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天风MorningCall·0508 | 策略-4月复盘、4月决断
机构研报精选 / 2023-05-08 08:25 发布
4月核心观点：1）4月PMI数据再度回落至荣枯线下方，表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性较高的主题赛道。2）从4月决断的逻辑出发，5月之后市场或向景气趋势改善更为明显的细分赛道和AI赋能方向倾斜：一是传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；二是AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；三是全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。
风险提示：宏观经济风险，政策支持不及预期，中美贸易与科技领域摩擦加剧等。策略|【天风策略丨A股市场策略】——4月决断：一季报后的行业比较思路 1、总量经济弱相关板块的一季报和4月决断：寻找一季报高增长但是股价基本面不反映的细分行业（偏离度模型）：如果这些行业2-3季度景气度还能延续，那么股价在4月决断以后大概率能够修复，属于高赔率的策略。在今年的“蓝色圆圈”中，我们主要筛选出来的细分板块包括：光储、医美、火电、血制品、重卡、药房、电网设备。2、寻找一季报一般，但是预计后续能够出现业绩改善趋势的细分行业，今年4月决断主要聚焦在TMT板块推荐4个高胜率的定量模型：3个选股模型（景气成长、细分龙头、高股息）和1个行业比较模型自09年以来，430这一期（根据年报一季报的筛选结果）在5-8月的持有期，战胜沪深300的概率分别达到了93%、100%、100%、93%。也侧面验证了，不论什么样的经济、产业、政策环境，4月决断大概率是有效的。
风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险，模型误差风险等。
1、行业配置模型显示，5月继续沿用高景气策略，目前跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并上调的板块排名靠前的是电源设备、专用机械、新能源动力系统、电气设备、发电及电网。2、此外，目前成交占比降至38%的TMT板块，当前处于高波动阶段，右侧交易为主，以中证TMT指数为跟踪对象，4月21日已触发风控指标，因此从趋势角度暂时遭到破坏，结合估值水平建议从之前超配调整至继续标配。关于TMT板块整体何时反弹建议参考成交占比指标，若成交占比回落至35%-30%附近，或将迎来反弹契机。同时市场关注度较高的中特估板块，以中证央企红利指数为观察对象，模型显示进入上行趋势格局，保持超配。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 
5月第1周各类资产表现：5月第1周，Wind全A的风险溢价在略低于【中性】水平位置进一步下行（中位数下0.2倍标准差，45%分位）。5月第1周，除大盘价值股外，其他风格股拥挤度均呈不同程度下降，成长的拥挤度进一步瓦解。5月第1周，30个一级行业的平均拥挤度下降至49%分位。当前拥挤度最高的为传媒、通信和建筑，仍需要警惕交易层面上过于拥挤的风险。消费者服务、综合和基础化工的拥挤度最低。2、5月第1周，美股三大指数全部下跌。Wind全A小幅下跌0.47%，日均成交额上升至11233亿元。30个一级行业中23个行业实现上涨，综合金融、非银行金融和传媒表现相对靠前；家电、通信和电子表现靠后。信用债指数上升0.17%，国债指数上升0.33%。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。1、国内政策优先顺序上，国产替代和产业升级具备更高的优先度，四月也表达了总量不刺激的政策态度。（详见《逐字逐句解读4月》，2023年4月29日）。2、微观层面上，居民对收入明显改善的预期并不强，投资意愿也没有被唤醒，导致市场的微观流动性并不理想。3、二季度宏观上基本面和政策面都难超预期，增量资金仍需等待，市场存量博弈走向极端后，情绪逐渐冷却也在情理之中。4、前期强势的TMT板块拥挤度处在高位，短期的盈亏比下降明显，风险偏好较低的投资人逐渐开始撤离。如果市场风险偏好无法持续提升，低估值高股息的防御板块可能持续受到青睐。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
传媒|22年报&23Q1财报总结：曙光已现，看好板块全年修复表现
