皮海洲：金亚科技为何要官宣财务总监“能力有限”

　对于任何一家上市公司来说，都应该遵纪守法，努力创造出好的效益。而不是把法律踩在脚下，又试图通过个人的力量来把违法违规的事情“摆平”，这种做法只能是本末倒置，只会让更多的人“能力有限”。

　　近日，创业板公司金亚科技发布的《关于公司董事、财务总监离职的公告》受到市场的极大关注。

　　对于A股市场来说，上市公司董事、财务总监离职是很常见的事情，原本并不值得大惊小怪。但金亚科技3月30日发布的这则公告却语出惊人。公告称，公司董事会于近日收到袁春峰先生提交的书面辞职报告，袁春峰先生因个人工作能力有限，不能胜任现有职务，请求辞去公司财务总监、董事职务。这种在上市公司公告中官宣当事人“工作能力有限”的做法，在上市公司中绝无仅有。

　　袁春峰是否真的“能力有限”呢？这种说法似乎难以成立。公开资料显示，袁春峰2009年9月到2014年9月，曾在房地产企业、医疗行业及酒店等领域担任财务负责人、财务总监职务，拥有丰富的实际操作和管理经验。曾任海南韬略大和税务师事务所项目经理、副所长。2014年10月至2016年3月，曾任海南十方税务师事务所副所长，负责业务及主审工作。2016年9月起任金亚科技公司财务负责人，2018年3月起任金亚科技公司董事。

　　从袁春峰这一路走过来的经历看，显然难言“能力有限”。更何况在金亚科技发布的袁春峰离职公告的最后，公告还表示“公司董事会对袁春峰先生在任职期间为公司的发展所作出重大奉献表示衷心感谢”，这也表明袁春峰是为公司作出了“重大奉献”的，这样的人又怎么会“能力有限”呢？

　　而之所以认为财务总监袁春峰“能力有限”，这背后深层次的原因或与金亚科技目前所处的险境有关。

　　袁春峰是2016年9月起出任金亚科技公司财务负责人的，从时间上来看，袁春峰似乎扮演了“救火队员”的角度。因为在此之前，2015年6月4日，金亚科技收到中国证监会的《调查通知书》，因公司涉嫌证券违法违规，被证监会立案调查。由于立案调查过程中发现问题升级，2016年8月22日，证监会又对金亚科技涉嫌欺诈发行股票等违法行为立案调查。正是在这种背景下，袁春峰走马上任。

　　但袁春峰显然没有让金亚科技化险为夷。2018年6月25日，金亚科技收到深交所的《关于通报金亚科技股份有限公司涉嫌犯罪案被中国证监会移送公安机关的函》，来函显示，金亚科技欺诈发行属实，中国证监会已将该案移送公安机关。目前该案还在进行中，待人民法院对公司作出相关判决且生效后，深交所将依据有关规定判断是否构成重大违法强制退市情形。强制退市的利剑高悬在金亚科技的头顶。袁春峰并没有化解这场危机，就此而论，袁春峰确实显得有些“能力有限”。

　　而当下对于金亚科技来说，最大的危机并不是欺诈发行引发的强制退市，而是公司业绩连续四年亏损而引发的退市。今年2月28日，金亚科技发布2019年业绩快报，公司2019年利润总额为-3,705.03万元，比去年同期下降155.33%；净利润为-3,635.45万元，比去年同期下降56.65%。由于在此之前公司2016年、2017年、2018年已经连续三年亏损，且公司股票已于2019年5月13日起暂停上市，这就意味着该公司2019年年报出台之日，也就是其股票宣布退市之时。袁春峰作为财务总监，没有能力阻止公司连续四年亏损，这也算是“能力有限”。

　　但这种“能力有限”显然是正常的。因为金亚科技从事财务造假甚至涉及欺诈发行，其强制退市的命运是不能改变的。同时金亚科技业绩连续四年亏损，其退市的命运同样也不能改变。如果能够改变，那就是逆天行为，这显然不是一个财务总监的能力所能达到的。

　　对于任何一家上市公司来说，都应该遵纪守法，努力创造出好的效益。而不是把法律踩在脚下，又试图通过个人的力量来把违法违规的事情“摆平”，这种做法只能是本末倒置，只会让更多的人“能力有限”。

皮海洲：一季报业绩频频变脸会压低股市吗？

　　新冠肺炎疫情对上市公司业绩的影响，早就在市场的预期之中。目前A股的走势以及上市公司股价的定位，基本上也反映了这种预期。只要不是巨额的业绩变脸，都不会对市场构成太大的冲击。

　　或许是因为一场突如其来的疫情打乱了人们正常的工作与生活的缘故，不知不觉中，时间来到了3月底，也即一季度即将过去。上市公司的一季报也将要进行披露了。

　　业绩披露，预告先行。从率先披露的上市公司一季度业绩预告来看，“业绩变脸”似乎成了上市公司一季度业绩的一大特点。有关数据显示，截止3月24日，A股市场有108只个股披露了2020年一季度业绩预告，其中有63家保持业绩上升，27家业绩下降。而在业绩下降的公司中，红宇新材、湖南黄金、鼎汉生物等11家上市公司出现业绩首亏。

　　上市公司业绩下滑甚至出现业绩首亏现象，上市公司基本上都把原因归结为今年一季度发生的新冠肺炎疫情。多家上市公司均表示，受新冠肺炎疫情影响导致复工延迟，对公司的生产和销售产生了不利影响。在27家预告业绩下降的公司中，有25家是受疫情影响，占比92.59%。由于新冠肺炎疫情的客观存在，上市公司将业绩变脸的原因归结为疫情的影响，倒也是意料之中的事，反倒是在27家业绩预亏的公司中，有2家公司未将亏损原因归结为疫情的影响，这是令人刮目相看的，值得为之点赞。

　　新冠肺炎疫情对上市公司一季度业绩的影响是普遍存在的。不只是一些业绩亏损以及业绩下降的公司会受到影响，就是那些业绩增长的公司，同样也会受到影响。这种影响主要包括两个方面。一是受疫情的影响，业绩增速放缓了；二是受疫情的影响，业绩增长的速度提高了。如防护用品、医疗器械、药品、在线教育等均属于后者的范畴。不过，在上市公司群体中，这类个股占比很低。疫情对上市公司业绩整体上表现为负面影响。

　　而基于疫情对上市公司一季度业绩的影响，由此带来业绩变脸的上市公司增多，特别是不少公司还出现了业绩首亏现象，这对股市行情的影响有多大呢？尤其是当下的A股市场由于受境外市场暴跌拖累，上证指数又跌到了2700点区域，上市公司业绩变脸的增多，会不会成为股市进一步下跌的推动力？这确实是需要投资者捋清的一个问题。

　　笔者以为，疫情影响下的上市公司一季度业绩变脸对股市行情的影响并不大，更不会成为引发新一轮股市下跌的因素。而究其原因，则可归结为这样几点。

　　首先，新冠肺炎疫情对上市公司业绩的影响，早就在市场的预期之中了。目前A股的走势，以及上市公司股价的定位，基本上也反映了市场的这种预期。因此，只要上市公司的业绩变脸是在市场的预期之中，不是出现巨额的业绩变脸，都不会对市场构成太大的冲击。对于疫情给上市公司带来的不利影响，市场还是能够接受的，不会成为新的利空。

　　其次，疫情影响下上市公司一季度业绩变脸之所以不会对当下的股市行情带来太大的冲击，还有一个很重要的原因在于，新冠肺炎疫情在我国已经得到了很好的控制，这是最让投资者踏实的一件事情。虽然目前防控的意识还不能松驰，但投资者不需要再对疫情感到恐惧了。而且随着全国各地的逐步复工，疫情对上市公司业绩的影响已经成为过去，而股市更看重的是上市公司未来的发展。

　　此外，一季度业绩对行情的影响本身也就有限。一方面，一季报与年报的披露是重叠的，在两份报告之中，投资者更关注的是上市公司2019年的年报，更关注上市公司的高送转、高分红情况，更关注的是上市公司2020年全年的工作安排。另一方面，一季报只是一年的起点，有一个高起点当然是好事，但没有高起点，后面赶上去也就可以了。所以，一季度的业绩市场并不是看得太重。即便出现业绩变脸现象，对行情总体的影响也不大。当然，如果亏损金额较大的话，对相关个股的走势还是会构成一定的不利影响。

