国九条后，市场的三点反馈

昨天我们转发了一个国九条三点解读，很有道理。

第一，供给侧改革，A股会进入退市比上市多的时代。这个是我们期待的，那今天来看呢，涨千跌跌四。
第二，分红属性逐步被提升，融资属性在五年内被压制。
其实你看今天的市场明显分红的个股表现就比较好，尤其是央国企，它在让利于人民的这些个股，那么表现比较好，包括我们下图，你看高分红的股票主要聚焦在这些行业，点赞收藏，你随后再看。

那有朋友说这还有没有机会呢？其实你看长远对吧？现在就是新的抱团，可以这样理解，就像曾经当时的茅台一样，它是新一轮的抱团。

第三点，流动性逐渐向头部集中啊，不建议投资200亿以下的个股。
其实我们今上有很多人发了这样一个图，就是市值多少和它的涨跌比。市值越大，涨得越多，市值越小跌的越多。

主要是一些民营企业确实太过分了，包括我们看到下图，有些公司自己减持了，最后公司退市了，可是买单的还是老百姓，那人家只要在上市期间稍微减持点，人家都是赚着钱走的。所以我们说这三点的影响呢短期来说比经济的影响因素更多。

新的一任村长有他的任务，这轮的村长的任务呢肯定不是融资了，而是把市场做些调整。当然也有人说呢，前面房子盖好了，现在是等着给大家分红。实际上呢，以人民为出发点。那本身股东来这儿是要赚钱的。所以今天市场有人说：涨出了股灾，这也是一种观点啊。就是说看着指数大涨，却显得好像“骗人”一样。

然后呢，大部分股票都跌，实际上是大部分股票真的不太好。

那同时我们也看到呢有一些跌的多的一些核心资产，也慢慢出现了恢复的迹象。当然经济整体没起来，但是这是一种制度上的一种调整，相当于希望你买高分红的，或者这么说，是把高分红认为是好一点的公司。
那我们觉得这个也没毛病是吧？要不然呢股市永远都是炒来炒去。在历史上曾经有一任证监会主席做过这个事儿，希望大家买好公司的郭树清，可一年半呢，就走了。所以我们希望新的能够真正的去战胜一些利益集团吧，让中国股市真的好起来。

那当然小市值呢今天呢是泥沙俱下啊，把包括大家说呢今天退市的什么呢？反正都大跌了，但我想小的里面它不是没有好的，他需要一段时间之后，那真正好的其实不分大和小。

那今天呢，市场极端一点，但我们想拉长周期，如果真的中国股市，能够把咱这市场建设好，那才是你我最大的收获！

复苏预期的几个方向

复苏预期的几个方向。今天啊我们看到万科久违的大涨了。

因为有传闻要求银行强化对于这个房地产的这个支持，尤其是万科。

那么到底是谁强调？你看下面图，昨天江湖上就流传出了路透社的这样一个小作文。

目前来看，作文的概率呢是比较高的。因为背靠深圳政府的这个万科，如果倒下了，那中国房地产的恶性循环可能就更麻烦。

现在呢出现了这样一个转折。所以我们看到最近的市场，今天地产方向不光是a股的，港股呢都出现了明显的表现。

另外，消费赛道以茅台为主的白酒赛道也因此上涨。你说这是啥逻辑啊？

地产股它中间有很大一个原因呢，就是地产关联度最高的消费，因为老百姓的资产70%在房子上。那如果房子不跌了，是不是那老百姓有资产能够稳定再挣点钱，那酒就又喝起来了，要不然你只能消费降级了。

所以这是我们看到市场的这样一个逻辑，包括港股腾讯为主的科技也出现了反弹。

这样就说明大家预期经济呢有可能出现复苏，又赶上小阳春的这个春天到了。

正常情况下，房子这个时候也都会交易量呢，有所提升，房子降跌了恶性循环。

那到底政策支持力度有多大呢？中金公司的观察呢是有所加强，到底有多大，能不能打破房子的这样一个恶性循环的下跌，将会决定这轮反弹的这样一个幅度。

所以那市场量化资金也很聪明，直接就减仓了，防御型的高分红加仓了经济复苏的方向。

经济复苏的方向今天也比较明显好了，这是我的一个思考供仅供大家做参考。

经济呢随时会变，那企业的估值，它也本身在不断的变化当中。所以说呢我们去理解这个企业理解经济，同时呢来去理解市场的波动。好了，今天的交流就到这里，希望对大家投资有所帮助。

黄金方向，开始闪光

市场转暖，表态资本市场目前继续抢救阶段，前期我们分别讨论了高分红，出海等重点方向。今日再看一个和全球联动的方向--黄金！！

首先，金价不断强势，背后发生了什么？

重点就是下面两点：美联储的降息预期，对于货币体系的担心。大鹅被制裁的时候，支付系统都不让用了。黄金是硬通货，自2022年11月以来，中国央行黄金储备呈现连续8个月增长，累计增持规模达531万盎司，以国际黄金的最新价格1920美元/盎司计算，累计增持金额达102亿美元，约合人民币738亿元。