1、2023年传媒行业以底部反转为核心趋势，一季度已见报表层面明显得到改善，估值层面传媒整体估值处在中枢水平，部分龙头公司估值相对行业平均值较低，未来在政策改善、内容常态化供给、以及AI带来的产业变革下，我们坚定看好传媒行业23年投资机会。2、财务端：23Q1困境反转，财务指标呈向好趋势。2022年传媒上市公司实现总营收5028亿元，yoy-5.8%；实现归母净利润129亿元，yoy-67.4%。23Q1传媒上市公司实现营收1191亿元，yoy+0.7%；实现归母净利润114亿元，yoy+25.5%。3、分板块看，23Q1影视、出版、数字媒体、广播电视的修复趋势相对领先于游戏、广告营销等。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，政策监管趋严风险，产品上线表现不及预期等。 
通信|周观点：我国数字经济规模达50.2万亿元，AI龙头OpenAI完成新一轮融资
1、本周行业重要趋势：《数字中国发展报告（2022年）》发布：我国数字经济规模达50.2万亿元，2023年4月27日，中国信息通信研究院在第六届数字中国建设峰会上发布了《中国数字经济发展研究报告（2023年）》：我国数字经济进一步实现量的合理增长。2022年，我国数字经济规模达到50.2万亿元，同比名义增长10.3%，已连续11年显著高于同期GDP名义增速，数字经济占GDP比重相当于第二产业占国民经济的比重，达到41.5%。2、本周投资观点：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商（数字经济+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G重点方向，通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值低，投资机会凸显。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 通信|新易盛（300502）：CAPEX阶段性下滑导致利润承压，LPO+硅光为长期增长点
公司发布2022年年度报告及2023年一季报。22年全年营收33.11亿元（YoY+13.83%），归母净利润9.04亿元（YoY+36.51%）；23年Q1营收6亿元（YoY-18.73%），归母净利润1.08亿元（YoY-18.57%）。1、22年收入稳健增长，盈利能力提升：23年Q1海外CAPEX预期阶段性下滑，对公司收入利润造成一定影响。2、费用率增长，研发投入加大。22年全年期间费用率同比增长0.17pct，研发费用率同比增长1.93pct。3、产品竞争力强大，或将持续受益于光模块升级。公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。我们认为，公司有望充分享受AI及云数据流量快速增长推动光模块升级的红利。我们此前预测公司23-24年归母净利润为别为9.6/11.0亿元，由于短期海外CAPEX面临阶段性下滑影响，故调低2023年业绩；但AI有望在中长期拉动800G光模块需求增长，因此2024年公司归母净利润增速有望超预期。我们预测公司23-25年归母净利润分别为8.0/12.0/16.1亿元，对应PE分别为38X/25X/19X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。
电子|苹果FY23Q2点评：预期偏谨慎，乐观看下半年新机&MR创新驱动复苏
1、事件：苹果发布FY23Q2财报，Y23Q2实现收入948.36亿美元，yoy-2.5%，实现净利润为241.6亿美元，yoy-3.4%。2、点评：iPhone销售收入与去年同期基本持平，全球经济下滑背景下展现出较强韧性，Mac和iPad业务受宏观因素影响下滑明显，云和支付等服务收入创新高，下一季度整体预期偏保守，乐观看下半年新机驱动&MR创新带动的复苏。受整体宏观经济需求疲软影响收入和利润小幅下滑。整体FY23Q2苹果实现收入948.36亿美元，yoy-2.5%，其中硬件销售收入为739.29亿美元，yoy-4.6%，服务收入为209.07亿美元，yoy+5.5%。3、FY23Q3整体预期偏谨慎保守，收入同比表现和FY23Q2类似（收入小幅下滑）。我们认为整体在经济下行背景预期偏保守但整体优于市场预期。基于汇率影响，服务也会有4%左右的下滑，基于宏观经济影响，包括数字广告和移动游戏在内的领域收入持续下滑。我们预计FY23Q3毛利率为44%至44.5%之间。 风险提示：消费电子下游需求不及预期、创新不及预期、供应链厂商价格&份额&盈利能力不及预期。 电子&化工|鼎龙股份（300054）：需求放缓致业绩波动，强化研发静待需求回暖
鼎龙股份发布2023年一季报：2023年Q1公司实现营收5.47亿元，yoy-4.04%；归母净利润3473.32万元，yoy-51.33%。1、23Q1公司受下游客户需求放缓影响，业绩同比下滑，需求阶段性触底后业绩有望持续修复。公司作为CMP抛光垫唯一国产供应商，国内市场优势地位持续，CMP抛光液、清洗液销售持续放量。2、新产品的研发进一步丰富了公司半导体材料产品线，扩大了公司在高端半导体材料国产化路线上的优势。我们看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，有望带动公司成长为高端材料平台化企业。2023-2024年营收预测为32.18/39.09亿元（原值为38.96/48.76亿元），新增25年营收预测为45.32亿元；23-24年归母净利润预测为4.86/6.72亿元（原值为5.69/7.83亿元），新增25年归母净利润预测为8.17亿元，维持“买入”评级。 风险提示：打印复印耗材行业竞争加剧；下游需求不及预期；项目进展不及预期；新业务发展不及预期。 
