天风MorningCall·0607 | 能源开采-美国削减天然气/绿源集团控股

中小市值&电新|绿源集团控股（02451）首次覆盖：市场多点扩容+格局持续优化，电动两轮车业务有望迎发展提速！

总量|天风总量每周论势（2024-06-05）——2024年第18期

固收|5月宏观数据怎么看？——固收数据预测专题

宏观|美国经济对再通胀的重新适应

电子|周观点：苹果WWDC即将开幕，看好端侧AI及中国电子企业产能出海

汽车&电新|比亚迪：5月销量：DMi 5.0开启油耗2.0时代，技术赋能性价比凸显

中国神华(601088) 煤电业务运行稳健，高分红凸显长期投资价值

　　投资要点：

　　事件：公司近期发布2024年一季报及2023年报：2024年Q1公司实现营业收入876.47亿元，同比+0.7%/环比-3.3%；实现归母净利润158.84亿元，同比-14.7%/环比+39.0%；实现扣非归母净利润164.6亿元，同比-11.2%/环比+9.3%。2023年公司实现营业收入3,430.74亿元，同比-0.4%；实现归母净利润596.94亿元，同比-14.3%；实现扣非归母净利润628.68亿元，同比-10.6%。

　　发挥资源禀赋优势，24年Q1煤炭产销实现增长

　　1）量：2024年煤矿生产安监形势趋严，在此背景下公司充分发挥自身资源禀赋优势，Q1煤炭产销分别为8,130/11,710万吨，同比+1.5%/+8.8%；其中年度长协/月度长协/现货/坑口销售占比分别为50%/31.3%/13.8%/4.9%，分别同比-7.5pct/+2.4pct/+6.1pct/-1pct。2）由于煤价运行偏弱，公司Q1煤炭销售平均价格（不含税）为573元/吨，同比下降7.7%。3）利：Q1自产煤单位生产成本为190.6元/吨，同比+12.5%；煤炭业务毛利率为28.9%，同比-4.8pct。

　　发电业务持续扩张，24年Q1发电量继续上涨

　　1）量：2024年Q1发电量/售电量分别为553.5/521.6亿千瓦时，同比分别+7.0%/+7.0%；Q1发电装机总容量达44,801兆瓦，Q1新增装机容量167兆瓦，其中光伏发电新增87兆瓦；发电平均利用小时数为1,236小时，同比-3.7%。2）平均售电价409元/兆瓦时，同比-2.6%。3）利：发电业务平均售电成本364.8元/兆瓦时，同比-3.0%；毛利率为16.9%，同比+0.8pct。

　　一体化优势凸显，23年煤炭业务保持稳健，发电业务盈利提升

　　1）量：2023年煤炭产/销量分别为3.2/4.5亿吨，同比+3.5%/+7.7%；其中年度长协/月度长协/现货/坑口销售占比分别为57.5%/24.4%/13%/5.1%，分别同比+4.5pct/-7.6pct/+3.5pct/-0.4pct；发电量/售电量分别为2,122.6/1,997.5亿千瓦时，同比+11.0%/+11.1%。2）煤炭销售平均价格（不含税）为584元/吨，同比下降9.3%；平均售电价414元/兆瓦时，同比-1%。3）煤炭业务毛利率为32.04%，同比-3.88pct；发电业务毛利率为16.91%，同比+2.6pct。

　　持续稳定进行回报投资者，高比例分红长期投资价值彰显

　　公司持续高水平回报投资者，2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利22.6元（含税），共计派发现金红利449.03亿元（含税），占归母净利润的75.2%。2020-2022年，公司分红率分别为91.88%、100.4%和72.77%，分红比例持续领先行业平均水平。

　　盈利预测与投资建议

　　由于公司一体化优势凸显，盈利表现稳健，煤炭业务实现低成本运营，发电业务持续扩张，上调公司24-25年、新增26年归母净利预期分别为614.59/640.73/666.3亿元，前值24-25年归母净利为606.71/633.66亿元，对应EPS为3.09/3.22/3.35元/股。考虑到公司一体化运营，拥有优越煤炭资源禀赋且煤炭业务具有低成本运营和规模优势；且公司运营稳健资金充裕抗风险能力强，持续稳定高比例分红彰显长期投资价值；叠加市值管理考核有望推动包含公司在内的“中特估”央企估值进一步提升。上调公司盈利预期的同时，考虑到公司估值正在重塑，上调公司至“买入”评级。华福证券

天风MorningCall·0606 | 总量-每周论势/固收-5月宏观数据/宏观-美国经济

固收|5月宏观数据怎么看？——固收数据预测专题

宏观|美国经济对再通胀的重新适应

电子|周观点：大基金三期规模超预期，关注先进制程和AIPC产业链

电子&机械|正帆科技（688596）：业绩持续高增，新签&在手合同充足有望驱动业绩长虹

轻纺|众望布艺（605003）：24Q1业绩高增，加快全球产业化布局

轻纺|喜悦智行（301198）：加强全产业链运包一体化服务能力

中国时空信息集团有限公司成立，卫星商业应用布局时空信息领域

　　事件：5月30日消息，中国时空信息集团有限公司于4月20日在雄安新区注册成立，注册资本40亿元，业务范围含卫星导航服务、卫星通信服务、地理遥感信息服务等。

　　投资要点

　　时空信息领域为科技和产业竞争的焦点，现代社会信息化、智能化的关键基础设施：中国时空信息集团有限公司于4月20日在雄安新区注册成立，注册资本40亿元。时空信息领域是当前国际科技和产业竞争的焦点，涉及卫星导航、通信和大数据处理等关键技术。这些技术是现代社会信息化、智能化的关键基础设施，对国家安全、经济发展和社会进步具有重要意义。随着全球信息化进程的加速，各国都在积极布局时空信息产业，以期在这一领域取得竞争优势。中国时空信息集团有限公司的成立，是中国在时空信息领域布局的重要一步。集团通过整合中国星网、中国兵器和中国移动等优势企业的资源，这一整合将有助于进一步发展中国卫星通信资源，加速星地融合通信的发展，推动中国卫星互联网业务的破局与拓展。

