基金道歉有用吗？能解决什么问题？

　　最近，基金投资亏损一事受到市场的广泛关注。而在这种背景下，汇安基金道歉一事更是被炒上了热搜。汇安基金之所以道歉，显然与该基金公司旗下的汇安均衡优选混合基金(简称“汇安均衡优选”)投资亏损有关。虽然近期基金亏损是一个普遍现象，但汇安均衡优选的情况与众不同。

　　汇安均衡优选是一只才刚刚成立不久的基金。2月1日，汇安均衡优选正式开售，两天后2月3日宣布提前结束募集，最终获12638户投资者认购，募集规模超8.2亿元。2月9日，基金宣告成立。通常说来，一只新基金有1-3个月的建仓期；即便是在2020年市场好的时候，不少新基金加快建仓，但建仓也要两周左右。因此，如果按常规操作，汇安均衡优选目前还是处于建仓阶段，应该是相对安全的。特别是近期的市场下跌，尤其是抱团股大跌，正好给该基金提供了一个回避风险的机会。

　　但出人意外的是，汇安均衡优选这只刚刚成立的新基金，刚成立就陷进了大幅亏损的泥潭之中，这是让投资者非常不解的。而且2月9日是春节前的倒数第2个交易日了，此时完全没有必要建仓了，可以等春节开市后再来考虑建仓的事宜。然而，该基金的管理人“太敬业”了，硬是在春节前的最后两个交易日里将自己满仓了，以至2月10日该基金的净值还增长了1.34%。

　　后面的故事也就完全在投资者的意料之中了。春节开市后，大盘大跌，抱团股跳水，基金净值暴跌，到3月5日，汇安基金致歉信发布的当天，汇安均衡优选的基金净值跌到了0.8238元(截止3月12日的净值为0.7921元)，成立14个交易日的跌幅达到了17.62%，这个投资水平确实比很多股民都强多了，毕竟对于很多股民来说，14个交易日要亏掉17.62%，还是有一定难度的事情。也正因如此，这就有了汇安基金道歉的事情发生。

　　基金道歉这种事情在A股市场还是比较少见的。回顾A股市场的历史，早在2004年巨田基金因为违规申购新股事情败露，曾发公告向广大投资者和社会公众表示真诚道歉，并保证今后进一步加强投资管理和风险监控，杜绝类似问题再度发生。随后就是2015年股市行情由“疯牛”变“疯熊”，基金净值大幅缩水，在2015年的基金半年报中，不少基金经理就此向投资者也表达了歉意。但总体说来，基金道歉这种事情还是不常见的。

　　基金公司或基金经理在投资亏损的情况下，向投资者道歉，这表明的是基金公司或基金经理的一种态度，这种做法是值得肯定的。但对于基金投资亏损这种事情，显然不能道歉了之，而是应该加以反思。而且这种反思不限于基金公司层面，更应该是基金业层面的。实际上，汇安均衡优选投资亏损，与基金业不合理的机制是有很大关系的。

　　从汇安均衡优选的快速建仓来看，该基金很好地充当了“接盘侠”的角色。而且从该基金的大幅亏损来看，该基金建仓的品种，应该包括有抱团股这种近期大跌的品种，不然该基金不会损失得这么惨。而该基金为什么要如此快速地来为这种股票接盘，这是很令人质疑的。毕竟进入2021年之后，市场对抱团股已经出现了分歧，而且抱团股的股价被高估，这已经是很明显的事情，作为基金经理来说，不可能看不到这样一个简单的事实。但该基金为什么还要买进呢？这其中显然存在一个利益问题。因为即便出现投资亏损，亏的也是基民的资金，不是基金公司的钱。试想想如果亏的是基金公司的钱，或者基金经理的利益也会因此受到影响，该基金还会去充当高位的“接盘侠”吗？而且作为基金来说，就算投资大幅亏损，也不会影响基金公司对管理费的收取。如果规定基金投资亏损时，不得收取基金管理费，或减半收取基金管理费，基金公司在投资的时候显然就不会如此冒进了。

　　又比如，基金的投资风格问题基本上是形同虚设，是在挂羊头卖狗肉。如有的明星基金经理打理的中小盘基金跟蓝筹精选基金的投资风格是一样的，都变成了“白酒基金”。而这次的汇安均衡优选基金，刚成立就出现大幅亏损，很显然该基金在建仓的时候，既没有坚持“均衡”的原则，也没有坚持“优选”的原则。如果这两点能做到一点，也就不会出现刚成立就大幅亏损的局面了。而这样的问题显然不是一个道歉就能解决的，这需要整个基金业重视起来，尤其是基金业的主管部门以及监管部门重视起来，以便切实对基民的利益负责。

皮海洲：完善常态化退市机制是有的放矢

　　全国两会已落下帷幕，股票市场有两件大事写入了政府工作报告：一是备受市场关注的注册制，报告明确提出要“稳步推进注册制改革”；二是退市机制问题，报告的表述是“完善常态化退市机制”。退市与注册制同时写进政府工作报告，足见高层对退市工作的重视。
　　实际上，这也是近9年来政府工作报告首次写入退市事项，上一次提及退市事项是在2012年的政府工作报告里，当时的提法是“健全完善新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护”。时隔9年，退市事项再度写进政府工作报告，这也是基于退市工作对股市健康发展的重要性所致。所以，这件事情受到了各方面尤其是高层的重视。这一点，退市工作写入“十四五”规划也是一个很好的证明。去年10月29日，党的十九届五中全会审议通过了“十四五”规划，“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”的内容也就写到了“十四五”规划之中。
　　不过，对于退市机制的表述，政府工作报告与“十四五”规划还是有所不同的。“十四五”规划的表述是“建立常态化退市机制”，而政府工作报告的表述却是“完善常态化退市机制”。一个是“建立”，一个是“完善”，而“完善”显然是建立在“建立”的基础之上的。
　　其实，在“十四五”规划的通过与政府工作报告提交两会审议这个期间，确实是存在一个“建立常态化退市机制”这样一个过程的。那就是在2020年的最后一天，沪深交易所推出了退市新规。退市新规明确了市场关注的财务造假退市事宜，将上市公司财务类退市的进程由4年缩减到了2年等。退市新规被市场人士称为是“史上最严退市制度”。
　　正是基于这样一部“史上最严退市制度”，甚至其发布时间只有两个多月的时间，政府工作报告就提出“完善常态化退市机制”，这释放的是怎样的一个信号呢？或者说，“完善常态化退市机制”说明了什么呢？
　　政府工作报告对退市事项作出“完善常态化退市机制”的表述显然是非常正确的。它表明，目前的退市新规还是不完善的，甚至还是存在问题的。而且，以政府工作报告的形式提出来，这表明，退市新规存在的问题并非只是一点点。比如涉及到的财务造假公司的退市问题，这是退市新规的一个重点。这个问题也是市场各方面包括高层都非常关注的一个问题，实际上，近年来，监管部门以及高层都一再强调要严惩财务造假行为，要对财务造假公司“零容忍”。但从退市新规来看，财务造假公司要符合退市的要求还是存在很高的门槛设置的。比如，要连续两年财务造假，只造假一年还不行；而两年财务造假的金额累计不能低于5亿元，低于5亿元的还没有退市资格；同时还规定，连续两年造假金额的占比不得低于50%。按照这样的退市标准，哪怕上市公司某一年造假金额达到一万亿，但如果第二年不造假的话，仍然不能被退市。显然，这样的退市规定是存在严重问题的。
　　又如，投资者保护问题，在退市制度中并没有得到很好的体现。上市公司退市，投资者买单，这个问题一直都是退市制度中存在的一个很重要的问题。而这样的退市制度其实是对投资者利益的一种损害。这个问题必须得到妥善的解决。当然，不是所有上市公司的退市都需要赔偿投资者，但上市公司如果是因为违法违规行为而导致的退市，包括因为财务造假而退市，或者是因为大股东掏空上市公司资产而导致的退市，这样的退市是必须要赔偿投资者损失的。
　　但遗憾的是，到目前为止，还没有哪家上市公司退市对投资者进行了赔偿。因此，这个问题必须得到重视，投资者保护不能只停留在口头上，而是要落实在实际行动中。所以，政府工作报告提出“完善常态化退市机制”，这显然是有的放矢的。

皮海洲：IPO现场检查需要常态化

2月26日，在证监会最新一期新闻发布会上，证监会新闻发言人表示，科创板、创业板试点注册制改革以来，总体成效明显，市场各方反映积极正面，企业踊跃申报上市，IPO排队数量增长较快。

　　事实也确实如此。实际上，从去年10月份以来，关于注册制排队时间拉长，企业IPO上市拥堵的讨论就开始在市场上逐渐发酵。市场普遍感觉IPO企业排队在增多，IPO堰塞湖又回来了。根据统计，截止2月末，沪深两市IPO总排队家数已高达752家，其中：已过会266家，在审(含中止)企业486家。按去年的发股速度，这752家排队企业差不多满足A股市场两年的发行量，A股市场的IPO形势又变得严峻起来。

　　其实，对于A股市场来说，IPO堰塞湖是一个正常现象。毕竟中国的企业有那么多，有数据显示，截止2019年末，中国企业数量3858.3万户，而对于那些干得稍微有些规模与业绩的企业来说，都有一个上市的梦想。而A股市场注册制的试点，又缩短了这些企业与梦想之间的距离。因此，有大量的企业来到A股市场寻求上市机会，这实在是再正常不过的事情，如果没有几百家公司排队，那也表明A股市场太没有吸引力了。因此，IPO堰塞湖的出现是A股市场充满吸引力的一种表现，也是中国企业兴旺发达的一种表现。

　　当然，IPO堰塞湖如果太大的话，也会影响到企业IPO的进程，尤其是如果让一些好企业排队太久的话，这会导致优质上市资源的流失。因此，有必要让IPO堰塞湖加速流动起来。正因如此，不少人将希望寄托在IPO加速发行上，甚至期待着全面注册制能早日推行，以此来加快新股发行的速度。但这种想法只是一厢情愿。毕竟新股发行需要考虑到市场的承受能力。即便是全面注册制同样也是如此。如果新股发行不考虑市场承受能力，市场就会加速下跌，就会走向低迷，最终新股发行也就难以为继，新股发行就会自动减速，甚至面临着新股发行失败的危险。因此，即便是全面注册制，其新股发行同样也不是无节制的，同样需要考虑新股发行带给市场的承受能力问题。因此，在注册制的背景下，A股市场要完全消除IPO堰塞湖几乎是不可能的事情。

