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【天风Morning Call·晨会集萃·20220330】
《家电|周观点：原材料价格复盘及对家电企业影响测算——2022W13周度研究》本周研究聚焦：原材料价格复盘及对家电企业影响测算，我们认为，虽22年以来原材料价格近期呈环比上涨，对盈利改善预期形成一定打击，但从21年前三季度报表端可看出，目前多数家电企业已通过费用把控、终端提价措施... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220330

《家电|周观点：原材料价格复盘及对家电企业影响测算——2022W13周度研究》

本周研究聚焦：原材料价格复盘及对家电企业影响测算，我们认为，虽22年以来原材料价格近期呈环比上涨，对盈利改善预期形成一定打击，但从21年前三季度报表端可看出，目前多数家电企业已通过费用把控、终端提价措施对成本压力进行有效对冲。

我们认为近期的成本高位波动对家电企业实际经营影响小于预期。基于部分大家电产业集中度较高，对应企业向上游分摊成本能力也相对较强，为维持盈利能力相对稳定，预计今年小家电企业的提价力度较白电、厨大电企业会更大，2016年起两轮原材料价格变动周期。

我们建议关注的标的为1）在18年估值达到相对低位的个股，如【美的集团】、【海尔智家】、【老板电器】等；2）部分小家电在经历20/21年疫情带来的起落后，经营基本面逐步回归常态，但估值已调整至低位，若收入能在异常基数过后重归增长则估值将得到一定修复，如【苏泊尔】、【小熊电器】、【九阳股份】、【新宝股份】等；3）新兴品类渗透率提升，如集成灶中的【火星人】、【亿田智能】，扫地机中的【科沃斯】、【石头科技】等。

摘自《周观点：原材料价格复盘及对家电企业影响测算——2022W13周度研究》

近期市场持续调整，或主要源于国内经济预期的下行和美债利率的快速上行。海外方面传来好消息，俄乌谈判取得初步进展，短期大概率会提振全球风险偏好，但俄乌局势对A股影响较为间接，还需看后续欧美对俄制裁是否会变化，从而缓解通胀预期对美债利率走势产生的影响。国内方面，目前还尚未看到明确的盈利预期向上拐点，观察疫情走势和稳增长政策的效果体现。A股估值或已经回到2019年下半年水平，市场可能已经处于底部区域，大概率低点已现，市场或进入震荡走势，等待经济增长预期拐头。

关注地产、建材。

《通信|海格通信（002465）：无线通信持续增长，北斗+无人业务打开空间》

公司发布2021年年报，实现营业收入547,414.51万元，同比增长6.87%；归母净利润65,361.15万元，同比增长11.61%；归母扣非净利润56,401.27万元，同比增长22.83%，无线通信业务贡献收入增长，未来北斗、航空航天业务潜力较大。

公司毛利率及期间费用率微增，净利率提升，军工类订单持续落地，公司行业竞争力突出，未来合同落地有望推动收入和盈利能力持续提升，建设无人信息产业基地，拓展新增长点。公司率先布局无人系统，参与研制的多款型号地面无人平台装备在特殊机构比测中名列前茅并获得了选型，并在无人系统信息化装备研发和配套、反无人方面取得客户合同，先发优势显著；下一步将继续加大无人装备研发投入，并围绕相关业务深入拓展。

未来公司有望充分受益于北斗三号及军队数字化建设的长期可持续发展机遇。我们预测公司22-24年的净利润分别为8.10亿元、10.33亿元和12.52亿元，对应PE分别为30/23/19倍，维持“增持”评级。

摘自《海格通信（002465）：无线通信持续增长，北斗+无人业务打开空间》

《电子|生益科技（600183）：21全年业绩亮眼，营收、净利润创新高》

公司发布21年年报，21年实现营业收入202.74亿元，yoy+38.04%，归母净利润28.30亿元，yoy+68.38%，扣非归母净利润25.28亿元，yoy+57.45%，21全年业绩亮眼，营收、净利润创新高，持续看好公司作为全球老牌基材供应商的成长性：短中期受益mini-led/IC载板/新能源汽车高景气，中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑。

公司短中期受益汽车/高速/Mini-led/IC载板/新能源汽车高景气，中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑：公司持续有序扩产，21年陕西生益三期基本建成，松山湖八期封装载板项目主体封顶，常熟二期主体封顶，江西二期正在启动，江西三期和大湾区第二制造基地稳步推进。2021-2025年的产能增长约30%；此外，5G全周期建设衍生高频高速覆铜板、FCCL需求，公司该产品突破外资垄断，中长期来看国产化助力产品结构优化，保持业绩成长动力。

参考21年业绩以及CCL价格下降，将公司22、23年净利润由31.5、34.6亿元下调至25.2、29.5亿元，维持“买入”评级。

摘自《生益科技（600183）：21全年业绩亮眼，营收、净利润创新高》

《建筑建材|中国联塑（02128）：21h2盈利能力阶段承压，继续看好管材龙头再成长》

公司披露21FY业绩，全年收入320.6亿，yoy+14.2%，较19FYcagr+10.3%，归母净利30.4亿，yoy-18.8%，较19FY cagr+0.3%；其中21h2收入173.3亿，yoy+4.5%，归母净利12.3亿，yoy-47.9%。基本符合我们预期，阶段性受21h2原材料及能源价格大幅上涨以及全年对地产房企应收项目计提较多减值的拖累，利润端承压明显，预计后续影响或边际减弱。

公司主业塑料管道盈利能力有韧性，区域拓展显现成效，其他业务增长稳健，产能投放、渠道铺设保持强度，拓展光伏业务发挥协同效应，公司21年已在甘肃、四川、江西、广东、福建、新疆、印尼等地拓展生产基地建设，塑管产能由20年末303万吨提升至21年末320万吨。

公司下游基建有望受益市政管网投资升温，地产基本面或逐步筑底，小幅上调销量假设，我们预计公司22-24年收入分别为371/426/492亿元，（22/23年较前期预测小幅上调，前值分别为364/418亿元），yoy分别15.7%/14.9%/15.4%；预计公司22-24年归母净利分别为39.1/46.2/54.1亿元（22/23年较前期预测小幅下调，前值分别为40.9/48.3亿元），yoy分别为28.5%/18.1%/17.2%。最新交易价格对应公司22年PE仅6.5x，我们认可予22年12.0x目标PE，下调目标价至18.58港元，维持“买入”评级。

摘自《中国联塑（02128）：21h2盈利能力阶段承压，继续看好管材龙头再成长》

《环保公用|华能国际（600011）：电价升叠加煤价调控下，业绩有望由亏转盈》

公司发布2021年年报，2021年公司实现营收2046亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润-103亿元，同比下降324.85%。煤价高企下公司业绩由盈转亏，2021年亏损103亿元，电价升叠加煤价调控，火电业务盈利能力有望回归合理水平，电价端来看，电价市场化改革推进，我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位。

从2022年年度交易结果来看，江苏、广东、陕西等省成交均价均较当地燃煤基准价有所上浮。成本端来看，国家层面政策频出，大力推进能源结构转型，清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显，公司大力推进能源结构转型，2022年风光资本开支计划分别为126.49亿元、186.09亿元，清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显。

考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况，预计公司2022-2024年归母净利润为75、104、123亿元（2022-2023年原值为76、89亿元），对应PE为15、11和9倍，维持“买入”评级。

摘自《华能国际（600011）：电价升叠加煤价调控下，业绩有望由亏转盈》

《医药|时代天使（06699）：经调整净利润快速增长，发力新兴市场及海外市场》

近日，公司发布2021年年报，2021年实现营业收入12.72亿元人民币，同比增长55.71%；实现净利润2.86亿元，同比增长89.2%；实现经调整EBITDA约为人民币4.18亿元，同比增长40.7%。实现经调整净利润约为人民币3.48亿元，同比增长52.9%。

公司持续开拓下沉新兴市场，经调整净利润快速增长。研发：跨学科融合，搭建了可靠的技术及数据平台；生产：创美基地第一期工程完成建设，自2022Q1开始进入产能释放期；销售：扩大销售网络，进一步渗透新兴市场并开拓海外市场。2021年公司实现销售及营销开支2.37亿元，同比增加58.9%。公司持续过扩大销售网络，在2022北京冬奥委会及2022女足亚洲杯赛场上，多名使用公司隐形正畸产品和矫治服务的中国队运动员成功夺得金牌。

我们预计疫情对收入的影响或持续，同时公司在下沉市场推广加速导致费用支出增加，相应调整未来3年预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为14.98/19.02/24.47亿元人民币（2022/2023年前值分别为17.25/23.20亿元），经调整净利润分别为3.80/4.84/6.26亿元人民币（2022/2023年前值分别为3.61/4.98亿元），维持买入评级。

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机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220329】
《宏观|风险定价-情绪最悲观时候过去，但恢复路径曲折（4月第1周资产配置报告）》权益：情绪最悲观时候过去，但恢复路径曲折。3月以来，俄乌战争是市场的新主线，情绪最悲观的时候（中国金融制裁和外资抛售）已经过去，但俄乌持久战、油价重返高位、联储鹰派发声、防疫政策落后于疫情发展等现实因... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220329

《宏观|风险定价-情绪最悲观时候过去，但恢复路径曲折（4月第1周资产配置报告）》

权益：情绪最悲观时候过去，但恢复路径曲折。3月以来，俄乌战争是市场的新主线，情绪最悲观的时候（中国金融制裁和外资抛售）已经过去，但俄乌持久战、油价重返高位、联储鹰派发声、防疫政策落后于疫情发展等现实因素依然存在阻碍了情绪的快速恢复，市场虽然进入情绪的阶段性改善窗口，但路径也颇为曲折。以沪深300作为基准的A股情绪指数连续三周大幅回落，目前来到【极度悲观】水平（8%分位），大盘蓝筹的情绪持续降温。Wind全A目前估值水平处于【偏便宜】区间。3月第4周，北向资金周度净流出127.79亿，北向大幅净流出的趋势有所缓解。招商银行、美的集团和东方财富净流入规模靠前。南向资金净流入26.48亿港币，恒生指数的风险溢价与上周基本持平，性价比中性偏高。

债券：信用债评级利差继续快速收敛。3月第4周，央行公开市场操作净投放500亿，资金面保持平稳，流动性溢价与上周基本持平（29%分位），目前处于【较宽松】水平。中长期流动性预期停留在中性位置（57%分位），反映市场对未来流动性环境的预期中性略偏紧，对短期货币宽松保持观望态度。

商品：俄乌开启一系列地缘风险，油价重新回升。能源品：俄乌谈判再次陷入僵局，叠加沙特产油设施遭到袭击，原油供给方面的担忧死灰复燃，原油库存进一步下探支撑了油价再次反弹。基本金属：3月第4周，LME铜收跌0.52%，录得10277美元/吨。COMEX铜的非商业持仓拥挤度小幅上涨（64%分位），市场情绪较乐观。贵金属：俄央行恢复购买黄金的消息刺激黄金价格小幅反弹。3月第4周，农产品、能化品和工业品的风险溢价都处于历史低位，估值【贵】。

汇率：定量模型预测5月美元指数可能上冲至100-105。3月第4周，美债实际利率迅速上行25bp至-0.47%，回到2月中旬的水平；美元指数上周上涨0.6%至98.82。随着联储态度继续转鹰，5-6月的FOMC存在超预期收紧的可能，美债实际利率目前仍存在回升空间，我们的定量模型预测5月美元指数可能上冲至100-105附近。中美利差继续收窄，人民币性价比下行至历史低位（10%分位）。受出口强劲的支撑，目前人民币币值能够保持稳定。根据EPFR数据显示，海外资金开始净流出中国市场（包括中国香港），金融市场现金流对人民币的利空开始加码。

海外：鹰派加息预期再强化，经济能否软着陆成为问题。3月第4周，美联储多位官员在解除噤声期后纷纷发表“政治正确”的鹰派观点，进一步强化了5月加息50个基点的可能性。与紧缩预期加码矛盾的是，衰退预期交易愈演愈烈，美债期限结构继续走平。美元流动性溢价稳定在中高位置（71%分位），流动性环境持续偏紧。美股方面，在避险情绪和油价回落之后，道琼斯工业、纳斯达克指数和标普500小幅上涨。标普500和纳斯达克的风险溢价较上周均有所回落（43%分位、44%分位），估值中性；道琼斯风险溢价小幅下行（15%分位），估值较贵。

摘自《风险定价-情绪最悲观时候过去，但恢复路径曲折（4月第1周资产配置报告）》

《宏观|海外主流ESG投资策略的比较与启示（天风宏观+ESG）》

海外ESG基金整体表现出了较好的收益特征，对中国ESG发展有两点启示。第一是需要建立合适的ESG评价标准，增强中国在全球ESG评价体系中的话语权。当前国际通用的评级结果在A股市场并未带来超额收益，海外和本土评级机构给出的结果也具有较大差异，说明海外ESG评价体系并不完全适用于A股市场。

应当重视适合中国国情的ESG评价标准的建立，这样一方面有助于挖掘有持续性的优质公司、有助于增进投资组合价值，另一方面有助于吸引外资长期流入，避免海外不恰当ESG评价引发资金流出和股价波动。

第二是需要因时制宜，选择合适的ESG投资策略。中国目前的ESG产品多为泛主题类产品，采用的策略多是可持续主题投资。在ESG价值观并未被广泛接受的当下，对于大部分尚未建立起合适ESG评价体系的投资机构而言，可持续主题投资和负面筛选操作更为简单，更适合A股投资生态，但应当注意持仓是否过度集中、排除标准是否合理等相关问题。

摘自《海外主流ESG投资策略的比较与启示（天风宏观+ESG）》

《汽车|经纬恒润：厚积薄发，电子系统龙头启航》

公司是国内汽车电子龙头公司，业务增长迅速，有能力进行国产替代并已经参与海外竞争：公司产品覆盖较大范围的汽车电子部件，已经从技术要求相对简单的车身电子产品向底盘、智能驾驶、智能网联等技术及功能安全等级要求较高、行业发展较快的产品升级，新兴领域辅助驾驶及智能网联配套业务，公司目前在国内供应商中销售规模领先，优势明显，是收入增长的引擎。

公司在向域控制器集成的趋势下，公司车身域控制器开发顺利，有望贡献新的业务增长点，研发服务及解决方案业务拥有较高行业知名度，与配套业务协同发展，公司已经前瞻性的布局高级别智能驾驶技术，无人运营类业务有望成为未来的增长点，公司管理团队稳定，经验丰富，执行力强，具有战略眼光。

我们认为公司已经形成业内领先的产品开发流程及工程师培训体系，属于研发驱动增长型公司，公司智能驾驶及智能网联业务增速较快，车身电子业务可稳定快速发展，同时高端装备电子业务拥有较大的潜力及利润率，公司有望成为类似博世的汽车电子平台型企业，看好其中长期发展。

摘自《经纬恒润：厚积薄发，电子系统龙头启航》

客户认为，首先在稳增长背景下，伴随流动性宽松和宽信用，市场表现大概率会逐步趋稳，可能呈现一个下有底的状态；另外流动性宽松有利于市场估值的扩张，对于成长股比较友好；从上市公司业绩层面来看，22年增速有所下降，会压制市场表现，客户预期管理产品收益率或也会有所下调。

看好新能源以及具有新冠业务弹性的检测及口服药产业链，关注餐饮、旅游、酒店、超市百货等板块。

《传媒互联网|美团21Q4点评：外部压力下盈利显韧性，着力零售业务长远发展》

21Q4美团全业务链收入稳健增长，经调整净利润亏损收窄超预期，2021年第四季度，美团实现总收入495亿元（人民币，下同），yoy+30.6%，略高于彭博一致预期0.4%，2021全年总收入为1791亿元，yoy+56%。美团外卖业务盈利能力体现韧性，继续推进骑手权益保障措施落地，在宏观环境、新冠肺炎等外部坏境变化的挑战下，21Q4餐饮外卖交易金额为1886亿元，yoy+20.7%；21Q4外卖交易笔数为39.1亿笔，yoy+17.4%，基本符合预期。

美团到店、酒旅业务盈利坚挺；“零售+科技”持续推进，提效至亏损收窄显著，21Q4到店、酒旅业务的收入yoy+22.2%达到87亿元，OPM（经营利润率）45%，同比+5.1pct，环比+0.8pct。1）到店：交易量、交易金额及年度活跃商家数均创历史新高；2）酒店及旅游：面对部分地区疫情爆发，美团帮助受影响商家尽快恢复业务，2021年境内酒店间夜量增长34.6%。

21Q4新业务及其他收入yoy+58.7%达到147亿元，经营亏损扩大到102亿元，而经营亏损率则收窄至69.5%（Q3为-79.5%）。根据3月25日Bloomberg一致预期，美团2022-2024年收入分别为2405/3138/3763亿元，同比增长34.3%/30.5%/19.9%，净利润（Non- GAAP）分别为-85.4/109.2/353.4亿元；按照3月25日收盘价对应2022-2024年营业收入的PS分别为2.8X/2.2X/1.8X。

摘自《美团21Q4点评：外部压力下盈利显韧性，着力零售业务长远发展》

《环保公用|周观点：深挖存量风光电站的建设用地价值》

双碳目标下，风光电站开发用地“卡脖子”问题愈加突出，而各地的产业配套要求进一步增加开发用地成本。本周我们从光伏、风电用地切入，挖掘存量风光机组的建设用地价值，风光属于低密度能源，大规模开发用地紧缺问题愈加突出，陆上风电：老旧风电场址复用，全投资IRR或可提升0.6pct至6.8%，考虑到风电机组20年的使用寿命，我们认为新建风电机组可沿用原有风电场址。

公司集中式光伏：光伏方阵用地为非永久用地，场址复用价值相对较低，总体来看，光伏电站项目中建设用地费用占系统成本的3.5%左右。双碳目标下，风光电站开发用地“卡脖子”问题愈加突出，而各地的产业配套要求进一步增加开发用低成本。存量风电机组建设用地大多属于永久性用地，因此在老旧机组退休后，新建风电机组可沿用原有场址，节省2.5%-6.5%的系统建设成本，全投资IRR或可提升0.6pct。

具体标的方面，新能源运营商建议关注【龙源电力】【三峡能源】【福能股份】【节能风电】等；火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】等。

摘自《周观点：深挖存量风光电站的建设用地价值》

《家电|春光科技（603657）：营收水平符合预期，整机业务放量增长》

根据公司21年业绩快报，2021年度公司实现营业总收入12.94亿元，同比+51.58%，归属于上市公司股东净利润1.1亿元，同比-22.66%。其中21Q4实现营收4.33亿元，同比+45.9%，归母净利润0.21亿元，同比-57.7%。公司整机业务放量增长，成本和计提增加影响利润水平，计划完全收购尚腾股份，扩大厂房保证生产规模。

公司同时发布关于收购控股子公司苏州尚腾科技制造有限公司，公司披露收购计划充分显示出对整机业务的重视以及增长的信心。公司绑定多个核心客户，未来订单量有一定的保证。同时公司积极扩大产能规模，保证有充足产能完成客户机动性的订单需求。根据公司21年的业绩快报，基于今年年初至今的塑料价格涨幅情况，我们适当下调了软管和配件部分的毛利率水平。

我们预计公司2021-2023年净利润分别为归母净利润为1.1/1.7/2.3亿元（前值为1.5/2.2/2.9亿元）；对应动态估值分别为20.9x、13.3x、10.1x。维持“买入”评级。

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赞(47) | 评论 (10) 2022-03-29 08:31 来自网站举报

机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220328】
《策略|策略·周观点：喘息窗口，但信心仍不足，如何看政策底？》在前两周的周报中，我们提到《冰点之后有修复，但中期趋势还看信用的大部队》、《冰点过后是喘息窗口，继续推荐医药、汽车链条》，但是在纳斯达克反弹接近13%的喘息窗口里，A股表现仍显信心不足，我们理解：短期逻辑：喘息窗口、一... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220328

《策略|策略·周观点：喘息窗口，但信心仍不足，如何看政策底？》

在前两周的周报中，我们提到《冰点之后有修复，但中期趋势还看信用的大部队》、《冰点过后是喘息窗口，继续推荐医药、汽车链条》，但是在纳斯达克反弹接近13%的喘息窗口里，A股表现仍显信心不足，我们理解：短期逻辑：喘息窗口、一波三折，短期属于美联储加息预期已经接近打满的窗口期，因此，在过去两周美联储议息会议、鲍威尔和美联储官员接连鹰派讲话的情况下，纳斯达克仍然反弹了接近13%。

中期逻辑：政策底之后，市场底的关键是两个方面——国内社融、海外缩表，估值的短期波动非常“随机”，受突发因素影响太多，很难预判；但是估值的中期趋势，逻辑非常清晰：信用周期决定盈利预期、盈利预期决定估值趋势。因此，国内角度看，信用扩张的大部队，是支撑市场底的重中之重。

维持中期市场观点，在我们信用-盈利二维框架中，A股看到大级别上涨或者新一轮股市周期，需要“天时地利人和”的条件——即信用扩张+盈利触底+300股债收益差处于-2X标准差，这三个条件在年中或者下半年有希望达成。

摘自《策略·周观点：喘息窗口，但信心仍不足，如何看政策底？》

《金工|量化择时周报：缺口待补，静待缩量》

择时体系信号显示，均线距离为-7.52%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量。当前赚钱效应为-5%，下行趋势格局仍倾向延续。

短期而言，上周五市场再度开启调整，但缺口仍未回补，成交依然维持在9000亿，缩量仍未到位，叠加下周将披露3月PMI数据和美国的就业数据，预计市场风险偏好难以提升，静待缺口回补，成交再度萎缩才是博取反弹的时机。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业和稀有金属。

中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，3月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及稀有金属，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。

摘自《量化择时周报：缺口待补，静待缩量》

《电新|智能电动车ODM：有望占领中低端市场，短期看ODM放量，中期看为Tier1成长创机遇》

智能电动车ODM厂商将率先受益于行业大趋势；而更深远的意义则在于，因预计智能电动车ODM行业下游较传统整车行业更为集中，且未与外资头部供应商深度合作，ODM发展有望带来供应链体系重构，为能够紧密绑定ODM的国产供应商提供高速放量的良机。

看好立讯精密（电子团队覆盖）、拓普集团（汽车团队覆盖）。立讯精密：垂直一体化消费电子精密制造龙头，具有ODM经验及客户资源，已布局汽车线束、连接器、智能座舱、自动驾驶等智能电动车核心零部件，并与具备整车工程&制造能力的奇瑞新能源合资从事智能电动车ODM。预计2027年合资公司智能电动车ODM收入体量约1000亿元，利润体量约100亿元；立讯以ODM为出海口，志在快速成长为全球前十大Tier 1之一，Tier 1业务15年CAGR+28%。

看好拓普集团：积极转型顺应智能电动化浪潮，并通过与特斯拉的合作打通Tier 0.5模式，凭借新势力全覆盖策略积累了ODM客户资源，并且拓普打造了包括一体化压铸，滑板底盘等业务在内的智能电动车增量零部件平台，有望为ODM厂商全面对接供货。预计2027年拓普可配套ODM车型收入约200亿元，为公司2021年收入的1.7倍，可配套ODM车型利润约20亿元，为2021年利润的2.0倍。

摘自《智能电动车ODM：有望占领中低端市场，短期看ODM放量，中期看为Tier1成长创机遇》

《石化|专题：页岩油回来了？》

2021年以来，美国页岩油的资本开支增长和产量增长不成比例。我们统计的13家页岩油公司，2021年资本开支增长14%，而产量还有小幅下降。2022年，根据这些公司披露的指引，计划增加资本开支幅度在21~31%之间，产量增长预计仅1~5%。

我们分析了页岩油公司的年度指引，资本开支和产量相关的指引数据，发现：尽管资本开支增幅不小，但是产量增幅非常有限。页岩油行业在面临哪些问题？一是DUC的消耗意味着更多资本开支会被用于前端钻井不直接带来新增产量的环节；二是来自于投资者的压力，表现为再投资比例的持续下降；三是受政策环境不友好及通货膨胀影响，成本整体大幅上升。

结论是，页岩油公司现金流用作资本开支的比例越来越低。高油价和持续的分红、还债，会使得公司的财务报表越来越好，很多公司股价都创新高。但是难以实现额外的产量增长，以弥补俄罗斯造成的供给缺口。所以，页岩油保守资本开支受到了资本市场的正反馈，可是原油市场的平衡谁来负责？

摘自《专题：页岩油回来了？》

《非银|基金行业月报：2月公募权益基金申赎保持平稳，震荡市场下代销机构或将迎来分化》

公募基金市场急剧震荡下，权益基金申赎保持平稳，头部平台长期投教影响下，投资者面临短期波动表现更为理性。截至3月9日，蚂蚁财富平台权益基金近一个月净流入287亿元，今年以来净流入427亿元；天天基金近一个月权益基金净申购超70亿元，净买入体量超过200亿元。

债券基金贡献公募基金市场增量，我们判断，在震荡市场下，销售渠道的投顾能力和投教能力之间的差距将进一步显现，或将迎来分化。头部平台将凭借长期的投资者教育和客户陪伴，在市场低迷时仍然获得资金的持续净流入。并且，市场低迷时购买基金的客户通常未来会有更大的概率获得良好的投资体验，在此正反馈下将进一步增强头部平台的客户粘性。

建议关注近期受市场情绪影响较大，但长期增长逻辑不改、自身基本面并无出现问题的财富管理和资产管理主线，包括头部第三方代销机构东方财富、广发证券、四川双马。

摘自《基金行业月报：2月公募权益基金申赎保持平稳，震荡市场下代销机构或将迎来分化》

《非银|中国人寿（601628）：归母净利润同比+1.3%，NBV同比-23.3%，Q4低基数为2022年向上弹性带来更大空间》

公司归母净利润同比+1.3%至509亿，恢复正增长（2020年同比-13.8%），其中Q4利润24亿，同比-24%。Q4利润和NBV均小幅弱于预期，预计假设一次性调整为2022年增长带来更大的弹性空间。我们预计，随着公司持续推动鑫裕尊享年金险+臻享传家终身寿的产品搭配方案，在抓住权益市场震荡、客户预防性储蓄需求增加的背景下，年初至今累计个险新单增速同比已基本持平。

我们判断，2022Q1公司NBV同比约-18%，大幅领先其他上市同业（除友邦）；全年NBV降幅有望在低基数下继续收窄。我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为574亿、645亿、723亿，YOY为12.7%、12.3%、12.2%（前次预估2022-2023年归母净利润分别为722亿、836亿），降低盈利预测主要考虑到未来750日国债收益率曲线的走势。目前公司2022 PEV为0.54倍，处于历史估值低位。

我们看好后续保险板块资产端估值修复背景下，公司负债端同业领先带来的超额收益机会，维持“买入”评级。

摘自《中国人寿（601628）：归母净利润同比+1.3%，NBV同比-23.3%，Q4低基数为2022年向上弹性带来更大空间》

《非银|中国财险（02328）：非车拖累承保盈利，车险Q4实现量质同步复苏，看好后续估值向上修复！》

事件：公司公布年报，2021年中国财险总保费收入4495亿元，同比+3.8%；归母净利润224亿元，同比+7.1%；承保利润15.2亿元，同比-63.6%；ROE11.5%，同比-0.2pct。

2021年净利润同比+7.1%至224亿元，其中Q4净利润23.7亿，同比-33%，预计利润放缓主要源于承保端亏损扩大所致。投资端亦有负贡献，Q4总投资收益同比-21%至45亿，全年总投资收益同比+13%至262亿，全年净投资收益率同比-0.1pct.至3.5%，总投资收益率同比+0.2pct至5.0%。

综合成本率方面，2021年全年COR同比+0.7pct至99.6%。其中，赔付率同比+7.5pct至73.7%，主要受车险综改和自然灾害影响所致（巨灾对赔付率负贡献约1pct）；若剔除河南暴雨及烟花台风影响，全年COR为98.6%，同比-0.3pct.。保费收入方面，人保财的市场份额触底回升，12月末市占率32.8%，同比提升+1pct.。全年保费同比+3.8%。其中，车险保费同比-3.9%，大幅好于车均保费下滑幅度；非车险保费同比+16%，占比提升5pct.至43%。

摘自《中国财险（02328）：非车拖累承保盈利，车险Q4实现量质同步复苏，看好后续估值向上修复！》

《银行|兴业银行（601166）：打造三张名片，铸就高质量绿色银行》

营收增速向上，增强业绩释放底气，公司披露2021年年报，业绩表现与快报披露一致，全年营收和归母净利润分别同比增长8.91%、24.10%。净息差企稳回升，信贷结构持续优化，资产端收益率承压下，公司积极调整优化负债结构，合理控制负债成本，在持续推进“结算型银行”建设下，结算性存款日均同比增长22.97%，远高于存款同比增幅。

公司下半年零售AUM增长喜人，财富银行进击一流，资产质量整体稳定，拨备覆盖率达7年新高，绿色金融加速推进，维持“买入”评级。公司前瞻性挖掘市场机遇，持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片，尤其是绿色银行发展势头良好，不仅新发贷款利率高于对公整体，且不良率仅0.49%。

公司在把握绿色金融契机方面先发优势明显，我们对公司未来业绩增长保持乐观，预计2022-2024年归母净利润同比增长17.15%、13.77%和13.09%。截至3月24日收盘公司PB（LF）为0.69倍，维持2022年目标PB 1倍，对应目标价32.03元，维持“买入”评级。

摘自《兴业银行（601166）：打造三张名片，铸就高质量绿色银行》

《传媒互联网|猫眼娱乐（01896）：娱乐内容不断突破，短期疫情压制，长期持续深耕》

电影市场21年有所复苏，档期表现突出，22年市场短期受到疫情压制，关注下半年恢复进程，猫眼娱乐21年业绩修复，经调整净利润扭亏为盈，在线票务随市场回升，不断假期平台能力与服务，娱乐内容获得突破，21年全年参与电影票房占国产片票房达65%，22年具有丰富储备，基于流量与数据持续建设营销平台，提升大数据服务商业化能力。

猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，布局贯穿产业上下游，尤其公司近年不断加大参与影片制作发行，持续向上游拓展，提升盈利能力。此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。

考虑22年以来电影票房受疫情影响，恢复程度低于前期预期，我们下调公司22年收入（前值42.30亿）及经调整净利润（前值10.76亿），预计猫眼娱乐2022-2023年收入为35.48亿元/44.91亿元，经调整净利润为6.29亿元/8.72亿元，当前市值对应2022-2023年经调整净利润P/E为 10.6x/7.2x，维持“买入”评级。

摘自《猫眼娱乐（01896）：娱乐内容不断突破，短期疫情压制，长期持续深耕》

《传媒互联网|腾讯控股（00700）：业绩短期承压，积极适应新环境推动可持续发展》

受监管及宏观经济变化，Q4整体业绩略低于一致预期，但符合我们预期，社交网络：+MAU同比增长3.5%至12.68亿，小程序用户规模趋稳于8.5亿，视频号用户数及参与度取得重大突破。游戏：增速有所放缓但基本盘稳固，海外市场表现优异，广告：逐步适应宏观环境及监管影响，预计广告行业将在22年后期经过重新调整基数后，再次恢复增长。

4Q21日活广告主同比增长超30%，超1/3朋友圈广告收入来自以小程序及企业作为底部支撑的广告。叠加宏观环境及监管影响，以及公司社会价值投入加大，预期业绩有所下调，但我们认为腾讯主要业务仍具备夯实基础，随着业务转向健康发展，22年后期有望看到拐点信号。业务层面看，公司核心游戏提供基础业绩支撑，全球化与储备驱动增长可期，视频号拓展短视频流量及变现空间，金融科技、广告中台化、生态商业化提供中长期增长驱动力，云等企业服务挖掘产业互联网长期价值。

根据4Q21财务指标，考虑广告业务影响、游戏节奏、监管等，我们下调公司2022-2024年Non-IFRS归母净利润（前值1490/1727亿元），预计2022-2024年Non-IFRS归母净利润为1327/1556/1778亿元，同比增长7.2%/17.3%/14.2%，对应PE分别为21.7x/18.5x/16.2x，维持买入评级。

摘自《腾讯控股（00700）：业绩短期承压，积极适应新环境推动可持续发展》

《传媒互联网|周观点：边际政策改善可期，底部元宇宙板块具备弹性，字节Pico及海外Tiktok是产业巨大亮点》

市场及板块走势回顾：上周传媒板块指数下跌0.70%，上证综指下跌1.19%，深证成指下跌2.08%，创业板指下跌2.80%。板块涨幅前三：宣亚国际（+21.18%）、恒信东方（+8.51%）、锋尚文化（+8.17%）；板块跌幅前三：平治信息（-8.13%）、幸福蓝海（-7.57%）、凤凰传媒（-6.00%）。上周纳斯达克中国科技股指数下跌2.75%，恒生中国企业指数下跌1.12%。

月度观点：金融委会议后，国内政策有望边际改善：新闻通稿明确提到积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，加快平台经济整改等，中概股业绩相继披露，当下关键仍在于中美审计底稿方面协商进展，及海外资金流向，优质互联网公司大幅下跌后具备长期投资价值，A股元宇宙板块年初经过两个多月回调后重新具备安全边际，已经体现企稳回升趋势，我们认为元宇宙板块是贯穿22年持续的主题，继续建议重点关注。

我们继续建议关注元宇宙关联度高【姚记科技、三人行、视觉中国、富春、蓝标、浙文互联、锋尚文化】等。游戏板块继续重点关注版号进展带来的估值修复机会，包括【三七、完美、吉比特、世纪华通（《庆余年》手游上线）、电魂网络】等。

