半导体行业2024年下半年投资策略：AI驱动行业景气向上，大基金三期助力国产腾飞

　　投资要点：

　　半导体板块业绩回顾：2023年经营业绩承压，24Q1景气回暖。申万半导体板块2023年实现营收4,964.54亿元，同比增长1.03%，实现归母净利润314.35亿元，同比下降48.14%，2023年，半导体行业整体处于“周期下行－底部复苏”阶段，智能手机、笔电等终端销售疲弱，导致上游半导体存储芯片、模拟芯片等零部件需求不振，行业景气承压。2024年一季度，受益下游需求回暖和关键领域国产替代持续推进，板块业绩有所复苏，单季度营收同比增长20.81%，归母净利润同比增长0.89%。

　　AI手机、PC引领终端创新，关注硬件增量环节。受益AI技术推动，24Q1全球手机、PC市场实现复苏。手机方面，生成式AI手机加速落地，三星S24系列AI手机获市场热捧，国内小米、OPPO等品牌积极跟进，实现多模态人机交互与个性化服务，苹果发布系统级AI集成，引领端侧AI发展；PC方面，2024年为AI PC元年，芯片、整机厂密集发布AI PC相关芯片/整机，后续有望逐步放量。AI终端需要实现大模型的本地化部署，对算力要求大幅提升，处理芯片、存储芯片、电磁屏蔽与散热等硬件增量环节。

　　大基金三期蓄势待发，设备、材料国产替代行稳致远。近年来西方国家在高科技领域的制裁力度加大，华为等企业通过加大在“卡脖子”领域的研发投入，引领核心技术的国产替代进程。产业政策方面，集成电路产业战略地位显著，国家先后出台一系列集成电路投资税收减免、政府补贴相关政策，举国之力保障供应链安全，促进行业健康发展；大基金三期于近期成立，注册资本超前两期总和，彰显出国家坚决发展半导体产业的决心。当前我国在半导体设备、

　　材料领域的整体国产化率偏低，在政策加码保驾护航、内资晶圆厂大力扩产和下游终端需求回暖等多重因素的共同驱动下，国内半导体设备与材料企业有望实现较快成长。

　　投资建议：2023年下半年以来，在传统消费电子需求回暖（以智能手机、PC为代表）、AI驱动行业创新（以AI手机、AI PC、AI服务器等为代表）和国产替代持续推进（以半导体设备、材料为代表）的多重驱动下，半导体板块业绩逐步修复，并于2024年一季度正式迈入景气上行周期。国产替代方面，大基金三期成立，注册金额超前两期总和，有望助力上游半导体设备、材料成长；人工智能方面，各家厂商争相布局AI PC，处理器、存储、散热等多环节有望受益。作为现代信息技术的基础，半导体产业对于新质生产力的发展具有重要意义，半导体设备、存储、CIS、半导体封测与半导体材料等细分板块的投资机遇。东莞证券

国电南瑞(600406) 能源电力领军企业，技术领先竞争力强

　　主要观点：

　　能源电力领军企业，先发优势助业绩高增长

　　2023年公司营业收入515.73亿元，同比增长10.13%，归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%；净利润76.50亿元，同比增长10.79%；毛利率26.80%，同比增加0.24pct；经营活动现金流净额114.44亿元，同比增长30.64%，经营活动现金流持续改善。2024Q1：归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%，净利率7.85%，同比增加0.09pct。

　　产业布局完善，产品类型丰富

　　公司主营业务包括智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，围绕新型电力系统产业布局完善，资源配置效率高。2023年四大业务各营收占总营收比重情况如下：智能电网占比50%、数能融合占比22%、能源低碳占比19%，工业互联占比6%，四大业务2023年营业收入分别为256.35/111.34/96.38/31.69亿元，同比增长情况分别为2.57%/21.73%/33.47%/-3.01%。

　　新业务持续布局，技术突破带动公司不断升级

　　公司在柔性直流方向技术储备多，优势显著，随着输变电工程柔直方案渗透率的持续提升，公司将受益显著。公司传统优势业务持续巩固的同时实现产业更大升级，新兴业务加快发展，未来也将持续聚焦IGBT、碳化硅芯片、储能、智能设备、工业互联网等新兴领域，加快新兴产业系列化突破、规模化发展，助力公司进步转型升级。

　　投资建议

　　我们预计2024-2026年归母净利润分别为80.08/87.94/96.31亿元，对应PE分别为23.67/21.56/19.68，首次覆盖，给予“买入”评级。华安证券

汽车与零部件行业：5月新能源乘用车销量稳增，汽车以旧换新补贴下达

　　行情回顾

　　汽车板块涨跌幅-2.36%，子板块中乘用车表现最佳。过去一周（2024.6.3-2024.6.7），沪深300涨跌幅为-0.16%，申万汽车涨跌幅为-2.36%，在31个申万一级行业中排名第11。子版块中，乘用车-0.02%、商用车-1.12%、汽车零部件-3.39%、摩托车及其他-5.21%、汽车服务-6.61%。

　　行业涨幅前五位公司为万通智控、永安行、北特科技、中马传动、星宇股份，涨幅分别为+10.83%/+8.34%/+6.64%/+5.17%/+3.92%；行业跌幅前五位公司为中期退、物贸B股、天雁B股、欣锐科技、福达股份，跌幅分别为-76.51%/-24.46%/-24.43%/-21.34%/-21.07%。

　　本周关注

　　从行业看，5月全国新能源乘用车市场进入相对较好的发展阶段。根据乘联分会月度初步数据综合预估，5月全国新能源乘用车厂商批发销量91万辆，同比增长35%，环比增长16%，主要因为国家“以旧换新”的政策落地实施、各地相应政策措施出台与跟进，加之车市新品价格战阶段性降温，市场观望群体消费热情被激发。

　　从新能源车企销量看，传统车企集团阵营中，比亚迪、吉利、长安新能源汽车销量位居前三。5月比亚迪新能源汽车销量33.18万辆，同比+38.1%。子品牌中，比亚迪王朝和海洋共销售31.52万辆，同比增长38.2%；腾势汽车销售1.22万辆，同比增11.1%；仰望汽车销售608辆，方程豹汽车5月销售2430辆。5月吉利集团新能源汽车销量5.87万辆，同比+146.0%。子品牌中，极氪品牌交付18616辆，同比大增约115%，环比增长约16%，单月交付量再创历史新高。5月奇瑞新能源销量4.27万辆，同比增长279.3%。

　　新造车势力中，理想、鸿蒙智行（问界+智界）、蔚来销量位列前三。5月理想销量3.50万辆，同比+23.8%；鸿蒙智行销量3.06万辆；蔚来销量2.05万辆，同比+233.8%。此外，根据小米集团公司公告，小米汽车5月销量为8646辆，环比+22.50%。在上市的第二个整月，已经累计交付15764辆，6月交付目标超过1万辆。

