陈光明“价值投资”演讲

前几天，陈光明在上海交通大学校友投资年会上就“价值投资”发表了一篇主题演讲，在演讲中他说：

过去10年，也就是2014年A股市场相对低点至今，公募主动权益基金复合年化收益率超过15%的产品，在633只具备完整业绩区间的基金中仅有37只；

而过去15年，复合年化收益率超过15%的基金数量为零；过去20年，复合年化收益率超过15%的基金同样为零。

我们当然可以找出各种各样的原因，但是我希望大家能认识到一个简单而朴素的事实：长期获取超额收益是极其困难的事情，绝大多数人的投资生涯都存在黄金期。

这些履历光鲜，高谈阔论，薪资优厚的基金经理在长期的投资生涯中，业绩并没有想象的那么好。

黄金、铜等资源股大涨的原因

关于最近的黄金铜等资源股大涨，谈点我的看法。
一定要注意一点，这次黄金和铜价格上涨不是由需求推动的，而是由美降息后美元将贬值的预期推动的，简单讲就是对全世界来说，黄金铜未来的价格不变，但是由于美元贬值，所以未来以美元计价的黄金和铜的价格会是上涨的，而现在在美元还未贬值前，市场提前买入，致使其价格上涨。

但是当真的到了美降息美元贬值后，这个价格反而可能就稳定了。
那么未来黄金和铜的价格相对于人民币来说呢？我的判断是，未来美元贬值必然伴随着人民币升值，那么未来以美元计价的黄金和铜相对于现在会上涨，但是未来以人民币计价的黄金和铜的价格相对于现在可能不会上涨。
也就是说现在80美元一克的黄金，一年之后可能涨到90美元一克，但是现在600元一克的黄金，一年之后还是600元一克，因为现在人民币美元7.2：1，一年之后可能是6.3：1。
所以对国内黄金矿铜矿而言，其实并不能带来多少业绩的增长。
你现在买黄金，在美降息之前可能会因为预期买入提前而上涨，但真正降息之后，可能会因为汇率的变化，又回到你现在买入的价格。当然，如果你现在是用美元买入这个就不存在了。所以它其实只利好美国的黄金和铜矿企，对国内生产的矿企只是幻像。
所以A股要投机的注意一下美降息这个时间点，别把它当成真的上涨。
漫步者华越

人工智能10大龙头股

1、科大讯飞

简介：世界依靠的智能语音技术企业

估值：总市值795.42亿，市净率4.99， TTM市盈率63.7，低于历史93%的时间，估值极低

2、海康威视

简介：安防视频监控龙头，公司围绕AI Cloud架构，将AI注入到产品，通过技术创新和产品创新引领市场。

估值：总市值2885.62亿，市净率4.42， TTM市盈率19.7，低于历史96%的时间，估值极低

3、澜起科技

简介：存储芯片龙头，包含公司产品的服务器广泛应用于AI领域。

估值：总市值749.46亿，市净率7.78， TTM市盈率57，低于历史89%的时间，估值偏低

4、四维图新

简介：国内陆图导航龙头，致力于打造“智能汽车大脑”，赋能智慧出行，助力美好生活。

估值：总市值284.97亿，市净率2.33， TTM市盈率272，低于历史89%的时间，估值偏低

5、紫光股份

简介：参股公司紫光优蓝是国内领先的家用智能机器人公司，在AI、语音识别等方面是行业专家。

估值：总市值520亿，市净率1.66， TTM市盈率23.8，低于历史90%的时间，估值极低

6、浪潮信息

简介：服务器龙头企业，在国内AI计算机领域的市场份额超过60%。

估值：总市值333.29亿，市净率2.11， TTM市盈率15.2，低于历史99%的时间，估值极低

7、大华股份

简介：公司基于深度学习对视频中的人、车、物的检测和各类属性的提取，性能指标已经达到国际一流水平。

估值：总市值370亿，市净率1.47， TTM市盈率13.8，低于历史98%的时间，估值极低

8、三六零

简介：360利用大数据、云计算和AI技术，打造了一系列智能硬件产品。

估值：总市值515亿，市净率1.65， TTM市盈率亏损，低于历史72%的时间，估值适中

9、北京君正

简介：公司持续优化针对智能视频领域的算法技术，并应用于公司的产品方案中。

估值：总市值351.45亿，市净率3.13， TTM市盈率34.4，低于历史91%的时间，估值极低

10、东华软件

简介：公司将AI与金融、医疗等行业进行整合，发布了精准医疗、AI+公安大数据、乐享智投三个行业解决方案。

估值：总市值198.74亿，市净率1.77， TTM市盈率75.7，低于历史85%的时间，估值偏低。

​天风证券：深入实施“东数西算”工程，加快建设全国一体化算力网（重点标的）

    上周行业动态：

　　发改委、国家数据局等五部门联合印发《深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》

　　《实施意见》提出到2025年底，综合算力基础设施体系初步成型。
      国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力的60%以上，国家枢纽节点算力资源使用率显著超过全国平均水平；1ms时延城市算力网、5ms时延区域算力网、20ms时延跨国家枢纽节点算力网在示范区域内初步实现；算力电力双向协同机制初步形成，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%；用户使用各类算力的易用性明显提高、成本明显降低，国家枢纽节点间网络传输费用大幅降低；算力网关键核心技术基本实现安全可靠，以网络化、普惠化、绿色化为特征的算力网高质量发展格局逐步形成。

　　华为2023收入预计超7000亿，同比增长近10%

　　根据华为轮值董事长胡厚崑发表的2024年新年致辞，公司经营基本回归常态，预计2023年实现销售收入超过7000亿元人民币。这一数字较2022年的6423亿人民币增长近10%。ICT基础设施业务保持稳健，终端业务好于预期，数字能源和云业务实现良好增长，智能汽车解决方案竞争力显著提升。

　　本周投资观点：

　　我们坚定认为AI算力+卫星互联网两大板块为2024年通信行业高景气细分赛道：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、算力租赁、PCB、IDC/液冷散热、应用、电信运营商（数字经济+数据要素+工业互联网）等相关公司有望迎来机遇。2）卫星互联网，“天地一体化”为6G重点方向，通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值相对低，投资机会凸显。

　　一、人工智能与数字经济：

　　1、网络设备基础设施：重点推荐：中兴通讯、紫光股份（计算机联合覆盖）；：锐捷网络、东土科技、映翰通、三旺通信等；

　　2、光模块&光器件：中际旭创、天孚通信、源杰科技（电子联合覆盖）、新易盛、博创科技、仕佳光子、光库科技、中瓷电子（新材料联合覆盖）；：鼎通科技、太辰光、剑桥科技、光迅科技；

　　3、低估值、高分红：中国移动、中国电信、中国联通。

　　4、IDC&散热：重点推荐：润泽科技（机械联合覆盖）、润建股份、紫光股份（计算机联合覆盖）、科华数据（电新联合覆盖）、奥飞数据（计算机联合覆盖）。：英维克、高澜股份、光环新网、申菱环境、海兰信（UDC）、数据港等；

　　5、云办公&云应用：重点推荐：亿联网络（混合办公,完善产品矩阵）；：星网锐捷、梦网科技（富媒体短信龙头）、会畅通讯等；

　　6、通信+AIGC应用：：彩讯股份、梦网科技。

　　二、6G与卫星互联网：

　　国防信息化建设加速，军工通信补短板；中国星网成立后，低轨卫星迎来加速发展阶段，：盛路通信、信科移动、铖昌科技、上海瀚讯、海格通信、海能达、华测导航（计算机联合覆盖）等。

　　三、通信+新能源：

　　1、通信+海风：重点推荐—亨通光电、中天科技；

　　2、通信+智能汽车：：激光雷达（天孚通信、中际旭创、光库科技等）；模组&终端（广和通、美格智能、移远通信、移为通信等）；传感器（汉威科技&四方光电-机械联合覆盖）；连接器（意华股份、鼎通科技等）；结构件&空气悬挂（瑞玛精密）

　　风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险

新年北交所3条投资主线

东吴证券北交所团队发布最新版本的2024年度投资策略：

政策催化改革红利，北交所步入高质量发展阶段：

2023年9月1日，被称为“北交所深改19条”的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》正式发布，提出一揽子针对性举措，从融资端、投资端和交易端三端发力，意在进一步推进北交所稳定发展和改革创新，完善市场机制各个链条的承上启下作用，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力，为北交所高质量发展奠定政策基础。

1）融资端：IPO政策阶段性收紧背景下，北交所逆势扩容。北交所IPO首发家数在京沪深的占比已由8月的18%提升至11月的47%。今年以来北交所新增75家上市公司，其中42家为国家级专精特新“小巨人”企业，北交所“打造服务创新型中小企业主阵地”特点突出。