摘自《周观点：边际政策改善可期，底部元宇宙板块具备弹性，字节Pico及海外Tiktok是产业巨大亮点》

《电子|舜宇光学科技（02382）：外部环境不利21年增速承压，乐观看汽车+AR/VR业务成长》

公司发布21年业绩报告，21年实现营收374.97亿元，yoy-1.3%，实现净利润50.56亿元，yoy+2.3%，实现归母净利润49.88亿元，yoy+2.4%。21年手机业务承压，车载和虚拟显示业务增长亮眼。21年实现营收374.97亿元，yoy-1.3%，实现毛利87.36亿元，yoy+0.4%，毛利率为23.3%，yoy+0.4pct，实现净利润50.56亿元，yoy+2.3%，实现归母净利润49.88亿元，yoy+2.4，净利率为13.5%，yoy+0.5pct。

基本盘手机镜头&手机镜头模组：22年2月手机镜头、手机摄像模组出货量分别为109、49.72百万件，yoy-16%、-24.6%，我们认为短期数据反映去年安卓提前拉货、今年库存水位较高等因素。车载：车载镜头全球龙头，缺芯有望于22H2缓解带动板块增长；车载多业务拓展顺利，持续受益于智能化加速渗透。虚拟现实：受益于龙头客户销量增长+份额提升，板块有望保持高增长，未来有望切入高价值光学零部件以及整机业务。

参考21年业绩，维持22年57亿净利润，将23年净利润由67亿元下调至64亿元，yoy+14%、13%。

摘自《舜宇光学科技（02382）：外部环境不利21年增速承压，乐观看汽车+AR/VR业务成长》

《电子|半导体：关注华虹拟科创板上市带来的相关机会》

上周半导体行情跑输主要指数。半导体各细分板块整体表现较弱。半导体细分板块中，半导体设备板块下跌5.3%，半导体材料板块下跌2.9%，分立器件板块下跌5.0%，IC设计板块下跌4.2%，半导体制造板块下跌2.8%，封测板块下跌1.8%。

我们坚定看好半导体全年的结构性行情。此前我们在报告《结构性行情持续，6大细分赛道值得关注》2022.03.01中提出“在产能持续紧缺的大背景下，我们持续看好全年板块的结构性行情，汽车电子、服务器芯片、特种IC、材料设备、晶圆厂、IoT芯片，6大细分板块机会值得关注”，当前时点进入年报披露窗口期，相关公司业绩超预期或带来短期股价反应。

华虹半导体基本面趋势健康：我们观察到2021年初至今，在半导体供不应求的行业高景气下，全球性的缺货涨价让A股半导体得以优化产品/客户结构、扩大盈利、加速国产替代，基本面持续边际改善。我们认为当前位置周期上行已传导至晶圆代工板块，涨价扩产有望带来未来两个季度基本面持续上行，长期看大陆晶圆代工进入战略扩产期，成长性有望超预期。

摘自《半导体：关注华虹拟科创板上市带来的相关机会》

《电子|江海股份（002484）：业绩基本符合预期，下游高景气+新品放量驱动增长》

事件：江海股份发布2021年年报：（1）2021年，公司实现营业收入35.5亿元，同比增长34.71%；归母净利润4.35亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润4.12亿元，同比增长42.06%。Q4单季营收9.67亿元，同比增长9.24%，环比增长5.34%，归母净利润1.09亿元。

点评：2021年，公司三大业务产品受被动元器件行业的高景气度驱动同步发展，业绩快速增长，21Q4营收创全年新高。铝电解电容充分受益下游新能源&工业领域高景气，高端产品市场开拓及供货顺利。虽然原材料价格上涨叠加化成箔用电价格大幅度提高，影响正常生产所需的原辅材料供应，带来成本压力，挤压盈利空间，但受益于新能源电动汽车高景气，公司电容器销量及营收仍将持续增长，新产品放量+应用场景高成长性助力打造公司发展新增长极。

投资建议：公司立足于铝电解电容，同时打造薄膜电容&超级电容器新增长极，受益于新能源大势，看好公司持续增长。考虑到公司铝电容业务规模持续扩张以及铝原料涨价影响，我们调整公司22-23年净利润预测分别为6.16/8.08亿元（原值为：6.81/8.70亿元），维持“买入”评级。

摘自《江海股份（002484）：业绩基本符合预期，下游高景气+新品放量驱动增长》

《机械|高测股份（688556）：斩获晶科1.41亿切片机订单，切片机龙头再下一城！》

根据公司公告，公司与晶科子公司晶科能源（玉山和鄱阳）签订1.41亿（含税）光伏切割设备销售合同，拿下晶科鄱阳项目此次招标的全部切片机设备订单，合同履行期限为2022年5月至8月，根据公司披露的过亿合同，目前公司在手订单超7.6亿（晶澳3.8亿+高景1.46亿+晶科1.41+通合1亿），我们预计将会对公司2022年度的经营业绩产生积极影响。

公司强化高测业内口碑，大客户深度绑定，公司目前已与隆基、晶澳、保利协鑫等优质企业深度绑定，本次订单将强化与晶科的合作，新订单落地，设备市占率有望攀升。自18年以来，公司市占率稳步提升（按营收口径，2018年27%提升至2020年约38%），半导体、蓝宝石、磁材等创新业务持续突破。碳化硅切片机和半导体研磨机已处于市场推广阶段，我们预计21全年约1亿收入，新业务有望为未来打开新成长曲线。

我们预计2021-2023年公司净利润分别为1.65/3.44/5.77亿元，对应P/E分别为69/33/20。给予“买入”评级！

摘自《高测股份（688556）：斩获晶科1.41亿切片机订单，切片机龙头再下一城！》

《商社|珠江啤酒（002461）：产品结构不断改善，基地市场持续深耕》

公司发布2021年年报，2021年实现营收45.38亿元，同比增长6.79%；归母净利润6.11亿元，同比增长7.36%。其中，2021Q4实现营收8.20亿元，同比增长10.44%；归母净利润0.17亿元，同比下降74.13%。

公司啤酒主业高端化转型持续推进，渠道模式积极探索，成本压力下利润承压，降本增效有望改善，公司Q4利润下滑幅度较大，我们认为主要系原材物料价格上涨所致，叠加疫情反复影响，四季度利润有所承压。展望22年，原料包材虽有压力，但费用优化仍有空间，加之产品结构升级与结构化转型稳步推进，盈利水平有望改善，啤酒行业步入消费结构性升级周期，公司立足优势区域高端势能不断释放。

由于原材料成本压力等因素，更新盈利预测，预计公司2022-2023年营收由49.2/52.5亿元调整至49.2/51.8亿元，同比增长8.34%/5.32%；归母净利润由8.1/9.4亿元调整至7.0/8.2亿元，同比增长14.20%/17.52%，EPS分别为0.32/0.37元，维持“买入”评级。

摘自《珠江啤酒（002461）：产品结构不断改善，基地市场持续深耕》

《医药|同仁堂（600085）：业绩增长符合预期，持续聚焦大品种战略》

2022年3月26日公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入146.03亿元，同比增长13.86%，其中医药工业收入实现88.76亿元，同比增长15.99%，医药商业收入实现82.41亿元，同比增长12.64%；实现归母净利润12.27亿元，同比增长19.00%。2021Q4单季度公司实现营业收入39.20亿元，同比增长3.90%；实现归母净利润3.07亿元，同比下滑2.86%。

公司深入贯彻大品种战略，持续加强精准营销，聚焦研发创新，贯彻精品战略，2021年公司聚焦生产经营、质量提出的实际需求，围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、溯源体系建设、关键技术储备、炮制技术的传承发展等方面开展研究工作，持续推动运营质量提升，医药商业板块稳定发力。

公司深入贯彻大品种战略，业绩有望维持稳健增长。根据公司2021年年报业绩情况，2022-2023年净利润预测由14.63/17.37亿元上调至14.68/17.55亿元，2024年净利润预测为20.60亿元，维持“买入”评级。

摘自《同仁堂（600085）：业绩增长符合预期，持续聚焦大品种战略》

《医药|海尔生物（688139）：生物安全网络布局深化，业绩保持强劲增长》

收入规模持续放量，扣非利润延续高增长，公司发布2021年年报，复杂外部环境下公司持续高质量发展，2021年实现营收21.26亿元，同比+51.63%；归母净利润8.45亿元，同比+121.82%；扣非归母净利润4.18亿元，同比+32.97%。

公司物联网占比超三成，四大场景增长强劲，国内市场保持快速增长，海外网络深耕加密，毛利率相对稳定，研发投入大幅增加，公司作为国内生物医疗低温存储行业龙头企业，物联网战略具有先发优势。考虑到公司年报各场景业务快速增长及大宗和运输成本存在不确定性，我们预计2022至2024年公司收入分别为28.34/37.59/49.20亿元（前值26.67/35.18/-），归母净利润6.28/8.36/10.99亿元（前值6.49/8.91/-），对应PE分别为38/28/21倍。

基于公司国内布局持续深入，海外业务“经销制+项目制”双轮驱动，全球市占率有望进一步提高，上调评级为“买入”评级。

摘自《海尔生物（688139）：生物安全网络布局深化，业绩保持强劲增长》

《家电|三花智控（002050）：汽零业务高增，盈利能力修复可期》

公司2021年全年实现营业收入160.21亿元，同比+32.3%，归母净利润16.84亿元，同比+15.2%；扣非归母净利润14.87亿元，同比+17.1%。据此得出2021Q4实现营业收入43.01亿元，同比+22.3%，归母净利润3.91亿元，同比+5.7%；扣非归母净利润3.21亿元，同比+2.4%。营收业绩符合预期。

21年公司双板块发展均跑赢下游市场增长，体现出公司在新能源汽车和制冷配件领域较强的市场竞争力。分产品来看，21年制冷空调电器零部件业务实现营收112.18亿元（YoY+16.4%），汽零业务展现出更高成长性，21年创收48.02亿元，实现接近翻倍增长。

三花作为全球热管理龙头，一直积极投入研发、构筑坚实的技术壁垒，持续强化自身领先的产品、客户和规模优势，在行业高景气和产品高质量的双重影响下，我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性。我们预计22-24年净利润为22.93/29.66/36.21亿元（22-23年前值为22.19/28.00亿元），对应动态估值为26.17x/20.23x/16.57x，维持“买入”评级。

摘自《三花智控（002050）：汽零业务高增，盈利能力修复可期》

《轻工|力诺特玻（301188）：推出限制性股票激励计划，高业绩考核标准彰显发展信心》

3月24日公司发布股权激励公告。本次授予限制性股票数量696万股，占股本总额比2.99%。首次授予684万股，授予价格为10.76元/股，激励对象214人，包括董事、高级管理人员，核心骨干人员及其他人员。

聚焦医药包装、耐热玻璃，重点打造医药包装亚洲冠军。公司目前在高硼硅耐热玻璃行业为领军企业，产能全球最大，品质稳定，供应稳定，占据行业龙头地位；同时，公司在现有产业基础上，下一步以药用包材为发展重点，加大战略资源投资，重点打造医药包装亚洲冠军；2017年布局中硼硅药用玻璃，客户资源具备先发优势。

募投项目进展顺利，22年有望大幅贡献业绩增量，公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，日用玻璃增速稳定，重点发力中硼硅药用玻璃享受行业β，客户资源、成本效率及know-how经验优势多维共振，有望长期享受α收益！预计公司2022-2023年营业收入为11.82/15.71亿元，同比+33.02%/+32.88%，归母净利润1.68/2.23亿元，同比+34.12%/+32.98%。

摘自《力诺特玻（301188）：推出限制性股票激励计划，高业绩考核标准彰显发展信心》

《海外|拼多多（PDD.O）21Q4业绩点评：严控费用体现盈利，坚定投入长期成长》

线上营销服务收入增速显著优于大盘，货币化率稳中有升，拼多多21Q4总收入为RMB 272.3亿元，同比增长2.6%，低于彭博一致预期9.2%，外部环境压力下继续严控支出，盈利能力逐步兑现，在外部环境存在高度不确定的情况下，我们认为公司会维持收敛开支，长期来看仍然将投入对公司增长有益的方向，如农业、科技等，投资长期高质量发展，高基数下用户增长放缓，注重用户消费心智沉淀

公司坚定“百亿农业”投入以及社区团购的发展，并坚持品牌化以满足客户需求，极大的用户基础叠加消费粘性的不断强化，拼多多GMV增长的持续性、弹性可期。我们认为公司控制营销支出，真实的盈利能力得以体现，未来持续看好品牌化供应链拓展、农业科技以及社区团购等业务发展。

但考虑到外部环境不确定性，我们下调公司2022E-2024E年营收至1125亿/1431亿/1770亿元（前值22-23E 1742亿元/2290亿元），同比增长19.7%/27.2%/23.7%，同时考虑控费提效，我们上调Non-GAAP归母净利润至160亿/253亿/348亿元（前值22-23E 101.6亿元/225.1亿元），同比增长15.8%/58.1%/37.4%，对应3月24日收盘价，PE分别为21.4/13.9/10.6倍，维持“买入”评级。

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机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220325】
《总量|政策底之后，市场还关心什么？天风总量联席解读（2022-03-23）》宏观：俄乌战争对中国的长期影响。3月议息会议符合市场预期。会议并未给出全年明确的紧缩路径，但鲍威尔表示未来可能一次加息50bp和点阵图的鹰派加息推高了期货市场对今年的加息次数预期，议息会议后，期货隐含的... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220325

《总量|政策底之后，市场还关心什么？天风总量联席解读（2022-03-23）》

宏观：俄乌战争对中国的长期影响。3月议息会议符合市场预期。会议并未给出全年明确的紧缩路径，但鲍威尔表示未来可能一次加息50bp和点阵图的鹰派加息推高了期货市场对今年的加息次数预期，议息会议后，期货隐含的全年加息次数预期从前1周的6.7次上升至7.7次，5月加息50bp的概率从前1周的43.9%降至31.8%。与紧缩开启矛盾的是，市场并没有表现出经济过热，而是衰退预期交易愈演愈烈，美债期限结构走平，由于前期压制A股情绪的旧主线（国内滞，国外涨）已经充分定价或边际改善，新主线（俄乌冲突与其带来的中美关系恶化预期）正在逐渐淡化和长期化，我们认为A股市场信心阶段性修复的窗口期已经开启，基本面兑现和前期情绪受到压制、拥挤度极低的风格将表现突出。

策略：政策底是否就是市场底？关键还看信用扩张的大部队，市场短期逻辑：情绪波动占主导，短期看，国内方面主导市场情绪变化的因素包括：收缩性政策、中概股问题、房地产问题。而周三的国务院金融委会议直指痛处，对这三方面问题都做出了明确的指示，有助于稳定市场情绪。海外方面主导市场情绪变化的因素包括：俄乌冲突、中美关系、美联储加息等。其中俄乌冲突衍生的中美关系，以及最终导致的北上资金大幅撤出，最猛烈的阶段可能暂时过去了（连续7天日均100亿左右的北上资金净流出是史无前例的）。另外就是美联储加息预期，短期来说，譬如今年1月以来，美联储加息预期剧烈波动，期间，A股宁组合指数的走势，几乎与美联储加息预期的概率走势完全对应，最后总结来说，在我们信用-盈利二维框架中，A股看到大级别上涨或者新一轮股市周期，需要“天时地利人和”的条件——即信用扩张+盈利触底+300股债收益差处于-2X标准差，这三个条件在年中或者下半年有希望达成。

固收：未见央行行动，债市如何考量？年初以来，资本市场关注的问题很多，联储加息、地缘政治冲突、滞涨以及衰退，起起伏伏，宏观图景不断切换。从研究角度，我们还是需要简化，需要抓核心与关键。逻辑上，今年核心宏观图景就是政府加杠杆。在利率方向上，我们还是维持之前的观点，4月15日一季度数据落地之前，既然看不到降息，那么利率下的可能性就不大，上的可能性不能排除，所以我们还是看震荡调整。时间很确定，幅度不确定，空间还是取决于政策行为和力度。更进一步往后看，二季度还是要给机会留一丝空间，信用方面，融创的问题说明，关键还是要看谁在行为。金稳会以后在战略上可以乐观，但在战术上仍然需要谨慎。

金工：冲高谨慎，静待缩量。择时体系信号显示，均线距离为-6.38%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量。当前赚钱效应为-4.78%，下行趋势格局仍倾向延续。短期而言，目前从最低点已累计反弹超过 8%，积累了一定的短期获利盘，同时成交未大幅缩小，显示出清不足，后续或将冲高后开启缩量调整，或为更好的入场时机。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望 2022 年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业和稀有金属；中周期天风量化 two-beta 中期行业选择模型信号数据显示，3 月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及稀有金属，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位降低至30%。

银行：银行，到了不用悲观的时刻。招商银行业绩增速继续抬升，非息业务表现亮眼，净息差企稳回升，负债端优化明显，零售AUM续创新高，私行AUM增长亮眼，资产质量整体稳定，拨备覆盖率达历史新高，3.0模式开启，大财富管理飞轮效应加速显现。2021年公司开启零售3.0模式，在今年信用环境向好的环境下，公司有望率先享受信用修复的政策红利，发挥大财富管理价值循环链的飞轮效应。我们对公司未来业绩增长保持乐观，预计2022-2024年归母净利润同比增长17.62%、14.55%和13.42%。截至3月18日收盘公司PB（LF）为1.59倍，维持2022年目标PB1.95倍，对应目标价63.82元，维持“买入”评级。

摘自《政策底之后，市场还关心什么？天风总量联席解读（2022-03-23）》

《宏观|3月资产配置报告》

大类资产配置建议：权益方面提高战术配置至【高配】，3-5月Wind全A、中证500胜率维持在中高位置，与上期持平。上证50和沪深300胜率小幅回升，目前处在中性偏高的位置，略低于wind全A与中证500。政策底带来的稳增长与宽信用预期支撑了A股的中期胜率。行业风格中，金融、消费、周期和成长板块的胜率都与前期基本持平。消费、成长和金融的胜率中高，周期胜率略高于中性。

配置策略：提高战术配置至【高配】，大盘股投资价值与前期持平，中盘股投资价值继续小幅回升。消费股与成长股的投资价值小幅上升。3-5月利率债的胜率下降至中性位置。利多因素是通胀开始高位回落且流动性环境较为宽松。但信用回升对长端利率波动下限的支撑也愈发明显，1-2月份数据超预期也让稳增长发力预期逐渐增强。后续长端利率中枢的抬升速度仍将由信用回升的速度决定。前期压制转债胜率的稳增长和宽信用政策出现积极变化，胜率小幅回升，年初以来的调整驱动赔率有所回升，但目前仍在中性以下。利率债的期限利差再次回落到中性附近，久期策略的性价比中等；流动性溢价维持在中低水平，短端利率的风险定价偏贵。信用溢价中性略偏低，信用债的性价比略低于中性。

债券：维持利率债【标配】，下调高评级信用债至【标配或低配】，维持转债【低配】。3-5月工业品胜率与前期基本持平，处在中性下方；农产品胜率小幅回落，目前仍高于中性，工业品的胜率再次回落，主要受高通胀下全球经济衰退预期增强所拖累。农产品对应的必需消费涨价预期兑现结束后，胜率开始回落，目前仍在中性以上。工业品的金融属性压力仍大，美联储正式进入加息周期，并表示将会开启缩表，通胀数据见顶前，美债仍存在超调的可能。

做多人民币汇率：【低配】，3-5月人民币胜率与上一期基本持平，目前处在中低位置。2月中国制造业PMI继续在荣枯线附近震荡，在稳增长政策迟迟不见兑现的拖累下，经济下行压力仍大。美国Omicron疫情造成的短期经济冲击过去之后，2月美国制造业PMI显著反弹基本回到这轮疫情爆发之前（去年12月）的水平，目前处在58.6的高位。货币政策相向而行，经济周期错位都给人民币的币值带来了较大的贬值压力。但在出口强势的背景下，巨大贸易顺差带来的结汇需求对人民币的支撑仍在。未来出口的走弱可能是人民币贬值的重要路标。随着美债利率的进一步回升，中美短期利差收敛较快，目前已经回落到历史低位，人民币赔率中低。

摘自《3月资产配置报告》

《交运|高油价影响航空复苏吗？》

新冠诊疗方案调整，航空复苏加快，新诊疗方案整体上加速了确诊患者的就诊速度，加强了治疗效果，同时减少了隔离时间。我们认为这将在一定程度上催化居民出行需求，特别是对于商务旅客而言，新诊疗方案间接降低了商务旅行的隐性成本，将带动航空出行需求的增长。高油价影响航空复苏吗？冲击成本，但复苏主线不变。我们认为，油价上涨不改需求复苏主线，客运量上升带来的收入增长可能弥补高油价的负面影响。

出行若复苏，推荐什么交运赛道？航空股。三大航净利润对票价上涨的敏感程度更高，盈利弹性更大。若疫情消退，三大航的盈利修复速度要快于其他航司。俄乌冲突对航运有何影响？预期波动。俄乌冲突引发投资对航运股的预期波动。俄乌冲突导致油运公司股价大幅上涨，其背后是预期全球石油贸易航线结构重塑，海运量和平均运价有望延长；俄罗斯籍油轮可能受制裁，导致运力供给减少。

高油价下交运谁受益？供应链、铁路。高油价下，供应链、铁路、港口收益。全球石油消费中，大部分用于交通运输领域。综合来看，大宗供应链受益于商品涨价，铁路和港口受益于煤炭消费增加，也受益于对航空、公路运输的替代。

摘自《高油价影响航空复苏吗？》

《农业|粮价持续上涨，关注什么板块？》

2021年以来，玉米、大豆、小麦、水稻等农产品价格上涨，价格均突破近10年高点。部分粮食仍存在较大缺口——根据农业部预测，2022年我国玉米产量与消费量缺口约达1500万吨；2022年我国大豆产量与消费量缺口超1亿吨。我们预计，受上述因素影响，2022年粮食价格有望持续走高，种植产业链相关标的有望受益。

我们推荐：种子板块：粮价上涨拉动农民种植积极性，且农户偏好购买品质较好的种子以保障产量。我们预计2022年头部种子公司有望迎来量价齐升的景气局面。叠加转基因玉米、大豆有望完成商业化销售，技术储备领先、品质优势明显的种子企业有望扩大市占率。继续推荐【大北农】(转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广)、【隆平高科】(参股公司转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势突出)、【登海种业】(玉米种子龙头，有望把握转基因玉米机遇)、【荃银高科】(背靠先正达集团，有望实现跃进式发展)。

建议关注：农资板块：新洋丰(磷复肥龙头，磷酸铁打开成长空间)；种植运输板块：苏垦农发(主营水稻小麦等作物种植)、北大荒(主营水稻玉米等作物种植)、厦门象屿(农产品供应链)；农业节水板块：大禹节水(农业节水龙头公司，受益于高标准农田建设等行业机遇)。

摘自《粮价持续上涨，关注什么板块？》

《非银|中国太平（00966）：NBV同比+3.6%，银保驱动NBV增速略超预期；继续率好于同业带动剩余边际同比稳健增长+10%》

全年归母净利润同比+14.7%至75.1亿港元，主要源于投资提振。其中，寿险业务、养老及团体险业务、资产管理业务净利润分别同比-22%、+11%、+30%至111.2亿港元、3.8亿港元、7.4亿港元；境内财险亏损3.8亿港元，境外财险实现扭亏为盈，实现净利润0.2亿港元。集团归母净资产同比下降2.85%至881亿港元，主要源于计提高分红蓝筹股减值所致。集团归母内含价值同比+14.3%至2176亿港元。

寿险：NBV同比+3.6%（人民币口径同比+0.7%），我们预计增速大幅领先同业（除友邦）。其中，个险NBV同比-5.9%，银保NBV同比+70.1%。境外财险：太平新加坡保费分别+27%，实现税后利润0.6亿港元，同比+20.9%；太平英国综合成本率-65.0pct.至54.2%，恢复承保盈利。境外的再保险业务亦同比扭亏，实现0.1亿港元盈利，源于减值损失减少和汇兑收益增加所致。

银保驱动全年NBV增速小幅超预期。自20H1寿险受疫情冲击业务节奏及费用超支影响大幅下滑后，20H2起公司严控费用，NBV增速已连续优于行业平均水平；且继续率水平领先同业，EV及剩余边际稳健增长。目前公司对应2022年PEV仅0.14倍，处于历史低位。

摘自《中国太平（00966）：NBV同比+3.6%，银保驱动NBV增速略超预期；继续率好于同业带动剩余边际同比稳健增长+10%》

《非银|众安在线（06060）：业绩小幅超预期，首次实现全年承保盈利！》

公司整体业绩：归母净利润11.6亿元，同比+110.4%；H2归母净利润4.1亿元，同比+547.2%。2021年全年，保险业务净利润17.9亿，同比+79.9%；科技业务亏损3.8亿，同比基本持平；银行业务亏损4.6亿，较去年同期多亏1.6亿。保险业务：保费同比+21.9%至203亿，整体综合成本率-2.9pct.至99.6%，首次实现全年承保盈利（去年承保亏损-4亿）。

年报亮点在于首年实现承保盈利，且核心健康险业务的COR维持在良好水平，市占率在强监管下有所提升；2022年1-2月累计保费增速同比+7%，结束了自监管政策发布后9月-12月连续4个月的保费负增长；看好后续公司通过健康生态布局，提升用户粘性，长期摊薄获客成本、降低费用率。此外，海外及科技输出亦有望长期带来增量。

我们上调公司 2022-2023年归母净利润至14.5亿/18.5亿（前值13.1 亿/15.9亿），预计2024年归母净利润24.6亿，同比24%、28%、33%，对应2022-2024PE仅为22X、17X、13X，考虑其强成长性，维持“买入”评级。

摘自《众安在线（06060）：业绩小幅超预期，首次实现全年承保盈利！》

《电子|工业富联（601138）：21年业绩逆势增长，经营稳健+高分红凸显价值》

公司发布2021年年度报告，全年实现营收4,395.57亿元，yoy+1.80%，实现归母净利润200.10亿元，yoy+14.80%，实现扣非归母净利润185.81亿元，yoy+13.39%。公司2021年度合计拟派发现金红利99.18亿元（含税），占归母净利润49.56%。

公司在疫情+供应链短缺背景下业绩逆势增长，经营韧性充足，扎根大陆，公司成长逻辑不变：云计算白牌化及数据中心的建设+5G铺设+5G换机潮/机壳ASP提升/高份额的维持，中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。

公司基于自身海量数据优势和数字技术的应用，实现自身的智能制造数字化转型，同时针对行业大型及标杆企业提供“灯塔工厂+数字制造平台”为核心的灯塔工厂整体解决方案，赋能行业数字化转型，截至21年年末，公司共孵化了10座内部灯塔工厂，协助超50个行业实现行业数字化转型，加快半导体+新能源汽车+元宇宙基建与工业应用布局，多维布局开启第二成长曲线。参考21年营收、净利润及增速，将22、23年由231、282亿元调整为227、253亿元。

摘自《工业富联（601138）：21年业绩逆势增长，经营稳健+高分红凸显价值》

《汽车|吉利汽车（00175）：2021年业绩公告点评：短期业绩承压，新车型值得期待》

近日公司发布2021年年度报告， 2021年实现营业收入 107.47 亿元，同比增长 25.30%，实现归母净利润 37.57 亿元，同比增长 23.33%。扣非后归母净利润37.42亿元，同比增长26.76%。第四季度公司营业收入25.08亿元，同比增长15.17%，归母净利润6.10亿元，同比下降22.4%。

公司生长激素销售持续高速增长，成人适应症开拓提升市场空间，我们认为，公司在长效生长激素产品的市场推广有望持续提升长效产品占比。公司分别增加多项新适应症，用于治疗特发性矮小并逐步拓展成人生长激素相关适应症，市场空间广阔，粉剂中选广东集采，水剂面向非公渠道。

百克生物销售受疫情影响，推动带状疱疹减毒活疫苗等项目临床研究进展，公司持续加大研发投入，推动带状疱疹减毒活疫苗等项目临床研究进展，同时加速推进全人源抗狂犬病单克隆抗体等重点在研项目，地产及中药业务企稳，各项业务均衡发展。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为140.26/172.47/204.89亿元，归母净利润分别为50.35/62.04/74.43亿元。维持“买入”评级。

摘自《吉利汽车（00175）：2021年业绩公告点评：短期业绩承压，新车型值得期待》

《汽车|特斯拉引领新技术系列二：从概念到量产——CTC技术进展研究》

CTC（CelltoChasis）技术目前正处于从概念到量产的阶段。2020年9月特斯拉在电池日上发布了4680电芯、CTC技术和一体化压铸技术，并宣布其柏林工厂将采用CTC技术生产ModelY。2022年3月，零跑科技发布了旗下第四款车型C01，预计4月首发，6月预售，8月上市，或将成为首款搭载CTC电池技术的量产车型。

我们认为，当技术尚处于概念阶段的时候，往往看来起来比较遥远；但当技术开始落地时，进展往往会超出预期。因此本报告主要对布局和计划应用CTC技术的公司及其相关的技术方案进行了进一步梳理。

建议关注在CTC技术方面深度布局，有望受益于该技术大规模量产应用的公司【特斯拉、比亚迪、宁德时代（电新组覆盖）】等；建议关注有望因CTC技术推广应用而受益的一体化压铸产业链相关标的【文灿股份、广东鸿图、力劲科技、立中集团】等；建议关注受益于特斯拉新技术的应用的特斯拉产业链核心标的【拓普集团、旭升股份、均胜电子、银轮股份、常熟汽饰、新泉股份、岱美股份、宁波华翔、三花智控（家电组覆盖）】等。

摘自《特斯拉引领新技术系列二：从概念到量产——CTC技术进展研究》

《机械|爱旭股份采购湿法设备，利好ABC电池设备厂商！》

3月21日，根据上海爱旭新能源股份有限公司公告，为满足公司珠海基地新型ABC电池项目生产需要，公司下属子公司珠海富山爱旭拟向珠海迈科斯采购光伏太阳能电池生产设备16台（槽式清洗机、水平酸洗机），合同总金额为8608万元（含税），设备交付时间为：交货时间：2022年6月1日至2022年8月31日。

公司ABC电池路线进展顺利，头部企业持续推进，2021年我国首条量产规模IBC电池量产效率突破24%，有望大量用于分布式光伏应用场景。继隆基2月份招标15GW高效单晶电池设备后，此次爱旭再次加码ABC产能（珠海基地体量6.5GW），后续隆基、爱旭有望继续扩产，背接触电池扩产主要利好激光设备与串焊设备。

相较于其他电池片技术，IBC电池最大特点是采用全新的背接触结构，背面PN结制结主要通过激光去膜设备实现，利好设备厂商：帝尔激光、奥特维等，其中帝尔此前中标隆基年产4GW高效单晶硅电池片(二期)项目，爱旭单位价值量有望有所提升；奥特维单位价值量在2000万+，建议关注帝尔激光、奥特维。

摘自《爱旭股份采购湿法设备，利好ABC电池设备厂商！》

《环保公用|新天绿能（600956）：—两大业务于“改良”中提高，未来成长空间可期》

公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入159.9亿元，同比增长27.8%；实现归母净利润21.6亿元，同比增长43.0%，可再生能源：“装机增长+优质资源”助力业绩高增，公司2021年风力（光伏）发电业务实现营业收入61.5亿元，同比增长38.3%；贡献毛利37.7亿元，同比增长39.0%。

天然气：市场依托管线优势快速扩张，带动售气量稳步增长，公司2021年累计运营天然气管道7604.75公里，分输站25座，门站19座，各类型基建项目均保持增长，天然气输气网络进一步完善。依托于管线长度及输气网络优势，公司中下游天然气市场持续拓展，2021年新增各类用户50082户，累计拥有用户数量达480936户，唐山LNG项目总体进展顺利，有望按期投产。

考虑公司两大主营业务规模稳健增长，叠加唐山LNG项目稳步推进，预计公司2022-2023年归母净利润为23.1、30.0亿元，对应PE为24.57、18.91倍，维持“增持”评级。

摘自《新天绿能（600956）：—两大业务于“改良”中提高，未来成长空间可期》

《环保公用|明确调用优先级加辅助服务补偿，抽蓄进一步打开盈利空间》

2022年3月23日，广东电力交易中心发布关于公开征求《南方区域电力辅助服务管理实施细则》（征求意见稿）意见的通告，从调用优先级，纳入辅助服务补偿条件等多角度进一步明确了抽水蓄能电站资产的使用和收益情况，明确优先调用顺序，利用小时数有望进一步提高，纳入辅助服务补偿，增厚抽蓄电站利润。

我们认为这肯定了抽蓄电站本身参与辅助服务的价值，同时也在两部制电价的基础上进一步增厚了抽蓄电站收益，利用小时数提升带来的电量电价利润弹性测算，《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》与《关于进一步完善抽水蓄能电站价格形成机制的意见》（633号文）分别从装机规模和收益的角度为抽水蓄能行业打开了成长空间。

此次出台的《南方区域电力辅助服务管理实施细则》（征求意见稿）通过明确抽蓄电站的优先调用地位和给予辅助服务补偿来增强南方区域抽蓄电站的盈利性，有望提升抽蓄电站的投资热情，促进抽蓄电站装机规模的增长以及更好发挥辅助服务作用。具体标的方面，储能运营标的建议关注【文山电力】，储能EPC标的建议关注【南网科技】。