皮海洲：新三板转板带给A股的压力并不大

新三板挂牌企业绝大多数都是不符合IPO条件的，虽然挂牌公司的数量很大，但最终能符合IPO要求的公司却是极少数。到目前为止，新三板公司成功实现IPO上市的也就97家。虽然还有后来者，但至少在数量上并不是很可怕。

　　近日，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》并向社会公开征求意见，备受市场关注的新三板转板制度终于浮出水面。根据转板“指导意见”的规定，精选层挂牌满一年，且符合上市条件的新三板企业，将可直接申请赴上交所科创板，或深交所创业板上市。

　　新三板公司直接转板科创板、创业板上市，对于新三板挂牌公司来说，这是一个重大利好，但对于A股市场尤其是A股市场的投资者来说，则会感受到市场的扩容压力。毕竟目前新三板挂牌企业达到8800余家，其中创新层有664家（目前精选层还未正式开设），新三板庞大的挂牌公司数量确实很容易给A股市场投资者以巨大的震慑力。不过，投资者如果对新三板市场的分层体系与转板机制做进一步了解的话，应该不难发现，新三板转板带给A股市场的压力其实并不大，精选层如果发展得好的话，甚至还会减轻A股市场的压力。

　　面对新三板挂牌企业8800余家这个数据，投资者莫名地会感受到一种压力，就像看到了IPO排队公司的数量一样。比如，IPO公司的排队数量一度超过900家，市场堪称“压力山大”。但新三板挂牌公司与IPO排队公司性质完全不同，IPO排队公司是奔着IPO来的，基本上是满足IPO条件要求的，或距离IPO要求相差不远。但新三板挂牌企业就不一样，这些挂牌企业绝大多数都是不符合IPO条件的，虽然挂牌公司的数量很大，但最终能符合IPO要求的公司却是极少数。如到目前为止，新三板公司成功实现IPO上市的也就97家。虽然还有后来者，但至少在数量上并不是很可怕，不会是洪水猛兽。

　　而要通过转板机制到科创板或创业板上市，那么，这类公司就必须先在精选层挂牌一年的时间。而精选层是新三板的，将从创新层中选择符合条件的公司到精选层中挂牌。然而这个条件要求却并不低。其入围条件有四套，比如其中的一套标准为：市值不低于2亿元，最近2年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率的均值不低于10%，或者最近1年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于10%。对于中小企业来说，这个入围标准不算低。而且这还只是入围精选层的标准，要转板科创板与创业板，还要分别符合科创板与创业板的上市条件。因此，最终能符合上市条件的公司数量有限。

　　而且既然符合IPO上市条件，那么这些公司转板到A股市场上市也不应该认为是转板机制带来的压力。因为即便是没有转板机制，这些符合IPO条件的公司仍然可以通过IPO途径实现IPO上市。而有了转板机制，只不过是为这些公司到A股上市省去了一些不必要的麻烦，比如IPO排队。而且在科创板IPO实行注册制，创业板也将实行注册制的情况下，符合IPO条件的新三板挂牌公司，选择IPO上市也不是很困难的事情。因此，转板机制只是顺应了市场发展的要求而已，并不能认为是增加了A股市场的压力。

　　不仅如此，转板机制在一定程度上相当于为A股市场减轻了些许的压力。比如，转板上市是不需要经过IPO融资环节的，也即只上市不融资。相关公司在新三板就已经完成了IPO融资，也即是把IPO的压力提前转移到了新三板市场。虽然说资金是流动的，但新三板市场与A股市场终归是两个相对独立的市场。IPO融资放在了新三板而不是A股市场，这在一定程度上是减轻了A股市场IPO压力的。

　　并且从新三板的发展来说，当然是希望把自身的市场越做越好，希望能够把好公司留在自己的市场，而不是转板到A股市场。只不过由于新三板现在的发展不成熟，一些好公司要转板到A股市场，新三板也只能是忍痛割爱。但精选层的推出为新三板留住好公司创造了条件，因为当精选层各方面的发展都与A股市场相配套了，包括精选层挂牌公司的股价也与A股市场接轨了的时候，其挂牌公司转板的意愿也就不复存在了。

皮海洲:3000点攻坚战为何这么难打？

　　美股的每一次暴跌，对A股多头的力量都是一次消耗；由于蓝筹股疲软，上证指数始终被压制在3000点之下；商誉爆雷等一些利空因素也让投资者不敢坚定做多。

　　3月11日，随着上证指数在3010.03点止步，当天报收2968.52点。这是该指数自2月20日至3月11日的15个交易日里，第5次冲过3000点后的回落。同时，这也是上证指数历史上第50次攻上3000点又宣告失守，3000点的攻坚战堪称激烈。

　　实际上，当下的A股市场甚是顽强。面对美股近期的大幅杀跌，A股表现出巨大的韧性，通常是美股大跌，A股小跌或不跌，有时甚至干脆大涨，如3月10日凌晨收市的美股三大指数均大跌超过7%。其中，道琼斯指数暴跌7.79%，美股因此迎来历史上的第二次熔断，但10日的A股却全线上涨，其中上证指数大涨1.82%。可以说，近期的A股表现相当出色。

　　那么，为什么顽强的A股却在3000点面前一次次无功而返呢？这确实是当前A股市场所面临的实际问题。而究其原因，至少包括这样几个方面。

　　从外部因素来看，美股的暴跌在很大程度上拖了A股市场的后腿。美股最近出现恐慌性的杀跌走势，11年牛市是否终结，成了投资者担心的一件事。基于美股在全球市场的方向标作用，美股的下跌对全球股市都带来了不小的压力。面对美股的暴跌，A股虽然表现出了很强的独立性，但A股的行情也明显受到了美股的拖累，美股的每一次暴跌，对A股多头的力量都是一次消耗，给A股市场的行情上涨带来了很大的压力。

　　而从A股市场本身来说，也存在一些不利的因素。比如，蓝筹股总体乏力，这是导致近期上证指数难以有效攻克3000点的一个重要原因。毕竟在上证指数中，蓝筹股占据了较大的权重。而进入2020年之后，蓝筹股的走势明显落后于中小盘股的走势，在科技股带领创业板、中小板以及深成指节节走高的情况下，由于蓝筹股的疲软，上证指数始终被压制在3000点之下，即便攻上3000点，但很快又告失守。可以说，正是由于蓝筹股的不振，导致上证指数难以有效站在3000点之上。

　　上证指数之所以难以有效攻克3000点，也与3000点的估值不低存在很大的关系。虽然上证指数的市盈率表面上看起来不高，如3月11日的市盈率只有14.5倍，但真实情况却并非如此。上证指数市盈率不高主要是由于银行股市盈率偏低造成的。如工农中建交五大行的市盈率都在6倍以下，而银行股又在上证指数中占据着较高的权重，从而拉低了上证指数的市盈率。实际上除去银行股，A股的估值就不再低估了。以深市为例，3月11日深市股票的平均市盈率为27.91倍，其中，中小板平均市盈率为30.39倍，创业板为54.46倍。与美股相比，这样的市盈率指标并无优势可言，创业板更是遥遥领先纳斯达克指数的平均市盈率水平（3月11日美国纳斯达克综合指数股票平均市盈率为27.5倍）。因此，尽管上证指数停留在3000点附近，但A股股票的估值其实并不低，这也导致了一些理性投资者不敢大量建仓。

　　不仅如此，目前市场的一些利空因素也让投资者不敢坚定做多。比如，目前正值年报披露季，一些上市公司年报地雷引爆，动摇投资者信心。而这种商誉地雷通常表现为，亏损金额巨大，持续性强，上市公司去年引爆过了，今年还继续爆。而除了商誉地雷之外，股东减持更是步步紧逼，尤其是随着股价的上涨，股东减持更是扑面而来，股价涨得越高，股东减持越欢。此外，由于受疫情的困扰，一季度上市公司业绩不佳将是一个普遍现象，这也影响到行情的向上发展。

　　除此之外，管理层最近出台的一些新政可能带来的影响，市场也需要时间来消化。比如，为上市公司再融资大松绑，这是管理层今年出台的一个大举措，此举极大地方便了上市公司的再融资，这对于谋求发展的上市公司来说是一个巨大的支持，但对于不务正业，甚至是居心叵测的上市公司及其大股东来说，却是一次难得的捞钱机会。因此，再融资新政出台后，上市公司再融资方案蜂拥而至，几十亿、上百亿的再融资接踵而来，其对市场的冲击到底有多大，市场也需要时间来消化。

皮海洲:上市公司再融资应限制实控人“吃独食”

