机构报告不能成“出货报告”

韩忠益

上周，笔者就市场中很多谣言借助于小作文这种不受约束的形式，“暗戳戳”制造并传播，令投资者痛恨。这样做，一方面会破坏资本市场正常运行机制和诚信环境，误导投资者决策并很容易造成小散财产损失；另一方面，在特殊市场环境下，一则虚假信息可能在舆论环境中形成“蝴蝶效应”，渲染恐慌情绪，容易引发投资者过度反应诱发市场整体风险。所以建议对股市中无中生有的谣言一定要严打，同时要实行平台账号实名制，要从源头上切断谣言传播的通道。

文章见报后，不少投资者私信笔者，认为造谣的“小作文”固然可恶，但一些机构报告也很害人。

其实，在投资者圈子里，机构报告给人的印象一直呈现正负两极。既有人称其专业，也有相当一部分人把机构报告看成是“出货报告”，之所以有此评价，确实在不少个股身上，都曾经在机构报告出笼后，股价开始下跌。还记得中信证券在贵州茅台冲上2000元时发布的研报吗？当时面对节节攀升的白酒板块，投资者犹豫是走是留之际，中信证券发布研报称，维持贵州茅台未来1年目标价3000元，五粮液1年目标价320元不变。而根据研报发布时的最新收盘价，贵州茅台是2026元。如果要上涨至3000元，还有48%的上涨空间；五粮液相对于当时264元的股价也有21%的升幅。关键是中信证券还煞有介事的算了一笔账，认为当时贵州茅台陆续对非标酒&系列酒提升出厂价：首先，系列酒提价10-20%不等；其次，总经销定制酒(出厂价普遍在1500元以上)提价50-100%；生肖酒(1299元提升至1999元)提价50%+；精品茅台(2299元提升至2699元)提价15-20%，以上非标预计占公司茅台酒总计划的8%-10%。所以测算增厚公司2021年收入约5-7%，归母净利润约7-9%，预计2021年公司收入同增近15%，归母净利润同增15-20%。因此，中信证券认为，2021年茅台其他非标亦会从量或价角度助力报表弹性；且普飞批价稳定后，提价基础逐步夯实。经过这番“专业”描述，投资者能不相信吗？然而，3000元没有看到，贵州茅台跌至1000元却成了现实。

“小作文”的套路已经被越来越多的投资者所警觉，但机构报告披着专业的外衣却很有迷惑性。

据笔者观察，有些股票走强后，会突然出现一份机构报告，这时要特别注意和小心。在这份报告中往往不吝溢美之词：什么“业务极具独特性、市场占有率高、强烈看好、无与伦比、在行业中独占鳌头”，什么“公司产品规模将达百亿量级、收入将可翻几倍，目前市值远未反映公司实际价值”，等等，这些诱导性和夸大性的语言在机构报告中是经常能看到的。而事实上，只要出现这些吹捧的报告，股价十有八九到头了，或即将到头了。去年头上，凯莱英突然从300多元处跌停，而在跌停之前，就有券商将其评级等级为推荐，这两位研究员的名字分别叫孟某，刘某。在350元附近“推荐”的凯莱英，现在只有121元；无独有偶，几乎与此同时，药明康德也有一份机构报告亮相，而其股价至今也没有超过2022年初的价格。

对小作文造谣现象要严厉打击，那对分析师看似有水准，但屁股坐歪了——配合资金炒作和出货的、常常给人下套的机构报告又该如何处理呢？不可否认的是，机构报告多出自证券公司的研究部门。证券公司主要收入为证券经纪业务，证券公司为吸引客户、加强公司品牌建设会建立自己的研究队伍。研究部门的分析师们通过收集和加工信息对外发布研究报告和提供咨询服务，其收入是来源于基金公司的分仓佣金，基金公司通过对研究部门的服务进行评分（派点）来影响研究人员的收入和分析师的绩效，有的还会参与到投行业务，这就导致证券公司、基金公司、上市公司之间充满了利益纠葛。分析师为更好的服务和拓展其客户，有时需要与上市公司深度勾兑，对上市公司的一些诉求不得不有所回应，很多报告确实是应上市公司之邀所写，难免存在夸大和不实之词。所以如果调查发现有勾结资金、故意设局构陷小散的机构报告，有关部门处理起来当然比较好办，该罚款的罚款，该追究违法违规责任的追究。但如果只是分析师水平不够、判断失误，是不是可以通过监管评分机制，以年为考核维度，一旦低于60分的就是不合格，就应该禁止这家机构未来两年或三年发布研报。

下周行情展望：

本周大A又是一地鸡毛，从周一跌至周五，虽然多头做过抵抗，但人心散了，沪市再次跌穿3000点，令市场毫无生气。什么政策底，市场底，回头看，都是给空头准备打破的。

有人羡慕印度股市，说数据显示:1991年以来，印度货币供应涨了93倍，印度股指涨了66倍，因此，印度股指至少一大半涨幅来自于货币贬值和通胀。可是我们的数据显示：1990年，人民币广义货币M2为1.53万亿元，1990年我国GDP为1.89万亿元。2023年到现在为止，广义货币余额280.85万亿元，2022年GDP为121.02万亿元。也就是说30多年的时间，我们GDP增长了64倍；货币增加了超过180倍。但股市却没有财富效应。那我们超发的货币去了哪里，有人说去了房地产市场，所以股市才涨不起来。可是“房住不炒”好几年了，大A却还是跌跌不休，问题到底出在哪里呢？这里有没有制度设计的原因？股市指导思想的原因？畸形定位融资市场的原因？

时间已经来到12月，12月是各路机构年终结账的时段，行情总体上是偏淡的，何况今年股市又特别低迷。毫不夸张地说，大A正在经历史上最为漫长的一轮大熊市，投资者每天都在参与压力测试，12月的机会自然不会多。

下周值得关注的板块有：通信设备、电子设备、半导体软件、医疗医药电力、自动化设备和消费电子。