摘自《明确调用优先级加辅助服务补偿，抽蓄进一步打开盈利空间》

《家电|北鼎股份（300824）：非电品类增速亮眼，短期费用成本承压》

公司2021年全年实现营业收入8.47亿元，同比+20.84%，归母净利润1.08亿元，同比+8.11%；其中2021Q4实现营业收入3.04亿元，同比+16.69%，归母净利润0.4亿元，同比+23.36%，非电类产品销售良好，自有品牌海外营收高速增长。

公司原材料及运费短期影响利润水平，销售费用加大投入，新推激励方案保证公司发展，公司发布22年股权激励方案，拟授予激励对象71人限制性股票248.1万股，占总股本1.14%，授予价格7.7元/股。基于公司目前非电品类和海外营收的增长水平，我们认为公司此次的股权激励营收增速为公司的保底目标。

公司非电品类及海外自有品牌营收增速亮眼，且非电类利润水平较高，叠加公司推出的股权激励目标，刨除短期原材料及海运成本的影响，未来公司有望营收业绩双增长。基于公司21年年报的情况，我们预计22-24年净利润为1.22/1.52/1.94亿元（22-23年前值为1.3、1.7亿元），对应动态估值为26.19x/21.01x/16.45x，维持“增持”评级。

摘自《北鼎股份（300824）：非电品类增速亮眼，短期费用成本承压》

《海外|海外互联网：2022H2经营杠杆有望改善，积极看待中期商业化机遇——腾讯控股（700.HK）》

目前腾讯2022-2023年彭博预测收入增速分别为15%/16%，预测Non-IFRS净利润增速分别为16%/21%。2022Q1-2022Q2彭博预测收入增速分别为9%/12%，预测Non-IFRS净利润增速分别为-3%/14%。从短期游戏/广告业务增长趋势、以及2022年上半年核心利润率高基数来看，我们不排除市场将下修2022H1业绩预期。但随着广告收入增速逐步回升、新的商业化机遇显现以及成本端结构性优化，预计经营杠杆将于2022H2起迎来改善，带动业绩弹性恢复。

目前腾讯2022-2023年彭博预期PE分别为21x/18x，12个月Forward PE低于5年历史均值-2.1个标准差，与纳斯达克/谷歌的相对PE亦处于2010年来的低位。即使考虑2022H1业绩市场预期下修的可能性，从12个月维度来看，我们认为腾讯当前估值仍具备较高吸引力。

我们认为公司社交产品和内容矩阵的竞争壁垒相对稳固，游戏出海、视频号商业化、企业服务可为中期增长提供支撑，长期来看在国内企业元宇宙布局处于领先位置。3月16日国务院金委会定调积极，托底国内政策预期，我们预计国内平台经济治理的可预期性和稳定性将进一步提升，期待更多积极措施推出以稳定市场。我们预计腾讯2022年业绩整体呈现逐季改善趋势，2022H2经营杠杆有望回升，业绩弹性改善将推动公司估值修复。持续关注国内版号核发情况、业绩公布后潜在的回购和投资组合优化，建议关注腾讯控股。

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赞(39) | 评论 (19) 2022-03-25 08:31 来自网站举报

机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220324】
《宏观|高油价对中国经济和各行业的影响有多大？》今年以来国际油价高位波动，布伦特原油价格一度逼近140美元/桶；2月中国PPI石油工业分项同比上涨30.1%，92号汽油和柴油市场价同比上涨41.5%和41.1%。油价持续位于高位的主要原因是结构性需求的阶段性回升（供暖、航空煤油）... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220324

《宏观|高油价对中国经济和各行业的影响有多大？》

今年以来国际油价高位波动，布伦特原油价格一度逼近140美元/桶；2月中国PPI石油工业分项同比上涨30.1%，92号汽油和柴油市场价同比上涨41.5%和41.1%。油价持续位于高位的主要原因是结构性需求的阶段性回升（供暖、航空煤油）遭遇地缘政治和产能瓶颈下的供应减产，同时库存低位放大了油价波动。

综合投资、消费、净出口的影响，油价上涨1%将拖累中国实际GDP增速约0.03%。如果今年国际油价中枢90美元/桶，相比2019年（没有疫情，油价中枢60美元/桶）的情形，将影响GDP增速约1.4%。

分行业而言，利润可能受油价上涨挤压较大的行业主要有：（1）化学原料制品类的基础化学原料、农药、肥料、涂料油墨、专用化学产品；（2）建材类的玻璃和玻璃制品、石墨、陶瓷制品、砖瓦石材、耐火材料、水泥石灰和石膏；（3）电力设备类的电池、电线电缆、输配电及控制设备；（4）消费类的文教体育娱乐用品、造纸和纸制品。其中农化制品、玻璃、装修建材、线缆、文娱用品、造纸可能遭遇更大考验。

摘自《高油价对中国经济和各行业的影响有多大？》

《汽车|科博达（603786）首次覆盖：多元化产品齐发力，灯控龙头成长空间打开》

二十年深耕，铸就汽车灯控龙头，公司在汽车电子控制器领域深耕近二十年，目前已成为该细分领域国内龙头企业，车灯市场发展，公司灯控产品再升级，自成立以来，公司始终与大众集团保持深度合作。依靠大众集团资金实力雄厚、财务状况稳健、市场广阔等优势，公司实现在汽车电子领域的快速扩张。

业务横向拓展，非灯控产品齐发力，公司为深度绑定大众集团的汽车灯控龙头，同时公司通过多元化的产品布局持续拓展客户，拓宽产品品类。随着汽车缺芯逐步缓解以及公司新产品的陆续量产，公司业绩有望迎来较快发展；在立足灯控市场的基础上，公司有望通过多元化的产品布局打开成长空间。我们预计2021-2023年公司的营业收入为30.5亿元、33.8亿元和40.6亿元；归母净利润为4.2亿元、5.3亿元和6.7亿元；对应PE分别为48.9x、39.2x、30.8x，参考可比公司，给予公司2022年45倍PE估值，目标价59.40元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：汽车行业景气度不及预期、新客户拓展不及预期、新产品推广不及预期、客户集中度较高。

摘自《科博达（603786）首次覆盖：多元化产品齐发力，灯控龙头成长空间打开》

客户认为上周三金融委重磅发声后，市场出现V型反弹。北上流入资金多以交易性为主，后市反弹力度和持续时间有待进一步观察，建议把握逻辑更明晰的稳增长主线。稳增长行业复苏演绎的路径或从上游逐步传导到下游，商品需求的复苏、叠加低库存效应，或将带来相关上游资源品如金属铝价格的进一步提升；而与居民终端消费相关行业的复苏则有待考察。短期看好房地产行业在数据和政策双重催化下的反弹，叠加行业集中度提升预期看好地产龙头企业，同时关注军工、新能源、半导体等景气赛道的业绩兑现。

关注军工、新能源、半导体。

《通信|创维数字（000810）：业绩略超预期，回购彰显信心》

公司发布2021年年报，2021年实现营业收入108.47亿元，同比增长27.49%；实现归母净利润4.22亿元，同比增长9.93%；略超市场预期。此外，公司拟以不超过16元/股的价格，回购资金总额人民币1亿元-人民币2亿元用于股权激励或员工持股计划，深度绑定核心骨干利益。

公司业绩略超预期，主营业务净利润大幅增长，毛利率略有下滑，费用率缩减，终端业务收入稳健，千兆宽带高增长，VR硬件设备实力强，发展潜力十足，车载显示订单充足，市场占有率有望逐步提升。

在深耕主业的基础上，公司发力VR领域，产品参数比肩头部产品，价格具备竞争优势。此外，公司前瞻布局汽车电子，中控屏、液晶仪表有望伴随行业量价齐升趋势，为公司带来业绩新增长点。我们此前预计公司21-23年归母净利润为3.60亿元、7.40亿元、9.09亿元，由于21年公司业绩超预期，22年千兆宽带、汽车电子业务确定性较强，我们上调22-24年归母净利润预计为7.74/9.99/12.57亿，对应PE为21/16/13倍，维持“买入"评级。

摘自《创维数字（000810）：业绩略超预期，回购彰显信心》

《医药|长春高新（000661）：生长激素粉针广东联盟中标理想，适应症开拓加速》

近日公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入 107.47 亿元，同比增长25.30%，实现归母净利润37.57亿元，同比增长 23.33%。扣非后归母净利润37.42亿元，同比增长26.76%。第四季度公司营业收入25.08亿元，同比增长15.17%，归母净利润6.10亿元，同比下降22.4 %。

生长激素销售持续高速增长，成人适应症开拓提升市场空间，公司分别增加多项新适应症，用于治疗特发性矮小并逐步拓展成人生长激素相关适应症，市场空间广阔。粉剂中选广东集采，水剂面向非公渠道，百克生物销售受疫情影响，推动带状疱疹减毒活疫苗等项目临床研究进展，公司持续加大研发投入，推动带状疱疹减毒活疫苗等项目临床研究进展，同时加速推进全人源抗狂犬病单克隆抗体等重点在研项目，地产及中药业务企稳，各项业务均衡发展。

我们预计公司2022-2024年营业收入分别为140.26/172.47/204.89亿元，归母净利润分别为50.35/62.04/74.43亿元。维持“买入”评级。

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机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220323】
《宏观|风险定价-A股信心阶段性修复窗口开启：3月第4周资产配置报告》3月第3周各类资产表现：3月第3周，美股指数多数上涨。Wind全A下跌了1.31%，成交额5.5万亿元，成交额小幅提升。一级行业中，房地产、非银行金融和医药表现靠前；煤炭、电力及公用事业和钢铁等表现靠后。信用债... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220323

《宏观|风险定价-A股信心阶段性修复窗口开启：3月第4周资产配置报告》

3月第3周各类资产表现：3月第3周，美股指数多数上涨。Wind全A下跌了1.31%，成交额5.5万亿元，成交额小幅提升。一级行业中，房地产、非银行金融和医药表现靠前；煤炭、电力及公用事业和钢铁等表现靠后。信用债指数上涨0.03%，国债指数上涨0.13%，3月第4周各大类资产性价比和交易机会评估：

权益：金融委会议后A股行情180度逆转，3月15日，中国驻美大使秦刚在《华盛顿邮报》的署名文章《我们在乌克兰问题上的立场》缓解了外资对于中国资产的过度负面情绪。3月16日，国务院金稳委会议提及了当前市场关心的多方面问题（地产、香港、中概股、紧缩政策、化解风险），避免了恐慌和焦虑的蔓延。由于前期压制A股情绪的旧主线（国内滞，国外涨）已经充分定价或边际改善，新主线（俄乌冲突与其带来的中美关系恶化预期）正在逐渐淡化和长期化，我们认为A股市场信心阶段性修复的窗口期已经开启，基本面兑现和前期情绪受到压制、拥挤度极低的风格将表现突出。

债券：流动性收紧预期连升两月后出现小幅回落。3月第3周，央行公开市场操作净投放1900亿，资金面保持平稳，流动性溢价与上周基本持平至（29%分位），目前处于【较宽松】水平。中长期流动性预期连升两个月后出现小幅回落，停留在中性位置（56%分位），反映市场对未来流动性环境的预期回归中性，对短期货币宽松抱有观察态度，但对宽松预期的交易并不积极。3月第3周，债券市场的情绪继续降温。利率债的短期拥挤度进一步向历史低位靠近（16%分位）。中证转债指数的短期交易拥挤度连续下行超过两个月，目前已经进入极端超卖区间（9%分位）。信用债的短期拥挤度回落明显，已经来到较低位置（20%分位）。

商品：俄乌冲突造成的原油供给冲击定价料暂告一段落。基本金属：3月第3周，LME铜收涨1.20%，录得10306美元/吨。COMEX铜的非商业持仓拥挤度与上周基本持平（59%分位），市场情绪较乐观。有色金属价格涨跌互现，沪铝上涨4.13%，沪镍下跌1.16%。贵金属：避险情绪逐步降温，伦敦现货金价下跌3.36%，收于1921.20美元。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度回落至34%分位，市场情绪偏中性偏悲观。全球最大的黄金ETF-SPDR的黄金持仓总量继续小幅上升，刷新去年三月以来的新高，3月第3周，农产品、能化品和工业品的风险溢价都处于历史低位，估值【贵】。

汇率：避险情绪和美元指数暂时回落。3月第3周，美债实际利率大幅上行22bp至-0.72%；但美元指数下跌0.9%至98.23。两者走势差异的原因是避险情绪有所下降，目前离岸美元市场没有进一步收紧，美国信用市场相对稳定，VIX指数从35快速下降到25以下，短期避险情绪推高美元指数的交易可能接近尾声。3月第3周，美元兑人民币汇率震荡上行至6.3615。人民币的短期交易拥挤度维持在61%分位，看多情绪中性偏高。中美利差继续收窄，人民币性价比下行至历史低位（15%分位）。受出口强劲的支撑，人民币币值稳定。根据EPFR数据显示，海外资金净流入的趋势近期有所下降。

海外：美债期限结构多段倒挂，紧缩和衰退是一对定价矛盾。美元流动性溢价继续快速走陡，目前维持在中高位置（77%分位），流动性环境持续偏紧。在岸美元流动性目前并不紧张，但离岸美元流动性溢价维持在92%分位的高位。信用溢价继续回落（37%分位），美国投机级与投资级的信用溢价较上周小幅回调至26%分位和48%分位，离岸流动性环境的紧缩对信用利差的拉动目前看来存在阻滞。美股方面，在避险情绪和油价回落之后，道琼斯工业、纳斯达克指数和标普500均创年初以来最大周涨幅。标普500和纳斯达克的风险溢价维持在中性的位置（52%分位、48%分位），估值中性；道琼斯风险溢价与上周基本持平（18%分位），估值较贵。

摘自《风险定价-A股信心阶段性修复窗口开启：3月第4周资产配置报告》

《家电|火星人（300894）首次覆盖：优质赛道新晋龙头，深耕渠道坚定生长（家电成长股系列研究四）》

火星人是如何成长为集成灶龙头的？2010年火星人成立于浙江海宁，伴随集成灶品类快速渗透，公司2016-2020年间营收/归母净利润CAGR分别达47%/50%。为什么集成灶赛道具备成长性？量增：21年集成灶赛道延续高景气，实现销量304万台，同比增长27.7%；均价8421元/台，同比提升774元，增速表现远超传统厨电品类。

火星人的核心竞争优势是什么？产品端：集成灶产品优势确立，21年双线份额实现行业领跑，线下蒸烤一体款等高端集成灶占比超行业平均，量价齐升赋能主业创收。渠道端：线下渠道，目前公司经销商质量较高，单店效益领先其他集成灶品牌，龙头地位凸显，而对标渠道布局较为成熟的老板，公司网点数与单店效益均存在增长空间。

火星人长期成长逻辑清晰，主业龙头优势确立，研发+营销+服务三位一体，有望受益于赛道扩张实现α、β共振。公司近期新发可转债，产能持续扩充，彰显长期发展信心。预计公司21-23年归母净利润为4.05、5.23、6.81亿元，当前股价对应21-23年32.75x/25.37x/19.48xPE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：经销网络管理风险；电商销售渠道风险；房地产和家装市场波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

摘自《火星人（300894）首次覆盖：优质赛道新晋龙头，深耕渠道坚定生长（家电成长股系列研究四）》

客户认为光伏和新能源车的排产装机数据都很好，但是行情的持续性并不好，前段时间涨了一点之后，这几天数据验证后不涨反跌。包括锂电持续性也不强。市场可能对于今年产业利润和放量有担忧，以及产业端能否对成本的化解能力有持续的验证。最近地产政策持续出炉，政策底或已经很清晰。客户还关注医药整个板块的变化。医药里的中药、抗原、特效药逻辑或带动了板块的反弹机会。

关注医药板块。

《传媒互联网|东方财富（300059）：证券业务市占率持续提升，基金代销体现高弹性》

公司2021年实现营业总收入130.94亿元，同比增长58.9%，实现归母净利润85.53亿元，同比增长79.0%。互联网平台效应持续体现，21年归母净利率为65.3%，同比提升7.3pct，证券经纪业务：公司21年手续费及佣金净收入53.69亿元，同比增长55.62%，21Q4单季度手续费及佣金净收入14.86亿元，同比增长62.59%。

21年权益基金放量，后续整体基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为东财基金保有量产生的尾随带来业绩基础盘，同时考虑长期在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。

投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及财富管理等新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。考虑权益市场近期波动性，我们下调公司22-23年归母净利润（前值115.4/148.8亿元），预计公司2022-2024年归母净利润分别为106.8/133.3/164.7亿元，对应增速分别为24.9%/24.8%/23.6%，对应PE分别为25.8x/20.7x/16.8x，维持“买入”评级。

摘自《东方财富（300059）：证券业务市占率持续提升，基金代销体现高弹性》

《电新|光伏电池新技术系列：风起云涌，蓄势变革，如何分层寻找投资机会？》

本篇报告主要回答三个问题：1）三大电池新技术未来的竞争力如何判断？2）新电池技术会带来怎么样的产业链变化？3）技术变革期的投资思路如何？核心结论为：短期TOPCon与P型IBC具有优势，中期TOPCon、HJT、IBC或将共存，长期预计将往TBC&HBC转型；新技术变化下，较看好设备、电池组件、银浆&银粉。

综合前述对短、中、长期的业绩变化情况分析，我们重点推荐电池组件设备、电池组件、新辅材企业。设备企业：兼具业绩弹性和长期较好格局，重点推荐【捷佳伟创】（TOPCon）、【迈为股份】（HJT）、【帝尔激光】（IBC）；电池组件企业：短期享受超额利润，长期凭组件格局优化获取业绩持续性，重点推荐有先发优势的【隆基股份】（HPBC）、【晶科能源】（TOPCon）、【通威股份】（HJT），建议关注【中来股份】（TOPCon）、【钧达股份】（TOPCon）、【爱旭股份】（IBC）。

我们推荐新增辅材企业：HJT中用到的低温银浆、靶材和IBC中用到的导电胶等一般是从0到1，弹性大但长期发展和竞争格局不清晰，关注【聚和股份】（TOPCon&HJT）、【帝科股份】（HJT&IBC）、【苏州固锝】（HJT）。

摘自《光伏电池新技术系列：风起云涌，蓄势变革，如何分层寻找投资机会？》

《石化|卫星化学（002648）：“一五”计划圆满落幕，“二五”计划扬帆起航》

2021年，公司实现归母净利润60.07亿元，同比增长262%，公司2021年实现营业收入285.57亿元，同比增长165%；实现归母净利润60.07亿元，同比增长262%。公司C3产业链高度一体化：2021年，公司总共拥有66万吨丙烯酸与75万吨丙烯酸酯，公司C2产业链具有多重优势：公司乙烷裂解项目于2021年上半年投产。乙烷裂解路线有着多重优势。

绿色产业园项目：一期项目中10万吨乙醇胺与40万吨聚苯乙烯预计2022年三季度建成试生产，15万吨电池级碳酸酯预计2022年四季度建成试生产。绿色产业园项目后续规划，包括10万吨乙醇胺、40万吨聚苯乙烯、10万吨α-烯烃与60万吨的碳酸酯系列产品，预计在2027年12月全部建成投产，计划在公司第二个五年计划内扩大新能源、新材料、功能化学品的新产品体系。

油价位居高位，提高乙烷裂解路线竞争能力，乙烷裂解路线跟石脑油与MTO路线相比有着成本优势，2015~2021年期间，乙烷裂解路线、石脑油路线与MTO路线的平均成本分别为3144元/吨、5736元/吨与6480元/吨。盈利预测与观点：维持公司2022年/2023年归母净利润83.34亿/107.17亿。维持“买入”评级。

摘自《卫星化学（002648）：“一五”计划圆满落幕，“二五”计划扬帆起航》

《家电|周观点：小家电品牌新兴渠道销售及运营解读——2022W12周度研究》

本周研究聚焦（3.14-3.20）：小家电品牌新兴渠道销售及运营解读。从品牌端来看：各品牌于21年下半年开始逐步加快新渠道建设推进速度，新兴渠道销售规模持续提升；从品类端来看：新兴渠道产品结构往往集中于头部产品，是厂家推新打造热门品类的较好方式。

从渠道端来看，品牌自播仍为主流的直播方式，头部品牌更加重视商业推广，但推广效率则由品类及品牌调性共同决定；品牌端：各厂商发力新渠道，销额占比持续攀升；品类端：空气炸锅成为新渠道热销品类，清洁电器销售新品占比较高；渠道端：自播比重持续提升，头部品牌更加重视商业推广。

我们维持短期内家电无主线机会的判断，仍建议逐一收集优质公司的筹码为主要策略，推荐【美的】、【海尔】、【老板】，这类标的需要等待行业进入盈利上行周期。同时推荐部分回调较多家电标的，如【亿田】、【科沃斯】、【石头】、【苏泊尔】等。

摘自《周观点：小家电品牌新兴渠道销售及运营解读——2022W12周度研究》

《中小市值|新兴产业：国家政策持续加码新型储能，重视储能辅助服务稀缺标的万里扬》

事件：近日，国家发改委、能源局联合印发了《“十四五”新型储能发展实施方案》，此方案是在21年推出的《加快推动新型储能发展的指导意见》基础上进一步明确发展目标以及细化重点任务，在国家顶层设计之下，地方层面积极推行，有望加快我国新型储能实现大规模应用以及完善我国新型电力系统建设。

在《实施方案》第四条中具体指出因地制宜发展电网侧新型储能，在负荷密集接入、大规模新能源汇集、调频调峰困难等关键电网节点合理布局新型储能，充分发挥调峰调频、备用等多种功能以提高电网安全稳定运营水平。作为建设我国新型电力系统、推动能源绿色低碳转型的重要装备基础和关键支撑技术，新型储能是实现碳达峰、碳中和目标的重要支撑，国家政策在持续加码新型储能规模化的应用，同时积极推动我国电力市场化机制，完善储能商业模式。

万里扬作为以新型储能主体参与到辅助市场的先行者，深耕灵活电力调节业务多年，在地理位置、客户资源积累等方面先发优势显著。凭借先发、技术优势，在电力系统中，公司对于电力价格预测、电力市场交易、运行策略优化，电网调频调峰以及电网稳定控制等方面均可有效的高效运行，最终形成三位一体形成立体化的综合竞争优势。

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机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220322】
《传媒互联网|行业深度：美团-W(03690.HK)：深耕本地生活服务，守望长期价值》美团是中国的本地生活服务龙头平台，业务结构稳定。以团购起家，不断拓展业务，形成对餐饮、酒店、旅游、社区电商等本地生活场景的全覆盖，同时发力于零售、出行及供应链等新业务的探索，外卖业务龙头优势明显... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220322

《传媒互联网|行业深度：美团-W(03690.HK)：深耕本地生活服务，守望长期价值》

美团是中国的本地生活服务龙头平台，业务结构稳定。以团购起家，不断拓展业务，形成对餐饮、酒店、旅游、社区电商等本地生活场景的全覆盖，同时发力于零售、出行及供应链等新业务的探索，外卖业务龙头优势明显，打造护城河“正反馈”闭环，到店酒旅业务发展空间广阔，变现优势明显。

预计2021-2023 年，公司分别实现收入1816.2/2489.2/3182.4 亿元，对应增速为 58.21%/37.06%/27.85%，经调整后利润为 -136.9/-17.8/116.1 亿元，按照 3 月 16 日收盘价对应 2021-2023 年营业收入的 PS 分别为 4.21/3.07/2.40倍。公司虽然面临短期业绩压力以及长期需要考虑中国的互联网平台监管，但不可忽视的是公司在餐饮外卖、到店酒旅等业务中保有领先优势，在中国拥有较大的市场，公司在监管下的合理利润预期仍值得积极关注。

风险提示：宏观、疫情等因素需求不及预期；互联网监管政策持续加强；纾困政策辐射商家扩大范围，延伸至本地生活团购等其他商家；社区团购等竞争恶化，亏损超出预期；地缘政治风险；大股东减持风险。

摘自《行业深度：美团-W(03690.HK)：深耕本地生活服务，守望长期价值》

《电子|沪硅产业（688126）首次覆盖：国内半导体硅片产业航母，开启高端SOI蓝海共筑核心优势》

半导体硅片领军企业，在行业高景气+国产替代浪潮下公司硅片具备规模化先发优势+产能国内领衔&快速起量+技术创新水平领先等核心竞争优势。硅片行业步入供不应求长景气周期，沪硅产业具备规模化先发优势&产能快速起量优势，技术&产品比肩国际先进水准，实现工艺节点+应用领域+主流客户+产品类型4大全覆盖，助力获取稳定客源。

全球硅片市场呈现寡头垄断格局，沪硅产业逐步打破垄断，打造国产半导体硅片产业航母。半导体硅片行业具备典型的周期属性，随下游半导体周期波动，在景气周期时企业具有产能趋紧涨价带动毛利率上升的特征，适用PB估值。我们选取立昂微、中晶科技、环球晶圆及SUMCO作为同行业可比公司，截止2022年3月21日，剔除环球晶圆现金及现金等价物后，PB均值为6.34，对应沪硅产业2022年4.95元每股净资产，目标价31.38元/股，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下降及经营业绩下滑风险、技术研发风险、市场竞争加剧风险、300mm硅片研发与先进制造项目产能爬坡进度及达产时间不及预期的风险。

摘自《沪硅产业（688126）首次覆盖：国内半导体硅片产业航母，开启高端SOI蓝海共筑核心优势》

《医药|诺唯赞（688105）首次覆盖：生物试剂行业领军者，未来成长可期》

生物试剂行业进入发展期，进口替代方兴未艾，中国生命科学领域正在快速发展，科研经费的投入在增加，2019年基础生命科学研究、药物发现以及药物临床前研究投入的资金为866亿，2015-2019年复合增长率为18.8%，高于全球生命科学领域资金的增速。四大技术平台+酶库为核心竞争力，已初步形成下游客户黏性，公司深耕生命科学服务领域，经过近10年技术迭代建立围绕功能性蛋白质的关键共性技术平台和酶库。

我们预计2021-2023 年公司收入分别为 18.64、24.40、26.68亿元，归母净利润分别为 6.78、8.80、9.78亿元。在生命科学业务领域标的中选取：泰坦科技、义翘神州、百普赛斯、阿拉丁四家标的作为可比公司，结合可比公司2022年平均PE为48倍，以及抗原检测获批将带来成长空间，因此给予公司一定估值溢价，2022年PE为58倍，对应目标价为128元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新冠疫情不确定性风险、新冠抗体检测试剂盒的销量下降风险、竞争加剧风险、新品研发和推广不及预期风险、经营业绩增长不可持续和集中采购政策下新冠检测试剂中标单价下降风险。

摘自《诺唯赞（688105）首次覆盖：生物试剂行业领军者，未来成长可期》

经历过去两周大幅波动后，市场恐慌情绪有所缓解。在中美边际缓和、疫情担忧有所缓解的背景下，整个大势呈现出风险偏好逐步修复的反弹趋势。当前，风险偏好或处于近几年的底部。从目前情况看，主要成长方向景气位置或仍将在今年保持领先。随着以地产基建链为代表的稳增长反转类资产的反弹，二者之间的估值差大概率有所缩小，考虑到今年全年仍然看好成长方向的超额收益，建议逐步增加成长方向的配置。

看好新能源车、半导体、有色金属。

《汽车|天润工业（002283）：业绩增速稳健符合预期，第二主业空气悬架进展迅速》

公司发布2021年年报：实现营业收入47.2亿元，同比增长6.60%；归母净利润5.4亿元，同比上升6.57%。21年重卡销量有所回落，公司表现优于行业，规模效应、降本增效叠加业务拓展，利润率表现亮眼，空气悬架业务进展迅速，中长期有望再造一个“天润”，公司聚力第二产业空气悬架业务，实现产品多元化布局，形成第二增长曲线。

短期来看，我们预计空悬业务22年-23年将贡献5.6亿元和12.1亿元的营收；长期来看，公司空气悬架业务有望达到50亿元的营收规模，新业务有望再造一个“天润”。由于2022年以来重卡销量同比下滑较多，我们将公司22-23年的归母净利润预测由6.6、8.0亿下调至5.5亿、7.0亿元，对应PE分别为16倍、13倍。鉴于公司传统主业竞争力强，空气悬架第二主业快速推进，未来发展将更加多元，我们维持对公司的“买入”评级。

风险提示：重卡行业销量持续下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架业务进展不及预期。

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赞(37) | 评论 (11) 2022-03-22 08:32 来自网站举报

机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220321】
《策略|周观点：冰点过后是喘息窗口，继续推荐医药、汽车链条》市场短期逻辑：情绪波动占主导。短期看，国内方面主导市场情绪变化的因素包括：收缩性政策、中概股问题、房地产问题。而周三的国务院金融委会议直指痛处，对这三方面问题都做出了明确的指示，有助于稳定市场情绪。在上周的周报中，我们... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220321

《策略|周观点：冰点过后是喘息窗口，继续推荐医药、汽车链条》

市场短期逻辑：情绪波动占主导。短期看，国内方面主导市场情绪变化的因素包括：收缩性政策、中概股问题、房地产问题。而周三的国务院金融委会议直指痛处，对这三方面问题都做出了明确的指示，有助于稳定市场情绪。

在上周的周报中，我们提到《冰点之后有修复，但中期趋势还看信用的大部队》。本周前两天，市场崩溃式下跌，情绪达到冰点，但随后刘鹤总理主持国务院金融委会议，市场情绪开始明显修复。

后续看，A股可能迎来一个阶段的喘息窗口，继续推荐医药（CXO、疫苗、中药、原料药等）、汽车链条（电池、锂电设备、智能汽车等）、以及稳投资的方向（核电、5G+工业物联网、管廊、特高压、水利、地产龙头等）。

《固收|碳中和债和可持续发展挂钩债有何新变化？信用债市场周报（2022-03-20）》

围绕构建高质量发展格局，适应ESG和绿色等主题投资需求，碳中和债、可持续发展挂钩债等主题类信用债应运而生，一年多的时间里此类债券发展如何？在信用债市场中，碳中和债、可持续发展挂钩债总体发行规模不大，但持续增加。两者：（1）发行主体以央企和地方国企为主，主体评级以AAA、AA+等中高评级为主，整体信用资质较好；（2）发行期限以3年期内的中短期限为主；（3）发行利率整体偏低，发行成本优势较大，但发行后估值普遍还是回归主体信用基本面，“绿色溢价”有限。

从投资角度，如何看待碳中和债和可持续发展挂钩债？展望未来，碳中和债和可持续发展挂钩债等绿债市场或将呈现供需两旺，供给端：新旧动能转换下，产业是根本，未来产业债供给或受政策呵护而增长。碳中和债、可持续发展挂钩债是政策重要着力点，在政策聚焦于产业转型升级谋求高质量绿色发展的背景下，未来供给有望进一步扩容。

需求端：从投资角度来看，这两类信用债的“吸引力”主要在于政策。未来ESG和绿色主题投资是大趋势，包括社保、年金、银行理财和基金、保险等机构，都有望进一步加大投资力度。

摘自《碳中和债和可持续发展挂钩债有何新变化？信用债市场周报（2022-03-20）》

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《金工|量化择时周报：冲高谨慎，等待缩量》

择时体系信号显示，均线距离为-6.38%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量。当前赚钱效应为-4.78%，下行趋势格局仍倾向延续。

短期而言，目前从最低点已累计反弹超过8%，积累了一定的短期获利盘，同时成交未大幅缩小，显示出清不足，后续或将冲高后开启缩量调整，或为更好的入场时机。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业和稀有金属。

中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，3月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及稀有金属，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位降低至30%。

摘自《量化择时周报：冲高谨慎，等待缩量》

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《石化|原油专题：直面高位新平衡》

新平衡如何达成？对于“原油市场如何再平衡”的问题近期讨论比较多。比较一致的观点是，靠供给端增量弥补俄罗斯缺口的难度很大，可能要靠高油价抑制需求来实现再平衡。

新中枢在哪里？如果俄罗斯供给缺口持续，新均衡可能需要120美金/桶。如果考虑俄乌战争快速结束、制裁取消，油价有望回到70-80美金/桶的中枢水平。

炼厂影响如何？与直观认知有所差异，近期油价暴涨后，各地成品油裂解价差大幅上涨。主要原因是俄罗斯成品油出口受限导致成品油短缺。中国发改委近两次调价几乎没有调减加工利润，炼厂批发价涨价压力向下游加油站和消费者传导。

摘自《原油专题：直面高位新平衡》

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《非银|中国平安（601318）：核心指标基本符合预期，华夏幸福拖累净利润及EV增速；关注2022H2负债端改善趋势》

2022Q1负债端仍然疲弱；但3月开始基数压力减弱，后续负增长有望逐步收窄。年报亮点在于队伍规模虽大幅下滑，但高质量代理人占比提升带动产能平稳。核心指标：集团EV同比+5.1%，营运利润同比+6.1%；寿险NBV同比-23.6%，寿险EV同比+6.3%。NBV符合预期，EV略低于预期。

整体：集团营运利润同比+6.1%，符合预期。各板块增速分别为：寿险及健康险(+3.5%)、财险(+0.2%)、银行(+25.6%)、信托(-91%)、证券(+22%)、其他资管(+46%)、科技(+19%)。平安寿险负债端正处于转型期，队伍规模下滑冲击负债端价值；但公司通过新旧置换来改善队伍结构，整体产能正在逐步提升；2022Q1负债端仍然承压，预计NBV同比约-35%，但3月以来略有修复，增额终身寿"盛世金越"推动当月NBV实现双位数正增长，叠加去年3月起基数显著走低，下半年NBV负增长有望显著收窄。

