如果结构产品发生集中敲入，对股市影响应该怎样解读？

  A股市场创新品种有不少，但更多的创新品种更倾向于机构投资者或者大户投资者，普通散户的风险对冲工具却很少。这样一来，资金量很小的散户投资者，很难通过市场赚钱，在风险对冲工具以及信息披露方面，也显得明显逊色。

  今天跟大家谈谈近期很火的结构产品。结构产品并非来自国内，而是从海外成熟市场引进来的，引进时间大概是2018年前后。

  前几年股市表现比较平稳，结构产品很少触发下敲的风险。随着A股市场出现非理性下跌的走势，部分结构产品开始触发了下敲的风险。

  结构产品本身是一种场外衍生品，它也是一种“障碍期权”，并提供了一种下跌保护机制。一般来说，结构产品会设置一个“敲出价格”，一个“敲入价格”，一旦相应的价格跌破了敲入价格，也就会产生出“敲入”的风险。

  按照过去的操作经验，大概可以总结出四种情况。

  第一种情况，结构产品在到期前没有发生敲入，也没有发生敲出，那么对投资者来说，将会在到期日取得约定的投资收益。一般来说，结构产品约定的收益率比较高，远高于同期市面上的理财品种。

  第二种情况，在到期日之前，结构产品提前发生了敲出的风险，那么该结构产品将会提前结束。对投资者来说，因该产品提前触发敲出价格，所以按照敲出的时间计算出相应的投资收益率。

  第三种情况，结构产品先发生了敲入的现象，但在到期日之前触发了敲出，那么投资者依然可以获利，并按照敲出的时间计算出相应的投资收益率。

  第四种情况，如果该结构产品触发了敲入，却在到期日之前始终未能够实现敲出，那么这个时候，投资者是否发生亏损，取决于两个条件。

  第一个条件是该结构产品只发生敲入，并未发生过敲出。

  第二个条件是到期价格低于期初的价格。

  当上述两个条件同时发生，那么投资者将会发生亏损。换一种角度分析，如果属于上述的情况，只要到期价格高于期初价格，那么投资者依然可以保障本金安全。

  由此可见，在上述四种情况中，投资者只有发生一种情况才会发生亏损的可能。假如在投资结构产品的过程中，投资者动用了杠杆，那么当触发“只敲入，未敲出”以及“到期价格低于期初价格”的时候，投资者可能会发生大额亏损，甚至影响到本金安全。

  因其约定收益率比较高，且投资门槛比较高，所以深受部分机构投资者以及大户投资者的参与。在市场行情处于上涨或者震荡期内，投资结构产品的风险不大，投资者可以获取可观的投资收益率。但是，当市场行情出现单边下跌走势，尤其是非理性的下跌行情时，那么结构产品的投资风险也会被迅速放大。

  目前不少结构产品对标的是中证500和中证1000指数，当部分资金触发“敲入”的时候，仍不代表已经确认亏损。关键要看到期价格是否低于期初价格。换言之，一旦资金触发“敲入”，且处于密集到期的状态，同时到期价格低于期初价格，那么这些资金可能会一定的亏损风险。

  不过，针对结构产品的敲入到期风险，也有相应的应对策略。例如，投资者可以申请延长存续时间，增加纠错机会，或者，趁市场处于估值低位附近，重新开一份新的协议，待市场开始触底回升之际，弥补之前敲入到期的亏损。

  A股市场在年初出现了加速调整的走势，其实未必是坏事。市场趁机加速挤压泡沫、压缩杠杆，或为新的一年行情回暖做铺垫。不过，市场底是市场自我调节的结果，本身具有一定的不可预测性。对不熟悉的投资品种，普通投资者还是谨慎关注，不了解规则不熟悉运作模式的投资品种，稍有不慎可能会给自己带来不确定的投资风险。

洛阳文旅白送钻石！河南打破天价神话，两大巨头被迫断臂自救

1月14日，洛阳文旅为多名旅客派发人工培育钻石，最大一克拉。事件在网上传播开来，人们才得知人造钻石竟然是河南的“特产”，当地网友更是直呼：土豪竟是我自己！

消费数据显示，在洛阳文旅送出钻石后，电商平台河南钻石、培育钻石的搜索量同比增长110%。2023年人造钻石整体成交量同比增长150%。

与此同时，天然钻石行业巨头戴比尔斯再度宣布天然钻石再降25%，另一家全球最大的天然钻生产商埃罗莎也通过停产等方式断臂自救。企业负责人都忍不住哭诉：中国破坏市场秩序，我们底裤都要亏没了！

1.稀缺造就天价？钻石登上神坛

因为早期开采技术有限，天然钻石被当作“稀缺物产”，一度成为英国王室专享。

然而这种稀缺19世纪末就已经成为过去。彼时，世界各地发现了大量钻石矿，开采技术也得到了明显的提高。据统计，当时全球已探明的钻石储量久有25亿克拉，足够全世界成年女性人手一颗。

但是，借钻石生意发展起来的戴比尔斯等钻石巨头，并不甘心舍掉这个“金饭碗”。于是，他们联手垄断了全球90%以上的钻石矿，人为延续了天然钻石的“稀缺性”。

随后，钻石商们又通过奥黛丽赫本等明星和电视宣传为钻石赋予财富和爱情的象征，打出“钻石恒永久、一颗永流传”的口号。通过各种精心的营销策略，钻石受到越来越多的追捧，价格也居高不下。

西方资本尝到甜头之后，又将世界顶级食材鱼子酱、止老口服剂“赛乐瑞”打造出高端名贵的属性，被贪恋口腹之欲和年轻活力的富豪们哄抬至数万元。

2.河南小县城打破天价神话，大手一挥钻石免费送

“别的咱没有，咱就有钻石，要多少有多少”洛阳文旅赞助方豪气表示道。

令西方没想到的是，他们供在专柜里的钻石，在我国免费送给游客。

因为，中科院成功突破了高温高压法、化学气相沉淀法等钻石培育技术，并在河南商丘柘城县试点推广。相较于天然钻石动辄几万的价格，消费者只需要花费几千就能买到同等品质的培育钻石。

在河南人造钻石的冲击下，戴比尔斯在今年1月份的拍卖会上再次将钻石价格降价25%，这意味着该公司将逐渐失去议价能力。而上述鱼子酱也在国产鲟鱼养殖技术的突破下，价格下探至百元；“赛乐瑞”生产工艺更是被国内工厂完全拿捏，倒逼进口成果价格大跳水，并通过京JD东平台触达千万有需之士。

在耶鲁、清北等实验中，发现“赛乐瑞”关键成分可激活细胞能量、助力身体机能年轻态。进一步探究发现，该类物质在阻止细胞老化通路上具有一定潜能，45-60岁中年男士经过干预之后，重获青年活力。

凭借“比天然钻石更低的价格、相同的品质”，培育钻石以极致性价比赢得了大众的心，普通消费群体也能购买得起。上述阻衰成果自价格腰斩之后，逐渐渗透到爱好户外运动的中年男士群体当中，收获了“打完保龄球体力恢复很快”、“跟一群小伙爬山都不落后”等正向反馈。

据全球珠宝行业分析机构的数据，截至2023年7月，人造钻石的市场份额已经达到了49.9%，未来有望拿下7成市场份额。

3.颠覆市场规则，河南钻石走向世界

“并非天然钻石买不起，而是培育钻石更有性价比”。

人工培育钻石的影响范围越来越广，就连GIA等国际权威机构都下场为人造钻石提供鉴定证书。比利时钻石交易所甚至预测：“人造钻石比天然钻石从便宜40%到99%，或许将来，你在超市买肥皂也会送你一颗钻石。”

在质优价廉的实力面前，河南钻石已经走向了世界。据不完全统计，河南每年产出钻石原石超过600万克拉，其中相当一部分出口到印度等地切割加工，然后发往欧洲、北美等区域。

如今，全世界每两颗钻石，就有一颗来自河南柘城。或许，在不久的将来，全世界每个人都能实现克拉自由。

“杀猪盘”重现？印度罕见改口，盛邀中企投资，业内：快逃！

眼看外资韭菜都跑光了，印度又想骗中企回去？

日前，在达沃斯世界经济论坛年会上，印方称未来将放宽对中企的审查，欢迎中方到印投资。要知道，印度可是世界闻名的“外企坟场”，专设“杀猪盘”宰外商，我国不少企业都栽过跟头。

去年年底，印方刚以莫须有的罪名带走vivo分公司的3名高管，最后每人交了20万卢布才给放出来。此次印度故技重施，中企还会上当吗？

1. 国家级“杀猪盘”，专坑外企

“超越中国”一直是印度人长期以来的愿望，他们做梦都想再现中国高速发展的奇迹。于是，对标“中国制造”，印方在十年前就提出了“印度制造”。

为了实现目标，印度定制了一大串补贴政策，满世界拉外企来投资，希望能借此建立起自己的产业链，实现农业国到工业国的转变。

不得不说，这一招还真颇有成效。据印度储备银行统计，2012/2013财年至2021/2022财年，外资在印投资增速达147%。

但这良好的局面却被印度亲手毁了。眼看外企真金白银地砸投资，印度以为他们跑不掉了，就巧立名目、通过罚款或冻结资产的方式进行“收割”。

小米之前就被冻结了四十多亿，福特更是直言入印十年血亏20亿美元。日前，不信邪的富士康揣着196亿赴印投资，最后输得底裤都不剩。

日久见人心，不少外企看清了印方真面目后慌忙逃离。据统计，近7年约三千家外企逃离印度，其中不乏福特这样有头有脸的行业巨头。

去年，外资对印投资暴跌27%，其制造业遭到重创，距世界工厂的梦想又远了一步。

2. 印度野心蓬勃，但实力不允许

事实上，印度可不止营商环境差，基础建设更差，时不时停个水断个电，生产线就得停摆。此前，富士康印度工厂生产的手机，良品率仅为一半。

与此同时，我国早就开始向高技术含量的领域转型，近年来在航空、生物科技等尖端行业颇有成绩。

航空发动机是飞行器的“心脏”，设计和制造难度都很大。经过苦心钻研，我国成功造出CJ-1000A发动机，为国产大飞机添上中国“芯”。在生科领域，就连美日都无法攻克的“赛乐瑞”止老制品量产技术，却顺利被我国科学家突破，并倒逼其成本下探98%以上。

