皮海洲：不妨在创业板推迷你股指期货

　　10月18日，国家发改委正式发布《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点首批授权事项清单》，在首批授权事项清单中，其第6条即为“推出深市股票股指期货”。目前深市确实还没有对应的股指期货。在目前股指期货所对应的标的中，沪深300指数、中证500指数，这是包括了沪深两市部分股票的“综合”指数，此外，还有一个是上证50指数，这个是纯粹沪市方面的指数。深市在这方面确实还是一个空白，因此，授权推出深市股票股指期货，这显然是有的放矢之举。

　　那么，深市应推出怎样的股指期货呢？或者说是以哪个指数为标的来推出股指期货呢？目前深市有三大指数，即深成指、中小板指、创业板指。以三大指数为标的，同时推出三个股指期货品种，这当然也是可以的。不过，为慎重起见，首先推出一个品种是比较好的一个选择。如果是率先推出一个股指期货品种的话，笔者的建议是，推出创业板股指期货。

　　之所以建议率先推出创业板股指期货，这显然是与创业板在深市所处的地位是密切相关的。毕竟创业板是目前深市的重中之重，今年深市的改革实际上也是围绕着创业板来进行的，包括注册制改革以及20%涨跌幅的改革。可以说，创业板是目前A股市场中最吸引投资者眼球的一个板块，在投资者中有着很好的群众基础。因此，率先推出创业板股指期货是顺应深市改革方向的。

　　不过，就创业板指数来说，同样面临着一个选择，是选择“创业板指”还是“创业板综指”？“创业板指”也就是我们平常所说的创业板指数，它是一种成份指数，是选取具有一定代表性的100只样本股作为指数标的。而“创业板综指”与上证指数是一致的，以所有上市交易的创业板股票作为指数标的。因此，从抗操纵性的角度来选择，我赞成以创业板综指作为推出创业板股指期货的指数标的。

　　在这里笔者要建议的是，深市在推出创业板股指期货的同时，同步推出创业板“迷你型”股指期货，可将1个点所对应的金额缩小十分之一。比如，目前股指期货1个点对应的金额为300元，可缩小为30元，以方便中小投资者的参与。因为目前的股指期货有50万元的资金门槛限制，中小投资者基本上被挡在了股指期货交易的大门之外，因此，中小投资者无法通过股指期货来做空，来对冲投资风险，让中小投资者常常处于裸泳状态，这对于中小投资者来说，是非常不公平的。因此，在创业板推出“迷你型”股指期货是有利于解决这种不公平的。

　　当然，在创业板推出“迷你型”股指期货，这本身也带有“试验田”的性质。创业板本身就是改革的“试验田”，而且创业板又有较好的投资者基础，中小投资者参与创业板交易者众，因此，在创业板推出“迷你型”股指期货，不仅可以满足中小投资者参与交易的需要，同时也可以起到“试验田”的作用。一旦创业板推出的“迷你型”股指期货运作很成功，则可以推广到整个A股市场。

　　不仅如此，在创业板推出“迷你型”股指期货，有利于改变A股市场投资者尤其是中小投资者的单边做多思维，促进A股市场投资者早日走向成熟。A股市场由于缺少做空工具，像股指期货又对投资者设置了较高的门槛，以至于长期以来，投资者在A股市场只能通过做多才能赚钱，这就养成了投资者“死多头”的单边思维模式。不论什么时候，也不论什么价格，投资者要赚钱就只能做多，而这种“死多头”的做法明显加剧了股市的投资风险。而如果有了“迷你型”股指期货，中小投资者就可以尝试着做空、学会做空，最终也可以通过做空来赚钱。如此一来，投资者的做空意识就会逐步增加。届时，该做多时就做多，该做空时就做空，需要对冲时就对冲，这样投资者就会慢慢地成熟起来，而不再是原来的“死多头”。

板蓝根治百病唯独不治脑残 白云山给投资者上了一课

　　10月18日，白云山发布的一则澄清公告给炒作板蓝根概念股的投资者泼了一盆冷水。该澄清公告显示，媒体报道的复方板蓝根颗粒由本公司合营企业白云山和黄公司生产，不纳入本公司的合并范围。同时表示，复方板蓝根颗粒的销售预计不会对本公司的经营业绩构成重大影响，敬请广大投资者注意投资与股票交易风险。

　　受此澄清公告的影响，10月19日，市场对白云山股票及板蓝根概念股的炒作终于受阻。其中，白云山股票高开低走，佛慈制药低开低走，葵花药业同样也表现为低开后的震荡走低的走势。板蓝根概念股上周五强劲上涨的势头受到抑制。很显然，白云山给投资者上了一课，它提醒投资者不要见风就是雨。

　　之所以如此，这当然与上周五市场对板蓝根概念股的炒作有关。10月13日，中国工程院院士钟南山在“粤澳呼吸道病原体新药联合研究中心”第四次理事会白云山板蓝根澳门转化研讨会暨合作签约仪式上透露，联合研究团队系统开展了一系列南药抗新型冠状病毒的体外药效筛选，发现复方板蓝根颗粒和口炎清颗粒等显示出体外抑制药效。该消息经过媒体报道后，10月16日(也即上周五)，白云山A股、H股均受到市场的炒作。当天白云山A股涨停，H股大涨13.28%。受白云山的带动，其他生产板蓝根的医药公司股票也出现了跟风大涨的走势。

　　市场的这种炒作显然是见风就是雨了。因为从专业的角度来说，有关媒体报道所涉及的相关结论只是钟南山院士团队针对白云山和黄公司复方板蓝根颗粒开展的抗新型冠状病毒体外筛选的实验结果，后续还需对该产品开展进一步相关工作。而相关工作尚存在一定的不确定性。

　　而从炒作对象来说也是张冠李戴了。虽然也挂着“白云山”的标签，但复方板蓝根颗粒却是白云山和黄公司生产的，这一点产品包装上有明显的标记。而白云山和黄公司只是白云山的合营企业，并不纳入白云山的合并范围，白云山只是对其采用长期股权投资的权益法进行核算。因此，复方板蓝根颗粒的销售预计不会对白云山的经营业绩构成重大影响。而市场却大肆炒作白云山股票，这显然有张冠李戴之嫌疑。

　　也正因如此，白云山的澄清公告无疑是给投资者上了一课，让投资者不要见风就是雨，见到钟南山提及复方板蓝根颗粒在抗新型冠状病毒方面有体外抑制药效，就将白云山股票胡乱地炒作一通，这种炒作显然是盲目的，有时甚至是要承担一定的投资风险的。所以，投资者在见到“风”的时候，或者说是见到相关的媒体报道的时候，一定要对涉及到相关上市公司的信息有清楚的了解，不能似是而非，甚至是盲目炒作，不然就会出现类似于白云山这种张冠李戴的事情，因此，在投资上蒙受损失也将是不可避免的。

　　当然，白云山的澄清公告不只是给投资者上了一课，同时也给上市公司上了一堂如何发布澄清公告的信息披露课程。在这则澄清公告里，白云山不仅说明了复方板蓝根颗粒不是本公司生产而是合营公司白云山和黄公司生产的事实，同时还用详细的数据表明复方板蓝根颗粒的销售不会对本公司的经营业绩构成重大影响。一方面是白云山和黄公司生产的复方板蓝根颗粒2020年上半年销售收入约为人民币7,554.61万元，占该公司同期销售收入的8.35%；另一方面是白云山2020年上半年获得的投资收益为人民币3,599.82万元，约占本公司当期利润总额的1.59%。这也足见复方板蓝根颗粒的销售对白云山影响甚微了。

　　更重要的是，在澄清公告里，白云山还披露了国内板蓝根产品的市场情况。比如复方板蓝根颗粒国内共有147个批准文号，去年国内城市零售药店的销售额为4.30亿元。通过这种信息披露，向投资者揭示板蓝根产品在国内市场已是充分竞争的产品，板蓝根颗粒、复方板蓝根颗粒已获批准的文号数量众多，不是白云山或其附属企业的独家生产品种。这可以让投资者对国内板蓝根市场有一个清醒的了解，从而作出正确的投资决策。因此，白云山的这则澄清公告堪称典范，值得点赞。

皮海洲:新股发行应彻底市场化

　　近期的市场，至少有两件事情是与新股发行制度有关的。

　　一是科创板新股上纬新材的询价。根据上纬新材的发行公告，有415家网下投资者管理的6954个配售对象符合询价条件，其中有 399 家机构管理的6903个配售对象包括报价统一为2.49元，占比超过90%。这样的询价让人感觉到很诡异，以至引起上交所的关注，并向有关部门进一步了解相关情况，一旦发现确有违法违规行为，将坚决依法进行处罚。

　　二是有市场人士呼吁取消“市值配售”。理由是注册制下的新股发行更加市场化，发行价格已不受 23 倍市盈率的限制。很多新股的发行市盈率达到了50倍、60倍，甚至更高。在这种背景下，“市值配售”已失去了对投资者保护的意义。同时，在发行市盈率太高的情况下，投资者感觉到危险时，投资者市值配售中签了却不缴款，也容易导致新股发行的失败。

　　这是两件独立的事情，但却正好涉及到新股发行的两个环节：即网上配售与网下配售；而且，二者也都与市场化密切相关。因为就第一件事情来说，上纬新材的报价确实难言是一种市场行为，更像是一种“合谋”，询价结果很难说是市场化的选择。就“市值配售”来说，在市场化发股的情况下，市值配售存在的意义已经不大，甚至有可能从保护投资者变成伤害投资者。因为在市场化发股的背景下，新股上市首日破发也是很可能出现的。所以，取消“市值配售”是可行的。

　　但从上纬新材的询价来看，仅仅只是取消“市值配售”显然是不够的。实际上，“网下配售”与新股询价环节都需要取消。因为网下配售的初衷是为一些大盘股的发行服务的，担心大盘股网上发行不成功，所以安排部分份额到网下供机构投资者配售。但网下配售到后来发展成为向机构投资者进行利益输送的一种发行方式，即便是中小盘股发行，也要拿出一部分的份额到网下供机构投资者配售；而且，在注册制下，网下配售的份额甚至还超过了网上发行的额度，这对于中小投资者来说，显然是不公平的。