　　但将IPO堰塞湖控制在一定的范围之内，让IPO堰塞湖内的公司能够正常流动，甚至让一些优质公司、政策扶持公司做到快速上市，这却是完全可以做到的。对于这一点，完全可以采取市场化发行的方式。

　　对于市场化发行，目前通常的做法仅限于市场层面上，比如，尽可能加快新股发行节奏，新股发行价格由市场来决定。但这仅仅只是市场化发行的一个层面，还有另一个层面就是IPO公司层面的，即新股发行公司也由市场来决定，而不限于按IPO申请的时间来排队。对于国家政策重点扶持的企业，可以优先上市；对于业绩优秀或成长性看好的公司，也可以优先上市；承诺推迟减持套现的公司，给予投资者优厚分红方案的公司，也可以优先上市。然后以打分的方式来排位，积分越高的，越可以提前发行。通过这种市场化的选择，让一些好公司、优质公司能够加快IPO的步伐，达到率先上市的目的。

　　当然，要加速IPO堰塞湖的流动，控制IPO堰塞湖的规模，还有一个行之有效的方法，那就是将IPO公司的现场检查常态化。IPO公司材料写得好，故事讲得精彩，企业过会也就比较容易，至于企业的实际情况，就是负责审核的委员们自己都不敢打包票。针对这种发审方式的不足，管理层引入了现场检查的模式。不过，目前这种现场检查只是一种抽查，能抽到的公司通常都是极少数。不过，这种现场检查的结果却让人大感震惊。如今年1月31日，证监会发审委发布了“首发企业信息披露质量抽查抽签情况”(第28号公告)，20家被抽查的企业中已有16家企业终止IPO申请，终止比例高达八成。按照这样的现场检查结果，如果对IPO排队公司全部进行现场检查，那么IPO堰塞湖很快就可以消退了。因此，IPO现场检查常态化是清理IPO堰塞湖一个有效的办法。

皮海洲：上市公司回购能否夯实股价

　　近日，美的集团发布《关于回购部分社会公众股份方案的公告》称，公司拟自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内回购不超过10000万股且不低于5000万股股份。回购价格不超过人民币140元/股；预计回购金额不超过140亿元，具体以回购期满时实际回购金额为准；回购方式为通过深交所交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份。
　　拟拿出140亿元的资金来回购公司股份，美的集团的回购股份方案确实是一个大手笔。而该公司之所以要进行股份回购，显然与近近期美的集团股票下跌有一定的关系。2月10日，也即今年春节前夕，美的集团股价最高达到108元，当日收盘107.11元。但牛年开市后，该股却走出了连续下跌走势。2月23日，美的集团的最低价格为88.83元，较春节前的最高价下跌了近20元，跌幅达到了18%左右。正是在这种背景下，美的集团推出了140亿元的股份回购方案。
　　美的集团的股份回购方案在一定程度上有利于稳定公司的股价。不过，要完全夯实公司股价还是存在一定的难度。究其原因，主要受到这样几个方面因素的影响。
　　首先是抱团股的松动。牛年伊始，抱团股出现松动，相关公司的股票出现大幅下跌走势。美的集团同样是机构的重仓股，属于抱团股的成员之一。近年来在机构的抱团之下，包括美的集团在内的一批白马股、行业龙头股股价出现大幅上涨的局面，股价也一再创出历史新高，抱团股的投资风险也因此而显现。在这种情况下，市场对抱团股的走势明显出现了分歧，抱团也出现了松动，表现在走势上，就是抱团股的股价出现下跌。美的集团的股价下跌，就是伴随着抱团股的松动而出现的。因此，在抱团股松动的情况下，美的集团的股价要想独自上行，显然不是一件容易的事情。
　　其次，进入牛年，随着大宗原材料价格的大幅上涨，家电业面临着成本上升的压力，这也是抑制美的集团股价上涨的一个重要因素。自去年四季度以来，大宗商品价格大幅上涨。公开信息显示，2月22日，家电上游大宗原材料铜、铝的价格大幅上涨，铜价涨3760元/吨至67060元/吨；铝价涨 320 元/吨至 16730 元/吨。此外，美的、格力、奥克斯、海信等多家知名家电品牌近日纷纷向经销商发布涨价通知书。原材料价格上涨的负面作用正在体现。成本的提高导致售价提高，对产品销售的影响显然是负面的。
　　对于上述两点，显然不是回购股份所能扭转的，尤其是第二点，这是由全球的经济形势的大势所决定的，不是企业的个体所能改变的。就美的集团的回购方案来说，因为受制以下几个方面，其作用也会有所冲淡。
　　美的集团的股价不低，回购对股价的刺激作用有限。通常来说，上市公司的股价较低，或股价处于低位，上市公司股份回购的刺激作用会相对较大一些，但高位高价时，上市公司回购的刺激作用会小一些。美的集团2月23日的收盘价为90.94元，仍然属于历史的高位水平，因此，刺激作用将相对有限。
　　美的集团是一家大市值公司。按2月23日收盘价计算，美的集团总市值为6400亿元，流通股市值为6248亿元。美的集团回购金额的上限为140亿元，仅占流通股市值的2.24%。因此，美的集团回购对总市值以及流通股市值的影响是较为有限的。通常说来，在同等回购金额的情况下，流通股市值越小的公司，其回购带来的影响就越大。
　　此外，美的集团回购股份的时间拉得有点长，其回购期长达一年，即自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内，这也使得回购对股价的刺激作用在很大程度上被稀释。一般说来，回购股份的时间越短，其对股价的影响就越大。回购的时间拉得太长，就会导致回购产生不确定性，同时也会降减投资者对回购的预期。正是基于上述各方面因素的影响，美的集团回购股份方案对公司股价的影响不宜高估，投资者不要因为美的集团的回购方案出台而追高买入该股。

年终奖该不该发宝马轿车？

　　春节档，一个发年终奖的季节。虽然很多人都在嚷嚷着年终奖，但绝大多数公司还是感觉自惭形秽，所以真能晒出年终奖的公司并不多。而真能将年终奖晒出来的，通常都会是让人感到眼红的大手笔。比如，上市公司杰瑞股份晒出的年终奖就有些让人坐不住了，大家都恨不得自己就是“杰瑞人”。
　　根据杰瑞股份官宣的消息，2月5日上午，杰瑞股份2020年度“金钥匙轿车奖”授车仪式在杰瑞烟台总部举行，39名优秀员工获得宝马轿车奖励。目前，杰瑞已累计13年向优秀员工发放轿车奖励，总计奖车407辆，总价值近5600万元。仪式现场，杰瑞股份抖音直播间同步进行直播，收获了近2万人次的观看，赢得了3万次点赞。
　　杰瑞股份的年终奖让人心动显然是很正常的。一辆宝马车最低的价格也在20万以上，稍微好一些的，价格就要30万以上。这年终奖比大多数国人两、三年的收入都高。大家看了，自然是羡慕不已，同时也难免流露出深深的失望，毕竟又是别人家的年终奖，跟自己没有半毛钱关系。
　　有些投资者心里酸酸的，这年终奖花的可是股东的钱，上市公司慷慨的是股东的利益。上市公司的年终奖，发的是股东的钱这没错，不过，这年终奖还就是该发，而且对于有贡献的员工就该重奖，就要重奖得让人眼红，让更多的人奔着重奖而来，这样的公司才能留得住人，才能吸引人，才能焕发出生机与活力。
　　杰瑞股份的年终奖确实该发，这一点，二级市场的股价为该公司投了赞成票。进入2021年，杰瑞股份的股价节节高升，从去年末的收盘价35元，到2月18日的最高价57元，涨幅接近60%。显然，市场对杰瑞股份给员工年终奖发放宝马汽车的做法是表示认同的。实际上，正是因为有着这样一批优秀的员工，所以才让杰瑞股份的业绩提升有了保证。从去年前三季度的业绩来看，该公司盈利11.15亿元，同比增长23.18%。作为一家化工机械企业，在2020年这个“疫情年”里，这样的业绩增长显然还是值得肯定的。
　　而且杰瑞股份的年终奖并不是滥发，并不是拿股东的利益来慷慨。从公开资料来看，杰瑞股份的职工人数是5000人，而2020年获得宝马车奖励的员工只有39人，不到公司总人数的1%。可见，获得“金钥匙轿车奖”的员工还是极少的。从历史来看，13年累计发放轿车奖励407辆，占职工总人数的8%左右。因此，杰瑞股份对“金钥匙轿车奖”的发放还是严格把关的，并没有将宝马车作为一种福利向员工发放，而只是奖励给极少数优秀员工，这种做法显然是无可非议的。如果真的是把宝马车作为福利向公司的员工大派送，那么这种做法就值得商榷了，难免有损害股东利益的嫌疑。
　　其实，杰瑞股份向公司优秀员工发放宝马车，这只是一个比较合适的一份奖励。虽然这份奖励让很多国人为之动心，但这份奖励即便是“杰瑞人”，也不是轻易能够拿到的。而且作为一种年终奖，显然也不算是“很多”的那个范畴。年终奖真正发得多的公司，是不会官宣的，更不会进行直播。比如，基金公司的年终奖，今年肯定是肥得流油，一些基金公司在过去的一年里，不仅赚得盆满钵满，而且基金规模更是式的发展。与这些基金公司的年终奖比起来，杰瑞股份的宝马车就显得有点小儿科了。所以，杰瑞股份的年终奖宝马车也并非是一个多么了不起的大奖，只是在我们普通老百姓看来，这个年终奖很不错了。
　　当然，作为一家实体公司，杰瑞股份能做得目前这般地步，已经是相当不错了。这表明，杰瑞股份是一家很善于运用奖励与激励机制的公司。实际上，在宝马车这个年终大奖之外，该公司的员工持股计划由于股价上涨同样收益颇丰，该计划所持股份已全部出售完毕，认购了员工持股计划的员工，又将获得一笔丰厚的回报。用好各种奖励与激励机制，调动职工的积极性，这是杰瑞股份能够取得成功的一个关键所在。所以，市场期待A股市场上有更多杰瑞股份这样的上市公司，有更多的上市公司给自己的优秀员工颁发宝马车之类的年终大奖，只要公司发展得好，这个年终奖，投资者支持发！

