红杉资本的警告：黑天鹅2020

昨夜，红杉资本发表了一封致创始人和CEO的、题为“黑天鹅”的公开信，警告全球经济的黑天鹅——新冠病毒肺炎——已经到来。红杉建议：如果企业需要融资，资金来源将很快干涸，做好心理准备；销售会迅速下降，削减不必要的营销和销售成本以节约开销；现在就开始裁员，留存现金，准备过冬。

下一个格力电器？公牛集团，匹浓眉大眼的大白马

2020刚开年，就被一支大肉签吸引住了，发行价59.45元，可以说，这是自2016年新股信用申购制度实施以来，发行价第10高的新股。

也是近两年来，除科创板、养元饮品外，发行价最高的新股。

如果中了一签，只用一个板就能挣2.6万，简直肥得流油。

最难能可贵的是，他本身就是匹浓眉大眼的大白马，近4年ROE高达60%+，细分领域绝对龙头，一年利润就是20多亿，秒杀90%的上市公司。名字也自带牛气，公牛集团，啧啧啧，我们团队看到招股说明书的第一时间就在想，要能是中一签该多好呀！

细分龙头+高成长性+大白马+新股，vive觉得至少能有10个板呀！！！！好巧不巧，他赶上了冠状病毒，这样的行情下，嗯，vive就不做10个板的白日梦了。

不过，也是这样的行情，让我们其他人，有机会来参与这支票，现在，让我们一起来看一看，这票是不是和他的名字一样，牛气十足。

公司介绍

公牛集团是做转换器、插座的绝对龙头。

公司成立于1995年，至今近25年了，最开始做插座和转换器起家，很快就做到了国内的第一，规模也近百亿，利润20多亿，看到这里，不得不感叹中国的市场太大了，只用专研一个小领域，都能赚得盆满钵满。

据公司的招股说明书披露，2018年，其转换器线上销售排名第一，天猫占有率为66.39%，整体市占率超过50%，为公司的成熟支柱业务，贡献超过50%的营收；

开关插座，天猫占有率为26.08%，整体市占率超13%，还有不少的提升空间，也是公司的重点战略业务。这两块，在2018年总计为公司贡献了超过80%的收入和利润。

当然，公司深知，单一产品容易碰壁，因此，在2014年开始寻求多元化，进军LED照明行业，2016年，进军数码配件，如今，公司的产品结构如下图：

讲到这里，大家肯定很好奇，公司为啥从插排和转换器跨到LED和数码配件行业呢？这跨度还是有些大的。

仔细一研究，我们可以发现，这四个板块的上下游都是一码事，而由于公司先前的转换器、插排做到打遍天下无敌手，对上下游的把控都极强，因此，将就这个现成的渠道，进军LED、数码也是理所当然。

“电灯都到不了的地方，还能看见公牛的插座。”同行们是这样评价公牛渠道铺设能力的，从小卖部到五金店，从城市商超到乡镇卖场，销售网点遍布全国各个角落。截至2019年2 月，公牛在全国范围内建立了近73万个五金渠道网点、近10万个专业建材及灯饰渠道网点、12万多个数码配件渠道网点。

如此的渠道能力，使得公司的LED、数码配件也不断发力，从2014年至今，LED从无到有，2019年上半年已经能为公司贡献超过10%的收入占比，2018年，该业务比去年同期上涨78%；数码配件2018年比去年同期上涨96%。

财务分析

公司的资产负债率在30%左右，这在制造业中，真是十分低了，最难能可贵的是，这负债中没有一分钱有息借款，全是应付和预收，杠杆都在上下游。

2016、2017两年，分红了32亿，理财产品也有32亿，这就是个妥妥的现金奶牛，半点都不差钱。

近些年来，业绩增长迅猛，且净利完全追得上营收，且2019年业绩预告，营业收入在96.79亿至106.97亿之间，同比增长6.77%至 18.01%；净利润在23亿至25.4亿之间，同比增长37.19%至51.64%。依旧增长迅猛。

毛利、净利率总体在下滑，很多朋友会觉得这是一个不好的趋势，最开始，是因为新业务LED、数码配件毛利较低所致，但拉细了所有板块业务发现，公司的扛把子业务毛利也在下降，尤其是插座的毛利，2017年简直是断崖式下跌。