　　战略投资者及实际控制人参与再融资所得的红利，需要二级市场的投资者来买单。而且再融资会增加上市公司的股份，这又将摊薄原有股东的利益。


　　自从证监会对上市公司再融资松绑以来，上市公司再融资风起云涌，短短数日时间，就有数十家公司推出或修改再融资方案。而上市公司推出的这些方案也受到大股东及机构投资者的欢迎，大都被“包圆”了，有的甚至被大股东吃了“独食”。

　　上市公司再融资之所以蜂拥而至，而且还受到机构投资者的欢迎，甚至就连上市公司实控人也赤膊上阵，这显然是由于再融资新政赋予了相关者巨大利益的缘故。再融资新政向上市公司方面的政策倾斜是明显的，此外，取消了创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件，将融资额度由不得超过本次发行前总股本的20%提高到30%，再融资批文有效期从6个月延长至12个月等。

　　而作为战略投资者来说，再融资新政给予的政策红利也是非常丰厚的。比如非公开发行的定价由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折，这意味着在维持股价不变的情况下，战略投资者的获利即可达到20%之多。而且定价基准日的确定也由发行期首日拓宽为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日，这就使得定价更加灵活，让战略投资者拥有更大的获利空间。并且股票锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制，这也使得股票的流动性大幅增加。投资半年，获利20%以上甚至更高，这比做实业实惠得多，当然会获得大资金的追捧，实控人奋不顾身“吃独食”也就不难理解了。

　　但红利来自哪里，却是整个市场尤其是二级市场的投资者特别是中小投资者需要正视的问题。股票市场是一个“零和游戏”市场，本身是不能产生利益的。战略投资者参与上市公司再融资所得到的红利，必然需要其他投资者来买单。也即需要二级市场的投资者来买单。而且上市公司再融资必然会增加上市公司的股份，这又将摊薄上市公司原有股东的利益，也即让老股东的利益在一定程度上受到损害。

　　也正因如此，上市公司再融资需要考虑到投资者利益保护的问题。尤其是从3月1日起，新《证券法》将付诸实施，而新《证券法》尤其强调对投资者利益的保护。而这种投资者保护显然不能只是停留在法律法规层面上，而是体现在股票市场日常的相关事务中。比如，上市公司再融资也需要考虑到投资者合法权益的保护问题。

　　那么，上市公司再融资如何保护投资者的合法权益呢？至少有这样几个方面的问题是需予以重视并加以解决。

　　首先，上市公司再融资应优先满足公众投资者的需求，这里的公众投资者主要指的是上市公司的老股东。毕竟上市公司再融资首先是直接摊薄了老股东的权益，面向老股东发行则不存在摊薄老股东权益的问题。所以这就要求上市公司再融资要以公开发行为主，即以配股为主，向老股东公开增发为主。采取公开增发方式的，在老股东认购有剩余的情况下，才能将剩余部分向其他投资者增发。

　　其次是完善股东大会制度，对于上市公司再融资等涉及到公众投资者切身利益的事项，必须提交公众投资者表决，上市公司实控人以及董监高等重要股东应回避公众投资者表决。公众投资者表决的关键在于参与表决的公众投资者所持份额累计不低于公司全体公众股东所持份额的40%，而表决通过的赞成比例则需要达到表决股份的60%以上。对股东大会制度进行如此完善，旨在让上市公司更加重视中小投资者参加股东大会事宜，而不是排斥中小投资者参加股东大会。

　　此外就是要限制实控人在上市公司再融资过程中“吃独食”。实控人持股比例过高，导致实控人在上市公司中“一股独大”，这本身就不利于公司治理的进行，不利于公司的规范发展，甚至会损害到中小投资者的合法权益。而实控人在再融资过程中“吃独食”，将进一步加剧“一股独大”的局面。

华创证券电话会“翻车”，这三个问题有必要一查到底

　　近日，华创证券传媒团队电话会议的内容在网络上刷屏。这次电话会议的内容也受到了证监会的关注。证监会有关部门负责人答记者问时表示，证监会关注到媒体相关报道，已启动对此事件的调查核实。经核实相关机构和个人存在违法违规行为的，将依法依规予以严肃处理。

　　华创证券传媒团队的电话会议招来证监会的调查核实，甚至有可能遭到证监会依法依规的严肃处理，这应该是顺应市场呼声的。因为华创证券传媒团队的这次电话会议，确实很邪门，充斥着歪风邪气，作为监管部门有必要杀一杀这种不正之风，严肃查处，并一查到底。

　　互联网时代通过召开电话会议，来密切与客户的关系，这是券商拓展客户业务的一种方式。而为了让电话会议更有份量，更能打动客户，更能融洽与客户的关系，券商邀请一些“重量级”嘉宾来参加，这也是允许的。于是在2月19日晚8时召开的华创证券传媒团队的电话会议，就邀请了上市公司星期六子公司遥望网络的高管“陈总”来参加，并分享对于公司的一些观点，如对MCN行业、遥望网络的业务及业绩进行了介绍等。

　　然而会议进行到半途时，遥望网络董秘马超的半路杀出让华创证券传媒团队电话会议露出了“假高管”的真面目。马超指出，遥望网络并没有“陈总”这么一位高管，直指华创传媒邀请了“假高管”，而且该情况已不止一次，并希望投资者以后都不要相信华创传媒对公司的任何报告。而经事后证实，这位“陈总”是经第三方专家公司推荐、曾担任遥望网络“微小盟”平台产品经理的顾晨某，顾晨某只在遥望网络工作了不到半年时间，并于2018年9月12日离开遥望网络另谋他职，迄今已经一年半时间。很显然，顾晨某只是一个“假高管”而已，他并不能代表遥望网络的高管来谈论公司2019年的业绩并对2020年的业绩进行预测的，而且星期六还没有公布2019年业绩及2020年业绩预测数据。

　　正因为华创证券传媒团队电话会议用“李鬼”来冒充“李逵”的缘故，因此，此次电话会议的内容与视频一经亮相，即在市场上引起哗然。华创证券这种用“李鬼”来冒充“李逵”进而忽悠投资者的做法，显然是有违职业操守的，同时也是误导客户，误导投资者的一种做法，这是不允许的。

　　退一步说，即便华创证券传媒团队请来的“陈总”真是遥望网络的高管，电话会议中所谈论的一些内容显然也是不妥的。比如，电话会议中，“陈总”谈到有关遥望网络公司2019年的业绩以及2020年三块业务的业绩预期。由于遥望网络是星期六的主要利润来源，星期六的利润目前有近90%都是来自于遥望网络，因此，在星期六没有公布业绩快报以及年报的情况下，这些数据的公布显然是不妥的。如果内容属实，则构成内幕交易；如果内容不实，则属于误导投资者。而这样的内容显然是不应该在券商组织的电话会议上出现的。

　　也正因如此，证监会对华创证券传媒团队电话会议进行调查核实是很有必要的，而且有必要一查到底。虽然此次电话会议的内容曝光后，这次电话会议的组织者以及主持人、华创证券分析师潘文韬已被公司方面停职并启动问责机制，但证监会的调查不能局限于这次电话会议本身，毕竟这种事情华创证券方面已不只第一次了，到底还有多少次，还假冒了多少家上市公司的高管，这也是需要调查核实的。

　　不仅如此，华创证券传媒团队通过电话会议来忽悠投资者的目的是什么？这也是需要调查核实的。毕竟在春节之前的行情中，星期六因为网红概念而受到市场的热炒，股价已被大幅炒高。华创证券忽悠投资者，明显有让投资者当接盘侠的嫌疑，因此在忽悠的背后，是否还涉及到华创证券的利益关系？

　　此外，此次华创证券传媒团队电话会议的“李鬼”是由第三方专家公司推荐的，那么这背后的“第三方专家公司”还给其他的证券公司以及其各种团队推荐了多少“李鬼”，这也是需要调查核实的事情，同时也应追究这“第三方专家公司”的责任。

皮海洲：秀强股份炒上天玩的就是概念

“特斯拉概念股”也好，“蝗虫概念股”也罢，市场的炒作很精彩，甚至有的公司故事讲得也很不错，但这终究是脱离业绩支撑的投机炒作而已。这种炒作风险很大，投资者务必要有风险防控意识。

　　在经过19日一个交易日的短暂震荡之后，20日，“特斯拉概念股”秀强股份再次拉出涨停板，这也是鼠年以来秀强股份的第12个涨停板。21日，秀强股份盘中剧烈震荡。截止2月21日，鼠年股市一共经历了15个交易日，秀强股份却拉出了12个涨停板，秀强股份无疑是当下最牛的股票之一。

