请客户参加。
9系和7系没有竞争,是属于高低搭配,7系延用低价策略服务地段市场,9系在中高端市场应用。
Q:公司做通用GPU的考虑是什么?未来是否考虑分化方向?
A:未来市场空间不支持高端芯片,AI计算没有固化,只能在某个算法下固化优化。固化之前做ASIC,算法更新后就没有优势了。做AI最多的还是英伟达,通用性更强,支持多种算法。GPU在通用方面、应用方面更强。
Q:公司未来在Windows做适配,未来用英伟达、AMD转化成本?需要微软开放授权,公司如何操作?
A:API没有授权,和CUDA不同,支持PCLe就可以跑。Windows是一定要支持的。
Q:成本怎么样?产能能否跟上?
A:成本偏高,量起来后会下降,具有竞争优势,未来还考虑显卡功能的成本,总体具有优势。
Q:明年新产品?
A:推出月份说不准,时间节点不确定,主要在算力和显示方面提升,扩大应用场景。
Q:研发人员?
A:一共1400+,研发人员1000+,未来会继续招人。
Q:市场预期?
A:9未来是新的市场,目前的市场预期不考虑9系,因为还在考虑推广过程。
赞(14) | 评论 (6) 2021-11-18 10:48 来自网站 举报
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【国泰君安:迎接锂价第三次上涨 锂板块目前是买入时机】
高位盘整已一月有余,后续锂价能否再起新高?展望2022,行业走势如何演绎,价值标的如何筛选?11月16日国君有色电话会议给了我们答案。国君有色观点总结:近期锂价:我们认为从本周到11月下旬,伴随着交易的频繁,将会看到锂价相较于之前有陆续明显上涨,锂价将迎来第三次上涨。锂行业供需基... 展开全文国泰君安:迎接锂价第三次上涨 锂板块目前是买入时机
高位盘整已一月有余,后续锂价能否再起新高?展望2022,行业走势如何演绎,价值标的如何筛选?11月16日国君有色电话会议给了我们答案。
国君有色观点总结:
近期锂价:我们认为从本周到11月下旬,伴随着交易的频繁,将会看到锂价相较于之前有陆续明显上涨,锂价将迎来第三次上涨。
锂行业供需基本面:Q4年前备货将成为锂价迎来第三次上涨的催化剂。2022年锂供给增长33%-35%,但下游正极、电池普遍排产规划翻倍,供给增量可以由需求完全cover。
锂板块:短期股价从高点回调30%-40%,其中有电新赛道调整、周期股调整等多种因素。结合行业供需基本面、板块明年估值,我们认为对于锂板块不必悲观,目前是买入时机。
推荐标的:天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业、盛新锂能、科达制造、天华超净、西藏矿业、盐湖股份等。
主要内容
一、锂行业基本面分析、板块复盘及展望
1.市场短期供需及成交状态总结
供给:Q4供给暂无增量,而且青海盐湖的供给Q4是下滑的。(海外供给增量最早也要3-4月份释放);
需求:随着限电限产缓解,下游正极材料厂生产继续往上。加之年前备货需求;
库存:市场锂盐仍然紧缺,下游正极材料企业的库存基本是在半个月左右,一个月的就算是非常充分的。春节期间物流停运,2周的库存量其实是危险库存,一定会有节前备货的需求。
2.今年以来锂价上涨复盘:
第一次涨价:从去年Q4到今年Q1,锂价从最低4万不到涨至9万,Q2略有震荡回调。
第二次涨价:6月底,锂价在9万时我们发声锂价要涨,7月底锂价开始调涨,到9月底锂价已经接近18万的历史前高。
目前价格:电池级碳酸锂成交价格在19.5-20万的区间,目前锂价上涨速度放慢,处于横盘状态。(主要是正极材料厂受限电影响,需求有所扰动)
我们判断锂价将迎来第三次上涨:核心原因在于年前备货,供给依然是无增量的紧张状态,需求继续往上,年前备货成为核心催化剂。到春节前、甚至12月底,电碳价格很有可能到25万,明年价格可能还将继续往上。(点位可能不重要,重要的是方向和空间,方向一定是向上、易涨难跌,空间可能比大家想象地更大)
3.近期价格变动
近期锂价其实已经有些许反映(关注国君有色团队的领导也了解,我们团队对锂价的变动非常敏感,6月底也是最先发声锂价将涨的),青海某锂盐大厂最近的出厂价已经开始上涨。
4.对锂价高度的疑虑?
可能市场有声音认为:“现在锂价已经20万,破历史新高,价格往后上涨的空间还有多少?”这与当时锂价从底部4万不到涨至9万的情况类似,锂价9万的时候,市场在质疑锂价上涨的持续性和后续空间,但当锂价涨至12万时,质疑声音消失,厂家开始抢货,又一定程度助推了锂价上涨。
5.2022年锂行业供需状况分析:
基于行业供需、库存,我们的结论是:2022年锂行业的紧张程度一定高于2021年。
(1)供给:2022年全球锂供给的增量在18万吨LCE左右,今年全球产量55万吨LCE左右,供给增速在33%-35%左右。18万吨LCE增量大致相当于下游220-250Gwh,这个增量其实非常容易被爆发的需求cover(而且需求很有可能超预期)。而且,这里说的18万吨LCE增量是依据上市公司交流、海外公司研究最乐观的情况来估计的,实际供给释放很有可能不及预期。另外,传统的陶瓷和风电叶片也有部分锂用量的需求。(供给增量的细节我们也将有一篇报告为大家梳理)
(2)需求:中游对终端需求还会存在放大效应。根据调研,明年所有电池厂、正极材料厂的排产规划基本都是翻倍,而明年锂的供给仅有33%-35%的增速,相对于需求仍是紧张的。
(3)库存:2018-2020年上半年,锂行业过剩导致大量库存的积累,从去年到现在,整个行业存在大量锂盐、锂精矿库存,仅国内和澳洲的锂精矿库存可能就有13-14万吨LCE。到目前,行业锂精矿的库存可能已消化了50%以上。锂矿库存大量消耗后,明年实际的供给增量可能还达不到18万吨LCE(部分锂盐厂可能因为原料问题产能无法打满)。
我们认为春节前锂价将迎来第三波上涨,也是在这个时间点推荐锂板块的催化剂(核心逻辑还是锂行业供需格局的看好)。综合我们对行业基本面的理解,我们对明年锂价仍抱非常乐观的态度,至于明年Q3/Q4旺季时锂价的高点,需要交给市场去验证。
6.近期锂板块表现的复盘与思考
锂板块复盘:本轮锂板块从高点已经回调30%-40%,目前股价已经不包含锂价上涨的预期,甚至部分人认为锂价要跌。这和我们的观点是不一致的,也是我们认为锂行业将超市场预期的点。
企业盈利及估值:企业的三季报对应的锂价是9-10万,10月份开始都是18-19万的价格,12月份、春节前后我们认为会到23-25万。以锂18万均价,①天齐锂业明年业绩70亿,估值20X,25万锂价业绩110亿,估值12~13X,天齐目标市值2200亿没有问题,乘着这波锂价上涨天齐股价可以看到前高。②永兴材料,锂价18万锂的业绩在23亿左右,特钢4亿,整体估值在15~16X,25万锂价业绩到40亿。
推荐标的:以目前估值来看,锂行业标的安全边际很强。推荐天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业、天华超净、盛新锂能、科达制造、西藏矿业等标的。
二、近期锂市场行情细节
总体来看,最近一个月锂的价格一直处于高位盘整的状态。主要原因是:9月末到10月中的限电影响明显,并且当时事发突然,对于市场的情绪和中游正极材料企业的生产都起到了一些负面的影响。再之后,叠加第四季度限电政策的是否会再收紧的不确定性,中游厂家的采购采取了一个“少量多次”的谨慎的交易策略,这种交易状态下价格会自然而然体现出一种稳定性。
近期今年内限电松懈迹象渐现,数据上也可以看到10月正极材料的产量复苏,11月和12月中游正极材料产量预计环比将继续增加。尤其是磷酸铁锂的生产和需求如火如荼,对应对碳酸锂的需求进一步上涨。此前一段时间由于采购节奏较缓,中下游的厂家目前库存水平已经处于低位,磷酸铁锂大厂的库存大概在两周左右,对一些中小材料厂家来说,库存水平甚至一周用量不到,完全低于安全库存界限。年底将至,临近集中备货周期,本周明显感觉厂家的采购情绪加重,询价频次增加。我们认为本周开始,第三次锂价涨价已经酝酿并将启动,碳酸锂价格将率先领涨。
1.近期锂价
工业级碳酸锂:成交价在18.8万元/吨,较前周涨0.4万元/吨;今天最新消息是青海的大厂成交了18.7万元/吨的工碳。
电池级碳酸锂和准电碳:成交价在19.5-20.5万元/吨,较前周涨0.6万元/吨,最高成交达到20.8万元/吨。
电池级氢氧化锂:成交价在18-20万元/吨,较前周涨0.5万元/吨。11月份大厂的成交价,电碳价格在19.3-20.5万元/吨,较10月上涨1万元/吨左右。
2.市场情绪
此前因为限电对中游的生产有限制影响,导致上下游以观望为主,市场情绪整体比较谨慎,交易策略也保守,造成价格呈现“细水长流”的走势。
但现在节点从需求上来看,限电宽松带来生产恢复,下游原料库存消耗周期缩短。因此上周后半周包括到现在,从近期与市场沟通来看,已经感觉到最近的询价包括交易都更加频繁,中游采购其实是希望可以大量购买,但是目前市场上现货存量较少,客观条件使得采购方也没有办法大量集中采购。供给上看,四季度青海地区受冬季原因减产导致盐湖系工碳供给环比减少大概40%左右,厂家近期也有进一步抬价的想法,出货意愿比前期减弱。
3.库存水平
三元材料大厂的碳酸锂库存在1个月左右,磷酸铁锂大厂的库存在2周左右的消耗,中小厂库存更低,甚至一周不到。下游厂家电池级氢氧化锂的库存在2周左右。
目前来看,下游厂家对矿石系电池级碳酸锂的稀缺感更强一点。锂盐大厂的电碳和电池级氢氧化锂基本没有库存,工业级碳酸锂虽然有一些,但这次也没有大量集中在贸易商里,更多是在生产厂商手中。
4.后市价格展望
我们认为后续价格的上涨有两个关键节点:
(1)2021年11月下旬到12月中下旬这两至三周,是考虑到春节前的备货采购,在大量的集中采购过程里,会促进价格的脉冲变化,为上涨带来动力。
(2)在2022年的2月中旬前后。主要是考虑到当前供应比较紧张,中游材料厂即便在第一个时点进行集中采购,也很难买到大量足以支撑两三个月正常生产的库存,所以在2022年2月中旬前后,会再次出现一个比较集中的采购,对价格的上涨带来促进。
在当前节点,我们认为电碳短期3个月内冲击25万,中长期看高上不封顶。
5.总结
我们认为从本周到11月下旬,伴随着交易的频繁,将会看到锂价相较于之前有陆续明显上涨。对于板块来说,还是像我们此前多次强调的,应该以一个超级周期的视角和估值去给到锂,而不是简单的用周期品的思路去对待。短期从价格弹性角度来说,锂价依然有确定性上涨的趋势和空间,当然与此前8万涨到18万的涨价带来的弹性强度相比,此次涨价的感受愉悦度会有所打折。但跳脱出周期品的视角去给板块估值,中长期来看,价格高位的持续性和公司业绩带来的确定性呈现,我认为与商品涨价弹性是等价的。以有色金属视角去给锂板块的标的估值,也许10-20倍是合理区间。但是把锂当成电新的一个重要的子赛道,那么10-20倍就是很便宜,可能20-30倍才是合理区间,又或者说这个合理区间可能会更高。更不必提本身,锂商品价格上涨这个环节也是明确的。
最后回归现货价格的观点,在基本面供需短缺的坚实格局下,我们看好锂现货价格再冲新高,不仅是2021Q4,同样延续到2022年和2023年,短期3个月内看锂价冲高25万,中长期看高上不封顶。
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【天风Morning Call·晨会集萃·20211117】
《宏观|风险定价-复苏交易的确定性排序:11月第3周资产配置报告》11月第2周各类资产表现:11月第2周,美股指数多数下跌。Wind全A上涨了2.27%,成交额5.3万亿元,成交额小幅下降。一级行业中,房地产、国防军工和综合金融涨幅靠前;消费者服务、煤炭和食品饮料等表现靠后。信用... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20211117
《宏观|风险定价-复苏交易的确定性排序:11月第3周资产配置报告》
11月第2周各类资产表现:11月第2周,美股指数多数下跌。Wind全A上涨了2.27%,成交额5.3万亿元,成交额小幅下降。一级行业中,房地产、国防军工和综合金融涨幅靠前;消费者服务、煤炭和食品饮料等表现靠后。信用债指数上涨了0.06%,国债指数下跌了0.09%。11月第3周各大类资产性价比和交易机会评估: 权益——复苏交易的确定性排序 债券——央行加大净投放维持流动性合理充裕 商品——白宫表态将动用一切能源手段解决高油价 汇率——美国跟随欧洲开始进入第四波疫情周期 海外——通胀压制消费信心,供给型通胀下联储面临两难 摘自《风险定价-复苏交易的确定性排序:11月第3周资产配置报告》 《电子|苏大维格(300331)首次覆盖:先进微纳结构制造厂商,多元产品布局成长性凸显》 国内先进微纳结构产品制造和技术服务商,2001年成立,2012年于创业板上市。具备核心设备光刻机自制能力+微纳结构设计能力+材料/器件应用全产业链一体化创新能力,自下而上跑通应用创新模式,业务逻辑清晰,技术平台优势显著。反光材料受益于微棱镜型反光膜国产替代+新能源车渗透率提升车牌膜市场空间扩容。 新型显示材料受益于LCD产能转移+公司产能扩张+产品向上游延伸,具备AR设备核心光学元件AR衍射光波导核心量产能力,技术突破+产业链合作,享AR行业高速成长红利。预计公司21/22年公司销售收入为18.6/24.9亿元,归母净利润为1.10/2.49亿元,给予公司22年50倍PE,对应目标价为48元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、反光材料、导光板材料市场竞争激烈,公司份额流失,盈利能力下滑、AR设备放量不及预期、AR光波导镜片量产不及预期、技术研发进度不及预期。 摘自《苏大维格(300331)首次覆盖:先进微纳结构制造厂商,多元产品布局成长性凸显》 《电子|天风电子问答系列北交所四问四答:新一轮科技革命+普惠金融之路下挖掘优质电子企业》 北交所有何关键要素?从设立初衷来看,北交所立足于深化新三板改革,打造创新型服务中小企业主阵地。从制度属性来看,北交所整体在平移精选层相关制度基础上进行调整。如何看待北交所公司?流动性有望改善,估值水平低,业绩整体向好,精选层年初至今日均换手率为2.28%,预期北交所开市后将有明显改观。 如何看待北交所电子相关公司?电子企业业绩不俗,看好连接器&核心设备材料。北交所电子核心公司有何亮点?翰博高新:中尺寸背光龙头,MiniLED&OLED Mask驱动持续成长;富士达:深耕射频同轴连接器领域,与华为携手并进共同成长,产品主要应用于通信行业和防务领域,主要客户为华为、RFS 等全球知名的通信设备厂商及国内军工集团下属企业和科研院所;受通信、军事等下游应用领域市场需求增长的影响,射频同轴连接器市场规模将继续增长。 连城数控:专注光伏&半导体高端设备制造,碳中和带动新一轮增长曲线;国内少数几家集单晶硅生长设备与加工设备为一体的研发、制造、销售企业之一;与中国光伏领域龙头公司隆基股份深度绑定,保持密切合作。 摘自《天风电子问答系列北交所四问四答:新一轮科技革命+普惠金融之路下挖掘优质电子企业》 1)客户近期比较关注军工板块;2)最近消费整体似乎在缓慢修复,各细分行业有可能会出现新一轮的反弹,值得关注;3)最后就是需要关注最近成长风格的调整。 《海外|海外互联网:核心经营利润维持稳健增长,广告压力短期仍存,游戏流水有望逐步改善——腾讯控股(700.HK)》 Q3整体业绩要点:收入增长略低于预期,分占联合营亏损拖累利润,Non-IFRS经营利润同比+7%,核心业务盈利仍维持稳健。截止11/14,腾讯2021-2023年彭博预测PS分别为7/6/5倍,预测PE分别为29/25/21倍,12个月ForwardPS/PE低于5年历史均值1.5/1.2个标准差,估值处于历史相对低位。 