金龙鱼:毋庸置疑的厨房食品航母

股海拾贝   / 10月18日 00:10 发布

     上周四上市后,对他的讨论我大概看了下,主要分成两派,一派是按净利率和ROE来判断他不值目前这个价格,一派是觉得应该和海天是一个市值规模,最后大概是两派各自脑袋决定屁股,做了选择,从周五的收盘价和华安给的研报来看,第一派暂时占优……

       我这两天一直在思考,应该怎么去给金龙鱼进行估值?金龙鱼能值多少钱?金龙鱼的未来能值多少钱?

       在回答上述问题前,我抛出一个我对未来的一个思考,如果20年后,只剩下一个厨房食品品牌,会是金龙鱼还是海天,或者第三家?我认为答案毋庸置疑就是金龙鱼,为什么不是海天,为什么不是其他,因为金龙鱼的强大,足以灭掉海天,只要他想,只要他能保持创业的初心。(后面会详述具体的杀手锏逻辑)

       判断一个消费品的强大,我们起码要从四方面去分析:品牌,价格,渠道,产品

      先聊聊品牌,金龙鱼1988年在中国建成了第一家工厂--南海油脂工业(赤湾)有限公司,是由爱国华侨郭鹤年先生在中国投资设立的,现在由其侄郭孔丰先生掌舵,具体的历史细节相信很多文章都有写到,我在此就不赘述了。



金龙鱼品牌的知名度是没什么问题的,美誉度在前几年受到网络黑文章的影响,有所下降,但相信那些黑文的人,相信转基因有害的人确实是属于没有常识的人,我也不做科普,请平时多喝六个核桃。根据世界品牌实验室 2019 年《中国 500 最具价值品牌》,“金龙鱼”的品牌价值高达 398.54 亿元;在欧睿国际发布的 2019 年《Top 100 Megabrands》白皮书中金龙鱼位列全球快速消费品第 21 位。而且,旗下品牌包括香满园,胡姬花,欧丽薇兰,乳玉皇妃,元宝,鲤鱼,海皇等,品牌线非常丰富,基本在其各自细分领域都做到第一

         第二个聊聊价格,这是很多球友和专业人士非常纠结,甚至不屑金龙鱼的地方,觉得净利率(3%-4%)非常低,ROE与可比消费品龙头比,低太多了,其实粮油这个行业,是受国家管控的,金龙鱼的终端价格调整是需要国家发改委的审批的,最近国际大豆价格上涨,CPI在9月随着猪价的走低,回到1.7%,金龙鱼是否在产品提价方面有惊喜呢?值得期待。作为民生产品的龙头,这样的利润率,也体现了一个侨企的社会担当,另外一方面,是不是算金龙鱼的护城河呢?海天想做食用油,攻金龙鱼的基本盘,试试?

        第三个聊聊渠道,金龙鱼的渠道分零售渠道,餐饮渠道和工业渠道,在全国的渠道网点超过300万个,没拿到海天的数据,相信海天的数据也是很优秀的,但跟金龙鱼比可能还差点。因为产品的特性和金龙鱼的渠道管理力度原因,零售渠道方面部分可以下沉到乡镇,很多都是金龙鱼一级经销商直供的,海天做不到。餐饮渠道是厨房消费品的未来,也是金龙鱼近几年重点发展的方向,金龙鱼一方面是按零售渠道一样精耕细作,另一方面也跟美菜网等未来新星一起携手耕耘,除今年疫情影响外,每年的油增速保持20%+,米增速保持50%+,增速非常惊人,工业渠道方面,基本上能想到的用油,用特种油脂方面的地方,什么饼干啊,薯条用油啊,都是金龙鱼的,猜猜肯德基准备上的螺蛳粉,今日油条等网红产品,谁是供应商呢?

