管理 前几年，国产奶粉市场暗淡无光，“三鹿奶粉事件”催生出海淘奶粉巨大市场。但世界是变化的，政策是变化的，4月8号开始实行的跨境电商新政将对海淘奶粉产生巨大影响，市场眼光将转而投向国内优秀龙头品牌，给相关上市公司带来直接利好。

事件：
跨境电商新政 4 月 8 日起开始实施， 取消原先行邮税政策及免税额度，转为征收关税（税率暂设为 0%）、 进口环节增值税及消费税。 同时公布的《跨境电子商务零售进口商品清单》对婴幼儿配方乳粉的要求必须通过配方注册，否则不得通过跨境电商进口。 这意味着， 未经过配方注册的婴幼儿奶粉将无法通过跨境电商销售，未来电商只能销售“国行”奶粉。

跨境电商新政落地， 进口奶粉将面临下架
跨境电商新税收政策 4 月 8 日开始实施，进口奶粉需征收 11.9%的增值税： 财政部于 3 月 24 日发布《关于跨境电子商务零售进口税收政策的通知》， 规定在限值以内进口的跨境电子商务零售进口商品，关税税率暂设为 0%；进口环节增值税、消费税取消免征税额， 暂按法定应纳税额的 70%征收。 该政策自 4 月 8 日起正式实施。

对于婴幼儿配方奶粉而言，税改后统一征收 11.9%的增值税，取消了原 500 元以

下免行邮税的优惠政策，未经过配方注册的婴幼儿奶粉将无法通过跨境电商销售，未来电商只能销售“国行”奶粉。

4 月 7 日公布的《跨境电子商务零售进口商品清单》（简称“正面清单”） 对婴幼
儿配方乳粉的要求必须通过配方注册，否则不得通过跨境电商进口。 而尚未实施
的《 网购保税模式跨境电子商务进口食品安全监督管理细则（征求意见稿）》 要求
婴幼儿配方乳粉必须在罐体印制中文标签，不得加贴。换而言之，非国行奶粉不

得在跨境电商销售。

目前国行奶粉（符合中国配方要求的原装进口奶粉）大部分通过一般贸易入境，进口商和品牌需要通过国家质检总局注册，截至 2016 年 3 月 29 日， 共有 245 个进口商通过注册，可以进口。

跨境电商过去旺销的海外原版配方（德版、英版、美版等）奶粉产品由于没有注册， 按规定将不得在跨境电商平台销售，也不能通过一般贸易进口。 未来消费者若要购买非国行奶粉，可能的渠道仅剩下直邮、代购和人肉清关几种方式。海关的抽查力度相信也会大幅提高。

据新闻报道， 在跨境电商渠道销售的配方奶粉目前仍在断断续续的清关，但目前是去库存的最后窗口期， 4 月底前，质检总局可能会出明确的解释，配方奶粉或真正面临下架。

海淘渠道收紧迹象明显，海淘安全性同样受到质疑
跨境电商新政实施后，可以预见部分海外奶粉需求将重新回到海外代购、 直邮等渠道，但这些渠道本身收货周期长，安全风险大，并扰乱了当地奶粉市场。因此从国内外官方态度看来，海淘渠道收紧趋势并未发生变化。

进境居民旅客随身携带行李物品的 5000 元免税额此次并无变化，即进境居民旅客携带在境外获取的个人自用、合理数量进境物品，总值在 5000 元人民币以内（含 5000 元）的，海关予以免税放行。 超过 5000 元人民币的商品则按行邮税税率征税。

新政实施前后，各地海关对于回国过关居民行李检查力度明显加大，凡超过5000 元人民币的商品需当场交税。我们认为，此举主要针对“人肉”海外代购，新政实施目的在于规范跨境电商而非鼓励个人代购重新回潮。

从供给端来看，主要出口国也在严打对中国的奶粉代购：
 15 年 11 月， 澳洲两家最大超市集团 Coles 和 Woolworths 先后宣布每人限购4 罐奶粉，后将限购数量减少成 2 罐。 12 月底，澳洲政府部门没收了墨尔本代购奶粉仓库销往中国的 60 吨婴儿奶粉。 16 年 1 月，至少 3 名亚裔澳大利亚人遭澳洲当地一超市集团取消奶粉网上订购帐户及订单。澳洲奶粉零售终端限购数量近期也从 6 罐到 4 罐、 2 罐，部分药店甚至限购 1 罐。同时，官方限制婴幼儿奶粉的邮寄到中国的数量，海关禁止大批量奶粉出境。