其次：我国的黄金储备情况？

据中国黄金协会最新统计数据，2023年，我国国内原料黄金产量为375.16吨，同比增长0.84%，其中，黄金矿产金完成297.26吨，有色副产金完成77.90吨。另外，2023年进口原料产金144.13吨，同比增长14.59%，总计全国共生产黄金519.29吨，同比增长4.31%。

据统计，2023年我国大型黄金企业（集团）境内矿山矿产金产量为142.32吨，占全国矿产金的47.88%。其中，紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）和赤峰黄金（600988.SH）等企业境外矿山实现矿产金产量60.38吨，同比增长18.28%。

黄金消费方面，2023年全国黄金消费量1089.69吨，与2022年同期相比增长8.78%。其中，黄金首饰706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币299.60吨，同比增长15.70%；工业及其他用金83.61吨，同比下降5.50%。在一系列提振消费政策推动下，全国消费市场持续恢复回升，金银珠宝成为2023年全年各商品零售类别中增长幅度最快的品类。

黄金储备方面，2023年，中国人民银行全年累计增持黄金224.88吨，截至2023年底，我国黄金储备为2235.41吨；截至2024年1月末，我国黄金储备规模约为2245.36吨，环比增加约9.95吨。值得注意的是，2022年11月至2024年1月，中国人民银行已连续十五个月增持黄金。

第三，投资的方向主要是两个：

金矿方向：我们按照利润来排序，这个没办法按照业绩增长。

首饰销售方向：收入和业绩同比增长方向。

市场当前主要的三个方向

最近两年，市场最强的板块是高股息的国企！重点是国企和央企。去年3月份做过一个工行50万未来能否养老，目前思路上还是可以，只是股价涨幅较大。那么未来呢？

首先看，目前核心国企的股息率，4%以上。保险资金等长线资金是配置的重点。

其次：为什么高股息这几年受宠，核心是经济弱，所以大部分企业成长性下降。看一下券商的看法。

第三点：企业基本面有变化，分红率有提升。

最后：高股息也有周期性，只是周期更弱。

市场当前主要的三个方向

最近股市稳定，除了高分红之外，还有一个主线就是出口占比高的。对标下面的几种思路，市场还是再做防守。为什么参考日本呢？看看周末万科的事情，中国的房价还是没有止跌。

这种背景下，机构的主要方向是三个。

第一：美国相关的科技股。AI方向，今日交易量靠前的计算机，互联网设备类。这些企业波动大，主打一个国产替代。但是差价还是不小的。国内机构和游资为主。外资反而减仓。

第二：中长线资金参与的，制造业出海占比高的。外资和国内机构多，游资很少。

外循环目前受到冲击，但是内部市场也存在着循环的问题。所以市场资金选择了一些海外业务占比高的。看下图我们整理了一个海外占比较高的行业和企业，作为观察。

第三：高分红的央企和国企。今年保险资金增配明显，国内部分机构参与，基本没有游资。

大的思路理理，整个经济背景下市场的阶段性选择，切记，大部分行业和企业都有自身的周期性，都有价值，关键在于对于未来价值的看法。

两个风险赛道和一个机会，是什么？

经济学家付鹏提到的两个风险赛道和一个机会。

那咱一起呢，跟大家展开一个交流啊，那付鹏呢总体这个分析相对来说还是靠谱的。

那我们来看一下，他提到两个要回避的。

第一个是传统赛道产能过剩。我们看这两个图啊，汽车比亚迪已经开始再次降价了。
那整个汽车赛道呢都全线降价了，苹果也不造电动车了啊，然后呢这个奔驰呢也不造电动车了啊。所以说整个中国卷的比较厉害。

还有房地产，我们看到这个价格呢也是下跌，那实际是供需就出现了过剩。

那么供给量呢太大了，人们的需求目前跟不上。那这是他提到的一个要风险防范的，这里面当然可能还会有王者崛起出来啊，比如汽车里面的理想，但是呢整个这个赛道，很多的可能都面临着高增长的一个结束。那这个是对的。

第二呢，他说呢，巴菲特说的这个高股息，高红利的这些资产也可能会存在一定的一个风险。那逻辑上来说呢，就是以前这个股息率国有企业是上升的，那这个我觉得是有道理的。目前这个高股息的那它确实涨了不少。但是我觉得他们呢并不是说会出现中小市值那种崩塌式的下跌。因为如果未来中国经济在下滑的过程当中继续降息的话，那么如果有4%以上的利息的固定，这个收入还是不错的。所以说高股息呢是短期涨多的这个波动和卷这个不大一样，卷的周期可能会更长。

那当然提到一个机会啊，就是年轻有动力的人可以奔着人工智能和AI而去。

那么人工智能和AI就分两类，一类看下图啊，国内呢最近猛炒的这些中科、紫光这些。

那还有一类呢是海外的，那海外现在这个科技巨头也面临着到底贵不贵呢？

最后一张图是达里欧有一个评润的标准，大家可以点赞收藏对比一下啊。

那么没有任何去提醒大家，或者指导你去交易的这个意思啊，而是我们通过这个理越变越清楚，咱们涨多得保持一份冷静。那跌多的呢，那你得看它是一个短期的情况，还是个长期的情况。那涨过高的会不会过热。