监管层面,公司保持积极合作态度,随着反垄断、游戏、互联互通、支付等方面新措施落地,不确定性正逐步消除,后续建议关注金融科技业务的监管变现。业务层面,2021Q3广告承压拖累收入,Non-IFRS经营利润仍保持相对稳健增长。预期游戏流水增速或将于Q4开始逐步改善,广告业务2022H2基数调整后有望迎来改善。公司中长期增长方向明确,游戏出海、视频号、To B业务潜力充足,前期投入将逐步收获。 元宇宙是互联网产业升级的长期方向,公司指出实现路径包括开放世界互动游戏、工具丰富/功能完善的社区网络等。我们认为,公司在软件应用层面具备丰厚经验和领先的技术储备,基础较好,未来建议关注硬件方面的补充布局,建议关注腾讯控股。 摘自《海外互联网:核心经营利润维持稳健增长,广告压力短期仍存,游戏流水有望逐步改善——腾讯控股(700.HK)》 《传媒互联联网|视觉中国(000681):视觉+战略延展到虚拟资产,重点关注NFT升级500px社区》 海外疫情+期权费用影响,21Q3单季度业绩增速放缓:2021年前三季度,公司实现营收5.24亿元,同比增长18.64%,归母净利润1.51亿元,同比增速放缓至23.53%,扣非后归母净利润1.15亿元,同比下降4.69%。坚持“视觉+”战略,深耕内容生态,持续推进核心主业发展:公司坚持“视觉+”战略,在客户群方面进一步巩固对KA客户的服务广度与深度,并不断扩大在中小、长尾市场占有率。 借力NFT技术对社区升级,加速科技新赛道布局:公司持续加大对新技术和产品的研发投入,布局NFT技术研发,借助NFT技术对500px社区进行升级。基于已有业务,考虑疫情影响,我们预计公司21/22/23年营收分别为7.36/9.20/11.04亿元,下调公司净利润预期从2.79/3.63亿元至1.95/2.62/3.52亿元,EPS分别为0.28/0.37/0.50元,对应PE分别为64.89、48.47、35.99倍。 考虑未来10年进入新的科技浪潮,虚拟世界的NFT版权相关业务从无到有空间明显,维持“买入”评级。 摘自《视觉中国(000681):视觉+战略延展到虚拟资产,重点关注NFT升级500px社区》 《医药|海尔生物(688139):物联网开启生物安全新基建,多点布局智领多样未来》 四大场景延伸上下游,物联网助力数字化发展:数字化智能化已成为生物医疗产业发展的重要趋势。海尔生物通过十余年的产业深耕,已建立起样本安全、药品及试剂安全、疫苗安全及血液安全四大场景。前三季度受部分因素扰动,后疫情时代持续成长态势不变:2021年前三季度,公司经营业绩受到前期项目并购、国内公卫项目交付。 航空温控物流等业务密集落子,场景空间不断扩容:2021年11月6日,海尔生物和空桥货运航空公司达成战略合作,双方将基于彼此在航空温控物流及相关领域的优势,在航空冷链物流业务、产品、租赁、运营网点、维修站点、其他航空温控相关业务等领域展开合作创新。公司作为国内生物安全行业领先企业,物联网战略具有先发优势。随着国内布局持续深入,海外业务“经销制+项目制”双轮驱动,全球市占率有望进一步提高。 预计2021至2023年公司收入分别为19.89、26.67、35.18亿元,归母净利润8.41/6.49/8.91亿元。对应EPS 分别为2.65、2.05、2.81元,PE分别为32、41、30倍。维持“增持”评级。 摘自《海尔生物(688139):物联网开启生物安全新基建,多点布局智领多样未来》 《家电|周观点:双十一家电销售全景追踪——2021W46周度研究》 双十一大促家电销售全景追踪:双十一大促正式结束,综合11.1-11日的生意参谋数据来看,行业景气度的排名分别为清洁电器>投影仪>集成灶>按摩电器>厨房小电。清洁电器中科沃斯、石头扫地机成交情况表现优异,添可的洗地机品类位居前列;按摩电器:按摩电器成交额稳定,便携式按摩仪市场表现略有下滑;厨房电器:厨房小电景气度相对较低,集成灶方面景气度相对较高,各大品牌增长明显,亿田成交额相较去年有巨大提升。 投影类电器:分品类看,双十一期间智能微投类产品保持高速增长;分品牌看,微投市场双十一期间马太效应增强,在当前时点,我们认为对家电行业没必要持有过于悲观的预期,21年汇集的多重利空因素可能将逐步得到改善。 从个股选择思路上,我们认为,成本改善是较好的线索,建议关注海尔智家、美的集团、新宝股份、小熊电器等;从低渗透率、高成长性角度,建议关注石头科技、科沃斯、亿田智能、火星人等。 赞(37) | 评论 (12) 2021-11-17 08:23 来自网站 举报
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【【华创食饮|年度策略】从困境走向新生——2022年食品饮料行业投资策略】
报告摘要困境与新生:在估值回归合理、成本压力顶部回落、而需求底部等待回升的三大背景下走入22年。21年食品饮料经历需求回落、成本大涨、估值消化三重困境,板块整体表现在市场排名靠后。展望明年,尽管需求回升节奏仍有不确定性,但随着成本压力已在传导,标志着企业经营压力最大的阶段已经过去... 展开全文【华创食饮|年度策略】从困境走向新生——2022年食品饮料行业投资策略
报告摘要
困境与新生:在估值回归合理、成本压力顶部回落、而需求底部等待回升的三大背景下走入22年。21年食品饮料经历需求回落、成本大涨、估值消化三重困境,板块整体表现在市场排名靠后。展望明年,尽管需求回升节奏仍有不确定性,但随着成本压力已在传导,标志着企业经营压力最大的阶段已经过去,同时在板块估值回归合理背景下,我们认为明年投资机会将多于今年。
白酒:稳健降速,但不可低估需求韧性,业绩驱动确定性仍高。白酒行业整体经历今年恢复性高增后,预计随经济放缓明年将稳健降速,但白酒需求韧性不可低估,在过往景气下行期已屡次证明。报表层面,酒企理性规划、且今年提前留力,使得明年业绩的确定性更高。分价格带看,高端白酒茅台明年加速增长将是一大亮点,而普五已成行业景气晴雨表,因此推动普五批价稳步回升,对企业自身经营、行业经销商信心以及资本市场预期都是关键;次高端驱动核心从渠道扩张走向真实消费,600+价格带有望成明年次高端最大机会,而酱酒从无序扩张走向有序渗透,品牌酱酒仍在稳步壮大;区域龙头升级主线延续,关注来年改革预期兑现下的加速潜力。
大众品:从溃退到反攻,战略布局正当时。在需求和成本的双重压力下,今年大众品不断溃退,近期大众品企业迎来全面提价,但考虑短期需求仍有较大不确定性,不同子行业提价传导能力将分化,企业报表在未来1-2个季度或难以大幅好转,但成本压力已经逐步消化,成本下降后盈利弹性有望体现,而需求回升之时,则将开启全面战略反攻。通过复盘12-13年和16-17年,通常成本高位、需求低迷阶段,均是大众品布局的战略机遇期,明年啤酒和乳业板块机会值得战略性重视。
投资策略:大众布局双击,白酒寻找加速。结合明年投资主线和节奏,大众品明年投资机会贯穿全年,从成本推动、提价传导到业绩兑现,底部不断抬升,有望迎来投资大年。白酒业绩驱动仍坚实,全年看加速标的更显得稀缺,从节奏看明年开门红确定性较高,将有望催化一季度行情。
1)白酒板块:拿定一线龙头,寻找加速机会。配置上建议拿定确定性最高的一线茅、五、泸、汾。明年加速标的更显稀缺,重点推荐茅台,可供基酒增量10%+,报表加速确定性强,洋河改革红利释放销售士气强,业绩具有加速潜力,建议关注洋河、汾酒和老窖行业前三之争带来的阶段性机会,关注有改革预期升温的古井和今世缘。
2)大众品板块:底部不断抬升,布局全面反攻,首推啤酒、乳业。大众品提价仍在不断落地,可继续把握主题性机会,未来半年以产业逻辑确定性对冲需求疲软,待成本下行、需求回暖预期升温之时,则有望迎来双击机会。啤酒板块高端化大逻辑下,明年有望迎成本下降和需求恢复双重利好,行业盈利弹性有望大幅超预期,建议把握啤酒板块性机会,首推华润(H股)、青啤(A+H),其次推荐重啤。乳业龙头伊利步入盈利提升通道,且高盈利奶粉业务开启高增趋势,进一步夯实盈利上行确定性,具备布局价值。其他食品推荐经营已至底部的安琪、桃李、绝味、仙乐,持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏、安井,关注冷冻烘焙龙头立高和露露改革带来的积极变化。
风险提示:需求复苏不及预期、成本压力超预期使业绩持续承压、消费税改革影响不确定性、企业改革不及预期等。
报告目录
正文部分
一、食品饮料行业2022年展望:困境与新生
(一)21年复盘:需求回落、成本上涨、估值消化三重困境
需求回落、成本上涨,是行业面临的经营难点。今年整体消费需求相对疲软,社零表现较弱,其中餐饮仍未恢复至19年水平,与餐饮相关的食品饮料子行业,如调味品、啤酒等销量持续承压,消费者信心指数亦持续处于低位。特别是在宏观经济三季度明显放缓的背景下,下游需求明显回落。与此同时,成本压力在今年加速提升,全球大宗价格上涨背景下,原奶、大豆、大麦、糖蜜、豆油等食品饮料原辅料价格均达到两位数,而与各行业均相关的包材、运费价格也均大幅上涨。
资本市场层面,估值已消化至中枢。食品饮料年初至今累计跌幅13.58%,年内排名在各板块间靠后,除需求和成本端压力之外,年初在流动性宽松推动下估值达到历史高位,年内估值大幅回落。经历估值消化后,食品饮料板块估值已消化至近5年估值中枢,其中白酒已消化至中枢偏下,啤酒、软饮料、肉制品估值已消化至低位。
估值合理、持仓回落下步入22年。除上述板块整体估值消化至合理区间,部分子行业估值已至低位外,机构持仓年内也连续回落,截止三季度,食品饮料重仓持股占比已回落至8.34%。结合当前估值以及机构持仓水平,我们认为明年食品饮料的投资机会将大于今年。
(二)22年主线:食品底部崛起,白酒韧性仍足
成本已在传导,而需求不确定性是明年投资食品饮料的难点。当下消费复苏依旧疲软,白酒消费相对显现韧性,而处于需求渗透期行业或全国化扩张期企业也对短期需求进行对冲。大众品成本压力在三季度全面显现后,自9月起提价密集落地,将成本压力向下传导,尽管需求恢复仍有不确定性,底部信号已经明确。
食品饮料板块明年投资机会将多于今年,投资主线两条。考虑估值回归合理、成本压力顶部回落、而需求底部等待回升,明年投资机会将多于今年,板块主线看:
➢一是大众品纷纷提价后,经营最差的阶段已经过去,投资机会贯穿全年。虽然短期成本仍有压力,但明年成本高位下降、需求底部回升预期,将有望带动双击机会;
➢二是白酒明年稳健降速的背景下,需求韧劲不可低估。全年看,一线龙头确定性凸显,而边际加速标的更显得稀缺;年内节奏看,开门红确定性高,将有望催化一季度行情。
二、白酒:需求韧性不可低估,加速机会更显稀缺
(一)行业整体:稳健降速,但不可低估需求韧性
1、当下背景:21年高质经营,当下蓄力充分
前三季度回款质量仍高,龙头企业留有余力。复盘年内白酒行业节奏,泛全国化次高端全力扩张渠道,行业增速弹性较高,Q1/Q2营收分别同增23.7%/22.1%。下半年以来,因局部疫情反复扰动,中秋国庆双节旺季及秋糖氛围平淡,Q3收入增速放缓至17.2%,其中上半年扩张型次高端环比合理降速,高端酒主动控制节奏备战来年。结构升级仍是贯穿全年主线,推动各价格带毛利率稳步提升。值得注意的是,行业现金流表现强劲,Q3回款同增35%,高于收入增速,留有余力。
2、来年展望:稳健降速,但不低估需求韧性,报表确定性更高
行业稳健降速,回归平稳增长。今年茅台价格一路高涨,带来次高端量价齐升的空间,处于全国化扩张期的酒企展开攻势,招商高增,但也客观形成增长高基数。展望来年,宏观经济或放缓,消费需求疲软,在高基数下行业难言高增长。在此背景下,高端白酒平稳增长确定性高,而扩张型次高端经营方向大概率从粗放扩张走向精细化沉淀。因此,我们判断行业整体明年大概率稳健降速,回归平稳增长。
白酒需求韧性不可低估。在消费整体疲软背景下,白酒当前需求优于大众品,但来年需求能否延续是一大分歧点。尽管一般看,经济下行对商务宴请的频次和档次均有影响,但经济初始向下时,经营难度增加或也会导致商务需求增加,另外高端宴请、宴席场景等场景受经济影响幅度较小。由于社交链接的刚性,因此白酒消费常展现出高于其他消费品的需求韧性。
➢历史上多次经济下行期,白酒均展现出超强韧性,板块超额收益明显。复盘过往经济景气下行期,08年、11-12年、18年宏观经济增速均有所承压,消费整体承压,当时市场也对白酒的需求和增长充满疑虑。但不同于一般大众品和奢侈品,白酒需求在每一轮均展现出强大的韧性,板块营收增速均保持20%+,超出市场预期,08年、11-12年、18年的白酒板块超额收益亦同样明显。
报表端确定性更高。复盘核心酒企近年来目标及完成情况,主要酒企目标制定相对理性务实,除2020年疫情特殊情况外,整体完成概率较高,甚至超预期完成,从前三季度经营情况来看,各酒企今年全年目标大概率可以完成。展望明年,预计主要酒企目标制定或延续理性思路,规划理性、需求韧性凸显、今年余力充分下,判断明年白酒报表确定性较高。
3、年内节奏:Q1开门红仍可期,关注节后需求变化
Q1春节开门红大概率仍可实现。基于今年季度节奏背景,结合当前库存、批价、动销等跟踪指标,预判明年季度节奏。我们预计Q1春节开门红仍可期,一方面,今年报表端现金、预收款留力充足。另一方面,下半年以来渠道打款节奏良好,目前库存已消化至低位,老窖、汾酒、洋河等均已控货备战来年,经营良性趋势并未改变,叠加茅台批价回落释放部分监管风险,因此预计春节前渠道打款信心仍足,Q1开门红可以期待。
Q2或是需求考验时点,但也或带来布局良机。明年二季度淡季期间,行业或面临今年高基数和真实需求走弱的双重考验,增速可能放缓。若悲观预期下需求出现回落,或将影响报表预期调整,回调过后明年后半年亦是布局良机。但考虑到白酒消费的强大韧劲,若二季度表现良好平稳过渡,则可为市场注入强心剂,后续三、四季度在双节平淡背景下,预计可维持稳健增长。
(二)分价格带:高端茅台加速,次高端真实需求驱动,区域龙头改革主题
1、高端:茅台加速是最大的亮点,普五价格成行业晴雨表
茅台加速确定性较高,量增为最大保障。结合历史产量可测算可供基酒销量,茅台酒19-21年因前期气候条件制约可供销量有限,实际销量增速为低个位数。16-18年,茅台基酒产量爬坡,预计22年量增瓶颈突破,可供基酒销量可达4万吨,对比21年增速约10%+,为明年增长提速提供坚实支撑。此外吨价方面,即便不考虑茅台出厂价直接提价,直销渠道加速放量,非标产品提价效应逐渐兑现,吨价预计可稳步提升贡献部分增速。因此在行业普遍降速背景下,茅台明年加速增长将是一大亮点。
普五成行业真实需求晴雨表,来年挺价为重。我们自19年提出千元价格带龙头普五逐步成为行业景气度真实晴雨表,在茅台当前价格独居2000元以上,且消费、收藏、投资需求不断强化背景下,普五更加成为行业需求晴雨表。在今年普五加大放量背景下,是批价持续未能过千的重要原因,往明年看,推动普五批价回升、放大经销商利润空间,对企业自身经营、行业经销商信心以及资本市场都是关键。
千元价格带持续扩容,品牌特色化是立足关键。老名酒纷纷布局千元价格带分享扩容红利,从目前布局玩家来看,普五和国窖作为老牌玩家规模优势凸显。新晋玩家增多贡献边际增速,但品牌特色化、目标市场精准化是在千元高端价格带立足的关键。其中青花郎、君品习酒依靠酱酒品类优势享受茅台溢出红利,青花30·复兴版新推出体量尚小,但清香差异化优势及品牌全面复兴势能强大,在千元价格带大有可为,内参依靠馥郁香差异、中粮、渠道端赋能仍在增势之中。
2、次高端:驱动核心从渠道扩张走向真实消费,600+价格带有望成大机会
次高端在升级和扩容延续背景下,仍有较多机会可以挖掘。站在明年视角,主要分析几个重点问题:1、扩张型次高端今年高速扩张后,明年能否延续的关键是什么?2、次高端价格带范围已经涵盖300-800元,机会在哪里?3、酱酒新变化下,如何看酱酒机会和对次高端影响?