结合公司的业绩，不难发现，公司整体净利在2017年有些许下滑，经营性现金流也是在2017年首度小于净利润，这是因为竞争加剧的原因，一些新入行搅局者让公司的毛利下降，比如小米同学。

但由于公司拥有完善的上下游产业链以及成熟的供应商体系，因此，这不是大事，2018年，公司迅速恢复，2019年业绩预报也是增势迅猛。

再看看公司的三费，一向稳定，且由于品牌效应，销售费用还在下降，其余各项财务指标，都是要多好有多好.....

公司的股权尤其集中，说到底是个家族企业，阮立平、阮学平两兄弟合计持股超90%，2017年进来的高瓴资本花8亿也才拿到2%出头的股份，当时给的估值为358亿，现在的上市估值也就356.7亿，也就是说，假设中签，你的成本就和三年前的高瓴是一样的。

由于公司股权过于集中，基本上，一点点钱就能拉个涨停。

总结


公牛集团，股如其名，牛气冲天，牛得不行，财务报表是教科书级的，公司稳坐行业一哥，日后的前景是国内民用电工产品一哥。

2019年业绩预告，公司净利23-25.4亿，取中间值24亿，给予公司35倍市盈率，则2019年合理估值为：840亿。

2020年了，新年也要有新的成长：散户要想改变自己的命运，就要不断的学习成长，不断寻找优秀的股票，跟着优秀的股票一起成长。作者：价值事务所

口罩机哪家强

周末口罩机爆屏，口罩股已经疯的情况下，这个方向就是铲子公司，而且没被炒过，标的也不多，可能是下一个热点。中石化的：“我有熔喷布，谁有口罩机。”，将此发酵。

我国口罩产能2000万/天，目前没全部复工，所以实际产能是1400万/天，而且最近各大企业纷纷投入口罩生产，支援国家，真的是万众一心，抵抗疫情。大的即将新增产线：

比亚迪：500万/天，
富士康：200万/天，
爹地宝贝：200万/天，
五菱汽车：170万/天，
中石化：100万/天，
佛慈制药：20万/天

还有水星家纺、华纺股份、报喜鸟等上市公司或子公司表示临时改线转产口罩、医用防护服等业务。

因为口罩这次疫情之后会成为各个政府组织的战略常备用品，关键时候关系乌纱mao的问题。也会成为各大企业的备用物品（现在企业没有口罩不能开工）。也会成为各个家庭的常备用品，常备几十个，流感时候也会习惯带口罩。

同时也说明口罩机的需求其实很大，而且各个省份纷纷出台对口罩机生产企业补贴，最高可按每台（套）设备售价的50%给予奖励。广东省对买口罩机进行增产的口罩生产企业，还最高补贴设备额的80%,相当于口罩机不要钱。充分说明一机难求，毕竟零件制造、组装、调试都需要时间。

口罩机器的采购价格18万涨到30万。

上市公司中口罩机：

1、瀚川智能

医疗行业是公司业务的重要支柱之一，产品中包含口罩，手套等病毒防护用品，同时还有口罩生产机器，并为 3M 等厂商供货。

2、赢合科技

赢合科技是全球化的智能装备制造及技术服务型企业，致力于锂离子电池生产设备的研发、设计、制造、销售与服务。

根据中证网报导，针对全国医疗防护用品需求告急的情况，春节期间，赢合科技紧急开发生产医疗平面医用口罩全自动一体机，并与 振德医疗 签署合作协议，合作开发KN95口罩（M95）全自动生产线。赢合科技在自动化设备领域积累了强大的研发设计能力，并拥有大型高精密度生产车间及国内行业领先的精密机械加工能力，具有规模化的供应链保障能力和交付能力。面对此次疫情，公司短时间内开发出了平面医用口罩全自动一体机。目前，赢合科技已初步与深圳市政府达成了第一批医用口罩生产设备的供应协议，争取以最快的速度完成100台设备的交付，并优先捐赠20台设备全力驰援疫区，同时也将供应其他地方及企业。