　　事实上，新股询价根本就不是市场化的定价方式。有人愿意高价购买，为什么要将这些报高价的剔除呢？同时，市场上的机构投资者也根本就没有定价能力，他们参与询价无非是为了拿到网下配售的份额罢了。看看一些新股的超高价发行、高市盈率发行，就知道这些参与询价的机构的报价有多么荒唐了。上纬新材的询价则走向了另一个极端。正因如此，在注册制背景下的新股发行，可以将市场化的脚步迈得大一些，即取消“市值配售”，也取消“网下询价”与“网下配售”环节，将新股发行份额全部网上发行。而网上发行可以实行两种定价方式：一种是定价发行，一种是竞价发行。两种定价方式，由发行人自主选择。

　　就定价发行来说，发行市盈率不超过20倍，全部网上资金申购，申购最小单位为100股，投资者每个账户只能申购100股的整数倍，然后通过摇号确定中签者。就竞价发行来说，就是由投资者自由报价，谁报价高，谁买入股票。而这种报价是需要全额缴款的。为满足股票上市条件，发行人可对投资者申报股票的上限作出规定。买入股票按报价的高低顺序，从高到低买入，直到发行份额全部卖完为止。在同一价位，有多个投资者申报时，优先满足中小投资者的需要，而中小投资者之间则以时间先后排序。发行股份售完时的最低价格，确实为股票的发行价格。发行人的募资金额按发行价计算，竞价超出的款项，全部划归投资者保护基金，用于未来赔偿投资者使用。与此对应的是，对投资者保护基金的管理办法也需要进行相应的改革。如此一来，盲目报价的投资者就会承担一定的市场风险了。而这种竞价发行体现了每一个投资者自身的意志，这才是真正的市场化发行。

皮海洲:秀“块头”容易增“臂力”困难

　　券商并购是今年资本市场的一个焦点。从今年4月到今年7月，市场两次传出“中信证券与中信建投合并”的传闻，并引发市场热炒，但两次都被两家公司否决了，以至到目前为止，两家“中信”的合并事宜仍然石沉大海。反倒是今年7月31日才上市的“证券新兵”国联证券，上市不久就给了市场一个意外，宣布与国金证券“联姻”。9月20日下午，国金证券、国联证券同时公告，国金证券控股股东长沙涌金与国联证券签署股份转让意向性协议。长沙涌金拟通过协议转让方式将其持有的约7.82%的公司股份转让给国联证券。同时，国金证券与国联证券正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。两家公司股票自9月21日起停牌。

　　证券业并购重组这是符合目前的政策导向的。去年下半年，证监会明确提出要打造航母级头部券商，为此还推出了六大举措，其中就包括支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合。国联证券、国金证券“联姻”，显然是符合这一政策精神的。不仅如此，证券业的并购重组也是为了适应市场竞争的需要。毕竟从今年起，证券业进一步对外开放，取消外资对券商持股比例的限制，允许外资独资券商进入市场，这就意味着外资券商要来了，国内券商要直面外资券商的竞争。与此同时，给银行业发放券商牌照也一直在推进之中。实际上，今年7月初，市场还传出过监管部门将选择一两家大型银行试点发放券商牌照的消息。如果允许银行进入证券业，这对于国内券商来说，将会带来强大的竞争压力。也正是基于市场环境的变化，券商面临的竞争压力会越来越大。因此，券商有必要做大做强来迎接市场新的挑战，这也是证监会支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合的重要原因所在。因此，国联证券、国金证券“联姻”是顺应了市场的发展变化的。

　　不过，就国联证券与国金证券的“联姻”来说，更多的只是增加“块头”而已，要想通过“联姻”来增长“臂力”，增加市场竞争力，则不是一件容易的事情。之所以如此，这显然是由目前券商所处的发展环境决定的。

　　国联证券与国金证券“联姻”带来“块头”的增加，这是立竿见影的事情。以上周五收盘价计算，国联证券的股票市值为467.1亿元，国金证券的股票市值为462.4亿元，两家合并，股票市值约为930亿元；如果复牌后，市场再对股票进行炒作，两家合并后的股票市值就站在了千亿市值之上。但这并不意味着竞争力的提高。以券商之前发生的并购为例，申万证券的竞争力未必强过了万国证券，而申万宏源证券的竞争力也未必就比申万证券强。国泰君安的情况同样也是如此。因此，券商的并购并不意味着并购后的竞争力就会相应提高，券商并购表现出一种“只做大、难做强”的格局。

　　为什么会出现这种“只大不强”的情况呢？归根到底还是与目前券商所面临的生存环境息息相关的。毕竟目前的国内券商，大多都是国有股东的背景，券商基本上都是吃政策饭、靠天吃饭。券商之间的竞争并不是一种真正的市场竞争，而是政策许可范围内的竞争，而这种“政策许可”基本上是可以保证券商得以生存下去的。比如，券商的佣金之战，投行的承销费之战，哪家券商要是把费用降低了，马上就会招来行业协会的干预甚至处罚。所以，券商基本上是端着铁饭碗，在吃大锅饭，这样的市场环境如何能提高券商的竞争力呢？

　　再以国联、国金两家券商的“联姻”为例，两家券商能否成功“联姻”目前还是未知数，但市场可以看到的是，这起“联姻”案已率先牵扯到了内幕交易的嫌疑。上周五两家券商股票双双涨停，国联证券的股价甚至在此前两天就已经异动，而上周六，又有媒体提前一天精准地报道了两家券商合并的消息。难道国内证券业就凭着股价“抢跑”来打造“券商航母”吗？或许对于这起券商“联姻”案来说，先查查内幕交易才是正途。

三大“妖股”复牌引发巨震 面对监管投资者要有敬畏之心

　　9月22日，天山生物、长方集团、豫金刚石三只涉及异常交易行为的股票在经过了9个交易日的停牌核查后悉数复牌交易。根据三家公司21日晚发布的公告，三家公司均无应披露而未披露的信息。不过，同时证监会已作出决定，对“天山生物”等股票异常交易行为立案调查。

　　22日早盘，天山生物等三只股票毫无悬念地以跌停板开盘。三只股票也平静地进行了20分钟的交易，到9点51分，豫金刚石放巨量成交并打开跌停板，同时走出快速拉升的走势，股价翻红。受此刺激，长方集团与天山生物也相继放量打开跌停板并形成股价拉升的走势，但由于抛压沉重，这两只股票的股价终究未能翻红。

　　对于天山生物等三只股票的走势，市场还是很熟悉的。市场上的一些“妖股”，虽然被监管部门要求停牌核查，但市场基本上没有把这种核查当一回事。所以当上市公司“无应披露而未披露信息”的核查结果公布之后，股票还会延续升势。哪怕股价低开，或是跌停开盘，“妖股”仍然还是会受到市场的炒作。比如天山生物8月28日到9月1日的第一次核查，9月2日复牌后，股票再次拉出4个大号涨幅，股价再度实现翻番。

　　不过，尽管天山生物这三只股票的走势市场很熟悉，但这种熟悉走势的重现，仍然令投资者倍感震惊。毕竟在21日晚证监会已经作出了对“天山生物”等股票异常交易行为立案调查的决定，管理层对股票异常交易行为的监管明显加强了。而在此之前，对于市场上的股票异常交易行为，通常都是交易所层面关注与问询，然后由上市公司对股票进行停牌核查，最后上市公司发布“无应披露而未披露的信息”公告之后，事情也就宣告结束了，股价的走势交由市场来决定。

　　但这一次的情况明显发生了变化。深交所在要求天山生物等公司停牌核查的同时，交易所本身也在对天山生物等公司股票交易情况进行全面排查，深交所在对天山生物的交易监控中发现，部分投资者在交易天山生物等股票过程中存在异常行为，发现有些交易可能涉嫌新型股价操纵行为。正是在这些“发现”的基础上，证监会决定对“天山生物”等股票异常交易行为立案调查。这证明证监会已经掌握了一定的证据在手上，下一步，证监会将在全面调查的基础上依法处理。

　　而根据新《证券法》第一百九十二条规定，操纵证券市场的，责令依法处理其非法持有的证券，没收违法所得，并处以违法所得一倍以上十倍以下的罚款；单位操纵证券市场的，还应当对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以五十万元以上五百万元以下的罚款。因此，一旦证监会的“板子”打下来，这个处罚还是相当严厉的。

　　也正因如此，面对证监会的立案调查，居然还有人敢在证监会的严格监管之下顶风作案，这实在是吃了豹子胆。而作为投资者来说，一定要有敬畏之心，不要与监管对着干。与监管对着干，最终吃亏的肯定是投资者自己。哪怕投资者一时可以获得短期的利益，但长期如此，最终肯定会有吃亏的时候。

　　而且从投资者的角度来说，一定要有理性的思维，不能被利益蒙蔽双眼，只见金子不见人。比如，天山生物股票，受到证监会的点名监管，为什么还有资金炒作它？难道这些资金是做慈善的？或者说是天山生物这家公司真的有很好的发展前景呢？显然都不是。这些资金的炒作是有目的的，那就是自救，如果真的让股票爬在跌停板上连续跌停，困在里面的资金损失会很大，所以必须要打开跌停板，通过炒作让困在里面的资金逃出来。如果明白了这其中的原因，投资者还会进去接盘吗？

　　实际上，22日上午追高买入的天山生物与长方集团两只股票的投资者到收盘时已经付出了不小的代价。两只股票最终又回到了跌停板，早盘追高买进的投资者损失达到了10%以上，甚至更高。即便是豫金刚石，虽然早盘跌停买进的投资者有不少的获利(但也要提防次日低开)，但午后高位买进的投资者仍然也有10%左右的损失。因此，在管理层加强对股票异常交易行为监管的情况下，投资者一定要保持一颗敬畏监管、敬畏市场之心。

两家券商能否成功联姻

　　券商并购是今年资本市场的一个焦点。从今年4月到今年7月，市场两次传出“中信证券与中信建投合并”的传闻，并引发市场的热炒，但两次都被两家公司否决了，以至到目前为止，两家“中信”的合并事宜仍然石沉大海。

