【天风Morning Call】晨会集萃20201027

机构研报精选 / 2020-10-27 08:40 发布

重点推荐

《宏观|“三道红线”影响的定性分析和定量估算》

从监管意图来看，三道红线指向房企控负债、降杠杆，将对宏观经济和行业格局产生中长期影响。对房地产行业的影响：行业杠杆率下降，扩张速度整体放缓。即使三道红线均不踩线，负债增速也不得超过15%，因此非头部房企即便达标情况较好，仍然缺乏“弯道超车”的空间；部分经营稳健的头部房企达标压力相对较低，未来可保持温和的扩张速度，行业集中度可能加速提升。

部分头部房企负债率较高，过渡期内单靠去库存和高周转实现达标的难度更大，需要积极寻求增加股权融资、债转股、REITs、并购、偿还债务等方式，这部分企业过渡期内的扩张速度可能明显放缓，过渡期内能否达标有一定不确定性。

《机械|行业底部复苏，集装箱龙头有望迎来量价齐升》

进出口贸易连续4月加速增长，主要港口集装箱吞吐量底部反弹。集装箱吞吐量与进出口金额走势一致性高。疫情加剧供不应求，集装箱有望迎来量价齐升。主要原因为：在海外疫情尚未得到有限控制的情况下，集装箱周转速度降低，大量集装箱出口到海外，但短时间内难以回到国内，短期进出口错配进一步加剧供不应求，集装箱有望迎来量价齐升。

全球集装箱产能集中于中国大陆，重点关注龙头中集集团。根据复盘，公司整体股价走势与集装箱高度相关，看好集装箱行业Q2~Q3底部复苏，Q4有望进入上行通道，中集集团有望深度受益。

买方观点

近期客户关注方向明显转换，从高估值的科技消费转向低估值的金融地产以及汽车与汽车零部件公司等。一方面是进入下半年以后，流动性边际逐步收紧，且进入年底是重磅政策会议召开窗口期，叠加美国大选和新冠疫苗等不确定因素落地之前，市场整体风险偏好降低；另一方，提前关注低估值板块以稳健锁定收益。

总体对市场并不悲观，认为A股短期回调蓄能，能够更好地发展明年初的上行行情，短期更看好金融地产的防御性机会，中期看好军工、光伏、工程机械龙头、家电白电。

研究分享

《机械|周观点：9月制造业景气度维持高位继续看好顺周期成长股》

电池片降本增效逻辑不变，HIT扩产时机已经成熟。1）HJT电池目前拥有高转换效率，且效率仍有发展潜力。2）国产HIT设备单GW投资成本降至6亿，成本劣势已不构成HJT的阻碍。3）HJT年内产能规划超30GW，HJT时代加速到来。4）未来5年HJT设备市场有望超过千亿，国产设备存在进口替代空间。

建议关注：1）迈为股份2）捷佳伟创3）金辰股份。核心组合：三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、春风动力、晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份、先导智能、国茂股份、中密控股、柏楚电子。重点组合：建设机械、中联重科、杰克股份、佳士科技、杰瑞股份、弘亚数控、宁水集团、拓斯达、至纯科技、美亚光电、克来机电、星云股份。

《汽车|天润工业（002283）：三季报超预期，Q3净利润同比大增79%》

公司前三季度实现营业收入32.2亿元，同比+23%，实现归母净利润3.4亿元，同比+34%。其中Q3实现营收12.2亿元，同比+65%。

3季度业绩超预期，净利润同比环比均大幅增长。重卡前三季度销量超去年全年，公司传统主业受益。增资天润智控，空悬业务进入快车道。空悬市场空间大，目前公司已发货部分结构件。

传统业务盈利和空悬业务进展超预期，上调20-22年的归母净利润预测至4.8亿、5.6亿和7.1亿（此前预期分别为4.2亿元、5.0亿元和6.1亿元），对应PE分别为14倍、12倍和10倍。维持公司21年21倍目标PE，由于21年业绩预期上调，对应目标价上调至10.50元（此前为9.43元），维持“买入”评级。