那么我今天汇总了这几张图片，希望给大家带来帮助。

外资买入166亿，为什么买？买了谁？

最近外资持续买入，国家队也通过外资通道买入。数据上真假难辨，核心看风格。

图一：外资的前重仓股。

图二：最近下跌和外资关系不大。

图三：外资的席位，国家队撑门面，之后外资也加仓了。

1.外资的重仓股变化：

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2.美潮汐，目前咱们的核心资产便宜，但是人们没有信心，需要逐步恢复。

下图为沪深300的当下估值，在历史中的位置，都属于较低的区域。变量是我们的经济，目前的反弹是估值的超跌。

价投方法之高股息策略

煤炭行业走势最猛，大部分都是央国企了，民企很少了，供给侧也改革了。部分的互联网企业分红率也高，但是保险资金在利率不断下行中选择的是央企和国企。客观上是对于经济下行周期做出的选择。几个角度看一下

首先看煤炭的行业的股息率，主要是煤炭价格的稳定：

投资中重要的时代特点

那么白酒呢，我们看到大家呢也在担心不好卖了。很多的行业都曾经是时代的牛股时代，抛弃你的时候不会打一声招呼。

所以网上有一个朋友写的一篇文章，我觉得很有参考的意义啊，那么我们借此参考。

基建的时代，你买钢铁煤炭水泥五朵金花是价值投资，这大概是2003年的事情。但是煤炭在去年到今年依然有价值。那么地产时代呢，你买地产建材白酒和银行是价值投资地产呢在2015 2016是出现了大涨。

那白酒呢是过去三十年A股市场上最牛的价值投资标的，因为它穿越了很多的周期。

那即使现在大家感觉白酒可能动销不动了，但实际上对它来说也只是历史长河当中的一个下降段而已。

所以我觉得白酒依然是有值得投资的地方。那互联网时代，阿里腾讯京东网易是价值投资。

当然现在呢，阿里里面马云走了，在美国又卖了几十个亿是吧？

阿里还有一个外国的大股东，巴菲特的合伙人芒格。依然在阿里面被套百分之五六十，那腾讯呢也股价跌了将近百分之最多是百分之七十五。京东网易这就不谈了。

那现在的价值是什么？现在的时代是我们国家正在进行产业升级经济转型高质量发展的这个时代。

那我们看一下对应的话呢，我们看到这样的一些行业，比如机器人儿今天全员上涨，这个行业里面上百亿的股票都属于市值大一点的。

那么未来这个方向依然是有前途的，因为它符合时代的这个高端的制造。

那同时AI上半年涨过CPU。那么现在呢有些芯片也会有一些表现，包括前一段猛涨的这个算力，那算力板块以及算力的这个计算中心等等，也都出现这个时代的特点。

他们有一个普遍的特点，就是偏制造业。那所以说没有马云的时代，只有时代的马云。

那现在大家都担心白酒是不是卖不完，卖不掉了？我个人认为，当老百姓的房屋股票基金全线打折的情况下，老百姓的收入下降了，躺平的多了，那自然对酒的消耗是下降的，但是它会一直这样吗？