　　反倒是今年7月31日才上市的“证券新兵”国联证券，上市不久就给了市场一个意外，宣布与国金证券“联姻”。 9月20日下午，国金证券、国联证券同时公告，国金证券控股股东长沙涌金与国联证券签署股份转让意向性协议。长沙涌金拟通过协议转让方式将其持有的约7.82%的公司股份转让给国联证券。同时，国金证券与国联证券正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。两家公司股票自9月21日起停牌。

　　证券业并购重组这是符合目前的政策导向的。去年下半年，证监会明确提出要打造航母级头部券商，为此还推出了六大举措，其中就包括支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合。国联证券、国金证券“联姻”，显然是符合这一政策精神的。

　　不仅如此，证券业的并购重组也是为了适应市场竞争的需要。毕竟从今年起，证券业进一步对外开放，取消外资对券商持股比例的限制，允许外资独资券商进入市场，这就意味着外资券商要来了，国内券商要直面外资券商的竞争。

　　而与此同时，给银行业发放券商牌照也一直在推进之中。实际上，今年7月初，市场还传出过监管部门将选择一两家大型银行试点发放券商牌照的消息。如果允许银行进入证券业，这对于国内券商来说，将会带来强大的竞争压力。

　　也正是基于市场环境的变化，券商面临的竞争压力会越来越大。因此，券商有必要做大做强来迎接市场新的挑战，这也是证监会支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合的重要原因所在。因此，国联证券、国金证券“联姻”是顺应了市场的发展变化的。

　　不过，就国联证券与国金证券的“联姻”来说，更多的只是增加“块头”而已，要想通过“联姻”来增长“臂力”，增加市场竞争力，则不是一件容易的事情。之所以如此，这显然是由目前券商所处的发展环境决定的。

　　国联证券与国金证券“联姻”带来“块头”的增加，这是立竿见影的事情。以上周五的收盘价计算，国联证券的股票市值为467.1亿元，国金证券的股票市值为462.4亿元，两家合并，股票市值约为930亿元，如果复牌后，市场再对股票进行炒作，两家合并后的股票市值就站在了千亿市值之上。

　　但这并不意味着竞争力的提高。以券商之前发生的并购为例，申万证券的竞争力未必强过了万国证券；而申万宏源证券的竞争力也未必就比申万证券强。国泰君安的情况同样也是如此。因此，券商的并购并不意味着并购后的竞争力就会相应提高，券商并购表现出一种“只做大、难做强”的格局。

　　为什么会出现这种“只大不强”的情况呢？归根到底还是与目前券商所面临的生存环境息息相关的。毕竟目前的国内券商，大多都是国有股东的背景，券商基本上都是吃政策饭、靠天吃饭。券商之间的竞争并不是一种真正的市场竞争，而是政策许可范围内的竞争，而这种“政策许可”基本上是可以保证券商得以生存下去的。比如，券商的佣金之战，投行的承销费之战，哪家券商要是把费用降低了，马上就会招来行业协会的干预甚至处罚。所以，券商基本上是端着铁饭碗，在吃大锅饭。这样的市场环境如何能提高券商的竞争力呢？

　　再以国联、国金两家券商的“联姻”为例，两家券商能否成功“联姻”目前还是未知数，但市场可以看到的是，这起“联姻”案已率先牵扯到了内幕交易的嫌疑。上周五两家券商股票双双涨停，国联证券的股价甚至在此前两天就已经异动，而周六，又有媒体提前一天精准地报道了两家券商合并的消息。难道国内证券业就凭着这种内幕交易来打造“券商航母”吗？或许对于这起券商“联姻”案来说，先查查内幕交易才是正途。

皮海洲：巴菲特缘何开戒“打新”？

9月16日，是美国硅谷云计算服务公司Snowflake在美国纽交所上市的日子。这家公司的上市之所以受到市场关注，甚至受到中国投资者的关注，除了该公司是今年美股规模最大的IPO、同时也是有史以来最大的软件IPO之外，还有一个很重要的亮点，那就是股神巴菲特参与了该股的“打新”。
　　根据Snowflake的IPO文件显示，伯克希尔·哈撒韦和Salesforce Ventures将在上市时直接购买2.5亿美元的股票，巴菲特还将从Snowflake的一位投资人手中再购买价值超3.2亿美元的股票。伯克希尔·哈撒韦罕见地以IPO价格购买股票。实际上，巴菲特以远离IPO股票而闻名，这也是巴菲特首次参与“打新”。
　　对于“打新”，国内的投资者当然不陌生，这是国内投资者最热衷的一件事情。毕竟A股市场一直都是“新股不败”，“打新”打到就是赚到。所以国内市场的投资者对于“打新”，可以说是“一往情深”，“打新”甚至成了一种“福利”，如投资者中签不申购的，管理层则会叫停其“打新”的资格。
　　但“打新”在国外投资者中的反应是比较平淡的。因为国外市场的“打新”，没有A股市场的那种暴利，也没有新股不败的说法，新股破发甚至是上市首日破发都是常见的。所以对于“打新”投资者都很理性。像巴菲特干脆就不参与“打新”。这次参与Snowflake的“打新”是巴菲特史上首次，故而格外令人关注。
　　然而，巴菲特的“打新”与A股投资者的“打新”显然是不同的。A股投资者的“打新”需要申购，还要等待“中签”结果，只有“中签”了，投资者的“打新”才是成功的。而巴菲特的“打新”则是一种“配售”，或直接认购，认购的数量直接商定，不需要“中签”环节。比如，在上市时直接购买2.5亿美元的股票，同时还可以直接从其他投资人手中买进股票，如巴菲特从一位投资人手中购买价值超3.2亿美元的股票，当然这个购买的价格是确定为IPO价格。因此，巴菲特“打新”与国内A股市场的“打新”并不完全相同，相当于国内战略投资者的配售，但又不限于国内战略投资者的配售。
　　那么，为什么从不参与“打新”的巴菲特却破天荒地参与Snowflake的打新呢？究其原因，主要有两点。
　　首先是巴菲特吃“苹果”尝到了甜头。在巴菲特的投资生涯中，一直都是坚持价值投资，而科技股则是遭到巴菲特排斥的。直到2016年一季度，巴菲特首次买入了苹果股票，首次建仓约10亿美元。随后，苹果的股价一路上涨，巴菲特也是一路加仓，到今年第二季度末，巴菲特持有苹果股票的市值达到915亿美元，成为巴菲特的第一重仓股。而随着苹果股价的上涨，巴菲特从中盈利巨大，仅今年从苹果股票上的获利就已超过300亿美元，成为获利最多的股票。
　　正是因为吃“苹果”尝到了甜头，所以巴菲特改变了对科技股的看法。2018年5月，在伯克希尔·哈撒韦公司第53届股东大会上，巴菲特对没有投资谷歌和亚马逊感慨万千：“在谷歌和亚马逊上，我做出了错误的决定。”而在2019年的股东大会上，巴菲特表示，可惜华为公司没在美国上市，否则我一定重仓购买。因此，吃“苹果”完全改变了巴菲特对科技股的看法。
　　其次，巴菲特参与Snowflake的打新也是基于对Snowflake公司的看好。虽然巴菲特现在也认同科技股，但总体说来，巴菲特认同的是那些明显有实力的科技股，而不是一些打着“科技”招牌的“科技骗子”。巴菲特认购Snowflake公司的股票，当然是基于看好该公司发展的原因。作为全球数据仓库解决方案领域的领头羊，Snowflake放弃传统数据仓库架构，创造性地提出DWaaS概念，将存储和计算彻底分离，从本质上解决了传统架构系统架构易崩溃、高频读写难、数据复制与迁移难等诸多问题，或成为未来数据仓的发展主流。
　　同时，Snowflake招股书显示，2020财年（截至2020年1月31日），Snowflake的营收为2.65亿美元，相比于2019财年增幅高达174％。到2021财年上半年（截至2020年7月31日），其营收达到2.42亿美元，相比2020财年上半年增长133％，预计全年营收将超5亿美元。因此，该公司被巴菲特看好并非偶然。

再回首乐歌股份董事长怒怼平安资管是非谁人评说？

　　股市就是一个大浪淘沙的地方，不到十天的时间，一度受到市场广泛关注的乐歌股份董事长怒怼平安资管事件就从人们的视野中退出了。乐歌股份的股票走势又回归正常，“怒怼事件”仿佛就像没有发生一样。

　　实际上，“怒怼事件”是值得市场来反思的，毕竟这样的事件在A股市场并不常见。因为我们日常看到更多的是上市公司热烈欢迎一些大的投资机构前往公司调研，有的上市公司甚至还亲自登门邀请一些投资机构前往公司调研。但乐歌股份却没有这样，甚至怒怼平安资管，“拉黑”平安资管，表示不欢迎平安资管投资。乐歌股份的这种做法至少在业内是非常少见的。而如今，“怒怼事件”既然发生了，那么，这件事情就值得市场各方面予以关注，甚至予以必要的反思。

　　从公司方面来说，至少有这几点是值得反思的。股票可以牛，但上市公司不能牛。乐歌股份之所以敢于怒怼平安资管，归根到底在于公司方面“有底气”。而“底气”来自哪里，来自于公司的股票很牛。按今年春节以来的股价低点18.03元计算，其涨幅达到了400%。股价牛劲十足，公司当然也就“有底气”了。不妨假设一下，如果一家公司的股价跌了50%甚至更多，甚至公司董事长质押的股票都面临着爆仓的风险，你看看这个时候公司董事长还敢怒怼投资机构不？

　　公司股票牛，对于公司来说这是一件好事。但公司却不能因此也牛起来。因为一家公司股票再牛，那也是投资者用资金堆积起来的，投资者才是公司股票走牛的最大功臣。虽然说上市公司业绩优良也是一个重要因素，但业绩再好，投资者不炒你股票，股价一样还是涨不起来。这样的事例在市场上比比皆是。更何况目前乐歌股份的估值一点也不低，50几倍到60倍左右的市盈率水平，已经远远超出了投资价值的范畴。所以，这股价还是市场投机炒作炒起来的。公司方面确实不能以此为“牛”。

