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【天风Morning Call】晨会集萃20201130
机构研报精选 / 2020-11-30 08:42 发布
重点推荐 
《策略|顺周期估值提升到了什么位置？后续超额来源是什么？》 核心判断之一：未来3-6个月的宏观背景和核心矛盾是信用收缩、盈利扩张（信用周期10月份见顶，盈利扩张至少持续至明年Q1）。核心判断之二：长期风格趋势最终由长期业绩相对趋势决定、短期风格漂移也与短期业绩相对趋势的变化相关。 市场没有系统性风险，但是整体拔估值的可能性较小，仍然以找机会为主。向前看，未来半年业绩更占优的是顺周期为代表的沪深300，并且顺周期行业普遍还存在估值进一步修复空间。当前顺周期行业PB估值普遍都还较低，顺周期行业普遍都还存在提估值空间。估值有进一步抬升空间是顺周期获取超额收益的必要条件，但更重要的是盈利的相对占优。一方面是PPI回升窗口期带来的价的提升。另一方面是出口持续叠加国内经济复苏带来量的提升。 
《金工|重点推荐的金融板块率先新高，静待全指!》 市场继续处于上行趋势格局，赚钱效应指标由上期的2.1%降低至1.5%，仍然为正，保持积极；短期而言,上周最后两交易日市场交易量有所缩小，市场风险偏好仍有提升空间，仓位上建议继续保持偏高仓位。 风格与行业选择上，综合天风量化模型，重点配置金融，其次电子以及有色。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议中高仓位。 
《宏观|海外疫苗接种和生产复苏如何影响中国出口？》 出口的超预期是今年中国经济最大的惊喜之一。份额提升是出口高增的主要原因。展望未来，随着疫苗的逐步铺开，全球经济将逐渐走出疫情的泥潭，海外需求的逐渐复苏和中国出口份额的小幅下滑可能会成为明年出口部门两条并行的主线。假如疫苗在4-6个月内能够实现大规模接种，中国出口增速或在明年二季度见顶，上半年出于基数效应实现双位数增长，下半年回落至负区间。 从持续性上看，明年防疫抗疫和居家生活行业的出口份额和总需求大概率会转弱。但海外疫苗接种和生产复苏的影响将表现出很强的结构性，具有以下特征的非防疫居家相关行业明年有望延续出口高景气：1、具有明显比较优势的行业。2、位于全球产业链中上游的行业。3、主要挤占新兴市场份额的行业。 
买方观点 随着经济复苏的一致预期，周期普涨了一波后开始调整和分化。很多商品价格还在涨但是估价已经开始跌了，市场主要还是担心周期的高增长是基数原因，后面持续性有待观察。 当下客户整体相对看好顺周期，特别是位置较低的保险银行和地产。继续看好化工，机械，有色细分领域。科技医药调整较多，最近带量采购接近落地，客户密切关注医药以及调整较多的科技龙头。 研究分享 
《非银|开门红预期逐步兑现，NBV有望迎来良好改善，继续积极推荐中国太保！》 保险方面，在疫情修复、低基数以及积极的开门红策略下，我们判断2021年大型保险公司负债端整体将迎来改善。其中，太保2018-2020年的积极转型提供了后续发展动力，太保寿险的明年NBV增速有望高于同业。资产端方面，保险股受益于通胀，受益于央行强调的“向上倾斜的国债收益率曲线”，收益率曲线的陡峭化有利于保险股。推荐中国太保、中国平安，建议关注友邦保险。 11月至今，沪深两市交投活跃度提升，我们判断券商股跟随市场波动的贝塔属性将会凸显。资本市场改革持续推进，新三板转板进入实操阶段，预计未来改革将落在全市场注册制、完善市场基础制度和提升上市公司质量方面，机构业务强的券商预计将更具竞争优势。推荐招商证券、中金公司和中信证券。非银重点推荐：中国太保、中国平安；招商证券、中金公司、中信证券，建议关注友邦保险。 
