全球游戏开发者大会（GDC）前瞻 （核心推荐）

1、GDC是全球游戏行业最具影响力的产业峰会。23年GDC大会期间，游戏在AI领域布局更加清晰，也驱动了板块上涨。
2、24年GDC大会将在3/18-3/22举办，微软、英伟达、Unity、腾讯网易等将参会。从会议主题可以看到：AI渗透到了更多的制作环节，包括提升画面帧率/清晰度、训练教学等；也渗透到更多的游戏品类，包含MMO、社交、格斗

3、重点关注：
微软：将推出DirectSR，帮助开发人员无缝集成Nvidia、AMD、Intel的超分辨率AI技术，进一步降本增效
腾讯：生成式AI游戏引擎GiiNEX

【核心推荐】
1、基本面稳健/有变化的：恺英、巨人、完美、游族
2、AI布局前瞻：掌趣、盛天。

建投传媒互联网

新能源：光伏、电气、电网重点标的

【招商电新】行业更新（3.6）

#光伏开始涨价
1、 上周盖锡等三方更新：N型TOPCon电池低价区间涨2分钱/W，涨幅4.5%；均价提升0.5分钱/W，涨幅1%。节前，部分领先公司已经对TOPCon高效电池提价1.x分/W。由于多数三方统计滞后，后面的统计结果应该都会陆续体现。
2、 我们分析，此次低价区间提升后，TOPCon将较快继续提价。目前产业链库存有效去化，3月需求如期回暖，各环节的涨价水到渠成。预计到2季度，行业量、价总体都会保持上行态势。
3、 前几个月，国内集中式电站招标、分布式情况都超预期。行业价格底与盈利底已见到，出货/盈利将逐步恢复。尽管市场对光伏板块的积极变化视而不见，但当前反而可能是较好机会。
4、 方向上，N型与海外可能是主线，其中topcon确定性更高且是本轮技术变革核心；如果行业后续需求持续恢复，核心辅材也有一定的确定性。

TOPCon电池：仕净科技、钧达股份
辅材：福斯特、福莱特、帝科股份/聚和材料、石英；
组件：晶科/晶澳/阿特斯/通威/隆基/天合；
逆变器：阳光电源、通润、禾望/固德威。

#电网投资
1、 适度加强国内电网投资建设逐步成为业界共识，除了电动车、家居消费、AI算力等新需求要素外，为新能源消纳也是主要驱动力。
2、 未来针对新能源消纳的投入可能有最高优先级，其余重要方向可能有智能化改造、能效标准升级等。
3、 标的：南瑞、思源、四方股份、特变/平高/西电/许继/国网信通/东方电子、金盘/伊戈尔/云路/望变。
电表：炬华科技、海兴/友讯达/钜泉/威盛/东方电子/三星。

软通动力：未来能否成为中国戴尔、微软？

软通动力未来能否破茧成蝶成为中国戴尔、微软？ 大家知道最近微软以市值2.9万亿美元超越苹果市值，戴尔一天暴涨百分之三十。微软植入人工智能功能激发了市场的预期，微软从OpenAI合作伙伴关系中获得的好处主要来自于将OpenAI功能集成到微软现有产品中。戴尔因为人工智能爆发伴随算力服务器供不应求。软通动力23年3月披露，公司是中国唯一与微软合作接入 GPT -4，打造 iPSA Copilot，并已发布内测版本，该版本具备聊天、问答以及文本生成、图片生成、自动文摘、语言翻译等功能，将为多行业客户的数字化转型提供知识图谱服务。

我们看华为鸿蒙和最大外包合作商软通，实际处于重大的历史机遇期和挑战期。所谓机遇，一方面主要是国产自主创新，国产操作系统的独立自主和底层操作系统的安全性正得到国家前所未有的重视，鸿蒙借助华为手机初步建立了移动端的生态，PC端鸿蒙的推出必将弥补最重要的一个短板，成为历史性事件。另一方面，chatGpt为代表的人工智能正蓬勃发展，微软将openAi功能植入现有产品，激发了AIPC市场，软硬件会同步发生革命性重塑。软通是鸿蒙系统的主要参与者，华为入股软通动力子公司鸿湖万联是率先完成鸿蒙PC适配的工作，软通动力和华为合作成立AI数字机器人研究中心。