3、田中精机

2018年说公司在医疗器械方面尝试研发了口罩机，2017年度“MK180全自动口罩生产流水线”通过了省级新产品鉴定，也已形成了小批量销售。

昨天说截止目前公司没有口罩自动化生产线，最近有较多客户咨询口罩机，但尚未有实质性接洽。

所以我也搞不清它是有还是没有？但是股民说你有，你就有。

4、信捷电气

信捷全自动口罩机解决方案，采用具有10轴高性能凸轮控制的CAM4-60T10-E型号 PLC，编程方便简洁，由于优化了控制算法，使用追剪功能，提高了生产速度，最高可达70片/min，同时生产口罩的一致性可达0.3mm，完全满足全自动生产的精度和速度要求。

信捷电气昨晚通过官微透露，口罩机解决方案已应用于多家企业，并获得央视新闻联播报道！

目前，信捷全自动口罩机解决方案已稳定应用于多个口罩生产企业，信捷产品正日以继夜地工作在战“疫”的后防线上，为保障防疫物资的供应，信捷以自己的方式贡献着一份力量！

5、山东威达

威达旗下的德迈科助力口罩生产。

作者：寻找基石

但斌：明天就要开盘了，我想说的是疫情其实没有想象的可怕

明天就要开盘了，很多人非常恐惧、担心！我想说的是疫情其实没有大家想象的可怕，从湖北省及省外的染病人数和治疗的数据看，此次疫情致死率不高，可控可预防的概率非常大。深圳2300万人口，而且多是从全国各地来的，春节流动性更大，也是湖北人南下的一个聚集地，但截止2月1日深圳也仅有170个确诊病例、无死亡病例，已治愈四例。为什么还如此恐慌，只因是新发传染病，暂时没有疫苗……但病毒毒株已分离出来，各国科学家现在也在快马加鞭研制，相信不远将来会成功。

从资本市场角度，恐慌更没有必要，现在不是6000点、5000点、4000点，只是2976点连3000点都不到，在历史上看是在谷底而不是在高高的山顶上。3000点往下空间能有多大呢？！我相信既然国家敢让股市在2月3日开盘，应该是充分评估了所有的因素与情况，也应该制定了应对的预案，维稳基金自2015年至今没有宣布过退出，此刻更不会退场……“国难当头匹夫有责”我相信决策者遇到市场崩溃也不会无动于衷，大概率会有所行动，而且在3000点以下“力挽狂澜”成功率很高。资本市场稳定会改变人们的预期，现在不应该是恐惧的时刻！贸易战等都没有打垮我们，相信疫情更不可能，磨难接踵而至，但只会让中国越来越强、越来越好！

中国经济也不可能因为一个突发疫情就被打垮，这是不可能的，只会稍许改变一些结构，就像2003年非典促进了电商平台、游戏行业大发展一样，2020年此次疫情加上5G的运用也许会让在线医疗、在线教育、远程会议系统、视频等领域有一个突发猛进的发展，使整个社会向着更节约更有效率、服务更完善的方向发展……危机与机遇，永远是并存的！

此次疫情结束后，人们应该会反思我们的文化，至少在吃上面，野味应该立法完全制止，让中国人从此与野生动物和谐共处。人们会更加关注健康，积极锻炼身体。当然，我判断，就像汶川地震后成都人的心态一样，极可能迎来一段消费大爆发的时期。就像一位投资家说的：“一切都可以改变，但消费永不眠……”

兴业证券张忆东：先进制造业核心资产将成2020年市场“明星”

      制造业高质量发展，将是2020年中国“精准滴灌式”稳增长的最大受益者。未来数月“类滞涨”、中美竞争的长期压力下，政策在岁末年初短暂宽松之后，上半年多数时间靠“精准滴灌”，制造业核心资产更受益于结构性政策红利。

一、核心资产崛起的大逻辑——全球经济新平庸时代的“赢家通吃”

　　1.1、宏观面临较长期的全球经济低增长，中国积极转型“高质量发展”：1)全球经济面临低增长、高负债、贸易逆全球化的风险。2)中国经济2016年至今推行供给侧改革，宏观数据“降速出清”，微观体现为“强弱分化、赢家通吃”。