《传媒互联网|月度观点：连续调整后不悲观，继续关注后疫情复苏逻辑及绩优稀缺龙头价值》 面向跨年，一方面基于中线半年以上纬度，继续提示关注疫苗进展，推荐后疫情领域，如电影、体育、图片、线下娱乐等，其中【万达】完成30亿融资，《唐探3》定档春节；同时，关注绩优基本面龙头如港股【美团、腾讯、小米、阿里、京东】、A股【东财、芒果、掌阅（非公开发行获批，字节入股战略价值）、分众】等；经过两个多月调整，A股标的估值有所消化，密切关注Q4及明年Q1催化剂；玩具龙头泡泡玛特通过聆讯。 《传媒互联网|腾讯（700.HK）首次覆盖：游戏强劲，金融稳健，生态发展提速》 腾讯三季度业绩超预期，收入和经调整净利润分别超预期1.3%和1.7%。手游继续强劲增长，全球化与重磅新游打开未来空间。小程序经济圈加速发展，视频号有望再造生态。腾讯金融科技生态稳步增长，围绕8亿支付用户拓展全场景。 预计腾讯2020-2022年收入为4,813亿元/5,941亿元/7,116亿元，同比增长28%/23%/20%。考虑短期游戏提供业绩支撑，全球化与重磅产品打开增长空间，金融科技、广告中台化、生态商业化提供中长期增长驱动力，云等企业服务挖掘产业互联网长期价值，结合参考可比公司的估值情况，给予腾讯2022年PE30x，对应目标价705港元，买入评级。 风险提示：活跃用户下滑，核心手游流水下滑，新游戏上线进度不及预期，海外游戏业务拓展不及预期，用户时长份额下滑，商业化不及预期，视频号发展不及预期，金融科技业务变现进展不及预期，云服务恢复不及预期，监管风险，宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，汇率风险。 《传媒互联网|哔哩哔哩（BILI.US）：用户增长目标提前完成，内容生态持续丰富，多元变现趋势积极》 哔哩哔哩三季度收入与毛利率提升超预期，经调整净亏损受销售费用大幅增加影响大于预期，四季度收入指引中值超预期12%。用户增长强劲提前完成今年目标，8月MAU超2亿创新高，社区氛围优势持续。内容生态持续丰富，PUGV创作氛围活跃，继续加码优质OGV。广告和直播强劲增长，非游戏收入占比超60%，多元变现趋势积极。 基于彭博一致预期，哔哩哔哩当前市值对应2021年/2022年的P/S分别为8.4x和6.3x，基于MAU的单用户市值约为109美元。看好B站基于PUGV为核心的内容生态与社区壁垒，持续出圈拓展用户，在中视频赛道取得优势地位，同时继续提升货币化能力，长期基于IP产业链纵深布局有望成为“中国迪士尼”。 
《通信|周观点：物联网在5G时代有望加速向垂直行业渗透，云计算持续景气》 一、高通骁龙X555G赋能中国首批5G物联网终端和应用。二、全球企业加速上云，云计算未来长期持续快速增长可期。看好云计算产业从基础设施（IDC、网络设备、配套电源和制冷设备等），到上层SaaS应用（云视频等）的长期持续快速发展。 随着时间接近年底，产业链相关招投标有望逐步落地，5G建设进度和产业链发展预期有望进一步明确。云计算、物联网等应用持续快速发展，行业景气度持续向上，整体5G、应用、数据流量发展大逻辑不变。近期建议重点关注高景气细分领域、低估值且未来成长逻辑清晰的标的，重点关注IDC、物联网/车联网、光模块、视频会议的优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（云计算+视频+流量+物联网）。 