　　中国移动、中国卫星、中国兵工三大央企持股：中国时空信息集团的股东包括三大央企，其中，中国卫星网络集团有限公司持股55%，中国兵器工业集团有限公司持股25%，中国移动通信集团有限公司持股20%。中国星网、中国兵器、中国移动在其中扮演的角色各不相同。中国星网作为最大股东，专注于卫星互联网的设计、建设和运营，提供关键技术支持；中国兵器则以其在军事装备和技术方面的专业知识，为集团提供国防和安全领域的时空信息服务及技术创新；而中国移动则利用其在通信网络、数据、算力和人工智能等领域的优势，为集团提供技术和服务支持，同时借助其市场运营经验和用户基础，助力集团服务和产品的推广和市场份额的扩大。三者的合作将推动中国在时空信息服务领域的技术进步和产业升级，对国家安全和经济发展产生积极影响。

　　资源整合与协同创新，增强国家安全保障：中国时空信息集团的成立标志着中国在卫星通信和时空信息服务领域迈出了重要一步。通过整合中国星网、中国兵器和中国移动三家行业巨头的资源和优势，集团不仅在技术创新和产业升级方面形成了强大的合力，而且通过跨界合作，推动了产业链和生态系统的构建，有效提升了集团在国际市场上的竞争力。更为重要的是，集团的成立对于增强国家安全保障具有深远影响，特别是在卫星导航、通信等关键技术领域，显著提升了自主可控能力，为维护国家利益和应对国际政治经济科技领域的复杂局势提供了坚实的支撑。在当前国际竞争日趋激烈的背景下，中国时空信息集团的成立不仅是对国家战略资源的一次有效整合，也是对提升国家整体科技实力和国际竞争力的重要举措，其战略价值和必要性不言而喻。

　　投资建议：多重利好驱动卫星产业链发展，中国卫通、中国卫星、华力创通、航天宏图、合众思壮、超图软件、北斗星通、海格通信、铖昌科技、上海瀚讯等。（东吴证券）

天风MorningCall·0605 | 策略-央国企分红/固收-中票存单倒挂、国内需求/利和兴

策略|行业比较周报——哪些央国企或将提升分红

固收|中票存单倒挂，怎么看？——信用市场周报（2024-06-04）

固收|土地成交较弱，开工率多数回升，螺纹钢消费弱于季节性，水泥和猪肉价格上涨——国内需求周度跟踪20240603

机械|利和兴（301013）首次覆盖：领先智能装备供应商，与国内头部客户合作，AI服务器+液冷超充有望多点开花

电子|周观点：苹果WWDC即将开幕，看好端侧AI及中国电子企业产能出海

建筑建材|周观点：光伏辅材部分价格下调，硅料企稳

海外|美股AI周报（2024.5.27-2024.5.31）——PSTG收入超预期，AI浪潮下高性能数据储存机遇

国网信通(600131) 电力体制改革推动数字化业务发展

　　核心观点

　　23年业绩平稳过渡，24Q1受到项目交付影响。2023年，公司实现收入76.73亿元（+0.76%），归母净利润8.28亿元（+3.43%），扣非归母净利润7.86亿元（+1.36%）。其中23Q4恢复明显。2024Q1，公司实现收入10.19亿元（-22.98%），归母净利润0.12亿元（-83.22%），扣非归母净利润0.12亿元（-75.16%）。一季度收入承压主要是集成集采等业务收入同比减少，以及存量项目上年中标时间较晚，本报告期内处于项目初期，确认收入有限。

　　毛利率平稳回升，费用率有所提升。近年来公司毛利率呈现稳步提升之势，23年公司毛利率为21.56%，同比提升近1个百分点。由于23年整体销售收入与22年基本持平，公司各项费用率均有所提升，销售、管理、研发费用率分别为3.04%、4.43%、3.79%，尤其研发费用率提升了1.24个百分点。

　　电力数字化保持较高增长，企业数字化、云网基础设施仍承压。电力数字化

　　业务收入20.56亿元，同比增长24.46%。公司电力营销2.0相关产品实现电力营销业务标准化和业务全覆盖，圆满支撑13家国网省公司营销2.0推广上线，保障19家国网省公司稳定运行。在配变领域，公司研发的配电电缆精益化管理平台在国网安徽电力16家地市公司上线应用，基于安徽配网一图四态平台完成智能配电站房应用建设。在虚拟电厂方面，基于电享家产品打造负荷聚合平台，高效支撑完成四川省首次电力需求响应，削减高峰负荷40.65万千瓦；支撑建设的绿证交易系统全年累计交易2363.87万张，占全国同期交易绿证90%，成为我国交易量最大的绿证交易平台。企业数字化业务收入19.55亿元，同比下降4.59%。云网基础设施收入36.39亿元，同比下降6.57%。

　　电力体制改革有望加速，新型电力系统成为关键。在电力体制改革大背景下新能源的广泛接入对传统电力系统的能力提出了更高的要求，也对虚拟电厂等多项创新技术打开了广泛市场空间。公司围绕电力发-输-变-配-用-调各环节、源网荷储全场景产业链布局，各业务均有望充分受益。

　　风险提示：宏观经济影响电网等下游IT开支；相关政策推进不及预期。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2024-2026年归母净利润为10.03/11.52/13.20亿元，对应当前PE分别为21/19/16倍。考虑到电力系统改革有望加速，公司作为信息化核心厂商，在电网中角色日益加重，保守给予公司24-26倍估值，预计合理估值19.92-21.58元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。国信证券

华锡有色(600301)：锡金属产量实现大幅增长，看好锡价中枢上移

　　事件

　　华锡有色发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司营业收入为29.24亿元，同比+5.66%；归母净利润为3.14亿元，同比+43.39%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.21亿元，同比+5802.55%。

　　2024年一季度公司营业收入为9.64亿元，同比+61.61%，环比+0.65%；归母净利润为1.25亿元，同比+81.06%，环比+53.04%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.25亿元，同比+52.63%，环比+54.68%。

　　投资要点

　　2023年公司锡金属产量大幅增长，2024年一季度锡价回升

　　量：2023年锡金属产量同比大幅增长。锡产品方面，实现锡精矿产量6500.19吨，同比+22.91%，锡锭产量7195.86吨，同比+55.16%；锌产品方面，实现锌精矿产量35900.09吨，同比+32.69%，锌锭产量26570.19吨，同比+49.04%；铅锑产品方面，实现铅锑精矿14123.23吨，同比+22.69%。