　　政策端，根据财政部《关于下达2024年汽车以旧换新补贴财政预拨资金预算的通知》，汽车以旧换新补贴年度资金总额约为111.98亿元。其中，资金约64.40亿元，地方资金约47.58亿元。绩效指标方面，全年报废汽车回收量378万辆。申领补贴的新能源汽车车型信息与《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》一致。我们认为，随着国家层面加速推动汽车大规模以旧换新，各级地方政府积极响应，密集部署汽车“以旧换新”激励政策，我国新能源汽车销量有望恢复较高增速。

　　智能汽车领域，6月4日，工信部、公安部等四部门联合宣布，按照《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》有关工作安排，经相关部门及专家初审和择优评审，已经确定了9个进入试点的联合体，分别包括长安汽车、比亚迪、广汽乘用车、上汽、北汽蓝谷麦格纳、一汽、上汽红岩、宇通客车和蔚来汽车。我们认为，入选名单的车企有望顺利迈入高阶自动驾驶领域，进而推动L3/L4自动驾驶技术的落地。上海证券

　　投资建议

　　1）整车发力混动和海外市场的标的：长安汽车、长城汽车、比亚迪、江淮汽车、海马汽车；

　　2）零部件：

　　①汽车智能化相关标的：伯特利、保隆科技；

　　②汽车轻量化相关标的：拓普集团、爱柯迪、文灿股份、万丰奥威、凌云股份、亚太科技、博俊科技、瑞鹄模具；

　　③其他零部件相关标的：豪能股份、隆盛科技、云意电气、银轮股份。

天风MorningCall·0614 | 总量-每周论势/策略-日股启示/麦加芯彩/农业-猪周期

总量|天风总量每周论势（2024-06-12）

策略|行业比较周报——红利的对手是成长吗？——日股启示

化工|麦加芯彩（603062）首次覆盖：风电叶片及涂料细分领域龙头

农业|重视预期差，再次强调重视此轮猪周期的景气度

电子|周观点：Computex2024回顾：AI算力加速迭代，端侧应用持续落地

能源开采|中国石油（601857）：ROE系统性提升来自哪里？

海外|ElasticFY24Q4点评：订阅业务强劲推动整体表现

移远通信(603236)：物联网全球龙头，AIPC时代最重要的数据“快递员”

　　供给侧模组厂商东升西落印证，应用侧需求不断扩充，AIPC有望迎放量。

　　目前物联网模组行业“东升西落”在全球范围逐步演绎，中国厂商已位居行业领军位置，到2023年，移远通信、中国移动、广和通与日海智能四大中国厂商已占据全球市场半壁江山。24年6月R18标准将迎来冻结，5G-A时代拉开帷幕，我们认为R18标准对于上行传输链路性能的增强将进一步赋能物联网，全球蜂窝物联网市场将有望在2030年内加速从4G过渡至5G，同时下游应用侧AI PC、车载、智能表计等主要应用领域整体需求向好，或将进一步打开行业天花板。

　　短期业绩承压，长期行业领军地位不改，股权激励彰显公司信心。公司是全球最大物联网模组提供商和全球领先的物联网整体解决方案供应商。2023年公司受下游需求疲软和高研发投入影响业绩承压，但24年Q1公司实现归母净利yoy+140.60%，预计业绩将继续补偿式增长。23年7月，公司发布股权激励计划，有助于充分激发企业活力，彰显公司对未来业绩增长的信心。

　　多产品矩阵构筑增长动力，上下游延展山山而川。公司自创立之初前瞻布局全球，目前已建成八大研发中心、50多个销售中心，2023年海外收入占比52.60%，叠加强势领先的市场份额和新建产线产能释放，有望进一步提升公司盈利水平。公司不断夯实传统优势模组业务，成功研发包括RG650x系列/RG255x系列多款具有竞争力的5G通信模组，推出新一代旗舰级安卓智能模组SG885G-WF，全栈车载模组、方案及服务；横向进军组合定位领域，拓展GNSS定位模组和卫星通信模组，打造涵盖惯性导航/高精度GNSS模组、标准精度GNSS模组、GNSS授时模组的丰富产品线，提供支持IoT NTN的多款卫星通信模组产品；纵向沿产业链上下游延展布局，向芯片、天线、终端等加速演绎。

　　投资建议：我们认为伴随物联网行业的发展与下游应用领域的不断延伸，尤其是AIPC起量带来模组需求提升，公司作为产业龙头带来的规模效应收益将持续显现，预期公司市场领先地位有望进一步得到巩固。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.31/7.12/8.81亿元，对应PE倍数24x/18x/14x。我们预期股权激励下公司业绩有望持续高增，具备较高成长性。维持“推荐”评级。民生证券

许继电气(000400)特高压核心概念：业务布局全面，在手订单充足，业绩稳步增长

　　近期看点：

　　1、中标多个特高压项目，在手订单超16亿；

　　2、一季度归母净利润增长近五成；

　　3、4月以来超400家机构密集调研，股东户数减少，“北向资金”流入。

　　一、公司简介及业绩情况

　　许继电气是一家从事电力装备的企业，主要包括特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，综合能源服务、先进储能、智能运维、电力物联网等新兴业务。产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS加工服务等六类，广泛应用于电力系统各环节。

　　公司在特高压方面，成功中标张北柔性直流、乌东德直流工程。宜昌港口岸电等多个示范项目成功落地，智能配电终端在山东智能台区项目实现首台套应用，与郑州轨道交通公司合作开发的双向变流器被列为河南省重大科技专项。

　　公司已为750kV及以下电压等级的300多座智能变电站工程提供了设备和技术服务，其中辽宁朝阳220kV何家智能变电站、重庆大石220kV新一代智能变电站和上海叶塘110kV新一代智能变电站、陕西750kV延安智能变电站均已成功投运。

　　承接国网北京怀柔、浙江杭州等多站融合示范项目，国网2023年电能表中标份额排名前列。

　　5月23日，许继电气中标埃塞国家配电公司配网设备供货项目。

　　2023年公司营业收入170亿元，同比增长13.51%；归母净利润10亿元，同比增长28%。其中智能电表营收34.83亿元，同比增长12.55%，智能中压供用电设备营收31.41亿元，同比增长14.25%。