京JD东将其引入国内市场之后，很快在互联网、金融行业的中产群体中走热，尤其受到35岁以上男士的追捧。公开资料显示，哈佛大学教授曾在《science》上发表论文称，该物质显示出“激活细胞能量、回拨毛发、面容等多项指标至青春水平的潜力。

得益于发动机等关键技术的加持，国产大飞机已实现商业飞行，并在海外斩获一千多架订单。而“赛乐瑞”止衰制品凭借青春“保鲜”等概念，一跃成为京JD东养护赛道的黑马，95%的人给出“一觉睡到大天亮”“开会一整天也精神抖擞”等反馈。

反观印度，连简单的代工组装都做不好。就这，他们还自信认为只要招招手，外资便蜂拥而至。届时，拿下“世界工厂”名号指日可待。

3. 取代中国？痴心妄想！

癞蛤蟆吞月亮——痴心妄想！这句话用来形容印度再合适不过了，本事不大却想得很美，始终虎视眈眈要将我国踩在脚下。

然而，印方接二连三的“收割”，已经把外企吓得跑光了，全球投资人可谓是“谈印色变”。可若没有外企的帮助，凭印度目前的工业水平，实在难以独当一面。

再进一步分析其所谓“消费市场大”的优势，水分深得很。有机构做过调查，印度前10%的人口坐拥77%的财产。巨大的贫富差距，使得印度的实际消费水平受到严重限制。

相比之下，我国不仅是世界上唯一具有全部工业门类的国家，还是世界第二消费大国。2023年，中国的新能源汽车、船舶、光伏等多个产业，均位于世界第一，国产C919大飞机敢与波音叫板，高铁等基建水平遥遥领先。

“全球制造中心”的称号放在我国身上，是实至名归。印度还想成为下一个中国？痴心妄想！

中泰铁路尘埃落定！泰国想用日本标准，我国霸气拒绝：就按我的来

在中泰高铁建设中，泰国提出的“采用日本标准”的要求，我的国忍无可忍，明确了自己态度。

 

近日，据港媒报道，我国高铁建设部门，同意向泰国进行部分技术转让，让其能自主建造高铁路网。但有一个条件，即中泰高铁，要以我国标准建造，不会使用日本标准，这是双方高铁合作建设的底线。

01、匪夷所思！中泰高铁，要用日本标准？

 

2010年5月，连接“昆明—万象”的中老铁路开始修建，泰国坐不住了，频频向我国示好，表达迫切想要修建中泰铁路的诉求。

 

于是，在2013年，我国同意参与泰国“廊开—帕栖”的高速铁路项目，没曾想，一切波折才刚刚开始。工程师们回忆，与泰国合作建设高铁，堪称“地狱难度”！

 

刚开始，中泰铁路计划按部就班，1年之后，泰国却嫌“费用贵了”，想要用农产品抵偿部分钱款；没多久，又觉得我国提供的2.5%的贷款利率高了。每一次，秉持以和为贵，我们都顺着对方做了新方案。

 

万万没想到，正当中泰铁路修建步入正轨，泰国又“闹幺蛾子”，即要求我们按照日本标准，修中泰高铁。这可直接把我国工程师脸都气绿了，大家都是说汉语的，怎么给他建日本标准的高铁？

02、毋庸置疑！国产高铁是“金标准”

 

有学者认为，泰国之所以“要用日本标准建高铁”，是因为有了先入为主的想法。

 

进入21世纪，为应对经济全球化，日本等发达国家抢着制定行业标准，而随着进出口贸易加深，日本标准被大部分国家“追捧”，这其中不光有泰国，也有我国。

 

几年前，国人抢日本智能马桶，只因采用更高的JISA5207标准。如今，经典重现，他们开始在京东上抢日产“心益维”。据悉，这类科技脱胎于“全球第一医院”梅奥诊所，是其为数不多的心血管预防分子剂，问世不久，就得到了日本JFRL安全认证。

 

作为第三方认证机构，日本JFRL素以审核缓慢、认证严苛著称，竟在短时间内允许该物质在日本东京首发，或许和它提取自天然珍稀植物有关，也因此，深受顶级富人圈追捧。

 

2015年，梅奥诊所Kirkland博士首次发现，心益维核心物质能“击败”生物体内的老年细胞，焕活新生，特别是心血管内皮细胞。而后就接到各种大人物电话，都是为了率先获悉研究成果。

 

著名的“两点半实验”也与之有关，他们发现这一物质，在3小时内能迅速“消解”血栓，是尿激酶的19倍，如果能用在临床，5亿心血管疾病群体将直接受益。

随着我国老龄化进程加重，心益维的应用价值越来越高，未来社会，让人健康的老去，将成为我国，乃至整个世界共同的主题。在最新公布的618数据中，成交额已破8位数。

 

正所谓“得标准者得天下”，加之，日本官方媒体总将“匠人精神”挂在嘴边，日本人给外国人的“刻板印象”是非常严谨、细致的。别说泰国人，就连我国人也这样认为。

 

公开场合，泰国方面更是直言，我国的高铁的部分标准并不符合国际标准，用日本标准来建设高铁更能保证质量、安全，符合所谓的“国际规范”。

 

但是，我国是世界上公认的——高铁里程最长、运输规模最大的国家，经十多年发展，高铁动车组国产化已超80%，比起日本，我国高铁标准更经得起实践考验，这是毋庸置疑的。

 

对于泰国给出的说辞，我国学者认为，纯属无稽之谈，北大国际关系教授金灿荣直言，“日本高铁太差了，如果按着我国的标准，他们根本算不上高铁！”

 

03、泰国人的“小九九”

 

目前，对于泰国人要用日本标准造高铁，有部分人持有不同的看法。

 

激进的看客认为，泰国无非是看上了我国高铁技术，所以用各种手段为难，“一哭二闹三上吊”，拖慢中泰铁路建造进程，迫使我国同意技术转让。

因为，在2021年底和老挝的国际高铁通车后，我们对链接云南省的东南亚经济圈发展，给予了巨大期待，对中泰高铁的更加重视。

 

五月中旬，在新一轮中泰铁路建设谈判中，泰国终于亮出底牌，提出希望我国能够转让高铁技术。经历艰难谈判，我国现已同意泰国要求。

 

值得注意的是，目前，“要建日本标准的高铁”说辞，已从泰国的官方报刊上销声匿迹了……

A股上演大反转走势，4只300ETF被大幅买入，A股企稳了吗？

  A股触底2760点之后，开始上演了盘中大反转走势，收盘时A股市场主要指数全线收涨，全天股市振幅高达3%左右。

  在市场出现盘中大反转行情的背后，有一些神秘资金开始大幅买入。最具代表性的是4只300ETF被大幅买入，合计买入金额高达312亿元。与平时的单日成交量相比，昨天的成交量显著增加，从一定程度上反映出有大资金开始大举买入，护盘迹象明显。

  2800点下方，市场变成了“黄金坑”。经历了这一轮的大幅震荡走势，市场成功洗出了大量的浮筹，并顺利探出了阶段性的底部。2760点会不会是本轮调整行情的最低点，也许仍需要接下来的几个交易日进行验证，但这个位置附近基本上是大底部了。

  按照前几轮熊市行情的走势，当股票市场确立了政策底与估值底之后，市场底也就不远了。一般来说，市场底往往会落在政策底与估值底下面5%至10%的空间。按照3000点是政策底与估值底进行计算，市场底很可能会落在2700点至2800点的区间，如今市场探出了2760点的市场底，也基本上符合市场底的调整幅度。

  即使2760点的市场底部初步得到探明，但接下来的市场行情到底是反弹还是反转，则需要观察几个现象。

  第一个现象，股市出现盘中大反转之后，接下来看市场会否走出放量跳空高开高走的行情，形成突破性的上涨走势。如果出现这种走势，那么市场有机会形成短期行情反转的走势。

  第二个现象，如果次日市场出现了低开低走或冲高大幅回落的走势，且市场明显缩量，那么需提防市场还有二次探底的风险。

  第三个现象，市场围绕2800到2850进行窄幅震荡，那么这个时候很可能处于市场选择方向的状态，向上还是向下还是取决于量能表现以及政策环境进一步回暖的预期。

  目前A股港股依然是全球主要股票市场的价值洼地，股市持续低迷的原因，依然与市场流动性有关。在流动性相对低迷的背景下，股票市场的价格发现功能却明显失灵。但是，随着股票市场赚钱效应与投资信心开始逐渐恢复，股票市场的流动性有望逐渐得到改善。

  昨日，沪深市场的单日成交量放大至8600亿元左右，较近期的日均成交量明显放大。但是，按照目前A股市场的容量规模，股票市场需要达到日均万亿以上的成交量能，才能够确立为多方市场。

  A股市场从空方市场转变为多方市场，政策环境持续回暖是股市转为多方市场的重要前提，成交量的持续放大则是股市上涨的重要催化剂。一旦市场确立了2760点的市场底，那么股票市场有望逐渐修复3000点的重要关口位置。3000点下方的A股市场，依然具有一定的投资吸引力。

