​桂浩明：市场发出多个积极信号

       在经历了持续的震荡调整以后，近期A股市场有所企稳，尽管量能还没有明显放大，股指在向上运行过程中仍然显得压力重重，但细心的投资者还是能够从中看到一些市场所发出的积极信号。

　　首先是大盘蓝筹股逐渐企稳并有所反弹，从而对稳定整个大盘发挥了积极作用。以银行股为例，在五月上旬的时候，该板块受到短线资金的炒作，一度大涨同时还拉高了指数，但与此同时也引来了大量抛盘，以至随后出现了较大幅度的下跌。而在此过程中，一方面市场资金流向发生改变，对相当部分的非银行股产生了挤出效应；另一方面也令一些长期投资银行股，但对目前的市场前景又不太乐观的资金有机会选择借机退出，而这些资金至少是阶段性地离开了股市。于是，当这波以银行股为代表的大盘蓝筹股炒作行情过去之后，市场的交易重心有了较大回落，上证综指在5月8日曾经摸高到3400点以上，而到5月25日则是盘中一度跌破3200点。好在这以后大盘蓝筹股得以止跌，并且展开了温和的反弹。现在看来，这种反弹也得到了来自政策面、基本面的支持，很多人注意到五月下旬以来，越来越多的商业银行加入到了调降协定存款利率的行列中，而最近央行也适时下调了逆回购招标利率以及常备借贷便利利率，这种在价格手段方面的操作，客观上有利于扩大商业银行的存贷息差，使之有相应的操作空间，得以向企业提供更优惠的贷款。这不仅是有利于银行板块，对整个股市来说也有正面的作用。六月份以来，在一些事关实体经济的先导数据并不太理想的情况下，上证综指能够基本保持平稳，应该说有政策因素的作用，同时也有银行股的一份贡献。而这样的市场格局，无疑是向投资者发出了一种积极的信号。

　　其次，在近期中小盘股的走势上，投资者也隐约地看到了一些偏暖的迹象。这里不妨以创业板为例，创业板今年以来表现一直不太好，而指数中权重较大的新能源板块，市场分歧又很大，不少宏观数据也提示很多中小企业运行困难。由于在普通投资者中，投资中小盘股票的比例远高于投资大盘蓝筹股，因此这段行情对他们的打击很大。“买在2800点，套在3400点”，这虽然是句玩笑话，但其背后也提示了市场结构失衡的现状。不过，在最近创业板跌跌不休的局面，出现了一定的改变，并且有了连续数日反弹的走势。这其中的原因，一方面是由于累计下跌较多，市场自身也积聚了一定的反弹回升要求。另外，投资者对于经济复苏加快的预期，以及对出台更多推动经济增长措施的期盼，也在一定程度上为中小盘股票的企稳发挥了相应的作用。其中与新能源板块有关的政策利好不断，这些在改变新能源板块单边下跌态势中是有很大影响的。而如果新能源板块稳住了，那么创业板差不多也就自然走好了。现在，虽然说在这方面只有些许迹象，但换个角度来看，也可以认为是种积极的信号。

　　第三，简单提一下以人工智能为代表的科技股，前段时间也是震荡很大。不过，近期虽然就这个板块来说分化还是比较明显的，但其中还是显露出了一批题材相对清晰，公司质地也不错的品种。它们在最近的反复走强，即提供了操作机会，也在一定程度上营造了财富效应。时下，AI概念股受到了广泛的关注，有望成为一个具有持续性的热点，这对整个市场来说，无疑也是一个积极的信号。

　　当然，积极信号的发出，只是告诉人们市场在这里可能会有相应的投资机会，至于这个机会能不能完整地出现，并且有一定的强度，还需要从宏观到微观的多方面因素配合。因此，不能指望因为有了一些积极信号，A股就能够马上大涨，但此时投资者以相对乐观的心态来关注市场变化，还是很有必要的。

新能源车股票后市是乐观的

      今年受多重因素影响，国内实体经济面临较大困难，采购经理人指数连续多月低于荣枯线，规模以上工业企业利润及居民消费等数据都较为低迷。相比之下，新能源车行业，仍保持较快增长，成为不少地方经济增长的重要推动力。同时，它也成为新的拳头出口产品。今年一季度中国汽车出口量力压日本，成为世界第一，新能源车功不可没。

　　然而，一个在经济寒流中逆势向上的行业，其股票近期表现却很差。今年3月以来，新能源车指数最大跌幅超过15%，比亚迪、宁德时代等头部品种，表现都乏善可陈，令很多投资者倍感忧虑。

　　作为中国制造业“弯道超车”的重要力量，新能源车在推动我国能源结构转型以及绿色出行方面，发挥了重大作用。而它的快速发展，特别是渗透率不断提高，不但改变了我国机动车产业的格局，而且成为继家用电器之后又一个具有世界领先地位的产业。新能源车预计会成为我国今后一段时期经济发展的一大亮点，在世界舞台上是最有竞争力的出口商品。前景如此美好，想象空间如此之大，为什么近期A股市场上新能源车股票却跌跌不休呢？

　　这里的原因是多方面的。

　　从社会经济层面来说，受多方面因素影响，时下实体经济困难较多，居民消费意愿不足，导致对机动车的需求明显下降。虽然新能源车仍然保持热销，但在机动车销售总量停滞的情况下，新能源车销量增长速度会放缓。而且国内新能源车产能还在急剧扩张，价格竞争很严重，真正具备稳定盈利能力的企业还不多。这种状况，必定会影响投资者对新能源车的估值，因为投资者对其成长性以及盈利能力，比较担忧。

　　另外，前两年新能源车股票大涨，不少公司股价已经透支了未来的业绩，因此面临调整的格局。今年，市场热点转向人工智能以及“中特估”，部分资金从曾经的热点新能源车中撤出，转向新的热点。在这过程中，机构资金的撤出成为新能源车股票下跌的主要因素之一。在机构没有彻底“出清”之前，不太可能大规模吸引新的资金。在现阶段，其主要市场表现就是反复寻找底部，只有底部真正得到确认之后，才会有新的上涨行情出现。现在新能源车股票还没有止跌，此时如果有所上涨，只能说是一种反弹，不构成趋势的转变。

　　一个新兴行业在发展过程中，必然是会有曲折的，即便实现了技术上的突破，进入到发展的快车道，也不会一帆风顺。在证券市场上，投资者投资的是具体的标的，看好大方向只是奠定了投资的基础，如果对实际品种并不是太有把握，可以弱化投资强度。

　　特斯拉做出以利润换市场的决策后，今年一季度销量大增，利润却下降，虽然马斯克认为这是其形成了竞争优势及打造新盈利模式所必须的，但市场对此分歧很大，导致股价震荡，一度下跌也很多。

　　中国新能源车产业，有其自身的运行规律，虽然现在投资者还没有看到止跌信号，但是结合市场以及对其发展趋势的判断，后市是乐观的，未来行情可期。

地产股会批量退市吗？

　　今年才过去了5个月，但A股市场上被强制退市以及进入退市程序的公司数量已经不少了。有人发现，这其中来自房地产板块的公司占比不低，大有演绎为批量退市的态势。
　　三十多年前，在沪深股市的初创期，地产股就已经登堂入室，不过，后来由于政策调准，有很长一段时间地产股不允许IPO，使得这个板块一度被边缘化。不过，进入本世纪后，随着国内房地产业的快速发展，相关政策有了重大调整，证券市场上的地产股也再度崛起，一方面是一些大型房地产公司获得了募股上市的机会，另一方面也有相当数量的房地产公司通过收购兼并，实现了借壳上市。
　　虽然说在一级市场，房地产并不是受到鼓励的行业，但那么多年下来，在沪深两市中地产股也有120余家。在2005年、2015年的股市上涨行情中，地产股也是备受青睐，而发生在2015年围绕万科控股权的争夺，更是把地产股的价值推向了一个高峰。但是在这以后，地产股在资本市场上逐渐失宠了。其原因在于，随着一轮又一轮房地产调控政策的出台，其融资环境变得严峻，导致融资成本不断上升，从而压缩了利润。另外，在城市住宅、商业用房总体不再短缺的情况下，地产市场的分化也就开始了，除了少数特大型房地产公司经营尚可，其它公司的状况变得不太乐观，而股市上的投资者也因此不断调降对地产股的投资，以至于即便是那几家业绩不错的房地产公司，股价也有明显的回落，使得整个地产股的估值低于市场的平均水平。接下来随着“三条红线”的要求推出，进一步对房地产行业实施了降杠杆，其传统的开发模式已难以为继，便引爆了一家又一家公司经营方面的“地雷”。
　　尽管从去年开始，国家根据新的形势，出台了相关的扶持政策，在一定程度上起到了稳住房地产的作用，但对于相关企业来说，至少在很长一段时间内，其工作重点是保交楼，避免资金链断裂，而不是实现快速发展。进一步说，在“房住不炒”的原则下，房地产也在回归居住本原，炒作空间基本不存在。在这样的大环境下，一方面，房地产公司的经营普遍比较困难；另一方面，有相当数量的公司持续经营能力缺乏。这种由于大环境制约而导致的整个行业的疲弱，反映在资本市场上，就是板块形态走弱，缺乏相应的资金关照。今年以来，地产指数已经下跌了14%以上，较2015年的高点，更是跌去了2/3。而由于人们对其缺乏稳定的预期，其前景也变得不那么明朗。
　　现在，地产股中有一批因为负债太高，相关指标不达标，面临“财务退”的被动局面。另外还有一些公司虽然不至于资不抵债，但发展后劲不足，在投资者不断用脚投票的情况下，股价大幅度下跌，存在“面值退”的可能。这两类公司加起来，至少有20余家，相当于地产上市公司的1/7强。如果它们在今年都被退市，那么的确将出现批量退市的状况。
　　作为投资者，面对这样的局面是要有所准备的。譬如说，当某个行业由于各方面的原因，渡过了发展的高峰期，甚至出现了衰退，那么就要引起警觉了。一般来说，要提防可能存在的行业本身的系统性风险，此时再要从中去寻找所谓的强势股，以为可以轻行业指数而重其中的个股，这显然不太理智。而且，这其中的“面值退”安排，杀伤力是很大的。现在地产股的流动性并不好，很多公司的股票之所以跌得不是很多，一个很大的原因在于投资者惜售，对股价反弹仍然抱有幻想。而一旦对行业基本面认识到位了，并且出现了大资金的撤出，那么股价就可能出现较大的回调。而当这种态势形成以后，往往就会出现超跌，进而导致股价滑向面值。换个角度来说，如果现在这种态势没有有效改变，那么一段时间以后，也许就会有更多的地产股因为股价跌破面值而退市。面对这种可能性，投资者未雨绸缪是必要的。