皮海洲：不要把基金当成股票来炒

近期，5只蚂蚁战配基金的上市受到市场关注。这5只蚂蚁战配基金的上市也确实动人心魄，给投资者上了一堂风险教育课。把基金当股票来炒作的投资者为此付出代价。

　　从1月21日起，易方达创新未来、鹏华创新未来、汇添富创新未来、华夏创新未来、中欧创新未来等5只蚂蚁战配基金在交易所挂牌上市。通常说来，基金挂牌上市基本上是波澜不兴的。毕竟基金在线下是按净值申购与赎回的，所以基金的交易价格基本上就在净值附近。如果把交易价格炒高了，投资者就可以在线下申购线上卖出，在线上买进的投资者也就成了“冤大头”，这种“冤大头”显然没有人愿意当。

　　不过，5只蚂蚁战配基金的上市，却被市场拿来当成新股一样炒作。上市前3个交易日，5只蚂蚁战配基金悉数涨停，第4个上市日，易方达创新未来仍然上涨了7.33%，而其他4只基金开始出现回调。随后，易方达创新未来出现3个“一”字板跌停，其他4只基金同样跌停或下跌。到2月1日，易方达创新未来最低价格跌至1.175元，创下该基金上市以来的最低价，较1.743元的最高价下跌了32.59%。其他4只基金与易方达创新未来一样，也明显走出一轮过山车走势，5只基金的价格从终点又回到了起点，甚至更低。追高买进这5只蚂蚁战配基金的投资者显然要为此付出代价。

　　市场之所以把5只蚂蚁战配基金当成了新股来炒作，这其中也是有一定原因的。因为5只蚂蚁战配基金是通过支付宝平台发行的，而上市交易之时，很多5只基金的持有人还没有完成基金份额跨系统转托管业务，所以还不能上市交易。如此一来，虽然5只基金初始的发行份额都为100亿份(随后也有部分基金持有人按规定赎回)，但1月21日上市交易时的交易份额都还很少，最多的中欧创新未来基金份额也只有387.70万份，而最少的添富创新未来只有166.34万份。由于场内交易份额严重不足，所以，5只基金直接被市场当成了股票给爆炒了。

　　如易方达创新未来的最高价达到了1.743元，这也意味着通过支付宝申购该基金的投资者最大获利达到了74.30%。如此一来，持有5只基金份额的投资者自然是抓紧时间办理转托管业务，然后将基金从交易所系统卖出以赚取丰厚的差价。5只基金的价格自然就回落到了基金净值附近。只是如此一来，在二级市场上把基金当股票来炒作的投资者就必须为此付出代价了。

　　5只蚂蚁战配基金的这种过山车走势，在一定程度上表明了5只基金在上市安排上还是欠稳妥的。毕竟5只基金是首次通过支付宝平台发行的，而基金上市交易，还需要基金持有人办理转托管业务，如果没有转托管，基金份额就还不能上市卖出。而在1月21日上市当天，最大多数的基金份额还没有完成转托管业务。如易方达创新未来的基金份额是79.1亿份，但上市首日场内可流通份额只有178.65万份，连基金份额的零头都不够。在这种情况下，显然是不应该匆忙上市的。毕竟供需明显失衡，为市场的投机炒作创造了条件。如果作出规定，在场内可流通份额没有达到基金份额20%的情况下，不得上市交易，那么5只蚂蚁基金的过山车行情显然就不会上演了。因此，制度上的缺陷有必要予以完善。

　　作为投资者来说，也需要通过5只蚂蚁战配基金的过山车行情来总结教训，不要让自己的学费白交。毕竟基金与股票是两回事，不能把基金当股票来炒作。毕竟基金是按净值来赎回的，而且基金的份额是浮动的。如果基金在市场上的交易价格高于净值，投资者就可以通过线下申购到线上来卖出，从而达到套利的目的。如此一来，市场上的交易价格自然就会降下来。因此，炒高基金价格无疑是一个高风险的行为，而高溢价买进基金者也终将为此付出代价。5只蚂蚁战配基金的过山车走势已经清楚地说明了这一点。所以，在二级市场上交易，投资者千万不要把基金当成股票来炒作。

皮海洲：借壳上市数量锐减原因何在？

　　1月24日，深交所披露了2020年深市并购重组市场情况。数据显示，去年深市完成收购事项665家次，同比增长10%，交易金额3011亿元，同比增长5%。借壳上市数量相对往年锐减，重组上市交易仅实施5单。而根据之前证监会公布的数据，2020年仅有6家公司完成借壳上市，这也意味着上交所去年借壳上市公司只有1家。

　　2020年借壳上市公司只有6家，这与2020年的IPO公司数量396家相比，无疑是降到了冰点，也正好是IPO公司数量的“零头”。实际上，借壳上市曾经也是A股市场的一个热点，借壳上市的高峰出现在2015年，当年借壳上市公司数量达到34家，而当年IPO公司数量为220家，占比达到了15.45%。即便是近年借壳上市公司数量最少的2019年，借壳上市公司数量也有9家。而2020年6家公司完成借壳上市，较上一年又减少了33.33%。与2020年IPO公司的数量相比，几乎到了可以忽略不计的地步。

　　之所以出现这种情况，可以说是注册制改革的必然结果。本来借壳上市的门槛就不低，根据2013年11月30日证监会发布的《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》，企业借壳上市条件与IPO标准等同，而且当时还不允许在创业板借壳上市。既然借壳上市条件与IPO标准等同，作为企业来说，当然更愿意选择IPO上市。

　　那么，当时企业又为什么愿意选择借壳上市呢？究其原因在于IPO上市，企业排队时间太长。几百家企业IPO排队，仅排队的时间都得在两年以上。正因如此，有的企业想尽早上市，也就只好选择借壳上市这条路了。如果能够不排队，或者排队的时间很短，谁还愿意特意去找一个沉重的“壳”背到背上来上市呢？

　　注册制改革就为企业提供了这样的便利选择。2019年7月科创板正式推出，注册制改革就在科创板拉开了序幕。注册制改革不仅加快了企业IPO的审核步伐，从而大大地缩短了企业IPO的排队时间，而且注册制改革还增加了对IPO公司的包容性，放宽甚至降低了企业IPO的门槛，如亏损企业在符合相关条件的情况下也可以IPO上市。可以说，注册制下的IPO门槛甚至还低于借壳上市的门槛。在这种情况下，企业能够IPO上市，自然也就不会选择借壳上市了。

　　特别是进入到2020年8月，注册制改革的试点又推向了创业板。如此一来，沪深两市分别都有注册制改革的试点板块了，这就极大地满足了企业IPO的需求。不论是沪市IPO，还是深市IPO，都有注册制IPO的途径可供选择。因此，更多的企业就把上市的途径放在了IPO渠道上，借壳上市几乎不会被一些优秀的企业所考虑。2020年A股共有396家公司IPO上市，相对2019年的203家同比增长95.07%，IPO公司数量的增加是非常显著的。

　　实际上，正是由于更多的公司把企业上市的目光放在了IPO渠道上，作为市场曾经的热点的借壳上市，也就渐渐地被市场所冷却，市场也失去了对借壳上市股票的炒作热情。一方面是借壳上市公司的质量不高。毕竟好的公司可以选择走IPO上市的渠道，没有必要给自己找一个“壳”背上。包括从境外归来的一些公司，都可以独自上市了，也就没有必要再来借壳了。也正因为借壳上市公司的质量不高，所以市场也就失去了炒作的激情。另一方面，近年来市场炒作的重点还是一些优质白马股、蓝筹股以及行业龙头股，这些股票在机构的抱团下，股价大幅上涨。而其他的非抱团股，市场炒作通常都是昙花一现。一些业绩较差的股票，更是呈现出单边下跌的走势。而壳资源股显然是遭到机构投资者所抛弃的。正因为市场对借壳上市概念失去了炒作热情，作为券商来说，也就没有必要再把借壳上市业务作为自己的主流业务。与其为借壳上市来分散精力，不如把精力集中在IPO保荐上面。

　　当然，借壳上市公司数量的大幅减少，也提醒投资者更要坚持理性投资，要远离垃圾股票。毕竟在借壳上市越来越成为鸡肋的情况下，垃圾公司的“壳资源”价值也在急剧下降，弄不好，这些“壳资源”的价值还没有体现，就率先走上破“1元面值”的退市之路了。