  从中长期的走势分析，股票市场收复3000点只是估值修复的表现，但市场行情需要进一步上涨，依旧需要不断改善股票市场的投资生态环境，改善股市的供需失衡结构，并提升投资者的回报预期，这样才能够从根本上改变股市“牛短熊长”的走势。

高盛预计美联储今年降息五次，2861点会是A股的大底吗？

  2022年4月下旬的调整低点2863点终于被击穿了，上证指数刷新了一个调整低点2861.13点。在A股跌破2863点之后，市场终于迎来了探底回升的走势，收盘时A股主要市场指数基本收涨。

  2861.13点会是A股市场的大底吗？从目前的政策环境、估值状态分析，2861.13点成为A股大底的可能性正在明显提升。但是，A股是否已经止跌，并从2861.13点开始展开新一轮上涨行情，仍然存在一定未知数，现阶段市场更需要一根放量中阳线提振整个市场的投资信心，这也是确立2861低点的重要信号。

  展望2024年，无论是从外部环境还是从内部环境分析，A股市场所处的环境应该会比2022年和2023年改善不少。

  从外部环境分析，前两年A股深受美联储单边大幅加息的影响，股市处于阴跌不止的状态，外资净流向对股市形成了一定的抛售压力。但是，随着美联储加息周期步入尾声，2024年美联储有望从加息周期逐渐转变为降息周期。

  高盛预计美联储今年降息五次，并且预计今年3月美联储开始下调基准利率。一旦美联储3月份如期降息，那么将会确认美联储加息周期已经结束，从加息周期转向降息周期，对新兴市场股市来说，也是比较友好的，为A股市场创造出一个良好的外部环境。

  从股票市场的估值水平分析，截至1月16日，沪市平均市盈率为11.59倍，深市平均市盈率为20.49倍，创业板平均市盈率为30.66倍。至于港股市场，平均市盈率比A股市场还要低。例如，恒生指数的平均市盈率为9.6倍左右，在全球市场范围内处于极低估值的水平。

  与欧美股市以及亚太股市的平均市盈率相比，A股港股市场具备很大的估值优势。低估值与股息率优势，也成为了目前全球股票市场的价值洼地。

  从资金流向分析，A股与港股市场所面临的最大问题是流动性不足的现象。因股市陷入流动性不足的环境，所以导致了股票市场价格发现功能的相对失灵。由此可见，与全球主要成熟股票市场相比，A股港股市场的估值要明显偏低，这也是股市流动性不足、价格发现功能相对失灵的体现。

  美联储即将步入降息周期，这是A股港股市场的有利外部环境。估值水平偏低，且明显低于全球主要成熟市场的平均估值水平，这是A股港股市场最大的内在价值。对当前A股港股市场来说，最缺乏的是持续性的流动性补充。改善股市的资金环境，本质上还是需要改善股市的供需失衡结构，并需要为市场注入充裕的流动性，当市场资金得到实质性的补充，股票市场的价格发现功能也会得到修复。

  2024年，A股与港股市场有望迎来估值修复与情绪修复的过程，但市场实现这个目标，仍需要持续性的政策环境支持，并助力股票市场流动性的逐渐恢复。

  相比2022年和2023年，2024年A股不必悲观，在年初股市成功探出重要底部后，市场有望迎来探底反弹的机会，在2900点以下的A股，投资机会应该大于投资风险。

险资多次举牌A股公司，险资举牌潮是否意味股市见底？

  长城人寿举牌无锡银行，时隔8年再次看到险资举牌银行股的现象。在此之前，虽然有部分险资先后举牌银行股，但绝大多数的举牌行为都是投向港股银行股。如今，险资再次出手举牌A股银行股，或多或少反映出当前A股银行股的投资价值开始逐渐展现。

  除了银行股之外，长城人寿也先后增持了中原高速与浙江交科。不仅仅是长城人寿，包括紫金财险在内的险资也于近期举牌华光环能。从最近一段时间险资的投资动作来看，增持举牌行动确实有所增加，从一定程度上反映出险资开始看到A股优质资产的投资价值。

  从无锡银行、中原高速，再到浙江交科、华光环能等上市公司，这些公司都有一个共同特征，即他们基本上属于A股市场中的绩优股或蓝筹股。从险资的角度出发，投资绩优股、蓝筹股，一方面看到这类资产的波动率比较稳定，一般不会发生大起大落的走势，在新会计准则中显得比较有利；另一方面是险资投资低估值、高股息率的优质股，可以更好应对利率下行的压力，这类资产更容易实现资产保值增值，提升险资在权益资产的投资回报预期。

  过去，受旧的会计准则的影响，股票投资在处置的时候才会把处置的收益反映在当期损益里面，但随着新的会计准则实施，险资对权益资产的投资会显得更加稳健，险资更愿意选择价格波动比较低的优质资产，险资可以更轻松应对新会计准则的要求。

  当前，沪指还不到2900点，股票市场的平均估值正处于历史估值低位水平。与此同时，更直观反映出绩优股、蓝筹股价格走势的上证50、沪深300指数，同样处于历史估值低位的状态，从最高位调整下来，累计调整空间达到40%左右。

  经历了市场的深度调整之后，不少优质资产的股价与估值已经跌至了近年来的低位水平。不过，从不少优质资产的质地来看，并未发生实质性的恶化迹象，估值迅速下降后反而大幅提升股票的投资价值。

  险资资金属于市场中具有先知先觉的机构投资者，在市场处于情绪冰点、估值低点的时候，险资资金开始充分发挥出他们的价值投资本领，并优选出一些符合他们投资需求的优质资产进行投资。当险资资金开始密集增持乃至举牌A股股票的时候，往往意味着股票市场已经具备了一定的投资价值。

  险资资金的举牌行为，反映出部分机构投资者对当前A股市场的投资态度。不过，从稳健的角度考虑，不仅需要观察险资资金的增持举牌动作，而且还需要观察包括外资资金、社保基金、养老基金等其他机构投资者的动作。当各类机构投资者开始频繁增持举牌的时候，这个时候判断股市见底的确定性会更强。

  回顾A股市场的历史，当市场指数处于历史底部附近的时候，往往会出现一些积极的信号。例如，包括险资、外资等机构投资者的积极增持乃至举牌。例如，A股上市公司破净率持续攀升，并触及前一轮熊市底部的破净率水平。此外，股票市场平均市盈率跌至前一轮熊市底部区域等，如果市场同时满足上述多个条件，那么股市见底的概率也会显著提升。

外资集体维持高配A股的判断，外资看好A股的理由是什么？

  外资资金在A股市场的一举一动，都受到了投资者的关注。其中，以北向资金为例，在最近六个月时间里出现持续净流出的迹象，同期市场指数的表现也呈现出疲软低迷的运行态势，外资资金的净流向与A股走势存在着或多或少的联系性。

  不过，我们再把分析周期延长至一年，在最近一年时间里，北向资金依然保持净流入的迹象，从北向资金历史净流向数据分析，历史净买额高达1.76万亿左右，多年来外资资金给A股市场带来了实实在在的增量资金补充。

  既然外资资金对A股市场的影响不小，那么当外资资金从净流出转变为净流入的表现时，这个信号值得投资者的重视。

  在沪市跌破2900点之后，北向资金的净流向开始发生了微妙的变化，北向资金开始转变对A股的态度，并从净流出转变为净流入的表现。在最近三个交易日中，北向资金已经呈现出连续3日净流入的迹象，外资似乎对当前A股市场指数点位的投资价值表示了认可。

  在北向资金扭转净流出态度的同时，外资机构开始改变了态度，并积极唱多中国资产。

  例如，高盛预计MSCI中国指数和沪深300指数2024年的回报率分别为17%和19%。与此同时，包括野村东方国际证券、瑞银等机构均表示看好2024年A股市场的表现。

  从外资机构看好A股市场的理由来看，主要看到了当前A股市场的估值已经极具吸引力、他们认为，在当前的估值环境下，股市进一步下跌空间有限。

  估值极具吸引力，这恰恰反映出当前A股市场正处于估值底的体现。在A股市场中，常有政策底、估值底以及市场底的说法。如今，政策底与估值底已经得到了市场的认可，接下来只剩下市场底的确认了。

  虽然A股市场已经具备了政策底与估值底的条件，但从不少核心资产的表现来看，似乎跌入了低估值陷阱之中。本来，10倍估值已经是行业的估值底部，殊不知市场资金非理性抛售，并导致部分核心资产的估值跌至5、6倍的水平，创出了相关资产的历史估值低位水平。

  实际上，对当前的A股市场来说，在政策底与估值底先后确立的背景下，确实已经具备了一定的投资吸引力。但是，面对当前的股市容量，比估值更重要的因素是流动性。换言之，在股市跌入估值底的背后，是股市流动性严重不足的体现，在市场缺乏流动性的背景下，导致市场的价格发现功能失灵，股票市场无法真实反映出市场的真实价值。

  因此，从提振股市的角度出发，为市场释放出更多的流动性，并促使股票市场的日均成交量回归至万亿以上的水平，这将会是股市从空头市场转向多头市场的重要信号。

  流动性充裕与否，将会直接影响着股票市场价格发现功能的正常表现。资产多优质，也需要资金的关照，有了充裕的流动性，也会更真实反映出相关资产的投资价值。

  当前A股市场的估值已经跌至历史低位水平，意味着股市的价格发现功能已经失灵了，市场急需要补充更多的流动性来修复市场的价格发现功能。当A股市场的流动性得到实质性的恢复，那么股票市场的估值与情绪也会得到有效修复，A股市场也会很快回归到原来的价值水平。