机械|亚威股份（002559）：22年利润端受坏账计提影响有所波动，成型机床龙头利润率修复明显
2022年全年：1）实现营收18.30亿元，同比-8.45%；实现归母净利润0.07亿元，同比-94.22%。2）全年毛利率24.60%，同比-0.87pct；归母净利润率0.41%，同比-6.08pct。（一）2022年：利润端受坏账计提波动，长期无重大影响。因计提了对韩国LIS及其控股子公司的应收账款坏账准备2,142万元，加上业务拓展需要，研发费用、销售费用上升，导致22年内尤其是四季度亏损幅度增大。（二）金属成形机床：数控折弯机、数控转塔冲床等钣金加工设备在2022年内受整体宏观经济影响，需求承压，但市场占有率仍有提升。（三）激光加工装备：22年二维激光切割机销售规模保持稳定。（四）智能制造解决方案：疫情之下传统的两大业务业绩有所下滑，智能制造业务的拓展推动公司发展。考虑到2023年的制造业复苏缓于预期，我们对盈利预测进行调整，预计公司2023-2025年实现归母净利润1.73（前值：1.81）、2.56（前值：2.15）、4.01亿元，对应PE为25.85、17.50、11.18倍，维持“买入”评级。 风险提示：境外经营的风险；原材料价格波动的风险；行业景气度不及预期的风险。 机械|亚星锚链（601890）：2023Q1业绩亮眼，系泊链产品有望延续22年高增趋势
2023Q1单季度实现营收4.89亿元，同比+38.17%，环比+9.47%；实现归母净利润0.59亿元，同比+122.02%，环比+11.80%。1)2023Q1业绩亮眼。营业收入、归母净利润同比增速较快，毛利率、归母净利润率也有较大程度的回暖。2）2022年系泊链产品销量大幅增长。2022年生产船用锚链10.46万吨，同比减少0.61万吨，同比下降5.5%；生产系泊链3.15万吨，同比增加1.70万吨，同比增长116.46%。3）订单情况：价值量与毛利率更高的系泊链产品订单放量明显。2022年全年承接总订单16.03万吨，同比+11.09%。4）新一轮造船周期加速开启，油价复苏带动海工平台景气度提升。2022年，国际油价高位波动，布伦特国际原油现货价格一度攀升至139美元/桶，创金融危机以来新高，带动全球海洋油气装备市场。5）漂浮式风电商业化有望加速，系泊链市场空间有望超百亿，亚星锚链为该环节的稀缺标的。预计公司2023-2025年归母净利润为2.10、2.83、3.57亿元，对应PE为46.16、34.28、27.17倍，维持“买入”评级。
风险提示：漂浮式风电商业化不及预期，原材料价格波动，造船周期下行的风险。
汽车|上汽集团（600104）：业绩受多重因素扰动，自主、新能源及出口表现亮眼
公司发布2022年报和2023年一季报。1、全年业绩受多重因素扰动，自主、新能源及出口表现亮眼。公司2022年实现营收7440.63亿元，同比-4.59%；归母净利润161.18亿元，同比-34.30%。2、23Q1合资销量受市场竞争影响，盈利水平继续承压。公司23Q1实现营收1459.16亿元，同比-20.03%，归母净利润27.83亿元，同比-49.55%；一季度业绩同比下滑主要受汽车市场竞争影响。3、加大技术研发深度，构建自主核心能力。公司着力打造新一代智能电动车的整车架构，并以此拉动多个整车技术攻关项目，加快关键技术研发和落地。4、全面布局海外，出口有望持续驱动公司成长。公司已初步建成集研发、制造、营销、金融、物流、零部件、二手车等为一体的海外汽车产业链。我们预计公司2023-2025的归母净利润为169.7、176.5、186.7亿元（2023-2024年归母净利润前值为234、276亿元），对应PE分别为9.5、9.2、8.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度下行、新车型推广及销售不及预期、行业竞争格局恶化。 
医药|健帆生物（300529）：血液净化设备销售占比提升，销售研发持续投入
公司发布2023年一季报，第一季度实现营业收入5.73亿元，同比下降17.90%，归母净利润为1.97亿元，同比下降41.37%。1、产品结构调整促使毛利率下降，销售费用率提升。一季度毛利率80.42%，同比下降4.08%，原因系公司产品生产成本有所上升，且血液净化设备类产品销售占比提高导致。2、持续加大研发投入稳固市场地位，肝肾新品有望贡献增长。公司一季度销售费用率27.41%，同比大幅提升9.57个百分点，主要系公司持续加大各类学术推广活动。后续将陆续推出多个高级别循证医学证据，有利于提升公司人工肝产品的临床应用。3、推进“奋斗者一号”员工持股计划，彰显持续发展决心。我们认为本次持股计划有助于完善公司法人治理水平，促进公司持续健康发展。预计公司2023-2025年营业收入分别为28.30/34.86/43.78亿元，归母净利润分别为11.84/15.77/19.86亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品市场风险，行业竞争风险，技术更新迭代风险，产品质量控制风险，政策变化风险，员工持股计划未能实现的风险。 医药|迪瑞医疗（300396）：业绩增长符合预期，国内国外双轮驱动