　　秀强股份能拉出12个涨停板，或多或少有些令人意外。毕竟2月18日晚，该公司发布了《关于深圳证券交易所问询函的回复》。秀强股份在回复中表示，特斯拉不是公司充电桩玻璃产品的直接客户，公司充电桩玻璃产品的订单由特斯拉指定厂家下达，该厂家做成合格成品后供应给特斯拉，公司不属于特斯拉充电桩用玻璃产品的一级供应商。

　　关于特斯拉太阳能屋顶项目，秀强股份在回复中表示，目前公司尚未完成特斯拉太阳能屋顶玻璃的工程认证，能否接到特斯拉太阳能屋顶订单尚存在不确定性。

　　不仅如此，秀强股份的充电桩玻璃业务和太阳能屋顶玻璃业务对公司业绩的贡献微乎其微。根据秀强股份回复中披露的信息，2020年一季度充电桩玻璃产品订单量约每月1万片，根据客户的需求规划及公司产能情况，公司预计2020年全年充电桩玻璃产品实现销售收入占公司全年销售收入的1%至2%；预计2020年全年太阳能屋顶玻璃产品实现销售收入占公司全年销售收入1%至3%。

　　可见，尽管秀强股份因为“特斯拉概念”而受到市场的大力炒作，但实际上，该公司并非是特斯拉充电桩用玻璃产品的一级供应商，中间其实还经过了“特斯拉指定厂家”的中转，而且相关业务对公司的贡献度较低。市场却因为“特斯拉概念”而对秀强股份进行大幅炒作，12个涨停板的累计涨幅高达近200%。这样的炒作难免有误炒或者乌龙之嫌。也正因如此，秀强股份的股价在2月19日出现震荡，这就在意料之中了。

　　但令人诧异的是，2月20日，秀强股份再度涨停，这似乎是要将“误炒”进行到底。那么，秀强股份的这种炒作说明了什么呢？

　　虽然戴上了“特斯拉概念股”这样一顶冠冕堂皇的帽子，但市场对“特斯拉概念股”的炒作跟对其他概念股的炒作并没有什么不同，炒作的无非就是一个“概念”而已，而并不是真正看重“特斯拉概念股”能够从中获得多少利益。像秀强股份的充电桩玻璃产品预计2020年全年实现销售收入不过仅占公司全年销售收入的1%至2%而已，但股价却被炒上了天。很显然，市场需要的就是这样一个“概念”而已，有概念就行，至于业绩如何则无关紧要。这也表明市场对“特斯拉概念股”的炒作纯粹只是一种投机炒作。而这种漠视业绩的炒作，显然给市场带来了巨大的投资风险，这种炒作不可能持续下去。

　　当下的行情走势非常强劲，个股炒作热点纷呈，一些有概念、有题材的股票受到市场的追捧。而之所以如此，其中一个很重要的原因，就是市场流动性充足。一方面基于提振宏观经济，银行接连释放出大量流动性；另一方面受疫情影响，企业复工不足，大量的资金因此流向了股市。而这些资金在市场上就是赚快钱，寻求短期收益。因此，只要有热点、有概念，这些资金就会扑上去热炒一番。

　　这一点在“蝗虫概念股”的炒作上最为明显。近日有消息称，有超过3600亿只东非蝗虫已经到达了巴基斯坦和印度，距离中国仅一步之遥。受此影响，2月17日，“蝗虫概念股”在A股市场风起云涌，直线拉涨停。这些炒作“蝗虫概念股”的炒家们，难道就这么盼望着蝗虫来为害中国？也许这不是他们的本意，但他们的这种炒作确实令人寒心，或许这就是资本的属性。好在“这届蝗虫不行”，在印度就被消灭了，“蝗虫概念股”的炒作因此烟消云散。

　　“特斯拉概念股”也好，“蝗虫概念股”也罢，以及其他各种概念股。市场的炒作很精彩，甚至有的公司故事讲得也很不错，但这终究是脱离业绩支撑的投机炒作而已。这种炒作风险很大，而在参与这种炒作的过程中，投资者务必要有风险防控意识。

科技股是市场的一个永恒的主题

鼠年伊始，A股市场出现大幅振荡的走势，但创业板无疑是市场中的强者。不仅两个交易日就填补了2月3日向下跳空的缺口，而且股指还一路走高，创下逾三年行情的新高。而在创业板走强的背后，科技股又成了行情的一大亮点，一些科技股受到市场的追捧。如何看待市场对科技股的炒作？这是否预示着市场未来的发展方向呢？

鼠年第一周股市行情反转积极维稳措施助力市场恢复信心

　　鼠年的第一个交易周，对于股市来说将是刻骨铭心的。2月3日，星期一，鼠年的第一个交易日，当天A股指数大幅低开，其中，沪指开盘指数2716.70点，低开259.83点，跌幅8.73%，深成指下跌9.13%，创业板指下跌8.23%。全天两市约3200只股票跌停，市值蒸发5万亿。

　　不过，在经过周一的暴跌之后，随后的股市走出连续放量反攻的走势，股市大涨三天，深成指、中小板指收复失地，而创业板甚至创出近期行情新高，股市将疫情的阴霾一扫而空，牛市的声音再一次在市场上响起。

　　行情在一周之内能够出现这种大反转的走势，显然与投资者信心的恢复有关。周一与周二开盘的大跌，是市场恐慌的一种表现，而这种恐慌也让行情快速下跌到位，甚至是跌过了头，从而引发场外资金的逢低进场。毕竟短线超过10%的跌幅对于场外资金来说，还是颇有吸引力的。当然，投资者的信心能够在短期内迅速恢复，也与管理层积极的维稳措施是分不开的。

　　比如，央行在2月3日、4日两天，通过逆回购的方式向市场释放出1.7万亿的流动性。其中，2月3日创纪录地单日公开市场操作投放1.2万亿元，2月4日央行继续充足供应流动性，当日公开市场操作逆回购投放资金5000亿元。央行两日投放流动性累计达1.7万亿元，这给股市带来了极好的市场预期，从而极大地提振投资者的信心。又比如，在2月3日开市的前夕，证监会限制市场融券做空，这也释放出证监会维稳的意图。

　　也正是看到了管理层维稳的决心，所以各路资金也是争相入市。比如，在2月3日股市暴跌的情况下，仅北上资金的流入就接近200亿元。这对于Ａ股市场来说，起到了很好的示范作用。而与此同时，券商资管、公募、私募都相继出手。比如券商资管出资自购旗下产品，公募基金也是积极自购，据统计，截至2020年2月4日20时，至少有26家公募基金表示以固有资金及员工资金合计20.5450亿元认/申购旗下公募、专户产品。此外，银行理财产品也加入到抄底大军中来，多家大型保险机构已连续3日净买入，合计加仓资金规模已达数百亿元，包括配置股票和申购基金。正是这些资金的进入，对行情起到了极大的提振作用。而这其中的资金有相当一部分是看政策风向行事的。

　　因此，鼠年第一个交易周的行情能够在暴跌之后快速走好，政策面的积极维稳措施功不可没，让股市行情的发展几乎摆脱了疫情的影响，这在疫情笼罩的当下，无疑是一件令人振奋的事情。不过，尽管如此，对于当下的行情，投资者还是要有一个清醒的认识。当下的行情还只能当作反弹行情来看待，并不能视为是牛市的起点。毕竟疫情还在继续，而这种疫情对中国经济发展的影响有多大，还有待时间来给出答案，但它对中国经济的影响是负面的，这一点是可以肯定的。尤其是目前中国经济处在低谷中运行，所以，疫情对中国经济的这种负面影响更加不能忽视。因此，对于当前的行情，投资者还是要理性对待，不要一会儿牛市来了，一会儿又呼吁管理层救市，这本身就是不理性、不成熟的表现。

　　此外，还有一点是投资者要格外重视的，尽管行情的总体发展受疫情的影响不大，但个股的表现还是受疫情的影响很大的。比如，一些医药类公司特别是医用健康防护用品类公司的股票连续涨停，就是疫情影响的结果。对于这类股票投资者还是要及时止盈出局，避免股价回调的风险。如港股中国医疗集团，股价由0.113港元暴涨到3.91港元，随后又回落到1港元附近，其股价回调所带来的风险还是很大的。而这种回调的风险同样是Ａ股市场的投资者所要防范的。