　　价格：2024年一季度锡价、锑价同比及环比均实现增长。1）锡价方面，2023年中国长江有色市场1#锡均价为21.23万元/吨，同比-14.90%，2024年Q1锡均价为21.71万元/吨，同比+3.92%，环比+3.67%；2）锑价方面，据百川盈孚，2023年锑锭均价为8.03万元/吨，同比+3.34%，2024年Q1锑锭均价为8.87万元/吨，同比+9.69%，环比+9.66%。

　　毛利：2023年锡锭、铅锑精矿业务毛利率同比实现增长。2023年公司锡锭业务毛利率39.57%，同比+1.80pct，锌锭业务毛利率17.42%，同比-14.02pct，铅锑精矿业务毛利率70.74%。同比+3.48pct。

　　公司资源储量丰富，产品产量提升可期

　　在产矿山资源储量丰富，勘探中矿山远期增储潜力大。公司在产矿山为铜坑矿、高峰矿两座矿山。1）铜坑矿：原生锡矿中锡品位为0.43%，对应锡金属储量30920.26吨，可产锡金属5329吨/年；锌品位为2.49%，对应锌金属储量132699.13吨，可产锌金属22958吨/年；铅品位为0.63%，可产铅金属2298吨/年；锑品位为0.26%，可产锑金属2837吨/年。砂锡矿中锡品位为0.33%，对应锡金属储量为10152吨。2）高峰矿：锡品位为1.62%，对应锡金属储量138361.47吨，可产锡金属4451.31吨/年；铅品位为1.85%，对应铅金属储量157757.24吨，可产铅金属7673.06吨/年；锌品位为6.26%，对应锌金属储量为526022.20吨，可产锌金属26936.41吨/年；锑品位1.64%，对应锑金属储量为142295.87吨，可产锑金属6586.70吨/年；银品位74.43g/t，对应银金属储量为639.88吨，可产银金属8.5吨/年。

　　此外，在勘探矿山中，公司拥有大厂矿田铜坑矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿、龙口铅锌矿及冷水塘锌矿的探矿权，远期增储潜力大。

　　2024年公司重点推进铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰105号矿体扩产扩能项目、铜坑矿绿色智能矿山建设项目（一期）、高峰矿绿色智能矿山建设项目（一期）等，公司产品产量有望进一步提升。

　　锡矿停产持续，加剧供应紧缺预期

　　锡矿供应干扰持续，锡价短期内或偏强运行。据SMM，近期佤邦工业矿产管理局就矿区问题发布两个通知，即着重强调曼相地区各个矿硐需要严格遵守佤邦经济计划委员会对于停工、停产相关文件在规定，如果违反规定，将追究法律责任。因此目前来看，锡矿供应预期扰动仍存。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年营业收入分别为37.42、38.75、40.10亿元，归母净利润分别为5.82、6.27、6.73亿元，当前股价对应PE分别为18.8、17.4、16.2倍。

　　考虑到锡价有望持续高位运行，公司锡产量有望迎来提升，我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。华鑫证券

天风MorningCall·0604 | 策略-美股拥挤度/宏观-节能降碳行动/渤海轮渡

策略|海外与大类周报——美股拥挤度仍处于历史偏高水平

宏观|节能降碳行动会带来什么影响？

交运|渤海轮渡（603167）首次覆盖：聚焦主业，高分红

化工|周观点：国务院印发《2024~2025年节能降碳行动方案》，顺酐、新戊二醇价格上涨

医药|周观点：创新药商业化价值兑现加强，板块呈现多主线投资机会

轻纺｜森马服饰（002563）：着重优化商品运营机制

房地产&建筑建材|周观点：边际回暖，成效初显——24年5月百强房企销售点评

半导体系列跟踪：半导体板块再度活跃，消费回暖趋势进一步明确

　　投资要点：

　　半导体成交额占比达到开年以来新高，各细分板块强势逆袭。（1）全行业指数：上周（0527-0531）申万半导体指数逆势走强，周五（0531）收盘较上周五（0524）收盘涨幅高达5.2%。费城半导体指数、台湾半导体指数冲高回落，周五（0531）收盘较上周五（0524）收跌涨幅达到-1.9%和-3.8%。过去一个月，申万半导体指数、费城半导体指数以及台湾半导体指数涨跌幅分别达到-1.8%/+9.6%/+4.9%。（2）细分板块：大基金三期成立，叠加端侧AI持续发酵，使得沉寂已久的半导体板块再度活跃，半导体板块成交额占A股比重达到24年初以来的高位，周五（0531）收盘相较上周五（0524）收盘价均有明显涨幅，设备、材料、封测、数字芯片、模拟芯片涨幅分别为2.6%/4.8%/6.5%/5.5%/6.2%。

　　大基金三期继往开来，半导体产业链注入强心剂。上周国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司正式成立，注册资本3440亿人民币，规模远超前两期基金。据集微网统计，大基金一期的投资分布为：IC制造67%，设计17%，封测10%，装备材料类6%。制造是一期投资的重点。大基金二期一定程度上继承了大基金一期的重要投资，将投资主力放在了制造环节，例如中芯国际、华虹无锡等。同时，半导体上游的设备和材料企业也是大基金二期的重要投资领域。我们认为大基金三期的意义可能包括继承前两期的重要投资，同时有望加强对先进晶圆制造、先进半导体设备、重点卡脖子领域IC设计、先进封装等领域的投资。此前市场担心，若随着大基金一&二期退出，Fab资本开支后续或存在放缓的压力，我们认为三期的推出一方面可承接此前投资，此外庞大的资金量可继续支持国内先进晶圆厂的扩产，从而全面利好自主可控产业链。