扩张型次高端:从招商扩张到精细化沉淀,真实需求决定消费延续性。
➢21年招商扩张高增。今年上半年低基数、泛全国化布局的酒企,把握行业景气上行机遇全力进攻,凭借渠道扩张实现高增。上半年酒鬼酒经销商净增294家至1055家,且以省外为主,对应收入同增137.31%。舍得经销商净增283家至2044家,对应收入同增133.09%。
➢22年逐步转向精细化沉淀。自下半年以来,酒鬼酒、舍得和水井坊等扩张型次高端攻式渐收,从粗放招商扩张转向精细化动销沉淀,开始面对真实消费动销的考验。三季度部分品牌已面临价格倒挂、库存渐高、区域窜货等问题。舍得停货挺价梳理渠道,招商速度放缓,酒鬼酒严格控量下将库存控制在1-2个月良性状态,水井坊有条不紊地推进高端化建设,Q3酒鬼酒、水井坊、舍得收入增速分别为43.43%、56.27%、59.65%,环比一二季度有所回落,预计来年仍将放缓。
我们认为,高速招商铺货后,高速扩张的小酒或呈现分化趋势,动销及复购为决定后续增长持续性的核心指标,能扎实培育终端、精细渠道的品牌有望承接真实消费,实现持续增长。
600+价格带或孕育升级良机,有望成明年次高端最大机会。两轮景气周期中,在流动性放松、白酒消费升级背景下,均衍生出新次高端价格带,上一轮主力100元价格带之上延伸出300元新次高端,本轮则在主力300元价格带之上延伸出600元+价格带,不同在于本轮受益于茅台需求溢出,酱酒品类直接卡位600+价格带成为重要玩家。但两轮周期中新次高端消费基础均不够扎实。因此,上一轮主要受益者舍得、酒鬼酒等业绩和股价爆发式成长后,板块回调期间价格、收入下滑较大,部分小酒品牌销声匿迹。参考历史经验,本轮600+或存在较大投资机会,洋河梦6+、汾酒青30、水井坊典藏以及知名酱酒品牌或受益,但需考验酒企扎实培育终端真实消费氛围。
酱酒从无序扩张走向有序渗透,品牌酱酒仍在稳步壮大。酱酒在茅台品牌价值外溢、高渠道利润背景下热度不减,在河南、山东、广东等饮酒大省加速渗透,明星单品国台国标、摘要和窖藏1988等批价涨幅较年初分别约为22%、17%和10%。但品类热潮下亦催生出较高价格弹性和渠道杠杆,囤货及倒卖等局部乱象出现,品类内部呈现分化,二季度以来主流酱酒单品批价进入相对平稳期,小酱酒价格小幅回落,部分品牌出现倒挂现象。站在从品类扩张走向品牌竞合的关键阶段,酱酒品类阶段性降温为渠道理性和消化库存的健康发展的信号,可承接真实消费的品牌仍将稳步壮大。
(二)重点子行业梳理与展望
1、啤酒:高端化长线逻辑不变,明年成本下行拐点,盈利弹性有望超预期
即便在需求承压、成本压力全面体现背景下,21年盈利提升在高端化大逻辑下继续兑现。受餐饮恢复不及预期影响(现饮渠道仍占啤酒消费约50%),21年啤酒销量持续承压,前9月在低基数下仅增长4.1%,且自5月起单月产量连续下降。同时原材料及包材价格自20Q2开始持续上行,21年前三季度原料大麦/玻璃/铝/瓦楞纸的价格分别同增57.1%/50.0%/46.0%/14.9%。即便在需求影响销量、成本压力提升背景下,各家啤酒企业依靠产品结构升级和部分调价,盈利提升依然持续兑现。
展望来年,高端化趋势不改,随着需求逐步恢复,成本下行拐点带来的盈利弹性释放,将有望成为板块性大机会。历史上09年啤酒板块行情来自于成本下行,进而带动盈利超预期,我们对此进行复盘,以寻可借鉴规律:
08年啤酒行业主要原材料进入上涨区间。大麦/包材价格分别自2007/2008年初开始上涨,并在2008年三季度末达到顶峰,2009年初开始同比回落。其中大麦价格上涨幅度最大,2007年3月开始上涨,2008年6月份见顶,持续时间达15个月,单月同比平均涨幅约50%。玻璃、纸箱、铝罐等包材最高亦有10%-30%上涨。
➢青啤低价储备原材料,表现成本上涨滞后两个季度体现。在2007Q3-Q4成本低位提前锁价囤货,07Q3起预付账款大幅增加,Q4预付款见顶,低价原材料入库,此后一年间大麦与包材价格持续上涨,公司锁价原材料陆续入库后开始按需采购,报表存货上行,表观吨成本于08Q1同增5%,并在08Q2-Q4分别同增14%/14%/10%。
➢成本回落期间,吨成本下行较现货价格同比下降时点滞后一个季度。大麦与包材价格于08Q4开始回落,并自09Q1起同比下行,公司减少锁价储备动作,同时直接采购低价原材料,预付账款环比持续降低(注:09Q1预付账款环比增加主要由于收购子公司少数股东权益),报表存货与购买商品支出的现金流亦逐渐下滑。表观吨成本自09Q2开始同比下行,较现货价格同比下降时点滞后1个季度。
➢提价效应于1个季度后体现。青啤于08年1月、2月、5月分别对旗下产品提价,Q2后公司提价效应大幅体现,Q2-Q4吨价同比增长12%、10%、8%,提价效应于1个季度后体现。
盈利弹性在成本下行后大幅释放。毛利率方面,08Q2-09Q1公司提价未能完全对冲吨成本提升影响,毛利率同比下滑;09Q2以后成本同比回落,推动盈利弹性大幅释放,毛利率于09Q2-10Q1同比大幅提升3.7/3.4/2.8/3.7pcts,净利率于08Q4-10Q1同比提升5.8/1.6/2.4/4.8/0.2/2.0pcts(其中08Q4-09Q1净利率提升主要与费用控制和所得税变化有关)。
股价在成本拐点后迅速反应,较盈利反弹提前1~2个季度。成本压力下,青啤毛利率自2008Q2起同比下滑,而股价则在2008年1月初开始下跌,提前一个季度反映。2008Q4原材料与包材成本见顶后,股价迅速反应在2008年11月开始上行,较2009Q2的毛利率改善提前两个季度。
展望来年,中性预计行业盈利弹性于22Q2后开始释放,成本回落预期时点值得重点关注。
➢销量方面,21Q1行业销量同增32.5%,基数相对较高,21Q2受疫情影响销量下滑9.5%,随着餐饮需求底部恢复性增长,预计22Q2-Q4在同期低基数下销量有望高增。
➢价格方面,多家酒厂规划于21年9月-22Q1淡季密集提价,加上18年之后持续小幅高频提价,预计报表端提价效应在22Q1-Q2开始体现。
➢成本方面,当下成本压力较大,大麦、铝罐价格同比仍有上涨,纸箱价格维持高位,多数酒企低价储备原料已消耗较多,预计表观成本压力在21Q4-22Q1间依然延续,但从22H2来看,通胀回落或有望带动原材料价格回落,成本回落预期时点值得重点关注。
2、乳业:原奶价格提前回落,伊利奶粉战略发力
行业层面,当前成本压力高点已过,预计22年奶价高位震荡为主。当前白奶需求仍相对坚挺,但因20H2行业加大补栏、21H2起产能逐步释放,叠加基数效应消退,21Q3以来奶价涨幅已逐步趋缓,成本压力高点已过。考虑玉米、大豆等饲料原材料价格仍处高位,预计22年奶价仍以高位震荡为主。
龙头企业加快细分赛道布局,孕育高盈利增长点。当前伊利、蒙牛战略目标积极,收入和利润诉求更加均衡,同时加快奶粉、奶酪、低温等细分赛道布局,孕育高盈利增长点。而考虑当前产品多元化程度提升,且新业务仍处培育期需战略资源持续投入,正面恶性竞争的可能性进一步降低。
伊利奶粉业务内生外延并举,高增有望延续,成为盈利上行新驱动点。在25年全品类均成为行业第一的战略目标下,伊利加大对奶粉业务的资源投入,全力提升份额。内生方面,公司自19年底以来对团队、渠道及配方进行全方位调整升级,当前成效逐步显现,21年以来份额大幅提升。外延方面,公司拟收购澳优34.33%的股权,二者在品类、供应链、渠道充分互补,有力护航中期战略达成。结合渠道调研测算,若22年可通过要约收购实现澳优并表,则伊利至25年奶粉业务有望实现450亿左右体量、市占率30%以上,而以公司20年财务为基数测算,至25年奶粉业务对公司整体毛利率拉动约为5pct,将有力强化盈利上行确定性。
3、软饮料:需求相对景气,成本压力渐显,龙头应对更为从容
高消费频率支撑需求相对景气,而随前期锁价影响收敛,成本压力或将逐步显现。饮料为典型疫情受损板块,20年以来行业在低基数下需求显著修复,且较19年仍有较好增长,预计随基数效应渐退,来年增速逐步回归稳态,但受益高消费频次,整体景气仍相对较优。成本端,PET、白砂糖等主要原材料价格于20年末或21年初开启上涨,前期龙头通过锁价等方式积极应对,预计随锁价影响逐步收敛及涨幅扩大,来年成本压力将逐步体现,强供应链管理的龙头企业应对或更为从容。
建议把握景气细分赛道中的个股势能释放机会。21年饮料各细分赛道看,植物基、能量饮料、碳酸、包装水、RTD咖啡景气度相对较高。其中包装水、RTD咖啡仍处于渗透期,植物基饮料受益品类焕新带动,能量饮料受益于高消费粘性及消费场景/人群扩展。其中龙头农夫山泉今年增长超预期,而东鹏饮料全国化扩张量质兼具、省内市场深度挖潜,21年前三季度省外市场营收增速普遍维持40%以上,广东本埠仍亦实现26.8%的高增长。另外露露新管理层上任后带来销售新变化,建议关注改革持续性。
4、调味品:份额逆势集中,把握盈利修复
逆境下格局往往加速集中,回暖后助推龙头增长。复盘历史上12-13年、15-16年行业承压阶段,由于小企业竞争能力弱、抗风险能力差,每一轮行业景气恶化时候,均推动行业份额加速向龙头集中,其中海天依托极致的经营效率,持续实现对中小品牌份额挤占。待后续周期成功穿越后,均是推动企业加速增长的动力。
整体展望,提价提供盈利改善契机,核心需紧盯需求承接、渠道价盘等情况。21年Q3成本压力充分体现,企业出于改善盈利、增厚渠道利润等角度,纷纷于10月份后集中提价,从提价时点看当下并非提价最佳时点,需求疲软和渠道库存较高一方面制约提价效果,另一方面或引发渠道混乱等更严重问题,因此当前时点展望来年,核心仍需紧盯需求承接、渠道库存去化、价盘管理等指标,若来年需求恢复不顺,实际提价效果低于预期、企业间表现分化或将体现。
具体来看仍有积极因素:
➢收入方面,今年压制因素有所减弱,龙头公司加强品类深挖、渠道开发等综合布局。客观看当前需求仍显疲软,但年内面临的成本上行、社团冲击和渠道累库等压力因素,边际上有所减轻。一方面企业积极拥抱社团渠道,另一方面在各公司投费去库存动作下,渠道库存有所改善,而成本上行幅度亦逐步放缓。此外,从企业实际经营层面看,品类方面继续深挖,如零添加酱油、油醋汁等高端品贡献亮点,同时龙头如海天加强全产业子品类布局,年内成立多个子品类公司,加强品类间综合运营能力,而渠道方面主要企业亦在较快扩张中灵活调整,渠道深度和广度继续提高,为需求回暖后经营打下良好基础。
➢利润方面,提价能否顺利传导是关键,关注成本下行后业绩弹性。费用方面,行业承压背景下,企业纷纷加大费投推动渠道去库,参照往年历史,若需求回暖、渠道库存和经营节奏回归良性轨道,加上规模效应体现,来年费用率有望趋于优化。毛利率方面,当下成本压力已趋于高位,假设部分原材料开始下行,有望进一步贡献盈利弹性。最后展望来年经营节奏,由于22Q1春节提前、同期基数较高,业绩预期不宜太高,后续Q2提价效应开始体现,加上低基数、后续费用和成本端压力缓解,整体业绩节奏前低后高。
5、速冻食品:产业逻辑清晰,寻找盈利底部
需求仍在渗透期,速冻和预制食品长期逻辑清晰。我国当前速冻食品发展阶段,与美国60-80年代、日本70-90年代相似,一方面餐饮业连锁化率、房租和人工成本持续抬升,驱动B端需求抬升,另一方面家庭规模小型化、女性就业率和城镇化指标提高,推动C端消费需求崛起,当下需求驱动因素清晰,未来10年行业仍处于快速发展期。其中速冻食品的品类创新空间充分,替代厨师、便捷化的趋势向正餐渗透,当下预制菜肴增长较快,行业空间约2200亿+,未来10年CAGR约15%,长期看预制食品逻辑清晰。
年内来看,疫情红利后景气有所回落,企业积极应对盈利压力。疫情红利和行业进入者增多,短期内推动市场竞争加剧,加上年内鱼糜、油脂、大豆蛋白和部分蔬菜等原材料上行,行业内企业盈利回落明显,其中安井和三全依托龙头优势,盈利波动好于其他企业。展望来年,原材料成本压力或将保持,加上市场竞争加剧,推测企业盈利压力仍然保持,不过考虑到企业纷纷采用提价应对,此外安井还推出玲珑装、加快高毛利C端产品开发,来年企业盈利具备支撑。
6、连锁业态:21年龙头开店驱动,22年更重同店恢复
21年需求同比恢复下,龙头企业开店加快。20年受疫情影响,致需求断崖式下跌,同店恶化明显的同时,行业预期也笼罩在悲观情绪下,多数企业被迫放慢开店节奏(绝味是少数逆势开店的品牌),如巴比20年净开店174家,约为18年净开店数一半。而21年尽管需求仍不景气,但同比改善下仍催化企业开店动力,主要品牌开店基本加速或保持历史较高水平。此外,蜜雪冰城、紫燕百味鸡等年内开启上市融资计划,低线城市奶茶、餐桌卤味等业态亦有望迎来催化。
疫情影响致同店仍有缺口,22年预计更重同店恢复。当下受疫情反复影响,餐饮同店比19年仍有较大缺口,其中至三季度,绝味高势能店恢复至80-90%左右,整体同店比19年恢复至95%上下,而周黑鸭交通枢纽店至8月恢复至19年7-8成水平,其他如连锁酒馆、奶茶店等同店亦普遍存在缺口。展望来年,在21年开店较快后,22年同店恢复工作重要性凸显,否则或透支加盟商忠诚度,于品牌长远发展不利。目前来看,绝味已率先启动调整,包括加强品牌营销、数字化驱动和调整开店方向为社区店和街边店等,巴比亦凭借刚需属性恢复正增,后续若需求进一步改善,前期同店恢复更好的企业有望增长更快。
7、烘焙食品:酵母提价短保改善,低温烘焙持续放量
安琪兑现定价权,关注成本回落后的业绩弹性。成本上涨致公司盈利承压,压制因素释放充分后,Q3已至经营最差时点。作为烘焙上游细分行业龙头,一方面公司成本传导能力优于下游企业,自10月以来,公司针对多个业务提价10%~30%以应对成本上涨,另一方面在疫情及成本压力下,酵母行业集中度进一步提升。展望未来,公司酵母业务稳定增长,衍生品空间广阔,盈利方面公司亦通过提价、优化产品结构、寻找替代原料等方式保障明年利润率水平,随着明后年糖蜜成本回落,公司提价效应将有望充分体现。
桃李经营有望改善,低温烘焙持续放量。桃李21年内经营承压,但公司已于10月以降低促销方式间接提价约3-5%,若明年疫情和消费环境好转,退货率降低、盈利提升的良性循环有望形成,加上来年低基数、新兴市场开发加快,公司经营有望改善。烘焙行业长期景气,立高食品作为细分龙头,人工和租金成本提升下,公司持续受益于低温烘焙渗透率提升。虽然短期内成本上行、产品结构调整、费投加大致盈利承压,但公司具备提价能力,加上执行力优秀,随着产能释放、渠道加速渗透,规模效应将进一步夯实。
8、休闲食品:零食渠道迭代,回归品牌价值
品类龙头兑现定价权。瓜子品类龙头洽洽于10月针对葵花子产品提价8%-18%不等,因主要原材料基本自产,加上费用管控能力优异,公司盈利韧性突出。展望未来,坚果扩张和瓜子升级品类逻辑未变,结合渠道下沉、销售组织革新、数字化终端加持,品类品牌优势持续夯实。
关注渠道品牌调整机会。因线上新兴流量分流、社团冲击商超,松鼠、盐津等渠道品牌加快调整,其中松鼠布局线下渠道,组建新团队发力线下分销,现与国内80%商超连锁体系建立合作关系,未来计划将子品牌全部导入分销系统,保障线下业务长期发展,而盐津在发展新增中岛的同时针对商超分级匹配相应投放,加速腰部、腿部门店的布点,提升费投效率,另外公司定量装招商进展良好,终端渠道下沉有望加速,建议关注休闲食品板块需求复苏以及品牌调整成效。
(三)投资策略:底部不断抬升,布局双击机会,首推啤酒、乳业
短期防守反击,布局战略反攻,首推啤酒、乳业。今年大众品板块不断溃退,近期龙头企业相继提价是行业谷底的明确信号,虽然企业报表短期仍难以大幅好转,但明年成本下行时则将迎来盈利弹性释放,而需求回升时则将进一步迎来业绩与估值的双击机会,开启全面反攻。板块选择上,未来半年以产业逻辑确定性对冲需求疲软,优选乳业、啤酒,而待成本下行、需求回暖后有望迎来双击机会。
➢啤酒:21年以来即便在需求和成本压力双重测试下,高端化逻辑再度验证,加上企业提价,盈利仍在持续提升。当下虽仍面临压力,但持续提价事件性催化不断,且随着明年成本下降和需求恢复预期双重利好共振,行业盈利弹性有望大幅超预期释放。建议把握啤酒板块性机会,首推华润(H股)、青啤(A+H),其次推荐重啤。
➢乳业:在整体消费需求疲软背景下,白奶需求相对坚挺。龙头伊利战略目标更加清晰,当前盈利提升通道已开启,且高盈利奶粉业务开启高增趋势,进一步夯实盈利上行确定性,具备布局价值。
➢其他食品:推荐经营已至底部,待成本下行/需求回暖阶段,有望迎来双击的安琪、桃李、绝味、仙乐,持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏、安井,关注冷冻烘焙龙头立高和露露改革带来的积极变化。
四、风险提示
➢需求复苏不及预期;
➢原材料价格持续上涨或维持高位,回落时点不及预期;
➢消费税改革影响不确定性;
➢企业改革不及预期。
五、板块及重点公司估值
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【天风Morning Call·晨会集萃·20211116】
《宏观|COP26气候协定:以退为进》环境问题归根结底仍是政治问题,协商和妥协的过程是各国对发展规则制定权的角力。在后疫情时代,滞胀的经济现状和破碎的供应链让国家之间相互妥协变得更加困难,传统能源价格上涨所引发的能源安全问题进一步增加了达成任何一个减碳承诺的难度。 因此,这次CO... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20211116
《宏观|COP26气候协定:以退为进》 环境问题归根结底仍是政治问题,协商和妥协的过程是各国对发展规则制定权的角力。在后疫情时代,滞胀的经济现状和破碎的供应链让国家之间相互妥协变得更加困难,传统能源价格上涨所引发的能源安全问题进一步增加了达成任何一个减碳承诺的难度。 因此,这次COP26大会的气候公约,最重要的成果是弱化了净零和气候目标,软化了消减化石能源的表述,强调关注发展中国家、传统行业从业人员和弱势群体的利益,强调关注发展平衡和技术平衡,达成了一个兼顾各方诉求的中庸结果。大会完成了《巴黎协定》遗留问题的谈判,对碳交易市场、透明度和共同时间框架做出了具体规定。全球碳市场建设进程迈出重要一步,后续进程值得密切关注。 其次,今年的能源危机推动了世界重新思考新旧能源关系、重新权衡能源的稳定与清洁。11月12日国家印发《推进资源型地区高质量发展“十四五”实施方案》,提出保障国家资源能源安全,建立安全可靠的资源能源储备、供给和保障体系。这可能意味着中国的能源体系转型将更多先立后破,明年政策或将出现微调。 摘自《COP26气候协定:以退为进》 《互联网传媒|腾讯控股(00700):Q3受外部影响符合预期,广告短期承压,企业端维持高增长》 受监管及宏观经济变化,Q3整体业绩增长放缓,略低于一致预期,但符合我们预期。社交网络:+Wechat MAU同比增长4.1%至12.63亿,小程序增长亮眼;游戏:增速有所放缓但基本盘稳固,《英雄联盟手游》Q4上线提供增量。 近期公司受监管影响以及加大投入,预期业绩有所下调,但我们认为腾讯主要业务仍具备夯实基础,同时随着悲观预期陆续落地,2022年有望看到公司拐点信号。业务层面看,公司核心游戏提供基础业绩支撑,全球化与储备有望继续驱动增长,视频号拓展短视频流量及变现空间,金融科技、广告中台化、生态商业化提供中长期增长驱动力,云等企业服务挖掘产业互联网长期价值。公司积极回购及加大社会价值投入有助缓解投资者担心。 根据3Q21财务指标,考虑广告业务影响、游戏节奏、监管等,同时结合公司在战略上将主动加大投入,我们下调公司2021-2023年Non-IFRS归母净利润至1,294亿/1,490亿/1727亿元(前值1,357亿/1,617亿/1920亿元),同比增长5.4%/15.2%/15.9%,对应PE分别为29.5x/25.6x/22.1x,维持买入评级。 摘自《腾讯控股(00700):Q3受外部影响符合预期,广告短期承压,企业端维持高增长》 《建筑建材|南玻A(000012)首次覆盖:技术引领行业,三块玻璃齐头并进》 浮法玻璃构筑坚实基本盘,多元发展打开成长空间:公司是浮法玻璃龙头,以超白浮法玻璃为特色,在建筑玻璃领域品牌优势显著,目前拥有(截至21年10月)11条浮法原片产线,日熔量共计8000t/d,其中超白日熔量2800t/d,超白产能行业占比27.9%,超白产能为行业最高。 手机盖板玻璃技术逐步追赶国际企业,引领国产替代进程:根据IDC,2020年全球智能手机出货量为12.9亿部,我们测算2025年全球手机玻璃盖板市场规模接近700亿元。光伏玻璃快速扩产,技术/超白石英砂构筑成本优势:公司目前在产光伏玻璃日熔量1300t/d,深加工生产线共计6000万平米/年,在建4条日熔量为1200t/d的光伏玻璃生产线及配套加工线。 多元化布局打开成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级,公司为老牌玻璃企业,技术优势显著,三块玻璃业务均具备较高价值,我们认为随着股东层面风险逐步出清,后续成长可见性有望更加清晰。风险提示:产能投放不及预期、光伏玻璃行业竞争加剧、原材料价格超预期上涨、玻璃价格不及预期、电子玻璃良率不及预期。 摘自《南玻A(000012)首次覆盖:技术引领行业,三块玻璃齐头并进》 《电新|行业深度:电气设备:颗粒硅:低成本+渗透率提升的细分硅料赛道》 为什么我们认为当下是颗粒硅行业的拐点?应用端来看,颗粒硅已达国标性能;21年硅料紧缺背景下,硅片企业倾向于与上游沟通改善颗粒硅应用工艺、同时更多使用颗粒硅,目前下游反馈可实现30-40%比例掺杂,前期的应用问题已经基本解决。 成本端来看,预计规模量产后,颗粒硅较优秀西门子法成本低约22%,具备成本优势;供给端来看,保利协鑫徐州、乐山、包头项目将于近2年投产,专利壁垒将使行业中期维持良好竞争格局。 风险提示:下游装机量不及预期、颗粒硅供给扩张不及预期等,测算具有一定主观性,仅供参考。 摘自《行业深度:电气设备:颗粒硅:低成本+渗透率提升的细分硅料赛道》 四季度及明年经济下行压力仍然较大。客户认为高景气度、成长性强的企业仍为最重要的投资方向,关注高股息的企业。 看好新能源相关及军工行业,关注猪周期。重视明年可能存在的消费、旅游、及交运行业的机会。 《通信|威胜信息(688100):“十四五”南网加强配电网建设,“双碳”背景下未来可期》 日前,中国南方电网印发《南方电网“十四五”电网发展规划》提出,“十四五”期间,南方电网公司总体电网建设将规划投资约6700亿元,以加快数字电网建设和现代化电网进程,推动以新能源为主体的新型电力系统构建。 将配电网建设作为工作重点,配电侧约占总投资一半;“十四五”期间全国电网总投资近3万亿元,推动电网转型升级;“碳中和”战略体系、电网转型升级背景下,公司未来有望充分受益,“十四五”期间,全国电网将进一步加快电网数字化转型步伐,公司主要业务业务主要聚焦于配用电侧智能化产品,有望充分受益。公司以“物联世界,芯连未来”为发展战略,最早布局能源互联网核心技术,在行业里积累多年应用开发经验,聚焦电力物联网和智慧城市物联网。 公司具有完整的产业链布局,是中国领先的能源互联网综合方案解决商,未来成长空间广阔。预计公司21-23年净利润为3.6亿、4.7亿和6.0亿元,对应22年PE为27倍,维持“买入”评级。 摘自《威胜信息(688100):“十四五”南网加强配电网建设,“双碳”背景下未来可期》 《环保公用|周观点:火电灵活性改造研究专题》 近日,国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》。通知提出,煤电机组灵活性改造应改尽改,“十四五”期间完成灵活性改造2亿千瓦,可增加系统调节能力3000-4000万千瓦。可再生能源高增,火电灵活性改造重要性提升;电价改革持续深化,有望带动火电灵活性改造进程加速。 可再生能源装机容量高增背景下,火电灵活性改造重要性提升。同时,电力改革持续深化下,调峰价值有所凸显,有望带动灵活性改造进程加速。火电改造标的建议关注【杭锅股份】【龙源技术】。此外,随着电价上浮政策的落地,新一轮电价市场化改革开启,我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位,利于未来电力资源更好地回归商品属性,电力运营商估值有望重塑。 具体标的方面,火电转型新能源标的建议关注【华能国际(A+H)】【华润电力】【华电国际(A+H)】。新能源运营商建议关注【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】等。 摘自《周观点:火电灵活性改造研究专题》 《食品|周观点:展望2022寻找确定性,首推食品饮料细分行业龙头》 上周SW食品饮料下跌2.95%,沪深300上涨0.85%,板块整体下跌。分子行业看,上周啤酒行业下跌3.46%,白酒行业下跌3.30%,食品(综合)行业下跌2.95%,提价传导依竞争格局而有效甄别,啤酒,调味品,餐饮产业链,乳制品较优。 白酒板块首推高端白酒;啤酒行业提价陆续推进,短期提价预期催化,长期结构升级竞争格局持续优化;餐饮产业链(五环):速冻龙头带动行业集体涨价,传导成本压力;软饮料:百润持续强化预调酒业务,自下而上关注低估值高弹性标的。乳制品:9月起奶价小幅下跌,但较去年仍维持高位震荡,我们判断2022年或将迎来奶价拐点。 随着Z世代对国货偏好的增强,叠加奶粉行业强监管下市场出清的加速,未来中国婴幼儿配方奶粉市场将进入高质量发展阶段。当前重点推荐:承德露露,五粮液,千味央厨(商社团队联合覆盖),建议关注:海天味业,东鹏饮料,立高食品(商社团队联合覆盖)。 摘自《周观点:展望2022寻找确定性,首推食品饮料细分行业龙头》 《农业|转基因品种审定办法有望加速出台,市场最关心这些事儿!——种业系列之七》 我国种业规模有多大?我国种业规模约1200亿,位列全球第二,足够诞生大公司。我国种业行业为何较为分散?我国种业行业格局分散的主要原因在于品种创新性不强、套牌抄袭严重、非法转基因种子入侵等,行业困境若得到解决,我国种业行业有望更快发展。转基因技术如何发挥作用?生物育种技术中,转基因技术对产量提升、杀虫剂减少使用等方面有积极作用。 我们推荐【隆平高科】、【大北农】(转基因技术领先,大北农生物转基因玉米扩区面积最广)、【登海种业】(玉米种子龙头,有望把握转基因玉米机遇)、【荃银高科】(业务质地好,背靠中化和先正达,有望实现跃进式发展)。 如何选择种业标的?转基因技术有望加速行业洗牌,创新能力差、技术储备落后、非法侵权的公司有望退出市场,而重视研发投入、创新能力强,特别是转基因技术储备丰富的公司有望获得更强的竞争力,获得更大的市场份额。 赞(35) | 评论 (13) 2021-11-16 08:45 来自网站 举报
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【天风金属新材料|为何上游锂板块持续与基本面背离?】
1. 站在过去:锂价再触及上一轮周期顶点,上游锂板块到底是周期还是成长?1.1. 上游锂板块是周期还是成长?上游锂板块是带有周期属性的成长,远期更多是走量的逻辑,而不是价。周期的驱动来自供给出清,成长的驱动来自需求爆发。不可否认过去五年锂价的大起大落让市场短期更关心于价格波动,... 展开全文天风金属新材料|为何上游锂板块持续与基本面背离?
