相传上古，在阳澄湖有一种“夹人虫”，长相凶恶，每到夜晚就出来偷吃稻子并且用头上的两个大钳子伤人，当地人非常惧怕但又无可奈何。大禹来到江南治水，派壮士巴解督工，但夹人虫经常妨碍工程进展。巴解想出一个办法：在湖岸边挖沟，待傍晚时分夹人虫爬上来进入沟里，就用事先准备好的开水浇进去，夹人虫就被烫死了。过会儿，微风吹来，竟传出阵阵香味，巴解把壳剥开，壮着胆子咬了一口，发现味道鲜美，是难得的美味佳肴。从此人们再也不怕夹人虫，而是将其作为餐桌上的美食。为了纪念巴解，人们把夹人虫叫做“蟹”，巴解封地叫做巴城。也即今天每临中秋，长三角人趋之若鹜啃食阳澄湖大闸蟹之地。

     我这篇文章不是讲如何品蟹，而是说任何情况下，如果激励和利益能解决得好，就能最大限度地引导社会资源，把问题解决地更好。反之，事倍功半。

     今天的新三板亦面对这样一个急迫问题：有三类股东的公司到底能否顺利到A股IPO？虽然看似一个小问题，但是如果这个问题不解决，影响却十分巨大：发展新三板需要大力引入机构投资者，机构投资者的主要投资工具是所谓的“三类股东”，三类股东参与的企业不能顺利IPO将构成一个不可能三角。

发展新三板必须壮大机构投资者

     新三板被公认为是中国多层次资本市场的重要组成部分，企业供应方主要是中小微企业，资金供应方则被定位为机构投资者。应该说在过往的两年中，新三板在中小微企业融资方面成绩是很显著的，机构投资者发挥了很大的作用。

机构投资者主要的投资工具是契约型基金，统称“三类股东”

     目前，新三板的机构投资者构成中，除了有极少数的产业资本，私募股权投资机构、券商（含做市商和资管）、公募基金子公司是最主要的力量，而私募机构、券商、公募子公司设立的基金多数以资管计划的组织形式存在，也即通常所称的三类股东中的两类：契约型私募基金和券商、基金的资产管理计划，信托计划目前占比很低。在这个意义上，可以讲三类股东是三板最主要的机构投资者，资管计划模式是三板机构投资者最为普遍的基金组织形式，尤其是券商和公募，几乎只能采取契约模式。

私募股权基金最主要和收益最高的退出模式是IPO

     尽管专家口诛笔伐，鼓吹私募机构不要过分追逐IPO；尽管书本上讲私募可以有IPO、被并购、回购、企业清算等多种退出形式，但谁都不能否认，IPO是私募股权投资退出的最主要方式，也是获利水平最高的方式，是私募基金获得较好回报的最佳形式，是社会资本追随私募机构的主要理由之一。

     伴随着IPO加速，新三板转板策略成为了目前市场上认同度最高的策略，大量场外资金都是认同这个策略才试探性进入三板市场的。在今天这个时点，可以毫不过分地讲：PRE-IPO的题材是新三板融资定价之锚，PRE-IPO的火也影响到PRE-PRE-IPO，形成了三板特有的估值体系。

三类股东问题解决不好对三板影响巨大

     如果传言中的三类股东参与的企业不能顺利实现IPO，将在下面两个维度严重影响三板市场的活跃和发展：首先券商和公募基金子公司为代表的机构投资者入市步伐大大放缓，使三板供求状况更加失衡，影响就绝对不仅仅是这类投资机构；其次，三板具备转IPO的优秀公司中存在三类股东的情形非常普遍，这类PRE-IPO哑火，不光会压低三板整体估值，成交量也会大大下降，使三板的流动性状况更加举步维艰，一定会大大影响千万家企业的融资。

     所以，希望各方重视这个“小”问题，清晰规则使三类股东投资的企业能够依法依规顺利IPO，使不可能三角尽快变成可能三角。