2）投资端：截至2023年12月25日，北交所被动指数基金共有24只，规模约11.2亿元；偏股混合型基金共20只，规模约35.3亿元。政策倡导公募基金积极参与北交所市场投资，公募基金产品的持续创新和不断扩容，增量资金有望积极入场。

3）交易端：“深改19条”发布后，北交所市场活跃度大幅提高，11月区间换手率（155.64%）显著高于创业板（99.26%）与科创板（56.82%）。截至12月25日，北交所12月日均换手率达到12.11%，相较今年1月的0.88%增加11.23pct；12月度日均成交额为149.27亿元，相较今年1月的5.15亿元增长2799%。目前北交所市场共有16家做市商，在北交所做市商扩容制度发布后，已有10余家券商向北交所提交了评估测试申请，预计后续北交所做市商队伍将持续扩大，有利于进一步提高北交所活跃度和流动性。

4）估值端：截至12月25日，北交所PE(TTM)/PB(LF)中位数分别为26.71/2.99，创业板分别为33.53/3.13、科创板分别为37.70/3.55，北交所PE估值倍数显著低于科创板与创业板。北交所整体估值水平处于相对低位，未来有持续上升空间，估值提升潜力较大。

投资建议

1）投资主线一：年报超预期标的。2023年业绩将在在明年一季度集中披露，业绩超预期或显著改善的个股有望迎来估值上升或修复。

2）投资主线二：具有较强转板预期标的。有较强转板预期的优质个股亦将具备显著的价值增长空间。

3）投资主线三：高稀缺性细分龙头标的。北交所是“专精特新”企业的聚集地，高端制造、大消费、TMT、医药生物等领域稀缺标的。

①高端制造：

机械建议重点关注【丰光精密】、【苏轴股份】、【骏创科技】、【开特股份】、【华密新材】、【星辰科技】、【恒进感应】；

电新建议重点关注：$格利尔(BJ831641)$ 【格利尔】、【同享科技】；

化工建议重点关注【天马新材】、【民士达】、【天力复合】。

②大消费：

医美推荐【锦波生物】；

消费建议重点关注【 一致魔芋】、【 朱老六】、【 盖世食品】。

③TMT：

推荐【艾融软件】，

建议重点关注【曙光数创】、【卓兆点胶】、【富士达】、【华岭股份】。

④医药：

创新药建议重点关注【诺思兰德】、【康乐卫士】

东吴证券：新年北交所3条投资主线

白酒危机

正所谓天下大势，分久必合，合久必分。历史大势尚且如此，何况白酒呼！万物皆周期，白酒也如此。

在大A中，白酒和中药是对强力搭配，吃药喝酒万年青，其实想一想白酒市盈率不到10倍也就是10年前的事情（别喷我，不是说白酒市盈率就值10），但是一个行业的上涨，尤其是持续的上涨会诞生一大批信徒（也叫什么什么粉），但是你观察一下这些粉，大部分入市不到10年，对周期还一无所知（包括知名基金管理大师某坤）。白酒市场已经走过一个非常大的牛市，也可以说走过一个消费牛，其中白酒更是牛中是急先锋，这个阶段白酒不涨3倍以上都不好意思说是白酒股，我记得疫情前一两年我买五粮液也才50块钱一股，后来一直飙升到300多，其他泸州老窖，山西汾酒更为猛烈，更别谈酒中当红炸子鸡舍得与酒鬼酒，就连牙中贵族通策医疗都得避其锋芒。

然而，没有什么股票是永远上涨的，白酒股现在已经进入了熊市周期，股价熊、业绩熊、周期熊。我不是第一次说白酒周期不对了。在疫情第三年开始我就一直坚持白酒的业绩是皇帝的新装，奈何人家业绩吊炸天依旧30多的增长率，低于20的增长都是拉行业后腿，不得不说白酒是真的牛。更为可怕的是在上升周期的末端，也就是白酒的股价巅峰期，恰恰诞生了一大批白酒铁粉，买入价格最高，信心却又是最坚定，越跌越买，越买越跌，机构和大户含着激动的泪水把自己低位买入的筹码忍痛割爱，卖给了铁粉们。大概率铁粉信仰崩塌，白酒也就差不多到位了，现在看还有空间。

白酒的这个局，和皇帝的新装一模一样（疫情三年白酒越喝越多？）。白酒是消费股，却又有一点不同于普通消费股，白酒是可以压货的，尤其是大品牌白酒经销商实力比较强，压货耐受力高（不愿意得罪酒厂，毕竟树大好乘凉）。这也就是为啥消费股奔溃后（酱油，榨菜，奶粉）白酒坚挺，白酒奔溃要滞后其他消费股，而白酒中又是中低端白酒先挺不住（酒鬼酒，舍得，水井坊），然后到现在慢慢才延伸到高端白酒（泸州老窖变相降价，五粮液保价减量）。

危机危机，危中有机。说了这么多白酒的危，现在谈谈白酒的机会。毫无疑问白酒，尤其是品牌白酒是最好的投资标的，甚至都不用加之一。高端白酒中五粮液是最为中庸稳健的，已经从最高点下跌了接近60%，跌幅确实不小了，从布局角度来说确实可以慢慢布局了，记得是慢慢布局，因为距离反转还路漫漫其修远兮，不用急，用你的工资现金流慢慢买。下面说一下自己的一个推断:高端白酒处于熊市下跌中，大概率还要跌，但是可以慢慢布局了（我等了好久啊，我深市股票配置一直再等白酒），高端白酒股价下跌底部大概率在高端白酒业绩变脸日（业绩变脸时大概率高端白酒股价开始翻转，最起码止跌企稳），所以说高端白酒现在业绩还是别狂飙了，早点公布真实业绩，股价早点解脱。

至于金融属性的贵州茅台，全世界的奢侈品，不是独一无二不可再生（古董，名画），就是快消（香奈儿），贵州茅台毫无疑问是奢侈品，但是一定要喝掉，也就是消费掉，存货保值增值可以有，但是比例不能太大（现在单位同事家里都有台子，还有什么虎茅，含本屌丝）。至于股价，我这个屌丝就不谈了，还不够资格贵州茅台股价，唯一可以确定的是贵州茅台依旧是白酒老大哥，地位不可撼动。

太行后山人

心脉医疗：A股稀缺的创新医疗器械龙头企业

A股有这样一家公司：毛利率接近77%，净利率超过43%，过去5年净利润复合增长率超过38%，2022年分红率达到45%，财务数据异常亮眼，这家公司就是心脉医疗！

心脉医疗为什么拥有如此优秀的财务数据？公司的核心优势是什么？未来能否持续保持增长？这是本文希望探讨的问题。

一．长期扎根于主动脉治疗器械领域，构建企业护城河

微创医疗成立于1998年，公司创立伊始，即设立了冠脉业务、主动脉业务、神经业务三个独立的业务条线。

2012年8月，心脉有限成立，主动脉业务作为独立子公司开展经营。2019年10月，心脉医疗登陆A股科创板，成为集团第一家分拆上市的子公司。

心脉医疗已发展25个年头，可以算是国内介入行业的老兵了！预计2023年，国内将开展主动脉介入手术 7万例，主动脉介入器械市场规模约 34亿元，心脉医疗的市场份额预计将达到30%左右，首次超过美敦力，成为国内主动脉介入器械市场的一哥。虽然是行业第一，然而公司的营收却不足10亿元，2022年营收仅为8.97亿元。

这和介入器械行业的特点相关：介入器械行业产品众多，研发周期长，入院推广难，是个慢活、细活、苦活、累活。只有那些有战略恒心和定力的企业才愿意熬这么多年，最终在行业发展中胜出。

同样因为上述原因，整个主动脉治疗器械市场，呈现寡头集中的格局，TOP 4 玩家占据 90%的市场份额。国内其他介入器械领域，还处于发展的前期，百舸争流，竞争对手众多，但行业特点与主动脉治疗器械类似，最终必然会形成几家大的平台型企业。这种格局也出现在海外介入器械市场，美敦力、波科、雅培基本垄断了全球介入器械行业的大部分份额。

长期扎根于利基市场，伴随行业逐步发展壮大，不断扩张企业产品系列和渠道能力，从而形成了今天心脉医疗在主动脉领域的全面优势。

二．不断丰富和迭代产品，成功构建产品优势

介入器械行业的产品优势主要表现在两方面，产品的广度和产品的深度。

产品的广度指在某一治疗领域医生使用的所有介入器械，公司的产品能覆盖的程度。产品的广度足够大，对于医生来讲，可以避免不同公司的器械搭配可能产生的麻烦和问题，方便医生选择；对于企业来讲，可以促进连带销售，提高销售效率，扩大销售额。