　　而且作为一家上市公司来说，有义务接受投资者的调研，这是投资者关系的重要一环。不是说，你接受了投资者的调研，就是对投资者的一种恩赐，就要投资者对你感恩戴德。就像乐歌股份董事长项乐宏所说的那样：你对我在周六临时接受你们调研毫无感恩；你对我花了一个小时给你们讲解企业运营的逻辑没有感恩。实际上，项乐宏董事长真的没有权力来要求平安资管对你感恩，这是一家上市公司应该履行的义务。除非你将乐歌股份私有化退市，变成你的私人公司而不是公众公司。

　　不仅如此，上市公司对投资机构的调研也不应该有过多的指责。赚快钱也好，没有深入到你的工厂车间去调研也罢，这是调研机构自身的调研方法问题。实际上，作为投资机构的调研，是可以根据自己的需要来提出自己关心的问题的，而将不太关心的问题排除在调研的内容之外。而对于投资机构提出的问题，上市公司有义务进行解答，而不能因为没有深入到你的工厂车间就遭到公司方面的怒怼。

　　而从平安资管或投资机构等调研方来说，乐歌股份董事长提出的一些问题同样也是值得反思的。比如，赚快钱的问题，这恐怕是A股市场一些投资机构甚至是全体投资者都存在的问题了。像平安资管在乐歌股份价格上涨了400%的时候，对该公司进行调研，该不会是为了长线投资而进行的调研吧？又比如，几乎没有基金愿意到工厂去看流水线，看工艺的问题，这恐怕也是调研机构普遍存在的一个问题。调研做得很肤浅，甚至只想弄点内幕消息，真正对上市公司进行深入调研的投资机构是真心不多。

　　再比如，乐歌股份方面提到的“不尊重公司”方面的问题，这也是调研机构需要注意的。项乐宏董事长提到的“那些80末90后基金经理们颐气指使、居高临下的态度”这个说法，我相信这是带有个人主观判断的。但“线上调研会上，乐歌这边的人都开了摄像头，平安资管那边八九个人，没有一个露脸的”这个说法，应该是客观事实。而这种做法确实是不妥的，确实是对公司方面的一种不尊重。而尊重自己调研的对象，这是一项最基本的行为准则，也是任何一家投资机构都需要遵守的。

皮海洲：注册制机会与风险同在

　　8月24日，创业板注册制正式拉开了序幕。在首批上市的18罗汉中，发行价最低的康泰医学成了18只新股中最亮眼的那颗星。继24日大涨1061%之后，25日再涨17.79%，两天累计上涨1268%。尤其让市场亮瞎眼的是，上市首日，康泰医学盘中最大涨幅达到2931.50%，创下A股市场新股上市涨幅最高纪录。

　　康泰医学能获得如此巨大的涨幅，是由多方面的原因决定的。首先是由于受今年疫情的影响，该公司的业绩大幅增长。康泰医学产品主要覆盖血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类等类别，疫情引爆公司业绩的大幅增长。招股书显示，2020年上半年康泰医学实现收入7.51亿元，同比增长421.17%;归母净利润3.64亿元，同比增长1820.05%.公司预计2020全年收入可达12.50亿元，同比增长222.79%，归母净利润可达5.47亿元，同比增长641.95%。这种业绩的大幅增长，对公司的股价有着巨大的刺激作用。

　　其次，在首批上市的18罗汉中，康泰医学的发行价是最低的，仅为10.16元，这就为二级市场的炒作留下的巨大的上升空间。

　　当然，最重要的是，创业板注册制改革取消了新股上市的涨跌幅限制，这就让新股在上市之时有了自由发挥的空间。如果按照之前的规定，新股上市首日的涨幅都被控制在了44%之内，不可能诞生股价上涨30倍的纪录。因此，这一点对于康泰医学创下新股上市首日涨幅纪录至关重要。正是注册制的这一改革，成就了康泰医学上市的辉煌。实际上，正是在注册制改革成就康泰医学辉煌上市的同时，康泰医学也完美地向市场注释了注册制下新股上市的收益机会与投资风险。

　　创业板注册制改革的一个重要亮点就是取消了新股上市首日44%的涨幅限制，改为新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，5个交易日后改为20%的涨跌幅限制。正因为新股上市涨跌幅不受限制，所以这就有了康泰医学上市首日大涨2931.50%的壮观，这带给“打新”中签者的收益是巨大的，哪怕就是按收盘价卖出，超过10倍的涨幅那也足够让中签者赚得盆满钵满。

　　其实，康泰医学上市给投资者带来的赚钱机会不仅仅只是存在于上市首日，而从次日(即8月25日)来看，同样也给投资者带来的巨大的投资机会。由于次日同样不受涨跌幅限制，于是，25日早盘，康泰医学股价大幅低开38.12元，跌幅达到32.31%。虽然康泰医学25日的涨幅只有17.79%，但如果按开盘价计算，康泰医学的涨幅达到了74%，而盘中最大涨幅则达到了92.03%。这同样也是相当可观的投资收益。按照注册制改革之前的交易规则，这就相当于七八个涨停板了。因此，投资者如果把握买入机会的话，这份收益同样是非常丰厚的。

　　当然，康泰医学在向市场展示注册制下新股上市投资机会的同时，也向投资者展现了注册制下新股上市可能带来的投资风险。虽然面对康泰医学上市前两个交易日的表现，市场更多看到的是康泰医学的赚钱效应，实际上，康泰医学盘中的剧烈震荡也给市场带来了较大的投资风险。比如，在24日的尾盘交易中，康泰医学股价从308元快速跌至118元收盘，跌幅高达61.69%，对于追高买进的投资者来说，这个损失是惨重的。这就是新股上市没有涨跌幅限制所引发的结果，如果有44%的涨跌幅限制，就不会有这样的大幅震荡了。

　　不仅如此，25日早盘康泰医学大幅低开32.31%，这对于场外资金来说，或许是一个买入的机会，但对于持有康泰医学股票的投资者来说，就是很大的投资损失了。尤其是对于前一个交易日追高买进的投资者来说，那就是两根收益的长阴线。按上一交易日的最高价308元计算，跌幅更是高达74.06%，这对于前一交易日追高买进的投资者来说，损失是巨大的。这同样也是由于新股涨跌幅放开了的缘故。按照改革前的交易规则，次日的涨跌幅也就只是10%了，不会有低开32.31%的情况出现。

　　所以，康泰医学的上市，向市场完美地注释了注册制下新股上市的投资机会与投资风险。它提醒投资者一定要慎重对待注册制下的新股炒作，投资者参与新股炒作必须踩准市场炒作的节奏，如果炒作的节奏踩错了，赚钱机会也就变成了亏钱机会。

皮海洲：注册制更需投资者理性投资

　　8月4日创业板注册制新股发行正式拉开序幕，当天亮相的两只新股是锋尚文化和美畅股份，其中锋尚文化以138.02元的高发行价格受到市场的关注，因此也赢得“创业板注册制第一股”的“美名”。其实，锋尚文化不只是“创业板注册制第一股”，而且还是“创业板第一股”，因为锋尚文化138.02元的发行价也是创业板有史以来的最高价，而在此之前，创业板的最高发行价是由汤臣倍健创下的110元。因此，锋尚文化堪称是创业板名副其实的“第一股”。

　　这也足见注册制的魅力。锋尚文化虽然是创业板注册制试点下的第一只股票，但实际上，这只股票的身上并没有太多的光环，并不是当下市场上热得发烫的芯片概念股，也不是5Ｇ概念股，同时也不是生物制药等概念股，在它的身上找不到一丝高科技概念，不过就是一家以创意设计为核心的专业文化创意企业而已。其主营业务包括大型文化演艺活动承制、文化旅游综合体设计制作、景观艺术照明及演绎三大板块。该公司最大的亮点集中在公司实控人、董事长沙晓岚的身上，此人“来头不小”，曾和张艺谋合作过一系列作品。

　　但就是这样一家文化传媒公司，伴随着注册制的脚步登场，一出场就拿到了138.02元的超高发行价，这显然是注册制改革的结果。如果没有注册制改革，新股发行就会受到23倍发行市盈率的限制，如此一来，锋尚文化的发行价差不多就要“腰斩”了。因为锋尚文化138.02元的发行价对应的市盈率达到了41.20倍，如果按23倍发行市盈率计算，锋尚文化的发行价应为77.05元。因此，锋尚文化超高的发行价格体现了注册制改革下新股市场化发行的一面。

　　当然，与试点了一年之久的科创板注册制相比，“创业板注册制第一股”明显是小巫见大巫。如科创板上市的石头科技，发行价达到271.12元，是目前A股市场发行价最高的股票。而新股发行市盈率，科创板新股微芯生物达到373.72倍；泽璟制药更是首家亏损上市的企业，发行市盈率无法正常计算。因此，对比科创板的注册制改革，创业板新股发行价格与新股发行市盈率都还有很大的提升空间，相信创业板最贵138.02元的发行价格很快就会成为历史。

　　这些创纪录的数据固然展现了注册制的魅力，令发行人神往，但硬币都是两面的。对于投资者而言，高发行价与高市盈率意味着投资风险的增加。高发行价与高市盈率是与发行人优秀的业绩以及高成长性相对应的，如果发行人的业绩与高成长性得不到保证，高价发行与高市盈率发行就成为投资者的投资风险。如曾经以148元的发行价创下Ａ股最高发行价纪录的海普瑞，由于公司的成长性难以支撑公司的股价，结果该股股价长期处于发行价之下，目前的复权价大约在90元左右，较发行价仍然亏损，这也意味着该股票上市10年，仍然让以发行价持有该股票的投资者亏损40%左右。而在注册制放开了新股发行市盈率限制，实行市场化新股发行的背景下，不排除海普瑞的故事会在A股市场重新上演。因此，注册制更需要投资者具有风险意识，更需要投资者进行理性投资。毕竟注册制改革，改掉了证监会的“保姆功能”或“父爱主义”，而是将更多的事情交给市场自己来处理，比如对新股发行市盈率23倍限制的取消，就是这种改革的最具体的体现。因此，即便是注册制下的打新，也不排除存在新股上市后破发，甚至是上市首日破发的风险，投资者闭着眼睛打新也能赚钱的好日子或将一去不复返。同样地，投资者炒新“买到就是赚到”的幸福日子也将不复存在。不论是打新还是炒新，投资者都需要对相关公司进行具体的甄别，不然投资者就会为此付出代价。这也就是注册制的另一个意外功能：倒逼投资者走向成熟。毕竟在“父爱主义”保护下的投资者是不可能真正走向成熟的，只有经历市场的狂风暴雨的洗礼，投资者才能真正成长起来。

