天风MorningCall·0401 | 宏观-用电量增速、日股进退/医药-脑机接口、华东医药

宏观|用电量增速为何持续高于工业生产？

宏观|日股，进退？

医药|天风医药产业前沿专题系列研究脑机接口产业：盛放前夜，未来已至

医药|华东医药（000963）公司深度：医药工业厚积薄发，创新管线进入收获期

机械|杭氧股份（002430）：利润超预期，行业相对底部，工业气体龙头值得关注

汽车|伯特利（603596）：23年业绩高增长，品类扩张打开长期发展空间

家电|周观点：2024Q1家电行业前瞻与投资策略——24W12周度研究

家电|海信视像（600060）：全球化发展提速，产业布局横纵拓展

建筑建材|中国海外发展（00688）：业绩逆势增长，彰显龙头底色——中国海外发展2023年业绩点评

建筑建材|周观点：碳纤维持续涨势，关注4月光伏玻璃涨价落地情况

藏格矿业(000408)简评报告：产品价格回落拖累业绩，麻米错盐湖年底有望投产

　　核心观点

　　主营产品价格回落，2023年业绩下滑。公司2023年实现营业收入52.26亿元，同比-36.22%；归母净利润34.20亿元，同比-39.52%；扣非后归母净利润35.75亿元，同比-37.25%。其中，Q4实现营业收入10.37亿元，同比-58.23%，环比-25.58%；归母净利润4.51亿元，同比-69.69%，环比-52.11%；扣非后归母净利润6.26亿元，同比-58.97%，环比-34.05%。2023年公司氯化钾平均售价（含税）2709.64元/吨，同比-28.6%。碳酸锂平均售价（含税）21.69万元/吨，同比-52.46%。

　　产销量：公司2023年生产氯化钾109.42万吨，完成生产计划的109.42%；销售129.34万吨，完成销售计划的107.78%。公司2023年生产碳酸锂12062.5吨，完成生产计划的100.52%；销售10314.5吨，完成销售计划的85.95%。2024年公司计划生产氯化钾100万吨，销售104.2万吨；计划生产并销售电池级碳酸锂1.05万吨。

　　麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目，预计24年投产。公司目前有氯化钾产能200万吨/年，电池级碳酸锂产能1万吨/年，为国内第二大氯化钾生产商及领先的锂盐生产商。麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目预计2024年底前建成投产，待条件成熟后再投资兴建二期项目(2025-2027年)增加到年产10万吨。老挝巴俄矿区年产100万吨氯化钾项目、老挝塞塔尼矿区的野外勘探、大浪滩黑北钾盐矿深层矿详查、碱石山钾盐矿详查勘探、小梁山-大风山地区可研报告编写等有序推进，公司锂盐及钾盐业务具备高成长性。

　　巨龙铜矿二期改扩建预计2025年底投产，投资收益再创新高。公司持有巨龙铜业30.78%股份，2023年实现投资收益约12.96亿元，续刷新高。2024年2月22日，巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。

　　投资建议：公司是国内第二大钾肥生产商及领先的碳酸锂生产企业，西藏麻米错盐湖及老挝钾盐矿项目有序推进，参股巨龙铜业铜精矿产能持续扩大，公司具备高成长性。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为36.59/72.81/119.38亿元，归母净利润分别为27.70/52.66/80.48亿元，对应EPS分别为1.75/3.33/5.09。首次覆盖给予公司“买入”评级。首创证券

铜价跟踪系列：供需结构逐渐好转，AI提供新动能

　　主要观点

　　铜供需结构逐渐好转提供上涨的良好基础

　　从23年末开始，铜供给端的扰动不断，首先是23年11月末，第一量子旗下的Cobre Panama被认为违宪，该矿年产量达35万吨，占全球铜产量的1.5%；同时英美资源将2024年的铜产量指引从91万—100万吨下调至73万—79万吨，其中智利和秘鲁铜矿指引分别下调约13万吨和6.5万吨；2024年3月，Codelco旗下的Radomiro Tomic铜矿由于一名工人意外身亡而发生罢工事件（2023年Radomiro Tomic铜产量为31.5万吨）。综上，2024年全球铜供给可能会收缩60万吨以上。我们认为由于供给收缩带来的供需结构好转给铜价上行打好了基本盘。

　　24年降息确定性增强，金融环境逐步好转

　　北京时间2024年3月21日，美联储FOMC会议将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，符合市场预期。这是美联储自去年9月以来连续第五次维持利率不变。在2024年的降息节奏上，最新发布的点阵图仍暗示今年降息3次，一致预期的利率区间为4.5-4.75%。且在对于经济增速的预测上给出了正向的预期引导，预计2024年的实际GDP增长率为2.0-2.4%，较大幅度的高于2023年12月FOMC给出的预测（1.2-1.7%），同时在通胀预期上，24年PCE数据预期为2.3-2.7%，高于2023年12月预计的2.2-2.5%。我们认为在提升经济数据和通胀预期的前提下强化24年降息三次的预期，不但减缓了经济下行的预期，增大了经济软着陆的可能性，欧美国家的铜需求有望提振，而且24年降息三次的确定性提升，在金融属性方面对铜的压力有所减缓。

　　AI提供新动能，铜连接器厂商有望受益

　　近日英伟达面向企业提供的GB200NVL72服务器，内部使用的电缆长度累计接近2英里（约3200米），共有5000条独立铜缆，我们认为铜缆在服务器行业的使用率有望提升。根据铜业协会测算，北美数据中心的铜消耗量预计将从2020年的19.7万吨跃升至2030年的23.8万吨和2040年的29.3万吨。根据IDC预测，2022年北美服务器出货占全球比为44%左右。我们假设2030年北美服务器占比达到50%，那么全球数据中心对铜的消耗量有望达到47.6万吨，2023年铜需求为2701.3万吨，2030年数据中心铜需求占2023年全球铜需求比率为1.76%左右，AI和数据中心有望给铜带来全新的边际需求增量。上海证券