产品的深度指某一具体的介入产品，公司拥有不同规格型号，不同型式的产品，以适应医生根据疾病情况来选择；通过迭代和升级，公司的产品拥有竞争对手不具备的功能或性能，从而具有一定的不可替代性。

无论是产品的广度，还是深度，心脉医疗在主动脉治疗器械领域均具有超越对手的竞争优势。产品优势是心脉医疗成功的基础和关键。

主动脉治疗领域包括三个方向：胸主动脉、腹主动脉、术中支架。心脉拥有3款胸主支架，3款腹主支架，而主要竞争对手在这两种类型的支架上均只有1款产品。心脉拥有2款 术中支架，这是公司独家产品，国内尚无竞争对手。

胸主支架中，心脉的Hercules Low Profile、Talos拥有和竞争对手相同的直管型支架结构，Hercules Low Profile在国内同类产品中输送鞘具有最低外径，可覆盖更多特殊病人。2022年刚上市的Talos具有远端打孔的设计，最大限度的避免由于支架覆盖区域较长而带来的截瘫风险。

Castor支架是全球首款上市的分支型胸主动脉支架产品，为国内独家分支型产品，可以应对病变部位累及到主动脉弓的病人。目前，Castor这一款产品差不多为公司贡献1/3的营收，也正是因为Castor于2017年上市，心脉才逐渐在胸主支架市场上超越美敦力，成为行业第一。

2023年10月，Castor分支型定制开窗产品获批上市，这是公司继2022年Castor分支型支架在欧洲获批CMD定制许可证后，首次在国内获批定制式医疗器械备案证，也是国内颁发的首张定制式胸主动脉覆膜支架备案证。Castor分支型支架定制开窗产品可以治疗更多不同类型累及主动脉弓病变的病人。

腹主支架中，心脉拥有一体式（Ageis）、二件式（Hercules）、三件式（Minos）三种不同形态的产品，拓展了适应证范围，可适用于更多病例。Minos支架是目前国内市场输送系统外鞘直径最细的腹主动脉支架产品之一，较细的输送系统外鞘直径更加适用于入路血管直径相对狭窄、迂曲的亚洲人群。

术中支架中，心脉的Cronus支架是配合孙立忠教授于2003年开创的“孙氏手术”而研发的首创性产品，应用该产品的外科手术术式已成为国内外治疗复杂型主动脉夹层以及累及主动脉弓和降主动脉扩张性疾病的标准术式。公司 Fontus术中支架产品是 CRONUS术中支架的升级产品，能够简化孙氏手术的手术操作。在这一领域，公司的产品具有独占性。

总体来看，经过不断积累和迭代，心脉医疗已经形成完整产品线，产品性能卓越，拥有多款独家产品。不论是在产品广度上，还是产品深度上，均已建立企业优势。

三．业务布局具有前瞻性，为未来发展奠定基础

心脉医疗主要布局三块业务：主动脉业务、外周介入业务、肿瘤介入业务。

这三块市场有一个共同的特点：门槛较高，国内竞争对手较少。

主动脉领域，除了几家国际品牌供应商以外，国内主要的玩家是心脉医疗和先健科技。两家公司在该领域起步都比较早，前文已经提到心脉是1998年开始开发主动脉介入产品。先健科技于1999年成立，也是成立初期就把主动脉介入作为自己的业务领域之一。再加上美敦力和戈尔两家外企，TOP4玩家占据90%左右的市场份额，可以说是寡头垄断市场。国内最近几年有几家新进入企业，包括杭州唯强、北京华脉泰科、北京有卓正联、北京裕恒佳科，但对整体市场格局影响不大，后续需要进一步观察。

外周血管介入器械市场，2023年整体市场规模约为43亿元，国内几个主要玩家包括先瑞达、归创通桥、心脉医疗、惠泰医疗。惠泰医疗主要布局外周通路产品，并没有全面进入外周介入市场的研发计划。先瑞达、归创通桥、心脉医疗，目前均将外周业务列为公司的重点业务之一，计划研发全系列产品，未来将会是外周介入行业的主要竞争对手。整个市场总体来讲，竞争并不激烈。

肿瘤介入行业在国内也是一个新兴的领域，按照心脉年报数据，2023年市场规模达到137亿元。由于涉及到器械产品和药品的配合，国内玩家极少。心脉医疗目前主要在研产品包括 TIPS 覆膜支架、经颈静脉肝内穿刺系统、显影栓塞微球、放射性微球和可降解微球等。

心脉医疗布局的三块业务呈现比较明显的业务发展梯队。

主动脉介入业务起始于集团成立伊始 1998年，有25年的历史，已经形成良好的产品矩阵和迭代优势。经过多年的发展，2022年主动脉业务收入 8.2 亿元，占公司营收比列为91%。该业务已进入成熟期，随着国内病人的自然增长，检出率的提升，海外市场扩展，预计未来几年营收增速在20%左右。

外周介入业务大约起始于2010年左右，但前期公司的研发投入主要还集中在主动脉领域，最近几年加大了外周介入领域的研发强度，目前上市的产品还比较单薄。2022年外周业务营收仅0.77亿元。随着更多产品上市，海外市场的扩展，预计未来几年营收将会快速增长，保持40~50%左右的增速，成为新的业务增长点。

肿瘤介入业务布居于2020年，2021年开始研发工作，TIPS 覆膜支架、显影栓塞微球、栓塞微球微导管、微导丝等在研产品，预计将于2024年-2026年陆续上市。业务仍处于布局阶段，5年后接棒外周业务，成为新的快速增长点。

四．海外市场扩展加速，未来空间广阔

最近几年，微创集团整体加大了海外扩张的力度，各业务条线也跟随集团，加紧海外业务的发展。

心脉医疗的主动脉治疗器械产品已经形成完整的产品系列，产品性能优秀，具有极强的海外竞争力，而海外市场对于心脉来说是个空白市场，目前正是海外开疆扩土的大好时机。

最近几年公司海外业务销售覆盖国家和地区数量不断增长，2020，2021，2022，2023 Q3，期末这一数字分别为 13，18，22，29；销售额分别为 1166万元，3014万元，5272万元，约6000万元；同比增速分别为 91%，158%，75%，63%。

国际业务销售持续高速增长，营收占比不断扩大，成为心脉未来增长的重要支点。

以上总结了心脉医疗主要优势和发展前景，然而心脉未来的发展可能也并非一帆风顺，面临政策和竞争的压力，需要密切关注，主要有以下几方面的风险：

1. 主动脉介入产品集采的压力

2. 竞争对手的压力（先健未来将上市的主动脉介入产品，唯强和华脉泰科的新产品）

3. 外周介入和肿瘤介入市场的竞争发展

集采的压力虽然存在，但是主动脉介入领域目前还不符合集采的条件，国内竞争对手太少，市场并不成熟。另外目前医疗器械集采的力度在减缓，只要不出现极端集采的情况，心脉依靠 独家产品优势以及海外市场扩张，可以抵御集采的影响。

竞争的压力并不可怕，心脉能够在主动脉领域一步步战胜海外和国内竞争对手，成为行业第一，相信未来一定会在主动脉、外周、肿瘤介入领域取得辉煌的成绩。（自由之路s）

关注半导体材料和设备零部件投资机会（重点股票）

（1）短期从库存角度看，芯片行业去库存渐近尾声，晶圆厂稼动率有望上行，直接带动半导体耗材需求。

（2）中期从晶圆厂扩产预期看，中芯国际、华虹宏力以及存储大厂等扩产项目陆续推进，带来设备零部件订单增长预期，晶圆厂产能落地后亦会产生对材料需求。

（3）长期从终端需求看，消费电子复苏，以及远期AI对算力、存储需求的拉动，支撑后续景气度向好的判断。
IDC预计，全球半导体产业市场规模在2024年将同比增长20.7％。行业内公司经营情况亦有望完成筑底，呈现环比改善，半导体材料和设备零部件的投资机会。

设备零部件方面，重点推荐：正帆科技（电子工艺设备及系统）、新莱应材（高纯及超高纯零部件）、神工股份（硅零部件），茂莱光学、美埃科技。

前道晶圆制造材料方面，推荐硅片环节的有研硅、沪硅产业、TCL中环；

特气环节的华特气体、中船特气、雅克科技、凯美特气；

光刻胶环节的华懋科技、晶瑞电材、南大光电、彤程新材；

靶材环节的有研新材、江丰电子；

CMP环节的安集科技、鼎龙股份；

湿化学品环节的江化微；

中巨芯、广钢气体。

后道先进封装材料方面，推荐联瑞新材，华海诚科、天承科技、德邦科技。

【中信证券新材料】关注半导体材料和设备零部件投资机会

弘讯科技: 专注人形机器人关节，未来空间很大

总结下来需重点关注"肢体关节"方向：
特斯拉发布的最新一代Optimus在身体机械部分有28个关节(14个旋转执行器+14个线性执行器)，2个灵巧手共有12个关节(6个执行器*2)。