目前市场对负债端已充分悲观，一旦出现边际改善，叠加资产端修复逻辑持续兑现，有望迎来估值修复行情。目前公司A/H对应2022PEV为0.55/0.59倍，估值处历史最低位。

摘自《中国平安（601318）：核心指标基本符合预期，华夏幸福拖累净利润及EV增速；关注2022H2负债端改善趋势》

《非银|东方财富：年报正式出炉，全年业绩同比+79%！》

公司公布年报，2021年营收130.9亿，同比+59%；归母净利85.5亿元，同比+79%。其中Q4营收34.6亿，同比+51%，净利润23.2亿，同比+68%我们预计公司全年尾随佣金及销售服务费收入约31亿，占比62%，申赎等交易性收入约20亿，占比38%，尾随及销售服务费为主的收入结构显著增强了业绩稳健性。

如何看待22Q1业绩？受震荡市场环境影响，年初至今新发权益基金1453亿，同比-83.5%；日均股基成交额1.1万亿，同比-1.3%；17日两融余额1.69万亿，同比+2.0%，较年初-8.0%。假设Q1日均股基成交额1.1万亿、两融日均1.7万亿、Q1末权益基金保有规模4917亿元（环比-8%），则公司Q1净利润约22.1亿，同比+15.6%。

公司公告向东财证券增资160亿元，充分释放业务发展动能。长期来看，东财仍然是“金融机构中最具备互联网基因、互联网平台中最具牌照优势”的稀缺标的，基本面向好趋势不变。公司当前股价对应2022年PE约为28X，建议关注。

摘自《东方财富：年报正式出炉，全年业绩同比+79%！》

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《银行|招商银行（600036）：零售3.0模式良好开局，大财富飞轮效应有望加速》

业绩增速继续抬升，非息业务表现亮眼，公司披露2021年年报，全年营收略高于快报披露数据，归母净利润与快报披露一致。其中21Q4公司营收、拨备前利润和归母净利润分别同比增长15.63%、11.93%、26.58%。净息差企稳回升，负债端优化明显，零售AUM续创新高，私行AUM增长亮眼。

截至2021年末公司零售AUM达10.76万亿元，续创历史新高，同比增速达20.33%，在高基数上仍然实现高增速。资产质量整体稳定，拨备覆盖率达历史新高，截至21Q4末不良率0.91%，较21Q3末继续下滑2bp；全年不良贷款生成率0.95%，同比下滑0.31pct，3.0模式开启，大财富管理飞轮效应有望加速显现。

2021年公司开启零售3.0模式，在今年信用环境向好的环境下，公司有望率先享受信用修复的政策红利，发挥大财富管理价值循环链的飞轮效应。我们对公司未来业绩增长保持乐观，预计2022-2024年归母净利润同比增长17.62%、14.55%和13.42%。截至3月18日收盘公司PB（LF）为1.59倍，维持2022年目标PB1.95倍，对应目标价63.82元，维持“买入”评级。

摘自《招商银行（600036）：零售3.0模式良好开局，大财富飞轮效应有望加速》

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《传媒互联网|知乎（ZH）：内容与商业化场景不断丰富，22年继续生态为先》

知乎披露21Q4及2021年业绩，21Q4整体业绩符合预期，商业变现推动营收高增长，21年全年月活用户同比增长40%，用户多样性提升且保持高参与度，视频化积极推进，在宏观环境及广告大盘弱势情况下，公司Q4广告收入稳步提升。

4Q21广告收入为3.78亿元，同比增长18.4%，环比增长17.7%，占收入总比例37.1%，环比下降1.9pct。从广告主行业来看，广告收入前五大客户分别为电商、网服、快消、数码3C、职业教育。优质内容生态继续推动内容商业化解决方案高增长，会员付费率持续提升，教育预计成为未来新增亮点。

我们认为知乎为具备特色的稀缺平台，用户及营收均处于高增长阶段，看好公司社区壁垒及未来商业化空间。我们预计公司2022-2024年营收分别为47.6亿/71.0亿/93.8亿元，同比增速分别为61%/49%/32%；预计2022-2024年Non-GAAP净利润分别为-11.93亿/-7.16亿/-1.27亿元；公司当前市值对应22-24年PS分别为2.4x/1.6x/1.2x，维持“买入”评级。

摘自《知乎（ZH）：内容与商业化场景不断丰富，22年继续生态为先》

《传媒互联网|周观点：高层重磅会议稳定信心，中概板块超跌反弹，关注游戏板块版号催化》

市场及板块走势回顾：上周传媒板块指数下跌0.52%，上证综指下跌1.77%，深证成指下跌0.95%，创业板指上涨1.81%。一周观点：国务院金融委会召开，中概股回暖，版号复发可期，游戏板块整体低估值状态。在金融委新闻汇总，提到关于于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作。

Z世代及社区类，保持高成长高粘性。关注【哔哩】，潮玩【泡泡玛特】及【创梦、奥飞】等；在线阅读及IP运营【阅文】、在线问答社区【知乎】、在线音乐【网易云】等。电商及产业链，关注电商平台【京东（京东物流收购德邦，新增140个仓库、3万个营业网点）、拼多多、阿里（盒马邻里上线配送到家服务）】及直播平台【抖音（抖音及海外版TikTok2月吸金超2.58亿美元；上线本地生活商家服务平台“抖音来客”），快手】。

产业链建议关注：【星期六、姚记、引力】等，营销科技【分众、蓝标、视觉】等，字节受益【三人行、浙文互联】等；社区零售【美团、每日优鲜、叮咚】等；生态电商SAAS【有赞（旗下旺小店产品上线商户收款码功能）、微盟】。

摘自《周观点：高层重磅会议稳定信心，中概板块超跌反弹，关注游戏板块版号催化》

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《通信|海格通信（002465）：公司再获订单，“军用通信+北三”共驱成长》

公司近期收到与特殊机构客户签订的订货合同，主要涵盖无线通信、北斗导航及配套产品，总金额约4.3亿元人民币，占公司最近会计年度经审计营业收入的8.4%。公司再获订单，支撑业绩增长，军用无线通信龙头，持续受益信息化建设，军用无线通信将朝着多模融合、集成化、软无化趋势发展。

公司作为用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全的龙头企业，将借助自身深厚的技术积累以及一揽子系统解决方案优势，积极抢占新一轮市场先机。北斗全产业链布局优势明显，军民市场高成长，布局AI技术军事化，无人信息产业潜力大。

我们认为，未来公司有望充分受益于北斗三号及军队数字化建设的长期可持续发展机遇。我们预测公司21-23年的净利润分别为6.8亿元、8.5亿元和10.6亿元，对应PE分别为31/24/20倍，维持“增持”评级。

摘自《海格通信（002465）：公司再获订单，“军用通信+北三”共驱成长》

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《电子|问答系列消费电子问答：创新驱动成长，关注苹果科技及产业链机遇》

苹果春季新品发布会关注什么？苹果春季发布会上，共发布了6款新品，包括iPhoneSE、iPhone13系列、iPadAir5、MacStudio电脑、StudioDisplay显示器以及M1架构最强芯片M1Ultra。

苹果消费电子创新指向何处？苹果持续进行AR、VR技术储备优化产品体验，关注电子设备产品形态创新以提升设备便携性（折叠屏）、健康功能拓展（睡眠、女性生理周期、血压测量）、拍照性能提升（可折叠镜头、折叠设备多摄像头系统等）以及新型显示技术（microled）应用。

推荐立讯精密（零部件+组装）、闻泰科技（半导体+组装）、领益智造（结构件）、工业富联（组装）、大族激光（设备）、鹏鼎控股（PCB）、歌尔股份（零部件+组装）、京东方A（面板）、世华科技（功能性材料）、长信科技（模组）、舜宇光学科技（摄像头）、长电科技（SiP模组）、顺络电子（被动元器件），建议关注蓝思科技（玻璃）、德赛电池（电池PACK）、欣旺达（电池PACK）、环旭电子（SiP模组）、信维通信（天线+无线充电）、科森科技（功能件）、麦捷科技（被动元器件）、中石科技（材料）。

摘自《问答系列消费电子问答：创新驱动成长，关注苹果科技及产业链机遇》

《电子|鹏鼎控股（002938）：21年业绩略超预期，看好22年Q1及全年增长》

公司公告21年年报，实现营收333.15亿元，yoy+11.6%，归母净利润33.17亿元，yoy+16.75%，扣非归母净利润为31.05亿元，yoy+15.25%。净资产yoy+10.46%。21年业绩略超预期，服务器/汽车用板增速亮眼，22年业绩指引乐观，春季苹果新品出货有望拉动公司H1业绩；看好全年苹果各产品线增长下公司业绩增长，公司22年业绩指引乐观。

中长期看好公司产能释放+竞争力提升+新动能下成长，持续构建“OneAvary”产品体系，服务器/汽车打开公司市场空间。公司作为全球FPC龙头，中长期逻辑顺畅，5G建设加速，公司将受益于消费电子5G/折叠/轻薄化/高频化等新变革下FPC及SLP量价提升逻辑。

重点投资项目为深圳第二园区、淮安第三园区高端HDI和先进SLP类载板项目、淮安第一园区硬板厂转型项目、高雄FPC一期等，截至21年年报，项目进度分别为86%、3%、62%、14.36%。参考21年年报数据，将公司22-23年业绩从37.08、42.14上调为40.10、46.67亿元，维持“买入”评级。

摘自《鹏鼎控股（002938）：21年业绩略超预期，看好22年Q1及全年增长》

《电子|周观点：聚焦两大主线：新产品升级+新能源需求高景气》

本周申万半导体行业指数上涨0.18%，同期创业板指数上涨1.81%，上证综指下跌1.77%，深证综指下跌0.95%，中小板指下跌1.67%，万得全A下跌1.31%。半导体行业指数跑赢部分主要指数。

IC设计：新品发布平滑周期波动，下游汽车+HPC延续高景气，功率器件：新能源汽车应用需求强劲，第三代半导体加速渗透，晶圆代工：缺芯或将带动价格继续上涨，晶圆代工厂营收进一步提升。

建议关注：1）半导体设计：斯达半导/扬杰科技/东微半导/宏微科技/新洁能/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/澜起科技/兆易创新/圣邦股份/思瑞浦/韦尔股份/艾为电子/富瀚微/恒玄科技/乐鑫科技/全志科技/卓胜微/晶丰明源/声光电科/紫光国微/上海复旦；2）IDM：士兰微/时代电气/闻泰科技/华润微/三安光电；3）晶圆代工：中芯国际/华虹半导体；4）半导体设备材料：华峰测控/沪硅产业/北方华创/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/长川科技/有研新材/江化微/鼎龙股份。

摘自《周观点：聚焦两大主线：新产品升级+新能源需求高景气》

《电子|三利谱（002876）：2021业绩高增，研发扩产持续提升业绩弹性》

2022年3月17日晚，三利谱发布2021年年报。公司2021年实现营业收入23.04亿元，同比增长20.94%；归母净利润3.38亿元，同比增长188.91%；扣非归母净利润3.05亿元，同比增长218.85%。

公司2021全年业绩稳定提升，扣非归母净利润实现两倍左右增长，部分产品售价提升带动净利率增长。合肥工厂产线满产联动龙岗工厂量产爬坡实现产能大量释放，持续投入的研发继续扩大公司技术优势；我们看好公司的扩产速度，全部产线投产后会增大业绩弹性，带来业绩增长。同时，LCD行业产能向大陆转移，偏光片国产化大势所趋，公司作为国产偏光片龙头，持续受益。

公司扩产弹性大，我们看好产能逐步落地带来公司业绩增长提速。在LCD行业产能向大陆转移背景下，公司持续受益于偏光片国产化机遇。考虑到下游小尺寸面板价格波动，我们调整盈利预期，预计公司22-23年净利润4.4/5.9亿元（原值4.8/6.8亿元），新增2024年净利润预测为7.1亿元。公司目标价调整为60.5元（原值83.1元，对应22年PE24X），维持买入评级。

摘自《三利谱（002876）：2021业绩高增，研发扩产持续提升业绩弹性》

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《计算机|宝兰德（688058）首次覆盖：电信行业中间件领军，全面受益信创改革》

公司成立于2008年，主营业务为基础软件中的中间件软件产品以及云管理平台、应用性能管理软件等智能运维产品的研发和销售，并提供配套专业技术服务。20年起公司营收加速增长，21年同比增速达58%，公司业务卡位金融信创领域，国产中间件需求有望持续攀升，宝兰德的核心客户群体为中间件市场核心客户。

这些市场为信创改革的核心行业，国产替换节奏预计快于中间件市场平均水平，因此我们认为宝兰德有望在金融与党政邻域获得更高地行业增速。智能运维能有效提升运维效率，信创背景下配套运维需求量增加。公司提前布局智能运维业务，占据行业先发优势。我们预计公司2021~2023年营业收入分别为2.88/4.37/6.49亿元，同比增长58%、52%、49%；毛利率分别为85%、84%、83%，净利润分别为0.95/1.50/2.30亿元，对应P/E42.70/26.88/17.60倍。

考虑公司正处于业务加速扩张阶段，我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价150.33元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济与政策风险，人力成本上升风险，竞争环境变化风险，测算具有一定主观性。

摘自《宝兰德（688058）首次覆盖：电信行业中间件领军，全面受益信创改革》

《计算机|周观点：计算机行业三问三答》

Q：如何看金蝶云星空的低增速？A：作为金蝶云的主力产品，金蝶云星空21年收入增长仅为24%，但如果拆分来看，高质量的订阅部分增速（ARRGrowth）达到60.3%。我们有理由相信，资源的配置导致了表观短期的降速，但中长期高增速有望成为大概率事件。

Q：2022年金融信创如何受益？A：我们认为信创有望由政策驱动转向需求驱动。2021年是行业信创元年，金融行业引领规模化落地，预计改造节奏将由办公系统向业务系统渗透。重点关注标的1）IT底座：东方通、宝兰德、景嘉微、中国长城、中国软件、诚迈科技、海光信息（拟IPO）；2）金融IT：恒生电子、顶点软件、金证股份；长亮科技、宇信科技、信安世纪、京北方、天阳科技

Q：2022年北京车展有什么值得关注的技术趋势？A：2022年北京车展中高端汽车占比较高，国产新能源车正在逐步走向高端。高端化背景下，智能座舱对显示技术、算法与算力要求全面提升。搭载高通8155的车型开始密集量产，搭载高通8295芯片的集度SIMUCar将在车展首次亮相，智能座舱算力升级趋势已定。同时HUD成功在5类量产车型中推广应用，渗透率有望进一步提升。

摘自《周观点：计算机行业三问三答》

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《汽车|福耀玻璃（600660）：经营业绩稳健增长，高端产品占比持续提升》

21年公司经营业绩稳健增长，毛利率和净利率基本保持稳定，Q4实现历史最高单季度营收，行业变革发展，公司高端、高附加值产品拉动效应明显。汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，为汽车玻璃行业的发展提供了新的机遇，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比在不断地提升。

海外市场体现盈利弹性，福耀美国有望打开新空间，公司21年实现经营业绩稳健增长，中长期来看公司高端、高附加值产品拉动效应明显，高端产品占比持续提升，且细分领域龙头地位和竞争力不改，有望加速全球渗透。

考虑22年原材料和海运费用对公司毛利的影响或将持续，我们将公司22、23年归母净利润由48.1、57.1亿元下调至38.5、45.1亿元，对应EPS为1.47、1.73元/股，维持“买入”评级。

摘自《福耀玻璃（600660）：经营业绩稳健增长，高端产品占比持续提升》

《汽车|爱柯迪（600933）：全年营收表现亮眼，利润受短期因素扰动承压》

公司发布2021年年报：实现营业收入32.1亿元，同比增长23.7%；归母净利润3.1亿元，同比下降27.2%；扣非净利润2.3亿元，同比下降34.9%。21年公司营收增速好于行业，利润因原材料上涨等因素扰动同比下滑，21Q4收入端加速回暖，利润率短期承压。

战略转型升级，把握汽车行业智能电动变革机会，全球渗透加速，中长期业绩有望拐点向上。在汽车行业智能电动变革的大趋势下，公司有望凭借超强客户粘性和精准产品切入，实现深度布局和战略转型；在全球车企降本需求增加的大背景下，公司的全球渗透和替代有望加速。

考虑原材料价格处于高位对公司毛利率产生负面影响，我们下调公司22-23年归母净利润从此前的6.3、7.3亿元下调到3.8、5.2亿元，对应PE分别为30、22倍，维持“买入”评级。

摘自《爱柯迪（600933）：全年营收表现亮眼，利润受短期因素扰动承压》

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《机械|奕瑞科技（688301）：业绩表现亮眼，看好长期成长空间》

公司发布2021年度报告，盈利能力向好：综合毛利率55.25%，yoy+3.45pct；综合净利率40.81%，yoy+12.36pct。期间费用率稳中有降：销售和管理费用率分别为4.92%/4.47%，运营能力优秀：由于销售大幅增长，应收账款虽明显增加（2.81亿，yoy+127.55%），但应收账款周转率有所提高（20年4.85提高至21年5.86）；应付票据0.14亿，yoy+149.8%，合同负债0.80亿，yoy+374.05%。

X线传感器专家，多维核心零部件供应商。非晶硅（实现从小尺寸0505到大尺寸1748的量产，具有业内少有双片拼接+静动态双应用）+IGZO（渗透至C臂、DSA、齿科、工业无损检测等多领域）+CMOS（行业领跑，乳腺新产品完成时，血管造影在研进行时）+柔性基板（碘化铯柔性探测器批量交付欧美客户）探测器四点开花（IGZO+CMOS+柔性新产品突破2亿营收），高压发生器、射线源和CT准直器等新核心部件稳步推进。

我们预计公司22-24年归母净利润分别为6.46/9.05、11.64亿，对应PE分别为45.38/32.39/25.19X，维持买入评级！

摘自《奕瑞科技（688301）：业绩表现亮眼，看好长期成长空间》

《机械|周观点：挖掘阀门细分赛道投资机会》

本周专题：我国阀门制造行业目前阀门产品种类繁多，包括球阀、蝶阀、调节阀、盲板阀等一系列产品；下游应用领域广泛，其中以油气、化工、能源等行业为主；但国内阀门行业竞争格局极为分散，市场集中度较低，纽威股份、中核科技、江苏神通等头部企业市场份额较小，且下游细分市场较海外龙头相对单一；近年来我国阀门进口量略微下降，大部分中低端阀门完成国产化，阀门制造技术和产品质量发展处于快速追赶国际先进水平阶段。

2021-2026年我国阀门制造行业年复合增速为6.2%，虽然近年来阀门行业整体增速有所放缓，但细分下游领域如核电、半导体、工程机械等在国家政策扶持以及企业积极研发的共同作用下，未来成长空间充足；优质阀门企业推荐江苏神通、新莱应材以及恒立液压，上述三家企业均为各自细分下游领域龙头企业，在阀门进口替代的进程下，将迎来广阔的市场空间。

核心组合：三一重工、恒立液压、先导智能、杭可科技、迈为股份、奕瑞科技、柏楚电子、华峰测控、华测检测。重点组合：中联重科、锐科激光、欧科亿、华锐精密、国茂股份、至纯科技、杰克股份、杰瑞股份、弘亚数控、美亚光电、联测科技。

摘自《周观点：挖掘阀门细分赛道投资机会》

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《建筑建材|周观点：地产政策改善再迎确认，关注超跌消费建材品种》

上周（0314-0318）五个交易日市场呈现先抑后扬态势，建材（中信）指数跌0.33%，沪深300跌0.94%，玻璃、消费建材等地产链品种在下半周表现较好。个股中，北玻股份（38.39%）、先锋新材（19.30%）、耀皮玻璃（17.12%）、扬子新材（13.91%）、开尔新材（12.83%）涨幅居前。

基本面底部+估值处于低位，建议关注超跌消费建材，我们认为当前消费建材主要公司的估值比数值反映的要更低。比较低的估值水平为反弹创造了条件，政策有望成为板块反弹的催化剂，若后续消费建材品种发货和成本端的基本面呈现出改善态势，我们认为反弹行情的持续性有望更强。

继续看好稳增长和基本面反转相关品种，推荐消费建材/管道/水泥等，消费建材推荐蒙娜丽莎，兔宝宝，伟星新材，北新建材，东方雨虹等；管道推荐中国联塑、东宏股份、公元股份等；水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；玻璃推荐凯盛科技、旗滨集团、信义玻璃等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等。

摘自《周观点：地产政策改善再迎确认，关注超跌消费建材品种》

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《环保公用&石化|新奥股份（600803）：城燃核心资产韧劲足，业绩高增94.7%》

公司公告2021年年度报告，全年实现营业收入1159.2亿元，同比增长31.58%；实现归母净利润41.02亿元，同比增长94.67%；实现扣除非经常性损益的净利润35.31亿元，同比增长170.53%。21年营收和业绩分别同比高增31.58%/94.67%，售气：21年零售气量同比+15%，直销气量为去年同期的3.4倍。

零售方面，截至2021年末，公司新增城燃项目17个，累计项目数量252个，覆盖可接驳人口数量1.24亿，同比+10.6%。全年天然气零售气量达252.7亿方，同比+15.1%，综合能源：增长态势强劲，2021年销量同比+58.3%。综合能源业务方面，年内公司共有31个项目投运，累计已投运项目达150个，综合能源销售量共190.65亿千瓦时，同比+58.3%。另有在建项目42个，全部达产后预计综合能源需求量可达360亿千瓦时。

在气源端成本端持续上涨的背景下，公司仍然实现94.67%的业绩高增，业绩韧性强，上调盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利48.14/54.55/61.18亿元（22-23年前值为45.1/52.5亿），对应PE分别为8.9/7.9/7倍，维持“买入”评级。

摘自《新奥股份（600803）：城燃核心资产韧劲足，业绩高增94.7%》

《环保公用|新奥能源（02688）：城燃基本盘稳固，泛能业务增长迅速》

公司公布2021年度业绩，全年实现营业收入931.13亿元人民币，同比增加30%；实现归母净利润77.55亿元人民币，同比增加23.5%；实现核心利润71.54亿元人民币，同比增加14.6%，零售：量价齐升带动天然气零售收入同比+21.6%。

在气量气价双增长带动下，天然气零售全年实现营收492.47亿元，同比+21.6%。公司抓住双碳、煤改气以及南方供暖机遇，持续扩大气量规模。根据指引，公司预计2022全年新开发工商业客户2000万方/日，新开发居民用户240万户，2022全年零售气量增长维持在12%-15%区间内。毛差：成本抬升压力下，全年毛差同比下降0.09元/方，泛能及增值业务：增长势头强劲。

泛能业务继续保持高速增长。年内公司新投运泛能项目31个，大幅超出2021年业绩指引的20个，累计投运项目150个，共实现190.65亿千瓦时的泛能销售量，同比+58.3%。根据指引，公司2022年核心利润同比增速预计在12%-15%。我们预计公司2022-2023年分别实现净利润87.5/98.1亿元人民币，对应PE为10.74/9.57倍，维持“增持”评级。

摘自《新奥能源（02688）：城燃基本盘稳固，泛能业务增长迅速》

《环保公用|中国核电（601985）首次覆盖：核能双寡头，“风光”势更盛》

核电：化石能源的最佳替代品之一，核电供应稳定、低碳环保的天然属性使其从理论上成为了化石能源的优质替代品之一，而从实践应用上来看，核电普及也已在美国、法国等部分发达国家成功实现。相比之下，我国核电业起步较晚、发展谨慎稳健，在频繁变化的社会环境中仍实现了较快增长。

中国：核能双寡头，“风光”势更盛，公司是我国核电行业双寡头之一，布局新风光开辟新增长曲线。而新能源资产的注入也将充分填补由2016-2018核电项目审批暂停造成的主业增长停滞期，社会用电紧张，电价上涨有望充分增厚公司业绩。

预计中国核电2021-2023年营业收入分别为623.67亿元、742.17亿元与765.76亿元，归母净利润分别为80.37亿元、111.11亿元与119.31亿元，对应PE分别为17.09、13.30与12.38。首次覆盖，予以“买入”评级，并基于DCF与PE的双重视角给予综合目标价11.27元。

风险提示：核安全事故风险；在建核电项目进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

摘自《中国核电（601985）首次覆盖：核能双寡头，“风光”势更盛》

《环保公用|周观点：北向资金对公用事业板块影响如何》

本周专题：近日，陆股通连续八个交易日净流出。本周我们从陆股通持股市值及其占流通市值的比例出发，分析本次大规模外资流出中行业及个股的情况。

核心观点：俄乌冲突、疫情等影响下，北向资金连续八个交易日净流出。具体来看，3月第2周北向资金周度净流出额高达363.20亿元。自陆股通开通以来，该周净流出额位居周度净流出额第三。3月第三周的前两天净流出额仍高达304.33亿元，而后北向资金净流出节奏明显放缓，并由净流出转为净流入。公用事业板块近两周陆股通持仓比例较稳定。公用事业板块中，目前北向资金持仓市值前十大公司集中在电力板块。

投资建议：本轮北向资金流出中，公用事业板块陆股通持股占比较为稳定，受资金流出影响较小。我们认为，能源转型持续推进，十四五期间风光装机有望高增。同时2022年电价上涨趋势持续，市场化交易部分电量有望受益于电价上涨红利。此外，国家密集出台储能利好政策，未来储能规模有望快速扩张。

摘自《周观点：北向资金对公用事业板块影响如何》

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《交运|建发股份（600153）：稳健发展，从追赶到领先》

供应链业务国内领先，供应链业务稳步发展，规模全国领先。供应链业务从港口贸易开始，逐渐拓展为集贸易、信息、物流、金融为一体的综合服务。2000-2020年，供应链业务收入增长70倍，年化增速24%，每年都实现正增长。2010年供应链业务收入位居中化集团、中国铁物、五矿发展、中粮集团之后，2021年前三季度已经实现全国领先。

房地产市场份额快速上升，房地产业务从行业中游到跻身头部。2000-2020年，房地产业务收入增长711倍，年化增速39%，远高于同期全国房地产销售额增速。预计2017-2021年建发房地产权益销售额的市场份额从0.26%提高到0.79%。公司房地产业务已经从厦门本地走向全国，在国内沿海主要城市广泛布局。

头部公司，价值有望重估。供应链和房地产业务均处于行业头部，价值有望重估。供应链垫资服务导致应收款庞大，市场担忧信用风险，对供应链业务按银行业估值。而且供应链业务持续高增长，应享受更高的估值。房地产业务规模位居行业前列，资金实力雄厚，可参照行业头部国企估值，并考虑成长性给予一定的估值溢价。此外，我们测算现有一级土地开发项目贴现价值22亿元左右，宏发股份股权若减持可产生归母净利润10亿元左右。综合来看，建发股份的价值有望重估。

摘自《建发股份（600153）：稳健发展，从追赶到领先》

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《商社|桃李面包（603866）：经营环比趋稳向好，区域开拓持续推进》

公司发布2021年年度报告，公司实现营业收入63.35亿元，同比+6.24%；实现归母净利润7.63亿元，同比-13.54%。其中，单Q4实现营业收入16.72亿元，同比+5.08%；实现归母净利润1.95亿元，同比-0.95%。

主营发展稳中有升，产能阶段性陆续释放，成本上涨和疫情反复致使利润承压，Q4提价利润环比跌幅收窄。公司深耕面包行业，打造短保龙头壁垒优势。通过10逾年深耕形成产业链从采购、生产、供应、销售等各环节的规模化综合成本及效率优势，经销商渠道教育及供应链管理成熟，内部可复制性较高，行业运营壁垒相对较高。产能建设有节奏落地，为销售规模扩张奠定基础，也为全国区域布局提供动力，建议关注后续公司产能扩张与市场拓展情况。

由于原材料成本压力等因素，预计公司2022-2023年实现营收由77.9/90.5亿元调整至70.7/81.4亿元，同比增长11.6%/15.1%；实现归母净利润由9.2/10.9亿元调整至8.6/9.9亿元，同比增长12.1%/15.5%，维持“买入”评级。

摘自《桃李面包（603866）：经营环比趋稳向好，区域开拓持续推进》

《商社|永辉超市（601933）公司深度：经营拐点或已现，深化布局扬帆向远》

自2020年中旬至今，在新业态竞争、终端消费、疫情、物价、自身经营调整等影响下，永辉超市在经营上遭受了较大压力。我们认为站在当前时点上，随着平台经济领域反垄断的展开、社区团购烧钱模式参与方意愿下降，永辉超市竞争格局或迎来根本性转变，内外部经营叠加，永辉超市或迎经营拐点。

从整体看，整个生鲜零售正在从你死我活、共同亏损的状态，走向以自身盈利为前提的理性竞争回归。积极探索仓储店、布局线上，永辉扬帆向远，壁垒深厚，在平台经济领域反垄断、社区团购烧钱模式参与方意愿下降增速放缓、中小企业税务规范等背景下，实体渠道边际改善，关注线下实体零售渠道价值重估的机会。

由于同店同比转正，上调公司同店预测及毛利率，将2022-2023年公司归母净利润由-27.1、0.82亿元上调至0.77、13.02亿元，给与增持评级。

风险提示：经营改善不及预期，竞争格局不及预期，消费下行，股价波动风险，管理不善等。

摘自《永辉超市（601933）公司深度：经营拐点或已现，深化布局扬帆向远》

《商社|张小泉（301055）：21年收入增长符合预期，加强品牌投放影响短期业绩，长期看好百年品牌发展》

公司发布2021年报。2021年收入7.60亿元，同比增长32.81%；扣非归母净利7426.38万元，同比增长3.36%。新品类厨具厨电与家居五金增速较快，传统刀剪保持稳定增长，各渠道收入保持高增长，品牌营销方面，2021年，公司在新媒体及内容运营方面取得了重大进展，2021年全年毛利率38.60%，同比下降2.13pcts。

公司2021年销售/管理/研发/财务费用分别为15.43%/6.91%/3.01%/-0.21%，同比变化+0.90pcts/+1.09pcts/-0.50pcts/-0.18pcts。公司是集设计、研发、生产、销售和服务于一体的刀剪老品牌企业。利用公司自身百年品牌的优势，不断探索高端化、全渠道、多元化的现代五金制品发展道路，拓展高增长的线上渠道，不断拓宽产品线，发挥产业集群优势与生产自动化、信息化优势，公司有望长期持续向好发展。公司收入增长符合预期，由于加强品牌投放带来销售费用率上升，扣非归母净利同比增长3.36%。

综合预计公司2022-2024年收入9.4亿/11.8亿/14.8亿元，考虑到公司在业务扩张过程中投入的销售费用与受到疫情影响的利润率，将净利润预期由2022-2023年的1.20亿、1.53亿调整为2022-2024年的为1.03亿/1.26亿/1.54亿元，相对27/22/18XPE。

摘自《张小泉（301055）：21年收入增长符合预期，加强品牌投放影响短期业绩，长期看好百年品牌发展》

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《医药|诺辉健康-B（06606）：2021年业绩超预期，产品管线日益丰富》

2022年3月18日公司发布2021年年报业绩：2021年全年公司实现营业收入212.8百万元，同比增长201.5%；毛利润为154.6百万元，同比增加72.7；毛利率为72.7%，定期存款、现金及现金等价物在内的资金总额为18.9亿元。

2021年业绩超预期，“医疗消费品”模式逐步被验证，后续产品管线稳步推进，多产品线布局深耕肿瘤早筛领域。2021年公司研发投入达5890.3万元，同比增长132.50%，专利数量增加支169项，主要是由于公司大力投入多组学技术平台，持续深耕肿瘤早筛领域。公司在原有管线的基础上积极拓展业务，进一步提升管线建设能力。

诺辉健康的常卫清为中国肿瘤早筛第一个获批的三类医疗器械注册证，2021年商业化兑现，看好其凭借先发优势收入实现较快增长，2022-2023年收入从原来的4.52、10.38亿元调整至5.01、9.50亿元，预计2024年公司收入为16.28亿元，维持给予“买入”评级。

摘自《诺辉健康-B（06606）：2021年业绩超预期，产品管线日益丰富》

《医药|健民集团（600976）：业绩增长符合预期，核心大品种表现出色》

2022年3月18日公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入32.78亿元，同比增长33.48%，其中医药工业收入同比增长43.92%，医药商业收入同比增长24.48%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长119.73%，主要系公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长所致。2021Q4单季度公司实现营业收入6.72亿元，同比下滑20.89%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长207.72%。

积极开展品牌营销，核心大品种表现出色，持续推进研发创新，加快新产品培育，参股子公司长期获益于牛黄稀缺，有望持续贡献投资收益。公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1类新药体外培育牛黄的独家知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。2021年健民大鹏实现净利润3.43亿元，同比增长18.45%，受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。

公司核心大品种持续发力，业绩有望维持稳健增长。根据公司2021年年报业绩情况，2022-2023年净利润预测由4.24/5.20亿元上调至4.30/5.36亿元，2024年净利润预测为6.47亿元，维持“买入”评级。

摘自《健民集团（600976）：业绩增长符合预期，核心大品种表现出色》

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《轻工|紫江企业（600210）：铝塑膜业务同增58.1%，量价齐升，21H2净利率环比提升至18.9%》

公司发布21年报。21年公司实现营收95.29亿元，同增13.2%；归母净利润5.53亿元，同减2.13%；扣非后归母净利润5.33亿元，同减0.51%。公司主营毛利率稳定，韧性显现。公司21年土地增值税5653万元，20年仅为364万元，销售7套别墅，部分进行土地增值税清算，短期因素压制利润。