　　2024端侧AI元年，消费IC走强趋势已现。

　　AI终端出货情况：AI手机&AIPC强势渗透，三星S24系列手机霸榜。AI手机——据Counterpoint最新统计，24Q1具备GenAI（生成式AI）功能的智能手机对全球智能手机销量的贡献率达到了6%，较23Q4的1.3%有显著增长。高端智能手机（批发价格＞$600）占GenAI智能手机销量的70%以上。同时，仅24Q1，GenAI智能手机型号数量就从16个增加到超过30个。在24Q1GenAI智能手机畅销榜上，三星的GalaxyS24系列占据了前三名，获得58%的市场份额，聊天/笔记助手、即圈即搜和实时翻译等GenAI功能受到用户的欢迎。Counterpoint预测，24年GenAI智能手机将占智能手机总销量的11%，到27年将达到43%。AIPC——Canalys预测，24年全球AIPC出货量将达到4800万台，占PC总出货量的18%。预计到25年AIPC出货量将超过1亿台，占PC总出货量的40%。

　　上游芯片供应情况：伴随着消费电子行业逐步回暖，供应链涨价的声音也随之而起。根据华强微电子，5月消费等通用料芯片需求回升明显，价格波动上升。根据界面新闻，此轮消费电子供应链涨价最明显的是存储产品。DRAM、NAND Flash均是智能手机主要存储器件。根据TrendForce

　　数据，2024年第二季DRAM合约价涨幅上修至13~18%；NANDFlash约15~20%。今年以来，铜的价格持续走高，5月20日，覆铜板龙头公司建滔积层板发涨价函，对相关板料提价5元/张-10元/张。光学板块虽价格稳定，但智能手机需求回暖也会带动产品出货量的增加。

　　半导体板块跟踪：

　　数字：CPU/GPU——上周龙芯中科涨幅达+10.0%，此前信创CPU入围，叠加近期AIPC行情，上周前三日涨幅+13.3%，明显有所催化，周四周五小幅回调。FPGA——上周安路科技+8.6%，复旦微电+8.9%，24年超跌行情累计至今，两家公司跌幅已达到-35.6%/-19.2%。上周安路发文，凤凰家族新产品已经从design-in阶段成功过渡到design-win阶段，即将进入上量期，积极拓展视频处理和视频采集领域。MarketsandMarkets预测，中国FPGA市场规模22-28年CAGR达到18%，当前可对全年市场持谨慎乐观态度。SoC等其他数字IC——随着市场对消费回暖的讨论持续，上周SoC等板块逐渐走出强势涨幅。国科微、富瀚微、全志科技遥遥领先，上周涨幅分别达+38.7%/17.1%/13.9%；瑞芯微、恒玄科技、炬芯科技、国芯科技、国民技术涨幅均大于+7%。

　　存储：上周存储模组与存储芯片厂商均呈现上涨趋势，涨幅普遍在2%~12%区间，其中排名前三的聚辰股份、恒烁股份、佰维存储涨幅为+11.87%/11.08%/9.79%。普冉股份开年涨幅15.92%。三星电子预计在6月7日发动有史以来第一次罢工，或冲击全球存储供给。而南亚科表示，目前消费电子、网通、工控、车用、手机、PC、服务器等七大类DRAM应用全面复苏。在供需格局优化下，看好后市涨幅。

　　模拟：上周上海贝岭+39.68%，富满微+22.32%，芯海科技+11.61%，钜泉科技+11.34%，希荻微+11.12%，臻镭科技+10.91%。上海贝岭开年涨幅17.09%。我们认为，模拟行业各领域陆续复苏，工业、汽车领域有望接力消费电子领域。

　　射频：上周射频除唯捷创芯出现小幅下跌（-0.1%），慧智微、康希通信、卓胜微均呈现上涨态势（5.5%/4.2%/2.2%）。端侧AI愈演愈烈，AI手机侧持续渗透，看好手机复苏加速上游拉货。

　　功率：上周除晶盛机电短暂回调-4.29%外，其他各功率半导体公司本周股价均有上涨，其中捷捷微电+15.13%、新洁能+7.95%。功率板块我们维持此前观点，看好低压功率器件的需求触底机会。

　　设备：上周富乐德+14.01%、华峰测控+13.25%，京仪装备+11.11%，华亚智能+10.99%。上周，海外科技网站Tom’sHardware报道，今年早些时候，华为与中芯国际送交名为自对准多重图案化（SAQP）芯片专利，从而可以借助DUV光刻机生产较先进制程芯片。受该信息刺激，光刻机板块个股股价有所上涨。我们认为设备板块后续关注光刻机进展，以及低渗透率设备环节的机会，如量测、涂胶显影等。

　　制造：上周晶圆制造板块整体上涨，其中中芯国际+9.31%，华虹公司+5.96%。我们认为晶圆制造环节稼动率有望触底回升，同时随着下游IC需求的复苏，晶圆代工价格也有望止跌回暖。当前时点，我们积极看好晶圆代工龙头的底部机会。

　　封测：上周封测板块均呈现不同程度涨幅，其中通富微电+11.18%，长电科技+5.87%。4月16日，AMD发布全新锐龙PRO8000和8040系列处理器，拥有AMDRyzenAI能力，采用领先的4nm制程、先进的Zen4架构，有望受益于AIPC的需求爆发。通富微电是AMD的核心封测厂商，有望从中受益。整体来看，随着下半年电子需求旺季来临，我们认为封测厂商稼动率有望在下半年提升。选自华福证券

　　：

　　算力链：寒武纪、海光信息、工业富联、沪电股份、通富微电等；-存储：兆易创新、普冉股份、东芯股份、恒烁股份等；

　　复苏链：华虹公司、中芯国际、南芯科技、晶晨股份、乐鑫科技、新洁能、扬杰科技等；

　　自主可控：北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、华海清科、龙芯中科等。

深南电路(002916)一季报点评：关注数通领域PCB增长与ABF项目释放节奏

　　投资要点

　　业绩总结：2024年一季度，公司实现收入39.6亿元，同比增长42.2%，实现归母净利润3.8亿元，同比增长83.9%。

　　收入与利润快速增长，公司持续加大研发费用投入。2024年一季度：1）营收端，公司实现收入39.6亿元，同比增长42.2%。2）利润端，公司实现归母净利润3.8亿元，同比增长83.9%。公司2023年一季度毛利率为25.2%，同比提升2.1pp；净利率为9.6%，同比提升2.2pp。3）费用端上，公司销售费用率为1.7%，同比下降0.9PP；管理费用率为3.6%，同比下降0.6PP；研发费用率为8.5%，同比上升2.6PP。