《商社|小商品城（600415）：高标准股权激励方案落地，双循环综合贸易服务商扬帆起航》

公司公告2020年限制性股票激励计划（草案），国资层面股权激励实现重大突破。公司拟授予限制性股票5048万股。

公司股权激励的考核要求严格。国企改革股权激励落地激发管理层及员工积极性。股权激励要求高业绩目标，彰显公司发展信心。股权激励落地，叠加疫情逐步受控底部反转开启。建设仓储，整合物流货代，发展供应链金融，同时发力内需，实现双循环发展。

受房地产业务剥离，投资收益增加影响，2020年净利润从10.6亿元上调到12.0亿元，预计2020-22年净利润分别为12.0/12.1/14.1亿，对应当前26/26/22倍PE，维持“买入”评级。

《食品|贵州茅台（600519）：短期控量致业绩放缓，长期行稳致远动力不竭》

公司前三季度实现营业总收入695.8亿元，同比增长9.6%，归母净利338.3亿元，同比增长11.1%；其中单三季度实现营业总收入239.4亿元，同比增长7.2%。公司通过董事会决议将向贵州多机构捐出数笔款项。20Q3公司第三大股东贵州省国有资本运营有限责任公司减持公司1.33%股份。

Q3增速放缓主要是厂家控量所致，现金流表现较好，毛利率净利率维持稳定。政府投资及减持行为不影响茅台核心竞争力，供需格局供给仍占主导。白酒龙头成长动力不竭，茅台行稳致远。

基于三季度控货致整体增长低预期，以及公司未来规划较为稳健增长，略下调公司收入利润增长，公司2020-2022年营收由1027/1259/1566亿元调整至997/1172/1347亿元，同比+12.18%/17.58%/14.89%，实现归母净利润由485/602/770亿元调整至469/559/657亿元，同比+13.90%/19.02%/17.53%，维持公司“买入”评级。

《家电|科沃斯（603486）：科沃斯+添可双轮驱动，营收业绩双超预期》

2020年前三季度实现营业收入41.42亿元，同比+20.25%，归母净利润2.50亿元，同比+147.17%；其中，Q3收入17.40亿元，同比+71.07%。

科沃斯+添可双轮驱动，国内海外两开花。公司Q3单季度营收超预期增长，主要由于Q3科沃斯和添可两大自有品牌业务收入实现较快增长。高毛利产品占比提升带动利润增长，单季度销售费用率水平下降。公司毛利率上升主要由于自有品牌收入占比和高毛利产品销售占比的提升。

根据自有品牌扫地机器人和添可Q3的增速以及目前科沃斯在大促期间的表现，略上调了自有品牌和添可的增速，预计20-22年净利润为4.8、7.2、9.8亿元（前值为4.3、6.5、8.7亿元），当前股价对应20-22年动态估值为59.3x、39.0x、28.8x，维持“增持”评级。

《医药|奥赛康（002755）：三季度业绩显著恢复，研发稳步推进未来可期》

公司发布2020年三季报，前三季度营收27.14亿元，同比下降23.25%，实现归母净利润4.79亿元，同比下降18.24%。其中第三季度营收12.12亿元，同比下降1.87%。

前三季度三费有所下降，净利率同比略增。上半年疫情带来负面影响，三季度迎来显著恢复。公司加大研发投入，创新药+高端首仿系列品种稳步推进。创新+高端首仿多点开花，看好公司长期发展。

维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.21亿元（yoy-7.66%）、8.04亿元（yoy+11.52%）、9.21亿元（yoy+14.47%），对应PE分别为21、19、16倍，维持买入评级。

《医药|艾德生物（300685）：业绩加速修复，长期增长可期》

疫情平稳后业绩加速修复。销售费用率明显下降，研发投入持续提升。国际化战略稳步推进，业绩高增长可期。公司是国际领先、自主创新驱动的肿瘤基因检测整体解决方案供应商，集分子诊断产品研发、生产、销售和服务为一体。拥有行业内国际领先、完全自主知识产权的多项技术，同时是国内首批获得NMPA和欧盟CE认证的最齐全的肿瘤精准诊断产品线。在伴随诊断市场良好前景下，未来业绩可期。

预计20-22年公司归母净利润为2.22/2.99/3.97亿元，作为国内肾病领域灌流器龙头企业，维持“买入”评级。

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