603015弘讯科技:

人形机器人关节业务是公司机器人技术领域的一部分，专注于开发和制造用于人形机器人的关节部件。这些关节部件是人形机器人的关键组成部分，负责模拟人类的运动和动作。公司积极推进多关节、蜘蛛手即DELTA分拣式机器人等多个成熟产品的销售推广；承接了公安系统服务机器人开发项目，已完成样机数台在现场试用。弘讯科技在机器人领域的应收占比超过总营收的6成。人形机器人的关节处也需要用到弘讯科技的产品，单个价值量在580元左右。

未来一个人形机器人所需关节数量为20个，假设公司六轴多关节轴承及灵巧手集成进入人形机器人产业链：单个价值量ASP将达到11000元，对标鸣志电器人形部分180亿的估值(ASP约10000元)，此部分确定性估值200亿元,现价3倍空间。

白马之殇--买在无人处，卖在人声鼎沸时

最近流行杀“白马”。周一海天味业大跌，昨天素有价值投资旗帜称号的贵州茅台也大跌。曾几何时，很流行的投资就是买白马股的方法失灵了。那些在高位进场，买的真茅--贵州茅台以及各类免税茅、酱油茅等等，又该如何收场为好？

我们回顾下真茅以及各类茅是如何走向神坛，又是如何跌落神坛的。

本文选取了2014年至今的股价数据（月收盘价）以及季报（部分公司）、半年报及年报净利润数据。

先看真茅--贵州茅台。受到13年三公消费政策的冲击，叠加14年塑化剂的影响，净利润增速跌到了谷底，股价也同步跌到了谷底。在经历了14、15、16年三年的低增速后，贵州茅台开启了新一轮的高增长。受到业绩反转的刺激，股价开启了新的一轮上涨。随着接二连三的高增长业绩的发布，无论是买入的投资者，还是持观望态度、犹豫不决的投资者，都变得更加坚定了，对茅台未来的发展充满了无限的预期。这种预期又推动股价持续地上涨。最后股价的走势从业绩驱动模式切换进入了预期驱动的上涨模式。股价的持续上涨诱发了市场的无限乐观，投资者将这种高增长无限的外推，认定无论现在价格多少，从未来来看，目前的估值都是低估的。

这种强烈的预期推动了茅台股价达到巅峰。2021年2月19日，贵州茅台股价创下历史最高，股价定格在了2627.88。数字还蛮吉祥的。可惜的是自此股价一路下跌，接近腰斩。不幸中的万幸是茅台的业绩每年还能保持20%左右的增速，不然股价就要断崖式下跌了。

我们看另外一只白马股，白酒老二五粮液。五粮液业绩、股价走势与茅台差不多。股价也是2021年2月19日创新历史的最高点，达到357.19。当然，到现在也腰斩了。好在有业绩支撑，股价没有一条线掉头直下。现在五粮液增速在15%附近波动。

再来看免税茅--中国中免

中国中免是我错失的一只10倍股。记得当时在飞机上，在飞机起飞前，面对20多元的中国国旅，犹豫了一下，自此就错失了这只大牛股。反倒推荐给朋友，他买了，还赚了不少。遗憾得不得了。

中国中免，股价从14年到2020年暴涨之前，股价翻了一倍多一点。真正进入暴涨模式是在2020年，与公司发布的业绩暴增时间是基本吻合。业绩的暴增推动股价的上涨。股价短期的快速上涨吸引了不少投资者的关注，并入场。8个月左右的时间，刚好也是在2021年2月19日，股价创下历史最高点，达到403.78元。数字也是蛮吉祥的。但不知道以这么吉祥的价格下注的投资者，现在的心情又是如何？

中国中免股价短期暴涨模式，非常典型的反映了业绩增长驱动股价上涨，股价持续上涨进而诱发了投资者对企业前景的无限想象。2019年公司半年报业绩增长了70.87%，2019年全年增长49.58%，2020年增长了32.64%多，2021年增长了475.92%。这种业绩的短期大爆发引发了市场的无限想象，隐藏在人性深处的贪婪就像潘多拉盒子一样被打开，推动股价疯狂上涨。然而，就在大家沉浸在舞会的纸醉金迷之时，音乐戛然而止。低增长，甚至负增长，打破大家的美好预期。股价断崖式下跌。截至目前，股价已经跌掉了3/4了。

最后再来看另外一只白马股的遭遇--酱油茅海天味业。

海天味业的故事是一半茅台、五粮液+一半中国中免。

从下文股价的走势图与业绩增长图看，海天味业持续多年的高增长推动了股价的持续上涨。股价上涨与业绩增长相互印证，推动股价持续创下新高，最终在2021年1月8日创新历史最高，股价达到124.65元。

2021年之前，海天味业股价上涨模式就如茅台、五粮液一样。然而股价的上涨在2021年戛然而止。伴随业绩增长的持续下跌，股价断崖式下跌。截止到今天，股价自最高点跌掉了71。8%。

不知道看到现在这个股价，曾几何时哪些鼓吹离开了海天味业，中国人吃饭都不香的人又该作何感想。

投资就是买白马股，任何时候都是买点，长期持有最终都会赚钱，至多亏点时间而已，这种方法看来不是万能的。如果不幸高点买了中免、海天，面对这种暴跌，投资者的内心又会是何等的煎熬。哪怕是买了茅台、五粮液，这种有好的业绩支撑的公司，股价持续的喋喋不休，又有几人能够坚持长期持有下去？好的公司不定是好的投资，好公司也不等于好股票。

当然，肯定有人会质疑，后视镜看，谁不会？

这就涉及另外个话题。投资应该买什么？白马股，这是肯定的。关键什么时候买，买的时点很重要。

在之前的文章中，讲过买入时机，主要是两点：

一是市场的持续下跌，导致个股的持续下跌。

二是临时性因素，导致个股股价下跌。但这种临时性因素并不会对企业长期的发展造成影响。

老实说，没有对企业长期持续深度的观察，第二点的难度是很高的。个人倒是建议大部分投资者在市场行情不好的时候下注。

我们拿2015-2016年、2018年两次市场行情很差的时期回测下4只白马股收益。

贵州茅台，2015年5月29-2016年1月29日，股票价格范围为177-204之间，2018年全年价格范围为526-675之间，上述两个时点选最高价买入算，按照现在价格计算，收益分别为6.97倍、1.4倍。

五粮液，2015年5月29-2016年1月29日，股票价格范围为20.5-22.84，2018年全年价格范围为51.08-75.03，上述两个时点选最高价买入算，按照现在价格计算，收益分别为5.29倍、0.9倍。

中国中免，2015年5月29-2016年1月29日，股票价格范围为21.56-28.9，2018年全年价格范围为43.58-54.86，上述两个时点选最高价买入算，按照现在价格计算，收益分别为2.19倍、0.9倍。

海天味业，2015年5月29-2016年1月29日，股票价格范围为12.1-15.79，2018年全年价格范围为24.92-33.85，上述两个时点选最高价买入算，按照现在价格计算，收益分别为1.22倍、0.03倍。

从上面的分析看，每次市场行情不好的时候，白马股打折卖的时候，都是一个好的买入时机。哪怕是买到了海天味业这样的白马股，资产也不至于归0。这个角度看，时间的玫瑰不是不对，关键是买了啥，买的价格如何。

在写本文的时候，我个人也获得了一些感悟。

一是泡沫更容易在好的公司上出现，并且这种泡沫带给投资者的伤害可能比烂公司带来的伤害还大。

二是股市投资其实不需要花太多的时间。真正的功夫，都在功夫之外。我终于理解那些杰出的投资者为何有那么多清闲的时间。而这些时间都用在阅读、运动这些看似无关的事情上去了。

另外一个重要的感悟就是不要浪费每一次危机带来的机会。在市场暴跌的时候，在优质资产打折出售的时候，要勇于克服内心的恐惧，敢于下注，下重注。

买在无人处，卖在人声鼎沸时。

以此文纪念上证指数成功跌破3000点。

2023年10月20日。（carlyler投资札记）

国祥上市说明什么

A股为什么一直不行。我们看最近浙江国祥上市。能看出来很多问题，这种公司怎么能上市呢？
这个公司以前是做空调制冷设备的。后来干不下去了。弄成了ST，快退市的时候。被华夏幸福看上了。然后借了壳上市了。
这样一个当年垃圾公司。今天又堂而皇之的上市了。换了个马甲。真是好公司，咱不能阻止人家上市。但是这个公司实在令人啼笑皆非
一，这个公司上市要融资23亿。那么他缺钱吗？显然他根本不缺，他账上还有9亿多的资金在理财。有钱理财的公司，却要到二级市场融资扩张。哈