　　PCB产品结构优化+BT量价恢复推动扣非归母增长。公司24Q1毛利率环比提升1.0pp，扣非归母净利润率环比提升2.0pct，盈利能力大幅提升。我们认为公司一季度利润增长主要来自于：1）通讯领域PCB订单回补、价格小幅回暖，此外EGS服务器结构占比提升、光模块出货增长等产品结构优化对PCB业务利润率提升有正面贡献；2）BT载板量价增长，公司Q4以来受益于消费电子与存储需求拉动，广州与无锡BT项目稼动率快速上行，价格呈现回暖。基于以上，我们认为24Q1产品结构优化与稼动率修复是利润提升的核心因素。

　　BT载板大幅回暖，中长期维度关注公司ABF载板项目释放节奏。BT载板方面，深圳一厂与二厂主要供应MEMS类产品，无锡一厂主要定位为存储类产品。新增产能来看，公司无锡二厂于2022Q4投产，主要定位高端存储与RF类的BT载板，满产产值有望达到22亿元以上，目前处于产能快速爬坡阶段。我们看到23Q3后下游伴随存储/射频/MEMS等行业需求恢复，BT载板业务已出现明显的稼动率提升，我们预计年内无锡二厂有望实现高稼动率贡献业绩增量。ABF载板方面，广州广芯主要定位高阶ABF载板国产化替代，满产产值有望达到60亿元以上，未来需重点关注产品在国内GPU/CPU客户中的验证导入进度与节奏，我们认为ABF载板项目有望在未来3-5年维度成为公司第二成长曲线。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为3.89元、4.47元、4.94元，对应PE分别为23倍、20倍、18倍，未来三年归母净利润复合增速有望达22%。公司PCB基本盘稳固，IC载板业务成长性较强，我们给予公司2024年28倍PE，对应目标价108.92元，首次覆盖予以“买入”评级。西南证券

天风MorningCall·0603 | 策略 -量化择时/固收-上市银行年报/宏观-向外求确定性

策略|A股策略周报——PMI有何指引？

金工|量化择时周报：周成交近期新低，反弹有望来临

固收|从银行报表变化看债市交易逻辑——上市银行年报专题

宏观|向外求确定性

军工|航天装备——国内商业航天加速跑或将开启建设元年，国际太空资源争夺进入白热化

军工|鸿远电子（603267）：自产业务短期承压，需求端有望迎来复苏

化工|节能降碳行动方案，尽最大努力实现“升级”

化工|24Q1持仓配置环比小幅回落，细分龙头受到持续青睐

化工|盈利或已触底、在建降速，推荐化工“硬资产”

家电|24Q1外销景气度回升，家电出口持续跑赢大盘——24W21周度研究

家电&电子|光峰科技（688007）：赛力斯再发定点，助力公司智能座舱显示业务快速发展

金属材料|铂科新材（300811）公司深度：芯片电感龙头供应商，乘势AI浪潮

创世纪(300083) 3C复苏乘势而上，高端通用踏浪前行

　　核心观点：

　　国产数控机床领军者，业务整合实现蝶变。公司前身深圳创世纪深耕数控机床领域，2011年推出第一代钻铣攻牙加工中心。2015年上市公司劲胜智能为进行产业链上下游整合，收购创世纪100%股权。2018-2020年上市公司针对市场变化实施了业务整合，剥离了亏损的精密结构件业务，确立重点发展高端智能装备业务的战略，并更名为创世纪。公司定位中高端数控机床，已逐步成为国内机床产业中技术宽度最广、产品宽度最全的企业之一，3C钻攻机领跑行业，通用机床持续拓展。近年来公司持续深化事业部改革，推进降本增效举措，经营质量得到显著改善。24Q1公司实现营业收入8.56亿元，同比-24.27%；实现归母净利润0.59亿元，同比-51.46%。2023年下半年起消费电子周期复苏，叠加宏观经济的持续改善，2024年公司有望迎来业绩拐点。

　　3C钻攻机：消费电子底部复苏，钻攻机龙头受益存量更新+增量需求。2023年9月以来，华为Mate60系列、苹果iPhone15系列、小米14系列等新机型集中发布，卫星通话等新技术加速运用到智能手机中，技术迭代频繁，驱动智能手机出货量同比增速回升。2023Q4全球手机出货量同比增速转正，24Q1全球手机出货量2.89亿部，同比增长7.80%。同时，AI技术快速渗透智能手机及PC，商业化产品相继落地，新一轮创新周期有望驱动换机潮。3C是公司传统优势领域，2012-2014年公司与比亚迪电子、长盈精密、富士康、领益智造等国内主要代工厂商建立了合作；2020年开始成为高端消费电子产业链上游供应商。截至2023年底，公司钻攻机全球累计销售超过9万台，基本已实现3C领域核心客户覆盖，市场占有率领跑行业。此外，手机钛材化趋势下，加工时长和加工难度大幅提升，有望催生钻攻机市场增量需求。公司是3C钻攻机龙头，存量设备更新+增量市场需求有望带动公司业绩释放。

　　通用机床：国产机床市场广阔，通用产品注入增长动能。机床行业是一个典型的周期性行业，当前大周期（更新周期）向上，小周期（库存周期）逐步见底回升。推动大规模设备更新，相关配套政策陆续落地，有望拉动机床需求释放。我国是世界第一大机床生产和消费国，但行业整体大而不强，进出口价格差距明显。目前中高端机床及核心零部件仍依赖进口，政策引领下自主可控大势所趋。公司自2017年起加快在通用机床领域的多元化布局，产品矩阵不断完善。凭借较强的产品竞争力和性价比，实现通用领域市占率的快速提升，2023年核心产品立式加工中心累计销售40000台。公司聚焦中高端数控机床持续发力，在高端五轴和核心零部件取得快速突破，进一步提升品牌价值。同时，公司积极推进全球化布局，海外市场增长明显，有望打开成长空间。

　　投资建议：我们认为，公司3C钻攻机将受益消费电子周期向上带动的下游需求复苏，中高端通用机床产品持续拓展，国产机床进口替代+出海加速将为公司打开成长空间。预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润4.94亿元、6.21亿元、7.63亿元，对应EPS为0.29、0.37、0.45元，对应PE为21倍、17倍、14倍，首次覆盖给予“推荐”评级。中国银河