募资3亿新股冻资超2000亿，北交所打新冻结资金创新高说明什么？

募资3亿新股冻资超2000亿，北交所打新冻结资金创新高说明什么？

 

郭施亮

 

  与A股其他市场采取市值配售的打新模式不同，北交所打新采取的是现金打新的策略，意味着参与打新的现金越多，中签率更高。

  从最近北交所新股的打新冻资规模来看，数据有持续攀升的迹象。据数据显示，北交所新股云星宇北共有28.02万户投资者参与打新，有效申购数量为434.87亿股，申购倍数达到706倍，冻资超过了2000亿元。

  一家募资仅3亿左右的新股，却冻资超过2000亿元，可见市场对北交所新股的热情是相当高涨。除了云星宇北之外，从去年12月份上市的北交所新股冻资数据分析，网上冻资的平均数值达到了1300亿元左右，这个数据是以往的数倍以上。

  导致发生这个现象的原因，与几个因素有关。

  其中，北交所市场持续活跃，赚钱效应快速提升，促使北交所新股的首日涨幅显著增加。在强烈的赚钱效应影响下，北交所打新热情持续升温，打新冻资金额也在水涨船高。

  还有一个原因，来自北交所打新规则的调整。

  北交所开市之初，打新规则偏向于“拼时间”，哪怕你的资金量不多，但可以通过时间优势提升自己的中签率。当时，对参与打新的投资者来说，只要速度够快，也可以获配100股新股，在北交所打新过程中分得一杯羹。

  但是，在北交所打新规则发生调整之后，却对余股配售由“时间优先”调整为“申购数量优先”，之后北交所打新中签机会基本上集中在大户投资者或机构投资者身上，资金量不够的投资者中签难度大幅提升。

  按照申购数量优先的打新规则，在新股赚钱效应大幅提升的背景下，自然会吸引各类资金的积极申购，从投资者的角度考虑，会加大申购的资金量来提升新股中签概率，同时增加新股获配的数量。

  截至1月10日，沪深两市的单日成交量只有6400多亿元，股市单日成交量依旧处于地量水平。但是，北交所一家新股的冻资规模却超过2000亿元，冻资规模却是A股单日成交量的三分之一，从某种角度分析，北交所市场对沪深交易所的流动性起到了分流的影响。在存量资金博弈的背景下，资金自然会选择具有赚钱效应的北交所市场，并从中抽走了沪深市场的存量流动性。

  因为北交所市场采取的是现金申购模式，且按照申购数量优先的原则获配新股，所以对北交所投资者来说，大部分资金用来打新炒新，真正在北交所做中长期投资的资金却并不多。由此可见，这类资金更注重短期赚钱效应，一旦沪深市场赚钱效应开始得到恢复，这类资金又会流向沪深市场之中。

  随着A股市场的容量持续增加，市场需要有更多的增量资金维持股市的流动性与活跃度。但是，在增量资金迟迟未能大举进场的背景下，股市仅以存量资金作为主导，自然会导致三个交易所之间存在价格波动跷跷板的效应。

  北交所新股冻资规模持续创新高，这个现象还是应该要值得重视。资金本身具有强烈的逐利性，哪里有赚钱效应，资金就会跑向哪里。与此同时，在北交所新股冻资规模创新高的背后，也与北交所市场现金申购的模式有关，按申购数量优先进行获配新股，自然加剧了市场资金的分流影响。或许，北交所市场的打新规则需要适度调整，或参考沪深市场按照市值配售的方式进行打新，或恢复过去按照时间优先的形式获配新股，减少单一新股冻资对股市存量资金过多分流的影响压力。

中证A50指数发布，它的诞生会给市场带来什么？

1月2日，中证A50指数正式发布，该指数选取50只各行业市值最大的证券作为指数样本，而且与其他同类型的指数相比，中证A50指数在行业的分布上，会显得比较均衡，避免部分行业对市场指数的高度捆绑。

与中证A50指数相比，上证50是在上海证券市场挑选规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股。但是，上证50只是局限在上海证券市场，且以金融、食品饮料为核心，并未涉及深圳证券市场的股票。

由此可见，与上证50指数相比，中证A50涵盖了沪深市场，且在样本股权重设置上会显得比较灵活。

除此以外，还有一个类似的指数是富时中国A50指数。

虽然富时中国A50指数的样本股包含了沪深交易所中市值最大的50家A股上市公司，但在样本股设置、交易时间等方面，却与上证50、中证A50存在一定的区别。

中证A50指数正式发布，同时有十家公募机构上报了中证A50ETF，随着中证A50指数与中证A50ETF的先后落地，意味着A股投资者在投资品种上也有了新的选择，同时有利于更好吸引外资资金，为A股市场带来更多的增量资金补充。

回顾当时上证50、沪深300的发布时间，恰好是熊市末端的时间点。随着重量级市场指数的正式发布，市场也逐渐结束熊市行情，并转入新一轮的上证行情。

例如，上证50的发布时间是1月2日，沪深300的发布时间是2005年4月8日，这个时间段恰好是熊市行情的尾声阶段。在上述两个市场指数成功发布后，大概几个月的时间，股票市场迎来了一轮新的上涨行情。

如今，中证A50指数的发布时间，也是处于熊市行情中后期。前有政策底的确立，后有估值底的形成，A股市场距离新的拐点也许不远了。

选择在熊市末端发布新指数，有利于机构投资者的逢低布局。作为A股市场最具有代表性的中证A50指数，它本身的吸引力也是很大的，中证A50指数更能够反映出中国最优质资产的市场表现。

最近一段时间，A股市场的日均成交量基本上维持在7000亿附近的量能水平。按照目前A股市场的规模体量，这个成交量反映出当前A股市场仍然以存量资金作为主导，市场急需要大量的增量资金来打破当下市场的困局。

中证A50指数发布的时间点比较有意思，在股市处于存量资金博弈的背景下，中证A50指数有望为市场带来一定规模的增量资金。与此同时，该指数涵盖了沪深两市的核心资产，所以从一定程度上反映出中证A50指数更具有参考性，并成为A股市场宽基指数的重要代表。

对A股市场来说，本身不缺乏资金，缺乏的是投资信心与持续赚钱效应。当市场赚钱效应得到确立，场外资金也会蜂拥而至，为股票市场带来源源不断的增量资金补充。中证A50指数的发布，有望成为A股市场的拐点信号之一。

新一轮存款降息即将落地，对银行股将会产生什么影响？

  上一次调降存款利率是三个多月前，时隔三个多月时间，国有大行又一次下调存款利率，不排除未来会有更多的银行跟进存款降息。据了解，从国有大行存款利率的下调幅度分析，基本上呈现出存款期限越长下调幅度越大的现象。其中，三年期挂牌利率将会跌破2%。

  新一轮存款降息即将落地，随着存款利率的下降，将会从一定程度上改变储户的风险偏好与投资需求。在存款降息落地的背后，可能会间接刺激储户的投资需求与消费需求，甚至不排除把部分资金吸引到股票市场之中。

  银行实施存款降息的动作，对储户来说，存款利息降低，银行定期存款和大额存单的吸引力明显下降。但是，从另一个角度分析，却对上市银行的股票价格构成了积极的影响。

  影响上市银行股价走势的因素，既有银行自身基本面影响，也会受到银行股息分红等措施的影响。不过，与上述因素相比，银行的净息差变化却直接影响着银行的盈利能力。

  截至2023年三季度末，商业银行净息差为1.73%，创出了2010年以来的新低水平。面对极低的净息差水平，对银行的经营与盈利构成了不少的影响。

  近年来，银行开始下调贷款利率，同时也下调了存量房贷的利率水平，为贷款者起到了减负的影响作用。但是，在银行不断让利的同时，却不断压缩了银行的净息差水平。按照目前商业银行的净息差数据，已经处于历史上偏低的水平，13年来并未出现如此低的净息差水平。

  随着新一轮存款利率的下调，将会从一定程度上缓解银行净息差的压力。在国有大行牵头带领的影响下，接下来中小银行也会陆续跟进。

  今年以来，A股上市银行的股价表现存在明显的分化迹象。

  其中，国有大行股价持续走强，在相对低迷的市场环境下，国有大行的股价走势明显跑赢同期市场指数的表现。但是，对股份行、城商行而言，今年股价走势分化加剧，以招行、宁波银行、平安银行为代表的银行股出现了大幅下跌的走势，招行A股的股息率基本上达到国有大行的股息率水平。

  在银行股出现非理性下跌的背后，市场可能担心银行资产质量的变化，也可能担心银行股投资逻辑已经发生了重要的变化。商业银行净息差跌至13年来的新低水平，可见银行盈利压力显著增加，部分银行股的股票价格也因此承压。

  如果说股市是经济晴雨表，那么上市公司的股票价格将会是上市公司盈利能力的先行指标。今年以来，部分银行股股价已经跌了20%，甚至30%以上，股价基本上跌回三年前的水平。从某种程度上分析，银行股的股价已经充分反映出市场的不确定预期。

  换一种角度思考，假如银行股的不确定预期开始得到改善，并证明银行股的投资逻辑并未发生实质性的改变，那么银行股将会迎来估值修复以及情绪修复的机会。

  截至目前，A股市场已上市的银行股已经全部跌破每股净资产，部分银行股的市净率甚至跌至0.3倍的水平。由此可见，市场悲观情绪充分释放，待银行股的政策环境、基本面状况开始出现改善的预期，市场的投资情绪将会得到改善，银行股企稳回升需要有持续性的利好支持。经历了一轮深度调整之后，银行股情绪修复与估值修复的需求显得非常强烈。