这些问题新《证券法》未能解决，咋办？

　　　倍受资本市场关注的《证券法》修订草案（四读）终于在2019年12月28日由第十三届全国人民代表大会常务委员会第十五次会议审议通过。新《证券法》在注册制改革、提高违法违规成本以及保护投资者等方面都有不少的亮点，为中国资本市场下一步的发展提供了法律保障。

　　当然，一部法律的修改也不可能面面俱到，由于在不同时期法律修改的侧重点不同——比如此次《证券法》修改的侧重点在于注册制改革，因此，一部法律的修改难免有没有涉及到的地方，或存在没有解决的问题。比如，就这次的《证券法》修改来说，就存在这样几个问题，是需要市场以及管理层加以重视的。

　　首先是上市公司的股权结构不合理问题。A股上市公司股权结构不合理是一个长期存在的问题，为解决这个问题，A股市场早在2005年就进行过股权分置改革。这次改革，解决了上市公司“非流通股”不能上市流通的问题，但却没有从根本上解决上市公司股权结构不合理的问题。控股股东一股独大的局面并没有得到明显的改善，首发流通股比例偏低的问题仍然存在，而且随着原来的“非流通股”上市流通，A股市场甚至沦为了某些限售股股东的提款机，这个问题成了困扰A股市场的一个重要问题。

　　之所以会出现这个问题，根本问题就出在原《证券法》第五十条规定上，该条款为“股份有限公司申请股票上市，应当符合下列条件”，而其中的第三项规定就是：公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上。这就意味着IPO公司的首发规模达到总股本的25%即可上市，而总股本在4亿股以上的，首发规模只需达到总股本的10%即可。正是该项规定的存在，导致每一只新股上市都会带来数倍于首发规模的限售股，总股本4亿股以上的公司，限售股规模甚至是首发流通股的9倍。

　　对于上述问题，新《证券法》并没有作出明确的解决，而只是将问题下放到了交易所层面。新《证券法》第四十七条规定，申请证券上市交易，应当符合证券交易所上市规则规定的上市条件。证券交易所上市规则规定的上市条件，应当对发行人的经营年限、财务状况、最低公开发行比例和公司治理、诚信记录等提出要求。这其中的“最低公开发行比例”也就涉及到股权结构问题。因此，希望这个问题能够引起各方面的重视，并在交易所层面能够切实得以解决。

　　其次是如何让投资者切实得到赔偿的问题。新《证券法》非常重视投资者保护，特别设置了“第六章：投资者保护”，并创造性地提出了“代表人诉讼”制度。这对于保护投资者利益将起到非常重要的作用。但对投资者保护一个至关重要的成果就是要落实在让投资者得到赔偿的问题上。这个问题是A股市场的一个现实问题，即在有些情况下，投资者得不到赔偿。如欣泰电气欺诈发行，股票退市的，公司与控股股东方面理应回购股票赔偿投资者，但公司方面声称没有回购能力，结果是欣泰电气欺诈发行退市，投资者买单。因此，如何让投资者切实得到赔偿问题是A股市场需要正视的一个问题，这个问题不解决，新《证券法》对投资者的保护就会打折。

　　其三，证券市场的罚没款应优先用于赔偿投资者的问题。A股市场的投资者赔偿得不到保障这是一个客观事实，但在这种背景下，A股市场还有一个值得重视的现象，就是A股市场各种违法违规的罚没款都上缴了国库。而且新《证券法》第二百二十二条也规定“依照本法收缴的罚款和没收的违法所得，全部上缴国库”，这一规定是值得商榷的。罚没款上缴国库这是一个常见的规定与做法，比如交警对违章车辆的罚款。但证券市场有其特殊性，各种违法违规行为损害的都是投资者利益，而车辆违章并没有直接的受害人。因此，证券市场违法违规行为的罚没款不应上缴国库，应优先用于赔偿投资者。或者罚没款上缴国库，但政府部门应设立投资者赔偿基金，在违法违规主体不能赔付投资者损失的情况下，由赔偿基金来赔付投资者的损失。

北斗星通一举亏掉十年血汗钱 商誉地雷投资者能否逃过？

　　又到年报披露季节，上市公司的业绩“地雷”也如期拉响。1月10日晚间，北斗星通发布业绩预告，公司2019年业绩预亏5.5亿元至6.5亿元。而在此之前十年，北斗星通的净利润累计在一起也不到5亿元。这意味着北斗星通2019年一年的亏损将过去十年的血汗钱亏个精光不算，还要倒赔。

　　北斗星通2019年之所以出现巨额亏损，究其原因在于商誉减值。该公司发布的业绩预告称，经公司财务部门与中介机构初步摸底及测算，减值总额约为6.53亿元。其中，商誉减值预计5.3亿元，应收账款坏账损失5100万元，无形资产减值损失4000万元，存货减值损失3200万元。这其中，商誉减值就达到5.3亿元，无疑是导致公司2019年巨亏的主要原因。

　　商誉减值导致公司业绩亏损，这已经是A股市场一种常见的“暴雷”方式了。最近数年，上市公司并购潮涌，而上市公司的并购又通常都是高溢价收购，收购价格都是资产原值的若干倍，而这些溢价部分就成了上市公司的商誉。一旦这些收购的资产质量出现问题，就会计提商誉减值。而截止2019年三季度末，A股上市公司的商誉总额高达1.39万亿元，面对如此高企的商誉总额，商誉“暴雷”也就接连不断了。

　　北斗星通“暴雷”就是这种典型的商誉“暴雷”模式。根据该公司公开信息披露，北斗星通2015年开始围绕“北斗 ”进行了一系列的产业并购可谓大手笔。2015年通过发行股份购买资产收购了华信天线和嘉兴佳利；2016年收购了东莞云通、广东伟通；2017年收购了杭州凯立、德国in-tech和加拿大Rx等公司。通过这些收购，公司在做大规模的同时，也形成了巨额商誉，截止2018年12月31日，北斗星通账面商誉净值约为15.1亿元。其实，2018年度北斗星通已经实施商誉减值4.5亿元，如今再商誉减值5.3亿，后续仍有近10亿商誉，这仍然是公司未来的一个巨大隐患。

　　所以，北斗星通“暴雷”其实并不令人意外，是进入上市公司年报披露季节市场上经常出现的一种“常规雷”。对于这种商誉地雷，作为投资者来说，是可以防备的。那就是投资者要尽量远离这种高溢价收购或存在大量商誉的公司。上市公司的重大并购往往会带来公司股价的炒作。而这种炒作也就是对并购可能带来效益预期的一种炒作，并且这种炒作通常会透支未来的业绩。这种炒作过后，留给股市的往往是一地鸡毛，股价往往会进入漫长的下跌阶段，即便股价不会大幅下限，也较少有进一步大幅上涨的空间。也正因如此，在一轮炒作结束之后，投资者就要远离这种股票。尤其是公司存在巨额商誉的情况下，投资者更是不要长期持有这种公司的股票。投资者要参与这类公司的炒作，也只能是短期参与，特别是进入股市“暴雷季”后，投资者需要尽快从这类公司股票中脱身出来。

　　当然，这只是投资者的一种自我保护方法。而要避免这种商誉地雷的出现，至关重要的一点，就是要从制度上下功夫，完善上市公司并购重组制度，问责上市公司董监高。目前上市公司并购重组有一个很奇怪的现象。大凡上市公司买进的资产，都是高溢价，而上市公司卖出的资产，都是低价贱卖，哪怕是上市公司高价买进来的资产再卖出去，仍然还是低价贱卖。而之所以会出现这种情况，这其中有一个很重要的原因，那就是利益输送。不仅高价买进资产可以进行利益输送，低价贱卖资产同样也可以进行利益输送。而上市公司之所以敢于进行高卖贱卖，归根到底都是由二级市场的投资者来买单，上市公司的董监高们不需要为此承担任何责任，所以董监高们敢于做出这种损害投资者利益甚至损害到上市公司利益的事情来。

　　所以，要避免商誉地雷的大量出现，就必须追究并购重组中董监高的责任。对于并购资产未达预期效益目标的，对并购投赞成票的董监高应承担弥补利润的连带责任；对并购资产质量存在重大问题的，除了追究弥补利润的连带责任之外，还应宣布董监高为“不合适人选”，并依法追究其“背信损害上市公司利益罪”，同时赔偿投资者损失。只有明确对董监高追责，才能增加董监高在上市公司并购重组过程中的责任感，切实对并购资产的质量负责。这样高溢价就会逐步地降下来，由并购形成的商誉也就会逐步下降，上市公司的商誉地雷也会因此而减少。