兆易创新(603986) 存储领域2H24向好趋势未变，公司业绩弹性大

　　结论与建议：

　　自4Q23起，存储芯片原厂逐步调升产品价格，Nand、Dram产品价格显著提升。而Nor Flash、SLC Nand产品价格表现较弱，反应细分领域去库存速度偏缓。但是随着去库存的推进，目前细分领域供需逐渐好转，并且基于下游需求持续稳步增长的判断（AI引领的服务器、终端产品需求提振、手机等领域的恢复增长），我们预计后续包括Nor Flash在内的存储产品有望在2H24获得量价齐升的机会。

　　兆易创新作为国内存储领域的龙头，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长。伴随行业景气复苏，我们认为公司业绩弹性较大，目前股价对应2026年PE25倍，给与“买进”评级。

　　存储行业景气持续复苏，Nor Flash有望跟上复苏步伐：自2H23以来，存储行业去库存效果持续显现，DRAM及NAND Flash价格的止跌回升。但Nor Flash、SLC Nand价格相对较弱，反应细分领域去库存速度偏缓慢。展望2H24，我们预计在智能手机、PC和服务器需求增长、以及AI终端设备对NOR Flash需求规格提升的激增下，Nor Flash有望逐步跟上存储行业整体复苏步伐。2H24将有望迎来量价齐升的机会。公司作为Nor Flash的国内龙头厂商将持续收益行业景气的复苏。

　　1Q24盈利拐点显现：2024年第一季度公司实现营收16.3亿元，YOY增长21.3%;实现净利润2亿元，YOY增长36.5%，扣非后净利润1.8亿元，YOY增长41%，EPS0.31元。自2H22以来，受手机、PC等消费电子需求疲弱影响，Nor Flash行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，存储产品价格自4Q23以来止跌回升，并且在1Q24普遍录得一成以上的季度涨幅。展望2024年，AI服务器、AIPC、AI手机等利基产品将将进一步存储产品需求的上升。我们预计搭载AI功能（本地大模型）的PC、手机存储容量将超过16Gb，到2025年AIPC、AI手机的渗透率将大幅提升，带动今明两年存储容量保持2位数增长。行业供需结构进一步改善。龙头企业有望有望受益。

　　盈利预测：综合判断，行业去库存逐步进入尾声，未来景气将逐季提升。

　　预计2024-26年公司实现净利润11.8亿元、17.8亿元和22.8亿元，同比分别增长633%、增长51%和增长23%，EPS分别1.77元和2.66元和3.27元。目前股价对应2024-2026年PE分别47倍、31倍和25倍，行业景气正处于谷底回升阶段，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。群益证券

中石科技(300684) 多领域布局乘“AI+”东风，深耕散热行业

　　投资要点

　　散热行业市场空间广阔，多领域携手贡献增量：导热散热行业伴随电子信息技术应用领域的拓宽迅速发展，根据QY Research数据，2022-2028年，全球热管理材料市场规模复合增长率达3.2%，市场规模将从2022年的115.8亿美元增加至2028年的139.8亿美元。行业终端领域广泛，包括消费电子、汽车电子、基站、服务器和数据中心等，2022年我国消费电子热管理、汽车车导热材料以及其他导热材料市场规模分别为124.7亿元、38.1亿元、21亿元，占比分别为67.8%、20.7%、11.4%。同时，国家大力支持散热产业发展，《“十四五”规划》、《“十三五”规划》中均提到促进新材料的发展，2022年中国导热材料市场规模约为183.8亿元，同比增长1.0%，预计2024年将达222.3亿元。

　　AI+带动产业全面升级，打开行业增量空间：随着AI+发展火爆，行业升级催生出更大的散热应用市场，对综合散热解决方案迎来了更高性能的要求，散热材料行业不断更新升级，出现了导热石墨、导热界面材料、热管/VC均热板等优异材料，电磁屏蔽和散热材料/器件的需求也持续增长。智能手机、AI PC、光模块市场增势可观，大算力拉动散热高需求。智能手机方面，各大企业持续改善散热方案。Counterpoint Research预计2027年全球AI Phone出货量将超过5.5亿台，2026年全球AI Phone导热材料市场规模有望达到99.2亿元。PC方面，AI PC在PC中的占比有望逐年攀升，Canalys预计2028年出货量将达到2.1亿台，24-28年复合增长率达44%，2026年全球AI PC散热市场规模有望达到393亿元。通信市场方面需求旺盛，光模块市场增速可观，LIGHTCOUNTING预计2026年全球100G、200G、400G、800G光模块的散热器件价值总量为3.9亿美元。

　　产品应用广泛，海内外布局双循环：公司产品分导热材料、EMI屏蔽材料及其他材料。主要解决电子产品中散热、导热、电磁兼容、粘结和密封等难题。终端应用方面，公司产品广泛应用于消费电子、通信、汽车电子、清洁能源等行业，涵盖从智能手机和平板电脑到数据中心和新能源汽车的多种电子设备。多技术交叉优势形成了公司独特的竞争优势，在通信领域和消费电子领域形成了长期稳定的优质客户资源。同时公司积极布局国内外双循环，推动公司从单一大客户战略转变为大客户与行业并重战略，以产业和资本为抓手，提升公司核心竞争力。

　　盈利预测与投资评级：公司作为高导热石墨产品龙头企业，有望受益于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等应用领域终端产品市场的迅速增长，以及AI技术的发展和渗透，带动散热行业需求增长，公司将充分发挥既有技术优势和渠道资源，抢占更多份额，我们预计2024-2026年归母净利润达1.4/2.1/3亿元，当前市值对应PE为39/25/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0531 |-A股“耐心资产”/宏观-企业出海图/伊戈尔/环保公用-煤

策略|行业比较周报——寻找A股“耐心资产”