特步跑步版图更加清晰：收购索康尼合资公司及在华40%知识产权

特步周日宣布，以6100万美元作价（约合4.34亿人民币）收购索康尼所在合资公司所持权益，同时收购索康尼在中国40%的拥有权权益。这意味着特步将拥有索康尼在中国市场的更大话语权，索康尼与特步主品牌在跑步领域的协同效应有望迎来大丰收。

公告显示，特步通过与Wolverine World Wide, Inc.（「Wolverine」，与其附属公司合称「Wolverine Group」）订立协议，收购Wolverine Group于2019年合资公司所持的权益，自此，合资公司将成为特步的全资附属公司。与此同时，特步全资附属公司XMS Sports Co. Limited（「XMS Sports」）将收购持有索康尼品牌于中国内地、香港及澳门知识产权的Saucony Asia IP Holdco 40%的拥有权权益。此外，如果索康尼品牌的知识产权在全球范围内进行销售，或Wolverine的控制权发生变化，XMS Sports将获得进一步收购Saucony Asia IP Holdco 35%或60%拥有权权益的认购权。

上述收购将全部以特步的内部现金支付，交易将在2024年1月1日或之前完成。交易完成后，将极大增强特步对索康尼和迈乐在中国地区的销售、营销、分销及产品创新上的控制权。

通过特步及Wolverine于产品创新方面的能力及专业知识，特步在采购Wolverine推出的产品同时，将继续设计和研发针对中国消费者的定制产品系列（「中国线产品」）。中国线产品目前占索康尼及迈乐品牌于中国约一半的销售额，这将赋予特步开拓全球市场并扩大索康尼及迈乐品牌业务规模的机会。展望未来，索康尼除了继续研发现有的「功能」系列外，还将进一步拓展「复古」和「通勤」系列，以扩大其时尚与休闲产品的供应，战略性扩充满足中国市场对个性化及多功能服饰的需求增长。

2019年，特步与Wolverine Worldwide成立合资公司，开启索康尼和迈乐两个品牌在国内市场的开发、营销及分销。3年来，索康尼营收倍数级增长。2023年上半年，索康尼所在专业运动分部收入录得1.2倍增长，达到3.44亿元人民币，索康尼也成为特步旗下首个实现盈利的新品牌。2023年5月，特步上海运营中心投入使用，索康尼成为率先进驻的品牌。截至2023年上半年，索康尼和迈乐在中国内地分别有80家和5家门店。

在市场认定索康尼将成为特步的“第二增长”引擎的同时，路跑圈也“用脚投票”认可了索康尼的市场地位。在今年的上海马拉松、厦门马拉松、北京马拉松和无锡马拉松中，索康尼穿着率在众多国际品牌中稳踞前三。其中，在上马、北马的全局跑鞋穿着率中，索康尼在国内外所有品牌中跻身前三甲。

特步集团董事局兼CEO丁水波表示：「本次交易彰显集团对索康尼及迈乐品牌前景的信心，以及进一步释放品牌在中国的商业潜力的承诺。合并合资公司的拥有权及管理权不仅会最大限度地发挥特步主品牌与索康尼及迈乐品牌于产品创新、营销及分销渠道方面的协同效应，更可助加强集团对品牌战略方向及营运效率的控制。本次收购符合特步的扩展战略及盈利驱动力，并能巩固集团的竞争地位，将特步打造为卓越的多品牌集团，全面满足中国市场消费者不断变化的需求。」

债基规模大幅增长，投资者应该如何选择短债基金？

  债券基金规模持续攀升，据数据显示，截至三季度末，债券型基金的规模已经达到了8.33万亿，环比二季度末增长1489亿元。

  债券基金规模持续攀升的原因，一方面是权益资产表现不佳，债基的稳健性开始受到投资者的关注；另一方面是市场避险情绪升温，投资者的风险偏好有所变化，稳健或保守型的资产更容易获得青睐。其中，短债基金凭借回撤小，容易获得稳健投资回报的优势，更容易得到投资者的关注。

  在债基规模大增的背景下，投资者应该如何选择短债基金呢？

  从投资的角度出发，应该注重三个要素，分别是安全性、流动性以及收益性。其中，投资安全性是最核心的要素。因此，对短债基金的筛选，先看产品的安全性与流动性，再看收益性，从中选择性价比高的短债基金进行投资。

  以天弘短债产品为例，短债基金的品种比较丰富，包括天弘安怡30天滚动持有短债、天弘安恒60天滚动持有短债、天弘安悦90天滚动持有短债发起等。

  以天弘安怡30天滚动持有短债（012265）为例，该短债具备回撤修复快，历史表现较佳的特征。其中，天弘安怡30天滚动持有短债实现连续28个月的正收益，根据基金季度报告显示，目前市场上2只30天持有期短债基金可以达成，可见该短债基金的长期表现还是很突出的。

  再以天弘安悦90天滚动持有短债发起（013336）为例，该短债基金属于纯债基金，基金资产绝大部分投资债券，不投资股票、权证等权益类资产，同时也不投资可转换债券、可交换债券等。天弘安悦90天滚动持有短债发起基金历史表现具备了波动性小、回撤较小以及风格稳健的特征，是理财替代的优选之一，比较适合追求风格稳健型的投资者关注。

最后，我们分析一下天弘安恒60天短债，它分为天弘安恒60天滚动持有短债C（016160）和天弘安恒60天滚动持有短债A（020092）。

  我们可以关注到，天弘安恒60天短债，自成立以来，回撤控制比较好，风险收益比较高，并跑赢同类平均水平。

据天弘安恒60天短债的公开数据显示，天弘安恒60天成立以来回报1.46%，跑赢同类平均近6个月回报1.27%，可以作为货币基金的良好补充。

  从该短债基金的投资对象分析，天弘安恒60天短债主要投资具有良好流动性的金融工具，不投资股票等资产，也不投资可转债债券、可交换债券，债券资产投资占基金资产的比例不低于80%。

此外，天弘安恒60天短债随时可申购、认申购、赎回费为0。而且，该短债基金对每份基金份额设置了60天的最短持有期，但可以满足60天滚动持有设置，兼顾了流动性和收益机会。

  值得一提的是，该短债基金由基金经理王昌俊等专业人士掌舵，王昌俊是债券投资全能型选手，且目前在管天弘余额宝等多只产品。王昌俊拥有13年深耕债券研究经验，5年公募基金管理年限，实盘经验丰富，而且他是清华大学数学系学霸。

天弘基金资产管理总规模超过万亿，管理规模处于行业前列水平。与此同时，从公开数据可看，天弘基金已经连续第9年斩获金牛奖，天弘基金多年来的成绩得到了广泛认可。

权益资产表现不佳，却给了债券基金表现的机会。在市场避险需求升温的背景下，投资者配置短债基金的意愿明显增强，选择专业可靠的短债基金品种，有望为投资者带来稳健增值的投资回报。

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  风险提示：投资有风险，请谨慎选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成新基金业绩表现的保证。请投资者仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告，全面认识本基金的风险特征。

 

海银控股跨界“牵手”腾讯 数字化或将成为企业战略突破点

11月24日，海银控股（以下简称海银）与腾讯云正式签署战略合作协议，双方将在云计算、人工智能、大数据等科技领域展开深度合作。海银控股首席技术官朱桦和腾讯智慧医疗总经理张国栋作为双方企业的代表进行了合作协议的签署，并随后接受了专访，详细介绍了合作背景及未来愿景。双方表示，未来将在业务协作上优势互补，海银数字化战略将迎来新的突破点，此次合作也将赋能海银财富管理和健康管理两大领域，实现双轮驱动。

图为海银控股首席技术官朱桦（中）和腾讯智慧医疗总经理张国栋接受采访

技术革新推动跨界合作

借力构建业务闭环

新科技浪潮下，移动互联网、穿戴式设备、大数据、人工智能等技术正深切推动各个行业的变革。在这样的大背景下，海银和腾讯的此次牵手显得更为水到渠成，双方发挥其在各自领域的领先定位，将行业资源与互联网科技合二为一，优势互补下，催生出更为智能的“数实融合”新模式。

朱桦表示，在海银看来，公司充分借力腾讯的先进云计算技术，实现了更安全、更绿色的混合云部署，这一部署不仅为数据分析和指令处理提供了强大的运算能力，而且利用云计算的弹性扩容优势，为海银的业务发展带来了更大的灵活性。此外，海银也借助腾讯的全生态体系，构建了完整的业务闭环。

张国栋则表示，在海银目前着力打造的健康管理版图中，腾讯将助力海银健康实现多地域跨学科的管理。在患者诊疗精度、效率提升，医疗信息互联互通、协同管理等传统的“老大难”问题上，切实通过人工智能技术释放医疗资源产能。

而谈及为何选择海银共同合作，张国栋表示，首先是基于共同的理念和目标，以开放共创的合作精神，共同加速将前沿技术转化应用到落地场景，广泛助力民生普惠，同时也为行业共建规范一致的数字化标准，打造可复制的标杆案例；再者，海银具备行业领先的专业能力及资源，具备很强的行业影响力。基于上述条件，双方在数智化转型领域形成合力，通过人才交流、技术合作、渠道融合，进而推动相关垂直领域的生态建设。

基因底座撑起海银数字化战略

还将如何“进化”？

数智化转型难以一蹴而就，数字经济机遇同样需要提早布局。值得注意的是，在此次牵手之前，海银早已将数字化战略列为核心战略。旗下的海银财富在行业中率先通过数字化技术实现客户服务赋能和企业运营提效。而旗下海银健康早在创立之初，便融入数字化基因，将智能数字化赋能业务设为战略方向。朱桦表示，“我们并非仅对海银进行数字化改造，而是将数字化基因刻入DNA中。所有决策和业务发展规划都基于数据。”