市场投机炒作拉高股价 别怪股东高管高位减持 你敢炒我敢减！

　　近日，漫步者发布高管减持公告称，截至1月7日，公司董事王晓红在1月6日-7日期间合计减持861.274万股，其中1月6日减持497.744万股，1月7日减持363.53万股，减持均价分别为23.569元/股、22.350元/股。同时，董事、副总裁张文昇在1月6日-7日期间合计减持100万股；以及副总裁邓隆木在1月7日减持3.17万股。按公告公布的价格计算，董事王晓红两天套现近2亿元。

　　上市公司董监高的减持行为一直都受到市场的诟病，尤其是股价上涨后的减持，更是被视为是“割韭菜”行为。所以，漫步者董事王晓红等人的减持行为甚是招市场反感，投资者颇有微词也在意料之中。不过，个人以为，漫步者董事、高管们的减持其实是无可非议的，他们的减持实际上很理性。

　　应该看到，漫步者董事王晓红等人的减持是合规的，他们减持股份是行使自己的权力。毕竟在此之前，漫步者已经按规定发布了《关于持股5%以上股东及高级管理人员减持计划的预披露公告》，因此，漫步者董事王晓红等人按规定减持是无可厚非的，这也是他们的正当权利，任何人也不能剥夺。总不能说，股市只允许投资者投机炒作，把股价炒翻天，却不允许上市公司董监高等人员减持套现吧？所以，指责王晓红等人的减持行为是没有道理的。

　　而且，漫步者董事王晓红等人的这次减持其实很理性。毕竟漫步者的股价阶段性涨幅超过了300%。去年10月21日，漫步者的股价最低为7.25元，到12月18日，股价达到了31.41元，涨幅高达333.24%。而按去年全年计算，涨幅也达到了355.47%。按年度最高价计算，最大涨幅更是超过了500%。这样的暴涨让持股者财富暴增，持有股票者当然有减持的动力。毕竟这样的暴涨远远透支了公司的业绩增长。

　　虽然漫步者预估2019年归属净利润为0.91-1.12亿元，同比增长70.00%-110.00%。但这主要是由于2018年业绩大幅下滑的缘故。2018年漫步者实现营业收入为8.81亿元，同比减少2.21%；归属净利润为5386.59万元，同比减少53.78%；扣非净利润为1709万元，同比减少78.74%。实际上，漫步者2019年的预估利润相较于2017年归属净利润1.17亿元来说，实则是小幅下滑。并且目前漫步者的动态市盈率是在百倍之上的水平，其股价的高企显而易见。而一旦炒作结束，股价一地鸡毛不可避免。因此，董事王晓红等人逢高减持套现显然是理性的，这也是资本逐利的本性使然。

　　不仅如此，董事王晓红等人的减持也可以满足二级市场对漫步者股票筹码的需求，同时也给二级市场投资者以警示。投资者疯狂炒作漫步者，将漫步者的股价从6元、7元炒高到30元之上，投资者也是一路追高。在这种情况下，董事王晓红等人的减持行为，可以给市场提供更多的筹码，满足投资者的需要，正所谓“人取我与”，以此改善漫步者股票的供求关系，避免投资者以更高的价格在市场上买进股票。

　　当然，这也是对二级市场投资者投机炒作行为的一种警示。既然市场敢于投机炒作，疯狂炒高股价，上市公司大股东以及董监高们当然也可以减持套现。毕竟高位套现是大家共同的追求，机构想高位套现，散户想高位套现，上市公司的董监高们当然也希望高位套现。人同此心，心同此理。所以，二级市场敢于投机炒高股价，就要勇于面对大股东及董监高们高位套现的事实，这也是给投机炒作者的一种教训。你敢投机炒作，董监高们就敢高位套现，谁怕谁？而这样的故事，显然不只是在漫步者股票上上演，在A股市场上比比皆是。

　　而这样的故事，显然还会继续上演。毕竟在大股东及董监高的手上有的是等待着减持套现的股票，而二级市场的投资者又热衷于投机炒作。投机炒作又必然会引发大股东及董监高的减持，这是一对欢喜冤家。所以，投资者要么就理性投资，不要参与市场的投机炒作。而要参与投机炒作，就要做好迎接大股东及董监高减持套现的准备，而且这种减持套现最终是需要二级市场上的投资者来买单的。对此，投资者不要有任何侥幸的心理，或许你就是大股东及董监高减持套现的买单人。

皮海洲：证监会天价罚单对A股意味着什么？

　　证监会新年伊始就明利股份操纵案开出天价罚单显然是对A股市场敲响的一记警钟。对新三板的违法违规行为尚且实行顶格处罚，A股市场操纵股价者更要悠着点儿。

　　1月7日，证监会官网刊出一份行政处罚决定书，当事人林军等人罚没款高达17.6亿元。很显然，这是进入2020年之后，在新《证券法》出台背景下，证监会开出的首张天价罚单。

　　这起案件的主角叫林军，是广西明利股份的实际控制人。2015年1月，明利股份挂牌新三板，挂牌前业绩平平，2013年和2014年营业收入分别为1113万元和1445万元，净利润分别为-17万元和223万元。不过，公司挂牌后便展开了目不暇接的资本运作，吸引了市场的关注。如2015年4月24日，刚刚登陆资本市场的明利股份就完成了第一轮定增，以每股4元的发行价募集3亿元；紧接着，2015年6月明利股份完成了第二轮定增，以每股5元募集了12亿元。

　　证监会处罚决定书显示，林军以及明利股份的高管，何忠华、陈志强控制使用32个证券账户，操纵自己公司股价。林军组织、指使何忠华、陈志强控制账户组，集中资金优势、持股优势，采用多种手段操纵“明利股份”。“明利股份”第一笔交易出现在2015年4月24日，至2016年12月23日停牌，共有255个交易日。在此期间，账户组每个交易日均交易“明利股份”，交易股票数量为114, 291.40万股，成交金额56.67亿元，同期“明利股份”总成交量为146,621.50万股，成交金额70.39亿元，账户组交易“明利股份”成交量在市场总成交量中占比为77.9%、账户组成交金额在市场总成交金额中占比为80.5%。通过这种操纵，制造“明利股份”交易活跃的假象，从而欺骗投资者。

　　而这种操纵股价的目的，就是实现股票的减持获利。证监会的调查显示，在整个作案期间，林军控制的账户组净减持股数7,329.05万股，剔除账户组买入股票金额及净减持股票成本，账户组共获利29,342.48万元。这在新三板市场堪称是获利金额巨大。为此，证监会认定，林军以减持股票获利为目的，组织、指使何忠华、陈志强控制账户组，通过采用集中资金优势、持股优势连续交易，在自己实际控制的证券账户之间交易的方式操纵“明利股份”，影响了股票股价和交易量，违反了《证券法》相关规定，构成《证券法》第二百零三条所述的操纵证券市场的违法行为。最后，证监会决定，没收林军、何忠华、陈志强违法所得29,342.48万元，并处以146,712.4万元罚款，其中对林军处以146,412.4万元罚款，对何忠华、陈志强分别处以150万元罚款。

　　证监会在新年伊始对明利股份操纵案开出天价罚单，对于当下的A股市场显然是有警示意义的。一方面，尽管明利股份只是一家新三板挂牌公司，但证监会对明利股份操纵案的处罚丝毫不手软，开出的罚单其实是“没一罚五”的顶格处罚。虽然新《证券法》已获通过，但实施时间是3月1日，因此，证监会开出的罚单是证监会目前能够打出的最重拳。

　　另一方面是当下A股市场的个股行情比较火爆，一些个股动辄十几个涨停板，而上市公司也是蹭热点或出利好配合，炒作股价的意图明显。这其中不排除某些个股存在股价操纵的可能。如果操纵股价的行为一旦查实，那么，现在违法收入赚得越多，未来的罚款就越重。尤其是新《证券法》实施后，操纵股价的顶格处罚将提高到违法所得的十倍，这足够让操纵市场者“喝一壶”的，不排除有倾家荡产的可能。因此，证监会新年伊始就明利股份操纵案开出天价罚单显然是对A股市场敲响的一记警钟。对新三板的违法违规行为尚且实行顶格处罚，A股市场操纵股价者更要悠着点儿。

证监会开17.6亿“天价”罚单对A股市场意味着什么？

　　1月7日，证监会官网刊出一份行政处罚决定书，当事人林军等人被罚没款高达17.6亿元，很显然，这是进入2020年之后，在新《证券法》出台背景下，证监会开出的首张天价罚单。