皮海洲：公告打“补丁”广汽集团信披是否违规

1月18日晚，广汽集团发布《关于相关技术的说明公告》提示，石墨烯基超级快充电池与长续航硅负极电池是两种不同的电池技术。该公司表示，所谓的“快速充”和“长续航”的特性，将分别体现在两种电池上，并非是在一款电池上同时兼顾两种特性，而目前这两个项目均在有序推进过程中。该公司之所以发出这样的公告并作出上述表示，显然是对“充电8分钟续航1000公里”广告的一种解释与澄清。
　　进入2021年，特斯拉以大幅降价的方式进一步抢占国内市场，挤压国内新能源汽车的生存空间。寻求技术上的突破成了国内新能源汽车行业的一个焦点，而“1000公里续航里程”成了焦点中的焦点。1月9日，蔚来汽车发布150千瓦时固态电池，称搭载该电池的车型，续航可达到1000公里。1月13日，上汽集团的新能源品牌智己汽车宣布旗下首款车型与宁德时代开展合作，搭载“掺硅补锂”电池，最大续航里程将超过1000公里。
　　正是在这种背景下，1月15日，广汽埃安发布海报称，其搭载石墨烯基超级快充电池的车型8分钟可充电80%，NEDC标准续航里程达到1000公里。“充电8分钟续航1000公里”的宣传也因此而来。1月16日，广汽董事长曾庆洪在中国电动汽车百人会论坛上表示，自家搭载石墨烯基超级快充电池的车型8分钟可充满80%，NEDC续航1000公里，且制造生产成本降低90%以上。曾庆洪宣布，广汽石墨烯基超级快充电池已进入实车测试阶段，初定今年9月可以批量生产。
　　正是在“充电8分钟续航1000公里”消息的刺激下，广汽集团股价出现大幅上涨。1月15日，其A股股价涨停；1月18日继续大涨，盘中一度出现涨停，收盘涨幅5.43%。而其港股在1月15日甚至一度大涨28.41%，当天收盘涨幅19.49%。
　　不过，广汽集团“充电8分钟续航1000公里”的说法却遭到了中国科学院院士、中国电动汽车百人会副理事长欧阳明高的“打脸”。同样是在1月16日召开的中国电动车百人会论坛上，欧阳明高称，“电池材料创新其实是厚积薄发的一件事情，需要长期努力，因为要平衡比能量、寿命、快充、安全、成本等相互矛盾的性能指标。如果有人说，他的电动车既能跑1000公里，又能几分钟充完电，而且还特别安全、成本非常低，大家不用相信，因为这在目前是不可能同时达到的，这方面近年来没有大的突破。”
　　正是基于此，舆论对“充电8分钟续航1000公里”的质疑也接踵而至。于是这就有了1月18日晚广汽集团《关于相关技术的说明公告》的出台，该公告同时表示，石墨烯基超级快充电池与长续航硅负极电池已按计划开展实车测试，并预计于本年内分别搭载在广汽埃安现有AION V和AION LX车型上；但石墨烯基超级快充电池的普及有赖于国家超级快充相关标准的发布和高功率超充设备的建设进展；长续航硅负极电池的普及受电池总成本、消费者接受程度的影响，市场需求具有不确定性，对公司经营业绩的影响具有不确定性。这在一定程度上相当于向市场提醒了一下可能存在的投资风险。
　　那么，广汽集团石墨烯基超级快充电池所涉及的“充电8分钟续航1000公里”的事情是否就可以因此告一段落了呢？笔者以为，至少从信息披露方面，还有几个问题是值得探讨的。
　　首先，对于石墨烯基超级快充电池的技术应用进展情况，广汽集团并不是通过正规的信息披露平台进行披露的，而是通过海报的方式，以及由董事长在论坛上以介绍的方式发布的，这显然并不符合信息披露的规范。实际上，就在去年最后一天，贵州茅台董事长高卫东、山西汾酒董事长李秋喜二人因为在近期通过非法定信息披露渠道自行对外发布涉及公司经营的重要信息，违反了相关规定，因此受到上交所的监管关注。而广汽集团的石墨烯基超级快充电池的技术应用进展情况更是公司的重要信息，通过海报与论坛的方式发布显然不是法定信息披露渠道，其构成信息披露违规是显而易见的。
　　其次，广汽集团涉及到石墨烯基超级快充电池“充电8分钟续航1000公里”的宣传有误导市场、误导投资者的嫌疑。正如广汽集团方面表示的那样，“快速充”和“长续航”的特性是分别体现在两种电池上的，并非是在一款电池上同时兼顾两种特性。也即8分钟内充满80%与续航1000公里之间是没有联系的，并不意味着充电8分钟就可以跑1000公里。如此一来，“充电8分钟续航1000公里”的宣传就明显不合适了，属于虚假宣传广告；而且，即便是“8分钟内充满80%”，这也只是技术上可行，而现实中由于受充电桩功率所限，是很难达到“8分钟内充满80%”效果的。
　　此外，石墨烯基超级快充电池这个电池的名称本身也容易误导市场，以为是一种“石墨烯电池”。实际上，不少报道就这样被误导了，直接将石墨烯基超级快充电池称为是“石墨烯电池”，这二者其实是两回事。根据电池的命名法则，石墨烯只有用作电池的主体材料才能称之为石墨烯电池；如果仅作为添加剂，起到导电功能的作用，则只能被称之为石墨烯基电池。但广汽集团对其掌握的石墨烯制备技术等方面的宣传，让人们误认为广汽集团推出的快充电池就是“石墨烯电池”。实际上，广汽集团的石墨烯基快充电池，仍然还是一种锂电池，只不过是在导电添加剂中使用了石墨烯材料而已，并非真正意义上的“石墨烯电池”，因此，广汽埃安海报中提到的“石墨烯快充电池”的提法同样有误导市场的嫌疑。

皮海洲：抱团股遇估值瓶颈 调整幅度或加大

　　近两年来，抱团行情成了A股市场的一根主线，同时也成了A股市场的一道靓丽风景。在机构的抱团之下，一些白马股、行业龙头股成为各行各业的“茅台”，股价蹭蹭地往上涨，让参与抱团的投资者尤其是机构投资者收益甚丰。

　　不过，进入2021年，抱团股行情能否持续下去成了市场非常关心的一个问题。抱团股的走势也出现了分歧。如1月11日，多达60只抱团股股价下跌，占抱团股总数62%，其中13股跌幅超5%，吉比特、天赐材料等4股跌停，金龙鱼下跌11.3%，最大跌幅超过14%，抱团股的杀跌非常严重。97只抱团股市值缩水合计3743亿元，18股缩水超100亿市值，金龙鱼市值缩水888.6亿元居首，五粮液、宁德时代等股缩水市值靠前。如何看待抱团股行情的走势？A股市场的抱团行情结束了吗？

　　抱团是为了取暖。之所以会有本轮抱团行情，最早可以追溯到2015年下半年的股市大跌。而当时的大跌行情一直持续到了2016年2月初。此后，市场资金逐步开始在白马蓝筹股身上抱团取暖。贵州茅台正是从当时的200元股价开始起步的，并一路上涨到现在。虽然2018年这种对白马蓝筹股抱团的走势有所松动，但经过2018年的调整之后，进入2019年，这种抱团的方式愈演愈烈，不仅抱团白马蓝筹，而且一些行业的龙头也都被抱团，甚至整个消费股板块都被抱团了。于是，除了贵州茅台之外，各种行业的“茅台”也相继面世。“药茅”、“酱茅”、“榨菜茅台”、“猪茅”等都在市场里风光一时。

　　这种抱团的方式确实让机构投资者达到了取暖的目的。尽管在抱团取暖的炒作模式下，很多中小投资者都是赚了指数不赚钱，但一些机构投资者却还是取得了丰厚的收益，每年都有投资基金的收益翻番，尤其是面对机构投资者在抱团取暖模式下所取得的赚钱效应，也促进了投资基金的发行。一方面是个人投资者赚了指数不赚钱，另一方面是机构投资者特别是投资基金赚得盆满钵满，于是一些投资者很自然就选择将资金交由投资基金来打理。这也形成了近两年来基金发行火爆的局面，“秒光”、“日光基”、“爆款基金”层出不穷，就连前几年滞销的股票基金，近两年发行也非常火爆。而新基金的发行又助推了抱团行情的发展。新基金发行之后，又加入到抱团取暖的行情之中，进一步推高股价，强化了抱团行情的赚钱效应。这种赚钱效应又进一步刺激着新基金的发行。抱团取暖与新基金发行形成一种互动效应。

　　可以说，近两年的抱团取暖行情让抱团的机构投资者收获多多。不过，进入2021年，这种抱团行情却遭遇到了估值瓶颈问题。因为这些抱团股不仅股价被抱到了天上，而且对应的估值也都抱到了高位。像贵州茅台的市盈率接近60倍，很多抱团股的市盈率甚至超过百倍。这些抱团股的股价已严重透支了上市公司的投资价值，抱团变成了一种博傻行为。虽然也有市场人士认为，抱团股业绩的增长会降低股票的市盈率，但抱团股业绩的增长显然跑不过抱团股价格的上涨。正是在这种背景下，抱团股松动了，一些抱团的机构出现了分歧。

　　实际上，出现这种分歧也是正常的。毕竟世上只有永远的利益，没有永远的朋友。面对抱团股所出现的估值瓶颈，那些收益丰厚的机构，要减仓，要出局，这是很正常的，他们不能让到手的鸭子飞掉了。于是抱团股出现了一定的回调走势。其实，从回调的角度来看，目前抱团股的回调是远远不够的，抱团股应该出现更大幅度的回调才是正常的。没有出现更大幅度的回调，表明抱团股的松动还不大。

　　当然，抱团股的行情也不会轻易结束。毕竟抱团股抱着的都是股市里的一些优质资产。如果这些股票真的能够出现大跌甚至暴跌的话，那无疑是场外资金进场的良机。但作为场内资金来说，会不会给场外资金提供这样的良机呢？所以，抱团股后市的走势，有可能是维护在高位盘整。处于一种上下两难的境地：向上，面临估值的压力；向下，面临资金的接盘，然后，在盘整中出现分化走势

皮海洲：退市新规“应退尽退”仍有隐忧

　2020年的最后一天，沪深交易所退市新规在经过向社会公开征求意见之后正式发布。与征求意见稿相比，正式发布的退市新规又有进一步的完善。比如，将财务造假退市的考核期由3年缩短到了2年，将造假金额占比由100%降为50%，将累计造假金额由10亿元降为5亿元，并新增了营业收入的造假指标。

　　不过，从正式发布的退市新规的内容来看，退市新规还是存在隐忧的，或给上市公司提供可乘之机，让其逃避退市的制裁。虽然对于退市新规的出台，管理层寄予了厚望，表示沪深证券交易所围绕应退尽退目标，完善退市规则，打击乱象。但基于退市新规存在的隐忧，退市新规或难以让上市公司应退尽退，一些财务造假公司、垃圾公司、僵尸公司或仍将在市场上苟延残喘。

　　隐忧之一：财务造假退市门槛有点高，让中小企业“高不可攀”。上市公司财务造假是近年来管理层打击的一个重点，管理层一再表示对上市公司财务造假要“零容忍”。正因如此，在退市新规中，财务造假公司退市成了其中一项重要内容，同时也受到市场的高度关注。但从退市新规最终确定的财务造假公司退市标准来看，作为“零容忍”的起点，造假金额5亿元的标准无疑太高太高，让上市公司中的中小企业很难触及。毕竟对于这些中小企业来说，每年的正常利润也就几千万元，就算造假也只要几千万元的额度而已，5亿元的造假指标很难完成。

　　而对于一些大中型企业来说，虽然有可能触发5亿元的造假金额指标。但连续两年不低于50%的造假金额占比规定，让造假公司很容易就可以规避。比如，第一年无限制造假，无需考虑占比限制，第二年将造假金额占比控制在50%以下，就可以规避了；而且，上市公司还可以通过一年造假一年不造假来规避财务造假的退市风险。并且，退市新规还没有考虑到财务造假惯犯的退市问题。比如，有的公司虽然连续两年的造假金额没有达到5亿元，但却是接连3年、4年造假。这样的公司如何处置呢？要不要这种财务造假的惯犯长期在A股市场逍遥下去呢？很显然，沪深交易所退市新规并没有考虑到财务造假惯犯的退市问题。实际上，对于这种财务造假惯犯，不论财务造假金额多少，都应让其直接退市。

