复苏行情暖洋洋

2020年我们《拥抱权益时代》、《蓝筹搭台，成长唱戏》等重要拐点判断具备前瞻性。近期市场以经济复苏、补库存为主要线条。我们在8月份报告《把握经济复苏主线》、《业绩强化蓝筹搭台》等，在2021年度策略《权益时代新格局》推荐主线中提示关注中国具备供给优势和出口链条景气相关的中上游机会。

这个冬天不再冷，复苏行情暖洋洋。工业企业利润快速回暖，全年已经转正，需求旺盛，库存降低，经济复苏再获验证。货币政策整体维持正常性，未大放亦不会大收。围绕基本面改善方向进行投资，把握复苏行情两条主线1）经济复苏、补库存、内外共振，关注化工、工业金属、机械及器械、纺织链、家电、轻工、交运等。2）关注2020年受损、2021 年受益的服务业，金融、餐饮旅游、航空方向。

10月工业企业利润快速增长，中游原材料积极改善。工业企业利润10月单月实现近30%增速，1-10月累计增速已经转正。10月需求积极改善，出口、投资、消费等经济增长主要动力均出现超预期增长，企业生产供不应求的状态开始出现，库存目前正处于“被动去库存-主动补库存”的通道，未来工业企业库存的趋势仍需持续关注。

从行业来看，下游工业品、消费品累计同比已经转正并持续增长，中游原材料拖累收窄幅度较为明显，1-10月中游原材料累计同比已接近转正。由于基建、地产的持续恢复和超预期，使得中上游的利润出现较为明显积极改善，黑色金属矿采选业和黑色金属加工业延续了9月的较快的增长，继续领跑10月工业企业利润同比增速。

货币政策正常轨道，重点防风险与金融监管。央行三季度货币政策执行报告出台，货币政策大概率仍将维持正常轨道，防风险和金融监管是重点方向。具体描述上看，1）保留“保持流动性合理充裕”的陈述，新增“不让市场缺钱，不让市场的钱溢出来”的说法。我们在年度策略《权益时代新格局》中强调与08-10年相比，没有大放，何谈大收。与2008年相比，本轮国内流动性没有大幅宽松，仅2次下调LPR利率（VS 4次降息）、1次下调准备金率（VS 4次），整体保持货币政策正常轨道。2）强调金融监管和防风险，三季度报告对金融监管的表述明显增加，“坚决不让局部风险发展成系统性风险、区域风险演化为全国性风险”，“压实股东、各类债权人、地方政府和金融监管部门责任”。

行业配置：复苏行情配置复苏方向、低估值价值股两条主线。

1）经济复苏，关注中游补库存和超预期方向的行业主线，关注化工、工业金属、机械及器械、纺织链、家电、轻工等。其次，关注 2020 年受损，2021年受益的服务业方向，如金融、航空、演艺、餐饮旅游、酒店等。特别是我们最近持续推荐以银行为代表的金融股，过去一周实现4%左右收益率，领跑行业涨幅榜。在核心资产组合之列的招商银行、宁波银行股价创出上市以来新高。

2）短期由于信用债违约冲击和资金面偏紧的因素，公司质地优良、估值与资产质量匹配度高的低估值、高股息、价值股配置机会，中长期拥抱权益时代。