这次软通动力又收购国资同方电脑，规模体量超越高新发展收购华鲲振宇百分之七十股权，软通动力具备的软硬一体化让中国生产一台装有全新鸿蒙系统的AIPC成为可能，这是软硬件同时突破的历史性事件，问询函明确这次收购是北京市政府信创布局，是某大型通讯商（华  为）战略协同，还明确会战略投资。目前华为和软通在算力软硬件上也在战略协同、并肩战斗、奋力突破。

从目前微软估值看，市值为其营收的10倍，软通按190亿营收估算，市值应在1900亿，收购清华同方后合并报表年营收规模突破300亿行业老大位置更加稳定，在中国计算机信息行业已经遥遥领先第二名科大讯飞，对应市值3000亿。

再看看微软外包商埃森哲市值16000亿人民币，按照软通动力股本每股1600元，不过这仅仅是一个纬度的参考，但考虑到软硬一体化从0到1的已经突破，市值过千亿应该是板上钉钉，或许就在今年上半年以内快速完成。目前英伟达芯片制裁受伤是浪潮信息，其实给了华为算力服务器板块巨大发展机会，中科系算力服务器构不成威胁，因为华为海思算力芯片虽然不如英伟达（昇腾910b可以对标英伟达a100），其性能是遥遥领先中科系海光信息，实事求是国有企业不具备在竞争市场行业脱颖而出，如同华为成功万人千万年薪背后是血淋淋加班加点搏命付出。华为系服务器生产商高新发展也构不成真正竞争威胁，毕竟高新发展是国有企业，又是单纯组装厂。和拥有90000科技人员软通不是一个层面，软通动力只需要依托华为钻石级伙伴关系，凭借民营企业不拘一格用人机制，充分体现多劳多得原则，大力整合发展清华同方，就有条件实现从软件代工到全面软硬一体化创新的伟大跨越，取代联想、惠普电脑，取代英伟达算力服务器，或许用不了几年真会成为中国的新时代的微软和戴尔。让我们在投资中期待这一目标的实现！
作者：花儿为什么这样鲜

民生计算机：全球算力狂潮下的AI硬件“超级行情”

民生计算机团队表示，全球AI算力“狂潮”推动硬件高景气行情，浪潮信息、中国长城、紫光股份、工业富联、中科曙光、苏州科达、高新发展等国产AI服务器厂商以及寒武纪、海光信息等国产AI芯片标的。

摘要

AI服务器需求持续兑现。继超微电脑后，戴尔/纬创/英业达等AI服务器厂商业绩纷纷超预期，戴尔2024年3月1日股价大涨超30%，结合相关公司财报电话会：

1）戴尔：FY2024Q4的EPS达到2.20美元，远超市场预期的1.72美元，CEO表示AI服务器订单需求维持增势，FY2024Q4订单环比增长约40%，积压订单近翻倍达到29亿美元，并表示对FY2025乐观并提高20%年度股息；

2）纬颖 ：2023年度AI服务器增速已经呈现逐季增长趋势，预计2024年也将维持该趋势，2024年预计AI服务器收入占比超过20%；

3）纬创 ：预计2024年服务器业务成长将显著优于2023年，AI服务器有望成为最主要的成长动能；

4）广达：在AI服务器带动下，2024年服务器业务整体有望实现双位数增长；

5）英业达：2023年AI服务器收入占比5%-7%，2024年预计有望数倍增长

英伟达H20或全面接受预定，国内服务器厂商“缺芯”难题有望得到显著缓解。英伟达为中国市场特别开发的H20有望在2024Q2大量出货，性能对标昇腾910B，都有望成为主流AI服务器芯片；2024年2月19日，国务院国资委召开“AI赋能 产业焕新”企业人工智能专题推进会，华为昇腾作为国产AI芯片“扛旗者”，在国家重磅政策的促进下有望加速发展，昇腾芯片出货量有望提升，带动昇腾AI服务器落地。

AI服务器是电子产业重要终端之一，AI服务器高景气有望带动全半导体产业高景气。 2024年3月1日，在戴尔上调2027年全球AI服务器TAM后，费城半导体指数大涨4.29%，进一步验证AI服务器对AI硬件的带动效果。

投资建议：全球AI算力“狂潮”推动硬件高景气行情，浪潮信息、中国长城、紫光股份、工业富联、中科曙光、苏州科达、高新发展等国产AI服务器厂商以及寒武纪、海光信息等国产AI芯片标的。