铝塑膜业务：收入同增58.1%，量价齐升，21H2净利率环比提升至18.9%，传统业务：各项业务营收普遍实现高增，产品涨价覆盖大宗原材料上涨。公司主业稳步增长，有效传导成本上涨，紫江新材料为国内铝塑膜行业领先企业，基于21年公司进行土地增值税清算，短期因素压制利润的原因，我们将22-23年归母净利润由8.1、9.9亿元下调为6.6、8.1亿元。

预计22-24年营业收入109.2亿元/126.4亿元/144.2亿元，同增15%/16%/14%，归母净利润6.6亿元/8.1亿元/9.6亿元，同增20%/22%/19%，对应PE14x/12x/10，维持“买入”评级。

摘自《紫江企业（600210）：铝塑膜业务同增58.1%，量价齐升，21H2净利率环比提升至18.9%》

《轻工|《电子烟管理办法》出台后，中国电子烟行业将如何发展？》

3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准（二次征求意见稿）；同时发布《电子烟管理办法》，新规将于5月1日起生效。本篇报告主要是从中国电子烟&传统卷烟产业链体系视角，分别对生产端、渠道端、出口端和营销端四方面分析未来可能出现的变化。

生产端：结论1：我们认为电子烟产品本质为替代传统卷烟产品，未来电子烟或回归口味还原度、抽吸体验等烟草本源属性，具备技术研发实力公司有望获得更多的市场份额。结论2：短期来看，电子烟销量将受口味约束阶段性减少，口味上仍有一定的可调配空间，长期来看，伴随电子烟烟草口味充分还原，中国电子烟市场规模仍具较大成长空间。

营销端：强调未成年人保护，强化广告宣传管理。我们认为电子烟国家标准（二次征求意见稿）和《电子烟管理办法》发布，将促进电子烟行业有序发展，生产商及品牌商竞争格局逐步清晰，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的企业。

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机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220318】
《总量|政策发声维稳，后市怎么看？天风总量联席解读（2022-03-16）》宏观：中美关系在俄乌战争中的位置。权益：北向资金情绪大幅降温，Omicron爬坡到达峰一般一个月左右。疫情是国内当前最大的宏观，3月第2周，全国新增新冠确诊4598例，创下第一波疫情爆发之后的新高。债券：... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220318

《总量|政策发声维稳，后市怎么看？天风总量联席解读（2022-03-16）》

宏观：中美关系在俄乌战争中的位置。权益：北向资金情绪大幅降温，Omicron爬坡到达峰一般一个月左右。疫情是国内当前最大的宏观，3月第2周，全国新增新冠确诊4598例，创下第一波疫情爆发之后的新高。债券：市场对降息预期的交易并不积极；商品：交易逻辑进一步偏向衰退；能源品：俄乌冲突造成的原油供给冲击仍在延续，但市场对第一波冲击的消化充分，供给方面开始出现一些有利因素：欧佩克+2月增产幅度超过协议增产数量，IEA或进一步释放原油储备，油价自高位出现回落调整。汇率：金融市场资金净流入给人民币币值提供了较强支撑。3月第2周，美债实际利率基本与前一周持平（下行1bp，录得-0.94%）；美元指数周内呈“V”型走势，录得99.13（上涨0.62%）。受出口强劲的支撑，人民币近期币值较为稳定。虽然3月第2周，北向资金净流出363亿元，创下疫情以来新高。根据EPFR数据显示，年初以来海外资金维持对中国股债净流入的趋势。金融市场资金流向短期给人民币币值提供了较强的支撑，海外：离岸美元流动性环境保持偏紧状态。

策略：股债收益差最新位置更新：还有多少下跌空间？春季A股市场展望：成长超跌反弹有望来临：①信贷脉冲前30个交易日，市场整体下跌，稳增长方向表现更好，低估值相对抗跌。②信贷脉冲后60个交易日，市场整体上涨，一般中小盘成长占优或者风格相对均衡。③短期风格变化的具体细节：先金融/周期/价值，再成长。数据公布日之后的一段时间内，市场往往表现为金融、周期、价值占优（多数情况为延续此前的风格走势）；拐点大概出现在数据公布日之后的10个交易日左右，此后，成长风格将会反弹（12年、14年、16年）甚至趋势性占优（19年、20年）。哪些公司增速降速后，还能跑赢？——降速后增速大于30%，降速幅度不超过50%。依此筛选，成长方向中，重点关注：智能汽车、组件和逆变器、半导体设备和材料、电池和锂电设备、金融IT、工业互联网。

固收：如何看待降息预期落空？综合评估，降准的概率比较确定，降息还有待确定，但是信贷必须要增长。因为没有稳定的负债，信贷投放难以得到支撑，所以降准是比较确定的。但是降息是不确定的，3月15日央行给市场浇了一盆凉水，我们认为未来不是说完全不降，但是降息跟降准比，影响降息的因素稍多一点。而回到央行的固有框架内，降息的可能还是在的，因为1-2月披露的31个大城市城镇调查失业率是5.5%，那么经济增速低于潜在增速的压力仍在，这么看降息责无旁贷。但是整体来说，一季度经济低于预期的概率也不大，所以对央行来说降息的逻辑并不那么通畅。增加信贷虽然有很多困难，但是我们相信政策会通过各种方式来推动信贷增长。基于历史和现实，我们仍然判断到4月15日前利率仍有调整压力，调整幅度可能在20bp附近，而4月15日之后预估政策和经济组合会有变化，这个变化可能是有利与利率阶段性下行，最后再次强调今年大概率是个震荡市，关键是要合理把握交易重心，交易重心不在于评估经济的好坏，而是在于政策的力度和方向上。

银行：打造普惠小微业务增长极，无锡银行底气何在？ROE提升路径明晰-营收要发力，从近五年ROE走势来看，无锡银行表现平稳且在可比上市同业中处于领先水平。2020年虽受疫情影响，但公司ROE仍保持较高水平，较2019年略微下滑0.38pct，处于可比上市同业首位，展现出较强的盈利能力和出众的经营水平。开拓小微助力ROE更上层楼，维持“买入”评级，发力小微可有效支撑公司盈利能力继续保持领先优势，当前公司开拓普惠小微业务的决心坚定、内外部优势明显。同时外源性资本补充行在路上，为公司资产扩张打好提前量。我们看好公司未来的业绩成长性，预计2021-2023年归母净利润同比增速分别为19.68%、15.62%和15.13%。截至2022年2月23日收盘，公司股价对应PB（MRQ）为0.89倍，我们给予公司2022年目标PB 1.05倍，对应目标价8.61元，维持“买入”评级。

摘自《政策发声维稳，后市怎么看？天风总量联席解读（2022-03-16）》

《宏观|市场的两条旧主线和一条新主线》

年初以来，市场一直在两条旧主线中发展，一条是国内的滞，一条是海外的胀。经过两个月的调整，旧主线已经充分定价或边际改善，市场从预期混乱终于走到了预期修正的边缘——俄乌战争爆发了，一条新主线诞生。3月市场的主要逻辑就在战争这条新主线中重新展开。

俄乌战争这条3月以来的新主线，会随着油价回落、战局改变抑或是达成协议，而逐渐淡化。而战争带来的中美关系冲击，或会持续但应该不会太猛烈，这是一个要在长期发展中动态博弈的老问题。

市场的情绪或逐渐企稳，预期逐渐修正，信心阶段性修复的窗口期料将开启。基本面兑现，和前期情绪受到压制、拥挤度极低的风格，将表现突出。

摘自《市场的两条旧主线和一条新主线》

《宏观|油价100美元，离衰退有多远？》

WTI油价一度升至120美元+，后回落至90美元+，但未来的反复和高波动已经不可避免。能源品占美国CPI篮子权重7.35%，但能源价格飙升不必然带来货币政策紧缩。高油价的关键影响是对增长的冲击，而央行需要用温和的货币政策来维持经济增长在趋势水平附近。

从历史上看，当（相当于今天购买力水平的）油价超过了70美元/桶，美国经济大概率衰退；当（12个月移动平均的）油价增速超过了50%，经济衰退的概率为100%。而这一次，两个条件（油价70+，增速50%+）都满足了。今年世界经济将不得不学会忍受与高油价共存。

如果今年平均油价升至100美元/桶，即使页岩油增产能够缓解供应不足和居民收入消费的压力，经济增速也将减半至1.5%，并可能在2023年接近衰退（油价增速超过50%后，经济将处于明显下行趋势，最迟18个月后陷入衰退）。如果今年平均油价进一步升至120美元以上，则2022年美国经济就可能大幅减速至接近衰退，而不是等到2023年才出现。

摘自《油价100美元，离衰退有多远？》

《环保公用|华润电力（00836）：新能源业务快速扩张，火电盈利能力有望改善》

公司发布2021年年度业绩，2021年实现收入898亿港元，同比增长29.11%；实现归母净利润15.93亿港元，同比下降78.99%。可再生能源：售电量增长带动业绩提升，21年同比+85%；火电：成本下行叠加电价抬升，火电盈利能力有望回归合理水平。公司新能源项目储备充足，有望支持业绩快速增长。

公司提出了2025年二氧化碳排放量达到峰值的目标。从减排的路径来看，除大力发展可再生能源外，公司也提出了通过增加供热、生物质耦合及技术改造等降低煤耗、积极尝试碳捕集、应用与封存技术等，同时从2022年资本开支来看，公司列出约15亿港元用于已运营燃煤机组的技术改造，以及约10亿港元用于综合能源及其他项目的建设，多路径的推进有望增强公司的可持续发展能力。

考虑到公司业务拓展情况，预计公司2022-2024年归母净利润为91、108和128亿港元，对应PE为7、6和5倍，维持“买入”评级。

摘自《华润电力（00836）：新能源业务快速扩张，火电盈利能力有望改善》

《医药|归创通桥-B（02190）：2021年业绩超预期，商业化初步得到验证》

2021年3月15日公司发布2021年年报业绩：2021年全年公司实现营业收入1.78亿元，同比增长543.9%；毛利润为1.32亿元，同比增加709.7%；毛利率为74.1%，净利润为-2.00亿元，合约负债342万元，定期存款、现金及现金等价物在内的资金总额为29.18亿元。

2021年商业化元年，公司业绩超预期，坚持推进创新研发，二代产品和有源产品开始布局，海外市场发展战略提上日程，进一步深耕产品和渠道。在产品研发方面，公司将在海外开展主要产品的临床试验，包括外周DCB二代、IVL系统和血流导向装置，弹簧圈、外周静脉支架等产品或将计划开启注册计划。在销售渠道方面，公司将在欧洲建立本土化团队，协助进行产品和品牌推广，并且在欧洲和美国市场进一步拓展渠道商资源。

归创通桥为神经介入和外周血管介入行业的领航者，2021年商业化元年业绩超预期，未来随着产品逐步上市，收入和利润有望维持较高增长，2022-2023年收入从原来的2.92、5.12亿元上调至3.38、5.79亿元，预计2024年收入为9.50亿元，维持“买入”评级。

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机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220317】
《宏观|风险定价-北向大幅流出接近20年3月：3月第2周资产配置报告》3月第2周各类资产表现：3月第2周，美股指数多数下跌。Wind全A下跌了3.96%，成交额5.4万亿元，成交额大幅提升。一级行业中，电力设备及新能源、医药和综合表现靠前；有色金属、家电和消费者服务等表现靠后。信... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220317

《宏观|风险定价-北向大幅流出接近20年3月：3月第2周资产配置报告》

3月第2周各类资产表现：3月第2周，美股指数多数下跌。Wind全A下跌了3.96%，成交额5.4万亿元，成交额大幅提升。一级行业中，电力设备及新能源、医药和综合表现靠前；有色金属、家电和消费者服务等表现靠后。信用债指数下跌0.21%，国债指数上涨0.09%。3月第3周各大类资产性价比和交易机会评估。

权益：北向资金情绪大幅降温，Omicron爬坡到达峰一般一个月左右。3月第2周北向资金周度净流出363.20亿，在互联互通历史上净流出量排列第三。3月第3周的前两个交易日，北向继续加速净流出，已累积净流出超300亿。历史净流出金额的峰值出现在20年3月第2周（净流出417.95亿元），并在之后一周也净流出超过330亿。当时北向净流出的原因是新冠疫情在海外暴发造成的流动性冲击，北向净流出持续时间较短，之后的近四个月北向持续维持净流入（3月第4周至7月第2周）。净流出金额次高出现在15年7月第2周（净流出371.15亿），主要原因是A股大幅调整，当时北向资金维持相对较低水平到15年8月底。3月第2周，阳光电源、紫金矿业和隆基股份净流入规模靠前。南向资金净流入149.61亿港币，南向交易情绪有所回温。恒生指数的风险溢价有所回升，性价比中性偏高。

债券：市场对降息预期的交易并不积极。3月第2周，央行公开市场操作净回笼3300亿，资金面保持平稳，流动性溢价小幅回升至（27%分位），目前处于【较宽松】水平。中长期流动性预期继续小幅上升，目前在中性偏高位置（63%分位），市场对未来流动性环境的预期中性略偏紧。1个月和3个月利率互换的价格与上周基本持平，市场对3月降息预期的交易并不积极。3月第2周，期限价差回落，已经来到中位数附近（53%分位），久期策略性价比降至中性。信用溢价由29%分位迅速上行至38%分位，内部分化继续弥合，中低评级信用债和高评级信用债的估值水平均来到偏贵区间（信用溢价分别上升至37%分位、40%分位）。3月第2周，债券市场的情绪较悲观。利率债短期拥挤度从上周中低位置（39%分位）迅速下降至历史低位（20%分位）。中证转债指数的短期交易拥挤度连续下行超两个月，目前已经进入极端超卖区间（10%分位）。信用债的短期拥挤度持续回落，已经来到中低位置（32%分位）。

商品：交易逻辑进一步偏向衰退。基本金属：3月第2周，LME铜收跌5.37%，录得10101美元/吨。COMEX铜的非商业持仓拥挤度与上周基本持平（62%分位），市场情绪较乐观。有色金属价格普遍高位回调，随着市场对俄乌冲突造成的第一波供给冲击定价逐渐充分，交易逻辑逐渐偏向定价全球衰退预期。贵金属：对黄金的定价包含了避险和宽松（美元信用替代）的双重属性，伦敦现货金价上涨0.91%，收于1988.07美元。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度回落至38%分位，市场情绪偏中性偏悲观。全球最大的黄金ETF-SPDR的黄金持仓总量继续小幅上升，刷新去年三月以来的新高。3月第2周，农产品、能化品和工业品的风险溢价都处于历史低位，估值【贵】。

汇率：金融市场资金净流入给人民币币值提供了较强支撑。3月第2周，美债实际利率基本与前一周持平（下行1bp，录得-0.94%）；美元指数周内呈“V”型走势，录得99.13（上涨0.62%）。受出口强劲的支撑，人民币近期币值较为稳定。虽然3月第2周，北向资金净流出363亿元，创下疫情以来新高。根据EPFR数据显示，年初以来海外资金维持对中国股债净流入的趋势。金融市场资金流向短期给人民币币值提供了较强的支撑。美元兑人民币（在岸）震荡上行，收涨0.33%报6.3400。人民币的短期交易拥挤度维持在60%分位，情绪中性偏高。中美利差继续收窄，人民币性价比下行至历史低位（17%分位）。汇率的当前状态是有贬值压力，但催化剂还没有出现。1-2月出口数据仍然维持强势，后续出口回落是观察人民币汇率贬值的关键路标。

海外：离岸美元流动性环境保持偏紧状态。美元流动性溢价继续快速走陡，目前来到中高位置（75%分位），流动性环境持续偏紧。在岸美元流动性目前并不紧张，但离岸美元流动性溢价从82%分位进一步上升至91%分位，次贷危机后仅次于2018年3月和2020年3月。信用环境方面，美国信用环境由松转紧的趋势也较为明显，但目前信用溢价仍处在中位数下方（41%分位）。美国投机级与投资级的信用溢价从历史极低位置持续回升至30%分位和53%分位。流动性溢价的骤紧目前来看传导到信用端的速度较慢。

摘自《风险定价-北向大幅流出接近20年3月：3月第2周资产配置报告》

《医药|医药生物：新冠防控新形势下的“饱和式储备”》

2022年3月15日，国家卫健委发布关于印发新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）的通知，重点修订内容如下：我们认为当前防控策略下，有可能通过“饱和式储备”预防医疗资源挤兑，更好的应对疫情防控新形势，包括新冠治疗药物、医疗资源（医院/方舱/隔离点等）、抗原/核酸检测、新冠疫苗等相关环节。

新冠药：重点关注效果好且有望较早获批上市的国产制剂，以及新冠药产业链相关标的。医疗“新基建”：在医院基础建设方面，应对疫情治疗的相关感染控制类设备、医疗净化集成系统、生命信息支持类设备，有望加速配置，包括华康医疗，新华医疗，迈瑞医疗等。新冠疫苗：仍是重要疫情防控手段，尤其是老年人接种。

抗原/核酸检测，2022年3月15日国务院联防联控发布会指出，近一年来全国重症病例中大约65%为60岁以上老年人，超过60%没有完成新冠疫苗接种。下一步，国家卫生健康委将重点推进老年人特别是80岁以上老年人疫苗接种工作。建议关注：智飞生物、康希诺、康泰生物等疫苗企业。建议关注竞争格局较优和传统业务具备估值一定支撑的，如万孚生物、诺唯赞等。

摘自《医药生物：新冠防控新形势下的“饱和式储备”》

近期受外围俄乌战争、大宗商品价格上涨、中概股暴跌以及国内疫情加重等诸多突发事件影响，市场持续大幅度调整，资金加速离场；但是目前阶段很多板块和公司价格都回到合理估值区间，或具备中长期的配置价值。现阶段大概率就是黎明前夕的等待。

短期看好防御板块，如财政投资稳增长相关的基建，以及受益稳增长、低估值的金融和地产相关领域；中长期仍然看好景气度高的行业,如风电，新能源车，军工和半导体等。

《商社|京东：收入增长稳健、获客减缓费用增加，指引增速将持续快于行业、22全年费率回归常态》

京东公布2021Q4业绩，2021Q4单季度实现营收2759亿元，同比23%，Non-GAAP经营利润28亿元，Non-GAAP净利润35.7亿元，同比49%。本季度公司销售收入符合预期、销售费用投放增加但获客不及预期。本季度，公司收入表现符合预期，平均单客变现力度好于预期，我们认为这与公司大力度拓展商机及拓品类有关，供应链体系上，随着二选一打破，商家签约明显增长。

公司2021年新品发布规模同比增长150%，2021Q4新商家增长速度超过2021前三季度的总和。商家端的投放未能直接在本季转化为用户的增长，整体获客不及预期、获客ROI模型或边际变弱，我们认为仍可持续观察，长期或有修复。

公司在履约体系投入期较久，具备强大优势，不断提升物流体系效率。截至2021年12月31日，京东物流累计运营超1300个仓库，累计仓储面积超2400万平方米，战略清晰、规模效应更加明显。公司履约体系及供应链运营能力优势有望得到发挥，在快消、日用品等类目上迎来破冰，且有望在后续运营中不断提高采购及终端运营效率。

摘自《京东：收入增长稳健、获客减缓费用增加，指引增速将持续快于行业、22全年费率回归常态》

《商社|周大生（002867）：发布21年业绩快报，21Q4同增54.6%持续高增步伐，产品升级&省代模式加持下未来品牌力有望快速提升》

公司发布业绩快报。21年公司实现营业收入91.55亿元，同增80.07%；实现归母净利润12.28亿元，同增21.21%。其中，21Q4公司实现营收26.82亿元，同增54.55%，实现归母净利润2.23亿元，同减26.08%。

收入端黄金产品销售逐步发力，省代模式初现成效，归母净利润21Q4同减26%，截至21年末公司门店数量达到4502家，净增313家。黄金珠宝行业持续迭代，公司激发渠道发展活力、强化品牌势能，未来有望首先受益。黄金珠宝行业需求侧消费场景数更多样化，消费频次高频化，消费者愿意因为设计和文化内涵支付工费的意愿持续在增强，消费者更信赖头部品牌；供给侧有产品组织及设计能力的品牌，未来竞争力会越来越强。

周大生一方面持续产品升级迭代，一方面加速渠道布局以及门店的精细化运营，随着精细化运营体系的落地，加盟商队伍的优化，省级服务商服务的加持，未来公司品牌力有望持续提升。考虑疫情因素影响，我们调整公司22-23年盈利预测为15/17亿（前值为18/22亿），对应PE为10/9倍，维持“买入”评级。

摘自《周大生（002867）：发布21年业绩快报，21Q4同增54.6%持续高增步伐，产品升级&省代模式加持下未来品牌力有望快速提升》

《新兴产业|中烟香港（06055）：烟叶进出口业务持续复苏，巴西业务并表增强公司整体竞争力》

公司发布2021年度业绩，报告期内实现收入80.64亿港元，同比增加131%，实现归属于本公司所有者的净利润7.17亿港元，同比增加576%，若剔除视同出售合资企业的收益4.06亿港元后，公司实现净利润3.11亿港元，同比增加193%。

烟叶类进出口业务大幅回暖，完成巴西业务并表增强公司整体竞争力。我们认为，公司是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台及相关贸易业务独家营运实体，随着疫情逐步得到控制，公司21年烟叶类进出口业务收入已得到大幅提升，公司各业务板块有望将继续稳中向好实现高质量增长。

我们认为，公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的国际业务平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。因巴西业务主体完成并表，我们上调公司22/23/24年营收为114.57/150.11/197.95（22/23前值为105.53/137.38）亿港元；净利润为4.96/6.78/9.22（22/23前值为4.57/6.18）亿港元；公司是中烟体系唯一的国际业务平台，给予“买入”评级。

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赞(35) | 评论 (14) 2022-03-17 08:27 来自网站举报

机构研报精选

【【天风金属】全面看多锂板块2-当前位置，锂矿配置价值凸显】
Beta怎么看？—锂价持续高位，核心是持续性1）【22年全年维持紧张】我们认为全年碳酸锂边际增量为18.8万吨，可边际支持406.18万辆新能车及50Gwh储能需求，整体不缺，为偏紧。2）【锂价3月博弈，Q2震荡，Q3-Q4维持高景气】在全年锂价节奏上，3月锂价大概率横在50... 展开全文

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【天风金属】全面看多锂板块2-当前位置，锂矿配置价值凸显

Beta怎么看？—锂价持续高位，核心是持续性

1）【22年全年维持紧张】我们认为全年碳酸锂边际增量为18.8万吨，可边际支持406.18万辆新能车及50Gwh储能需求，整体不缺，为偏紧。

2）【锂价3月博弈，Q2震荡，Q3-Q4维持高景气】在全年锂价节奏上，3月锂价大概率横在50万区间博弈；Q2随着6大供给边际释放，锂价或在高位震荡（40-50w）。Q3-Q4新能源车再入高景气周期，锂价将维持高景气区间（50w-55w）。

3）【锂价拐点23Q2-23Q3】同时，根据我们分季度对边际供给的判断，我们认为锂价将22年全年维持高景气，若有拐点也大概率在23Q2-23Q3，与市场过去担忧22年中锂价下跌有明显差别。（详细测算欢迎联系）

XX锂价以上不接单？—无稽之谈，更多是博弈

我们与产业链上下游进行交叉验证，并无出现减产/不交货等情况。短期50万锂价往上价格确实询单稀少，当前位置更多是大厂间的博弈而不是反噬需求。

预期正在发生改变。过去市场认为新能源车会经历锂价过高-难以盈利-减少排产-反噬需求-影响销量—杀估值，但目前我们观察到：限价谣言遍布、预期减少排产过后，并未影响到实际锂盐需求。同样因为产业链超长的库存链条带来的长尾效应，锂盐需求会持续放大，实际高于我们习惯追踪的电池排产、整车销量等数据。换言之，我们认为【站在整个新能源车产业链上，锂盐的需求会最坚挺、锂矿业绩兑现最强势、22年电车跑相对，锂矿最值得配】。

这波买的是什么？—核心标的周期与成长切换带来的估值修复

锂价持续性实则已经超出市场部分人的预期，价格的持续性预期修正带动周期向成长风格的切换，买的是可以走周期成长逻辑，核心标的估值修复。

怎么配置？—重点关注龙头标的估值修复

我们认为，在相对底部，市场会选择最高确定性而不是弹性。短期可兑现（Q4业绩耀眼，Q1业绩可期）、远期可走量（市场担忧的锂价下跌可用走量对冲，走量的企业也是能给上周期成长估值的核心）：

【核心推荐配置】：天齐锂业（赣锋、永兴、天华）、雅化集团、中矿资源。

【博Q1业绩】：科达制造、盐湖股份、盛新锂能。

【博弹性（买期权）】：西藏珠峰、融捷股份。

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赞(29) | 评论 (17) 2022-03-16 13:47 来自网站举报

机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220316】
《电子|立讯精密（002475）：22Q1业绩稳健增长，看好全年经营业绩改善》公司发布2021年业绩快报和2022年一季度业绩预告， 2021年实现营业总收入1541.06亿元，yoy+66.60%；实现营业利润82.18亿元，yoy+0.62%；实现利润总额81.95亿元，yo... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220316

《电子|立讯精密（002475）：22Q1业绩稳健增长，看好全年经营业绩改善》

公司发布2021年业绩快报和2022年一季度业绩预告， 2021年实现营业总收入1541.06亿元，yoy+66.60%；实现营业利润82.18亿元，yoy+0.62%；实现利润总额81.95亿元，yoy+0.72%；实现归属于上市公司股东净利润70.72亿元，yoy-2.12%。预计22Q1实现净利润16.87-17.54亿元，yoy+25%~30%。

点评：并表立铠21年收入高增长，立铠新业务投入+声学可穿戴产品出货大幅回调+疫情+缺料+原材料价格+运输成本单边上扬+部分产品量产出货递延外部不利因素影响，21年公司利润承压，22Q1公司业绩稳健成长。坚定看好公司作为消费电子龙头“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略持续强化+汽车业务布局深远，充分受益于汽车电动化智能化+积极扩产。

公司汽车连接类产品扩产把握成长机遇，对外合作，汽车业务长期成长性充足，大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长，持续看好公司“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略。参考公司21年收入高增长+利润承压，将公司22/23年营收由1506/1887亿元上调为2127/2765亿元，yoy+38%/+30%，净利润由116/145.2调整为105/149亿元， yoy+49%/+41.1%，维持“买入”评级。

摘自《立讯精密（002475）：22Q1业绩稳健增长，看好全年经营业绩改善》

《机械|周观点：高洁净应用材料和纸铝塑复合无菌包装材料、液态食品包装机械市场情况分析》

本周专题：高洁净应用材料和纸铝塑复合无菌包装材料、液态食品包装机械市场情况分析，根据19年无菌包材市场在液态奶和非碳酸饮料的需求区间进行测算，液态无菌包材领域的市场空间大致在320.60亿左右，在假定国内市场构成和利乐一致的前提条件下，测算出无菌包装设备市场空间大致在390.42亿元左右，合计下来，液态无菌包装领域的市场空间大致在711.02亿元左右。

通用自动化：建议关注：锐科激光、柏楚电子、杰普特；锂电设备：受益标的海目星、利元亨、星云股份、瀚川智能、赢合科技等；光伏设备：建议关注：帝尔激光、迈为股份、金辰股份。工程机械：根据CME观测，7月份挖掘机销量同比约-20%：根据CME观测，7月份挖掘机销量同比约-20%：2021年7月挖掘机行业国内市场预估销量13000台，同比增长约-20%，出口市场预估销量5500台，同比增速92.51%左右。

投资建议：焦点聚集于龙头α，继续推荐三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密。

摘自《周观点：高洁净应用材料和纸铝塑复合无菌包装材料、液态食品包装机械市场情况分析》

《机械|隆基股份拟投资195亿进行一体化布局，光伏设备企业再获利好！》

3月12日，公司与鄂尔多斯市人民政府、伊金霍洛旗人民政府签订《投资合作协议》，拟在内蒙古鄂尔多斯市伊金霍洛旗蒙苏经济开发区投资建设年产20GW单晶硅棒和切片项目（投资额约76亿）、30GW高效单晶电池项目（投资额约103亿）及5GW高效光伏组件项目（投资额约16亿）达成合作意向，本次投资额合计约195亿。上述各项目自厂房、仓库及附属设施移交隆基项目公司使用起，投产时间不超过6个月，达产时间不超过24个月。

上游龙头加速扩产，光伏设备厂商再获利好。光伏行业扩产/技术迭代的本质是对更降本增效的追求，目前行业正处于N型替代P型的转型初期，行业技术高速迭代+企业加速扩产背景下，有望带动设备投资额超预期。

公司电池与组件产能缺口逐步扩大，我们估计电池片为本次扩产重心，电池片单位投资额达到了3.43亿，此次扩产将有望以新型电池路线为主，但目前路线尚未确定，建议关注帝尔激光、迈为股份、高测股份、奥特维、连城数控、晶盛机电等。

摘自《隆基股份拟投资195亿进行一体化布局，光伏设备企业再获利好！》

《机械|机械设备：摩托车行业2022年2月销售数据更新》

全行业来看，中大排量二轮摩托车销量持续上扬：1-2月，150＜排量≤250cc累计销售19.3万辆，yoy+11%；排量＞250cc累计销售4.4万辆，yoy+57%。2月单月，150＜排量≤250cc销售7.5万辆，yoy+3%；排量＞250cc销售1.9万辆，yoy+94%。

【春风动力】1-2月，公司110cc+两轮车累计销售1.60万辆，yoy+8%，其中150＜排量≤250cc销售0.39万辆，yoy-52%；排量＞250cc销售0.81万辆，yoy+143%。2月单月，公司110cc+两轮车销售0.96万辆，yoy+164%，其中150＜排量≤250cc销售2120辆，yoy+40%；排量＞250cc销售4954辆，yoy+348%。公司四轮车销量持续高增长：1-2月，公司累计销售3.68万辆，yoy+95%；2月单月销售四轮车0.83万辆，yoy+39%。

【钱江摩托】1-2月，公司110cc+两轮车累计销售3.95万辆，yoy-3%；其中150＜排量≤250cc销售0.76万辆，yoy-6%；排量＞250cc销售0.90万辆，yoy+48%。2月单月，公司110cc+两轮车销售1.83万辆，yoy+103%；其中150＜排量≤250cc销售4899辆，yoy+94%；排量＞250cc销售2269辆，yoy+137%。

摘自《机械设备：摩托车行业2022年2月销售数据更新》

《环保公用|文山电力（600995）公司深度：成长性与稀缺性兼具的储能运营标的》

2021年9月27日，文山电力公告重大资产重组计划，拟通过重大资产置换、发行股份购买和募集配套资金的形式，与交易对方南方电网持有标的调峰调频发电有限公司100%股权等值部分进行置换。此次重组完成后，公司业务由购售电、发电、电力设计及配售电转变为抽水蓄能、调峰水电和电网独立侧储能业务。经测算，2021-2026年调峰调频公司的抽水蓄能电站资产能够实现利润5.52/7.66/13.77/15.36/20.04和22.93亿元，复合增速达到33%。

新型储能发展前景广阔，技术储备充足。2014-2020年中国电化学储能装机从0.13GW增长至3.27GW，复合增速71.25%。《“十四五”新型储能发展实施方案》在成本端明确2025年电化学储能的系统成本降低30%以上；在收益端提出建立电网侧独立储能电站容量电价机制。调峰调频公司于2011年建成10MW深圳宝清电池储能站，技术储备充足。我们预测2021-2025年电化学储能资产能够实现利润0.02/0.76/3.71/7.22和11.73亿元，复合增速高达371.2%。

投资建议：若不考虑资产重组，我们预计2021-2023年公司原业务将实现营业收入21.65/24.21/27.07亿元，分别同比增长15.05%/11.83%/11.83%；可实现归母净利润0.16/1.02/1.61亿元，分别同比增加-85.87%/553.23%/57.88%。若顺利完成资产重组，以置入资产调峰调频公司2023年业绩21.5亿元为基准，在25倍PE下对应目标价为23.64元。

风险提示：资产重组被暂停、中止或者取消、宏观经济风险、抽蓄电站项目立项相关风险、执行相关政策带来的不确定性风险、电力现货市场建设及新型储能规模增长不及预期等风险。

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赞(40) | 评论 (19) 2022-03-16 08:36 来自网站举报

机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220315】
《环保公用|公用事业：政策关注补贴缺口，存量补贴发放有望提速》近日，《关于2021年和地方预算执行情况与2022年和地方预算草案的报告》发布，提出“推动解决可再生能源发电补贴资金缺口”。政策关注补贴缺口，存量补贴发放有望提速，预计2021年底可再生能源补贴缺口有望超4000亿元，... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220315

《环保公用|公用事业：政策关注补贴缺口，存量补贴发放有望提速》

近日，《关于2021年和地方预算执行情况与2022年和地方预算草案的报告》发布，提出“推动解决可再生能源发电补贴资金缺口”。政策关注补贴缺口，存量补贴发放有望提速，预计2021年底可再生能源补贴缺口有望超4000亿元，为满足迅速增加的可再生能源电价补贴的需求，电价附加征收的标准历经多次上调。

我们测算2021年可再生能源基金电价附加收入仅950亿元左右，而高电价风光项目可再生能源补贴需求高达约2000亿元/年。我们预计2021年底可再生能源的累计补贴缺口有望突破4000亿元，22年政府性基金预算支出较21年增加4011亿。政策关注补贴缺口，我们认为可再生能源缺口问题有望加速解决。在存量补贴得到逐步解决后，新能源项目的现金流和盈利能力有望得到明显改善，ROE也将逐步提高。