《电子|未来三年谁会胜出？》 中台的替代之路，模组向FATP演绎。展望至2023年，我们首选领益智造、比亚迪电子、立讯精密。结合估值水平和成长性明年优选：领益智造。 对于未来三年消费电子的成长，预计苹果产业链的公司将大举向下游成品组装渗透，三类公司将胜出，有成品NPI开发能力，有海外优秀管理能力，能够通过上游组件持续盈利的。安卓产业链仍然有中游模组份额提升成长逻辑，短期关注华为份额切换带来的增长。向上游材料、半导体、设备等挖掘高附加值是长逻辑，同时伴随行业属性从消费向5G应用、IOT、新能源汽车、智能医疗横向扩张。产业链重点推荐领益智造、闻泰科技、比亚迪电子、立讯精密、工业富联、歌尔股份等。 《电子|三安光电（600703）：持股计划完成，mini和集成电路开启高增长》 2020年11月11日，三安光电第三期员工持股计划实施完毕，合计持有本公司股票76,017,479股，占本公司总股本的1.6971%。 LED行业回暖，业务结构调整优化完成。MiniLED迎来元年，产品推出驱动增长。受益国产替代，化合物半导体发展前景广阔。 看好公司受益LED行业回暖，MINILED快速放量，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，我们认为未来三年公司将迎来快速增长，上调公司20-22年盈利预测，由14.35/24.69/34.02亿元上调为14.35/24.69/41.06亿元，；维持“买入”评级。 
《汽车|周观点：高景气度有望延续，继续把握汽车板块的跨年行情——汽车行业周报（2020.11.23-2020.11.29）》 （1）财政部提前下达新能源车补贴预算。（2）上汽联手浦东阿里成立智己汽车。（3）特斯拉将投资4200万在上海新建一座工厂。 此轮强Beta周期有望延续至2021年，增速高点或出现在明年1季度，叠加年报&一季报有望持续超预期，看好汽车板块的跨年机遇。1.零部件根据演绎过程可分为两大类：1）领域龙头&长期赛道：岱美股份、福耀玻璃、玲珑轮胎、道通科技、科博达、精锻科技、爱柯迪。2）强Alpha下的估值修复：中鼎股份、均胜电子、保隆科技、拓普集团、旭升股份、银轮股份、天润工业、多伦科技、常熟汽饰；建议关注：富临精工。3）Beta主线：华域汽车。 2.在电动智能浪潮下有望实现弯道超车的Beta主线：广汽集团、吉利汽车、长安汽车、上汽集团、长城汽车。经销商：广汇汽车。 3.重卡行业预期差较大，4季度行业持续高景气，看好重卡产业链强Alpha个股：潍柴动力、中国重汽A/H、威孚高科。 
《公用事业|周观点：补贴范围扩大，可再生能源怎么看？》 补贴范围扩大、申报进度提速，可再生能源运营端或将受益。一方面，此次《通知》的发布明确扩大了补贴纳入的范围，对可再生能源运营企业而言，更多的存量项目可被纳入补贴目录，存量项目收益状况有望得到持续改善；且《办法》进一步明确全容量并网时间这一关键申报要素的确认方法，整体申报工作有望提速；另一方面，由于补贴预算总额明确，因此随着纳入补贴的存量项目规模扩大，可再生能源运营企业补贴的兑付节奏或将受到影响。整体来看，《通知》的颁布利好运营端长期现金流状况及存量项目盈利水平，主要可再生能源运营企业或将受益。 具体标的方面，光伏运营企业建议关注【太阳能】【林洋能源】【晶科科技】【北控清洁能源集团】【协鑫新能源】【信义能源】等；风电运营企业建议关注【节能风电】【福能股份】【金风科技】【龙源电力】等；生物质发电企业建议关注【瀚蓝环境】【旺能环境】【伟明环保】【绿色动力】等。 
《家电|周观点：黑五销额增长转至线上，10月彩电传统品牌市场集中度提升——2020W47周观点》 本周海外“黑五”大促拉开帷幕，疫情使今年黑五的消费热情从线下转到了线上。10月奥维彩电数据出炉，虽然销量同比和环比均有所下降，但销额方面环比有小幅上升。尺寸方面，市场继续向大屏化方向发展。分品牌看，传统品牌零售量份额增长4.8%，市场集中度进一步提升。 个股方面，依照竣工后周期带来的需求复苏，以及低基数效应，预计会迎来至少两个季度的景气上行，推荐美的集团以及海尔智家；从增速绝对值角度来看，小家电板块依然是景气度最高的子行业，重点推荐新宝股份；后周期滞涨的部分标的目前估值水平较低，建议关注老板电器和海信家电；海外需求扩张，扫地机器人行业目前景气度上行，建议关注科沃斯和石头科技。 