　　投资建议

　　铜矿厂商紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等，连接器厂商博威合金。

AI终端纷至沓来，持续拉长的换机周期迎来拐点

 　　核心观点

　　AI终端纷至沓来，持续拉长的换机周期迎来拐点。过去一周上证下跌0.22%，电子上涨1.74%，子行业中其他电子上涨6.21%，光学光电子下跌0.23%。同期恒生科技下跌2.65%，费城半导体、台湾资讯科技分别上涨3.16%、3.70%。从AI大模型到AI智能体，基于端侧算力升级的混合AI是必经之路，2H23手机及PC端主芯片大厂AI新平台陆续发布，终端厂商迅速跟进推出硬件新品并迭代系统及应用，AI创新有望终结此前持续拉长的换机周期，看好：1)3Q23以来业绩复苏趋势明显，受益于华为回归、AI及折叠屏创新的安卓链，推荐光弘科技、福蓉科技、电连技术、顺络电子；2)在AI创新具备超预期潜力，有望受益于苹果可穿戴产品体系恢复性成长的“果链”龙头，推荐立讯精密、鹏鼎控股；3)以及基于本土软、硬件产业资源优势，成功借助外循环实现“智造出海”的品牌厂商，推荐传音控股、康冠科技。

　　英伟达推出Blackwell架构，Kimi等应用国内大火。GTC2024上英伟达公布一系列新产品与技术突破，包括新一代Blackwell架构、B200GPU芯片、GB200产品、DGX超算和NIM平台等。GB200将两个B200BlackwellGPU与一个GraceCPU进行配对，并采用铜互连技术，对于GB200计算节点，NVLink Switch和Spine由72个Blackwell GPU采用NVLink全互连，相比光模块方案，铜互连可大幅降低成本和功耗。此外，以月之暗面推出的Kimi为代表的AI应用在国内引起高度关注，AI产业链的“卖铲人”和应用端都迎来新的突破，继续关注AI相关标的：立讯精密、工业富联、沪电股份、鹏鼎控股等。预计2024年DRAM产业营收增长62%，其中HBM占比提高至20.1%。根据TrendForce的预测，24年全球DRAM产业营收将增长62%至841.5亿美元，截至24年底产能达到180万/月；其中HBM24年营收占比将从23年的8.4%提高至20.1%，年底产能达到25万/月。由于HBM生产周期长，买家需要更早锁定产能，海力士、美光均表示24年HBM产能已售罄。我们认为，存储在周期和AI的共振下强势上行，美光FY2Q24营收超指引上限，且对下季指引强劲，继续推荐存储模组厂商江波龙、德明利，及受益存储扩产和稼动率回升的设备材料企业中微公司、北方华创、雅克科技、鼎龙股份等。

　　SEMI预计未来四年国内12寸晶圆厂设备投资总额超1200亿美元。上周，SEMI发布《12英寸晶圆厂2027年展望报告》称，由于存储市场复苏以及对高性能运算和汽车应用的强劲需求，2024-2027年全球12英寸晶圆厂设备支出预计将分别达970、1165、1305、1370亿美元，呈现大幅成长；在政府激励措施和芯片国产化政策的推动下，中国（不含中国台湾）未来四年将保持每年300亿美元以上的投资规模，累计投资将达1200亿美元，继续引领全球晶圆厂设备支出。重点推荐关注中微公司、北方华创、拓荆科技、中芯国际、华虹半导体、晶合集成、芯联集成、鼎龙股份、雅克科技等。

　　三月下旬LCDTV面板加速上涨，面板行业周期属性弱化。据WitsView数据，3月下旬32/43/55/65英寸LCD电视面板价格分别为36/64/127/171美金，较3月上旬分别上涨2.9%/1.6%/1.6%/1.8%。回顾2023全年各尺寸LCD电视面板价格在1-9月上涨，10-12月下跌，2024年1-3月再次上涨。在面板厂控产策略下，面板价格实现温和波动，行业周期属性逐步弱化，迎来稳定盈利阶段。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的

　　几度变迁之后，LCD产业的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A、TCL科技等。与此同时，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM厂商的出海竞争力，推荐兆驰股份、康冠科技、传音控股等。

　　超充应用逐步打开，高压架构带来碳化硅增长机遇。深圳发布超充相关标准，华为预测电动乘用车保有量将从23年的1800万辆增至34年的1.8亿辆，充电网络需求将大幅提升，提升电网效率的超充技术有望加速渗透。以福田某充电站为例，通过华为超充替代传统设备实现充电量提升10倍，整站CAPEX增加20%，投资回报率从8年缩短到3年。此外，理想MEGA自建超充网络的尝试有望开启国内车企自建超充网络的路径，而碳化硅器件将是超充应用高压架构的理想选择。未来超充有望成为除汽车外碳化硅的重要市场，继续推荐：天岳先进、晶升股份、时代电气、扬杰科技、新洁能、东微半导、宏微科技、斯达半导、华润微、士兰微。重点投资组合

　　消费电子：传音控股、光弘科技、电连技术、沪电股份、工业富联、TCL科技、康冠科技、四川九洲、京东方A、闻泰科技、永新光学、景旺电子、海康威视、视源股份、东山精密、鹏鼎控股、歌尔股份、福立旺、环旭电子、世华科技、三利谱、易德龙