​桂浩明: 对“中特估”需要研究其内在的本质

  所谓的“中特估”，也就是中国特色估值体系，这个概念是去年年底时提出来的，虽然在当时市场反映不能算特别强烈，但随着时间的推移，逐渐受到越来越多投资者的关注，市场上也形成了“中特估”概念，以及在这基础上延伸出来的“中特估”主题投资策略，一些券商研究所也推出了不少相关的报告。如今，人们普遍把“中特估”作为今年最重要的投资主线之一。

　　不过，虽然市场上“中特估”题材日渐升温，但对这个概念还是有进一步思考的必要。举例来说，“中特估”应该如何定义呢？如果顾名思义，是指中国特色估值体系，那么在理论上所有在中国境内注册的企业，都是“中特估”的涵盖范围。而现在通常是将其用来专指大盘蓝筹股，这究竟是对“中特估”概念的精准定位，还是在理解上过于狭隘了呢？当然，在实践中，人们把那些在行业中具有主要地位，在资本市场上也存在明显估值缺陷的国有资产控股的大型上市公司作为当前在研究中国特色估值体系时的重点，这应该是合理的。但也因为这样，对于当今在媒体上使用甚多的“中特估”概念，还是要有所甄别。毕竟，只有搞清楚了概念，后续的工作才能有序而扎实地开展。

　　现在的一个客观事实是，不管是在A股还是H股市场上，都有一批规模大、业绩好、发展前景明朗的公司，估值明显偏低。 这些公司主要分布在银行、证券以及煤炭等行业上，并且普遍处于破净状态，股息率则远远高于同期银行储蓄利率。而这种局面的存在，一方面对公司的发展极为不利，因为在股价破净的情况下，公司很难实现再融资，这就影响了后续发展。另一方面也导致市场上价格体系的混乱，价值投资的效果难以得到全方位的体现。无疑，这种状况是应该加以改变的，人们在研究“中特估”时把这个视为抓手，也有其合理性。但问题在于，这一态势并非现在才出现，而是存在了很多年。并且不仅是境内市场是这样，资源全球配置的境外市场也是这样。显然，这里一定是存在着深层次的问题，如果不从根本上解决这个问题，以为只要号召一下大家来买便宜股票，“中特估”就能够实现价值回归，那未免把问题看得太简单了。前不久也的确有银行股拉了涨停，引来一片喝彩声，但结果是涨停次日就是急跌。因此，把“中特估”作为一个炒作题材，简单地以市盈率划线，试图以此来实现相关股票价格的上涨，在当前的条件下是很难做到的，即便有个别公司股价得以突然上涨，也只能更多地认为只是一种新的投机而已。

　　对于“中特估”而言，股价只是其外在表现，人们需要研究的是其内在的本质。中国广阔的市场和巨大的经济体量；高效的宏观调控机制以及行政管理手段；统一的步调与集中力量办大事的传统；还有对经济、金融风险的高度敏感与强力的控制等特点，都可以成为人们研究“中特估”的重要视角。从这个层面出发，怎样科学地判断相关公司的抗风险能力、可持续经营能力以及在特定周期中的高速发展能力等，都可以成为研究“中特估”的基础。显然，这是一个系统工程，需要有全方位的研究，但也只有把这些因素都梳理清楚了，人们才能对“中特估”有一个全面而清晰的认识，掌握其合理估值的中枢，从而有效地推动价格向价值回归。

　　应该说，现在对“中特估”的研究才刚刚开始，而客观上也已经存在不少误读乃至脱离事实的臆测，如果把“中特估”简单化为提升股价，则更是对这一概念的矮化，这是需要加以提防的。而对普通投资者来说，了解“中特估”当然是必要的，但这不等于可以无脑买入，尤其是其中有些股票已经有过上涨后，更需要谨慎行事。

​桂浩明: 行情有望进入均衡运行阶段

     五月份以来，A股市场波动较大，同时也出现了较为明显的强弱分化，这种格局令很多投资者难以适应。虽然在上证综指上攻3400点的时候，一些重仓持有银行股的投资者颇有收获，但更多的人却是赚了指数赔了钱，而如果是持有创业板的股票，很可能是即赔指数又赔钱。不过，如今这种局面出现了一些改变，以本周初创业板指数的大涨为标志，市场有望进入到一个结构相对均衡的运行阶段。

　　一段时间以来，市场出现了这样两条行情主线：一条是“中特估”，也就是以大盘蓝筹股的价值重估为核心题材；另一条则是TMT板块，即以人工智能为主的行业崛起为看点。就现实情况而言，这两条主线此起彼伏交替走强，从而在一定程度上活跃了市场。特别是“中特估”行情的演绎，还有力地推升了大盘，令上证综指创出去年7月份以来的新高。但是，此间投资者也看到，市场在走势上并不流畅，由于大多数股票被排除在市场热点范围之外，这不但使得行情在上行时缺乏相应的群众基础，而且这种“二八”分化的格局，也不利于增量资金的入场。结果，随着去年年报及今年一季报的披露，那些缺乏业绩支撑的TMT板块中的题材股纷纷倒下，而“中特估”中的大涨品种则受到国有股减持预期的影响，行情也没有能够持续，而正是它的下跌，使得大盘立马由升转降， 从3400点上方一下子跌到了3300点下方，在本周一的时候，沪指一度逼近了3230点，以至一些刚大声疾呼“牛市来了”的人，又忙不迭地改口。无疑，这种极端的结构性行情，在当前的大环境下是缺乏持续运行的条件与空间的。

　　进一步说，现在大盘蓝筹股的估值总体还不高，这也构成了发动“中特估”行情的基础。但是，这些股票之所以长期估值偏低，而且不仅是A股偏低，H股也偏低，其中一定有其自身的原因。冰冻三尺非一日之寒，反过来要解决这个问题，也并非一朝一夕就可以完成。这里一个很现实的问题是，这些股票的自由流通股比例都不是很高，而一旦在某种因素驱动下，自由流通股比例明显提高，由此形成的减持压力是不可小觑的。而对于TMT板块来说，在行业上说，其业绩真正见底回升一般要在今年下半年或者更晚一些时候才能见到，因此今年的一季报大都比较平庸。在这种情况下，借助一个源自海外的题材展开行情，而且该题材在海外并没有什么大的上涨行情，这就有点时空错位了，或者说是节奏上存在问题。行情爆发很猛，但回落也快。作为一个阶段性主题，也许能够具有一定的空间，但是要成为唯二的市场主线，显然是力不从心的。显然，市场只是围绕这样两个题材，虽然说主线很突出，但难以展开持久的行情。

　　也因为如此，尽管在这段时间股市有过上冲，但终究是冲不高也站不住的，市场对这种行情的认同度也不高，普通投资者更是很少参与。而要实现市场的平稳运行，恐怕应该避免将行情发展为“二八”风格，而是要走一种相对均衡的路线，让受益于经济复苏，并且在此过程中有所作为的企业都能够受到资金的关注，这其中业绩提升明显，公司治理又较为完善的企业，自然可以成为市场的热点，而不再是仅仅因为纳入不了以上所述的两条主线而备受冷落。在当前的经济环境下，也确实需要各行各业都为经济的增长出力，资本市场也应该对此有所反映。好在本周以来，之前的热点有所降温，特别是人们对“中特估”的认识开始趋于理性，行情在震荡中也发出了企稳的信号，个股走势上的反差也有所收敛。这表明，市场在努力向均衡格局发展。在现阶段，似乎也只有相对均衡的市场表现才有利于稳住行情，让投资者得以休养生息，也让增量资金找到入市的契机，从而有利于局面的真正好转。急功近利地拉抬权重股，或者以投机心态暴炒某个题材，在时下对整个大盘多半是无益的。

桂浩明: 沪强深弱还会持续吗？

   4月下旬以来，A股市场了出现了一个变化，就是沪深两市的走势有所分化。从4月26日到5月8日，沪市六个交易日中有五天股指是上涨的，且这五天的涨幅均超过0.6%。到了5月8日，上证综指累计上涨了4.17%，并且站上了3400点，创出了去年7月份以来的新高。而同期，深市则是四涨两跌的行情，而四天中只有一天的涨幅大于0.5%。这些天来深圳成指累计的最大涨幅只有0.18%，以5月8日的收盘点位计，仍然低于4月底的水平。就这样，在共同的市场背景下，沪深两市拉开了距离，沪强深弱的格局十分明显。