皮海洲：别再为疯牛行情买单

　　进入7月以来，A股的上涨有点疯，跟2015年的疯牛行情相类似。A股的疯牛走势给市场带来的赚钱效应，让投资者很兴奋。投资者一个个也都成了股神，在市场上指点江山，对后市更加充满期待。新股民也在排队开户，为市场送上新鲜的血液。

　　A股的繁荣是市场各方所都乐于看到的。但疯牛却是A股市场所忌讳的。毕竟2015年的疯牛带给A股市场的教训太深刻。而A股市场当前的一幕，投资者其实并不陌生，甚至很熟悉。不少投资者与市场人士都深深地感受到2015年的疯牛又回来了。

　　但当下的A股市场并不支持疯牛行情。目前的A股市场基本上还属于政策市，行情的发展需要看管理层脸色。基于支持实体经济发展的需要，基于注册制改革试点的需要，基于新股发行的需要，目前管理层确实是支持股市上涨的。这一点，投资者也可以从上交所对上证指数的编指方法的修订中感受得到。不过，尽管管理层支持股市上涨，但管理层支持的股市上涨是理性的上涨，是慢牛的走势，而不是疯牛。2015年的疯牛同样让管理层心有余悸。正因如此，面对近期A股的疯牛，管理层也在采取行动，为疯牛降温。在这一方面，管理层近期的一系列动作还是比较明显的。投资者如果没有被疯牛蒙蔽双眼，应该可以清楚地看到管理层的调控之手。

　　7月6日，上证指数暴涨180余点，为此，作为管理层口舌的四大证券报在7月7日同时发声，呼唤“健康牛”，提醒投资者保持理性，千万不要好了伤疤忘了痛，放弃一夜暴富心态，准确评估风险承受能力，心中常记“风险”二字。管理层的用心良苦显而易见。

　　7月8日，管理层又放出了打击场外配资的消息，集中曝光了258家非法场外配资平台。而场外配资，是股市非法资金与杠杆资金的一个重要来源。而这种杠杆资金正是造成股市不稳定的重要因素，是股市风险的重要来源渠道之一。

　　7月9日晚，中国人保发布《股东减持股份计划公告》称，公司第二大股东全国社会保障基金理事会来函通知，计划减持公司部分无限售条件A股股份不超2%。随着本轮行情的走高，上市公司重要股东减持不断，但作为社保基金的减持意义非同小可，这不是其他股东的减持可以比拟的。

　　7月10日，证监会例行发布了IPO核准的信息。证监会一次放行了7家公司的IPO申请，这创下了近两年一次放行IPO公司的新高。同一天，证监会还对广发证券下发行政监管措施事先告知书，拟对广发证券采取暂停保荐机构资格6个月、暂不受理债券承销业务有关文件12个月的监管措施。

　　7月11日，银保监会新闻发言人答记者问，其中提到，银保监会将督促引导资金“脱虚向实”。明确表示严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为，防止催生资产泡沫，确保金融资源真正流向实体经济中最需要的领域和环节。

　　这些措施的密集出台，有一个共同的指向就是给疯牛降温，让股市回归到理性、慢牛的走势中来。正因如此，投资者需要识时务，顺势而为，不要一味博傻；否则，就很容易为自己不理性的行为付出代价。虽然疯牛让投资者在短期内获利丰厚，但疯牛更是投资者的收割机，它更会把投资者的财富收割一空。所以，面对疯牛，投资者务必保持理性，别让自己成为疯牛行情的买单人。

上半年涨幅35.60% 创业板迎来牛市行情？

　　随着6月30日股票交易收盘，今年上半年的股票行情也就落下了帷幕。而回首今年上半年全球股市行情，A股行情堪称是风景这边独好。

　　受新冠肺炎疫情的影响，下跌成了全球股市的主基调，全球主要股市，只有纳斯达克指数是上涨的，其他主要股市均表现为下跌走势。但A股明显走出了独立行情。其中，创业板以35.60%的涨幅雄居全球股市涨幅榜首位，深成指则以14.97%的涨幅位居次席，纳斯达克指数以8.74%（截止6月29日）位居第三，上证指数虽然下跌了2.15%，但仍然排在涨幅榜的第四位。上半年A股市场的表现全球最佳。

　　A股市场上半年的良好表现难免会让一些投资者与市场人士将其与牛市联系在一起。特别是创业板上涨了35.60%，这是不是意味着创业板迎来了牛市行情呢？毕竟自2015年的疯牛行情之后，A股已调整了5年时间，投资者对牛市充满了无限的期待。因此，只要行情上涨，投资者就希望牛市能够到来。

　　那么，上半年表现出色的创业板是否迎来了牛市行情呢？要回答这个问题，投资者首先需要弄清楚上半年A股市场尤其是创业板为什么会表现得这么出色。而究其原因，当然是多方面的。

　　比如，经过近几年的调整，A股市场尤其是创业板的调整已经非常充分。正是因为经过了充分的调整，所以创业板有上涨的要求。调整越充分，上涨的要求也就越强烈。

　　又比如，我国对新冠肺炎疫情的有效控制，这是今年上半年A股市场行情向好的一个重要因素。正因为疫情得到了有效的控制，全国复工复产，经济发展逐步恢复正常，这是A股市场的重大利好。毕竟，在我国有效控制住了疫情的情况下，全球的疫情形势并不乐观，仍然还在蔓延，如美国、巴西、印度等国的每日新增病例近期还在创新高，因此，疫情成了上半年拖累全球经济与全球股市的最重要因素。与全球疫情形势相比，A股市场所处的环境无疑是全球最佳的。同时也正因为疫情的缘故，从而导致了防护用品，医疗器械用品销量大增，所以在上半年的行情中，医药行业成了涨幅最大的行业，进而有力地推动了上半年行情的发展。

　　不过，对于创业板来说，上半年的行情之所以能够领涨A股市场，其中还有一个非常重要的因素，那就是创业板改革与注册制试点预期。这是创业板历史上的一件大事，也是深交所乃至今年A股市场的一件大事。也正是围绕着创业板的改革以及注册制试点，从去年下半年以来，市场就开始对创业板展开了炒作，因此，在今年上半年的行情中，创业板能够表现出色，创业板改革与试点注册制的预期这是一个巨大的推动力。

　　那么这是否意味着创业板迎来了牛市行情呢？要得出这个结论目前还为时尚早。毕竟创业板也是A股市场的一部分，从整个A股市场来看，目前上证指数明显弱于创业板指，整个A股市场的行情非常跛脚，总体表现为结构性行情，而创业板则是A股结构性行情中的领涨部分。A股没有牛市，创业板也很难有独立的牛市行情。

　　而且对于创业板来说，下半年面临着利好兑现的问题。上半年支撑创业板的一个最重要因素是创业板改革与注册制试点预期。实际上，这个预期很快就会兑现了。创业板改革与试点注册制的相关制度已于6月12日晚正式发布，目前只等前期准备工作完成后，相关的改革举措即可尘埃落定。包括新股注册制发行，20%的涨跌幅限制以及新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制等。而这些举措与科创板基本相同。因此，一旦利好真的兑现，留给创业板的就是新股发行的进一步加快，而创业板乃至整个A股市场的壳公司则会进一步贬值。

　　当然，目前创业板公司的质量不高也是困扰着创业板难以走出牛市行情的重要因素。美国股市走牛了11年，截止6月29日，纳斯达克综合指数股票平均市盈率为32.1倍。而同一天，创业板股票的平均市盈率却高达51.57倍。如此高企的市盈率水平很难支持创业板走出牛市行情，如果真的走出牛市，那也只是一头“水牛”。

皮海洲:家族企业亟需培养“接班人”

　　今年的6月1日对于上市公司大亚圣象来说，是非常特别的一天。一方面是该公司发布了公司董事长去世的消息，公司董事长陈晓龙先生因突发疾病，医治无效，于5月31日不幸逝世；另一方面是该公司股票价格大涨7.85%，盘中甚至一度涨停。为此，有舆论称：股市最无情。

　　股市确实无情，毕竟资本本身就是逐利的，而且正所谓存在即合理。大亚圣象的股价之所以会在公司董事长去世的消息发布后出现大涨的走势，这或许在市场看来，随着董事长陈晓龙先生的去世，困扰着大亚圣象发展的兄弟之间的权利争夺终于可以落下帷幕了。虽然这场兄弟之间的权利之争以一方的去世而宣告结束的方式有些悲壮，但公司却可以因此告别这场兄弟之间的权利争夺，这对于公司的发展来说，显然是一件好事。这让市场看到了公司下一步发展的希望。大亚圣象的股价上涨也正是市场看好公司下一步发展的一种表现。

　　大亚圣象的前身为大亚股份、大亚科技，公司的控股股东为大亚科技集团有限公司，目前持有公司45.97%的股权，实际控制人为戴品哎、陈建军、陈巧玲、陈晓龙。四人的关系为，戴品哎是母亲，陈建军为大儿子，陈巧玲为女儿，陈晓龙为小儿子。陈建军为控股股东大亚科技集团的董事长，陈晓龙为上市公司大亚圣象的董事长。

　　创立于1978年的大亚科技集团，是中国民营企业500强之一、中国民营企业制造业500强之一、农业产业化国家重点龙头企业、国家知识产权示范企业，集团现有家居、包装、汽配和转型产业四大业务板块，旗下控股的上市公司“大亚圣象”，是国家高新技术企业、国家林业重点龙头企业、国家首批两化融合管理体系贯标试点单位。其中，成立于1995年的圣象集团，总部位于上海，其木地板“圣象”、人造板“大亚”品牌为众人所熟知。由此可见，不论是作为控股股东的大亚科技集团，还是作为上市公司的大亚圣象，都是相当不错的。实际上，直到去年，大亚圣象仍然实现全年利润7.20亿元，每股收益1.30元，这是相当不错的业绩。作为一家1999年上市的老公司，上市20年之后仍然能取得这样的业绩，这在上市公司中显然是出类拔萃的。

