昨天万科董事会决议一公布，华润一反对，各种分析就开始刷屏了。蛋总也想借此事件来谈谈一贯主张的投资确定性原则及对万科的观点。

当不确定性因素陡然增加的时候应选择离场观望

在万科停牌前22元以上曾极力主张几个还持有万科的朋友卖掉离场，当时戏称“神仙打架，小妖躲远点！”。理由来源于投资万科已经违背投资确定性原则，当投资变成了博弈，应该选择离场观望。当宝能系第二次增持万科后，持股比例已经接近第一大股东华润的，而原大股东方面却迟迟不动手增持以维护大股东低位，那时不确定性因素就大大增加了。既然宝能一定要以激进的手段直接从市场增持万科从而取得大股东低位，那么一定会引发王石的极力阻挠和反击，阻挠恶意收购的传统方式无非是引入白马骑士和吞毒丸，即引入认可的投资者或通过送股降低投资门槛吸引散户投资者或对一致行动人增发增持或通过大比例分红、出售优质资产降低公司投资价值。显然，毒丸这种直接伤害公司的做法，在万科这种股东较为分散的公司很难取得公司大部分股东的同意。较好的方式是对一致行动人或认可的新投资者进行增发。似乎王石在事件之初并没有获得华润的支持，所以只能再找来深铁集团，但是新投资者进入能够接受的价格一定是合理估值以内的，最后拉低股价。因此，在矛盾开始激化，即各种不确定性即将出现的前夕，离场是最明智和稳妥的选择。

万科的陨落

次贷危机爆发后的3-4年是房地产企业洗牌的阶段，随着众多中小房地产企业的逐步退出，从2010年开始，房地产企业出现了强者恒强的现象，大型房地产公司的盈利又一次达到盈利高峰，并持续至今，而大型国企控股的房地产公司由于资金成本的优势，盈利提升更明显。万科是为数不多非大型国企控股的房地产公司里表现依旧优异的大型房地产企业。房地产是一个资本驱动的行业，因此简单看净资产收益率就可以大致判断一家房地产企业的优劣。自2010年以来，万科持续6年保持净资产收益率16%以上，从这一数据比较是国内房地产最高的。万科真是一家难得的好公司。

但是此一役后，蛋总悲观地认为，以王石为首的管理层对万科把控力下降，万科元气已伤，就此开始走下坡路。假设这次增发通过，1）引入的深铁集团业务资源有一定的地域局限，与万科业务匹配度不足够，20%的股本摊薄并不一定能带来未来20%的业务量提升；2）宝能系的入驻长期肯定不会是个简单的财务投资者，最终4方的角力会在公司里长期存在，内耗必定拖慢万科的发展；3）资本市场对万科的认可度降低，将来融资成本实际会提高，因此未来并不乐观。假设这次增发没有通过，那一定是华润下了大功夫。如果是华润行使老股东优先认购权，持股比例通过增发进一步提升，保持第一大股东的地位。但是由于这次万科的股权的波动，导致华润最终利益受损而投出反对票，华润和万科的关系从此物是人为时过境迁。华润最终也不会再像以前一样仅以财务投资者身份放任万科自主运行。毕竟华润旗下的置地也是一流房地产企业，内部再怎么分江而治最终资源配置上也会倾斜，长此以往，万科有可能沦为华润的副牌。总之，万科遭受这次打击后，独自再走出来的可能性较小，毕竟王石也已经不是30年前的王石了。

万科已经不是从前的万科了，不确定性可能使我在未来较长的时间里不会再投资万科。