1. 站在过去:锂价再触及上一轮周期顶点,上游锂板块到底是周期还是成长?
1.1. 上游锂板块是周期还是成长?
上游锂板块是带有周期属性的成长,远期更多是走量的逻辑,而不是价。周期的驱动来自供给出清,成长的驱动来自需求爆发。不可否认过去五年锂价的大起大落让市场短期更关心于价格波动,但我们认为:
1)量:二十年维度四十倍需求,成长股的核心逻辑在于量的高增。据IEA预测,在社会可持续发展下,2040年风光配套储能将升至92%,锂的需求将随之升至1400万吨,同比去年增长近43倍。氢及钠电池在长周期下或将取代部分锂电应用场景,但锂盐需求复合高增已形成一致预期,这也上游锂矿板块值得长期配置的核心原因。
2)价:长中枢锂价在一定范围波动更加合理,但避免不了周期性小范围波动。原材料价格长期维持在合理中枢或将保障新能源产业的快速发展,预计10-12万元锂价将更符合产业发展趋势。未来或很难再经历一轮4-18万的宏大周期,锂价在合理区间内周期性波动概率更大,这也将给板块带来更多博弈与超额收益。
1.2. 锂价再触上一轮高点,是否意味着板块失去配置价值?
锂价触及前期高点并不意味着行情结束,核心是价格能否持续。我们回顾上一轮周期:
1)股价与基本面也曾出现背离,业绩兑现更为关键。上一轮周期锂价在首轮快速上行期时同样出现了股价与基本面背离区间,而随着15年报业绩的陆续释放,二级市场股价重回上行区间。
2)市场更关心价格能否持续,而不在意短期锂价能冲多高。相比锂价第一波冲高回落,市场更青睐于第二波锂价缓慢上行,当市场对锂价中枢区间形成一致预期时,将聚焦于企业扩产自身alpha带来的业绩提升,也就是上文所提的走量逻辑。
2. 站在当下:当前锂价下游产业链能否接受?
锂价可以接受,线索有二:
1) 锂价接受度取决于能否向下游传导,目前传导较为顺畅。锂盐价格自去年Q4以来涨幅四倍有余,同时跟踪下游磷酸铁锂正极材料价格也实现同比250%+涨幅,而通过最近比亚迪上调20%电池价格来看,价格的传导较为顺畅。
2)下游此轮更关心市场份额,而不是原材料价格。此轮正极材料厂疯狂扩产的背后,是下游电池企业竞争格局逐步固化,现有头部电池厂CR3=69%。相比短期原材料的价格波动,正极材料企业更关心能否在此轮周期中率先扩产抢占市场份额,以绑定下游头部电池厂。
3. 站在未来:锂价未来走势如何?板块将如何分化?
3.1. 锂价未来走势如何?
短期价格仍将上行。1)供给仍然紧张,锂价大概率仍将上行。下游新能源车市场受缺芯影响需求短期承压,但随着马来西亚、菲律宾等地的疫情好转,10月份可观察到明显改善。考虑Q4为传统新能源车产销旺季,我们仍坚持锂价短期仍将上行。2)Pilbara第三次拍卖价格更多体现了行业对明年H1锂价的预期。Pilbara第三次拍卖价格2350美金/吨,对应制备碳酸锂无利可循。考虑Pilbara此批精矿将于2月份启航运往中国,拍卖更多体现的是行业对22年H1锂价维持高中枢的乐观预期。
如果有锂价有拐点,那大概率在22年Q4季度。根据我们对新增产能的统计,22年共计将有40.33万吨LCE新增产能投放,其中78.92%的产能(对应31.83万吨LCE)将集中于22年H2投产。
大规模产能释放并不悲观,核心还是需求变化。1)23年锂价中枢并不悲观。本轮虽新增产能集中于22年Q4释放,但项目多为海外矿山+盐湖,实际产能爬坡指引多为18-24个月,22-23年锂价中枢仍将维持。2)相比供给端产能释放,对远期锂价趋势的判断更多是对需求端的追踪。
3.2. 锂板块将如何分化?
在当下新能源产业链上中下游快速扩产共振之时,价格的剧烈波动会直接影响企业短期EPS,涨价逻辑为当下市场最为关心要点。但以长周期维度分析,我们认为市场将分化成两大核心赛道,两类锂盐企业将享受充分溢价:1)走向大宗化的碳酸锂,成本为王时代资源扩张能力强的企业。2)走向高精细化的氢氧化锂,拥强know-how壁垒实现产业一体化的企业。
大宗化的碳酸锂:成本为王,“走出去”或为大势
在碳酸锂偏向大宗品的考量下,能否以更低成本制备碳酸锂将成为未来锂企的核心竞争力,换言之对上游锂资源类企业而言,即是对高品位大储量的优质资源的勘探开发能力。据USGS 统计,中国锂资源储量仅占全球6%,且中国本土已形成青藏盐湖、四川锂矿、江西云母等成熟产业集群,本土锂资源远期增量难以支撑我国新能源全球龙头地位,中资锂企业“走出去”深度布局海外尤其阿根廷的优质资源,或将成为长周期行业大势。
精细化的氢氧化锂:四大门槛,know-how壁垒独享溢价
在市场一味追求“有矿就好”的浪潮下,我们需提醒锂资源远期投产项目均为绿地项目,氢氧化锂加工企业的基因仍属制造业,对上游资源开发并不擅长。长周期下,氢氧化锂加工企业的Capex重心需放在产能扩展与技术提升方面,我们选取四大门槛进行筛选,远期拥Know-how壁垒且绑定下游产业链的的氢氧化锂加工企业将享受溢价。
长期纬度考虑,我们推荐:
1)碳酸锂大宗化,“找矿”能力优异的:赣锋锂业
2)氢氧化锂精细化,加工能力优异的:雅化集团、赣锋锂业
短期纬度考虑,我们推荐以业绩为核心驱动力的:天齐锂业、永兴材料
赞(20) | 评论 (8) 2021-11-15 13:55 来自网站 举报
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【磷酸及磷酸铁 | 行业专题报告:LFP需求激增推动“湿法磷酸-磷酸铁”产业景气度】
报告摘要1)磷酸铁锂正极安全性高,性价比突出,渗透率激增磷酸铁锂电池由于在能量密度、耐低温等方面取得突破,在性价比、安全性方便更具优势,我们预计新能源汽车2025年全球销量超2000万辆,国内超750万辆。据我们测算,2025年全球锂电池需求将达1790GWh,磷酸铁锂需求约71... 展开全文磷酸及磷酸铁 | 行业专题报告:LFP需求激增推动“湿法磷酸-磷酸铁”产业景气度
1)磷酸铁锂正极安全性高,性价比突出,渗透率激增 磷酸铁锂电池由于在能量密度、耐低温等方面取得突破,在性价比、安全性方便更具优势,我们预计新能源汽车2025年全球销量超2000万辆,国内超750万辆。据我们测算,2025年全球锂电池需求将达1790GWh,磷酸铁锂需求约710GWh,乐观预期对磷酸铁需求约122万吨。2021-2022年磷酸铁锂-磷酸铁供需紧平衡,2023年以后供需紧张将逐步缓解,长期看磷酸铁锂-磷酸铁环节产能将过剩。 2)成本为王:磷酸铁路线制备磷酸铁锂将成为主流工艺 磷酸铁锂正极材料(LFP)生产工艺路线包括四种:水热法工艺路线、草酸亚铁工艺路线、氧化铁工艺路线和磷酸铁工艺路线。磷酸铁路线以相较更低的成本、更优良的性价比而成为制备磷酸铁锂的主流工艺。磷酸铁前驱体主流工艺包括两种:“铁块+磷酸”、“硫酸亚铁+磷酸一铵”路线。目前热法磷酸在国内磷酸市场占主导地位,但净化湿法磷酸生产1吨100%P2O5产品单耗较传统热法磷酸的标煤少1.21吨,约为热法磷酸能耗的1/3,湿法净化磷酸工艺可大大节约能耗且经济效益显著,未来湿法磷酸在我国磷酸行业中的产能占比有望持续攀升。此外,湿法生产工业级磷酸一铵的方式优点也十分众多。而净化湿法磷酸技术难度高,且副产物磷石膏问题难以解决,是磷酸铁企业普遍面临的问题,我们认为具备“矿电磷铁一体化”的磷酸铁生产企业将拥有核心竞争优势,我们看好具备成熟净化湿法磷酸技术的企业。 3)具备“矿电磷铁一体化”的磷酸铁生产企业将拥有核心竞争优势磷酸铁生产企业分为四类:1)磷酸铁锂正极生产企业纵向布局上游;2)磷化工企业配套磷源;3)钛白粉企业配套铁源;4)配置协同产业的锂电材料企业。从成本角度看,磷源、铁源成本占比约50%、10%,单吨磷酸铁耗电约6000KWh,具备“矿电磷铁一体化”的磷酸铁生产企业将拥有核心成本竞争优势。其中1)原材料端成本优势排序:磷源、铁源自备优于磷源自备优于铁源自备优于纯加工。2)能源动力端成本排序:自备电源(拥有水电、火电厂)优于低电价省份优于高电价省份。2021年磷酸铁锂正极需求爆发,磷酸铁前驱体供不应求。伴随各企业纷纷进入并扩产,未来磷酸铁产品格局将从“精细化”迈向“大宗化”。 投资建议:建议关注具备磷酸铁产能的相关上市公司 我们看好“双碳”背景下,新能源汽车需求在未来5-10年保持高速增长。我们看好磷酸铁锂渗透率将长期高于三元电池渗透率。我们看好具备“磷矿-磷酸-磷酸盐-磷酸铁一体化”资源与成本优势的磷化工企业,建议关注云天化、云图控股、川发龙蟒、川金诺、中毅达、兴发集团、湖北宜化等企业。 风险提示原材料价格大幅上涨;市场竞争加剧;新能源汽车政策变化不及预期。 投资摘要
关键结论与投资建议 1)我们预测到2025年,新能源汽车全球销量将超过2000万辆,国内超750万辆。对应测算,2025年全球锂电池需求1790GWh,磷酸铁锂需求约710GWh,其中动力电池对磷酸铁锂的需求有望从2020年的46GWh增至2025年的469GWh,渗透率达到37%;储能电池对磷酸铁锂的需求有望达到133GWh,渗透率为60%。按照0.25万吨/GWh磷酸铁锂单耗测算,2025年磷酸铁锂正极材料需求量有望达到180万吨。 2)按各公司公告、环评报告等数据,我们预计2021-2025年磷酸铁锂正极材料产能分别为81.1、152.6、387.2、420.0、450.5万吨,对应缺口分别为-1.3、27.6、67.1、261.9、240.2万吨。 3)按各公司公告、环评报告等数据,我们预计2021-2025年磷酸铁材料产能分别为56.0、164.0、284.0、482.0、510.5万吨,在乐观、中性、悲观三种假设下,2025年全球磷酸铁材料需求量分别达到122、99、76万吨。按照乐观的磷酸铁需求预测,对应缺口分别为-4.5、19.6、105.8、208.8、359.7万吨。 4)我们预计2021-2022年磷酸铁锂-磷酸铁供需紧平衡,2023年以后供需紧张将逐步缓解,长期看磷酸铁锂-磷酸铁环节产能将过剩。 5)磷酸铁制备磷酸铁锂将成主流工艺,“矿电磷铁一体化”的企业具备成本优势:磷酸铁路线以更低的成本、更优良的性价比有望成为制备磷酸铁锂的主流工艺。磷酸铁前驱体主流工艺包括两种:“铁块+磷酸”、“硫酸亚铁+磷酸一铵”路线。相较于磷酸一铵,磷酸对磷资源有效利用率更高,成本相对更低。磷酸生产路线包括热法磷酸和净化湿法磷酸,净化湿法磷酸生产1吨100%P2O5产品的标煤单耗较热法磷酸的少1.21吨,能耗约为热法磷酸的1/3,因此湿法净化磷酸工艺可大大节约能耗且经济效益显著,在成本为王的红海中,未来湿法磷酸在我国磷酸行业中的产能占比有望持续攀升。但净化湿法磷酸技术难度高,且副产物磷石膏问题难以解决,是磷酸铁企业普遍面临的问题,我们认为具备“矿电磷铁一体化”的磷酸铁生产企业将拥有核心竞争优势,我们看好具备成熟净化湿法磷酸技术的企业。 核心假设与逻辑 第一,我们看好“双碳”背景下,新能源汽车需求在未来5-10年保持高速增长。 第二,我们认为磷酸铁锂渗透率将长期高于三元电池渗透率。 第三,我们认为具备“矿电磷铁一体化”的磷酸铁生产企业将拥有核心成本竞争优势。其中(1)原材料端成本优势排序:磷源、铁源自备优于磷源自备优于铁源自备优于纯加工。(2)能源动力端成本排序:自备电源(拥有水电、火电厂)优于低电价省份优于高电价省份。 股价变化的催化因素 新能源汽车需求与渗透率快速增长、磷酸铁锂电池需求与渗透率快速增长。 核心假设或逻辑的主要风险 原材料价格大幅上涨,使公司产品毛利率下降、盈利能力下降;市场竞争加剧导致企业盈利能力不达预期;全球、国内新能源汽车政策变化不及预期等。 新能源汽车销量预测:2025年全球超2000万辆,国内超750万辆
2020年国内外新能源汽车销量增速显著提升。2020年国内新能源汽车销量136.7万辆,同比增长10.9%,增速由负转正。全球新能源汽车销量达到324万辆,同比增长43%,其中欧洲市场新能源车登记辆近140万辆,同比增长137%。我们预计全球新能源乘用车销量有望从2020年的约300万辆增至2025年的约2050万辆,CAGR将达到46.8%,预计2025年全球新能源乘用车渗透率有望达到21%左右。国内新能源汽车有望从2020年125万辆增至2025年的757万辆,CAGR达到43.4%,国内新能源汽车渗透率有望达到25%左右。
LFP需求测算:2025年全球锂电池需求1790GWh,磷酸铁锂需求约710GWh,乐观预期磷酸铁需求约122万吨
(1)锂电池需求总量测算:2025年全球锂电池需求量预计达到1790GWh。全球动力电池需求有望从2020年的160GWh增至2025年的1269GWh,CAGR达到51%;2025年全球储能电池需求有望达到222GWh,CAGR达到57%。消费电池需求将达到152GWh,CAGR为10%。
(2)磷酸铁锂需求总量测算:2025年全球磷酸铁锂电池需求量预计达到710GWh。全球动力电池对磷酸铁锂的需求有望从2020年的46GWh增至2025年的469GWh,渗透率达到37%;2025年全球储能电池对磷酸铁锂的需求有望达到133GWh,渗透率为60%。按照0.25万吨/GWh磷酸铁锂单耗测算,2025年磷酸铁锂正极材料需求量有望达到180万吨。
(3)磷酸铁需求总量测算:由于磷酸铁工艺只是制备磷酸铁锂工艺之一,我们按照乐观(磷酸铁工艺渗透率80%)、中性(磷酸铁工艺渗透率65%)、悲观(磷酸铁工艺渗透率50%)三种情况假设分析。按照0.85吨磷酸铁/吨磷酸铁锂的单耗测算,在乐观、中性、悲观三种假设下,2025年全球磷酸铁材料需求量分别达到122、99、76万吨。
LFP供给预测:2021-2022年磷酸铁锂-磷酸铁供给紧平衡,2023年以后供需紧张将逐步缓解,长期看磷酸铁锂-磷酸铁环节产能大幅过剩
磷酸铁锂供给测算:按各公司公告、环评报告等数据,我们预计2021-2025年磷酸铁锂正极材料产能分别为81.1、152.6、387.2、420.0、450.5万吨,对应缺口分别为-1.3、27.6、67.1、261.9、240.2万吨,供需紧张缓解将逐步缓解,2023年以后磷酸铁锂产能将大幅过剩。
磷酸铁供给预测:按各公司公告、环评报告等数据,我们预计2021-2025年磷酸铁材料产能分别为56.0、164.0、284.0、482.0、510.5万吨,按照乐观的磷酸铁需求预测,对应缺口分别为-4.5、19.6、105.8、208.8、359.7万吨,2021-2022年磷酸铁供需紧平衡,2023年以后供需紧张缓解将逐步缓解,磷酸铁产能将大幅过剩。
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磷酸铁:磷酸铁工艺是未来LFP主流生产路线
磷酸铁锂(LFP)是一种锂离子电池电极材料,化学式为LiFePO4,主要用于各种锂离子电池。橄榄石磷酸盐和类似Nasicon结构的磷酸盐是目前研究最多的热点,其中磷酸铁锂正极材料在一定的电流密度下,比容量可以达到170mAh/g,从而受到更高的关注,目前其也已经成为锂离子电池市场的重要组成部分。磷酸铁锂材料作为正极材料的新一代锂二次电池可以为混合电动汽车和纯电动汽车提供动力,并且还能储存来自风和光电的能量,以解决智能电网的间歇问题。一般来讲,磷酸铁锂的制备方法和结构对其电化学性能有很大影响。
磷酸铁路线制备磷酸铁锂将成为主流工艺。目前市场上主流的磷酸铁锂正极材料(LFP)生产工艺路线包括四种:水热法工艺路线、草酸亚铁工艺路线、氧化铁工艺路线和磷酸铁工艺路线。其中,磷酸铁路线以相较更低的成本、更优良的性价比而有望成为制备磷酸铁锂的主流工艺。磷酸铁(FePO4,铁为三价状态),又名磷酸高铁、正磷酸铁,是一种白色或浅黄色粉末。磷酸铁中的铁为三价铁,以二水合物(FePO4.2H2O)居多。磷酸铁是制备磷酸铁锂(LiFePO4,铁为二价状态)的一种重要前驱体,“磷酸铁路线制备磷酸铁锂”由于工艺简单、原材料利用率高、重复性好、正极材料活性高,生产技术日臻成熟,已逐渐发展成为主流工艺。该路线采用无水磷酸铁及碳酸锂作为主要原材料(生产1吨磷酸铁锂一般需要0.96吨磷酸铁及0.24吨碳酸锂),将磷酸铁前驱体与锂源碳源等进行充分研磨混合,利用碳热还原法制成磷酸铁锂正极材料。磷酸铁前驱体(包括二水磷酸铁和无水磷酸铁)的化学成份、结构、物理化学性质、反应活性很大程度上决定了制得的LFP的综合性能。其中,磷铁比是衡量磷酸铁品质最关键的指标,也是决定磷酸铁锂品质最关键的因素,磷酸铁在磷酸铁锂中的用料占比接近1:1。磷酸铁锂是一种橄榄石结构的聚阴离子磷酸盐,其充放电反应是在磷酸铁锂和磷酸铁两相间进行的。磷酸铁锂电池的充放电过程,就是锂离子的嵌入和脱嵌过程。在锂离子的嵌入和脱嵌过程中,同时伴随着与锂离子等当量电子的嵌入和脱嵌。充电时,Li+从LiFePO4中脱离出来,Fe2+失去一个电子变成Fe3+;放电时,Li+嵌入磷酸铁中变成LiFePO4。
两种磷酸铁前驱体主流工艺:“铁块+磷酸”、“硫酸亚铁+磷酸一铵”
工业化生产磷酸铁的方式主要有两种:(1)通过使用净化磷酸(可热法或湿法)使之与硫酸亚铁反应制备磷酸铁;(2)或通过使用磷酸盐与硫酸亚铁反应制备磷酸铁,常用磷酸盐主要为磷酸一铵(磷酸二氢铵)和磷酸二铵(磷酸氢二铵),主流磷酸盐为磷酸一铵。分别归类为“铁块+磷酸”、“硫酸亚铁+磷酸一铵”工艺。
目前工业上制备电池级磷酸铁的主要方法为沉淀法。磷酸铁的合成方式分类主要有:沉淀法、水热法、溶胶凝胶法、空气氧化法、控制结晶法等。其中,水热法因为投料过程不连续、制备受反应釜容器大小限制等缺点而难以工业生产。溶胶凝胶法的缺点是反应时间较长、在干燥时产物易收缩,也难以工业化生产。其他方法也因各种缺点而难以实现工业化。沉淀法制备磷酸铁具有设备要求低、成本较低等优点,通过控制反应条件可以制得较理想的电池用磷酸铁,易实现大规模工业化生产,所以目前工业上制备电池级磷酸铁的主要方法为沉淀法。