　　2024年一季度，公司实现营业收入28.1亿元，归母净利润2.4亿元，同比增长47.39%；毛利率18.27%，同比提升4.63%。

　　二、涉及概念

　　1、抽水蓄能：公司抽水蓄能产品有机组的发变组保护及主变和短引线的二套保护等，已应用于山东沂蒙、吉林敦化、山东泰山、南阳天池等抽水蓄能电站。

　　2、换电概念：司参与了青岛薛家岛充换储放一体化示范站、北京高安屯换电站、四惠换电站、天津海泰换电站等多个换电站的建设。

　　3、虚拟电厂：公司有虚拟电厂相关的技术储备。

　　4、储能：公司在储能领域主要涉及储能变流器、SVG、DCDC模块等产品。

　　5、光伏概念：公司产品包括光伏逆变器。

　　三、事件催化

　　第22届南非国际电力及能源展览会（EnlitAfrica2024）在南非开普敦国际会展中心举行。此次展会涉及新能源、量测计量、输配电、电力大客户（矿业、电力零售商、商业、农业）、水务等多个领域，吸引来自70余个国家和地区的200多家专业展商参会。许继电气亮相电力能源展区，展示了智能计量解决方案、低压成套解决方案、智能开关方案。

　　四、市场行为

　　（一）机构调研

　　4月以来，有超过400家机构调研许继电气。

　　调研资料显示公司特高压大项目在手订单包括金上-湖北、哈密-重庆、三峡阳江青洲等直流线路的部分换流阀，陇东-山东、宁夏-湖南等线路部分直流测量装置，以及部分换流站项目，在手订单合计超过16亿元。

　　公司跟踪国内特高压大项目有陕北-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江，海外有沙特项目。近期预中标国网2024年第六批采购项目换流阀约11878万元，二次设备约663万元，测量装置约1961万元。

　　公司国际业务主要市场开拓地区有南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等，在巴西、智利、沙特、泰国、新加坡、安哥拉、尼日利亚等。

　　（二）投资者持仓

　　2024年一季报显示许继电气前十大流通股东共持有51390万股，占流通股比例为50.4%，股东中新进两家公募基金和中国人寿。

　　许继电气股东户数自2023年年底以来持续减少，对应股东平均持股数量增加，有明显集中筹码行为。

　　自今年2月以来，“北向资金”流入明显。

　　许继电气融资活跃度自2023年11月以来下降明显，2024年2月至今较为稳定，融资余额为近一年较低水平。来自市值风云

比亚迪(002594)销量点评报告：5代DMi技术发布，新品周期开启、海外持续进步

　　事件:

　　比亚迪汽车2024年6月2日发布5月产销快报：公司5月实现汽车销售33.18万辆，同/环比分别为+38.2%/+6%。2024年1-5月乘用车累计销售126.7万辆，同比+27.1%。同比呈增长趋势，公司发展稳定。

　　投资要点:

　　公司2024年5月销量同环比持续增长，份额稳步提升其中，王朝与海洋品牌，实现销量31.5万辆，同/环比分别+38.2%/+5.8%；腾势汽车销量1.22万辆，同/环比分别为+11.1%/+9.9%；仰望汽车608辆，环比-36.1%；方程豹汽车2,430辆，环比+15.2%。乘用车出口3.75万辆，同/环比分别为+267.5%/-8.6%。

　　全新第五代DM-I插电混动技术发布，王朝，海洋等新品周期开启5月10日，比亚迪发布了海洋汽车新产品海狮07EV，定位中级SUV市场。5月28日，比亚迪汽车发布第五代DM-i插电混动技术，使得亏电油耗低至2.9L/百公里，发动机热效率为46.06%，实现了综合续航2,100km。并发布了搭载最新一代DM-i插电混动技术的王朝秦L和海洋海豹06系列新能源汽车。

　　海外市场持续扩张，全球布局进展加速5月比亚迪海外乘用车销售3.75万辆，同/环比分别为+267.5%/-8.6%。1-5月海外乘用车累计销量达到17.64万辆，同/环比分别为+176.8%/+27.0%。5月15日，比亚迪首款皮卡SHARK在墨西哥首发。5月21日，比亚迪在伦敦推出了纯电动双层大巴。5月28日，比亚迪开启了在沙特阿拉伯内的首家门店，显示着比亚迪在海外市场的不断扩展。

　　盈利预测和投资评级公司海外拓展加速，新车周期开启。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及高端化有望加速。预计公司2024-2026年实现业务收入7,859、9,165、10,372亿元，同比增速为30%、17%、13%；实现归母净利润370.1、470.7、586.8亿元，同比增速为23%、27%、25%；EPS为12.7、16.2、20.2元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍。鉴于公司新品周期开启、海外扩张加速，维持“买入”评级。国海证券

天风MorningCall·0613 | 策略-出海链的阿尔法/宏观-/斯菱股份/建筑建材-低空经济

宏观|6月市场的宏观逻辑

电新|斯菱股份（301550）首次覆盖：汽车后市场稳健增长，机器人贡献估值弹性

建筑建材|低空经济系列2：减重/减震/降噪新材料新发展

化工|化工行业运行指标跟踪-2024年4月数据

家电|如何看近期海运费上涨对家电企业影响——24W23周度研究

建筑建材|西藏天路（600326）首次覆盖：世界屋脊水泥龙头，需求弹性值得期待

中国神华(601088) 煤电业务运行稳健，高分红凸显长期投资价值

　　投资要点：

　　事件：公司近期发布2024年一季报及2023年报：2024年Q1公司实现营业收入876.47亿元，同比+0.7%/环比-3.3%；实现归母净利润158.84亿元，同比-14.7%/环比+39.0%；实现扣非归母净利润164.6亿元，同比-11.2%/环比+9.3%。2023年公司实现营业收入3,430.74亿元，同比-0.4%；实现归母净利润596.94亿元，同比-14.3%；实现扣非归母净利润628.68亿元，同比-10.6%。

　　发挥资源禀赋优势，24年Q1煤炭产销实现增长

　　1）量：2024年煤矿生产安监形势趋严，在此背景下公司充分发挥自身资源禀赋优势，Q1煤炭产销分别为8,130/11,710万吨，同比+1.5%/+8.8%；其中年度长协/月度长协/现货/坑口销售占比分别为50%/31.3%/13.8%/4.9%，分别同比-7.5pct/+2.4pct/+6.1pct/-1pct。2）由于煤价运行偏弱，公司Q1煤炭销售平均价格（不含税）为573元/吨，同比下降7.7%。3）利：Q1自产煤单位生产成本为190.6元/吨，同比+12.5%；煤炭业务毛利率为28.9%，同比-4.8pct。

　　发电业务持续扩张，24年Q1发电量继续上涨

　　1）量：2024年Q1发电量/售电量分别为553.5/521.6亿千瓦时，同比分别+7.0%/+7.0%；Q1发电装机总容量达44,801兆瓦，Q1新增装机容量167兆瓦，其中光伏发电新增87兆瓦；发电平均利用小时数为1,236小时，同比-3.7%。2）平均售电价409元/兆瓦时，同比-2.6%。3）利：发电业务平均售电成本364.8元/兆瓦时，同比-3.0%；毛利率为16.9%，同比+0.8pct。