风险提示：H20发售不及预期；行业竞争加剧；AI技术发展不及预期。

报告正文

1需求端：2027全球AI服务器TAM或达到1520亿美元

1.1 AI服务器高景气推动戴尔业绩超预期

戴尔FY2024Q4业绩超预期，AI服务器高景气推动公司实现增收增利，并因为公司的乐观前景提高股息。据戴尔FY2024Q4电话会及演示材料，公司FY2024Q4营收达到223亿美元，同比下降11%，略高于市场预期的222亿美元；EPS为2.20美元，同比增长22%，高于市场预期的1.72美元；公司AI服务器业务高景气或是业绩超预期的核心推动力，公司在FY2024Q4实现AI服务器出货量8亿美元，同时在手订单达到29亿美元，展现出AI服务器业务高景气。公司预计FY2025营收将达到910亿至950亿美元（市场平均预期为921亿美元），同时考虑到公司乐观前景，提高20%股息率。

AI推理端需求不断提升或推动算力需求进入全新阶段，戴尔大幅上调AI服务器全球TAM，2027年或达到1520亿美元。英伟达预计2023年40%的算力用于推理，同时各类应用正在加速转变为AI驱动，如消费者互联网公司正在投资生成式 AI，通过内容创作和广告、在线产品描述和人工智能购物辅助的自动化工具，为内容创作者、广告商和客户提供支持；企业软件公司正在应用生成式人工智能来帮助客户实现生产力的提高；推荐系统是地球上最大的单一软件引擎，而其正在由CPU驱动转向GPU驱动等。基于良好的AI服务器需求前景，戴尔预计2025/2027年全球AI服务器TAM分别达到1050亿美元/1520亿美元，高于FY2024Q3时预期的910亿美元/1240亿美元。

1.2 全球服务器供应商有望迎来新的成长周期

超微电脑、戴尔业绩接连超预期已经验证了AI服务器的景气度，中国台湾服务器供应商纬颖、纬创、广达、英业达等都对2024年AI服务器业务预计乐观，考虑到国内服务器厂商在AI服务器市场份额领先，同样有望受益于行业高景气：

纬颖：公司2023年度AI服务器增速已经呈现逐季增长趋势，预计2024年也将维持该趋势，2024年预计AI服务器收入占比超过20%；

纬创：公司预计2024年服务器业务成长将显著优于2023年，AI服务器有望成为最主要的成长动能；

广达：公司在AI服务器带动下，2024年服务器出货量有望实现双位数增长；

英业达：公司2023年AI服务器收入占比5%-7%，2024年预计有望数倍增长。

2 供给端：国内英伟达与昇腾芯片出货利好频发

2.1 英伟达H20发售或显著缓解服务器“缺芯”难题

英伟达H20有望在2024Q2大量出货，性能对标昇腾910B，都有望成为主流AI服务器芯片。据wccftech，英伟H20预计2024Q2大量出货；英伟达H20对比昇腾910B各有千秋，英伟达H20在显存、互联等领域更领先，同时能够支持英伟达CUDA等软件系统，但单卡算力较低，用于训练成本或较为高昂；昇腾910B的单卡算力更强，但互联速度较低可能会影响算力集群调度能力。

2.2国资委重磅会议或推动昇腾为代表的AI芯片产业发展

国家重视AI基础底座发展，华为昇腾有望引领国产算力崛起。2024年2月19日，国务院国资委召开“AI赋能 产业焕新”企业人工智能专题推进会，提出企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，加快布局和发展人工智能产业，包括要夯实发展基础底座，把主要资源集中投入到最需要、最有优势的领域等措施。早在2023年7月6日华为昇腾人工智能产业高峰论坛，华为昇腾AI推出万卡AI集，。华为宣布昇腾AI集群全面升级，集群规模从最初的4000卡集群扩展至16000卡，拥有更快的训练速度和30天以上的稳定训练周期，十倍领先业界。华为在各单点创新的基础上，充分发挥云、计算、存储、网络、能源的综合优势，进行架构创新，以“DC as a Computer”的理念推出昇腾AI集群。我们认为，华为昇腾作为国产AI芯片“扛旗者”，在国家重磅政策的促进下有望加速发展，昇腾芯片出货量有望提升，带动昇腾AI服务器落地。

3 展望：AI算力快速发展有望带动AI硬件“牛市”