　　隐忧之二：连续亏损公司退市的难度加大了。按照原来的退市标准，企业亏损三年或四年即退市。但由于没有考虑到扣非利润因素，这给了上市公司以“保壳”的空间，以至上市公司因为连续三年或四年亏损而退市的情况，每年发生的都很少。退市新规对此加以了完善，比如，同时考核扣非利润的盈亏因素，而且将亏损的考核期由三年或四年，缩短为2年。这是一个很大的进步。但亏损公司退市的难度加大，主要是在这一条增加了一个组合指标，即营业收入指标。即营业收入达到1亿的可以不退市。也就是说，不论企业亏损多少年，只要任意连续两年之中有一年的营收达到1亿元就可以规避退市了，无疑让亏损公司有了救命稻草。虽然退市新规进一步明确营业收入扣除项为“与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入”，但在具备商业实质的收入中，公司可以高进低出来完成1亿元的营收指标，而且这种“高进低出”完全可以向有关当事人进行利益输送，构成对上市公司利益的损害。

　　隐忧之三：市值退市指标或成为摆设。在1元面值退市的基础上，退市新规又新增了3亿元的市值退市指标，即连续20个交易日总市值均低于人民币3亿元的公司将被直接退市。问题的关键是在1元退市标准下，很难有上市公司的市值低于3亿元(至少在目前已经1元退市的公司中还没有这种情况的发生)。在上市公司的市值还没有到达3亿元之前，公司就按1元退市标准已经被退市了。因此，3亿元市值的退市标准没有实质性的意义，或定得太低，提高到5亿元或有一定的现实意义。

皮海洲：让违规减持者“肉痛”才有震慑力

12月21日晚，金科文化发布公告称，公司董事长王健因2019年11月至2020年3月期间减持公司股票涉嫌内幕交易，被立案调查。这位有着“减持董事长”美名的王健，终于进入证监会监管的视野。

　　王健被称为“减持董事长”是当之无愧的。今年32岁的王健是一位“80后”董事长，2019年6月17日接任金科文化董事长，随后自2019年7月起便开启“减持模式”。数据显示，王健一年多时间里减持多达70次，累计套现超过7亿元。其持股比例也从17.72%降至目前的11.89%，由第一大股东降为公司第二大股东。就减持次数而论，在上市公司众多的董事长之中，无人能出其右。

　　王健减持股票不仅次数多，还有一个重要的特点就是减持过程中屡屡违规，似乎并没有把资本市场的法律法规放在眼里。今年2月4日，深交所对王健下发监管函，指出其在2019年8月15日至8月27日、2019年10月16日至10月21日期间，因强制平仓以集中竞价方式减持金科文化股票，涉及金额合计约5799万元。上述减持行为发生在金科文化2019年半年度报告、第三季度报告披露前30日内，构成敏感期交易。深交所提醒王健，应充分重视上述问题，吸取教训，及时整改，杜绝上述问题的再次发生。

　　但深交所的提醒明显被王健当成了耳旁风，王健并未因此而收敛。今年7月，王健再次收到监管函。监管函披露，2月28日，其因强制平仓以集中竞价方式减持金科文化股票1124.13万股，占金科文化总股本的比例为0.32%，涉及金额为4823万元，上述减持行为发生在金科文化2019年业绩快报披露前十日内。

　　正所谓“出来混总是要还的”。王健一再违规减持终于迎来了证监会的监管。实际上，对于王健这样并不把减持规则当一回事的上市公司董事长，监管部门就应该要对其从严监管。既然王健目无资本市场的规则，那就让王健知道资本市场规则的存在，那就用资本市场的规则对其违规减持，甚至构成内幕交易嫌疑的减持行为进行查处，让王健知道，资本市场其实是有规则存在的。

　　从深交所发出监管函的内容来看，王健的违规减持发生在今年3月1日之前，所以，对王健的违规减持的查处只能按原来的《证券法》来执行。这是王健的侥幸之处。毕竟新《证券法》加大了违法违规的成本，而原来的《证券法》对违规减持的处罚要轻得多。实际上，这也是资本市场上各种违规减持行为接连不断的重要原因所在。

　　不过，尽管原来的《证券法》对违法违规行为的处罚较轻，但如果从严执法，还是足以让一些违法违规者感到“肉痛”的。以王健的违规减持来看，证监会认定其减持公司股票的行为涉嫌内幕交易。如果最终王健内幕交易成立，那么对王健的处罚就是没收违法所得，并处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款；如果没有违法所得或者违法所得不足三万元的，处以三万元以上六十万元以下的罚款。对于王健来说，其违规减持并不存在“没有违法所得或者违法所得不足三万元”的问题，所以执行的应是“没收违法所得，并处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款”处罚。

　　根据深交所两次监管函的披露，王健违规交易的金额超过亿元。由于王健的持股成本较低，其减持的获利是丰厚的；并且，王健是多次违规减持，理应对其从重处罚。如果对其执行“没一罚五”的话，那么处罚的金额将在亿元之上。这显然是足以让王健“肉痛”的。实际上，也只有让王健“肉痛”，才会让其正视资本市场的规则存在，也才能对后来者产生一定的震慑作用。因此，证监会对王健减持股票涉嫌内幕交易行为的立案调查值得期待，同时也期待证监会能对王健减持股票涉嫌内幕交易行为从严查处，让资本市场上那些目无法规的“王健”们都能正视市场规则的存在。

皮海洲：IPO节奏不会放缓

　　在证监会例行召开的新闻发布会上，证监会新闻发言人高莉回应了近期市场的热点话题，她表示，近期部分企业IPO被暂缓，是交易所依法依规作出的决定，不存在刻意收紧IPO的情况。证监会新闻发言人就IPO节奏放缓作出上述回应，这当然是有所指的。因为近日有舆论称，上市节奏放缓了。四季度，创业板企业从提交注册到拿到批文平均耗时59天，而三季度平均耗时不足19天；科创板企业四季度从提交注册到拿到批文平均耗时66天，三季度平均耗时42天，上半年平均为47天。

　　数据同时显示，今年10月至今，共有21家科创板企业拿到IPO批文，而三季度有56家企业获得科创板批文。创业板四季度有21家企业拿到批文，三季度则有45家。数据表明，批文下发速度放缓了。所以，有舆论称，IPO节奏放缓了。

　　从证监会新闻发言人的回应来看，有关IPO节奏放缓的说法显然只是一些人的一厢情愿。因为从证监会来说，并没有刻意收紧IPO的情况。事实也是如此。虽然企业拿到批文的平均耗时以及拿到批文的家数多少在一定程度上与IPO的节奏形成一定的正相关，但IPO节奏是否放缓有一个最直观的数据，那就是每周安排新股发行的数量；而从近3周的情况来看，新股发行的数量并没有明显减少。比如11月30日到12月4日，安排有10家新股发行；12月7日到11日，安排有12只新股发行；12月14日到18日，同样安排有12家新股发行。何来IPO节奏放缓之说呢？IPO节奏放缓的说法明显是在误导市场。

　　IPO节奏放缓，这显然是不可能的事情。即便真的出现IPO节奏放缓，那也是由于客观原因造成，不会是管理层的刻意收紧。毕竟最近几年，管理层一直都在推行新股发行常态化，新股发行节奏基本上由市场来决定，管理层并未刻意干预新股发行节奏。特别是从去年科创板推出注册制以来，新股发行实际上一直处于高速发行状态，今年创业板又开始试点注册制改革。而注册制改革的目的之一，就是加快新股发行，让更多的企业以更快的速度到股市上市融资。很显然，IPO节奏放缓的说法是与注册制的初衷不符的。

　　尤其重要的是，最近高层在一些重磅会议上一直都在强调要提高直接融资比重，包括“十四五”规划直接将“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”写入其中，为此，证监会易会满还写下了《提高直接融资比重》的文章。

　　从目前的市场来说，也根本不需要放缓IPO节奏。一方面，新股发行仍然还是供不应求，任何一只新股的发行都受到市场的抢购，新股发行的数量不是多了，而是少了；另一方面，从新股上市表现看，新股上市都让中签者有着较大的获利，近期上市的新股，仍然延续着“新股不败”的神话，还没有哪只股票上市就破发，这表明市场对新股充满了投资热情，投资者是热烈欢迎新股上市的。

　　不仅如此，从目前大盘的行情来看，不仅不低迷，甚至还很火爆。以上周五上证指数的收盘指数来看，沪指位于3347.19点的位置，相对于今年的行情来说，这是一个较高的指数位区域；也就是说，目前的大盘并没有救市的必要，也就更没必要通过放缓IPO节奏来调节股市行情的发展了。因此，放缓IPO节奏的说法完全是某些人的自以为是，遭到证监会的“打脸”也就在意料之中了。

皮海洲：让保荐当好“看门人”重在追责

为了规范证券公司保荐业务行为，促进提升保荐业务执业质量，保护投资者合法权益，日前证券业协会正式发布了《证券公司保荐业务规则》，并自发布之日起施行。

　　《证券公司保荐业务规则》的发布顺应了注册制的需要。规则调整保荐代表人管理模式，将保荐代表人准入资格考试改为非准入型的水平评价测试，即变为考试和水平能力测试评价相结合的方式，这将直接带来合格保荐人人数的增加，有利于满足注册制背景下项目不断增加后对于保荐人的需求。而且规则还建立了保荐执业规范，细化保荐项目承揽、立项、辅导、尽职调查、推荐、持续督导等关键流程的工作要求，压实保荐责任。同时健全保荐机构责任体系，强化保荐机构内部问责机制，完善勤勉尽责的示范标准，加强证券中介机构保荐协作，推动各方主体归位尽责，形成市场合力。因此，规则为追究保荐人及保荐代表人的责任包括法律责任创造了条件。这一点对于注册制背景下让保荐机构当好“看门人”的角色至关重要。