我们的国家一直老百姓都这样，躺平下去，资产大不打折嘛，不会。所以我认为白酒依然它在一个周期当中，并不代表这个行业就完了。

即使长虹曾经卖电视，现在呢也变成算力了是吧？所以说中国的股市相对来说，即使垃圾过一段时间也会有新的东西出来。

整个我们目前的这个社会发展呢，其实在2021年我转发过一篇文章，就是我们的行业政策是转向德国的，就是加大了制造业。

其实这几年我们发现制造业基本不会是打击的，不管是我们的电动车等等啊，当然光伏呢是行业竞争过于激烈了。

那么整个我们国家还是希望加大制造业那重制造轻服务，成为未来这样的一个基本的行业政策，目前呢其实依然是这样的。

那么对于企业的价值来说，我们觉得呢价格和价值它永远会有一个差距，那企业的利润越稳定的那对他来说，长期的可投资性就更强，以茅台为主对吧？

那么制造业呢它最怕的是咱们的大a模式，就是一个行业。好，大量资本介入是吧？

然后大家马上把这个行业干的不挣钱了，再然后是激烈的行业竞争。

在中国很多行业是这样的特征。所以说制造业呢，也需要我们能够向更多的高端制造业发展。

所以说投资，它不仅限于你一直持有哪一个企业或者或者哪一类股票，而是随着时代发展，我们有一个动态的变化。

希望给大家投资带来帮助。

万亿成交量，价值回归

万亿成交量，价值回归。

一段极端低迷的时候，正在过去，目前内外环境都出现了明显的好转。

咱们前面说三个大的环境，第一，中美关系目前呢是转暖的。

其次，美国的货币政策那么暂停加息就带来了中国资产价格的上扬。

你说还有这个道理嘛，咱们的资产实际是受到它很大的影响。昨天外资流入了七十个亿，今天外资流入了五十多亿，所以你会感觉市场还是很好的，就是这种它不再大幅流出。

之前两个重点，我们来看下外资的持仓前十名被重点流出的茅台和宁德一度把我们的指数打击的非常低。

那现在呢这种情况稍微反过来了啊。那么其次我们来看一下第二个榜单，我拉了一下今天交易量前二十的股票。

你看一下它和曾经的茅台宁德为首的那种行业茅有什么区别？

我们举几个企业赛利斯交易量一百亿，欧菲光交易量八十亿。这么高的交易量，绝非是散户和游资一定是主力的资金，已经介入了。江淮汽车排第五十亿的交易量，太平洋四十四个亿，光弘科技三十六个亿。

你注意分别是以赛力斯为主的华为汽车，江淮也是这样的，以欧菲光为主的华为的手机以及减肥药是吧？

然后剩下的像昆仑万维，这个不是这轮行情的重点。因为AI上半年炒过光弘，我们看到是华为的一个制造。

那么再往下我们看到高新发展是华为的算力相关，跟手机相关的，那我们看长安汽车跟车有相关。

所以我们说通过目前的前二十，我们发现一个现象就是这轮行情的主线，几乎全部是围绕着华为、科技、制造这几个大方向。

所以说，时代有时代的特征，时代有时代的价值消费，包括宁德它们属于跌多之后估值的回归。茅台呢它是处于估值合理的三十倍左右。

那么剩下的华为的手机汽车算力应该都是价值的成长风格。

所以说价值一直是有效的，关键是我们如何来去对待。好了更多内容，咱们随后再跟大家做分享。

消费股，见底了吗？

消费股见底了吗？今天北向资金流入了41个亿。

我们难得一见的看到，最近茅台这些消费股，又出现了一个资金的回流的迹象，尤其是茅台今天国内资金流入了11个亿，五粮液流入了8个亿，比亚迪流入了3.97个亿。那么对于消费股是否见底呢？我们看到今天市场上，首先白酒板块呢，出现了明显的一个探底的上涨。那么白酒目前的这个估值呢，普遍来说都不贵，都在20多倍，那么对比去年这个市盈率基本上是在一个比较低的位置。

目前消费，它有两个重要的个股值得我们去跟踪，一个是茅台，一个是腾讯。这是外资看待中国经济的核心标的。那么前面呢，春节的时候大家是预期经济复苏，那么后来叫弱现实。现在呢，经过春节之后到现在的下跌，大家都发现了，人们不爱花钱了，为什么？因为挣得少了，那怎么办呢？这个时候就变成了弱预期和弱现实，就是你的预期已经很弱了，然后现实呢也很弱。

而在这个时候我们看到呢，如果人民币对美元的这个汇率发生变化，同时美国不加息了，那对于包括中美出现了关系的缓和。都有可能会导致资金的重新流入，那么流入的东西自然是便宜的。

那现在AI肯定是不便宜的，一些消费股经过下跌呢，我们看到的是明显出现便宜了，不管是白酒，免税，还有我们看到食品、美容这些赛道都出现了资金明显的回流迹象。不见得一定是底，但是呢，这个时候他们确实是便宜了，因为当你的预期很弱，股价也很弱的时候，这个时候东西便宜。最怕的是你预期很强，东西贵的时候，那个时候呢，它就容易下跌，所以我觉得对国内来说呢，主流的基金呢，外资都重仓在消费和新能源里面，那么这里面重点典型代表的企业包括了茅台，腾讯，比亚迪，隆基，宁德呀，其实最近都逐步出现了止跌的迹象。

所以说市场就是这样的，像一个钟摆一样，从左到右，从大家特别乐观到大家极端的悲观。今天的交易量已经到了7000多亿，新股发的太多了，全世界股价都创新高，中国发行新股创新高。那么希望能够控制控制发行新股的速度，让市场能够在经济特别不好的时候，能让老百姓们挣点钱。是吧，那这消费作为一个最大的赛道，那么也是值得我们去长期关注的。短期不好，但是长期依然是有机会的，因为企业都还在不断的赚钱嘛，只不过大家变化的是预期。

2023年巴菲特最新持仓，带给我们什么样的启示？

在一季度当中，巴菲特加仓了苹果，减持了雪佛龙，清仓了台积电。截至目前，巴菲特的前五大重仓股分别是苹果公司持股比例从38.9%上升到46.4%。巴菲特在这个股票上重仓，我们在做投资的时候也可以做一个参考。巴菲特以前说他不投科技股，但是他把苹果当成了消费股。这个值得我们去参考，这种情况和中国的茅台还不大一样，因为苹果把咱们的华为干掉，包括OPPO这个芯片公司也关闭了，所以苹果的竞争优势实际上还是在加大。