AI服务器是电子产业重要终端之一，AI服务器高景气有望带动全半导体产业高景气，2024年3月1日，在戴尔上调2027年全球AI服务器TAM后，费城半导体指数大涨4.29%，进一步验证AI服务器对AI硬件的带动效果。

4 投资建议

全球AI算力“狂潮”推动硬件高景气行情，浪潮信息、中国长城、紫光股份、工业富联、中科曙光、苏州科达、高新发展等国产AI服务器厂商以及寒武纪、海光信息等国产AI芯片标的。

风险提示

1）H20发售不及预期

考虑到美国近年来持续收紧对于中国的芯片出口管制，若提出全新芯片出口管制或导致H20发售或不及预期，由于H20是服务器的核心零部件，若H20发售不及预期会导致服务器出货量不及预期，进而对相关公司的营收造成不利影响。

2）行业竞争加剧

当前国内在算力领域存在一定数量的竞争者，未来随着AI发展，可能会有更多参与者参与，进而给市场发展带来一定不确定性，若竞争格局恶化或对相关公司营收或利润率水平造成不利影响。

3）AI技术发展不及预期

由于AI技术研发难度较大，未来技术路径具有一定不确定性，若AI技术发展不及预期，则可能导致相关训练、推理需求下滑，进而减少AI硬件的需求，对相关厂商业绩造成不利影响。

AI PC出货量将爆发式增长

根据IDC的定义，AI PC是具有特定系统级芯片(SoC)功能的PC，能够在本地运行生成式人工智能任务。IDC预测，AI PC的出货量预计将在2024年达到近5000万台。而到2027年，这一数字将攀升至1.67亿台以上，将占全球PC出货量的近60%。

Canalys预计，2024年将是AI PC放量的初期，2025年成为市场主流产品，2026年占整体PC销售的一半以上，2027年出货量占比升至60%。

从年初的美国消费电子展（CES），到近期在巴塞罗那举办的世界移动通信大会（MWC），一些新的行业趋势正逐步显现，比如AI PC越来越成为受关注的对象，诸多上下游厂商纷纷展开布局。

在本届MWC上，联想推出新一代商务AI PC，包括ThinkPad T14第5代等多款产品；荣耀面向全球发布了自家的AI PC——荣耀MagicBook Pro 16；戴尔也推出了多款具备AI能力的商用笔记本新品。而作为诸多PC厂商的核心供应商，英特尔更是宣布百款商用AI PC即将上市，明年将为1亿台AI PC提供处理器。

对于AI PC的前景，行业巨头相当看好。高通的高管认为，AI将推动PC市场进入超级换机周期，而这个周期将在2024年开始。英特尔的高管则表示，AI PC将在未来四年内逐步成为主流，占据80%的PC市场份额。戴尔的高管更直言，未来每台PC都会变成AI PC。

银河证券：为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑？

  核心观点

　　新一轮央国企改革背景：（1）在房地产去库周期影响下，房企拿地积极性降低，土地财政整体趋弱。人口老龄化是我国社会与经济发展的重要趋势，也是今后较长一段时间我国的重要国情。（2）2023年以来，随着国企改革三年行动圆满收官，国资国企开启新一轮国企改革深化提升行动，政策举措对于央国企的支持力度不断加大：持续优化经营指标体系、强化市值管理、强化央国企科技创新、加大并购重组力度等。

　　央国企上市公司投资价值：（1）上市公司：截至2023年末，上市公司中，国企数量占比26.3%，国企市值占比51.0%，大盘股相对集中。2023年，12户央企上市公司进行了回购，32户得到了大股东增持。2023年中期，20户企业推出中期业绩分红近800亿元。（2）盈利：规模以上工业企业中，2023年全国国有企业营收增速、利润增速均高于全国工业企业，业绩优势显著；指数层面，中证民企业绩增速总体高于中证国企，即成长性更强；中证国企盈利能力更高，且稳定性更高。（3）市场表现：回顾2010到2023年股指表现，大盘下行时，中证国企指数抗跌能力更强；大盘上行时，其表现略微弱于中证民企指数。（4）估值与股息：国企相对于民企具有低估值、高股息、高分红的特征。