此外,亚铁路线的磷酸铁制备过程中需要氨水或氢氧化钠调节pH值,按照使用pH值调节剂的不同,也可分为钠法和铵法,前者使用氢氧化钠,后者使用氨水:(1)铵法是指硫酸亚铁溶液与磷酸反应,经沉淀过滤后再用氨水中和过量的酸得到磷酸铁。(2)钠法是指硫酸亚铁用磷酸酸化后与过氧化氢反应,生成磷酸二氢铁,再用氢氧化钠溶液调节pH值为2左右,生成磷酸铁。其中铵法通过提取滤液和废水中的硫酸铵外售还可以补贴部分后处理成本。
受益于新能源汽车的快速发展及磷酸铁锂动力电池占比的提升,传统磷酸铁锂生产企业纷纷扩产,磷化工、钛白粉等生产企业则凭借各自原料资源优势,竞相布局磷酸铁及磷酸铁锂产业链。铵法路线的典型企业有天赐材料、湖南雅城,钠法路线代表企业有安达科技、湖南裕能等。
按照产业属性可将磷酸铁生产企业类型分为四类:
一是磷酸铁锂正极生产企业,纵向布局上游,如德方纳米、湖南裕能、安达科技、湖北万润、江西升华等;
二是磷化工和钛白粉企业,如新洋丰、川发龙蟒、川金诺、川恒股份、云天化、云图控股、司尔特、龙佰集团、中核钛白、安纳达等;
三是自购原材料生产销售磷酸铁公司,如合纵科技(湖南雅城)等;
四是为配置协同产业的锂电材料企业,如天赐材料、贝特瑞、当升科技、厦钨新能等三元正极及电解液企业等。
磷酸铁加工中包括反应釜运转等一系列制备环节都属于耗电环节。从过程控制和工艺优化角度讲,优秀公司可以比同行业使用相同工艺的公司单吨成本便宜300-1000元左右。其中,从成本结构来看,磷源成本占到磷酸铁生产成本的53%。磷化工企业拥有磷资源的配套,具有生产磷酸铁的成本优势。
磷酸铁产品格局将从“精细”迈向“大宗化”,看好具备“矿电磷铁一体化”的磷酸铁生产企业将拥有核心竞争优势
磷酸铁锂电池的产业链为“磷矿—工业级磷酸/磷酸一铵—磷酸铁—磷酸铁锂正极—磷酸铁锂铁锂电池”。现阶段国内主要的磷酸铁生产企业通过外购七水硫酸亚铁、高等级的净化磷酸等原材料生产磷酸铁并销售给磷酸铁锂生产企业。2021年磷酸铁锂正极需求爆发,磷酸铁前驱体供不应求,化工龙头、锂电厂家纷纷进行扩产。未来,不同企业制备磷酸铁路线将选择不同的原料,主要的原料及两种工艺分为“硫酸亚铁+磷酸一铵”与“高纯度铁块+磷酸”。随着磷化工企业磷酸铁产线、磷酸铁锂正极厂商等配套项目逐步投产,磷酸铁产品格局将从“精细”迈向“大宗化”,未来各厂商之间将比拼成本优势:(1)原材料端成本优势排序:磷源、铁源自备优于磷源自备优于铁源自备优于纯加工。(2)能源动力端成本排序:自备电源(拥有水电、火电厂)优于低电价省份优于高电价省份。
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湿法净化磷酸:经济效益显著,有望成为未来磷酸主流工艺
我国湿法磷酸的产能占比有望持续攀升
磷酸是磷化工最主要的基础产品,是磷化工产业链最重要的中间体。磷酸(主要指正磷酸H3PO4)主要用于生产各种有机或无机磷酸盐(酯):如化学肥料重钙、磷铵、磷钾等;饲料添加剂磷酸氢钙;食品、医药级磷酸钙盐,品质改良剂亚磷酸钠、次磷酸钠,洗涤助剂三聚磷酸钠;无机阻燃剂磷酸铵、聚磷酸铵、氨基磷酸铵、磷酸硼、赤磷、有机阻燃剂卤-磷,水质稳定剂、阻垢剂、分散剂、缓冲剂三聚磷酸钠、六偏磷酸钠、次磷酸钠;半导体工业中的 InP、GaP 及磷化物、InAs或GaAs的固溶体、压电晶体用 KH2PO4和 AlPO4 以及高纯磷化氢掺杂剂;化学镀软焊剂次磷酸铵、还原剂次磷酸钠;涂料中作为阻燃、防锈、防腐、耐辐射、抗菌、发光等添加剂;绿色环保外墙涂料、白玉内墙涂料高光冷瓷涂料等六偏磷酸钠、磷酸三钠、磷酸三丁酯;还原性颜料如包括磷化物、亚磷酸、次磷酸盐等等。根据纯度及含杂质量不同,磷酸主要分为电子级、工业级、食品级等。
磷化工供给侧改革取得明显成效,“三磷”整治助力磷酸产能结构持续优化。近年来,在供给侧结构性改革的持续推动以及降能耗、促环保的政策导向下,我国磷化工产业链结构逐步调整。保护磷矿资源、减少磷矿开采、减少磷肥出口、控制黄磷产能等,可以有效减少磷污染,是解决“三磷”问题的根本途径。2019年年初,生态环境部将长江磷矿、磷肥和含磷农药制造等磷化工企业、磷石膏库(简称“三磷”)的排查整治作为长江减“磷”的攻坚内容。回顾来看,整治行动开展以来,我国减“磷”效果明显,2016年长江经济带以总磷作为定类指标的九条重污染河流,2019年总磷浓度均下降至V类标准限制以下,原来总磷劣V类的全部到了五类。整体来看,磷化工供给侧改革取得明显成效,在环保政策的持续下,据百川盈孚统计,近年来我国磷酸产能总体呈现下降趋势。
磷酸的主流生产工艺包括热法和湿法。磷酸的工业生产有热法、湿法、窑法等,目前主要有热法和湿法两大类:
(1)热法磷酸是利用硅石和焦炭的混合物在高温下将磷矿还原并产生黄磷,再经氧化、水合制得高浓度磷酸。热法磷酸下游主要应用于电子级、食品级磷酸和磷酸盐。热法磷酸因杂质含量低,浓度高,但生产成本也较高,主要用于生产磷酸盐,作工业原料或添加剂。目前热法磷酸产能占我国的70%以上。
(2)湿法磷酸是用硫酸溶解磷矿粉,经过过滤、脱氧、除杂、萃取、精华制得磷酸,期间会产生副产品磷石膏和氟化氢,湿法磷酸下游主要应用于磷肥、工业级磷酸和磷酸盐。湿法磷酸为酸矿反应产物,生产成本低,但杂质含量高,浓度低,通常用于生产肥料。湿法磷酸因含铁、镁、铝等多种杂质,在物理性质上与纯磷酸有所差异,如密度增加、黏度增大、沸点升高等。湿法磷酸经过净化后,也可以用来生产工业级磷酸盐、饲料级磷酸盐等。湿法磷酸下游主要应用于磷肥、工业级磷酸和磷酸盐,我国湿法磷酸产能占比不足30%。现阶段,中国湿法磷酸行业的发展正处于技术革新的关键阶段,在现有市场基础上,净化技术的提升将会快速推动我国湿法磷酸产品在更多的领域应用,未来市场发展前景广阔。
湿法净化磷酸工艺可大大节约能耗且经济效益显著
热法磷酸工艺的优势在于,相较于湿法磷酸,其过程中磷的转化率和回收率较高,各种有害物质也会在高温加热的过程中转变或减少,且热法磷酸产品纯度高,能够满足电子级、食品级磷酸的生产质量要求,无需多余净化环节。然而缺点是原材料黄磷能耗较高,通常热法磷酸的生产成本高于湿法磷酸,用热法磷酸来生产普通工业级磷酸盐的经济效益相对不高。据钟本和、方为茂等《中国湿法磷酸净化技术(工程)进展情况》中数据,每生产1吨磷酸(湿法),净化湿法磷酸生产1吨100%P2O5产品单耗较传统热法磷酸的标煤少1.2141吨,约为热法磷酸能耗的1/3。热法磷酸价格常受黄磷价格波动影响,黄磷价格过高时还会影响热法磷酸企业的开工积极性。湿法磷酸来源广泛,生产成本较低,但产品酸浓度较低,杂质含量较高,因而目前主要用于磷肥生产。相比于高污染、高能耗的热法磷酸,湿法净化磷酸在能耗、生产成本、资源利用及能耗效率、环境友好、工艺适应性、产品品质稳定等方面都较热法磷酸具有明显的优势,其可大大节约能耗且经济效益显著,符合国家节能减排的新要求。
目前热法磷酸在国内磷酸市场占主导地位,但随着湿法磷酸技术的进步与普及,未来湿法磷酸在我国磷酸行业中的产能占比有望持续攀升。采用精制湿法磷酸代替部分热法磷酸生产各种磷制品,已经成为世界磷化工高新技术发展的一个方向,而我国湿法净化磷酸的生产还刚刚起步。20世纪80年代,国外磷酸工业主要以热法磷酸为主,随后逐步被湿法磷酸所取代,目前发达国家工业磷酸湿法制备占比已经达到80%,美国甚至达到了90%以上。净化湿法磷酸方面,据川金诺公司统计,目前全世界净化湿法磷酸年产量已经超过210万吨,约占工业磷酸生产能力的30%。其中美国净化湿法磷酸占其工业磷酸生产能力的46%,欧洲净化湿法磷酸占其工业磷酸生产能力的84%,日本净化湿法磷酸占其工业磷酸生产能力的40%。我国于20世纪60年代引进湿法磷酸工艺,国内工业磷酸主要通过热工艺生产,近年随着湿法磷酸净化技术的突破,精制湿法磷酸替代了部分热法磷酸。整体来看,目前我国湿法磷酸大部分仍然被用来生产高浓度磷复肥,仅有10%-20%用来净化加工生产工业级磷酸盐。近年来,我国磷酸结构正在逐步调整,未来湿法磷酸在我国磷酸行业中的产能占比有望持续攀升,将间接影响对黄磷的需求,我们看好我国湿法磷酸的市场增长空间仍然广阔。据百川盈孚统计,目前我国湿法磷酸和热法磷酸产能分别为100万吨和261万吨,热法磷酸产能逐渐萎缩,湿法磷酸产能稳定。近年来,我国湿法磷酸产能市占率逐步提高:2015年至2020年,热法磷酸产量由197万吨降至124万吨,而湿法磷酸产量由47万吨升至88万吨。此外,据中国无机盐工业协会数据,2021年,工业消费量约占磷酸总消费量的8.9%,目前磷酸的工业消费量占比仍然较小。
国内磷酸生产多采用湿法磷酸技术,湿法磷酸生产工艺是以反应料浆中硫酸钙含结晶水的不同来区分的。湿法磷酸的生产方法以硫酸钙出现的型态命名,工业上包括几种方法:二水法、半水-二水法、二水-半水法、半水法等。其中二水法是目前世界上应用最广的方法。目前世界上湿法磷酸生产装置中,有80%以上用二水法生产,二水法生产的磷酸大约占世界湿法磷酸生产总量的85%。其中,半水-二水法、二水-半水法主要考虑了为减少除洗涤不完全和机械损失意外的其他导致磷损失的因素。中国五环工程有限公司(前身为中国化学工业部第四设计院)自主开发的半水-二水法的技术优势主要体现在四个方面:总能耗低、高回收率、磷石膏品质好、成品酸质量好等方面,目前已被大型化装置应用。值得一提的是,据川恒股份公司公告,其自主开发的半水湿法磷酸生产工艺技术,具有工艺流程短、技术水平先进可靠、产品质量好、总能耗低、生产成本低、生产运行平稳等优点。目前,川恒股份公司的半水湿法磷酸工艺装置是自主研发设计的国内首套单系列产能最大的半水湿法磷酸工艺装置,其半水湿法磷酸成套技术相比二水磷酸技术具有明显的成本优势,主要表现为:硫酸消耗比二水法低2%左右;比二水法节约了磷酸贮槽和浓缩工程设备投入;磷石膏结晶水含量较低,仅5%-6%,通过与川恒股份公司矿井填充技术结合可实现一定程度的有效利用;磷酸杂质含量比二水法低,易于提纯和净化。
推广湿法磷酸工艺经济效益更佳,副产物磷石膏问题仍待解决
湿法净化磷酸是湿法磷酸的净化产品,湿法净化磷酸技术相比于热法磷酸将大量节约能耗且经济效益显著。湿法磷酸通过深度净化和精细加工后,可替代热法磷酸,用于生产工业磷酸盐和各种精细磷酸盐,包括磷酸铁。湿法磷酸净化技术针对不同杂质采用了化学沉淀、溶剂萃取、吸附、精馏等多种方法组合,工艺严谨、流程控制严格,对于中国中品位磷矿的特点有很大的适应性。从我国可持续发展的战略需要以及节能降耗和淘汰高耗能产品的国策出发,借鉴国外磷化工发展的经验,我国磷化工发展应大力开发湿法磷酸净化新技术,用具有能耗和成本优势的湿法磷酸替代高能耗的热法磷酸。然而开发湿法磷酸净化技术迄今仍是磷酸工业界的一大难题,我国仅有为数不多的工业化装置在运行:为了将湿法粗磷酸进一步进行提纯,通常需要将湿法粗磷酸依次通过预处理工序、萃取工序、后处理工序进行三级纯化处理。
主流的工业化湿法磷酸的净化工艺主要为有机溶剂萃取法。湿法磷酸的净化工艺主要有化学沉淀法、结晶法、离子交换法、溶剂沉淀法、有机溶剂萃取法、浓缩净化法、电渗析法,目前工业上一般采用有机溶剂萃取法,其优点为:过程中没有温度变化、能耗较大,萃取剂可循环使用,并且能够避免二次污染。有机溶剂萃取法主要包括法国罗纳-普朗克公司采用有机溶剂萃取法净化湿法磷酸的Central-Liqueur流程、法国APC公司的Phorex法、英国AlbrightWilson法、以色列IMI Cleaning法、东洋曹达工艺等。值得一提的是,溶剂萃取法净化湿法磷酸过程中会产生大量含磷淤渣,如果将含磷淤渣用来制肥,走肥盐结合的道路,还可有效提高磷酸利用率。目前国内产业化程度较高的湿法磷酸净化技术有贵州瓮福集团开发的湿法磷酸净化技术、四川大学与中化涪陵共同开发的湿法净化技术、清华大学微结构萃取技术、华中师范大学开发的湿法净化技术,均为溶剂萃取法,且均实现了产业化生产。我国目前应用范围较广、技术较成熟的湿法磷酸净化技术是四川大学溶剂萃取技术,该工艺流程中,大部分的磷进入净化酸成品中,少部分磷以萃余酸的形式排放,原湿法磷酸大部分杂质在萃余酸中,可进入肥料生产循环中。在此方面,郑州大学开发利用萃余酸生产包裹性缓释肥料的技术,使磷矿中的钙、镁、铁、锰、稀土等杂质得到高效利用。
磷石膏是湿法磷酸生产的主要副产物,湿法磷酸副产物磷石膏问题仍待解决。每生产1吨湿法磷酸产生4.5吨的磷石膏渣,对环境污染极大。副产磷石膏一部分在水泥缓凝剂、石膏板、建筑石膏、筑路方面得到应用,但大多仍然通过堆放的形式处理。磷石膏库不仅占用土地,还会造成水体富营养化。目前我国磷石膏堆存量已超过7亿吨,每年新增约8000万吨,产量主要集中在长江经济带。在“三磷”整治调查中发现长江沿线97个磷石膏库中有53.61%存在生态环境问题,问题最为突出,磷石膏库问题已成为湿法磷酸生产的一大痛点。2019年,我国磷石膏产量7500万吨,利用量为3000万吨,综合利用率约40%,由于磷石膏产品质量存在问题,在技术突破前难以大规模推广。随着面向2035年的美丽中国建设目标的展开,以及对长江流域、黄河流域等流域水质持续改善的要求,开展磷石膏减量化和综合利用问题变得尤其必要,磷石膏问题仍然是湿法磷酸推广过程中一大阻碍。
我们按当前的产品均价进行假设,根据热法工业磷酸分别对磷矿石/焦炭/烧碱/苛性碱/其他原料单耗3.857/0.665/0.559/0.486/0.891吨/吨,湿法工业磷酸分别对磷矿石/硫磺/磷酸三丁酯/磷矿粉/其他原料单耗5.354/1.292/0.006/0.168/0.414吨/吨,得出在当前状态下,湿法净化磷酸、热法工业磷酸的原料和辅料费用分别为3798元/吨、3028元/吨,湿法磷酸在原料成本上比热法磷酸约低770元/吨。根据梅毅等的《热法磷酸与湿法工业磷酸的技术经济分析》文献中测算方法,我们测算出热法磷酸单吨的能耗、人工、三费、折旧等费用合计约为8871元/吨,而湿法磷酸约5221元/吨。考虑反应过程中的伴生产物、副产物等回收并销售而创造的经济效益,湿法净化磷酸方法在综合经济效益上比热法磷酸具备约1400元/吨的经济优势。目前热法磷酸产品品质更优、售价更高(比湿法磷酸售价高400-600元/吨左右),湿法净化磷酸在销售市场上的盈利优势将比热法磷酸高800-1000元/吨左右。
我国磷酸产能主要分布在云南、贵州、湖北、四川、湖南等地。磷酸主要需求市场为磷酸盐、食品添加剂、电镀酸洗、金属表面处理剂等。我国磷矿资源主要分布在8个区域:云南滇池,贵州开阳、瓮福,四川金河、清平、马边,湖北宜昌、胡集、保康。云南、贵州、湖北、四川、湖南5省保有储量占到全国总保有储量的80%以上,我国磷酸产能也主要分布在上述几个省份。整体来看,我国磷酸生产工艺仍主要以热法为主,磷酸市场内热法磷酸和湿法磷酸并存,并就市场份额有竞争关系。此外,我国磷酸出口率通常保持在20%左右,主要向周边地区出口,2020年和2021年受疫情影响,我国磷酸出口率有小幅下降。2021年三季度,受环保督察及能耗双控的影响,我国磷酸开工率出现小幅下降。回顾来看,2021年磷酸市场受原料黄磷影响明显,价格波动较为频繁,不断刷新历史价格。尤其是2021年9-10月份,磷酸市场价格大幅动荡。
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工业级磷酸一铵:湿法生产工业级磷酸一铵的方式优点众多
工业级磷酸一铵(工业级磷酸二氢铵,分子式是NH4H2PO4)是一种白色粉状或颗粒状物,易溶于水,微溶于醇,不溶于丙酮,具有良好的热稳定性,在高温下会脱水成黏稠的焦磷酸铵、聚磷酸铵、偏磷酸铵等链状化合物。按国家标准,磷酸一铵可以分为肥料级磷酸一铵(执行《磷酸一铵、磷酸二铵》标准 GB 10205-2009)、工业级磷酸一铵(执行《工业磷酸二氢铵》标准 HG/T 4133-2010)和食品级磷酸一铵(执行《食品安全国家标准食品添加剂磷酸二氢铵》标准 GB 25569-2010)。目前国内生产的工业级磷酸一铵是纯度 96%、98%、98.5%三种规格的产品。工业级磷酸一铵与农业磷酸一铵相比,其养分含量更高、用途更广。通常肥料级磷酸一铵每吨的生产大约需要1.5-2吨磷矿石,而一吨工业级磷酸需要磷资源(折纯为P2O5)就需要约3.7吨。如果净化至电池用工业级磷酸一铵,对磷矿资源消耗量更大。工业级磷酸一铵是一种良好的灭火剂、阻燃剂,广发用于木材、纸张、织物的阻燃,现为加工和燃料工业的分散剂、搪瓷用釉剂、防火涂料的配合剂、干粉灭火剂;还可以用饲料添加剂,医药和印刷工业等;此外,还可用作高品级肥料,用于水溶肥料的生产。随着近年来新能源电池材料技术进步,工业级磷酸一铵已成为新能源电池(磷酸铁锂电池)正极材料磷酸铁锂的前驱体磷酸铁的重要原料之一。
常见的工业级磷酸一铵的制备方法主要分为热法磷酸氨化法和湿法磷酸法。21世纪以前,我国工业级磷酸一铵一般以热法磷酸为原料制备;进入21世纪,随着国外技术引进及我国科研院所的自主开发,目前国内以湿法磷酸、湿法磷酸净化技术制备的工业级磷酸一铵逐渐增多。对湿法磷酸净化后制取工业级磷酸一铵不仅可以降低生产成本,而且可以实现资源的梯级利用:湿法磷酸采用脱氟及分段氨中和工艺ꎬ可分别获得氟硅酸钠、磷酸一铵溶液、磷酸一铵滤饼及磷酸铵镁ꎬ磷酸一铵溶液经浓缩结晶后得到高品质全水溶性工业级磷酸一铵。磷酸一铵滤饼与重复结晶后的磷酸一铵母液调浆干燥后得到合格的农用级磷酸一铵。