　　在1990年代，沪深两个市场经常会出现一个走势相对强一点，另一个走势相对弱一点的状况，此时两地交易所的竞争在一定程度对此是起到作用的。进入2000年代以后，随着市场统一监管的加强，两市在发展上的差异更多是体现在上市公司结构上。一度由于深市搞了创业板，吸引了一大批成长型中小企业上市，使得市场活力大为增强，在成交金额上明显超过沪市。从那时起有相当长一段时间，A股市场呈现出深强沪弱的格局。不过，这种局面在开设科创板以后，也逐渐出现了变化，大量科创型中小企业的上市，不但优化了沪市的上市公司结构，同时也在相当程度上提振了沪市的吸引力，沪深两市之间构成了一种相互间较为均衡发展的态势。

　　那么，为什么到了最近，市场格局一下子又演变成了沪强深弱呢？有观点认为，这是因为新能源板块出现调整，而由于其在创业板中的权重较大，并且对整个深市也有明显的影响，因此直接拖累了深市。而沪市科创板中，有相当数量的TMT板块股票，它们最近的火爆在引发强劲的个股行情的同时，也带动了大盘的上行。应该说，最近的确出现了市场上的资金从包括新能源在内的一些去年表现较好的板块中流出，进入到TMT等板块的现象，这种腾挪在一定程度上无疑会带来某种结构调整，进而导致不同市场走势的分化。不过，平心而论，如果仅仅是结构调整，恐怕未必会产生这样大的行情反差，毕竟新能源在深市中的影响力再大，也左右不了全局。而TMT板块再活跃，对沪市指数也起不到什么大的作用。说到底，市场在此时会出现沪强深弱的局面，最主要的还是金融板块的崛起。而A股市场上无论是银行、保险还是证券，行业中最主要的上市公司大都在沪市上市，它们的权重显然是不可小觑的，其稍有动作就是“大象起舞”，把整个市场都搅动了。

　　简单来说，金融股在现在启动，与这样一些因素有关：首先是反复提到“中特估”，给市场带来了很大的想象空间，也驱使不少机构投资者在这方面加大持仓比例；其次是大多数金融股的价格的确非常便宜，市盈率、市净率都处于历史低位。由于国内经济结构的某种特殊性，使得即便在经济景气度不是很高的情况下，金融企业普遍还是能够保持不低的增长，这在市场形成“资产荒”的情况下，还是很有亮点的。此外则是现在上市公司的分红季又快到了，从相关预案来看，金融企业的分红还是比较慷慨的，通常股息率都要明显高于存款利率，这就使得很多稳健型的投资者愿意参与操作，毕竟现在能够有这样高回报的投资品种是不多的。几个因素的叠加，使得金融股得以出现久违的异动，从而拉动了沪市的上行。对于投资者来说，不能仅仅看到沪强深弱这个表象，而是要看到其内在的本质，即市场正在出现一种结构大调整。当然。现在看来金融股行情也有过于火爆之嫌，短期内的暴涨中，也有不少短线资金参与，因此难免震荡调整。

　　反过来，投资者也要看到，当前金融股的行情，其本身除了“中特估”的题材外，并不是特别具有冲击力的。进一步说，在强调“脱虚向实”的大背景下，发展新经济还是国家战略。无论是TMT还是新能源，以及先进制造业等，在市场上都是有着极大发展空间的。从这个意义上讲，现在的沪强深弱的局面也不会进一步得到强化，两市最终还是会协调发展的。

信心逐步恢复五月A股不会寂寞

　　虽然在4月最后两个交易日，A股市场出现了较为明显的反弹，特别是上证综指，在部分大盘蓝筹股的推动下，指数重返3300点并接近年内高点，给月底的行情增添了一些亮色。但人们也不得不承认，开始于4月中旬的这轮股市杀跌走势还是很凶猛的，而像创业板、北交所等，尽管月底时也有反弹，但整个形态并没有得到有效的改善，创业板指数仍然徘徊于今年3月份的位置，而北证50指数的走势就更为疲弱，目前的点位是该指数公布以来的最低值。

　　那么，是什么原因导致了股市的这波下跌，而且其杀伤力集中表现在那些被认为带有较强成长色彩的板块上呢？刚披露完毕的上市公司今年一季度报表，似乎给了投资者答案。报表显示，在已公布一季报的上市公司(占到应披露报告的98%以上)中，主营收入同比增速为1.97%，较去年四季度回落了4.57个百分点。在此背景下，盈利状况自然也不太理想，扣除金融企业的净利润，同比增速为负4.58%，环比回落了3.70个百分点。就全市场而言，属于金融以及公用事业领域的上市公司，业绩相对比较稳定，有的还有一定的增长，而属于制造业的上市公司，特别是那些中小型上市公司，则情况普遍不太理想。原本不少人认为，自去年年底我国优化了疫情防控政策以后，抗疫因素对经济的影响开始消除，宏观经济理应强劲复苏。但现在看来，尽管人们也的确看到了某些复苏的势头，特别是在消费领域，相应的态势还是比较明显，但总的来看，实际情况是低于预期的。而且在经济复苏过程中，过去一些被掩盖的问题一下子显露出来，对经济活动的拖累变得较为突出。而这些问题，在上市公司的一季报中就得到了显现。虽然人们在日常生活中对此也是有所感觉的，但时下看到了摆在眼前的数据，多少会带来一些震撼，当发现企业的经营业绩仍然处于探底中时，在股市上的操作自然会较为谨慎。在这段时间大盘的下跌，与低于预期的上市公司一季报的披露无疑有着很大的关联。

　　不过虽然今年的一季报有点不尽人意，但仔细分析，还是能从中发现一些积极因素。譬如说，尽管不少企业的经营状况同比环比都是下降的，但是下降的速度是逐渐趋缓的，也就是说在一定程度上出现了边际改善的迹象。考虑到今年一月份疫情对经济生活的影响还是较大的，二月份的复工又比预期的要晚一点，而这些对一季度的企业生产是有一定负面影响的，主要靠三月份的爬坡，一季度的数据还不至于太差，而这也反映出一旦经济进入到正常运行的轨道，保持一种常态化的温和增长不应该是什么大问题，而这一点从进出口数据中也能够见到端倪。今年的五一假期安排得比较长，有关部门借此机会刺激消费的意图十分明显，而市场上也的确出现了带有某种“报复性”特征的消费热。如果消费能够真正启动，那么整个经济活动的强度也会提振。因此，二季度经济格局总体向好应该是大概率的事情。当然，刚公布的采购经理人指数也显示，现在企业家的信心指数有所反复，经济复苏的道路也是充满了曲折，但这一点似乎还不足以使得经济运行边际改善的局面被改变，至少从五一假期所表现出来的消费活力来看，经济运行正在走向良性循环的道路。

　　在四月底，股市出现了探底后回升的格局，从上证综指的走势来看，大致上已经来到了今年以来市场波动区间的上轨，在这位置上再要有很大幅度的上涨，目前来看条件可能并不太具备，但只要刹住了下跌势头，稳住了市场人气，就有机会展开结构性行情。不少人注意到了TMT板块的再度活跃，同时一度跌得很惨的新能源板块也有企稳的迹象，而“中特估”概念更是不时表现出活力。所有这些，都提示出了在今年的五月份，A股市场不会寂寞，投资机会还是很多的。

​桂浩明：先行赔付给"看门人"戴上紧箍咒

      科创板上市公司紫晶存储因欺诈发行，最近受到监管部门的处罚，公司将被强制退市，相关责任人也将分别受到市场禁入以及罚款等处分。与此同时，作为紫晶存储的保荐机构和主承销商，中信建投表示，将与其它中介机构一起出资设立规模为10亿元的先行赔付基金，用于补偿紫晶存储适格投资者的投资损失。

　　上市公司因为欺诈上市等重大违法行为而被处以强制退市的案例在证券市场上已经不少，而保荐、承销的券商发起设立10亿元的基金用以应对先行赔付，这样的事情倒还是第一次发生，因此值得说一下。我国证券市场上很早就有先行赔付的制度安排，在2019年修订的《证券法》中则以法律的形式予以明确，其目的是促使处分对象主动作出弥补投资者损失的举措，在为投资者挽回损失的情况下，也能够在某种程度上减轻处罚。因此，一段时间以来，先行赔付政策往往更多是被作为证券监管中的一种“行政和解”来对待的。当然，在本质上它也的确有这样的含义在其中。

　　不过，这次在紫晶存储欺诈发行中，情况有点特殊。这是因为欺诈发行不但从公司的IPO就开始，而且持续了多年，这期间股价又下跌了很多，因此可能的赔付数量很大。也因为这样，这次中信建投发起设立了规模为10亿元的先行赔付基金。要知道，中信建投作为紫晶存储的保荐人与主承销商，它在此项业务中获取的中介收入也就1.19亿元。虽然先行赔付的基金规模与最后实际赔付的数量通常会有差距，而且券商是会与包括会计师事务所等其它中介机构共同承担赔付责任的。但不管怎么说，中信建投为之要付出巨大的声誉上的代价，并且遭受很大的财务损失。