　　行业视角下的央国企投资价值：（1）行业占比：央国企在煤炭、石油等上游资源行业，公用事业、交通运输等基础设施板块，建筑装饰、钢铁等地产产业链，国防军工、通信、金融等重要产业领域拥有巨大优势，在经济结构调整的压力下肩负着重要责任。（2）盈利：以石油石化和煤炭为代表的上游资源重点行业，建筑装饰和国防军工行业，食品饮料和医药生物行业，以及TMT板块多数领域央国企盈利水平占优，基础设施板块央国企表现整体突出。（3）估值：多数行业的央国企估值低于其行业整体，主要涉及TMT板块、机械设备等中游制造行业以及基础设施板块，后续估值修复空间较大。（4）股息率：煤炭、石油石化、银行、钢铁等行业央国企股息率排名靠前，多数行业央国企股息率高于其行业整体，主要包括汽车等中游制造行业，石油石化、煤炭等上游行业，基础设施建设板块，TMT领域以及银行等。（5）市场表现：2023年以来，在绝大多数行业中，央国企指数的累计收益率状况优于全行业指数。

　　央国企投资展望：国企盈利稳定性和盈利能力较高，相对于民企长期具有低估值、高股息、高分红的特征，央国企投资价值日益凸显。

（1）主题投资机会：随着新一轮国企改革深化行动进行，国家安全领域、基础设施领域、科技创新领域中的央国企未来投资价值有望逐渐提高。

（2）结构性投资机会：首先，石油石化、环保、医药生物、通信、建筑装饰、交通运输等行业国企相对行业整体具有业绩明显占优、估值低、股息率高的特点，相对具有较高投资价值。

其次，煤炭、计算机、基础化工、机械设备、汽车等行业投资价值排序也居前列。此外，仅从归母净利润增速和净资产收益率来看，国防军工、公用事业、食品饮料行业中的央国企也值得关注。

　　风险提示

　　全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素风险，市场情绪不稳定性风险等。

来源   银河证券：为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑？

中际旭创：23年业绩预告高增长，24年受益AI有望加速增长

事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润20-23亿元，同比增加63.40%-87.91%；扣非净利润19-23亿元，同比增加83.15%-121.70%。

????800G产品出货比重增长，全年业绩再创新高

在股权激励费用减少公司合并净利润、各项减值等合计3.28亿元的基础上，公司全年业绩依旧保持高增长，扣除股权激励费用，苏州旭创实现单体净利润约22-27亿元（YoY +65.6%-103.24%）。
分季度，公司Q4单季归母净利润预计7.04-10.04亿元，同比增长89.76%-170.62%，扣非为6.6～10.6亿，中值8.6亿，加回减值并扣除投资收益后，实际主营微9.5亿，略超市场预期，主要原因为800G和400G等高端产品出货快速增长。

????行业龙头地位显著，全年盈利能力稳步提升

公司800G光模块占据先发优势和较高份额，其规模优势有效保证了制造和采购成本优势。随着23年3月以来，下游客户陆续追加400G&800G光模块订单，高速率产品出货占比提升，盈利能力不断增强。公司23年前三季度毛利率稳步走高，分别为29.55%/30.39%/31.75%，净利润走势与毛利率一致，分别为13.31%/16.16%/18.67%。我们认为，随着800G出货比重不断增加，盈利能力预计稳中有升。

????24年400G、800G产能和交付有望持续爬坡，推动业绩高速增长

算力时代AI­GC建设及升级需求加速，公司与海外知名客户业务深度绑定，24年800G产品持续大规模放量，推动公司24年业绩有望加速成长。此外，公司新技术前瞻布局，早在OFC 2023会议上推出了1.6T光模块，24年下半年有望批量出货，LPO系列已向海外客户推出解决方案和送样，硅光有望大规模出货，CPO领域布局多年，未来有望长期受益于AI发展红利。

（【天风通信】中际旭创：23年业绩预告高增长，24年受益AI有望加速增长）

光模块光芯片大涨速评：AI之光有业绩有产业趋势，独占鳌头，持续看好

事件：今日收盘万得光模块（CPO）指数上涨4.98%，光通信指数上涨4.41%，个股方面，剑桥科技涨10%，光迅科技涨6.57%，联特科技涨6.35%，光库科技涨5.64%，源杰科技涨5.23%，新易盛涨4.34%，天孚通信涨4.12%。