　　但这样一家相当不错的企业，最近几年却受到陈建军、陈晓龙兄弟之间的权力之争的困扰。为家族企业发展打下江山的“创一代”陈兴康于2015年4月28日上午意外摔倒，经抢救无效去世。由于生前没有订立遗嘱，陈兴康去世后，其财产包括公司股权，均按法律程序分配给遗孀戴品哎与3个子女。陈建军、陈晓龙两兄弟之间持有公司同等的股权，于是两个儿子之间爆发了家族企业继承权的争夺战。比如，在上市公司层面，由弟弟主导，将哥哥逐出董事会；而在上市公司上级公司层面，则由哥哥主导，并起诉弟弟。总之闹了一年，弟弟最后不得不让步，让哥哥重新回到上市公司董事会。

　　正是这种兄弟之间的权力之争，导致公司在去年出现了3.69亿元借款“黑洞”，出现2000万元债务还不起的困境，公司业绩也开始滑坡，高管离职等负面消息也相应出现。针对大亚圣象这种兄弟纷争、内耗导致的公司流动性危机，以至当地政府部门也都行动起来，数次召开专题协调会，积极协调联系当地多家银行，为公司方面排忧解难。兄弟之间的权力之争给公司发展带来的危害显而易见。

　　如今，随着大亚圣象董事长陈晓龙先生的病逝，这场持续了数年的兄弟之间的权力之争，终于可以落下帷幕了，这对于大亚圣象下一步的平稳发展显然是有利的。这同时也给家族企业以及“创一代”们提了个醒：“创一代”在打拼事业的同时，一定要注意自己的身体健康，别拿自己的身体作为事业的“赌注”，说不定稍微一个不小心，哪怕就只是一个“意外摔倒”，也很有可能就要了自己的老命。

　　尤其重要的是，不论“创一代”们的身体健康情况如何，哪怕就是身体“倍儿棒”，也要提前做好“后事安排”，自己的事业越是兴旺发达，这种“后事安排”就越发重要，特别是要做好“接班人”的选拔与培养工作，避免出现大亚圣象这种兄弟内斗的局面。兄弟之间这种“生命不息、内斗不止”的权力之争，不仅损害家族形象，也损害公司形象，甚至危及到公司发展，这种局面显然不是“创一代”愿意看到的。在这个问题上，家族企业当以大亚圣象为戒。

皮海洲:瑞幸咖啡收到摘牌令 给A股市场哪些启示

　　瑞幸咖啡最终被摘牌几无悬念。上市公司因为财务造假被摘牌，投资者的损失并不由投资者来买单，而是由上市公司及相关的责任方来赔偿投资者，这一点是尤其值得A股市场借鉴。

　　5月19日晚，瑞幸咖啡发布公告称，已于15日收到纳斯达克股票市场公司上市资格部门的书面通知，该部门已经决定将瑞幸咖啡从纳斯达克股市摘牌。

　　针对纳斯达克市场的摘牌令，瑞幸咖啡方面表示，公司计划向纳斯达克听证委员会申请举行听证会，在听证会得出结论前，瑞幸咖啡股票将继续交易。听证会通常安排在听证请求日期后的30至45天举行。由于瑞幸咖啡造假事件得到了该公司本身的确认，也即财务造假属实，因此，听证会对于瑞幸咖啡来说不过是走过场而已，公司最终被摘牌几无悬念。

　　从4月2日瑞幸咖啡自曝22亿元财务造假事件，到5月15日该公司收到纳斯达克股票市场的摘牌令，纳斯达克市场在监管方面的动作堪称雷厉风行。正如5月20日凌晨，瑞幸咖啡董事长陆正耀发布的个人声明中所表示的那样，纳斯达克不等最终调查结果就要求公司退市，出乎意料。在瑞幸咖啡摘牌的问题上，纳斯达克市场丝毫没有拖泥带水，真正表现出对于造假者的“零容忍”，这是值得A股市场借鉴的。

　　对于纳斯达克市场的做法虽然陆正耀表示“深感失望和遗憾”，但这其实也是意料之中的，并不是纳斯达克市场方面有意针对瑞幸咖啡，或有意针对中概股公司。因为对于上市公司财务造假，美国市场方面一贯都是严厉打击，哪怕就是美国自己的公司也不例外。

　　比如，美国对安然公司的严厉处罚堪称是美国市场打击上市公司账务造假的经典案例。安然公司是世界上最大的能源、商品和服务公司之一，也是当时美国的500强企业。2001年该公司财务造假事件东窗事发，结果该公司难逃退市破产的厄运。安然公司被美国证交会罚款5亿美元，股票被从道琼斯指数除名并停止交易，安然公司宣告破产。安然公司CEO杰弗里·斯基林被判刑24年并罚款4500万美元；公司创始人肯尼思·莱虽因诉讼期间去世被撤销刑事指控，但仍被追讨1200万美元的罚款。安然公司的投资者通过集体诉讼获得了高达71.4亿美元的和解赔偿金。

　　因为有了安然公司的前车之鉴，既然瑞幸咖啡敢于步安然公司后尘进行财务造假，那么安然公司受到严惩的故事在瑞幸咖啡的身上重演也就是没有悬念的事情。

　　如今，纳斯达克市场对于瑞幸咖啡的摘牌令已出，如此雷厉风行的做法对于A股市场是一个启示。今年以来，不论是高层还是监管部门都一再强调要坚决打击上市公司财务造假行为。

　　但如何打击上市公司财务造假？纳斯达克市场用最快的时间发出摘牌令，这给A股市场做了示范。即把造假者踢出市场，这是对于财务造假者必须要有的明确态度，也是真正意义的上“零容忍”。还让造假者在市场上混下去，这就是对造假者的纵容。

　　纳斯达克市场对于瑞幸咖啡发出摘牌令，对于A股市场的启示当然不限如此。尤其需要引起A股市场关注的是，摘牌令并不妨碍投资者的索赔。如在安然事件中，安然公司的投资者通过集体诉讼获得了高达71.4亿美元的和解赔偿金。其中，三大投行花旗集团、摩根大通、美洲银行因涉嫌财务欺诈被判有罪，向安然公司的破产受害者分别支付了20亿、22亿和6900万美元的赔偿罚款。上市公司因为财务造假被摘牌，投资者的损失并不由投资者来买单，而是由上市公司及相关的责任方来赔偿投资者，这一点是尤其值得A股市场借鉴。

​皮海洲：“坑”惨追随者 巴菲特还信得不

　　对于巴菲特清仓航空股，投资者需要客观对待。实际上，巴菲特看好航空股并不是一天两天的事情，而是已经有好几年的时间了。而之所以突然改变，是因为新冠疫情袭击美国袭击全世界的缘故。

　　巴菲特是一位万众仰慕的人·物·，其价值投资理念也影响着无数的投资者，以至其每一笔投资都受到投资者的关注，甚至被投资者所效仿。

　　但这一次，股神也犯错了。在5月2日召开的巴菲特旗下伯克希尔?哈撒韦公司的股东大会上，巴菲特承认抄底航空股犯了错，巴菲特表示，伯克希尔哈撒韦已经卖出了美国四大航空公司（美国航空、达美航空、西南航空和美国联合航空）的“全部持仓”。

　　巴菲特同时表达了中长期看空航空板块的观点。他称，“事实证明，我对这项业务的看法是错误的，这不是四位优秀CEO的错，相信我。现在作为一家航空公司的首席执行官可不是什么好玩的事情，我不知道从现在起3到4年后，航空旅行需求是否会恢复到去年的水平，因为飞机太多了。”为此，巴菲特表示，现在要购买航空公司股票的风险更大。

　　巴菲特的“认错”本身没有什么问题，毕竟在投资过程中，“止损”是一种常见的操作手法。但对于巴菲特的追随者来说，巴菲特的“认错”却是把他们“坑”惨了。

　　航空股其实一直都是巴菲特非常看好的。自2016年大举买入航空股以来，至2019年12月末，伯克希尔·哈撒韦持有航空股的总市值至少超过66.67亿美金，折合人民币约471亿。今年2月27日，巴菲特还对达美航空进行了增持，以每股45.48美元至47.14美元的价格，买入97.6507万股达美航空股票。3月2日，市场大跌之际，伯克希尔增持达美航空4500万美元的股份。

　　直到今年3月中旬，巴菲特仍然表示，尽管市场遭到抛售，但他“不会出售航空公司股票”。巴菲特对航空股的增持与表态，坚定了其追随者们对航空股的信心，不少追随者正因为巴菲特对航空股的看好而买进了航空股股票。

　　令投资者没有想到的是，巴菲特也玩“变脸”。就在巴菲特“不会出售航空公司股票”的声音还在投资者耳边回响的时候，4月3日，美国证监会披露的资料显示，股神巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司，在一周内已出售了其持有的约18%的达美航空股份（1299万股）。5月2日，巴菲特更是在股东大会上表示，已经卖出了美国四大航空公司的“全部持仓”。巴菲特的这种做法，显然是打了他的追随者们一个措手不及。投资者不能不惊叹，巴菲特也信不得。

　　巴菲特，信不得？从巴菲特这次的表现来看，似乎确实如此。巴菲特之前所说的“不会出售航空公司股票”，完全就是误导投资者。

　　但尽管如此，对于巴菲特在航空股上的行为，投资者还是需要客观对待。实际上，巴菲特看好航空股并不是一天两天的事情了，而是已经有好几年的时间了。而之所以突然改变，是因为新冠疫情袭击美国袭击全世界的缘故。面对疫情，一些国家都采取了闭关的做法，世界航空业因此而瘫痪。这种情况也是巴菲特这一辈子首次遇见，其影响到底有多大，巴菲特也很难预计得到。因此，巴菲特采取了及时止损出局的做法，从投资的角度来说，这是可以理解的。

　　对于巴菲特的追随者来说，不应该只是盯着巴菲特的每一笔操作。这种“紧盯”其实是有时间差的，巴菲特的操作其他人不可能随时知晓。一旦遇上疫情这种突发情况，追随者们就会无所适从了。所以，追随巴菲特，更重要的还是追随巴菲特的投资理念，即价值投资，用合适的价格买进合适的股票。像巴菲特当下持有近万亿的现金，就是因为目前股票价格并不合适的缘故。