　　半导体：赛微电子、中芯国际、通富微电、力芯微、国芯科技、长电科技、晶晨股份、圣邦股份、恒玄科技、芯朋微、杰华特、峰岹科技、江波龙、帝奥微、裕太微-U、斯达半导、北京君正、芯原股份、东微半导、紫光国微、晶丰明源、扬杰科技、新洁能、华虹半导体、宏微科技、士兰微、华润微、天岳先进、时代电气、兆易创新、韦尔股份、澜起科技、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、纳芯微

　　设备及材料：中微公司、英杰电气、鼎龙股份、芯碁微装、雅克科技、北方华创、拓荆科技、万业企业、立昂微、沪硅产业、中晶科技

　　被动元件：顺络电子、洁美科技、江海股份、风华高科。（国信证券）

云铝股份(000807) Q4销量环比提升驱动业绩显著增长

　　事件

　　3 月 27 日，公司发布 23 年年报， 23 年实现营收 .69 亿元，同比-11.96%；归母净利 39.56 亿元，同比-13.41%；扣非归母净利39.30 元，同比-9.69%。 4Q23 营收 129.08 亿元，环比+6.75%，同比+18.27%；归母净利 14.51 亿元，环比+46.54%，同比+80.25%；扣非归母净利 14.56 亿元，环比+48.01%，同比+133.06%。

　　点评

　　2H23 原铝产量大幅上涨。 23 年原铝产量 239.95 万吨， 同比-7.59%，铝液水及铝锭销量 130 万吨， 平均售价 1.66 万元/吨， 平均成本1.36 万元/吨。 2H23 原铝产量 142.55 万吨，环比+46.36%， 我们认为主因公司前期因云南限电停产的 123.2 万吨电解铝产能从 6月开始陆续复产， 8 月复产完毕， Q3 公司复产产能逐步释放， Q4产能完全释放， 2H23 电解铝产销量逐季度提升。

　　Q4 产销环比提升驱动业绩显著增长。 Q4 长江有色铝均价环比+0.71%至 1.90 万元/吨，氧化铝价格环比+4.04%至 3004.50 元/吨，预焙阳极均价环比-2.77%至 4089 元/吨， 按行业平均单耗计算，原铝生产成本上涨 171.45 元/吨。 公司电价按照全年预算进行结算，云南地区枯水期及丰水期电价波动对公司季度成本影响较弱。Q4 公司营收环比+6.75%至 129.08 亿元，毛利润环比+30.31%至22.70 亿元， 归母净利环比+46.54%至 14.51 亿元，我们认为一方面 Q3 公司复产启槽过程中，需要将解槽充满铝液，影响实际销量和生产成本。 Q4 已经复产完毕，虽 11 月因限电再度停产 61万吨产能，但停槽需要将铝水抽出，带来 Q4 销量环比提升。 另一方面 Q3 存在复产费用，进一步扩大 Q4 利润增幅。 受益于销量增长和不存在启槽成本， Q4 公司毛利率环比提升 3.18 个百分点至17.59%， ROE 环比提升 3.71 个百分点至 13.48%。

　　提升能源保供， 规划产量进一步提升。 云南省 3 月 17 日决定释放80 万千瓦电力负荷用于电解铝企业复产，据 Mysteel 测算，理论可供 50 余万吨/年电解铝产能复产使用， Mysteel 预计实际复产产能 40 万吨/年。 公司将积极争取最大用电负荷，提升电解槽运行效率，规划 24 年电解铝、铝合金及铝加工产品产量分别为 270/126万吨，同比 23 年产量分别提升 12.52%/2.23%。

　　盈利预测&投资建议

　　预计公司 24-26 年营收分别为 480/493/505 亿元，实现归母净利润分别为 41.72/51.00/60.82 亿元， EPS 分别为 1.20/1.47/1.75元，对应 PE 分别为 10.62/8.68/7.28 倍。维持“买入”评级。国金证券

天风MorningCall·0328 | 新能源汽车/建筑建材-显示材料/交运-航运投资

总量|总量每周论势2024年第10期——天风总量联席解读（2024-03-27）

数据|新能源汽车景气度跟踪：车企D有望创历史新高，车企J主力车型订单逐周回暖

建筑建材|显示材料系列2：微晶玻璃，玻璃还是陶瓷？

交运|全球变局中的航运投资机会

环保公用|中国电力（02380）：水电承压影响业绩，新能源板块高速增长

环保公用|华润电力（00836）：火电业务扭亏为盈，全年派息率达62%

医药报：业绩披露密集期，布局精选优质个股

　　市场表现：

　　上周（3.18-3.24）医药生物板块整体下跌2.13%，在申万31个行业中排第30位，跑输沪深300指数1.43个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌9.99%，在申万31个行业中排倒数第一位，跑输沪深300指数13.31个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.3倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为128%。上周子板块均下跌，跌幅前三的是医疗服务、生物制品、医药商业，分别下跌4.01%、3.83%、1.79%。个股方面，上周上涨的个股为173只（占比36.7%），涨幅前五的个股分别为贝瑞基因（41.5%），大理药业（31.7%），兰卫医学（26.8%），九安医疗（21.8%），泓博医药（21.4%）。

　　市值方面，3月22日，A股申万医药生物板块总市值为6.28万亿元，在全部A股市值占比为7.08%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3747亿元，占全部A股成交额的7.44%，板块单周成交额环比下降2.60%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为121.50亿元，净流出前五为药明康德、爱尔眼科、润达医疗、泰格医药、康龙化成。

　　行业要闻：

　　3月21日，国家卫健委为持续提高公立医院绩效考核工作精细化水平，发布《国家二级公立医院绩效考核操作手册（2024版）》、《国家三级公立医院绩效考核操作手册（2024版）》。考核手册就原有内容基础之上增加了考核内容，其中针对三级医院增设的主要有：1）非计划重返再住院率及增设流动比率，2）肿瘤专业医疗质量控制指标；针对二级医院增设的主要有：1）手术患者并发症发生率新增延伸指标非计划重返再住院率，2）资产负债率新增延伸指标流动比率。其次考核手册将最新规范性文件作为指标统计依据，并将部分指标内涵进一步明确。

