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煤炭需求刚性较强,“高股息+央企”估值后期仍有望提升
股风 / 05月11日 11:44 发布
行业基本面观察:2023年煤炭保供政策延续叠加进口超预期,国内煤炭供给同比增加;2024Q1产量同比回落。2023年全国煤炭产量实现46.58亿吨,较去年同比上涨3.62%。由于后半年安全监察趋严等因素影响,全年产量增速先高后低形态,2023年Q3、Q4产量增速相比上半年大幅降低。2024年以来安监延续,2024Q1产量11.06亿吨,同比降低4.12%。从结构上看,2023年贡献增量主要的区域仍为山西、新疆、内蒙古、陕西四个产区,四地区合计增量1.46亿吨,占全部增量的89.55%。2023年中国煤及褐煤进口量实现4.74亿吨,同比增加61.81%;2024Q1煤及褐煤进口量1.16亿吨,同比+13.9%,但环比-8.57%,内外贸价差低位下进口增量有限。2023年山西优混Q5500市场均价为972元/吨,同比降低23.37%,但比十三五期间均价仍高出83.18%;2024Q1均价908元/吨,同比-20.20%,环比-6.26%,仍处于相对历史高位。炼焦煤价格中枢也有所回落,但价格韧性较强。2023年京唐港主焦煤均价为2283元/吨,同比-19.62%;2024Q1京唐港主焦煤均价2412元/吨,同比-4.06%,环比-5.86%,有所回落。
报表总结:2023年样本公司煤炭产销量同比以增加为主,但受煤价下行及成本刚性影响,板块归母净利同比回落,但仍处高位,同时,分红比例进一步提高;2024Q1煤价弱势震荡,归母净利润同比回落为主。25家样本煤炭上市公司合计实现煤炭产量12.01亿吨,同比增长7.03%,增幅较上年增加4.35个百分点,高于全国煤炭产量增幅;实现煤炭销量14.19亿吨,同比增长7.22%。受煤价下行,但成本刚性影响,煤炭公司平均实现吨煤毛利有所降低,25家样本公司平均吨煤毛利(简单平均)为271元/吨,同比减少25.92%。25家煤炭上市公司平均吨煤净利为88.87元/吨,同比减少43.27%。2023年吨煤毛利与吨煤净利仍高出“十三五”期间平均水平71.84%和108.27%,仍处于历史较好盈利能力时期。2024年Q1煤炭采选板块营收合计3161.54亿元,同比-12.61%;实现归母净利润合计400.17亿元,同比-34.31%,但相对也处于高位。同时,随着煤炭行业盈利改善,2016年以来煤炭上市公司分红意愿及分红比例持续提升。2023年剔除神华后的24家公司合计分红金额626.16亿元,同比降低23.69%,但分红比例约为53.24%,同比提高4.59个百分点。
指标排名:煤炭产、销量以增为主,营收及盈利普遍回落。2023年,受煤炭保供政策延续影响,叠加前期核增产能及新增产能释放影响,煤炭上市公司煤炭产销量普遍增长。但煤价中枢回落,煤炭上市公司营收以下降为主,煤炭上市公司盈利能力也有所下降。2023年报样本公司业绩同比回落为主;从营业总收入增长幅度来看,2023年排名前五的公司分别为新集能源、淮北矿业、陕西煤业、中国神华和郑州煤电;2023年归母净利润录得净增长的有永泰能源、冀中能源、晋控煤业、中煤能源和新集能源;2024Q1排名靠前且盈利为正的公司分别为永泰能源、晋控煤业、昊华能源和新集能源。2023年报及2024Q1录得归母净利润为亏损的公司有三家,分别为新大洲A、安源煤业和大有能源。
投资策略:整体来看,我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松,随着迎峰度夏旺季到来,预计国内煤炭价格进一步回落空间不大;且后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期,煤炭需求刚性较强。从板块投资价值角度来看,随着市值管理地位提高叠加低利率环境预期长期存在,“高股息+央企”估值后期仍有望提升,因此我们维持“领先大市”评级。
以下标的:
、炼焦煤底部确认,后续有望偏强运行,山西区域产量有望加速释放,关注【潞安环能】、【山煤国际】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【恒源煤电】;
2、利率环境未明显转变,当前时点更看好“高股息+煤电一体化”,关注【新集能源】、【中国神华】。
山西证券-煤炭行业2023年报及2024年一季报综述:煤企盈利维持高位,分红率提升-240510