“原油宝”事件剧情出现反转不能仅以“和解”了之

　　经过“五一”小长假的发酵，“中行原油宝”事件的剧情出现反转。5月5日，中行拟与原油宝投资者达成“和解”的方案浮出水面。此次原油宝1000万元以下客户，有机会从中行拿回20%的保证金。1000万元以上的大户，需自行承担全部保证金损失，至于穿仓的部分由中国银行承担。

　　而在“原油宝”事件事发之时，也即4月21日，WTI原油5月期货合约出现历史负值的结算价-37.63美元/桶，当时中行不仅要求投资者承担全部损失，而且还划转投资者账户资金，对投资者进行追偿。对于试图抵赖的投资者，中行甚至还要纳入征信管理。参加中行的理财活动，不仅亏光了全部本金，而且还倒欠中行巨额资金，甚至就连自己的征信都毁了，这显然是投资者所难以接受的。双方因此剑拔弩张，投资者维权在行动。

　　应该说，“原油宝”事件出现剧情反转，这是各方都愿意看到的事情。虽然对于“和解”的方案，有的投资者还不能接受，这也是情理之中的事情。但中行愿意达成“和解”的态度是值得肯定的。正如5月5日晚，中国银行发布的《中国银行关于回应“原油宝”产品客户诉求的公告》中所表达的那样，近期中行积极了解客户诉求，本着法治化、市场化的原则，尽最大努力维护客户利益，已经研究提出了回应客户诉求的意见。目前中行相关分支机构正按意见积极与客户诚挚沟通，在自愿平等基础上协商和解。如无法达成和解，双方可通过诉讼方式解决民事纠纷，中行将尊重最终司法判决。中行在《公告》中所表现出来的态度是一种解决问题的态度。这是值得肯定的。

　　“原油宝”事件之所以能够出现这种反转的剧情，原因当然是多方面的。一方面是“原油宝”事件发生后，中行面临着全所未有的舆论压力，所有舆论的矛头几乎都是指向中行的，这使得中行有如坐针毡的感觉。另一方面，“原油宝”事件把客户往死里整，这会让中行的客户感到心寒，这将会加剧中行客户的流失，使得中行在与同行争夺客户的竞争中处于不利的地位。

　　尤其重要的是，正是基于“原油宝”事件在全社会引发的巨大反响，该事件也受到了高层的关注。5月4日，、金融委主任刘鹤主持召开金融稳定发展委员会第二十八次会议。会议特别指出，要高度重视当前国际商品市场价格波动所带来的部分金融产品风险问题，提高风险意识，强化风险管控。要控制外溢性，把握适度性，提高专业性，尊重契约，理清责任，保护投资者合法利益。金融委的这个提法对于解决“原油宝”事件显然是有指导性意义的。正是有了5月4日的这次金融委会议，所以就有了5月5日晚中国银行《公告》的出台。

　　基于“原油宝”事件剧情的反转，“原油宝”事件最终达成“和解”会是大概率事件，最终通过诉讼来解决问题的只会是极少数。但尽管如此，本人希望“原油宝”事件不要“和解”了之。毕竟“原油宝”事件暴露出了银行理财业务中一些深层次的问题。比如，中行“原油宝”明显没有遵循“投资者适当性管理”的原则，将不合适的产品推荐给客户，让客户承担巨额的投资风险，这个性质是非常恶劣的。又比如，产品设计的缺陷问题，原油期货还在夜间交易，但“原油宝”晚上10点之后就不交易了，将投资者置于任人宰割的境地。此外，“原油宝”事件也暴露出中行理财能力方面所存在的差距等。

　　正是基于“原油宝”事件所暴露出来的诸多问题，所以从主管部门及监管部门来说，有必要以“原油宝”事件为契机，对中行理财业务乃至整个银行业的理财业务进行清理，对于类似于“原油宝”这种明显没有遵循“投资者适当性管理”原则的高风险产品，应予以坚决叫停。同时对于中行理财业务应予以全面整顿，避免各种损害投资者利益的事件再度发生。

皮海洲:IPO不是A股滞涨的罪魁祸首

　　从对股市资金吸纳的角度来看，IPO募资的影响远小于再融资，甚至小于上市公司重要股东的减持套现。因此，把股市滞涨的原因归结到IPO的头上显然是不合适的。

　　4月10日，证监会一次性核准了5家企业IPO，创出近年来单批次核发IPO数量的新高。而在同一周时间内，证监会还同意2家企业科创板注册。这也意味着在一周时间内，有7家企业IPO获批，新股发行节奏明显在加快。

　　为此，有接近监管人士表示，相关部门在维护市场基本稳定运行基础上，继续坚持新股常态化发行，针对申报企业情况统筹审核进度，每周核发一定数量的IPO批文。既不因各种因素暂停IPO发行，也不因各种因素降低把关质量。同时，根据市场情况保持平稳发行节奏，适当加大支持企业融资力度，但不搞式的集中核发批文，持续明确市场预期、维护市场稳定。

　　尽管有关人士表示“不搞式的集中核发批文”，但IPO批文从一周核准1至2家到核准5家，这还是给投资者带来了一定的心理压力，一些投资者因此把A股市场滞涨的原因归结到IPO的头上。

　　A股滞涨确实是A股市场的一大怪圈。以最近十年为例，虽然美股走出了史上最长的牛市行情，但A股却是“稳如磐石”，十年前，上证指数在3000点区域附近，十年后，上证指数仍然还在3000点区域附近，指数滞涨明显，甚至在稳中还有所回落。

　　这样的走势显然是投资者难以满意的。毕竟这样的走势并没有反映出十年来中国经济的增长，同时它还意味着投资者投资十年，总体处于亏损的局面。扭转这种局面显然是投资者所期盼的。但要扭转这种局面首先就要找到导致股市十年滞涨的原因所在。

　　A股滞涨的原因显然不能归结到IPO的头上。一方面，作为股市来说，IPO是其责任与义务所在，而且市场发展本身也需要吐故纳新。因此，对于IPO，市场需要有正确的认识。另一方面，IPO本身对股市的抽血作用并不大。以今年以来的数据为例，截止4月10日，证监会共核准44家企业IPO，同意23家企业科创板注册；57家企业完成发行，融资823.77亿元。按照这一进程，今年IPO募资金额有望再创近年新高。

　　但IPO融资额较之于再融资来说，就只是“小儿科”了。从2月14日再融资新规落地实施，至4月13日，2个月内共有274家上市公司发布或修订定增预案，预计募资合计超4400亿元，较去年同期增长约70%。可见，上市公司再融资对于A股市场来说，才是真正的“狮子大开口”。

　　不仅如此，在IPO与再融资的背后，还有一股重要的抽血力量不容忽视，那就是重要股东减持。如今年一季度两市重要股东累计减持套现689亿元。而从历史数据来看，股东减持套现的金额甚至超过IPO金额。如去年IPO募资金额为2489亿元，而去年A股共有超过1700家上市公司发布了减持公告，净减持股份金额合计达到3937.69亿元，是IPO募资金额的1.58倍。

　　可见，从对股市资金吸纳的角度来看，IPO募资的影响远小于再融资，甚至小于上市公司重要股东的减持套现。因此，把股市滞涨的原因归结到IPO的头上显然是不合适的。

　　不过，IPO制度对A股市场行情的负面影响却是需要正视的。目前股东减持对市场的抽血作用甚至大于IPO本身，但股东减持所涉及到的限售股问题，显然与IPO制度的不合理有关。根据目前的IPO制度，任何一家IPO公司的新股发行，都会带来3倍（甚至是9倍）于首发流通股规模的限售股，IPO制度让IPO成了限售股的生产机器，股市也因此成了限售股股东的提款机，这个问题是困扰股市行情发展的一个重要问题。

　　也正因如此，尽管市场不应把A股滞涨的原因归结到IPO的头上，但IPO制度不合理的问题却是困扰股市行情发展的重要因素，这个问题需要得到正视并尽快加以解决。

皮海洲: 中概股 自身过硬就无惧浑水做空

　真正惧怕浑水做空的，往往都是那些有造假行为的公司，这种公司本身就理应受到重罚。相反，像新东方那样的公司，浑水做空只是给投资者一个逢低吸纳的机会。

　　随着瑞幸咖啡财务造假被证实，浑水在对瑞幸的做空中大获全胜。4月2日到6日三个交易日，瑞幸股价暴跌83.24%。

　　瑞幸咖啡财务造假曝出，是对中概股的一次打击，一些中概股的走势也受到连累。而浑水更是乘胜追击，于4月7日向另一家中概股爱奇艺下手。4月8日，之前曾被浑水做空的好未来又自曝公司在例行的内部审计过程中，发现了某些“员工不当行为”，受此影响，好未来股价盘后一度大跌28%。中概股一时之间风声鹤唳。

　　但爱奇艺的股价并未出现崩盘走势。4月7日，爱奇艺股价不跌反涨，涨幅3.22%；8日，爱奇艺股价下跌4.57%；但9日，爱奇艺股价又大涨5.21%，将上一交易日的失地全部收复。

　　而在消息面上，爱奇艺于4月8日发表声明，回应第三方机构Wolfpack Research发表的质疑报告。爱奇艺在声明中认为，该报告包含大量错误、未经证实的陈述以及与爱奇艺有关的误导性结论和解释。爱奇艺表示，“作为一家负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，我们对于所有不实指控坚决否认，并保留法律追诉权利。”

　　爱奇艺是否存在造假行为，这需要时间来检验。但从爱奇艺近几日的股价走势来看，中概股公司如果自身过硬的话，是不惧浑水公司做空的。

　　浑水公司可以说是为做空中国公司而诞生的。2010年6月28日，浑水公司创始人卡森·布洛克在香港成立“浑水公司”时，就召集了一批熟悉中国商业规则的人，矛头直指中概股公司。近十年来，被浑水做空的公司接近20余家，其中既有在美国上市的公司，也有在香港上市的公司。而在这些遭到浑水做空的公司中，有近半数公司如今已被摘牌，分众传媒则从美股回到了A股。