二，2020年-2022年期间，浙江国祥的归母净利润分别为1.23亿元、1.16亿元、2.61亿元。你是不是觉得这个公司业绩不错，
浙江国祥分别曾进行了现金分红2796.47万元和4097.73万元，共6800万元。分红比例超过13.6%。这些钱大部分都落入了实控人的口袋。既然要扩张，大股东又在大比例分红，意在何方？
更离谱的是。
2017年公司净利润为2942.36万元，而现金分红高达2989.03万元，将一年的利润全部分完；
2018年，公司净利润仅为806.72万元，而公司现金分红高达4019.73万元
哈哈。故事很神奇。

三，IPO定价68.07元/股，市盈率为51倍，一个空调制造业，打着半导体，生物医药幌子。定了51倍PE.
嘉实基金报价是81.94元/股，较发行定价溢价20%;富国基金报价80.75元/股，较发行定价溢价19%。公募基金全部下水抬高发行价。
如果不出意外，开盘后涨一倍。PE就到了100倍以上了。
然后吸引散户进场接盘。这些公募基金低价筹码，高位抛给散户。开启长期跌趋势。最后跌到15倍PE

这种圈钱的企业，公募为之摇旗，A股能有行情？哎！这种公司在美股能不能上市都是两说，A股却给出了51倍PE。神奇，神奇。别买。别买。同时拉黑和赎回嘉实和富国基金这些没有责任感下定价，危害市场生态环境的公募基金公司！


以上来自网络！写出了我们股民的心声！

战胜熊市：分享我在熊市中的五个策略

面对熊市，投资者在不同的年龄阶段，以及拥有不同数额的财富，决定了其心态的不同。有些投资者需要通过股票投资赚钱支付生活中各种账单和有些投资者在股票账户里的资金是未来十年二十年都可以不动的长期资金。前者在心态上已经输在起跑线上了。阿尔法姐姐无论牛市还是熊市长期保持着：“赚钱后一定要取钱庆祝的习惯”每一次在重仓股实现大额收益后都会转出部分资金留作未来生活开支，同时好好庆祝一下。正如今年2月初获利卖出本金满仓持有的东尼电子后撰文分享：转出部分获利资金作为生活开支，同时好好庆祝一下，奖励自己。”这就是我分享的战胜熊市的第一个投资策略：股票投资的资金一定是长期不用的资金，如果是短期资金心态就已经输在起跑线上了。”如果投资者投入的资金无法等到熊市结束前就因为生活所迫被迫卖出，那么造成的就是永久性的损失，而长期资金则不会受影响，经历熊市暂时的波动，未来上涨卖出不受熊市的影响。手中有粮，心中不慌。战胜熊市的前提是，不要用短期的资金投资股市。

阿尔法姐姐分享的第二个投资策略就是：不要预测熊市，择机操作。市场在未来一个阶段是熊市还是牛市？这个问题谁能回答？宏观经济学家？货币研究权威？股市预测专家？全世界没有任何投资者和投资机构可以准确预测股市未来一段时间究竟是牛市还是熊市。能回答这个问题的人：不是傻子就是骗子。回看全世界最优秀的投资人巴菲特，再在投资生涯中经历了多次熊市，资产也多次因为熊市的低迷而下跌。试想连股神都无法逃离熊市，何况普通投资者。巴菲特告诫投资者：“如果你等到知更鸟叫时，你将错过这个春天”。所以，每当我看到网上出现股票专家教育投资者：”成功的投资者要懂得休息，熊市就背包去旅游，牛市再回来操作。“这些言论时，我都会会心一笑。这些股票专家只会对着历史的市场走势发表一番精彩绝伦的分析评级，请分析一下当下和未来一段时间是牛市还是熊市？他就无话可说了。牛市还是熊市永远是不可预测的，投资者唯一能做的就是在市场过热的时候离场，在市场出现价值被低估的标的时买入。所以，不要妄想预测熊市，回避熊市，只要我们买的标的足够优秀，熊市中正是买的好机会。

阿尔法姐姐分享的第三个投资策略就是：锚定价值，耐心持有。请注意：这里的重点是：锚定价值，耐心持有。不是：”价值投资，长期持有。”阿尔法姐姐认为：投资的关键在于价格与价值之间的关系。最重要的是对价值的锚定，而非时间。锚定价值，耐心持有，强调的是价值本身，只要锚定的价值没有实现，投资者就应该耐心持有。例如：天马科技的价值，阿尔法姐姐锚定的是公司过去两年投入的接近2亿尾鳗鱼苗，这鳗鱼苗长大投放市场时是价值的实现，天马科技在全球鳗鱼市场的市场占有率的提升是锚定的价值。只要上述锚定的价值没有实现，就耐心持有。锚定价值，耐心持有强调的是价值本身的变化。而价值投资，长期持有，强调的是时间上的长期。其实万物皆周期。即使是可以跨越强周期的白酒，医药，日常消费品等也是具有周期的。所以，阿尔法姐姐对股票持股时间的定义并不是越长越好，时间取决于价值本身，价值实现了就卖出，发现了更好的价值就换股。

回顾阿尔法姐姐过去一年在分享的交易，始终遵循的是：“锚定价值，耐心持有”才能对前期交易的个股：新化股份，东尼电子，长春高新，巨化股份，三美股份，实现了100%的交易成功率，在当前熊市中11个月实现了超过80%的收益。目前持有天马科技和正平股份，阿尔法姐姐也会锚定价值，耐心持有，也坚信这两只股票会给自己带来确定性的投资收益。

阿尔法姐姐分享的第四个投资策略：远离题材，回避风口。目前市场中的投资者每天都在研究市场的热点是什么？什么股票是市场的龙头。抓龙头股的方法称为市场追捧的投资方式。但阿尔法姐姐始终坚持：远离题材，回避风口。唯有这种内心的淡定与从容，才能静心分析市场标的的核心价值。被市场的题材，热点，风口牵着鼻子跑，内心是不安定的，情绪是飘逸的，投资必定是不稳定的。阿尔法姐姐在认真 学习  总结 市场中真正成功的投资大佬，他们中没有人会被市场的题材，热点，风口影响而改变自己的投资。都具有：”他强任他强 清风拂山岗 他横任他横 明月照大江”的定力。投资最重要的是在市场中占有主动权，不要被市场情绪，股价波动牵着鼻子走。曾经有人在互联网泡沫破灭前赚了很多钱，但后来又还给了市场，今年也有人在题材板块上赚到钱成为明星。但这样的明星注定是不可持续和不可复制的。我们要做资本市场的恒星而非流星，就必须具有自己所独特有的投资体系和投资哲学。万丈高楼的建立如果没有坚实的地基，未来必将轰然倒塌。投资需要学以致用。

阿尔法姐姐第五个投资策略就是：知行合一。在过去的一年中阿尔法姐姐对投资的每个标的，每笔交易都在记录。记录的过程就是学习及反思，精进的过程。读万卷书必须要行万里路，理论的学习到实战的应用，心理能力的掌控，这些都需要用投资的业绩来验证及说明。知行合一的人才能在熊市中勾画出自己美丽且富有魅力的价值收益曲线。有实力才有魅力，祝愿我们每一位在熊市中兢兢业业，一丝不苟，努力专研的投资者最终都能战胜熊市，迎来牛市大丰收。阿尔法姐姐

A股的四季效应，原理、风格和行业选择

      A股年度投资节奏大致可以分为四个阶段，本文分析了过往十年来A股年度投资的四个阶段下的风格行业特征，以及每个阶段相应风格行业占优原因。展望四季度，重磅经济会议叠加稳增长政策持续出台有望助力经济预期转暖，人民币季节性升值或吸引外资企稳转向，大盘蓝筹风格有望相对占优。

　　A股的四季效应：在过去的十年中，A股市场的四季效应大致沿着“春季躁动”、“阶段回调”、“盛夏攻势”、“蓝筹回归”四个阶段演绎。每年春节前后1-2月市场往往会有一波涨幅可观的“春季躁动”行情，市场在积累一定获利兑现需求后会有一定幅度的回撤，可以称之为“阶段回调”，调整一般发生在3-4月。4月底随着经济数据和上市公司一季报陆续披露完毕，市场往往会沿着当年高景气方向发动幅度更大的一波进攻，进攻时间大多发生在5月-9月，我们在此前的报告中称之为“盛夏攻势”。到了四季度，进攻往往结束，资金开始获利了结，市场风格回归均衡，我们称之为“蓝筹回归”。