具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。新能源运营商建议关注【龙源电力（A+H）】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】。

摘自《公用事业：政策关注补贴缺口，存量补贴发放有望提速》

《医药|医药生物：中国新冠抗原检测放开，疫情防控进入新阶段》

2022年3月11日国务院联防联控机制综合组研究决定，推进“抗原筛查、核酸诊断”的监测模式，印发《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，在核酸检测基础上增加抗原检测作为补充。3月12日国家药监局批准南京诺唯赞、北京金沃夫、深圳华大因源、广州万孚生物、北京华科泰生物的新冠抗原检测产品应用申请变更。

3月13日万泰生物、热景生物、乐普诊断、博奥赛斯、明道生物共5家获批新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试剂盒，新冠抗原应用范围扩大，10家企业已获批，抗原检测为核酸检测的补充手段，进一步提高疫情防控效率，新冠抗原检测市场规模预测尚需进一步观察用量和价格。

新冠疫情预计中长期与人类共存，疫情走向不确定因素较高，建议从三个维度筛选主题投资机会：1）需求持续性好，2）竞争格局较优，3）传统业务具备估值一定支撑。建议关注相关标的：万孚生物、诺唯赞、华大基因、热景生物、万泰生物、乐普生物、安旭生物、博拓生物、奥泰生物。

摘自《医药生物：中国新冠抗原检测放开，疫情防控进入新阶段》

《电子|通富微电（002156）：2021年度业绩增长亮眼，股权激励彰显发展信心》

公司发布2021年度业绩快报，2021年公司实现营业总收入158.12亿元，比上年同期增加46.84%，2021年归属于上市公司股东的净利润9.54亿元，比上年同期增加181.77%。公司2021年度业绩实现高增长，主要归因于：2021年度，受全球智能化加速发展、电子产品需求增长等因素影响，公司国际和国内客户的市场需求保持旺盛态势。

公司股权激励适时推出，彰显发展信心，募投资金扩张产能，助力市场竞争力进一步提升。后摩尔时代先进封装+第三代半导体有望改道芯片业，公司前瞻布局相关技术，后摩尔时代来临，本土半导体板块迎来加速追赶黄金期，先进封装、第三代半导体在芯片制造方面大有可为。公司具备封测第三代碳化硅半导体的能力，并已开展相关业务，同时前瞻开展先进封装3D封测技术布局。

下游应用多点开花，智能化、5G、物联网、电动汽车、以及家电、平板等终端市场需求增加，公司所在行业景气度持续提升+国产替代+终端需求持续增加逻辑下具有长期成长动能，预计公司2021/2022/2023年净利润9.55/11.85/17.01亿元，维持公司“买入”评级。

摘自《通富微电（002156）：2021年度业绩增长亮眼，股权激励彰显发展信心》

《机械|迈为股份（300751）：年报超预期中枢，扣非归母净利同比增长达到76.35%！》

事件：公司发布2021年度报告。2021年公司实现归母净利润6.43亿元，yoy+62.97%；实现扣非归母净利润5.97亿元，yoy+76.35%，公司业绩略超此前预告中枢，主要原因系：1）太阳能电池成套生产设备销量稳步提升；2）通过研发降本公司整体毛利率有所提升。

点评：1）深耕丝网印刷设备领域，凭借多年的研究测试和经验积累打破国外技术垄断，司在国内丝网印刷设备领域的增量市场份额连续多年居于首位。2）我们判断，在未来2年，伴随设备成本的下降，HJT异质结将加速淘汰市场其他技术路线并占据主流，外加行业新厂商加入+产能的释放，HJT异质结将迎来全面增长。3）积极扩展新领域：21年公司凭借自身激光技术积累切入显示面板设备及半导体封装设备市场，中标国内面板设备龙头企业6代AMOLED生产线项目，与多家半导体芯片封装企业签订半导体晶圆激光开槽设备供货协议，未来公司利润空间有望进一步打开。

盈利预测：我们预计公司22-23年归母净利润分别为8.5/12.5亿，对应PE分别为67.44/45.85X，维持买入评级！

摘自《迈为股份（300751）：年报超预期中枢，扣非归母净利同比增长达到76.35%！》

《家电|周观点：2月大家电奥维数据点评——2022W11周度研究》

本周研究聚焦：2月大家电奥维数据点评，整体来看，在21年原材料成本高位下，大家电各子品类均价同比上浮明显；部分由于春节错期原因，多个子品类2月销量增速表现较好。为剔除春节错期的影响，我们使用22年1-2月大家电销售数据进行分析。

白电：1-2月空调双线销量增速环比回升，海尔冰洗龙头地位稳固，厨房大电：烟灶线上销售回暖，集成灶景气度彰显。由于短期需求修复强度不确定，以及成本上行、海外需求不明等因素，家电行业在估值已经合理的基础上，仍属于中长期价值配置/防御属性，短期交易策略以波段为主。

短期内我们认为业绩可见性较好、数据较好的标的将会企稳，比如【美的集团】、【海尔智家】、【老板电器】、【苏泊尔】、【飞科电器】、【格力电器】等；中长期仍是在好的位置逐步累积具有成长性的标的筹码，成长性来自于：1）长期海外份额的获得，比如白电海外比例高的、扫地机；2）国内的成长性，比如清洁电器，新厨电；3）转型第二曲线的，比如汽零、光伏等2B业务的。

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赞(42) | 评论 (24) 2022-03-15 08:27 来自网站举报

机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220314】
《总量|2月社融数据怎么看？天风总量联席解读（2022-03-11）》宏观：根据央行公布的金融数据，2月单月的社融/信贷在总量和结构都明显偏弱。开年以来的信用环境，总量上看不能说是宽或者紧，更准确的是稳；结构上企业部门的需求不强、还需要努力改善，居民部门的问题比较严重。当前的宏观... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220314

《总量|2月社融数据怎么看？天风总量联席解读（2022-03-11）》

宏观：根据央行公布的金融数据，2月单月的社融/信贷在总量和结构都明显偏弱。开年以来的信用环境，总量上看不能说是宽或者紧，更准确的是稳；结构上企业部门的需求不强、还需要努力改善，居民部门的问题比较严重。当前的宏观状态是“高目标+弱现实”，亦即当前的经济基本面，跟两会提出的“5.5%左右”的经济增长目标相比还有明显的差距。那么从弱现实通往高目标的途径，只有当前的稳信用还远远不够。所以合理推测是，接下来，尤其在两会刚结束之后，致力于宽信用的政策有可能会以各种形式进一步出现，例如货币、房地产、地方债务、防疫等等，建议密切关注后续的政策动态和高频数据反馈。

固收：怎么看社融？我们强调宽信用和稳增长初期看总量。我们之前预估2月份社融增速不低于10.5%。最终公布数据是10.2%，从总量来说2月份社融数据低于我们预期，表现较差。这一数据体现了政策仍然力有未逮的一面。数据落地，如何看后续利率走势？回溯历史，跌宕起伏的变化关键还是参考数据是否保持一致。通过历史复盘，非同向变化的低预期数据公布对利率的影响在10bp左右。由此我们估计，如果社融、经济、PMI数据持续低于预期，利率大概率会下行且超过10bp；但如果数据不是一致性往下，仅2月份社融数据较差，参照历史利率下行幅度大概10bp左右。

摘自《2月社融数据怎么看？天风总量联席解读（2022-03-11）》

《金工|量化择时周报：继续等待成交萎缩》

择时体系信号显示，均线距离为-5.05%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场处于下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量由对风险偏好的度量转变为赚钱效应的度量。

当前wind全A平均成本线位于5500点附近，当前赚钱效应为-5.05%，下行趋势格局仍倾向延续。短期而言，密切关注成交变化，目前成交仍处于万亿附近，但成交开始有所减少，未来一周，核心风险在于美联储议息会议的内容，各类风险事件已经逐步落地，预计观望情绪将逐渐抬升，成交有望萎缩。

建议分批布局，预计成交跌破7500亿或将迎来第二次反弹。行业配置上，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及稀有金属，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位逐步提升至40%。

摘自《量化择时周报：继续等待成交萎缩》

《宏观|快速发展的A股ESG投资：现状与特点（天风宏观+ESG）》

2019年A股偏股型ESG公募产品共有104只，规模合计2019亿元，到2022年3月，产品数量翻倍至208只，规模达到了2557亿元，增长了27%，市场关注度快速提升。根据投资标的和投资方式的不同，偏股型ESG公募产品可以分为ESG全主题主动型、ESG泛主题主动型、ESG全主题被动型、ESG泛主题被动型四类。

其中ESG泛主题主动型基金占比最大，多为新能源或环保主题基金，共计138只，占比超65%，规模2248亿元，占比近90%；ESG全主题主动型基金占比偏小，数量占比11.5%，规模占比5.6%，但近三年增长最快，已成为ESG公募产品的重要增量。

中国ESG指数和产品在2020年后迎来了发展的提速，然而市场还处在起步阶段，泛主题类产品占比较大、全主题类业绩优势不够明显，指数的产品跟踪规模小、风险回报特征不稳定。无论是搭建评价体系，选择投资策略，还是培养投资者认知，ESG与中国市场的深度结合还有很大发展空间。

摘自《快速发展的A股ESG投资：现状与特点（天风宏观+ESG）》

《汽车|汽车零部件：智能汽车行业深度系列1：智能驾驶Tier1 国产替代，长风破浪》

智能驾驶行业拥有较大的发展潜力，是未来的发展趋势：智能驾驶辅助系统(ADAS)能够在复杂的交通环境及车辆操控过程中为驾驶员提供辅助，并在未来最终实现无人驾驶，能够有效的降低事故发生率。我们认为智能驾驶系统的前装渗透率将会持续提高，是行业未来确定性的发展趋势，值得产业链内厂商大力投入。

随着前装L1级智能驾驶向L3级升级，单车价值量有望从千元提升至万元级别，我们测算我国L1-L3级智能驾驶2021年行业规模约为302亿元，但到2025年可达约862亿元，行业CAGR为30%，将会保持高速发展。智能驾驶涵盖多学科内容，包括感知、规划、决策、执行等环节，具有较高的技术难度。

我们认为高阶智能驾驶技术自带运营属性，落地场景包括：港口、物流园区、矿区、机场、干线物流、末端物流、Robotaxi等，从封闭园区到开放道路，未来有望大规模应用，从而减少人力成本、提高运营效率及安全性。我们认为车厂及智能驾驶供应商对智能驾驶技术都在大力投入的原因也在于高阶智能驾驶技术有望推动其商业模式变革，帮助其切入订阅收费或终端运营领域，开拓新的盈利模式，实现向科技企业转型的目的。

摘自《汽车零部件：智能汽车行业深度系列1：智能驾驶Tier1 国产替代，长风破浪》

《非银|友邦保险（01299）：2021年报点评：2021NBV同比+18%（固定汇率），超市场预期，未来三年将开启100亿美元的股票回购计划，长期投资回报可期》

友邦集团：在固定汇率下，友邦保险2021NBV同比18%，超市场预期。其中，NBV margin提升6.3pct至59.3%，年化新保同比6%。友邦2021年NBV增长超预期主要来源于NBV贡献前三的地区（中国内地、中国香港、泰国）下半年较好的增长表现，2021H2这三地NBV同比分别为-1%、82%、10%。

友邦2021年NBV及EV（同比+12%）增长超市场预期，我们预计优于其他上市保险公司，体现了其稳定的负债端盈利创造能力。展望2022年，在高基数之下，友邦中国开门红NBV同比增长暂时承压，但“精英代理人+定制化产品和服务+销售区域及渠道的拓展”的增长动能，有助于其把握中国市场K型社会分化、居民财富迁徙、养老需求释放的长期机遇，我们仍十分看好其NBV的长期增长趋势。香港地区业务受疫情加剧的影响，预计短期亦有所压力，其他地区业务亦可能受到疫情反复及宏观环境的影响。

我们预计友邦中国2022Q1的NBV或为同比负增长，友邦全球NBV同比或基本持平，但全年有望恢复正增长。长期来看，友邦全球NBV增长动力强劲，经营区域潜力巨大，预计其NBV长期增长中枢仍将保持在两位数。截至3月10日，2021PEV为1.46倍，仅处于历史估值的10%分位，建议关注其长期配置价值。

摘自《友邦保险（01299）：2021年报点评：2021NBV同比+18%（固定汇率），超市场预期，未来三年将开启100亿美元的股票回购计划，长期投资回报可期》

《银行|杭州银行（600926）：业绩高成长，利润释放底气足》

利润释放加速，全年归母净利润同比增长近30%，信贷扩张步伐逐季加快，区域信贷需求旺盛，不良率创十年新低，拨备厚度达历史新高，受益先行示范区建设，“二二五五”战略打造零售小微增长极。公司“二二五五”战略以“做大零售”和“做优小微”作为增长极，尤其是发展小微业务不仅符合当前政策导向，更切合长三角地区发达的民营经济实际。

同时随着浙江共同富裕示范区的建设，区域金融需求有望继续保持活跃状态，信贷需求空间大。当前公司150亿元可转债已处于转股期，静态测算若完成转股则可提升核心一级资本充足率1.81pct，有效支撑起信贷扩张。

我们看好公司未来业绩成长性，预计2022-2023年归母净利润同比增长18.96%、18.34%。目前对应公司PB（LF）为1.08倍，维持2022年目标PB 1.5倍，对应目标价20.04元，维持“买入”评级。

摘自《杭州银行（600926）：业绩高成长，利润释放底气足》

《传媒互联网|周观点：内外风险担忧压制板块，悲观中关注边际变化及估值性价比》

上周大盘整体回调明显，元宇宙板块指数下跌4.54%。元宇宙相关投融资保持活跃，元宇宙互动社交平台“Oasis”已于近日完成千万级美元B轮融资，区块链游戏MirrorWorld完成400万美元融资，此外，两会上全国政协委员提出提前制定元宇宙监管法律。我们认为元宇宙板块经过调整后具备性价比，关注A股相关业务清晰且有一定业绩支撑的公司，如【三人行、姚记、蓝标、视觉、浙文互联、锋尚等）】。

3月10日，美国证券交易委员会依据其此前出台的《外国公司问责法》（简称HFCAA），将百济神州等5家公司列入了“预定摘牌”的暂定清单，受此影响中概股大幅下跌，当晚，中国证监会回应称坚决反对证券监管政治化，次日，中美双方监管机构就审计监管合作进行积极对话，有望尽快达成共识。叠加此前俄乌局势紧张、美联储加息预期、国内监管担心等因素，此次HFCAA事件进一步催化市场情绪。提示明确关心美联储315及两会后国内监管政策的边际预期改善。

重点提示：1）相对高景气赛道，金融科技【东方财富（2021年实现营收130.94亿，yoy+58.9%，归母净利润85.53亿，yoy+79.0%）】；短视频【快手（22Q1DAU有望超过彭博一致预期3.38亿）】；中视频【哔哩哔哩】；科技创新【小米（与印度制造商就在当地生产手机并向全球出口展开磋商）、百度】；长视频【芒果】等；在线招聘【BOSS直聘（宣布1.5亿美元股票回购计划）】，房地产边际改善【贝壳（21Q4实现营收178亿，调整后净利润0.42亿）】等。

摘自《周观点：内外风险担忧压制板块，悲观中关注边际变化及估值性价比》

《通信|周观点：政府工作报告再提出 “数字经济”，关注双千兆投资机会》

政府工作报告再提出“数字经济”，关注双千兆投资机会，3月10日，2022年政府工作报告提出“促进数字经济发展”，这也是政府工作报告连续第4年提到“数字经济”。千兆网络、5G为代表的新型基础设施是推动我国数字经济不断做强做优做大的重要支撑。

截止21年底，我国已建成全球最大5G网，全年5G投资1,849亿元，占电信固定资产投资比达45.6%，累计建成并开通5G基站142.5万个，其中共建共享5G基站达84万个，实现覆盖全国所有地级市城区、超过98%的县城城区和80%的乡镇镇区，并逐步向有需求的农村地区推进。全国已有超过300个城市启动千兆光纤宽带网络建设，截至2021年底已建成10GPON端口786万个，具备覆盖3亿户家庭的能力。可见，我国5G和千兆光网等新型信息基础设施建设覆盖和应用普及全面加速。

短期关注一季报高增&低估值&政策受益（数字经济、东数西算等）标的。展望全年，重点围绕高景气赛道以及低位/低估值+反转逻辑标的。重点关注：通信+储能/新能源、物联网/车联网、云计算、工业互联网等细分领域应用进入加速发展阶段，成长逻辑清晰。中长期看，持续关注业绩确定性较强的高景气细分赛道。建议关注：物联网/智能汽车、光纤光缆/海缆、千兆宽带、军工通信、视频会议、IDC、运营商等。

摘自《周观点：政府工作报告再提出 “数字经济”，关注双千兆投资机会》

《电子|行业深度：电连技术——从消费电子到智能汽车，内生外延布局未来》

消费电子仍有乐观增长机会，看好拓展海外客户。市场普遍预期认为在全球安卓手机市场基本饱和的背景下公司消费电子业务增长动能较小，而我们认为5G从Sub6到毫米波的发展将给公司智能手机相关业务线带来新机。同时，公司射频连接器、板对板连接器、LCP天线、软板、Pogopin等产品下游应用广阔，我们看好公司拓展海外客户，全球业务覆盖、盈利空间的提升将为公司带来后续增长机会。

汽车高速连接器市场规模大，竞争格局显著恶化概率小。投资并购扩展细分领域，前瞻布局未来。由国际连接器大厂路径可知，投资并购有利于细分领域快速扩张、提高市占率及实现快速增长。公司近年来对外投资，先后布局LCP、PogoPin等业务，并通过与芯片厂商紧密合作，带来业务方面的协同效应，该布局将有利于产品持续迭代、衍生新的产品形式等方式形成协同作用。

风险提示：下游手机行业景气度不及预期、自动驾驶进度不及预期、汽车客户放量不及预期、海外客户拓展进度不及预期、对国内及全球汽车高速连接器市场测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差。

摘自《行业深度：电连技术——从消费电子到智能汽车，内生外延布局未来》

《电子|立昂微（605358）：2022年初延续去年业绩强劲增长态势，收购国晶半导体深化12寸硅片布局》

公司发布2021年度报告。公司2021年度实现营业收入25.41亿元，同比增长69.17%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长197.24%；实现扣非净利润5.84亿元，同比增长288.83%。

硅片+分立器件+射频芯片，三轮驱动未来可期。拟收购国晶半导体战略扩张12寸硅片产能，提升核心竞争力。

公司控股子公司金瑞泓拟收购国晶半导体，收购完成后，金瑞泓微电子将直接持有国晶半导体58.69%的股权，公司通过直接及间接的方式持有国晶半导体77.97%的股权，将取得国晶半导体的控制权。公司将丰富产品种类、扩大产品产能，完善产业布局，提升综合竞争能力。具体来看，提高在半导体硅片主流市场的份额，在沟槽肖特基功率二极管芯片的生产能力大幅提升以及巩固8英寸及以下硅片产品的市场头部地位。

基于公司在半导体硅片和分立器件行业高需求及国产替代逻辑下的长期增长动能，我们预计22/23/24年净利润分别为9.50/13.73/18.31亿元，维持“买入”评级。

摘自《立昂微（605358）：2022年初延续去年业绩强劲增长态势，收购国晶半导体深化12寸硅片布局》

《电子|周观点：汽车芯片：智能化+电动化浪潮迭起，缺芯或将持续全年》

本周半导体行情跑赢主要指数。本周申万半导体行业指数下跌2.31%，同期创业板指数下跌3.03%，上证综指下跌4.00%，深证综指下跌4.40%，中小板指下降4.64%，万得全A下跌3.96%。半导体行业指数跑赢主要指数

我们认为，汽车芯片缺货主要原因为后疫情时代原有汽车市场需求快速回温叠加新能源汽车等新需求持续超预期，以及汽车新四化带动芯片量价齐升。整体来看，1）功率半导体：有望优先实现国产替代，MOS、IGBT今年恐难缓解，6、8寸尤为紧缺。2）MCU：结构性缓解持续，尤其是车规级MCU方面。3）传感器芯片：未来伴随着搭载数量增加，短缺问题会长期存在。

建议关注：1）半导体设计：圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/声光电科/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/斯达半导/宏微科技/新洁能/全志科技/恒玄科技/富瀚微/兆易创新/韦尔股份/卓胜微/晶丰明源/紫光国微/复旦微电/艾为电子；2）IDM:闻泰科技/三安光电/时代电气/士兰微/扬杰科技；3）晶圆代工：华虹半导体/中芯国际；4）半导体设备材料：沪硅产业/华峰测控/北方华创/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/长川科技/有研新材/鼎龙股份。

摘自《周观点：汽车芯片：智能化+电动化浪潮迭起，缺芯或将持续全年》

《计算机|周观点：为何十年前的俄罗斯“信创”，没有诞生大公司》

俄罗斯IT产业现状：“国产”IT公司成长性不及预期，1）俄罗斯在2010年启动“国家软件平台项目”，我们预计已全“信创”，俄罗斯10年即发布“国家软件平台项目”，目标五年内实现事业单位全替换。2）但是十二年后的今天，产业层面我们并没有看到IT巨头诞生无论是俄罗斯的9家头部软件外包公司还是2家软件产品供应商，十年后的今天我们也并没有看到其获得较大成长，卡巴斯基仍然只是一个耳熟能详的名字。但是，我们认为把没有诞生大型IT公司的原因归结于产品力，也大可不必。至少从芯片层面来看，产品差距亦不明显。

中国的启示：借助行业信创，我们坚信中国有望诞生伟大IT公司。我们此前已在报告《以金融为名，行业国产化盛宴开启》中强调，党政信创对产品检验意义有限，而行业信创尤其是金融信创（基础软件）、工业信创（工业软件）才是真正的国产软件试验田，而中国拥有丰富的蓬勃发展的金融业，以及不断升级的制造业基础。

尽管市场近期有显著调整，但我们仍然坚信“18年年底的半导体就是21年年底的计算机”，未来三到五年的行业成长逻辑就在行业信创，这其中又以金融信创为代表。而站在当前时点“金融IT，今年计算机投资胜负手”，对于Q1业绩是我们展望乐观。同时，百位CIO调研、十二场系列电话会议、金融IT数据研究，正反复验证了我们的逻辑。

摘自《周观点：为何十年前的俄罗斯“信创”，没有诞生大公司》

《电新|电力设备：储能温控行业：短期受益行业高增速，中期看好公司非标化优势》

为什么储能系统需要温控？储能温控是防止储能系统容量衰减、寿命减短、热失控的关键。储能系统电池数目多、电池容量和功率大，需要进行有效的电池热管理，否则可能导致电池充放电性能、容量和寿命等下降，甚至引发热失控，造成安全事故。

储能温控的技术趋势？主流技术：目前储能系统温控主要采用风冷、液冷，在研技术有热管冷却、相变材料冷却，核心区别在散热速率和成本。技术趋势：预计中期层面液冷占比将上升，但风冷仍会有其应用场景。

储能温控的中期市场空间？从技术方向看，预计液冷占比将上升，但风冷仍会有其应用场景。市场空间：预计25年达217亿元，4年CAGR+96%。储能温控行业的投资机会？1）行业层面：我们认为，储能温控行业的差异化优势主要来自于预制化、模块化、定制化、智能化能力。2）公司层面：从时间维度看，当前时点已获得规模性出货的公司可获得先发优势，而中期层面行业竞争将加剧，将考验公司差异化优势（预制化+模块化+定制化能力）。投资建议：短期看好储能温控行业高增速，中期看好各公司差异化优势打开市场份额，建议关注：英维克、同飞股份、高澜股份。

摘自《电力设备：储能温控行业：短期受益行业高增速，中期看好公司非标化优势》

《环保公用|周观点：公共事业“四问四答”》

国家层面储能政策做好顶层设计，地方层面配储政策和补贴政策双管齐下，助力储能产业发展，长期利好+短期催化，分布式光伏增长势头正劲，2022年电价上涨趋势持续。

国家密集出台储能利好政策，未来储能规模有望快速扩张；2022年电价上涨趋势持续，中国核电市场化电交易占比较高有望受益于电价上涨红利；分布式光伏中长期受到双碳目标的持续推动，短期内有整县推进政策的催化，有望保持较高增速。

具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。新能源运营商建议关注【龙源电力】【金开新能】【三峡能源】；储能运营标的建议关注【文山电力】【万里扬】等；分布式光伏标的建议关注【晶科科技】【水发兴业能源】等。

摘自《周观点：公共事业“四问四答”》

《石化|石油石化：传统能源公司——从“通胀交易”到“价值重估”》

能源上游公司的投资逻辑正在悄然变化。复盘过去20年三桶油的股价，主要受油价驱动，鲜少受到投资者对于其投资价值的认可。当前，油公司的估值模型出现三大变化：1）油价中枢抬升：从2015~2020年的50~60美金，可能抬升至70-80美金/桶；2）生产成本下降：三桶油早期的高成本，近年都有所下降；3）资产久期拉长：碳中和纠偏，延长传统能源达峰和退出时间。

前两点对应DCF模型中分子的上升，第三点对应分母的下降，传统能源公司有望迎来价值重估。复盘过去20年三桶油的股价，主要受油价驱动，鲜少受到投资者对于其投资价值的认可。一方面，三桶油上市之初油价和股价均在高位，需要多年消化。

且2010-2020年，页岩油革命主导着原油的边际供给，2021年之后页岩油定价的逻辑才有所打破。另一方面，诸多政策不利因素的存在陆续解除需要一个过程。上游方面，2015年将特别收益金起征点上调。

摘自《石油石化：传统能源公司——从“通胀交易”到“价值重估”》

《交运|盛航股份（001205）：船队快速扩张，业绩有望高增长》

2021年盈利符合预期，2021年盛航股份营业收入6.13亿元，同比增长28%，略高于预期，主要是新增销售商品业务所致；归母净利润1.3亿元，同比增长16%，符合预期。船队规模有望快速扩张，随着募投项目的逐步实施，公司将购进5艘沿海省液体危险货物船舶。2020-2021年获批的5艘新造船将从2022年开始交付运营。

氨燃料供应链将高增长，在碳达峰与碳中和的要求下，零排放、供应充足、储运便利的液氨有望成为重要的清洁能源，需求将迎来较快增长，随之带来液氨旺盛的运输需求。油价上涨扰动短期业绩，内贸液货危险品航运的需求持续较快增长，供给受评审约束呈现低增长，中长期盈利能力稳中有升。但是短期业绩增速受油价干扰。

一方面，油价上涨导致燃油成本上升，而运价与油价联动只能覆盖部分增加的燃油成本。在收入以及其他成本要素不变的情况下，若燃油成本上涨10%，2020 年毛利率下降1.47个百分点。另一方面，高油价可能影响化工品消费需求，从而影响运输需求，导致运力周转率下降、市场运价回落。好在交通部每年根据运输需求调控新增运力规模，供需将较快恢复到平衡状态。

摘自《盛航股份（001205）：船队快速扩张，业绩有望高增长》

《医药|采纳股份（301122）首次覆盖：品质为先，智能升级，打造国际化注射穿刺服务商》

医用器械、兽用器械、实验室耗材三驾马车并驾齐驱，公司专注制造注射穿刺器械、实验室耗材，是国内领先的注射穿刺服务商。公司建立了完备的产品质量管控体系，是行业内较早建立完备质控体系的厂家，公司产品获得广泛的认可，穿刺注射器械市场需求量大，中国是主要的注射器生产和出口国。

根据医械研究院数据，2019年我国医用耗材在医疗器械行业中市场占比达32%，国内行业增速约为20%。产品力构筑竞争优势，海外客户积累深厚，产品质量获国际认可，研发实力行业领先。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为6.79、10.34、15.29亿元，归母净利润分别为1.99、3.05、4.15亿元，采用可比公司PE相对估值法对公司进行估值，我们选取康德莱、拱东医疗、诺唯赞、昌红科技作为可比公司，给予公司2022年目标PE为48倍，目标价为101元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：①募集资金项目实施风险；②原材料价格波动风险；③核心技术人才流失风险；④中美贸易摩擦引致的出口业务风险；⑤客户集中风险；⑥口罩业务经营业绩下滑的风险；⑦产品质量控制风险。

摘自《采纳股份（301122）首次覆盖：品质为先，智能升级，打造国际化注射穿刺服务商》

《家电|公牛集团（603195）：优势业务不断夯实，LED照明成新增长极》

公司2021年实现营业收入124.22亿元，同比+23.59%；归母净利润28.13亿元，同比+21.59%；扣非归母净利润26.72亿元，同比+20.27%；归母净利率22.65%，同比-0.37pct。公司2021Q4实现营业收入34.10亿元，同比+17.40%；归母净利润6.07亿元，同比-15.09%；扣非归母净利润5.76亿元，同比-14.16%；归母净利率17.79%，同比-6.81pct。

公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰：巩固优势品类墙开插座、转换器业务行业领先地位，持续赋能LED照明、数码配件业务增长，孵化充电枪/桩、户外电源等新能源业务打开更广阔的用电场景，持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性。

基于公司新业务开拓需要及成本压力浮现，降低毛利率并提升销售费用率指标，预计22-23年公司归母净利润31.86/37.37亿元（前值为34.10/39.40亿元），当前股价对应22-23年25.88x/22.07xPE，维持“买入”评级。

摘自《公牛集团（603195）：优势业务不断夯实，LED照明成新增长极》

《轻工|新型烟草：电子烟国标&管理办法表述变动全面对比》

3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准（二次征求意见稿），公示期至2022年3月17日；同时发布《电子烟管理办法》，新规将于5月1日起生效。总体来看，本次文件有以下改动方向：禁止呈现除烟草外的其他风味，超市场预期，但是可可提取物、柠檬油、椒样薄荷油等仍然在列，口味上仍有一定的可调配空间。

提高电子烟产品上市销售门槛，并强化持续性监管：取消原本的产品登记制度，改为上市销售的电子烟产品，需专业机构进行技术审评，并建立电子烟抽检抽测制度；减轻仅用于出口的电子烟产品的监管力度，利好电子烟海外出口：比如删除“生产不在中国境内销售、仅用于出口的电子烟产品的企业，应按照本办法规定进行产品登记，取得烟草专卖生产企业许可证”。

我们认为电子烟国家标准（二次征求意见稿）和《电子烟管理办法》发布，将促进电子烟行业有序发展，生产商及品牌商竞争格局逐步清晰，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的企业，建议关注【集友股份】、【思摩尔国际】、【劲嘉股份】。

摘自《新型烟草：电子烟国标&管理办法表述变动全面对比》

《海外|5家中国公司被美国SEC列入HFCAA暂定清单点评：HFCAA实施正常步骤，中美审计监管沟通有望尽快达成共识，关注中概回港趋势》

我们认为美国SEC认定了五家中概股为有退市风险的“相关发行人”，为HFCAA实施细则明确后的正常步骤，也应在市场多数预期内。从目前实施细则来看，距离最早触发交易禁令风险仍有约2年时间。我们预计中概股回港或将成为企业应对美国监管环境不确定性的战略选择，短期流动性压力相对可控，中长期核心资产聚集有望持续吸引资金配置。

交易层面来看，短期市场调整较多，或系俄乌地缘政治风险下，以及挪威主权基金将李宁公司排除在投资之外等事件后，市场对于中美竞争合作关系的担忧情绪短期放大。此外，中国互联网企业短期基本面下行压力也一定程度压制了市场风险偏好。总体而言，我们认为2022年中国科技互联网政策环境可预期性提升，监管更偏向“要求落实”，预计随着多项细分领域配套细则落地，2022H2监管政策边际影响有望逐步趋稳。

目前处于2021Q4业绩期，短期宏观环境和政策影响叠加下，部分互联网企业基本面压力或有所反映。我们预计随经济稳增长发力、局部疫情得到控制、政策影响趋稳、基数调整，2022Q2开始基本面有望逐季回升。当前中国科技互联网板块估值处于历史低位，相较于纳斯达克估值差亦处于近年来高位，建议关注市场担忧情绪缓解后，基本面改善带动的修复机遇。

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赞(30) | 评论 (22) 2022-03-14 08:32 来自网站举报

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天风Morning Call·晨会集萃·20220311

《总量|动荡加剧，避险为主？天风总量联席解读（2022-03-09）》

宏观：前期制约因素的边际变化和各个风险链条的定价状态。商品：商品进入战争定价时间，能源品：俄罗斯是石油和天然气主要出口国，占欧盟进口天然气的大约40%、进口原油的约三分之一。西方国家对俄制裁不断升级引发市场对俄能源供应可能中断的担忧，使能源价格承受持续上行压力。海外：美元流动性溢价大幅上升，美元市场流动性问题值得重视，滞胀风险正在导致市场融资压力加剧，当前美国信用市场已经开始边际紧缩，美国投机级与投资级的信用溢价从历史极低位置已经回升到了23%分位和44%分位，信用溢价与上周基本持平，维持中性偏低位置（34%分位），信用环境由松转紧的趋势明显。2月PMI和就业没有影响市场对经济走弱的悲观预期，市场对俄乌冲突交易逻辑转为对中期衰退的定价。