　　1.2、回顾“核心资产”逆势崛起的第一步，受益于供给侧改革、经济结构调整

　　在2016年后，各行业核心资产的市占率、盈利能力持续占优。1)伴随着供给侧改革“三去一降一补”的持续推进，中国各行业治理完善、成本控制占优、内生增长动力强、符合高质量发展要求的龙头公司持续受益，体现为赢家通吃、强者恒强。2)各行业核心资产的盈利能力持续改善、显著强于行业总体水平。

　　1.3、展望“核心资产”崛起的第二步，受益于科技赋能、内需扩张、改革开放

　　1)科技赋能：从中国制造到中国智造，要素优势从“人口红利”到“工程师红利”，科技赋能的制造业龙头有望成为像“华为”一样的全球领先者。2)内需扩张：世界第二大经济、消费率持续提升，孕育创新成长机遇。3)改革开放：资本市场开放红利，有利于改善核心资产的公司治理、提升价值。

　　二、先进制造业领域的核心资产将成为2020年中国资本市场的“明星”。

　　1)制造业高质量发展，将是2020年中国“精准滴灌式”稳增长的最大受益者。未来数月“类滞涨”、中美竞争的长期压力下，政策在岁末年初短暂宽松之后，上半年多数时间靠“精准滴灌”，制造业核心资产更受益于结构性政策红利。

　　2)库存周期的历史规律，新旧库存周期转折时库存处于更低位的行业之后一年“戴维斯双击”，2020年更看好具有“科研能力”的先进制造业龙头。当前产成品库存周期已处于下降尾声，但是，“类滞涨”阴影将压制新一轮库存周期，短期制造业整体数据难改善，亮点在于结构分化、依然是核心资产的逻辑，即有科技研发实力的制造业龙头企业“自助者天助之”，将率先复苏。

　　3)制造业的核心资产当前具有较高“性价比”，制造业相关行业不论是估值水平或者是机构资金配置比例目前均处于历史相对低位。

　　三、投资策略——看好5大领域中的科技赋能的先进制造业核心资产

　　自上而下，我们看好2020年资本市场上的先进制造业的核心资产，五大领域淘金(注：先进制造业核心资产，由兴业证券相关行业研究员推荐，详见正文)：

　　1)精密制造：1.1、半导体设备、锂电设备等新兴行业里面找“小巨人”；1.2、军工领域：核心配套生产、优质基础电子元器件；1.3、传统设备：油气设备、工程机械和铁路设备等领域，围绕“强者恒强”找景气改善的弹性。

　　2)化工及新材料；2.1、具备一体化、规模化、科研实力强大的传统化工白马龙头；2.2、新材料领域的小巨人；2.3、农化等细分领域的冠军。

　　3)以新能源汽车产业链为亮点的汽车产业链；3.1、新能源车产业链上的电池、负极材料、电解液和隔膜等；3.2、汽车领域优势龙头和特斯拉产业链。

　　4)节能和新能源产业链；4.1、光伏板块产业链；4.2、风电板块里装机高端匹配领域；4.3、电力自动化；4.4生产型制造向服务型制造转变的白色家电。

　　5)以5G、半导体为亮点的TMT产业链：5.1、5G终端产业链的硬件和服务商龙头；5.2、5G带动下的“2B”、“2C”端的新应用领域；5.3、5G网络设备等通信基建设备；5.4；半导体、智能硬件平台及5G基站相关产业链。

　　风险提示：全球经济增速下行；大国博弈风险；地缘政治风险；通胀风险

陈光明最新演讲：2020仍强者恒强 最看好三类公司

　　陈光明的最新观点来了！

　　近日，睿远基金总经理、业内价值投资派知名投资人陈光明分享了他最新的投资观点，并首次谈到他对2020年市场的看法。基金君要来了陈光明的演讲内容，以飨读者。

　　在演讲中，陈光明提出了几个重要的结论性观点：

　　1、对于A股和港股市场，总体来说是谨慎偏乐观的。我认为，未来估值继续收缩的概率不大，估值抬升的概率是存在的，所以自上而下的选股是有基础的。

　　2、整体而言，从股票市场的性价比，从国内的历史和海外的比较来看，A股和H股都处于比较低估的阶段，随着新增财富的到来，海外资金和长钱的进入，中国资本市场长期来看将会有平稳上升的趋势。

