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天风MorningCall·1218 | 金工-量化择时/固收-利率/宏观-汽车消费、资金面/机械
机构研报精选 / 2023-12-18 08:17 发布
1、从估值角度，当前估值处于极端低估区域，向下空间也、较为有限。在下行趋势中，明显的缩量信号或是反弹开启的领先信号，在正常情景下，模型提示缩量至6500亿附近或是地量信号，当然若有其他外部利好出现，也会引发市场反弹。2、综合来看，当前市场重回下行趋势，但下行空间较为有限，分批布局，耐心等待缩量信号的出现。我们的行业配置模型显示，进入12月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，继续推荐医药，消费电子，券商；此外TWOBETA模型12月开始推荐大金融板块。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和券商，券商在并购利好的刺激下叠加TWOBETA模型的结论，重点关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
1、资金面怎么看？外围阶段性缓和，12月信贷投放压力可控，政府债供给压力减小，财政资金下拨在即，资金面有所缓解，但仍然难以简单乐观。2、基本面和政策面是否有持续驱动？从地产和通胀数据观察，基本面趋势仍然偏弱，政策角度市场也在调低全年财政力度预期，我们判断，这是12月15日利率下破2.65%的主要驱动因素之一。后续不确定在于1月和1季度政府债供给情况，以及对于资金面和债市所产生的对应影响。如果不考虑防范空转套利，联储议息之后，央行采取降息降准等宽货币操作，叠加年末配置力量，对债市有利。目前还存在较多不确定因素。建议市场再观察一下岁末年初有关政策执行情况和年初政府债供给情况以便更好评估。债市利率年内阶段性可能继续下行，CD需要关注2.5%，10年期国债重点关注2.6%的或有约束。
风险提示：国内宽松政策超预期、汇率贬值超预期、海外经济修复超预期。
1、3月以来，汽车消费表现明显强于其他商品消费。一是增速高且持续上行。汽车零售两年复合增速从年初的-2.9%持续上行至10月的7.6%，超过了10月社零3.5%的两年复合增速。二是价格高的卖得更好。2023年1-11月30万以上车型销售同比增长29.4%，明显高于30万以下车型6.2%的增速。30万以上车型销售拉动汽车销售同比增长4.7个百分点。2、汽车技术的快速进步带来了居民用车体验的快速升级，特别是近年来受益于技术进步的中高端电动汽车，相当于当年的iPhone4手机，用贵一点的价格，得到了大幅提升的性能参数和使用体验。3、从二手车的平均交易年限上看，在2019-2021年中国二手车的平均车龄分别为5.3年、5.5年和5.6年，但2022年和2023年前9月二手车的平均车龄下滑至4.9年和5年。我们预计存量车置换或会为汽车特别是新能源车销量提供保障。 风险提示：经济复苏低于预期，汽车消费超预期，需求复苏不及预期。 1、8月以来，国内货币市场处于持续震荡偏紧的状态。一是短期资金利率和长期资金利率阶，如DR007利率超过同期限OMO利率，同业存单利率也超过同期限MLF利率。；二是资金分层现象加剧，如R007、GC007和DR007的利差走阔。8月以来，R007和DR007的利差从9BP逐步上行至11月的38BP，且在月末等时间点两者之间的利差能够超过100个BP。同时，GC007和DR007的利差也从8月的12个BP上行至11月的69个BP。2、总结来看，我们认为本轮资金面收紧的触发因素是政府债超量发行，核心原因是央行在基本面好转时，开始治理资金空转的主动选择。由于当前市场杠杆率维持高位，且央行更强调资金的使用效率而不是数量，因此博弈央行降准的理由并不充分，后续可以关注12月MLF续作的情况来判断降准的可能性。 风险提示：基本面表现不及预期，资金利率变动超预期，货币政策变动超预期。 
机械|行业深度：3C设备2024年度策略：复苏渐行渐近，新技术密集发 1、消费电子：复苏信号渐行渐近，上游设备为率先受益环节；MR、钛合金、折叠屏等新技术放量有望带来多重投资机遇。全球手机出货量已经连续九个季度同比下滑，但23年以来降幅逐渐收窄，Q3基本重回持平；国内市场呈现持续回暖的态势，手机出货量前9月累计同比增长率转正，且上市新机型的出货量增速明显增长，国内消费者对新机型的购买欲望充足，消费电子复苏周期有望临近，上游设备有望成为率先受益环节。：博众精工、快克智能、燕麦科技、利和兴、思林杰。2、MR设备、钛合金、折叠屏等新技术/新产品放量有望引领消费电子复苏，打造全新增长曲线：苹果头显产品VisionPro预计24Q1发售，有望进入下一“iPhone时刻”，新品搭载MicroLED屏幕、Pancake镜片等大量重要模组，重点关注镜片外观+功能检测设备、精密传动模组，MR设备：杰普特、荣旗科技、兆威机电、深科达。钛合金：金太阳、铂力特、鼎泰高科、创世纪。折叠屏：东睦股份。 风险提示：消费电子复苏不及预期；技术受海外制约；新产品发布推迟与市场接受度低；原材料成本波动。 