　　在过去，由于制度等方面的原因，虽然对于存在欺诈上市以及信息误导等问题的上市公司即中介机构也有处罚，但一般力度都不是很大，特别是对于中介机构，往往是局限于对相关直接责任人进行诫勉谈话等，即便是有先行赔付，数量也比较有限。相对于项目收入而言，赔付的金额只是小头。而由于市场竞争激烈，的确存在少数中介机构未能勤勉尽职，甚至与虎谋皮的现象。A股上市公司质量一直受到投资者诟病，其中的原因很多，但中介机构把关不严，为保公司上市而放松要求，对不规范现象予以默认乃至帮忙掩盖等行为，也不在少数。对此，尽管监管部门也进行了处罚，但客观上并没有起到以儆效尤的作用。而其中的一大原因就是处罚不力。当然，这几年随着政策的调整，情况发生了很大的改变，特别是先行赔付写入《证券法》以后，相关的赔付责任认定以及赔付标准的执行，比以前严厉多了。尤其是涉及欺诈上市的，违法行为的持续时间长，受到侵犯的投资者包括一级市场与二级市场的，数量众多，一旦形成赔付数量很大。现在紫晶存储的流通市值不过3亿多一点，而券商为此要准备10亿元的先行赔付基金，可见这其中的压力有多大。对于涉案的相关中介机构来说，这笔业务是亏大了。而也只有这样，使得他们的违法成本远远大于违法收入，这样才能起到足够的警示作用。这次紫晶存储欺诈上市事件中先行赔付的问题之所以受到各方面的关注，其原因也就在此。有投资者提到，现在一般券商一年的盈利也就几个亿到十几个亿，盈利在几十个亿的数量并不多。即便对中信建投这样的大券商来说，10亿元也不是个小数字。因此，一个规模为10亿元的先行赔付基金的设立，对谁都不是一件轻松的事情，必然会在业内引起震动，进而改变某种市场格局。

　　在某种意义上，像这样的先行赔付，无异于给中介机构戴上了紧箍咒，对其产生强烈的约束作用，从而促使中介机构真正担负起一线监管的责任，做好证券市场的“看门人”，在赚取合法收益的同时，更好地为提高上市公司的质量做出贡献。

沪指创新高后为何喝彩声寥寥

　　本周，上证综指创出了年内新高，而且也是去年8月份以来的新高。虽然就这一指数的位置而言，还谈不上有多高，但它能够上涨，而且在今年的三个多月时间内已积累了300多点的涨幅，总还是让人感到欣慰的事情。只是，就在指数创新高的时候，市场上却没有多少喝彩声，相反不时还出现了一些议论。
　　为什么？最主要的一点是今年的行情具有非常强烈的结构性特征，上证综指看上去表现不错，但主要是一批大盘蓝筹股走高带来的结果。由于其有着很大的权重，因此把上证综指拉了起来。而市场中的多数股票，今年以来并没有明显的上涨，有的还出现了下跌。统计显示，今年以来创新高的股票数量，比创新低的要少很多。如此一来，也就有相当数量的投资者，没有能够在今年的股市行情中获利，他们自然也就不太会为上证综指创新高去喝彩了。
　　就在前两个月，市场上走势最好的还是科创板，由于ChatGPT等题材的活跃，在很大程度上刺激了科创板的走强，科创50指数一度是全市场中表现最佳的指数。在此背景下，市场总体是较为活跃的，包括机构在内的各类投资者的参与积极性也是很高的。不过到了最近一段时间，市场热点有了向大盘蓝筹股转换的动向，而这类股票普通投资者的参与度比较低，它们启动时，在市场上往往会呈现多数股票下跌的局面， 也就是会呈现所谓的“二八现象”。其实，在今年已经好几次发生过这种状况，也就是蓝筹股突然上涨，指数迅速走高而多数股票下跌。只是其表现的时间较为短暂，过后蓝筹股又沉寂了下来，因此在市场上的反响也不强烈。而这次却具有一定的连续性，且股指创了新高，这样关注的投资者自然就多了，而且因为指数上涨并没有带来个股的普涨，这就难免会引发一些议论。
　　换个角度来说，大盘蓝筹股的上涨有足够的理由，而最直观的就是其估值普遍比较低，从股息率来看，更是具有不错的投资价值。因此，在经济复苏的背景下，即便只是讲价值回归，其有所上行也是合理的。反过来，最近下跌的那些股票，其中有相当数量是TMT等题材的品种，作为曾经的市场热点，它们中有不少是受到政策的支持，并且已经展现出了很好的发展前景。而其中像新能源这样的品种，从产业的角度来说，确定性是相当高的，而且其中不少品种在之前有过较大的调整，现在的估值也不能算太离谱。所以投资者如果以参与成长股的思路介入，也有很大的合理性。但问题在于，当前的市场未能形成“双轮驱动”的格局，而是呈现“跷跷板”的状况。其原因就在于市场没有那么多的资金，捉襟见肘的结果就是当题材股兴起时，蓝筹股熄火。而蓝筹股涨起来了，题材股也就下跌。而因为蓝筹股上涨驱动了指数走高，可多数股票并没有上涨，这样的结构性行情，自然不是所有投资者都乐于见到的。
　　股市的涨跌，当然取决于基本面，而供求关系又对即期的行情有着非常重大的影响。现在来看，居民的投资意愿并不是很充分，相反更愿意储蓄。最近股市虽然有所放量，但主要还是存量资金换仓的结果，并非来了多少增量资金。因此，如果资金问题没有解决好，市场就不可能出现真正意义上的全面牛市，而如果主要是基于股价因素所引发的“高低切换”，那么也就很难持续。即便是在某种情况下指数创出了新高，但因为多数投资者没有相应的获得感，因此也就不可能形成持续上涨的氛围，也带动不了相应的场外资金入市，并且还会导致市场的无序波动。从这个意义上来说，在完成了全面注册制改革的大背景下，有关方面也许应该更加关注股市对居民的吸引力问题，关注中长线资金的入市问题，以及更加有效地保护投资者利益，特别是中小投资者利益的问题。

一波三折春季行情仍可期待

　　在六连阳之后，本周A股市场又开始了整理。好不容易收复的3300点一度面临冲击。在整个一季度，大盘的运行显得步履蹒跚，而这种一波三折的走势，在进入四月份以后仍然没有得到有效的改变，可能还将进一步延续。
　　从表面来看，本周股市的调整与AI板块的降温有关。一段时间来，随着广义信息领域中科技的突破，以具备人工智能为特征的新一代信息产品开始受到广泛关注，并且在股市上形成了以AI题材为代表的全新热点。而随着越来越多投资者的参与，该题材也不断走强，其中还涌现除了一批在短期内股价实现翻番的牛股，市场氛围也为之一变。但是，毕竟现在的AI产品大多数还不是很成熟，且在推广中更是存在不少非技术方面的阻力。在这样的背景下，大涨之后的AI题材自然需要调整，而它在此时的下跌，对刚集聚起来的人气无疑是有明显影响的。
　　值得一提的是，本周沪深交易所主板首批按注册制规则发行的新股上市，此举意味着我国证券市场已经全面实施了注册制改革，在市场化的道路上又迈出了一大步，这当然是件好事。而主板市场上10只注册制新股的集中上市，尽管从扩容的角度来说规模还是比较有限，但是对市场的吸引力还是很大的。当天这10只股票大幅度上涨，反映了人们对其抱有很高的热情。这样一来，一方面是营造了较为活跃的炒作新股的氛围，但同时也不可避免地使得大盘的资金在流向上出现了一定的分流。由于上市当天定价偏高，这批新股随后就普遍下跌。这种高开低走的行情，对市场人气来说是有较为明显的挫伤，也成为此间股市下行的一大因素。
　　当然，不可否认的还在于，在AI题材出现调整的时候，如果大盘蓝筹股能够崛起形成热点轮动，那么市场也许还是可以延续上行的态势。今年以来，随着“中特估”提法的出现，人们对该题材的关注也在增强。但是大家也发现，虽然一段时间大盘蓝筹股一度也有所表现，但总体而言是弱于各界的预期。这里的一个重要原因是受多重因素影响，今年以来实体经济的复苏并不是非常强劲。相关的先导数据与高频数据也提示出，社会需求不旺，生产活动的景气度较低。刚公布的CPI与PPI数据也表明，经济在某种程度上有出现通缩迹象的担忧。显然，在实体经济表现并不特别强劲的背景下，股市不可能出现大行情，特别是其中的大盘蓝筹股，客观上会因为业绩出现波动而导致市盈率被动提高的问题。虽然从估值水平来说，它们目前的价格仍然不算高，而且有的在股息率上也很有竞争性。但问题是当投资者对其发展前景并不能看得太清楚的时候，自然会影响其长期投资的意愿，从而弱化对大盘蓝筹股的介入。于是，在眼下就不太可能指望大盘蓝筹股来一波行情以接力AI题材。在结构性行情中，不同板块的此起彼伏是一种常见现象，而现在“彼”伏却“此”未起，当然大盘就要向下调整了。
　　不过，虽然在本周初大盘出现了一定幅度的调整，但随后还是较快就止跌企稳了，AI板块呈现卷土重来之势。看来，这波调整的级别不高，基本上还是属于震荡的范畴。这也并非偶然，因为从宏观面来说，尽管一季度的复苏较弱，但在各方面的不懈努力下，情况正在逐渐得到改善，特别是信贷资金的大量投入会逐渐产生作用，所以人们对二季度的经济运行格局普遍还是较为看好的，这样就对股市行情构成了一定的支撑。而随着财政政策的发力，包括房地产在内的基础建设会有所加快，这对大盘蓝筹股将构成利好。而AI题材不管在国内还是国外，普遍认为是对经济活动以及社会生活有着极大的影响，其发展前景十分广阔。现在的调整，在某种程度上也是一个大浪淘沙的过程，那些鱼目混珠的品种会就此出局，而在这方面具备真实竞争力的公司，则完全有理由走出新一轮的上涨行情。从这个意义上看，也可以说尽管今年的春季行情一波三折，但震荡向上的态势却未曾改变，投资者对四月份的行情，还是可以有所期待的。

