投资要点

1. 股市资金良性循环，在大类资产配置中相对占优

股市资金良性循环，在大类资产配置中相对占优。全球进入低利率时代、近期信用债屡屡“暴雷”，权益资产在大类资产配置中相对占优，居民、机构、外资形成三大活水。制度基础不断完善，注册制、再融资、回购制度和分红制度等多项改革同步推进，股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛。

2. 资金需求：注册制改革企业融资需求大幅提升

注册制改革企业融资需求提升。2020年企业IPO和再融资全面放开，四季度A股迎来融资高峰期。IPO方面，假设2021年企业IPO数量略有回落，384家企业融资3,232亿元。再融资方面，创业板和科创板审核流程全面提速，引入包括小额快速融资等方式，可参考2014年和2020年再融资平均水平。

截止2020年11月6日，明年整体解禁规模4.5万亿，假设净减持占比大约14%，预计规模为6,308亿元。

3. 资金供给：2021年居民、机构、外资三大活水，重点关注北上南下两个维度

3.1. 居民财富通过基金入市，2021年预计8508亿元

居民财富持续通过基金入市。2019年和2020年三季度偏股类基金规模达21,430、51,569亿元；2020年前三季度偏股类基金发行规模合计12,537亿元，预计2020年全年、2021年达14,417、8,508亿元。

1） 普通股票型基金：2019年和2020年前三季度发行388、1,954亿元，预计2020年全年和2021年发行2,247、1,317亿元，2021年发行规模高于2019年、略低于2020年。

2） 混合型基金：2019年和2020年前三季度发行2810、13,398亿元，其中偏股型和灵活型基金2,210、10,583亿元，占比分别为78.6%、79%，预计2020年全年和2021年偏股型和灵活型基金发行12,171、7,190亿元。

3.2. 长钱加配权益资产节奏更加平稳，2021年预计2979亿元

长钱加配权益资产的节奏更加平稳。保险资金入市2019年增加5,150亿元股票和基金投资规模，2020年和2021年可能达2,623、2,979亿元。

2020年前三季度保费收入3.70万亿，较2019年前三季度3.45万亿增长7.2%，假设2020年和2021年全年保费收入增速维持7%，未来两年有望达4.56万亿和4.88万亿。

2020年前三季度股票和基金投资占保险公司保费余额的12.9%，较2019年13.2%下降0.3个百分点。保险公司偏好逆向平衡，利率回升、股市前期涨幅较大的环境下，中短期配置可能会相对更加均衡。

3.3. 外资未来5年万亿流入A股，关注北上南下两个维度

未来五年，万亿量级外资流入A股。在2017-2020上半年的三年半时间里，北向资金净流入近1万亿元，外资持股市值占A股流通市值比例从1.7%升至4.7%（提升3个百分点），占A股流通市值(剔除一般法人)的比例从3.3%升至9.0%（提升5.7个百分点），两项指标几乎都翻了两倍。新冠疫情发酵后，全球央行再度“大放水”，负利率时代逐步来临，发达国家从债市到股市，都面临中长期隐含收益大幅下降的问题。中国经济的韧性、财政货币政策的定力和空间，一方面促使国内资产与海外相关性较低，另一方面也让中国的债市和股市在全球资产中独具性价比。按照目前外资流入A股的节奏和趋势，加之考虑到A股未来极具吸引力的投资价值和性价比，保守估计未来五年内有望看到平均每年2000-3000亿元的资金继续流入，外资持股占A股流通市值比例有望继续提升3个百分点左右。

另一方面，关注南下资金对A股资金的分流情况。今年前三季度，A股公募基金的港股投资规模从1000亿元左右攀升至接近2500亿元，增加了1500亿元，增长了1.5倍。考虑到目前公募基金配置港股的仓位比例不高，叠加港股基本面向好、新经济成分提升、估值具备吸引力，明年有望继续吸引3000亿左右资金南下，可能对A股市场的资金造成一定的分流。

对于其他资金供给，预计2021年：1）受疫情影响，明年分红规模略小于今年的1.3万亿，达11581亿元；2）市场回归平稳状态，明年两融资金规模新增约2000亿元。3）回购规模延续近年来趋势，明年回购规模可能达800亿元。