　　这起案件的主角叫林军，是广西明利股份的实际控制人。2015年1月，明利股份挂牌新三板，挂牌前业绩表现平平，2013年和2014年营业收入分别为1113万元和1445万元，净利润分别为-17万元和223万元。不过，公司挂牌后便展开了目不暇接的资本运作，吸引了市场的关注。如2015年4月24日，刚刚登陆资本市场的明利股份就完成了第一轮定增，以每股4元的发行价募集3亿元；紧接着，2015年6月明利股份完成了第二轮定增，以每股5元募集了12亿元。

　　尤其重要的是，证监会处罚决定书显示，林军以及明利股份的高管，何忠华、陈志强控制使用32个证券账户，操纵自己公司股价。林军组织、指使何忠华、陈志强控制账户组，集中资金优势、持股优势，采用多种手段操纵“明利股份”。“明利股份”第一笔交易出现在2015年4月24日，至2016年12月23日停牌，共有255个交易日。在此期间，账户组每个交易日均交易“明利股份”，交易股票数量为114,291.40万股，成交金额56.67亿元，同期“明利股份”总成交量为146,621.50万股，成交金额70.39亿元，账户组交易“明利股份”成交量在市场总成交量中占比为77.9%、账户组成交金额在市场总成交金额中占比为80.5%。通过这种操纵，制造“明利股份”交易活跃的假象，从而欺骗投资者。

　　而这种操纵股价的目的，就是实现股票的减持获利。证监会的调查显示，在整个作案期间，林军控制的账户组净减持股数7,329.05万股，剔除账户组买入股票金额及净减持股票成本，账户组共获利29,342.48万元。这在新三板市场堪称是获利金额巨大。为此，证监会认定，林军以减持股票获利为目的，组织、指使何忠华、陈志强控制账户组，通过采用集中资金优势、持股优势连续交易，在自己实际控制的证券账户之间交易的方式操纵“明利股份”，影响了股票股价和交易量，违反了《证券法》第七十七条第一款第一项、第三项的规定，构成《证券法》第二百零三条所述的操纵证券市场的违法行为。最后，证监会决定，没收林军、何忠华、陈志强违法所得29,342.48万元，并处以146,712.4万元罚款，其中对林军处以146,412.4万元罚款，对何忠华、陈志强分别处以150万元罚款。

　　证监会在新年伊始对明利股份操纵案开出天价罚单，对于当下的A股市场显然是有警示意义的。一方面，尽管明利股份只是一家新三板挂牌公司，但证监会对明利股份操纵案的处罚丝毫都不手软，证监会开出的罚单其实是“没一罚五”的顶格处罚。虽然新《证券法》已经获得的通过，但其实施时间是3月1日，因此，证监会开出的罚单是证监会目前能够打出的最重拳，这也表明证监会打击违法违规行为毫不手软。

　　另一方面是当下A股市场的个股行情比较火爆，一些个股动辄十几个涨停板，而上市公司也是蹭热点或出利好配合，炒作股价的意图明显。这其中不排除某些个股存在股价操纵的可能。如果操纵股价的行为一旦查实，那么，现在违法收入赚得越多，未来的罚款就越重，尤其是新《证券法》实施后，操纵股价的顶格处罚将提高到违法所得的十倍，这足够让操纵市场者“喝一壶”的，不排除有倾家荡产的可能。因此，证监会新年伊始就明利股份操纵案开出天价罚单显然是对A股市场敲响的一记警钟。对新三板的违法违规行为尚且实行顶格处罚，A股市场操纵股价者更要悠着点儿。

　　当然，就证监会对明利股份操纵案的查处来说，也有两条是要引起重视的。一是案件查处的时效性问题还有待进一步加强。毕竟明利股份操纵案已经过去了三年多的时间。如果能及时查处的话，对于市场来说将会更有震慑力。二是如何保证17.6亿元的天价罚单执行到位。天价罚单只有执行到位才能形成真正意义上的震慑力，如果得不到执行或执行不到位，那么天价罚单的意义就不复存在或要大打折扣了。

不妨将公募基金投资新三板的范围拓宽到创新层

　　为规范公募基金投资新三板挂牌股票行为，推动公募基金行业更好服务中小企业和民营企业发展，1月3日，证监会发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》），向社会公开征求意见。

　　根据《指引》征求意见稿，公募基金中的股票基金、混合基金和债券基金这三类基金可投资新三板精选层的挂牌股票，同时要求基金管理人投资流动性良好的精选层股票，加强投资组合的流动性风险管理，并审慎控制投资比例。并且《指引》还明确了公募基金风险揭示的要求，公募基金参与新三板投资需要强化信息披露及风险揭示，《指引》要求，基金须在定期报告中披露持有挂牌公司股票的情况，并在相关法律文件中揭示新三板股票特有的风险。比如，基金管理人应当在基金合同和招募说明书显著位置，明确提示基金投资挂牌股票及其特有风险等。

　　就《指引》的上述规定来说，是非常必要也是非常合适的，此举堪称多赢。一是支持了新三板市场的发展，为精选层引入了新的机构投资者，这对于精选层的发展具有积极意义。二是拓宽了公募基金的投资范围，以便让公募基金争取到更好的投资收益。因为对于新三板，甚至对于A股市场来说，精选层的地位非常特别，精选层股票在符合A股上市条件的情况下，可以直接转到A股上市，这会让投资精选层股票的投资者享受到政策性的红利。所以，公募基金投资新三板精选层股票，这是一个非常合适的选择。

　　不过，正是基于精选层地位非常特别的缘故，公募基金在投资精选层的同时，也可适当拓宽其在新三板的投资范围，即将公募基金的投资范围拓宽到创新层。毕竟在新三板与A股市场之间，精选层起到的是桥梁作用。一方面是精选层中一些符合A股上市条件的公司，可以转板到A股上市；另一方面精选层的源头在于创新层，即将创新层中一些优秀的公司吸收到精选层中来。这就意味着创新层中的优秀公司，一旦升格到精选层，这同样是有政策红利的。也正因如此，不妨进一步拓宽公募基金投资新三板的范围，允许公募基金投资创新层挂牌股票。

　　当然，由于创新层的投资风险远远高于精选层，所以公募基金投资创新层挂牌股票，必须进一步严格风险控制，明确公募基金投资创新层的投资比例，比如不得超过基金规模的10%，将公募基金投资创新层的风险控制在一定的范围之内。此举既有利于公募基金争取更好的投资收益，同时也有利于改善新三板创新层的流动性，同样是一箭双雕之举措。

　　需要强调的是，虽然《指引》允许公募基金投资精选层挂牌股票，但就现有的公募基金来说，还是不能直接参与精选层挂牌股票投资的。因为每只基金的投资范围在基金设立时都有明确的规定，甚至是载入了基金合同与基金契约的。由于在此之前，公募基金不能投资新三板，所以新三板并不在公募基金投资范围之列。所以，目前市场上的公募基金基本上都是不能投资精选层股票的，这些公募基金要投资精选层股票，就必须修改基金合同或基金契约。

　　而修改基金合同或基金契约不是一件容易的事情，这必须召集基金份额持有人大会。但召集基金份额持有人大会的难度远远超出了股东大会，股东大会哪怕只有控股股东一个人也可以召开，但基金份额持有人大会为了保护基金份额持有人的利益在这方面作出了严格的规定。《中华人民共和国证券投资基金法》第八十六条明确规定，基金份额持有人大会应当有代表二分之一以上基金份额的持有人参加，方可召开。因此，要召开基金份额持有人大会来修改基金合同与基金契约其实是非常困难的。

　　所以公募基金投资新三板市场股票，这其中的公募基金主要是指新设立的公募基金，而不是目前的存量基金。而且这些新设立的基金必须在基金合同和招募说明书显著位置揭示基金投资新三板市场股票的投资风险，否则就构成违规。

新证券法“组合拳”剑指欺诈发行

　　从新《证券法》的内容来看，对欺诈发行的处罚并不限于2000万的顶格处罚，而是打出五大组合拳，拳拳都击中欺诈发行者的要害，足以让欺诈发行者闻风丧胆。

　　对于证券市场来说，欺诈发行堪称是第一犯罪。它不仅有违诚信原则，严重损害投资者利益，而且还严重危及到证券市场的基石。因此，对于欺诈发行的监管也是最近几年来监管部门监管工作的一个重点。而本次《证券法》的修改，涉及欺诈发行的内容也就受到市场的广泛关注，广大投资者也对此寄予了厚望。