同时我们看到巴菲特持有的美国银行，美国运通，这在美国经济衰退预期的下他加上了银行，本来他说他不太愿意寻找这种商业模式不太好的，因为在美国有几千家银行，但是巴菲特依然对于一些特别好的银行，其实是在做逆向投资的，因为出问题的大部分是小银行。

他减持了雪佛龙。这个和他对应加仓了同行业的一个西方石油相呼应。在国内，目前机构在中石油，中石化和中海油当中。一部分机构，比如基金经理张坤选择了各个行业的茅，那最近他选择加仓了中海油其实和西方石油大概的道理是差不多的，就自己拥有这个石油资源。那么巴菲特对苹果公司这是小幅的加仓2%，但是整个比例上升了。美国运通，可口可乐他是保持不变的，尤其可口可乐是长期保持不变，他是持股守息，但注意他没有再买了，所以他说持有和买入是两回事。

巴菲特的思想其实没有什么大的变化，依然投资确定性比较高的公司。彻底清仓掉了台积电，因为他觉得台积电在这个湾湾的地方影响了这家企业的发展，那本质上还是希望去寻找确定性，包括消费类的，至于说AI发展比较高的在美国的微软，英伟达这些公司，其实巴菲特他也没有涉及，那还是寻找长期确定性更强的。

那我们说对你的投资有没有帮助呢？当然也有可能你买长期好的，但是它短期不涨，这是一种矛盾，但是我们把周期拉长，这些问题才能够去解决。

金特估，来了！

金特估，来了。

今天上午呢，金融股把大盘搞跌了30多个点，下午呢，把大盘搞涨了30多个点。为什么呀？因为交易所啊，要召开沪市金融业专题座谈会。注意啊，上交所只管沪市，管的是金融业，讨论促进金融业估值提升。啥意思？现在太便宜了，刚过去不久，大家在研究中特估，中国特色估值。现在呢，网友说，又来了个新东西叫金特估，那怎么促进金融行业的这个估值提升呢？对吧，首先呢，业绩是一方面，那更多呢，估值代表了市场的情绪。

中特估大家都发现刚刚上市的中移动，没人要啊，涨到100多大家都来抢了，为什么有特色，中国特色，那现在呢，人家又了啊。你必须得注意，不允许搞的行业别搞，搞了跌的很厉害，比如曾经的地产，曾经的教育，曾经的互联网，那现在呢，允许搞的你得参考，这就是中国股市的独有的一个咱们的中国特色。

那么关于这个方向呢，其实就涉及几个板块，第一个保险。咱们前面提到过，一季度保险的业绩呢，明显是有提升的，这次领涨的不是中国平安，是中国人保。

其次我们说呢，因券商这个板块也在一季度业绩出现明显的转折，但是呢，震荡幅度都比较大。那对于银行来说，中特估里面已经经过一轮估值的一个修复了。那么主要的参照的标准，第一是你的一个分红率。那么咱们之前也列过，第二呢是关于你的净资产。最关键咱前面也分析过，那这是国家队持有的最多的。

一个方向咱们一起聊市场，发现市场的这样一些方向。同时呢，结合价值投资的这个估值来进行分析，所以现在说的很隐晦。人家说的叫估值提升，所以你还是得懂点价值

中特估-券商股 暴涨暴跌背后的原因

中特估，券商股暴涨暴跌背后的原因探究，以及到底是哪些资金在搞这样的股票和它的走势。

首先我们先上一图。今天，我看了一个报告，把所有的券商股归为了四大类，其中第一大类就是我的图一，央企国资控股，这些股票里面今天涨停的比较多，光大、银河、中金、信达、尤其是中金，中国银河是这轮的重点。为啥？人家在中国。那背后的逻辑，人家是央企国资，其实业绩有没有改善呢？券商股的业绩是有改善的，看我在4月30号做的一季报行业增长的视频，其实我们单独给大家提到了券商行业，就是从4月30号开始，券商股开始了短期的暴涨。

那么再来看下图，你说除了央企还有什么呀？长长见识，还有省属国资控股的，就是属于各个省的券商，以前跟大家聊过，券商很多是地方的财政部门设立的，来收你的那个交易费的。

那么肥水不流外人田，那当然有一些，流到了第三类民营企业里面，那么这些是没有背景的，包括交易量最大的东方财富，没有背景的你知道意味着什么，那我们就不说了。第四类是地方国资控股的，那就这四类，他们不同的背景，在目前来看，机构分的非常细，就像相当于你家一样，往上查三代，看看到底是什么情况，所以说中特估，最近炒的有点疯狂。

那么我们说券商股受到经济周期影响小，但是受到证券周期影响大的。那之前在四月份的视频里面我提到过券商，那目前确实不贵，但是炒的这么猛，是谁在干呢？肯定不是外资，外资持有券商股的比例非常低，那其次是不是国内的机构呢？国内机构还在消费和新能源里没完全撤出来，最近的都冲到AI里面了，还没有大幅介入到金融里面。那么现在来看，主导这批股票的上涨的这个资金是谁呢？是游资加上量化。游资是以政策为导向的，那最近中特估不管是银行、保险、券商，这个市值再大，他们也敢炒，为什么呀，因为这个政治正确。