       第四个聊聊产品,金龙鱼在厨房产品线的布局有油,米,面粉,挂面,调味品,酵母,日化等等,小包装油市场份额在38%,根据尼尔森数据,按销售量统计,包装米现代渠道 CR4 由 2017 年的 39.4%稳步提升至 2019年的 44.9%,其中金龙鱼又占据领先地位,2019 年市场占有率达 18.4%,排名第一。尼尔森数据显示,按销售量统计,金龙鱼在包装面粉现代渠道占据领先地位,2019 年市场占有率达 26.7%,排名第一。基本上金龙鱼想进入的行业都可以做到第一,随着现代渠道的发展和居民消费水平的提高,今天的小包装米和小包装面粉的品牌集中度未来提升空间还有很大,给金龙鱼的米面发展创造了很好的契机,有点像当年的小包装油的快速攻城拔寨。挂面份额没数据,个人预测下,陈克明未来可能被碾压,安琪酵母未来的市场份额会被金龙鱼抢掉至少1/3,来说说重头的调味品板块,2019年10月,丸庄酱油产品正式上市;于2019年9月,收购山西梁汾醋业有限公司。丸庄酱油各位球友可以去附近买来试试,反正我是试了下,觉得产品确实不错。可以看到的是调味品板块是直接金龙鱼一把手挂帅,最近一年调味品业务明显发力,成长的好戏才刚刚开始。

        聊聊一些不足,金龙鱼经过30多年的发展,高层人员结构比较稳定,好事,但不好的一面是,有些大企业病,有些官僚,这次上市,高层管理人员都加入了1号员工资管计划的股权激励方案,一年后解禁,希望借此契机能够激发再次创业的激情,在餐饮渠道的竞争中保持迅猛的增长势头,在调味品的开发上,步子更大一些,将电商渠道的发展列入到公司的战略发展方向,从消费者数据直接入手开发传统行业的创新新品。金龙鱼的竞争对手目前主要是中粮,华润等央企国企,所以说到竞争,金龙鱼最大的对手,没有别人,就是自己,哪怕上文提到的陈克明,安琪和海天,都只是万里征途的过客。

        另外,聊聊有些投资者担心的占股89.9%的外资控股的身份,金龙鱼从进入中国市场的第一天起,一直是实行中国人本土管理,2018年郭孔丰先生获齐齐哈尔市颁发的荣誉市民称号,并受领有“中国绿卡”之称的中华人民共和国外国人永久居留身份证。金龙鱼集团副董事长穆彦魁曾表示:“上市融资不是主要目的,而在于上市之后,金龙鱼便能顺理成章地变身成为一家地道的国内企业,彻底摆脱外资的限制。”笔者非常相信这句话,按金龙鱼稳健的发展模式和国内这么高的市占率,其实真不是因为缺钱才需要上市的,作为全球华人富豪排行TOP20的爱国侨企,我也不太相信郭老板的丰益国际上市后会减持,分红的可能性更大。

       我们以上讨论的只是厨房食品业务及他的价值,如果告诉你,这个只是2019年金龙鱼总营收的63.7%,只是把这部分跟海天比,那加上今年高景气的饲料业务,总市值会比海天高多少呢?我初步按现有主流消费品海天味业(5455亿),伊利股份(2507亿),农夫山泉(4161亿港币)几家公司市值,对比一下,现阶段,50-55元是合理价位(上限对应市值接近3000亿),55-75元是凭手艺赚钱(上限对应市值是4000亿左右),75-100元是凭想象力赚钱(上限对应市值是5000亿左右),长期来说,海天的市值是肯定要被金龙鱼长期比下去,我预测这个时间乐观点可能在3年之内。

          对于金龙鱼的经营逻辑可以理解成厨房食品的航母,食用油是他的基本盘和流量入口(所谓流量入口,真的是非常大的优势,比如5L食用油进行捆绑新品销售,大家想想,油可以捆酱油,酱油可以捆油卖吗?),其他不断往强大的300万+的渠道添加的新业务的发展,给未来带来无限成长空间。

        本人证券从业,具有投顾资格,非金龙鱼现员工(消费品斑马骑士 )


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