策略：股债收益差测算的极限跌幅有多大？一切服务于稳增长：“5.5%左右”的目标设定，是一个强约束力指标，且处于市场预期的偏高位置。硬科技政策红利更具延展性和确定性：既是短期需求所长，又是长期动能所在。关键词：基础研究十年规划+实施科技体制改革三年攻坚方案；实施国家战略性新兴产业集群工程，着力培育“专精特新”企业；点名数字经济，推进5G规模化应用，培育工业互联网、集成电路、人工智能等产业。重视四个“安全”：①粮食安全（连续两年明确粮食综合生产能力1.3万亿斤红线）；②国防安全（2022国防预算支出1.45万亿，同比重回“7时代”）；③供应链安全和战略物资安全，一方面指向高端制造业国产替代（首提“龙头企业保链稳链工程”），另一方面指向能源和大宗保供；④信息安全（强调“推进国家安全体系和能力建设”）。

固收：债市目前是风险还是避险？1月份降息以来，我们一直强调关注交易重心的转换。问题关键在于：宏观状态上政策稳增长、宽信用，而市场对此没有充分合理的估计。复盘过去三个月的债券表现，不管是美联储加息还是俄乌走势，内因仍是主导，核心因素仍是国内的稳增长与宽信用是否在市场预期内。最重要的问题在于，年初市场交易的核心实际上是政策行为本身，而不是政策行为的最终结果。市场很容易接受的观点是，利率长期看下行，短期因为宽信用有很多困难，所以可以继续交易降息，但其实目前阶段并非如此。另外，市场关注俄乌冲突会如何延展？全球滞涨风险如何？二战以来重大局部战争后，国际油价一般至少上行三个月，债市调整两个月。从时间来看，4月中旬是一个关键的时间点，在此之前建议市场继续保持谨慎。

金工：何时是二次低点！择时体系信号显示，均线距离为-4.25%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量由对风险偏好的度量转变为赚钱效应的度量。当前wind全A平均成本线位于5570点附近，当前赚钱效应为-2.6%，下行趋势格局仍倾向延续。短期而言，密切关注成交变化，目前成交仍处于万亿附近，同时出现调整，显示调整仍未接近情绪低点，未来两周，进入各种不确定性兑现窗口期，从两会到3月金融数据以及美联储议息，历史数据显示两会期间市场整体表现一般，短期风险偏好较难提高，建议继续耐心等待成交的萎缩，预计成交跌破7500亿或将迎来第二次反弹。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业和稀有金属；中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，3月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及稀有金属，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。

摘自《动荡加剧，避险为主？天风总量联席解读（2022-03-09）》

《电新|电力设备：分布式光伏——ToC属性凸显的细分高增赛道》

2021年是国内分布式“大年”，也是户用光伏享受国家补贴的最后一年。那么无补贴时代下我们为什么看好国内分布式光伏赛道？分布式产业链上有什么投资机会？无补贴时代下，分布式已具备依靠市场力实现高增的条件——盈利水平高+成长空间大+增长动力强。

重点推荐市场空间最大、盈利水平高的安装商环节：建议关注户用安装商【正泰电器】（渠道、运维优势加深品牌护城河）、【中来股份】（户用、N型TOPCon双轮驱动，全周期资产管理能力受央国企青睐），建议关注工商业安装商【苏文电能】、【芯能科技】。

重点推荐投入产出比高、市场空间增长快的逆变器环节：推荐【阳光电源】（国民知名度高，21年发力国内户用市场）、【锦浪科技】（成长速度快、产品迭代迅速、分布式全场景覆盖）、【固德威】（快速响应+融资担保拓展国内市场，储能逆变器国内应用前景好），建议关注微逆企业【禾迈股份】。

摘自《电力设备：分布式光伏——ToC属性凸显的细分高增赛道》

《固收|交易盘和配置盘分化：2022年2月中债登和上清所托管数据点评》

总览：地方政府债、同业存单贡献主要增量，2022年2月，中债登债券总托管量环比增加5293亿至88.49万亿，环比增长1.27%。利率债：托管规模减少，机构普遍减持国债，主要利率债托管规模环比减少1255亿。分机构看，商业银行、信用社、其他分别增持1626亿、140亿、95亿，广义基金、证券公司、境外机构、保险机构分别减持1314亿、821亿、640亿、286亿。机构普遍减持国债。

商业银行主要券种托管规模环比增加8588亿，主要增持地方政府债，对主要利率债及信用债均减持。信用社主要券种托管规模环比增加600亿，主要增持同业存单。保险机构主要券种托管规模环比减少106亿，主要减持地方政府债。广义基金主要券种托管规模环比增加5283亿，主要增持同业存单。证券公司主要券种托管规模环比减少358亿，主要减持同业存单。境外机构主要券种托管规模环比减少788亿，主要减持企业债。

资金拆借：杠杆率下降。2月，受俄乌战争、美联储加息等外部因素、“宽信用”和“稳增长”内部因素共同影响，资金面整体有小幅波动，资金利率小幅上行后下行，全月来看，资金利率仍维持在年度波动区间内。银行间杠杆较上月下降，为107.10%（1月末为108.02%）。

摘自《交易盘和配置盘分化：2022年2月中债登和上清所托管数据点评》

《银行|平安银行（000001）：不良包袱有序出清，零售高阶转型成长性凸显》

业绩保持高增长，营收增速迎来改善，公司披露2021年年报，主要财务数据与业绩快报一致。其中21Q4公司营收、拨备前利润和归母净利润分别同比增长14.10%、21.64%、10.28%，净息差下行幅度收窄。

2021年公司净息差2.79%，同比下滑9bp，其中21Q4净息差为2.74%，环比21Q3略微下滑1bp，息差下行速度已明显放缓。净息差下行受贷款收益率拖累，主要系零售端资产定价收窄。资产质量继续夯实，逾期率/关注率小幅抬升，此外公司首次公开房地产相关业务风险敞口。

资产质量压实，零售转型高举高打，继续看好。公司高阶零售转型对AUM增长的诉求明显，在加速融入集团生态中，公司享受着获客和蓄客的益处。财富管理业绩贡献有望加速提升，同时资产质量的稳定为业绩释放筑牢基础。预计2022-23年归母净利润同比增长19.34%、17.40%和14.61%。截至3月10日收盘公司PB（LF）为0.78倍，给予2022年目标PB 1.4倍，对应目标价26.35元，维持“买入”评级。

摘自《平安银行（000001）：不良包袱有序出清，零售高阶转型成长性凸显》

《电子|士兰微（600460）：12吋产线进展顺利，车规级IGBT产能持续扩大》

3月10日，公司发布《关于士兰集科 12 吋芯片生产线投资进展公告》；公司召开了2022年第一次临时股东大会，会议审议通过了《关于与大基金二期共同向士兰集科增资并签署协议暨关联交易的议案》，拟与大基金二期共同向士兰集科增资8.85亿，增资完成后，大基金对士兰集科的持股比例为14.66%，士兰微的持股比例从15%提高到18.72%。

公司2017年就开始前瞻性布局12吋产线，2021年底已实现一期项目月产4万片的目标，争取在 2022 年四季度达成月产6万片的目标，本次增资有利于加快12吋产线的建设和运营，积极推动产能提升；二期项目将助力公司产品进一步升级，公司将持续推动满足车规要求的功率芯片和电路在12吋线上量；我们看好公司产能释放+产品结构优化量价齐声升双逻辑，有望推动业务加速发展。

公司持续发挥IDM 模式的优势，产能释放与产品结构优化带动公司业绩持续增长，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为14.56、15.77、20.09亿元。根据wind一致性预测，参考可比公司22年平均PE，保守估计给予公司65倍，对应市值为1025.05亿元，对应价格72.39元/股，维持买入评级。

摘自《士兰微（600460）：12吋产线进展顺利，车规级IGBT产能持续扩大》

《计算机|中望软件（688083）：理论最大解禁比例仅近16%，员工持股平台公告彰显长期信心》

公司发布公告：广州中望龙腾软件股份有限公司收到公司股东厦门梦泽投资咨询合伙企业（有限合伙）、厦门森希投资合伙企业（有限合伙）、厦门硕裕投资合伙企业（有限合伙）的通知函，前述三名公司股东均为公司员工持股平台，拟延长减持期限及降低减持上限。

三个员工持股平台第一年减持比例由60%降低为30%，减持期限由2年延长为4年。梦泽投资、森希投资、硕裕投资均为公司员工持股平台，合计持有7,122,500股公司股票，占公司总股份的11.50%。近日，其全体合伙人协商并一致决定，延长减持期限及降低减持上限：第一年减持比例由60%降低为30%，减持期限由2年延长为4年。我们认为，该公告表明公司员工对公司未来发展前景的信心及内在价值的认可。

估值处于低位，但公司工业软件领域优势地位不变，维持买入评级。公司在CAD底层引擎自主可控且具有技术优势、22年3D产品有望在特定行业持续取得突破，目前估值已经处于较低位置。我们维持盈利预测，预计2021-2023年实现营业收入6.16/8.44/11.47亿元，21-23年实现净利润1.80/2.53/3.45亿元，维持“买入”评级。

摘自《中望软件（688083）：理论最大解禁比例仅近16%，员工持股平台公告彰显长期信心》

《机械|柏楚电子（688188）：定增获批！多条成长曲线同步进行》

3月5日公司发布公告称定增计划获批，根据此前公告，本次计划发行股票数量不超过三千万股，不超过本次发行前公司总股本的30%，限售期为6个月，募集资金总额不超过9.78亿元，扣除发行费用后的募集金额将投入智能切割头扩产项目、智能焊接机器人及控制系统产业化项目以及超高精密驱控一体研发项目。

智能焊接为公司的又一成长曲线：切割与焊接在工业产品生产制造中属于上下游工序的关系，焊接为切割的后道工序，布局智能焊接为公司业务的纵向拓展。目前我国钢结构焊接工序自动化程度低，受限于工作环境及焊接效率，具有明显的机器替代人工需求。本次扩产项目规划焊接系统必备部件3000套，可选部件1000-2000套不等。

公司具备多重成长逻辑，激光切割控制系统高功率市场份额逐步提升、激光切割头、智能焊接、卡盘等业务同步发力。近期我们结合产业情况调整模型，预计公司2021-2023年归母净利润达到5.68、7.74、10.62亿元，前值为5.82亿、7.46亿、10.01亿，维持买入评级。

摘自《柏楚电子（688188）：定增获批！多条成长曲线同步进行》

《家电|三花智控（002050）：双板块增长亮眼，盈利能力降幅收窄》

我们预计公司制冷空调电器零部件业务实现收入110亿元，汽零业务实现翻番增长创收约50亿元，双板块发展均跑赢下游市场增长，体现出公司在新能源汽车和制冷领域较强的竞争力。我们认为盈利能力下行的主要原因在于：1）原材料成本持续存在压力，以公司汽零业务中使用较多的铝为例，2021年全年价格维持震荡上行态势，至21年末铝价已创10年新高，致使公司的制造成本持续承压。2）海运价格高涨为公司运输成本带来压力，2021H1海外业务占比已超国内业务。3）随着公司汽零业务高速发展，相对低毛利的组件占比有所提升拖累整体盈利能力，毛利率因此相对于单个零部件略低。4）人民币汇率升值影响。

1-2月公司业绩略超预期，在原材料上涨背景下归母净利率同比有所下滑（21Q1为10.56%，22M1-M2为9.48%），但较前序季度的下滑幅度（21Q3下滑2.1pct，21Q4下滑1.4pct，）已经逐渐收窄，展现出公司较强的经营韧性。

投资建议：受益于全球新能源汽车渗透率提升以及热管理价值凸显，公司汽零业务或将持续保持中高速增长。三花作为全球热管理龙头，一直积极投入研发、构筑坚实的技术壁垒，持续强化自身领先的产品、客户和规模优势。在行业高景气和产品高质量的双重影响下，我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性。预计22-23年公司归母净利润22.19、28.00亿元（前值为24.21、30.42亿元），当前股价对应22-23年27.83x/22.06xPE，维持“买入”评级。

摘自《三花智控（002050）：双板块增长亮眼，盈利能力降幅收窄》

《海外|Bilibili4Q21点评：用户增长稳健，商业化短期或有一定压力，预计24年实现调整后盈亏平衡》

Bilibili于近期发布财报，4Q21增长稳健，总MAU达2.72亿（v.s一致预期2.71亿），DAU达7220万（v.s一致预期7160万），总收入达57.8亿（v.s一致预期57.42亿），广告业务收入达15.88亿（v.s一致预期14.56亿）。毛利率达19%，NonGaap净亏损达16.6亿。各项指标整体符合我们此前在《内容行业4Q21跟踪：哔哩哔哩用户稳健增长，非游戏商业化保持高增速》中的预期。公司于业绩会上公布，预计于、、2024年实现non-GAAP下的盈亏平衡。

短期游戏版号暂停对B站商业化或有负面冲击，发展游戏自研在于关键。游戏版号停发对B站短期商业化产生一定程度负面影响，主要体现在游戏收入放缓、毛利率短期承压，我们预计一季度收入增加38%至53.76亿，其中游戏收入同比增加11%至13亿、广告业务同比增加74%至12.45亿，毛利率预计环比下降1ppt至18%。

截止2022年3月9日，Bilibili彭博一致预期收入FY22E/FY23E/FY24E分别为253/337/426亿，当前股价对应PS分别为2.2/1.5/1.3，建议关注bilibili。

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机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220310】
《宏观|风险定价-美元市场流动性问题值得重视：3月第2周资产配置报告》3月第1周各类资产表现：3月第1周，美股指数多数下跌。Wind全A下跌了1.27%，成交额4.8万亿元，成交额大幅下降。一级行业中，煤炭、农林牧渔和交通运输表现靠前；家电、电子和汽车等表现靠后。信用债指数下跌0... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220310

《宏观|风险定价-美元市场流动性问题值得重视：3月第2周资产配置报告》

3月第1周各类资产表现：3月第1周，美股指数多数下跌。Wind全A下跌了1.27%，成交额4.8万亿元，成交额大幅下降。一级行业中，煤炭、农林牧渔和交通运输表现靠前；家电、电子和汽车等表现靠后。信用债指数下跌0.10%，国债指数下跌0.19%。3月第2周各大类资产性价比和交易机会评估：

权益——市场整体处于滞胀交易状态，大盘蓝筹的情绪有所升温

债券——流动性溢价大幅回落

商品——商品进入战争定价时间

汇率——人民币体现出一定的避险货币属性

海外——美元流动性溢价大幅上升，美元市场流动性问题值得重视

摘自《风险定价-美元市场流动性问题值得重视：3月第2周资产配置报告》

《传媒互联网|哔哩哔哩（BILI）：用户及社区保持活力，22年关注降本增效》

哔哩哔哩发布21Q4业绩，营收符合前期业绩指引，经调整净亏损幅度扩大，但公司预计2024年有望实现Non-GaaP口径下的盈亏平衡。21Q4社区生态持续繁荣，用户及付费用户规模持续健康增长，考虑版号及监管因素，国内游戏存在不确定性，海外发行或成增长动力，中长期仍建议关注自研游戏进展。

OGV内容联动大小屏满足多场景消费需求，优质内容生态驱动付费率持续提升，广告收入逆势实现高增长，商业化体系不断完善，电商业务持续健康发展。B站拥有高质量Z+世代用户，超过10年积累带来全场景、多元化的优质内容生态，形成高粘性与高互动的社区护城河，短期股价波动较大，但不改我们对公司的成长价值及商业化空间持续看好。

基于Q4财务数据及22年宏观和监管情况，我们预计2022-2024年收入分别为257.6/335.0/423.3亿元，同比增长33%/30%/26%，对应PS分别为2.3x/1.7x/1.4x，调整22-23年Non-GAAP净亏损幅度（前值55.7/32.1亿元），预计2022-2024年Non-GAAP净亏损57.1/39.6/5.4亿元，维持“买入”评级。

摘自《哔哩哔哩（BILI）：用户及社区保持活力，22年关注降本增效》

客户认为市场短期估值“锚”失灵，引发连续大幅调整。两市领跌板块并没有明显的行业风格，本周迄今的市场调整可能有来自恐慌情绪和止损操作的助推。从本周前三日的市场表现来看，虽然我们仍认为公募基金等行业并未出现整体性的赎回风险，但部分成长领域核心股票的估值一致性预期大概率已被弱化，并削弱了市场短期的定价能力，致使市场整体出现超调。估值对于短期市场的影响力目前或已减弱，情绪的冲击留存，并将成为近期市场调整的导火索。

短期关注高确定性的财政投资领域。关注新能源，风电，光伏，绿电板块。

《机械|宏华数科（688789）：拟收购墨水原材料公司，降本增效持续进阶》

公司发布公告，公司拟以自有资金或自筹资金6700万元收购晶丽数码 67%股权。本次交易完成后，公司持有晶丽数码67%的股权，晶丽数码将成为公司控股子公司。此次收购为进一步实现公司的战略发展目标，丰富公司上下游产业链布局，提升公司墨水的自产率，进一步降低墨水生产成本，增强公司的核心竞争力。

天津晶丽数码主营业务为墨水、墨汁(墨锭除外）及相关助剂的开发、生产、销售等，2021年标的公司实现营收7196.15万元，实现净利润1452.15万元，净利率20.18%。

优化思维：“技术+品牌+成本”堆砌城墙，宏华数码印花设备市占率国内第一、全球第三，未来公司有望凭借技术迭代（从0到1→从1到∞）＋品牌优势（渠道&营销→品牌溢价）＋成本优势（偏标准品→规模效应→议价能力提升→成本优势→高性价比）抢占更多市场份额。我们预计公司22-23年归母净利润分别为3.1/4.3亿，对应PE分别为49/36X。

摘自《宏华数科（688789）：拟收购墨水原材料公司，降本增效持续进阶》

《建筑建材|央企系列4：怎么看中冶/中铁采矿业务业绩弹性？》

中冶、中铁旗下矿产资源开发业务对整体业绩影响已不容小觑，21H1中冶、中铁该业务收入分别35、26亿，占总收入比例分别为1.4%、0.5%；多因素共振背景下，主流金属价格20H2以来稳步上行，带动中冶、中铁等矿产资源开发业务效益明显好转，或有持续性，我们认为应重视该业务对公司未来报表影响。

中国中冶旗下三个重要在运营采矿项目镍/钴/铅/铜保有资源量丰富，其中作为世界红土镍钴矿标杆项目的瑞木镍钴矿项目贡献公司资源开发业务核心业绩；中铁矿山业务整体逐步进入成熟运营阶段，铜/钼产能居国内同行前列。

我们对中冶、中铁的矿产资源开发业务拆分结果显示，镍价格、铜价格分别是影响中冶、中铁该板块业务效益的核心变量。基于主要金属价格变化，我们对两公司该业务业绩进行了展望及敏感性分析探讨。中性假设下，敏感性测算显示中冶及中铁矿产资源开发业务业绩存在较大波动区间，对公司整体业绩已有能力产生明显影响，其潜在价值值得重视。

摘自《央企系列4：怎么看中冶/中铁采矿业务业绩弹性？》

《轻工|晨光文具（603899）：品牌高端化持续推进，新业务科力普及九木保持高增长》

公司发布业绩快报，预计21年实现营业收入176.07亿元，同比+34.02%，实现归母净利润15.18亿元，同比+20.91%。公司收入端保持高增长，主要得益于传统核心业务稳健增长，新业务科力普和零售大店九木杂物社保持高速增长。

持续推进产品高端化，提高渠道效率，保持传统核心业务稳健增长，通过优化产品组合，标准化店铺运营，推动九木盈利能力稳步提升，消费升级背景下，有望通过精品文创占比提升拉动品牌升级。公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动，新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。

受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，后续有望持续放量，我们看好公司长期发展，预计公司22/23年归母净利润分别为18.11/21.18亿元，同比+19.35%/+16.99%，对应PE 27x/23x，维持“买入”评级。

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赞(33) | 评论 (18) 2022-03-10 08:30 来自网站举报

机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220309】
《传媒互联网|世纪华通（002602）首次覆盖：联合腾讯华为扩展业务布局，回购彰显价值信心》并购实现游戏转型，腾讯晋升第二大股东。公司于05年成立，原主营汽车零部件。通过14年收购七酷网络和天游软件，18-19年收购点点互动、盛趣游戏，向汽车零部件+互联网游戏双主业发展。盛趣及点... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220309

《传媒互联网|世纪华通（002602）首次覆盖：联合腾讯华为扩展业务布局，回购彰显价值信心》

并购实现游戏转型，腾讯晋升第二大股东。公司于05年成立，原主营汽车零部件。通过14年收购七酷网络和天游软件，18-19年收购点点互动、盛趣游戏，向汽车零部件+互联网游戏双主业发展。盛趣及点点产品流水稳健，《庆余年》定档22年3月25日，联运协议拓展业务空间，深化腾讯游戏独代合作。

最高法判决《传奇》IP《续展协议》有效，元宇宙社区激发IP价值，联合腾讯华为发力IDC业务，与卫士通拓展数据安全业务。22年1月控股公司世纪珑腾与卫士通达成战略合作，有助于加强游戏数据隐私和安全保护。

我们预计公司21-23年营收分别为141.5亿元/203.6亿元/244.3亿元，增长分别为-6%/44%/20%，归母净利润预计为30.9/34.9/43.3亿元，增长分别为5%/13%/24%，对应估值为16x/14x/12x。我们给予公司22年主营业务20xPE，IDC业务30xPE，对应目标价9.90元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新游上线时间不及预期；市场竞争加剧；宏观经济影响；框架协议履行具有不确定性风险；大股东减持风险。

摘自《世纪华通（002602）首次覆盖：联合腾讯华为扩展业务布局，回购彰显价值信心》

《汽车|氢能及燃料电池专题研究（1）：——氢能及燃料电池产业链综述》

在双碳的大背景下，氢能及燃料电池产业链的未来发展潜力大。上游氢能源行业符合能源转型需求，从而有望共同驱动氢能与燃料电池行业向好发展。氢能及燃料电池的产业链长、产值大。根据中国氢能联盟的预计，2020年至2025年间，中国氢能产业产值将达1万亿元，2026年至2035年产值达到5万亿元。2021年以来，在国家层面上有关氢能和燃料电池相关的政策持续加码，推进氢能及燃料电池的推广和应用。

我们认为，氢能及燃料电池产业链上游氢能源行业符合我国能源转型需求，下游新能源汽车市场规模增长迅速，产业链上下游均为有良好前景的蓝海市场。在双碳的大背景下，氢能及燃料电池产业链的未来发展潜力大。根据发展规划测算，2020-2035年，氢燃料电池汽车的保有量的增长空间有望达十年百倍。

建议关注：布局氢燃料电池系统及关键零部件，具备技术领先优势的零部件企业【捷氢科技（拟科创板上市）、亿华通、潍柴动力、威孚高科、泛亚微透】等；建议关注：布局氢燃料电池整车研发与应用，掌握核心技术的整车企业【宇通客车、上汽集团、长城汽车、长安汽车、广汽集团】等。

摘自《氢能及燃料电池专题研究（1）：——氢能及燃料电池产业链综述》

《医药|新冠防控新形势下主题投资机会展望》

“疫苗+检测+治疗药”闭环逐步形成，新冠疫情走向常态化，新冠疫情短期或不会消失，中长期防控闭环基本形成。新冠抗原检测或成为中国疫情防控重要补充手段，根据最新表态“完善常态化防控和突发疫情应急处置机制，突出口岸地区疫情防控这个重点，守住不出现疫情规模性反弹的底线”。

中国新冠疫苗加强针接种将加速，序贯接种和同源接种同步推进，新冠疫情预计中长期与人类共存，疫情走向不确定因素较高，建议从三个维度筛选主题投资机会：1）需求持续性好，2）竞争格局较优，3）传统业务具备估值一定支撑。

建议关注相关标的：1）新冠抗原检测：东方生物、万孚生物、安旭生物、博拓生物、奥泰生物；2）疫苗加强针：智飞生物、康希诺、康泰生物；3）新冠药：君实生物、以岭药业；4）CDMO供应链：药明康德、凯莱英、博腾股份。

摘自《新冠防控新形势下主题投资机会展望》

《电子|周观点：国产新机遇：材料价格上涨，车规级芯片持续短缺》

本周半导体行情跑赢部分主要指数。本周申万半导体行业指数下降2.17%，同期创业板指数下降3.75%，上证综指下降0.11%，深证综指下降2.93%，中小板指下降3.52%，万得全A下降1.27%。半导体各细分板块整体下跌，近日，随着俄乌局势升温，半导体特气短缺，价格上涨，受到芯片短缺的影响，汽车厂商陆续减产。

建议关注：半导体设计：圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/声光电科/艾为电子/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/斯达半导/宏微科技/新洁能/全志科技/恒玄科技/富瀚微/兆易创新/韦尔股份/卓胜微/晶丰明源/紫光国微/复旦微电；IDM:闻泰科技/三安光电/时代电气/士兰微；晶圆代工：华虹半导体/中芯国际。

建议关注：半导体设备材料：北方华创/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/华峰测控/长川科技/有研新材/鼎龙股份。

摘自《周观点：国产新机遇：材料价格上涨，车规级芯片持续短缺》

《机械|恒立液压（601100）：2021年度业绩快报点评：业绩符合预期》

公司公布2021年度业绩快报公告，2021全年：1）21年实现营收93.09亿元，yoy+18.51%；2）归母净利润26.94亿元，yoy+19.52%；3）扣非归母净利润25.59亿元，yoy+16.79%；4）净利率28.94%，yoy+0.24pct；5）扣非净利率27.49%，yoy-0.41pct。

油缸泵阀市占率持续提升，非标产品持续发力，抗周期能力持续验证，注重降本增效，四季度净利率明显提升，公司强化内部管理，加快技术创新和产品结构调整，通过提升现有产能，保障产品的平稳供应，不遗余力地满足下游客户对液压件高性能、高质量、高可靠性以及多元化的需求。

子公司协同发力，助力业绩增长：子公司液压科技受下游挖掘机销量持续高增长及自身市场份额提升影响，所有产线均超负荷运转，泵阀产品销量大幅增长；综合考虑工程机械周期下行波动、公司基本面情况，我们下调盈利预测，预计公司22-23年净利润分别为27.6亿（前值30.6亿）、30.6亿（前值36.0亿），对应PE分别为27.67X、25.04X，维持买入评级。

摘自《恒立液压（601100）：2021年度业绩快报点评：业绩符合预期》

《机械|润邦股份（002483）：拟收购阳江山河游艇，南方基地逐步落地》

2022年3月7日公司公告就拟收购阳江山河游艇制造股份有限公司100%股权的事项达成初步合作意向，本次股权转让各方初步商定的交易对价为人民币20,679万元。拓展高端装备业务领域，打开南方以及东南亚市场，风电产业链业务延伸，助力实现“双碳”目标。

公司收购阳江山河游艇公司将有利于公司在大力发展现有海上风电基础桩、导管架等海上风电装备业务的基础上，使公司进一步延伸至风电塔筒等风电产业链相关细分领域，丰富公司风电装备业务的产品线，有望提高公司在风电装备领域的市场占有率，助力我国新能源产业的快速发展，为实现我国“双碳”目标作出公司应有的贡献。地理位置相对占优，有利于开拓广东海风资源，子公司协同发力，整体在手订单充足。

预计21-23年公司净利润为3.6、4.7、6.7亿元，PE分别为21.8、16.6、11.6X，持续推荐！

摘自《润邦股份（002483）：拟收购阳江山河游艇，南方基地逐步落地》

《交运|物流：商品涨价，大宗供应链α和β共振》

供应链服务渗透率提升，商品涨价推动更多制造企业采用供应链服务。一是价格管理需求增加。2021年大宗商品价格大幅上涨，部分制造企业毛利率大幅下降。采用供应链服务，在签订销售合同时就能锁定原材料价格，保持毛利率稳定。二是融资需求增加。供应链行业集中度提高，商品价格大幅波动促使头部公司份额提升。

商品涨价加速盈利增长，在商品涨价阶段，供应链企业的盈利都加速增长。推荐高成长的浙商中拓和高股息的建发股份，关注厦门象屿、厦门国贸、物产中大。供应链企业垫资模式下应收款庞大、现金流较差，导致PE接近银行股。但是头部供应链企业高增长，eps增长有望推动股价上涨，浙商中拓激励优厚，2016-21年净利润年化增速46%，未来有望持续高增长。

我们预计建发股份2021年股息率在6%左右，未来盈利有望持续较快增长。此外，厦门象屿、厦门国贸、物产中大的盈利也较快增长。

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赞(23) | 评论 (23) 2022-03-09 08:34 来自网站举报

机构研报精选

【中信建投：一文读懂“东数西算”工程带来的投资机会】
一、东数西算工程启动，IDC行业进入新阶段1、“东数西算”工程正式启动，旨在优化数据中心资源配置。2021年5月，国家发展改革委、网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发了《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，明确提出：要布局全国算力网络国家枢纽节点，启动实施“... 展开全文

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中信建投：一文读懂“东数西算”工程带来的投资机会

一、东数西算工程启动，IDC行业进入新阶段

1、“东数西算”工程正式启动，旨在优化数据中心资源配置。

2021年5月，国家发展改革委、网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发了《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，明确提出：要布局全国算力网络国家枢纽节点，启动实施“东数西算”工程，构建国家算力网络体系。

近日，国家发展改革委、网信办、工业和信息化部、国家能源局再次联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏8地启动建设国家算力枢纽节点，规划了10个国家数据中心集群，标志着全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。

“东数西算”工程是在“双碳”战略、推动数字经济健康发展背景下，针对数据中心行业进行的供给侧改革。截至目前，我国数据中心规模已达500万标准机架，算力达到130EFLOPS。随着数字技术向经济社会各领域全面持续渗透，全社会对算力需求仍十分迫切，预计每年仍将以20%以上的速度快速增长。当前我国数据中心大多分布在东部地区，但土地、能源紧张问题使继续大规模发展难以为继，而西部地区资源充足，具备发展数据中心、承接东部算力需求的潜力。

国家枢纽节点布局，将引导数据中心向西部资源丰富地区以及距离适当的一线城市周边地区集聚，实现数据中心行业有序发展，扩大绿色能源对数据中心供给，提升数据中心建设的能效标准，推动数据中心绿色高质量发展。

2、10个国家数据中心集群将开建，有望拉动数据中心建设投资。

根据发改委表态，“东数西算”工程总体思路有三方面：一是推动全国数据中心适度集聚、集约发展；二是促进数据中心由东向西梯次布局、统筹发展；三是实现“东数西算”循序渐进、快速迭代。在当前起步阶段，8个算力枢纽内规划设立10个数据中心集群，划定了物理边界，并明确了绿色节能、上架率等发展目标，如集群内数据中心的平均上架率至少要达到65%以上，要求张家口、韶关、长三角、芜湖、天府、重庆集群的PUE在1.25以下，和林格尔、贵安、中卫、庆阳集群的PUE在1.2以下。

南方日报报道显示，根据《全国一体化算力网络粤港澳大湾区国家枢纽节点建设方案》，到2025年韶关数据中心集群将建成50万架标准机架，投资将超过500亿元（不含服务器及软件）。我们认为，粤港澳大湾区可能承载的业务量较大，机架规模预计将是10个集群中较大的，因此我们假设10个国家数据中心集群2022-2025年总投额为4000亿元左右（不含服务器及软件），平均每年1000亿元。

我们认为，10个国家数据中心集群更多属于新建项目，各地方此前已发放的能耗指标及相关IDC公司在其它地区的投资规划可能多数会继续实施（现有IDC供应商本来在上述10个区域的投放安排就少），因此对于IDC建设产业链带来利好。

当前阶段的数据中心集群规划有两点值得关注：

一是强调平均上架率至少要达到65%以上，供给增加要匹配需求增长，避免无序扩张；

二是对PUE提出严格要求，大部分中小规模的IDC服务商在绿色数据中心设计、建设和运维方面的能力较为一般，难以满足PUE在1.25以下的能耗要求。

对此，我们认为：一是在上架率要求的背景下，各数据中心集群的建设有望分期建设，边建设边交付边上架，最终投资金额仍待持续跟踪，假设上架速度较慢，可能存在短期停建可能；

二是“东数西算”作为IDC供给侧改革的重要举措，预计未来其它区域的IDC供给将会进一步被压缩，未来东部核心区域的IDC资源将愈发具有稀缺性，因此目前拥有较多热点区域IDC资源的公司仍值得重视；

三是降低PUE的主要方法是提高温控系统的工作效率，空调机组将从风冷型和水冷型向冷冻水型、双冷源型转化，未来液冷技术有望逐步普及，此外间接蒸发制冷的应用渗透率也有望提升。

总体来看，“东数西算”工程将会拉动数据中心的建设投资，因此提供数据中心规划、施工以及数据中心配套设施，如制冷、电源、发电等的供应商有望最为受益。建议关注数据中心UPS电源系统供应商科华数据、科士达等，以及数据中心制冷空调供应商英维克、依米康、申菱环境等。

3、“东数西算”工程不会直接拉动服务器、存储器、数通交换机及数通光模块等的需求。

我们认为，从因果关系来看，是应用决定了服务器、存储器、数通交换机、数通光模块等的需求，然后服务器、存储器、数通交换机等的需求又决定了数据中心的上架速度以及上架率。因此，“东数西算”规划的10个国家数据中心集群更多是对数据中心地理布局上的统筹规划，是对数据中心行业的供给侧改革，并不会因为多建数据中心、多提供机柜就会增加服务器、存储器、数通交换机、数通光模块等的需求。