　　一体化优势凸显，23年煤炭业务保持稳健，发电业务盈利提升

　　1）量：2023年煤炭产/销量分别为3.2/4.5亿吨，同比+3.5%/+7.7%；其中年度长协/月度长协/现货/坑口销售占比分别为57.5%/24.4%/13%/5.1%，分别同比+4.5pct/-7.6pct/+3.5pct/-0.4pct；发电量/售电量分别为2,122.6/1,997.5亿千瓦时，同比+11.0%/+11.1%。2）煤炭销售平均价格（不含税）为584元/吨，同比下降9.3%；平均售电价414元/兆瓦时，同比-1%。3）煤炭业务毛利率为32.04%，同比-3.88pct；发电业务毛利率为16.91%，同比+2.6pct。

　　持续稳定进行回报投资者，高比例分红长期投资价值彰显

　　公司持续高水平回报投资者，2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利22.6元（含税），共计派发现金红利449.03亿元（含税），占归母净利润的75.2%。2020-2022年，公司分红率分别为91.88%、100.4%和72.77%，分红比例持续领先行业平均水平。

　　盈利预测与投资建议

　　由于公司一体化优势凸显，盈利表现稳健，煤炭业务实现低成本运营，发电业务持续扩张，上调公司24-25年、新增26年归母净利预期分别为614.59/640.73/666.3亿元，前值24-25年归母净利为606.71/633.66亿元，对应EPS为3.09/3.22/3.35元/股。考虑到公司一体化运营，拥有优越煤炭资源禀赋且煤炭业务具有低成本运营和规模优势；且公司运营稳健资金充裕抗风险能力强，持续稳定高比例分红彰显长期投资价值；叠加市值管理考核有望推动包含公司在内的“中特估”央企估值进一步提升。上调公司盈利预期的同时，考虑到公司估值正在重塑，上调公司至“买入”评级。华福证券

传媒行业：《黑神话：悟空》预售亮眼，继续布局游戏及AI应用

《黑神话：悟空》预售亮眼，继续关注头部游戏供给释放下的机会

备受期待的国产3A游戏《黑神话：悟空》于6月8日开启预售，其中WeGame/Steam标准版售价268元，PS5标准版售价298港币，豪华版售价820元，开启预售后便迅速登顶Steam游戏热销榜，Wegame上也包揽排行榜前2，游戏将于8月20日正式上线，或再度验证爆款逻辑，给游戏市场带来用户增量。近期上线的新游戏中，Gamelook预测腾讯《地下城与勇士：起源》和心动公司《出发吧麦芬》5月国服流水分别超过20亿和3亿，七麦数据显示腾讯《地下城与勇士：起源》近一周在iPhone游戏畅销榜持续霸榜、免费榜维持前5，心动公司《出发吧麦芬》畅销榜保持5-11名，或延续良好流水表现。

6月15日，国家新闻出版署公布15款进口游戏版号审批信息，2024年已发放3批共61款进口版号，远高于2023年上半年的27款，加之1-5月月均105款国产游戏版号，提供了丰富的游戏储备，后续头部游戏将不断上线，包括腾讯《塔瑞斯世界》（6月12日）、《创造吧！我们的》（6月26日）、《星之破晓》（2024Q2），网易《燕云十六声》（7月26日）、《永劫无间手游》（2024年内），哔哩哔哩《三国：谋定天下》（6月13日），米哈游《绝区零》（7月4日），创梦天地《卡拉彼丘手游》（2024年下半年）；恺英网络《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《斗罗大陆：诛邪传说》（2024年内）等。基于头部游戏供给持续释放，我们建议继续布局游戏板块，重点推荐心动公司、腾讯控股、网易-S、创梦天地、姚记科技、恺英网络，受益标的包括中手游、哔哩哔哩-W等。

快手“可灵”视频大模型发布，第三届美图影像节将召开，继续布局AI应用6月6日，快手AI团队发布AI视频大模型“可灵”，其能生成模拟物理世界特性的分辨率高达1080p、时长高达2分钟（帧率30fps）的视频，并具备强大的概念组合能力和想象力；可灵使用类Sora的Diffusion Transformer架构及3D时空联合注意力机制等，可巧妙融合时间与空间信息，对视频数据进行综合分析和处理，并精准捕捉到视频帧内的局部空间特征以及跨帧的时间动态特征，从而更全面地理解和再现视频中的运动信息。6月12日，第三届美图影像节将召开，或发布AI影像及设计新品，此前3月美图便发布过MVV视频大模型效果。我们认为，快手、美图为代表的国内公司的视频生成多模态大模型仍在持续突破和迭代，而腾讯元宝的发布或推动国内AI Agent用户规模及其在互联网用户中的渗透率大幅提升，加之阿里通义、腾讯混元等国产大模型API成本近期大幅下降，或继续助力Agent、影视、音乐、教育、营销等各领域AI应用加快落地并打开商业化空间，建议继续布局AI应用。选自开源证券

（1）AI Agent：重点推荐腾讯控股，受益标的包括昆仑万维；

（2）AI影视：重点推荐快手-W、上海电影，受益标的包括美图公司、华策影视、光线传媒、捷成股份、中文在线等。

（3）AI音乐：重点推荐盛络、云音乐，受益标的包括腾讯音乐等。

（4）AI教育：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份等。

（5）AI营销：受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标等。

新洁能(605111)：产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售

　　事件

　　新洁能发布2024年第一季度报告：2024年一季度公司实现营业收入3.72亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长54.06%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长31.05%。

　　投资要点

　　24Q1净利润大幅增长，新赛道持续提升盈利能力

　　2023年以来，公司下游应用市场的整体景气度较长一段时间延续了2022年第四季度以来的下行趋势，主要是由于经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素。公司积极寻找新机会，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、AI服务器和数据中心等新兴领域客户，2024年一季度初见成效，净利润大幅增长，实现归母净利润1.00亿元，同比增长54.06%，实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长31.05%。技术和产品优势和结构、成本的优化，推动公司整体盈利水平持续提升。

　　SGT-MOSFET新兴领域客户规模持续拓展

　　SGT-MOSFET产品为公司中低压产品中替代国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，公司一方面持续加大研发投入，持续实现产品平台的升级与型号拓展；另一方面主动参与到市场价格竞争中，促进在重点领域的销售规模和市场份额扩大。在新能源汽车领域，公司已经覆盖比亚迪汽车的全系列车型，在国产供应商份额中处于领先地位并不断放量，与联合电子、伯特利等tier1厂商实现深入合作，导入到哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商；在AI服务器领域，公司已经在行业头部客户实现批量销售，并将进一步放大规模；其他如视源股份等家电客户、明纬电子等工控客户，公司持续实现销售份额的提升；大疆无人机、卧龙电驱、商络电子等其他新兴应用领域客户，公司亦在不断加强深入合作。公司的SGT-MOSFET产品2023年实现了销售收入5.46亿元，产品的整体销量上保持了稳健向上趋势。随着公司在汽车电子、AI服务器、无人机等下游新兴应用领域客户销售规模的进一步扩大，预计公司2024年SGT产品的销售规模将得以进一步提升。