　　投资建议：

　　本周医药生物板块整体回调，跑输大盘指数，所有子板块均下跌。近期医药生物板块表现平淡，板块内热点主题等乏善可陈。当前处于上市公司业绩披露密集期，考虑到基数效应、宏观环境、行业政策等多因素的影响，重点关注基本面稳健、成长性良好、现金流充裕、分红率较高的优质细分领域龙头型公司。创新药械、品牌中药、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。选自东海证券

　　个股推荐组合：特宝生物、开立医疗、贝达药业、科伦药业、百诚医药、老百姓、康泰生物；

　　个股关注组合：诺泰生物、羚锐制药、益丰药房、荣昌生物、普门科技、博雅生物、华厦眼科等。

天风MorningCall·0327 | 策略-/宏观-风险定价/电子-AIPC/海外-美股AI周

策略|海外与大类周报——如何观察美股与美债相关性

固收|贬值的考量——2015年811汇改的启示

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年3月第4周

电子|周观点：看好AIPC渗透率提升的产业趋势，对半导体设备国产替代进度乐观

海外|美股AI周报（2024.3.18-2024.3.22）——2024GTC大会召开，英伟达发布全新Blackwell系列芯片

计算机|数据要素周度跟踪第8期：网信办发布数据跨境流通规定，数据安全和数据库核心受益

1、健全数据跨境流动规则。科学界定重要数据的范围。全面深入参与世界贸易组织电子商务谈判，推动加快构建全球数字贸易规则。2、根据前文所述文件内容来看，数据跨境流通对数据安全和数据库具有明确的需求，主要体现在：（1）数据的分类分级管理，区分能否跨境流通的数据以及所需的安全措施；（2）数据加密和安全运输，数据库系统应该提供加密功能；（3）数据备份和恢复，防止数据在流通过程中丢失或损坏；（4）数据隐私计算，数据库支持隐私保护措施，数据脱敏，减少隐私泄露风险。：数据库：星环科技，太极股份，海量数据，达梦数据（IPO阶段）；数据安全：深信服，亚信安全，启明星辰，绿盟科技，山石网科，奇安信，天融信；密码安全：电科网安，三未信安，信安世纪，吉大正元，格尔软件；数据流通：人民网；数据资产管理：易华录，普元信息，用友网络；企业数据跨境流通：上海钢联，中远海科，长久物流（交运和中小市值团队联合覆盖），保税科技。

风险提示：政策落地不及预期；试点落地进度不及预期；宏观环境影响。

能源开采&化工|新凤鸣（603225）：业绩大幅改善，看好长丝行业景气持续回升

长安汽车(000625) 深蓝加入华为HI合作模式，硬派越野深蓝G318发布

　　事件：在3月16日召开的2024中国电动汽车百人会论坛上，余承东表示继阿维塔之后，长安深蓝也将加入HI合作模式；3月18日，硬派越野深蓝G318正式发布亮相。

　　点评：

　　硬派越野深蓝G318发布，多品牌新车布局稳步推进。3月18日，深蓝G318正式发布亮相，采用承载式底盘和硬派SUV风格设计，将搭载新蓝鲸增程动力系统，提供单电机和双电机四驱版本，对标坦克400Hi4-T、方程豹5等自主硬派SUV。根据皆电消息，深蓝G318有望在北京车展公布预售价、5月份上市、6月份开启交付。根据2024长安汽车全球伙伴大会公布的信息，长安24年新车除了一季度的长安猎手、二季度的深蓝G318之外，还包括三季度的阿维塔E15、深蓝C857、长安凯程G393；四季度的CD701、阿维塔E16、启源C798、长安马自达J90A。深蓝、阿维塔、启源成为产品矩阵拓展重点，新能源转型加速。

　　汽车央企新能源汽车业务将迎单独考核，长安等央企有望迎来发展机遇。期间，国务院国资委主任张玉卓提出将调整政策，对三家汽车央企进行新能源汽车业务的单独考核。我们认为在比亚迪、吉利等民营车企与新势力造车企业的合围之下，国有汽车企业在新能源汽车业务上发展还不够快，单独考核有望加强汽车央企研发力度与投入，消除以追求利润为主的生产经营观念，此次调整或将汽车公司的技术、市场占有率以及未来的发展作为考核重点。在近日的2024中国电动汽车百人会论坛上，国资委副主任苟坪也表示，未来凡是有利于把央企新能源汽车搞上去的政策与举措都要大胆探索。

　　长安深蓝加入华为HI模式，华为车BU有望实现扭亏为盈，看好双方合作前景。在近日的2024中国电动汽车百人会论坛上，余承东表示继阿维塔之后，长安深蓝也将加入HI合作模式，这也是继2023年11月长安与华为签署《投资合作备忘录》之后，双方合作的进一步延伸。华为方面，余承东表示华为智选车业务有望在今年前3个月实现扭亏为盈，华为车BU有望在今年实现扭亏为盈。我们认为华为HI模式与智选车模式的商业化已逐步成熟，合作朋友圈有望逐渐扩大，未来智选车合作车企如赛力斯、奇瑞、江淮、北汽都有望率先共同投资长安与华为成立的目标公司，另外其他自主品牌如一汽、东风也有望成为开展合作的潜在对象。

　　盈利预测与投资评级：启源、深蓝、阿维塔逐步成为长安新车周期主力，央企考核改革、华为赋能带来全新增长动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润为118、97、127亿元，对应PE分别为15、18、14倍，维持“买入”评级。信达证券