1、分时电价范围覆盖工商业用户，峰谷价差拉大。截至目前，全国各省份已基本建立起分时电价机制，从适用范围看，执行分时电价的用户普遍为大工业用户及一般工商业用户，2023年全国第二、三产业用电量合计占比达到83.8%；从电价浮动来看，各省份峰谷电价浮动比例大多在50%-80%之间，而尖峰及深谷电价浮动比例将在峰/谷电价基础上进一步拉大。2、展望后续，短期内新能源市场化交易的电价压力或将持续。伴随新能源发电量占比的不断提高和入市节奏的加快，如果仅在用户侧执行分时电价，可能加剧发用电两侧电费的不平衡，因此我们认为上网侧分时电价的覆盖范围或将进一步扩大；从政策规则来看，根据目前已公布的2024年中长期电力交易方案或通知，部分省份明确将新能源中长期交易价格上限定为当地燃煤基准价，该规则或对新能源市场化交易电价形成进一步压制。
风险提示：宏观经济下行风险、电力价格波动风险、新能源装机增速不及预期风险、电站造价提高风险、产业政策调整风险。
传媒|第49周观点：23年游戏规模突破3000亿元大关，AI时代重视数据价值重估趋势
1、数据要素制度完善加快，AI时代关注数据价值重估产业趋势。我们认为，数据要素基础制度加快完善，生成式AI时代数据价值或迎来重估，24年初数据资产入表正式实行，关注数据要素相关催化。2、23年游戏市场实际销售规模规模突破3000亿，看好游戏产业高质量发展。2023年中国游戏市场实际销售收入为3030亿元（yoy+14%），首次突破3000亿关口，同比2021年增长2%。我们认为游戏行业基本面逐渐修复景气向好，估值侧目前多数公司23年估值在15~20xPE，24年估值在13~18xPE，板块处于合理估值区间。投资建议：（1）近期催化方面，AI应用竞争持续保持激烈态势，大模型训练需求下数据价值有望迎来重估，叠加数据要素方面催化，具备高质量数据要素的公司。（2）四季度依然看好传媒板块机会，一方面短剧、互动游戏、XR等创新内容和形式带动需求，另一方面AI应用落地加速催化。 风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。 
金属|周观点：电机系列之二：轴向磁通电机有望推动汽车电动革命
1、匹配电机行业小型化、高效化与轻量化趋势，轴向磁通电机崭露头角。随着“双碳”等战略推进，电机行业向小型化、高效化与轻量化等趋势发展，自重更轻、体积更小、效率更高的轴向磁通电机再度引起社会各界深入研究与开发。2、轴向磁通电机性能&节能优势显著，应用前景广阔。新能源汽车领域对电机的负载要求、技术性能和工作环境等方面要求高于工业电机，轴向磁通的应用有望推动汽车电动革命。3、采用高性能材料是降低轴向磁通电机损耗和提升效率的关键路径。我们认为伴随行业研究深入、技术不断成熟，有望逐步打破轴向磁通电机制造难度、精度、散热性能要求等瓶颈因素，加速轴向磁通电机量产与在新能源车领域渗透，并不断丰富轴向磁通电机应用场景，同时有望驱动非晶合金、软磁复合材料、永磁等高性能电机材料需求。轴向磁通电机及上游高性能电机材料行业及公司相关进展。
风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求不及预期风险；产业政策推进不及预期风险。
房地产|周观点：基本面继续筑底，政策传递积极信号——统计局11月数据点评
1、11月销售继续筑底，一线政策放松传递积极信号。销售金额：1-11月累计销售金额同比-5.2%，较10月降速增加0.3pct。2）销售面积：1-11月累计销售面积同比-8%，降幅环比增加0.2pct。我们认为，目前行业下行趋势因需求疲软，核心问题是居民购买力仍未修复，且房价下行预期抑制真实居住需求释放，我们预计12月销售增速压力仍存。2、供给端融资支持继续遵循“三支箭”并行路径，我们预计24年行业融资状况有望迎来修复。需求端一线城市政策宽松延续，或带动改善需求阶段性释放，长期效果仍需观察，但我们认为需求不稳、政策不停，看好供需政策同步发力对板块行情的持续驱动，关注融资支持预期差。标的方面1）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，越秀地产、华润置地；2）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，中海物业、万物云；3）保障房及城中村改造主题：绿城管理控股，城建发展、中华企业。
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