我们再次重申并看好光模块，近期变化：

1、近期海关统计数据显示23年12月光收发器出口规模再创月度新高，行业景气度持续提升。

2、AI产业加速释放业绩和积极上修未来指引。台积电财报超预期，超微电脑大幅上修q2营收预期，天孚预披露公司全年归母净利润同比增长68%-88%，旭创于1月底之前或将披露23年业绩预报。

3、2024开年以来英伟达为代表的AI科技公司股价持续走出新高，Meta透露暴力采购H100计划。

重申看好AI之光逻辑：

1、短期看，光模块有业绩有产业趋势/位置低估值低，AI之光吹响反攻号角。

2、中期看，随着应用的爆发和GPT5.0的推出将打开25-26年的增长空间，1.6T光模块配合NV的B100进展超预期，预计24年下半年开始规模出货，产业已经能够验证。行业格局没有发生变化，进入北美大厂壁垒仍然非常高，重点看好旭创仍为绝对龙头/其次天孚和新易盛仍是为数极少的北美大厂供应体系内公司。

3、光芯片及器件等：传统800G、1.6T光模块方案需要100G/200G EML（源杰/索尔思）或薄膜铌酸锂调制器芯片（光库），而硅光方案需要CW光源、AW或平行光组件、耦合设备等，全球高速电、光芯片供需紧张，国内厂商有望获得加速认证、提升份额，硅光方向进程加速，继续看好源杰、博创、仕佳、罗博特科、鼎通等。

????【天风通信】光模块光芯片板块大涨速评：AI之光有业绩有产业趋势，独占鳌头，持续看好

晶盛机电：业绩符合预期，光伏&半导体、设备&材料双轮驱动，估值10倍

    业绩符合预期，装备+材料协同布局。

　　2023年公司预计实现归母净利润43.9-49.7亿元，同比增长50%-70%，中值为46.8亿元，同比增长60%，扣非归母净利润41.2-47.1亿元，同比增长50.4%-71.7%；2023Q4归母净利润约8.7-14.6亿元，中值为11.7亿元，同比增长28%。

　　光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖。

　　2006年晶盛布局硅单晶炉，随后延伸了切片机、叠瓦组件设备、电池片设备。（1）第五代低氧单晶炉：2023上半年下游普遍要求氧含量12PPM，到现在已经降低至10PPM，助力电池片效率提升的去氧、低氧单晶炉是确定性趋势。（2）电池片设备：定位兼容TOPCon+XBC整体解决方案，PECVD方面晶盛选择细丝路线，优化电池效率的正态分布。

　　晶盛半导体设备定位三大环节：大硅片、先进封装、碳化硅。

　　（1）大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案。

　　（2）先进封装：晶盛已布局减薄机，零部件方面空气主轴、空气轴承等晶盛在2017年全部国产化了，后续推进耗材国产化。

　　（3）碳化硅外延设备：晶盛为国内龙头，2023年2月推出6寸双片式外延设备，同年6月推出8寸单片式设备，可兼容6、8寸生产。

　　材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线。

　　（1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产，6英寸和8英寸量产晶片的核心位错可以稳定实现TSD＜100个/m2、BPD＜400个/cm2达到行业领先水平，客户包括中芯集成等；

　　（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。

　　盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。

东吴证券-晶盛机电-300316-2023年业绩预告点评：业绩符合预期，光伏&半导体、设备&材料双轮驱动-240119

以猪为鉴，再看锂矿板块反弹机会

       猪板块启示：产能出清阶段股价先行，猪价上涨后的股价表现更优于出清阶段

　　复盘前两轮猪周期，均出现过周期尾声猪价下跌但是猪板块股价上涨的情况：分别是2014年8月22日至2015年3月13日之间、2018年9月14日至2019年2月1日之间，股价分别反弹22.8%和22.7%；当这两轮周期猪价反转上行后，股价会共振上行迎来第二个板块β，且上涨力度要高于出清阶段的第一个板块β：分别是2015年3月13日至2015年6月12日之间和2019年2月1日至2019年10月25日之间，股价分别上涨69.4%和66%。

　　上轮周期锂板块启示：矿山的破产关停是股价催化的主要动能之一，锂价开始反转上行后，第二轮贝塔股价的上行幅度也高过第一轮

　　2019年下半年随着Bald Hill和Wodgina的相继停产，赣锋锂业和天齐锂业的股价在2019年10月24日到2020年2月25日期间分别反弹183.3%和48.2%。2020年10月27日Altura公司进入破产管理后锂价开启新一轮周期上涨，与猪板块类似的是，锂价上涨后第二轮贝塔股价的上行幅度也高过第一轮，赣锋锂业和天齐锂业的股价在2020年10月30日至2021年8月31日期间分别上涨262%和588%。