其次我们说是量化资金，那量化资金根据他的这个模型，那么符合他条件的，他就会猛干助涨。那当然我们看到包括像芯片猛涨，然后阴跌不止。那其实之前的消费，新能源都有类似的特征，这个量化资金是在助涨的，所以我们说对于券商这个板块，我们以前说也是一个类渣男板块，涨得猛，号称牛市的旗手，但是呢，长期投资的收益却并不高，所以说我觉得对这个板块来说，我们可以理解是业绩有改善。

市场情绪很疯狂，那疯狂到最后你别是接棒的。你接了棒，比如芯片国家也非常支持，炒的时候也非常猛，今天中芯国际快跌停，所以说你得明白目前市场的这个节奏，在整个经济形势不太明朗的情况之下，那资金是以短期爆炒为主的，那当然爆炒之后那就是慢慢的阴跌。所以我觉得对券商来说有机会，但是呢，你别冲动，千万别冲动。

中特估，银行保险为什么涨这么猛？

中特估，银行、保险这些为什么涨这么猛？

最近市场有一个观点，就是消灭市净率为1以下的这些国有企业，这样的话来实现所说的中国特色估值。和西方不一样，咱们的特色估值使好多的企业低于我们的市净率。比如我们看到下图里面中国建筑是0.7，邮储是0.7，中国中铁是0.9，啥意思？就是打七折，打九折，工商银行打五折，交通银行五折，中国银行五折，比净资产打五折。关于银行估值的这个市净率的这个具体的用法，我在上一篇文章聊过，大家可以回看一下，里面讲的有中国银行的这个估值，包括工商银行，我们前面也聊过怎么去用它去养老，持股收息。现在不是持股收息的问题了，是涨一天，比一年5%的利息都要多了。最近有点进入到加速，但有人说这是不是结束，我也感觉他不是结束。

如果按照目前的这个中国特色估值，你知道在咱们这样一个国度，如果想去做某件事情，那么有些事情呢，涨到你相信，那现在就是这种情况。为什么这样说？其实在这里面公募基金持股的数量和市值都很小，比如机构持有的中特估，第一名的中国移动持有了41个亿市值，这是要超茅台的两万亿市值的股票，为什么国内的机构只持有41个亿呢？你在政治上觉悟不正确了吗？都说要搞中国式估值了，怎么回事儿呢？中国建筑公募基金才持了30个亿，茅台他们持有的是将近一千亿，中国电信机构持有20亿，持有十个亿以上的就这五家公司。那反过来中国银行机构才持有了七千万，这有点忒少了啊，可能也有一种情况，就是基金持有的，在这个F10里面它不显示，因为呢，它这个市值太大，不容易进入到靠前的序列当中。有这种可能，所以我们说照目前这个图表来看，公募基金持有的这个市值很少。

哪那些在持有呢？看我们上次有一篇文章，比较火的就是这个中特股里面，国家队持有多少，所以目前的中特估这么疯狂，应该是国家队持有的多，那同时他们属于国有企业，都属于人民的。

其次呢，我们看到的公募基金，剁了茅台这些都在加仓这个方向，在政治上不能错，那好，所以我们看到这是目前市场情况，还有一种就是量化在加度加速推升这些趋势强的，包括市净率低的，它按照一个模型设进去，就你看第二图表，你点赞收藏。就是你低于1，那它量化资金就狠劲买，那到有一天他要调这个量化指标了，比如高于1的，它的涨幅就没有那么高，那这就我们看到的一个表现，你比如中国神华1.5它就没有大涨，那中国能建1.2它就涨不过这个同样是一带一路，它低的。

所以说，本文章你没事看看，这就是目前市场影响估值的原因。而估值本质上是人的情绪。因为利润它不可能这个时候中移动工商银行涨这么多，但是我们看到政策上的一个支持，它引导了市场的方向。包括中国移动曾经在邮储银行四块六的时候，以450亿6.64买4.65的东西，现在你才看明白了，为什么这中移动傻不愣登的6.6去买四4.6的东西呢？第一是它不能低于净资产买，第二呢，也是引领市场在做一个价值发现。

2023年巴菲特股东大会，五点看法

巴菲特股东大会，五点看法。

今天早上，巴菲特回答了七个小时的问题，那么每年，都会有一次股东大会，是基于他的年报之后，对于2022年呢进行一个回顾，回答一下大家的问题。那我们今天呢，从五个角度来看一下，巴菲特在股东大会里面我认为的五个亮点。

第一，关于中美，那么芒格提到呢，就是说不希望这个美国老和中国这样，应该和中国好好做生意。那作为最大的一个资本家呀，他们的观点呢，应该是一种声音啊，他希望呢中美能够更好的去做生意。但是这个两极化呢，已经开始出现了。那同时巴菲特呢，也在这个季度，他说呢，他是个净卖出者，他认为呢，目前没有什么好的机会，所以说呢，他卖出的这个美国银行啊，富国银行啊，那么在金融系统他做了减持，剩下还说了很多关于美和美国金融啊，以及呢，这样一个美联储，他们掌握了货币政策，但是不掌握财政政策，总体还是希望呢美国能够稳定下来。既不要过高的通货膨胀，又不能衰退，因为这样影响他做生意啊。