　　3、作为价值投资者，关注的核心不是一个公司到底好不好，而是这个公司有没有被充分的估值。好品质是一定要给溢价的，但是有个度，需要自下而上地分析哪些可能被低估，哪些可能被高估。整体来讲，香港市场现在的估值肯定是在低位的。

　　4、我们做价值投资最核心的一点是，如果真的要把这个公司私有化揣在自己口袋里，你是否真的愿意，如果不愿意，即使买到很重仓，还是多少带有一些投机性。

　　5、关于海外资金的配置问题。从长期来讲，我觉得海外资金增配中国没有问题，但从短期来看，比如今年下半年就没怎么增长，可能是由于中美关系的不确定等等因素，所以对外资增配这个逻辑的短期判断需要谨慎。

　　6、明年可能获取超额收益的地方，一是持续超预期的一流公司，业绩的增长反映到股价的增长是非常顺理成章的；二是短期承压导致估值便宜的优秀公司，三是有二流价格的一流半的公司，但是对于一些不处在头部的公司，大家还是要小心，目前的经济环境下，不处于细分行业前三位的公司可能风险系数还是比较大，这个市场总体来讲还是在强者恒强的。

　　以下为陈光明演讲的主要内容：

　　大家好，每年这个时候大家希望能讲讲市场展望，但其实于我压力蛮大的，始终是如履薄冰，简单谈谈供大家参考。

　　宏观：市场共识蕴含的机会与风险

　　关于2020年展望先从宏观经济形势谈起，其实宏观经济的预测难度是最大的，但是讨论资本市场的展望，宏观经济是最基础的落脚点，是一个绕不开的话题。我们先看看，目前关于宏观经济大家的共识是什么，一是宏观经济增速下行，二是中国经济的去地产化，在看一个市场的共识的时候，需要关注它包含了什么，没有包含什么。

　　做投资很难的事，就是要知道市场的共识是什么，其实很多时候没有人知道“共识是什么”，很多人认为的市场共识，有时也会存在偏差，所谓的共识只是人们在公开场合谈得多而形成的，但是有很多东西人们在公开场合并没有说出来。没有让全社会知道，就没有形成共识。所以你认为的共识，可能会存在过度自信，很有可能导致判断失误。

　　在投资圈里面，长期的经济增速下行和去地产化，应该是已经形成共识了。在这个基础上，大家可能会思考，而产生的结果是，跟宏观经济比较密切的行业基本上是压在地板上，如果跟宏观经济相关系数不大并且能讲出大故事的，比如人口老龄化于医药行业，比如消费升级、科技创新，这些最热门的板块从大逻辑上看无懈可击，事实上也是如此。其实任何一次泡沫的出现都会打上时代的背景和烙印的，尤其是大的泡沫的出现，往往是大部分人都相信这是个趋势或者真理，当然不是说泡沫已经产生了，只是这是基于宏观经济的这些共识所作出的行动。

　　针对这些困惑或问题，与大家做一些简单的分享和探讨。

　　首先，中国经济韧性可能好于预期。从长期来讲，中国经济增速回落概率较大，但是从中短期的角度来讲，可能韧性比大家想象的要好一点，比如大家最担心的地产，长期看房地产销售下滑应该是一个确定的判断，但对于短期而言可能没有那么快，明年估计还有一定的韧性，同时可能需要关注政策的影响，政策的制定可能相对于市场有滞后性，政策制定后对于市场的影响更是个滞后的过程。事实上我们已经看到社会的库存其实是偏低的，而基建后面可能会发力，所以实际上后面的数据未必像大家想的那么差。财政开始储备逆周期工具，比如，专项债可以作为资本金，撬动体系外资金，可能会成为对冲经济下行的重要工具。所以从微观的角度看，逆周期调整也会带来企稳的信号。