　　光伏储能需求回暖，AI服务器新兴增量

　　光伏储能方面由于海外市场需求的部分下滑，和国内外IGBT产品供应商的产能增加导致市场供需关系的变化，2023年同比有所下滑。公司一方面保持与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源等头部客户的紧密合作；另一方面加强新产品的开发，积极推动更多大电流单管IGBT和模块产品的放量进度，在保证光伏储能领域的国产IGBT单管龙头地位的同时，推动公司的IGBT模块产品在光伏储能领域的快速推广。预计2024年光伏储能需求会有所回暖，将有力支撑公司业绩的进一步向好。

　　2023年以来，随着国内外厂商加速布局千亿级参数量的大模型，训练需求及推理需求高速增长，共同驱动算力革命，助推AI服务器市场及出货量高速增长。根据行业分析机构TrendForce集邦咨询的预测，全球AI服务器市场将在2024年迎来显著增长，预计总量将超过160万台，年增长率达到40%。公司及时跟进响应市场需求，一方面，公司产品持续在传统服务器领域发力，以获取更多的市场份额；另一方面，公司利用自身优势，围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售，且将进一步快速增长。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年收入分别为18.48、22.78、29.63亿元，EPS分别为1.40、1.81、2.20元，当前股价对应PE分别为26.8、20.8、17.1倍，公司盈利能力持续提升，随着2024年光伏储能需求的回暖以及AI服务器的市场出货量高速增长，公司有望持续受益，维持“买入”投资评级。华鑫证券

天风MorningCall·0612 | 策略-A股、港股流动性/宏观-大类资产风险定价/中谷物流

策略|海外与大类周报——港股内外部流动性趋势推演

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年6月第3周

交运|中谷物流（603565）首次覆盖：国际集运涨价，内贸运价有望上行

汽车|周观点：天风汽车周报：自动驾驶政策推进，智能化再加速

家电|周观点：家电“618”成交数据跟踪——24W22周度研究

海外|港股周报（2024.06.03-2024.06.07）——港股市场反弹，后续仍然持续看好具有估值性价比的港股市场机会

半导体行业月报：大基金三期成立，关注国产替代方向

　　投资要点：

　　5月国内半导体行业表现相对较弱。2024年5月国内半导体行业（中信）下跌1.71%，同期沪深300下跌0.68%，半导体行业（中信）年初至今下跌14.18%；5月费城半导体指数上涨9.63%，同期纳斯达克100上涨6.28%，年初至今费城半导体指数上涨22.70%。

　　全球半导体月度销售额继续同比增长，存储器月度价格环比回落。2024年4月全球半导体销售额同比增长15.8%，连续6个月实现同比增长，环比增长1.1%；根据WSTS的最新预测，上调预测2024年全球半导体市场销售额同比增长16%，预计2025年将同比增长12.5%。下游需求呈现结构分化趋势，消费类需求在逐步复苏中，根据Canalys的数据，全球智能手机出货量24Q1同比增长10%，全球PC出货量24Q1同比增长3%，预计AI手机及AI PC渗透率快速提升，全球TWS耳机出货量24Q1同比增长8%。全球部分芯片厂商24Q1库存水位环比大幅提升，国内部分芯片厂商24Q1库存水位环比继续下降，库存持续改善；国内晶圆厂产能利用率24Q1环比显著回升，预计2024年有望继续提升。2024年5月DRAM与NAND Flash月度现货价格环比回落，整体仍处于上行趋势。全球半导体设备销售额24Q1同比下降2%，中国半导体设备销售额24Q1同比增长113%，2024年4月日本半导体设备销售额同比增长15.7%，环比增长6.4%；全球硅片出货量24Q1同比下降13.2%，环比下降5.4%。综上所述，我们认为目前半导体行业已开启新一轮上行周期，AI为推动半导体行业成长的重要动力。

　　投资建议。目前全球半导体月度销售额持续同比增长，消费类需求在逐步复苏中，生成式AI领域需求旺盛，半导体行业已开启新一轮上行周期。

　　根据国家企业信用信息公示系统显示，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司（大基金三期）已经成立，注册资本3440亿元；相比大基金一期和二期，大基金三期的注册资本大幅提高，超过一期和二期注册资本的总和。海外加大对中国半导体的限制，半导体国产替代的进程加速推进，先进制造、半导体设备及材料国产化率较低环节、先进算力芯片、高性能存储器、EDA工具等方向有望充分受益，中芯国际、华虹公司、北方华创、中微公司、沪硅产业、安集科技、寒武纪、海光信息、龙芯中科、华大九天等。中原证券

长电科技(600584)：24Q1扣非同比大幅增长，持续加强高增长领域布局

　　报告关键要素:

　　公司披露2023年年度报告及2024年一季报。2023年，公司实现营收296.61亿元（同比-12.15%），归母净利润14.71亿元（同比-54.48%），扣非归母净利润903313.23亿元（同比-53.26%），其中2023Q4实现营收92.31亿元（同比+2.75%），归母净利润4.97亿元（同比-36.16%），扣非归母净利润5.76亿元（同比-10.72%）。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。此外，2024Q1公司实现营收68.42亿元（同比+16.75%），归母净利润1.35亿元（同比+23.01%），扣非归母净利润1.08亿元（同比+91.33%）。

　　投资要点:

　　2023年营收及净利润逐季环比抬升，24Q1扣非净利润同比大幅增长。2023年公司业绩整体承压，主要受到终端需求较为疲弱、半导体行业周期低迷的影响，但公司大力拓展先进封装业务，同时落实降本增效、积极进行产能利用率调控，实现营收、净利润逐季上升。2024Q1公司营收、净利润环比下降是受到季节性因素影响，同比则均实现双位数增长，且扣非归母净利润同比大幅增长91.33%，主要由于部分客户业务量上升，且公司产能利用率提高，增强了盈利能力；同时，公司2024Q1收到计入当期损益的政府补助1896万元，按照2023年12月22日中国证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号—非经常性损益》所规定，对公司损益产生持续影响的政府补助列为经常性损益，若扣除政府补助项目，则剩余扣非归母净利润部分仍实现58.2%同比增长。