天风MorningCall·0326 |-利差周度/计算机-Kimi/机械-轮胎设备

固收|利差周度：短久期、低等级利差继续压缩

1、Kimi“鲇鱼效应”，大模型从“春秋”加速进入“战国”时代。Scaling law下，大模型所需的资金、人才两大门槛正在持续提升。我们认为，Kimi的曝光进一步加速了大模型的迭代，或进一步加速门槛提升，资金、人才有望加速向头部集中。2、但最终亦无法统一，大模型中长期预计趋同于公有云市场。中期来看，预计大模型在部分的技术曲线最终趋平比如长文本。大模型市场格局可能会趋同于公有云市场，即头部几家领先厂商占据主导地位。3、预计2024年少数AI应用有望形成闭环，25年有望全面出现。25年可能的进一步下降的观察因素，比如模型应用的速度在全面加快，推理算力需求快速增长，有望加速国产推理卡推向市场。国内长文本能力打开有望利好文字类AI应用。绕不开的通用场景如办公，垂直场景我们重申看好金融，：办公软件：金山办公、福昕软件；多模态：万兴科技、美图公司（与海外团队联合覆盖）、虹软科技、光云科技；金融、法律：同花顺、顶点软件、恒生电子、新致软件、金证股份、通达海；B端应用：金蝶国际、泛微网络、用友网络、致远互联、鼎捷软件、汉得信息；算力：华为链+国产AI芯片四小龙，关注阿里云、字节云产业链标的。

风险提示：国内大模型效果提升不及预期、国产算力供应不及预期、样本偏差值风险；样本代表性风险。

机械|行业深度：轮胎设备：轮胎踏浪出海，设备持续受益

海外|美联储维持利率不变，港股互联网公司财报表现亮眼，持续看好低估港股反弹机会——港股周报（2024.03.18-2024.03.22）

医药|东阿阿胶（000423）：业绩增长亮眼，非阿胶产品线值得期待

房地产|绿城管理控股（09979）：高质增长，乘风而上——绿城管理控股2023年业绩点评

能源开采|中国石化（600028）：2023年报点评：业绩符合预期，分红略超预期

西部矿业(601168）：玉龙铜矿完成改扩建，铜矿产量将持续增长

　　事件

　　西部矿业发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入427.48亿元，同比增长6%；归母净利润27.89亿元，同比减少18%；扣除非经常性损益后的归母净利润25.56亿元，同比减少22%。

　　投资要点

　　矿山资源储量丰富，重点项目推进顺利

　　公司拥有铜金属保有资源储量605万吨，主力矿山为西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿；铅金属保有资源储量155万吨、锌金属保有资源储量270万吨；铁矿石资源量3亿吨。截至2023年底，玉龙铜矿拥有铜矿石资源量8.55亿吨，铜金属保有储量558.28万吨，铜平均品位为0.66%。

　　2023年10月，呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由30万吨/年扩至80万吨/年。2023年11月，玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至2280万吨/年。

　　全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于2024年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年。2023年4月启动环保升级及多金属综合循环利用改造项目，项目建成后将形成年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨生产能力。

　　产量稳中有进，计划2024年铜矿增长

　　矿山单位2023年生产精矿含铅金属、锌金属、铜金属、钼金属、铁精粉为6.03万吨、12.03万吨、13.1万吨、3401吨、119.4万吨，分别同比增长+17%、+7.4%、-9%、+1.9%、、-34%。

　　冶炼方面2023年生产电解铜（含玉龙湿法铜）、电铅、锌锭、金锭分别为18.3万吨、9万吨、11.9万吨、1.8吨，分别同比+10.53%、+21.78%、+37.14%、+9.6%，此外还生产了银锭131.7吨。

　　盐湖化工方面2023年生产高纯氢氧化镁、高纯氧化镁分别为12.8万吨、5.5万吨，分别同比+33%、+74%。

　　2024年公司计划实现营业总收入390亿元，利润总额39亿元。产量方面计划2024年生产铅精矿5.18万金属吨、锌精矿10.94万金属吨、铜精矿15.87万金属吨、钼精矿3995金属吨、铁精粉142.69万吨、精矿含金242千克、精矿含银128.10吨、电铅3.56万吨、锌锭12.50万吨、电解铜21.79万吨。

　　高比例分红回馈股东

　　公司2023年度利润分配方案为：以2023年度末公司总股本238300万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计分配11.915亿元（占2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%），剩余未分配利润结转以后年度分配。

　　公司发布了未来三年股东回报规划（2024-2026年），除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的可分配平均利润的30%。

　　盈利预测

　　我们预测公司2024-2026年营业收入分别为464.05、487.61、510.84亿元，归母净利润分别为35.08、38.92、42.80亿元，当前股价对应PE分别为12.5、11.3、10.3倍。

　　由于电池级碳酸锂、锌现货均价下跌，2023年公司的归母净利润受到了一定的影响。但是考虑到玉龙铜矿改扩建项目顺利完成，2024年进入放量期，且铜价在2024年开启上涨，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入”投资评级。华鑫证券

天风MorningCall·0325 | 策略-量化择时/宏观-碳排放双控/能源开采-煤炭股

金工|量化择时周报：市场指标进入关键区域

宏观|2.5%能耗强度下降目标会带来什么影响？

能源开采|行业深度：煤炭股波段运行节奏复盘及展望：2021-2024

计算机|卡莱特（301391）首次覆盖：LED显示控制系统龙头，产品矩阵扩张引领增长

电新|博俊科技（300926）首次覆盖：冲压行业新秀，绑定龙头客户迎高速增长

机械|伊之密（300415）首次覆盖：注塑机基本盘稳固，一体化压铸打开成长空间

食品饮料|金徽酒（603919）：营收符合预期，结构升级态势延续

房地产|周观点：基数效应影响感知，投资开工压力持续——统计局24年1-2月数据点评

环保公用&能源开采|新奥股份（600803）：国内销售或成为平台交易气驱动引擎，分红提升彰显投资价值

金属材料|周观点：英伟达2024GTC重磅成果发布，铜缆高速连接及PEEK材料迎发展机遇

天孚通信(300394) 业绩接近预告上限，降本增效成效显著

　　事件：天孚通信3月11日发布2023年业绩快报，2023年收入19.39亿元，同增62.07%；归母净利润7.30亿元，同增81.14%；扣非归母净利润7.19亿元，同增97.13%。公司快报业绩落入此前预告中上区间。