　　

       目前锂矿减产出清信号已现

　　锂价持续下滑也影响供给端节奏，国内冶炼端和海外矿端均出现减产信号。截至2023年12月29日，国内碳酸锂周度产量下降至7081吨，已连续7周下滑；行业周度开工率下滑至46.53%，该值为2023年内新低值。此外，海外矿山如Finniss以及Greenbushes均公告反馈过对产量或者销量有调整的计划：Core将暂停Grants露天矿场的采矿作业；若市场情况仍受到挑战，Greenbushes可能会减少2024财年下半年产量。

　　股价之于商品价格有较强领先性

　　无论上行周期或者下行周期，锂矿板块的股价都体现了极强的前瞻性。以赣锋锂业在本轮周期的表现为例，赣锋锂业股价最早启动上涨在2019年10月24日，但股价提前反应了未来锂价的上涨，2020年10月14日锂价才启动上涨，股价表现领先于商品价格约一年。因此后续的股价回调同样领先于商品价格约7个月时间，赣锋的股价自2021年8月31日开启回调，对应的碳酸锂价格于2022年3月30日启动回调。

　　根据成本曲线推演2024年锂价底部在90%分位线7.56万元/吨附近

　　我们预计2024年较2023年产量增加38.4万吨LCE。2024年主要供给增量仍来自南美盐湖和澳洲矿山，合计贡献增量的45.8%，此外非洲矿山和国内资源分别贡献增量的24.2%和14%。预计2024年后锂行业或转向过剩，以2024年125.9万吨需求和140.1万吨供给测算，需求量约占供给量的90%，则对应锂价底部可能在成本曲线近90%分位线位置，约7.56万元/吨。截至2024年1月9日，电池级碳酸锂价格已达到9.59万元/吨，接近底部位置。

　　风险提示：国内外新能源汽车产量不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期的风险；相关政策调控和地缘政治风险；替代品进程显著超预期；锂价不及预期；根据历史数据得出的相关性失效的风险；相关测算结果可能与实际值有所偏差等。

     （ 光大证券：以猪为鉴 再看锂矿板块反弹机会）

诺泰生物：最值得关注的医药上市公司之一

诺泰生物是一家多肽及化药的原料药龙头，预计2023年实现净利润1.5亿元—1.6亿元，同比增长16.18%—23.93%。

而且诺泰生物还披露了扣非净利润，规模和净利润一致，同比大增80.52%—92.56%，也就是说公司实际经营业绩是大幅增长的，与此同时营业收入同比增长38.19%—53.54%。

所以我们今天主要来分析一下诺泰生物。

1、2023年进入高速增长阶段，诺泰站在了风口上

诺泰生物成立于2009年，而其董事长、两大实控人自2004年开始就涉足多肽药物领域，因而公司虽然于2021年才上市，但已经在多肽药物等领域实现了领先。

其中多肽是一种生物细胞成分，广泛参与并调节人体内各系统、器官和细胞功能活动，所以多肽药物其实是一种新型的生物制剂，将多肽通过化学合成、基因重组或从动植物中提取出来，而具有特定治疗作用。

多肽药物以慢病治疗为主，国际上的多肽药物主要分布在7大疾病治疗领域，可涉及领域颇多，其中罕见病、肿瘤和糖尿病是拉动多肽药物市场的“三驾马车”。

多肽药物凭借其巨大优势已成为当前全球新药研发的热点之一，其市场规模因此处于快速提升趋势中。

最近医药行业常说的糖尿病领域的GLP-1受体激动剂便是最受关注的多肽药物之一，包括核心药物利拉鲁肽、司美格鲁肽、替尔泊肽等，以及国内外医药龙头利来、诺和诺德、华东医药、信达生物、恒瑞医药都布局了这个领域；

此药物不仅能用于治疗糖尿病，还拓展到了减肥、非酒精性脂肪肝炎/病、糖尿病肾病、血脂异常等治疗领域，预计2023年GLP-1药物市场规模就已超过200亿美元。

所以身为多肽药原料药龙头，诺泰生物便踩在了风口上。

2022年四季度之后公司便呈现出快速增长趋势，尤其是营收端有了很明显的增长，到2023年3季度，公司营收创下了历史新高，另外23年4季度预计也将维持近3亿元的营收。