　　费用管控良好，毛利率、净利率有所改善。2023年/2024Q1销售费用率为0.69%/0.78%（同比+0.15%/-0.05%），管理费用率为2.53%/3.28%（同比+0.37%/-0.13%），公司费用管控良好。2024Q1公司实现毛利率12.2%（同比+0.36%），实现净利率1.96%（同比+0.08%）。

　　加强研发投入，稳固市场地位。2023年/2024Q1公司研发费用率分别为4.85%/5.57%（同比+0.97%/0.30%），研发投入持续加强，加速推进面向高性能封装的产品研发和产能布局。2023年，公司继续保持在封装测试知识产权领域的领先地位，其中有效专利保有量在该领域居全世界第二，中国大陆第一。根据芯思想研究院发布的2023年全球委外封测榜单，长电科技以预估294亿元营收在全球前十大OSAT厂商中排名第三，中国大陆第一，市场地位稳固。

　　持续加强高成长领域布局，汽车电子/算力/存力多点开花。1）汽车电子领域，2023年汽车电子业务实现营收超3亿美金，同比增长68%，同时为进一步拓展汽车电子业务，公司设立了长电科技汽车电子（上海）有限公司，打造中国国内大型专业汽车电子芯片成品制造标杆工厂。2）算力领域，据IDC数据，预计到2027年全球人工智能总投资规模将达到4236亿美元，近5年复合年增长率为26.9%，有望推动AI算力产业链高增长。算力布局方面，公司推出的XDFOI？Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，涵盖2D、2.5D、3D集成技术，经过持续研发与客户产品验证，已在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用。3）存力领域，存储器市场有望成为2024年半导体市场复苏最主要的推动力，世界半导体贸易统计组织预计同比增长达44.8%。存力布局方面，2024年3月4日，长电科技管理有限公司与西部数据签署股权收购协议，拟收购晟碟半导体80%股权，既拓宽了存储器封测布局，也加深了与西部数据等存储芯片巨头的合作。

　　24Q1终端复苏得到验证，产能利用率抬升有望推动盈利进一步增长。据Canalys数据，2024Q1全球智能手机、PC出货同比增长11%/3.2%，终端复苏趋势得到验证。随着消费市场需求趋于稳定、存储器市场回暖、人工智能与高性能计算等热点应用领域带动等因素作用，预计2024年全球半导体市场将重回增长轨道。公司持续提升产能利用率，同时高成长领域布局贡献持续增长动能，有望推动盈利能力进一步增强。

　　盈利预测与投资建议：考虑到下游终端需求仍处在逐步复苏阶段，公司盈利能力阶段性承压，根据公司2024年第一季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，2024-2026年预计实现营收327.36（前值为339.72）/358.95（前值为381.56）/393.49亿元，调整后同比+10.37%/+9.65%/+9.62%；预计2024-2026年实现归母净利润21.88（前值为27.33）/29.44（前值为34.73）/33.87亿元，调整后同比+48.77%/+34.56%/+15.05%，2024年4月26日总市值为450.30亿元，对应PE为19.94x、14.81x、12.88x，维持“增持”评级。万联证券

天风MorningCall·0611 | 策略-ST板块、微盘股/ /计算机-券商信创

金工|量化择时周报：缩量进入震荡下沿，反弹有望来临

宏观|美国劳动力市场的再平衡

计算机|券商信创加速，核心系统“代际升级”时刻

数据| 5月车企D订单再次突破30w，新车合计订单已超2w——数据研究院

家电|TCL电子（01070）首次覆盖：全球份额扩张，盈利质量改善

医药|艾迪药业（688488）首次覆盖：深耕HIV治疗领域，艾诺米替片纳入医保进入销售放量阶段

轻纺|居然之家（000785）公司深度：巨擘新生，数字化+国际化领航成长

建筑建材|周观点：非金属新材料——光伏玻璃价格承压，24H1国内可折叠OLED高景气

交运|中远海发（601866）：制造：从产量增长，到价格上行

交运|中远海特（600428）：集运涨价，带来盈利弹性

房地产&建筑建材|周观点：国常会强化“收储”表述，政策空间仍待深挖

安克创新(300866)年报点评：1Q24收入增30%扣非净利增29%，创新提质提效

　　投资要点：

　　公司发布2023年报和2024年一季报。2023年收入175.07亿元，同比增长22.85%；归母净利润16.15亿元，同比增长41.22%，扣非归母净利润13.44亿元，同比增长71.88%，稀释EPS为3.96元，加权平均净资产收益率21.88%。经营性现金流净额14.30亿元，同比增长0.42%。

　　1Q2024公司实现收入43.8亿元，同比增长30.09%；归母净利润3.11亿元，同比增长1.6%，扣非净利润3.15亿元，同比增长29.04%，稀释EPS0.76元，加权平均净资产收益率3.80%。经营性现金流净额1.81亿元。

　　2023年分红预案：每10股派发现金红利20元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。同时公司拟于2024半年度结合未分配利润与当期业绩分红。

　　简评及投资建议：

　　1.2023年收入175.07亿元，同比增长22.85%，其中4Q收入57.21亿元，同比增长21.36%。2024Q1实现收入43.78亿元，同比增长30.09%。

　　分区域：2023年北美、欧洲、日本、中东、中国大陆和其他地区（主要包括澳大利亚、土耳其、东南亚等）收入各占比47.81%、21.02%、14.20%、5.19%、3.64%、8.14%，其中澳大利亚贡献收入超过6.62亿元。

　　分产品：2023年充电储能、智能创新、智能影音类收入占比各49.14%、25.94%、24.48%，收入增速各25.12%、18.72%、26.47%。

　　分销售渠道：2023年线上、线下渠道各占比70%、30%。除亚马逊外的第三方平台合计实现收入10.67亿元，同比增长32.81%；六大独立站合计收入12.44亿元，同比增长83.87%，占比总收入约7%。

　　2.2023年毛利率43.54%，同比增加4.81pct，其中充电储能、智能创新、智能影音类毛利率各42.26%、46.50%、43.52%，同比各增0.40、9.73、7.81pct；4Q2023毛利率44.04%，同比增加5.6pct。2024Q1毛利率42.12%，同比增加3.59pct。其中，在2023年毛利率提升的贡献来源中，采购成本占比收入同比减少5.53pct至45.14%、运输成本占比收入同比增加0.72pct至11.32%，因此我们判断，毛利率的大幅提升主要来自供应链降本提效以及汇率波动贡献。

　　3.持续加强研发。2023年期间费用率34.10%，其中销售、管理、研发、财务费用率各22.20%、3.33%、8.08%、0.49%，同比变动各1.58、0.07、0.49、0.02pct。销售费用拆分，2023年销售平台费增加24.09%，费用率7.83%，同比增加0.08pct；市场推广费增长38.89%，费用率8.63%，同比增加1.00pct；