　　其次，外需存在好转可能。外需的确定性比较差，尤其是中美贸易的情况。相对来讲，我认为中美的贸易其实是互惠互利的，以前可能80%的受益方是中国，未来可能80%是美国，但是从贸易来看应该是一个双赢的局面。对于美国的企业，不可能放弃中国这么庞大的需求，所以我认为中美贸易关系应该可以寻找到一定的解决方案，虽然可能回不到过去，但也不至于完全脱钩。

　　第三，关于企业利润下滑的问题。其实企业利润下滑，跟几大板块有关系，从终端角度跟汽车制造关系比较大，黑色金属和化工原料是因为前期供给侧改革使得基数太高了，对于这两个板块，如果说经济短期没有那么差，利润不见得一路往下滑。而汽车制造业其实拐点已经出现，向上弹的幅度不好说，但是基本不会出现两位数的负增长。

　　从宏观经济形势来讲，在大家形成一致的地方往往有风险也有机会，所以建议大家反过来想想共识性的东西是不是存在机会或者风险。关于宏观经济，我就简单讲这么几点，结论也不是很明确，供大家参考。

　　市场：谨慎乐观，长期充满信心

　　关于市场，我的结论可能相对偏明确一点，对于A股和港股市场，总体来说是谨慎偏乐观的，核心原因有这么几点：

　　从估值看，无论从横向还是纵向的比较看，中国的股市是处于相对较低的位置，或者说全球较低的位置。但是很多人不太看这个，因为期限太短了，估值的恢复是需要很长的时间去兑现，可能3-5年才能看到。我认为，未来估值继续收缩的概率不大，估值抬升的概率是存在的，所以自上而下的选股是有基础的，对于整体的市场，我是偏谨慎乐观的。

　　从企业利润看，很多人觉得经济不好就会带来上市公司的收入不好，进而带来利润和EPS不好，进而影响到股市不好。但是这里面的逻辑是存在两个弱相关的，一是上市公司的收入和GDP的增长不是那么相关，上市公司是比较优秀的公司或者说一些龙头的代表，现在的经济不好可能是小企业退出的特别多，而大企业没有那么不好；二是即使上市公司的收入不那么好，也未必带来利润的大幅下降，反而有些龙头公司还在持续增长。现在有很多竞争结构好的行业，收入增长率下降之后利润率也没什么变化，甚至还有提高的，而且整体来讲其收入增长是比GDP增长要快的，所以很多公司保持两位数的收入和利润增长没有那么大的压力。

　　很多人喜欢把宏观经济和资本市场的关系比作人和狗的关系，在中国风险偏好差别特别大，所以牵狗的绳子弹性特别足，狗可以从很后面跑到很前面。狗往前跑，还是往后跑，可能比人往前走还是往后走更加重要，现在狗往前跑的概率很大，因为经济不好。投资机会不多的时候，资本市场就会更加被重视，就更希望资本市场能为实体经济做更多的贡献，这个时候往往政策是非常好的。

　　关于资本市场的制度性改革，制度性的变革一直在做，首先引进外资，这是这几年生态变化的巨大推动力；其次是国内长期资金的落实问题，可能需要点时间，3-5年内我觉得会有一个明显的变化；三是加强市场的监管，对不好的上市公司要严格的淘汰，对好的公司要扶持。

　　关于无风险利率下行，经济形势不好的时候分子分母都会同时下降，这个几乎是必然的，预期明年二季度以后无风险利率将会下行。

　　居民财富配置存在调整空间。中国的居民财富配置失衡，统计数据显示，中国家庭在房产上的配置超过7成。从GDP、市值、地产三者比例来看，美国三者为1:1:1；我国大概是1:0.7:5。这个问题出现了很多年，却没有改变的契机和催化剂，但是现在这个催化剂出现了，政策使房地产价格的上升预期减弱，所以居民财富配置可能会在这两年出现一个分水岭，每年新增的再投资只要对股市多出一部分，对于股市的帮助就会显现出来。

　　海外资金的配置问题。从长期来讲，我觉得海外资金增配中国没有问题，但从短期来看，比如今年下半年就没怎么增长，可能是由于中美关系的不确定等等因素，所以对外资增配这个逻辑的短期判断需要谨慎。