　　如何看待浑水做空中概股？这对于中概股公司来说，其实是一件好事，可以让公司更健康地成长。实际上，只要中概股公司不弄虚作假，根本就无惧浑水做空。正如新东方教育集团创始人俞敏洪所言，新东方不可能有虚假的东西。早在2012年7月，新东方也曾被浑水做空，当时股价最低跌到9.41美元。而如今新东方的股价却在100美元之上。

　　浑水做空并不可怕，可怕的是上市公司本身确实存在造假行为，而这种造假行为本身就是市场所不允许的。因此，这样的公司遭到浑水做空，可以让这种造假行为原形毕露，这对造假公司是一种震慑，对于市场来说是一种净化。可见，真正惧怕浑水做空的，往往都是那些有造假行为的公司，这种公司本身就理应受到重罚。相反，像新东方那样的公司，浑水做空只是给投资者一个逢低吸纳的机会。

　　对中概股公司来说，要想不惧怕浑水做空，那就让自身过硬一些，远离弄虚作假，让浑水公司在中概股面前失去用武之地。当然，要做到这一点，也需要国内市场大的环境配合，包括A股市场对上市公司造假行为也要痛打落水狗，让造假者把牢底坐穿。如此一来，来自国内的企业也就失去了造假的土壤，到境外上市自然也就硬气得多，又何惧浑水做空呢？

　　当然，对于那些自身过硬的中概股公司来说，面对浑水的恶意做空行为，不妨拿起法律的武器来捍卫公司的声誉。面对浑水的恶意做空，需要有中概股公司理直气壮地站出来，将诬陷公司造假的浑水推向被告席，这也可以让浑水不敢肆意做空中概股。

皮海洲:莫拿美股当A股，瑞幸将“摔下悬崖”　

　　随着瑞幸咖啡财务造假事件曝光，美国投资者的集体诉讼，中国证监会的核查，美国证交会的处罚，以及美国司法部的立案侦查都将接踵而至。巨额赔偿、巨额罚单、股票停止交易，这都是瑞幸咖啡将要面对的事情。

　　日前，瑞幸咖啡财务造假东窗事发，并在市场上引发强烈反应。4月2日，该公司发布公告称，公司董事会成立了一个特别调查委员会，发现公司于2019年二季度至四季度期间虚增了22亿元人民币交易额，相关的费用和支出也相应虚增。目前调查仍在进行，公司将进一步对财务数据等调整进行公告。

　　受此影响，当天在美上市的瑞幸咖啡股价大跌75.57%，随后两个交易日又分别下跌了15.94%、18.40%。而中国证监会也于4月3日发表声明，表示高度关注瑞幸咖啡财务造假事件，对该公司财务造假行为给予强烈的谴责。中国证监会将按照国际证券监管合作的有关安排，依法对相关情况进行核查，坚决打击证券欺诈行为，切实保护投资者权益。

　　4月5日，瑞幸咖啡在官方微博上发布道歉声明称，对于此次涉嫌财务造假事件，及所造成的极恶劣影响，瑞幸咖啡向社会公众致以最诚挚的道歉。瑞幸咖啡表示，涉事高管及员工现已被停职调查。瑞幸咖啡董事会已委托由独立董事组成的特别委员会及其委任的第三方独立机构，进行全面彻底调查。公司会第一时间向公众披露调查结果，并采取一切必要的补救措施，不回避就此事带来的一切问题。

　　与此同时，瑞幸咖啡董事长陆正耀在朋友圈表示，“我个人非常自责。无论独立委员会的最终调查结果怎样，我都会承担应有的责任。”陆正耀称，“过去两年公司跑得太快，引发很多问题，现在狠狠地摔了一跤，我作为董事长难辞其咎！”最后，陆正耀表示，“我接受一切质疑和批评，并会尽全力挽回损失！”

　　对于瑞幸咖啡以及董事长陆正耀的道歉，显然没有得到市场的认同。从公司层面来说，将造假的责任归结到公司首席运营官（COO）兼董事刘剑以及几名员工的头上，这其实是很难服众的。而董事长陆正耀在道歉中的一些说法，同样也不太合适，似乎对财务造假的后果认识不足。比如，瑞幸咖啡财务造假，这显然不是“过去两年公司跑得太快”的问题，这二者之间是没有必然联系。而且瑞幸咖啡财务造假的后果，也不只是“狠狠摔一跤”这么简单，它甚至事关瑞幸咖啡的生死存亡问题，这个损失也不是董事长陆正耀可以“尽全力挽回”的。

　　之所以如此，恐怕是陆正耀错把美股当A股了。因为在A股市场，上市公司财务造假的事情屡见不鲜，而且这些公司大都没有受到重罚，极少有上市公司因为财务造假而退市甚至是破产的，包括去年在市场上轰动一时的“两康”，仍然还在市场上苟延残喘。而即便是欣泰电气因为欺诈发行被强制退市，那也是上市公司造假，投资者买单。

　　但遗憾的是，瑞幸咖啡并非是A股上市公司，而是在美国纳斯达克股票市场上市的公司，需要遵守的是美国市场的法律法规。而在美国市场，财务造假就是“死罪”。哪怕就是安然公司这种世界上最大的能源、商品和服务公司，面对财务造假，仍然难逃退市破产的厄运。安然公司被美国证交会罚款5亿美元，股票从道琼斯指数除名并停止交易，安然公司宣告破产。安然公司CEO杰弗里·斯基林被判刑24年并罚款4500万美元；财务欺诈策划者费斯托被判6年徒刑并罚款2380万美元；公司创始人肯尼思·莱虽因诉讼期间去世被撤销刑事指控，但仍被追讨1200万美元的罚款。安然公司的投资者通过集体诉讼获得了高达71.4亿美元的和解赔偿金。这就是安然公司为财务造假所付出的代价，瑞幸咖啡董事长陆正耀又如何自信自己能“尽全力挽回损失”呢？

　　就在陆正耀表态的第二天，也即4月6日，陆正耀此前的质押股票惨遭爆仓。依据高盛向其客户发布的一份报告，瑞幸咖啡股东股票质押贷款发生违约，贷款人对瑞幸咖啡股东Haode Investment Inc. (陆正耀为实控人)质押的7635万股瑞幸股权进行强制执行。这也让陆正耀表态的“尽全力挽回损失”显得苍白。

　　可以相信，随着瑞幸咖啡财务造假事件的曝光，美国投资者的集体诉讼，中国证监会的核查，美国证交会的处罚，以及美国司法部的立案侦查都将接踵而至。巨额赔偿、巨额罚单、股票停止交易，这都是瑞幸咖啡将要面对的事情，公司股票退市或将不可避免。面对这种险境，瑞幸咖啡能不破产就是奇迹。因此，瑞幸咖啡不是“狠狠摔了一跤”，而是让自己“摔下了悬崖”，其生死如何，只能等待时间来揭晓。

买！买！买！险资增持能增强市场的信心吗?

　　在A股市场，险资一直是市场的主力之一。市场尤其是管理层对险资寄予了极大的希望，希望险资能进一步增加对股票的投资比例。

　　主管部门似乎也挺配合的。近日，银保监会副周亮表示，下一步将允许符合一定条件的保险公司适度提高权益类资产投资比重，可以超过30%上限。3月25日，银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法》。业内人士认为，此举将进一步支持保险资金对接实体经济、引导长期资本参与资本市场。

　　险资本身同样也似乎很配合。有统计数据显示，截至4月1日，有711家A股上市公司披露2019年年报，其中险资现身76家上市公司前十大流通股股东。从持股变动来看，去年四季度，险资增持了30家上市公司，集中在银行、非银金融和生物医药等行业。其中，广晟有色、复星医药、同和药业和上海机场4家公司被险资增持数量占总股本比例超过1%。

　　那么，如何看待上市公司年报中险资的动向呢？或者说险资的这些动向能增强A股市场投资者的信心吗？个人以为，险资的这些动作对A股市场的影响还是较为有限的，对于增加投资者信心的作用其实并不大。

　　对于险资的增持，舆论总是夸张地称之为“买买买”，好象险资把A股股票都买尽了似的。其实，险资的投资还是很理性的，并不像舆论以及一些个人投资者那么冲动，毕竟险资机构是相对成熟的机构投资者，而且险资需要对客户的资金安全负责。因此，险资并不是A股市场上的冒险资金，也不是A股市场的平准基金，险资并不需要对A股市场的暴涨暴跌负责，这不是险资的使命。

　　所以，尽管A股市场总是盼望着险资能够提高A股市场的投资比例，但险资本身只是将此当成耳旁风罢了，听听而已，并不会真的付诸行动。即便有关负责人表示，险资投资权益类资产的占比可以超过30%的上限，但终究也不能强制险资把资金投到股票中来。根据银保监会数据显示，2019年年底，保险资金运用余额突破18.53万亿元，投资于股票和证券投资基金2.4365万亿元，占比为13.15%，较2018年年底增长5145亿元，提升1.44个百分点。这里的13.15%与30%的上限相距甚远。而且2019年的投资比例只提升了1.44%，这甚至远低于2019年A股的涨幅。这也意味着险资投资比例的提升，并不是新增了投资资金的缘故，很大程度上得益于股票上涨带来的市值增加。

　　而且即便是险资投资权益类资产的占比增加，也并不代表险资就都流向了A股，很有可能是流向了估值更低的香港市场。比如，今年一季度，险资共发生9起举牌事件，其中有7起就是发生在香港市场，除了1月份的2次举牌发生在A股市场之外，2月份的3次举牌、3月份的4次举牌事件都发生在H股身上。可见，险资投资是有其自己的选择的，并不会被A股市场牵着鼻子走，更不是将资金都砸在A股市场。

　　就险资对A股市场的投资来说，其实也是中规中矩的。比如，去年四季度，险资的增持主要集中在银行、非银金融和生物医药等行业，这其实并不出乎市场的预料之外。这都是确定性比较高的行业。特别是银行股，流通盘大，适合机构投资者进出，而且年终分红的股息率也都挺高的，这反映出来的，是险资在投资风格上相对稳健的一面。

　　也正因如此，从目前上市公司年报所反映出来的险资投资的动向来看，险资投资并没有太多惊人的举措，其在市场中的表现也较为平静，对市场信心的增加影响不大。