　　春季躁动：随着1月底业绩预告披露落地，市场经济数据和业绩进入真空期，新的预期开始形成。同时，春节后资金重新回流银行系统，机构资金开始着手新布局，市场流动性改善。叠加“”前的政策预期升温，市场风险偏好上升，市场进入春季躁动阶段。春季躁动期间风格表现为小盘成长占优。行业层面上表现为TMT、顺周期均有可能占优。

　　阶段回调：3月开始后经济数据和一季度公司业绩披露相继公布，春季躁动形成的经济预期落地，部分获利资金进行盈利兑现。市场流动性边际收紧，各行业基于业绩事实开启阶段性回调。阶段回调期间风格表现为大盘价值占优。行业层面上表现为金融、房地产、必选消费占优。

　　盛夏攻势：4月份经济数据陆续公布，市场对全年景气趋势和边际改善的方向有了更明确的判断，市场走势从前期的预期驱动转变为基本面驱动。在政策明朗、基本面验证的背景下，投资者往往沿着全年景气趋势和业绩边际改善的方向进行布局。盛夏攻势期间风格表现为小盘成长占优。行业层面多表现为TMT和消费板块占优。

　　蓝筹回归：进入四季度，随着三季报的陆续披露，全年业绩预测回归现实，市场会对不同行业进行修正，同时，会对次年的业绩预测进行相应的调整。而市场的估值基准随之调整，导致估值切换。风格上低估值大盘蓝筹风格的胜率更大。

　　本轮四季度风格如何演绎？按照四个阶段划分考察今年以来的市场整体走势，年初在外资回流、AI产业趋势、预期催化下以TMT和科创50为代表的小盘成长风格明显占优，3-4月随着经济数据和上市公司业绩披露市场阶段回调，但5月-9月由于经济数据边际削弱，经济基本面及改善预期较弱，市场整体震荡回调，盛夏攻势并不明显。从目前的情况看，随着稳增长政策持续出台，在经济数据边际改善的情况下，经济预期有望转暖。四季度接近美联储降息周期开启，叠加人民币季节性升值，有望吸引外资重回净流入，蓝筹回归的概率更高，四季度大盘蓝筹风格有望重回占优。

　　风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧；历史表现不代表未来。

招商证券-A股流动性与风格系列（一）：A股的四季效应，原理、风格和行业选择

天风电子潘暕团队：苹果新品发布会在即，关注苹果产业链机会

苹果将于当地时间周二上午10点召开新品发布会Wonderlust，预计发布iPhone 15系列和Apple Watch Series 9和 Apple Watch Ultra 2。 iPhone 15系列主要升级包括：Pro Max机型搭载潜望式镜头；Pro+Pro Max机型中框升级为钛铝复合压铸；Pro+Pro Max机型搭载3nm A17芯片；iPhone 15 和 iPhone 15 Plus采用索尼堆叠式传感器；充电接口由lightning全系升级为typeC； 苹果在6月WWDC发布新一代空间计算平台Vision Pro，产品将于2024年年初发售，秋季新品发布会有望更新新的功能、应用开发、合作进展。

 投资建议：推荐苹果产业链标的，工业富联（钛合金中框）、立讯精密（零部件+组装）、智立方(设备)、领益智造（功能件）、闻泰科技（半导体+组装）、博硕科技（功能性器件+设备）、鹏鼎控股（PCB）、大族激光（设备）、科瑞技术(设备)、歌尔股份（零部件组装）、京东方A（面板）、世华科技（功能性材料）、长信科技（模组）、舜宇光学科技（镜头）、长电科技（SiP模组）、顺络电子（被动元器件）

东山精密（PCB）、蓝思科技（玻璃）、华兴源创(设备)、博众精工(设备)、兆威机电(瞳距调节模组)、德赛电池（电池PACK）、欣旺达（电池PACK）、环旭电子（SiP模组）、信维通信（天线）、科森科技（功能件）、麦捷科技（被动元器件）、中石科技（材料） 更多详细情况请联系天风电子团队

3D打印：苹果9月13日凌晨发布会，3D打印和钛合金有望成重点和确定的产业趋势，我们预计有望在24年发布的iphone16上全面推广，进入产业化元年。 标的：铂力特（设备）、华曙高科（设备）、金橙子（激光振镜）、英诺激光（激光器）、宇环数控（钛合金磨床）

华西电子 胡杨团队：大基金三期投资，半导体设备材料/代工环节利好（受益标的）

事件：根据路透社消息，中国或将推出集成电路产业投资基金第三期，计划融资规模达到3000亿元人民币（大基金一期募资1387亿元，二期募资2041.5亿元）。

产业投资持续向上游倾斜，先进制程的设备/代工国产化是长期趋势。
从大基金二期开始，投资重点就已经逐渐引导向重资产的产业链上游环节，以保证国产设备制造在28nm及更先进制程具备替代能力。2023年3月，据公开信息披露显示大基金二期就已经成为长江存储的股东，认缴出资额超过120亿元。先进制程空间巨大，根据我们测算，14nm产线的每万片投资规模较28nm产线提升了67%，每万片月产能的资本开支超过100亿元人民币。

上游半导体材料环节一直以来是美科技制裁的重要领域，尤其在光刻胶、特气等环节国产化率较低，近日美对外投资审查行政令等措施加码对华高端产业制裁力度。为确保核心制造环节的自主可控，上游卡脖子材料国产化率提升迫在眉睫，我们持续推荐半导体上游的自主化产业链。与此同时，随着Q3fab厂稼动率稳步提升，材料库存下降，预计Q4将到达半导体材料周期底部。

代工环节预计Q3逐步好转，同步积极展望设备订单。
国内设备商具备28nm制程较全面的工艺覆盖度，正在经历从理论工艺覆盖能力到产线实际出货能力的验证窗口期。根据测算，当前节点设备整体国产化率为20%左右。设备的国产化提升空间和国产晶圆厂28nm/14nm的扩产空间均较大。二三线fab厂晶合集成/芯恩/积塔/燕东微/晋华/粤芯等扩产招标量有序推进，二三线fab厂对设备订单贡献占比持续扩大。

受益标的：
材料：清溢光电、兴森科技、雅克科技、彤程新材、鼎龙股份、沪硅产业等                        

设备：中微公司、拓荆科技、中科飞测、精测电子、北方华创、芯源微、盛美上海等

代工：中芯国际、华虹公司、中芯集成、燕东微、晶合集成等

如何战胜量化交易——兼论投资者如何选股

下文是今年5月29日分享的一篇文章，当时已经隐隐约约感到量化对市场影响很大，直接的感觉是趋势的完成时间大幅度缩减，我对量化的质疑是如何界定量化和股价操纵？合法的量化交易在制度修补下当然不应一棒子打死，但问题在于，在当今技术和大数据下，虽然认定所谓的量化是否构成股价操纵应该不是太大的问题，就怕监管层内部有鬼，使得违法犯罪行为不仅不能得到严惩，甚至受到庇护。

最近几年A股市场量化交易盛行，作为普通散户，很难管住自己的手，就像在中，总有想下注搏一搏的冲动，那作为普通的投资者如何战胜量化交易，至少在交易过程中不成为量化交易的收割对象呢？

其实，战胜量化交易并不难。首先，我们要知道量化交易是如何赚钱的。量化交易能够赚钱无非是利用自己的资金优势和信息优势（这个信息不一定是内幕信息，也有可能是量化交易者自身的知识和经验优势——模型只不过是知识和经验的体现工具）作为散户投资者没有量化交易的资金优势，也很少有量化交易的信息优势。那如何让量化基金的优势在我们面前不存在或不能发挥作用。比如我，我从不考虑别人有啥优势，我只考虑我自己有啥优势，利用好自己的优势就行了。

那散户投资者如何在A股做交易呢？方法很简单，那就是交易价值。这自然引出如何交易价值的问题；

首先，我们选出静态PE不超过20倍的股票，为什么我们选择择标准是20倍PE，背后的道理也很简单，静态PE对应的是静态看的投资回收期，比如中国市场，我们在市场如果能够找到无风险收益率4%的产品（无风险其实并不存在，只是发生风险的概率极小极小）；那这个对应的静态投资回收期就是25年，对应的PE为25倍。考虑到股票投资是有风险的，投资者理应获得相应的风险补偿，综合来看，20倍的PE是合适的标准。其次，20倍PE是格雷厄姆成长股投资给出的选择标准，这个和彼得林奇的成长股选择标准有异曲同工之妙，即格雷厄姆认为，长期看，能够持续保持20%增长的公司是及其罕见的；彼得林奇认为如果一家公司未来几年的净利润增长率为20%，那么这家公司合理的PE就应该是20倍，如果一家公司未来几年的净利润增长率为30%，则最高可以给出30倍PE。我个人认为，彼得林奇的选股更是基于3年左右视角的实战经验，这也是彼得林奇调研频繁，持股众多，持仓时间远较巴菲特、格雷厄姆短的原因吧。其实，这个也回答了昨日文章有投资者对我评论贵州茅台时没有逻辑、没有数据的质疑。