科创板正迎来春天

    科创板正在迎来春天！科创50指数4月6日收报1146.96点，创去年8月份以来新高。自今年1月份以来，科创50指数累计涨幅更是超过21%，而上证综指同期涨幅则刚过7%。特别是在3月份，科创50指数涨幅超过9%，比同期国际市场上的明星品种黄金的涨幅还大。

　　科创板2019年7月开市交易，2020年1月起正式对外发布科创50指数。7个月后，该指数从1000点上涨到了1726点，随后开始区间震荡，交易重心逐步下移。到2021年8月，科创50指数继续向下突破，并在去年4月触及853点。此后有所反弹，但交易中枢基本徘徊于1000点的位置，直到今年2月开始全面转强。

　　科创板2020年上半年那波上涨，更多是作为一个新上市的品种，吸引了较多的市场资金参与炒作，具有较为明显的投机色彩。此后，科创板价格开始向价值回归，同时也因为受制于市场环境的影响，调整比较深。

　　去年下半年，科创板的运行更多是跟随大盘波动，没有形成自己的独立行情。这种局面，从今年开始发生明显改变。特别是3月以来，科创50指数从1000点开始启动，并且迅速冲高，表现得非常强势。

　　之所以会有这样的表现，与此时股市上的TMT板块(电子、计算机、通信、传媒)爆发，相关股票被大幅拉升有关。科创板作为证券市场上服务于新经济的硬科技板块，目前上市公司数量已经超过了500家，其中约30%以上归属于广义的信息产业，并且不少公司还是人们耳熟能详的头部企业。

　　如今，当风吹向这个领域时，相关股票自然随之起舞。而TMT板块在科创50指数中具有较高的权重，自然会推动科创50指数的上行。当下的大环境，决定了国家需要大力发展自主可控的信息技术等，解决关键领域被“卡脖子”的问题，包括信息产业在内的诸多高科技行业，在未来很长一段时间，会不断加速发展。因此，科创板正迎来春天，应该是有道理的。

　　2020年，创业板指数也曾经大涨超过60%，现在科创板能否复制创业板当年的辉煌呢？当年创业板能够大涨，与新能源板块的行情有着密切关系，而作为创业板中权重最大的股票宁德时代，随着其业绩的爆发，当时正展开从100元迈向300元的主升浪，对创业板的拉动作用不容小觑。

　　反观现在的科创板，一方面没有类似宁德时代这样的龙头品种；另一方面，就科创板公司业绩来说，虽然营收增长普遍很快，但大多数公司利润还不是很高，更有一些公司现在还处于亏损状态。

　　对于科创板来说，其重要功能之一就是要扶持、培育有良好发展前景的高科技公司，因此在业绩方面具有相应的包容性。体现在证券市场上，就需要投资者以发展的眼光来对待其股价的上涨，也并不是每个投资者都能够接受其高估值。

　　科创板的这波行情，既要看国家产业政策的支持力度，还要看企业自身的发展。在坚定地看好科创板此轮行情的同时，也需要对它的运行空间有一个理性的判断，特别是连续大涨以后，投资者也要有预防“倒春寒”的意识。即便是结构性行情，也需要有大盘的稳定运行作为基础。沪市3300点如果能够真正站稳，对于科创50指数再上一个台阶，也将是个推动。

全面注册制会终结炒新之风吗？

　下周一，沪深股市中按注册制规则发行的首批主板新股将正式上市，这也意味着中国证券市场进入了全面注册制时代，这无疑是一个值得关注的大事件。
　　全面注册制，不仅是对原有股票发行核准制的一场深刻改革，同时也涉及到了包括股票交易模式等多个方面的变革。譬如在沪深主板市场实施的注册制改革中，就将每个中签号配售的股票数量统一规定为500股。另外在新股上市后的前五个交易日，不设涨跌幅限制，同时对买卖报价规则也做作了相应的调整，适当压缩了即时报价的空间。而在新股进入到第六个交易日后，则继续实行10%的涨跌幅限制。所有这些，在不少投资者看来将会对长期以来存在于中国股市的炒新陋习产生抑制作用，有利于新股上市后尽快寻找到价格波动的中枢，避免大起大落。应该说，投资者有这样的看法是有道理的，以往新股上市后有涨跌幅限制，如果某个新股的发行价与市场预期的价格波动中枢存在较大的距离，这就很容易导致连续涨停板的出现。而由于这个时候的换手一般是不充分的，这必然导致相当数量的资金堆积在不断升高的买盘上，很可能在市场上引发追涨情绪，使得新股上市后往往会涨过头。而行情就此演绎下去，免不了会大幅度波动，那些追高的投资者就可能因此而遭受损失。而在取消了上市初期的涨跌幅限制以后，新股多半会一步到位，在短时间内形成相对均衡的价格，这对那些缺乏主动定价能力的中小投资者来说，客观上也就提供了一种保护。另外，因为每个中签号的配售数量统一为500股，与过去沪市实行的1000股相比减少一半，这同时也就相应地提高了中签比例，会有更多的投资者认购到新股。而经验也证明，当股票有较多的人持有，分布相对分散的时候，其在交易中的换手也会比较充分，这有助于定价的合理。
　　不过，即便出现了上述这样的状况，也不能说炒新的陋习从此就会终结。这一点只要看看先于沪深主板实行注册制的上交所科创板以及深交所创业板就可以知道了。在实施了注册制以后，虽然发行价有了较大的提高，同时参与交易的投资者也因为有了资格限制而减少，但炒新之风还是很甚。时下尽管破发率不低，按说炒新的风险已经十分明显，但时不时地还会出现炒新现象。这里的原因在哪里？简单来说，一是新股在确定发行价时市场化程度不足，与二级市场的预期存在较大差异；二是新股上市之初流通量偏小，容易被操控；三是社会对于新股的认识还不是很完整，在想象空间上的落差带来了投机的机会；四是通常新股在上市时容易引起关注，而短线资金又偏爱这种在技术分析上难以找到阻力位的品种，一旦形成炒作氛围，股价的大涨也就不是什么难事。当然，市场上会有炒新的现象，原因还可以找出不少，而作为一种陋习，它的长期存在是有复杂的社会根源，很难想象通过制度变更就可以予以彻底解决。
　　不管怎么说，说到底炒新是利用股票刚上市的特点，脱离基本面拉升，在本质上是反市场的，因此它也是市场资源错配的结果。注册制改革有利于在制度层面打乱炒新的节奏，压缩炒新的空间，但不可能彻底终结炒新。

桂浩明：成交重上万亿背后的寻常与不寻常

   对近期市场大盘震荡、个股活跃的行情，投资者有着各种各样的看法，但不管持什么观点，对两市合计单日成交金额回升到万亿元的水平，还是抱有积极的认识。事实上，如果人们对这一交易状况的变化开展相应的研究，的确不难从中发现一些值得关注的市场信号。

　　单日合计成交金额达到万亿元水平，对于沪深两市来说即寻常又不寻常。说寻常是因为早在2015年的时候，这样的交易状况就已经连续发生了，而且在这以后几乎每年都会重演，特别是在一季度的时候，万亿成交金额的出现几乎是家常便饭。说不寻常，则是因为这么多年下来，万亿成交金额仍然不是市场的常态，即便是两市的自由流通股规模有了成倍的扩大，但以年度均量水平而论，基本还是处于7000-8000亿元的状态。因此万亿成交金额的出现，在一定程度上会被认为是市场出现了“异动”，而按照“价升量增”的规则，此时会有很多人认为，股市将进入到一个可以看涨的时期。而对于习惯于牛短熊长的中国股市来说，这似乎是不寻常的。

　　去年沪深股市总体走势不佳，特别是下半年，行情明显偏淡，自然也就没有万亿成交金额出现。到了年底的时候，不少机构预测2023年的股市会比较好，并且作出了将有一轮春季行情的判断。而客观上，从去年底开始的一段时间，股市也的确有所上涨，但成交金额却一直没有能够达到万亿元的能级。在2023年初，尽管有那么几天两市合计单日成交金额接近乃至触及到了万亿元的门槛，但这种放量并不稳定，而且还经常出现量价背离的状况，即虽然有了万亿成交金额，股指却是下跌的。而所有这些，的确令很多投资者感到迷茫，毕竟常识告诉我们，成交放不出来，行情是很难上涨的。而如果放量时股市是下跌的，则很可能预示大盘见顶。