《医药|药石科技（300725）首次覆盖：分子砌块领军企业，打造药物研发一体化战略》 深耕开拓分子砌块蓝海，公司业绩有望持续快速增长。公司构筑分子砌块核心技术竞争优势，已实现早期到商业化的业务覆盖。强化CDMO发展，布局前段药物发现和后端制剂CDMO打造一体化战略。 预计公司2020-2022EPS分别为1.46/2.27/3.49元，对应PE分别为77、49及32倍。我们采用绝对估值法预计公司2021年合理市值为238亿元，对应股价164元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业绩增长放缓的风险、毛利率下降的风险、公司产品销售增长受客户的药物研发项目进展影响的风险、环保和安全生产风险。 
《轻工|东鹏控股（003012）首次覆盖：瓷砖洁具龙头蓄势待发，深耕零售核心竞争力》 建筑卫生陶瓷行业龙头，迎来更大舞台。行业集中度有待提高，工程市场放量在即。房地产存量市场改造装修需求潜力较大，助力零售端业务发展。公司重视品牌和渠道建设，拥有较强品牌知名度，具有规模庞大、运转高效的经销网络，未来同店提升及开店空间方面提升空间较大。公司坚持“3+1”战略，实现业绩与利润的持续增长。 预计2020/2021/2022年分别实现净利润8.12/10.14/12.74亿元，YOY2.22%/24.82%/25.68%，对应PE22/18/14x。给予2021年25-30倍PE，目标市值253-304亿元，目标价21.50-25.80元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、募投项目实施扩产产能不及预期风险、环保政策风险、房地产行业发展不达预期风险、财务风险、东鹏创意原股东持股纠纷。 
《有色|周观点：基本金属趋势性上涨持续》 需求复苏逻辑逐步确认。21年可能仍是地产落成高峰。铝和锌的需求与建筑相关性最大。 电解铝成本中枢有望下降：电解铝主要成本来自电价，随着电解铝产能逐步向西南低电费地区转移，电解铝综合成本中枢有望降低至12500-13000元/吨之间。即便电解铝价格不在上涨，21年电解铝企业的盈利也有望再创新高。推荐云铝股份，关注：天山铝业，焦作万方，神火股份。 锌矿盈利有望因加工费下行而加速提升：2018年9月以来由于锌冶炼产能出现收缩，锌加工费居高不下，进入20年开始，随着部分锌冶炼厂的复产，锌加工费已经从平均6650元/吨的高点下降至目前5000元/吨的较低位置。预计随着冶炼产能的进一步恢复，锌加工费有望继续下行，锌矿企业的盈利有望加速恢复。关注：中金岭南，驰宏锌锗，西藏珠峰。 
《建筑|周观点：建筑板块此次相对收益可能会持续较长时间》 我们之前在多份报告中梳理了建筑板块的投资逻辑：1、基本面方面，今年以来的逆周期政策仍在发挥作用，1-10月固定资产投资增速达到1.8%，显著高于1-9月的0.8%，短期行业景气仍在回升，这可能构成以建筑为代表的低估值周期板块估值上行的基本面支撑或触发因素。
2、竞争结构方面，龙头、细分子行业龙头、区域龙头的强者恒强已经非常明显，我们认为当下更应关注他们的竞争优势，他们估值向上的概率和空间可能大于向下的概率和空间。因此，我们认为整个建筑板块存在较大的投资价值。具体来说，子行业龙头中，预制装配行业龙头远大住工、筑友制造科技、钢结构行业龙头精工钢构和富煌钢构、设计行业龙头中设集团、城建设计和苏交科、装饰行业龙头金螳螂等未来业绩有望保持稳健。同时建筑行业内龙头中，中字头国有企业在基建、建筑工程、地产开发等项目方面的竞争优势也是未来保证企业营收的重要因素，中国铁建、中国建筑、中国建筑国际、中国中铁未来同样值得关注。
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