　　2021-23年研发费用率各6.19%、7.58%、8.08%，研发投入逐年提高，截至2023年底研发人员1918人占比48%。2023年财务费用0.86亿元，较2022年增加0.19亿元。

　　4.2023年归母净利润16.15亿元，同比增长41.22%。公允价值变动净收益1.83亿元；投资收益7153万元，较2022年减少4690万元；2023年确认资产减值损失1.42亿元，较2022年增加1982万元。最终2023年归母净利润16.15亿元，同比增长41.22%，扣非归母净利润13.44亿元，同比增长71.88%。

　　2024Q1归母净利润3.11亿元，同比增长1.6%，扣非归母净利润3.15亿元，同比增长29.04%。扣非净利润增速高于归母净利润增速，主要由于公司持有的在其他非流动金融资产核算且以公允价值计量的参股投资公司，在一季度因市场价格下跌而产生的公允价值变动损失，以及无效套期的外汇远期合约在一季度因市场汇率波动而产生的损失，导致产生较大额的非经常性损益。

　　5.产品持续创新助力稳步发展。2023年公司专注于核心业务的持续发展，集中资源于战略性关键品类，积极探索和拓展全球市场，致力于打造赋能全球化智能硬件创业者的平台，三大产品线持续推出创新产品。（1）充电储能类：专注于数码充电领域的Anker品牌推出各类创新的数码充电解决方案，并致力于提升充电技术的智能化和灵活性，在消费级新能源领域成功推出消费级新能源品牌系列Anker SOLIX，旨在提供家庭和户外全场景的绿色能源解决方案；（2）智能创新类：公司在智能家用安防、智能清洁及其他创新领域分别发布了多款创新产品，如双摄门铃及多款适用于不同场景的双摄云台摄像头、深度清洁扫拖一体机eufy Clean X9pro、第二代AnkerMake M5C高速3D打印机等；（3）智能影音类：公司致力于深入探索并满足用户的细分需求，在智能无线蓝牙耳机、无线蓝牙音箱领域推出了多个音频产品系列、全球首款便携高保真空间音频蓝牙音箱Motion X600等，在智能投影领域推出全球首款真户外便携式投影仪Mars3等，在智能办公硬件领域推出首款无线麦克风AnkerWork M650等创新产品。

　　维持对公司的判断。公司为全球领先的消费电子品牌，核心竞争力强：①持续创新的产品能力：公司三大产品线持续推新，其中储能产品近年快速起量，有望推动Anker主品牌战略升级。②优秀的供应链管理能力：2023年以来公司各季度毛利率均有显著提升，我们判断主要来自供应链降本提效及汇率波动贡献。③全渠道运营能力：公司线上已形成亚马逊、其他第三方平台、独立站等多渠道布局，线下收入占比约30%。

　　更新盈利预测与估值：不考虑大额非经常损益，我们预计公司2024-2026年收入各219亿元、264亿元、312亿元（原2024-25预测为204亿元、241亿元），同比增长25%、21%、18%，归母净利润各18.15亿元、2241亿元、27.29亿元（原2024-25预测为18.80亿元、22.08亿元），给予2024年25倍PE不变，对应合理市值454亿元，目标价85.84元/股（-4%），维持“优于大市”评级。海通国际

中集集团(000039) 供应链景气回暖，量利修复的行业龙头

　　投资要点

　　库存周期企稳+红海事件长期化，制造有望量价齐升

　　（1）中美库存周期企稳，补库存需求有望逐步显现。2023年中美去库存周期形成共振，产量、箱价持续下降。2024年中美库存增速回落至历史较低位，相继进入被动去库阶段。2024年4月我国进出口总值5126亿美元，同比增长4.4%，出口、进口均实现同比转正，反映海内外去库存周期接近尾声，补库存需求有望逐步显现，产量、出口均价已环比回升。（2）伴随全球贸易重构，存量被耗散在各地。原先从中国出口直达欧美的工业产品，现需绕道东南亚、墨西哥等地进行组装加工，再运向欧美等主要消费国。运程加长下，港口的调度难度加大，需求增加。（3）红海事件长期化趋势下，船东备箱需求增加。红海事件导致大量船只绕行好望角，航运效率及周转率下降，船东启用更多船只及以满足航运需求。根据航运分析公司Linerlytica数据，2024年5月底新加坡港口的拥堵已达到200万标准箱，短期内或将导致船东用箱缺口产生。供应链景气回暖趋势下，制造端有望量价齐升。

　　箱价回升钢价维持低位，规模效应下制造商利润端有望修复

　　制造毛利率受到规模效应与原材料价格影响较大，其中钢材约占制造成本的50%。（1）根据海关总署数据，2024年4月中国出口平均单价达3279美元/吨，环比增长37.3%，相比2024年1月增长18.6%。（2）根据钢之家钢铁网，中国热轧板卷（制造钢材）价格2024年4月为3906元/吨，环比降低2.3%，相比2024年1月降低7.0%。在钢价保持低位震荡趋势下，箱价环比上升，制造商利润端有望进一步修复。

　　海上油气投资加速，海工周期反转趋势显现

　　国际油价高位预期+存量油气田产量自然衰退，油气公司资本开支意愿明确，海上油气项目因储量大、经济效益高等优势，反转趋势显现。（1）海工制造：得益于海上石油开采技术的发展以及海上钻井业务的合并带来的规模效应，海上油气开采成本大幅降低，自2014-2021年下降约40%，世界油气勘探开采正逐渐转向海洋。全球各大油公司资本开支稳中有升，公司FPSO等海工制造业务接单量有望持续增长。（2）海上钻井平台运营：经历多年的周期底部修复，Clarkson钻井平台日费指数已创下2014年末以来新高。公司持有共14座平台：5座半潜钻井平台（2座租出）、6座自升钻井平台（全部租出）、3座生活平台（2座出租）。钻井平台日费率增长趋势下，公司待租平台后续有望获取租约，续约平台合同租金明显提升，业绩反弹空间较大。

　　盈利预测与投资评级：受益下游需求回暖，2024年起公司业绩有望持续改善。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为24.7/32.9/47.5亿元，当前市值对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。东吴证券

OPEC+会议致情绪波动，油价底部稳固且年内向好

  　OPEC+延续165万桶/日的集体性减产，24Q4开始逐步取消220万桶/日的额外自愿减产。6月2日，第37届OPEC和非OPEC部长级会议宣布，将2023年4月宣布的165万桶/日的集体性自愿减产延长至2025年底，将2023年11月宣布的220万桶/日的额外自愿减产延长至2024年9月底，后逐月取消直至2025年9月底，且其月度增长可以根据市场情况暂停或逆转。这一决策的减产基数为第37届ONOMM会议宣布的产量配额，而最新的产量配额中除了阿联酋配额上升30万桶/日，其他国家配额未发生变化。因此，总的来看，本次会议一方面将24H1的减产政策延续至2024年9月底；另一方面，从2024年10月开始相比上半年的变化是，取消220万桶/日的减产并增加阿联酋30万桶/日的产量。