2023年上半年，诺泰生物就表示，自主选择产品中的多肽业务持续快速增长，自主选择产品合计实现收入2.4 亿元，同比增长118.51%；

2023年全年，业绩增长主要得益于自主选择产品中部分制剂及多肽原料药品种的持续放量。

据悉，截至目前，诺泰生物的多肽原料药已销往美国、欧洲、印度等海外市场，并与国内外诸多制药公司达成合作，公司是国内少数以多肽药物为主要研究和发展方向的生物医药企业之一，且是国内多肽药物领域在美国通过审核品种较多的厂家之一。

2、营运能力、合同负债、高技术壁垒均保障未来增长

虽然2023年年报还未发布（将于2024年3月28日晚披露），但我们也可以通过三季报情况得知企业当前的发展情况。

首先看到资产负债表情况，公司经营类资产没有发生太大变化，主要随业务规模扩大而增加，除此之外生产类资产持续增加，自2021年上市再到2023年发行可转债，公司仍处于持续扩产阶段，而现在公司主要资产利用率（营运能力）均处于提升阶段，也就意味着现在的发展扩张都是健康的。

除此之外，负债方面除了有息负债有一定程度的增加外，无息负债也在增长，尤其是“合同负债”，合同负债多是指预收下游客户款项，而未实现订单的交付，所以是未来收入的指引。

2023年三季度末，诺泰生物的合同负债达到了3753.63万，不仅相比于去年同期大幅增长，相比于二季度末也增加了近5倍，说明公司三季度的业务经营呈现出“供不应求”的局面。

虽然三季报披露的信息也不多，但无独有偶，早在2023年5月份诺泰生物就签署了一笔重大合同订单，和医药中间体相关，预计是公司的另一大业务定制类产品和服务，和多肽原料药（自主选择产品）相区别，而具体涉及品种和客户虽然未知，但这份订单合计指引采购量达1.02亿美元，并且由2024年持续至2029年，也是比较乐观的。

落脚到诺泰生物的产品、技术背后：以原料药供应为核心，公司已拓展了上游医药中间体和下游制剂业务，产业链布局更加完善；

在多肽药物合成领域，公司将传统多肽固相合成和小分子液相合成技术进行融合，突破了长链多肽药物规模化大生产的技术瓶颈，具备了公斤级的大生产能力，长链多肽药物的规模化大生产技术壁垒极高，目前行业内绝大多数厂家仅能达到单批量克级、百克级的水平。

以下图司美格鲁肽原料药为例，诺泰生物算得上第一大供应商。

当然，不止是多肽药物合成方面的技术，还有小分子化药领域的技术，公司一共建立了六大行业领先的核心技术平台，抛开原料药供应不说，如果是研发外包服务供应，诺泰生物也是非常有竞争力和特色的。

所以基于此，诺泰生物保持了领先的盈利能力，同花顺行业将其归类为医疗研发外包服务行业，截至2023年三季度公司毛利率达到了行业领先水平，为60.69%，凸显出产品背后的技术含量，与此同时，研发费用率为12.04%。

不过诺泰生物的净利率还不算太高，2023年前三季度为12.73%，不同于大多数药企，公司的销售费用率并不高，管理费用率反而是最高的，这块费用高可圈可点，而随着规模优势的持续释放，预计净利率还有较大提升空间。

3、最后看一下诺泰生物当前的投资价值

首先，如果结合2023年业绩预告说的话，公司市盈率将达到约60—64倍，虽处于历史合理但偏较高位区间，但也主要和高业绩增长相匹配；

所以如果再结合公司的实际发展情况，以及四季度展现出的业绩来说，预计公司2024年净利润还有较大增长空间，2023年四季度预计净利润/扣非净利润为0.58—0.68亿元，一旦24年一二季度还能达到这个规模，其业绩增速便不止于翻倍了（2023年上半年业绩基数较低），那么到那个时候这个估值和市值就一定不算高了。

了解的朋友都知道，诺泰生物是飞鲸在2023年就选出来的《成长20》，而诺泰生物2024年还是非常值得关注的。

目前2024年的《成长20》尚未更新，跟大家说一声一定会尽快更新！结合确定性考虑，尽量在年报披露前完善。

来源：飞鲸投研