湿法生产工业级磷酸一铵的方式优点众多,未来体量占比将进一步增加。我国工业级磷酸一铵生产主要都采用热法磷酸氨化法,基本都是以热法磷酸为原料,存在能耗大、生产成本高、缺乏综合利用配套系统,生产水平相对较低等问题。随着能源日益紧张,低能耗的湿法磷酸净化技术又重新发展起来。今后用湿法磷酸制取工业级磷酸一铵的量将会大大增加,这对提升传统磷酸铵生产装置的技术含量及产品附加值等有着重要意义。
湿法工业级磷酸一铵生产方法主要包括:湿法磷酸两步法、湿法磷酸净化处理、湿法磷酸为原料生产工业级磷酸一铵、湿法磷酸氨中和直接净化法生产工业级磷酸一铵等。其中,贵阳中化开磷化肥有限公司自主研发的“两步法生产工业级磷酸一铵”工艺是根据湿法磷酸质量不稳定、杂质多的生产现状,采用两步中和的方法定向除去影响产品质量的各种杂质;湖北六国化工股份有限公司工业级磷酸一铵生产装置具有工艺流程简单、投资少的特点。该生产工艺通过氨化和澄清、分离、浓缩、结晶、干燥等工序制得工业级磷酸一铵。生产过程中分离的杂质进入料浆工序,最终送往肥料磷酸一铵生产装置,实现了工业级磷酸一铵和肥料级磷酸一铵的一体化生产。
全球产销量最大同时国内出口量最大的工业级磷酸一铵生产企业为川发龙蟒公司,通常农用级和工业级磷酸一铵产品价格存在价差。根据中国化肥信息中心数据,中国是世界上工业级磷酸一铵第一生产国,我国工业级磷酸一铵消费结构为:水溶性肥料占62%,消防药剂占32%,其他占6%。截止2019年底,中国工业级磷酸一铵产能为195万吨,占世界总产能的39%,为世界第一大生产国。2015-2019年年均复合增长率为8.6%。预计2025年将达到245万吨,年均复合增长率3.9%。产量方面,2019年为103万吨,占世界总产量的30%。2015-2019年年均复合增长率为7.2%。预计2025年将达到145万吨,年均复合增长率5.9%。由于原料单耗、产品品种不同,一般工业级磷酸一铵的造价及售价要高于农业级磷酸一铵1500-2500元/吨。理论上来讲,农业级磷酸一铵(农铵)转产工业级磷酸一铵(工铵)的技术路线是可行的,但仍需要通过产能置换完成,此外,农用级磷酸一铵、磷酸二铵与工业级磷酸一铵项目也可相互置换。但是工铵和工业级磷酸新增产能还需1-1.5年的产能建设期,转产工铵或新建工铵及工业级磷酸需要新建装置。目前我国工业磷酸一铵产能排名:川发龙蟒(40万吨)、*st金正(20万吨)、新洋丰(15万吨)、川恒股份(14万吨)、云图控股(10万吨)、六国化工(8万吨)。值得一提的是,川发龙蟒公司为是全球产销量最大同时也是国内出口量最大的工业级磷酸一铵生产企业,公司工业级磷酸一铵出口量占全国出口总量的48.1%左右。据川发龙蟒公司公告,目前公司的工业级磷酸一铵已面向多家磷酸铁行业企业销售。
从价格角度来看,在原材料价格上涨、全球粮食价格高企、农资备货补库行为、磷酸铁锂行业景气提升对上游需求增长等的叠加影响,自2021年3月起,农业级磷酸一铵及工业级磷酸一铵景气度持续上行。据中国好农资数据,进入2021年11月,磷酸一铵方面市场无明显变动,秋销市场已经结束,冬储进展缓慢,而工业级磷酸一铵市场高位暂稳,新疆市场需求向好,供需偏紧。
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投资建议 我们看好“双碳”背景下,新能源汽车需求在未来5-10年保持高速增长。我们看好磷酸铁锂渗透率将长期高于三元电池渗透率。我们看好具备“磷矿-磷酸-磷酸盐-磷酸铁一体化”资源与成本优势的磷化工企业,建议关注云天化、云图控股、川发龙蟒、中毅达、兴发集团、湖北宜化等企业。
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风险提示 原材料价格大幅上涨;市场竞争加剧;新能源汽车政策变化不及预期
】-国信证券
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【航发动力:单三季度营业收入环比+30%,跨越式发展驱动产品交付加速放量】
2021 年单三季度归母净利润同比+42.91%,航发产品交付持续提速公司发布2021年三季报,2021前三季度实现营业收入183.43亿元,同比+18.59%;实现归母净利润7.83亿元,同比+23.58%; 单三季度实现营业收入82.59亿元,同比上升31.64%,环比上升3... 展开全文航发动力:单三季度营业收入环比+30%,跨越式发展驱动产品交付加速放量
2021 年单三季度归母净利润同比+42.91%,航发产品交付持续提速
公司发布2021年三季报,2021前三季度实现营业收入183.43亿元,同比+18.59%;实现归母净利润7.83亿元,同比+23.58%; 单三季度实现营业收入82.59亿元,同比上升31.64%,环比上升30.24%,单三季度归母净利润3.22亿元,同比上升42.91%。公司营收与净利润快速增长表明主业航空发动机产品交付速度持续提升,全年业绩或维持高增长态势
多项财务指标持续向好,产业“高景气度 高持续性”特性凸显
利润端:公司降本增效效果显著,期间费用率显著降低。公司前三季度期间费用率为7.87%(不包含研发费用),较去年同期9.91%下降2.05个百分点,提质增效成果显著。
资产负债端:期末公司合同负债达229.58亿元,较期初+718.32%,主要系客户预付款增加所致,下游产品需求保持高位,再次兑现航空产业中长期高景气度。存货达264.75亿元,较期初+41.24%,创历史新高,主要是下游订单增加,产品投入增加所致。应收票据+应收账款达到188.93亿元,同比+17.06%,预计将随主营业务排产增加实现快速消化;应付票据+应付账款达到231.15亿元,同比+32.79%,主要系公司生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加所致。
现金流量表端:公司期末经营性现金流达87.60亿元,较上年同期(-91.67亿元)显著改善,主要是收到客户预付款增加所致。
我们认为,充足的现金流将全面提高公司的管理经营质量,保证扩产规划和新品研制顺利进行,公司新产品线有望得到加速。此外,公司作为航空产业链配套分系统供应商,预计大额预付款将逐步落地至各分系统单位,并逐渐向上游延伸,全行业现金流情况或将出现拐点,存货周转率等各项经营指标将出现全面提升。
我国军用三代主战机型发动机唯一供应商,“十四五”下游需求提升推动公司业绩增长
公司是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,且为三代主战机型发动机国内唯一供应商,有望充分受益于现有批产型号上量需求。公司主要产品“太行”发动机应用于歼11/歼15(三代)、歼16(三代半)等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为,“十四五”期间以歼15、歼16为代表的主力战斗机或存在大量需求,驱动航空发动机前装市场进入高景气阶段。
跨越式武器装备需求紧迫,新型号 Pipeline 有望在中远期不断确认,驱动业绩释放
我国四代歼击机所用发动机同美国相比存在代差,以AL-31和F110为代表的第三代发动机(推重比约为7~8)交付后15-20年内以AL-41和F119为代表的第四代发动机(推重比约为10)相继推出。我国第三代发动机“太行”于2005年推出,我们认为,受益于自主研发实验品台的成熟、制造工艺的积累,我国第四代涡扇发动机有望在2023-2025年进入批量生产阶段。
据公司公告披露,公司目前已经具备了四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机预研能力,具备航空发动机制造、总装、试车完整的科研生产能力。我们认为,“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升,第四、五代发动机符合我国武器装备发展需求,研制进度有望进一步加快,批产后预计公司业绩有望快速提升。
发动机存量持续提升打开维修市场空间,公司利润或将进一步增厚。
我们认为,受益于两大因素,航空发动机后端维修市场容量将会逐渐提升:(1)跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升,对应后端维修市场容量提升;(2)实战训练体系进一步深化,飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。
据公司公告披露,公司于2018年1月调整扩大修理能力建设项目,通过整合航发动力现有航空发动机修理能力,调整现有生产布局,补充部分关键设备,新建总装修理厂房、试车厂房形成相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂。因此我们认为伴随后端发动机维修市场逐渐起量,公司对应维修业务、发动机零部件销售等高附加值业务有望实现进一步放量。
盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国军用三代主战机型发动机供应商,综合考虑产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素,我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。在此假设下,预测公司2021-23年公司归母净利润为14.91/18.22/22.41亿元,对应EPS为0.56/0.68/0.84元,对应PE为105.75/86.57/70.38x,维持“买入”评级。
风险提示:供应配套风险,客户订单风险,新型号推出不及预期风险等。【天风军工】
产业链核心标的盈利预测表 赞(19) | 评论 (19) 2021-11-12 11:09 来自网站 举报
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核心观点单季归母净利润环比大涨 74. 06 %,毛利率净利率均创历史新高公司发布2021 年三季报,期内公司实现营业收入 65.22 亿元,同比增长24.36%,实现归母净利润 6.09 亿元,同比增长 126.72% 。其中,三季度单季实现收入 20.90 亿元,同比 +5.... 展开全文核心推荐-中航重机:单季归母净利润环比大涨74.06%,毛利率净利率均创历史新高
核心观点 单季归母净利润环比大涨 74. 06 %,毛利率净利率均创历史新高
公司发布2021 年三季报,期内公司实现营业收入 65.22 亿元,同比增长24.36%,实现归母净利润 6.09 亿元,同比增长 126.72% 。其中,三季度单季实现收入 20.90 亿元,同比 +5.5%,环比 -21.01%,归母净利润 3.38 亿元,同比 + 127.76%,环比 +74.06%。 主要系营业收入和成本费用利润率均同比增长 ,且主力企业净利润增幅较大导致。
期内公司毛利率29.18%,较中报提升1.63pct,计提资产减值损失+信用减值损失共2.83亿元,较中报转回0.23亿元。在期间费用方面,期内公司发生销售费用(0.47亿元,-42.61%),管理费用(4.35 亿元,+27.44%),财务费用(0.65 亿元,-30.44%),研发费用(1.98亿元,+7.37%),期内公司期间费用率8.38%(不含研发费用),同比下降1.46pct。受此影响,净利率达到11.14%,较去年同期提升4.79pct,创历史新高,盈利能力显著提升。
我们认为,公司将迎来产品结构优化带来的产能利用率提升(小批量、多品种影响产能调配),同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降(包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降),盈利能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。与此同时,2015-2020年,公司因主动剥离新能源、燃机业等非主业亏损低效业务,平均每年计提资产减值3亿,我们认为,未来因剥离资产计提的非生产经营资产减值或明显减少,亦会对公司利润形成明显提升。
合同负债持续提升,充裕现金流促进经营质量改善
期末公司合同负债达7.49亿元,在中报高基数基础上+19.8%,当期经营活动产生现金流10.35亿,较上年同期增长422.08%,实现大幅提升。充裕的现金流将全面提高公司的管理经营质量,保证扩产规划和新品研制顺利进行,降低财务费用,提升盈利能力。同时,公司期末预付款项4.85亿元,在中报高基数基础上+21.19%,表明公司正处于积极备产备货阶段,看好产品交付速度持续提升。
新增产能释放在即,飞机 航发锻件扩张性需求驱动工期业绩高增长
公司作为航空锻造龙头企业,生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件,将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期。公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元,用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设,以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力,实现公司产业转型升级,满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在2022年底-2024年底陆续完工达产,公司生产能力将得到提升,进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。
股权激励彰显公司信心,未来三年业绩增长可期
公司2020年6月完成股权激励计划,以6.89 元/股价格授予公司核心115名员工限制性股票。解锁条件对应 2021/2022/2023年营收复合增长率不低于6.4%/6.5%/6.6%,加权平均ROE不低于4.7%/4.9%/5.1%,营业利润率不低于5.3%/5.4%/5.5%。股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制,有效助力公司未来净利润增长。
盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。在此假设下,我们预计公司在 2021-2023年的归母净利润由6.01/8.08/10.67上调至8.3/11.8/15.6亿元,对应EPS 调整为0.79/1.12/1.49元/股,对应 P/E 调整为47.22/33.41/25.19x,维持“买入”评级。【天风军工】
风险提示:客户集中度较高的风险;市场竞争力下降的风险;公司军品业务波动的风险;原材料供应风险等。
产业链核心标的盈利预测表 赞(9) | 评论 (14) 2021-11-12 10:36 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20211112】
《总量|市场震荡,下条主线是什么?》宏观:碳减排工具的意义和影响。碳减排工具的首要意义是在产业层面,有助于加快清洁能源体系建设、降低长期滞涨风险。今年3季度我国经济一度面临滞胀压力,特别是在经济需求侧快速下滑的同时出现供给短缺,历史少见,问题主要就是出在能耗控制上。因此,虽然近期... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20211112
《总量|市场震荡,下条主线是什么?》