　　简单总结一下，整体而言，从股票市场的性价比，从国内的历史和海外的比较来看，A股和H股都处于比较低估的阶段，随着新增财富的到来，海外资金和长钱的进入，中国资本市场长期来看将会有平稳上升的趋势。目前，经济处于转型升级中，现在要做的事情是社会生产率的提升，无论是资本形成的深化，还有人口的问题，都面临比较大的压力，只能靠全社会生产率的提升。中国长期来看的主要优势在于巨大市场的规模效应，市场较小的国家无法成为制造业大国，因为无论做什么研发或生产线投入，其规模达不到规模经济的量，但是中国有14亿人口，有巨大的统一的市场，规模效应优势就在各行各业得到体现，无论是过去的家电，还是未来的汽车，除了集成电路由于资本和技术密集型，有一点点难度，其他绝大多数行业都会逐渐走向世界的前列，当然这是非常长期的事情，但是我们对此要有信心。

　　投资：值得思考的几个问题，与超额收益的可能来源

　　关于投资，选取了几个值得思考和探讨问题。比如，好公司的溢价给多少才算合理？中国市场上核心资产的估价问题，长期来看可能没有什么大的问题，但是现在很多人买进去，很难说看得那么长远，很多人都是基于短期业绩的线性外推，当然，从全球的比较来看，好公司是应该有溢价的，我们从过去追求又好又便宜，到现在认为一流公司一流价格，甚至有些公司已经存在一些溢价了，在此基础上想要取得超额收益，对大家来说是个挑战，等到这些公司的价格给到充分的时候，我们要做出一些不同于市场的前瞻性判断。

　　行业承压的优秀公司有没有投资价值？对于核心资产的定义，我们往往定义成涨得最好的公司，对于那些没怎么涨的优秀公司，由于短期承压，很多没有被定义为核心资产，这些公司的价值从短期博弈的角度来看还没到底，但是需要把时间拉长来看。

　　宏观对投资的指导作用到底有多大？其实坦率说，我认为宏观经济研判对于二级市场投资的启示作用没有那么大。

　　A股香港化还会继续吗？按照目前政策的推行以及资金结构的变化，我认为A股中很多劣质上市公司都会被边缘化。

　　香港市场能否极泰来吗？目前香港市场一跌再跌，估值是历史的低点，当然也是因为众所周知的事情。但是我想说的是，机会往往在底部的区域，一路的承压把大家的预期打到极低。作为价值投资者，关注的核心不是一个公司到底好不好，而是这个公司有没有被充分的估值。好品质是一定要给溢价的，但是有个度，需要自下而上地分析哪些可能被低估，哪些可能被高估。整体来讲，香港市场现在的估值肯定是在低位的。

　　很多人投资的期限可能不会那么长，也不会去做价值投资，他考虑的最重要的问题可能是这个市场什么时候涨，还会不会跌，其实预测这个事情难度比较大，能做到60%的概率已经不错了，很多时候是要用非常长期的眼光去看待的，比如，我们做价值投资最核心的一点是，如果真的要把这个公司私有化揣在自己口袋里，你是否真的愿意，如果不愿意，即使买到很重仓，多少带有一些投机性。

　　关于价值投资的四种套利。价值投资涉及几个问题，企业有没有护城河，企业家信不信得过，以及这笔买卖是否合算。价值投资其实也都是一个套利的过程，其实有很多都不是说一定要做得很长，之所以把长期和价值投资结合在一起，是说要有做长期判断的准备，万一不实现你的价格的时候怎么办，你有长期这个工具保护就不会太担心，但是如果一两年内你的价格就已经实现了你就必须得卖，才是真正的价值投资，所以长期是一个工具，而不是价值投资的核心，价值投资的核心是价格比价值低。

　　所以我认为，价值投资四种套利，一是基于时间的套利，基于时间的复利的增长；二是基于企业护城河的套利，只有有壁垒的公司才有谈基于时间的增长的意义，如果没有护城河，就是一个平均回报，如果只有平均回报其实买什么都一样；三是基于企业家的套利，就是挑哪些企业家是比别人家做的好的，好的企业家会构建和挖深护城河而不会损坏护城河；四是基于人性的套利，即人弃我取，真正的价值投资者可以克服和利用人性的一些弱点。