　　旺季将至，欧洲开启降息，油价稳中向好。由于OPEC+从四季度取消部分减产，叠加市场对全球的悲观经济预期暂未减缓，因此OPEC+会议结束后，油价出现回落。然而，首先，我们认为年内基本面无需担心，OPEC+减产政策延续至三季度末，而原油消费的旺季即在三季度，因此，在当前的供给下，需求的季节性增长将带来缺口，至三季度末，油价上涨大趋势不改，情绪面影响仅为短期因素；其次，当前美国库存仍处于1980年以来的历史低位，对油价有较强支撑，且OPEC+会议后，6月4日美国能源部称美国以77.69美元/桶的平均价格购买了300万桶石油用于回补战略石油储备，6月5日美国能源部长宣布石油战储补充速度可能提高，可见美国同样对油价底部有较高预期，油价有底特征明显，石油企业盈利能力无忧；最后，6月6日，欧洲央行宣布降息25个基点，是2019年以来的首次降息，经济边际转好预期增强，部分对冲OPEC+24Q4逐步增加的供给，同时，OPEC+宣布的其产量“月度增长可以根据市场情况暂停或逆转”也同样给市场注入了一针强心剂，我们预期，即使OPEC+开始增产，出于OPEC+的高油价诉求，该组织也会将油价维持在较高水平，油价底部稳固。

　　美元指数上升；油价下跌；东北亚LNG到岸价格下跌。截至6月7日，美元指数收于104.93，周环比上升0.24个百分点。1）原油：截至6月7日，布伦特、WTI原油期货结算价为79.62、75.53美元/桶，周环比下跌2.45%、下跌

　　1.90%。2）天然气：截至6月7日，东北亚LNG到岸价格为11.88美元/百万英热，周环比下跌4.23%。

　　美国原油产量稳定，原油库存上升。截至5月31日，美国原油产量1310万桶/日，周环比持平；美国战略原油储备为37019万桶，周环比上升90万桶；商业原油库存为45592万桶，周环比上升123万桶。选自民生证券

　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：

1）油价中枢提高，国企改革推动国企资产优化，叠加高分红特点，石油央企估值有望提升，中国石油、中国海油、中国石化

2）油价上涨，高成长、业绩弹性较大的中曼石油；

3）天然气市场化改革加速推进，产量处于成长期的新天然气、蓝焰控股；

4）油气上产提速，气井服务领域的稀缺标的九丰能源。

宇通客车(600066)点评报告：5月销量符合我们预期，出口表现亮眼依旧

　　事件:

　　2024年6月5日，宇通客车发布2024年5月产销数据：公司2024年5月实现客车产量3665辆，同比+1.36%，实现客车销量3483辆，同比+11.17%，其中大中型客车销量3073辆，同比+11.1%。

　　投资要点:

　　五月销量环比季节性回落，符合我们预期。2024年5月公司实现客车销量3483辆，同比+11.2%，环比-24.2%，其中大、中、轻型客车销量分别为2152/921/410辆，同比+38.5%/-24.1%/+12%，环比-15.6%/-41.9%/-11.6%。5月销量环比下降受中型客车销量下滑影响较大，我们认为主要因国内客车市场4月在“五一”旅游旺季到来前提前冲量基数较高，5月国内销量环比季节性回落。

　　预计公司5月出口表现依旧亮眼，出口欧洲新能源订单陆续交付。2024年5月，宇通又一批次46辆高端机场摆渡车批量出口西班牙，将在当地15大主流机场投入常态化运营，其中涵盖25辆纯电动机场摆渡车。此外，宇通向希腊供应的250辆电动巴士即将抵达希腊，首批46辆已在雅典和塞萨洛尼基交付，预计所有250辆电动巴士将于6月底上路。2024Q1，欧洲客车新注册量同比+26.8%，电动客车注册量+7.6%。我们预计欧洲2024Q1客车和新能源客车需求的增长态势在2024年全年有望延续，宇通有望进一步拓展欧洲客车市场和新能源市场。

　　盈利预测和投资评级公司是国内领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入329.54、381.70、419.45亿元，同比增速为22%、16%、10%；实现归母净利润30.34、36.59、40.38亿元，同比增速67%、21%、10%；EPS为1.37、1.65、1.82元，对应当前股价的PE估值分别为18、15、14倍，维持“增持”评级。国海证券

中远海控(601919)一季报点评：集运市场回归常态，综合服务商展现经营韧性

　　投资要点

　　事件：中远海控公布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年，中国出口运价综合指数（CCFI）均值同比下滑66.4%，公司实现营业收入1754.5亿元，同比减少55.1%，2024年一季度公司实现营收482.7亿元，同比增长1.9%。2023年全年公司实现归母净利润238.6亿元，归母净利率为13.6%，较22年下降14.4pp。2024年一季度公司实现归母净利67.6亿元，归母净利率为14%，较23年上涨0.4pp。

　　稳健经营，持续回报股东。基于报告期内实现的良好业绩，并结合集团2022-2024年股东分红回报规划及未来可持续发展需要，公司董事会建议向全体股东每股派发2023年末期现金红利人民币0.23元（含税），2023年末期应派发现金红利约人民币36.7亿元，加上2023年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币82亿元，公司2023年度共计派发现金红利约118.7亿元，约为公司2023年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。

　　公司整体的运力规模在全球范围领先。截至2024年3月31日，中远海控自营运力规模达到510艘/310.6百万标准箱，较年初上涨2.1%，公司运力规模保持在行业第一梯队；平均船龄为13.1年，单船平均运力6090标准箱，较年初上涨0.5%。

　　红海绕行增加运输距离，环保趋严有效运力可控。2024年年初以来的红海事件，使得船绕行，整体运输距离增加，运输需求增长；同时环保政策趋严背景下，老旧船以及非环保船船速将受到一定的影响，船有效运力增长将小于实际运力投放，整体运力可控。

　　盈利预测与投资建议。我们看好公司作为行业领先航运服务商的经营韧性，同时强调有效运力的增速小于实际投放的新船，市场运力可控，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为245.7、239.6、250.5亿元，EPS分别为1.54元、1.50元、1.57元，对应PE分别为8x、8x、8x。可比公司24年PE为10倍，我们认为公司作为头部航运企业，经营稳健，同时随着全球经济趋稳，集运需求增长，运价有一定上涨空间，给予公司2024年10倍PE，对应目标价为15.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。西南证券