宏观|A股财报里的中国企业出海图

1、2023年A股中哪些行业出海势头猛？商用车和油服工程行业的出海表现尤为突出。这两个行业的海外收入占比30%至50%，并且与2022年相比，2023年的海外收入增长迅猛，增速约为60%。2、白色家电和互联网电商行业的海外收入获得了稳健增长。这两个行业的海外收入占比30%至50%，海外收入的增长速度在10%至25%之间，并且相较于2022年，海外收入占比小幅提升。3、风电设备和电池行业的出海展现出了惊人的增长潜力。尽管2023年的海外收入占比尚处于20%至30%之间，但是海外收入增速却显著高于其他行业，实现了相较2022年超过10倍的增长。4、总体来看，2023年，A股中电池、风电设备等行业的企业出海上升迅猛。尽管出口依然是中国制造业走向国际市场的主要方式，但是在商用车、白色家电和动力电池等特定领域，一些领先的企业已经通过在海外设立生产基地来拓展其全球业务。这种“出海”战略不仅包括大型企业，也涵盖了寻求国际市场机会的中小企业，通过海外建厂，这些企业能够直接进入当地市场，规避贸易壁垒，并更快速地响应客户需求，从而提升其在全球竞争中的地位。

风险提示：2023年财报信息相对滞后，可能未包含部分企业在2024年一季度的海外建厂信息更新；用平均值进行海外营收增速和海外营收占比的统计易受极值影响；贸易壁垒限制等措施促使企业加快海外建厂步伐。

环保公用|煤电一体化——支撑“高分红”或“高成长”的优质选择

电子|普冉股份（688766）：盈利能力显著修复，下游需求复苏叠加“存储+”战略驱动业绩增长

金属材料|西部矿业（601168）首次覆盖：西部地区矿企龙头，多板块业务协同增长

海外|快手-W（01024）：2024Q1业绩点评：核心业务增长超预期，公司进入利润释放期

天风MorningCall·0530 | -产能过剩论/电新-国内两轮/交运-原材料供应链

固收|利率“横久必下”？——固收利率专题

宏观|产能过剩论的陈旧叙事

电新|行业深度：国内两轮：供给侧有望改善，成长性看东南亚市场

交运|原材料供应链：商品涨价，有望复苏

汽车|华达科技（603358）首次覆盖：战略投资奇瑞，积极布局低空，汽车轻量化龙头王者归来

食品饮料|山西汾酒（600809）公司深度：清香龙头加速复兴，灵活布局彰显强α

轻纺|博士眼镜（300622）：完善渠道布局，优化产品结构

公司发布23年年报及24一季报。24Q1收入3.0亿，同减4.5%；归母净利润0.25亿，同减32.9%；毛利率59.0%，同减0.5pct。1、探索新零售营销模式，线上线下互联互通。公司持续推进线上平台会员体系的升级优化，通过节点营销和新品发布等推广活动积极培育新会员，稳固维护老会员，增值优化会员权益，及时提供优质的售后服务，提升顾客粘性和复购率。2023年公司线上GMV2亿元，对应营收（不含税）1.8亿，合计占公司营收15.6%，同增45%；其中抖音GMV2329万，同增213.9%。2、优化升级产品结构，满足多元化消费需求。目前，公司已与全球许多知名眼镜生产制造商如卡尔蔡司、开云集团、依视路、LVMH等建立了长期战略合作关系，持续为消费者提供潮流时尚的全球眼镜产品。2024年，公司将进一步完善销售渠道布局，提升市场占有率和到店转化率；聚焦多样化视觉需求，提高功能型镜片渗透率。根据23年报及24年一季报，我们更新盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.58/1.85/2.20亿元（24-25年前值分别为1.68/2.07亿元），对应PE分别为16/14/12X。

比亚迪(002594) 秦L/海豹06 DM-i发布：定价大超预期，龙头地位稳固

　　公司事件

　　5月28日晚，比亚迪召开发布会，正式发布比亚迪DM-i5.0技术，及比亚迪秦L/海豹06DM-i两款新车，定价超预期：

　　1、DM-i5.0技术：搭载1.5L插混专用发动机，功率74kw，热效率提升至46.06%全球最高，并配备插混专用功率型刀片电池，能量密度115wh/kg，带电量分别为10.08/15.87kwh。NEDC亏电油耗

　　2.9L/100km，CLTC电耗10.7kwh/100km，百公里加速7.5s，满油满电情形下续航2100km，实测最长超2500km。

　　DM-i5.0体现插混技术新趋势：相较DM-i4.0，新技术发动机进一步轻量化，功率降低但通过提高压缩比实现热效率的突破；峰值扭矩降低但电机功率提升；同时，油箱容量从48L提升至65L。

　　2、新车型：其中，秦L车身尺寸4830/1900/1495mm,轴距2790mm,均高于秦PLUS；海豹06DM-i车身尺寸4770/1900/1660mm,轴距2810mm。两款新车纯电续航均为80-120km，定价均为9.98-13.98万元，定价大超预期。

　　事件点评

　　1、公司优势地位愈发稳固。本次新车定价超预期，凸显公司优秀的成本控制能力。目前比亚迪在中低端市场表现强势，2月降价后公司定价权凸显，3/4月销量连续破30万。

　　我们认为，新车主要竞争对手为五菱星光PHEV/长安启源A07/吉利银河L6等；油车则主要为日产轩逸/大众朗逸/丰田卡罗拉等。新车定价/尺寸/空间/智能化相对传统油车/电车竞品均占优，将成下一代爆款，进一步巩固公司在细分市场中的优势地位。

　　2、新车周期引领车型结构优化，毛利有望持续改善。2月起秦PLUS等荣耀版新车上市，降价后公司在部分价格带出现空缺，本次秦L/海豹06DM-i上市开启了公司在中低端市场的新一轮新车周期，填补原有价格区间，引领公司单车ASP及毛利率持续向上。

　　3、展望24年，公司仍将保持强势。1）公司正处新车周期，腾势/仰望/方程豹新车在北京车展亮相，将带动公司持续冲击高端市场，伴随规模效应提升&车型结构优化，公司净利在Q2-Q3有望迎来拐点。2）公司海外表现强势，24年新进入墨西哥市场，在泰国/巴西/以色列等国持续放量，24年出口存在超预期可能。伴随车型供给增加&海外工厂投产，26年起在海外有望大规模放量。目前海外车企电动化实力薄弱，公司海外市场空间广阔。

　　盈利预测

　　比亚迪作为全球电车龙头，24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。结合公司新车周期及出海战略的持续推进，我们维持公司24-26年净利355.3/440.6/530.9亿元的预测，对应18.1/14.6/12.1倍PE。维持“买入”评级。国金证券