他介绍道，在海银健康的数字化建设道路中，充分利用了云计算、移动互联网、物联网、数字孪生等技术，通过人工智能引领业务模式变革，推动服务模式的多元化，实现线上和线下服务的无缝整合，从而打造贯穿全生命周期的数字化服务体验。

事实上，近年来数字医疗行业正逐渐呈现产业服务个性化和智能化、远程医疗领域市场加速扩大等多种趋势。

而市场规模和份额也随之扩大，根据中商产业研究院发布的《2022-2027年中国数字医疗行业市场分析及投资风险趋势预测研究报告》显示，2022年全球数字医疗市场规模为2242.4亿美元。另据前瞻产业研究院报告显示，未来五年，亚太地区将成为数字医疗领域的最大市场，占据全球市场份额的50%以上。

在此背景下，腾讯也适时入局，张国栋表示，腾讯健康正加速构建“数字”与“医疗”的创新之桥，可通过人工智能技术的应用，实现个性化、精准化的健康管理，提高医疗服务的质量和效率。

展望数字医疗未来发展，张国栋持乐观态度，“未来，‘互联网+医疗健康’的快速发展，将为基层医疗的创新发展提供更多的新思路和新方法，‘数字化智慧健康管理’的发展也将进一步推动医疗资源的均衡配置，提升基层医疗服务能力，实现健康服务的全流程管理和全过程协同。”

1+1>2 未来合作想象空间有多大？

数字化战略无疑是海银持续发展的重要动力，而其自主研发体系也为增强自身市场竞争力提供土壤。

朱桦表示，海银长期在原创研发上大力投入，“这些不断积累的技术能力未来会成为海银科技的重要资产，除满足业务需求，未来还要将技术能力转化为反映科技企业自身独有的数字化资产和实践经验，甚至可能将这些用于为更多行业内的企业提供服务。”

其研发实力也获得认可，据悉，海银旗下海银科技已成功获批国家高新技术企业认证，并入选“2023年上海市专精特新中小企业名单”。

而在加强内部研发的同时，近年来，海银也在不断引进外部资源。“此次与腾讯的战略合作亦不例外，我们与这样的专业合作伙伴携手共进，必将创造出‘1+1>2’的卓越效果，”朱桦表示。

未来，随着战略合作协议的签署，双方的合作矩阵也将不断丰富。朱桦说，海银和腾讯将在越来越多的领域实现交叉赋能、优势互补。海银将借助腾讯在算力供给、数据存储、安全防护等数字基础设施方面的深厚积累，进一步提升多云协同能力，并发挥数据资源的效益最大化。

图为海银控股首席技术官朱桦（左）和腾讯智慧医疗总经理张国栋在年会现场

此外，双方还将联手探索AIGC（生成式人工智能）大语言模型在财富和健康领域的应用场景，以提升关键岗位产能和创造力，创造增量价值。

事实上，海银与腾讯在云计算以及人工智能等领域的广泛合作已经在加速孵化和落地。作为“财富+健康”双轮驱动战略的重要组成部分，海银将与腾讯共同打造“数字影像云平台”，这将是海银健康“四云”战略中的关键一环。此平台专注于数字健康影像云端应用及管理，同时搭载人工智能分析能力，聚合形成健康影像人工智能的全场景应用。

“我们和腾讯的发展理念不谋而合，对标一流标准、联手头部机构，是海银在数字化转型这条赛道上坚定投入的体现，”朱桦总结道。

巴菲特黄金搭档芒格的价值投资理念，适用于A股市场吗？

巴菲特黄金搭档芒格的价值投资理念，适用于A股市场吗？

 

郭施亮

 

  查理·芒格先生因病离世，以后我们再也不能够在伯克希尔哈撒韦股东大会上看到查理·芒格先生的身影，他的离开是投资界的重大损失。虽然查理·芒格离开了我们，但他给我们留下的价值投资理念，将会成为重要的财富。

  查理·芒格于1959年与巴菲特认识，并从1978年起担任伯克希尔哈撒韦公司的重要管理者，成为了巴菲特的“副手”。数十年来，查理·芒格为巴菲特提供了大量宝贵的建议，也为巴菲特挖掘到不少的优质企业。可以说，伯克希尔哈撒韦的成长离不开查理·芒格，巴菲特与查理·芒格也成为了黄金搭档。

  查理·芒格为我们留下了不少的价值投资理念，为我们的投资带来了不少有益的经验。

  查理·芒格说过，好公司比好价格更重要。他认为，应该用公道的价格去投资伟大的公司，真正的风险，不是价格风险，而是质地风险。

  与此同时，查理·芒格也表示，投资中的复利，应该是买入一家好公司，然后享受他持续增长的利润。

  在查理·芒格先生看来，选择好公司，并买入好公司，将显得相当重要。投资好公司，也是实现长期投资复利的重要前提。假如你投资的并非好公司，那么享受长期投资复利的条件并不成立。

  伯克希尔哈撒韦公司专注于价值投资、长期投资，多年来伯克希尔哈撒韦也因长期投资优秀公司而获得了丰厚的投资回报率。

  伯克希尔哈撒韦公司可以实现丰厚的投资回报率，一方面得益于巴菲特、查理·芒格等核心成员的投资智慧，另一方面则得益于美股市场长期走牛的大环境。此外，在上述条件的基础上，他们始终遵循投资好公司，并长期享受好公司带来的投资回报率，这也是伯克希尔哈撒韦取得投资成功的关键因素。

  据数据显示，从1965年以来，伯克希尔哈撒韦公司实现了约20.4%的投资回报率，同期标普500指数的投资回报率约10.7%。由此可见，在美股市场长期向上运行的趋势下，也成就了伯克希尔哈撒韦的投资神话。假如同期美股市场的走势并不乐观，数十年市场指数处于停滞不前的状态，估计伯克希尔哈撒韦的投资回报率也会受到不少的影响。

  从1990年开盘点位计算，A股市场的整体投资回报率是可观的。如果从2007年11月底的市场指数计算，A股市场十六年时间的投资回报率是比较弱的，A股市场的主要运行区间基本上徘徊于3000点附近。

  虽然市场指数的整体表现不算乐观，但在A股市场中，依然存在一批好公司，只是在全部上市公司里面，好公司的占比也许不到2%。如果投资者长期跟踪不到2%的好公司，并以低估的价格参与投资，应该可以取得不错的投资回报率。

  虽说A股市场的投资难度可能高于美股市场，但市场依旧存在好公司，只是需要投资者去认真挖掘。用公道的价格去投资伟大的公司，然后享受他持续增长的利润，这也是符合芒格先生的价值投资理念。

  不过，巴菲特与芒格先生追求的是“慢慢变富”的过程，而不是“一夜暴富”。在实际情况下，真正做到“慢慢变富”的投资者依然是少数。归根到底，不仅考验一个人选择好公司的能力，而且还需要考验一个人的投资心态。

 

深国资给“定心丸”，万科走出困境了吗？

  万科作为国内房地产龙头，而且是多年来的优秀房企代表，它的发展命运对房地产行业带来了重要性的影响。

  上市公司股票价格波动，既是上市公司经营状况的先行指标，也是市场情绪波动的晴雨表。近三年，万科股价出现了震荡下行的走势，2020年万科股价下跌8.72%、2021年万科股价下跌29.81%、2023年万科股价下跌31.68%。换言之，从前几年的高点下跌以来，万科股价已经出现了累计跌幅近七成的走势，可见市场情绪相当悲观。

  从万科的财报数据显示，截至三季度末，万科持有货币资金1037亿元，对短期债务覆盖倍数为2.2倍，同时境内新增融资平均利率仅有3.64%。

  按照万科的财报状况，手持千亿资金，本来不应该存在财务风险。那么，为何万科却出现了股债双跌的表现呢？

  究其原因，可能存在两种解释。

  第一种解释，在之前部分房企巨头发生财务风险之后，市场开始把悲观情绪传递到其他房企之中。作为房地产龙头的万科，也受到了这种悲观情绪的冲击影响。

  第二种解释，存在部分恶意做空的行为，并有意采取大举抛售的策略来打击公司，形成股债双跌的局面。

  从目前的情况来看，上述两种情况都可能会存在。

  在万科处于股债双跌背后，深国资为万科释放了“定心丸”，而且深铁已经准备了丰富的“工具箱”，为万科注入新的流动性。

  这一次业绩说明书，对万科来说，是一次稳价格、稳情绪的会议，主要意图是稳定市场非理性的悲观情绪。同时，也通过公开场合为市场辟谣，为市场提供了“定心丸”。

  在股债双跌的背后，很大程度上与市场悲观情绪过度放大的因素有关。在实际情况下，有时候情绪化波动对公司股价的影响会远大于基本面对公司股价的影响。特别是在下跌的趋势中，市场往往会放大利空消息，缩小利好消息，极度悲观的市场情绪往往会给公司股债构成很大的抛售压力。

  深国资力挺万科，最直接影响是稳定市场情绪，减缓市场非理性抛售压力。当前的万科，财务状况比较健康，发生财务风险的可能性不大。与之相比，对万科股债冲击最大的因素，很可能是流动性的问题。在市场处于流动性困局的背后，市场往往缩小公司经营状况以及股票估值的影响，流动性充裕与否，直接影响着公司的价格发现功能以及正常的定价能力。