　　保荐机构作为股票市场“看门人”的角色定位是无可非议的。但市场非议的是，中国股市引入保荐制度17年来，保荐机构很好地充当好“看门人”的角色，甚至有的保荐机构还充当了上市公司弄虚作假、欺诈发行的“帮凶”。有的保荐机构只管收钱，不管发行人质量与发行人存在的问题，昧着良心帮助发行人包装上市，损害投资者利益。《证券公司保荐业务规则》的发布，市场希望其能够改变保荐机构作为“看门人”并不称职的局面。

　　实际上，《证券公司保荐业务规则》也确实有利于改变一些保荐机构作为“看门人”并不称职的情况。因为规则压实了保荐责任，这就使得追责变得容易得多。在此前的保荐过程中，为什么作为“看门人”的保荐机构不履行自身的职责，甚至充当上市公司造假的帮凶？究其原因就在于没有严格追究其法律责任。大凡出事了，更多处罚的是保荐代表人，保荐机构往往都是从轻发落，比如“监管谈话”、“出具警示函”，情节特别严重的，也只是暂停其保荐机构资格3个月或6个月。几乎没有保荐机构被撤销保荐业务许可的，也很少有保荐机构赔偿投资者损失。因此，这就导致一些保荐机构在“看门人”的位置上玩忽职守。

　　《证券公司保荐业务规则》压实了保荐责任，方便了对“看门人”追究。因此，要让保荐机构当好“看门人”，这就要在监管的过程中，严格依法来追究保荐机构的责任，把新《证券法》所明确的保荐机构所应承担的法律责任落到实处。在追究法律责任的问题上，关键是要做到如下三点。

　　首先，是既要追究保荐代表人的责任，也要追究保荐机构的法律责任。而不能延续过去那种重罚保荐代表人，而轻罚保荐机构的做法。毕竟《证券公司保荐业务规则》压实了保荐责任，而且《证券法》也明确了对保荐机构的处罚措施。因此，该是保荐机构应该承担的责任必须由保荐机构来承担，而不能拿保荐代表人当替罪羊。

　　其次，对保荐机构的处罚不能停留在“出具警示函”层面，还必须从法律层面作出处罚，除了责令改正、给予警告之外，还要没收业务收入，并处以业务收入一倍以上十倍以下的罚款；没有业务收入或者业务收入不足一百万元的，处以一百万元以上一千万元以下的罚款；情节严重的，并处暂停或者撤销保荐业务许可。就欺诈发行与重大财务造假来说，显然属于“情节严重”的情形，可以撤销保荐业务许可，这对于保荐机构来说是有震慑力的。

　　此外，就是赔偿投资者损失，这对于保荐机构来说同样是有震慑力的。毕竟根据《证券法》第85条规定，因为信息披露违法违规给投资者带来损失的，信息披露义务人应当承担赔偿责任；控股股东、实际控制人、保荐人等应当与发行人承担连带赔偿责任。这一点对于保护投资者合法权益意义重大。如在美国市场，安然公司因为财务造假破产，三大投行遭到重罚，花旗集团、摩根大通、美洲银行向安然公司投资者分别支付了20亿、22亿和6900万美元的赔偿罚款，这一做法是值得A股市场借鉴的。

皮海洲:港股拟提高上市门槛值得A股借鉴

　　近日，港交所再次挥刀改革，决定提高企业上市的盈利门槛。根据港交所的建议，将盈利规定按市值规定于2018年的增幅百分比调高150%，或按恒生指数平均收报点数(由1994年至2019年)的概约增幅调高200%。

　　具体说来，对应的盈利要求有两条：其一，最近一个财政年度须不低于5000万港元，且最近两个财政年度累计须不低于7500万港元；其二，最近一个财政年度须不低于6000万港元，且最近两个财政年度累计须不低于9000万港元。两个标准最终经咨询后确定，该咨询文件的咨询期限为两个月。

　　经过此番改革之后，港股上市门槛提高到了“前两个财年净利润至少不低于7500万港元”这条红线之上。就目前来说，港股上市的门槛是最近一个财政年度须不低于2000万港元，且最近两个财政年度累计须不低于3000万港元；也就是说，2016年后新版的盈利要求比旧版本翻倍还多。可见，这一次港交所对企业上市的盈利要求确实是大幅度提高。

　　由于港股与内地市场的联系越来越密切，因此，港交所的这一改革举措，明显受到内地市场关注，毕竟香港市场是内地企业上市的一个主要市场，提高企业上市门槛，这对于内地企业赴港上市影响较大。正因如此，港交所的这一举措也让不少内地人士产生困惑。因为在两年半之前，也即2018年4月，港交所也进行过一次IPO改革，当时推出三大改革措施，即允许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市；允许“同股不同权”的公司上市；为寻求在香港作第二上市的中资及国际公司设立新的第二上市渠道。此举被认为是鼓励企业赴港上市的重大信号，怎么如今又要大幅提高上市门槛了呢？

　　实际上，港交所的这两次IPO制度改革并不矛盾。就这次提高企业上市门槛来说，主要是为了提高上市公司质量的缘故。新上市公司的盈利水平大幅提高，上市公司的质量自然就有了保证。而前一次IPO改革，则是对创新型企业以及新经济类公司的支持，二者之间并不矛盾。比如，在本次IPO改革得以实施的背景下，就生物科技类公司来说，在财务指标未达标甚至是未盈利的情况下，仍然还是可以按前一次IPO改革的措施发股上市。

　　港交所的这次改革对于当下的A股市场显然是有启示意义的，甚至可以认为是A股市场注册制的一次有益的探索。毕竟目前的A股市场正在进行注册制试点改革，其中科创板、创业板的注册制试点改革都已铺开，而整个A股市场的注册制改革也正在积极的准备过程中。但在注册制下，A股市场如何提高上市公司的质量却是一个需要直面的现实问题。毕竟实行注册制，企业上市的条件放宽了，甚至是降低了，包括允许亏损企业发股上市，因此，在很多投资者看来，注册制降低了上市企业门槛，也降低了上市公司质量。而且，从新股发行环节来看，也确实有人希望通过注册制来降低上市门槛，让更多平庸的企业能够上市融资。

　　港交所提高企业上市门槛的做法对于A股市场来说无疑具有借鉴意义，甚至为落实国务院发布的《关于进一步提高上市公司质量的意见》起到了示范作用。因为港股实行的就是注册制，而从港交所的做法来看，注册制并不是一味降低企业上市的门槛，满足企业融资的需求，注册制同样可以大幅提高企业上市的门槛，以此来提高上市公司的质量。如果只是一味地降低企业上市门槛，那么，《关于进一步提高上市公司质量的意见》又如何能够得到落实呢？该“意见”明确表示支持优质企业上市，也只有提高企业上市门槛，才能保证上市的企业中有更多的优质企业。

　　因此，港交所的这两次IPO制度改革，向A股市场完整地揭示了注册制的精髓。一方面注册制要服务于创新型企业、新经济类公司的发展，于是这就有了港交所2018年4月份的那次IPO新规出台，即允许亏损的生物科技公司上市，允许“同股不同权”公司上市；另一方面，注册制也要重视提高上市公司质量，于是这就有了这一次IPO改革，即将企业上市的盈利门槛提高到最近两年净利润至少不低于7500万港元。港交所的这种改革，对于正在准备全面推行注册制的A股市场显然是有借鉴作用的。

皮海洲：远离妖股 莫立危墙之下

　近日，作为妖股的ST金刚又开始兴风作浪了。11月17日、18日连续两天涨停，累计涨幅达到43.79%，给投资者带来一种巨大的财富感。实际上，这已经是这只股票最近三个月以来的“妖股三弄”了。从8月21日到9月23日，该股走出第一波升势，股价从2.31元上涨到8元，涨幅达到246.32%；然后股价回调到3.99元，跌幅高达50.13%。从9月30日到10月21日，股价又从3.99元上 涨 到 8.67 元 ， 涨 幅 达 到117.29%；随后股价又大幅回调到3.21元，跌幅达到62.98%。因此，11月17日、18日的涨停，是该股的第三次出击了。而在这种大起大落中，ST金刚妖股的属性体现得淋漓尽致。
　　ST金刚的起起伏伏同时也将妖股的投资风险完全展现在市场的面前。虽然ST金刚的这种大起大落，也给踩准节奏的投资者带来了赚钱的机会，但对于中小投资者来说，真要踩对节奏并不容易；相反，大多数时候，中小投资者都会踩错节奏，并因此蒙受不小的投资损失。比如，根据深交所发布的数据，ST金刚在11月4日至11月16日跌幅严重异常期间，获自然人买入33.6亿元，占比97.45%；其中，中小投资者累计买入26.41亿元，占比76.63%。可见，在股价下跌的过程中，中小投资者成了买入的主力军。
　　从表面上来看，中小投资者买进ST金刚采取的是逢低买进的做法，这比追高买进似乎要理性一些。但中小投资者的逢低买进投资法显然是用错了地方。因为像ST金刚这种妖股的股性通常是投资者所难以把握的，如果没有11月17日、18日两天的上涨，而是一路下跌，那也是有可能的，甚至还是很正常的。因为ST金刚不只是一只妖股，更是一只危机四伏的股票，作为投资者来说，需要远离这种妖股，不要站立在危墙之下。
　　或许有投资者认为，ST金刚从11月4日起戴上了“ST”帽，这已经是“利空出尽”了。大概这也就是从11月4日起一些个人投资者敢于大量买进该股票的原因所在。其实，有关ST金刚“利空出尽”的看法显然是不正确的。实际上，戴上“ST”帽只是该公司“利空”的一个起点，还有更多的“利空”或者风险等在该公司的前面。
　　以该公司戴上“ST”帽的理由为例，原因有二：一是存在向控股股东或者其关联人提供资金的情形，目前涉及到的资金为4400万元；二是存在违反规定程序对外提供担保的情形，目前已经法院判决生效的案件8单，诉讼金额合计约7.77亿元，占公司2019年经审计净资产的44.76%。就信息披露而言，该信息是在深交所下发“最后通牒”的情况下逼出来的，有隐瞒或拖延披露之嫌。而目前证监会正在对该公司因涉嫌信息披露违法违规一事进行立案调查，一波未平一波又起，该公司显然是罪加一等。一旦证监会作出处罚，这意味着投资者诉讼又将接踵而至。由于新版《证券法》已经引入诉讼代表人制度，这将更有利于投资者对公司提起诉讼，这意味着公司方面将承担更多的赔偿责任。
　　又比如，ST金刚诉讼缠身。根据该公司公开发布的信息，截至11月18日，该公司目前共涉及68项诉讼/仲裁案件，案件金额合计约504223.81万元，其中公司及控股子公司作为被告涉及的诉讼案件64项，案件金额约481181.55万元。而目前已判决生效案件31项，案件金额为179359.81万元。其中，公司作为借款人的案件8项，案件金额约为82213.04万元；作为担保人、差额补足方的案件13项，案件金额约为91101.10万元；其他案件10项，案件金额约为6045.67万元。这对于目前经营陷入困境的ST金刚来说，显然是雪上加霜。
　　而与该公司诉讼缠身、经营陷入困境相适应的是，公司经营亏损。2019年度，该公司归属于上市公司股东的净利润为亏损519654.94万元，而今年前三季度仍然亏损48100.71万元。而且对于公司三季度报告，公司有两位董事表示无法确认季报真实性，这其中到底有怎样的地雷目前市场还不得而知。结合诉讼所面对的巨额赔付，该公司今年要扭亏为盈显然是困难的，包括来年仍然都面临着巨大的困难。一旦明年仍然走不出亏损的泥潭，公司就面临着退市的命运。总之，ST金刚的前路危机四伏。对于这样的股票投资者还是远离为好，其股性越妖，就越容易把投资者“吃”掉，对于这样的妖股，投资者需要有一颗“畏惧”之心。