宏观:碳减排工具的意义和影响。碳减排工具的首要意义是在产业层面,有助于加快清洁能源体系建设、降低长期滞涨风险。今年3季度我国经济一度面临滞胀压力,特别是在经济需求侧快速下滑的同时出现供给短缺,历史少见,问题主要就是出在能耗控制上。因此,虽然近期煤炭保供稳价取得了明显成效,一般行业生产用电和居民冬季用电得到保障,但能耗双控的问题仍然没有解决,高能耗行业限产易紧难松,这也制约了一些经济工作的正常开展。除此之外,碳减排工具作为结构性货币政策工具,也会附带有一般货币政策工具的效果。 固收:地产向下,利率向右?市场震荡,关键在地产。所以政策一定会有相应调整和对冲,但对冲不代表走老路,政策会如何?从方向上来看,就是合理融资需求逐步得到满足。首先,经营相对比较稳健的、杠杆合理的主体融资需求可以得到满足,比如央企和部分国企为代表;其次,消费者的合法权益要得到满足;第三,保障性住房融资。现在不再提棚改货币化,而是将旧改和保障性租赁住房作为重点,保障性住房开发贷款已经连续三年下行,未来需要观察是否有改善,毕竟这方面也是合理融资需求。 金工:行业配置兑现中,市场有望扭转颓势。择时体系信号显示,均线距离0.37%,低于3%的阈值,市场继续处于震荡格局。核心驱动变量将转为风险偏好的度量。宏观方面,下周二或将披露9月的重要金融数据,随后进入数据真空期;价量方面,市场成交金额目前未明显缩量,若出现缩量将是不错的入场时机;基本面方面,辉瑞口服抗新冠药物疗效出色,疫情的影响或将得到明显改善;综合来看,市场即将摆脱各类压制风险偏好扩张的因素,行情有望在下周得到扭转。经济处于我们定义的下行阶段,行业配置建议关注消费和科技;主题投资机会建议关注猪周期下的板块配置;行业配置重点配置新能源动力系统,科技,农业,旅游,以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 非银:未来基金投顾牌照将决定“顾问资格”,券商已占据先发优势。在权益市场强烈震荡环境下,权益型公募基金份额增长仍表现出韧性。在银行理财收益降低、净值型理财占比逐渐提升、非净值型产品逐渐退出历史舞台的趋势下,我们认为,居民投资者对净值波动的适应性以及风险承受能力将不断提高,权益类公募基金、私募证券基金发展势头强劲。建议关注已在基金“顾问资格”与“顾问能力”方面占据先发优势的券商中金公司H、华泰证券、广发证券、东方证券;第三方代销机构东方财富、同花顺;具备零售优势的银行招商银行、平安银行。 摘自《市场震荡,下条主线是什么?》 《银行|银行角度看社融:社融增速走稳,小目标达成》 10月社融新增1.59万亿元,同比多增1970亿元;人民币贷款(社融口径)新增7752亿元,同比多增1089亿元,社融同比增速企稳。 亮点在于票据冲量及地方债发行;关注票据开票和贴现量的影响;涉房监管或继续边际放松。看好财富管理和共同富裕长线逻辑;从长期看,流动性阶段性宽松只是加快银行资产负债结构的调整。银行发展重心从表内向表外财富管理转型是大势所趋。 建议重视轻资产、低风险的零售标的。从共同富裕的长期逻辑出发,我们将邮储银行提高到首位,和招行并列为我们的主推标的。个股推荐招商银行、邮储银行;宁波银行、平安银行、江苏银行、杭州银行。 摘自《银行角度看社融:社融增速走稳,小目标达成》 预计总体四季度宏观经济有进一步走弱压力,考虑到去年GDP的高基数,两年平均增速或较三季度小幅回升。短期配置需更偏向均衡,成长板块中期仍是主线;短期估值或者基本面预期处于低位的价值板块性价比较高。 周期板块盈利规模已经筑顶配置性价比或不高。 《非银|2021Q3公募基金保有量点评:第三方代销机构保有量市占率逆市增长,天天基金增速领先头部同业!》 整体概览:前100强合计的股票+混合公募基金销售保有量、非货基保有量分别达6.2万亿、7.7万亿,较Q2环比分别-0.02%、+3.6%,CR100代销市占率分别为76.8%、52.9%,较Q2分别-1.4pct、-0.9pct。 渠道角度:第三方代销的市占率份额提升显著;第三方基金代销机构:我们维持此前判断,公募产品标准化程度较高,适配在互联网渠道销售;且可通过互联网运营持续发力投资者教育和产品持营,其流量和价格优势有望驱动份额继续提升。我们预计中金明年在前台销售的扩张上有望领先同业,驱动其财富管理业务(公募+私募)的增长。 第三方代销机构保有量市占率逆市增长,持续侵蚀银行代销公募基金市场份额,建议关注在权益销售方面具备场景和客户优势的东方财富;关注在公私募权益类产品代销具备优势的券商中金H、华泰证券。 摘自《2021Q3公募基金保有量点评:第三方代销机构保有量市占率逆市增长,天天基金增速领先头部同业!》 《通信|天风问答系列:海风&光纤光缆高景气,军用通信补短板》 1、光纤光缆景气度跟踪 从供需格局来看:供给端,国内上一轮光棒新增产能释放接近尾声,并且价格持续下降,中小产能有望退出;需求端,5G/云计算/物联网/AI拉动的新一轮流量高增长周期将带动光纤需求景气,未来供求关系将逐步改善。 2、海风板块前景:海上风电平价上网推进速度快是由整个产业链共同努力的结果,包括风机技术的进步、海上装备的发展以及海风投资方&央企对投资回报率下降。30.60双碳目标下,海上风电是极佳的清洁能源,未来开发空间广阔。 3、军工通信板块前景:军工通信恰恰是国防信息化中的严重短板,主要体现在军工通信技术相对落后以及通讯装备渗透率较低两个方面。 摘自《天风问答系列:海风&光纤光缆高景气,军用通信补短板》 《机械|金辰股份(603396):金辰股份助力TOPCon电池效率突破25.53%!》 11月10日上午,中国科学院发布,由其宁波材料技术与工程研究所硅基太阳能及宽禁带半导体团队开发的新型高效隧穿氧化硅钝化接触(TOPCon)概念验证电池经福建计量科学研究院国家光伏产业计量测试中心认证效率已达25.53%。 研发历程:自2019年起,金辰股份与中科院宁波材料所团队合作开发量产型管式PECVD装备及其全套技术。合作进展:金辰管式PECVD装备将其应用于TOPCon。PECVD设备取得阶段性进展,双核心业务模式已形成:1)HJT方面,公司与瑞士H2GEMINI公司积极合作设立子公司金辰双子,吸收了多位前梅耶伯格的顶级专家,专注研发应用于HJT的PECVD工艺与设备。2)TOPCon方面,此次助力中科院宁波所TOPCon电池效率突破25.53%更彰显其实力。 预计2021-2023 年公司归母净利润分别为1.51亿、2.40亿、3.07亿,对应PE分别为98.87X、62.30X、48.55X,维持推荐。 赞(43) | 评论 (8) 2021-11-12 08:28 来自网站 举报
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【电动车产业几大关注热点解读】
近期新能源车产业链市场关注点较多,我们梳理如下:一、行业层面1、4680电池产业化推进,引起市场关注2020年9月特斯拉的电池日中,特斯拉首次提出了4680圆柱电池的构想,相较于2170,4680的电芯容量是其5倍、能够提高相应车型16%的续航里程、同时有望提高生产效率,特斯拉估... 展开全文电动车产业几大关注热点解读
近期新能源车产业链市场关注点较多,我们梳理如下:
一、行业层面
1、4680电池产业化推进,引起市场关注
2020年9月特斯拉的电池日中,特斯拉首次提出了4680圆柱电池的构想,相较于2170,4680的电芯容量是其5倍、能够提高相应车型16%的续航里程、同时有望提高生产效率,特斯拉估算4680方案将比2170方案实现14%的成本下降。4680方案的出现,对圆柱而言是积极的边际变化,体现在对高能量密度材料的兼容性更好、生产效率与部分材料单耗的节约、对于CTP、CTC等封装工艺的使用更早。产业化的瓶颈则体现在散热和倍率问题,可以通过无极耳解决,但也依赖于无极耳的工艺进步。
从产业化进度上看:1)特斯拉积极推进4680方案,三季度末弗里蒙特产线的4680良率提升至80%左右,特斯拉预期第一款搭载4680的车型将于2022年初生产;宝马、戴姆勒均有涉及大圆柱方向的布局;美国新兴造车Lucid、Rivian早期即采用圆柱方案。2)松下4680方案已接近技术验证的最后阶段,后续将加大资本开支推进产业化;LG则调整中期产能规划,2025年合计实现430GWh产能,其中圆柱产能达到120GWh;此外亿纬锂能规划荆门20GWh的乘用车大圆柱电池,宁德时代也有中试产线。
从对产业链的影响在于:1)高能量密度材料的导入,例如三星SDI圆柱电池将采取镍91方案,LG化学的圆柱电池将采用NCMA方案,松下、三星SDI的圆柱此前已导入了硅碳负极,因而相关标的有望受益,包括高镍正极的中伟股份、当升科技、容百科技等,硅碳负极的贝特瑞(中国宝安)、璞泰来、杉杉等。2)结构件方面可能采用预镀镍钢壳工艺,科达利在送样进度、工艺能力等方面依然领先,但后续如果能够导入铝壳方案,斯莱克的一体化工艺也有望受益。3)设备方面,由于极耳焊接、切割工艺的变化,将有利于激光焊接(联赢激光)、切割设备(海目星)。
2、美国基础设施法案获通过,清洁能源法案审议也有望提速
上周五晚,美国众议院通过1.2万亿美元的两党基础设施法案,拜登签署后即可生效,该法案中将有75亿美元用于全国性的电动汽车充电站网络,约650亿美元用于国家电网投资清洁能源和可再生能源投资。此外,前期拜登计划的3.5万亿美元方案,目前已调整为1.75万亿美元(称为“社会支出和气候法案”),其中包括5550亿美元的气候和清洁能源投资(其中包含新能源车1.25万美元的税收抵免),儿童保育和通用学前班,医疗保险扩展,延长儿童税收抵免,住房、医疗保健和移民相关。在美国几次提出的法案中,3.5万亿美元的阻力最大(民主党内部也有分歧),缩减为1.75万亿美元后部分民主党中间派态度有所缓和,最新的说法是11月15日前对该法案进行表决(经常会变)。
二、电池企业的近况更新
1、宁德时代新产线落地贵州、厦门
宁德时代发布新基地规划,一是在贵州省贵安新区投资建设动力及储能电池生产制造基地一期项目,总投资不超过人民币70亿元,预计自开工建设起不超过18个月,规划用地面积约1,200亩;二是在福建省厦门市投资建设厦门时代锂离子电池生产基地项目(一期),总投资不超过人民币80亿元,预计自开工建设起不超过26个月,项目规划用地面积约1,000亩。
按行业一般投资额计算来看,预计贵州一期20GWh左右,厦门一期20-25GWh左右,由此宁德时代已披露的产能规划已经达到600GWh,仍有进一步抬升的空间,预计公司2021年末产能180-200GWh,2022年末达到320-350GWh,高速扩张夯实出货增长潜力。
贵州资源禀赋和产业基础突出,宁德时代在10月28日与贵州省政府签署战略合作协议,将与贵州省一起推动当地新能源产业补链、延链、强链,共同构建锂电池、上游磷氟化工及电池材料到下游市场应用、电池回收的锂电池全产业链体系。而厦门同样是宁德时代重点布局的城市之一,此前已成立时代思康,投建含氟锂电新材料相关产能。
2、亿纬锂能扩大荆门基地合作,发布股票激励计划
亿纬锂能发布扩产计划,与荆门市政府签订《战略投资协议》,此前签订的年产104.5GWh动力储能电池产业园和年产30GWh动力储能电池项目,调整为152.61GWh的《战略投资协议》(其中包括新签署的20GWh乘用车大圆柱项目、16GWh方形磷酸铁锂电池生产线),考虑本次扩产方案后,公司整体产能规划达到282GWh,权益口径255GWh,夯实长期成长空间。
亿纬锂能同时发布第三期股票激励计划,拟授予限制性股票不超过1,760万股,授予价格为76元/股,激励对象总人数为1,639人。股票激励分四期解锁,考核目标为2021-2024年营业收入不低于163、261、418、669亿元,业绩考核目标实际达成率最低为80%。公司第二期股票激励计划成立于2017年,考核期为2017-2020年,本次激励计划是对第二期的延续,体现了公司良好的激励体系。同时可以看到公司对于2021-2024年的收入目标乐观,其中2021年收入目标实现翻倍增长,2022-2024年要求实现60%增速,即使考虑最低激励完成率80%,对应的增速也要达到30%左右,体现公司对高增长的信心。从公司的产能规划来看,在2020年末权益产能20GWh的基础上,公司2021、2022年底有望分别达到41、112GWh的产能,2025年规划权益产能已经达到255GWh,能够支撑公司成长。
3、比亚迪锂电供应链更新
今年以来,国内新能源车产销持续超预期,尤其是以比亚迪为代表的自主品牌,开启了一轮强劲的车型周期,汉保持月销近万的高销量,DM-i在年中起量后持续走高,Q4海豚上市进一步带来销量中枢的抬升。1-10月比亚迪新能源乘用车销量已达到42万辆,10月单月超过8万辆,且仍处于月销中枢持续抬升之中。2022年,比亚迪有望实现新能源车产销140万辆以上,其中PHEV预计80-90万辆,EV预计50-60万辆,则对应电池需求约40GWh,此外考虑电池外供8-10GWh、储能及非车用动力8-10GWh,比亚迪2022年有望实现50-60GWh的出货,较今年接近翻倍增长。
比亚迪的刀片电池在锂电技术方案上有所变化,包括刀片电池将由第一代升级为能量密度更高的第二代方案;同时刀片的封装形式有两类,一是EV车型所采用的方形大刀片;二是新增的DM车型采用的外方壳、内软包的方案,该方案未来也存在向EV车型导入的可能。
比亚迪的锂电供应链中,市场比较熟知且弹性较大的包括负极材料的中科电气、贝特瑞;刀片所采用的干法隔膜供应商星源材质,以及恩捷股份有导入预期;铁锂正极比亚迪深度参股合作的湖南裕能、安达科技。此外,市场近期也在关注主材之外的供应链标的,包括ST德新(子公司致宏精密是比亚迪电池叠片工艺中极片裁切模具的核心供应商)、欣锐科技(DM-i车载充电机核心外部供应商)、紫江企业(软包铝塑膜的国内供应商)。
4、珠海冠宇获智己LS7车型12V锂电池定点
珠海冠宇今日披露收到上汽集团的定点通知,将选择冠宇动力电池作为智己LS7车型的12V锂电池供应商,将于2022年量产供货。智己LS7是上汽智己的旗舰车型,将于2022年上市,预计定价在40万左右,属于豪华车型,且启停电池对功率要求较高,有一定的技术壁垒,因而定点智己,说明珠海冠宇的磷酸铁锂电池已经具备不错的市场竞争力,拿下标志性客户的意义重大,也有望为增量客户的开拓打下基础。
公司2021H1动力电池业务收入0.7亿元,已有明显放量,配套客户包括豪爵、康明斯、中华汽车等,预计今年收入达到2亿元左右。12V启停电池单车价值链1-2000元,考虑新产能落地,智己LS7及潜在客户的增量,公司明年有望达到5-6亿元的动力收入,远期伴随动力及储能项目的深耕,将进一步打开公司的想象空间。公司切入大型电池的思路是先功率型动力及储能,均属于空间广阔,且竞争强度尚不明显的蓝海市场,近两年因规模有限且研发投入,大致形成2-3亿左右的亏损,但伴随项目定点,盈利恢复,亏损改善有望增厚公司盈利,并带来中大型电池的价值重估。
三、材料环节的观点更新
1、关注预期触底的三元正极板块
乘用车铁锂回潮以及储能增量需求带动下,磷酸铁锂装机、出货占比今年以来持续提升,且海外以特斯拉为代表车企也开始积极导入铁锂,进而对三元产业链的增长预期构成明显的压制,目前三元环节的估值整体回落至明年30倍左右,是板块中估值最低的环节。
诚然,磷酸铁锂的渗透率在中期来看仍将保持抬升趋势,享受了估值溢价,不过对于三元正极环节,考虑海外动力电池方案延续性、长效性较强,且国内长续航车型仍将基于性能需要配置三元,我们测算未来五年三元正极需求仍将保持30%左右。同时,三元产业链较长,目前企业多深耕于单一环节,未来龙头公司走向一体化的过程中,能够带来价值链的拓宽和单位盈利的增厚,使得业绩增速未必低于行业增速,故也不应形成明显的折价。
考虑到三元环节主要受情绪压制,近期4680方案的进展有望成为预期改善的契机,从电池厂的三季报反馈来看,松下已接近完成4680验证,将逐步走向量产;LG化学上调2025年圆柱产能至120GWh,将占总产能接近30%。大圆柱更容易导入高能量密度材料,例如LG会采用NCMA、三星会采用镍91方案,高镍化产品升级对于技术、客户卡位的三元龙头公司而言有望受益。
三元产业链重点标的包括:容百科技(三元正极,明年产能弹性最大,有望业绩超预期)、当升科技(三元正极,存在导入海外大客户及磷酸铁锰锂预期)、中伟股份(三元前驱体,产能扩张最快,一体化延伸盈利增厚确定性强)、华友钴业(一体化龙头,中长期阿尔法明显,金属组覆盖)、长远锂科(三元正极,有一体化预期)、振华新材(三元正极,估值最具性价比)。
2、隔膜行业更新
隔膜相关标的股价出现波动,我们了解基本面依旧景气较高,预计可能的影响是SES推出固态电池的新闻,不过据我们周末和公司沟通的情况,SES采用的是半固态电池(目前和通用等车企合作),仍要使用隔膜。此外。更新行业情况如下:
短期维度,主要隔膜企业排产保持满产满销,月度排产环比持续提升。恩捷10月计划排产3.1亿平,环比增长约5%;星源10月计划排产环比增长5-10%;中材科技湖南基地受到限电的部分影响,预计影响湖南产能10%,剔除限电影响后仍在较高开工率水平。
明年维度,再次强调湿法隔膜是明年锂电材料中供给紧张确定性较高的环节之一。由于主要设备采购自日本、德国设备企业,扩产瓶颈明显;考虑隔膜产线建设周期1.5-2年,估算明年湿法膜行业有效产能增长45%左右,行业需求增长50%,明年供给可能进一步紧张。当前湿法膜价格已经企稳,前期对二线电池企业也实现涨价,不排除后续普遍涨价的出现。
未来市场格局基本清晰,恩捷、星源、中材构成第一阵营,并且是目前新增产能主要建设力量。随着产能释放,成本下降以及产品结构改善,我们认为三家企业明年均有望实现隔膜业务的量利齐升。继续看好隔膜行业。
3、铜箔行业更新
铜箔板块股价出现波动,交流下来看可能是市场在担心新技术PET铜箔的影响,更新如下:
PET铜、铝箔是指将极薄铜、铝层覆在有机物PET基膜表面,以实现传统纯金属箔的正负极集流功能。由于基材方面用PET膜代替了铜,因此PET铜箔理论上可以降低铜箔重量,提升能量密度且不容易断裂和产生毛刺。PET集流体并非近期的新技术,宁德已经和相关供应商在该领域进行过一段时间的合作研发。从了解情况看,产品开发取得了一定进展,C计划明年推部分量产线。但我们认为,市场高估了PET铜箔对现有铜箔产业竞争格局的影响。一方面,新技术在动力产品上的认证尚需时间,能否批量应用仍存在不确定性;另一方面,PET铜箔的主要加工企业如金美产能规模太小,扩产速度无法支撑大规模放量。从产业调研信息看,目前C给到下游的的订单估算未来3年内在30gwh内,对于现有铜箔的需求影响很有限。
铜箔是明年锂电中游材料中供给紧张确定的环节之一。主要原因在于6um及以下的极薄铜箔核心设备阴极辊仍主要依赖进口,海外产能有限。而需求侧,电池企业在积极推动极薄铜箔的应用,诺德、嘉元等头部企业6um及以下的出货占比持续提升。从测算情况看,明年铜箔有效产能同比增长30%+,需求端增长40%+,因此判断明年铜箔供给紧张度可能进一步提升,若加工费普遍提升,对于铜箔企业将贡献业绩弹性。继续推荐铜箔环节,主要标的包括嘉元科技、诺德股份等。【长江电新】