玉龙股份(601028)年报及一季报点评：仍为低估金矿股

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年报及24Q1季报，2023实现营收24.2亿元，同比-77.8%；实现归母净利润4.45亿元，同比+52.9%；扣非归母净利4.46亿元，同比+48.1%。24Q1实现营收3.8亿元，同环比-17.7%/-52.6%；实现归母净利润1.06亿元，同环比-26.2%/+31.1%。

　　2023年：金矿首年全年并表带动利润大幅增长。1）黄金采选业务全年实现净利润3.96亿元。量：23年公司黄金产量2.84吨，同比+2.51吨。价：23年伦敦现货均价1,941美元/盎司，折440元/克。利：23年实现毛利6.6亿元，实现毛利率52.7%，折算克金成本210元/克；实现净利润3.96亿元，吨金净利润1.4亿元/吨。2）23年贸易业务实现毛利3.23亿元，同比-38.2%；倒算贸易及其他业务实现归母净利润0.5亿元。

　　2024Q1：贸易业务拖累业绩，但金矿产量及价格符合预期。1）黄金采选符合预期。量：24Q1实现营业收入3.54亿元，同比+6.1%，根据黄金均价计算，预计实现销量约0.75吨。价：24Q1伦敦现货黄金均价2,070美元/盎司，折472.7元/克，同比+57元/克，环比+19元/克，同环比分别+13.5%/+4.2%。利：24Q1黄金实现净利润1.31亿元，同比+28.0%，折算单吨净利1.75亿元/吨。2）贸易业务实现剥离，拖累部分利润。24年公司将坚定出清相关大宗贸易业务，后续不再从事与矿业业务无关的大宗贸易业务。从24Q1营收看，黄金3.54亿元，占比93%，其他业务收入持续压缩，贸易业务将完成剥离。

　　2024年：黄精产量有望达到3吨，贸易业务实现剥离。24Q1公司实现归母净利润1.06亿元，其中黄金业务净利润1.31亿元，预计贸易及其他业务拖累公司业绩0.25亿元，假设24Q2黄金均价530元/吨，若贸易等减值因素无拖累，则单季度可实现净利润1.6亿元，2024年全年预计黄金产量达到3吨。

　　盈利预测与投资建议：根据最新情况，我们调整公司贸易业务预期和黄金价格，预计24-26年公司归母净利润为5.7/6.1/6.1亿元（24-25年前值为6.7/6.3亿元），对应EPS分别为0.73/0.77/0.78元，维持2024年20X估值，对应目标价格15.47元/股，维持“买入”评级。华福证券

5月新能源车零售预计77.0万辆，2026年上汽全固态电池将实现交付量产

　　投资要点：

　　5月新能源车零售预计77.0万辆，环比+13.7%，渗透率预计为46.6%。根据乘联会，5狭义乘用车零售总市场规模预计约为165.0万辆左右，同比-5.3%。由于上半月市场热度明显低于往年同期，“五一”之后终端人气回落，各厂商纷纷出台加码促销，5月中旬乘用车市场终端折扣-22.2%，相较4月底，总体市场价格仍在下探。新能源市场相对稳健，5月全月新能源零售预计可达77.0万，环比4月增长13.7%，渗透率预计为46.6%，再创新高。

　　特斯拉上海储能超级工厂正式开工。根据特斯拉，2024年5月23日特斯拉上海储能超级工厂正式开工，这是特斯拉在美国本土以外的首个储能超级工厂项目，特斯拉超大型商用电化学储能系统Megapack即将在中国完成生产与交付，单个Megapack可以储存超过3900度电。2023年特斯拉新增储能规模1470KWh，同比+125%，超过此前三年的总和。

　　2026年上汽全固态电池将实现交付量产，能量密度超过400Wh/kg。根据上汽集团，24年10月份，搭载光年固态电池的智己L6，将正式交付用户，能量密度超过300Wh/kg，续航里程超过一千公里。2026年，上汽全固态电池将实现交付量产，并完成样车测试，能量密度超过400Wh/kg，是传统动力电池的一倍以上；2027年，搭载全固态电池的智己新车将实现量产，并正式交付用户；后续，能量密度有望进一步提升至500Wh/kg。上汽全固态电池基于聚合物-无机物复合电解质技术路线，将于2026年实现量产；能量密度更高，能量密度超过400wh/kg，体积能量密度超过820wh/L，电池容量能够超过75Ah；安全性能更好，在针刺以及200℃热箱的场景下，能够确保电芯不起火不爆炸；适用范围更广，固态电池低温容量保持率超过90%；物料成本更低,基于材料和工艺的简化和创新，从电芯端到PACK端，单位成本最多可降低40%。

　　碳酸锂均价微降。根据鑫椤锂电，2024年5月24日电池级碳酸锂价格为10.5-10.9万元/吨，工业级碳酸锂（盐湖）价格为10.1-10.3万元/吨，此前一周（2024年5月17日）电池级碳酸锂价格为10.6-10.9万元/吨，工业级碳酸锂（盐湖）价格为10.3-10.4万元/吨，碳酸锂均价微降。

　　（1）各环节龙头企业：我们认为未来随着锂电产业链原材料成本不断下降，政策扶持叠加终端需求不断提升有望推动新能源车销量持续增长，锂电产业链需求将随即逐步提升，宁德时代、亿纬锂能、湖南裕能、蔚蓝锂芯、科达利、天赐材料、中科电气、多氟多、新宙邦、璞泰来、恩捷股份、星源材质等；

　　2）钠电池、麒麟电池和磷酸锰铁锂等新技术相关企业：宁德时代、振华新材、容百科技、德方纳米等；

　　3）快充技术相关企业：黑猫股份、信德新材、元力股份、曼恩斯特、中熔电气。海通国际

天风MorningCall·0529 | 策略 /环保公用-公用事业价格上涨

环保公用|周观点：公用事业价格上涨，原因为何？

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年5月第5周

电子|周观点：微软发布Copilot+PC，英伟达业绩超预期，关注半导体涨价

电子|周观点：英伟达FY25Q1业绩超预期，持续看好算力、电力基础设施建设

海外|港股周报（2024.05.20-2024.05.24）——港股陆续披露财报，持续看好低估港股持续回暖