　　单季度营业收入及归母净利润再创新高

　　公司收入净利高增，非经常性收益由22年的3836万元降至1121万元，核心盈利能力大幅增强。单季度看，Q4单季度收入7.33亿元，同增138.91%，环增35.23%；归母净利润2.91亿元，同增131.23%，环增43.21%。公司单季度收入利润继Q3后再次创下新高，业绩高增预计主要受益于海外AIDC建设对高速光引擎产品需求的快速增长。

　　有源业务放量后仍维持较高净利率，降本增效成效显著

　　公司业务布局从上游光器件向下游光引擎纵向延申后，毛利率净利率仍维持较高水平。Q4单季度公司净利率达40.66%，同比提升3.19pct，环比仅微降0.34pct，主要受益于江西生产基地降本增效，产线信息系统及自动化升级，产能利用率明显提高。公司历年销售/管理费用率维持较低水平，研发费用率较高，2018至2022年研发投入从0.42亿元增至1.23亿元（CAGR30.80%）。23年，公司期间财务费用同比下滑，费用向研发侧倾斜，保障新产品快速迭代以满足客户需求。

　　全球算力需求旺盛，公司持续受益于AI红利

　　24-25年仍是全球AI军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模投入。随着今年英伟达B100、微软OpenAI5.0发布，北美市场对更高速率（如1.6T）光模块的需求有望提速。作为海外AI大厂单模产品光引擎主要供应商，公司海外业务放量有望持续对业绩带来显著贡献。

　　投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球AI市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来业绩成长动力十足。我们上调公司24-25年归母净利润从12.5/16.5亿至14.2/20.4亿元，对应24-25年PE为41/28X，维持“增持”评级。天风证券

天风MorningCall·0322 | 美联储议息会议/数据研究-汽车零部件/环保公用-政府授权

1、宏观：开门红，完成5%还需要多少？

总的来看，一季度GDP同比增速有望达到4.7%-5%，为实现全年增长目标开了好头。也让政策期待更多地聚焦在存量政策落地，而非增量政策继续出台。

2、固收：如何看待近期金融数据与宏观现实？

宏观角度，库存周期继续筑底，政策坚持稳健，债券市场总体交易逻辑并未改变，仍需保持多头思维。与此同时，毕竟前期利率下行较快，短期虽无显著利空，市场仍然会关注局部或有变化，预计10年国债短期可能在2.25%到2.4%之间波动。

3、金工：格局逆转再次确认，应对方案维持不变

我们的行业配置模型显示，进入3月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐消费电子和保险；此外TWOBETA模型3月开始推荐周期上游。当前行业建议继续关注消费电子和保险以及周期上游中有色煤炭。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

4、策略：两强两严，金融强国

结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，半导体、计算机、传媒；2、制造强国，汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，券商、银行。

风险提示：经济数据表现超预期，高频数据与实际月度数据存在背离，模型误差；经济形势不确定性，债券市场走势不确定性，对宏观政策解读存在误差；市场环境变动风险，模型基于历史数据；地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

宏观|“平衡”的联储，“矛盾”的尺度

数据研究|汽车零部件渗透率数据跟踪——24M2——智能化趋势下，激光雷达/HUD/摄像头/电吸门渗透率提升

环保公用|政府授权合约是什么？如何执行？

轻纺|学大教育（000526）：多地出文推进职普融通，看好学大资源禀赋

商社|上海家化（600315）：线下承压，静待经营策略优化&组织架构调整后拐点释放

房地产|金地集团（600383）：业绩回落，迎新向前——金地集团2023年报点评

西部矿业(601168）：玉龙铜矿完成改扩建，铜矿产量将持续增长

　　事件

　　西部矿业发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入427.48亿元，同比增长6%；归母净利润27.89亿元，同比减少18%；扣除非经常性损益后的归母净利润25.56亿元，同比减少22%。

　　投资要点

　　矿山资源储量丰富，重点项目推进顺利

　　公司拥有铜金属保有资源储量605万吨，主力矿山为西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿；铅金属保有资源储量155万吨、锌金属保有资源储量270万吨；铁矿石资源量3亿吨。截至2023年底，玉龙铜矿拥有铜矿石资源量8.55亿吨，铜金属保有储量558.28万吨，铜平均品位为0.66%。

　　2023年10月，呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由30万吨/年扩至80万吨/年。2023年11月，玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至2280万吨/年。

　　全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于2024年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年。2023年4月启动环保升级及多金属综合循环利用改造项目，项目建成后将形成年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨生产能力。

　　产量稳中有进，计划2024年铜矿增长

　　矿山单位2023年生产精矿含铅金属、锌金属、铜金属、钼金属、铁精粉为6.03万吨、12.03万吨、13.1万吨、3401吨、119.4万吨，分别同比增长+17%、+7.4%、-9%、+1.9%、、-34%。

　　冶炼方面2023年生产电解铜（含玉龙湿法铜）、电铅、锌锭、金锭分别为18.3万吨、9万吨、11.9万吨、1.8吨，分别同比+10.53%、+21.78%、+37.14%、+9.6%，此外还生产了银锭131.7吨。