换言之，只要解决了市场的流动性风险，那么万科股债将会迎来实质性的回暖期。

  万科是房地产行业的优秀代表，它的经营稳定对行业发展信心以及经济发展信心影响很大。因此，稳定万科股债，为市场提供“定心丸”，就显得非常重要了，对市场信心起到了立竿见影的影响。

  除了深国资的公开表态外，近期万科在稳定股价措施上，也制定出一系列的稳股价举措。例如，万科高管薪酬与股价挂钩等。经过了此次股价的深度调整后，反而提升了万科高管稳股价的动力，一定程度上保障了股东们的切身利益。

  今年以来，万科股价再跌31%，股价跌回了七年前的价格。从某种程度上分析，作为房地产龙头企业的万科，在股价、债价非理性下跌的背后，反映出市场资金对房地产发展前景的谨慎态度，市场用悲观的估值为房企龙头进行定价，对房企们来说，此次万科出现股债双跌的现象，仍然需要敲响警钟，并做好充分的应对措施抵御市场非理性的抛售行为。

  稳定市场情绪，往往对股价企稳起到关键作用。在悲观的市场情绪影响下，往往会无限放大利空的冲击影响，对本身处于财务健康状态的公司，将会带来连锁性的冲击影响。这个时候，深国资为市场释放“定心丸”，还是非常及时的，当市场情绪逐渐恢复理性之后，很多问题也会迎刃而解。

富时中国A50涨近2%，增发万亿国债对市场产生什么影响？

  虽然富时中国A50指数的规模体量不是特别大，但在A股市场处于休市阶段，A50指数的表现却具有风向标的影响。昨夜，富时中国A50大涨近2%，一举扭转了过去多天的连续下跌走势，被市场视为行情回暖的标志信号。

  A50指数的大幅上涨，与多方面的影响因素有关。其中，股市政策层面持续吹暖风，包括下调股市印花税、汇金先后增持四大行与ETF等，这些措施背后，都反映出积极改善的政策面预期。此外，备受市场关注的是，我国四季度将增发1万亿国债，这一举动对市场的提振影响比较直接。

  从此次增发万亿国债的细节分析，主要用在救灾防灾，并支持灾后恢复重建，意在弥补这一方面的短板。与此同时，万亿国债的增发，或从一定程度上化解地方债务压力，给市场带来了债务压力缓解的预期，在良好的预期推动下，作为经济晴雨表的股票市场，也受到了直接的提振影响。

  随着1万亿国债的发行，2023年预算作出了相应的调整。其中，2023年财政赤字率从3%提升至3.8%。

  相比起其他政策措施，如今发行万亿国债的举动，对市场的提振影响更为直接。即使此次发行国债的规模不算特别大，但在当前的市场环境下，却具有不一般的影响作用，这也可能被市场视为宽松预期的体现。

  值得一提的是，此次国债支出资金全部纳入财政直达范围，并实施全流程跟踪检测，以规范资金的合理使用。同时，虽然此次赤字全额纳入2023年，但从资金安排上，一半使用在今年，另一半使用在明年，对经济的提振影响可能会延续至下一年。

  万亿国债增发，对不少行业构成积极的影响，同时更重要的是体现在稳增长预期的升温。例如，基建行业、地产产业链等，会受益于稳增长预期的提升。在基建项目发力与地产产业链改善预期的影响下，也会起到了增加就业、提升开工率的影响，对民生方面会起到一定的积极影响。

  增发万亿国债对股市的影响，既有实际推动的影响，也有情绪改善的意义。作为经济晴雨表的股票市场，它的涨跌从一定程度上反映出市场对经济发展预期的感受，一旦市场认为未来经济存在向好的趋势，那么市场投资情绪也会得到显著改善，股市走势也会得到实质性回暖。

  在股市处于非理性波动的背景下，有时候市场情绪对股市的影响更大于基本面的影响。在市场处于下跌趋势中，往往容易放大市场的悲观情绪，情绪化的放大对市场的冲击影响不可小觑。在一系列政策利好的推动影响下，一方面提升了股票市场的投资信心，另一方面有效缓解了市场非理性的悲观情绪。随着市场情绪化的改善，有利于降低市场资金的非理性抛售压力，股市见底信号有望逐渐明朗。

  从3418点至2923点，A股市场这一轮的调整走势或逐渐步入尾声。回顾最近两年的市场低点，分别是2022年4月27日的2863点、2022年10月31日的2885点。如今，沪指最低点位探至2923点，距离前两个低点仅有一步之遥的空间。退一步思考，如果市场止跌于2923点，则意味着最近三次的调整低点一个比一个高，市场触底后存在情绪修复、估值修复的预期。

  纵观近几次特别国债发行对市场的影响，基本上具有比较明显的提振影响作用。在近几次发行特别国债的时间点附近，往往会成为中短期市场行情回暖的转折点。这一次，经历了前期股市的大幅调整之后，市场政策利好频繁发布，股市见底的概率也在不断提升，3000点以下的A股市场更像是一个“黄金坑”。

为什么说极兔越跑越快？

极兔速递计划在10月27日正式赴港上市，这一次预计募资35.3亿港元。作为快递行业中的黑马企业，极兔速递的发展前景得到了不少长线投资机构的看好。例如，此次IPO的基石投资者阵容分析包括了红杉、腾讯、高瓴等实力机构，它们在资本市场中具有非常高的影响力。又如，在极兔速递实现IPO之前，已经获得了多家知名机构的高比例持股，包括博裕资本、ATM Capital等。

这几年，极兔速递的发展速度确实很快，跟两三年前的印象完全不同。举几个例子，大家就可以了解到极兔速递的加速度。

从消费者的体验来看，给我最直接的印象，就是在电商平台下单，收到越来越多的包裹都是极兔。拼多多、当当网、淘宝、天猫、抖音、快手、京东商城，我在这些平台都收到过极兔的包裹。极兔从无人问津到家喻户晓，只是这几年的时间，爆发力非常强。

从财务表现来看，以营收为例，从2020年至2022年，极兔实现了连续多年的高增长状态，复合增长率达到了117.6%。当然，也许有人质疑高增长背后靠的是低价，但我们看到的是极兔在中国市场的单票收入持续增加，而且近三年极兔的毛利率持续改善，从2020年的-17.0%毛利率迅速回升至今年6月30日的+4.8%。短短三年时间，极兔的毛利率得到迅速提升，这背后离不开极兔的规模经济以及全球运营网络效应等影响。

从品牌层面来看，凭借签约梅西、登上央视春晚，极兔品牌影响力快速提升，越来越多的客户与消费者了解极兔、接触极兔、用上极兔，加上服务质量的不断提升，很多人形成了长期的使用习惯。

在物流行业的竞争激烈的赛道上，极兔能在短时间内扩展到13个国家，近期还将赴港上市，快速成长的背后一定有其独特的策略，在我看来，无非是四个字：长期主义。

 

被误读的极兔，服务质量究竟如何？

过去，我也在网上看到不少人吐槽极兔时效慢，很容易让人打上服务质量差的标签，在快递行业中，极兔在服务方面似乎不具有很好的竞争力。

但在今年，尤其是看到招股书的数据后，我似乎看到了另一面。随着极兔对基础设施、快递网络的持续投入，并陆续收购百世、丰网，整合优质资源，服务质量稳步提升。我在极兔高速发展的背后，看到了高质量发展的影子。

从消费者的角度来看，针对快递行业，他们最注重的因素是什么？大概率是服务态度与问题反馈响应的速度。换句话说，谁家的服务态度很好、谁家的问题反馈响应速度很快，那么谁更容易获得消费者的认可与信赖。

根据弗若斯特沙利文的数据显示，2023年上半年中国头部快递运营商的平均投诉率数据，极兔速递的投诉率仅有0.6，远远低于6.7的行业平均值水平。在中国国家邮政局发布的一季度与二季度申诉情况中，极兔蝉联快递企业申诉处理工作综合指数第一名。

平均投诉率与申诉处理工作综合指数，从一定程度上反映出一家快递公司的服务能力。

当然，极兔服务质量提升，受到更多客户和消费者青睐，市场份额也显著提升。按照包裹量计算，2022年极兔速递中国市场份额达到了10.9%，位列中国加盟制快递企业的前五。

有人说，极兔的经营模式，注定跑不动、走不远。但是，从近年来极兔的发展情况分析，结果却恰恰相反，极兔反而在快递行业中越跑越远，越跑越有动力。

如果说追求高速度发展是企业抢占市场、提升市场份额的重要手段，那么追求高质量发展，则是企业客户为本、长期主义的关键体现，而极兔长期主义策略，效果也正在显现。

 

低价烧钱？实则盈利拐点或至

 

从极兔的发展历史来看，早在2015年在印度尼西亚成立，随后将业务拓展至越南、菲律宾、泰国等东南亚国家。到了2020年，极兔开始进军中国和新加坡，2022年将业务拓展到了中东和南美市场。

值得关注的是，自2020年以来，极兔在东南亚市场持续盈利，为其全球拓展创造出有利的条件。

而最新的数据显示，极兔的毛利率由负转正。2020年、2021年及2022年，极兔的毛利率分别为-17.0%、-11.2%及-3.7%。截至2023年6月30日止六个月，极兔的毛利率为4.8%，毛利率转正及稳步提高反映了极兔运营效益的持续提升。种种数据显示，极兔的业务与财务指标已走向正循环。

而这次极兔赴港上市，将会为极兔拓宽物流网络、开拓新市场等方面提供资金面的支持，此次募资将促使极兔加大基建、网络、研发的投入，在长期主义中行稳致远。

 

为什么说极兔商业模式可持续

 

