【逻辑阐述】

1、海上投资引领全球油气投资回暖

2、油气开发正在由陆地向深海转型

3、FPSO是深海油气开采的必备要素，2021年有望随油价复苏

4、全球LNG投资热度有望延续

5、中国产业链优势凸显，竞争力逐步增强

重点黑马公司603727博迈科

【行业板块解析】

一、海上投资引领全球油气投资回暖

疫情原因导致20年油气支出从19年的1900亿美元下降至530亿美元左右，预计海上投资从19年的1010亿美元下滑至340亿美元；陆上投资从19年的890亿美元下滑至190亿美元。预计投资额明年开始反弹，达到1000亿美元左右，主要源于海上投资的回暖，而陆上投资有所滞后，预计到22年会增长加快，整体水平将超过疫情之前。

二、油气开发正在由陆地向深海转型

1、海洋油气资源丰富，探明率低，勘探开发潜力充足

海洋油气储量丰富，全球海洋石油和天然气总体探明率分别仅为23.7%和30.6%，尚处于勘探早期阶段。其中，浅、深、超深水域石油探明率分别为28.1%、13.8%和7.7%；天然气分别为38.6%、27.9%和7.6%。未来的油气勘探开发领域，深海将成为新的“主战场”。截止2019年，全球深水油气产量达5.4亿吨，深水油气产量和新增储量占比不断攀升，具有充足的勘探开发潜力。

2、深水油气项目单位成本大幅下降，助力油气开发向深海迈进

深水项目成本曲线在下移和延长，对比2013年，全球深水油气项目单位成本降幅超过50%，圭亚那、巴西盐下等部分深水项目开发成本可控制在40美元/桶以下，深水油气项目单位成本的大幅下降主要得益于石油公司管理方式的优化、项目规模的缩小、以及深海油气钻完井成本的下降。

三、FPSO是深海油气开采的必备要素，2021年有望随油价复苏

FPSO（Floating Production Storage &Offloading）即海上浮式生产储卸油船，是一种集生产处理、储存外输及生活、动力供应于一体的海洋油气开发平台，包括上部生产设施、船体和水下单点系泊系统，主要负责对开采的石油进行油气水分离，实现原油产品的储存和运输，集人员居住与生产指挥系统于一体。FPSO集生产、储油、卸油功能于一体，是全球海洋工程投资的重要组成部分。

由于今年疫情及油价大幅下跌等特殊原因，全球海工产业链遭遇了严重冲击，许多上游公司都削减了预算，原本计划在今年获批的FPSO不得不进行延期，只有Modec获得了今年迄今为止唯一的合同，在今年余下的时间里，预计很难看到新的FPSO合同露面。历史经验看，在过去的10年中，只有2016年没有签订任何FPSO合同，然而市场回暖速度却很快，17至19三年期间共推出27个合同，因此明年随着行业情况的好转，FPSO预计将重回视野，7条FPSO合同有望推出。

四、全球LNG投资热度有望延续

全球LNG液化能力于2017年触底反弹，近两年来得到快速释放，本轮增长主要源于2014年之前的投资。从2014年开始，全球FID数量下降，FID产能增量从2014年的390亿方下降至2017年的不足60亿方。2018年LNG投资开始恢复增长，随着LNG Canada和Tortue FLNG两个项目FID，新增液化能力接近290亿方。2019年投资步伐继续加快，批准了近1000亿方的新液化能力，超过了前四年的总和。

在未来的新增项目中，美国是主力，主要包括GoldenPassLNG、SabinePass6号生产线和CalcasieuPass设施。其他新增产能主要包括莫桑比克Area1LNG项目、俄罗斯ArcticLNG2项目、尼日利亚LNG号生产线，以及卡塔尔LNG的5、6号线扩建。

五、中国产业链优势凸显，竞争力逐步增强

1、FPSO主战场正在逐步转移至中国

中国是2018-2019年FPSO新造和改装的主战场，从2018-2019年 FPSO、半潜式生产平台和FLNG授标情况看，中国几乎拿到了所有 FPSO新造和改装的船体工作量，上部模块的份额也在逐渐增加。SBMOffshore在中国大量发展上部模块设备供应商，ModecMV30的上部模块几乎平均分配给中远海运重工和博迈科，中国正在承接全球油气模块转移。

展望未来，中国还将继续扩大FPSO上部模块的建造份额。知名企业的实力将不断提升，中远海运重工，上海外高桥，大船重工，中集来福士，招商重工等企业均在不断拓展FPSO生产平台的EPCI总包能力。

2、中国的产业链优势主要来自于中国海工企业承建项目的成本优势和融资优势

成本优势：依托于国内较低的材料、人工成本，中国企业正在越来越多接受海工船东询价，国外停工或亏损订单逐步转向中国。并且由于中国工厂履约情况好，对于工期把握强，能为客户缩短工期，创造更高效益，因此越来越多国际客户愿意将订单授予中国企业。

融资优势：巴西国油FPSO主要采用类BOT或纯BOT的模式，这种模式是指承包商垫资建造并且运营该FPSO，以日费率形式向业主结算收入，或运营一段时间后，将FPSO资产的所有权或运营权转移给油公司，其本质上是油公司和承包商合作的模式，承包商将承担更多的融资风险。由于中国主流海工船厂都背靠集团公司，融资能力强，因此更加容易实现以融资换订单，增加FPSO项目经验。

【相关个股】

603727博迈科

逻辑一、20年前三季业绩同比+241%，净利率逐季提升

20年前三季度公司实现收入16.5亿元，同比+114.9%，其中Q3单季收入6.8亿元，同比+153.3%；前三季度归母净利7925万元，同比+241.2%，其中Q3单季归母净利3715万元，同比+303.1%。20年公司经营活动现金流量净额连续三个季度正流入，前三季合计达5.2亿元，创近四年新高。前三季度公司毛利率9.17%，同比-3.5pp，毛利率走低主要系公司项目施工进展较快，部分合同负债确认收入时间滞后于成本，前三季度公司合同负债达8.5亿元，预计公司毛利率将随着各类项目交付逐渐释放。

公司近年来通过自动机器人、改善工艺等方式，提高生产效率，减少人工及氩气成本，受益于此，公司净利率自2019年以来呈逐季回暖趋势，2020年前三季度公司净利率4.8%，同比+1.8pp，Q3净利率5.5%，创自19年以来单季最高。

逻辑二、在手订单超60亿，成长动力充足

公司与 Modec、SBM、Technip等国际巨头密切合作，目前公司在手订单超过60亿，主要包括Arctic2、Mero2、MV32等项目，预计21-22年是订单结算高峰期，未来两年成长动力充足。并且根据上一轮经验，公司15-17年天然气液化模块业务毛利率达到24%以上，本轮Arctic2项目有望在借鉴历史经验的同时，优化作业能力以实现更高的毛利率水平。

逻辑三、定增8亿元，释放产能以满足业务规模扩大

2020年8月31日，中国证监会审核通过了博迈科非公开发行A股股票申请，非公开发行募集资金金额不超过79860万元，主要用于公司“临港海洋重工建造基地四期工程项目”、“天津港大沽口港区临港博迈科2#码头工程”等项目建设，通过提升现有的生产能力，以满足公司快速发展的业务需求。 

【风险提示】

1、油价波动风险

2、海外疫情对于订单的拖延风险

3、汇率波动风险