是不是选择好PE低于20倍的股票就万事大吉了呢？当然不是，我们还要通过深入研究，相对确认这家公司未来3年的年化净利润增长率不低于10-15%，当然，净利润增长率越高越好。与此同时，也是很多低PE投资者最容易犯的错误，也是亏钱的根本原因所在，你选择的股票未来的净利润不能出现下滑，特别是不能出现大幅下滑。大家看看，最近两年在市场被杀的惨除高估值的白马股外，其余大幅被杀的高关注度股票是不是都有这个特点。这个也回答了，投资者昨日问我如何看格力电器的问题——我记得2年前曾写过一篇文章，名字好像叫格力成功的基因和环境还在吗？有兴趣的投资可以找来看看。

我之前写过一篇我了解的各行业估值方法，有兴趣的投资者可以往前翻翻查找下（现在累积的文章太多了，我自己每写一篇文章就往前翻发链接太费时间，我就不查找了，有查找到的投资者也可以将链接发在这篇文章的评论区）。

再次，保持底仓不变，在当日股价波动中分批次买入下跌，在股价向上波动中分批卖出，这个过程要戒贪，戒贪的目的主要是保证自己的流动性不枯竭。最后，投资者要明白，一旦你开始交易价值，无论是量化基金，还是啥其他投资者，都不是你的对手，这时你的敌人就只有你自己。

这个策略的优势在于做错了也没啥，假以时日，股价自然会回到其合理价值。即使你手上的子弹打完了，还有免费的（T+0）券商融资资金可用——这个是最后后备资金，能不用尽量不要用。

最后，这个策略的难点是：1、戒贪，很多人之所以亏钱，就是太贪心了。恨不得在最短的时间“all money go your home”。投资者要明白，运气短期有效；长期看，则屁用没有。

二、如何确保未来几年公司净利润的确定性增长——即如何不陷入价值投资陷阱。这个是所有股票投资的难点和投资的要义所在——即我们说的，你的利润来源于你的认知，而你的认知在股票投资中体现为估值能力。我之前的文章中强调过，如果你真的具备估值能力，贪婪和恐惧的两大投资者天敌的心理状态自然就很容易克服了。

战胜量化交易的策略本质和穿越牛熊的策略相同——即心中没有对手、没有牛熊，只有价格和价值，自然也就掌握了穿越牛熊，战胜量化交易基金的法宝。

那有投资者说，我不具备估值能力怎么办？说实话，你如果不具备这个能力，根本就不应该来这个市场——来了也是被人收割的“韭菜”。你为啥来这个市场，无非是这个市场诱惑太大了。这个诱惑能吸引你，自然也会吸引各行各业最优秀的人来淘金。要想赚钱，总要有两把刷子吧。

有人曾经问我，你把你的投资策略毫无保留的告诉别人，你就不怕“教会了徒弟，饿死了师傅”。说实话，这个我一点都不担心。因为，首先，我自己也在不停的学习，一年十几二十本书，可不是每个人都能看完的。这些书看起来没啥用，却在无形中提高了我的思考能力和思考深度；其次，估值能力是个综合能力，需要金融学、宏微观金融学、管理学，财务学、心理学等方面综合知识；再次，市场经验，这个就像人的成长过程，不到一定的年月是体会不到生活的滋味的。最后，也是最重要的，价值投资者多了，股票价格回归合理价值的时间会缩短，我赚钱的速度快了；价值投资者多了，股票价格偏离合理价值的乖离度小了，我赚钱的痛苦指数小了。

在股票市场上，我的敌人是那些操纵市场、那些拿着老百姓的血汗钱投机的机构投资者，而不是散户——虽然，我也会利用散户的不理性收割散户。以上文章来自敬畏知止

8月31日北向资金最新动向（附十大成交股），北向资金当日净卖出42.96亿元

       8月31日，两市震荡调整，三大指数均小幅下跌。北向资金当日净卖出42.96亿元，为连续第5日净卖出；其中，沪股通净卖出21.44亿元，深股通净卖出21.52亿元。北向资金当日成交金额1339.98亿元，占A股总成交额的16.30%。

　　8月A股收官，上证综指累跌5.20%，深证成指累跌6.85%，创业板指累跌6%，北向资金当月累计净卖出896.82亿元，单月净卖出额创历史新高。其中，沪股通累计净卖出481.60亿元，深股通累计净卖出415.22亿元。

　　陆股通十大成交股

　　交易所公布的沪深港通十大成交股显示，今日，中国平安、比亚迪、贵州茅台分别获净买入3.16亿元、2.69亿元、2.1亿元。五粮液净卖出额居首，金额为4.35亿元。

　　东方财富Choice数据显示，沪股通今日净买入贵州茅台2.1亿元，终结此前连续16日净卖出，8月9日至30日，沪股通合计减持464.71万股。截至8月30日收盘，沪股通持股量为8884.49万股，占公司A股总股本的7.07%。

　　陆股通龙虎榜买卖情况

　　8月31日，陆股通参与龙虎榜中个股共涉及16股。其中8股被陆股通净买入，天健集团被买入最多，净买入8289.66万元；另外8股被陆股通净卖出，胜利精密被卖出最多，净卖出1342.78万元。

　　北向资金板块增持榜

　　数据显示，近五个交易日，北向资金增持计算机软件板块20.02亿元，增持生汽车板块16.35亿元，增持通信设备板块12.04亿元。影视动漫板块近五日增持幅度居前，增持市值合计3.16亿元。

　　北向资金个股增持榜

　　数据显示，近五个交易日，北向资金增持比亚迪14.65亿元，增持宁德时代9.77亿元，增持隆基绿能6.26亿元。真兰仪表近五日增持幅度居前，增持市值合计0.29亿元。

　　北向资金历史走势

　　东方财富Choice数据显示，近一个月，北向资金累计净卖出803.36亿元，其中，沪股通累计净卖出450.26亿元，深股通累计净卖出353.1亿元。

东方财富Choice数据

战略性布局中特估、数字经济、消费等板块里的价值股 推荐十大金股

     策略：政策利好频现，助力A股向上——2023年8月投资组合报告

　　一、核心观点

　　2023年7月A股略有上涨。截至 7 月 28 日，本月上证指数上涨 2.31%，深证成指上证 0.67%，创业板指下跌 0.20%。板块方面非银金融，银行，房地产表现较好。本月日均成交额 8334.15 亿元，北向资金净流入 376.65亿元。

　　中国经济稳步复苏态势不变，政策利好将持续助力市场向好。7月24日会议指出要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备；要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用；要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。要推动平台企业规范健康持续发展。上半年国内生产总值同比增长5.5%，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，社会消费品零售总额同比增长8.2%。虽然二季度经济斜率放缓，但是5、6月份已开始显现积极因素，消费开始回升，预期稳中向好。总的来看，在政策呵护下GDP复合增速有望在三四季度有所支撑，给市场提供实质性利好。

　　8月的重点是在低位寻找确定性增量。随着近期政策频发，助力我国经济在新常态下保持平稳运行的良好态势，叠加宏观经济预期回暖，提振投资者信心。实质性利好有望带动增量资金进入市场，结束A股磨底，市场震荡向上。我们认为在政策利好的驱动下，提振投资者情绪，市场有望震荡向上。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，好业绩是不褪色的投资理念。在低位找确定性增量，即业绩持续复苏+受益于政策利好是8月配置主要方向。投资策略应当聚焦受益于政策助力板块里的低估值价值股+成长型价值股。8月我们建议战略性布局中特估、数字经济、消费等板块里的价值股。

　　2023年8月十大月度金股（不分先后）包括：腾讯控股、同花顺、中国移动、华纬科技、中金黄金、中国建筑、中信证券、山西汾酒、美的集团、岳阳林纸。

　　腾讯控股：腾讯控股核心业务稳健，视频号、新游有望贡献增量。1) 经济复苏，视频号全域生态优势显、变现能力强，助商家提升转化率和ROI，预计未来商业化进程将加速。2) 《无畏契约》和《命运方舟》重磅上线，叠加腾讯射击类游戏运营经验及营销投入，有望挖掘市场潜力，或驱动游戏收入增长。3) 腾讯社交网络收入稳定增长，金科稳定修复，稳固的社交基本盘可为业务引流、内容驱动的视频业务有望长线推动收入增长。

　　同花顺：AIGC加固入口优势，流量变现能力预期提升。驱动因素：1）AIGC技术不断成熟；2）公司垂直行业大模型申请备案中，如果申请成功有望加速落地；3）证券市场不断扩容。