皮海洲：提高上市公司质量需法制保障

　　11月10日，证监会召开贯彻落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》(以下简称《意见》)动员部署会，对证监会系统扎实推动提高上市公司质量工作进行深入动员、全面部署。为此，证监会重点突出了提升上市公司治理水平、把好“入口关”、畅通“出口关”等六方面的工作，以此来提高上市公司质量。

　　提高上市公司质量是A股市场一个老生常谈的话题了。这一次证监会再一次谈论起这个话题，是基于贯彻落实《意见》精神的缘故。而这种“贯彻落实”更多表明的是证监会的一种态度，至于能否真正提高上市公司质量，答案其实不论是投资者还是管理层都是心知肚明的，对于这件事情大家都不要太当真。尤其是投资者，这是需要掏钱包的，大家还是谨慎一些为好。

　　对于A股市场来说，提高上市公司质量显然是一件任重道远的事情，这是需要有相应的法制作为保障的。而目前A股市场的法制建设显然还不足以保障上市公司质量的提高。毕竟直到目前为止，A股市场的法制建设都是围绕着融资来进行的，一切都以融资为中心，至于提高上市公司质量，更多都只是说说而已，并没有落实在实际的法制建设中。所以，在目前的法制下，要提高上市公司质量，其难度是可想而知的。

　　比如，在证监会布置的六大提高上市公司质量的举措中，首当其冲的是“以上市公司治理专项行动为抓手，不断提升上市公司治理水平。”其实，A股上市公司治理水平不高，其主要根源就在于在上市公司股权结构中大股东一股独大，所以上市公司的事务基本上都是由大股东说了算，这就为大股东损害上市公司利益、损害投资者利益创造了条件。而且在目前的法制环境下，大股东损害上市公司利益的事情又得不到严惩，这就使得大股东在损害上市公司利益与投资者利益的时候更加肆无忌惮，A股市场的很多问题就是因此而发生。因此，如果不完善上市公司股权结构，如果法律不能严惩大股东损害上市公司利益的行为，提升上市公司治理水平基本上就是空谈。

　　又比如，把好“入口关”的问题，实际上A股市场的“入口”是越开越大，把关是越来越难。包括目前试点的注册制，是在放宽企业上市的条件，要增加市场的包容性。虽然《意见》强调的是要支持优质公司上市，但在A股市场的上市公司中，真正的优质公司并不多，绝大多数都是平庸公司甚至是垃圾公司。当然，注册制并不意味着上市公司质量的下降，但注册制需要有严刑峻法来保驾护航。但目前涉及到A股市场的法律谈不上“峻法”，《刑法》也距离“严刑”相距甚远。虽然新的《证券法》提高了违法成本，但与违法可能得到的利益相比，这种成本的付出还是值得的，这种违法在一定程度上还是“赚到了”。可以说，目前的法制还起不到把好“入口关”的作用。

　　再比如，畅通“出口关”，也即是退市制度的问题。这是目前市场谈得比较多的问题。但在这个问题上，至少又涉及到两个方面的问题。一是退市的力度远远不够。就说管理层重点打击的财务造假问题，目前的退市制度都不能让财务造假公司直接退市，可以说目前的退市制度仍然只是一个摆设而已。股市的退市力度必须加大，不仅财务造假公司必须直接退市，而且每年A股退市公司的数量不得少于IPO公司数量的一半。不然，A股市场的大肚子病会越来越明显，优化资源配置将形同虚设。二是退市过程中的投资者保护基本上停留在口头上。目前上市公司退市基本上是由投资者来买单，这个问题必须得到解决。对于财务造假退市的公司，大股东掏空退市的公司等，必须赔偿投资者损失。不能让上市公司退市成为对投资者利益的损害。

　　正是基于目前A股市场一些法制并不健全的原因，因此，进一步提高上市公司质量其实是有难度的一件事情。可以说，提高上市公司质量任重而道远，至关重要的是先要把相对应的法制健全起来，这样提高上市公司质量才有保证；否则，提高上市公司质量就很难落到实处。

莫让“部署”成为“空谈”提高上市公司质量需要相应的法制保障

　　11月10日，证监会召开贯彻落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》(以下简称《意见》)动员部署会，对证监会系统扎实推动提高上市公司质量工作进行深入动员、全面部署。为此，证监会重点突出了提升上市公司治理水平、把好“入口关”、畅通“出口关”等六方面的工作，以此来提高上市公司质量。

　　提高上市公司质量是A股市场一个老生常谈的话题了。这一次证监会再一次谈论起这个话题，是基于贯彻落实《意见》精神的缘故。而这种“贯彻落实”更多表明的是证监会的一种态度，至于能否真正提高上市公司质量，答案其实不论是投资者还是管理层都是心知肚明的，对于这件事情大家都不要太当真。尤其是投资者，这是需要掏钱包的，大家还是谨慎一些为好。

　　对于A股市场来说，提高上市公司质量显然是一件任重道远的事情，这是需要有相应的法制作为保障的。而目前A股市场的法制建设显然还不足以保障上市公司质量的提高。毕竟直到目前为止，A股市场的法制建设都是围绕着融资来进行的，一切都以融资为中心，至于提高上市公司质量，更多都只是说说而已，并没有落实在实际的法制建设中。所以，在目前的法制下，要提高上市公司质量，其难度是可想而知的。

　　比如，在证监会布置的六大提高上市公司质量的举措中，首当其冲的是“以上市公司治理专项行动为抓手，不断提升上市公司治理水平。”其实，A股上市公司治理水平不高，其主要根源就在于在上市公司股权结构中大股东一股独大，所以上市公司的事务基本上都是由大股东说了算，这就为大股东损害上市公司利益、损害投资者利益创造了条件。而且在目前的法制环境下，大股东损害上市公司利益的事情又得不到严惩，这就使得大股东在损害上市公司利益与投资者利益的时候更加肆无忌惮，A股市场的很多问题就是因此而发生。因此，如果不完善上市公司股权结构，如果法律不能严惩大股东损害上市公司利益的行为，提升上市公司治理水平基本上就是空谈。

　　又比如，把好“入口关”的问题，实际上A股市场的“入口”是越开越大，把关是越来越难。包括目前试点的注册制，是在放宽企业上市的条件，要增加市场的包容性。虽然《意见》强调的是要支持优质公司上市，但在A股市场的上市公司中，真正的优质公司并不多，绝大多数都是平庸公司甚至是垃圾公司。当然，注册制并不意味着上市公司质量的下降，但注册制需要有严刑峻法来保驾护航。但目前涉及到A股市场的法律谈不上“峻法”，《刑法》也距离“严刑”相距甚远。虽然新的《证券法》提高了违法成本，但与违法可能得到的利益相比，这种成本的付出还是值得的，这种违法在一定程度上还是“赚到了”。可以说，目前的法制还起不到把好“入口关”的作用。

　　再比如，畅通“出口关”，也即是退市制度的问题。这是目前市场谈得比较多的问题。但在这个问题上，至少又涉及到两个方面的问题。一是退市的力度远远不够。就说管理层重点打击的财务造假问题，目前的退市制度都不能让财务造假公司直接退市，可以说目前的退市制度仍然只是一个摆设而已。股市的退市力度必须加大，不仅财务造假公司必须直接退市，而且每年A股退市公司的数量不得少于IPO公司数量的一半。不然，A股市场的大肚子病会越来越明显，优化资源配置将形同虚设。二是退市过程中的投资者保护基本上停留在口头上。目前上市公司退市基本上是由投资者来买单，这个问题必须得到解决。对于财务造假退市的公司，大股东掏空退市的公司等，必须赔偿投资者损失。不能让上市公司退市成为对投资者利益的损害。

　　正是基于目前A股市场一些法制并不健全的原因，因此，进一步提高上市公司质量其实是有难度的一件事情。可以说提高上市公司质量任重而道远，至关重要的是先要把相对应的法制健全起来，这样提高上市公司质量才有保证。否则，提高上市公司质量就很难落到实处。

皮海洲：打击财务造假可以这么干

11月6日，证监会联合最高人民检察院发布了12宗证券违法犯罪典型案例，其中包括6宗证券刑事犯罪典型案例和6宗证券行政违法典型案例。最高检第四检察厅厅长郑新俭对6起证券刑事犯罪典型案例的特点进行了介绍。郑新俭还特别提到打击财务造假的话题，表示检察机关将按照“零容忍”的要求，根据新《证券法》，针对注册制改革的特点，积极会同证券监管部门、公安机关进一步加大对资本市场财务造假案件的刑事追究力度，共同净化资本市场的生态环境。