但如果国家数据中心集群建设，推动各地政府、国企、其它大中小企业加速上云，以及国家算力枢纽节点如果将统一部署国家的大数据、算力网络等，有可能拉动这些设备的需求。

4、“东数西算”工程会推动电信运营商加大算力枢纽的网络投资，会促进数据中心更多利用新能源。

发改委表示，一是要加强网络设施联通，加快打通东西部间数据直连通道，提高网络传输质量；二是要强化能源布局联动，推动可再生能源发电企业向数据中心供电，支持数据中心集群配套可再生能源电站，对落实“东数西算”成效突出的数据中心项目优先考虑能耗指标支持；三是支持技术创新融合，鼓励数据中心节能降碳、可再生能源供电、异构算力融合、云网融合、多云调度、数据安全流通等技术创新和模式创新，加强对关键技术产品的研发支持和规模化应用；四是推进产业壮大生态，支持完善数据中心产业生态体系，加强数据中心上游设备制造业和下游数据要素流通、数据创新型应用和新型消费产业等集聚落地。

我们认为，“东数西算”的工作重点在建设绿色低碳、合理布局的数据中心集群的同时，还要提高网络传输质量，保障数据中心绿色低碳运行，预计将在通信网络建设、绿色能源保障等方面持续加大投入力度，建议关注光通信供应商，如紫光股份、星网锐捷、烽火通信、光迅科技、新易盛、中天科技、亨通光电、长飞光纤等。

5、“东数西算”工程的主要参与者可能包括电信运营商、第三方IDC供应商等。

8地启动建设国家算力枢纽节点，开建10个国家数据中心集群。我们认为，作为统一规划的国家级节点及数据中心集群，主要参与者应该离不开政府、国企，而电信运营商作为国内最大的IDC提供商及网络提供商，大概率将会深度参与其中，甚至会主导投资，当然也不排除第三方IDC供应商积极参与的可能性。

对此，“东数西算”作为IDC行业的供给侧改革，对于未来的IDC市场格局影响深远。一方面，存量热门区域的IDC依然具有稀缺性，但未来增量预计将非常有限，非10个数据中心集群区域的IDC可能也会控制规模，这对于第三方IDC公司的影响将较为复杂，尤其是在与电信运营商的竞争时；另一方面，作为国家主导的10个数据中心集群预计将会大量增加IDC供应，对于现有IDC公司的非核心区域IDC的需求分流也值得观察。

6、风险提示：数据中心集群投资规模、进度及需求不及预期；数据中心下游需求增长不及预期等。

二、东数西算工程启动，建议关注

国家发改委、网信办、工信部、能源局再次联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏8地启动建设国家算力枢纽节点，规划了10个国家数据中心集群，标志着全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。

我们认为，10个国家数据中心集群更多属于新建项目，各地方此前已发放的能耗指标及相关IDC公司在其它地区的投资规划可能多数会继续实施（现有IDC供应商本来在上述10个区域的规划相对就少），因此对于IDC建设产业链带来利好。具体可以参考我们近期研报《东数西算工程启动，IDC行业进入新阶段》。

我们认为，“东数西算”属于新基建的重要内容，将会助力数字经济发展，建议关注：一是提供数据中心规划、施工及数据中心内部配套设施的厂商，如数据中心UPS提供商科华数据、科士达，数据中心制冷空调供应商英维克、依米康、申菱环境等；二是国家算力枢纽节点需要网络基础设施也要相应升级，也会带动光通信设备需求；三是在上述10个数据中心集群地域有存量IDC资源的公司也可以关注，例如美丽云。

此外，站在通信行业角度看，我们建议关注三个方向：一是千兆光网已覆盖3亿户家庭，而截至2021年12月底国内千兆宽带用户仅3456万户，发展空间大，可重点关注千兆智能家庭网关供应商；二是云计算作为数字经济与新基建的重要组成部分，且当前估值较低，建议重视；三是物联网行业目前仍保持较高景气度，建议关注。

本期推荐：中天科技、意华股份、英维克、星网锐捷、平治信息、创维数字、移远通信等。

三、东数西算&行业信创重点推荐国资云、硬件设备和国产化底座

数字化：东数西算带动ICT基础设施投资，重点推荐深桑达、中科曙光、浪潮信息等

日前，国家发展改革委、网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。

所谓“东数西算”，“数”指的是数据，“算”指的是算力，即对数据的处理能力。作为数字经济发展的核心生产力，算力是国民经济发展的重要基础设施。“东数西算”就是通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，将东部算力需求有序引导到西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同联动。当前，数字经济发展速度之快、辐射范围之广、影响程度之深前所未有，正在成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。加快推动算力建设，加速数字产业化和产业数字化进程，支撑经济高质量发展。按照之前国家超算中心/AI计算中心等建设规模估算，每个国家级数据中心集群投入预计数十亿至百亿元级，将带来千亿级的基础设施投入。

重点推荐深桑达、中科曙光、浪潮信息。其中，东数西算主要是加强在西部数据中心建设以解决东部数据中心压力，我们认为西算的供给侧容易在政策推动下首先建设，但是需求侧起量较难，开始的需求一定是需要靠政策推动，因此我们判断政府、国企、央企会率先迁移后台加工、离线分析、存储备份等需求内容，深桑达目标客户为政府、国企、央企，将从中受益。而在基础硬件层面，包括服务器、存储等硬件设备也将显著受益，其中国产化硬件受益更大，我们重点推荐服务器及存储标的中科曙光、浪潮信息。

本周组合

云计算/数字化：深桑达、用友网络、泛微网络、致远互联、明源云、金蝶国际、广联达、金山办公

国产化：纳思达、东方通、中科曙光、中孚信息

金融IT：恒生电子、宇信科技、高伟达、神州信息、天阳科技、长亮科技

智能汽车与AI：中科创达、德赛西威、科大讯飞

网络安全：奇安信、启明星辰、安恒信息、天融信

医疗IT：卫宁健康、创业慧康

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赞(37) | 评论 (17) 2022-03-08 10:40 来自网站举报

机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220308】
《宏观|两会有哪些新提法》关于困难：“外部环境更趋复杂严峻和不确定”，“稳出口难度增大”，“稳就业任务更加艰巨”，“关键领域创新支撑能力不强”，“一些地方财政收支矛盾加大，经济金融领域风险隐患较多”。对当前经济问题的新表述充分展示了中国经济发展面临的压力与挑战。外部环境方面，俄乌... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220308

《宏观|两会有哪些新提法》

关于困难：“外部环境更趋复杂严峻和不确定”，“稳出口难度增大”，“稳就业任务更加艰巨”，“关键领域创新支撑能力不强”，“一些地方财政收支矛盾加大，经济金融领域风险隐患较多”。对当前经济问题的新表述充分展示了中国经济发展面临的压力与挑战。外部环境方面，俄乌战争和制裁升级加剧了疫情带来的全球滞胀风险，如果战争造成的能源和粮食价格上涨、供应链断裂持续较长时间，将对全球经济产生严重影响。

政府工作报告为2022年经济社会发展指明了方向，几个新提法值得关注。关于防疫：“不断优化完善防控措施，科学精准处置局部疫情”；关于双碳：“能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设”；关于城镇化：“加强县城基础设施建设，促进大中小城市和小城镇协调发展”。

关于数字经济：“完善数字经济治理，释放数据要素潜力”；关于对外投资：“推进西部陆海新通道建设。有序开展对外投资合作，有效防范海外风险”；关于防风险：“设立金融稳定保障基金”；关于三孩政策：“将3岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附除”。

摘自《两会有哪些新提法》

《环保公用|行业深度：新型电力系统深度研究1——换电模式分析》

双重因素利好，换电行业有望迎来快速增长，政策青睐，中上游企业纷纷布局换电行业。电池标准即将出台，行业有望向C端拓展，2025年换电站或将达到3万座，换电车保有量增加助力运营效率提升，换电站盈利能力进一步增强。

建议关注：协鑫能科：受益于发电主业，换电站运营方面公司共有电力成本低、有效依托电厂布局开展离网换电、储能项目丰富三点优势，可有效降低电力成本，增厚收益。山东威达：公司于2015年收购苏州得迈科，开始进行换电设备的研发。2017年与蔚来控股公司武汉蔚能共同成立昆山斯沃普（山东威达控股孙公司），后者为蔚来一代换电站的主要设备供应商，二代换电站的唯一供应商（截至2021年10月）。

建议关注：瀚川智能：公司主营业务为智能装备制造，受益于汽车电子和锂电池设备的技术与经验的积累，公司拥有较高技术壁垒。风险提示：1)换电车辆普及不及预期 2）电池安全责任归属问题暂不明确 3）电池标准化统一进度尚不清晰 4）假设条件、市场发展或导致测算结果偏差。

摘自《行业深度：新型电力系统深度研究1——换电模式分析》

《石化|卫星化学（002648）公司深度：C3+C2“双管齐下”，氢能+新材料“锦上添花”》

公司于2005年成立，是国内少数具备全产业链丙烯酸及酯和功能性高分子材料的生产商之一。过去，公司逐步往上游延伸，并且在2021年进军C2产业；未来，公司将新增锂电池溶剂、EAA、丙烯腈等产品规划，与POE等产品研发，涉足新材料、新能源化工品领域。C3板块：以PDH与丙烯酸为核心，C2板块：路线优势难以复制，下游新材料助增长。

公司采用的乙烷裂解路线具有多重优势：1）成本优势强，盈利能力高；2）乙烷资源获取有一定壁垒；3）乙烷路线碳排优势明显；4）乙烷裂解副产大量氢。氢能布局远期成长空间，2022/2023年，预计公司归母净利润为83.34亿与107.17亿。2021/2022/2023年EPS分别为3.69/4.85/6.23。当前PE估值21/22/23年分别为12/9/7倍。

考虑到公司C2项目二期在2022年6月投产；25万吨G3G4级双氧水投产；氢能带来的远期盈利空间。给予2023年9倍PE，目标价56.07元，维持“买入”评级。风险提示：丙烷价格上涨带来C3产业链收入低于预期的风险；公司投产进度慢于预期的风险；部分产品未来价格下跌的风险。

摘自《卫星化学（002648）公司深度：C3+C2“双管齐下”，氢能+新材料“锦上添花”》

《传媒互联网|爱奇艺（IQ）：单用户付费收入提升，降本增效成果初步显现》

爱奇艺发布21Q4及21年业绩，21Q4收入符合预期，non-GAAP运营利润及净利润亏损收窄，22年有望实现运营层面盈亏平衡，21Q4日均付费用户数下降但ARPU带动收入提升，海外继续保持强劲。受宏观环境及内容排播影响，21Q4广告继续疲软，通过多渠道流量促进广告效果提升。

内容持续创新，21Q4《一年一度喜剧大赛》等代表综艺及“迷雾剧场”上线，垂直内容及剧场品牌价值提升。随着国内线上娱乐多样化发展，长视频整体流量增长面对压力，但我们认为长视频作为一种刚性娱乐需求，长期仍然有增长空间。同时爱奇艺继续加码自制内容，并有助于持续优化成本结构，提升运营效率。

考虑Q4财报及宏观环境，小幅下调22-23年营业收入至303.3亿/318.7亿（前值315.0亿/327.6亿元）；考虑公司降本增效的策略，我们预计22年公司亏损幅度将收窄，但收入影响或对23年亏损收窄力度有所影响，调整22-23年归母净亏损至27.2亿/8.0亿元（前值27.3亿/4.62亿元），预计24年公司营收326.7亿元，归母净亏损2.9亿元，对应22-24年PS分别为0.70x/0.66x/0.65x，维持“买入”评级。

摘自《爱奇艺（IQ）：单用户付费收入提升，降本增效成果初步显现》

《环保公用|周观点：回溯可再生能源基金发展历程》

可再生能源发展基金是中国可再生能源发展历史上重要的一环，它的诞生推动我国可再生能源规模的快速发展，同时也拉动大量产业上游的制造业的升级。本周我们将回溯中国可再生能源补贴基金的发展历程。

2011年可再生能源基金成立，电价附加征收标准已多次上调，可再生能源补贴核查工作启动，我们认为是未来解决补贴缺口的积极信号，补贴需求的总盘子已经封口，但是按照目前的电价附加征收政策，电价附加收入长期难以覆盖存量滚动的可再生能源补贴，补贴缺口将持续扩大。2020年政策推动可再生能源补贴核查工作启动，我们认为这是未来解决补贴缺口的积极信号。

具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。新能源运营商建议关注【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】等。

摘自《周观点：回溯可再生能源基金发展历程》

《环保公用|新天绿能（600956）首次覆盖：—天然气+风电双轮驱动，多方加码助力稳步成长》

“天然气+风电”双轮驱动的清洁能源公司，伴随主营业务规模快速扩张，公司营收规模与净利润持续增加，2021年前三季度营业收入107.01亿元，同比增长28.64%，归母净利润15.32亿元，同比增长62.67%。天然气：管网工程助力市场拓展，唐山LNG项目战略性凸显，公司持续推进管网建设，下游市场快速拓展，业务布局不断完善。

唐山LNG项目战略意义凸显，催化业绩高增，可再生能源：风电领跑，多类型新能源项目布局，公司享受新能源行业政策及降本红利，风电业务规模高速扩张。多类型新能源项目布局，公司成长属性强化。截至2020年12月31日，公司累计运营光伏项目规模达118.59MW，控股光伏容量持续增加。另外，公司加码氢能及储能赛道。

公司2021-2023年预计可实现营业收入153.1、163.6和223.8亿元，归母净利润21.8、22.6和29.4亿元。给予公司2023年目标价16.4元，给予“增持”评级。风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。

摘自《新天绿能（600956）首次覆盖：—天然气+风电双轮驱动，多方加码助力稳步成长》

《家电|周观点：2月小家电生意参谋数据点评——2022W10周度研究》

本周研究聚焦：2月小家电生意参谋数据点评，整体来看，受春节错位的影响，各品类在一月份增速承压后2月份均实现不同程度反弹。厨小电：主要品牌1-2月销额累计同比改善，厨小电需求有望环比改善，清洁电器：销售淡季增速有所放缓，细分赛道景气度维持。

个护按摩：按摩椅持续回落，剃须刀与按摩小电实现增长，由于短期需求修复强度不确定，以及成本上行、海外需求不明等因素，家电行业在估值已经合理的基础上，仍属于中长期价值配置/防御属性，短期交易策略以波段为主。

短期内我们认为业绩可见性较好、数据较好的标的将会企稳，比如【美的集团】、【海尔智家】、【老板电器】、【苏泊尔】、【飞科电器】、【格力电器】等；中长期仍是在好的位置逐步累积具有成长性的标的筹码，成长性来自于：1）长期海外份额的获得，比如白电海外比例高的、扫地机；2）国内的成长性，比如清洁电器，新厨电；3）转型第二曲线的，比如汽零、光伏等2B业务的。

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赞(39) | 评论 (24) 2022-03-08 08:30 来自网站举报

机构研报精选

【天风Morning Call·晨会集萃·20220307】
《宏观|宏观：5.5%的增长目标如何实现？》今年的政府工作报告将GDP增长目标定在“5.5%左右”，考虑到2021年的GDP两年同比增速只有5.1%，这是一个颇有挑战性的目标。从可行性的角度，无疑需要政策面的大力支持。政府工作报告在给出了较高经济目标的同时，也打开了政策工具箱。 ... 展开全文

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天风Morning Call·晨会集萃·20220307

《宏观|宏观：5.5%的增长目标如何实现？》

今年的政府工作报告将GDP增长目标定在“5.5%左右”，考虑到2021年的GDP两年同比增速只有5.1%，这是一个颇有挑战性的目标。从可行性的角度，无疑需要政策面的大力支持。政府工作报告在给出了较高经济目标的同时，也打开了政策工具箱。

一是财政更积极，支出规模比去年扩大2万亿元以上，退税减税约2.5万亿元；二是货币宽信用，加大稳健的货币政策实施力度；三是基建稳投资，积极扩大有效投资，适度超前开展基础设施投资。总的来说，以政府工作报告提供的政策工具促成经济目标实现，挑战性是存在的。从1-2月的高频数据和前瞻指标来看，现时的经济状态与最终的经济目标仍然有一定距离。

因此，我们既需要等待报告配套政策的细节落地，也需要观察缺乏细节的房地产和防疫政策的动态调整，更需要跟踪政策出台后的落实效果，小心求证。自3月中下旬开始，全国两会和大型赛会结束、气温回暖、1-2月数据陆续公布、中美央行议息窗口临近，我们将进入一个重要的观察期。

摘自《宏观：5.5%的增长目标如何实现？》

《传媒互联网|行业深度：腾讯控股（0700.HK）丨企业：连接12亿用户，打开to B端商业空间》

疫情加速了企业对于在线协同办公的认知，同时企业对于协同办公产品对运营效率提升作用的认可度也在逐步提升。以企业为代表的的国内协同办公产品，持续拓展生态连接范围，重塑企业内部、及企业与企业间的协同，伴随企业认知及需求提升，企业在B端用户拓展以及ARPU提升空间可期。

远期来看，元宇宙趋势下对于在线办公场景的重新塑造，有望开拓新的应用空间。从中国的用户数覆盖规模及生态拓展能力看，协同办公领域最有潜力的三个产品分别为腾讯旗下企业、字节旗下飞书、阿里旗下钉钉，作为三大互联网巨头B端产品入口，将有望撬动国内B端服务市场，以及中长期元宇宙代表的新技术场景下的想象空间，同时字节旗下Lark（海外版飞书）将加速海外商业化进程，海外空间也值得期待。相关标的重点推荐【腾讯控股】【阿里巴巴】，关注【字节跳动】。

风险提示：中国协同办公用户增速放缓、企业付费意愿低于预期、海外拓展进度不达预期、新技术变革下竞争格局变化、互联网行业监管风险。

摘自《行业深度：腾讯控股（0700.HK）丨企业：连接12亿用户，打开to B端商业空间》

《电子|法拉电子（600563）首次覆盖：薄膜电容龙头，新能源重塑空间与格局》

竞争格局变化：需求端、生产端均转向国内，国产替代正当时，早期薄膜电容需求端主要在欧美、日韩，海外企业具有先发优势。随着国内家电、工控、电动车、光伏等领域发展，薄膜电容生产端也向国内转移，对工艺理解深刻，自动化产线+一体化布局带来成本优势，法拉专注于薄膜电容产品，对于松下、TDK，电容器为大集团中的小业务。基美营收结构中占比最大的为固态电容，Nichicon也包括各种电容器产品。

预计2021-2023年法拉收入28.4、38.3、50.6亿元，同增50%、35%、32%；归母净利8.3、11、14.3亿元，同增49%、33%、30%。公司新能源营收占比有望从2020年48%提升至2023年74%。考虑公司业绩增速、历史估值，给予2023年PE 40X，对应市值572亿，目标价254元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期、客户开拓不顺利、行业竞争加剧、原材料短缺、测算具有一定主观性仅供参考。

摘自《法拉电子（600563）首次覆盖：薄膜电容龙头，新能源重塑空间与格局》

《电新|中科电气（300035）首次覆盖：一体化版图加速构建，负极新星冉冉升起》

负极行业趋势：一体化是大趋势，一体化核心是石墨化，21年高石墨化自供率的部分企业市占率明显提升。未来动力&储能是负极主战场，核心竞争要素是成本，成本竞争关键在一体化，中科电气：从磁电设备到锂电负极，外延并购终成负极新星公司传统业务系磁电设备，行业处于成熟发展阶段，公司稳坐行业龙头（我们认为市占率仍能保持超60%），多年毛利率稳定在40%+。

核心看点：一体化产能加速释放+绑定大客户，量利齐增可期。一体化产能加速释放，石墨化自供比例逐渐提升。我们预计公司22、23年负极出货12、21万吨，单吨净利0.60、0.63万元，磁电业务贡献利润0.5、0.6亿元，实现归母净利润8.0、14.0亿元，考虑未来两年业绩有望高增，结合同行估值，我们给予公司22年35X估值，对应市值280亿元，对应股价43.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期、负极产品价格波动风险、公司产能释放不及预期、石墨化自供率提升不及预期、测算存在主观性。

摘自《中科电气（300035）首次覆盖：一体化版图加速构建，负极新星冉冉升起》

两会结束，没有特别超预期的利好，外围俄乌战争、美联储议息会议的风险仍然高企，市场大概率没有向上突破盘整区间的动力，短期或将以震荡为主。

中期来看二季度经济下行压力依然较大，长期增长潜力或在成长行业，需要等待风险释放后的机会。

看好养殖、农产品板块，光伏装机、绿电板块。

《固收|2021年业绩预告反映出什么？信用债市场周报（2022-03-06）》

截至2022年3月4日，A股上市的4736公司中，已经披露业绩预告的公司共有2569家，其中，属于强制性业绩预告披露的共有2236家。根据最新的业绩情况来看，预增的公司955家，占20.2%；预减的公司300家，占6.3%；首亏的公司373家，占7.9%。

从业绩预告来看，上市公司业绩分化较严重，业绩预增与续亏的公司均增多；从数据更全面的2021年三季报来看，上市公司总体上业绩则有明显改善，净利润下滑50%以上的企业减少，净利润增长50%以上的企业明显增多。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2127.89亿元，总发行量较上周大幅下降，偿还规模约1489.2亿元，净融资额约638.69亿元，二级市场：成交量上升，收益率较上周整体上行。

银行间和交易所信用债合计成交5161.65亿元，总成交量相比前期有所回升。利率品现券收益率整体上行，部分下行；信用债收益率整体上行；信用利差整体扩大；各类信用等级利差整体缩小。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度上升，公司债和企业债净价上涨家数均小于下跌家数。

摘自《2021年业绩预告反映出什么？信用债市场周报（2022-03-06）》

《金工|量化择时周报：风险窗口期，缩量或为入场信号》

择时体系信号显示，均线距离为-4.25%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量由对风险偏好的度量转变为赚钱效应的度量。当前wind全A平均成本线位于5570点附近，当前赚钱效应为-2.6%，下行趋势格局仍倾向延续。

短期而言，密切关注成交变化，目前成交仍处于万亿附近，同时出现调整，显示调整仍未接近情绪低点，未来两周，进入各种不确定性兑现窗口期，从两会到3月金融数据以及美联储议息，历史数据显示两会期间市场整体表现一般，短期风险偏好较难提高，建议继续耐心等待成交的萎缩，预计成交跌破7500亿或将迎来第二次反弹。

行业配置上，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及稀有金属，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。

摘自《量化择时周报：风险窗口期，缩量或为入场信号》

《宏观|海外市场对俄乌冲突定价的四个阶段》

目前为止，海外市场对俄乌冲突的定价经历了四个阶段。第一阶段：俄乌作为一些大宗商品的重要生产国，冲突对大宗商品的供给冲击影响较为广泛，市场预计冲突将造成短暂的局部的通胀。

乌克兰战争通过三个渠道影响全球经济：商品价格上涨、经济金融制裁对全球贸易的影响、以及俄罗斯经济的崩溃。俄罗斯在全球GDP里只占1.7%（2020年），所以在冲突初期（2月24日俄罗斯正式开始进攻乌克兰以前），市场认为俄乌对全球经济总量和贸易的影响相对有限，更关注的是对大宗商品价格的短期影响。

第二阶段市场交易开战造成的避险情绪快速上升；第三阶段是俄罗斯久攻不下之后，发生“更大规模和波及更广泛的冲突”的可能性上升，之前的短期通胀担忧开始变得长期化，市场交易逻辑转为全球滞涨；第四阶段，随着长期战争和高油价的担忧不断上升，市场对全球经济停滞的担忧正在超过通胀。

摘自《海外市场对俄乌冲突定价的四个阶段》

《传媒互联网|周观点：外部宏观环境及监管担心压制中概，国内关注元宇宙进展》

上周传媒互联网板块整体调整，元宇宙板块周度下跌4.88%，周五两会召开多地释放布局元宇宙积极信号，部分元宇宙标的有所反弹。经过1月开始的持续调整，我们认为元宇宙板块估值调整回相对低位区域，关注A股相关业务清晰且有一定业绩支撑的公司，如【三人行（21-23年持续内生高增长）、姚记（现有版号充足）、蓝标、视觉、浙文互联、锋尚等）】。

同时关注两会后政策，如游戏版号恢复进展，以及结合疫情防控关注后疫情电影板块等。

互联网方面，我们认为美团纾困细则落地对整体收入影响在下降1%以内，对整体经营利润影响在下降11%-15%，股价前期下跌已经体现，公司积极承担社会责任，商家纾困、社保落地，政策监管压力或得到缓解。

工信部发布的弹窗及APP推荐下载细则，地缘政治及通胀预期压制美股及中概股，同时互联网公司已进入了到业绩披露期，中概股【阿里、b站】财报平淡，中概股中相对业绩增速突出二月中概金股【快手】。

摘自《周观点：外部宏观环境及监管担心压制中概，国内关注元宇宙进展》

《电子|扬杰科技（300373）首次覆盖：光伏IGBT领先者，功率长跑健将开启新一轮成长》

功率半导体全系列布局，乘新能源行业红利推动业绩加速释放，高压产品持续拓展，IGBT、MOS等新品开启第二成长曲线，公司产品布局广泛，从二极管拓展至MOSFET、IGBT和SiC。公司产品主要分为三类：半导体硅片、半导体芯片以及半导体分立器件。产品涵盖各类功率半导体器件芯片、功率二极管、三极管、整流桥、MOSFET、IGBT、其他功率模块等。

股权激励落地，助力公司业务长期稳健发展，受益于下游市场需求快速增长，叠加公司持续加大研发投入，推进新产品研发推动业务快速发展；我们预计公司归母净利润分别为7.58、10.02、12.58亿元。根据wind一致性预测，可比公司22年平均PE为61倍，估计给予公司55倍PE，对应市值为551亿元，对应价格107.55元/股，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：市场竞争风险、并购管理不达预期风险、经营管理不及预期风险；2021年业绩快报是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据公司将在2021年度报告中详细披露。

摘自《扬杰科技（300373）首次覆盖：光伏IGBT领先者，功率长跑健将开启新一轮成长》

《计算机|周观点：金融IT数据研究系列之二：数据库》

“21年底的计算机，正如18年底的半导体”，“金融IT，全年投资胜负手”。天风计算机团队开年旗帜鲜明看多计算机。受到外部局势影响，近期板块出现调整，但我们却更为乐观！以金融IT为例，当下我们对Q1整体展望乐观，同时三点逻辑不可忽视：1、当下低估值；2、业绩高弹性；3、产业强趋势，最坚定的推荐，一定来自最深度的研究。

我们特推出金融IT数据研究系列，深挖产业动向。金融信创数据研究系列之二：数据库，于2020Q2开始，国产数据库中标量攀升，21年同比增长140%：2020年金融信创试点显著推动金融行业国产数据库采购，随着信创改革持续深化，我们预计22年金融信创采购规模将继续增加，银行是金融行业数据库采购主力，对应中标量占比约80%。

建议关注标的：中国软件（达梦数据库）、长亮科技（数据库服务）、宇信科技（数据库服务）、天阳科技（数据库服务）、海量数据（合作华为高斯）、天玑科技（数据库服务）、新炬网络（数据库服务）。

摘自《周观点：金融IT数据研究系列之二：数据库》

《电新|行业深度：车载组合导航从0到1，如何看待行业投资机会？》

L3+自动驾驶汽车标配车载组合导航有望成为大趋势：小鹏P7、蔚来ET7等国内L3+自动驾驶汽车采用了车载组合导航（卫导GNSS+惯导IMU）实现高精度定位，车载组合导航是由依靠接收卫星信号进行定位导航的卫星定位系统和不依靠外部信息、能独立工作的惯性定位系统融合而成，其具有定位精度高、多场景适用、可靠性高的优点。我们认为，L3+自动驾驶汽车标配车载组合导航有望成为大趋势。

车载组合导航行业同安防行业、传统卫星定位行业相比，具有很多相似点：1）进入壁垒高；2）下游车企/车型需求差异性+上游器件层国产替代空间大，“定位技术+组合导航产品”拥有快速迭代的机会；结合三家龙头的成功经验，如何看企业竞争要素：1）具备开发和量产能力；2）大客户；3）技术+产品迭代，实现降本、紧跟下游需求。

国内车载组合导航厂商可大致分为两类—传统卫星定位领域切入车载领域的厂商（例如华测导航、中海达、千寻位置）和“Allincar”的车载定位导航厂商（例如导远电子、北云科技），在这两条线中分别看好华测导航（开发能力+大客户+GNSS技术优势+管理层执行力强）和导远电子（开发和量产能力+大客户+惯导技术优势）。

风险提示：L3+自动驾驶发展不及预期；车载组合导航渗透率不及预期；上游原材料涨价风险；测算存在主观性，仅供参考。

摘自《行业深度：车载组合导航从0到1，如何看待行业投资机会？》

《建筑建材|中国电建（601669）：央企系列3：电建资产特征及展望》

中国电建与传统建筑央企资产特征差异源于更多的特许权、电力资产，21h1电建新能源电力资产毛利率为59.0%，接近可比公司水平，对标专业电力运营企业数据，推测公司整体新能源资产质量较优。新能源电力资产发展或提速，高速公路特许权价值亦需关注，分部估值予公司22年目标市值1,710亿，维持“买入”评级。

我们维持前期业绩预测，预计公司21-23年归母净利88/101/118亿，yoy分别10.6%/14.8%/16.8%；其中电力投资与运营业务24/29/35亿，其他业务（主要为高速公路特许权）8/10/13亿，工程等业务56/62/71亿。

参考可比公司情况，1）予电力投资运营业务22年目标PE 20x，对应目标市值586亿；2）予其他业务22年目标PB 0.8x（预计22年高速公路特许权净资产631亿），对应目标市值505亿；3）予工程等业务22年目标PE 10x，对应目标市值620亿；分部估值予22年公司整体目标市值1,710亿元，对应22年整体PE 16.9x，相应上调目标价至11.18元，维持“买入”评级。

摘自《中国电建（601669）：央企系列3：电建资产特征及展望》

《建筑建材|周观点：两会积极延续稳增长态度，地产2月销售仍在筑底》

上周（0228-0304）建材（中信）指数跌1.63%，沪深300跌1.68%，水泥板块取得正收益，陶瓷板块正收益主要来自于转型类公司，地产链品种下跌较多。个股中，金刚玻璃、罗普斯金、福莱特、公元股份、国统股份涨幅居前。两会经济目标减轻市场对稳增长政策担忧，基建品种短期基本面有望较好，2月二手房与新房销售面积同比或仍下滑较多。

继续看好稳增长和基本面反转相关品种，推荐消费建材/管道/水泥等：消费建材去年受地产景气度、资金链，以及成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，长短逻辑兼具。

消费建材推荐蒙娜丽莎，兔宝宝，伟星新材，北新建材，东方雨虹等；管道推荐中国联塑、东宏股份、公元股份等；水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；玻璃推荐凯盛科技、旗滨集团、信义玻璃等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等。

摘自《周观点：两会积极延续稳增长态度，地产2月销售仍在筑底》

《环保公用&电新|理工能科（002322）公司深度：行业东风正劲，能源、环保双翼助智慧服务商高飞》

能源、环保双领域布局，为行业提供智慧化服务，公司成立于2000年12月，于2009年在深交所主板上市。公司以软件信息化业务为核心，覆盖能源和环保领域，各项业务依托不同子公司开展。把握新型电力系统趋势，提供电网转型服务，近年来我国电网建设从智能电网阶段迈入新型电力系统建设阶段。

顺应生态建设目标，环保监测运维赋能智慧，从“十三五”迈入“十四五”时期，国家在环保领域持续加强监管力度，国家上收环境监测权、实现垂直管理，也使得监测模式有所转变，对第三方监测带来行业红利。公司在环保领域布局从环境监测到环境治理，水质大气运维业务营收增长迅速，同时正在积极开发环境信息化产品，预计将来能够贯通“环境监测-环境修复-环境信息化”全链条闭环，为智慧环保领域板块实现完整布局。

预计公司2021-2023年预计可实现营业收入12.65、15.37、17.47亿元，归母净利润0.73、2.64、3.20亿元。给予公司2022年目标PE25倍，目标价17.32元，维持“买入”评级。风险提示：政策变更造成不利影响，市场竞争程度超出预期，技术发展不及预期，商誉持续减值，股价波动风险。

摘自《理工能科（002322）公司深度：行业东风正劲，能源、环保双翼助智慧服务商高飞》

《新兴产业|北清环能（000803）：餐厨垃圾处理产能再翻倍，UCO业务步入高增长快轨，布局二代生物柴油！》

公司发布2021年年报，2021年全年实现营收8.27亿元，同比增138.33%，归母净利润0.81亿元，同比增78.38%，扣非归母净利润0.79亿元，同比增581.28%，现已完成餐厨垃圾处理-工业级混合油UCO-生物柴油生产全产业链布局。

核心观点：在全球减碳背景下，生物柴油需求快速增长，而其原料油的供应量越来越成为制约该产业发展的主要因素。自2021年年初至今，生物柴油原料主要原料之一UCO单吨价格从6200元/吨已涨至超9000元/吨。我们认为，随国内外各领域因减碳需求而对可再生能源的持续增加，公司未来业绩将因其在可再生原料环节的排他性资源优势而长期受益。

根据公司2021年年报及2022年初至今公告中持续更新的公司产能和订单情况，我们上调盈利预测，预计2022-2024年，公司实现营收17.79/ 29.22/ 37.43亿元（22-23年前值：9.55/16.06亿元），归母净利润2.45/ 4.40/ 5.82亿元（22-23年前值：2.00/ 4.15亿元），对应EPS 1.02/ 1.83/ 2.42元/股（22-23年前值：0.82/ 1.71元/股）。维持“买入”评级。

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