　　不过，这种状况在最近有了明显的改观。三月中旬以来，万亿成交金额出现的频率明显增加，而到了下旬，则有了连续几天成交过万亿的记录。那么，是什么导致了这种变化的出现？通过观察盘面可以发现，在这段时间中市场上形成了以人工智能为主题的行情，并且由此衍生出了大量的结构性热点。虽然现在看来，这个题材还缺乏坚实的来自实体经济的支撑，而且其未来的发展也存在较多的不确定性。但不管怎么说，它又的确是去年下半年以来市场认同度最高的板块，也是自新能源板块降温以来，市场上最受关注的热点。也正因为有了这样的一个主题，使得市场上出现了较为突出的结构分化，相当数量的资金从大盘蓝筹股中撤出，进入到人工智能这类题材股中。资金的这种迁移自然会放大成交量，也带来了换手率的提高。但由于各个不同板块呈现此起彼伏的状态，因此反映在大盘上，也就是指数(特别是上证综指)反复震荡而无力向上突破，个股在总体活跃之余，则是有的涨了很多，有的原地踏步，更有的还出现一定的回撤。“中字头”股票在年初的时候曾经被很多投资者看好，但最近的表现却差强人意，这固然与经济复苏的强度与人们的预期存在差异有关，但部分短线资金的离开也是不可忽视的因素。在某种角度上可以说，今年两市单日成交超万亿，主要是存量资金在不同板块中流转的结果，而以往则更多是因为增量资金介入的结果。进一步说，虽然由于场内资金周转加快，在三月下旬经常会有成交金额突破万亿的局面出现，但是这并不能引发“价升量增”行情的出现，股市依然是在区间内波动。

　　现在，上涨了的人工智能板块也面临一定的抛售压力，而蓝筹股的活跃则还需要更多的条件，于是市场走势就有了趋弱的态势，而即便此时仍然有万亿成交量出现，也难以对此有所改变。看来，近阶段股市机会有限，投资者在参与行情操作时需要有更多的耐心。

桂浩明：提高包容性也要把好入门关

　2023年初，我国资本市场进行了全面注册制改革。现在，首批按注册制标准发行的主板股票已经整装待发，延续了几年的发行市场核准制与注册制并存的历史也将结束。与此同时，很多投资者都在关注这样的问题：全面注册制强调以信息披露为中心的监管原则，在此基础上提高了对上市公司的包容性。那么，在这样的背景下，如何提高上市公司的质量呢？
　　在证券市场的初创时期，人们对上市公司质量的理解还比较简单，一般认为只要公司利润高，质量就是好的。也因为这样，对于想上市的公司就提出了较高的盈利指标。诚然，有了这样的标准，人们在筛选企业时的确会比较容易。但是企业的发展毕竟是动态的，以往的盈利能力并不能够说明未来，而且对处于不同发展阶段的企业来说，用单一的盈利指标作为标准，也是不合适的。于是，市场上就有了对上市公司质量的进一步思考，引入了更多分析、评判上市公司质量的角度和指标。而鉴于不同风险偏好的投资者对这些角度也有不同的认识，这就需要企业尽可能完整而详尽地披露自己的各方面信息，接受来自社会层面的监管。而所有这些，也就构成了注册制的大致轮廓。显然，在这里对于上市公司质量的把控，比较多的是着重于在企业发行股票成为上市公司之前，也就是把牢其入门关。

     日前，有人做了一个简单的统计：截止3月18日，今年已经有58家拟上市企业主动撤回了上市申请，同期还有5家拟上市企业的上市申请没有通过发审委的审核。两者加起来共有63家公司终止了上市进程，这个数字比去年同期增加了近17%。如果进一步分析，人们还会发现，过去导致企业终止上市进程的，主要是公司在发审委上没有能够过会，也就是被动终止。有一段时间，因为这种情况比较多，有人还据此描绘了“过会率”曲线，并且认为“过会率”如低于95%就是比较低了。不过这几年的情况发生了很大的变化，特别是实施注册制以后，拟上市企业加强了信息披露，并且形成了相应的舆论监督氛围，这使得一些企业不由自主地暴露出了不少问题，有的就构成了其上市的障碍。此外，监管部门还推出了对部分拟上市企业进行现场检查的措施，结果也的确是有些企业在被抽中需要接受这一检查后，匆忙撤回上市申请。由于来自各方面的问询、质疑、检查众多，也就使得有不少原本信心满满准备上市的公司，此时则因为瑕疵曝光而不得不主动撤回申请材料。不久前，监管部门还制定了新的政策，规定企业申报上市材料后，即便还没有被受理，也会因为材料中存在的问题而受到稽查，而之前只要没有被受理，即便发生问题也不会被稽查。显然，这种“申报即担责”的做法，使得监管进一步前移，其作用也得到了更大程度的发挥。而所有这些，都是对准着努力把好股票入门关的方向。注册制在本质上是放松了硬性的管制，但与此同时则是加强了全方位的监管，并且是调动了整个社会的力量来参与，从而为从源头上提高上市公司的质量打下了坚实的基础。今年开年伊始，终止上市进程的公司数量同比明显增加，这个可以视为全面注册制下市场各界为提高上市公司质量所做工作的一个成果，也显示出中国在提高上市公司质量方面，的确是有了不小的动作。
　　也是在今年初，人们综合各类材料发现，今年上市公司退市的数量不会少，在当时估计就会有50家以上。把不合格的上市公司坚决予以退市，这也是提高上市公司质量的重要举措。但反过来想，对不符合上市条件的公司予以退市，虽然也是保护了投资者利益，但对其所造成的损害往往不是能够真正挽回的，这里会有相应的负面影响。而如果把好股票的入门关，从一开始就严格控制上市公司的质量，那么对于证券市场而言，其积极作用一定会更大。在全面注册制实行以后，人们将会看到中国证券市场在这方面会迈开大步，上市公司质量也将得到明显的提高。

桂浩明：春季行情为何走得一波三折

　　与自然界说热就热的天气不同，今年A股市场的春季行情多少显得有点冷清。尽管在1月份的表现还算不错，特别是1月底的时候沪指还上试了3300点，但随后就陷入了较长时间的拉锯。好不容易在3月初股指又重返3300点，最高还上行到了3342点，但行情又再度掉头向下，到3月中旬的时候，一度退守到了3250点下方。此时，短期均线已成空头排列，即便难说今年的春季行情已然彻底结束，但其一波三折的特点则十分鲜明地显现了出来。
　　就三月上旬股市突然由涨转跌的表现来看，外围市场的影响还是不小的。近段时间来，先是美国国内对于加大升息力度以遏制通胀的声音比较强烈，美联储官员也多次发表了偏鹰派立场的讲话，引发美元指数上涨，短端利率与长端利率的差距拉大，股市则明显承压。后是由于激进加息引发银行风险加大，出现银行挤兑与破产事件。这虽然在一定程度上缓解了加息压力，但恶化了融资环境，使得市场风险偏好进一步提升。而这些风险效应外溢的结果，在中国就是人民币汇率波动加大，北向资金的流向发生改变，而股市也因为受到外部市场下跌的拖累，而脱离了原来的整理区间，出现了一定幅度的下跌。不过，相比海外市场的走势，今年以来国内A股市场的表现还算不错，近期的调整中反复比较多，且回落的幅度也不算很大。
　　但是，换个角度来说，与年初时大家对春季行情的预期相比，这段时间股市的表现是不尽人意的。历史上，春季出现10%以上上涨行情是大概率现象，而且行情往往能够延续到3月底。但今年不但涨幅不够大，而且刚到3月中旬就出现了明显的下跌。这就需要人们从多方面来寻找原因。就宏观层面来说，年初以来实体经济尽管在逐步恢复，但力度不能说非常大。春节过后，消费市场表现较弱，而复工节奏也比以往偏慢。2月下旬以来虽然情况有所好转，部分先行指标也提示出经济有加快转暖的迹象，但同时市场上也出现了一些偏冷的信号，如汽车消费走弱，不少汽车品牌大幅降价以去库存等。这就导致了投资者在这个位置对后市普遍持谨慎心理，积极操作的意愿不强。
　　值得关注的是，在今年的春季行情中，一直没有出现系统性的上涨行情，各板块轮动很快，一方面市场上出现了很多题材，但另一方面这些题材又大都昙花一现，即便有的“故事”讲得还可以，但距离在现实中的应用还有很大距离。大盘蓝筹股虽然也有所动作，可受制于成交量的不足，难以深入展开行情。 

      三大电信运营商是今年春季行情的明星，只是其影响力并不大。两个多月下来，虽然市场也有过各种各样的操作机会，但不可否认的是，操作难度比较大，因此真正能够在春季行情中赚钱的投资者并不多。市场缺乏财富效应的结果，就是没有相应的增量资金入市。以往在每年的春季，基金销售十分火热，各路资金会借助这个渠道源源不断地进入股市，但今年这种状况基本没有发生。换言之，今年的春季行情由于多重因素的制约，走得不够理想。一波三折地运行到现在，后市恐怕也难有多大的机会，毕竟随着上市公司2022年年报的披露，一些绩差股的爆雷会对股市运行产生不利的影响。
　　当然，在正视今年以来行情不如预期的同时，人们也应该看到，就大的宏观环境来说，还是在不断改善，在去年低基数的基础上，今年经济同比增长的幅度不会太小。而且随着各项稳经济的政策落实，经济的活跃度也会提升。现在市场在本质上并不缺资金，只要信心得以提振，同时挖掘出有扎实基础及良好前景的品种，市场还是可以有所作为的。这里的一个关键时点是下个月，通常情况下此时经济会比较活跃，是上半年经济增长的一个黄金时段，如果此时各类市场信号变得比较积极，那么股市展开一轮反弹也是很自然的，这样春季行情也就会有一个比较理想的结局。