　　最高人民检察院检察委员会委员、第四检察厅厅长郑新俭提到的措施主要有三点：第一，加大对财务造假行为的全链条惩治力度。既追究惩治具体实施造假的公司、企业，又追究惩治组织、指使造假的控股股东、实际控制人，同时还要追究惩治帮助造假的中介组织。第二，显著提高资本市场财务造假行为的违法成本。用足用好惩治财务造假行为的相关刑法规定和刑事司法政策，依法从严追究刑事责任。此外，还要通过适用财产刑，加大对财务造假犯罪人员的经济处罚力度，进一步体现罪责刑相适应的基本原则。

　　郑新俭提出的措施确实有利于加大对财务造假案件的刑事追究力度，但从打击财务造假来说，这几项措施只是限于刑事追究方面，而且就目前的《刑法》来说，在刑事追究方面也还是存在缺陷的。所以，真正打击财务造假行为，还必须从多方面着手，至少这三方面是必不可少的。

　　首先是要强化退市制度，让财务造假公司直接退市。这一条可以给财务造假公司带来巨大的震慑力。上市公司进行财务造假，这其中当然有着各种不同的目的，但归根到底，要实现这些目的，是离不开资本市场的。实际上，一些上市公司造假，为的也就是避免退市。如果让财务造假公司直接退市，那么这些公司财务造假的目的就很难达到了，甚至退市得更快。如此一来，上市公司财务造假也就失去了意义。

　　而从目前的情况来看，上市公司财务造假并不直接退市。只有财务造假触碰到上市公司三年亏损或四年亏损的红线时，上市公司才会退市。所以目前所讲的财务造假公司退市，实质是上市公司连续亏损退市。基于此，这就有必要进一步强化退市制度，让上市公司财务造假直接退市。当上市公司财务造假的金额达到500万或1000万元时，上市公司直接退市。这是打击上市公司财务造假最有效的武器。

　　其次是修改《刑法》，加大对财务造假犯罪的判刑力度，比如，财务造假犯罪的刑期最低不少于10年，最高可判无期。这样的判决对于财务造假者显然是有震慑力的。而在这个问题上，目前的《刑法》显然并不适应市场发展的需要，因为按目前的《刑法》规定，“违规披露、不披露重要信息罪”刑期在3年以下，这显然不足以打击上市公司的财务造假行为。因此，这就有必要对目前的《刑法》加以修改，增加犯罪成本。

　　在这个问题上，郑新俭表示，最高检正在会同证监会开展一系列推进执法司法协作的工作，这其中就包括夯实资本市场法治基础。最高检结合检察机关的证券期货犯罪办案实际，向全国人大法工委提出立法建议，积极推动《中华人民共和国刑法》证券期货犯罪相关条文的修改，进一步严密法网，提高证券期货犯罪成本。最高检的这项工作显然是有实际意义的。

　　此外就是财务造假公司必须赔偿投资者损失。这不仅是打击上市公司财务造假行为的需要，同时也是保护投资者合法权益的需要。毕竟上市公司财务造假，最终都会损害到投资者的利益。因此，上市公司财务造假，哪怕是被直接退市了，也必须赔偿投资者损失。而赔偿投资者的对象，不仅包括造假的公司，还包括指使造假的控股股东、实际控制人，以及帮助造假的中介组织包括保荐机构等。在这一点上，证监会表示要积极推动完善证券民事诉讼和赔偿制度，支持投资者保护机构依法作为代表人参加诉讼，推广证券期货纠纷示范判决机制，提高民事追责效率。证监会的这一举措显然是值得肯定的。

皮海洲：白马股不是“永动机”，涨多了也会跌

最近一段时间，白马股闪崩现象受到市场的高度关注。

　　随着三季报的披露，白马股出现一定幅度的下跌，这其实是很正常的现象。市场之所以对白马股闪崩予以关注，甚至感到惊讶，归根到底在于一些投资者把白马股当成了“永动机”，仿佛可以永远上涨，结果发现白马股也能下跌，所以有些出乎一些投资者的意料，甚至有些难以接受。其实，白马股的下跌也是市场行情的一部分。正如那句股谚所言：世界上没有只涨不跌的股票。既然如此，作为白马股同样逃脱不了这个规律。一些投资者之所以把白马股当成了“永动机”，其根源就在于，这些投资者已经习惯了白马股的上涨，所以对白马股充满了一厢情愿的幻想。

　　投资者对白马股的一厢情愿首先表现在投资者幻想着白马股能够永远保持高成长。最近白马股跳水，其中一个很重要的原因就是一些白马股的业绩不及预期。什么是预期，就是市场的一种凭空想象。但上市公司的业绩又如何跑得过上市公司股价的上涨呢？业绩是需要一点一点做出来的，不像股价一炒就上去了。因此，面对炒高的股价，上市公司的业绩始终是不及预期的，但一些投资者总喜欢根据公司的股价来预期上市公司的业绩，总是一厢情愿地希望上市公司的业绩高成长，但这种情况总会有出现出入的时候，于是就有了业绩增长不及预期的说法了。实际上，贵州茅台早在年初就公布了今年业绩增长10%的计划，但市场仍然还是抱着不切实际的幻想，这当然就只是投资者的一厢情愿了。

　　对于白马股，一些投资者还有一个一厢情愿的幻想，那就是这些白马股的大股东以及董监高等重要股东始终都不要减持股票。这显然是这些投资者天真幼稚的想法。实际上，股价炒高了，正是大股东及董监高们减持的良机。因为减持也是这些大股东及董监高的权力，是不能被剥夺的。在当下白马股的闪崩中，大股东等重要股东减持也成了其中一个重要原因，但这是一个正常现象。

　　此外，对于白马股，投资者还有一个一厢情愿的想法就是，机构会永远抱团下去，所以白马股的股价永远不会跌。这种想法显然是不切实际的。一些机构会为了各自的利益，或基于各种考虑，会选择抛售离场。这种离场显然又是一种必然，这实际上也是白马股闪崩的又一内在原因。

　　所以，对于白马股的闪崩，投资者不妨保持一颗平常心，对白马股的投资则需要保持谨慎，特别是对那些股价炒到高位的白马股，投资者同样不宜盲目买进。有道是“黄金有价”，这意味着投资者用合适的价格买进白马股才是值得的，如果用过高的价格甚至是天价买进白马股，那纯粹就是博傻了，与对白马股的投资无关，而白马股闪崩，就是一种警告。

扩大内需是经济增长引擎莫寄望于年轻人过度消费

　　10月24日，中国人民银行原行长周小川就年轻一代储蓄率明显下降这一现象发表了自己的看法。周小川认为，这其中有好的方面，即有助于扩大内需；但周小川也很委婉地表示了自己的担心，就是一些年轻人过多地靠借债过度消费、奢侈消费，将来是不是好事也不完全知道。

　　年轻一代储蓄率明显下降这已经不是近几年出现的新问题了，实际上，伴随着都市“月光族”的出现，这个问题就已经开始出现了。而现在的问题不是“月光族”，而是“负翁族”。一些年轻人不只是将自己的工资都花光了，甚至还借债消费、奢侈消费，而近几年互联网金融的兴起以及有关的金融改革措施出台，也为这些“负翁族”提供了生存的土壤。

　　诚如周小川所言，年轻人的借债消费有利于扩大内需。毕竟借债消费也是一种消费，而只要是消费，就都是可以扩大内需的。所以，周小川的这个观点并没有错。但关键是扩大内需并不能建立在年轻人靠借债来过度消费、奢侈消费上，这种扩大内需的基础显然是不牢靠的。这种借债消费多了，那就是一场危机，就扩大内需而言，则是一种泡沫。因此，这不是中国经济健康发展所需要的。

　　中国经济需要健康发展，扩大内需也必须是健康的。因此，这种扩大内需需要建立在经济发展的基础上，建立在国民收入增长的基础上。国民的收入增加了，消费自然就会水涨船高，扩大内需也就水到渠成。这才是扩大内需的根本所在。

　　而年轻人借债的过度消费、奢侈消费，对扩大内需的刺激只是一时性的，甚至还有可能对经济的发展起到误导性的作用。毕竟这种借债消费，不可能长期持续下去。一方面，这种借债消费，是对未来消费能力的一种透支，即把未来的消费能力提前到了当下，这会影响到年轻人未来的消费能力，经过这种透支之后，或许未来某个时期，这年轻人就没有消费能力了。另一方面，是当借债消费达到一定程度之后，如果年轻人的偿还能力跟不上去，那么，这种借债消费是跟不上去的，自然就会中断。包括当事人的征信也会出问题，甚至沦为限制消费的一族。所以，年轻人通过借债来过度消费、奢侈消费，这是不宜提倡的，对于年轻人来说，此举有百害而无一利。

　　之所以会有部分年轻人出现这种借债消费的方式，这一方面与最近几年互联网金融的兴起存在一定的关系，让一些人借钱来得更容易。毕竟在现实生活之中，借钱总还是一个掉面子的事情，所以年轻人也不好开口向自己身边的熟人借钱，而且就是开口借钱也未必能借到钱。但互联网金融解决了年轻人借钱的烦恼，从而让一些年轻人借钱消费成为可能。

　　另一方面，部分年轻人借债消费也与年轻人的攀比心理有关。毕竟当今的中国家庭，贫富差距还是很明显的，有些家庭是真有钱，而这些家庭里的孩子花钱也是大手大脚。但基于攀比心理，一些没有钱的年轻人就通过借债消费的方式来打肿脸皮充胖子，在外人面前显示自己的“富有”。

　　此外，部分年轻人之所以选择这种借债消费的方式，也与这些年轻人的责任心缺失有关。这些年轻人通常是比较自私自利的，而对于家庭与未来的生活，则缺乏责任感与具体的安排。他们之所以敢于借钱消费，是因为他们还在“啃老”，借钱消费即便将来出现了什么问题，将来也是找自己的父母来解决问题。所以，这些借债消费的年轻人，很多都是一些“妈宝男”，是一些还没有长大的孩子。他们的借债消费其实是指望着自己的父母来买单。

　　因此，对于年轻人通过借债来过度消费、奢侈消费，这种做法是不宜提倡的，更不能为其戴上一顶“扩大内需”的高帽子。年轻人的消费需要有理性，需要与自己的收入相匹配，有多大的收入就进行多大的消费，而不是通过借债来过度消费、奢侈消费，从而把自己逼入到“负翁”的境地。当然，对于很多年轻人因为买房而借债，这是一种很特殊的有中国特色的负债现象，对于这种负债消费可另当别论，不应纳入到“过度消费”或“奢侈消费”范畴。