除澳洲外，欧盟多数国家超市以及香港政府自 2013 年起实施奶粉限购，有些地方甚至对中国游客禁售奶粉，至今没有松动的迹象。各国出台的限购政策目的在于确保本土奶粉供给充足和价格稳定，一旦出现类似澳洲奶粉荒的情况，必然会加大对于代购打击的力度


国内对海外产地的奶粉需求依旧旺盛，未来国行份额有望持续提升
婴幼儿奶粉进口继续保持快速增长， 德国、 澳大利亚、 荷兰等国奶粉品牌力强，
呈量价其升之势： 海关监测数据显示， 2015 年主要婴幼儿奶粉进口国进口量继续
快速增长，德国、 澳大利亚、荷兰进口量同比分别大增 270%、 139%和 72%。 其
中，由于 12 月澳大利亚奶粉关税税率由 15%降至 12%，导致当月进口量呈爆发
性增长， Q4 整体进口量超过前三季度总和。 均价方面，德国、 澳大利亚、荷兰分
别同比增长 35%、 20%和 13%

投资建议

三聚氰胺事件后，国人对国产奶粉品牌信任度降至冰点，对海外奶粉的需求呈爆发式增长。由于此前官方进口的国行奶粉价格一直偏高，使得海淘代购、跨境电商等渠道兴起。但随着跨境电商新政实施、 海淘渠道收紧、以及国行降价，预计未来国行市场份额将加速提升。

目前跨境电商平台奶粉销售规模在 150-200 亿元左右，新政落地后这部分需求或转向海外直邮/代购或国行官方渠道： 目前我国婴幼儿奶粉总规模在 800亿元左右，我们估算奶粉在跨境渠道销售规模在 150-200 亿元之间。 此次新政实施后，该部分需求将转向海外直邮、个人代购以及国行官方渠道，综合考虑安全性和便捷性，国行有望获得大部分市场份额。 推荐品牌力强，海外布局较早的伊利、贝因美、合生元等。


伊利股份：创新品类增长强劲，细分市场份额提升

毛利率、销售费用率同比提升较为明显： 四季度单季度毛利率 39.56%，同比上升 6.26%，净利率 6.90%，同比上升 2.13%， 主要原因为原奶价格下降以及产品结构调整； 销售费用率 24.79%，同比上升 4.86%， 主要由于市场竞争激烈， 公司投入的广告、导购理货等营销费用增加所致； 管理费用率 8.80%，同比上升 1.00%。

创新品类增长强劲， 细分市场份额提升： 液体乳销量同比增长 10.53%，奶粉及奶制品同比增长 2.92%，冷饮产品系列同比下降 3.00%。 创新品类销售增长强劲：常温酸奶安慕希零售额同比增长 460％；在母婴渠道，婴幼儿配方奶粉新品“金领冠珍护”零售额同比增长27％，托菲尔零售额同比增长 921％。 公司开创伊利“互联网+”新业务模式， 在 2015 年乳
品细分市场中， “伊利”旗下的“金典”、 “安慕希”、 “畅轻”、 “金领冠珍护”品牌的零售额市占份额， 同比提高 0.6%、 2.3%、 1.1%和 0.3%。 公司电商业务经过流程梳理，运营更加顺畅，销售额同比增长近 2.7 倍


贝因美：业绩反转+集团转型搭建亲子消费生态圈
公司内部产品包括四大品类， 未来奶粉只会占到整个业务结构的1/3，但是在策略上还会继续巩固发展奶粉品类。 未来不断开拓印度等新兴市场，学习澳洲先进乳制品集团战略，拓展生产链下游业务，提升产品附加值，重点拓展包括亲子商品、叶酸、母婴产品等品类。
公司将从婴童经济红海迈向亲子消费蓝海，从仅提供母婴产品服务跃升为提供亲子商品服务。公司的策略是将亲子服务和亲子商品作为基础，然后融入亲子生活，最终将贝因美打造成亲子文化符号。未来公司可能会对接亲子游、救护站，儿童奶也可能成为亲子游重要产品。