桂浩明：A股消费板块为何预期很热但表现一般

　　在本世纪第一个十年，中国经济实现了一个重大转变，就是在经济格局中，国内消费的占比超过了投资与外需，成为了拉动经济增长最重要的动力。从那时起，鼓励消费、以消费促进经济发展是经贸活动中的主题，股市中也崛起了消费板块，尤其是以白酒为代表的消费股，在市场上获得了广泛的推崇。如今，在经历了三年新冠疫情的冲击后，国家要稳定经济增长，需要进一步以促消费为重要抓手，强调消费在经济发展中更好发挥推动作用。
　　不过，就是在这样的背景下，A股市场上的消费板块虽然也有表现，但多少还是显得与预期存在落差。这里当然有市场复苏节奏还不够快，有支付能力的需求还较为有限，以及居民对未来的收入预期相对谨慎，符合大众新兴消费需求的产品还不是很多等实务层面上的问题。但不可否认的是，这里还有一个A股消费板块与整个消费市场存在偏差的问题。在笔者看来，这种偏差至少在以下三个方面是较为明显的，而它们对A股消费板块行情的运行，客观上是起到了某种抑制作用。
　　譬如，现在虽然新股发行节奏较快，每年有400多家新股上市，但其中真正属于消费行业的并不多，而相关的指导意见也并不鼓励一般消费领域的企业上市，同时对中小型的消费品生产企业，更是缺乏培育机制。这就难免使得市场上的消费股出现老化，新兴的消费企业不容易走上资本市场， 以至于提到消费股，人们的视线主要还是集中在白酒等少数几个板块中打转，这就降低了消费股的市场吸引力。再譬如，近几年国内兴起的平台经济，其业务重点也是在消费领域，且发展势头迅猛，展现出一种全新的业态，在青年群体中有着极大的渗透力。但是，这些平台公司绝大多数都是去海外上市，它们在A股市场的缺席，不仅使得国内投资者无法直接分享其高速增长的成果，也让A股市场在表征中国平台经济，特别是平台模式的消费经济发展方面失去了代表性。最后，在A股市场上机构投资者对消费股的投资，存在较为突出的集中化态势，大家习惯把大量资金配置在白酒等少数板块中，通过抱团取暖的方式，不断推高这部分股票的价格，可是对于大消费板块中其它行业的股票，关注度并不太高。从投资操作的角度来说，这样做似乎也是有其道理的，但一旦这样的投资方式演绎到极致，难免让整个市场失衡，多数消费股得不到相应的资金关照，这就形成了虽然舆论很热，投资者期望也高，但市场表现较为平淡的局面。
　　客观而言，以上这三种状况，虽然也是事出有因，但毕竟带来了市场与现实的偏差。这种偏差，不仅仅是影响到了投资资金在消费板块上的配置，压低了它们的估值，同时也影响到了相关上市公司利用资本市场促进发展，使得其再融资变得较为困难，而这种状况的出现，对国家通过刺激消费来加快经济复苏显然是不利的。应该看到的是，如果证券市场的热点、重点与实体经济的关键点不尽相同时，就一定是存在某种偏差，而这种偏差如果不能及时得到矫正，那么不管是对经济主体还是对投资者，都是不利的。
　　政府工作报告把今年经济增长的目标定为5%左右，虽然看上去要比去年设定的目标低一些，甚至也比一些投资者的预期要低，但结合当下国内外经济运行的状况来看，这是个不低的指标。特别是近几年来，中国消费增长乏力，成为影响经济发展的一大因素。而现在要稳增长，关键的一点就是要稳消费，只有加快消费的增长，才能够真正推动经济上行。显然，在这方面资本市场也应该并且可以有所作为。而基于对现实的分析，如何消除前面所提到的存在于消费板块的三个偏差，让资本市场更好地服务于消费领域，也让消费行业反哺于资本市场，应该是一个不小的课题，值得人们认真思考。

​桂浩明: 对行情应抱有耐心

     二月份过去了。往年的二月份，虽然一般会因春节假期因素交易日不多，但股市通常会比较活跃，是展开春季行情的重要时点。但今年二月份虽然交易了完整的四周，可股市却表现得不温不火。以月度收盘指数计，上证综指仅微涨0.74%，而深圳成指下跌1.81%。同期，科创50指数下跌了2.36%，创业板指数下跌了5.88%。在一月份涨幅超过12%，且有重大利好兑现的北交所北证50指数，也出现了4.76%的跌幅。这样的走势，与很多投资者的预期存在不小的差距，也难以让人满意。

　　在今年一月份的时候，整个A股市场相当活跃，各大板块几乎都有不错的表现。当时有很多人认为，随着疫情的消退，经济活动逐步回归正常，二月份的股市具有更多的做多理由，因此春季行情会进一步延续。但是，自一月底股市恢复交易起，行情就显得疲弱，当时高开低走的格局给后续行情投下了阴影，此后的二月份上证综指基本就在3230-3300点这一狭小的空间内波动，尽管两市合计成交金额也曾经突破过万亿元，但只是偶尔为之，日均成交金额大致上还是处于8000亿元左右这一近三年的较低水平。盘面中虽然也有诸如ChatGPT、钙钛矿电池等大小不等的热点题材出现，并且也引发了不少个股的较大幅度上涨。但总体上板块轮动是比较快的，个股行情的延续性也不强，这在很大程度上提高了投资者的操作难度，也使得二月份的行情带有较多的投机色彩。二月行情之所以会表现得较为平淡，甚至可以说偏弱，其原因在于，一方面春节后企业员工返工节奏较慢，这在一定程度上影响了经济的复苏，而出现这一状况的背景则是有效需求不足，实体经济运行的阻力较大，这使得市场缺乏做多的动力。另一方面，虽然总体上资金面比较宽松，但资金市场上的利率却有所回升，真正流入股市的资金很少，新发行的基金仍然缺乏购买者，市场谨慎心理占据了上风，从而对行情的走高带来了拖累。此外，二月份美国通胀形势仍然比较严峻，美联储官员屡次发表偏鹰派言论，人们对美联储年内加息超预期的担忧有所增加，这直接导致美元指数反弹，人民币兑美元汇率再度逼近7关口。在这种情况下，北向资金也一改前期的单边流入状态，出现了一定程度的净流出，这对A股境内投资者的信心也造成了不小的冲击。正是这些因素的共同作用，二月份的股市走得较为曲折。所幸的是部分大盘蓝筹股在月底时表现较为坚挺，使得上证综指能够以红盘报收，多少给市场带来了些许亮色。

　　回顾今年二月份行情，可以看出在经历了疫情的冲击以后，无论是实体经济还是投资者的心态都比较脆弱，股市也远不是防控政策一调整，再出几则利好消息就能够马上由弱转强的，过高地预期今年股市的行情强度，甚至认为有“大牛市”出现，这是不符合实际的。在一般意义上，现在还是处于传统的春季行情时间段。可以预期的是，在接下来的三月份，股市表现有望比二月份要好，但也不太可能走出强势上涨的格局。经济复苏需要时间，利好政策的落实也需要时间。因此投资者不管是对今年三月份的行情，还是对今年全年的行情，都应该抱有耐心，但不能期望太高。

　　此外，二月份的个股行情，虽然可参与性不是太大，但其中部分品种的向上冲击力还是很强的。如果市场环境能够得到进一步改善，而投资者的操作也能够更加理性，那么行情的展开会有更大的机会。如今，在人们普遍感觉市场仍然会有结构性行情的背景下，要想盈利主要还是要靠抓对板块，精选个股。二月份的股市行情至少证明，今年也会有较强的个股行情出现，如果投资者在这方面予以更多的关注，特别是挖掘出符合国家政策导向，具有良好发展潜力的品种，那么即使全年指数上涨有限，但还是有希望获得较好的收益。

桂浩明：“打新”回归风险投资本原

　　本文所说的“打新”，特指在股票市场上以各种方式申购新股的行为。在理论上，这是一种着力于一级市场的投资。而既然是在市场上进行投资，那么就是有风险的。因此在本质上，“打新”也是风险投资，并且还应该是归类于高风险投资。
　　不过，了解中国股市的人都知道，长期以来“打新”却被认为是一项包赚不赔的买卖，在民间就有所谓“新股不败”之说，很多人习惯把申购新股中签称之为“中奖”，如果预期收益比较高，更是称为中了“大肉签”。如果有某个新股上市后破发，那就一定是财经媒体的热门新闻。有的公募基金，还专门成立了以申购新股为卖点的产品。多少年来，在A股市场上，“打新”俨然成为一种几乎就是没有风险的盈利模式，而且长盛不衰。当然了，“打新”能够赚钱，一定是要有人来承担这部分代价的。事实上，这是股票二级市场在为一级市场买单。简单说来，就是一级市场在发行新股时，价格定得相对比较低，而当这些新股在二级市场上市后，其交易价格又有了比较明显的上涨，这样“打新”的投资者自然就赚到了两者之间的差价，实现了向二级市场的套利。由于新股从发行到上市通常只有个把月，而在市场处于常态化运行的时候，新股发行又是源源不断，于是对于能够稳定地申购到新股的投资者来说， “打新”就是一种安全而有效的赚钱方式。
　　当然了，这个模式是比较简单的，无非就是在两个市场之间低买高卖，如此操作不需要太多的技术含量。无疑，这就导致了大家都想“打新”。而这样一来，新股显然是不够分了，于是有关部门在新股的发行制度上就动了很多脑筋。30年前试行过“认购证”方式，即先发行认购证，再进行摇号。这样做，看似公平，但成本比较高，而且程序复杂。后来有了资金全额预缴按比例抽签，再后来又搞了市值配售。目前的做法就是新股发行分网上网下两种形式，网上是按市值申购，摇号配售，网下则是对参与询价的投资者进行比例配售。而为了对参与询价的投资者进行必要的筛选，还对其进行了分类，要求有相应的资金规模以及进行资格认证等。客观来说，现在的新股发行制度，网上的因为中签比例很低，对参与者来说其实已经是形式大于内容了。网下的则搞得很复杂，有一套操作异常繁琐的流程。只是，这样只解决了新股如何发行的问题，至于“打新”所导致的一级市场与二级市场的对立，风险与收益不对称的问题，却一直存在着。且不说这里是否有公平方面的问题，其对投资理念的扭曲，也是实实在在的。
　　那么问题出在哪里呢？远的不说了，就以不久前还在实施的核准制而言，虽然也有机构参与询价的环节，但客观上新股都是按23倍左右的市盈率来发行的，这显然与二级市场的平均市盈率存在差距，于是就有了“新股不败”的神话。而自从实行了注册制改革以后，新股发行过程中市场因素的作用大大增强了，形成了以信息披露为中心的监管体系，对股票的包容性也提高了。如此一来，新股在询价过程中就突破了23倍市盈率的潜在红线，价格根据公司的具体情况以及发行时的市场状况而出现波动，并且大概率是有不小的上移。而这样一来，客观上使得一级市场和二级市场逐渐接轨。于是，高价发行的新股，在上市以后未必就能大涨，甚至还可能下跌。新股的破发就频繁起来了，在去年更是成为一种常态。统计显示，去年发行的新股中，约有过半破发，而这其中按核准制发行的新股则没有一只破发。显然，这是因为注册制加速了股票发行的市场化过程，压缩了一级市场与二级市场之间的差距，推动了股票发行向风险投资本原的回归。根据有关部门的安排，今年将实行全面注册制，这就意味着盛行多年的“打新”盈利模式基本走到了尽头，作为无风险套利的这一交易窗口，在此也将关闭。对于广大投资者来说，这即是市场化的推进，也是公平原则的体现，更是一种投资理念的重塑。过去，以及未来的实践将会证明，此举会推动中国证券市场迈上一个新台阶。