第二，巴菲特说呢，他看好日本股市。那么这里面呢，我听了他讲的内容啊，实际上呢，他应该是带着他的接班人去和日本这些公司见见，什么三菱啊，三井啊，呃，伊藤忠啊。那他这里面有一个观点，我觉得值得大家参考，就是说这些企业呢，1.是高分红啊，他之所以选择这些日本企业，一方面是日本的钱便宜，然后呢，这些企业呢又能高分红，同时呢2.又比较的稳定。那这是巴菲特投资股票里面非常重要的这个一个思路啊，就是高分红加上企业必须要稳定。

第三，我们来看一下，他说对中国市场的这个看法，以及关于减持比亚迪的这个问题。那19年他股东大会曾经提到，他要买中国资产呢，有两个标准低，1.净资产收益率（ROE）不低于20%。2.稳定增长。

那关于这个比亚迪的减持问题，在这次股东大会里他没有提，只是芒格提到呢，就是提到AI的时候。他说，比亚迪的工厂用了很多的机器人，另外，之前芒格说过，巴菲特卖出比亚迪，是因为他认为，涨到了50倍以上的动态市盈率，所以巴菲特做了减持。但最近啊，减持的少了。这这是巴菲特投资中国非常成功的案例，有人说给巴菲特100万，让他来中国试试，其实人家在中国投资的这个次数不多，投资中石油，投资比亚迪都是获得了非常好的这个回报。

第四，那第四点巴菲特有点后悔，他卖出这个苹果。现在苹果呢，依然是他重仓的第一名，下图大家可以看一下，巴菲特的持股依然是苹果呀，那么可口可乐呀，雪地龙，这是个新能源，所以巴菲特也看好新能源，同时呢，他之前也减持过一些苹果，现在呢，略微有些后悔。都是人，两个大师，一个92岁，芒格99岁，相信他们的智慧对我们有所启示。

第五，也是大家说的比较多的，关于chinat g pd和人工智能两个人老人家的看法。巴菲特观点说是像原子弹一样，但是，他说这个东西是一个工具，可以改变我们很多的生活，但是它不会影响人类的智慧。实在不行，微软的老板他俩的意就是拔电源呗，是吧。但是我们说这个东西发展已经起来了，也是科技方向，对巴菲特来说，也是需要有一个认知提升的过程，包括他们对于改变世界的马斯克，之前两人是非常的不喜欢，那现在两人说这人确实是一个人才啊。因为马斯克的投资思路呢，是改变世界，所以他发明了很多的新的东西，而两个老人家的投资呢，是那些不被世界所改变的。

那这就是我们说在这次股东大会当中，我个人的一点心得，跟大家共享更多内容关注启明，咱们不不定期和大家再做沟通。

附：2023年巴菲特股东大会要点总结。

银行股投资的两个重要指标

银行股投资的两个重要指标。最近银行股作为中特估的一个分支，出现了估值的回归。那么它们的估值怎么来去判断它便宜呢？

两个指标，首先是股息率，也是市场最近比较在意的。我们看图，那么股息率比较高的企业，包括农行，工行，我们看到这些企业，包括北京银行都表现不错。因为它每年的股息率，如果能达到5%以上。对比目前的这个存款你可能3%都拿不到。那这个在当下环境下是一个合适的投资品种。咱之前也跟大家做过交流，看我之前的关于工行能不能养老那个文章，其实评论区有很多朋友列举了很多高股息的股票。

另外一点，还有一个叫市净率，也就是Pb。那么我们来看两个图。一个图是Pb从高往下的一个排行，我们看到一些Pb比较低的企业，目前出现了一个比较好的表现。什么叫PB比较低呢，你看0.35的民生上周做了一个补涨的涨停，浦发0.38，贵阳银行0.4，这就说呢，它对比它的净资产基本是打四折的。

那反过来我们来看另一个图，宁波银行，招商银行为什么涨得不好呢？因为他们的市净率，基本上和净资产是一样的，不打折，那工商银行和农业银行普遍打了四折，所以我们看到银行股的表现，市场可能是更关注这两个指标——股息率和市净率。

但是这个市净率呢，是不是说那么它一定就是真实的呢，或者说为什么这个市净率低，但它一直没有反映出它真实的内在价值呢？

因为市净率里面有一部分，是总资产减去这个总负债，那么总资产里面包括了现金，应收账款，存货，固定资产，商誉，这中间的商誉就是个大头。有些钱你是应收账款拿不回来，有些银行就是这样的，你有些房地产的应收账款你拿不回来。但是呢也在你的总资产里面。所以说这个市净率，它并不是完全衡量一个企业最可以投资或者不可以投资的一个标准。