　　从12月28日通过的《证券法》修订案来看，新《证券法》也确实没有辜负投资者的厚望。虽然此前媒体报道新《证券法》对欺诈发行作出2000万元的上限处罚，并在市场上掀起波澜，但从新《证券法》的内容来看，对欺诈发行的处罚并不限于2000万元的顶格处罚，而是打出组合拳，让欺诈发行者无处逃遁。

　　组合拳之一就是对欺诈发行采取罚没措施。根据新《证券法》第一百八十一条规定，发行人在其公告的证券发行文件中隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，尚未发行证券的，处以二百万元以上二千万元以下的罚款；已经发行证券的，处以非法所募资金金额百分之十以上一倍以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员，处以一百万元以上一千万元以下的罚款。该规定比原来30万元或60万元处罚上限不知提高了多少倍，包括对发行人处罚也由原来的“处以非法所募资金金额百分之一以上百分之五以下的罚款”提高到了“处以非法所募资金金额百分之十以上一倍以下的罚款”，如果是按上限执行，几乎是把全部募资罚光了。

　　尤其重要的是，该条款还规定，发行人的控股股东、实际控制人组织指使从事前款违法行为的，没收违法所得，并处以违法所得百分之十以上一倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足二千万元的，处以二百万元以上二千万元以下的罚款。这其中的“没收违法所得”是很大的亮点，它包括了控股股东减持套现所得。因为是欺诈发行上市，减持所得当然也是违法所得。这比2000万元的上限罚款更有震慑力。

　　组合拳之二就是回购。新《证券法》第二十四条规定，股票的发行人在招股说明书等证券发行文件中隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，已经发行并上市的，证券监督管理机构可以责令发行人回购证券，或者责令负有责任的控股股东、实际控制人买回证券。将发行的股份回购回去，其股票发行也就宣告失败了。

　　组合拳之三就是赔偿投资者损失。根据新《证券法》第九十三条规定，发行人因欺诈发行给投资者造成损失的，发行人的控股股东、实际控制人、相关的证券公司可以先行赔付投资者，然后依法向发行人以及其他连带责任人追偿。不愿意先行赔付也没有关系，新《证券法》第九十五条推出了代表人诉讼制度，这相当于是有中国特色的集体诉讼，这将可以在很大程度上保护到投资者的利益，让投资者得到应有的赔偿。

　　组合拳之四就是股票退市。新《证券法》第四十八条规定，上市交易的证券，有证券交易所规定的终止上市情形的，由证券交易所按照业务规则终止其上市交易。而欺诈上市则属于交易所规定的终止上市情形，因此，欺诈发行上市行为一旦成立，股票退市将无悬念。

　　组合拳之五就是严惩中介机构，让中介机构不敢配合发行人造假。新《证券法》第八十五条规定，上市公司欺诈发行，发行人要承担赔偿责任，发行人的控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员和其他直接责任人员以及保荐人、承销的证券公司及其直接责任人员，应当与发行人承担连带赔偿责任。除此之外，根据第一百八十二条，保荐机构还要没收业务收入，并处以业务收入一倍以上十倍以下的罚款；情节严重的，并处暂停或者撤销保荐业务许可。而会计师事务所、律师事务所同样面临着类似的处罚。这样的多重处罚，足以置任何一家中介企业于倒闭的境地。因此，这些中介机构在涉足欺诈发行的问题上，不能不好好地掂量一番，看自己是不是嫌命长了。

　　上述五大组合拳，拳拳都击中欺诈发行者的要害，足以让欺诈发行者闻风丧胆。这无疑是新《证券法》打出的一记好拳，值得市场期待。

2019年投资者人均获利10万元 你赚到了吗？

随着2019年的股票交易在12月31日落下帷幕，股票一年的交易数据也就浮出了水面。全年上证指数上涨22.30%，为2014年以来最佳表现；深成指上涨44.08%，是近10年最大年度涨幅。与此对应的是A股总市值约为59万亿元，全年增加近16万亿元，按11月初的1.59亿投资者账户计算，投资者人均大约赚10万元。这则“喜讯”于新年第一天在互联网上刷屏。

“宝能系”增持南宁百货具有警示意义

投资者还能“闭着眼睛”打新股吗？

进入11月以来，新股破发成了打新者需要面对的一个现实问题。虽然新股破发曾经是A股市场上非常罕见的事情，但近期A股市场新股破发现象频频出现。截止目前，科创板破发新股数量达到了10家，而主板也有2家新股破发，并且新股上市首日破发现象在科创板、主板也都已经出现。

皮海洲:券商走向国际市场应摆脱“父爱”

　　最近数年，国内企业没少到境外市场上市，但这些到境外上市的企业，其保荐机构与承销商基本上都是境外券商，国内券商能在后面挂个名，从中分一杯羹，就很不错了。

　　近日，证监会在答复《关于做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》时表示，将积极推动打造航母级头部证券公司，促进证券行业持续健康发展。

　　为打造航母级头部券商，证监会推出了六大举措，包括多渠道充实证券公司资本、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大技术和创新投入、完善国际化布局、加强合规风险管控等。而在充实证券公司资本方面，证监会积极支持证券公司在境内外多渠道、多形式融资，优化融资结构，增强资本实力。支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合。同时，证监会还积极支持各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债等方式注资证券公司，推动证券行业做大做强。

　　基于中国证券业对外开放的安排，证监会明确2020年1月1日起取消期货公司外资股比限制；2020年4月1日起，取消基金管理公司外资股比限制；2020年12月1日起取消证券公司外资股比限制。因此，对于国内券商来说，关门“吃独食”安享太平的好日子已经不多了。从明年12月1日起，国内券商就要面临外资控股券商以及外资独资券商的同台竞争。在这种大背景下，国内券商确实需要有危机意识，国内券商不仅要迎接国外券商的到来，而且国内券商也需要走向国际舞台，去与国外券商同台竞争。所以，打造航母级券商，既有必要性，同时也是迫在眉睫的事情。

　　但打造航母级券商仅仅只是做大规模是不够的，船舶做得再大那也只是船舶而已，航母不同于船舶之处，不仅在于它大，更在于所具有的战斗力。因此要打造航母级券商，除了做大规模之外，关键在于做强，提高券商的竞争力。

　　从证监会推出的六大举措来看，显然是有利于推动券商做大的。不论是业内市场化的并购，还是行业结构优化及整合，以及鼓励国资认购券商的优先股、普通股、可转债、次级债等，这都是做大券商的实质性安排。但如何做强券商，提高券商的竞争力，这还是需要直面的现实问题。

　　实际上，国内券商普遍存在竞争力不强的问题。从国内市场来看，国内券商主要靠天吃饭。一是靠行情吃饭，股市有行情，券商才有饭吃；而行情如果低迷，券商就只能减薪减员过紧日子。二是靠政策吃饭，靠IPO、再融资以及并购重组吃饭。IPO多发几家，券商多拿点保荐费、承销费，券商的饭才能吃得香，IPO放缓或暂停，券商就只能过苦日子了。

　　从国际市场来看，国内券商参与度极低。以券商保荐承销为例，最近数年，国内企业没少到境外市场上市，但这些到境外上市的企业，其保荐机构与承销商基本上都是境外券商，国内券商能在后面挂个名，从中分一杯羹，就很不错了，而且这样的国内券商数量也非常少。国内企业到境外上市，国内券商大多处于观望状态。

　　因此，要打造航母级券商，就必须改变这种局面，提高国内券商的竞争力。而首当其冲的就是要放弃对券商的“父爱”与“保护”。国内券商有一个共同的背景，其大股东基本上都是国资，民营券商极少。所以，券商的发展过程充满了“父爱”与“保护”。比如，券商之间打起了佣金战，管理部门就会干预叫停，让券商达成利益平衡。又比如，让券商都上市，把券商发展中的一些风险都转移到市场上来，让投资者做券商的保护伞。而这种保护显然是不利于券商做强的。

　　不仅如此，要提商券商的竞争力，国内市场的某些政策也需要完善，A股市场的产品创新也需要跟上。比如，现行政策规定，从业人员不能炒股。既然从业人员不能炒股，这又如何提高从业人员的理财能力呢？而如果没有理财能力又如何提高券商的理财能力，以及指导投资者投资理财呢？又比如，A股市场没有做空机制，没有个股期权，没有各种衍生品，而这些在国际市场却是很常见的。如果国内券商不能熟练掌握这些产品，冒然走向国际市场，恐怕只能充当国际“韭菜”的命了。