迪瑞医疗发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入12.2亿元（yoy+34.69%），实现归母净利润2.62亿元（yoy+24.66%）；2023Q1公司实现营业收入3.32亿元（yoy+46.54%），归母净利润0.78亿元（yoy+27.79%）。1、收入再创新高，国内国外双轮驱动。公司2022年国内地区实现收入8.00亿元，同比增长32.94%；海外地区实现收入4.12亿元，同比增长37.01%。2、产品结构变化导致毛利率短期波动，盈利能力有望持续提升。2022年公司实现仪器收入6.85亿元，同比增长70.11%；实现试剂收入5.26亿元，同比增长5.40%。2022年公司毛利率为51.99%，同比下滑0.34pct。3、深化推进华润产业赋能，加速落实外延发展。加强与华润体系的产业融合，借助华润公共关系赋能加强国内重要省份以及“一带一路”国家的市场开发力度，进一步提升公司市场占有率和业内影响力。因此2023-2024年归母净利润预测由3.35/4.49亿元上调至3.38/4.67亿元，2025年净利润预测为6.02亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品放量不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险。 
公募基金中，地产持仓环比下降，增持龙头央企、国企，沪深港通中，南北向资金地产持仓市值继续回落；5月新房销售同比基本持平，二手房销售同比回暖。我们认为认知差和剪刀差有望推动地产板块跑出相对收益。首先，认知差存在于地产基本面，但数据持续验证我们对于2023年地产销售复苏的判断；其次，剪刀差存在于基本面与板块行情之间，即销售持续复苏但板块持续调整。建议重点关注：我爱我家、天地源、招商蛇口、中国海外宏洋集团，选股思路围绕以下4个维度：①二手房标的、②销售复苏、③信用修复、④格局优化，具体包括：1)二手房中介标的，我爱我家、贝壳-W；2)行业销售复苏，招商蛇口、保利发展、中国海外宏洋集团；3)优质民企信用修复，金地集团、新城控股、龙湖集团；4）区域竞争格局优化，天地源、滨江集团、华发股份。 风险提示：1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；2)信用修复、格局优化及行业复苏可能存在不及预期的风险；3)宏观环境变化或对行业及公司的运行产生影响。 
火电：板块整体盈利能力持续修复，个股修复节奏存在差异性。2022年长协煤比例高和内陆电厂盈利能力率先修复。新能源：盈利维持较优水平，板块有望迎来量价齐升。水电：梯级调度效果初显，盈利能力有所改善。核电：稀缺优质资产，看好中国特色估值体系背景下的估值拔升。天然气：量价修复趋势向好。我们认为城燃及整个燃气板块的盈利有望随着疫后经济复苏，国际气价的下降以及顺价的进一步开展而实现逐步修复。水务：2022年行业净利润水平受制于平均期间费用率的增加等原因，整体盈利能力下滑。结合2023Q1，待经济逐步复苏，业绩有望得到修复。
风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，来水不及预期、气价超预期波动、电价下调的风险，煤价上涨风险等。
中小市值&汽车|阿尔特（300825）公司深度：AI赋能汽车设计降本增效，研发+制造双轮驱动扬帆出海！
看点一：电动智能浪潮推动汽车设计行业量价齐升，AI赋能有望降本增效。公司乐观情况下人均创收有望由69.68万元提升至89.34万元，净利率有望由15.54%提升至26.55%。看点二：核心零部件制造+智能化平台布局，产品逐步进入收获期。公司基于整车研发设计know-how向零部件制造延伸，DHT变速箱总成（耦合器）已实现量产，并为上通五量产供货；V6发动机已为北汽BJ80配套，下一代产品发力混动商用市场。看点三：技术+供应链出海模式，打造业绩增长新引擎。公司坚定Tier0.5定位，打造技术+供应链出海模式：22年11月公司投资日本上市公司大和工业，为公司提供国际业务平台。我们预计公司2023-2025年营收分别为16.78、24.53、34.61亿元，归母净利润分别为1.75、3.54、5.97亿元，对应EPS分别为0.35、0.71、1.19元。考虑到公司整车设计业务有望受益AI赋能降本增效，技术+供应链出海有望在2023年实现突破，我们给予公司2024年27倍PE，目标价19.1元，维持“买入”评级。
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