炒差炒壳 风险越来越大

　　2023年的股市交易还不到两个月，已经有上市公司公告可能会被强制退市了。初步统计显示，由于财务、交易等方面的指标不再符合上市条件，2023年估计会有不少于40家上市公司将被退市，如果再加上触及其它退市红线的，今年退市公司数量很可能会明显超过2022年，创出历史新高。
　　导致出现这种状况的原因很多，像去年受疫情等因素影响，不少企业经营困难，收入下降，有的还发生了较为严重的亏损。特别是对于一些已经出现连续亏损的企业，更是无力维系正常运行，从而导致主营收入以及净资产等指标不能满足上市要求，也难以证明企业具有持续经营能力而避免退市。另外也有些公司因为发展前景不明朗，投资者对其失去信心，以至于股价长时间低于面值，成交也极不活跃，与相关交易规则中对上市公司的要求存在差距，因此也就失去了继续上市的条件。从以往的经验来看，在年报披露期结束后，通常也还会有一些企业不能按时披露年报，有的则是注册会计师出具了否定性的审计意见，这样依照有关条例，它们也会被强制退市。另外，随着监管的加强，过去曾经有过的保壳操作模式，其运行空间被大大约束，那种由“好同学”自愿赠送资产来拯救上市公司免于退市的闹剧，很难再继续演下去。

      还有就是随着全面注册制的实施，今后企业上市标准的包容性会更大，新股的发行审核效率也会更高，这必然会导致上市公司壳资源的贬值，虽然不能说不会再有借壳上市的案例，但一定会比过去少很多，因为对于借壳方来说，这样做的成本很可能要比直接上市还高。换言之，就是各方面情况都比较差的公司增加，另一方面公司保壳、被借壳的机会少了，因此退市公司多也就成为一种必然。
　　对于资本市场来说，上市公司的质量是其生存的基础。而要保证质量，又不能把上市要求提得太高，因为这样既不利于有成长性的公司上市，同时也不能保证上市后的企业都能一路顺利发展。唯一可行的做法是建立优胜劣汰机制，也就是规定不符合要求的企业必须退市。另外，在成熟市场中，也会有一些企业在上市一段时期后，认为继续留在资本市场上的意义已经不是很大，因而会选择主动退市。海外的一些大型证券交易所之所以几年下来上市公司数量并没有增加多少，不是因为它们不怎么发行新股。其实新股还是发的，而且数量也不算少，但与此同时又有相当数量的老股退市，从而实现了有进有退的动态平衡。当然国内资本市场现在还称不上非常成熟，主动退市只是个案，但这几年已经陆续加大了对不符合条件的上市公司予以强制退市的力度，再加上各方面措施的落实，每年的退市公司数量都会有所增加，退市日渐成为市场的一种常态。
　　长期以来，中国股市有个陋习，就是炒差炒壳，简单来说就是喜欢炒那些业绩不佳，甚至存在亏损风险的公司，这是寄希望于通过资产重组，业绩差的公司能够“乌鸡变凤凰”，实现浴火重生。如果面临退市，那就指望被收购兼并，摇身一变成为好企业。这种案例过去的确有过，但随着市场越来越规范，资产重组模式的不断完善，相应的操作难度不断增加，成功率则小了很多。特别是对二级市场的投资者来说，炒差炒壳所带来的风险在不断加大。反过来，也有越来越多的投资者看到了炒差炒壳的风险，对被带上*ST帽子的上市公司普遍采取谨慎态度。在实现了全面注册制以后，再去炒差炒壳的情况必然会进一步减少，市场也将因此而进入到一个更加注重上市公司业绩，注重成长性的阶段。而正是基于这样的理念，投资者对退市公司数量的增加要保持理性的态度，在杜绝以投机心态参与退市公司交易的同时，更好地以对公司价值的评判作为投资的指导思想。

桂浩明：大盘蓝筹能否王者归来

　　一般人们都会把春节长假以后开始的股市行情称之为春季行情。今年的春季行情来得比较早，但一段时间下来，人们发现大盘蓝筹股的表现似乎不太给力。作为表征其走势的上证50指数，这期间跌多涨少，明显弱于其他宽基指数，并且对大盘也带来了一定的拖累。而这种状况在以往的春季行情中是不多见的。
　　有一种观点认为，这次春季行情中大盘蓝筹股之所走势不佳，主要是在之前已经涨过了。这当然也有道理，以上证50指数为例，它在去年10月底的时候是2288点，这以后连续上涨了近三个月，到今年1月30日，最高上涨到2895点，涨幅超过26%。上证50指数样本股中的一些银行股，有的涨幅甚至高达40%以上，完全称得上呈现出了牛市走势。不过话也要说回来，这种上涨是建立在更前面大幅下跌的基础之上，上证50指数在2021年底报收3274点，到2022年10月底的时候下跌了30%以上，这个跌幅要大于大盘。此后反弹，到2022年年底时回升到了2635点，全年的跌幅在19%以上，也是高于同期上证综指15%的跌幅。显然，在这里大盘蓝筹股的行情，更多带有超跌反弹的特征，并非是趋势性走强，并且还要来充当行情的领头羊。
　　考虑到去年下半年以来股市成交相对萎缩，即便是进入到今年春季，交易也不算很活跃，人们发现市场可能还比较缺乏增量资金。在这种情况下，大盘蓝筹股要持续走强的确也不容易。但问题是，随着春季行情的展开，这些股票却是出现了较为明显的下跌，其中有的还连续多日下跌。有人根据相关数据发现，有不少大资金从这些股票中流出，虽然这些股票大都是近期北向资金重点加仓的品种，但其量价关系却提示出，内资的净卖出力度丝毫不亚于外资的净买入力度。鉴于国内的机构投资者往往会持有较多的大盘蓝筹股，而公募基金在去年底的仓位已经达到了极高的比例。因此也确实有观点认为，现在以上证50指数样本股为代表的大盘蓝筹股的下跌，是与机构出货有关。当然实际情况是否如此，需要等相关投资机构公布报表以后才能确认，但不管怎么说，大盘蓝筹股目前走势偏弱应该不是偶然的，有着某种内在的必然性。
　　客观而言，由于去年实体经济表现较为疲惫，上市公司业绩普遍不太理想，尽管近期也披露了一些大盘蓝筹股盈利预增的消息，但人们也看到了不少公司的亏损预告。进一步来说，由于今年的内外部形势依然严峻，经济复苏也需要一个过程，因此在短期内并不太容易看到企业业绩明显提高的局面。对于大盘蓝筹股来说，它的市场价值就在于经营稳定、估值便宜，而如果投资者对其在这方面的预期发生了变化，那么自然也就会影响到对它们的投资。也许，当前大盘蓝筹股行情的相对疲软，就是与此有关。此外，市场在缺乏增量资金介入，尤其是缺乏来自机构投资者的长线资金介入的情况下，短线游资就会阶段性地成为盘面中的主要角色，于是各种各样的题材股就会此起彼伏。时下ChatGAT概念大行其道，这里当然有世界最新科技发展因素的推动，但也不能排除部分短线资金在市场严重缺乏新的操作主题背景下，其投机情绪在大肆宣泄。而当市场上的目光都聚焦于此的时候，大盘蓝筹股的行情变得比较寂寞也是一件十分自然的事情。
　　那么，现在这种大盘蓝筹股行情偏淡的局面，什么时候会出现根本性的改变呢？应该说如果要改变的话，即需要人们对企业利润增长的预期变得积极，也需要市场获得规模较大的增量资金，而如果那时候题材股炒作也告一段落，那么其条件就相应具备了。当然这需要时间，也许到今年二季度，特别是进入到上市公司分红季时，大盘蓝筹股走势转强的可能就会增加，而那时很可能是其中的高股息品种表现会更为突出，成为市场的热点。