有些我们说像银行里面，为什么之前它的估值得不到这种认同呢？就是里面有很多的坏账，包括有些企业像园林股，它会有很多的商誉，同样有些高成长的企业，包括之前的这些新能源，包括现在的这些数字经济，那这个时候他就不看市净率，所以说市净率。比较重点的主要是在银行，那目前市场在估值回归的这过程当中，是参考了这个指标，那这两个指标结合起来，我相信对你的投资会有帮助。

更多内容关注启明，咱们不定期跟大家交流投资的一些思想，银行股的投资呢，属于烟蒂的一个投资法，虽不是高成长，但它有它的价值。

高增长赛道：一季报分析之白酒赛道

白酒赛道一季报业绩预期，我们首先来上图，点赞收藏，关注主要的白酒企业。

前面有一个传闻，就是白酒企业，可能未来就不挣钱了。但是我们看到不管是年报还是一季报，白酒企业继续保持比较高的增长速度，当然它更多的是稳定。

譬如茅台21%，我们觉得就挺高了，因为一个大型企业，或者说巨无霸型的收入和利润，每年能有这样增速已经很不容易了。看上图，五粮液是弱于茅台，利润增速是16%，泸州增速是29%，山西汾酒的一季报，增长了30%，那么古井贡酒增长最多，增长了43%，洋河是16%，那我们看到整个白酒赛道，没有出现大家所说的不挣钱。因为喝酒确实是喝的少了，但是人们倾向于喝什么？喝好酒。

白酒行业，已经有很长时间，总量没有大幅增长了。就是在局部的龙头企业里面增长。因为龙头企业的品牌已经深入人心了。所以我们说白酒赛道，增长速度和其他转折企业比起来是否一样呢？答案是：不一样。这个板块首先从16年之后的七年当中，这个板块普遍都是10倍以上的涨幅。当时的茅台100多，现在茅台1700多。所以说在这个基础上，是一个稳健的增长。首先没失速，第二它超速没超速？也没超速。茅台曾经在400到500那段时间，是一度增长达到60%，彻底把茅台从一个增速变慢，出现一个拐点的一个位置，把它拉起来了。那么带动了整个白酒赛道的加速上场。现在我们认为茅台不属于高增速，它应该属于一个稳增速。

还有一个图，大家都说五一当中，消费不足19年的八成，所以媒体报道非常火爆，但实际上人数是创出历史新高了，憋得很厉害。一句话：穷游。出国也只有19年的五成。那消费降级，需求降级，欲望降级。所以白酒最近为什么表现不是那么好？就在于大家都觉得不断的降级，而且业绩不好。但实际来看业绩还是维持。又因为前期涨幅比较多，所以这中间是消化估值的过程。在茅台1314也曾经出现过这种情况。

所以我觉得只要企业不断的赚钱，那么长期还是会有机会的。所以对投资来说，我们一起来关注业绩的变化，把握他们未来的趋势。

高增长赛道：一季报分析之中药赛道

哪些板块在一季报当中显示出了业绩的高增长。咱们今天聊一个板块叫中药。

首先上图，我们来看一下2022年部分中药企业的一个业绩情况，以及他们一季报的增速的情况。我们发现部分的中药股，出现了明显的涨幅。包括了华润三九，那么济川药业，同仁堂等，但是传统的机构买的第一重仓股片仔癀作为中药，它却没有大涨。因为它的业绩增长速度降下来了。

那么关于中药的上涨，我们认为有三个主要的原因。

第一个原因，是政策的支持，中国特色估值。其中有一个非常核心的部分，除了这个股息率之外就是中国特色。那中药和西药比起来，那肯定是中国特色了，而且最近涨的这批股票，你仔细看普遍有一个共同特征：他们都是国有企业。你把这个特征与中特估联系联系。还有现在的银行，我们前面讲的保险，券商，它都有这个共同的特征，而中药的特征呢，更加明显。还记得石家庄茅台以岭药业吗？曾经在疫情的最后阶段非常的疯狂，现在的业绩增长也是很好的。

第二点它们之所以能够出现持续的上涨，还有一点就是确确实实业绩出现了明显的一个转折，包括云南白药增速呢也出现了30%，阿胶呢，也出现了这个拐点，白云山这都好多年没涨过的中药股，最近呢也有表现，那华润三九呢，和同仁堂作为国企的典范更加明显。包括我们看到济川药业那都是比较明显的出现这样一些变化。

第三点，是机构出现了加仓，就是机构在原有的这些医药赛道里面，包括医疗服务，CXO啊，这些行业是出现了明显的减仓，那还是做医药怎么办呢？那这个医药基金呢，就会把仓位去选择医药当中有增速比较明显的，同时又是国企，又有中国特色，这是我们看到的最近的机构做医药赛道的一个特征。

之前咱们还跟大家聊过保险啊，眼科啊等等，我觉得现在这些赛道最大的特点就是它有一部分企业是国企加上中国特色，后面咱们将顺着这个思路，将来再给大家做做企业挖掘。