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【2021Q3电子板块财报解读】
2021Q3电子板块财报解读核心观点本周投资主题:电子板块三季报业绩亮眼,全年高增长值得期待,四季度为消费电子行业传统旺季,叠加半导体产业链高景气度与国产替代助推,电子产业链核心公司有望充分受益,给予 行业“推荐”评级。2021Q3电子板块业绩表现亮眼,同比维持高增速。目前电子行... 展开全文2021Q3电子板块财报解读
2021Q3电子板块财报解读
核心观点
本周投资主题:电子板块三季报业绩亮眼,全年高增长值得期待,四季度为消费电子行业传统旺季,叠加半导体产业链高景气度与国产替代助推,电子产业链核心公司有望充分受益,给予 行业“推荐”评级。
2021Q3电子板块业绩表现亮眼,同比维持高增速。目前电子行业2021年三季报已经披露完毕,我们选取了233家A股公司进行了分析,2021Q3电子板块实现营收5818.24亿元(同比+29.33%,环比+10.67%,两年CAGR为13.73%),2020年下半年延续至今的缺芯潮为电子产业尤其是半导体产业链带来了涨价效应,叠加规模效益的推动,行业盈利能力较2020年有所提升,2021Q3板块整体毛利率为21.88%(同比+0.99pct,环比-0.91pct),2021Q3电子板块实现归母净利润480.02亿元(同比+38.89%,环比+7.47%,两年CAGR达17.85%),净利率方面,电子板块2021Q3单季度净利率为9.03%(同比+1.19pct,环比-0.49pct)。电子板块费用整体把控良好,2021Q3电子板块期间费用率为7.32%(同比-1.07pct,环比-0.50pct),同比环比均显著改善,且受益于规模效应,2021Q3费用率水平达到了近三年最低水平,拆分来看,管理费用率、财务费用率和销售费用率分别为3.61%/0.90%/2.81%,环比变动分别为-0.04 pct/-0.39pct/-0.07 pct,三项费用率均达到了近三年的低位。分子板块来看,所有电子行业子板块均实现营收同比正增长,半导体、电子制造、光学光电子、其他电子Ⅱ、元件Ⅱ板块营收分别同比增长34.32%/14.98%/36.79%/35.72%/44.67%,半导体和光学光电子板块受益于景气度提升,毛利率同比显著增长,其余板块均呈现下跌态势,净利率方面,仅电子制造同比下跌,其余板块均实现同比上涨。(详细数据见正文)
拥抱确定性,看好半导体设备材料、汽车半导体领域核心公司。当前时间节点我们重点推荐半导体板块中确定性较高、成长性较强的行业,重点推荐:(1)半导体设备和材料,缺芯大背景下,全球晶圆扩产规划纷纷落地,半导体设备和材料是晶圆厂产能扩张的基础,同时也是我国半导体制造能否实现自主可控的关键环节,且行业壁垒较高,格局良好,业绩增长确定性高,重点公司:北方华创、华峰测控、雅克科技、立昂微、中微公司等;(2)汽车半导体(包括功率半导体),汽车“三化”趋势明显,汽车芯片成长空间广阔,同时“缺芯”有望加速国产化进程,重点公司:斯达半导、北京君正、韦尔股份、华润微、捷捷微电、新洁能,受益标的:士兰微等;(3)晶圆代工厂或者IDM,缺芯背景下产能为王,重点公司:中芯国际、华虹半导体等;(4)具备核心竞争力的大的IC设计公司,能够获取更多产能,抬升市场份额,重点公司:圣邦股份、思瑞浦、北京君正、卓胜微、韦尔股份等。
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【【天风军工】核心推荐-派克新材:归母净利润同比+57.20%实现高速增长,航发环锻件核心企业】
核心观点事件:公司发布2021年三季报,报告期内实现营业收入11.91亿,同比+63.24%;实现归母净利润1.92亿,同比+57.20%;实现扣非后归母净利润1.78亿,同比+58.69%。公司业绩实现大幅提升,主要系航空航天及石化业务大幅增长所致。多项指标向好兑现行业高景气度... 展开全文【天风军工】核心推荐-派克新材:归母净利润同比+57.20%实现高速增长,航发环锻件核心企业
核心观点 事件:公司发布2021年三季报,报告期内实现营业收入11.91亿,同比+63.24%;实现归母净利润1.92亿,同比+57.20%;实现扣非后归母净利润1.78亿,同比+58.69%。公司业绩实现大幅提升,主要系航空航天及石化业务大幅增长所致。
多项指标向好兑现行业高景气度,公司全年业绩有望实现超预期增长
成本利润端,期内公司三项费用支出占营收比重达5.59%,较21H1降低0.07个百分点,经营端提质增效持续兑现。期内研发投入达到0.55亿元,同比+88.34%,我们认为公司持续加大研发投入,有利于提升公司工艺水平及产品质量,毛利率有望进一步提升。
资产负债端,期末公司存货达4.36亿,较21H1增加30.55%;应收票据及账款达9.12亿元,较21H1增加15.19%,均创历史新高。我们认为,公司存货及应收票据及账款大幅增长,表明公司主营产品需求持续提升,公司正处于积极备产备货状态,预计将伴随四季度产品交付业绩实现快速释放。
航空发动机产业进入高景气周期,主机厂外协比例提升公司有望实现持续高速增长
“十四五”方向:军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑,跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期,关键核心技术突破将加快。第22次会议指出我军建设“十四五”规划重点内容:努力实现我军现代化建设跨越式发展,加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术。我们认为,新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域,或将在“十四五”迎来高景气阶段,军工新材料有望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用。
公司深耕军工领域多年,具备明显先发优势。在技术上,公司现已掌握异形截面环件整体精密轧制技术、超大直径环件轧制技术等多项核心技术。客户方面,公司产品覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机,现已进入中国航发集团、航空工业集团及其下属单位的供应链体系,并已通过英国罗罗等国际高端装备制造商的供应链体系认证,具备一定先发优势。我们认为,伴随各类歼击机等跨越式武器装备持续上量,航空发动机市场需求将会实现快速提升,同时考虑到目前军民融合已步入深水区,建立“小核心、大协作、专业化、开放型”武器装备科研生产体系的要求将逐步落地,各主机单位外协比例有望持续提升,预计公司排产有望持续提升。
盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国航发产业链环锻件核心供应商,有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势,同时考虑政策指引下主机厂外协比例提升,预计公司业绩将实现快速释放。在此假设下,预计公司2021-23年实现归母净利润2.72/3.72/5.00亿元,对应EPS为2.52/3.44/4.63元/股,PE为41.71/30.53/22.70x,维持“买入”评级。
风险提示:客户集中度较高的风险;市场竞争力下降的风险;公司军品业务波动的风险;原材料供应风险等。
产业链核心标的盈利预测表 赞(14) | 评论 (12) 2021-11-10 09:40 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20211110】
《宏观|碳减排工具的意义和影响》碳减排工具的首要意义是在产业层面,有助于加快清洁能源体系建设、降低长期滞涨风险。除此之外,碳减排工具作为结构性货币政策工具,也会附带有一般货币政策工具的效果。 规模方面,预计碳减排工具实际支持的贷款规模是接近但略低于1万亿;价格方面,如果不考虑坏账... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20211110
《宏观|碳减排工具的意义和影响》 碳减排工具的首要意义是在产业层面,有助于加快清洁能源体系建设、降低长期滞涨风险。除此之外,碳减排工具作为结构性货币政策工具,也会附带有一般货币政策工具的效果。 规模方面,预计碳减排工具实际支持的贷款规模是接近但略低于1万亿;价格方面,如果不考虑坏账等因素,1年期绿色贷款的利差是165BP,稍低于当前大型银行和股份制银行的净息差(202BP/216BP)。 效果方面,按照8000亿贷款规模计算,60%本金对应央行4800亿的基础货币投放,可置换掉一部分成本MLF,累积降成本效应类似一次20BP的降准,但对于流动性和资金成本的短期影响有限,对信用扩张有小幅帮助。 摘自《碳减排工具的意义和影响》 《汽车|芯片供给改善,关注车市年底冲量》 10月乘用车批发销量197.8万辆,芯片供给逐步改善,10月销量回升明显。新能源汽车加速渗透,特斯拉&头部自主品牌&造车新势力表现亮眼,10月汽车消费指数环比改善,经销商库存有所增加。 21Q4起,随芯片短缺逐步缓解,供给端改善,汽车行业有望进入加库周期,整车板块建议关注在手订单充沛,随“缺芯”缓解,具备较强产销量增长弹性,同时中长期竞争力不断强化的【长城汽车、广汽集团、吉利汽车、长安汽车、上汽集团】,以及造车新势力头部企业【小鹏汽车、理想汽车、蔚来】。 零部件板块建议关注:Q3业绩触底,Q4起有望反转向上,业绩弹性较大的【均胜电子、常熟汽饰、银轮股份、精锻科技】等;出货量有望提升的【华域汽车、星宇股份、科博达、华阳集团、德赛西威】等;受益于新能源汽车高景气的【宁德时代、拓普集团、欣锐科技、英搏尔、精进电动、汇川技术(电新组覆盖)、富临精工、银轮股份】等。 摘自《芯片供给改善,关注车市年底冲量》 市场仍处震荡格局中,未来经济下行压力较大。新能源行情有望继续震荡上行。 碳减排背景下看好新能源运营商、制造业及减碳技术相关的投资机会。中长期看好新能源、食品消费提价、旅游、猪周期反转四条主线。 《银行|如何看待此次碳减排支持工具的推出》 今年3月5日政府工作报告中就指出,“实施金融支持绿色低碳发展专项政策,设立碳减排支持工具。”此次正式公告推出碳减排支持工具,进展在预期之内。碳减排工具应该更多地看作是一种贷款内部结构的调节机制,而不完全是总量工具,目的是鼓励更多贷款投向碳减排领域和绿色金融领域。 预计会新设评价指标:未来贷款对应的碳减排数量可能成为银行行为监管的重要评价指标之一,甚至可能会加入到绿色金融的评价方案之中,进一步推动银行的资产结构向绿色领域倾斜。此次碳排放工具的推出直接有利于负债成本较高、资产结构转型较快的银行,如平安银行等股份行。 稳社融、宽信用的趋势短期有利于平抑银行的信用风险,长期继续有利于银行财富管理业务的发展。明年流动性边际修复或带来银行非息业务新一轮的发展机会。我们继续推荐零售转型相关标的招商银行、邮储银行、宁波银行、平安银行、江苏银行和杭州银行。 摘自《如何看待此次碳减排支持工具的推出》 《电子|韦尔股份(603501):21Q3业绩持续增长,平台化发展优势显现》 公司发布2021年三季报;2021前三季度实现营业收入183.14亿元,同比增长31.11%;实现归母净利润35.18亿元,同比增长103.78%;实现扣非净利润30.68亿元,同比增长93.41%。 公司新能源汽车普及促进车载CIS业务发展迅速;积极拓展模拟芯片厂商,进一步扩大成长空间;重视研发团队建设,积极投入研发。 我们看好公司作为CIS龙头实现平台化布局,在行业需求升级的推动下,未来业绩持续增长;预计2021-2023年公司实现净利润47.75/63.82/82.41亿元,维持公司“买入”评级。 摘自《韦尔股份(603501):21Q3业绩持续增长,平台化发展优势显现》 《交通运输|航运:10月交运看出口:运量增速小幅加快》 10月出口运量增速加快:10月份,中国八大枢纽港外贸集装箱吞吐量增速小幅加快。11月运量有望较快增长:11月港口拥堵有望缓解,推动运量较快增长。11月初,运价仍然处于高位,说明需求淡季不淡,有较多积压货物等待出运支撑需求。 冬季疫情的不确定性:如果冬季国外疫情反复,那么将从供需两端助推集运景气度。需求方面,疫情加重会促使欧美增加商品消费和商品进口增加,这又会带动补库存,推动运输需求增长;同时,海外疫情加重会导致中国出口份额上升。供给方面,疫情加重会导致港口拥堵,抑制有效运力供给。但是如果疫情影响减弱,甚至逐渐消退,那么运输需求增速可能回落,有效运力可能增加,导致集运景气度下降。 关注受益于拥堵缓解、装卸费率有望回升的集装箱港口,如2021年盈利有望大幅增长的上港集团。 摘自《航运:10月交运看出口:运量增速小幅加快》 《食品|周观点:健康批价引导行业行稳致远,次高端增长进入新阶段》 高端白酒核心产品批价继续向下。上周飞天整箱批价由3550元降至3400元,散瓶批价由2670元升至2680元。上周普五批价由965元降至960元,国窖批价稳定在910元,特曲价格已由之前的240元涨至260元。茅台提价能力仍存,高端白酒提价的核心逻辑未变。 我们认为当前需要密切关注三点:一是茅台批价如何走,这个直接关系到渠道信心;二是次高端白酒的增速能否软着陆,并且匹配合理的市场预期;三是估值切换的确定性标的如何筛选,因为看明年上半年,符合估值切换的标的有限。部分次高端酒企已经完成全国化及高端化升级,例如山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业等,三季报业绩表现较好;地产酒稳健增长,如古井贡酒、口子窖、今世缘等。 预计四季度主要以梳理渠道库存和稳定价格体系为主,可持续关注明年有望持续增长标的,如舍得酒业、水井坊;建议重点关注底部反转、有预期改革的洋河股份。推荐标的:舍得酒业、水井坊;重点关注:洋河股份。 赞(36) | 评论 (19) 2021-11-10 08:22 来自网站 举报
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【新能源汽车零部件可以关注哪些赛道?】
今年以来整车及零部件出口恢复如何?2021年以来,全球疫情仍有反复,海外零部件断供频发,中国汽车供应链凭借稳定的生产能力和成本优势加速正走向海外,今年前三季度国内整车与汽车零部件出口均实现高增长,规模已创历史同期新高。据海关总署数据,今年前三季度我国整车出口149.2万辆,同比增... 展开全文新能源汽车零部件可以关注哪些赛道?
今年以来整车及零部件出口恢复如何?
2021年以来,全球疫情仍有反复,海外零部件断供频发,中国汽车供应链凭借稳定的生产能力和成本优势加速正走向海外,今年前三季度国内整车与汽车零部件出口均实现高增长,规模已创历史同期新高。据海关总署数据,今年前三季度我国整车出口149.2万辆,同比增长1.1倍;汽车零部件出口金额554.0亿美元,同比增长41.7%。我们建议关注整车企业中出口销量持续增长,加速走向海外的长城汽车、吉利汽车等;零部件企业中有望从“国内龙头”成长为“全球龙头”的福耀玻璃、精锻科技、岱美股份、爱柯迪、玲珑轮胎等。
芯片短缺的最新进展?
总体来看,汽车芯片缺口峰值已经过去,未来3-5个月芯片供应有望逐步改善。马来西亚是全球半导体产业链的重要一环,9月以来,随着新冠确诊病例增速放缓,马来西亚半导体产能复产复工有序进行。根据美国经济日报,马来西亚晶圆厂设备供应商 9 月末的平均产能利用率已恢复至 89%,8月末仅为51%。我们建议关注在手订单充沛,随“缺芯”缓解,具备较强产销量增长弹性,同时中长期竞争力不断强化的长城汽车、广汽集团、吉利汽车、长安汽车、上汽集团,以及造车新势力头部企业小鹏汽车、理想汽车、蔚来。
补库逻辑下零部件板块标的筛选?
受此前“缺芯”影响,汽车行业销量与库存均处于历史较低水平。对于零部件板块,除“缺芯”外,今年还受到原材料涨价、海运费上涨等多重不利因素影响,板块利润率已于21Q3触底。在“主动加库存”阶段,整车企业对于零部件的需求量有望回升,同时原材料价格、海运费等已于21Q4高位企稳甚至部分回落,我们认为当前时点零部件板块预期差及业绩修复空间更大,有望迎来戴维斯双击。建议关注:(1)Q3业绩触底,Q4起有望反转向上,业绩弹性较大的均胜电子、常熟汽饰、银轮股份、精锻科技等;(2)在汽车电子领域布局较多,受益于汽车芯片供应改善,出货量有望提升的华域汽车、星宇股份、科博达、华阳集团、德赛西威等。
新能源汽车零部件可以关注哪些赛道?
我们预计2021年、2022年新能源汽车渗透率分别为16%、23%,对应销量分别为320万台、500万台。新能源汽车零部件建议关注:① 电池领域:宁德时代(电新组覆盖)、富临精工等;② 电机电控领域:欣锐科技、英搏尔、精进电动、汇川技术(电新组覆盖);③ 智能座舱领域:华阳集团、德赛西威、均胜电子;④ 智能驾驶领域:伯特利、联创电子(电子组覆盖)、经纬恒润(科创板待上市);⑤ 汽车电子领域:星宇股份、中鼎股份、保隆科技、天润工业、科博达、宁波高发;⑥ 汽车轻量化:旭升股份、爱科迪、金固股份;⑦汽车热管理:银轮股份、拓普集团。(天风证券)
赞(32) | 评论 (13) 2021-11-10 08:22 来自网站 举报