　　中国移动：数据要素推进有望加速，算网夯实拓宽市场新空间。驱动因素：1）算力网络基建不断推进，数据要素市场新空间有望助力估值重构；2）5G应用主题催化等；3）运营商加大成长属性，转向具备长期配置价值，并且稳定的成长性有望带来进一步的估值溢价。

　　华纬科技：公司主要从事弹簧的研发、生产和销售，产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等。1）随着下游新能源汽车爆发，空气悬架等配套率提升，带动产品量价齐升。2）人形机器人对高端弹簧需求显著提升，打开成长空间。

　　中金黄金：美国通胀数据大幅下滑，美联储加息进入尾声，有利于黄金价格上涨，利好公司业绩提升；公司作为A股唯一黄金矿产行业央企平台，新一轮国企改革加速，母公司中国黄金集团资产注入节奏加快，公司金矿业务成长性重塑，中特估加持估值回归。

　　中国建筑：公司2023H1新签订单稳健增长；中特估主题催化，估值有望提升；深耕专业化板块，积极开拓一带一路市场。驱动因素：1）基建投资保持较好强度，房地产市场进一步回暖。2）近期估值处于低位，建筑央企估值修复受益。3）新签订单持续较快增长，业绩有保障。

　　中信证券：公司作为行业龙头，资本实力雄厚，业务布局完善，资格牌照齐全，多项业务均具备竞争优势：1）乘注册制改革东风，投行龙头地位有望进一步巩固；2）公司自营业务风格较为稳健，未来自营收入有望持续展现业绩弹性。

　　山西汾酒：公司2017年启动国企改革后高速增长，目前进入高质量增长阶段。市场全国化扩张和产品结构升级驱动公司成长。上半年业绩亮眼，有助于打消市场对其人事调整等公司经营层面的担忧，全年业绩确定性强。

　　美的集团：城中村改造、家电下乡等利好政策推出，家电行业需求或将迎来增长。高温天气下，空调行业高景气延续，公司作为行业龙头，有望持续受益。公司产品量价齐升带动收入端良好增长，产品结构改善叠加原材料价格回落，中报业绩靓丽表现可期。

　　岳阳林纸：造纸主业稳健扩张，深度布局碳汇业务，在手资源丰富，有望充分受益于CCER市场开放。驱动因素：1）造纸主业稳健成长，高端文化纸需求有望保持坚挺，盈利有望明显改善；2）碳汇业务深度布局，在手资源丰富，未来伴随市场开放有望变现贡献巨大业绩增量。

　　二、风险提示

　　1）美债利率超预期上行的风险；2）货币和财政政策基调转向的风险；3）地缘政治风险。

银河证券：战略性布局中特估、数字经济、消费等板块里的价值股 推荐十大金股

利好密集出台： 证监会召集头部券商征求意见，市场可以有更多的预期

　     梳理一下目前的利好，至少有四大利好，其中，证监会召集头部券商征求意见，就之前重要会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求了意见，预计后面会有举措出台，股市值得乐观。

证监会召集头部券商征求意见

　    媒体报道，日前证监会召集了几家头部券商的相关人士，就之前重要会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求了意见。

　　而在此前7月24日至25日，中国证监会召开2023年系统年中工作座谈会，研究部署下半年重点工作，提出要更好落实活跃资本市场政策，进一步激发资本市场的活力。

　　“市场可以有更多的预期。”某券商分析人士向记者表示。

证监会：大股东等不得以离婚方式规避减持限制

　　今年以来，市场上出现多起上市公司股东因离婚分割所持公司股份事件，引发较多关注，并引来了对于相关行为涉嫌“绕道减持”的质疑。证监会有关部门负责人7月28日答记者问时指出，股份减持是股东享有的基本权利，但上市公司大股东（即控股股东、持股5%以上股东）、董监高作为“关键少数”，在公司经营发展、治理运行中负有专门义务和特殊责任，应当切实维护上市公司和中小股东利益，自觉规范减持行为，不得以离婚、解散清算、分立等任何方式规避减持限制。

　　

　

　　这位负责人表示，大股东、董监高因离婚、法人（或非法人组织）终止、公司分立等形式分配股份的，各方应当持续共同遵守《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》及交易所相关业务规则中关于股份减持的有关规定。

　　具体包括哪些规定？记者就此了解到，“关键少数”需持续共同遵守转让期限的限制性规定，信息披露特别是预披露的要求（应当在首次卖出的15个交易日前向证券交易所报告并预先披露减持计划），以及卖出数量方面关于减持额度的规定（上市公司大股东在3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%等）。

　　“比如，一个持股20%的股东，按照上述规则，其减持行为将受到限制，需预先披露减持计划，并按每3个月不能超过1%减持。但离婚后，假如一个人分了16%，另一人分了4%。一方分到4%，不是大股东，不在规则规制范围，就可以不用预披露、不用执行减持额度限制。这就存在一些上市公司大股东以离婚方式规避减持限制的可能。”一位市场人士说，证监会此次明确了相关规则——即使离婚，依旧要合并计算，将有效解决上述问题。

　

　　根据证券法第一百八十六条，在限制转让期内转让证券，或者转让股票不符合法律、行政法规和证券监督管理机构规定的，责令改正，给予警告，没收违法所得，并处以买卖证券等值以下的罚款。

　

　打好“组合拳”，中金所推动中长期资金入市

      中金所7月28日发布的长风计划就计划通过打好会员和机构赋能的“组合拳”，探索形成服务中长期资金的联动协同模式，促进中长期资金不断深化参与，服务全面注册制改革走稳走深走实。

　　据有关人士介绍，“长风计划”由“会员赋能”和“机构储能”两个项目组成。“会员赋能”项目通过培育、技术、资源等一揽子赋能措施，支持会员等中介机构服务中长期资金参与金融期货市场，提升机构风险管理能力，促进树立期现一体的投资理念。

　　其中，培育赋能以交易所现有机构服务品牌、培训项目为支撑，充分发挥各方合力，建立多维度、立体化的机构投资者培育体系；技术赋能以中金所提供的“金期通”机构服务平台为抓手，构建机构服务数字化通道，助力会员提升机构服务能力；资源赋能通过针对性举措对会员开发与服务机构投资者进行激励支持。“机构储能”项目则通过筛选建设一批金融期货风险管理实践基地，树立典型机构，挖掘典型案例，发挥各类代表性市场机构的示范引领及桥梁纽带作用，为全行业加强风险管理树立典范。

　　中金所表示，将在证监会的坚强下，切实做好各类机构投资者尤其是中长期资金入市推动与服务工作，不断提升市场满意度和中长期资金参与质量，发挥好金融期货助力提高资本市场活力和韧性的重要作用，以金融期货市场的高质量发展成效服务中国特色现代资本市场建设。

　　北交所以投资端建设为主线，多措并举活跃资本市场

　

　　北交所总经理隋强表示，要把提升市场活力和韧性放在更加重要的位置，坚持以活固稳、以进促稳，马上就办、真抓实干，加快推进市场改革创新，进一步从投资端、融资端、交易端等方面综合施策、协同发力。

　　一是以投资端建设为主线，多措并举提升交投活跃度。以完善投资者结构、增强交易功能为目标，大力加强投资端建设与精准服务。持续扩大合格自然人与专业机构投资者队伍，降低交易运行成本、提升市场交易效率。不断丰富产品供给和指数体系。扩大做市商队伍，扩展融资融券业务规模。

　　二是加强高质量供给，提升上市公司数量和质量。坚持精准和包容并重，以汇聚一批行业多元、科技成色足、创新能力强、成长潜力大的优质标的为目标，连续、稳步、常态化地推进北交所高质量扩容，用活、用足现有制度降低企业上市成本和等待时间；坚持服务国家战略、服务实体和可投性相结合，研究吸引更多能够支撑市场深度、体现市场优势、具有品牌效应的企业到北交所上市的路径。

　　三是推动形成便利投资、具有财富效应的市场生态。持续优化发行承销机制安排，提升市场化水平。强化对证券公司、基金公司参与北交所市场的正向激励，更好发挥行业机构的带头作用。研究以普惠金融理念引导公募基金扩大北交所投资规模，激励各类市场主体投早投小投科技、加大北交所投入。

　　

券商是牛市的旗手，先捂住券商吃一波大肉再说

金融板块再次放量大涨，地产板块继续保持强势，双板块启动，毫无疑问，十年一轮的大牛市已经来临！

上半年天量的31万亿货币大放水，将会催生万物暴涨，市场一直在等待着周二的发令枪响起。周一的会议提出来活跃资本市场，这是自开办证券市场以来的首次明确政策信号，全面做多的时代已经来临。

牛市来了要捂股，券商是牛市的旗手，先捂住券商吃一波大肉再说。

预期券商板块整体将会有翻倍的行情，不要犹豫！