　　盐湖化工方面2023年生产高纯氢氧化镁、高纯氧化镁分别为12.8万吨、5.5万吨，分别同比+33%、+74%。

　　2024年公司计划实现营业总收入390亿元，利润总额39亿元。产量方面计划2024年生产铅精矿5.18万金属吨、锌精矿10.94万金属吨、铜精矿15.87万金属吨、钼精矿3995金属吨、铁精粉142.69万吨、精矿含金242千克、精矿含银128.10吨、电铅3.56万吨、锌锭12.50万吨、电解铜21.79万吨。

　　高比例分红回馈股东

　　公司2023年度利润分配方案为：以2023年度末公司总股本238300万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计分配11.915亿元（占2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%），剩余未分配利润结转以后年度分配。

　　公司发布了未来三年股东回报规划（2024-2026年），除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的可分配平均利润的30%。

　　盈利预测

　　我们预测公司2024-2026年营业收入分别为464.05、487.61、510.84亿元，归母净利润分别为35.08、38.92、42.80亿元，当前股价对应PE分别为12.5、11.3、10.3倍。

　　由于电池级碳酸锂、锌现货均价下跌，2023年公司的归母净利润受到了一定的影响。但是考虑到玉龙铜矿改扩建项目顺利完成，2024年进入放量期，且铜价在2024年开启上涨，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入”投资评级。华鑫证券

紫金矿业(601899) 对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳

　　投资要点：

　　资源角度看，紫金矿业估值低、弹性大。1）资源量及储量：截至23年，紫金矿业铜储量预计3400万吨，接近自由港3406万吨，低于南方铜业4403万吨，紫金平均品位0.55%，高于自由港0.46%和南方铜业0.39%。金储量1191万吨，高于自由港383万吨和南方铜业158万吨。假设将金储量按铜金价格比折算，根据最新市值，22年紫金吨铜资源市值1.01万元，低于自由港和南方铜业的1.16/1.22万元。2）产量：23年，自由港产量191万吨位列全球第一，紫金101万吨位列第四，南方铜业91万吨。2024年紫金计划111万吨，增10万吨，自由港/南方铜业预计增0/2.6万吨。从规划项目来看，紫金矿业有至少30万吨铜矿项目待投产，南方铜业和自由港分别有21万吨和13万吨，紫金未来增量更为庞大。

　　成本角度看，紫金矿业处于成本曲线左侧，吨盈利占优。1）成本：紫金矿业凭借自身逆周期投资的能力持续并购优质资产，为资产升值提供了充分的空间，2022年公司矿产铜单位销售成本为19862元/吨，高于南方铜业的11566元/吨，低于自由港的22242元/吨，处于全球成本曲线的左侧。2）盈利：在低成本的基础上，公司凭借优秀的成本管控能力，使得其盈利能力受行业波动影响小，自2019年以来紫金矿业已实现连续三年净利率稳步提升，2022年净利率已提升至9.16%，我们认为，随着紫金矿业持续收购优质矿产资源叠加现有矿山完成改扩建，公司盈利能力仍有上升空间，未来将逐步向南方铜业看齐。

　　估值角度看，紫金矿业估值较低。从相对估值来看，2024年，紫金矿业的PE为17X，远低于南方铜业和自由港的30X和29X；紫金矿业的PB为3.3X，低于南方铜业和自由港9.8X和3.6X；紫金矿业的EV/EBITDA为7.2X，高于自由港6.9X，远低于南方铜业14.8X。从绝对估值来看，考虑到公司未来仍有增长潜力，根据FCFF估值模型，计算得出公司合理市值为5539亿元。

　　盈利预测及投资建议：根据最新产量指引，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为211/245/293亿元（前值211/255/324亿元），同比+6%/+16%/+20%，EPS分别为0.8/0.93/1.11元。参考可比公司，给予公司22倍PE，对应目标价20.48元，维持“买入”评级。华福证券

江铃汽车(000550)：发新品业务周期重启，调结构业绩触底反弹

　　江铃汽车(000550)

　　报告要点：

　　公司是国内轻型商用车领先企业，中外合资基础扎实，股息率高江铃汽车是南昌江铃投资与福特汽车的合资公司，产品覆盖轻客、轻卡、皮卡、越野SUV均在细分市场具备一定程度的领先性。长期以来注重股东回报，股息率较高。

　　重磅新品发布带动销量提升，高价值量产品支撑公司开启新周期2023-2024年，福特旗下具有全球号召力的传奇皮卡RANGER和传奇越野BRONCO在江铃汽车开启国产化。作为细分市场消费升级产品，上述重磅新品有利于带动公司产品量价齐升，带动业绩反弹。同时，公司电动智能化轻型商用车开启发力，福特纵横经销店加快建设，海外渠道持续开拓，并与福特方面达成更加深入的海外合作协议，支撑公司开启全新发展周期。

　　降本增效成果初现，业绩提升未来可期

　　近年来，公司积极推动重卡不良资产最小化运营，计提减值瘦身缩表，轻装上阵。同时积极推进各项举措降本增效，管理、销售费用稳步下行，利润率触底反弹。同时面对新增产品，计划以提升效率和增加作业时间的方式精益生产，最小化费用，有望借助新品提升业绩。

　　投资建议与盈利预测

　　综合考虑公司新品发布销量扩张带来的规模化效益，以及公司体系优化，持续降本增效，聚焦主业的成效，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为14.75\17.82\20.58亿元，同比增长61.24%\20.78%\15.48%，对应A股总体PE13.49\11.17\9.67x，首次覆盖，给与“增持”评级。国元证券