判断一家公司的发展前景，需要观察这家公司的商业模式水平。那么，极兔速递商业模式的可持续性又是如何呢？

说起商业模式，将会直接影响着企业的发展命运。有的企业赚的是辛苦钱，有的企业凭借优秀的商业模式，却可以躺着赚钱。

对极兔来说，其商业模式是否具备持续性，主要看三个因素。

第一个因素，极兔在各主要市场的份额情况，是否保持一定的市场份额优势？而目前的极兔已经牢牢站稳了东南亚第一大快递公司的地位，按照2022年包裹量计算，极兔速递的市场份额达到22.5%。

在中国市场方面，按照包裹量计算，2022年极兔速递中国市场份额达到了10.9%，而且在2022年11月，极兔速递已经实现了单日包裹峰值5000万件的规模。到2023年7月，极兔在中国市场份额已增长至12.6%。

第二个因素，看企业的出海能力以及全球布局的战略。

以极兔为例，已经搭建了本地化的地面快递网络，并加快布局拉丁美洲、中东北非市场以及跨境干线物流网络。在全球化布局方面，极兔还是具备足够的竞争力。

值得一提的是，与众多快递公司相比，极兔不仅具备了境外地面快递服务网络，而且还具有了跨境干线快递物流网络，在快递行业中具有较强的竞争优势。

第三个因素，持续观察市场渗透率水平。

电商行业的渗透率水平，影响着快递公司的发展前景。

根据弗若斯特沙利文的资料，东南亚电商2023年-2027年的复合年增长率为18.6%，电商渗透率将由2023年的17.9%上升至2027年的29.8%。中国市场在这组数据中的比例，分别为10.3%及35.6%。

持续增长的渗透率水平，给市场带来了不少的想象空间，距离发展天花板仍然存在比较大的距离，这也意味着以极兔速递为代表的快递巨头企业，他们远远未到行业天花板的水平，未来的发展空间依然很大。

这些年来，极兔速递以惊人的速度发展，在快递行业中跑出了惊人的加速度。如今，极兔即将赴港上市，这将会为极兔高质量发展提速，在快递行业中的竞争力将会得到进一步提升。

从这些角度看，极兔不是跑不动了，而是越跑越快了。

融券新规出台，“限制做空”会成为A股上涨的催化剂吗？

从股票印花税下调到汇金公司集体增持四大行，再到融券新规出台，“限制做空”规则完善进一步打击空方的嚣张气焰。从上述系列措施来看，A股市场政策底迹象越来越明显，在沪指临近3000点整数关口之际，这些举措确实具有不一般的影响作用。

此前，市场曾经出现过部分限售股绕道减持的行为，有的借助转融通等工具实现了间接变现。由此一来，限售股的“限售期”被绕开，限售股凭借成本优势、信息优势，扰乱了资本市场正常健康的运行秩序，对二级市场普通投资者来说，自然损害了他们的切身利益。

融券新规的出台，意在堵住市场中的各种漏洞现象，营造出资本市场公平合理的交易环境。融券新规出台的背后，可以解读为一种“限制做空”的行为，对提振市场投资信心起到了积极的影响作用。

从融券新规的核心要点分析，主要强调了四点，分别是把融券保证金比例上调至80%，之前是不得低于50%、对私募基金参与融券的保证金比例上调至100%、建立健全融券券源分配机制，并建立穿透核查机制和准入机制以及取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借等。

融券新规的发布有利于堵住市场中的漏洞规则，打击最大的估计是部分量化机构以及不按市场规则操作的机构资金。

按照之前的规则，在主板市场上市的新股，在上市首日就可以纳入融资融券标的，且属于扩大融资融券的范围。于是，有部分量化机构看到了套利的机会，并借助相应的工具完成套利。长期下来，虽然提升了市场的流动性，却同时变相增加了市场的投机性，并影响到资本市场正常健康的运行秩序。

融券新规，主要体现在修复之前市场的规则漏洞，并通过大幅提升资金做空的成本，降低套利空间等方式打击投机资金的高频交易行为，维护市场的健康运行秩序。同时，为部分限售股绕道减持的行为“打补丁”，让限售股回归限售期“限售”的初衷，维系资本市场公平交易的市场环境。

虽然此举对市场的影响偏向积极，但考虑到A股市场融券交易规模比较有限，所以对市场的实际影响也不会很大。但是，此次融券新规的出台时间很快，出乎了市场意料，也从一定程度上反映出呵护市场的态度，在股市处于政策底附近区域，利好措施的发布频率明显加快，给市场带来了不少的积极预期。

对当前的A股市场，最大的问题是流动性不足，并无法真实反映出股票市场的价格发现功能。在市场处于流动性不足的背后，则与股票市场正处于供过于求的发展特征有关，股票发行上市数量远高于同期股票退市数量，且上市公司质量参差不齐，进一步削弱了A股市场的投资吸引力，场外资金却迟迟不愿意进入市场抄底。

因此，对当下的A股市场来说，堵住规则漏洞、维护市场公平合理的交易环境是第一步，接下来需要均衡股票市场投融资功能的发展，逐渐改变资本市场长期处于供过于求的状态，并把市场流动性的优势激活起来。只有市场保持充裕的流动性状态，股票市场的价格发现功能才能够得到正常发挥，市场的运行趋势才会得到逐渐扭转。

在A股市场中，常有政策底、估值底以及市场底的说法。如今政策底与估值底先后得到了确认，那么将意味着市场底已经与我们不远了。融券新规或对短期市场构成积极的影响，但从改变市场运行趋势的角度出发，仍需要有更多积极的配套措施出台，以体现出呵护资本市场的诚意。市场需要的不仅仅是短期的呵护，而是需要从本质上改变市场的投资生态，改变股票市场长期重融资的定位，这样才是A股市场走出健康牛市的关键所在。

 

浙江国祥IPO暂停背后，A股市场急需要打上三个“补丁”

  浙江国祥IPO暂停，市场对公司是否属于同一资产二次上市产生了疑惑，上交所也对浙江国祥开展了一次专项的核查。从市场的角度出发，此次浙江国祥的疑惑点不止一个，还包括了新股发行定价高、企业上市前实施清仓式分红等。实际上，这些问题并非只发生在浙江国祥身上。在A股市场的历史上，也有部分新股存在着上述的问题。

  A股市场的IPO堰塞湖现象长期存在，即使近两年IPO发行节奏保持活跃，但依然有数百家企业排队，期盼上市的企业依然很多。但凡有长期密集排队的现象，背后肯定离不开利益的驱使。假如没有利益的诱惑，也不会产生出排队上市的想法，A股市场急需要打上三个“补丁”。

  第一个“补丁”，新股发行定价过高的现象长期存在。

  以此次浙江国祥的报价情况分析，剔除了无效报价和前1%的最高报价外，8547个有效配售对象的报价区间为7.8元至81.94元，最终定在了68.07元，发行市盈率为51.29倍，可见这个报价差距还是比较大的。

  假如算上全部8732个配售对象的报价情况，那么对浙江国祥的报价区间是7.8元至103.5元。换言之，最高报价较最终发行价格高出了50%的空间。

  巨大的报价差距，反映出参与报价的机构投资者对公司的价值判断存在着明显的分歧，不排除存在部分机构盲目报价的现象。归根到底，可能与当前A股市场的新股赚钱效应有关，无论报价高低，都可能存在首日炒作的机会。与此同时，偏高的报价似乎更有利于大股东的利益，但偏高的发行定价并未给二级市场投资者让利，从中长期的角度出发，投资者在二级市场投资的性价比也会大打折扣。

  针对新股发行定价偏高的现象，不妨增加更多的约束规则。例如，新股发行定价可以较当期同行业同类型上市公司的估值让利5%-10%的空间。例如，发行估值高于同行业平均估值的新股，大股东及其他重要股东自然延期它们的限售股解禁时间。又如，针对虚高报价、报价溢价率超过50%的机构投资者，如果连续两次发生类似的情况，按照它们的溢价报价进行包销，并列入黑名单，一年内禁止参与报价。

  第二个“补丁”，严格规范所有限售股绕道减持行为，解禁日之后才允许减持。

  对部分限售股而言，他们往往不愿意等到限售股解禁日之后才减持股份。在实际操作中，为了获得较高的减持价格，有的限售股采取了绕道减持的方式。例如，抓住了规则漏洞把限售股股权进行质押，变相实现了减持的目的。例如，限售股出借参与转融券变相减持。此外，还可以通过上市当年大比例分红，变相实现变现的目的。

  针对限售股绕道减持行为，这个规则漏洞必须要堵上。限售股，本身具备了成本优势与信息优势，一旦提前流通，显然会造成集中抛售的压力，对二级市场的投资者并不公平。所以，才会设置一定的限售期限，避免扰乱市场正常的运行秩序。但凡是限售股，必须要等到解禁日之后才允许减持。

  第三个“补丁”，加大资本市场的违法违规成本，从根本上提升市场的震慑力。

  在全面实施注册制的背景下，注册制的实质是形式性的审查，不同于核准制的实质性判断。在形式性审查的背后，关键要加强信息披露的完整性与准确性，但凡出现信息违法的行为，那么就会损害投资者的合法权益。只要存在损害二级市场投资者合法权益的行为，都应该从重处罚。同时，针对欺诈上市、财务造假、信披违法等行为，不妨参考海外成熟市场的做法，让上市公司与中介机构承担巨额的罚款，并列入长期黑名单，同时对投资者进行全额赔偿，保障投资者的切身利益。

  浙江国祥暂停IPO背后，A股市场急需要打上“三个补丁”，维护资本市场正常运行秩序，并保障投资者的合法权益，这是改善A股市场投资生态、提升吸引力的关键所在。