　　大家比较关心明年可能的超额收益的地方，一是持续超预期的一流公司，业绩的增长反映到股价的增长是非常顺理成章的；二是短期承压导致估值便宜的优秀公司，三是有二流价格的一流半的公司，但是对于一些不处在头部的公司，大家还是要小心，目前的经济环境下，不处于细分行业前三位的公司可能风险系数还是比较大，这个市场总体来讲还是在强者恒强的过程。谢谢大家！

如何用龙虎榜炒股？

　　对于每天龙虎榜单，股民是仁者见仁，智者见智，看法不一。有人认为其毫无作用，有人认为其可以帮助我们了解市场，及时调仓换股。其实龙虎榜还是有作用的。那么如何用龙虎榜炒股？一起来看看吧。

　　首先先带大家来了解下什么是龙虎榜，龙虎榜也叫杀猪榜。指每日两市中涨跌幅、换手率等由大到小的排名榜单，并从中可以看到龙虎榜单中的股票在哪个证券营业部的成交量较大。该数据有助于了解当日异动个股的资金进出情况，判断是游资所为还是机构所为。

　　龙虎榜会公布哪些内容：

　　当日买入、卖出金额最大的5家营业部的名称，买入金额、卖出金额。属于异常波动的，则公布异常波动期间，累计买入、卖出金额最大5家会员营业部的名称及其买入、卖出金额。

　　龙虎榜怎么看?一般情况下，看这几点：

　　1、买卖双方力量比对，买方总金额越大越好。而买一和买二的金额最好不要相差太大，否则会容易造成一家独大，后市意味着抛压也大。

　　2、留意游资的身份和操盘风格，是一线知名游资还是名不见经传的游资?最近是否经常上榜?操盘风格是怎么样的?这个游资上榜之后历次的走势是怎么样的?一日游为主还是波段为主?通常一日游资口碑不太好，上榜了也对行情没有多少推动作用，反而打击做多的积极性。波段游资则比较受欢迎。

　　3、买方中机构专用席位的数量当然是越多越好，机构当日买入金额占总成交金额比例越大越好，一次性锁定筹码集中度越高越好。机构进驻往往中期行情较大，一日游较少;而游资和机构混杂说明游资和主流资金达成共识，继续上涨概率较高。

　　4、当买方5个席位均为游资，而卖方所有席位大多为机构的时候，说明机构有出局的想法，有可能是该股基本面发生了转变，或者其他的不确定性让机构调仓换股。

　　5、当买方均为机构、卖方全部为游资席位，如果股价已经在炒作高位，发生这样的交易数据则机构有利益输送嫌疑，利用机构效应吸引散户高位接盘来帮助游资顺利出货。

　　看龙虎榜的时候要注意哪些细节：

　　1、买家和卖家的买卖资金对比时，买方前五的买入资金量越大越好。重要的是买一和买二的资金量不要相差太多，不然造成一家独大的，后市容易造成抛压较重。

　　2、多加留意游资的操作风格，一线游资和一些不起眼的游资实力相差也是很悬殊的。另外，该游资是否经常上榜，什么样的操作风格?游资上榜之后的走势是什么样的，是一短线还是波段为主。一般波段游资比较受欢迎，通常一日游资金口碑不好，不大受人喜欢。

　　3、买方前五中，机构越多，越好。机构当天买入的资金量占总成交量的比例，比例越大越好。机构买入一般代表中期行情主多，不是一日游，如果游资和机构都大笔买入，说明主流资金和游资打成共识，继续大涨的概率较大。

　　4、假如买方的席位都是游资席位，卖方的席位多是机构方的时候，机构出局，有可能是基本面发生了转变。或者另外的不确定的事情，使得机构调仓。

　　5、当买方都是机构时，卖出的都是游资的时候，如果股价在一个阶段高位的话，出现这样的交易数据，机构存在利益输送的嫌疑，利用机构效应或名声来吸引散户为其在高位接盘。帮助主力资金出货。

　　你知道如何看龙虎榜了吗?龙虎榜数据便是量化投资可依靠的数据源之一，学会看龙虎榜一定可以使你进行股票投资如虎添翼。