天风MorningCall·0321 | 宏观-经济开门红/食品饮料-三大超预期点

宏观|写在日本负利率时代结束之际

食品饮料|24年春节仍存三大超预期点

展望后市，随着场内风险的释放，交易情绪持续修复，以及年报季报披露接近，市场定价逻辑和交易主线或将逐步回归基本面，短期延续反弹修复行情。

短期关注持续超预期利好的AI图像应用、上游算力需求、低空经济。长期维度仍是高分红、出海和新质生产力。

商社&海外|名创优品（09896）：单季度营收、盈利能力均创历史新高！

建筑建材|招商蛇口（001979）：业绩亮眼，领航前行——招商蛇口2023年报点评

建筑建材|非金属新材料——前沿新材料1：空气成像，科幻照进现实

建筑建材|招商积余（001914）：巩固优势，积力向上——招商积余2023年报点评

南山铝业(600219) 持续发力高端产品，分红+回购注重股东回报

　　事件

　　公司发布2023年年报，2023年实现营收288.4亿元，同比下降17.5%；归母净利润34.7亿元，同比下降1.2%；扣非后归母净利润27.1亿元，同比下降29%。

　　点评

　　电解铝指标出售收益，2023Q4归母净利润增长。2023Q4公司营收为71.54亿元，同比下降15.08%，环比下降0.49%，归母净利润13.32亿元，同比增长99.76%，环比增长60.7%，扣非归母净利润6.39亿元，同比下降37.61%，环比下降19.8%。2023年公司向贵州华仁转让10万吨电解铝产能指标，向贵州兴仁登高转让13.6万吨产能指标，向贵州省六盘水双元铝业转让10万吨产能指标，合计对外转让33.6万吨产能指标，目前公司拥有48万吨电解铝产能。

　　海外氧化铝放量，需求疲软铝加工业务受到影响。2023年南山铝业海外氧化铝项目全面达产，氧化铝粉实现营收57.32亿元，同比增长57.36%，收入占比较去年同期大幅增加至20.11%；因海外需求疲软及铝锭市场价格同比下滑、铝深加工产品量价齐降，铝深加工产品收入占比较去年同期下降至79.62%，铝型材产品实现营收42.20亿元，同比下降11.75%。

　　每年回购3亿，同时2023年计划分红净利润40%。公司推出一系列股东回报方案，计划2024-2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销，同时计划2023年度分红（不含回购）比例不低于当年实现归属于母公司股东可供分配净利润的40%（含本数）。

　　发力高附加值产品，盈利能力有望持续提升。公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长超1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，较去年同期增长近9个百分点。铝制汽车板是未来铝应用的主要发展方向，尤其是新能源汽车的快速推广、应用，将带动汽车铝板需求的飞速增加，汽车板市场前景广阔。

　　盈利预测

　　预计2024/2025/2026年公司归母净利润为38.75/41.96/45.65亿元，对应EPS为0.33/0.36/0.39元，对应PE为10.06/9.29/8.54倍。首次覆盖，给予“买入”评级。中邮证券

天风MorningCall·0320 | /通信-GTC大会/计算机-KIMI升级/爱美客

宏观|美国房地产市场的五大特点

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年3月第3周

通信|GTC大会重磅发布GB200/BlackwellGPU，关注产业链核心标的

计算机|KIMI再升级，长文本能力大幅超越GPT4.5

商社&医药|爱美客（300896）公司深度：复苏时代强者恒强，看好龙头平台化思路延续兑现

市场在流动性改善带动下风险偏好持续回暖，经历一波反弹后，当下需要观察地产数据能否企稳，以及基本面担忧是否会重新占据主导地位。

具体方向上，短期来看，一是可考虑继续关注高股息，二是关注存在正向催化的人工智能、机器人，三是关注潜在困境反转的消费电子、光伏。中长期维度，关注四条主线。一是科技方向，考虑关注以半导体为代表的人工智能、国产替代方向，以机器人为代表的高端制造。二是医药板块，经过三年持续回调，从估值和盈利角度看或已经值得关注。三是消费板块，尽管总量经济增速可能逐步下移，但居民消费习惯和结构的变迁将持续创造新的投资机会，未来应重点关注平替消费、银发消费、新消费等方向。四是高股息方向，在当前宏观环境下，哑铃型结构或仍然是较合适的组合构建方式，红利股仍然值得较高关注。

汽车|周观点：汽车和汽车零部件行业周报20240317

家电|周观点：如何看铜价上涨对家电影响？——24W11周度研究

数据|新能源汽车景气度跟踪：车企D有望创历史新高，车企J新车订单回落

能源开采|海油工程（600583）：2023年报：海外高毛利率订单增速亮眼，持续提高分红

海外|美股AI周报（2024.3.11-2024.3.15）——AdobeAI解决方案需求仍强劲，看好AI商业化下半年加速

1、Adobe：24Q1业绩超预期，24Q2业绩指引不及预期。24Q1营收51.8亿美元，超一致预期1%；调整后净利润20.5亿美元，超一致预期2%。24Q2展望：公司预计2024Q2收入将达到52.5-53亿美元；数字媒体营收38.7-39亿美元；数字体验营收13.1-13.3亿美元；数字体验订阅营收11.7-11.9亿美元；数字媒体的新增年化经常性收入约为4.4亿美元；调整后每股收益为4.35-4.40美元。2、OpenAI：OpenAI宣布与法国《世界报》和西班牙PrisaMedia集团合作，促进AI与新闻行业的深度融合。未来几个月内，ChatGPT用户将能通过精选摘要的链接，获取合作出版商的优质新闻内容。我们的观点：我们认为Adobe的AI商业化能力有望下半年加速释放，重点关注生成式AI的专有数据、模型和接口。公司在电话会中确认下半年的业绩向好趋势，核心创意业务板块也将持续受益于生成式视频素材的增量需求。：MSFT、NVDA、ESTC、SNOW、MDB、CFLT、SHOP、DUOL、VRT。